21 Feb 11 - 安踏體育 (2020) 全年業績

上星期筆者看過了 安踏體育（2020）的營業數字，今天安踏體育（2020）公佈了2010年全年業績。安踏體育（2020）股價今天下跌4.5%或0.58元，收12.26元。

■　18 Feb 11 - 安踏體育 (2020) 營業數字

公司簡介	安踏體育(2020)製造及買賣安踏品牌體育用品，以及分銷國際品牌產品。
市值(港元)	305.74億
現時股價	12.26元 (2011-02-21 收市價)
市盈率 (倍)	17.34倍
2009 每股盈利 (港元)	0.5023 人民幣= 0.572港元
2010 每股盈利 (港元)	0.6204 人民幣= 0.707港元
股東資金回報率	28.8%

安踏體育（2020）2010年業績

安踏體育（2020）公佈全年營業額增長26.1%至74.1億元人民幣(下同)，毛利率按年升0.7個百分點至42.8%，純利升24%至15.5億元，每股盈利62.21分，攤薄盈利62.04分。

末期息25港仙，全年共派45港仙，按年增28.6%。派息比率由61.3%，升至62.1%。

期內，自由現金流入增長9.7%至12.7億元。截至去年底，現金及銀行結餘總額升7.3%至43億元。




業務表現

■　店數目淨增加958家至7,549家；
■　總銷售面積增加23.5%至約87.2萬平方米。平均銷售面積由107平方米增長至116平方米。
■　鞋類產品平均售價(批發價)上升4%至99.5元；
■　服裝產品亦上升8.8%至65.8元。
■　鞋類產品出售數量上升10.9%至3840萬雙。
■　服裝產品亦上升27.1%至5060萬件。

自行生產方面，與去年比較直接工資成本的變幅是30.3%比，原因是增加員工的福利及補貼；原材料成本增加19.3%。

實際稅率為16.1%，比2009年的13.6%為高。主要因為某些在中國的附屬公司於2009年享有較低優惠稅率。




發展 及 2011年目標

安踏（2020）宣布本年1月舉辦的2011年第三季度訂貨會表現，訂貨會的訂貨額較去年同期增長約20%，鞋服的平均售價錄得雙位數的增長。2011年第一季度和第二季度訂貨會金額較去年同期錄得23%和21%增長。

安踏（2020）預計全年訂單增長20%，2012年訂單增長15%-20%。主席兼首席執行官丁世忠預計今年體育用品市場增長10%-15%，料安踏（2020）跑贏同業。

丁世忠指出，由於工資上漲及內地通脹影響，預計集團生產成本上升，今年全年產品平均加價10%，有信心保持今年毛利率不變，去年毛利率為42.8%。

目前集團鞋履、服裝及配飾各佔51.6%、45%及3.4%，未來將擴寬女性體育用品系列。現時廣告開支佔收入比例13%-15%，預計今年廣告開支下跌，2012年將會增加廣告開支，配合倫敦奧運會。

安踏（2020）預計今年公司總店舖增至8200間，運動生活系列店由749間增至1000間，兒童用品店將增至500間，Fila店舖增加100-300間。




2010年 盈利預期 Vs 實際

■　預期： 安踏體育（2020）2010年上半年每股盈利是0.347港元，乘以2計，全年每股盈利是0.70港元。

■　實際： 安踏體育（2020）2010年每股盈利是0.6204人民幣 = 0.707港元，如預期一樣。

安踏體育（2020）毛利率按年升0.7個百分點至42.8%，成本控制能力高，這是安踏體育（2020）的強項之一。

安踏體育（2020）廣告及宣傳開支（佔營業額百分比）13.6%，高於上年的12.7%，是預期數字，可能與Kevin Garnett 「KG」的推銷有關。這方面的目的是提升安踏在籃球市場板塊的品牌價值。安踏體育（2020）目標超過李寧（2331），成為中國本土品牌的第一名，一直利用贊助賽事、簽約運動明星代言等策略來增強品牌競爭力。

