2010年4月30日星期五

30 Apr 2010 - 再購入聯邦制藥 (3933) (投資組合更新)

投資組合成立於31 Dec 2009,至 30 Apr 2010為止變動為 +9.44%,同期恒生指數變動為 -3.49%。現時投資組合中,股票佔92.2%,而現金佔7.8%。

31 Dec 200930 Apr 2010變動
1投資組合$500,000 $547,221 +9.44%
2恆生指數21872.5點21108.59點-3.49%


期結後,港股承外圍反彈,港股高收329點,恒生指數報21,108點,升幅1.6%,重上二萬一水平,全日總成交712億元。扣除中遠太平洋(1199)逾46億元配股,成交仍有665億元。

歐美股市昨日全線上升,港股亦氣氛轉好,今早高開155點後持續向上,下午升幅再擴大,高見21121點,最後以接近全日最高位收市。

中資金融股成升市火車頭,建行(0939)升超過4%,敲定750億融資去不明朗;績佳民行(1988)平保(2318)太保(2601)升逾3%-5%。匯控(0005)報80.95元升2.3%;另一重磅股中移(0941)收$77.25又落後;盈利勝預期聯通(0762)漲半成。強勢兗煤(1171)探頂再揚8%。思捷(0330)緊貼歐元反彈3%。一成折讓配股收購中遠太平洋逆市挫7%。傳禁足印度市場中興(0763)亦質低4%。

投資組合更新

今日筆者購入了 聯邦制藥(3933)。

藥業股 選擇

1. 聯邦制藥(3933)

筆者曾經買過 聯邦制藥(3933):
- 15 Apr 2010 (購入 2000股,7.89元)
- 19 Apr 2010 (沽出 2000股,8.70元)

聯邦制藥(3933) 集資這消息已在3月尾 公布2009年全年業績 時提到,「今年資本開支預算約4億至5億元,將會短期集資」。

聯邦製藥(3933)終於公布折讓7.7%配股。集團主席蔡金樂家族信託Heren Far East Limited透過摩根士丹利配售1億股,佔擴大後股本8%,然後認購5000萬新股。每股配售價8.5元,較昨日收市價9.21元折讓7.71%,公司集資淨額約4.16億元,用作擴充產能及其他資本開支。完成後,Heren Far East持股量由71.25%降至64.4%。

聯邦製藥(3933) 09 市盈率(PE)低於20,按彭博綜合券商預測,聯邦現價相當於 10年預測PE 15.4倍左右。

筆者今早看到因為配股消息,聯邦制藥(3933)價格下降,跌近配股價,比較便宜,8.67元購入2000股,暫放中短線內,不排除遲些放入中線內。

筆者也曾考慮 制劑產品盈利能力高的藥業股
- 神威藥業(2877),因為 PEG 相近 ( < 1 )。
- 中國生物製藥 (1177),預期$3.10有強烈支持。中國生物製藥 (1177)今早是$3.17左右,下午開始上揚,收市$3.46,上升11.6%。
- 以上藥業股 產品已進入了國家基本藥物目錄,有助支撐盈利的上升。
- 以上藥業股 已取得中國國家食品藥品監督管理局頒佈的有關藥品生產質量管理(「GMP 」)的規範認證。
- 以上藥業股 09年 EPS增長29%-33%,07-09年(3年平均) EPS 增長每年平均 19%-49%,

筆者也曾考慮其他長線投資,如恆安國際(1044)。

2. 神威藥業(2877)
- 可看 神威藥業(2877) 09年全年業績 查看公司介紹
- 另一受惠國策優質藥業股,現價遠低於目標價
- 現價 23.95元,大行平均目標價 約28元,BNP Paribas 目標價31元
- 09年市盈率 22.7 倍左右 (09年 PEG 0.79)
- 惠理基金(Value Partners)亦持有神威藥業(2877)

3. 中國生物製藥(1177)
- 可看 中國生物製藥(1177) 09年全年業績 查看公司介紹
- 今早是$3.17左右,DBS目標價3.6元
- 09年市盈率36倍左右
- 最近2.95元-3.10元 回購 1100萬股以上 ,預期$3.10有強烈支持

選擇

筆者最後選取 聯邦製藥(3933) 因為
- 計劃中線投資;
- PEG 最低 (0.76),是三隻中最低的 (神威藥業 0.79, 中國生物製藥 1.18);
- 09年市盈率19.7倍左右,是三隻中最低的;
- 每股配售價8.5元,8.67元 近配股價;
- 惠理基金(Value Partners)4月16日披露已持有 5.15% 聯邦制藥(3933),最近購入是平均價 9.025元。8.67元低於9.025元。(雖然惠理 整個的購入是平均價遠低於這個數字);
- 之前最大風險 "短期集資" 因素已清除;
- 筆者早已經擁有 中國生物製藥(1177)。

後記: 09年市盈率應是 19.7倍 x 1.08 (發行股本擴大8%)

組合更新

今天購入
1. 聯邦制藥 (3933),2000股,購入價8.67元



組合以長線為目標,部份股票會長線持有而部份則短線持有,中風險,既希望長線増長又保持抗跌能力。

註:
1. 交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2. 股息尚未計在「實現損益」內
- 建設銀行(0939) 人民幣 0.2020 股息,除淨日 2010/06/30
- 中國移動(0941) 港元 1.458 股息,除淨日 2010/05/06
- 中國生物製藥(1177) 港元 0.0200 股息,除淨日 2010/06/03
- 華潤燃氣(1193) 港元 0.0450 股息,除淨日 2010/05/20
- 中材股份(1893) 人民幣 0.0250 股息,除淨日 2010/04/29
- 李寧(2331) 人民幣 0.2254 股息,除淨日 2010/05/11
- 中國人壽(2628) 人民幣 0.7000 股息,除淨日 2010/04/30
- 新奧燃氣(2688) 港元 0.2165 股息,除淨日 2010/06/22
- 金鷹商貿(3308) 人民幣 0.1080 股息,除淨日 2010/05/04
- 聯邦制藥(3933) 港元 0.1900 股息,除淨日 2010/05/14
- 羅欣藥業(8058) 人民幣 0.0200 股息,除淨日 2010/05/05



30 Apr 2010 - 瀚宇博德(0677) 不明原因的毛利率大跌

筆者昨天沽出瀚宇博德(0667),原因是剛公布截至今年3月底止首季業績盈利差,營業額上升但盈利下降許多。

EPS 盈利(美元)截至Q1截至Q2截至Q3全年
2008年0.010 (營業額 1.5億)0.0190.0320.038
2009年0.003 (營業額 1.09億)0.0160.0310.047
2010年0.006 (營業額 1.6億)   

瀚宇博德(0667)昨天跌16.3%,今天再跌5.6%。看過王雅媛的文章,作為「賽後檢討」參考。

(上海證券報的文章,部分)




瀚宇博德 不明原因的毛利率大跌


瀚宇博德截至今年3月底止首季業績錄得純利824.2萬美元,按年增長1.15倍,每股盈利0.6美仙。同比增長大是沒有多大意思,因為去年的第一季正是最低潮的時候,要拿今年第一季跟去年第四季比才有意思。去年第四季營業額為1.62億美元,毛利率為14%,純利則為2000萬美元。今年第一季的營業額為1.6億美元,對於有農歷新年假期的第一季來說,瀚宇博德的營業額走勢是維持得相當不錯。不過,出人意料的地方是第一季毛利率竟然跌到只有10%,跌了差不多4%。

因為這次公布的是季度業績,因此報告是沒有責任就每項財務數據改變作出詳細解釋的。在業務及財務回顧一項中,它只是報喜不報憂,指出首季收入保持較高水平,打破過往第一季收入較低預測,不過卻一個字也沒有提到過毛利率大跌的原因。

毛利率這樣大幅下跌,我想不單是成本上漲那麽簡單,它給我的感覺是它應該在做另一樣低毛利率的產品。故我的猜測是真正導致毛利率下跌的主要原因是集團的產品組合出現了大幅改變。






30 Apr 2010 - 瑞信最新中資股組合

2010年04月30日,香港經濟日報的文章 作為參考。
■ 安踏體育 (2020)
■ 東風集團 (0489)
■ 中國移動 (0941)

瑞信最新中資股組合

趁低分段吸納 港股持續調整,投資者可趁調整分段吸納。瑞信昨發表中資股策略報告,看好資源、內銀、消費、日用品及公用股。

■ 新增東風安踏 瑞信又調整了其中資股組合,新增了東風集團(00489)、安踏體育(02020)。

港股持續調整,恒生指數昨日下跌170 點或0.81%,收報20778點,國企指數下跌106點或0.89%,收報11881點。大市成交金額633億元。

瑞信集團中國研究部主管陳昌華昨日發表中資股策略報告,看好資源、內銀、消費、日用品及公用股,調整了中資股組合。

選股看增長及政策風險

瑞信指出,由今年初以來,中國股市表現跑輸了亞洲區市場,相信主要受政策風險所拖累,為企業盈利帶來不穩定性。

但事實上,消費、醫護、保險行業,短期面對的政策風險較低,因此,股價表現亦較佳。瑞信認為,理想的投資選擇,應考慮具備理想盈利增長前景、政策風險較低的股份。

按行業類別劃分,瑞信建議增持以下中資行業股份︰


資源股評級調升至增持

瑞信調升了資源股評級,由「減持」調升至「增持」,在瑞信的投資組合模型中,資源股佔7%(見表2),當中,看好鋼材及水泥業,建議的股份包括寶鋼及華潤水泥(01313)。


瑞信認為,中央政府的基建工程在今年進入高峰期,應可帶動市場對資源的需求。此外,去年不少發展商投得地皮,今年進入施工階段,皆對資源行業帶來需求。

看好內銀股薦建行工行

瑞信維持內銀股的「增持」評級。在瑞信的投資組合模型中,內銀股佔23%(見表1),當中,該行建議買入建設銀行(00939)及工商銀行(01398)。

瑞信指出,內銀股近期疲弱,主要是市場憂慮內銀股的集資壓力、新增貸款放慢、房地產及地方政府的貸款壞帳風險;但瑞信認為,短期的政策風險,已在內銀股股價中反映了不少。

此外,瑞信維持消費股、日用品股及公用股的「增持」評級,在瑞信的投資組合模型中,分別佔8%、4%及3%比重。

瑞信看淡的行業,包括中資能源、內房及工業,並建議投資者減持。

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大行觀點︰投資組合納入東風安踏

瑞信昨日同時調整了其中資股組合,在其投資組合模型中,新增了東風集團(00489)及安踏體育(02020),建議佔組合比重分別為2%及1%。此外,瑞信把中移動(00941)在投資組合模型中的比重調升1個百分點,至14%(見表1)。

吉利 匹克 新奧 已跑贏大市

同時,瑞信又在其投資組合模型中,減持百麗國際(01880)的比重,由2%降至1%,並把吉利汽車(00175)、匹克體育(01968)及新奧燃氣(02688)3隻股份,從組合中移除,主要因為股價經已跑贏大市。

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安踏毛利率可維持高企

瑞信看好安踏體育(02020),給予「跑贏大市」評級,目標價為14.5元,相當於預測2010年市盈率(PE)21.2倍。安踏佔瑞信中資股組合中的比重為1%(見表1)。

瑞信:安踏目標價14.5元

瑞信指出,安踏09年度業績表現強勁,高派息比率符合預期。瑞信認為,安踏09年度毛利率有所提升,原因是其營業額增加27%,但推廣開支按年僅上升19%,低於該行預期的增加38%。瑞信預期,安踏今年度毛利率能維持平穩。

