24 Feb 17 - 惠理集團(0806) 17年 估值

使用筆者多年來使用的計算方法，惠理集團（0806）去年估值是9.60元至10.53元，「最佳買入位」是6.58元附近，而「最佳沽出位」是11.84元附近。
▪　　P/A比率10.0%， 6.58元
▪　　P/A比率18.0%， 11.84元

惠理集團（0806）去年最低位發生在2月，當時股價是6.00元。 去年市況浮浮沉沉，惠理最高位是8.81元，不要說「最佳沽出位」，連P/A平均比率15%的9.60元也達不到。 港股去年在驚濤駭浪中走過，高低波幅達6000點，全年有波幅，無升幅，也是影響惠理股價表現的原因之一。

惠理集團(0806) 16年 估值 如果使用近年P/A平均比率15%、16%計算，估值是9.60元至10.53元。 今年「最佳買入位」的6.58元附近，而「最佳沽出位」是11.84元附近。 ▪　　P/A比率10.0%， 6.58元 ▪　　P/A比率15.0%， 9.60元 ▪　　P/A比率16.0%， 10.53元 ▪　　P/A比率17.0%， 11.19元 ▪　　P/A比率18.0%， 11.84元 ■　 23 Jan 16 - 惠理集團(0806) 16年 估值

自上市以來，惠理的股價一直在0.1至0.25倍P/A之間上落。 2008年最低是10%，近年是在10%和18%游走。 2015年最高一見18.1元，P/A比率是24%。

如果使用2016年12月底 AUM 的132億美元計算，現價7.98元的P/A比率是低於15%-16%的8.34元和8.90元。 如果使用筆者多年來使用的說法，惠理集團（0806）今年「最佳買入位」的5.56元附近，而「最佳沽出位」是10.00元附近。
▪　　P/A比率10.0%， 5.56元
▪　　P/A比率15.0%， 8.34元
▪　　P/A比率16.0%， 8.90元
▪　　P/A比率17.0%， 9.45元
▪　　P/A比率18.0%， 10.00元

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	同比市值(億港元)	同比股價 (港元)
132億美元 = 1030億港元	10.0%	103.0億元	5.56元
132億美元 = 1030億港元	12.5%	128.8億元	6.95元
132億美元 = 1030億港元	15.0%	154.5億元	8.34元
132億美元 = 1030億港元	17.5%	180.3億元	9.73元
132億美元 = 2030億港元	20.0%	206.0億元	11.12元

當然，市場通常在旺市的時候，使用過於樂觀的預期 AUM。 相反，市況差的時候說，又會使用過於悲觀的預期 AUM。

■　 23 Jan 16 - 惠理集團(0806) 16年 估值
■　 21 Jul 15 - 惠理集團(0806) 15年 估值
■　 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值
■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
■　 12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■　 22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■　 10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

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惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806）在2010年10月以5.68港元配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

主席謝清海於2015年5月以每股16.34元，配售9,800萬股。 減持後，謝清海持股由30.23%減持至25%。

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值 (港元)	144.99億
現時股價 (港元)	7.83元 (2017-02-24 收市價)
市盈率	52.91倍
每股盈利 (港元)	0.148元
市帳率	3.82倍
每股淨值	2.05元

23 Jan 16 - 惠理集團(0806) 16年 估值

筆者去年7月認為12元或以上的惠理集團（806）應該逐步減持，越接近7.53元越應該增持，這是基於6月底管理資產總值 AUM 178億美元的計算。

惠理集團(0806) 15年 估值 如果使用一般計算方法計算，股價的P/A比率最低是10%，最高是18%左右為假設，估值最高是13.54元。 如果使用近年P/A比率15%、16%計算，估值較高位是11.26元至12.02元。 惠理集團（0806）現價10.70元，已經高於估值中位的9.8元，現價已反映了今年底 AUM 上升至190億美元以上的預期。 ▪　　「最佳買入位」是7.53元附近。 ▪　　「最佳沽出位」是13.54元附近。 ■　 21 Jul 15 - 惠理集團(0806) 15年 估值

自上市以來，惠理的股價一直在0.1至0.25倍P/A之間上落。 2008年最低是10%，近年是在10%和18%游走。 去年最高一見18.1元，P/A比率是24%。 惠理集團（806）大股東兼主席謝清海去年5月的減持價16.34元，是接近P/A比率22%，是估值極高的位置，明顯是一個很好、很好的賣出價位，也是可以理解的。

如果使用2015年12月底 AUM 的156億美元計算，現價6.49元的P/A比率是低於10%。 如果使用筆者多年來使用的說法，惠理集團（0806）現價是「最佳買入位」的6.58元附近，而「最佳沽出位」是11.84元附近。
▪　　P/A比率10.0%， 6.58元
▪　　P/A比率16.0%， 10.53元
▪　　P/A比率17.0%， 11.19元
▪　　P/A比率18.0%， 11.84元

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	同比市值(億港元)	同比股價 (港元)
156億美元 = 1216億港元	10.0%	121.6億元	6.58元
156億美元 = 1216億港元	12.5%	152.0億元	8.00元
156億美元 = 1216億港元	15.0%	182.4億元	9.60元
156億美元 = 1216億港元	17.5%	212.8億元	11.51元
156億美元 = 1216億港元	20.0%	243.2億元	13.16元

當然，市場通常在旺市的時候，使用過於樂觀的預期 AUM。 相反，市況差的時候說，又會使用過於悲觀的預期 AUM。 「專家」通常會在旺市時評論「外圍造好，A股牛市。 Risk On！ Risk On！ 」。 去年大股東5月的配股價介乎15.82元至16.34元，市場有部份聲音說惠理AUM會繼續大幅上升，中港兩地基金互認終於出台！初始額度為資金進出各3,000億元人民幣，意味兩地股市不久將來各有潛在最多3,000億新血入場買貨，勢成後市炒起中港股市的催化劑之一。 樂觀！ 樂觀！ 互認落實後，勢壯大旗下基金規模，每年所收的管理費用相當和味。 16元？ 不貴啊！ 市場對配股的反應相當熱烈，最終亦以上限定價，從謝清海手上以接近一年最高位的16.34元接貨，佔已發行股份5.2%。 這或可以是一個使用「過份預期 AUM」的錯誤例子。

■　 21 Jul 15 - 惠理集團(0806) 15年 估值
■　 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值
■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
■　 12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■　 22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■　 10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

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惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806）在2010年10月以5.68港元配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

主席謝清海於2015年5月以每股16.34元，配售9,800萬股。 減持後，謝清海持股由30.23%減持至25%。

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值 (港元)	119.93億
現時股價 (港元)	6.49元 (2016-01-22 收市價)
市盈率	14.30倍
每股盈利 (港元)	0.454元
市帳率	3.13倍
每股淨值	2.074元