安踏體育（2020）應收貿易賬款（由2008年的2.26億人民幣，2009年的2.73億人民幣）急升至4.86元億人民幣，這或會令人懷疑公司有沒有誇大經營成果。筆者不知原因，但會留意一下這幾天的新聞，看看有沒有關於此的解釋。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	4.945億元	12.05億元 (增長86.5%)
2007年 營業額	14.98億元 (增長203.1%)	31.8億元 (增長154.6%)
2008年 營業額	23.49億元 (增長56.8%)	47.70億元 (增長50.0%)
2009年 營業額	28.17億元 (增長20.0%)	58.75億元 (增長23.2%)
2010年 營業額	34.53億元  (增長22.6%)	74.08億元 (增長26.1%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	0.53億元	1.47億元 (增長206.9%)
2007年 盈利	2.03億元 (增長284.6%)	5.38億元 (增長264.8%)
2008年 盈利	4.34億元 (增長113.7%)	8.95億元 (增長66.4%)
2009年 盈利	6.08億元 (增長40.0%)	12.51億元 (增長39.8%)
2010年 盈利	7.60億元  (增長25.0%)	58.75億元 (增長24.5%)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.0290	$0.0819
2007年	$0.1130	$0.2526
2008年	$0.1744	$0.3594
2009年	$0.2443	$0.5023
2010年	$0.3050	$0.6204

1. 安踏體育 2020 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110221/LTN20110221092_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100305/LTN20100305137_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090313/LTN20090313429_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

18 Feb 11 - 安踏體育 (2020) 營業數字

2月14日，瑞信再按照「股神」畢菲特價值投資法，選出亞洲區一籃子潛在長期贏家，其中包括7隻港股，東風（0489）、龍工（3339）、濰柴（2388）、安踏（2020）、新創建（0659）、雨潤食品（1068）及百麗國際（1880）。

選股準則包括︰股本回報率高於15%；淨負債比率少於50%；過去兩年純利率持續改善；按傳統價值計，不屬首30%最昂貴股份。


安踏體育（2020）

昨天有朋友電我，說昨天購入了安踏體育（2020）之後，問我有關的意見。既然已買，其實問我意見已沒有什麼意思。

我用短時間看一看了圖表，安踏體育（2020）在去年12月的高位18.76元開始下跌，最低跌多過7元至11.5元，現時是跌了近6元。看到在下跌浪的同時，這幾天都有着幾支陽燭，雖然不是三個白武士，亦有可能會形成一個看似短期見底的signal。但因剛貼着50天線，不排除像中國動向（3818）般在3.4元左右先來一個50天線假突破，技術性反彈，然後再次尋底。

中國動向（3818） 圖表

我只是說了企穩50天線上才買安全點，不過既然他的倉位不高，risk tolerence亦向來較高，只是再說了幾句「止賺止蝕」的金句便收了線。

安踏體育（2020）圖表

既然他已買入，就順便望2眼，看看這個 「瑞信投資法七股之一」的最新數字是如何。

安踏體育（2020）昨天收12.62元，升0.16元。今天收12.84元，升0.32元或2.5%。安踏體育（2020）將於2月21日（下星期一）公布全年業績。

公司簡介	安踏體育(2020)製造及買賣安踏品牌體育用品，以及分銷國際品牌產品。
市值(港元)	320.21億
現時股價	12.84元 (2011-02-18 收市價)
市盈率 (倍)	22.49倍
2009 每股盈利 (港元)	0.5023 人民幣= 0.572港元
2010 每股盈利 (港元)	0.3050 人民幣= 0.347港元 (上半年止)
股東資金回報率	26.2%

安踏體育（2020）

安踏體育（2020）在2007年於香港交易所上市，並獲美國NBA籃球隊休斯頓火箭班主Leslie Lee Alexander入股。首日上市收市價是$7.5港元，較招股價高42%。2009年，安踏體育向百麗國際收購FILA在中國、香港及澳門的分銷商。

安踏（2020）只做批發商，不做零售及自營店。安踏（2020）採用獨家經銷商，而非與多品牌經銷商合作，管理層認為其營運模式可優化貨物配送，及保持庫銷比率於4至4.5倍。


品牌競爭力

2009年 安踏體育（2020）獲中國奧委會未來四年體育服裝贊助權，為參加十一項國際運動賽事的內地運動員，提供體育服裝，包括明年的廣州亞運會，及2012年倫敦奧運會。 安踏體育（2020）相信推廣及研發等支出，不會因而大幅增加，可維持去年佔營業額14%水平。

