藍冰手記: 歷史

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2014年1月11日星期六

11 Jan 14 - 恒生指數 2013年回顧

恒指在2013年全年於19,426點至24,112點間上落，收報23,306，最終全年升649點或2.9%，遠較2012年22.9%升幅遜色。國指在則在8,641至12,354之間大幅波動，收報10,816，全年跌620點或5.4%。

受制於三中全會帶來的不確定因素，以及中國的地方債務問題，中國股市成為全亞洲表現最差的市場，上證綜合指數在 2013 年下跌了6.75%，相對歐美日市場，表現令人失望。個別股份表現突出：銀河娛樂漲1.2倍領漲藍籌，騰訊全年漲逾97%。

回顧與展望：富豪財勢風起雲湧

傳統智慧「五窮六絕七翻身」於2013年再次兌現，內地水緊拖累去年6月A股「建國底」(1,949點)慘變「豆腐底」，恆指低見19,426點後反彈，直到12月創出高位24,111點，惟全年埋單計僅升649點或2.9%收爐，原地踏步，名正言順炒股不炒市。回顧去年，本地主要富豪榜居首的仍然是「超人」李嘉誠，控制市值更突破萬億元。

雖然2012年一眾地產大孖沙帳面身家再漲，不過由於當年第4季港府推出額外印花稅(SSD)及買家印花稅(BSD)「雙辣招」以遏制樓市炒風，政策影響力於2013年才逐漸浮現，加上2月的雙倍印花稅(DSD)，結果去年本地主要富豪榜中，除李嘉誠以10,583.7億元的控制市值(較前年升10%)再度冧莊首富，以及呂志和及何鴻燊家族入榜外，其餘富豪清一色難逃身家縮水命運，並以馮國經家族帳面跌27%最多。

去年李嘉誠之所以能在疲弱市況下，帳面身家大幅拋離對手成為大贏家，全因和黃(00013)期內股價累升33.8%，昨日股價高見105.9元的逾十三年高位，成功重返紅底股之列。雖然和黃出售百佳不果，但公司有意於今年從電能(00006)中分拆香港電燈，以及旗下屈臣氏等企業上市，將欠缺增長動力的業務善價而沽，成為股價上升催化劑，港燈料最快於農曆新年前掛牌。

同時，TOM集團(02383)去年股價亦升38.5%，一度追貼2000年上市價1.78元，即使公司近年業績持續見紅，但其業務食正科網熱潮，與中國郵政打造的電子商貿平台「郵樂網」，銷售規模倍增。

排在李超人及何鴻燊家族之後的施懷雅家族，因2012年從太古A(00019)中分拆太古地產(01972)上市，帳面身家突然膨脹，故排名由2011年的第五位，跳升至2012年的次席，去年微跌一位，持有的上市企業市值3,310.3億元，而亮點是國泰(00293)業務正處復甦軌道，長線航班需求增加，令乘客收益率改善，去年股價累升16.5%。

至於去年排名第四位的「四叔」李兆基，去年持有的上市企業市值3,282.4億元。去年四叔頻頻增持旗下恆基地產(00012)，持股量已由2012年10月中旬的62.69%增至65.57%。雖然政府的新界東北發展區計劃，對擁有龐大農地儲備的恆地屬正面，不過在「3D」影響下，樓價下行風險仍然難以估計，該股去年多次上試50元關口均未能成功。

另一方面，為了精簡個人及家族的投資組合，去年10月四叔大手減持中華煤氣(00003)、香港小輪(00050)以及恆基發展(00097)予恆地，套現29.6億元，令恆地持有系內公司股份的比例提高。此外，內地霧霾問題不斷困擾，中央推動使用清潔能源，加上中俄已就天然氣東線管道建設達成框架協議，港華燃氣(01083)去年股價累升42.5%，集團去年上半年管道燃氣和相關產品銷售及經銷業務增長逾兩成。

與長和系內TOM集團同樣經歷千禧科網泡沫爆破、郭氏家族的新意網(08008)截至去年9月底止首季純利1.1億元，按年增長逾兩成，去年10月以4.28億元投得將軍澳高端數據中心地皮，雖然去年股價累升50.7%，不過與2000年上市價10.38元仍相差甚遠。

此外，路訊通(00888)去年股價累升61.2%，公司成功取得香港三號幹線(郊野公園段)及天星小輪授予獨家許可證，可在指定位置作廣告用途。三甲不入的郭氏家族，去年持有的上市企業市值2,881億元。

相比之下，鄭裕彤的排名不進則退，由2011年的第四位，回落至2012年的第五位，去年位列第七位。由於周大福(01929)市值佔比高逾四成，去年股價累跌4.5%，所以拖低了其帳面身家。周大福去年上半年多賺逾九成至35億元，同店銷售增長改善，而毛利率亦見回穩，若以年內低位7.4元計，反彈幅度高逾五成。

回顧與展望：傳統地產股受挑戰

雖然去年本地地產股、房託基金(REITs)及電訊股風光不再，不過全靠科網及燃氣股跑贏大市，持有相關板塊的本地富豪如郭氏家族及四叔，荷包傷勢未至於太慘。去年澳門股炒起，亦令呂志和及何鴻燊家族榜上有名。總括而言，去年主要富豪帳面身家縮水最多的三甲，依次序是馮國經家族、黃志祥及陳啟宗。