瑞信又指出,安踏積極控制營運資金,令經營現金流更高。除此之外,安踏營運效率高,包括應收帳期較同業為短、存貨期低於同業、應付帳期高於同業,故此,其現金流控制得宜。安踏手持現金多,令派息比率可維持在高水平。瑞信預期,安踏早前收購FILA於內地的業務,最快於2012年可提供盈利,估計起始盈利約為1億元人民幣,毛利率為52%。

安踏近日公布今年首季同店銷售按年增長10%,公司預期五.一黃金周期間,內地零售市場樂觀。至於安踏今年第3季定貨會銷售,按年增長18%(見表3),公司指出,第4季定貨會將於5 月舉行,預期受內地通脹帶動,銷售價格將會有所提升。


瑞信估計,安踏今年的整體銷售按年上升25%,估計安踏2010及2011年度盈利按年上升20%及27%,至15.02億及19.07億元人民幣(見圖4)。




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東風汽車銷量維持強勁

瑞信最新把東風集團(00489)納入中資股組合中,該股佔其投資組合模型的比重為2%。瑞信指出,由於3月份的工作日數高於2月份,故東風3月份的整體銷售量維持強勁,按月上升56%,按年上升64%,至18.6266萬輛。

撇除日數較多的影響,東風乘用車3月份的每日銷售量按月下跌15%,旗下三大合資公司(包括東風日產、東風本田及東風標致雪鐵龍)3月份的每日銷售量亦按月下跌(見圖1),當中以標致雪鐵龍的每日銷售量走勢較弱,按月下跌29%。


東風商用車3月份每日總銷售量按月上升22%,按年升67%,至2,783輛(見圖 2,右軸),當中,輕型卡車每日銷售量按月上升35%,按年上升45%,至1,220輛。瑞信指出,東風3月份商用車銷售量增加,主要是內地基建項目陸續動工,以及出口復甦令物流需求增加。


瑞信認為,由於東風商用車銷售佳,故商用車的存貨周轉日,由2月份的19.5日,下降至14.6 日;不過,乘用車的存貨周轉日,則由2月份的3.2日,上升至4.7日。

瑞信預期,東風2010及2011年盈利分別增長13%及7 %,至70.29億元及75.08億元人民幣(見圖3)。瑞信認為,東風的風險在於鋼價成本上升及存貨增加。


瑞信:東風目標價12.5元

瑞信給予東風目標價為12.5元,認為東風股價於10.25至11.18元之間,即相當於2010年預測市盈率(PE)11至12倍,為理想的入市時機。


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中移動受惠市場潛力大

瑞信在其投資組合模型中,增加了中移動(00941)的比重1個百分點,至14%,成為組合中最大比重的股份。瑞信給予中移動目標價107元。

瑞信:中移動上望107元

瑞信主要是看好中國消費市場增長強勁,當中,移動通訊使用量上升,用戶普及率54.3%,在亞洲區中(不計印度),中國手機市場增長潛力最大。

瑞信預期,隨着內地居民收入上升,中國手機市場今年營業額按年增長10.9%,預測中移動今年盈利按年增6.4%,至1,224.88億元人民幣。公司今年首季盈利254.77億元人民幣(見圖5)。


瑞信預期,隨着競爭回穩,中移動EBITDA(稅息、折舊及攤銷前溢利)邊際利潤率可望穩定下來(見圖6)。






30 Apr 2010 - 王朝(0828) 2010年全面整改

轉貼 中國經營報2010年2月7日 的文章作為 王朝酒業(0828) 投資參考。


反思營銷之誤王朝2010年全面整改

外有洋酒進攻,內有同業紛爭,葡萄酒行業正在經歷著變革。不前進即為倒退,王朝酒業現在必須解決這個問題。

據今日投資的統計,葡萄酒行業的最新排名為:張裕市場佔有率為 17%左右,位居其後的長城為 12%左右,而第三名王朝(王朝酒業集團有限公司)僅為 5 %。但在前幾年,王朝酒業的市場份額為 13%。

不得以,2010年,三十歲的王朝決定架構重整。

2009年年底,有八九個原張裕的銷售人員來到王朝的上海公司上班。雖說同行業之間的“跳槽”事件很平常,但對於王朝而言,他們需要的正是更新營銷思路。同時,王朝還進行了斥資 362萬港元購釀酒木桶;與法國吉賽福集團簽訂獨家銷售代理協議,在上海,天津成立銷售公司,建立酒窖等一系列改革舉措。

“老大”到“老三”

“在張裕,長城前後到王朝酒廠來參觀學習的時候,王朝還沉浸在行業老大的光環中,並沒有動力來思索市場即將迎來的競爭。”王朝原一名員工告訴記者。

作為國內第一家葡萄酒生產企業,在上個世紀 90年代,王朝一直是行業龍頭,國宴用酒沒有第二家選擇。但變革發生在上個世紀 90年代末期,“亞洲紅酒熱”讓亞洲市場一下子瘋迷葡萄酒,長城,張裕等新生競爭者逐漸加入進來。

這股市場熱潮不僅推動著王朝的銷售數字,也推動了張裕和長城的市場佔有率。

“王朝酒廠的門口排著長隊等著拿貨,高層很是自信,基本上是'自然走量'的政策,覺得不需要促銷,也不需要廣告。”前員工告訴記者。

然而,市場格局卻在王朝“順其自然”的境界中悄然轉變著。

到2005年,張裕成為中國葡萄酒第一品牌。長城也通過品牌整合,三家合併,超過了王朝。

如今,王朝已經甦醒。王朝酒業某高層一月底在接受證券機構調研時承認,從銷售規模看,公司目前在國內葡萄酒行業中處於第三的位置,但由於過往機制等原因,王朝的發展速度與同行相比相對較慢,品牌影響力也處於相對弱勢。

為此,王朝已經將 2010年定位為“調整年”。

渠道外包之禍

以往,王朝將銷售渠道的重點放在星級賓館和酒店,大城市。在紅葡萄酒市場銷售競爭最激烈的上海也是如此,王朝將銷售權交與當地一家經銷商代理,顯然,代理商並沒有很積極地把王朝酒大肆宣傳,而這在競爭激烈的上海市場是可怕的。

非官方的統計,過去的幾年中,在上海超市的銷售,張裕,長城分列第一,第二名,王朝位居後。

實際上,葡萄酒屬於快速消費品,在產品功能,屬性和技術上的差別不大,市場能力和渠道就成為關鍵的成功因素,其中渠道尤為重要。

葡萄酒的消費渠道一般分為餐飲酒店和商超零售兩大類,從行業平均統計數據看,餐飲酒店渠道佔 51%,零售渠道佔 49%,在零售渠道中,超市和大賣場又佔 55% ,其餘為便利店,專賣店和獨立的食品店等。

在三家龍頭企業中,長城和王朝均以餐飲渠道為主,比例超過 50%,而張裕則以零售市場為主,比例超過 50%。

據一項數據統計顯示,2003年〜2005年,張裕的銷售收入和淨利潤年複合增長率分別高達 24.8%和41.1%,而同期王朝的增長率分別為 9.1%和18.6%。

這是什麼原因呢?一位家樂福店的促銷員表明,王朝葡萄酒雖然口碑不錯,但其挑選餘地很小,一定程度上造成了消費群體的外流。

而為了改變這種現狀,針對細分市場的產品重新定位也是王朝針對零售市場新的一招棋,從中高端定位走向全系列產品才能覆蓋更多的市場層面。“在我感覺,王朝是一個區域化的品牌,一個區域就占到銷售額的1 / 3,鋪開渠道還是一個很重要的突破。“福來品牌營銷顧問機構總經理婁向鵬認為。

“零”營銷之誤

“以後要多和媒體接觸,你要適應這個情況。”在上海會見媒體時,王朝酒業董事局主席白智生悄聲對身邊的王朝員工說。

而此前,王朝的策略是“低調入市,高調品質”,因為王朝的歷屆領導都相信“酒香不怕巷子深”。

“王朝除了香港公司的營銷運作,在內陸的投入幾乎為零。”一位營銷公司負責人告訴記者。

張裕“入市”之初,就懂得怎樣利用營銷之道。雖然“現代”的張裕成立於 1992年,比王朝的出世晚了12年,但是一直宣傳自身“百年老字號”的張裕將自己的歷史推到了十九世紀。

王朝在宣傳方面的投入一直比較謹慎。

現五糧液葡萄酒公司總經理傅鐘在離開王朝時曾表示,由於當地政府把王朝的利稅當作政績,王朝每年上繳利稅的增長,利潤的增長都有指標,所以限制了培育市場的資金,使王朝在市場上的投入一向很低調。

如今,王朝願意“親近”市場了。2009年6月,王朝建立了自己的市場部,開始研究品牌營銷。據悉,2009年年底,上海銷售公司一成立,王朝就與上海某網站簽訂了廣告協議。“這可能是王朝酒業在國內的第一筆廣告。”一廣告公司的工作人員說。


來源:
1. http://219.238.162.199/html/77/n-55277.html



2010年4月29日星期四

29 Apr 2010 - 沽出瀚宇博德 (0667) (投資組合更新)

投資組合成立於31 Dec 2009,至 29 Apr 2010為止變動為 +7.92%,同期恒生指數變動為 -5.00%。現時,股票佔投資組合88.9%,現金佔11.1%。

31 Dec 200929 Apr 2010變動
1投資組合$500,000 $539,611 +7.92%
2恆生指數21872.5點20778.92點-5.00%


期指結算日,港股先升後跌,今早輕微高開44點後升勢乏力,隨內地市下跌失守20800點。最後,以近全日最低位收市,挫170點或0.8%,恒生指數收市報20778,全日主板成交663億。國指下滑106點或0.9%,收11881。公用股跌1.5%。工商股跌逾1%。金融股及地產股跌約0.5%。

藍籌股 收市普遍下挫,思捷環球挫4.68%領跌。中國聯通轉弱,收市重挫3.21%,中國移動亦跌1.60%。

內銀首季業績不俗,對整個板塊帶來支持。其中,招商銀行(3968)第一季錄得凈利潤59.09億人民幣(下同),按年增長40.42%,每股收益30分。實現營收156.2億元。高盛認為,這已及全年預測的四分之一,業績顯示凈息差上升,不良貸款下降以及費用收入增長強勁的趨勢,整體表現穩健,但基於現價對賬面值已高,仍維持中性,將目標價上調不足3%,至19.7港元,該股今天上揚了1.5%,報18.82港元。

最近備受打擊的中資地產股今天跑贏大市,藍籌股中國海外發展(0688)升1.6%,至15.06港元,華潤置地(1109)漲幅均略低於1.0%,收報於14.18港元。而世茂房地產(0813)上揚1.19%,至11.94港元;富力地產(2777)和五礦建設(0230)上漲約2.0%。券商對該類股的看法出現分歧:大福證券預計逢低吸納港股的時機已經成熟,該行相信全球各國將保持寬鬆的貨幣政策,而針對中國地產市場的緊縮措施將不會進一步加強,否則會打擊消費者信心,至少在中國政府推出進一步緊縮措施之前是如此。而大華繼顯指出,這種反彈可能短暫,投資者的人氣仍脆弱,如果政府推出進一步的緊縮措施,中資地產股的沽壓可能重現。目前中資地產股較資產凈值折讓42%,折讓幅度高於歷史平均水平--28%,但該行仍十分不確定,如果政府採取出人意料嚴厲的緊縮措施,這將如何影響房地產市場的銷量以及房價。而且該行認為政府遲早要宣布進一步的政策。

恆指今日已是連續第三日下跌,三日來累跌809點或3.7%。

美國政府擬加強對金融業的監管,限制衍生工具交易,再加上財政部擬出售部份花旗股權、高盛被控告涉嫌欺詐等,種種消息均拖累國際級銀行的表現。走勢上,匯控裂口跌穿80港元水平,250天線同樣失守,今天跌至79港元以下之後出現反彈,最終報79.1港元,與昨天持平。

外圍方面,繼希臘、葡萄牙評級被下調之後,西班牙的長期主權評級也被降級,讓歐洲的債務危機再次升溫,歐美股市繼續調整的可能性大。

投資組合更新

今日筆者止蝕了 瀚宇博德(0667)。

瀚宇博德(0667)

全球最大手提電腦印刷電路板(PCB)供應商 瀚宇博德(0667) 昨天公布截至今年3月底止首季業績,錄得純利824.2萬美元,按年增長1.15倍,每股盈利0.6美仙。期內營業額1.6億美元,增加47.38%。

瀚宇博德(0667) 2009年上半年的生意是受金融海嘯影響的,受益下半年全球筆記本出貨量的激增,下半年銷量已顯著改善。瀚宇博德(0667)在09年第三季開始轉好 盈利0.015美元,而第四季盈利0.016美元。

所以筆者期望10年首季盈利和09年第四季度差不多或更好,即1.6美仙或以上,但結果只有0.6美仙。瀚宇博德(0667)業績公布裡 沒有解釋為何第一季度營業額上升 (比較08和09年第一季多),而盈利是如此差,只說「第一季度通常會比其他季度低迷」。今天開市已馬上跌約9%,而且因為盈利低於預期,筆者立即執行止蝕。

瀚宇博德(0667)收市報1.95元,跌16.3%,一舉跌穿20天、50天、150天線平均線,「成功坐穩」10大跌幅第一位。(一哭!)

