2013年4月28日星期日

28 Apr 13 - 2013年Q1 澳門博彩業收入

隨着更多基建項目落成,未來澳門賭場在酒店、展覽會及會議發展潛力巨大。「廣珠城際鐵路拱北段」於去年底正式開通,將廣東到澳門的時間由兩個半小時,大大縮短至個半小時,旅客到達拱北站後,再步行約5分鐘即可過關到澳門,因此新開通的高鐵網絡有助於增加入境旅客數量,目前有44%的內地旅客來自廣東。

廣珠城際鐵路拱北段

美銀美林表示,澳門旅客3月份按年增加1.6%至239萬人次,維持正面旅客增長,料4月份澳門博彩收入將達290億澳門元,按年升16%。而券商瑞銀發表報告,預期首季澳門博彩股的除息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)達20億美元,按年增20%,而收入則預期按年增15%。

花旗根據澳門博彩業截至4月21日錄得收入184億元的渠道數據推算,4月份全月當地博彩業收入會高達280億元,只較其原先估計的280.5億元略少。以此計算,平均每日贏額9.9億元。 不過,野村則指出,澳門在4月份首21日錄得的博彩業收入達196億元,與花旗方面引述的數據略有出入。野村更相應將有關收入的4月份全個月預測,由原先的280億至290億元,調低至270億至280億元,增幅按年介乎8%至12%。

德銀發表報告指,高鐵或改變澳門遊客的結構:廣東以外的內地遊客佔比,由去年1-2月的29.8%升至今年1-2月的33.7%;期內過夜旅客比例由45%升至48%,助酒店需求增加。此外,新遊客更願意花費於非博彩方面,該行調查顯示,該群體每次到訪的非博彩支出平均為8,900元,而廣東遊客為5,200元、香港遊客為3,900元。

■ 14 Jan 12 - 2011年 澳門博彩業收入
■ 05 Feb 11 - 澳門博彩業收入

澳門 博彩業 收入


2013年 Q1 中場、貴賓廳收入

澳門3月份博彩毛收入達到313.36億元(澳門元‧下同),是首次突破300億元關口,並創出單月新高,打破去年12月的282.45億元紀錄,而按年及按月則分別升25.4%及15.7%。首季收入累計853億元,按年增14.8%,為市場普遍預期上限。

自去年中央政府致力打貪腐的決心愈來愈大,濠賭股曾被市場評為受影響的一群,原因是濠賭股過去主要收入以至增長動力來源的貴賓廳(VIP),其客戶資金來源被認為與內地的貪腐有關。由去年下半年起,市場漸把濠賭股的增長亮點轉移至大眾市場或稱「中場」收入,普遍認為只要內地入境澳門的旅客源源不絕,賭場的中場收入仍有可觀的增長空間。

回顧今年首兩個月,即使有春節長假期,澳門的博彩收入也未見如此大的增幅,例如1月收入按年增7.3%,按月則跌4.9%,而增長正是來自上升了29%的中場。 反觀在春節假期後的傳統淡季,及內地舉行兩會期間(期內中央政府續強調杜絕浪費公帑、打貪腐力度不減,工作報告亦下調今年GDP及M2增速目標,及後人行行長周小川表示貨幣政策轉趨「中性」),澳門博彩業在這個敏感時刻卻創出新高,數字的確耐人尋味。 德銀指出,3月份博彩收入主要由VIP帶動,由過去10個月平均增長3%,升至上月20%,至於中場收入,增速則由30%升至35%。中場收入持續上升,符合市場普遍預期,關鍵是VIP收入在中央打貪腐的前提下,能否持續表現優異,值得密切留意。

澳門 博彩業 收入


澳門博彩股毛利分布

濠賭股之中,金沙(1928)及澳博(0880)的預計中場收入比重較高。

#企業中場
1 金沙中國(1928)40%
2 澳博控股(0880)32%
3 銀河娛樂(0027)23%
4 永利澳門(1128)23%
5 美高梅中國(2282)26%

以濠賭龍頭澳博(0880)為例子 。澳博(0880)去年場賭枱數目增長近乎零,惟相關中場博彩收入增幅更勝貴賓廳。

澳博(0880)(港元) 2012年收益
貴賓廳 收入532.82億元 (增長1.0%)
中場 收入241.04億元 (增長13.3%)
吃角子老虎機 收入532.82億元 (增長3.0%)

澳門 博彩業 收入
澳門 博彩業 收入


澳門氹仔發展

澳門博彩業近年的急速發展始於氹仔,自2009年金融海嘯過去之後,氹仔已被群雄割據,未來數年仍有多個項目陸續落成,其中今年2月金沙的氹仔項目二期便有約200張賭枱、2,000間酒店房加入戰團。 不過,再之後的新項目便要數到2015年或以後。

目前三家博彩營運商在路氹設有娛樂場,分別是金沙中國(1928)旗下的「威尼斯人」及「金沙城中心」、新濠博亞(6883)旗下「新濠天地」,以及銀河娛樂(0027)旗下的「澳門銀河」。 未來有更多博彩營運商會進入路氹,展開新一輪項目,大家可能會傾向爭奪大眾博彩市場。

