30 Aug 12 - 金利來(0533) 中期業績

簡單一看 金利來（0533）在8月24日公佈的中期業績。 金利來（0533）的交投並不活躍，但公司財政寬裕，手頭淨現金亦充裕，屬穩陣之選。 公司一向貫徹高息政策，被定位成現金牛類別。

■　22 May 12 - 金利來(0533) 全年業績
■　07 Sep 11 - 金利來(0533) 中期業績
■　25 Jun 11 - 金利來(0533) 全年業績

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

金利來（0533）

金利來（0533）主要在中國及香港從事金利來服裝服飾製造及分銷業務，另亦從事物業投資及發展業務。內地及香港服裝服飾業務為主要的盈利來源。 金利來（0533）創辦人曾憲梓1968年從家鄉梅縣遷到香港，及後創辦金利來的前身「金獅領帶公司」，但銷路不如理想，後來發現「獅」與「輸」諧音，顧客覺得不吉利，於是改名為「金利來」。

金利來（0533）的零售業務主要於內地，銷售點逾 1300間，主要為特許店，其中85間由集團直接經營。集團集中資源於開拓國內業務上，於香港的服裝零售業務已於2010年3月終止，在香港只留下經營團體服裝業務。金利來（0533）於新加坡及馬來西亞亦有業務，但表現一般。金利來品牌已授出各項特許經營權，包括皮具、內衣及運動服裝等。

金利來（0533）將消費者定位在25-45歲之間，以男士的正裝、都市休閒裝為主。 金利來（0533）去年起推出金標高檔產品，推出「金標店」，即挑選部份表現良好的零售點，提升其裝修和陳列風格，並提供檔次及價格較高的貨品，以開拓集團高端貨品市場，與金利來店雙線發展。

公司簡介	金利來（0533）主要從事金利來服裝服飾分銷及製造業務、皮具及配飾和商標授權業務、物業投資及發展。
目前市值 (港元)	33.88億
現時股價 (港元)	3.45元 (2012-08-30 收市價)
市盈率 (倍)	8.10倍
每股盈利(港元)	0.426港元
每股帳面淨值(港元)	2.987港元

金利來（0533） 中期業績

8月24日 金利來（0533）公布2012年度中期業績，營業額按年增長9.14%至8.78億元，毛利按年上升8.53%至5.23億元，純利則按年上升22.18%至2.5億元。每股盈利25.45仙，中期息9港仙，增派0.5港仙。

整體毛利率約為 59.5%，亦與去年同期大致相近。

若撇除期內投資物業公平價值除稅後淨收益 6340萬元，期內溢利為 1.87億元，較去年同期的 1.57億元上升 19%。

於2012年6月 集團之現金及銀行結餘為11.07億港元，較去年年底時增加0.86億港元，集團並未有任何銀行貸款及透支。




發展 及 2012年目標

金利來（0533）國內2013年春夏季度預訂會已剛於7月舉行，初步的訂單總金額較2012年春夏季度增長約 12%，增長低於去年度同期的預訂會 （2012年春夏季度預訂會的訂單總金額較2011年春夏季度增長約22%），反映中國經濟下行壓力繼續困擾市場。


內地服裝服飾業務

金利來（0533）期內營業額增長主要來自中國大陸市場的服裝服飾銷售，於期內增長為 18%。 另外，來自租金、物業管理及批授經營權收入的營業額皆較去年同期上升。 至於新加坡及馬來西亞市場的服裝服飾業務則錄得 9%的倒退。

金利來（0533）於內地的銷售額佔總收入的八成二，較去年同期上升約 18%。 如以人民幣計算，有關升幅約為 15%。 期內「金標」貨品的銷售約佔集團國內整體銷售額的 15%。

金利來（0533）於國內的終端銷售點約 1,300 間，此包括約 85 間由集團自營。另外，此銷售點數字亦包括約 50 間（去年底約60 間） 售賣「金標」貨品的銷售點（當中 12 間由集團自營）。




新加坡及馬來西亞市場

金利來（0533）於新加坡市場佔總收入的8.3%，同比去年下跌9%。 按當地貨幣計算，相關升幅約為 9%。


物業投資及發展

全年租金及物業管理費收入佔總收入的9.4%，較去年上升約8%。 其中廣州天河「金利來數碼網絡大樓」的租金收入較去年同期上升約 10%，出租率93%。 集團瀋陽「金利來商廈」出租率維持於 100%水平，收入較去年同期上升約 7%。




盈利，市盈率

金利來（0533）中期盈利2.50億元，每股盈利25.45仙，中期息9港仙。 若撇除期內投資物業公平價值除稅後淨收益，上半年溢利為 1.87億元。

金利來（0533）預期全年盈利5.1至5.2億元，現價計算，預期市盈率6.6倍。 中期派息0.090元，預期末期業績派息 0.18元，預期全年共派息0.27元。 現價計算，預期息率有7.8厘。





近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	3.63億元	7.98億元
2007年 營業額	4.92億元	10.73億元 (增長34.5%)
2008年 營業額	7.33億元	14.30億元 (增長33.2%)
2009年 營業額	6.49億元	13.96億元 (下降2.3%)
2010年 營業額	6.67億元	14.97億元 (增長7.3%)
2011年 營業額	8.52億元	18.02億元 (增長20.3%)
2012年 營業額	8.78億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	0.84億元	1.66億元
2007年 盈利	1.69億元	3.25億元 (增長95.6%)
2008年 盈利	1.82億元	2.91億元 (下降10.3%)
2009年 盈利	1.18億元	2.98億元 (增長2.3%)
2010年 盈利	1.62億元	4.01億元 (增長34.5%)
2011年 盈利	2.03億元	4.19億元 (增長4.4%)
2012年 盈利	2.50億元	--

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	$0.0896	$0.1773 (增長22.0%)
2007年	$0.1772	$0.3359 (增長89.5%)
2008年	$0.1855	$0.2973 (下降11.5%)
2009年	$0.1206	$0.3046 (增長2.5%)
2010年	$0.1648	$0.4086 (增長34.1%)
2011年	$0.2067	$0.4262 (增長4.3%)
2012年	$0.2545	--

參考:

1. 金利來集團 533 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824411_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0327/LTN20120327867_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110830/LTN20110830411_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110420/LTN20110420316_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110329/LTN20110329561_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100910/LTN20100910386_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100910/LTN20100910386_C.pdf

2. 息高財政佳 金利來吸引
http://www.hket.com/eti/article/01d3da67-6e3a-4dc4-8cc1-18b55300b02a-889342

3. 金利來獨特優勢
http://news.h1.com.hk/dailynews/headline_news_detail_columnist.asp?id=204710§ion_name=wtt&kw=176

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。本人所發表的文章,不構成任何投資的邀約或建議，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分，敬請留意！

29 Aug 12 - 維他奶(0345) 全年業績

簡單一看 維他奶（0345）6月21日公布的3月止全年期業績。

維他奶（0345）現價市盈率25倍左右，不算便宜。 相比市盈率39倍（預期29倍）的中國旺旺（0151），市盈率39倍（預期32倍）的康師傅（0322），維他奶（0345）雖然有所折讓，但維他奶（345）的市值沒有2隻恒生指數成份股的十份之一，折讓三份之一也是正常。

■　 18 Jun 12 - 維他奶(0345) 中期業績
■　 18 Jun 11 - 維他奶(0345) 全年業績
■　 15 Jan 11 - 維他奶 (0345) 中期業績

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

維他奶（0345）

維他奶（0345）主要從事生產及分銷非酒精類飲品、大豆飲料和豆類食品，香港和澳門是集團主要收入來源，佔總營額45%，內地市場則佔27%，澳洲/新西蘭佔13%，北美地區則佔12%，其餘則來自及新加坡。

除了「維他奶」及「維他」兩大品牌外，公司還有其他品牌如「鈣思寶」、「山水」、「NASOYA」、「AZUMAYA」及新加坡「統一」等。

維他奶（0345）由2003年度至2010年度年年都派特別股息，派息未試過減少，盈利穩定，派息高企，派息率高達100%，一直「有升有息」（股價上升，派息上升）。 由於維他奶（0345）從「香港維他奶」向「中國維他奶」邁進，以「核心業務、核心品牌及核心城市」的策略推動內地業務增長。 維他奶（0345）期望三至五年內，內地業務的收入升至40%，所以興建新廠房，並在香港及澳洲擴展現有生產設施。 維他奶（0345）去年度起停止派發特別股息，對生產設備作出投資，投資近5億港元資金提升內地的產能，將華南地區的產能增加一倍。

中國內地市場將是維他奶（0345）的發展重心，策略是繼續提高銷售增長及擴大市場份額。 公司在南中國市場打好了良好的基石，維他奶在佔據了廣州豆奶市場消費量份額約7成，佔據深圳豆奶市場消費量份額的8成。其次，除華南、華東市場外，維他奶（0345）在在其他地區開發度很低，巨大的市場空間是發展的契機。 2011年，維他奶（0345）以6186萬向光明集團收購深圳維他奶15%股權，將股權擴大到85%。

公司簡介	維他奶國際 (0345) 為香港主要之非酒精類飲品生產商兼分銷商，產品以「維他奶」及「維他」兩個牌子出售。
市值(港元)	68.91億
現時股價	6.74元 (2012-08-29 收市價)
市盈率	24.51倍
每股盈利(港元)	0.275 港元
每股帳面淨值	1.388 港元