瀚宇博德(0667)今日跌得太急太快,包括手續費,筆者虧損$3,050,約16%。(再哭!)

EPS 盈利(美元)截至Q1截至Q2截至Q3全年
2008年0.010 (營業額 1.5億)0.0190.0320.038
2009年0.003 (營業額 1.09億)0.0160.0310.047
2010年0.006 (營業額 1.6億)   


組合更新

今天沽出
1. 瀚宇博德(0667),8000股,2.00元 (購入價,2.35元)



組合以長線為目標,部份股票會長線持有而部份則短線持有,中風險,既希望長線増長又保持抗跌能力。

註:
1. 交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2. 股息尚未計在「實現損益」內
- 建設銀行(0939) 人民幣 0.2020 股息,除淨日 2010/06/30
- 中國移動(0941) 港元 1.458 股息,除淨日 2010/05/06
- 中國生物製藥(1177) 港元 0.0200 股息,除淨日 2010/06/03
- 華潤燃氣(1193) 港元 0.0450 股息,除淨日 2010/05/20
- 中材股份(1893) 人民幣 0.0250 股息,除淨日 2010/04/29
- 李寧(2331) 人民幣 0.2254 股息,除淨日 2010/05/11
- 中國人壽(2628) 人民幣 0.7000 股息,除淨日 2010/04/30
- 新奧燃氣(2688) 港元 0.2165 股息,除淨日 2010/06/22
- 金鷹商貿(3308) 人民幣 0.1080 股息,除淨日 2010/05/04
- 羅欣藥業(8058) 人民幣 0.0200 股息,除淨日 2010/05/05



29 Apr 2010 - 使用市盈率 揀股票

石鏡泉 「談談市盈率」,「市盈率尋寶」 2篇文章 作為 投資策略參考。

其中一個建議是
■ 對於盈利模式是相對穩定的股票,利用歷史波動範疇,並從中作買賣


談談市盈率

市盈率是個頗為簡單的衡量股價平貴的標準,投資界用之已久,不過甚麼的市盈率,才叫平?甚麼才叫貴?

市盈率的公式是:將股價除每股盈利。如A股每股盈利是2元,其股價是18元,A股市盈率便是9倍。如B股盈利是0.2元,其股價是1.8元,B股的市盈率一樣是9倍。如C股盈利是 0.2元,其股價是18元,則C股市盈率是90倍。

市盈率可以看成是收回投資本金所需年數,上例的A、B股要9年,C股要90年,按理,投資者不應買C股。不過,比亞迪(01211)兩、三月前,市盈率近80倍,美國股神巴菲特持有不少比亞迪股份,是否巴菲特老糊塗?

如C股未來5年,其每股盈利,可以每年增1倍,此即每股盈利,第一年增至0.4元,第二年增至0.8元,第三年增至1.6元,第四年增至3.2元,第五年增至6.4元,屆時,以今時買入價為18元計,5年後其市盈率便降至不足3倍,今時買入這隻90倍市盈率之股,並不用90年始回本,可能只要7年便可回本,較A、B股所需的9年回本期還短,於是1隻看似不應買入的C股,其實是可以有不俗的投資價值的,故巴菲特持有比亞迪不是老糊塗,而是人老精。

前提是盈利按年倍翻

由90年的回本期減至7年的回本期,前提是每年每股盈利都要翻一番,翻少些,都會延長回本期,會使投資變成不吸引。

表一是主要汽車股的預期(即來年)的市盈率,比亞迪為27.8倍,仍是一眾汽車股中,市盈率最高的,但只要它再跟着的1年,其每股盈利能翻一番,其市盈率便會降至13.9倍,跟今時一眾的汽車股市盈率相若,亦即是不可謂是貴。當然,前提是其他汽車股的市盈率要全不增加才成,這個機會似乎不太大。於是又回到再跟着1年的比亞迪每股盈利增長率了。



假如一眾汽車股的盈利增長率都是一樣的,則肯定今年預期市盈率較低的駿威汽車(00203),會以12.2倍的較低水平取勝。雖然汽車股是受到國家政策傾斜而受利的股,但總不會所有汽車股其盈利增長率都會一致吧,要揀出未來投資回報較好的汽車股,就明顯地,不能光從今時的預期市盈率去尋寶,而要旁觀其他。

命理中,很重視貴人相助一事。一家企業,在不同的發展階段,有時是要有資金支援,有時是要有技術支援。巴菲特入股比亞迪,只提供了資金,吉利母公司購入沃爾沃,則是尋求技術。資金與技術,對中國的汽車業發展言,都是貴人,但那個會對有關的公司,提供更大的「貴」助?把公司推上高速盈利的軌道?這便要考驗投資者的分析力、判斷力,是不能單從今時市盈率的高低所可以看出來的。

市盈率用於盈利穩定股

是否市盈率一無是處?又不是。市盈率最準確的用處,是用於一些已有一段歷史的舊股,而他們的盈利模式是相對穩定的,市場變化不太大的,例如不少香港的藍籌地產股便是。1988年2月,即87年10月股災後的4個月,筆者訪問當時的名基金經理馬德勤(Duncan Mount)時,便相互慨歎,為甚麼像新鴻基地產(00016)這些好股,市盈率跌到7倍這麼低?當年筆者在8元買了些新鴻基地產,如今回想當然是怨未能瞓身買,馬德勤則為其子女的教育基金,買進1元多的和黃(00013),期以10年,投資回報應可夠其子女唸上大學。結果大家都知馬德勤是心想事成,原因是他善用市盈率來投資。

一些傳統,盈利來源相對固定的股份,是會發展出1個合乎它自己波動範圍的市盈率水平,一般言不少股票都是在12 倍至22倍之間,要看他們的盈利增長率而定,如在某些年份,這股的盈利可以有幾年盈利增長較多時,其市盈率會靠近22倍的水平,如有數年盈利增長會較慢時,其市盈率會靠近12倍的水平,中移動(00941)便是個例子。表二可見今年盈利仍有增長的中移動,其預期市盈率為11.8倍,是低於今年盈利倒退的中電信(00728)和聯通(00762)的,一個可能解釋是中電信和聯通去年表現差,只要今年表現稍好,自然可以跑出,才使其預期市盈率,高於盈利沒有倒退的中移動,這是個典型的炒預期的表現。



市場好 中移動進一步造好

但如果是中國電訊市場好,而使去年表現較差的電訊商也帶挈會發財時,則今年盈利有增長的中移動,又會否進一步造好?筆者看,機會是有的,最近中國工信部有如下一則消息:

《經濟通通訊社駐京記者陳志芬22日北京專電》中國工業和信息化部2010年一季度工業通訊業運行情況文件指出,為貫徹落實電子信息產業調整振興規劃,工信部與相關部門繼續加快推動3G和寬帶光纖接入網建設,1至3月份3G網絡投資完成60.4億元人民幣,其中TD完成20.6億元人民幣。截至今年3月底,3G基站已累計建設完成36.7萬個,其中TD室外基站10.6萬個。

文件又指出,3G業務帶動移動互聯網業務發展,1至3月份全行業新增3G移動電話用戶483萬戶,其中TD用戶161.5萬戶;累計達到1808萬戶,TD用戶佔769萬戶。

另外,1至3月份新增使用移動互聯網業務的用戶2,700.6萬戶,用戶總數達到1.74億戶,移動用戶滲透率達22.4%。截至3月底,中國電信(00728)、中國移動(00941)、中國聯通(00762)3G用戶份額分別為30.8%、42.5%及26.7%,市場份額差距明顯縮小,電訊市場競爭格局出現變化,推動市場競爭格局向均衡方向發展。

留意企業盈利走向

使筆者感到興趣的是:「中移動的TD用戶佔769萬戶」這句。有指出中移動的TD用戶要逾 1,000萬戶以上,才可以有錢賺,如中移動的TD用戶能以每月160萬的速度增長,即是中移動可以在今年6月便達到TD用戶1,000萬戶的打和╱賺錢階段,這對中移動的盈利,會有甚麼影響?肯定應是利好的。

筆者在今年初提出,自今年2月起(即5月1日世博前3個月),可留意中移動,博中移動在世博期間展示其TD技術水平,可望對其股價有助,今時還可以加句,中移動極可能在世博期間,公布其TD用戶逾千萬戶,搞些慶祝之類,中移動的股價又或許會受多些支持,這些發展都不是在今時的市盈率中可以反映出來,而是要走着瞧。

股價,會跟着公司的盈利走,而盈利與股價的關係是會反映在市盈率上。投資者只要買入市盈率相對合理之股,再留意有關股票的盈利走向(這可以從新聞中知道,例如上文的工信部公告便是),是可以早着先鞭的。

市盈率尋寶

大家看金融行情表,往往會只看收市價,若是,會錯過不少搵銀資訊。

52周最高和52周最低指出了該股在這一年內的波動範疇,這個再跟往績市盈率和預期市盈率相比,便可有古講。

市盈率反映偏高或偏低

先講中電(00002),過去52周最高價為57.95元,最低價為51元,往績市盈率為16.5倍,預期市盈率15.6倍。以2009年這麼波動的一年看,中電股價與市盈率均穩坐釣魚船,是因為中電是隻成熟的公用股,除非世界大變,不然中電的股價,升又不會太多,跌又會太多。

設有日,中電的市盈率跌至14倍,投資者是應買入還是沽出?假如不是公司盈利有大減退,而只是整體市跌時,是應買入的,因為憑歷史,中電市盈率可回上至15、16倍,即有一成至兩成升幅。同樣,如中電的市盈率升至17倍、18倍,又同樣在預期公司盈利沒有大變動時,是應該沽出的,因為其時的股價應已偏高了。