永利澳門(1128)路氹項目可望2016年農曆新年前開幕。 澳博(0880)和美高梅(2282)的路氹項目預計於2016年底開幕。

澳門 博彩業 收入



澳門2012年,2013 Q1 博彩業收入

澳門3月份博彩收入按年增加25.4%至313億澳門元,而首三個月博彩毛收入,則同比增長14.8%至853億澳門元。今年的博彩收入仍然能打破去年的高基數,再創新高。

收入 2010年2011年2012年2013年
1月 139.4億元 185.7億元 250.4億元 268.6億元 (增7.3%)
2月 134.5億元 198.6億元 242.9億元 270.8億元 (增11.5%)
3月 135.7億元 200.9億元 249.9億元 313.4億元 (增25.4%)
4月 141.9億元 205.1億元 250.0億元 --
5月 170.8億元 243.1億元 260.8億元 --
6月 136.4億元 207.9億元 233.3億元 --
7月 163.1億元 242.1億元 245.8億元 --
8月 155.7億元 247.7億元 261.4億元 --
9月 153.0億元 212.4億元 238.7億元 --
10月 188.7億元268.5億元 277.0億元 --
11月 173.5億元 230.6億元 248.8億元 --
12月 188.8億元 236.1億元 282.5億元 --

澳門 博彩業 收入

澳門 博彩業 收入


澳門近年博彩業收入

據澳門博彩監察協調局公佈的數據,2012年澳門博彩收益3041億澳門元,較2011年增加13.5%。 澳門於2002年開放外國競爭後,就收益方面而論,已凌駕美國知名賭場拉斯維加斯(Las Vegas),成為全球博彩首都。


澳門近年博彩業收入 澳門元
2006年 575億元 (增長22%)
2007年 838億元 (增長46%)
2008年 1086億元 (增長30%)
2009年 1190億元 (增長10%)
2010年 1883億元 (增長58%)
2011年 2678億元 (增長42%)
2012年 3041億元 (增長13.5%)

澳門 博彩業 收入


市場佔有率

根據花旗資料,以下為各博彩營運商在澳門的市場佔有率。

#企業市場佔有率 (大約)
1 澳博控股(0880)27%
2 銀河娛樂(0027)19%
3 金沙中國(1928)19%
4 新濠博亞(6883)13%
5 永利澳門(1128)12%
6 美高梅中國(2282)10%

澳門 博彩業 收入


估值 - 花旗

花旗指出,澳門博彩收入首季按年增15%,料可帶動其中四間營運商EBITDA平均上升19%,基於年初至今增長勢頭不俗,加上預期今年稍後訪澳旅客增長有所加快,該行將全年博彩收入預測由增長12%上調至15%。

該行指,禽流感至今對內地訪澳旅客影響有限,暫無人傳人確診個案,而由於高鐵網絡擴充,加上拱北口岸新設施有望於未來數月開放,料今年內地訪澳旅客增長或會高於首兩個月的7%。去年訪澳旅客增長5%,便帶動大眾市場博彩收入增長約30%。

花旗指出,近年 EV/EBITDA 的平均數是11.2,但基於可能EBITDA增長仍然強勁,目前的估值仍然偏低。

由於路氹項目博彩收入表現持續跑贏半島地段,該行續看好銀娛(0027)、新濠博亞(6883)及金沙中國(1928),但也觀察到貴賓廳收入呈溫和復甦,尤其澳博(0880),加上其於路氹發展項目進展順利,認為澳博(0880)及美高梅中國(2282)亦估值吸引。另外,該行指永利澳門(1128)首季轉碼下注額按年跌14%,估值仍然偏高,目標價由23.5元下調至22元。



澳門 博彩業 收入


股價走勢 (6 個月)


▪  (1) 銀河娛樂(0027)

銀河娛樂 27


▪  (2) 新濠國際(0200)

新濠國際 200新濠國際 200


▪  (3) 新濠博亞娛樂(6883)

新濠博亞娛樂 6883新濠博亞娛樂 6883


▪  (4) 金沙中國(1928)

金沙中國 1928金沙中國 1928


▪  (5) 澳博控股(0880)




▪  (6) 美高梅中國(2282)

美高梅中國(2282)美高梅中國(2282)


▪  (7) 永利澳門(1128)

永利澳門(1128)永利澳門(1128)





權益披露: 筆者持有 銀河娛樂(0027)、新濠國際(0200)。



參考:

1. 澳門博彩監察協調局
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2013/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2012/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2011/index.html

2. 博彩收入續增 濠賭股貴「多」不貴「尊」 香港經濟日報版

3. 廣珠鐵路延長 內地賭客勢大增 拱北站通車 澳門財神到
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130103/18121735



本網誌內容版權為本人「藍兵」所有,未經本人授權不得轉載。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!