23 Aug 12 - 和電香港(0215) 中期業績

香港電訊（6823）近日明言，無論是寬頻上網還是流動通訊，都沒有理由再打減價戰。並指「香港電訊市場的收費是荒謬地低」，對比其他國際市場的價格，有近一成也的折讓。 由於人工、電費及通脹等因素，經營成本上升，集團需要將之轉嫁給顧客，故在固網及流動通訊市場，沒理由再去減價，亦不會減價去搶佔4G市場。

另一方面，自從有推出4G服務後，中國移動香港變得十分積極。近日公佈其4G月費計劃再度減價，只要簽約12個月，無限數據任用月費只是HK$188。

價格戰的壓力未有減輕，本地電訊商加價較難。 但是在蘋果iPhone及三星Galaxy等智能電話的普及，流動數據使用量上升的前提下，加上預期iPhone5推出而引起的換機潮，盈利比較穩定、高派息率的本地電訊股仍然保持強勢，和電香港（0215）的股價今天就創出了52週新高。

和電香港（0215） 在8月1日公佈截至2012年6月底中期業績，中期收入及純利分別按年增長12%及15%。中期每股派息為6.05 港仙，按年上升17%。

■　21 Mar 12 - 和電香港(0215) 全年業績
■　02 Aug 11 - 和電香港(0215) 中期業績
■　23 Mar 11 - 和電香港 (0215) 全年業績
■　20 Jan 11 - 和電香港 (0215) 中期業績

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

和電香港（0215）

和記電訊香港（0215）是在2009年從和電國際（2332）分拆港澳業務出來上市，而和電國際（2332）已經在2010年年中被和黃集團（2332）私有化了。

和電香港主要在香港及澳門以「3」品牌經營GSM雙頻及3G流動電訊服務，以及在香港以「HGC」品牌提供固網電訊服務。 流動通訊業務約佔集團營業額的78%，固網通訊業務約佔集團營業額的26%，

公司發展4G業務上擁多項優勢，包括頻譜較同業為多，模式廣闊、擁自建光纖網絡，除現行的FDD LTE（4G）網絡外，於港鐵使用TDD LTE（4G）料可明年初推出，屆時將成本港首個擁4G雙模式（TDD及FDD）的網絡商，長遠前景開闊。

公司簡介	和記電訊香港 (0215) 主要在香港及澳門從事流動通訊業務及在香港從事固網業務。
市值(港元)	186.00億
現時股價	3.86元 (2012-08-23 收市價)
市盈率	18.21倍
每股盈利(港元)	0.2117 港元
每股帳面淨值(港元)	2.197 港元

和電香港（0215）中期業績

和記電訊香港（0215）公布截至6月底止，上半年營業額升11.83%至67.3億元，純利升15%至5.68億元，每股盈利11.79仙，派中期息6.05仙。上年同期派5.16仙。

利息稅項折舊攤銷前盈利升16%至14.46億元。

流動通訊業務營業額52.4億元，升15%。其中包括27.3億元服務收入。利息稅項折舊攤銷前盈利9.9億元，升28%。至6月底止，香港及澳門客戶由335萬名，升至364萬名，其後繳客戶佔199萬名。使用智能設備的香港3G及4G後繳客戶達58%，去年同期為49%。平均每月消費升8%至256億元。

固網業務營業額17.3億元。利息稅項折舊攤銷前盈利5.1億元。

上半年的資本開支為2.72億港元，而資本開支佔服務收入比率則為10%。

分部業績	11年上半年	11年全年	12年 上半年	12年全年
流動通訊業務	客戶人數335萬名 3G用戶201萬 每月平均消費(ARPU) 238元 3G ARPU 245元	客戶人數351萬名 3G用戶261萬 每月平均消費(ARPU) 244元 3G ARPU 248元	客戶人數364萬名 3G用戶287萬 每月平均消費(ARPU) 256元 3G,4G ARPU 253元	--
固網業務	全年 營業額34.03億元 增4% 營業額佔25%		上半年 營業額17.25億元 增2% 營業額佔26%

▪　　質素較佳的後繳客戶總數為199萬，同比只增加了1.1%
▪　　後繳客戶每月平均消費從上年同​​期238元上升8%至256元
▪　　服務總收入微增2%至27.32億元
▪　　流動通訊的營業額上升15%至52.41億港元。
▪　　固網業務表現仍然較為呆滯，營業額僅輕微上升4%至的17.25億元。





註： 以上 APRU 是後繳客戶（用完服務後繳交月費）的每月平均消費 ARPU。


發展 及 2012年目標

和電香港（0215）每年於移動網絡業務的資本開支預算約為5-6億元，目前並無超出預算。 公司上半年手機補貼為3億元，低於去年同期5億元，主要受新手機推出數量所影響，但由於智能手機合約期較長，料補貼影響不大。

公司早前將無限上網計劃用量上限轉為5GB，暫未見用戶受影響，並強調有95%以上用戶使用低於5GB，大部份更使用2GB以下。

管理層重申，維持派息比率75%，全年資本開支為12億元至13億元。

家居寬頻方面競爭激烈，集團為保持競爭力會跟隨市場採取合理定價，上半年家居寬頻加價幅度為單位數字。

受惠智能手機需求上升，期內硬件銷售額按年增加33.9%至25.09億元。199萬名後繳客戶中，還有一半並非使用智能手機，黃景輝話未來目標將他們升級為智能設備的用戶。

期內固網業務的溢利下跌8%至1.82億元，而住宅固網收入則於上半年受減價戰所影響，而下跌2%至2.88億元。





4G網絡

和電香港（0215）於今年5月推出4G服務，而因4G客戶的每月平均每戶消費（ARPU）較3G客戶為高，4G的月費亦較3G多20元，故有望帶動整體ARPU上升。 目前絕大部分客戶仍只是使用集團的3G服務。

該集團計劃將4G網絡的覆蓋程度，到今年底時提升至3G相若程度。而在發展4G時，並無超支。 集團預計於下半年有更多能夠配合4G服務的手機推出，冀加快4G的吸客量，有助帶動ARPU上升。


4G LTE 服務

和電香港（0215）計劃額外再推出2條4G頻譜，以擴大容量及支援不同4G制式。 和電香港（0215）擬於2013 年推出1800MHz 和2300MHz 4G LTE 服務。 LTE 的訊框架構分為分頻多工（FDD）及分時多工（TDD）兩種迥然不同的運作模式。

為擴充4G 網絡，集團計劃在現有供2G網絡使用的1800MHz頻譜客量較少時，轉為FDD-LTE。 另外會開展工程，將2300MHz的頻譜轉為TDD-LTE網絡服務。和電香港（0215）估計，下半年有6、7部4G手機推出，明年應會有兼容TD及FD制式的4G雙模手機供應。




升級現有客戶 Vs 吸引新客戶策略

和電香港（0215）指出，今年在吸納客戶方面著重內部客戶升級，鼓勵2G客戶轉用3G服務，有助降低吸客成本，並且減少佣金開支。




家居寬頻服務

和電香港（0215）預期，家居寬頻服務的ARPU仍然會上升，上半年的收費已經有單位數字微升，到下半年視乎情況才作考慮調整。在

雲端業務方面，和電香港（0215）在與微軟、甲骨文等合作下，應付的投資額少於1億元，將來投資完成後，將會增加來自租線及數據中心的收入。





短評

和電香港（0215） 流動通訊的營業額上升15.1%，若撇除錯售硬件的收入，流動通訊的服務收入只增加2%。 後繳客戶 （用完服務後繳交月費客戶）APRU 按年上升7.6%，換句話說，預繳客戶（儲值電話片等客戶）收入是下跌。

這表示和電香港（0215）營業額的增長與智能電話的增長有直接關係，相信蘋果iPhone5下半年的推出將有利和電香港（0215）的增長。 但隱憂的是在 iPhone 5推出後，不排除本地電訊商將更會加強力度搶佔高端客戶，市場競爭加劇，影響ARPU和收入。

本地電訊商之間的競爭已經開始激列，雖然大部份電訊商知道減價戰對大家不利，保時克制，但如果中國移動香港減價搶客成功，引起其它電訊商回應挑戰，減價搶客潮的風險不容忽視。

固網業務方面，市場相信 CVC Capital 購入城市電訊（1137）旗下電訊業務後，固網業務日後的競爭轉趨緩和，加上香港電訊（6823）明言，寬頻上網沒有理由再打減價戰，有利和電香港（0215）固網獲得穩定的收入。


預期盈利，市盈率，息率

和電香港（0215）上半年純利升15%至5.68億元，每股盈利11.79仙，派中期息6.05仙。 假設全年每股盈利0.24港元，全年每股派息0.18港元。 現價報3.86港元計，預期息率4.7%。