按這個推理,投資者可以找到港燈(00006)、中華煤氣(00003)的歷史波動範疇,並從中作買賣。不少內銀股亦有這個類近波動,只是範疇較大一點而已。

今時建設銀行(00939)的預期市盈率是9.8倍,而往績市盈率是12.1倍,到今年年底,除非銀行業績太差,不然其市盈率是有機會回企12倍,可以有兩、三成升幅的。

最難看的股,是只有往績市盈率,或只有預期市盈率者,原因是該股一就是去年虧了,或今年預期會虧,又或者暫未有資料,富士康國際(02038)和中鋁(02600)便是例子。成分股,應該少有虧損之年,但如遇上金融風暴也難說,不過因為他們是指數成分股,理論上是較穩健,故如今時虧了,明年是可以有望回復盈利,股價可以上層樓,這類股要多留意,到市場上傳出較利好消息時,亦可考慮。

有些股票的市盈率可以有很大差距,中遠太平洋(01199)的往績市盈率為20.0倍,而預期市盈率則為12.4倍,利豐(00494)的往績市盈率為 42倍。而預期市盈率為27.4倍。兩股波動範圍十分闊,這是因為屬環球經濟周期股,環球經濟差時,它們的盈利便差,當壞經濟過去,市場預期它們的盈利會好,股價便升,往績市盈率是以差盈利與今時股價相比,故會高。預期市盈率是以預期好盈利與今時股價相比,故會較低。這類股票的股價與市盈率變化,可能不單啟示經濟周期的變化,更可以啟示整個股市的趨勢。利豐是外銷股,中遠太平洋是航運股,兩者的關係是密切的。

不會嚴重偏離實際

每一隻股票,有他們的市盈率波動範圍,一如每隻狗、貓,或任何動物,都有其活動範圍一樣,是不會越界太遠的,同樣,市盈率如走得太高或太低,如果不是有了新變化的話,是過高的會回下來,過低的又會升上去,給投資者一個尺度去不至買得太貴,又不會沽得太平,是值得投資者多所留意的。



2010年4月28日星期三

28 Apr 2010 - 朗生醫藥 (0503) 不如舊股

2010年04月28日,香港經濟日報的文章 作為藥業股參考。
■ 朗生醫藥 (0503)
■ 中國生物製藥 (1177)
■ 神威藥業 (2877)
■ 聯邦制藥 (3933)


聯邦製藥(3933),昨日收9.42元,這篇文章建議 跌27%後,低於Value Partners 最近購入價23%,7元以下收集,大家點睇?


藥業新股不如舊股
■ 藥業股逆市上升︰港股昨日下跌,但部分中資藥業股逆市上升,除了受惠國策外,新股朗生醫藥(00503)招股亦帶來炒影子作用。
■ 朗生定價欠吸引︰朗生定價不算吸引,且無派息承諾,同類股中有更佳選擇。

藥業股入市推介︰藥業股擇優而買,可選神威(02877),中國生物製藥(01177)及聯邦製藥(03933)。

港股昨日再度大跌,恆指下跌325點,收21261點,成交金額 602億元。以近日市況來看,資金繼續炒股不炒市,部分醫藥股如同仁堂(08069),中國製藥(01093) ,廣州藥業(00874)等,昨均逆市上升(見表1)。



由於藥業股受惠國策支持,加上新股朗生醫藥(00503)正在招股,市場繼續聚焦藥業股。

藥業股前景仍值得看好。中信證券指,內地藥業發展持續加快,去年行業收入及盈利增長分別達 28%及46%,其中第三季及第四季稅前盈利增長最明顯(圖1),兩季稅前盈利合計超過 500億元人民幣。



該行指,隨著國家對醫保系投入不斷增加,加上基本藥物制度的推行,利好製藥企業收入,盈利增長有望再創新高。

醫藥市場不斷擴大

據朗生醫藥的招股書載,以保健開支計,過去數年中國醫藥市場的規模,每年均能保持10%以上的增長(圖 2)。隨著可支配收入增加及中國人口老化,料內地醫藥市場將進一步增長,估計2009至10年的複合增長率為 20.4%,2011年至15年的複合增長率為 14.2%。



美銀美林預測,內地的醫藥市場規模,於 2013年可超越日本,市場規模達 1,040億美元;至2020年,市場規模增至4120億美元,超越美國(圖 3)。



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新股朗生定價欠吸引

正在招股的朗生醫藥(00503),擁有市場熱捧的醫藥概念,短線鑊氣濃厚。然而,朗生定價不算吸引,在已上市的醫藥股當中,有更多更好選擇。

朗生在內地從事風濕專科處方西藥生產及銷售,按銷售額計,公司在內地風濕藥市場市佔率最高,08年佔 15.9%。

然而,朗生定價不算吸引。招股書預測,朗生截至2010年6月止首個月6,股東應佔溢利不少於 480萬美元,假設下半年溢利與上半年相若,以此推測,全年溢利約 960萬美元,按年增長 30%(見圖4)。


朗生招股價介乎2.95至3.91元,相當於 2010年預測 PE15.9至21倍,倘以下限定價,仍有一定吸引力,倘以上限定價,便不算吸引。在同類股中,預測市盈率低於 21倍,股息率較高的有不少選擇,例如聯邦製藥(03933)等(表5)。

無派息承諾

需留意朗生無派息承諾,截至09年底,亦無可分派予股東的儲備,這降低了股份的防守性。此外,朗生大股東除了賣舊股外,亦在上市前大派股息套現,此舉引起投資者的戒心。

朗生發售股份中,1億股為新股,其餘 4135萬股是舊股,來自大股東,在倫敦上市的CIH。朗生指,CIH 未來 3年都不打算減持公司股份。

朗生在09年度大增派息至660萬元,派息比率由08年的49%,大增至09年的90%,亦在本月宣布派539萬元股息。




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選擇 1。高盛:藥業股首選神威

與朗生比較,不少醫藥股的PE更低,息率更高,增長更佳,當中可留意神威(02877),中國生物製藥(01177)及聯邦製藥(03933)。



神威主要從事中藥注射液,軟膠囊及顆粒產品的研發,以品牌“神威”銷售其產品。

不少大行看好神威前景。高盛指,神威是內地藥業股首選之一,給予目標價 29.5元及“買入”評級。

高盛看好神威的中藥注射液前景,早前將其2010年至12年營業額預測上調 5.9%至7.4%,反映平均售價較預期理想,及產能擴張可提升增長,每股盈利預測則調高 6.1 %至7.8%。

上調藥物售價預測

高盛指,受惠傳統注射藥物及其他產品銷售大幅復甦所帶動,內地推動農村執行“國家基本藥物目錄”為主要盈利驅動因素。高盛將神威主打藥物清開靈注射液的今年平均售價預測,由下跌5%調高至升5%。

高盛亦預期,神威2010年度首季業績表現強勁。

摩根大通指出,由於神威09年業績較預期理想,加上“國家基本藥物目錄”計劃,給予神威目標價 30元,評級為“增持”。

摩通預期,未來兩個月會有更多關於藥品名單對公司銷售影響的信息,將成為股價上升的催化劑。

據彭博綜合券商預測,神威2011年度的盈利增長將為 27.6%(圖5),預測盈利為 10.4億元人民幣。神威現價預測 PE21.1倍,預測息率1.9厘。

神威近月股價呈一浪高於一浪,昨日股價下跌,仍守上升軌(昨處於 22.88元)。神威股價宜守4月初上升裂口底部22.5元,若能守穩,可分注吸納。



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選擇 2。中國生物今年料多賺 31%

中國生物製藥(01177)的主打藥物獲得專利,市場反應良好,銷量迅速上升,加上有機會進行購併,證券界預測其今明兩年股東應佔溢利增長,分別有31%及27%(圖6)。

中國生物製藥主要研發及產銷多種生物藥品,中藥現代製劑及化學藥品,包括心腦血管用藥,肝病用藥,抗腫瘤用藥,鎮痛藥,糖尿病用藥。

星展唯高達表示,隨著中國生物製藥已成功進入二線城市的醫院,其兩項主打藥物,包括抗肝炎病毒的一線藥物專利藥名正膠囊,以及心腦血管用藥北京泰德生產的凱時注射液,預期今年銷售將保持20至30%的增長。



潛在購併提升盈利

星展銀行預期,中國生物製藥今年的旗艦藥物,可由去年的8種,增至介乎10至12種,未來料續有新藥成功研發,加上未來有機會進行購併,皆有助提升盈利。

星展予中國生物製藥目標價 3.6元,相當於預測 10年PE30倍。

策略上,可候在3.1元附近買入。

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選擇 3。聯邦銷售額向上

聯邦製藥(03933)具有增長前景,彭博綜合券商預測,聯邦今明兩年盈利,料分別增25%及21%(圖7)。

聯邦有三大業務,包括原料藥,中間體(製造成藥的其中一種原料)及製劑(成藥)。集團是內地少數取得歐盟及日本醫藥品認證的原料藥生產商,原料藥可以遠銷海外。



產品售價料已見底

市場憂慮聯邦的中間體及原料藥產品,在行業產能過剩下,售價有下調壓力。然而,摩根士丹利認為,該產品售價有機會已見底,加上聯邦有效控制成本,預期今年銷量改善下,將帶動銷售額上升。

大摩指,聯邦的去年下半年業績顯示,製劑產品業務增長在加速,並較行業整體快,加上受惠內地醫藥改革,因此,預測今年製劑產品業務按年增長 20%。預期聯邦未來將推出較高毛利產品。

大摩予聯邦目標價 7.5元,相當於 11年預測 PE11倍。僑豐證券予目標價 9元。

聯邦近月急升,昨日出現較明顯調整,跌5.1%,收9.42元。按彭博綜合券商預測,聯邦現價相當於 10年預測 PE16.7倍,股息率2.1%,可候7元以下收集。



28 Apr 10 - 朗生醫藥 (0503) 專賣風濕藥

朗生醫藥(0503)新股IPO,你會抽嗎? 筆者不會抽,但會代家人用現金抽。

轉貼資料 和 2010年04月28日,香港經濟日報的文章 作為 朗生醫藥(0503)參考。

朗生醫藥(0503) 資料

朗生醫藥(0503)公開招股,朗生醫藥核心業務目前包括5款風濕專科處方西藥,現時僅帕夫林由集團自己製造及銷售,其餘四款僅根據代理分銷協議銷售,並非自己製造。

公司在風濕病慢作用藥方面具有領導性的市場份額,其中08年度佔全國風濕病慢作用藥銷售額的22.8%;在過往三年,公司收入錄得快速增長,07年、08年、09年來自銷售風濕專科處方西藥的收入分別為1,630萬元、2,660萬元及3,310萬元(美元),複合年增長率為42.7%,分別佔總收入的67.3%、71%及69.1%。此外,公司07、08、09三個年度的風濕專科處方西藥毛利率分別為79.9%、79.3%及79.3%,而09年度綜合毛利率為67.7%。

朗生醫藥向約520家包括區域分銷商組成的直接客戶銷售產品,再由分銷商出售產品至各地方分銷商、醫院及零售藥房截至09年底,公司擁有約26名一線銷售人員,覆蓋中國25個省和四個直轄市超過1,000家醫院。

研發方面,現時朗生醫藥有7款集中於核心業務的新產品在開發和研發中,依據進度,預期於今年第三季推出嗎替麥考酚酯膠囊。

去年底現金餘額406萬美元,資本回報率12%
朗生醫藥公布,公司截至09年底現金及現金等價物餘額為405.5萬元(美元,下同);年底負債總額及權益總額分別為3,323萬元及2,996萬元,資產總值約6,319萬元。

此外,朗生醫藥07年、08年、09年年底權益回報率分別為2.1%、22.3%及24.6%,其中07年低企源於當年計提一次性呆賬撥備約250萬元,且於08年撥回70萬元;不計此項撥備,此三年度權益回報率為13.8%、19.4%及24.6%。另外,不計撥備,07年、08年、09年的資產回報率約為6.2%、7.3%及11.7%。