21 Jul 15 - 惠理集團(0806) 15年 估值

謝清海大手減持

中港基金互認正式落實，兩地合資格基金7月申請跨境銷售。 內地基金與香港基金互認的標準一致，必須符合5個條件。包括：基金成立一年以上；基金必須為股票、債券型基金或實物ETF；資產規模不低於2億元人民幣；在各自市場的銷售規模佔總資產比例不高於50%；不以自己市場為主要投資方向。

惠理集團（0806）和港交所（0388）受惠於中港基金互認安排。 瑞信發表報告，預期惠理（0806）將是主要受益者，估計2015至2017年會有額外10至35億美元流入，推動惠理盈利增長2至8%。

市場紛紛憧憬香港註冊的基金將如何受惠，但有「股壇金手指」之稱的惠理集團（806）大股東兼主席謝清海，卻趁集團股價創新高後，以每股16.34元，大手配售9,800萬股惠理集團股份，套現最多15.69億元。 減持後，謝清海持股由30.23%減持至25%。

根據銷售文件顯示，謝清海5月出售9600萬股惠理，佔已發行股份5.2%，並設有60日禁售期。 配股價介乎15.82元至16.34元，較收市價17.2元，折讓5%至8%。 市場對配股的反應相當熱烈，因此最終亦以上限定價。



2014年

惠理是亞洲最大的資產管理公司之一，於2014年獲評為亞洲最大之對沖基金公司，並連續四年獲選為亞洲對沖基金25強第一名。 筆者於去年2月曾經出了一篇有關 惠理集團（806）於2014年估值的計算，去年的最佳買入價是4.67元，並認為不會升穿8.40元。

惠理集團(0806) 14年 估值 如果相信今年的市况與過去2年的情況相似，惠理集團（0806）的股價理論上不會跌穿4.67元，亦不會升穿8.40元。 如果是這樣，惠理集團（0806）在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而「最佳沽出位」是8.40元附近。 ▪　　P/A比率10.0%， 4.67元 ▪　　P/A比率12.5%， 5.83元 ▪　　P/A比率15.0%， 7.00元 ▪　　P/A比率18.0%， 8.40元 ■　 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值

惠理集團（0806）在2014年3月和5月共有2次下跌至4.6元附近，並一見4.4元，而在2014年12月9日股價曾經一見至6.99元。 雖然高低「最佳沽出位」未能出現，但是高低位相差有50%，如能在「最佳買入位」附近買入，不論何時沽出止賺，也是一個不錯的買賣！

▪　　2014年最低位 : 4.4元（2014年3月27日）
▪　　2014年最高位 : 6.99元（2014年12月9日）



■　 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值
■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
■　 12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■　 22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■　 10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

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惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806）在2010年10月以5.68港元配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

主席謝清海於2015年5月以每股16.34元，配售9,800萬股。 減持後，謝清海持股由30.23%減持至25%。

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值 (港元)	197.59億
現時股價 (港元)	10.70元 (2015-07-21 收市價)
市盈率	23.57倍
每股盈利 (港元)	0.454元
市帳率	5.16倍
每股淨值	2.074元

惠理集團（0806）全年業績

惠理集團（0806）3月公布截至去年底止，收益總額按年升55.6%至15.99億元，純利升109.3%至8.04億元，每股盈利45.4仙，末期息16仙，特別息6仙，全年派22仙。

截至年末，管理資產達129億美元，前年則為105億美元。去年股本回報率由2013年的14.6%增至26.8%。




發展 及 2015年目標

於2014年10月，惠理推出一隻人民幣合格境外機構投資者（「RQFII」）股票基金 ( 惠理中國 A 股優選基金) 。 惠理於2013年10月取得人民幣8億元的RQFII額度，該額度會用於此基 金。 於2014 年4月，惠理獲授新一批人民幣5億元的RQFII額度。

惠理（0806）2015年3月在港發行首家「聰明指數（Smart Beta）」ETF，為首隻同類型A股ETF。

惠理集團（0806）7月發出正面盈利預告，預期上半年純利將錄得大幅增長，是上年度同期1.406億港元的3倍以上。純利大幅增加，主要是上半年管理費及表現費收入增加，以及初投資本及於旗下基金投資之公平值收益及已變現收益所致。 不過，集團在公告中提醒，近期大中華股市出現的大幅波動，可能對集團下半年的業務前景帶來不穩定性及重大變化。



管理資產（Asset Under Management，AUM）

按策略劃分， 惠理的絕對回報偏持長倉基金繼續佔集團基金的大部份（88%），緊隨其後是固定收入基金（7%），當中大中華高收益債券基金則佔最大份額。 就基金類別而言，獲香港證券及期貨事務監察委員會（「證監會」）認可的基金（即香港的認可基金）仍佔集團管理資產最大比例(80%)。

▪　　2011年12月， 72億美元。
▪　　2012年06月， 72億美元。
▪　　2012年12月， 85億美元。
▪　　2013年06月， 86億美元。
▪　　2013年12月， 105億美元。
▪　　2014年06月， 101億美元*
▪　　2014年09月， 114億美元。
▪　　2014年12月， 129億美元。
▪　　2015年03月， 147億美元。
▪　　2015年04月， 170億美元。
▪　　2015年05月， 175億美元。
▪　　2015年06月， 178億美元。




惠理集團(0806) 15年 估值（7月）

惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）在2015年6月底為178億美元。 市場通常使用 Price-to-AUM ratio 來跟 惠理集團（0806）估值。

惠理集團（0806）的股價和估值與市況及市場氣氛成正比。 如果使用一般計算方法計算，股價的P/A比率最低是10%，最高是18%左右為假設，估值最高是13.54元。 如果使用近年P/A比率15%、16%計算，估值較高位是11.26元至12.02元。

▪　　2012年，P/A比率10% - 18%
▪　　2013年，股價高低位為3.82元至6.10元，P/A比率10.0%至16.0%。
▪　　2014年，股價高低位為4.40元至6.99元，P/A比率9.4%至15.0%。

管理資產總值 AUM (億元)	P/A比率	同比市值(億港元)	同比股價 (港元)
178億美元 = 1388億港元	10.0%	139億元	7.53元
178億美元 = 1388億港元	12.5%	173億元	9.37元
178億美元 = 1388億港元	15.0%	208億元	11.26元
178億美元 = 1388億港元	16.0%	222億元	12.02元
178億美元 = 1388億港元	18.0%	250億元	13.54元