2013年4月26日星期五

26 Apr 13 - 新意網 (8008) 中期業績

香港於2011年和2012年連續兩年均在數據中心風險指數2排名榜上被列為亞洲區內設立數據中心最安全的地方。 顧問公司在2010年估計,由2009至2015年,香港對數據中心的需求,每年的複合增長率為9.8%。單在2011年,這方面的增長率已超過18%。

自2010年以來,單是將軍澳工業邨已撥出超過10公頃土地作發展數據中心之用,促使了多間本地和國際企業設立高效和具關鍵性的數據中心。此外,行政長官在《二零一一至一二年度施政報告》中,公布已在將軍澳預留約兩公頃用地發展高端數據中心。首幅面積約一公頃的用地將於2013年年中公開競投。國家「十二五」規劃的重點之一是全面提高內地的信息化水平,包括電子商務、物流及雲端運算等範疇。這提供了大好良機讓香港發展資訊及通訊科技。

新意網(8008)主要從事提供數據中心、設施管理、網上應用及增值服務、系統之安裝及保養服務。目前,公司旗下的互聯優勢,繼續維持其香港中立數據中心服務主要營運商的地位,並積極投放資金在數據中心的基建及設施上。

在2012年度,互聯優勢已落實擴充其沙田據點的樓面,加強核心設施及滿足客戶需求。而新增樓面已於2012年年底開始投入服務,預計2013年度將可為公司提供盈利貢獻,使其盈利增長動力進一步提升。

新意網(8008)將於5月7日(星期二)於至2013年3月31日止九個月之業績,簡單一看公司的2012-13年半年度業績。

■ 07 Nov 12 - 新意網 (8008) 第一季業績
■ 21 Oct 12 - 新意網 (8008) 全年業績
■ 02 Aug 12 - 新意網 (8008) 第3季業績
■ 12 Mar 12 - 新意網 (8008) 中期業績
■ 02 Oct 11 - 新意網 (8008) 全年業績
■ 12 Feb 11 - 新意網 (8008) 中期業績




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新意網(8008)

新意網集團(8008)是新鴻基地產旗下從事科技基建及電子商貿的旗艦機構。新意網提供全面發展互聯網業務的科技及服務,建設寬頻網路,及全面的互聯網軟體系統和工具,提供商業對商業,客戶對客戶的平臺和廣泛的商業對商業的應用。 新意網於2000年3月從控權公司新地(0016)分拆上市。

新意網(SuneVision)可以看作為收租股,2004年開始派息,金額一直穩步上揚,即使在盈利倒退的2007年,派息依然無減。新意網的核心業務本身非常穩定,主要業務為互聯網服務中心及資訊科技設施,它提供的是數據中心服務,為大企業儲存數據。大企業業績如何波動,各項業務數據還是需要數據中心來儲存,這是必要服務。而本港能提供穩定數據儲存服務的公司並不多。早年因為供應太多,租用率一直偏低,一番汰弱留強後,租用率逐步回升。

集團過去4年持續有盈利,反映公司盈利基礎穩健,亦符合轉主板的要求。新意網(8008)2012年向聯交所申請轉往主板上市,但因為未能在限期前呈交上市規則的文件,故轉板申請已失效。




公司簡介新意網(8008)提供數據中心、設施管理、網上應用及增值服務,系統之安裝及保養服務及持有物業。
目前市值(港元)43.43億
現時股價1.87元  (2013-04-26 收市價)
市盈率16.85倍
每股盈利(港元)0.1112港元
每股帳面淨值(港元)1.314港元




新意網(8008)中期業績

新意網(8008)公布,截至去年12月底止中期收益3.7億元,按年增6.1%;毛利增19.6%至2.16億元,毛利率由52%升至58%。錄得純利1.84億元,增長20.1%,每股盈利4.54仙,不派息。

單計第二季度收益1.88億元,純利9535.9萬元,每股盈利2.36仙。

其他收入,即營運業務以外的收益,為 1,910 萬港元,與上個財政年度同期相若。 營運開支為 1,910 萬港元,與去年同期相若。

集團財務狀況穩健,持有現金及有息證券總值約 13.026 億港元。

毛利率約 58%,略高於第一季的57%。 數據中心的整體租用率約 88%,高於第一季的78%。





市盈率,股息

現價1.87元計算,往績每股基礎盈利8.18仙,市盈率22.7倍,息率4.3厘左右。

新意網(8008)過去4年盈利每年按年上升21%。 估計2012-13年度每股盈利和股息是9.8仙,預期市盈率19.1倍,預期息率5.3厘左右。
▪  1.87 / 0.098 = 19.1倍
▪  0.098 / 1.87 = 5.3%

息率5.3厘雖然相比非洲盧旺達十年期主權債息率(6.875厘)低,但筆者認為新意網(8008)的投資價值高許多。

年度 每股股息 (港元)每股盈利 (港元)
2005-06年$0.0200--
2006-07年$0.0200$0.05525
2007-08年$0.0250$0.03815(基礎溢利)
2008-09年$0.0300$0.0435 (基礎溢利)
2009-10年$0.0400$0.0582 (基礎溢利)
2010-11年$0.0662$0.0662 (基礎溢利)
2011-12年$0.0818$0.0818 (基礎溢利)




股價走勢

1年圖:

新意網 (8008) 1年股價 藍兵手記


3年圖:

新意網 (8008) 3年股價 藍兵手記



權益披露: 筆者持有小量 新意網(8008)。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2006-07年 營業額 1.56億元3.23億元 (增長16.9%)
2007-08年 營業額 1.89億元4.06億元 (增長28.8%)
2008-09年 營業額 2.62億元5.22億元 (增長28.5%)
2009-10年 營業額 2.70億元5.44億元 (增長4.2%)
2010-11年 營業額 3.01億元6.31億元 (增長15.9%)
2011-12年 營業額 3.48億元7.06億元 (增長11.9%)
2012-13年 營業額 3.70億元 (增長6.1%)--