股價圖

和電香港（0215）1年圖。






近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	--	66.07億元
2007年 營業額	--	72.49億元 (增長9.7%)
2008年 營業額	37.83億元	81.24億元 (增長12.1%)
2009年 營業額	40.97億元	84.49億元 (增長4.0%)
2010年 營業額	42.83億元	98.80億元 (增長16.9%)
2011年 營業額	60.18億元	134.07億元 (增長35.7%)
2012年 營業額	67.30億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	2.90億元
2007年 盈利	--	2.67億元 (下降7.9%)
2008年 盈利	2.47億元	2.30億元 (下降13.9%)
2009年 盈利	2.56億元	4.68億元 (增長103.4%)
2010年 盈利	3.61億元	7.55億元 (增長61.3%)
2011年 盈利	4.94億元	10.20億元 (增長35.1%)
2012年 盈利	5.68億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	--	--
2008年	--	$0.0478
2009年	$0.0532	$0.0972
2010年	$0.0750	$0.1568 (增長61.3%)
2011年	$0.1025	$0.2117 (增長35.0%)
2012年	$0.1179	--

參考:

1. 和記電訊 215 業績

http://www.hthkh.com/eng/ir/presentation/pre120801.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/hthkh/interim/2012/intpressc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0801/LTN201208011274_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0320/LTN20120320282_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110801/LTN20110801896_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110321/LTN20110321228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816301_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100802/LTN20100802724_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100331/LTN20100331587_C.pdf

2. 和電冀降吸4G客成本 擬出招吸新客
http://www.quamnet.com/newscontent.action?articleId=2355461

3. 和電冀4G手機 拉動ARPU增長
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120802/News/ec_ecb1.htm

4. 香港電訊明言 加價續有來 港收費較國際折讓17%
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120810/News/ec_eca1.htm

5. 和電明年增4G頻譜擴容量
http://www.singtao.com/yesterday/fin/0802do06.html

6. 和電多賺15%息6.05仙
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120802/16567787

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

21 Aug 12 - 置富(0778) 租金料雙位數增長

置富 租金料雙位數增長

來源： 經濟日報


置富產業信託（00778）上半年交出理想業績，可供分派收益按年增長25%（見表一），展望未來，增長步伐繼續，主要會透過加租、商場翻新，以及未來收購機會來達致。

置富副行政總裁趙宇表示，上半年續租租金升幅達20.6%，較去年同期13.8%有顯著改善，原有物業組合的平均租金亦隨之按年上升11.5%。「下半年將有約20%租約要續租，預料續租後的租金續有升幅，預計全年租金將保持雙位數增幅。」

置富收入主要來自香港16個商場的245萬平方呎零售樓面及1,989個車位（見表二），商場主要在九龍及新界區，雖然位處非核心地段，但租金保持上升勢頭。

「置富旗下的私人屋苑商場，居民消費以日用品為主，不論經濟好與壞，消費者對日用品的需求仍存在，故租戶對商舖需求存在，因此，置富租金收入穩定。」她說，陸續有不少租戶從核心零售區搬遷至租用置富旗下的商場。

置富的淨出租物業，高達66%租予銷售生活必需品的租戶。置富今年上半年淨租金收入中，有58%是來自銷售生活必需品的租戶（見圖）。

置富截至今年6月的出租率為96.5%，較去年同期的98.1%低，主要因為置富第一城及銀禧薈正在翻新導致短暫商舖空置。







翻新商場回報高

置富積極翻新旗下商場，並且獲得高回報，帶動租金增長。例如去年底完成翻新的馬鞍山廣場，物業收入淨額按年躍升了21%，按其資本開支1,200萬元計算，投資回報高達73%（見表三）。

「我們正在翻新置富第一城，約70%的工程已完工，預期今年底前完成所有工程，這項工程投資1億元，有信心可取得15%的投資回報，即約1,500萬元的加租金額。」

此外，置富亦正在翻新銀禧薈，預期投資回報同是15%，料明年上半年完成工程。




物色收購機會

置富自2003年在新加坡上市以來，資產規模錄得高增長，由原來的5個物業，逐步增至現在16個物業，收購行動頻繁。趙宇表示，只要價錢適合，未來還會收購其他物業，目標會集中在香港的零售物業，且資金充裕，毋須集資。置富現時有銀行備用信貸約30億元，手頭現金約10億元，負債比率24.5%，遠低於房地產信託基金（REITs）規定上限45%，即仍有不少借貸空間。

---------------------------------------------------------------

投資REITs大解構

房地產投資信託基金，亦即REITs的各項重點，包括有結構及收入來源等。

綜觀各種投資方式，不難發現，香港人對於投資「磚頭」，亦即房地產市場，有特別強烈的熱愛，不少人更視之為人生的一項重要成就。

不過，投資房地產動輒百萬元，所需資金對一般投資者而言，未免太大，反而，投資於房地產信託基金（Real Estate Investment Trusts，下稱REITs），所需金額較少之餘，亦有相似效果，而且REITs可如一般股票一樣自由買賣，流通性遠遠較直接投資物業為高，因此亦是頗多投資者屬意的類別之一，下文將從結構、收入等方面為大家解構REITs。

---------------------------------

結構︰房地產投資限制大

REITs，顧名思義，是投資於房地產項目的集體投資計劃，以基金單位信託形式組成，如上文提到，REITs可如股票般自由買賣，然而，REITs始終不是一般的股票，受《房地產信託投資基金守則》所制約，本身其實有相當多的限制。

投資活動有限制

首先，既然是要特別獨立開來，自然就不像一般的地產股一樣，根據上述守則，REITs只可投資於房地產，但不可以進行頻繁買賣之類的投機活動，除非股東特別允許，否則最少要持有至少兩年時間，根本目的就是以長綫投資帶來的穩定收入為原則。

而且，REITs被禁止發展土地以及參與任何物業發展項目，但翻新及及裝修等等則沒有問題，亦即可收購已發展項目來進行持續發展，而REITs未來會進行何樣的收購，本身亦是投資者會關注的重點之一。

此外，除了投資活動外，在舉債方面，REITs亦有相當大的限制，其負債佔資產比例，亦即資產負債率（總負債（Total Liability）÷ 總資產（Total Asset）），不可高於45%，所以，普遍REITs的負債相對並不算高。

派息比率高達9成

另一方面，REITs最受投資者歡迎的地方，莫過於是其較一般股票為高且穩定的股息，較具防守性。

之所以會如此，皆因守則中對其派息比率（每股派息÷每股盈利）有所規定，REITs必需要將其除稅後的可分派收入中的至少9成，作為股息分派給投資者。

值得留意的是，這裏用的是可分派收入（Distributable Income），而不是盈利（Profit），因為REITs的資產幾乎全是房地產，其價值變幅會對盈利有相當大的影響，但問題是REITs的資產一般是拿來長期持有而不是炒賣，這些僅在帳面上、非現金的盈利（如物業升值），根本就不能作為股息分派。

---------------------------------

收入︰留意租金質素

普遍而言，現時港股REITs的房地產組合主要可分為以下幾類，分別是商場及停車場、工商廈包括是寫字樓等，當然，其中亦有檔次之分，在不同經濟環境下受影響的程度亦各有不同（見「透視業內 —— 物業組合要留意」）。

上文提到，REITs是禁止進行房地產的頻繁買賣的，所以，REITs的主要收入來源自租金方面，而若經營有虧損的話，是有機會不派息的，即高派息絕不是必然的保證，因此，租金的質素，即其可持續性以及增長幅度便特別惹人關注。

寫字樓租金見調整

舉例來說，如是工商廈方面，可留意如寫字樓的租金走勢究竟如何，從圖一可見，中環寫字樓租金自去年見了一個短期高位後便一直向下調整，據大和的報告指出，過去12個月，中環寫字樓租金跌逾1成，租金形勢看來並不樂觀。

不過，除了租金本身外，空置率亦是一大重要因素，事實上，由於租金見調整的關係，空置率亦有一定的改善，中環、灣仔等地的寫字樓空置率皆在5%以下（見圖二），高力國際預測，未來12個月甲級寫字樓整體租金下跌4%，中環及金鐘由於寫字樓供應有限，估計甲級寫字樓的平均租金跌幅僅3%。






---------------------------------

透視業內 —— 物業組合要留意

【透視業內】現時在港股中，可供買賣的REITs說多不多，說少也不算少，每一隻REITs所擁有的物業組合也各有不同，在不同的經濟環境下自然亦有不同的機遇。

中低檔次抗逆境

領匯（00823）至今年3月底止的年度收益中，絕大部分收入來自零售租金，例如商舖租金的收入就佔整體收益逾60%，其餘則主要來自街市及停車場收益，這些物業的主要租戶均為連鎖快餐店等基本生活必需行業，就算在經濟逆境時，亦較具防守性，另外，領匯早前已在股東會通過擴大投資策略資產類別，已可投資於非住宅物業，即包括商廈及工廈。

置富（00778）與領匯相若，亦是以平民化為主，主攻私人屋苑商場。

留意續租情況

此外，值得一提的是，出租率及續租情況亦要特別關注。

例如是檔次相對較高，擁有中環花旗銀行廣場及旺角朗豪坊的冠君（02778），朗豪坊辦公大樓至今年中時的出租率改善至98%，而今年只有小量租約到期，因此相關收入會相對穩定，但明年卻有51%的租約到期以及另外10%的租約要進行租金檢討，因此，明年租金調整的可能性頗大，宜留意。