短評

「如果」使用過去3年的估值作為參考，惠理集團（0806）的股價理論上不會跌穿「最佳買入位」7.53元 （Well ...... 實際上，7月8日市況恐慌時曾經低見6.5元，當天開市價7.80元，收市價是7.83元，所以計算的「最佳買入位」是很接近實際數字），估值11.26元至12.02元是偏高的估值，估值高位是13.54元。 惠理集團（806）大股東兼主席謝清海的減持價16.34元，是接近P/A比率22%，是估值極高、極高的估值位置，明顯是一個很好、很好的賣出價位，減持佔已發行股本5.2%這麼多也是可以理解的。

惠理集團（0806）的股價和估值與市況及市場氣氛成正比，由於香港的市況似是慢牛得來又幾 chok，大市成交連日萎縮，未來數月保持區間上落格局居多，筆者傾向於使用過去多年使用的估值數字計算。 惠理集團（0806）現價10.70元，已經高於估值中位的9.8元，現價已反映了今年底 AUM 上升至190億美元以上的預期。 筆者給予現價可以說是「持有」評級，而不是某幾間大行的「增持」評級。

▪　　「最佳買入位」是7.53元附近。
▪　　「最佳沽出位」是13.54元附近。

如果相信恒生指數在下半年或明年初會有機會一見33,000點，惠理集團（0806）現價或許仍有買入投機的價值。 不過，筆者仍是傾向於「持有」，認為12元或以上應該逐步減持，越接近7.53元越應該增持。

以上的討論是基於6月底管理資產總值 AUM 178億美元的計算，而不是用預期 AUM。 在2014年年底惠理集團所管理的基金未經審核管理資產總值約為129億美元。 截至今年6月底，未經審核管理資產總值升至178億美元，升幅38%。 惠理集團（0806）過去4年每年 AUM 平均上升2成，如果相信年底前 AUM 會像今年上半年的繼續再上升近4成（應該不會吧！），估值需要適量提高。 如果相反，AUM 是急跌（也不會吧！），估值則需要調低。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者並沒持有惠理集團（0806）。


參考:

1. 惠理集團 806 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0826/LTN20140826006_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0813/LTN20140813271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0813/LTN20130813342_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313272_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0225/LTN20130225347_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0125/LTN20130125214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0120/LTN20120120413_C.pdf

2. 惠理推出首隻 RQFII 基金 — 惠理中國 A 股優選基金
http://www.valuepartners.com.hk/assets/files/press_release/20141015_PR_Launches%20First%20RQFII%20Fund%20(C).pdf

3. 謝清海：中資Ｈ股抵過A股
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20150526/19160793

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

03 Sep 14 - 惠理集團(0806) 中期業績

國際資金回流亞洲，大量熱錢湧港，金管局7月累計向市場注資金額651億元。 從7月1日第一次注資開始，金管局已向市場注入超過750億港元。 資金湧港後，中國移動（0941）在今天重返「紅底股」，這是中國移動（0941）股價自2008年8月8日後，股價再見100元。

雖然內地股市近月顯著反彈，但其估值仍處歷史低位，「股壇金手指」謝清海在上海出席中國投資峰會後，接受訪問時，大呼A股「Too cheap！」，甚至低於H股。他預料，A股目前估值徘徊10年低位，若其市盈率回歸至正常水平，在今年餘下時間可升15%。由他創立的惠理集團（00806），現正力爭更大的QFII額度投資A股。

以價值投資見稱的謝清海，不諱言過去兩年是增長股的天下，但現今形勢已逆轉，價值股將重新受捧，如內銀股及大型內房股；同時他亦建議投資者不要與中央政策對抗，順勢投資受惠板塊如醫療、消費股等，及獲放寬管制（Deregulation）的傳統能源股。

■　 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值
■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
■　 12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■　 22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■　 10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

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惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806）在2010年10月以5.68港元配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值(港元)	111.09億
現時股價	6.32元 (2014-09-03 收市價)
市盈率	28.86倍
每股盈利(港元)	0.219元
每股淨值	1.565元

惠理集團（0806）中期業績

惠理集團（0806）8月公告截至6月底止中期業績，營業額按年升23.7%至4.44億元，經營利潤（未計算其他收益╱虧損）上升26.2%至1.59億元。 由於管理費及表現費雙雙上升、財資業務虧損大幅減少、審慎控制成本，以及來自本集團成都小額貸款業務的貢獻上升，公司權益持有人應佔純利升41.6倍至 1.41億港元。 每股盈利8仙（去年同期0.2仙），不派息。



受惠於2013年第4季起資金流入增加，集團截至2014年6月底的平均管理資產較去年上升 12%至 102 億美元，隨之亦帶動管理費總額上升 17%至 3.41 億港元（2013年上半年︰2.91 億港元）。強勁的基金表現使表現費上升 42%至 2,200 萬港元（2013年上半年︰1,500 萬港元）。

於2014年6月底，集團的管理資產為 101 億美元。




發展 及 2014年目標

由於基金表現及資金淨流入持續轉佳，惠理集團（0806）的管理資產7月底上升至 107億美元的歷史高位。

於2014年3月，惠理（0806）推出一隻新的主題基金，以捕捉中國政策改革所帶來的投資機遇。 集團並計劃推出一隻人民幣合格境外機構投資者（「RQFII」）股票基金。 。此外，集團會以最近獲得的1億美元合格境外投資者（「QFII」）額度，提升旗下現有的基金。

在通脹環境下，惠理（0806）預期投資者對高收益定息產品的需求將會日漸增加，就此，集團將推出更多定息投資方案，包括覆蓋亞太及其他地區的新產品。



大中華市場

惠理（0806）2014年上半年獲多家國內龍頭金融機構委託管理多項投資產品，包括6項A股產品及跨境投資，並預期將增加更多委託項目。

拓展成都貸款業務

惠理旗下的成都巿武侯惠信小額貸款有限責任公司（「惠信小貸」）為集團帶來利潤 1,100 萬港元（2013年上半年︰20 萬港元）。截至2014年6月底，惠信小貸的貸款餘額上升至人民幣 2.48 億元（2013年6月底︰人民幣 6,100 萬元），貸款組合質素依舊優良。



資產總值（Asset Under Management，AUM）

惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）在2014年7月底為107億美元。

▪　　2011年12月， 72億美元。
▪　　2012年03月， 78億美元。
▪　　2012年06月， 72億美元。
▪　　2012年09月， 76億美元。
▪　　2012年12月， 85億美元。
▪　　2013年03月， 93億美元。
▪　　2013年06月， 86億美元。
▪　　2013年09月， 92億美元。
▪　　2013年12月， 105億美元。
▪　　2014年06月， 101億美元。
▪　　2014年07月， 107億美元。