遭摩笛唱淡兼基金減持的出口股利豐(00494)，去年股價跑輸大市，10元關口危危乎。大摩指出，美國消費者信心仍未回穩，加上零售市場競爭激烈，公司要擴大客戶群困難，而且盈利增長正在放緩，故下調評級及目標價至「減持」及9.1元。

至於銷售高檔男裝的姐妹公司利邦(00891)，亦被券商大削目標價，主因內地零售市場復甦仍不明朗。因此，馮國經家族去年持有的上市企業市值勁減348億元，至922億元。

另一方面，港府重申短期不會「減辣」，在「3D」效應下，上月本港大型屋苑樓價指數更曾跌穿DSD後117.6點的低位。展望今年，市場普遍預期樓價續跌，若持有的上市企業業務只集中在房地產的話，自然受到更大影響，如去年黃志祥及陳啟宗帳面身家齊跌17%，兩者旗下信和置業(00083)及恆隆地產(00101)股價受壓。

回顧與展望：內地科網熱財富榜執位

儘管2013年內地經濟增長很可能由2012年的7.8%放緩至7.5%，但據《福布斯》2013年中國富豪榜顯示，首100位中國富豪的淨資產卻按年激增44%至1.92萬億元(人民幣‧下同)。

近年業績突飛猛進的大連萬達集團，董事長王健林就憑著多達860.1億元淨資產，取代娃哈哈集團的宗慶后，成為中國首富。王健林近年致力「走出去」，繼於2012年併購了美國AMC戲院後，於2013年又分別以3.2億元及7億元英鎊投資英國的遊艇公司以及倫敦萬達酒店，並有意染指俄羅斯北高加索旅遊業。萬達集團的發展，反映了近年內地企業邁向國際化的趨勢。

雖然排首位的王健林是從房地產行業起家，但不少2012年位居十大富豪榜的內房企業老闆，如恒大地產(03333)的許家印、世茂房地產(00813)的許榮茂均落榜，反映縱使內地樓價於2013年回穩，但房產已不再是致富主要途徑。

在生活水平提升下，愈來愈多人能接觸手機及互聯網，並逐漸成為生活中不可缺少的一環，由移動通信軟件、手遊反網購等行業衍生的盈利及商機，令科網股於2013年再度掀起熱潮。

在十大富豪榜上從事I.T企業的富豪增至三名，除了百度創始人兼首席執行官李彥宏高踞第三位外，受惠於年內騰訊(00700)股價大漲，集團創始人兼首席執行官馬化騰的財富，亦由2012年的逾400億元增至622.2億元，排名第五位。

至於屢傳來港上市的阿里巴巴集團，其創始人馬雲更首度躋身十名之內，憑433.1億元財富，由2012年的第十一位升至去年的第八位。此外，小米科技創辦人及金山軟件(03888)主席雷軍則由55位，躍升至23位。

另一方面，內地的空氣污染問題日益嚴重，令中央不得不注視環保問題，再生能源企業的前景可謂風光無限，而「美麗中國」亦成為2013年股市熱炒的概念之一。位列富豪榜第四位的李河君，正正是全球最大薄膜太陽能企業漢能控股集團的主席，旗下的漢能太陽能(00566)，股價去年累升1.25倍，或者是令其財富急增至664.9億元的其中一個原因。除了光伏業，漢能控股還涉足水電及風電等領域。

恒生指數 2013年

恒生指數 HSI 回顧信報

■　11 Jan 13 - 恒生指數 2012年回顧
■　11 Jan 11 - 恒生指數 2010年回顧

2014年

2014年 Q1

2013年

2013年 Q1

2013年 Q2

2013年 Q3

2013年 Q4

2012年

2012年 Q1

2012年 Q2

2012年 Q3

2012年 Q4

11 Jan 14 - 恒生指數 2013年回顧

恒生指數 2013年恒生指數 HSI 回顧信報

■　 11 Jan 13 - 恒生指數 2012年回顧
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2013年1月11日星期五

11 Jan 13 - 恒生指數 2012年回顧

恒生指數 2012年恒生指數 HSI 回顧信報

■　11 Jan 11 - 恒生指數 2010年回顧

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2011年 Q1

2011年 Q2

2011年 Q3

2011年 Q4

2012年2月18日星期六

18 Feb 12 - 2012年首度調低銀行存款準備金率

中國人民銀行決定，從2012年2月24日（星期五）起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率 0.5個百分點。這是時隔兩個多月來人行再次下調存款準備金率。

人行去年11月30日晚宣布，從2011年12月5日起將存款準備金率下調0.5個百分點，而12月5日是此次存准率下調的第一天。

根據2012年1月底數字，人民幣存款餘額80.13萬億元總量計算，此次央行將一次性釋放約4,000億元人民幣資金。

■　30 Nov 11 - 三年來首度調低銀行存款準備金率
■　13 Jan 10 - 人民幣存款準備金率 (2007 - 2010)

銀河證券首席經濟學家左曉蕾表示，下調存准率不應理解為寬鬆貨幣政策，主要看M2增長的全年目標；如果設定目標M2增長略超GDP增長目標+CPI增長控制目標，應該還是穩健的政策。如果M2大於右邊很多才算是寬鬆政策。

左曉蕾指出，2月開始經濟活動逐漸恢復正常，信貸需求，投資需求，貨幣需求逐漸恢復正常，中小企業的定相寬鬆需求，保障性住房資金定向需求，投放適當的流動性也符合一季度通常的信貸投放較大的規律。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，此次降準0.5個百分點，符合預期。主要是對上周五市場流動性極度緊張導致。