朗生醫藥另公布其07、08、09三個年度的資本開支情況,分別為515.9萬元、107.6萬元及558.8萬元。


朗生專賣風濕藥 行業前景看得到

重點
■ 業務前景︰內地經濟增長強勁,人均收入上漲,加上人口老化及醫改不斷,利好醫藥行業的發展。
■ 盈利能力︰投資者分析藥業股,不宜單以毛利率多寡來斷定公司的盈利能力,需同時分析經營溢利率及純利率的走勢。

有別於從事藥物分銷的國藥,新股朗生乃藥物生產及分銷商,公司近7成的收入來自生產及銷售風濕藥。投資者分析醫藥生產商時,不妨從業務前景及盈利能力兩大因素著手研究。

去年國藥(01099)上市,贏盡不少散戶的歡心,今年朗生醫藥(00503)挾著風濕藥一哥之名,昨日公開招股。雖然未知最終招股反應如何,但一眾影子股已被炒起。事實上,醫藥行業的發展前景不俗,但仍須留意股份估值是否合理。

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業務前景

1。行業處增長初期

醫藥市場的增長潛力受到經濟增長因素,人口結構及國家醫療保障所影響。一般而言,經濟增長強勁,人均收入增加,加上市民健康意識加強,均有助提升醫藥的銷售。此外,人口老化亦有助提升藥物需求。

莫尼塔報告指出,參考國際經驗,日本及德國在人均國內生產總值從 2000美元提升至10,000美元水平過程中,醫藥衛生支出佔國民經濟的比重快速上升,而這增長趨勢於人均國內生產總值從 3000美元增至8000美元中最為明顯。現時內地人均國內生產總值已突破3000美元大關(08年為 2.27萬人民幣,約 3325美元),這意味著內地醫藥行業將進入高速增長期。

朗生於招股書中預測,2009年至2010年內地醫藥市場複合年增長約 20.4%,而2011至2015年則約為 14.2%。

2。人口老化令需求上漲

人口老化亦是影響醫藥股的業務前景的重要因素。老年人的病痛較年輕人多,對醫療保健的需求自會有所提升。莫尼塔指出,根據國際標準,當一個國家 60歲以上人口比例達到或超過總人口的10%,或65歲以上人口比例超過 7%,便屬於老齡化社會。按此標準,2010年內地60歲以上的人口比重預期為 15.1%(見圖一),社會已進入人口老化階段,醫藥需求將會逐步提升。


朗生主要生產治療風濕病的西藥。風濕病屬老人病,08年乃內地第4大慢性病。現時內地的關節炎及類風濕性關節炎患者估計有100萬人以上,隨著人口老化問題日益嚴重,預計對風濕疾病治療的需求將不斷增加。從圖二可見,06年至09年醫院的風濕免疫藥物銷售額複合年增長 18.4%。


朗生的業績發展前景樂觀,惟投資者宜留意,朗生主要利潤來自售賣風濕藥,盈利來源單一化亦是公司的風險之一。

3。醫療保障升級

此外,近年內地不斷推出醫藥改革,更會刺激居民看病的積極性,令藥物銷售量上升。按內地現行國家基本醫療保險制度,城鎮所有用人單位都要為其職工參加基本醫療保險。而保險制度參與者可就保險目錄所涵蓋的醫藥,向社會醫療基金索回部分費用。於 00至08年期間,內地城鎮人口佔總人口的比例,由36.2%增至43%,至2010年將升至47%,令合資格參與保險制度的人數相應增加,有助內地醫藥消費持續增長。

此外,今年4月20日,國務院提出了2010年醫療改革,當中提到政府對新型農村合作醫療及城鎮居民醫保補助標準提高到每人每年120元,而住院費用報銷比例亦提升至60%以上,這將刺激城鎮居民及農民的看病積極性,改善現時諱“窮”忌醫的情況。

朗生銷售的全部五款風濕藥均包括於保險目錄內,故可望直接受惠內地醫保升級。惟投資者需留意,於保險目錄內的藥物售價將受到政府規管,令公司失去定價能力。

小結:內地市場急速增長
內地醫藥市場正處於急速增長階段,加上人口老化問題及醫藥改革推陳出新,使朗生的業務前景變得樂觀。惟投資者需同時研究公司的盈利能力。

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盈利能力

投資者慣常運用毛利率(= 毛利 ÷ 營業額 × 100%)來分析公司的盈利能力,毛利率愈高顯示盈利能力愈強。然而,藥品生產成本佔其總成本約三成,屬第二大成本項目,而藥品的市場推廣及銷售則佔總成本近4成,屬第一大成本項目(見圖三)。


宜用純利率分析

由此可見,毛利率未必能真實地反映藥股的盈利能力,即使毛利率高企,經營溢利率(= 經營溢利 ÷ 營業額 × 100%)及純利率(= 純利 ÷ 營業額 × 100%)亦可以相當低。因此,投資者宜以經營溢利率(已扣除銷售成本,銷售及分銷開支,行政開支,但未扣除財務成本及稅務開支)及純利率來衡量公司的盈利水平。

朗生的招股書披露,公司09年收入為 4,793.2萬元(美元•下同),銷售成本為 1,549.3萬元,而銷售及分銷開支為 1,814.3萬元,全年純利達 738萬元。以此計算,公司的毛利率為 67.7%,但經營溢利率及純利率則只有20%及15%。

此外,醫藥股的增長,很大程度依靠適時開發及生產新產品。因此公司普遍會投放龐大資金於藥物研發上,惟新藥的研發並不保證成功,花了錢卻未必有回報,故醫藥股具一定的投資風險。

朗生主要銷售 5類藥物中,只有帕夫林屬自行研發及分銷,其餘四款風濕藥都是代理分銷的。因此公司的研發開支不算高,09年只有108萬元,佔總收入的2.3%。惟投資者宜留意,若公司失去產品的代理分銷權,將會對盈利造成顯著打擊。

小結:定價不算吸引

若以純利率而言,與其他藥業股相比,朗生的表現只算不過不失。不過,由於朗生的定價不算吸引(招股價介乎2.95至3.91元,相當於 2010年預測PE15.9至21倍),同類如中國製藥(01093),聯邦製藥(03933)等的估值亦較朗生便宜。



2010年4月27日星期二

27 Apr 2010 - 金山軟件 (3888)

去年,我的一個朋友強烈介紹我 金山軟件(3888),給我看一些 網絡遊戲的數據 與 金山軟件(3888) 每季業績資料。朋友重槌出擊,我亦買了一些。終於,筆者在去年Q3業績發布後,馬上止蝕了。在這件事,筆者深深體會止蝕的重要。

筆者在這之後,雖然仍然有注意 金山軟件(3888)的新聞和成交,但只是看,沒有碰。


金山軟件 基本資料

金山軟件的業務是開發娛樂軟件(網絡遊戲)及應用軟件,股價走勢一向不比同業差。去年8月,創9.47元歷史高價,但隨後調整,現價6.19元,較去年8月高位下跌35%,與其他網股走勢背道而馳。

金山軟件股價去年9月開始下跌,是因為去年Q3業績欠佳,該季盈利6,906萬元(人民幣‧下同),按年急跌33%,按季減少28%。

去年Q4歷來賺得最多

金山軟件上月下旬宣布09年全年業績,按季breakdown,去年Q4成績表已扭轉Q3形勢。Q4盈利高達1.21億元,按年上升25%,按季大增75%,並且是歷來盈利最高的一季。有去年Q4業績大好轉,股價理應追回早前部分失地。

■ 09年(12月年結)全年,金山軟件營業額10.22億元,增24%。純利3.87億元,升26%;EPS 0.364元,升幅相同。

去年為獎勵員工提供股份確認開支2,080萬元(前年僅540萬元)。不計這個項目,去年業績實際增長31%,股東可以收貨。

去年來自娛樂軟件業務的收益6.84億元,增24%,主要受益於推出首款3D遊戲「劍俠情緣3」,及「劍俠情緣」系列的海外拓展持續成功。09年Q3,每日平均最高同步在綫用戶人數高達110萬,按年上升10%。

來自應用軟件業務的收益為3.29億元,增26%,主要受惠於透過手機與銀行卡訂購金山網絡安全產品的用戶人數上升。


■ 金山軟件經過20多年的創新與努力,已發展成為中國家喻戶曉的知名軟件品牌,已從「盒裝軟件之王」轉化為軟件服務的互聯網應用模式。金山詞霸、金山毒霸、WPS Office及其他金山軟件產品在百度指數上位居榜首。

金山毒霸去年8月面世,通過國際權威獨立殺毒軟件評測機構AV-comparatives的測試,是當時第一款亦是唯一一款通過該測試的中國殺毒軟件。

彭博綜合證券商平均預測,金山軟件2010年EPS 0.473元,2011年EPS 0.599元。兩個年度預期PE分別為11.5倍與9.1倍,遠遠低過同業。

■ 對於前景,金山軟件年報指出,正如中國國家主席胡錦濤視察金山軟件時的講話一樣,金山軟件致力於「將自主創新作為企業的生命,為中國軟件產業發展當好排頭兵」。

■ 金山軟件財政非常良好,去年底手上現金高達12.68億元,全無銀行借貸。


參考
1. 網股領風騷 結網勝羨魚 金山軟件堪上車,經濟日報,2010年04月26日





27 Apr 2010 - 特步國際 (1368) 突圍4步

轉貼 2010年04月26日,香港經濟日報的文章 作為體育股投資參考。
■ 特步國際 (1368)


特步 突圍4步

雖然內地體育用品市場競爭愈來愈激烈,但2008年上市的特步國際(01368),2009年度純利及毛利率繼續增加。特步主席兼行政總裁丁水波更認為,公司未來發展可從4大層面入手。

特步2009年度收入增23.7%至35.45億元(人民幣‧下同),縱使期內銷售成本因原材料成本上漲而按年增20%,毛利率仍按年升2個百分點(見表一)。主席丁總,對公司及行業發展,仍相當樂觀。


特步從事體育用品包括鞋履、服裝及配飾產品的設計、開發、製造及市場推廣,擁有自家品牌「特步」及中國特許使用權「迪士尼」運動系列品牌,產品走時尚路綫。部分大行也認為,特步的產品定位屬大眾化(見圖一),應可從鄉鎮城化的過程中受惠。


面向國際

對於特步未來發展,丁水波表示會從4個層面着手,包括品牌、產品、管理及市場拓展。「品牌方面,公司繼續推動品牌的發展,也是公司未來發展中,最重視的一環。由今年8月開始,至2015年5月,特步將會為現時的英超球會伯明翰提供服裝贊助,也是第一家中國體育服裝品牌出現於英超聯賽。此外,一些國家大型的活動,也是我們會考慮贊助的活動,例如今年的上海世博會,特步為該會的志願者首席合作夥伴,提供獨家體育裝備。」

「產品方面,特步與來自南韓、日本、法國及英國等地的公司合作,以便掌握潮流的方向。」丁水波續說:「管理方面,雖然現有管理團隊擁有15至20年的經驗,但是仍會增加專業人士到公司。剛於上月29日獲委任為特步非執董的陳偉成(編按:曾於2003至2008年間,出任李寧(02331)的執行董事、首席財務官及公司秘書),也會參與特步的企業發展,以及企業規範如供應鏈如何運作等。此外,管理團隊會繼續逐步發展海外市場,內地市場則會將產品再細分,除了過往着重的青年市場之外,也會做一些高檔的產品。」同時,特步還委任了集團的首席財務官何睿博,為執行董事,以加強公司的管理團隊。

至於第四個層面——市場拓展,就是特步今年將增加800至1,000家零售店。丁水波進一步解構第四個層面的內容:「去年平均售價方面,特步品牌鞋履平均售價升8.5%;服裝平均售價上升9.9%。預計今年價格增長維持在高單位數的增長,因為價格不可能一下子加很多!今年銷售增長,主要以量的增長為最大!」