短評

回顧歴史，2007年大牛市時，港交所（0388）的股價曾經像脫韁野馬般不斷上升，年初升破100元心理大關後，便一鼓作氣衝破150元，然後是200元大關，再挑戰250元，最後升至260多元的歷史高位才見頂。 同時，在2007年煞停「港股直通車」之前，惠理集團（0806）的P/A比率曾經高達25%，但是由於港股過去數年，恒指升升跌跌，惠理集團（0806）的平均P/A比率只是13%-14%左右。

▪　　2007年 P/A比率高達25%
▪　　2012年 P/A比率10% - 18%
▪　　2013年 P/A比率10% - 16%

惠理集團（0806）的股價和估值與市況，市場氣氛與市場資金是否充足 成正比。 在市況持續向好的情況下，惠理（0806）2014年之表現費將繼續上升。惠理集團（0806）的beta值高，向來比較港交所（0806）高，P/A比率當年曾經高達25%。 受惠滬港通，港交所（0388）的股價正在奔向200元，惠理集團（0806）的估值是否需要重新估計一下，筆者趨向於認為不需要！！ Well ...... 至少，恒生指數未升穿二月估計的25,400至25,900點之前，不需要。 ◔◡◔

在大市向好的情況下，惠理集團（0806）的股價低於平均P/A比率13%-14%或許仍是可以買入的價位，然後靜待股值上升至16%-18%後才考慮應否分批止賺。 如果股價接近P/A比率25%，估值便太高了。 當然，在「最佳買入位」以下買入，「最佳沽出位」以上越高沽出更好！ （低買高沽！ 邊個唔知阿媽係女人，又是廢話，廢話。）




筆者今年2月曾經評論，估計2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而保守的「最佳沽出位」是7.47元和7.94元中間，合理的「最佳沽出位」是8.40元附近。

惠理集團（0806）的股價亦一如去年，在今年3月在「最佳買入位」 （4.67元樓下）說了一聲「Hi, Hi」之後，至5月再說了聲「Hi, Hello, Hi」。



惠理集團（0806）的股價今年會否升穿7.94元，甚至在8.40元之上說幾聲「Aloha」？？ 筆者重複一次今年2月的話，由於沒有水晶球，筆者不知道 .... .... 筆者只知道惠理集團（0806）現價的估值仍在平均P/A比率附近。

15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值 ■　 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值 「市場通常使用 Price-to-AUM ratio 來跟 惠理集團（0806）估值 ...... 惠理集團（0806）在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而「最佳沽出位」是8.40元附近。 ... ... ... 管理資產總值 AUM (億港元) P/A比率 同比市值(億港元) 同比股價 (港元) 105億美元 = 819億港元 10.0% 81.9億元 4.67元 105億美元 = 819億港元 12.5% 70.25億元 5.83元 105億美元 = 819億港元 15.0% 84.30億元 7.00元 105億美元 = 819億港元 17.5% 98.35億元 8.17元 105億美元 = 819億港元 20.0% 112.4億元 9.33元 ... ... ... 惠理集團（0806）會否在今年再在「最佳買入位」附近再說了一聲「Hi, Hi」，甚至「Hi, Hello, Hi」之後跌穿才回升？？ 筆者重複一次，由於沒有水晶球，筆者不知道。 ... ... ... 假設低位是1月的21,197點，全年最高位會是25,400至25,900點。 如果使用這個假設，惠理集團（0806）在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而「最佳沽出位」是7.47元和7.94元中間 ▪　　P/A比率10.0%， 4.67元 ▪　　P/A比率16.0%， 7.47元 ▪　　P/A比率17.0%， 7.94元 ▪　　P/A比率18.0%， 8.40元 」

股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 筆者持有 惠理集團（0806）。


參考:

1. 惠理集團 806 業績

http://www.valuepartners.com.hk/assets/files/press_release/VPGL_PR_2014_Interim%20Results%20(C)%20(Final).pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0813/LTN20140813271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0813/LTN20130813342_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313272_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0225/LTN20130225347_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0125/LTN20130125214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0120/LTN20120120413_C.pdf

2. 謝清海豪言　港股明年升5000點 上半年當炒　「佔中」成隱憂
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20131209/18542706

3. 惠理基金 價值投資 銳意創新
http://paper.wenweipo.com/2013/12/27/zt1312270022.htm

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值

惠理是亞洲最大的資產管理公司之一，於2013年獲評為亞洲最大之對沖基金公司，並連續四年獲選為亞洲對沖基金25強第一名。 筆者於去年4月曾經出了一篇有關 惠理集團（806）於2013年估值的計算，去年的最佳買入價是3.77元，並認為不會升穿6.80元。

惠理集團(0806) 13年 估值 如果相信今年的市况與去年的情況相似，惠理集團（0806）的股價「理論上」不會跌穿3.77元，亦不會升穿6.80元。 如果是這樣，惠理集團（0806）的「最佳」買入價是3.77元附近，然後「最佳」在6.80元附近沽出。 ▪　　P/A比率10.0%， 3.77元 ▪　　P/A比率18.0%， 6.80元 ■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值

惠理集團（0806）在2013年年中下跌至4.0元附近，並一見3.82元，稍為高於「最佳買入位3.77元」小許已經不肯再跌。 而在2013年12月27日股價上升至6.1元，雖然未能出現「最佳沽出位的6.8元」，但是高低位相差有60%，如能在「最佳買入位」附近買入，不論何時沽出止賺，也是一個不錯的買賣！



筆者只有計算機，沒有水晶球，惠理集團（0806）今年會否如去年的在「最佳買入位」附近企定定等待投資者買入，然後在年底前上升至接近全年最高位讓投資者收割，筆者認為未必。 歷史雖然不斷的重複，會因為市場的短期變化而有輕微的改變，最低位未必再咁順攤企再定定，全年最高位未必一定會在年底出現。

■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
■　 12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■　 22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■　 10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806）在2010年10月以5.68港元配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值(港元)	90.57億
現時股價	5.16元 (2014-02-14 收市價)
市盈率	24.11倍
每股盈利(港元)	0.214元
每股淨值	1.500元

惠理集團（0806）中期業績

惠理集團（0806）8月公告截至6月底止中期業績，純利大跌96.2%至334.8萬，因初投資本及於旗下基金的投資錄得公平值虧損淨值所致。

期內，扣除其他非現金虧損（ 初投資本及於旗下基金所作的投資之公平值虧損 1.018億元），費用收入淨額2.38億，升32.2%。 經營利潤由0.888億元上升42%至1.26億元，每股盈利0.2仙，維持不派息。

於上半年度，集團來自經營活動的現金流入淨額為1.269億港元。 截至6月底止，公司持有現金8.23億港元。




發展 及 2014年目標

惠理（0806）於2013年9月份獲得RQFII資格，並於2013年10月份獲得8億元人民幣的額度。取得該項資格後，惠理將可把在香港募集的人民幣資金投資於內地的股票及固定收益市場。 預計相關的產品最快在2014年首季度推出。