另一方面，雖說REITs是以高息見稱，但是股價升幅若然太多，相對來說股息率（每股派息÷股價）便會低下，反而會「無肉食」，要注意。

17 Aug 12 - 模擬投資組合 (8) - 中國移動

股票買賣

筆者打算買入中國移動（0941），同時沽出5%的盈富基金（2800）。

1.　中國移動（0941），佔10%， 8月17日~8月31日， 收市價在85.0元或以下買入。


業績一看


中移動（0941）

中移動（0941）中期業績，營運收入按年增長6.6.%至2665億元人民幣(下同)。 EBITDA同比微降0.9%至1231億元，純利按年增1.5%至622億元。

第二季盈利344億元，低於市場預期，主因受收入增長放緩，及利潤率受壓所拖累。

每股盈利3.1元，派中期息1.633港元，公司擬全年派息比率為43%。 中移動（0941）盈利沒有增長，和之前市場預期差不多。 預期全年股息3.44港元左右。 如果用85元計算，預期息率4厘以上，可以接受。


創科實業 （0669）

創科實業（0669）公布，上半年營業額升4%至18.5億美元，純利升20.1%至9636.2萬美元，每股盈利5.69美仙，中期息升35%至0.87美仙。

未計外匯影響，集團於期內的總銷售額以自然內部增長計算上升5.2%。上半年毛利率為33.5%，去年同期是32.9%。除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利為1.9億美元，增加10.4%。 新研發產品佔銷售額三分一外，今年幾個生產改善流程，包括提高中國新工業園產能，精簡製造流程及改善供應鏈計劃，加上僱員數字減少4.3%，均抵銷成本上漲壓力。

電動工具業務銷售額為14億美元，升10.1%。電動工具業務佔集團總銷售額75.9%。 負債比率從66.1%降至37.4%。

品牌重塑，北美家居工具銷售開始復甦的環境配合，營業額增長4%比預期低，但毛利率33.5%比預期高。 盈利增長和預期差不多，財務成本跌了9.6%有貢獻，業績穩陣但未有（筆者也沒有預期會有）驚喜。

預期全年股息0.18港元左右。 如果用9.07元計算，預期息率2.0厘。


九興控股（1836）

九興控股（1836）業績穩定，派息高，上半年出貨量下跌但每雙平均售價增加，收入輕微增長。 中期業績按年增長1.6%至6.8億美元，純利增2.5%至6655.7萬美元，每股8.4美仙。中期息維持30港仙。

期內，出貨量下跌11.9%至2290萬雙。鞋履產品平均售價增長12.5%至27.9美元。男士及女士休閒鞋履分別佔整體收入24.1%及22.5%。

預期全年股息0.98港元左右。 如果用18.5元計算，預期息率5.3厘。


味千中國（0538）

味千中國（0538）在發布中期業績前，公布7月份營運數據，數據顯示營運情況並未有改善。 公司7月份整體同店營業額倒退22.5%。 香港及內地的同店營業額分別跌24.5%及6.8%，兩地的數字均較6月份為差。香港及內地6月的同店營業額分別跌25%及升1.8%。

公司營業額亦見下跌，7月份內地業務營業額按年跌16.5%，較6月份的16%跌幅擴大；7月份香港業務營業額則按年跌2.9%，亦較6月時倒退1.4%為差。


恒隆地產（0101）

恒隆地產（0101）中期業績理想，純利按年增長55%至36.78億元，營業額按年上升60.2%至42.34億。 扣除投資物業公平值變動，基本純利按年增72%至25.2億元。 每股盈利 82仙，派中期息每股17仙。

預期全年股息0.72港元左右。 如果用27.8元計算，預期息率2.6厘。


中油燃氣（0603）

中油燃氣（0101）中期業績整體表現一般，營業額23.58億元，按年增加16%。錄得純利1.52億元，按年增長43%；每股盈利3.081仙。不派中期息。

如果撇除其他收入，經營溢利按年升17%，主要增長來自接駁費用的增加。



投資組合

投資組合到現在共成功購入10隻股票。 正如開倉時提到，所有買入指示是先事張揚。 暫時以建立基本倉位為主，只有買入，組合內的股票都是用收市價位買入。

■　　02 Jul 12 - 模擬投資組合 (開倉)
■　　04 Jul 12 - 模擬投資組合 (1)
■　　07 Jul 12 - 模擬投資組合 (2)
■　　15 Jul 12 - 模擬投資組合 (3)
■　　19 Jul 12 - 模擬投資組合 (4)
■　　31 Jul 12 - 模擬投資組合 (5)
■　　07 Aug 12 - 模擬投資組合 (6)
■　　08 Aug 12 - 模擬投資組合 (7)

現時模擬投資組合內有10隻股票，佔95%，現金有5%。

1.　盈富基金（2800），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價20.25元。
2.　大快活（0052），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價14.36元。
3.　越秀地產（0123），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價1.89元。
4.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價13.72元。
5.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價9.07元。
6.　民生銀行（1988），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價6.92元。
7.　九興控股（1836），佔10%，已於7月20日 收市價買入，買入價18.50元。
8.　中油燃氣（0603），佔10%，已於8月7日 收市價買入，買入價0.76元。
9.　恒隆地產（0101），佔10%，已於8月7日 收市價買入，買入價27.80元。
10.　味千中國（0538），佔5%，已於8月7-9日 收市價買入，買入價5.90元。


模擬投資組合 Spreadsheet

早前已經執行的買賣指示 1.　盈富基金（2800），7月3日 收市價買入。 2.　大快活（0052），7月3日~6日， 收市價在14.5元以下買入。 3.　越秀地產（0123），7月5日~12日， 收市價在1.98元以下買入。 4.　華潤燃氣（1193），7月5日~12日， 收市價在14.0元以下買入。 5.　創科實業（0669），7月9日~27日， 收市價在9.2元以下買入。 6.　民生銀行（1988），7月9日~27日， 收市價在7.0元以下買入。 7.　九興控股（1836），7月20日~8月10日， 收市價在18.9元以下買入。 8.　中油燃氣（0603），8月7日~8月31日， 收市價在0.80元或以下買入。 9.　恒隆地產（0101），8月7日~8月31日， 收市價在28.5元或以下買入。 10.　味千中國（0538），8月7日 收市價買入。 早前買入價，收市價買入 1.　盈富基金（2800），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價20.25元。 2.　大快活（0052），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價14.36元。 3.　越秀地產（0123），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價1.89元。 4.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價13.72元。 5.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價9.07元。 6.　民生銀行（1988），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價6.92元。 7.　九興控股（1836），佔10%，已於7月20日 收市價買入，買入價18.50元 8.　中油燃氣（0603），佔10%，已於8月7日 收市價買入，買入價0.76元。 9.　恒隆地產（0101），佔10%，已於8月7日 收市價買入，買入價27.80元。 10.　味千中國（0538），佔5%，已於8月7-9日 收市價買入，買入價5.90元。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

16 Aug 12 - 中集安瑞科(3899) 全年業績

簡單一看 中集安瑞科（3899）2011年全年業績，集團將於8月20日（下星期一）公布6月底止中期業績。

中集安瑞科（3899）的主要股東為擬以介紹上市方式將B股轉為H股的中集集團。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

中集安瑞科（3899）

中集安瑞科（3899） 屬內地最大罐式集裝箱生產商， 主要從事壓力容器、壓縮機等高端燃氣裝備產品的研發、生產、銷售及天然氣輸配系統的集成業務，可為城鎮氣化、汽車加氣站等燃氣裝備客戶提供個性化、全方位解決方案。

以業務分部計算，能源裝備佔營業額近5成，化工裝備佔近4成，液態食品裝備佔1成以下。 以地區計算，中國佔營業額近5成，美國佔13%，挪威佔%，其它國家佔3成。

公司的CNG（壓縮天然氣）裝備市場份額為70%，LNG（液化天然氣）市場份額為50%，LPG（液化石油氣）和罐式集裝箱也佔有最大的市場份額。 能源裝備分部有CNG高壓瓶式壓力容器、CNG（壓縮天然氣）及 LNG（液化天然氣）拖車、LPG（液化石油氣）拖車及儲罐以及天然氣加氣站系統。 化工裝備分部有化學液體、液化氣體及低溫液體的罐式集裝箱。 液態食品裝備分部則有不銹鋼加工罐及儲罐，主要於荷蘭及其他歐洲國家出售。

中集安瑞科（3899）在2009年公司進行了資產重組，加入了化工及液體食品裝備產品，業務不再單一化，但盈利能力度下降。 業績規模增加後，公司業績在2010年重現增長趨勢。 受惠於中國的天然氣市場已進入發展階段，中集安瑞科（3899）去年內地的營業額上升4成，業績大幅提升，借助高裝備市場佔有率的關係，能源裝備毛利率亦上升；盈利勁增105%至5.67億元（人民幣，下同），每股盈利0.303元，折為0.373港元。

中集安瑞科（3899）的主要股東為中集集團（000039.SZ）。

公司簡介	中集安瑞科(03899)主要從事廣泛用於能源、化工及液態食品行業的各式各樣運輸、儲存及加工裝備的設計、開發、製造、工程及銷售，並提供有關技術保養服務。
市值(港元)	41.03億
現時股價	4.12元 (2012-08-16 收市價)
市盈率 (倍)	11.05倍
每股盈利(港元)	0.303人民幣 = 0.373港元
每股帳面淨值(港元)	3.897人民幣 = 4.803港元