十年前，安踏創辦人就首開先例花費大筆行銷預算，在贊助賽事、簽約運動明星代言等，目前，是中國少數年度廣告預算超過人民幣10億元的運動品牌。

在中期業績中，安踏體育（2020）表示繼續擴闊中國奧委會特許產品系列，以配合2012年倫敦奧運會的前期宣傳工作。以NBA超級巨星 凱文‧加內特(Kevin Garnett) 為名的『KG』系列亦獲得良好反應，將有助鞏固安踏於籃球版塊的領先優勢。





發展 及 2011年目標

2010年 第四季度訂貨會

安踏體育（2020）2010年第四季度訂貨會的訂貨額較去年同期增長逾25%。運動鞋、服的平均售價亦較去年同期上升超過5%。

2011年 第一季度，第二季度訂貨會

安踏體育（2020）2011年第一季度訂貨會中，訂貨額較去年同期錄得逾23%增長，運動鞋、服平均售價亦按年升超過5%；鞋、服、配飾比例與去年同期相若。

安踏體育（2020）在去年10月中舉辦的2011年第二季度訂貨會表現理想，訂貨金額較去年同期錄得約21%的增長，平均產品售價有高單位數位增長。



高： 訂單金額增長 - 匹克，特步

■　匹克體育（1968）的2011年第1季、第2季和第3季訂貨會的訂單金額，按年增長25%、24%和24%。
■　特步國際（1368）的2011年第2季和第3季訂貨會的訂單金額，按年增長25%和24%；第三季服裝產品的平均售價錄得雙位數的增長，而鞋履產品的平均售價則錄得單位數的增長。

中： 訂單金額增長 - 361度，安踏體育（2020）

■　361度（1361）春夏季及秋季訂單總值分別按年增長20%及23%。
■　安踏體育（2020）在2010年訂貨額基數不低，23%及21%增長數字與相比下按年增長較低，亦屬正常。

低： 訂單金額增長 - 李寧，中國動向

■　李寧（2331）第2季的訂單總值較去年同期下降約 6%
■　中國動向（3818）則按年僅增長約3%。

這些訂單數字亦反映行業競爭劇烈。訂單下跌、加大予經銷商的折扣率及庫存上升為整個體育股板塊自去年高位殺跌的原因。




存貨積壓

投資者憂慮“瘋狂開店”遺留的存貨積壓問題，安踏體育（2020）首席營運官賴世賢表示，集團現時的庫銷比率為4至4.5，並無庫存壓力。集團預計，零售額有望於2010年超過李寧（2331），成為中國本土品牌的第一名。賴世賢表示，若以終端零售店舖的銷售額計算，安踏（2020）有望佔據體育用品本土品牌最大的市場份額，今後集團亦將維持15%至20%的增長速度。




新店

2010年，安踏主席丁世忠表示，2010年集團計劃新增安踏店、兒童店及運動生活店分別609間、72間及257間，分別至7200間、300間及600間店鋪。

毛利率

安踏體育（2020）的毛利率相比其他低檔體育股較高。2010年中期是43.7%，從2007年的33%，2008年的38%，2009年的41%上升。

　　　　　　　　表一：內地體育用品企業２０１０年中期業績（億元人民幣）
　　　　　　　李寧　　　　３６１度　　　安踏體育　　　　匹克　　　　　特步
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　營業額　　４５　　　　　４３　　　　　３５　　　　　１８　　　　　２０
　　　　　　＋１１﹒２％　＋２５﹒７％　＋２２﹒６％　＋３３﹒３％　＋２１﹒６％
　　純利　　　　９﹒８　　　　９﹒２　　　　７﹒６　　　　３﹒５　　　　３﹒７
　　　　　　＋２３﹒１％　＋４５％　　　＋２５％　　　＋２９﹒６％　＋２１﹒８％　
　　毛利額　　２１﹒６　　　　　－　　　　１５﹒１　　　　３﹒５　　　　　－
　　　　　　＋１１﹒５％　　　　－　　　＋２９﹒１％　＋３１﹒７％　　　　－　
　　毛利率　　４７﹒９％　　３９﹒４％　　４３﹒７％　　３７﹒７％　　４０﹒７％
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

　　　　　　　　表二：內地體育用品企業２０１０年６月零售店發展
　　　　　　　　　李寧　　　　３６１度　　　　　安踏體育　　　匹克　　　特步
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　店舖總數　　７４７８　　　６９２７　　　　７２５０　　　６７９６　　　－
　　增加數目　　＋２２８　　　　　－　　　　　＋４６１　　　　　－　　　　－
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