以量取勝

丁總續指出:「量的增長,由兩方面入手。首先,同店銷售保持增長,而此點依靠品牌提升,回頭客不斷增加,以及店舖面積增加,例如去年底,每店平均銷售面積便增加約9%,至82平方米。其次,便是新增800至1,000家零售店,而新增的零售店的面積將介乎80至100平方米。」

從業績表現來看,特步已經可以依賴自家品牌發展(見表二),尤其收入及毛利率均呈現增長。當中,存貨周轉較快的服裝更成為增長的動力來源(見表三)。



特步截至去年底,現金及銀行結餘約為24.98億元。在資金充裕的情況下,特步有條件開設新品牌,甚至作出收購行動,但丁總回應:「暫時未有開拓新品牌的計劃,至於收購其他品牌,亦不會在短期內進行。」

行業發展空間很大

面對外國品牌不斷加強滲透內地市場,加上內地愈來愈多新品牌的出現,丁水波坦言:「內地體育用品市場的確存在競爭,不過,現時仍未到達白熱化階段。」

「雖然不斷有對手加入這個市場,但是行業的發展空間實在很大,原因有三:首先,國家正大力發展體育產業(相關政策,詳見下文),提高體育及健康的意識;其次,農村城市化,農村提升到城市所帶來的生活水平提升,令體育服裝的需求亦有所提升;最後,是運動生活化,以前參與運動的人才買運動服,但現在人民平日出街都會穿消閒服裝。」丁氏解釋。

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【MT點評】今年目標暫看7.25元

特步自上月29日公布業績後,根據彭博資料顯示,不論是外資或是中資證券商,對特步前景的看法相當正面。從資料顯示的8個目標價之中,取出中間數,即是7.25元,與現價仍有16.6%的上升空間。

事實上,按照彭博綜合證券商預測,特步未來兩年的盈利增長維持2成以上。以7.25元推算,特步2010年預測PE低於18倍,即是市盈增長率低於1的合理水平。所以,今年內上試7.25元的機會極高。投資者可候5.8元以下收集,止蝕定於平均買入價的1成。


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【小檔案】體育產業政策

國家大力發展體育產業,今年3月下旬,國務院辦公廳便發布了《關於加快發展體育產業的指導意見》(下稱《指導意見》),主要目標包括:

——到2020年,培育一批具有國際競爭力的體育骨幹企業和企業集團,形成一批有中國特色和國際影響力的體育產品品牌;

——建立以體育服務業為重點,門類齊全、結構合理的體育產業體系和規範有序、繁榮發展的體育市場;

——居民人均體育消費顯著增加,體育服務貿易較快發展,體育產業從業人數佔全社會就業人數比例明顯提高,體育產業增加值在國內生產總值中所佔比重明顯提高;

《指導意見》內還提出6個重點任務,總括而言,就是大力發展體育健身市場、做大做強體育用品業。

由此看來,內地本土的體育品牌,尤其已具有一定規模及知名度的企業,在未來10年,似乎是國策受惠企業,加上直接受惠內需,盈利前景可予憧憬。



27 Apr 2010 - 高陽科技 (0818) 09年全年業績

相信有很多人知道 高陽科技(0818) 是西京劉央其中一個心水股。最近,劉央另一心水股 華瀚生物製藥(0587) 成功被炒起,所以筆者看一看她的另一心水。

2009年12月高陽科技(0818) 引入基金股東,以6,000萬美元(淨額4.63億元),透過附屬Success Bridge發行600股SBL優先股予Hao Capital Fund。Hao Capital Fund 可於3年隨時按每股4.5元轉換為高陽新股。所集淨額4.63億元中,其中2億元用作開發 3G 移動增值解決方案及服務,2億元用作開拓中國的無線支付營運服務。

3月16日 高陽科技(0818) 公布,建議分拆旗下的交易數據採集終端機(Transaction Data Capture Terminals)及解決方案業務並作單獨上市。據公司資料,現時公司共有2大業務分部,被建議分拆上市的交易數據採集終端機業務,包括電子付款產品及服務(內地銀行支付卡相關的電子記帳產品),以及電能計量產品(智慧電網相關產品)。

劉央看高陽科技,炒味濃厚

西京近期增持高陽股份,港交所披露,西京於3月16日,以每股平均5.583元,增持高陽99.9萬股至6.02%。

根據劉央(西京)的說法,集團只要能夠成功推出,由於內地消費市場相當龐大,佔到一定市場份額,相信利潤將會十分豐厚。
■ 高陽科技(0818) 的支付終端機業務,於內地市場處於領先地位。
■ 預期未來兩年中國移動(0941) 的採購不低於100萬台,以百富所佔的高市場份額及跟中國移動(0941)的良好合作關係來看,可以預期將帶來頗多定單,對盈利肯定有所幫助。
■ 參與手機金融業務的軟件開發商,可直接受惠於三網合一,其中包括高陽科技。
■ 內地4G年代今年才開始,所以高陽未來盈利將有更高增長。高陽(0818) 為中移動(0941) 獨家提供全國手機支付平台服務,發展潛力大,未來可成為中國的微軟(Microsoft)。劉央預期高陽的盈利將倍數增長。

公司簡介/主要業務高陽科技 (0818) 銷售資訊科技產品、電子支付產品及服務、銷售電子式電能表及解決方案、提供業務運營服務、提供資訊系統諮詢及集成服務及提供資訊科技運營增值服務。
目前市值(港元)146.50億
現時股價$5.48 (2010-04-26 收市價)
2009年PE156.6
2009年每股盈利(港元)0.035 港元
2009年每股盈利增長 -31.4% (盈利倒退)
2009年 PEG-- (盈利倒退)
2008年 ROE10.2%
2009年 ROE5.8%
目標價(港元)-- (沒有大行報告)


藍色揀股

中短線- (難以判斷,估值不便宜,炒味濃)
長線(新業務至今沒有顯著成績)
2009年 PEG < 1 (EPS 倒退)
2010年 PEG < 1尚未計算
ROE 保持15%以上(5.8% - 10.2%)
營業額 穩定增長 (保持增長,但09年只有5%)
EPS 穩定增長 (09年 EPS 倒退)
國策支持 (三網融合)


高陽科技 (0818) 2009年業績

3月15日,高陽科技(0818) 公佈截至2009年12月底業績,純利按年下跌25%至8,584.5萬元,每股盈利3.5仙,不派息。期內,營業額為12.79億元,經營溢利1.44億元。純利倒退的原因之一,是電能計量產品營業額下降。

高陽科技(0818)業務包括
■ (1) 電子付款產品及服務 (「電子記賬終端機」: 內地銀行支付卡相關的電子記帳產品)
- 中國電子轉賬售點終端機市場之最大供應商,市場佔有率超過30%。
- 基於保安關係,終端機每數年便要更換一次,故不用擔心其可持續性。
- 在09年共售出電子記帳終端機30萬台,營業額與2008年相若。

■ (2) 電能計量產品(電能錶)及解決方案
- 營業額下降28%,研究及開發成本增加
- 已經成功接獲來自瑞典、紐西蘭的海外定單,這些國家對電子產品技術要求相當嚴格,可見高陽的電表技術質量甚高。
- 內地電力公司推遲採購電能計量系統,以待國家電網公佈內地電網發展,以及智慧電網計劃的詳情,令此類產品的營業額少28%至2.54億元,是2009年純利減少的原因之一。
- 今年1月,斥資8,600萬元收購一家研發PLC的公司Mega Hunt,PLC為特別電力系統設計通訊系統

■ (3) 電訊解決方案
- 為中國移動(0941)語音互動(「IVR」)平臺及互動視頻和語音互動(「IVVR」)平臺之獨家供應商

■ (4) 金融解決方案
- 與中國銀行、交通銀行及中國工商銀行等,支援金融解決方案服務(包括核心銀行系統、ATM及外判服務)
- 轉虧為盈

■ (5) 支付解決方案
- 要與中國移動(0941) 攜手運營和發展首個全國移動支付平臺及解決方案
- 經營虧損,主要由於為業務開辦費及營運前成本所致。

移動手機支付服務

移動手機支付服務,與中國移動(0941) 有長期合作關係,合作於全國推出手機刷卡消費。
■ 2009年4月,高陽與中移動簽署了一個3年的獨家協議,將在中國發展一個可支援全國手機付款系統的付款平台(類似香港的八達通,只是晶片不是在一張卡內,而是在手機中)
■ 是高陽科技(0818) 目前最令人感興趣的業務
- 高陽採用收益分享的業務模式。流動付款業務將收到0.3%(例如公用事業付款)至20%(例如電影戲票付款)的佣金率。然後高陽將與中移動分享這些佣金(分賬比例由五五至二八不等,視乎收入多少,收入愈多,高陽所得的佣金比例就愈小)。如中移動每月佣金收入低於1,000萬元時,高陽科技將可獲50%保底,月收入為220萬元;若業務佣金收入處1,000-5,000萬元,則高陽科技可獲30%;當業務佣金超過5,000萬元,則為20%。
■ 這個市場於未來三至五年有不俗的增長潛力,因為中移動把流動付款平台列為未來主要業務發展目標。
■ 以現時中移動約2億用戶計算,如平均每人每年通過手機支付1,000元,收取1%服務費,中移動在這部分將增加20億元收入,而以估計中移動與高陽作九一分帳,高陽每年亦因此多賺2億元,單是這部分已是公司09年全年盈利的2.3倍。

近年業績摘要

高陽科技 (0818)港元
2006年 營業額 0.47億元 (增長7.8%)
2007年 營業額 0.78億元 (增長64.8%)
2008年 營業額 1.21億元 (增長55.7%)
2009年 營業額 1.28億元 (增長 5.4%)
2006年 EPS0.083 元 (增長76.6%)
2007年 EPS0.090 元 (增長8.4%)
2008年 EPS0.051 元 (下降43.3%)
2009年 EPS0.035 元 (下降31.4%)
2010年 EPS (E) 尚未有 (E)


利好:
■ 受惠於三網合一,為參與手機金融業務的軟體發展商
■ 與中國移動的移動手機支付服務,是潛力優厚的業務
■ 擬分拆旗下終端機業務上市

風險:
■ 流動付款系統對公司來說是個新業務;發展新業務的風險。
■ 高陽過去幾年一直在發展不同的新業務(例如自動櫃員機或電表),但至今沒有顯著成績。
■ 估值不便宜

3年週線圖:


1年日線圖:


參考:
1. 信報,高陽科技,新業務續約風險高,2009年11月13日



2010年4月26日星期一

26 Apr 2010 - 技術分析 Vs 藍色揀股

週六和週日看了4股票,並給予 如 中短線的評論。昨天亦提到 對於維達國際 (3331)「中短線」,筆者來說 「上2週已經上漲 20%以上」是 ,不要高追。但對技術分析來說,是三白武士,連續3枝陽燭,可以是絕對的



請看下面的表,比較了中短線評論和 今日的實際結果:

維達國際 (3331)中短線 (雖盈利及派息倍增,但上2週已經上漲 20%以上)今日升5.6%
恆安國際 (1044)中短線 (業績滿意,摩根大通增持,內需)今日升2.0%
雨潤食品 (1068)中短線 (近配股價 23.88元,內需)今日跌1.0%
瑞金礦業 (0246)中短線 (業績滿意,但升近目標價,需注意金價上落)今日升3.0%


簡單地說,第一回合,『藍色揀股』中短線 敗給『技術分析』。當然,一天的短期表現 不能定 對或錯。中線嗎?

當然,筆者相信本人的分析!