市場人士指出，春節前人行通過逆回購操作投放了超過3500億元人民幣資金，這只是一種權宜之計，本周開始這些短期資金到期還是要回籠，所以才有如今準備金率的下調，而實際上這個要素應該是在春節前就釋放的。

另外，下調準備金率一方面是解決資金面緊張的格局，另一方面還是源於整個貨幣結構，近期外匯佔款快速下降，這是觸發準備金率下調的關鍵。至於外匯資產餘額連續第三個月負增長，金融機構外匯佔款曾出現連續三個月負增長，外匯儲備2011年四季度也首次出現季度淨減少。

三項外匯數據同時出現負增長，顯示短期國際資本流出迹像日益明顯；而M2的變動主要由外匯佔款增量和新增貸款組成，同時自2001年以來，外匯佔款的快速增加一直是中國M2增長的重要推動因素，外匯佔款佔比一度超過了50%，未來這部分佔比肯定要有一個持續下降的過程，那麼人行勢必要釋放出對等的資金流動性來彌補，同時適度提高信貸增量。

此外，亦有分析人士認為，上半年還有2次的準備金率下調，也就是每2個月出發一次準備率下調周期。

公佈時間	生效日期	大型金融機構			消息公佈次日指數漲跌
公佈時間	生效日期	調整前	調整後	調整幅度	上證	深成
12年02月18日	12年02月24日	21.00%	20.50%	-0.50%	--	--
11年11月30日	11年12月05日	21.50%	21.00%	-0.50%	2.29%	2.32%
11年06月14日	11年06月20日	21.00%	21.50%	0.50%	-0.90%	-0.99%
11年05月12日	11年05月18日	20.50%	21.00%	0.50%	0.95%	0.70%
11年04月17日	11年04月21日	20.00%	20.50%	0.50%	0.22%	0.27%
11年03月18日	11年03月25日	19.50%	20.00%	0.50%	0.08%	-0.62%
11年02月18日	11年02月24日	19.00%	19.50%	0.50%	1.12%	2.06%
11年01月14日	11年01月20日	18.50%	19.00%	0.50%	-3.03%	-4.55%
10年12月10日	10年12月20日	18.00%	18.50%	0.50%	2.88%	3.57%
10年11月19日	10年11月29日	17.50%	18.00%	0.50%	-0.15%	0.06%
10年11月09日	10年11月16日	17.00%	17.50%	0.50%	1.04%	-0.15%
10年05月02日	10年05月10日	16.50%	17.00%	0.50%	-1.23%	-1.81%
10年02月12日	10年02月25日	16.00%	16.50%	0.50%	-0.49%	-0.74%
10年01月12日	10年01月18日	15.50%	16.00%	0.50%	-3.09%	-2.73%
08年12月22日	08年12月25日	16.00%	15.50%	-0.50%	-4.55%	-4.69%
08年11月26日	08年12月05日	17.00%	16.00%	-1.00%	1.05%	4.04%
08年10月08日	08年10月15日	17.50%	17.00%	-0.50%	-0.84%	-2.40%
08年06月07日	08年06月25日	16.50%	17.50%	1.00%	-7.73%	-8.25%
08年05月12日	08年05月20日	16.00%	16.50%	0.50%	-1.84%	-0.70%
08年04月16日	08年04月25日	15.50%	16.00%	0.50%	-2.09%	-3.37%
08年03月18日	08年03月25日	15.00%	15.50%	0.50%	2.53%	4.45%
08年01月16日	08年01月25日	14.50%	15.00%	0.50%	-2.63%	-2.41%
07年12月08日	07年12月25日	13.50%	14.50%	1.00%	1.38%	2.07%
07年11月10日	07年11月26日	13.00%	13.50%	0.50%	-2.40%	-0.55%
07年10月13日	07年10月25日	12.50%	13.00%	0.50%	2.15%	-0.24%
07年09月06日	07年09月25日	12.00%	12.50%	0.50%	-2.16%	-2.21%
07年07月30日	07年08月15日	11.50%	12.00%	0.50%	0.68%	0.92%
07年05月18日	07年06月05日	11.00%	11.50%	0.50%	1.04%	1.40%
07年04月29日	07年05月15日	10.50%	11.00%	0.50%	2.16%	1.66%
07年04月05日	07年04月16日	10.00%	10.50%	0.50%	0.13%	1.17%
07年02月16日	07年02月25日	9.50%	10.00%	0.50%	1.41%	0.19%
07年01月05日	07年01月15日	9.00%	9.50%	0.50%	2.49%	2.45%

2011年11月30日星期三

30 Nov 11 - 三年來首度調低銀行存款準備金率

人民銀行近三年來，首度調低銀行存款準備金率。

面對經濟數據轉弱及通脹壓力紓緩，人行宣布，下周一起會調低銀行存款準備金率0.5個百分點。大型金融機構的存款準備金率，將由原本的21.5%下調至21%；中小型金融機構的存款準備金率，則從原來的18%，下降至17.5%。

這是人民銀行在2010年1月開始上調銀行存款準備金率的週期，12度上次準備金率後，首次放鬆銀行存款準備金率。人行上次下調存準率，已經是2008年12月。今年上半年，央行曾6次上調存款準備金率，上一次調整為6月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