盈利 (港元) 上半年全年
2006-07年 盈利 0.74億元2.04億元
2007-08年 盈利 0.68億元2.62億元  
2008-09年 盈利 0.74億元1.83億元
2009-10年 盈利 1.74億元3.60億元
2010-11年 盈利 1.29億元4.05億元 (增長17.7%)
2011-12年 盈利 1.53億元4.50億元 (增長11.0%)
2012-13年 盈利 1.837億元 (增長20.0%)--

每股盈利 (港元) 上半年全年
2006-07年$0.0364$0.05525
2007-08年$0.0337$0.0644
2008-09年$0.0364$0.0450
2009-10年$0.0857$0.08865
$0.0582 (基礎溢利)
2010-11年$0.0317$0.0998
$0.0662 (基礎溢利)
2011-12年$0.0378$0.1112
$0.0818 (基礎溢利)
2012-13年$0.0454--



參考:

1. 新意網 8008 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2013/0205/GLN20130205068_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2012/1107/GLN20121107020_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2012/0911/GLN20120911013_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2012/0504/GLN20120504129_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2012/0207/GLN20120207033_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20110912/GLN20110912024_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20110211/GLN20110211034_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20100928/GLN20100928050_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20100909/GLN20100909012_C.pdf

2. 立法會資訊科技及廣播事務委員會 促進數碼經濟
http://www.legco.gov.hk/yr11-12/chinese/panels/itb/papers/itb0710cb1-2305-3-c.pdf



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2013年4月16日星期二

16 Apr 13 - 重慶農商行(3618) 全年業績

花旗近日發表的報告指出,大部分上月公布業績的內銀中,去年業績稍勝市場預期。當中,大部分大型銀行去年末季淨息差按季維持穩定,而不良貸款亦僅錄輕微上升。 報告指,中小型銀行淨息差表現各有差異,其中招行(3968)及中信行(0998)(滬:601998)錄10點子的溫和反彈,惟民行(1988)則因較低利潤的銀行間資產大增,致淨息差下跌20點子。而重農行(3618)去年第四季淨息差按季大升24點子,跑贏同業。

重慶農商行(3618)3月公布去年業績,全年純利增長26.3%至53.62億元(人民幣,下同)。 每股盈利0.58元,派末期息每股0.17元。

■ 14 Jan 13 - 重慶農商行(3618) 第3季業績
■ 07 Dec 10 - 重慶農商行(3618)

重慶農商行 3618

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重慶農商行(3618)

重慶農村商業銀行((3618)是中國重慶境內以總資產及存款總額計最大的銀行,在2008年由39家農村信用合作社合組而成,在2010年12月上市,招股定價為5.25港元,集資淨額101億元。

中國「十二‧五」規劃的最大夢想,是要實現全面小康,讓城鎮與農村齊享榮華,力求13億百姓富貴與共。 一直以來,農村縣域的金融滲透率遠遠落後於城鎮發達地區,農村縣域乃是一塊有待開發之金融處女地。同時,中央為了振興農村經濟,打破城富鄉窮的不均現象,更致力於農村金融改革,帶動城鄉縣域金融的整體發展。

重農行(3618)基本上是集西部大開發和農村金融兩者於一身的概念股。重慶市是中國四大直轄市之一,是西部工商重鎮,重工業尤其興旺,而近年也致力發展金融業。農村由於發展較為落後,金融服務滲透率低,因此長遠更具增長潛力。 9隻內銀股中,重農行(3618)是唯一一隻沒有A股的H股。

上市之後,重慶農商行(3618)總資產快速增長。截止到2012年底,總資產規模超過4300億元大關,較年初增長25.8%。

重慶農商行 3618



公司簡介重慶農商行 (3618)是中國西部首家省級農村商業銀行及中國第三家省級農村商業銀行。
市值(港元)101.79億元
現時股價4.05元
市盈率 (倍)5.60倍
每股盈利(港元)人民幣0.58元 = 0.723港元
每股帳面淨值(港元)4.277元

重慶農商行 3618


重慶農商行(3618)全年業績

重慶農村商業銀行(03618)公布2012年度業績,錄得純利53.62億人民幣(下同),按年增長26.3%,每股盈利58分。末期息17分,增派3分。

年內,淨利息收入130.92億元,增加24.6%;手續費及佣金淨收入4.36億元,下降31.4%。淨利息3.26%,淨利息收益率3.5%,分別上升0.13及0.14個百分點。

2012年止,核心資本充足率12.02%,資本充足率12.93%,下降1.69及1.97個百分點。不良貸款率由1.44%降至0.98%,不良貸款餘額1695.5億元,淨降3.87億元。去年資產減值損失5.11億元,減少39.7%。