　　　　　　　　　表三：內地體育用品企業核心業務營業概略（億元）
　　　　　　　　李寧　　　３６１度　　　　　安踏體育　　　　　匹克　　　　　特步
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　鞋類　　　１８　　　　　１９﹒５　　　　１７﹒４　　　　８﹒３　　　　８
　　　　　　　＋７﹒４％　＋４４％　　　　＋１１﹒５％　＋３２﹒７％　＋１１﹒５％
　　服裝　　　２０　　　　　２３　　　　　　１６　　　　　　９﹒４　　　１０﹒５
　　　　　　＋１２﹒３％　＋３２﹒３％　　＋３５﹒５％　＋３４﹒２％　＋３１％
　　飾物　　　　２﹒５　　　　０﹒５４３　　　１　　　　　　０﹒３８　　　１﹒３９
　　　　　　＋２２％　　　－２７％　　　　＋４９﹒６％　＋２１﹒７％　　＋８﹒３％
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

　　　　　　　　　表四：內地體育用品企業２０１０年中期業績（億元人民幣）
　　　　　　　李寧　　　　３６１度　　　安踏體育　　　　匹克　　　　特步
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　現金╱存款　１４﹒３７　　１５﹒５５　　１８﹒７５　　２１﹒７４　　２４﹒３５
　　資本負債率　　７﹒６％　　　　＃　　　　　　＃　　　　　　＃　　　　　　＃
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　＃：無償還債或無銀行借貸

預期盈利，預期市盈率

安踏體育（2020）將於2月21日（下星期一）公布全年業績。

安踏體育（2020）2010年上半年每股盈利是0.347港元，乘以2計，全年每股盈利是0.70港元。現時股價的12.84元計，2010年預期市盈率是18.3倍左右。



近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	4.945億元	12.05億元 (增長86.5%)
2007年 營業額	14.98億元 (增長203.1%)	31.8億元 (增長154.6%)
2008年 營業額	23.49億元 (增長56.8%)	47.70億元 (增長50.0%)
2009年 營業額	28.17億元 (增長20.0%)	58.75億元 (增長23.2%)
2010年 營業額	34.53億元  (增長22.6%)	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	0.53億元	1.47億元 (增長206.9%)
2007年 盈利	2.03億元 (增長284.6%)	5.38億元 (增長264.8%)
2008年 盈利	4.34億元 (增長113.7%)	8.95億元 (增長66.4%)
2009年 盈利	6.08億元 (增長40.0%)	12.51億元 (增長39.8%)
2010年 盈利	7.60億元  (增長25.0%)	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.0290	$0.0819
2007年	$0.1130	$0.2526
2008年	$0.1744	$0.3594
2009年	$0.2443	$0.5023
2010年	$0.3050	--

1. 安踏體育 2020 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100826/LTN20100826116_C.pdf

2. 談國論企 體育用品企業務毛利可續保高增長 2010年10月
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/home_categorized_news_detail.php?newsid=ETN20092430

3. 安踏：藉贊助運動會增競爭力 2010年11月29日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101129/News/eb_ebf1.htm

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

17 Aug 10 - 安踏體育(2020) 中期業績

太多業績想看，仍未有時間看上週那些派發成績表的公司，再有一些公司昨天公佈業績。暫時只能把一些業績數據收集，再遲些後加資料。

安踏體育(2020) 中期業績

8月16日，安踏體育(2020)，公布了上半年業績，保持了一定的增長，但市場已高度預期會派出好成績，股價亦在業績前率先炒上。安踏公布業績後，股價僅微升0.5%，收報14.98元，成交額8475萬元。反而，大部分同類股份表現更為標青，李寧(2331)升3.6%，收報26.25元，成交額9850萬元；匹克體育(1968)升3.2%，收報5.73元，成交額2839萬元；361度(1361)及特步國際(1368)分別升3.6%及1.9%。中國動向(3818)斯人獨憔悴，跌0.2%。

公司簡介	安踏體育(2020)製造及買賣安踏品牌體育用品，以及分銷國際品牌產品。
市值(港元)	373.52億
現時股價	14.98元 (2010-08-16 收市價)
市盈率 (倍)	26.23
每股盈利(港元)	0.5023 人民幣= 0.5686港元