從上個月看，中國CPI數據出現了大幅回落；市場預期11月份，中國CPI數據可能再度大幅回落，而且11月官方製造業採購經理人指數也有可能再度降至50的分界水平下方，市場對於央行放鬆貨幣政策的猜測不絕於耳。由於中央雖然放風已久，透露將「適時適度預調微調」貨幣政策，卻一直未見舉動。市場普遍預期，明年或有望下調準備金。所以，今日降準備金率的舉動，實出市場預料。

■　13 Jan 10 - 人民幣存款準備金率 (2007 - 2010)

星展香港高級經濟師梁兆基表示，人行下調存款準備金率屬市場預期之內，相信是為應對環球金融波動，對內地經濟造成的壓力，但他認為，人行放鬆銀根的步伐較預期為快，預期人行將在每季都下調存款準備金率一次，明年上半年將下調1.5至2個百分點，但認為不會減息。

恒生銀行（0011）執行董事馮孝忠指今次反映經濟寒冬已來臨，料放寬信貸銀根會有方向性地流向支援中小企，不會刺激仍受嚴控的樓市及通脹。

東亞銀行（0023）首席經濟師鄧世安亦說，人行此舉凸顯整體出口及製造業放緩顯著。另一外資證券行研究部主管亦表示，這對內銀股氣氛有利，惟新增信貸仍受制於中央所訂額度。

摩根大通董事總經理李晶曾統計，單是中國提高準備金率，鎖住的資金規模便達 18萬億元人民幣，相當於中國國內生產總值的 45%；這意味單是降低準備金率，中國政府已有相當力量刺激及支持經濟增長。

公佈時間	生效日期	大型金融機構			消息公佈次日指數漲跌
公佈時間	生效日期	調整前	調整後	調整幅度	上證	深成
11年11月30日	11年12月05日	21.50%	21.00%	-0.50%	--	--
11年06月14日	11年06月20日	21.00%	21.50%	0.50%	-0.90%	-0.99%
11年05月12日	11年05月18日	20.50%	21.00%	0.50%	0.95%	0.70%
11年04月17日	11年04月21日	20.00%	20.50%	0.50%	0.22%	0.27%
11年03月18日	11年03月25日	19.50%	20.00%	0.50%	0.08%	-0.62%
11年02月18日	11年02月24日	19.00%	19.50%	0.50%	1.12%	2.06%
11年01月14日	11年01月20日	18.50%	19.00%	0.50%	-3.03%	-4.55%
10年12月10日	10年12月20日	18.00%	18.50%	0.50%	2.88%	3.57%
10年11月19日	10年11月29日	17.50%	18.00%	0.50%	-0.15%	0.06%
10年11月09日	10年11月16日	17.00%	17.50%	0.50%	1.04%	-0.15%
10年05月02日	10年05月10日	16.50%	17.00%	0.50%	-1.23%	-1.81%
10年02月12日	10年02月25日	16.00%	16.50%	0.50%	-0.49%	-0.74%
10年01月12日	10年01月18日	15.50%	16.00%	0.50%	-3.09%	-2.73%
08年12月22日	08年12月25日	16.00%	15.50%	-0.50%	-4.55%	-4.69%
08年11月26日	08年12月05日	17.00%	16.00%	-1.00%	1.05%	4.04%
08年10月08日	08年10月15日	17.50%	17.00%	-0.50%	-0.84%	-2.40%
08年06月07日	08年06月25日	16.50%	17.50%	1.00%	-7.73%	-8.25%
08年05月12日	08年05月20日	16.00%	16.50%	0.50%	-1.84%	-0.70%
08年04月16日	08年04月25日	15.50%	16.00%	0.50%	-2.09%	-3.37%
08年03月18日	08年03月25日	15.00%	15.50%	0.50%	2.53%	4.45%
08年01月16日	08年01月25日	14.50%	15.00%	0.50%	-2.63%	-2.41%
07年12月08日	07年12月25日	13.50%	14.50%	1.00%	1.38%	2.07%
07年11月10日	07年11月26日	13.00%	13.50%	0.50%	-2.40%	-0.55%
07年10月13日	07年10月25日	12.50%	13.00%	0.50%	2.15%	-0.24%
07年09月06日	07年09月25日	12.00%	12.50%	0.50%	-2.16%	-2.21%
07年07月30日	07年08月15日	11.50%	12.00%	0.50%	0.68%	0.92%
07年05月18日	07年06月05日	11.00%	11.50%	0.50%	1.04%	1.40%
07年04月29日	07年05月15日	10.50%	11.00%	0.50%	2.16%	1.66%
07年04月05日	07年04月16日	10.00%	10.50%	0.50%	0.13%	1.17%
07年02月16日	07年02月25日	9.50%	10.00%	0.50%	1.41%	0.19%
07年01月05日	07年01月15日	9.00%	9.50%	0.50%	2.49%	2.45%

2011年10月15日星期六

15 Oct 11 - 金融海嘯 V形反彈

市場正預期希臘債務最終會發生債務違約，進行債務重組，減輕債務壓力並恢復市場信心，否則僅僅透過其他國家的資金灌救，在有限的時間內提高財政盈餘、恢復經濟增長對希臘來說幾乎是不可能的任務。

債務重組意味著政府債務大量違約，可能的方式包括削減債務規模（許多券商估計削減規模可能需要接近 50%）、或是延長債務期限等。一旦違約，歐洲銀行業料將蒙受損失，根據國際清算銀行的統計，歐洲銀行業持有的希臘債務曝險高達 1,288 億美元，德國、法國更是首當其衝；違約還將導致信評機構進一步下調希臘債信評等，並推高義大利、葡萄牙、愛爾蘭等其他面臨債務問題的歐洲國家借款成本，擴大歐元區違約風險。