客戶貸款及墊款總額1735.59億元,增加20%;客戶貸款及墊款減值損失準備59.44億元,增加4.2億元。

重慶農商行 3618


重慶農商行 3618


發展 及 2013年目標

重慶是中國中西部地區唯一的直轄市,集大城市、大農村於一體,全市3,300萬人口,60%集中在農村,城鄉居民收入比達3:1,是中國城鄉二元結構的一個縮影。 重農行(3618)具備「地利」優勢,作為西部地區重慶最大商銀,可得益於中西部經濟較高增長,由於區域城鎮化率與金融滲透率均處內地四大直轄市末位,未來持續成長性較高。

賺息資產規模擴大和淨息差擴張雙引擎,去年帶動重慶農商銀行(3618)盈利增長26%。不過,該行手續費及佣金淨收入一直偏低,資本消耗也較快。 重農行(3618)指將由高資本消耗模式向低資本消耗模式轉型。

去年內地監管當局對銀行收費加強監管,重農行(3618)的手續費收入受打擊。重農行(3618)手續費及佣金佔總收入3%,淨入按年跌31%,其中諮詢及顧問費收入跌58%。 根據銀監會政策,該行去年全面清退財務顧問及諮詢業務,此業務現已停止。

重農行(3618)的高資本消耗模式最惹人關注。 該行核心資本充足率由第三季末的12.72%降至12.02%,資本充足率由13.68%降至12.93%,反映銀行內生資本速度落後於風險加權資產增長與及資產組合的風險胃納較高。

該行去年第四季便拖累一級資本充足率和資本充足率下降71和75點子,令人關注該行是否很快便要集資。 重農行(3618)副行長隋軍指,該2010年底上市時曾承諾3年內不會進行股本融資,若補充資本,也首先會想到利用次級債,今年之內不會有大動作。 重農行(3618)已於3月建議發行50億元次級債,仍有待股東會通過。隋軍強調,會有明確資本規劃。

重慶農商行 3618

息差

重農行副行長隋軍(3618)表示,隨着存貸款之間息差收窄,淨息差將下跌,但長期可望保持穩定。

重農行(3618)去年第四季淨息差按季大幅上升28點子,扭轉首季以來的向下趨勢,隋軍強調,縱然放寬存貸款管制和同業競爭會對息差構成壓力,淨息差會出現逐步下跌的趨勢,但他強調銀行業務差異化,指該行專注「做中小企、縣域銀行」的策略,能提升貸款定價能力。

資本充足率

一眾於香港上市的內銀股中,以重農行(3618)的資本水平最高,重農行(3618)於去年底核心資本充足率12.02%,資本充足率12.93%。

重農行(3618)副行長隋軍表示,截至去年底該行資本充足率為12.93%,但根據新資本管理辦法,不良貸款撥備覆蓋率超過150%的部分可計入附屬資本,以該行的撥備覆蓋率高達350%計,有額外34億元(人民幣,下同)可計入附屬資本,以此計算,資本充足率實為13.3%。

重慶農商行 3618

不良貸款餘額和比率「雙降」

重農行(3618)不良貸款餘額淨降3.87億元,不良貸款率則降至0.98%,連續5年保持「雙降」,撥備覆蓋率350.6%。

擬發50億次級債 補充資本

重農行(3618)宣布,在內地銀行間債市發行不超過50億元(人民幣,下同)次級債券,擬定於獲股東大會批准之日計起兩年內發行,債券期限和利率根據發行時市場情況而定。

房地產業不良貸款

細分不良貸款情況,公司類貸類中,房地產業不良貸款額為4.04億元,不良貸款率為2.53%。隋軍透露,去年房地產業中,佔主要部分的開發貸款餘額為107.7億元,增長逾14億元,不良率則較年初下降0.5個百分點至0.35%。

受新國五條影響,重慶的房地產配套政策仍未出台。不過,早前該行已經進行壓力測試,結果發現若重慶樓價下跌20%至30%,資本充足率及撥備覆蓋率仍在可承受範圍內。隋軍對重慶樓市的需求看俏,指重慶城市化比例約50%,但仍低於70%的國際水平,房地產市場剛性需求較大。另外,房價方面,重慶當地的水平低於全國百大城市均值。

重慶農商行 3618


短評

重農商(3618)2012年淨利潤同比增長26.3%至53.62億人民幣,較市場預期優勝。 業績理想是由於淨利息收入同比增長25%,貸款同比增加20%和淨利息收益率同比上升16個基點。

中銀監加大監控銀行理財產品的力度,規定投資在非標準化債權類產品總額,不可超過銀行理財產品總額三成半,或上一年度總資產4%。 此外,銀行不可為這類產品提供擔保或回購承諾,並要求每種理財產品需單獨管理、做賬目及核算。 重農行(3618)這些非利息收入一直偏低,所以對重農行(3618)的影響較小。 而中銀監收緊內地財富管理產品監管,也有助降低銀行業風險。

重農行(3618)的規模相對較細,整體風險會是九大內銀股之中最高的,所以較適合進取的投資者。 但亦因為規模較細,重慶農商行(3618)近年資產規模的增長強勁,增長空間亦較大。 在西部大開發的策略支持下,估計重農行(3618)的貸款增長仍然會高於同行,盈利增長亦會比大型內銀為高。