中集安瑞科（3899）全年業績

3月20日 中集安瑞科（3899）公布2011年度全年業績，營業額67.16億人民幣（下同），按年增加68%。 盈利增長增長104.8%至5.67億元，每股股盈利30.3分。 公司自2006年上市以來首次派息，派末期息6港仙。 管理層希望維持16%派息比率。 毛利率為18.8%增加0.1個百份點，經營溢利率為11.0%增加1.6百份點。

對於天然氣及特種氣體儲運裝備的需求持續上升，中集安瑞科（3899） 能源裝備分部於 2011 年得以蓬勃增長。 年內對運輸化工原料的罐式集裝箱之需求飆升，帶動化工裝備分部之營業額大幅增加。 儘管液態食品裝備業務環境依舊充滿挑戰，但由於訂單量增加，該分部營業額上升。

於2011年底，集團持有現金10.61億元；銀行貸款及透支4.96億元。 資產負債比率為14.7%。

分部	例子	營業額	毛利率
能源裝備分部	壓縮天然氣（「CNG」）高壓瓶式壓力容器 液化天然氣（「LNG」）拖車及儲罐 液化石油氣（「LPG」）拖車及儲罐	收益上升 36.6%至32.68億人民幣，營業額48.7%	毛利率升1.7百分點至23.8%
化工裝備分部	化學液體、液化氣體及低溫液體的罐式集裝箱	營業額上升139.9%至 28.75億人民幣，佔總營業額 42.8%	毛利率升2.8百分點至14.8%
液態食品裝備分部	不銹鋼加工罐及儲罐	營業額上升40.3%至5.73億人民幣，佔總營業額的 8.5%	毛利率下跌6.9百分點至10.7%

發展 及 2012年目標

內地計劃在「十二五」期間興建15個天然氣儲存罐，其中位於寧波的項目，已由母公司中集集團（000039.SZ）中標，尚有數個項目正進行投標，安瑞科（3899）將受惠於內地天然氣儲存與運輸這個大商機。

管理層預期能源裝備分部的毛利率將保持在22至25%的區間，化工裝備分部的毛利率料保持在15%附近。至於液態食品裝備分部，管理層認為2011年毛利率較低，並期望2012年有所改善。公司計劃擴大CNG 和 LNG瓶及特種罐式集裝箱等高利潤率產品的產量比重，以此提升整體盈利能力。

2012年資本性開支預算為5億元人民幣。其中僅3.5億元人民幣目前已確定用途，即約1.3億元人民幣用於結清2011年併購款、另2.2億元人民幣用於擴充產能。餘下1.5億元人民幣擬留作潛在擴產及並購之需。

安瑞科（3899）表示今年首兩個月的定單不錯，其中罐式集裝箱上半年的定單經已訂滿。


分部業務 

1. 能源裝備板塊 - CNG（壓縮天然氣）及 LNG（液化天然氣）裝備業務

受惠於天然氣需求上升，中集安瑞科（3899）的能源裝備板塊業務（CNG 業務和LNG 業務）過往2年每年增長為30%。 今年初由母公司中集集團（000039.SZ）注入南通罐車之全部股權，代表安瑞科（3899）會積極發展其天然氣設備和相關業務。

中集安瑞科（3899）的CNG 長管拖車佔有中國70%的市場份額，CNG 加氣站中的液壓子站方面公司也佔有70%的市場份額，未來公司將加強壓縮機式加氣站的市場份額（現在市場佔有率為10%）。 目前中國 CNG 拖車有5000台左右，預計行業每年的增長速度為30%左右。作為龍頭的安瑞科（3899）相信可同等增速。




2. 能源裝備板塊 - LPG（液化石油氣）

LPG業務方面，高速增長期已過，中集安瑞科（3899）預計這方面會平穩增長。


3. 化工裝備

化工裝備板塊營業額增幅最大，同比增長140%至28.75 億，毛利率從12.0%提升至14.8%，這主要是由於2011 年罐式集裝箱銷量接近18,000，而2010 年僅為8000台。當前公司罐式集裝箱訂單充足，生產計劃現已經排至2012 年上半年。


4. 液態食品裝備板塊

中集安瑞科（3899）去年採取降價促銷佔領市場的策略有關，營業額上升40%但毛利率下跌。 公司認為當初的行銷策略已經見效，2012年這分部的毛利率將有所回升。


生產線，產能

中集安瑞科（3899）正積極投資興建新廠房擴充產能規模，以滿足對天然氣儲運裝備不斷增加之需求。該等新廠房預期將於 2012 年陸續建成投產，其中石家莊生產基地之首期工程已完成，安徽基地則計劃於5月份投產。 中集安瑞科（3899）亦擴充張家港之LNG生產設施及荊門之LPG生產廠房。

中集安瑞科（3899）的能源裝備及化工裝備之主要生產廠房位於中國四個省份六個城巿內，液態食品裝備的生產廠房主要位於荷蘭Emmen及Sneek、丹麥Randers及比利時Menen。

中集安瑞科（3899）今年主要是擴大能源裝備的LNG及CNG產能，由2010年開始提升能源裝備產能，2011年至2012年合共的產能比2010年多兩倍，2012年6月底壓縮機及CNG壓縮不銹鋼瓶生產廠房竣工。 今年LNG罐車年產能達2,500輛，較2010年增長3倍， 2012年高壓瓶年產能12,000個提升至20,000個。

化工裝備標準罐箱增20%產能，特種罐箱可以翻一番。液態食品方面，未有計劃提升產能。





收購

為配合市場機遇，中集安瑞科（3899）去年下半年進行了兩項收購。

中集安瑞科（3899）收購南京揚子石化設計工程公司，促進集團將業務拓展至上游客戶網絡。 南京揚子石化主要從事以石油化工為主的工程項目的咨詢、規劃、設計、服務、採購、工程總承包；壓力容器和壓力管道的設計；計算機軟件開發利用。

另外，為加強公司LNG拖車以及其他低溫儲運產品之產能，中集安瑞科（3899）已於今年2月完成向主要股東 中集集團（000039.SZ） 收購南通罐車全部股權。南通罐車主要從事製造及銷售特種專用車，包括低溫儲罐車及液化石油氣拖車。 中集安瑞科（3899） 指收購南通罐車，相信在市場佔有率、生產技術及經濟效益方面均會帶來協同效益，加強市場上的競爭力。


生產成本

中集安瑞科（3899）產品生產成本主要取決於不銹鋼的價格，鋼材佔去成本的六成半，其它材料為二成，餘下的一成半為員工成本、等。 中集安瑞科（3899）表示如果鋼材價格跌百分之一，公司的盈利會提升0.3%。

去年不銹鋼的價格大概是每公噸 21000元，今年第一季下跌了近1成多，跌至18000元左右。 今年第二季下跌繼續至17000元至17500元左右，有利集團毛利率的控制。

鋼材價格:




短評

中集安瑞科（3899）的強項除了是較高的裝備市場佔有率 和 出色的研發能力外， 安瑞科亦充份利用與母公司中集集團（000039.SZ）的關係。 其中一個例子是 安瑞科與中集訂立部件採購總協議，當部分客戶可能要求以融資租賃方式支付購買中集安瑞科（3899）之貨款。 由於安瑞科（3899）並無從事融資租賃業務，故安瑞科（3899）可能將欲以融資租賃方式支付貨款之客戶轉介予中集集團以向該等客戶安排融資租賃。

能源裝備分部的業務是企業的主要收入，佔營業額近5成，去年收益上升 36.6%，毛利率上升至23.8%。 其中 LNG（液化天然氣）裝備業務今後將成為中集安瑞科（3899）的亮點標，公司去年的LNG 業務增長100%。 隨著中國將有更多LNG 碼頭自2013 年起建成投產或擴產，加上合同LNG 進口量高速增長，公司預計該業務將迎來更快增長。

化工裝備分部的業務去年急升，產品罐式集裝箱的銷量倍增，毛利率上升至14.8%。 基於化工行業週期，今年這分面的增長應不能持續急升，但會隨着裝備罐箱產能增長而向上。 液態食品裝備分部的業務仍收入不足一成，去年營業額上升4成，但競爭較高，毛利率下跌，預期今年這分面的增長平穩。




現金流

中集安瑞科（3899）自2009年起保持正現金流，負債比率以及利息費用都處於較為安全的區域。 存貨上升52%至20億元，應收貿易賬款上升54%至13億元，低於營業額的升幅；存貨周轉天數2010年度減少了40日，2011年度再減少13日至112日，現金周轉天數亦同步減少至108日。


預期盈利，市盈率

中集安瑞科（3899）去年盈利升1.05倍至5.67億元人民幣，每股基本盈利0.303元人民幣，派末期息6港仙。 現價4.12港元計，市盈率11.05倍。

根據証卷行的估計，中集安瑞科（3899）未年數年每年平均增長25%，簡單估計2012年每股基本盈利0.379元人民幣 = 0.46元。 現價4.12港元計，預期市盈率9倍。 預期每股派息7.4港仙，息率1.8厘。


