28 Oct 15 - 威勝集團(3393) 中期業績

自2012年開始，國家電網明確提出2015，2017，2020三個供電可靠目標節點，力爭2020年建成世界一流的現代配電網。 《南方電網發展規劃（2013–2020年）》，提出了南方電網在未來八年的主要發展目標和包括提升電網節能增效的水準在內的重點任務，並列明到2020年，城市配電網自動化覆蓋率要達到80%。可見，國家對於智能電網，尤其是智能配電網建設的決心和支持十分明確。 瑞信預估，2014年至2020年，輸電及配電投資將維持在每年約7,000億元（人民幣‧下同），遠高於2010年至2013年每年約5,300億元，讓智能電網等相關公司如威勝集團（03393）及博耳電力（01685）受惠。

從事智能電錶（SM）、智能計量解決方案（AMI）和智能配用電系統及解決方案（ADO）的威勝集團（03393）於8月公佈2015年中期業績，收入為人民幣16億310萬元，較去年同期上升17%；純利為人民幣2億5383萬元，同比增長25%；每股基本盈利為人民幣26.1分，同比上升21%。



威勝集團（03393）是國內知名的智能計量系統及解決方案供貨商，有豐富而龐大的客戶群，包括國家電網、南方電網、中國燃氣、大唐發電、中國鐵建等超過4500位客戶。2014年，威勝集團完正式進軍智能配用電市場，並把業務重新劃分為SM、AMI和ADO。

2015年上半年，威勝集團（03393）在三大業務板塊都取得令人滿意的成績：智能配用電系統及解決方案（ADO）業務收入錄得71%的高速增長；智能計量解決方案（AMI）業務收入增長為17%， 其中，AMI水業務和出口的收入分別錄得47%和66%的增長；而智能電錶（SM）業務收入則只錄得9%的升幅。 威勝集團（03393）的業務受季節變化影響。 集團認為每年的下半年為其業務高峰期，此乃由於電網客戶於下半年之採購較旺盛，帶動產品的需求顯著增長。 因此，截至2015年6月底止之中期業績未必能顯示集團截至2015年度所能達致的業績。

■　 24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績
■　 21 Nov 14 - 威勝集團(3393) 中期業績

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威勝集團（3393）

威勝集團（3393）是中國智能計量、智能配用電與能效管理整體解決方案的供應商。 集團於2005年12月在香港聯合交易所上市。 集團主要從事能源計量產品研發、生產、銷售，已形成廣泛服務於電力、水務、燃氣、熱力等行業領域及大中型工商企業的智能計量產品系列，並銳意開拓行業解決方案、能效管理業務。

威勝集團（3393）三大營業分部，分別為智能電錶（Smart Meter，簡稱SM，只含國網和南網採購的標準產品），智能計量業務（AMI）和智能配用電業務（ADO）。

威勝集團（3393）獲恒生指數有限公司納入旗下恒生綜合指數係列之恆生綜合指數、恒生綜合小型股指數、恒生綜合行業指數（工業），以及恒生環球綜合指數，並已於2015年3月9日起正式生效。

公司簡介	威勝集團(3393)從事開發、製造及銷售智能電、水、熱及燃氣計量儀表以及數據採集終端，為能源計量與能效管理提供設備、服務及整體解決方案。
市值 (港元)	89.44億元
現時股價	8.71元 (2015-10-28 收市價)
市盈率	13.70倍
每股盈利(港元)	0.64港元
市帳率	2.04倍
每股帳面淨值(港元)	4.26港元

威勝集團（3393）中期業績

威勝集團（3393）於8月公布截至6月底止中期業績，純利2.54億元人民幣(下同)，按年升25.17%；每股盈利26.1分；維持不派中期息。

期內，收入16.03億元，按年升17.26%；毛利4.97億元，按年升8.94%。整體毛利率由年前同期的33%降至31%。

於6月底，公司負債比率為14%（2014年12月為13%）。 存貨周轉期由69天下降至59天。





發展 及 2015年目標

威勝集團（3393）中期收入和盈利分別按年升17%和25%，其傳統的智能計量系統（AMI）業務收入按年升14.9%，佔其總銷售額逾5成；而利潤率較高的智能配用電（ADO）業務為集團增長動力，上半年收入較去年同期增長70.6%，佔比提升4個百分點至12%。 公司的毛利率為31.0%，同比下降2.4個百分點，原因是AMI業務的銷售結構調整所致。 由於運營成本在收入的比重從2014年上半年的14%下降到11.5%，令到2015年上半年的營業利潤率同比上升1.0個百分點到18.9%。