惠理（0806）目標在三年後資產管理規模擴大1倍至200億美元。

中港基金互認

CEPA協議將研究中港兩地基金互認計劃，但具體實施時間目前並未確定。 構想中，能往內地銷售的「獲認可香港基金」不單需要得到證監會認可，更要同時在港註冊成立及營運。 兩地互認後，相信中港基金市場可望成為全亞洲最大基金平台，內地投資者將能夠直接買到香港理財產品，惠理集團（0806）可以直接受惠，也有助兩地基金業發展。


預期盈利，市盈率

惠理集團（0806）上半年經營利潤由0.888億元上升42%至1.26億元。 由於初投資本及於旗下基金所作的投資之公平值虧損 的非現金虧損，惠理集團（0806）於上半年的純利大跌96.2%至334.8萬。

簡單估計，2013年經營利潤由4.3億元上升4成至6億元。 扣除初投資本及於旗下基金所作的投資之公平值虧損的非現金虧損，純利由3.76億元上升3成至5億元，預期每股盈利0.28元，預期末期息0.08元。



惠理集團(0806) 14年 估值

惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）在2013年12月底為105億美元。

▪　　2011年12月， 72億美元。
▪　　2012年03月， 78億美元。
▪　　2012年06月， 72億美元。
▪　　2012年09月， 76億美元。
▪　　2012年12月， 85億美元。
▪　　2013年03月， 93億美元。
▪　　2013年06月， 86億美元。
▪　　2013年09月， 92億美元。
▪　　2013年12月， 105億美元。

■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值 惠理集團（0806）2012年股價 惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）在2011年12月底為72億美元，2011年每股盈利是0.095元。 惠理集團（0806）去年股價最低位是大約3.3元（2012年9月），最高位是大約5.8元（2012年1月）。 如果只用72億美元作為計算，而不理會一年間的上落，股價的P/A比率最低是10%，最高是18%左右。 管理資產總值 AUM (億港元) P/A比率 同比市值(億港元) 同比股價 (港元) 72億美元 = 562億港元 10.0% 56.20億元 3.20元 72億美元 = 562億港元 12.5% 70.25億元 4.00元 72億美元 = 562億港元 15.0% 84.30億元 4.80元 72億美元 = 562億港元 17.5% 98.35億元 5.60元 72億美元 = 562億港元 20.0% 112.4億元 6.40元 惠理集團（0806）2013年估值 惠理集團（0806）2012年盈利是3.76億元，股數17.55億股計，每股盈利是0.214元。 現價5.03元計，往績市盈率23.5倍。 惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）2012年12月底約為85億美元； 2013年1月和2月底都是94億美元。 截至2012年12月31日，惠理集團（0806）股數約17.52億股。 惠理集團（0806）的股價與市況及市場氣氛成正比，在1月、2月的時候，市況向好，股價上升至5.8元左右，接近P/A比率15%。 近日市況氣氛轉差，股價在P/A比率13%附近徘徊。 如果相信今年的市况與去年的情況相似，惠理集團（0806）的股價「理論上」不會跌穿3.77元，亦不會升穿6.80元。 如果是這樣，惠理集團（0806）的「最佳」買入價是3.77元附近，然後「最佳」在6.80元附近沽出。 ▪　　P/A比率10.0%， 3.77元 ▪　　P/A比率18.0%， 6.80元 當然，這是理論值，歴史會重複，但不會完全一樣，更通常亦不會短期內重複。 誰人說惠理集團（0806）今年的股價走勢會與去年一樣？ 只可以說如果股價回調至「最佳買入價」附近，值搏率很高而已。 管理資產總值 AUM (億港元) P/A比率 同比市值(億港元) 同比股價 (港元) 85億美元 = 663億港元 10.0% 66.30億元 3.77元 85億美元 = 663億港元 12.5% 82.88億元 4.72元 85億美元 = 663億港元 15.0% 99.45億元 5.67元 85億美元 = 663億港元 17.5% 116.03億元 6.61元 85億美元 = 663億港元 20.0% 132.60億元 7.55元

市場通常使用 Price-to-AUM ratio 來跟 惠理集團（0806）估值，由於惠理集團（0806）的 AUM 正在上升，如果 AUM 如預期在3年內上升一倍，其它的條件不變，股價有望在3年後上升一倍。

另一方面，惠理集團（0806）的股價和估值與市況及市場氣氛成正比。 由於惠理集團（0806）的beta值高，如果相信大市今年已經見底，是一個買「大市」的工具。

惠理集團（0806）在2012年股價最低位是大約3.3元（2012年9月），最高位是大約5.8元（2012年1月），股價的P/A比率最低是10%，最高是18%左右。 到了2013年，內地銀行資金6月的時候緊張，股價在2013年6月下跌至3.82元立即反彈，P/A比率接近10%。 在去年12月底的時候，市況向好，股價上升至6.1元左右，P/A比率高於16%。
▪　　2012年 P/A比率10% - 18%
▪　　2013年 P/A比率10% - 16%

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	同比市值(億港元)	同比股價 (港元)
105億美元 = 819億港元	10.0%	81.9億元	4.67元
105億美元 = 819億港元	12.5%	70.25億元	5.83元
105億美元 = 819億港元	15.0%	84.30億元	7.00元
105億美元 = 819億港元	17.5%	98.35億元	8.17元
105億美元 = 819億港元	20.0%	112.4億元	9.33元

短評

惠理集團（0806）現價5.16元計算，P/A比率是在11.0%。 如果相信今年的市况與過去2年的情況相似，惠理集團（0806）的股價理論上不會跌穿4.67元，亦不會升穿8.40元。 如果是這樣，惠理集團（0806）在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而「最佳沽出位」是8.40元附近。
▪　　P/A比率10.0%， 4.67元
▪　　P/A比率16.0%， 7.47元
▪　　P/A比率17.0%， 7.94元
▪　　P/A比率18.0%， 8.40元

要注意的是，P/A比率10%並不是「鐵底」。 比較接近的，於2011年美國債務上限危機，惠理集團（0806）的股價於2011年9月下跌2.7元附近，下跌至P/A比率8%； 另外，於2009年3月（匯豐見33元時）， 惠理集團（0806）的股價更下跌至P/A比率7.5%。