人民銀行宣布,3月份新增人民幣貸款達到1.06萬億元,遠高於2月份6,200億元,亦高於市場預計之8,500億元,意味維持復蘇進程,預計信貸質量近期不會進一步明顯惡化,內銀直接受惠。 重農行(3618)今年不會有集資需要,2月以來,內銀平均跌幅達到接近2成,內銀已處於低廉估值。 匯金增持四大內銀,亦支持內銀板塊的表現。 重農行(3618)市帳率低於1倍,市盈率5.6倍,息率5.2厘,筆者認為股價已經完全充分反映淨息差受壓的問題。 但同時,重農行(3618)股價未見催化劑,暫時只能現作組合收息的一員,預期股價跟隨大市上落。

重慶農商行 3618


預期市盈率,股息

重農行(3618)於去年錄得純利純利53.62億人民幣(下同),按年增長26.3%,每股盈利58分,末期息17分。 現價4.05元計算,市盈率5.6倍,市賬率0.95倍。 股息0.213港元,息率5.2厘(扣除10%股息稅後 4.7厘),息率與其它內銀股的股息率接近。

利率市場化情況下,預料存貸息差會收窄,淨息差會下跌。 筆者估計重農行(3618)未來數年盈利增長將會是每年1成至1成半左右。

假設2013年
▪  盈利增長15%,每股盈利0.67元人民幣(0.835港元)。現價計算,預期市盈率4.9倍,預期息率6.2厘(扣除10%股息稅後 5.6厘)。
▪  盈利增長10%,每股盈利0.64元人民幣(0.800港元)。現價計算,預期市盈率5.1倍,預期息率5.9厘(扣除10%股息稅後 5.3厘)。




股價走勢

1年圖:

重農行 3618 1年圖 藍兵手記


3年圖:

重農行 3618 3年圖 藍兵手記





近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2008年 營業額 --52.94億元
2009年 營業額 --56.77億元 (增長7.2%)
2010年 營業額 35.97億元77.45億元 (增長36.4%)
2011年 營業額 49.38億元111.18億元 (增長43.6%)
2012年 營業額 65.03億元136.53億元 (增長22.8%)

盈利 (人民幣) 上半年全年
2008年 盈利 -- 19.95億元
2009年 盈利 -- 18.89億元
2010年 盈利 16.63億元30.64億元 (增長62.3%)
2011年 盈利 22.38億元42.47億元 (增長38.6%)
2012年 盈利 28.04億元53.62億元 (增長26.3%)

每股盈利(人民幣) 上半年全年
2008年-- --
2009年-- $0.3100
2010年$0.2600 $0.4500 (增長45%)
2011年$0.2400 $0.4600 (增長2%)
2012年$0.3000 $0.5800 (增長26.1%)



參考:

1. 重慶農商行 3618 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0322/LTN20130322950_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1026/LTN20121026303_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0822/LTN20120822239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0817/LTN20120817275_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0420/LTN20120420297_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327675_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0319/LTN20120319820_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0812/LTN20110812797_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328427_C.pdf

2. 內銀的隱憂
http://www.hket.com/eti/article/40100e3b-d235-4908-ac49-b4940e10edcf-398248

3. 重農行謀轉型 降資本消耗
http://www.hket.com/eti/article/e93f9730-8072-48d8-9de9-ed467b349469-969323

4. 監管影子銀行 內銀次季難捱
http://www.hket.com/eti/article/26cb29a8-8ff2-4c44-884f-70c53823b8f3-698538

5. 重農行(3618)去年淨利息收入升25%,淨息差擴至3.5%
http://www.hket.com/eti/inews/content/75023

6. 重農行去年不良貸款比率及減值準備大減,惟核心及整體資本率下降
http://www.hket.com/eti/inews/content/75034

7. 重農行績勝預期 花旗指估值吸引
http://www.hket.com/eti/inews/content/75108

8. 攻渝觸礁 激發入股重農行 張化橋
http://www.hket.com/eti/article/2cb00ad2-7b2f-43a2-a355-1a0e86073a7e-334196

9. 傻瓜看重慶農商銀行 張化橋的BLOG
http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101ii8b.html

10. 好淡消息紛云 如何部署內銀
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=special&newsid=879


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2013年4月7日星期日

07 Apr 13 - 理文造紙 (2314) 全年業績

紙業股兩大龍頭玖龍紙業(2689)及理文造紙(2314),股價自去年底已走出谷底,率先反映市場對行業擺脫陰霾之預期。 近年內地政府大力鼓吹環保,要求企業生產設施達到特定準備,令企業都要加大資金投放,增加負債。 小型造紙商根本沒有辦法加大投資以滿足環保要求,此舉可淘汰一部分產能,令公司發展空間加大。

根據聯交所股權資料披露,玖龍紙業(2689)主席張茵於3月中分別以平均價6.833及7.202元增持共141.5萬股,兩注合共涉資1,008.68萬元,累計持股量由66.02%增至66.05%。事實上,雖然公司半年純利按年下跌21%,但較去年度下半年增長13%,意味公司業績已見底;公司負債比率問題,經張茵解畫後,憂慮似乎已大致消除。