股價圖

中集安瑞科（3899）股價在年頭急升後，現時在整固中。 股價在8月頭曾經跌至3.5元左右，但現時已回升至4元以上。





權益披露： 筆者持有小量 中集安瑞科（3899）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2007年 營業額	--	9.41億元
2008年 營業額	--	57.85億元
2009年 營業額	--	30.57億元
2010年 營業額	16.32億元	39.99億元
2011年 營業額	30.68億元	67.16億元 (增長68.0%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2007年 盈利	--	1.19億元
2008年 盈利	--	5.52億元
2009年 盈利	--	2.00億元
2010年 盈利	1.15億元	2.67億元
2011年 盈利	2.52億元	5.67億元 (增長104.8%)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	--	$0.294
2008年	--	$0.295
2009年	--	$0.107
2010年	$0.062	$0.148
2011年	$0.135	$0.303 (增長104.8%)

參考:

1. 中集安瑞科 3899 業績
http://202.66.146.82/listco/hk/enric/annual/2011/crespress.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0403/LTN20120403930_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0319/LTN20120319858_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0829/LTN20110829218_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0321/LTN20110321589_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0820/LTN20100820462_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0321/LTN20100321012_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0820/LTN20090820457_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0320/LTN20090320412_C.pdf

2. 中集安瑞科十二五天然氣中尋寶

3. 中集安瑞科 (3899.HK)
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/HK_RES/STOCK/2012/5/16/ea94f2df-2d01-4298-a369-efbece2bebdf.pdf
http://i6.hexunimg.cn/2011-12-05/135987305.pdf
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/HK_RES/STOCK/2012/3/28/8fb18278-8112-4b74-85eb-2a51e91f8e04.pdf

4. 中集安瑞科 3899
http://enric.cimc.com/enterprise/enric/index.shtml?subComId=458

5. 不銹鋼平板價格
http://jiage.china.alibaba.com/price/trend/c27944-t18816-a1099-rpy-d2012-08-16.html?sourceFormId=4&df=2011-08-16&dt=2012-08-16

6. 中集安瑞科銷售持續增長
http://www.takungpao.com.hk/news/12/02/09/JJHK-1448985.htm

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。本人所發表的文章,不構成任何投資的邀約或建議，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分，敬請留意！

09 Aug 12 - 8月 留言版（二）

■　04 Sep 11 - 9月 留言版（一）
■　19 Sep 11 - 9月 留言版（二）
■　01 Oct 11 - 10月 留言版（一）
■　13 Oct 11 - 10月 留言版（二）
■　28 Oct 11 - 11月 留言版（一）
■　15 Nov 11 - 11月 留言版（二）
■　01 Dec 11 - 12月 留言版
■　02 Jan 12 - 1月 留言版
■　01 Feb 12 - 2月 留言版（一）
■　14 Feb 12 - 2月 留言版（二）
■　28 Feb 12 - 3月 留言版（一）
■　05 Mar 12 - 3月 留言版（二）
■　13 Mar 12 - 3月 留言版（三）
■　20 Mar 12 - 3月 留言版（四）
■　30 Mar 12 - 4月 留言版（一）
■　17 Apr 12 - 4月 留言版（二）
■　28 Apr 12 - 5月 留言版（一）
■　10 May 12 - 5月 留言版（二）
■　18 May 12 - 5月 留言版（三）
■　01 Jun 12 - 6月 留言版（一）
■　12 Jun 12 - 6月 留言版（二）
■　18 Jun 12 - 6月 留言版（三）
■　26 Jun 12 - 6月 留言版（四）
■　02 Jul 12 - 7月 留言版（一）
■　08 Jul 12 - 7月 留言版（二）
■　18 Jul 12 - 7月 留言版（三）
■　26 Jul 12 - 7月 留言版（四）
■　01 Aug 12 - 8月 留言版（一）

08 Aug 12 - 模擬投資組合 (7)

雜談

創科實業（0669）

昨天，有投資者趁機會配售創科實業（669）舊股，配售價為9.68元，配售近6000萬股，套現約5.8億元。 這個並非是公司配售。 創科實業（0669）昨天下跌4.8%，收報10.24元；今天就回升了2.5%，收報10.50元。 雖然未升回前天的收市價，但反映公司股價強勢未改。

據資料，許多投資者持有創科實業（669）的可換股債在5月轉換成股票，可換股債的持有人能夠在6月初開始沽出股票，鎖定獲利。 所以，這次配售舊股應該是那可換股債持有人沽出股票，筆者認為這項配售意義性不大。 花旗亦有出報告指出: 創科實業（669）這次回調提供買入機會，因其今年盈利增長可能性較高。 花旗亦預期創科（669）2012上半年盈利同比增長只有9%，但下半年同比增長將多於50%，主要受惠於早前所發的可換股令利息成本下降將會於下半年全面反映，及商品成本下降等。

■　07 May 12 - 創科實業(0669) 全年業績


內在價值

最近剛看到一篇短文談到「價值投資」的理念，想在此來大家分享一下。 文中談到「內在價值」（Intrinsic Value），但價值不是一個不變的數字，要「懂得」內在價值，談何容易。 世界在變，價值也是。

例如，諾基亞（Nokia）曾經是芬蘭最具價值的企業（正確的是：最高市值），但自從蘋果推出iPhone，諾基亞在高端智能手機市場喪失優勢，公司的「內在價值」頓然大跌。 諾基亞（Nokia）的《工藝手機製造、操作方便、名牌》，被這個《多媒體娛樂、移動互聯網、不僅是手機的手機》iPhone打敗，護城河失去了。 Nokia 還是 Nokia，但世界不是當年的世界了。

着眼內在價值 有些人認為，投資是等股票下跌至最低一刻才出手，然後待股票見低回升後沽出。 但價值投資之道並不如坊問所想的「撈底」，而是着眼於股份的內在價值（Intrinsic Value）以及買入時有否預留足夠的安全邊際（Margin of Safety）。 其實，捕捉市場低位及着重股份內在價值是兩個截然不同的概念。無可否認，成功捕捉市場低位將會為投資者帶來不俗的回報。但問題是市場低位只能在過後才能知道，情況就如去年恒指16170點一樣，若然大家出擊時機不對，過程可謂一步一驚心，因為那怕是數個星期的出入時機差異，結果已經是差天共地了。 相反，跟一心「撈底」的投資者不同，價值投資者對內在價值其實早已「心中有數」，只要股份安全邊際足夠，即使買入後股價再跌，亦不會驚惶失惜而做錯決定。 價值投資的核心精神在於股價最終會反映公司的內在價值，而投資者若果抱着這個投資哲學，就能避免受市場情緒影響而高買低沽。 接受價值投資與否並不在於智商，而在於價值者的信念。

股票買賣

筆者昨天已經加入3隻股票，佔24%。
1.　中油燃氣（0603），佔10%， 8月7日， 收市價0.76元買入。
2.　恒隆地產（0101），佔10%， 8月7日， 收市價27.80元買入。
3.　味千中國（0538），佔4%， 8月7日， 收市價5.98元買入。

味千中國（0538）方面，筆者認為現價已充份反映豬骨湯底事件，企業會逐步回復增長，但未有數字支持銷售會否在下半年開始增長。 筆者在考慮經營的風險下，打算減慢購入速度。 筆者打算暫時只用組合的5%購入，並等待公佈中期業績時，管理層透露最新的業務狀態後才決定加碼與否。 筆者仍會如昨天所說，在8月9日購入至組合的5%資金。

筆者也打算沽出佔10%的盈富基金（2800）以便購入維他奶（0345）或中國移動（0941），但沽出時間未有決定。


投資組合

投資組合到現在共成功購入10隻股票。 正如開倉時提到，所有買入指示是先事張揚。 暫時以建立基本倉位為主，只有買入，組合內的股票都是用收市價位買入。

■　　02 Jul 12 - 模擬投資組合 (開倉)
■　　04 Jul 12 - 模擬投資組合 (1)
■　　07 Jul 12 - 模擬投資組合 (2)
■　　15 Jul 12 - 模擬投資組合 (3)
■　　19 Jul 12 - 模擬投資組合 (4)
■　　31 Jul 12 - 模擬投資組合 (5)
■　　07 Aug 12 - 模擬投資組合 (6)


現時模擬投資組合內有10隻股票，佔94%，現金有6%。

1.　盈富基金（2800），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價20.25元。
2.　大快活（0052），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價14.36元。
3.　越秀地產（0123），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價1.89元。
4.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價13.72元。
5.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價9.07元。
6.　民生銀行（1988），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價6.92元。
7.　九興控股（1836），佔10%，已於7月20日 收市價買入，買入價18.50元。
8.　中油燃氣（0603），佔10%，已於8月7日 收市價買入，買入價0.76元。
9.　恒隆地產（0101），佔10%，已於8月7日 收市價買入，買入價27.80元。
10.　味千中國（0538），佔4%，已於8月7日 收市價買入，買入價5.98元。