安踏體育(2020)上半年營業額增長22.6%至34.5億元人民幣(下同)，毛利率增長2.2個百分點至43.7%，純利升25%至7.6億元，每股盈利30.5分，派中期息20港仙(上年同期派12港仙)，派息比率57.2%。自由現金流入增長36.9%至7.4億元。

期內，安踏店數目淨增加461家至7,052家。總銷售面積增加9.9%至約77.6萬平方米。店平均銷售面積由107平方米增長至110平方米。鞋類產品平均售價(批發價)上升2%至96.9元，服裝產品亦上升7.1%至49.6元。已售鞋類產品平均成本下降4.6%。鞋類產品出售數量上升9.3%至1800萬雙，服裝產品亦上升26.4%至3250萬件。

業績之中，最為突出是毛利率進一步提高。安踏產品提價幅度不算突出，提高了2%，不過鞋類產品原材料成本下降，拉低總體的平均生產成本，令到毛利率提高2.2個百分點至43.7%。不過，毛利率拉闊所製造的優勢，卻被下游開支抵消了不少。從業績可以看到的是，安踏在增長的同時，銷售及行政開支也有上升得快，令最終令純利率僅升0.4個百分點，至22%。

另一突出之處是現金流入保持強勁。年內，安踏來自經營業務產生的現金達到8.17億元(人民幣‧下同)，公司手頭上的存款達到23.3億元，現金達到18.8億元，資金愈來愈充裕。


業績摘要

• 營業額增長22.6%至人民幣3,453.1百萬元
• 毛利率增長2.2個百分點至43.7%
• 股東應佔溢利增長25.0%至人民幣760.2百萬元
• 股東應佔溢利率增長0.4個百分點至22.0%
• 每股基本盈利增長24.8%至人民幣30.50分
• 建議中期股息每股港幣20分，股息佔二零一零年上半年股東應佔溢利之57.2%
• 自由現金流入增長36.9%至人民幣735.5百萬元

業務表現
• 安踏店數目淨增加461家至7,052家
• 安踏店總銷售面積增加9.9%至約776,000平方米
• 安踏店平均銷售面積由107平方米增長至110平方米
• 鞋類產品平均售價（批發價）上升2.0%至人民幣96.9元，服裝產品亦上升7.1%至人民幣49.6元
• 已售鞋類產品平均成本下降4.6%
• 鞋類產品出售數量上升9.3%至18.0百萬雙，服裝產品亦上升26.4%至32.5百萬件

	截至6月30日止6個月
	2010年	2009年	變幅
	人民幣百萬元	人民幣百萬元
營業額	3,453.1	2,817.0	+22.6%
毛利	1,509.8	1,169.1	+29.1%
經營溢利	894.8	682.9	+31.0%
股東應佔溢利	760.2	608.3	+25.0%
自由現金流入	735.5	537.3	+36.9%
	人民幣分	人民幣分
每股基本盈利	30.50	24.43	+24.8%
	港幣分	港幣分
每股中期股息	20.0	12.0	+66.7%
毛利率	43.7%	41.5%	+2.2個百分點
經營溢利率	25.9%	24.2%	+1.7個百分點
股東應佔溢利率	22.0%	21.6%	+0.4個百分點

發展 及 2010年目標

截至6月底，安踏體育(2020)共有零售店7,052家，較去年底增加461家。安踏體育(2020) 今年將繼續拓展二、三線城市，目標把零售店增至7,400間。派息方面，安踏體育(2020)指出，今年上半年派息比率維持逾50%，下半年則視乎開支情況。

安踏體育(2020)主席兼首席執行官丁世忠表示，今年7月至8月的同店銷售同比增長9%至10%，並預計明年首季訂貨會金額按年增長達20%以上。

安踏(2020)上半年毛利率增長2.2個百分點至43.7%，安踏(2020)指，主因上半年的廣告投放未如預算般多。安踏(2020)預計，公司下半年毛利率將保持該水平，平均售價與上半年相若。該公司上半年鞋類產品平均售價上升2%至96.9元，服裝產品亦升7.1%至49.6元。

綜合券商預測，安踏今年全年純利達到14.4億元，預測市盈率22.4倍，今次業績未有驚喜，須寄望安踏能否把新收購的「Fila」的客戶提升至Nike和Adidas的客戶層次。