現時市場對於股市的看法仍然分歧。大方向來看，以下2個情況出現的機會可能性都有。
▪　　大市反彈後，歐盟各國政府採取協調行動令歐洲股市結束跌勢，股市整固後，10天線升穿50天線。
▪　　大市反彈後，歐洲債務信心危機再現，大市再插過，又再尋底。換句話說，重複金融海嘯2008年10月的反彈，這次大市反彈是為下一次大插而鋪路。

轉載蘋果日報 10月14日的一篇文章作參考。

開心太早難跟海嘯 V彈匹敵

港股一場「六日戰爭」，令好友由絕境變為大獲全勝，恒指 6個交易日足足勁漲 2507點。有投資者以此媲美金融海嘯 V彈，然後添加一個海嘯式雙底回升幻想。不過，無論指數抑或個股波幅，兩段期間均屬「蚊髀同牛髀」，若憑此估計港股將再打個雙底然後重返牛市，似乎開心得太早。

08年曾 3日升 3314點

於 08年 10月 27日，恒指急跌至 10676點，當時港股超賣得不能再超賣，淡友已沽無可沽，於是好友作出絕地反擊，其後恒指急升至 11月 5日的 15317點，再反覆回落，直至 09年 3月回落至低位 11344點，形成雙底支持後，便重展中長期升浪。今次港股 V彈，的確勾起不少投資者於 08年 10月底的回憶。

不過，於 10月 6日至 13日的 6個交易日當中，恒指勁升 2507點或 15.4%，雖然升幅可匹敵 07年 8月 17日大奇蹟日之後的 6天（ 15.6%），但 08年 10月 28日至 30日上演的 V形反彈，僅 3天便上升了 3314點或 30%。以升幅計，今次恒指的 V彈威力，頂多只是金融海嘯 V彈的五折。

個股方面，若以藍籌股作比較，是次 6日反彈期間，升幅最強的為華潤置地（ 1109）、中國平安（ 2318）及中國海外（ 688），漲幅分別為 42.9%、 39.7%及 37.1%。至於金融海嘯 V彈一役， 3隻反彈最強股份依次為富士康（ 2038）、神華（ 1088）及中遠太平洋（ 1199），升幅分別為 62.4%、 59.3%及 57.4%。由此可見，即使以個股升勢比較，是次反彈亦難以跟海嘯 V彈匹敵。

2011年3月13日星期日

13 Mar 11 - 2011年仙台大地震，1995年神戶大地震

仙台大地震

日本本州東北部 2011年3月11日發生歷來最猛烈的黎克特制 8.9級地震，引發 10米高海嘯，整個太平洋都發出海嘯警報。

大地震於下午 2時46分發生，是日本自 1800年年代有紀錄以來最大地震，也是全球歷來第七大地震。震央位於宮城縣仙台巿以東 130公里海域之下 10公里深的海底，之後再發生 20多次強烈餘震，大部份超過 6級，最強一次達到 7.4級。

Auto/Stop

渣打﹕憂慮日企班資回朝

渣打香港亞洲區經濟師黃國璋則表示，日本發生世紀大地震後，憂慮日本作為資金輸出國的情况會出現逆轉，日企大舉「班資回朝」，令區內資金流出現較大波動。鑑於本港是區內主要的資金停泊港，若資金流入之勢迅速逆轉，港元將無可避免地走弱。

不過，黃國璋認為，日本經歷過1995年神戶大地震觸發美元兌日圓飈升至80水平的歷史高位，繼而出口貿易遭受重挫後，相信能從中汲取教訓，他預計，下周日本央行會議將會落實擴大向市場注資的規模以及增加備用信貸金額，先從放寬銀根着手，倘日圓升穿80水平，日本央行或會再出手干預。

摩通﹕仙台一帶非工業重鎮

摩根資產管理日本基金經理David Mitchinson表示，地震遠離東京及主要的商業、工業區域，他相信不會對國內生產總值（GDP）造成嚴重影響，比1995年神戶地震的影響較小。他指是次地震集中東北部的仙台，當地佔日本GDP少於5％。

他指日本的基建設備、電廠、鐵路等配合地震設計，相信損毀程度不像落後地區般嚴重。他又稱日本政府將會撥錢重建設施，會帶動需求，造就水泥、房屋、零售等股份做好。

推測

基於仙台一帶非工業重鎮，筆者相信下週市場可能波幅較大，但不會對香港市場產生太大影響。

除了上面提到的股份外，短期利好股票包括：
■　芯片生產企業（非日本），例如台灣芯片製造商
■　乙烯製造商（非日本），例如 CE
■　電阻製造商（非日本），例如 MLCC製造商宇陽控股（0117）

但筆者相信上述股票利好亦只是短期。

日本強震造成重要供應鏈中斷

日本是消費電子品零件的重要來源﹐也是汽車、汽車零部件、鋼鐵和其他產品的重要生產國。

工廠似乎未遭到大範圍的災難性損失﹐但生產延誤足以影響到一些高精度行業。

此次地震影響到了數十家半導體工廠﹐引發市場對許多廣泛應用的元件供應短缺或漲價感到擔憂﹐特別是用於智能手機和平板電腦等熱門產品儲存數據的閃存芯片。

許多重要芯片工廠都與本次地震震中相離甚遠﹐其中包括東芝公司（Toshiba）和晟碟公司（SanDisk Corp.）等公司的大部分工廠﹐它們生產日本大部分的閃存芯片﹐而且大多數在建廠時都有防震設計。