模擬投資組合 Spreadsheet

早前已經執行的買賣指示 1.　盈富基金（2800），7月3日 收市價買入。 2.　大快活（0052），7月3日~6日， 收市價在14.5元以下買入。 3.　越秀地產（0123），7月5日~12日， 收市價在1.98元以下買入。 4.　華潤燃氣（1193），7月5日~12日， 收市價在14.0元以下買入。 5.　創科實業（0669），7月9日~27日， 收市價在9.2元以下買入。 6.　民生銀行（1988），7月9日~27日， 收市價在7.0元以下買入。 7.　九興控股（1836），7月20日~8月10日， 收市價在18.9元以下買入。 8.　中油燃氣（0603），8月7日~8月31日， 收市價在0.80元或以下買入。 9.　恒隆地產（0101），8月7日~8月31日， 收市價在28.5元或以下買入。 10.　味千中國（0538），8月7日 收市價買入。 早前買入價，收市價買入 1.　盈富基金（2800），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價20.25元。 2.　大快活（0052），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價14.36元。 3.　越秀地產（0123），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價1.89元。 4.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價13.72元。 5.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價9.07元。 6.　民生銀行（1988），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價6.92元。 7.　九興控股（1836），佔10%，已於7月20日 收市價買入，買入價18.50元 8.　中油燃氣（0603），佔10%，已於8月7日 收市價買入，買入價0.76元。 9.　恒隆地產（0101），佔10%，已於8月7日 收市價買入，買入價27.80元。 10.　味千中國（0538），佔4%，已於8月7日 收市價買入，買入價5.98元。

權益披露： 筆者持有 大快活（0052），越秀地產（0123），維他奶（0345），味千中國（0538），中油燃氣（0603），中國移動（0941），華潤燃氣（1193），九興控股（1836）。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

07 Aug 12 - 模擬投資組合 (6)

模擬投資組合開始買賣至今已有個多月，一直未能購入維他奶（0345）和中國移動（0941）。 這樣等也不是辦法，因為筆者指定的「意向價」可能已經成為2隻股票的強力支持位，可能是其他高明的投資者睇住筆者的「意向價」來打也不定！ （一笑）

筆者只得改變目標，決定加入數隻股票。 基於現金只有30%，筆者打算購入以下3股。
1.　中油燃氣（0603），佔10%， 8月7日~8月31日， 收市價在0.80元或以下買入。
2.　恒隆地產（0101），佔10%， 8月7日~8月31日， 收市價在28.5元或以下買入。
3.　味千中國（0538），佔10%， 8月7日~8月28日， 收市價買入。

味千中國（0538）方面，企業剛發盈警，預期截止6月底的上半年純利將按年大幅減少，但股價反而開始反彈，股價是已經見底還是「死貓彈」，筆者未能肯定。 筆者會分期購入，首先在8月7日購入4%，剩下會在8月9日、14日、16日、21日、23日、28日，分開6日每天購入1%，共計10%購入目標。

恒隆地產（0101）上半年業績理想，中期基本純利按年大增近72%至25.2億元，勝市場預期。 雖然短期股價已經上升不少，但這內地收租股的管理執行力強，有足夠的能力和資金調去較高回報的內地項目，筆者相信恒隆地產（0101）仍可繼續跑贏大市。

中油燃氣（0603）受惠於國內的城市管道燃氣市場持續增長，業務具防守性。 集團主要從事天然氣及能源相關業務，包括城市管道燃氣、管道設計及建造，以及壓縮天然氣（CNG）和液化天然氣（LNG）之運輸、配送及分銷，其中業務涵蓋國內10個省5大區域共27個城市，成立項目公司已達80個，並擁有燃氣特許經營權27個。集團亦與中石油（00857）旗下多間公司如昆侖能源（00135）等為合作夥伴，為集團業務能帶強大的支持。 但缺點是公司的透明度不高，筆者沒有打算長期持有，只是看作中短期的投資。

筆者並將原來2股買入指示暫時擱置。
1.　維他奶（0345）。
2.　中國移動（0941）。

筆者也打算沽出佔10%的盈富基金（2800）以便購入維他奶（0345）或中國移動（0941），但沽出時間未有決定。


投資組合

投資組合到現在共成功購入7隻股票。 正如開倉時提到，所有買入指示是先事張揚。 暫時以建立基本倉位為主，組合內的股票都是用收市價位買入。

■　　02 Jul 12 - 模擬投資組合 (開倉)
■　　04 Jul 12 - 模擬投資組合 (1)
■　　07 Jul 12 - 模擬投資組合 (2)
■　　15 Jul 12 - 模擬投資組合 (3)
■　　19 Jul 12 - 模擬投資組合 (4)
■　　31 Jul 12 - 模擬投資組合 (5)


現時模擬投資組合內有7隻股票，佔70%，現金有30%。

1.　盈富基金（2800），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價20.25元。
2.　大快活（0052），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價14.36元。
3.　越秀地產（0123），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價1.89元。
4.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價13.72元。
5.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價9.07元。
6.　民生銀行（1988），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價6.92元。
7.　九興控股（1836），佔10%，已於7月20日 收市價買入，買入價18.50元。


模擬投資組合 Spreadsheet

早前已經執行的買賣指示 1.　盈富基金（2800），7月3日 收市價買入。 2.　大快活（0052），7月3日~6日， 收市價在14.5元以下買入。 3.　越秀地產（0123），7月5日~12日， 收市價在1.98元以下買入。 4.　華潤燃氣（1193），7月5日~12日， 收市價在14.0元以下買入。 5.　創科實業（0669），7月9日~27日， 收市價在9.2元以下買入。 6.　民生銀行（1988），7月9日~27日， 收市價在7.0元以下買入。 7.　九興控股（1836），7月20日~8月10日， 收市價在18.9元以下買入。 早前買入價，收市價買入 1.　盈富基金（2800），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價20.25元。 2.　大快活（0052），佔10%，已於7月3日 收市買入，買入價14.36元。 3.　越秀地產（0123），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價1.89元。 4.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日 收市價買入，買入價13.72元。 5.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價9.07元。 6.　民生銀行（1988），佔10%，已於7月9日 收市價買入，買入價6.92元。 7.　九興控股（1836），佔10%，已於7月20日 收市價買入，買入價18.50元

權益披露： 筆者持有 大快活（0052），越秀地產（0123），維他奶（0345），味千中國（0538），中油燃氣（0603），中國移動（0941），華潤燃氣（1193），九興控股（1836）。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

05 Aug 12 - 恒安國際(1044) 全年業績

女仕對於女性用品的質素通常要求較高，尤其在內地「科技發達，注重廢物利用」（say，黑心棉被、人造雞蛋、地溝油、工業鹽醬油 .... ），即使經濟疲弱，選取貼身用品比較看重品牌，這或可解釋恒安（1044）的 衛生巾「七度空間」的銷售上半年能夠維持強勁。 但是，其它日用品方面，經濟放緩的壓力下，消費者傾向於購買低檔的產品，所以恒安（1044）紙巾及尿片的生意正受影響。

正受內地經濟放緩及歐債危機惡化兩大利淡因素夾擊，日用品股的銷售相對穩定，受經濟周期的影響輕微，恒安國際（1044）不失為動盪市況中的較穩健之選。 雖然消費品類產品如紙尿褲及中高檔紙巾受經濟放緩影響可能令銷售減慢，但利潤率改善及低檔紙巾增長可抵消有關影響。 在物料價格下跌中，毛利率持續改善的看法。木槳價格年初至今下跌超過20%及油化工價格下跌，對毛利率影響正面。

根據花旗最近發表的研究報告指出，由於成本下降及產品結構轉變，恒安毛利率正在改善。 花旗預期，恒安（1044）上半年銷售和純利增長，分別為19%和35%；2012年全年純利增長36%。
▪　　佔去年收入47%的 紙巾業務銷售增長不俗，因為於6月中進行推廣活動，預期上半年銷售增長20%，毛利率為36%。
▪　　佔去年收入24%的 衞生巾銷售依然強勁。
▪　　佔去年收入16%的 尿片銷售差過預期。

根據資料，衛生巾業務佔集團去年整體收入24%，低於佔47%的紙巾業務。 但按盈利計算，衛生巾貢獻部分最大。

恒安國際（1044）在3月公佈了2011年全年業績，公司將於8月公布中期業績。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

恒安國際（1044）

恒安國際（1044）主要業務為內地分銷及銷售個人及家庭衞生護理用品，以「安爾樂」和「心相印」，以及「安樂」等著名品牌，生產與銷售100多個規格、品種的婦女衞生巾、嬰兒紙尿褲和成人紙尿褲，以及紙品系列。 恒安國際（1044）屬行內龍頭，發展模式類似美國的龍頭寶潔公司(P&G)。 挾着內地消費概念、受惠於需求穩定及消費升級，恒安國際（1044）是擁有高增長神話的民企。目前擁有衞生巾及紙巾市場最大市場份額，尿片及成人尿褲市場則排行第二。

恆安國際（1044）於2011年6月染藍，成為恒指成分股。

公司簡介	恒安國際(1044) 在中國製造、分銷及出售個人衛生用品、護膚及零食產品。
市值(港元)	903.95億
現時股價	73.55元 (2012-08-03 收市價)
市盈率 (倍)	34.05倍
每股盈利 (港元)	2.16元
每股帳面淨值 (港元)	10.042元

恒安國際（1044） 全年業績

恒安（1044）3月公布，去年度純利26.5億元，按年增長8.6%，每股盈利2.16元，末期息0.75元，連中期息全年共派1.35元，增派3.8%。

收入增26.9%至170.5億元。毛利升14.4%至68億元。整體毛利率下跌4.4個百分點至39.9%，主要是因為原材料價格於去年上半年大幅上升，增加生產成本所致。