近日（2014年2月6日），惠理集團（0806）的股價在一見4.80元，在「最佳買入位」附近說了一聲「Hi」，然後回升至5元以上。 惠理集團（0806）會否在今年再在「最佳買入位」附近再說了一聲「Hi, Hi」，甚至「Hi, Hello, Hi」之後跌穿才回升？？ 筆者重複一次，由於沒有水晶球，筆者不知道。 惠理集團（0806）在今年會否有機會上升至P/A比率高於16%，甚至高於18%，或只是於多年的平均數14.8%止步，就等於恒生指數有沒有機會上升至25,000點以上，筆者亦不知道。 筆者只知道，股價在P/A比率10%以下買入的值博率非常高，而高於多年平均數的值博率很低。

由於惠理集團（0806）的股價與市場氣氛成正比，筆者不得不做一下一向討厭的事：估計一下恒指的波幅。 恒指在2012年全年於高低位是18,056點和22,274，波幅4218點。 恒指在2013年全年於19,426點至24,112點間上落，全年高低波幅4686點。 如果今年的波幅與過往2年相近，而假設低位是1月的21,197點，全年最高位會是25,400至25,900點。 這個最高位假設比較保守，低於各投行對2014年港股預測的中間數。 借用這個波幅與去年比較， 惠理集團（0806）的股價可能會在P/A比率16%至17%止步。 如果使用這個假設，惠理集團（0806）在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而「最佳沽出位」是7.47元和7.94元中間。

▪　　渣打： 恒指可升至28000點
▪　　花旗： 恒指最牛看26500點
▪　　瑞銀： 恒指上望26800至28000點
▪　　法巴： 恒指見25000點
▪　　高盛： 恒指目標26500點
▪　　匯豐： 恒指目標24000點
▪　　大摩： 港股表現理想
▪　　野村： 看淡港股表現
▪　　摩通： 港股表現失色





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 筆者持有 惠理集團（0806）。


參考:

1. 惠理集團 806 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0813/LTN20130813342_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313272_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0225/LTN20130225347_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0125/LTN20130125214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0120/LTN20120120413_C.pdf

2. 冀最快5年內　掌250億美元
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20131209/18542714

3. 惠理基金 價值投資 銳意創新
http://paper.wenweipo.com/2013/12/27/zt1312270022.htm

4. 十大投行預測2014年港股： 恒指最高升至28000點
http://finance.sina.com.hk/news/-33404-6382309/1.html

5. 立論：大膽估計港股完成調整
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140212/18622751

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值

惠理集團（0806）於3月23日公布，截至2012年底止全年業績，收益按年跌5.4%至6.52億元，錄得純利3.76億元，同比升125%，管理資產增加18.9%，達85億美元，創歷史新高。每股盈利21.4仙，派發末期息6.3仙，公司為慶祝成立20周年，派特別股息9.7仙。

市場通常使用 Price-to-AUM ratio 來跟 惠理集團（0806）估值。

■　 12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■　 22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■　 10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

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惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806）在2010年10月以5.68港元配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值(港元)	88.29億
現時股價	5.03元 (2013-03-28 收市價)
市盈率	23.50倍
每股盈利(港元)	0.214元
每股淨值	1.327元

惠理集團（0806）2012年股價

惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）在2011年12月底為72億美元，2011年每股盈利是0.095元。

惠理集團（0806）去年股價最低位是大約3.3元（2012年9月），最高位是大約5.8元（2012年1月）。 如果只用72億美元作為計算，而不理會一年間的上落，股價的P/A比率最低是10%，最高是18%左右。

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	同比市值(億港元)	同比股價 (港元)
72億美元 = 562億港元	10.0%	56.20億元	3.20元
72億美元 = 562億港元	12.5%	70.25億元	4.00元
72億美元 = 562億港元	15.0%	84.30億元	4.80元
72億美元 = 562億港元	17.5%	98.35億元	5.60元
72億美元 = 562億港元	20.0%	112.4億元	6.40元

惠理集團（0806）2013年估值

惠理集團（0806）2012年盈利是3.76億元，股數17.55億股計，每股盈利是0.214元。 現價5.03元計，往績市盈率23.5倍。

惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）2012年12月底約為85億美元； 2013年1月和2月底都是94億美元。 截至2012年12月31日，惠理集團（0806）股數約17.52億股。

惠理集團（0806）的股價與市況及市場氣氛成正比，在1月、2月的時候，市況向好，股價上升至5.8元左右，接近P/A比率15%。 近日市況氣氛轉差，股價在P/A比率13%附近徘徊。

如果相信今年的市况與去年的情況相似，惠理集團（0806）的股價「理論上」不會跌穿3.77元，亦不會升穿6.80元。 如果是這樣，惠理集團（0806）的「最佳」買入價是3.77元附近，然後「最佳」在6.80元附近沽出。
▪　　P/A比率10.0%， 3.77元
▪　　P/A比率18.0%， 6.80元

當然，這是理論值，歴史會重複，但不會完全一樣，更通常亦不會短期內重複。 誰人說惠理集團（0806）今年的股價走勢會與去年一樣？ 只可以說如果股價回調至「最佳買入價」附近，值搏率很高而已。

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	同比市值(億港元)	同比股價 (港元)
85億美元 = 663億港元	10.0%	66.30億元	3.77元
85億美元 = 663億港元	12.5%	82.88億元	4.72元
85億美元 = 663億港元	15.0%	99.45億元	5.67元
85億美元 = 663億港元	17.5%	116.03億元	6.61元
85億美元 = 663億港元	20.0%	132.60億元	7.55元

股價走勢

1年圖：




3年圖：





參考:

1. 惠理集團 806 業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313272_C.pdf

2. 惠理集團 806 公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0225/LTN20130225347_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0125/LTN20130125214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0120/LTN20120120413_C.pdf

3. 港股博弈 - 博弈論（4）#0806 隨機惠理
http://clcheung.wordpress.com/2013/03/24/%E5%8D%9A%E5%BC%88%E8%AB%96%EF%BC%884%EF%BC%89-0806%E9%9A%A8%E6%A9%9F%E6%83%A0%E7%90%86/

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12 Mar 11 - 惠理集團(0806) 全年業績

由謝清海「打骰」的惠理集團（0806）於前天（3月10日）公佈2010年全年業績。全年純利6.53億元，增1.04倍，營業額漲1.3倍至10.8億元。


惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理於2010年10月按每股5.68港元發行1.4億股新股份（佔公司的8.7%），籌得7.753億港元新資金。

今年1月 惠理集團（0806）宣布，與雲南省工業投資控股集團簽訂協議，於雲南省昆明巿成立合資股權基金管理公司。各佔該基金管理公司60%及40%股權。該基金管理公司之首次註冊資本為1500萬人民幣。 公司擬透過管理該基金管理公司，於本年底前成立以人民幣為基礎的股權投資基金，為首隻基金募集約五億人民幣。在中國法律和政策允許的前提下，公司及雲南工投將按各自於該基金管理公司之股權比例，共同出資約1.5億人民幣投資於該基金管理公司作為初投資本。