2010年下半年營業額增速可能上升，主要因爲2010年第3季度與第4季度訂單額增速快於2010年第1季度與第2季度。2011年第1季度訂單額增速預計將超過20%。

近年業績摘要

營業額	人民幣
2006年 營業額	12.5億元
2007年 營業額	31.8億元 (增長154.6%)
2008年 營業額	47.7億元 (增長50.0%)
2009年 營業額	58.7億元 (增長23.2%)
2010年 營業額	34.5億元 (截至上半年)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.1130	$0.2526 (增長208%)
2008年	$0.1744	$0.3594 (增長42.3%)
2009年	$0.2443	$0.5023 (增長39.8%)
2010年	$0.3050 (增長24.9%)	--

財務數字

部分財務數據

截止日期	2010年上半年	2009年終	2009年上半年	2008年終	2008年上半年
流動比率(倍)	5.07	5.63	7.00	9.42	8.92
速動比率(倍)	4.65	5.20	6.32	8.70	8.16
凈營運資金比率(倍)	0.65	0.66	0.75	0.79	0.79

凈營運資金比率=(流動資產-流動負債)/銷售收入



參考:

1. 明報 匹克361度炒波幅 估值低易爆冷
2. 文匯報 安踏多賺25% 息20仙
3. 安踏體育 中期業績公告 http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816147_C.pdf

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06 Jul 2010 - Nike 減價 體育用品股壓力

Nike（耐克） 6月底公佈業績時承認，正計劃推出價格較低產品，攻佔現時內地仍未大舉進入的二、三線市場。業內傳聞 Nike波鞋定價會低至 200至 300元人民幣，瑞銀近日更發表報告，指 Nike此舉將對本土體育品牌帶來龐大壓力。

不過業內人士透露， Nike早於2至3年前曾嘗試在二、三線城市開店，但由於當時市場未成熟，加上不肯大幅降價，最終敗陣而回。瑞銀預料，Nike會在明年第二季推出低價系列產品，逐步進攻大眾市場。

不過，多間本地品牌並不認為 Nike此舉具威脅。李寧（2331）行政總裁張志勇認為， Nike降價反會為自己帶來煩惱。安踏（2020）發言人表示，該公司在制訂發展策略時早已預計國際品牌會「往下走」，故Nike做法屬意料中事；加上Nike要建立分銷網絡需時，料產品上市至少要 1至 2年，公司對此並不擔憂。

361度（1361）資本營運總監陳永靈亦指出，國際品牌對二、三線市場不熟悉，很多本土品牌早在當地建立成熟網絡， Nike如要搶佔優質舖位，成本將相當高昂。

經濟日報同一天2篇文章。
■　美銀美林：李寧不受Nike低端產品威脅
■　瑞銀：李寧及中國動向首當其衝

今日，特步國際(1368)下跌5.65%，至5.68港元，匹克體育(1968)軟1.36%，至5.07港元，李寧(2331)下挫1.81%，至24.40港元，中國動向(3818)跌0.60%，至4.96港元，低見4.75港元，惟安踏體育(2020)升1.63%，至13.76港元。


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美銀美林︰李寧不受Nike低端產品威脅

美銀美林7月2日發表研究報告，指李寧（02331）為內需股之首選，並維持其「買入」評級，目標價38元。李寧昨收24.85元，跌約2.5%，距離目標價尚有約53%的上升空間。

　　美銀美林指，李寧是現時中國內地消費股之中，具吸引力的股份之一。該行指，儘管其股本回報率達到41%，且具有良好的盈利增長，其股價卻跑輸大市，並由年初至今下降了12.5%。

　　該行指，李寧在過去3年一直較其同業安踏體育（02020）有39%的溢價；但現在以2011年的預測PE計算，李寧較安踏卻出現9%的折讓。該行認為，這是由於市場過分憂慮來自Nike的競爭。

　　美銀美林表示，李寧重塑品牌、力求創新及改善。該行認為，從品牌之成熟程度、差異及產品質素等方面來說，李寧為內地品牌企業中之佼佼者；而且該等優勢更持續擴大。另一方面，該行指，Nike計劃進入內地之低端市場，並推出更低廉的產品，卻不一定會對李寧構成重大威脅。