紙巾業務收入增長約31.1%至約80.2億元，佔集團整體收入約47%。毛利率跌5.9個百分點至31.4%，反映原材料造紙木漿價格大幅提高。

集團將按計劃進一步提高紙巾業務產能，在重慶、蕪湖及晉江分別額外提供6萬噸、12萬噸及12萬噸新產能，使今年年底總年產能進一步提高至約90萬噸。

恒安的存貨額度於2011年底時達29.3億元，較2010年的27.6億元略多6.3%，且已作出減值撥備1.92億元，對冲原材料價格於2011年下半年持續回落所造成的負面效應。

去年底，負債比率58.5%。集團現金及存款等86.2億元，淨負債比率負10.8%。

恒安 2011年度 業績概要
#	項目	金額 / 比率	升幅
1	營業額	170.51億元	增加26.9%
2	盈利	26.49億元	增加8.6%
3	每股盈利	2.16元	增加7.1%
4	每股股息	1.35元	增加3.8%
5	毛利率	39.9%	下跌4.4個百分點

#	業務	營業額	毛利率
1	紙巾業務	佔47% （收入增加31%）	31.4% （下跌5.9個百分點）
2	衛生巾業務	佔24% （收入增加30%）	60.4%（下跌2.1個百分點）
3	紙尿片業務	佔16% （收入增加11%）	35.2%（下跌7.2個百分點）
4	零食業務	佔9% （收入增加28%）	32.4%（下跌3.8個百分點）
5	護膚產品	佔4% （收入增加31%）	--
--	合共	170.51億元（收入增加26.9%）	33.9% （下跌4.4個百分點）

發展 及 2012年目標

恒安國際（1044）表示，雖然今年內地經濟增長放緩，內需減慢，但無阻其投資策略，惟受原材料及匯率價格表現而影響實質投資金額。 公司成本控制方面，去年銷售於收入佔比18.8%，較2010年19.3%回落0.5個百分點，去年收入雖按年升27%，公司藉自動化生產規模提高效應，令總員工人數只按年維持逾3.1萬人。

管理層重申對今年銷售取得雙位數增長的看法，但相信部分產品，如紙巾及嬰兒紙尿片等，可能會受經濟放緩影響，次要城市在轉用紙尿片方面的趨勢，可能因為經濟增長回落而放緩，但銷售仍會較去年有所增長。

首席執行官許連捷表示，集團無意加價，過去發展策略以推新產品提升價格，改善產品組合。今年推新產品步伐未變，新產品毛利率較舊產品為高，但推出初期需時推廣，宣傳費較多，高毛利率於其後才體現。

恒安國際（1044）去年資本開支約24億元，主要用作擴產，集團表示今年資本開支將減至約18億元。




產品售價

恒安國際（1044）去年紙巾平均售價（ASP）上調4%、衛生巾價上調12%、紙尿褲亦上調9%。


毛利率

恒安國際（1044）在過去5年的毛利率維持在39%至46%。 恒安國際（1044）去年整體毛利率下跌4.4個百分點至39.9%，卻相對於2011年上半年的38.6%提升1.3個百分點。 去年集團為應付成本上漲問題，曾多次加價及推出高端產品，今年初木漿價格已由去年高位回落近兩成，但集團卻無意降低產品售價，有利毛利率擴闊。管理層預料，今年毛利率有望回復至2010 年水平（2010年：44.3%，2011年：39.9%）

恒安國際（1044）去年木漿價格平均是720美元。 佔其銷售成本31%的木漿成本，在今年首四月已較去年平均成本回落達19%，至580美元一噸。 首四月絨毛木漿成本，亦較去年平均成本回落30%。



產能 - 生活用紙

目前內地生活用紙4大品牌分別是恒安、唯達、金紅葉及中順潔柔，合共市佔率約32%，市場集中度僅算踏入中級，暫時未有一家能取得15%以上市佔率。 恒安（1044）截至去年底止的生活用紙總產能約60萬噸，而今年內將有5台（每台產能約6萬噸）生產設備投產，即是到今年底止，其產能將增加至90萬噸，產能按年增加約50%。


產品 - 紙尿褲

恒安（1044）去年集團的紙尿褲業務增長不夠理想，主要是因為舊版本紙尿褲的品質有待改進，加上國際品牌的競爭。 為了提高紙尿褲業務的競爭力，恒安（1044）已於2011年陸續推出多個產品的升級版本，來取替舊版本產品。公司預期於2012年第3季開始在全國銷售「奇莫」產品系列。




盈利，市盈率

恒安國際（1044）去年每股盈利2.16元，全年派息1.35元，派息比率60%左右。 現價73.55元，往績市盈率34.05倍，息率1.8厘。

券商預料 恒安國際（1044）2012年盈利為35.5億元，按年升34%，預期每股盈利2.9元左右，預期市盈率25.4倍。

龍頭的恒安國際（1044）的市盈率一直較高。 相比同業的維達國際（3331），維達國際（3331）往績市盈率30.21倍，息率0.9厘，預期市盈率18倍，維達的市盈率存在折讓，但息率較低。





短評

生活用紙股的股價表現較強，原因是需求增長穩定，不受經濟周期所困。 另外，隨著國內人民收入上升，加上城市化進程持續，生活水平提升，較日用品及紙巾的需求一直增加。 恒安（01044）的生活用紙品牌「心相印」，連續多年居於全國第一，加上其婦女衞生用品也居於全國第二位，規模效應佳。

面對木槳價格上升壓力，恒安國際（1044）去年有效增加高毛利產品銷售，維持較高毛利率。 基於全球經濟不景氣的行業，歐美木漿需求繼續下降，加上木漿新產能陸續進入釋放期，木槳價格去年年底起開始下降，成本壓力降低，對恒安國際（1044）純利有正面作用。

相比於4月時曾進行配股集資的維達國際（3331），維達的毛利率27.2%相比恒安國際（1044）的39.9% 較低。 但股價方面，規模較小和較易「造大」的維達國際（3331）過去2年的升幅跑贏了規模較大和盈利穩定的恒安國際（1044），折讓逐步收窄。 對於較低毛利率的維達（3331）來說，純利對原料價格的敏感度較高，木槳價格的下降對維達（3331）受惠較高，折讓可能繼續收窄。 簡單來說，維達國際（3331）應是偏愛於 高Beta 的投資者的選擇，恒安國際（1044）則是較穩陣的選擇。

#	項目	恒安國際（1044）	維達國際（3331）
1	現價	73.55元	13.08元
2	市值	904億元	131億元
3	毛利率	39.9%	27.2%
4	市盈率	34.05倍	30.21倍
5	預期毛利率	約42%	約32%
6	預期市盈率	約25.4倍	約18.5倍
7	預期盈利增長	約34%	約63%

恒安國際（1044）良好的管理一直是支持公司估值高企的原因之一，但30倍以上的往績市盈率亦是這藍籌股令部份投資者猶豫的原因之一。

恒安國際（1044）8月底將會公佈上半年業績，由於上半年仍在使用去年底的較高成本的存貨，上半年度的毛利率改善和盈利增長應未有顯著上升，盈利應與去年下半年度差不多。

▪　　2011年 上半年盈利 = 11.82億元 (A)
▪　　2011年 下半年盈利 = 14.67億元 (A)
▪　　2012年 上半年盈利 = 15.9億元 (E) （花旗預期上半年按年增長 35%）








近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2007年 營業額	--	56.87億元
2008年 營業額	37.56億元	80.02億元
2009年 營業額	51.13億元	108.34億元
2010年 營業額	64.26億元	134.32億元
2011年 營業額	81.89億元	170.51億元 (增長26.9%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2007年 盈利	--	10.09億元
2008年 盈利	6.28億元	13.45億元
2009年 盈利	9.67億元	21.18億元
2010年 盈利	12.03億元	24.38億元
2011年 盈利	11.82億元	26.49億元 (增長8.6%)

每股盈利(港元)	上半年	全年
2007年	--	$0.924
2008年	$0.549	$1.172
2009年	$0.824	$1.770
2010年	$0.986	$1.996
2011年	$0.966	$2.160 (增長8.2%)

參考:

1. 恒安國際 1044

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0418/LTN20120418218_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0922/LTN20110922281_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327180_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0830/LTN20110830149_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0329/LTN20110329201_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0830/LTN20100830131_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0325/LTN20100325145_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0902/LTN20090902284_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0318/LTN20090318148_C.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/hengan/annual/2011/crespress.pdf
http://www.hengan.com/UploadPhoto/downFile/2012327181019469.pdf
http://www.hengan.com/UploadPhoto/downFile/201232712390851.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/hengan/annual/2004/pre.pdf

2. 生活用紙股 不受經濟周期所困 香港經濟日報

3. 今年毛利率勢回升 恒安定心丸股價漲3%
http://stock.appledaily.com/News/Detail?articleId=16197504&issueId=20120328&backpage=3

4. 成本回落 恒安待低收集
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120402/News/eb_ebm3.htm

5. 恒安無懼經濟放緩
http://finance.sina.com.hk/news/41/2/1/4974382/1.html

6. 《勝算在握》陳鳳珠：推薦維達（３３３１）及恒安（１０４４）
http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_news_detail.php?section=research&newsid=ETN22080117&code=3331

7. 花旗︰恒安毛利率正在改善 香港經濟日報
http://www.hket.com/eti/article/778642be-7f78-47aa-80f7-ddc3da6e421c-392326

8. 造紙行業2012年日常報告
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/INDUS/2012/6/3/d8c7d0b4-cc6f-40c7-857a-78c5160b24f6.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！