但有些製造商可能會受到其他因素的影響﹐特別是地震造成的交通中斷導致成品無法運至機場或港口﹐員工上下班和工廠原料供應也受到影響。即便時間相對較短的中斷可能也會進一步對供應鏈造成壓力﹐過去一年由於暢銷電子產品需求旺盛﹐供應鏈時常處於緊張狀態。

專門研究電子產品行業的市場研究公司IHS iSuppli分析師傑利尼克（Len Jelinek）說﹐這可能會對下個季度的整個供應鏈造成相當大的影響。

另一家研究公司Objective Analysis市場觀察人士漢迪（Jim Handy）說﹐他預計受地震影響﹐價格會出現“巨大”波動﹐短期供應會出現嚴重不足。

IHS iSuppli 說﹐2010年﹐日本的芯片公司收入約638億美元﹐約佔全球半導體市場的五分之一。它們在NAND閃存的重要市場具有的影響力最大﹐NAND閃存是蘋果公司（Apple Inc.）iPhone和iPad等產品的核心。以東芝為首的日本公司在全球閃存營收中約佔35%。

東芝公司美國發言人查默斯（Deborah Chalmers）說﹐東芝正在對所有工廠的損失情況進行檢查。她說﹐除了因廠房受損導致的交貨中斷以外﹐公路、鐵路、海上和航空運輸的中斷也給產品在日本國內外的運輸帶來了很大影響。

晟碟（SanDisk Corp.）通過與東芝的一家合資企業製造閃存。該公司說其東京南部的工廠“略微”受到了影響。晟碟發言人Mike Wong說﹐工廠只經歷了短暫的停產﹐損失了一些正在被處理的硅片。但工廠運營已經恢復﹐並正在評估整體影響。

靠近此次地震震中的芯片生產企業還包括飛思卡爾半導體公司(Freescale Semiconductor Inc.)﹐這是一家位於日本仙台的生產微型控制器的工廠。飛思卡爾的總部位於美國德克薩斯州。飛思卡爾發言人哈特利(Robert Hatley)說﹐該公司已對仙台工廠的人員進行了疏散﹐目前工廠還沒有電力供應。哈特利表示﹐一旦電力恢復﹐公司將對工廠的情況做出評估。

此次地震發生在日本主島北部的東北沿海地區。這一地區雖然不如位於東京和大阪之間的太平洋工業區﹐但一些主要製造企業在這裡設有大型工廠。

汽車生產商報告的損失屬於最嚴重之列。本田汽車公司(Honda Motor Co.)說已停止櫪木縣、口玉縣和靜岡縣三座工廠的運營。

豐田汽車公司說﹐旗下兩家公司中部汽車公司(Central Motor Co.)和關東汽車公司(Kanto Auto Works Ltd.)已關閉北部宮城縣和巖手縣的兩座工廠。與此同時﹐日產汽車公司(Nissan Motor Co.)暫停福島縣、口木縣和神奈川縣五座工廠的運營。它說﹐位於口木和巖木的兩座工廠出現小火﹐但已被撲滅。

IHS Global Insight旗下位於英國的汽車業高級分析師弗萊徹(Ian Fletcher)說﹐2008年6月日本主要島嶼本州島北部地區發生一次不及當前的地震之後﹐汽車工業迅速復元。弗萊徹說﹐他們的零部件可滿足一天左右的生產﹐但關鍵問題在於供應鏈受到了多大程度的影響。他舉例說﹐2008年一家供應商無法發送活塞環的時候﹐汽車生產就出現了中斷。

汽車行業還有可能感受到日本電子行業生產中斷的沖擊。過去一年﹐汽車行業一直面臨著芯片和半導體短缺的問題。

美國馬薩諸塞州Andover 公司Fusion Trade Inc.做買賣電子零部件的生意﹐該公司首席運營長羅曼諾(Paul Romano)說﹐電容器、電阻器等零部件有很多都是在日本製造的。他說﹐如果工廠受影響﹐那麼對汽車行業的沖擊將是很大的﹐因為我們正面臨電子零部件的短缺。

波音公司(Boeing Co.)一位高管說﹐日本為787夢想飛機(787 Dreamliner)供應關鍵零部件的三大供應商在週五地震中沒有遭受重大損失。

夢想飛機項目總經理范徹(Scott Fancher)對記者說﹐波音公司及其供應商仍在調查它們的工廠和生產設備﹐但到目前為止還沒有發現重大損失。這些供應商是三菱重工(Mitsubishi Heavy Industries Ltd.)、川崎重工(Kawasaki Heavy Industries Ltd.)和富士重工(Fuji Heavy Industries Ltd.)。

日本這家幾公司負責生產787飛機的機翼結構、主起落架和部分前部機身。這可看出日本在全球供應鏈中的地位。

雖然災難將在一定程度上影響生產﹐但一些經濟學家說﹐日本工業基礎實際遭受的破壞遠未達到本可能達到的水平。彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)副所長諾蘭德(Marcus Noland)說﹐他們這次躲開了一粒“巨大的子彈”﹐因為仙台不是日本的工業中心。

很多行業遭遇生產中斷。電子消費產品巨頭索尼公司(Sony Corp.)說﹐它已停止福島和宮崎六座電子元件製造工廠的運營。宮崎一座生產藍光光盤和其他產品的工廠﹐也出現了一樓積水的狀況。