　　該行指，李寧良好的市場定位、著重于產品的持續投資、平均售價持續上調，及穩定的毛利率，將為其長遠的致勝關鍵。


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Nike擬減價 國產品牌壓力大

內地體育品牌李寧（02331）堅定執行加價策略，挑戰耐克（Nike）在內地一綫城市市佔率時，耐克擬調低運動鞋售價，進軍李寧根基並不算穩固的大眾市場。在這交叉競爭之下，有投資界認為，若李寧高價策略未能獲市場消化，將分別於高、低端體育用品市場吃敗仗，稱霸內地市場的願望將成「南柯一夢」。

瑞銀：李寧動向首當其衝

　　瑞銀昨發報告指，料耐克於2011年第二季推出售價300元（人民幣，下同）及以下低價運動鞋，較該行早前預期的2011年下半年為早，主因耐克2010財年在大中華地區銷售錄得零增長（flat growth），耐克急於攻克內地二三綫市場以帶動銷情。

　　在瑞銀看來，耐克調低運動鞋售價將對所有內地運動品牌造成極大競爭壓力，而售價定位高的李寧及中國動向（03818）的Kappa首當其衝，該行將李寧、安踏（02020）及特步（01368）評級由「買入」降至「中性」。



價格優勢難再

　　「開始時，高售價的李寧及Kappa將最受衝擊，其次是安踏及特步。我們相信，消費者買高價位內地品牌時，他們將反問為甚麼不去購買僅貴50元的耐克。」

　　根據瑞銀數據，李寧運動鞋平均售價為每雙300元，Kappa品牌為每雙370元。該行認為，正是由於兩品牌價格區間與耐克低價鞋價位相近（見圖），從而將承受最大的競爭壓力。

　　實際上，李寧於今年冬季訂貨會上已感受到高售價的壓力，公司將鞋產品平均零售價格上漲7.8%，導致其訂貨數量僅增長1%，遠遜內地同業。

30 Apr 2010 - 瑞信最新中資股組合

2010年04月30日，香港經濟日報的文章 作為參考。
■　安踏體育 (2020)
■　東風集團 (0489)
■　中國移動 (0941)

瑞信最新中資股組合

趁低分段吸納 港股持續調整，投資者可趁調整分段吸納。瑞信昨發表中資股策略報告，看好資源、內銀、消費、日用品及公用股。

■　新增東風安踏 瑞信又調整了其中資股組合，新增了東風集團（00489）、安踏體育（02020）。

港股持續調整，恒生指數昨日下跌170 點或0.81%，收報20778點，國企指數下跌106點或0.89%，收報11881點。大市成交金額633億元。

瑞信集團中國研究部主管陳昌華昨日發表中資股策略報告，看好資源、內銀、消費、日用品及公用股，調整了中資股組合。

選股看增長及政策風險

瑞信指出，由今年初以來，中國股市表現跑輸了亞洲區市場，相信主要受政策風險所拖累，為企業盈利帶來不穩定性。

但事實上，消費、醫護、保險行業，短期面對的政策風險較低，因此，股價表現亦較佳。瑞信認為，理想的投資選擇，應考慮具備理想盈利增長前景、政策風險較低的股份。

按行業類別劃分，瑞信建議增持以下中資行業股份︰


資源股評級調升至增持

瑞信調升了資源股評級，由「減持」調升至「增持」，在瑞信的投資組合模型中，資源股佔7%（見表2），當中，看好鋼材及水泥業，建議的股份包括寶鋼及華潤水泥（01313）。


瑞信認為，中央政府的基建工程在今年進入高峰期，應可帶動市場對資源的需求。此外，去年不少發展商投得地皮，今年進入施工階段，皆對資源行業帶來需求。

看好內銀股薦建行工行

瑞信維持內銀股的「增持」評級。在瑞信的投資組合模型中，內銀股佔23%（見表1），當中，該行建議買入建設銀行（00939）及工商銀行（01398）。

瑞信指出，內銀股近期疲弱，主要是市場憂慮內銀股的集資壓力、新增貸款放慢、房地產及地方政府的貸款壞帳風險；但瑞信認為，短期的政策風險，已在內銀股股價中反映了不少。

此外，瑞信維持消費股、日用品股及公用股的「增持」評級，在瑞信的投資組合模型中，分別佔8%、4%及3%比重。

瑞信看淡的行業，包括中資能源、內房及工業，並建議投資者減持。

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大行觀點︰投資組合納入東風安踏

瑞信昨日同時調整了其中資股組合，在其投資組合模型中，新增了東風集團（00489）及安踏體育（02020），建議佔組合比重分別為2%及1%。此外，瑞信把中移動（00941）在投資組合模型中的比重調升1個百分點，至14%（見表1）。