另一方面,理文造紙(2314)在上星期延續年初聞始的回購,回購了88.2萬股,每股5.85至5.89元。 年初至今用了約1.5億港元回購超過3200萬股, 佔已發行股本0.69%左右。 這是理文造紙(2314)自2003年上市近10年來第一次股份回購,表示市場低估了公司的前景和股價。

▪  1月09日 4.74元-4.82元 回購 115萬股
▪  ... ...
▪  ... ...
▪  2月06日 5.33元-5.38元 回購 77萬股
▪  2月07日 5.38元-5.39元 回購 62萬股
▪  3月18日 5.52元-5.80元 回購 61萬股
▪  4月05日 5.85元-5.89元 回購 88萬股

經過2009年政策刺激大量企業新增產能造成行業盈利持續低迷的局面後,造紙及紙製品固定資產累計增速有減慢迹象,增速已經由2011年的31.1%顯著回落至2012年的17.3%。多數紙種已進入產能釋放尾聲,2013至2014年產能按年增速將明顯放緩。 隨着新增產能被陸續消化,小紙廠因污染問題而加速淘汰,相信有助行業步向復甦。

■  07 Feb 13 - 理文造紙(2314) 中期業績

理文造紙 2314


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理文造紙(2314)

理文造紙(2314)是中國第二大箱板原紙生產商,公司主要產品為包裝用牛皮箱板紙、瓦楞芯紙及木漿。 過去數年,集團致力於擴充規模及發展涵蓋制漿、植樹及廢紙回收的垂直業務模式,以確保原材料的隠定供應。 集團目前在中國擁有5間廠房,策略性地選址於東莞潢湧、東莞洪梅、江蘇常熟、重慶及廣西。另外,集團在越南亦將設有生產設施。 集團2011年箱板原紙及紙漿的總年產能將分別達到418萬噸及30萬噸。

理文造紙(2314)之工廠均設有完善的設施,包括有先進的造紙生產線、汽電一體化的發電站(含垃圾焚燒爐)、水廠、污水處理站、碼頭、大型廢紙堆場、成品倉庫及龐大的運輸車隊等。 集團之東莞廠房生產設施,包括自設發電設施、供水與污水處理設施、專用碼頭及逾八萬平方米的倉儲區等。

集團向歐美及澳紐、日本及中國等其他國家採購瓦楞紙板,集團採購紙漿的來源包括美加、南非、南美洲及俄羅斯等地。

理文造紙 2314



公司簡介理文造紙(2314) 主要生產及銷售紙張和木漿,是中國第二大瓦楞紙板和紙箱廠商。
目前市值(港元)278.77億
現時股價5.90元 (2013-04-05 收市價)
市盈率20.92倍
每股盈利(港元)0.2817港元
每股帳面淨值(港元)2.878港元



理文造紙(2314)全年業績

2013年3月,理文造紙(2314)公佈,截至去年12月底止九個月錄得收入114.24億,純利為13.21億,每股盈利28.17仙。派末期股息每股5仙,派息比率為35%。期內集團淨負債率為58%。

期內箱板原紙每噸純利約416元,較截至2012年3月底止年度上升14.6%,淨負債比率降至58%。

由於更改會計年度,理文造紙(2314)截至2012年12月底止的業績只包括9個月的收入和純利。




發展 及 2013年目標

理文造紙(2314)首席執行官李文俊於業績記者會上表示,去年10至12月為行業傳統旺季,每噸紙純利達550元,較去年4至9月每噸平均純利300多元明顯提升,他希冀今年每噸純利可保持400至500元。

李文俊同時指出,內地經濟好轉對公司業績有正面作用,期內銷售均價有輕微下降,成品紙於原材料廢紙的差價則保持穩定,整體毛利率得以提升。他續稱,今年首兩個月訂單情況理想,於農曆新年後亦明顯回升。對於未來煤價趨勢走勢,董事總經理李文斌表示,預期今年上半年煤價並無上升趨勢,或待年底有輕微增長,但強調不認為煤價會大幅上升。

李文俊表示,預料公司今年全年除稅息、折舊,及攤銷前溢利(EBITDA)或許可達30億元,基於公司資金充裕,則不會有融資計劃,亦強調不會進行配股及其他股本融資計劃。待公司派息後,多餘現金將會用來償還債務或回購股份,惟指出回購股份方面未有具體目標。今年及明年的資本開支預算分別為18億及19億元。

去年底止九個月,資本開支為16億元,今年及明年的資本開支預算分別為18億及19億元。

對於主席李運強在業績公告中指出,一直在考慮集團的策略性事宜包括管理層接班,令人懷疑李運強會否退任主席一席。對此,李文俊未有正面回應,只說: 「等5月份股東大會時主席便會出現。」 由於李運強提出接班的言論,市場猜測任首席執行官多年的李文俊有機會榮升主席,空缺則由其弟李文斌頂上。

理文造紙 2314

產能,銷量

理文造紙(2314)指,隨著內地市場逐漸復甦和因環保淘汰落後產能,集團相信紙業有需求上升空間。 年產量60萬噸的PM17號的塗布白板紙生產線已於去年8月投產,並於10月錄得盈利,該產品盈利與牛卡相若,待客源穩定後,料利潤可進一步提升。 李氏指出,截至去年12月底止9個月塗布白板的總銷量為17.6萬噸,對應銷售額為6.02億元。