截至2010年12月底止，由惠理集團管理的資產總值是79億美元。截至2011年1月底止，管理資產總值約為81億美元，按月增2億美元。

於2010年，惠理價值基金錄得淨升幅20.2%，Value Partners China Greenchip Fund錄得淨升幅37.8%，價值中國ETF年內的淨升幅為11.7% 。

謝清海 3大投資心法 謝清海，馬來西亞人，惠理基金公司創始人之一，惠理集團主席兼聯席首席投資總監。 謝清海 3大投資心法：3R原則、SWOT方法及嚴選被低估的股票。 (1) 3R原則 曾當記者的謝清海深信「眼見為實」，故在下投資決定前，會進行大量資料蒐集，即既有前期，也有後期調研。他其中一句格言是：「Walk an extra mile.」 即比別人多走一步！他自己亦考察過四川、湖南、湖北、廣西、新疆等地，足迹遍及中國，他希望成為第一個發現當地投資機會的人。他表示︰「縱使上海、北京等城市確有大量好公司，但是有關的研究和關注的投資者已經很多，你不會是第一家。」 「3R原則」，即合適的業務（The Right Business）、適當的管理層（Run by the Right People）和於適合的價格買賣（at the Right Price），諸如他會考慮這家公司做的生意好不好，有沒有前景，公司的管理層質素如何，還會問自己：「你想做這家公司的股東嗎？」2009年，公司考察過2,000家公司，最終只向150家公司送上橄欖枝，在「3R原則」下，他們確能發掘被市場低估的企業。 (2) SWOT方法 謝清海認為，要點成中「高增長股」就要勤力做功課，要認清企業的「強、弱、危、機」，依此方法汰弱留強，尋得寶物的機會將較高。他說：「在分析一間公司時，一定要採用SWOT方法，即是要看公司的強項（Strengths）、弱項（Weaknesses）、投資機會（Opportunities）和危機（Threats）來找尋股份。要記得清清楚楚，逐一分析後，可以得出一個很詳細的研究報告，我們就能分辨出哪家公司正在經營好業務。之後，更要看看管理層的質素，就是之前提及的Right People，看看他們能否達到或實踐預期的目標。」 「另一重點是看公司的持續性，我們不喜歡一些銷售及現金流較為波動的公司。此外，還要看品牌價值，以前內地甚少知名品牌，現在內地市場愈來愈成熟，且已經發展出本土品牌，我們要小心估量品牌的價值。」 (3) 嚴選低估值股票 謝清海指，要選好股必先將股票分為3類，第一類是被市場低估的股票（Undervalued），第二類是公允價值股（Fair Value），第三類是被市場高估的股票（Overvalued），即較為貴的股票。按他們的原則，只會買第一類股票。 謝清海說：「第一類股票一般來說不受歡迎（Unpopular），亦沒有相關的研究報告，又多被市場忽略，投資氣氛較差，經營狀況令人失望；有時市場甚至認為不應買入，這類股票估值一定很便宜，但一個專業的投資者就該買入第一類股票，而賣出第二及第三類股票。我們只會專注買入便宜的股票，但買入前當然要做好分析。」

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值(港元)	135.45億
現時股價	7.72元 (2011-01-11 收市價)
市盈率	19.25倍
2010 每股盈利(港元)	0.399港元
股東資金回報率	--

惠理集團（0806） 全年業績

惠理集團（0806）公布2010年度，錄得純利6.53億元，按年大幅增長104.9%，每股盈利40.1仙，末期息倍增至16仙。核心盈利5.81億元，增長186.5%。

收益總額10.75億元，急增133.6%。其中，表現費7.09億元，急升222%，主要因管理資產增長穩健及基金表現卓越。管理費升47%至3.44億元，平均管理資產增加52.1%，惟部份被淨管理費率收窄抵銷。年內，因集團擴展分銷渠道網絡，令分銷費上漲，淨管理費率收窄3個基點至60個基點。

於2010年，基金吸引淨資金流入（認購金額減贖回金額）為12.7億美元，表現11.6億美元，管理資產79億美元。

收益	2010年	2009年
管理費	3.438億元	2.335億元
表現費	7.085億元	2.198億元
認購費	0.226億元	0.050億元
贖回費	0.003億元	0.021億元
收益總額 (未計其他收入)	10.752億元 (增加134%)	4.603億元
其他收益 (金融資產公平值損益)	0.954億元 (下跌24%)	1.256億元
開支	--	--
分銷費用	0.913億元	0.372億元
薪酬開支	2.765億元	1.687億元
總開支	4.209億元 (增加69%)	2.490億元
經營溢利	7.595億元 (增加118%)	3.483億元
稅項	--	--
稅項開支	1.037億元 (增加186%)	2.690億元
溢利	--	--
純利	6.532億元 (增加105%)	3.188億元
純利 / 收益總額	60.8%	69.3%

短評，估計

惠理集團（0806）2010年上半年的管理資產（AUM）增加了2億美元，下半年增加了24億美元。下半年的管理資產相比上半年明顯增加了不少，令全年AUM增加了24億美元。

■　資金流入（認購金額減贖回金額）為12.7億美元
■　表現11.6億美元
■　管理資產（AUM）增加了 = 12.7 + 11.6 = 24.3億美元

■　2006年12月底，管理資產45億美元。
■　2007年12月底，管理資產73億美元。
■　2008年12月底，管理資產32億美元。
■　2009年12月底，管理資產55億美元。
■　2010年06月底，管理資產57億美元。
■　2010年12月底，管理資產79億美元。
■　2011年01月底，管理資產81億美元。 （增加2億美元）

暫時來看，2011年管理資產（AUM）增加速度（2011年1月增加2億美元）相比下半年的平均3.7億美元小。但要留意今年年頭大市表現麻麻，而又只得一個月的數字，這一個月的數字的代表性不高。

惠理集團（0806）與雲南省工業投資控股成立合資股權基金管理公司，計劃於2011年年底前成立及管理一項以人民幣為基礎的股權投資基金，惠理集團（0806）在這合資公司將擁有60%權益，為首隻基金募集約5億人民幣。 這人民幣基金對惠理集團（0806）2011年的管理資產（AUM）貢獻應很小，但對未來的成長則是一個打入新市場缺口的milestone。

基金	之前 高水位	新高水位2010年12月底	備註
惠理價值基金 A單位	195.6美元	224.1美元	--
中華匯聚基金	114.0美元	138.4美元	--
China Greenchip Fund	42.9港元	54.6港元	--
高息股票基金	46.7美元	57.0美元	--
中國大陸焦點基金	29.8美元	37.0美元	--
惠理台灣基金	10.2美元	12.1美元	--