石化廠停爐乙烯吃緊

除最大煉油廠JX Holdings、第4大煉油公司Cosmo Oil遭逢停工、火災考驗，包括丸善、出光興產、昭和電工及三菱化學旗下5座石化廠同步停工檢修，合計牽動年產170萬公噸的乙烯供應。

中油及台塑、亞聚等廠商認為，日本塑化產能多為內銷，且廠房設備相對老舊。遭逢火災事故的千葉煉油廠附近有4座石化廠，地震後勢必需要進行停工檢修作業，最短也要一周時間。一旦日本塑化內銷吃緊，勢必轉赴現貨市場採購。

日本第4大煉油公司Cosmo Oil旗下千葉製油所液化石油天然氣（LPG）槽發生火災，目前已停工，而日本最大煉油廠JX Holdings旗下JX Nippon Oil & Energy位於仙台、鹿島、根岸的3座煉油廠也在關閉停工。

據彭博社報導，Alembic Global Advisors表示，強震襲日，造成空前的化工廠關閉，供應受影響，全球乙烯以及相關塑膠價格看漲。

紐約Alembic分析師阿邁德（Hassan Ahmed）在研究報告中表示，日本乙烯佔全球產能約5.5%，全球出口8.5%。乙烯是聚乙烯等塑膠的主要成份。

用來生產日本9成乙烯的石油腦價格則看跌。石油腦是從石油提煉出來的原物料。

阿邁德表示，「我們預期在發生這個悲劇後，乙烯供需平衡將緊俏，推升價格和擴大利潤，特別要注意的是石油腦價格應會下跌。」

MLCC 可能影響供應

被動元件產業（Passive components）因主要大廠均位於日本，除晶片電阻已以台廠為7、8成供應商外，MLCC、鋁質電質再加上日本上游的原料供應面均以日本為主，因此日本的地震消息讓台廠繃緊神經。而在日本設有廠區的華新科(2492)和禾伸堂(3026)均表示，由於未處震央附近，因此工廠確認沒事；至於其他廠商則積極與上下游供應商或客戶確認震後情形，目前尚無相關具體的產業訊息。

華新科總經理蔡聰麟表示，公司合併的日本Kamaya高階晶片電阻廠位於日本北海道，在地震後已第一時間與當地同仁聯繫，確定工廠沒有受地震影響。而華新科並於東京有辦事處，同仁的安全亦無虞，但因許多交通停擺，同仁的返家成為問題。

蔡聰麟表示，確實有些日本被動元件供應鏈位於日本東北部，但與日本此次發生大地震的宮城有多遠尚須了解，因此公司已立即發函給供應商和客戶，致問候之意，同時也了解地震影響，目前尚無任何消息回應。

禾伸堂則表示，公司近年合併的Hitaichi鉭質電容廠位於福島，此次地震帶來當地震度約為5級，所幸工廠全員平安無事，已通知員工儘速返家，待餘震緩和、明天以後將對廠房和設備進行檢查。

而台系代理商包括代理太陽誘電MLCC的蜜望實(8043) 則無法回應原廠的震後情形；代理佳美工(Nippon-Chemicon)鋁質電容的日電貿(3090)則表示，由於原廠廠區雖位於日本的東北部，但鋁質電容器天生怕空氣中的鹽份，因此廠區均位於內陸，目前原廠回報產線不受地震影響，況且佳美工有高達60%的產能已由海外生產，因此預料地震對供貨衝擊將降低。

有分析指，所有被動元件廠受此次地震最嚴重的，應屬MLCC廠，因為MLCC的設備和製程精度最高，遇強震後恐有設備需要調整情形，雖然現在尚不清楚日本大廠的情形，但震後的檢測維修將免不了，短期可能影響供應。

以此來看，國內的MLCC廠國巨(2327)、華新科、禾伸堂、斐成(3313)將有替代效應，韓國的三星電機Semco也會有相關的效益。

日本此次地震主要在東北部，東北部確實有不少被動元件供應廠商，地震可能不一定影響各廠生產，但卻造成沿海地區的海嘯，後續對交通運輸是否產生影響，並造成供貨上的困難，也值得留意。

至於鋁質電容器，台系鋁質電容廠則表示，日本鋁質電容廠的廠區均不在東北部，預料受衝擊小，至於去年缺貨的鋁箔原料，日本廠也多至大陸設廠，或與大陸地區廠商合作，因此原料面更不受影響。

市場則較關心被動元件上游是否出現缺貨潮，晶片電阻基板廠九豪(6127)表示，目前前三大基板供應商分別為日本的丸和、北陸，以及台灣九豪，但日本廠的產能多已移到海外馬來西亞和泰國生產，因此晶片原料將不受此次地震干擾。

同樣為上游原料的信昌電(6173)，則為MLCC上游粉末廠商，該公司主管則表示，目前尚不知悉MLCC原料廠在日本震災中的情形，將了解後再研究對產業供應影響的情形。

保護元件廠興勤(2428)表示，日本保護元件廠商的工廠並不在日本東北部，目前初判受地震影響小，而保護元件也非高精密的產品，因此地震後只要工廠、設備未毀損，應無產能受阻情形。至於保謢元件的上游原料，雖不少為日商供應，但原料多移至東南亞等海外地區生產，料對保護元件也不至造成供給上的困擾。