分部	分部營業額 （人民幣）	分部溢利 （人民幣）
智能電表 SM	上升9%至5.77億元	上升26%至0.68億元
智能計量 AMI	上升15%至8.31億元	上升26%至1.90億元
智能配用電 ADO	上升71%至1.96億元	上升56%至0.42億元
綜合	上升17%至16.03億元	上升25%至2.54億元

集團收入主要來自國家電網採購，在國家電網公司2015年智能電錶及數據採集終端第二次統一招標中，取得93.4萬台智能電錶的合約，總值約為1.9億元人民幣。 公司在該次招標取得的合同總額名列第一。 公司於今年內已奪得國家電網公司集中招標累計價值約7.52億元的合約。

2015年至今，威勝集團的海外業務發展進度理想，已經贏得來自坦桑尼亞、墨西哥、巴西、埃及和孟加拉等地的智能計量解決方案訂單，未來可能與西門子合作，參與歐盟及中東等地的智能電網工程，故亦可以說與「一帶一路」走出去沾得上邊。



股權

威勝集團（3393）2015年5月和6月以每股10.80港元配售後，股數增加7.9%。 股份配售事項所得款項其中3.85億港元將用於建設ADO業務之新生產基地，1.3億港元將用於與ADO有關之潛在合併及收購，1.3億元將用於研發。

威勝集團（3393）5月以每股10.80港元之價格配售61,000,000股，配售股份佔公司已發行股本約7.14%及公司經認購擴大之已發行股本約6.71%。 另外，威勝集團（03393）6月與國際金融公司訂立認購協議，國際金融公司按每股10.8元認購價認購1,400萬股新股份。認購股份佔該公司現有已發行股本約1.38%及經認購事項擴大後已發行股本約1.36%。 國際金融公司是世界銀行集團的成員組織，亦是全球最大專注於發展中國家之民營界別發展的發展機構。

主席吉為於8月和9月8.33元增持117萬股，股權上升至50.14%。

▪　　主席 吉為 持有50.14%股權。
▪　　麥格理集團 持有4.42%股權。




短評

威勝集團（03393）為內地三大智能電錶生產商之一，過去予人感覺是賣智能電表予國家電網及南方電網為主，但今年重新劃分為三大業務，包括智能電表（SM）、智能計量解決方案（AMI）及智能配用電系統及解決方案（ADO），原因是ADO在進行併購後實力大為增強。 威勝逐步由一間電錶工業企業轉型為省電解決方案供應商，近年更力拓海外市場。

威勝集團（03393）上半年收入升幅為17%，純利升幅為25%，收入增長稍微低於預期，第二季ADO產品付運延誤度影響。 集團的業務受季節變化影響，集團認為每年的下半年為其業務高峰期，此乃由於電網客戶於下半年之採購較旺盛，帶動產品的需求顯著增長。

智能電表（SM）比較收入穩定，上半年只錄得9%的升幅，去年營業額下跌6%，不是快速增長的業務。 智能計量解決方案（AMI）是主要盈利貢獻，上半年溢利上升26%，分部溢利佔整體溢利6成以上。 智能配用電（ADO）上半年分部溢利貢獻比例則由1%上升至14%，是新亮點。

除電錶外，威勝的水錶業務料也食正國策。 中國政府積極推動水價改革，節約用水，而隨着「水十條」推出，集團智能水錶逐漸於多個省市作為試點，國策推動下，料智能水計量產品需求將快速提升。



招商證券認為，威勝集團（03393）是中國對能源效率需求的主要受益者，而且智能配用電業務及智能計量系統的貢獻不斷上升，預期2015年收入將增加24%，毛利率有望由2014年的34.2%提高至35.4%。 招商證券預期，威勝集團（03393）出口收入上升至2016年收入的8%，而非電力公用事業設備（如水、熱能及天然氣）的貢獻將會繼續增加，成為公司的新動力。 該行給予公司買入評級，目標價為12.36元。

麥格里指出，公司擴展ADO業務有利長遠業務增長，因該行預期在「十三五」期間，有關配電及提升能源效益設備系統的投資比重會增加，而威信在完成早前的收購後，有能力向客戶提供整合的ADO系統及解決方案，令公司在智能配電設備市場取得優勢。該行預計公司今年至2017年的ADO業務年複合增長率可達四成。 該行給予公司「增持」評級，目標價為13.19元。