估值

現價計算，惠理集團（0806）市盈率 19.25倍，未算便宜。

如果用基金行業常用的 P/A比率，惠理集團 （0806）歷史P/A比率是在10%至25%之間徘徊。
■　Price-to-AUM ratio 即是把基金公司的市值除以AUM。

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	預期市值(億港元)	備註
79億美元 = 616億港元	15.0%	92.4億元	--
79億美元 = 616億港元	17.5%	107.8億元	--
79億美元 = 616億港元	20.0%	123.2億元	--

如果用平均的17.5%，可計出合理市值107.8億元。如果用比較市况良好時的20%，可計出123.2億港元。以現時市值135.45億來看，亦未算便宜。


摩根大通預期 惠理集團（806）管理資產總值 2011年增加大約34億美元，即每月平均增加2.8億美元左右
■　2011年底 大約113億美元

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	預期市值(億港元)	備註
113億美元 = 881億港元	15.0%	132.1億元	--
113億美元 = 881億港元	17.5%	154.2億元	--
113億美元 = 8818億港元	20.0%	176.2億元	--

以現時市值135.45億來看，估價接近P/A比率的15%。


筆者未有計算2011年 預期管理費（Management Fee）和表現費（Performance Fee）收入，可能會等待多幾個月 管理資產總值數字才估計一下。



近年業績摘要

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	8.56億元
2007年 盈利	3.35億元	14.20億元 (增長 261.2%)
2008年 盈利	0.35億元	0.67億元 (下降 95.3%)
2009年 盈利	1.16億元	3.19億元 (增長 378.7%)
2010年 盈利	0.92億元	6.53億元 (增長104.9%)

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	$0.5400
2007年	$0.2090	$0.8870 (增長 64.3%)
2008年	$0.0220	$0.0420 (下降 95.3%)
2009年	$0.0730	$0.1990 (增長 373.8%)
2010年	$0.0570	$0.401 (基本)  (增長 101.5%) $0.399 (攤薄)

參考:


1. 惠理集團 806 業績http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110310/LTN20110310235_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100323/LTN20100323016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090324/LTN20090324018_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080325/LTN20080325582_C.pdf

2. 惠理集團 806 公佈於中國成立合資股權基金管理公司
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110121/LTN20110121188_C.pdf

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22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司

筆者持有惠理集團（0806）。


早前，惠理集團（0806）行政總裁陳尚禮稱，公司計劃在中國大陸組建一家合資企業，進軍大陸迅速發展的基金行業。此外，惠理集團（0806）正在申請合格境外機構投資者（QFII）資格，打算透過QFII機制來投資中國大陸A股市場。

在2010年10月，惠理集團（0806）配售1.4億股，配售所得款項淨額約7.76億元，其中約90%用作拓展內地業務，為新基金提供初投資本及擴闊集團的分銷渠道；餘下10%一般營運資金。

以筆者所知，惠理集團（0806）在中國暫時未有基金牌照，如果要拓展中國大陸業務，其中一個比較正路做法是與內地企業設立合資企業。

惠理集團（0806）於2009年起與中國平安（2318）合作，推出香港追蹤中資價值股份的交易所買賣基金（ETF）價值中國ETF（3046），並一同繼續開拓ETF市場。惠理集團（0806）及中國平安（2318）合資組成的盛寶資產管理公司（Sensible Asset Management），亦於2010年11月在香港推出 價值黃金ＥＴＦ（3081）。

筆者本來以為 惠理集團（0806）與中國平安（2318）或有關企業合作設立合資企業在內地發展基金，點之走出了 雲南省工業投資控股 這省屬大型國有獨資企業。


惠理集團（0806）


惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806） 經營業績分析2010年管理資產穩步上升，主要基金價格均大幅超過高水位價格。主要基金風險回報率高，表現費大幅上升，預計2010年盈利相比2009年將大幅提升。

截至2010年11月30日，由惠理集團管理的資產總值是78億美元。

■　10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值(港元)	140.23億
現時股價	8.00元 (2011-01-10 收市價)
市盈率	40.20倍
2009 每股盈利(港元)	0.199港元
2010 每股盈利(港元)	0.057港元 (上半年止)
股東資金回報率	35.2%

雲南省昆明巿 合資基金管理公司

惠理集團（0806）宣布，與雲南省工業投資控股集團簽訂協議，於雲南省昆明巿成立合資股權基金管理公司。各佔該基金管理公司60%及40%股權。該基金管理公司之首次註冊資本為1500萬人民幣。

惠理（0806）擬透過管理該基金管理公司，於2011年底前成立以人民幣為基礎的股權投資基金，為首隻基金募集約5億人民幣。

在中國法律和政策允許的前提下，惠理（0806）及雲南工投將按各自於該基金管理公司之股權比例，共同出資約1.5億人民幣投資於該基金管理公司作為初投資本。

該基金管理公司將聘請股權基金團隊，協助公司及雲南工投管理該基金及業務。該基金計劃主要投資於雲南省可短期內作首次公開發售的企業。該基金也可投資中國內地其他省份的外資或本地公司，並投資於不同行業，例如新能源產業、礦物資源、消費品、生物醫藥產業、金融服務、教育、文化及旅遊產業、商貿流通產業和裝備製造業。


雲南工投 （雲南省工業投資控股集團）

雲南省工業投資控股集團 前身為雲南省國有資產經營有限責任公司，是專業從事國有資本投資，經營，管理的省屬大型國有獨資企業。

雲南工投 是全國為數不多的主要以工業經濟領域為對象的省級投資集團。 該集團以雲南省國有資產經營公司為基礎，由省國資委聯合雲天化集團、昆鋼控股公司、雲銅銅業集團、雲南冶金集團、雲南錫業集團5大省屬企業共同發起組建。

據悉，工投集團註冊資本為46億元，資產達130億元。 在註冊資本之中，雲天化集團佔了3億元，昆鋼、雲銅、雲冶和雲錫4家集團公司各佔2億元。




近年業績摘要

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	8.56億元
2007年 盈利	3.35億元	14.20億元 (增長 261.2%)
2008年 盈利	0.35億元	0.67億元 (下降 95.3%)
2009年 盈利	1.16億元	3.79億元 (增長 378.7%)
2010年 盈利	0.92億元  (下降21.1%)	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	$0.5400
2007年	$0.2090	$0.8870 (增長 64.3%)
2008年	$0.0220	$0.0420 (下降 95.3%)
2009年	$0.0730	$0.1990 (增長 373.8%)
2010年	$0.0570  (下降21.9%)	--

參考:

1. 惠理集團 806 公佈於中國成立合資股權基金管理公司

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110121/LTN20110121188_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！