26 Apr 2010 - 內房股集資 影響你要知

轉貼 2010年04月23日,香港經濟日報的文章 作為地產股 投資參考。


內房股集資 影響你要知 欄名:股壇解碼器

重點

■ 集資原因︰在新調控措施下,地產商售樓套現步伐減慢,且更難獲取銀行貸款,故不少地產商傾向於市場上發債集資。
■ 集資途徑︰現時集資途徑主要有發債集資,銀行貸款及股本融資三種,當中以發債最易獲批,惟利息開支亦最高。

內地出招為樓市降溫,既提高置業者買樓的按息及首期要求,又限制銀行不得向囤地及炒地的地產商放貸,令地產商人人自危,趕緊於不同途徑集資,以積谷防飢。不同的集資途徑將對地產股財政造成不同影響。

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集資原因

中央推出一系列的調控措施中,不單打擊炒家,亦提升了用家置業的困難,難免會對樓市成交量有負面影響。匯豐證券便預期,新措施下,一線城市的成交量將下挫4至5成,而二線城市則削減 2至3成。

銷售步伐或受阻

樓市交投銳減勢將影響地產商售樓步伐。以往地產商傾向將落成的物業盡快向市場推售,以套回現金償還債務,並發展新項目。一旦出現樓價下滑,樓市交投銳減的情況,地產商將有機會面對手持存貨上升,而現金下降的資金困局。假如企業持有的短期債務快將到期,便會面對集資壓力。

不少地產商已有先見之明,早於今年首季已加快賣樓進度。法巴統計過,本港上市的內房股首季銷售量已佔全年總銷售目標約 2成,部分企業如保利香港( 00119),合景泰富(01813)更超越三成,全年達標機會大。但假如樓市持續調整,將導致不明朗因素增加。

銀行貸款難求

另外,國十條明確要求加強對地產商買地及融資的監管,銀行不得向囤地及炒地的地產商放貸,證監會亦暫停批准相關地產商上市,再融資及重大資產重組事項。

由於銀行貸款及股本融資乃地產商重要的資金來源,中央收緊銀行貸款及再融資安排,或令財政狀況稍弱的地產商面臨流動性危機。幸而現時地大型產商的短期債務(一年內到期)佔總債務比例不算高,從表一可見,最高的富力(02777)亦只有28%,仍未到達高危水平。內房股暫未見有流動性危機,但假如樓市調整持續好一段時間,地產商的債務狀況難免會惡化,因此不少地產商傾向先行於市場集資,以備不時之需。


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集資途徑

(1) 優先票據

繼碧桂園(02007),恆大地產(03333)後,雅居樂(03383)及佳兆業(01638)亦宣布發行優先票據融資。另外,恆盛(00845)亦已為發行優先票據進行路演。

顧名思義,優先票據(SeniorNotes)屬優先債務(SeniorDebt)的一種,持有人享有收取利息及收回本金的權利。另外,當發債人清盤時,持有人亦可先於普通公司債權持有人取回投資金額。

由於持有人所面對的虧損風險較低,故相關債券的回報(息率)亦遜於同公司發行的普通債。

利息開支增加

優先票據的息率根據發債人的信貸評級而釐定。若發債人的財務狀況愈惡劣(如利息覆蓋比率低企),其信貸評級便會愈低,投資者便會要求更高的票息作為回報,令發債人的利息開支增加。從下圖可見,佳兆業及恆大的利息覆蓋比率均低於同業,其中佳兆業的信貸評級更只有BB心跳-,屬於垃圾債券(即非投資級別),因此兩者的發債息率均高達 13.5%及13%(見表二)。發債所集的資金雖可解地產商燃眉之急,惟長遠而言,巨額的利息開支將令其邊際利潤受壓。




(2) 銀行融資

銀行貸款乃地產商重要的資金來源。銀行將按地產商的財務狀況,還款能力批出不同額度的貸款,而息率則一般為基準息率上加上某個百分比的溢價。

民企影響最大

相比起優先票據及普通票據,銀行貸款的融資成本較低,對地產商而言,乃最佳的融資途徑。惟法巴研究報告指出,據了解,現時不少內地銀行已收緊向地產商的貸款。當中,國有地產商(如中國海外(00688))因有央企背景“撐腰”,可望獲得銀行“俾面”,較易透過銀行貸款集資,故利息開支較低。

例如中國海外於今年2月公佈,成功向中銀香港(02388)等10家銀行借得80億元人民幣的銀團貸款。而首創置業(02868)亦宣布,獲得中國銀行北京市分行提供100億元的人民幣授信額度。

(3) 股本集資

當然,地產商亦可選擇於市場上供股或發行可換股債券集資。惟由於企業透過以上集資途徑籌集資金必須要先獲得內地證監會審批,而新國十條中,中央要求證監會暫停批准涉嫌囤地及炒地的地產商之再融資及重大資產重組事項。因此,相關地產商要透過股本集資恐怕並不容易。

出現攤薄效應

當然,對於沒有囤地及炒地的“乖乖地產商”而言,他們亦可能透過上述途徑再融資。惟在樓市調控風暴之中,內房股成為投資者拋售對象,現時股價已累跌甚多,不少股份的估值已跌至偏低水平(見表三)。摩通指出,現時內房股平均股價較其資產淨值折讓達 48%,2010年的預測核心體育亦只有12.3倍。如提出供股或配股時,股價處於偏低水平,地產商需發行更多股數來換取足夠的資金,恐怕會構成更大的攤薄影響。



26 Apr 2010 - 惠理基金 持股

基金 與 藥業股

約10天前 利君國際(2005)宣布,以先舊後新方式,分別向惠理基金管理(Value Partners)及西京投資管理(Atlantis Investment)配售2.05億股及3000萬股。每股配售價同為1.9元,較停牌前折讓約11.21%,集資額共4.465億元。完成後,惠理基金管理持股比例為8.71%及西京投資管理持股比例妁由5.71%升至6.41%。接著利君國際(2005)復牌漲8.4%至2.32元,現時(4月25日)為止股價已上升到2.61元。

惠理基金管理(Value Partners)4月16日披露已持有 5.15% 聯邦制藥(3933),最近是平均 $9.025。

惠理基金管理(Value Partners)亦持有神威藥業(2877)。


惠理基金 與 藥業股

讓筆者看看 謝清海先生的基金的十大持股作參考:

1. Value Partners Greenchip Fund 2010年2月的十大持股:
■ 神威藥業(2877)


2月股票名稱 行業持股%
0116周生生 零售業4.0%
0148建滔化工 技術、硬件與設備3.5%
2877神威藥業 製藥、生物科技和生命科學3.4%
0489東風汽車 汽車與汽車零部件3.2%
2020安踏體育 耐用消費品與服裝2.6%
2369中國無線 科技 技術、硬件與設備2.4%
0857中國石油 能源2.4%
0883中國海洋石油能源2.2%
2778冠君產業信託房地產投資信託基金2.1%
1174太平洋恩利 食品、飲料與煙草2.0%


2. 惠理價值基金 2010年3月/2月的十大持股:
■ 聯邦制藥(3933) 從2月的10大以外到3月的2.2%

3月股票名稱 行業持股%
0883中國海洋石油能源5.3%
0148建滔化工 技術、硬件與設備4.5%
0489東風汽車 汽車與汽車零部件3.0%
2333長城汽車汽車與汽車零部件2.7%
萬科房地產2.3%
3933聯邦製藥 製藥、生物科技和生命科學2.2%
0857中國石油 能源2.1%
0939建設銀行銀行2.0%
0116周生生 零售業2.0%
鴻海精密工業技術、硬件與設備1.9%

仁寶電腦股份

技術、硬件與設備


2月股票名稱 行業持股%
0883中國海洋石油能源5.5%
0148建滔化工 技術、硬件與設備4.8%
0489東風汽車 汽車與汽車零部件3.2%
0857中國石油 能源2.1%
2333長城汽車汽車與汽車零部件2.1%
仁寶電腦股份技術、硬件與設備2.1%
0939建設銀行銀行2.0%
萬科房地產2.0%
鴻海精密工業技術、硬件與設備1.9%
0116周生生 零售業1.8%


3. 高息股票基金 2010年2月的十大持股:
■ 神威藥業(2877)

2月股票名稱 行業持股%
2877神威藥業 製藥、生物科技和生命科學4.9%
0883中國海洋石油能源4.8%
0489東風汽車 汽車與汽車零部件3.2%
0576浙江滬杭甬高速公路運輸2.9%
0823領匯房地產投資信託基金2.6%
0116周生生 零售業2.5%
仁寶電腦股份技術、硬件與設備2.5%
0857中國石油 能源2.1%
萬科房地產2.0%
0939建設銀行銀行1.9%



參考:
1. 惠理基金(Value Partners)月刊
http://www.valuepartners.com.hk/html/chi/products/fund_liter.php

2010年4月25日星期日

25 Apr 2010 - 藍色揀股

為幫助決定的哪股票可以加入 投資組合中,最近當研究股票時,開始加了『藍色揀股』這部分(一個簡短的摘要突出決定標準: ROE,PEG,等) 以幫助選股容易一些。

例如: 維達國際 (3331)

藍色揀股

中短線 (雖盈利及派息倍增,但上2週已經上漲 20%以上)
長線 (木漿價格上漲,預期10年盈利倒退)
2009年 PEG < 1
2010年 PEG < 1 (盈利預期倒退)
ROE 保持15%以上(10.4% - 21.1%)
營業額 穩定增長 (長期保持增長 > 14%)
EPS 穩定增長 (07年 下降 38.7%)
國策支持(沒有關係)


對筆者來說 「上2週已經上漲 20%以上」是 ,不要高追。但對技術分析來說,是三白武士,連續3枝陽燭,可以是絕對的 。請分清楚!



每個人都有自己的策略和可接受的風險都不同。甚至對筆者來說,有同樣的事情/數據,在不同的時候 可接受的風險也可不同,可以得出不同的結果。牛市/熊市,投資經驗,投資技術,投資組合情況,年齡,有否時間來密切監察市場,等 都可影響決定。



25 Apr 2010 - 光大國際 (0257) 09年全年業績

根據統計,在整個“十一五”期間(2006年 - 2010年),相關的環保預算就達到了1.4億人民幣,但進到“十二五”(2011年~2015年)計畫期間,相關的節能減碳的預算將較“十一五”成長超過一倍,預估環保產業將會有平均15%~20%的年成長,“十二五”期間環保產業的產值將達到4.92兆,因此市場也相當看好有關的產業, 像是替代能源的相關個股, 如中國高速傳動(0658) 、陽光能源(0757)、興業太陽能(0750) 、中國風電(0182)、中電新能源(0735)、香港新能源(0987)、以及中科環保(0351)等的股價已上升不少,又中國大陸對於「水體污染控制及治理」定為專項實施方案,因此擁有污水處理技術的公司,如光大國際(0257)和天津創業環保(1065),在未來也是相當被看好的公司。

內地環保龍頭 光大國際(0257)主要經營3大業務,環保能源、包括垃圾焚燒發電、工業固體廢物填埋場以及拓展中的環保產業園,共11個項目。環保水務包括於山東省及江蘇省的污水處理項目。新能源業務,包括沼氣項目、污水源熱泵項目和生物質能熱電聯供頁目等。於09年度,集團簽約10個新項目,總值人民幣27.7億元,尚有三個總值約4.36億元的在10年度簽約,隨着建造工程陸續展開,將維持盈利增速(按入帳方式,公司只會在工程成本佔有三成時,才入帳建造收益)。