摩根大通指出，威勝集團（03393）是能源計量設備、系統和服務供應商行業龍頭，強勁的本地及出口定單，反映市場對其產品設備需求強勁，而威勝在研發的投資甚高，現時在中國及新興市場銷售高毛利率產品的市場位置很好，維持「增持」評級，目標價為13.0元。



威勝（3393）現價預期市盈率11.4倍，預期息率3.2厘。 集團多年保持每年純利20%增長，去年核心純利按年增33%，筆者估計今年增23%。 步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，筆者相信行業與公司的估值有上調的空間。 筆者3月 「相信可以用預期市盈率13倍（往績市盈率16.3倍）或10.4元作為今年年中的初步目標」 已經於5月達標，並高見12.8元（預期市盈率16倍）。

■　 24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績

由於現價低於國際金融公司認購價（每股10.8元），筆者認為現價有一定的值博率。 由於預期公司在ADO和AMI業務上錄得強勁的增長，筆者保持用預期市盈率13倍（2016年）或12.0元作為2016年上半年的初步目標，當然如果市場關注度提高，認同行業和企業增長穩定性高，則可享16倍或以上的預期市盈率。 筆者會在下年3月業績公佈後再調整目標。





市盈率，股息

威勝集團（3393）2015年上半年盈利上升25%至2.54億元人民幣，每股盈利上升21%至0.261元人民幣。 扣除其他收益及虧損，盈利上升18.5%至2.53億元人民幣。

威勝集團（3393）的業務受季節變化影響，每年的下半年為其業務高峰期。 威勝集團（3393）在業績發布會中再次表示，預期集團將在2015年下半年實現強勁的收入增長，主要由於ADO產品的出貨量回升及其他計量產品出口強勁。雖然毛利率或出現同比下跌，但管理層目標通過控制銷售，管理及一般費用和財務費用來減低其影響。

摩根大通估計2015年盈利上升26%至每股盈利0.66元人民幣，瑞信則估計上升25%至0.64元人民幣。 筆者保守一點，估計威勝集團（3393）2015年營業額按年上升2成，每股盈利上升23%至0.63元人民幣或0.765港元。 現價8.71元，預期市盈率11.4倍，假設股息0.28港元，預期息率3.2厘。 市場普遍相信集團於2016年每股盈利保持上升2成至3成，現價2016年預期市盈率9倍左右。






股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有威勝集團（3393）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	4.43億元	13.31億元
2011年 營業額	9.15億元	19.69億元
2012年 營業額	10.99億元	24.52億元
2013年 營業額	11.48億元	24.12億元
2014年 營業額	13.67億元	28.12億元
2015年 營業額	16.03億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	0.76億元	1.91億元
2011年 盈利	1.02億元	2.48億元
2012年 盈利	1.28億元	3.23億元
2013年 盈利	1.68億元	4.01億元
2014年 盈利	2.03億元	4.83億元
2015年 盈利	2.53億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年	$0.0830	$0.2100
2011年	$0.1100	$0.2700
2012年	$0.1370	$0.3500
2013年	$0.1800	$0.4300
2014年	$0.2160	$0.5100
2015年	$0.2610	--

參考:

1. 威勝集團 3393 業績

http://ir.wasion.com/attachment/201508311617241793965641_sc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0901/LTN201509011872_C.pdf
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http://ir.wasion.com/attachment/201508191753391706743888_en.pdf
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http://ir.wasion.com/attachment/2015032414584917_sc.pdf
http://ir.wasion.com/attachment/2015032322522317_tc.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0323/LTN20150323680_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912276_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829232_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0321/LTN20140321179_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0822/LTN20130822180_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0322/LTN20130322188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0822/LTN20120822118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0328/LTN20120328271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0819/LTN20110819164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328786_C.pdf

2. 威勝集團 3393
http://www.wasion.cn/
http://ir.wasion.com/s/ir_overview.php

3. 威勝呈超賣撈底首選之積優股
http://xy.nen.com.cn/system/2015/08/31/018411245.shtml

4. 智能電網 市場規模增速快
http://www.hket.com/eti/article/d62a86a0-24a8-406e-8a16-26c8fa777d5f-490078

5. 威勝集團: 國家電網招標結果前景正面
http://report.inv.org.cn/detail_m.php?id=1450272

6. 威勝集團：雖然2015年年上半年毛利率收窄，但業績仍符合預期
http://report.inv.org.cn/detail_m.php?id=1425605

7. 智能電網捧威勝
http://invest.hket.com/article/952458/%E6%99%BA%E8%83%BD%E9%9B%BB%E7%B6%B2%E6%8D%A7%E5%A8%81%E5%8B%9D

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