江西18及19號機(年產量均為35萬噸)分別將於今年5月及12月投產,相信新增紙機產能將為集團下半年作出貢獻。 重慶20號機(年產量30萬噸)料於2014年6月投產,屆時公司總設計產能可提升至705萬噸。 內地南部地區競爭激烈,不少客戶搬遷至中西部地區,新投產的兩條生產線,相信能配合中西部市場的需求。

理文造紙(2314)預期2013年的銷售量將較去年不足400萬噸,增至480萬噸,如全數投產,2014年銷售量達500-600萬噸。

隨著越南、緬甸、老撾等國家的輕工業興起,集團亦啟動於越南的造紙機項目,以起到投資分散作用,惟暫時未有具體時間表。

理文造紙 2314理文造紙 2314理文造紙 2314

理文造紙 2314理文造紙 2314

負債比率

理文造紙(2314)持有銀行結餘及現金6.57億港元(2012年3月:7.31億)。 淨負債比率由去年3月底的65%,降至12月底的58% (Vs 玖龍紙業103%)。


存貨、應收賬款及應付賬款周轉期

理文造紙(2314)的原料及製成品存貨周轉期分別為73日 及18日(2012年3月:80日及17日)。 應收賬款周轉期為51日(2012年3月:52日),應付賬款周轉期為69日(2012年3月:78日)

理文造紙 2314



短評

理文造紙(2314)是業內龍頭,穩坐第二把交椅。 除定價優勢外,亦受惠於行業整合所帶來的效益,理文造紙(2314)負債相比玖龍紙業(2689)較低,防守性較高。

需求方面,內地經濟增速已見回升,但歐美經濟前景仍有隱憂,仍未看到紙品需求顯著改善的迹象。 有部份分析師提出箱板紙今明兩年或供過於求,但玖龍紙業(2689)及理文造紙(2314)的管理層,均預料需求將反彈,行業步向復甦。 市場相信那一方的「分析」已經不用多說,看一看兩者近月的股價走勢就可以。 玖龍紙業(2689)主席張茵增持公司股份; 理文造紙(2314)新增生產線,對於一向保守的理文造紙管理層來說,新增產能意味著看好未來包裝紙的前景,這跟公司持續回購的行動一致。

理文造紙(2314)預期市盈率13.1至13.7倍,略低於多年來的平均市盈率15.5倍左右。 公司資金充裕,沒有融資計劃,在近日繼續於5.85元-5.89回購股份,筆者認為是動盪市況中,仍然值得持有的投資。






預期市盈率,股息

理文造紙(2314)更改財年結算日,2012年度業績包括了9個月的業績。 公司去年首6個月盈利6.74億港元,9個月盈利為13.21億,每股盈利0.2817元,股息0.1港元。
▪  2012年第2,3季: 盈利6.74億港元,每股盈利0.1438元 (6個月)
▪  2012年第4季: 盈利6.47億港元,每股盈利0.1379元 (3個月)
▪  2012年9個月: 每股盈利0.2817元 (合共)

每噸紙純利
▪  2012年第2,3季: 每噸平均純利336元
▪  2012年第4季: 每噸平均純利545元 (Vs 玖龍紙業第4季每噸盈利180元)
▪  2012年9個月: 每噸紙淨利潤為416港元
▪  2013年: 每股平均純利400至500元 (預期)

市場估計理文造紙(2314)2013年每股盈利0.43至0.45元,預期股息0.15元。 現價5.90元,以每股預期盈利0.43元計算,預期市盈率13.7倍,預期息率2.5厘。





股價走勢

1年圖:



3年圖:





權益披露: 筆者持有 理文造紙(2314)。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2008-09年 營業額 -- 96.49億元
2009-10年 營業額 -- 110.99億元
2000-11年 營業額 -- 140.34億元
2011-12年 營業額 73.60億元 147.16億元
2012年度 營業額 72.24億元 114.24億元 (九個月)

盈利 (港元) 上半年全年
2008-09年 盈利 --3.02億元
2009-10年 盈利 --18.33億元
2010-11年 盈利 --18.48億元
2011-12年 盈利 6.47億元13.51億元
2012年 盈利 6.74億元13.21億元 (九個月)

每股盈利 (港元) 上半年全年
2011-12年--$0.0664
2011-12年--$0.4030
2011-12年--$0.4013
2011-12年$0.1379$0.2882
2012年$0.1438$0.2817 (九個月)



參考:

1. 理文造紙 2314 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0318/LTN20130318496_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1127/LTN20121127178_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1120/LTN20121120104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0627/LTN20120627236_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0612/LTN20120612083_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1124/LTN20111124135_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0615/LTN20110615086_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1108/LTN20101108150_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0621/LTN20100621577_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/1109/LTN20091109137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0720/LTN20090720287_C.pdf

2. 理文9個月賺13億 末期息5仙
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130319/news/eb_ebe1.htm

3. 理文造紙新增生產線的意義
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130320/columnist/en59_en59.htm

4. 紙業復甦吼理文造紙
http://www.hket.com/eti/article/6e4bbac9-bf99-4699-9972-b4638f8f7df1-553652?stockId=02314

5. 玖紙主席三度掃貨
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130322/18203383



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