公司簡介/主要業務光大國際 (0257) 主要業務為建造、環保項目運營(污水處理廠、垃圾焚燒發電廠、沼氣發電廠及工業固體廢物填埋場)、環保科技及工程管理、收費橋樑運營、物業投資及管理及投資控股。
目前市值(港元)144.15億
現時股價$3.96 (2010-04-27 收市價)
2009年PE34.74
2009年每股盈利(港元)0.1139 港元
2009年每股盈利增長 5.5 %
2009年 PEG6.32 (= 34.74 / 5.5)
2008年 ROE12.9%
2009年 ROE10.1%
目標價(港元)4.62元 (摩根士丹利)
4.80元 (CIMB)


藍色揀股

中短線 (2010 及11 年度進入建造高峰期)
長線- (未能判斷)
2009年 PEG < 1
2010年 PEG < 1尚未計算
ROE 保持15%以上(10 - 12.9%)
營業額 穩定增長 (09年下降 )
EPS 穩定增長 (08年下降 )
國策支持(節能環保產業規劃有望出台)


光大國際 (0257) 2009年業績

3月10日 光大國際(0257) 公布截至09年12月底全年業績,錄得純利3.7億元,按年升9.7%,每股盈利11.39仙,派末期息1.2仙。若扣除一次性非經常收益的因素,核心業務增長20%。

09年純利上升主要受惠於環保業務毛利增加所致,但由於旗下濟南廢物燃燒發電項目的建造收入驟減,抵銷了污水處理項目的強勁增長。

光大國際(0257) 主要業務分開三部分,包括以垃圾焚燒發電的環保能源、污水處理的環保水務及新能源發電。

廢物燃燒發電業務:經營表現強勁,但建造收入疲弱。光大國際(0257) 2009 年度共處理172萬噸家庭固體廢物、22,000 立方米工業固體廢物及生產365吉瓦時的上網電力,分別相等於按年增長84%、57%及96%。環保能源業務的經營表現如此強勁,主要是宜興及江陰廢物燃燒發電項目的貢獻加大,加上蘇州廢物燃燒發電二期(2009 年下半年投入商營)及廣州廢物燃燒發電項目(2009 年上半年投產)的新增貢獻。盡管經營表現強勁,但環保能源項目的息、稅、折舊及攤銷前盈利僅按年增長3%至2.8億港元,主要歸咎於環保項目的建造收入按年驟跌55%。

污水處理業務表現強勁。光大國際(0257) 的環保水務項目在2009 年共處理3.9 億立方米污水,按年增長7%。盡管污水處理量增長溫和,但由於濟南及青島項目的污水處理費提高,促使環保水務業務的息、稅、折舊及攤銷前盈利按年激增51%至3.4 億港元。不過,由於濟南項目升級改造及興建濟南歷城項目及濟南西客站污水處理竣工,期內建造收入僅按年增長5%。

業務08年營業額 (%)09年營業額 (%)YoY 增長
1. 垃圾發電+新能源
1a. 建造31.9%15.2%-55%
1b. 運營7.4%11.7%+49%
2. 污水處理
2a. 建造27.1%30.0%+5%
2b. 運營13.0%18.5%+35%
3. 財務收入13.6%18.1%+26%
4. 收費橋樑5.8%6.4%+6%
5. 投資物業1.1%0.1%-94%


2010-2012年預期

2010 及11 年進入建造高峰期。光大國際(0257) 今後兩年將有十個環保項目開工,故預期未來2年建造收入將出現高速增長。市場預計新項目落成,將可拉動公司10至12年收入及盈利每年增長。摩根士丹利預期2010-2012年 光大國際(0257) 複合收入及盈利增長達30%及28%,提升垃圾發電能力86%,以及污水處理能力42%,相信光大國際於快速增長的垃圾發電市場仍具領導地位。

光大國際(0257) 09年底手頭現金約20.2億元,包括早前配股集資14.3億元,加上取得銀行10年期貸款額度2億美元,因此可應付新項目資金需求。

近年業績摘要

中國光大 (0257)港元
2006年 營業額 8.8億元 (增長 565.2%)
2007年 營業額 13.5億元 (增長 38.2%)
2008年 營業額 18.6億元 (增長 38.2%)
2009年 營業額 17.7億元 (增長 5.2%)
2006年 EPS0.1592 元 (增長 280.0%)
2007年 EPS0.1089 元 (下降 31.6%)
2008年 EPS0.1080元 (下降 0.8%)
2009年 EPS0.1139 元 (增長 280.0%)
2010年 EPS (E) 0.133 - 0.160元 (E)


利好:
■ 國家環保意識提高,內地政府著力減少碳排放量。光大國際三大業務包括污水處理、垃圾發電及新能源業務,未來均會受國策支持。
■ 10個重要項目在2010 年動工,公司將在2010 及11 年度進入建造高峰期,並應促使2010 年度收入及盈利快速增長。

風險:
■ 垃圾發電項目,投資年期長,未來負債沉重
■ 估值不便宜

3年週線圖


1年日線圖:


參考:
1. 京華山一,中國光大國際(0257 HK),2010年3月15日
2. 骷髏會,國策雖利好 光大國際隱憂處處,2010年1月15日
3. 林瑞芬,垃圾及污水處理業有錢途光大國際候低收集,2010年3月15日

25 Apr 10 - 瑞金礦業 (0246) 09年全年業績

瑞金礦業(0246) 於2009年2月上市,公司是專門從事黃金勘探、開採、選礦和銷售的綜合型民營企業。瑞金礦業(0246)的礦山基地位於內蒙古自治區赤峰市,赤峰市地處蒙遼冀三省交匯處,與北京的距離僅有500公里。

去年9月以作價9,025萬人民幣收購雲南古道的95%權益,雲南古道主要經營礦產採礦機器設備及標準設備的銷售,同時,雲南古道將擁雲南省土地資源局批出當地一金礦的勘探許可證。2010年2月,瑞金礦業(0246)又宣布以作價6,000萬人民幣收購位於江西省的金石礦業。金石礦業旗下資產包括一個礦場,其平均黃金品位為每噸4.7克(約每噸0.15盎司),估計黃金儲量約1,688公斤(約59,542.4盎司)。

去年12月瑞金持股62.37%控股股東吳瑞林與認購人花旗訂立協議,發行3.88億元2013年到期9%基本可交換債券,及7.76億元額外可交換債券。計所得款項淨額約9.8億港元用於和黃金無關的投資。可換股債行使價沒有公佈。大股東減持消息,惹來市場不同揣測,令瑞金股價一度受壓。

瑞金(0246)的盈利與金價關係十分密切。金礦和其他資源股一樣,黃金儲備是有一天會開採完,所以用 P/E 去決定它的價值是不太對的。所以用折現現金流方式是較為合理的方法。要配合黃金儲備,黃金儲量品位, 產能,開採權,未來金價等等的資料去分析。


公司簡介/主要業務瑞金礦業(0246)從事黃金開採業務,並對礦石進行加工,成為含黃金及其他礦物的精礦,以供銷售。
目前市值(港元)96.23億
現時股價$12.52 (2010-04-23 收市價)
2009年PE14.02
2009年每股盈利(港元)0.7859人民幣 = 0.888港元
2009年每股盈利增長 66.1%
2009年 PEG0.21 (= 14.02 / 66.1)
2008年 ROE20.9%
2009年 ROE35.3%
目標價(港元)

13.5元 (麥格理)

14.3元 (花旗)



藍色揀股

中短線 (業績滿意,但升近目標價,需注意金價上落)
長線 (黃金價格波動,不確定)
2009年 PEG < 1
2010年 PEG < 1尚未計算
ROE 保持15%以上(> 20%)
營業額 穩定增長 (但只有2年業績 )
EPS 穩定增長 (但只有2年業績 )
國策支持(沒有關係)


瑞金礦業 (0246) 2009年業績

3月08日 瑞金礦業(0246)公布截至09年12月底全年業績,錄得股東應佔溢利5.27億元人民幣(下同),同比增加407%,主要因位於內蒙古的南台子及駱駝場金礦選礦設施黃金產量穩定,第三階段選礦設施於09年第四季度相繼投產,及受惠金價上升,帶動收益增長。期內毛利上升223%至7.5億元,毛利率為74%。

每股基本盈利約人民幣78.59分,但不派息。不派息是希望保留資金進行收購,現已與內地一個金礦場達成協議,但未知交易何時完成。



公司盈利高速增長緣於量價雙升。除了銷售金價上漲17.5%至每盎司839.6美元外,目前公司經營的兩大選礦設施都是在第二季度才實現達產。

瑞金主要營運位於內蒙古的南台子金礦及駱駝場金礦,集團為礦場進行擴建,南台子金礦及駱駝場金礦選礦設施分別於2008年及2009年開始投產,令金礦總產量大增,加上期內金價上升,成為2009年度收益增長的主要動力。

南台子金礦於擴建工程後的總產能可增加49%至每日1480噸,駱駝場金礦的總產能增至每日1100噸,比擴建前的產能增38%。瑞金旗下礦場的總產能則較去年度上升44%,已達到每日2,580噸,使集團全年的總黃金產量及等量黃金的產量分別增加1.49倍及1.66倍,至11.68萬盎司及17.72萬盎司,實現平均銷售金價約每盎司839.6美元。同時,該兩個金礦場的回報率持續上升,其中南台子金礦的收益率較高,不過駱駝場的收益率增幅則較大。

瑞金礦業(0246)表示,09年收購的雲南金礦礦場,預計10年年底可以投產。

雲南古道又正申領於上述金礦附近三幅土地的勘探證,估計該三幅土地的金屬儲量近15,983公斤。根據該三幅土地的估計黃金儲量計算,若申領成功,瑞金的附屬公司將要加付約3.5億的收購費用。

黃金價格

從世界黃金協會發佈的最新2009年黃金供需報告來看,儘管09年黃金需求總量按年下降11%至3386噸,其中主要是首飾用金需求按年下降439噸。但是,該等下降主要集中在前三季度,而在第四季度,雖然國際金價創歷史新高,但首飾用金需求按年僅下降5%,按季下降10%,遠低於全年20%的降幅。從這點看,高企金價對消費需求的負面影響在下降。這從2010年的情況也可看出,1月份,耗金大國印度進口黃金34噸,是09年1月的19倍。

麥格理預期金價於每盎司900-1000美元有強勁支持。中期動力為資產注入。

近年業績摘要

瑞金礦業 (0246)人民幣
2006年 營業額 --
2007年 營業額 --
2008年 營業額 3.1億元
2009年 營業額 10.1億元 (增長 223%)
2006年 EPS--
2007年 EPS--
2008年 EPS0.4731 元
2009年 EPS0.7859 元 (增長66.1%)
2010年 EPS (E) 0.98 - 1.10元 (E)


利好:
■ 比較其他金礦業,市盈率估值偏低
■ 比較其他金礦業,運營成本最低

風險:
■ 全球經濟在無通脹狀態下復蘇,黃金價格大幅下挫
■ 公司收購擴張速度不及預期
■ 黃金儲量為上市公司中最少
- 本港上市的黃金生產商: 紫金礦業、招金礦業、澳華黃金(1862)及靈寶黃金(3330)的儲量分別是663.3噸、150噸、149.3噸及124噸,但是公司的黃金儲量僅約莫90.2噸,明顯比不上同業
■ 零股息,公司表明,倘若日後沒有吸引的收購或投資機會,才考慮派發股息

1年週線圖 (未有3年)


1年日線圖:


參考:
1. 輝立証券, 瑞金礦業 (246.HK) - 小公司大發展,2010年3月11日
2. Macquarie, Real Gold Mining - Business is golden, as usual
3. 骷髏會,瑞金前景優秀,有力再上一層樓,2010年1月7日
4. 港股博弈,瑞金礦業 – 小分析(1),2010年2月5日


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