此次的日本超級大地震對被動元件的產業影響應存在，惟情況尚待評估。

1995年神戶大地震日經指數（Nikkei 225）

回顧上次日本大地震對股市影響。 1995年1月17日凌晨05時46分，在日本神戶東南面的兵庫縣淡路島，發生黎克特制7.2級地震，震源深度為20公里，震動加速度達到818厘米／秒²。地震所引起的地殼運動，將神戶、大阪等城市向不同方向移運1～4厘米。地震使地鐵被嚴重破壞，城市的水、電、氣、電話全部中斷，生命線工程癱瘓。

這次地震造成5466人死亡，其中4000多人系被砸死和窒息致死，佔死亡人數的90％以上，30000多人受傷，幾十萬人無家可歸，受災人口達到140萬人，被毀壞房屋超過100000棟，造成的經濟損失總計超過1000億美元。

神戶市地處日本重要的工業區，是重要的經濟中心。該工業區對日本來說十分重要，比如製造業產值佔整個日本的13％，鋼鐵產量佔24％，機械製造業佔19％。該工業區的汽車零部件，化學製品，造紙，造船業等也十分發達。在地震發生後該地區停水斷電，交通癱瘓，神戶市很多中小企業房屋倒塌;而且還影響到了周邊其他工業區和一些港口，對日本的整個經濟都有很大的拖累，這些對連續三年不景氣的日本經濟無疑是雪上加霜。

神戶大地震發生後，日本日經指數（Nikkei 225）由19241點，於不足一周之內，暴跌逾1000點，至1月23日的17785點，跌幅約8%。日本股市急挫，亦令英國歷史最悠久的投資銀行霸菱被拖垮，因旗下交易員利森，於東京股市交易所，作出大量日本日經指數的期指及期權交易，日經指數急挫，意味霸菱的大批資金煙消雲散。

港股方面，於神戶大地震發生後的一周內，亦累跌了8%。日圓匯價雖然未有即時反映大地震之影響，惟其後數月，日圓持續趨強，至95年4月18日升至80.63的歷史高位，導致美日貿易關係緊張，而日本央行當時透過減息對抗日圓升勢。

從上圖顯示，在阪神大地震後一週，日經從19322點跌至1月23日的17785點，跌幅8%，接下來一週，日經從17785點反彈至18752點；

在接下來的一個月日經指數（Nikkei 225）下跌5.26%，並在未來三個月內日經指數（Nikkei 225）已下跌15%。地震後半年，日經指數（Nikkei 225）指數為14485，累計跌幅達25%。但是，截至1995年年底，日經指數（Nikkei 225）已恢復其所有的震後損失。

霸菱

1994年底，在日本神戶大地震之前，日經指數尚在1萬9000點左右徘徊，

霸菱旗下交易員利森，是霸菱證券國際公司在新加坡期貨部門的首席交易員

李森原預期日本因經濟復甦，股價可望回升，於是在新加坡之SIMEX及大阪之OSE （Osaka Securities Exchange）買入Nekkei225股價指數期貨，同時，李森預期在經濟復甦時利率應會上升（即債券價格下跌），因此在東京之TSE（Tokyo Stock Exchange）賣出債券期貨。

除此之外，李森為了彌補一部份保證金的需求，又賣出Nikkei 225 Straddle Option，如此一來，若市場價格在其設定的Straddle範圍內變動，即可獲利。

1995年1月17日的神戶大地震，導致日經指數大跌，在1月23日一天之內日經指數更暴跌一千多點。此時，李森已遭受到 2 億多美元的損失。但是，李森並未就此認賠出場，為了挽救賣出的契約，反而加碼買進日經 225 指數期貨，試圖將日經指數拉回到神戶大地震以前的水準。

李森為了繳交期貨的保證金，賣出日經 225 指數期貨賣權，將得到的權利金充當一部份的保證金，霸菱銀行也曾匯給李森 8.9 億美元充當保證金。

其間，日經指數也曾回升到18900點左右，趨近於1月22日的水準。但是離 1月13日的 19435 點仍差600點左右。往後，日經指數持續走軟，在2月16日跌到17900點左右。李森仍然繼續買進日經 225 指數期貨。

2月23日，日經指數跌了330點，跌幅尚不及1月23日的1/3；李森眼見大勢已去。李森將辭呈傳真給霸菱集團總裁彼得霸菱，以歉疚的心，說了一句" I'm sorry！"這一句話就終結了霸菱銀行百年以上的事業版圖。他造成了霸菱銀行14億美元的呆帳。

李森於1995年在法蘭克福機場被補後，被引渡回新加坡受審，同年12月遭判刑6年半，而於此同時，英國歷史最悠久的霸菱銀行也宣告破產。荷蘭國際銀行（ING）在稍後以象徵性的1英鎊收購霸菱銀行。

參考:

1. Japan’s Stock Market Post Kobe Earthquake in 1995
http://swingtradingdaily.com/2011/03/11/japans-stock-market-post-kobe-earthquake-in-1995/

2. 日本強震造成重要供應鏈中斷
http://cn.wsj.com/big5/20110312/bas125914.asp

3. 95神戶大地震重創港日股市
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110312/News/ea_eaa3.htm

4. 日強震迫關廠塑膠價格看漲
http://iservice.libertytimes.com.tw/liveNews/news.php?no=472654&type=%E5%8D%B3%E6%99%82%E6%96%B0%E8%81%9E

5. 日本強震對台灣的影響及各產業的反應http://davidli.pixnet.net/blog/post/34210553

6. 霸菱集團

7. 日本東海岸發生8.8級地震
http://jiyiok2006.blog.163.com/blog/static/192030252011212355451/

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