吉利 匹克 新奧 已跑贏大市

同時，瑞信又在其投資組合模型中，減持百麗國際（01880）的比重，由2%降至1%，並把吉利汽車（00175）、匹克體育（01968）及新奧燃氣（02688）3隻股份，從組合中移除，主要因為股價經已跑贏大市。

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安踏毛利率可維持高企

瑞信看好安踏體育（02020），給予「跑贏大市」評級，目標價為14.5元，相當於預測2010年市盈率（PE）21.2倍。安踏佔瑞信中資股組合中的比重為1%（見表1）。

瑞信：安踏目標價14.5元

瑞信指出，安踏09年度業績表現強勁，高派息比率符合預期。瑞信認為，安踏09年度毛利率有所提升，原因是其營業額增加27%，但推廣開支按年僅上升19%，低於該行預期的增加38%。瑞信預期，安踏今年度毛利率能維持平穩。

瑞信又指出，安踏積極控制營運資金，令經營現金流更高。除此之外，安踏營運效率高，包括應收帳期較同業為短、存貨期低於同業、應付帳期高於同業，故此，其現金流控制得宜。安踏手持現金多，令派息比率可維持在高水平。瑞信預期，安踏早前收購FILA於內地的業務，最快於2012年可提供盈利，估計起始盈利約為1億元人民幣，毛利率為52%。

安踏近日公布今年首季同店銷售按年增長10%，公司預期五．一黃金周期間，內地零售市場樂觀。至於安踏今年第3季定貨會銷售，按年增長18%（見表3），公司指出，第4季定貨會將於5 月舉行，預期受內地通脹帶動，銷售價格將會有所提升。


瑞信估計，安踏今年的整體銷售按年上升25%，估計安踏2010及2011年度盈利按年上升20%及27%，至15.02億及19.07億元人民幣（見圖4）。




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東風汽車銷量維持強勁

瑞信最新把東風集團（00489）納入中資股組合中，該股佔其投資組合模型的比重為2%。瑞信指出，由於3月份的工作日數高於2月份，故東風3月份的整體銷售量維持強勁，按月上升56%，按年上升64%，至18.6266萬輛。

撇除日數較多的影響，東風乘用車3月份的每日銷售量按月下跌15%，旗下三大合資公司（包括東風日產、東風本田及東風標致雪鐵龍）3月份的每日銷售量亦按月下跌（見圖1），當中以標致雪鐵龍的每日銷售量走勢較弱，按月下跌29%。


東風商用車3月份每日總銷售量按月上升22%，按年升67%，至2,783輛（見圖 2，右軸），當中，輕型卡車每日銷售量按月上升35%，按年上升45%，至1,220輛。瑞信指出，東風3月份商用車銷售量增加，主要是內地基建項目陸續動工，以及出口復甦令物流需求增加。


瑞信認為，由於東風商用車銷售佳，故商用車的存貨周轉日，由2月份的19.5日，下降至14.6 日；不過，乘用車的存貨周轉日，則由2月份的3.2日，上升至4.7日。

瑞信預期，東風2010及2011年盈利分別增長13%及7 %，至70.29億元及75.08億元人民幣（見圖3）。瑞信認為，東風的風險在於鋼價成本上升及存貨增加。


瑞信：東風目標價12.5元

瑞信給予東風目標價為12.5元，認為東風股價於10.25至11.18元之間，即相當於2010年預測市盈率（PE）11至12倍，為理想的入市時機。


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中移動受惠市場潛力大

瑞信在其投資組合模型中，增加了中移動（00941）的比重1個百分點，至14%，成為組合中最大比重的股份。瑞信給予中移動目標價107元。

瑞信：中移動上望107元

瑞信主要是看好中國消費市場增長強勁，當中，移動通訊使用量上升，用戶普及率54.3%，在亞洲區中（不計印度），中國手機市場增長潛力最大。

瑞信預期，隨着內地居民收入上升，中國手機市場今年營業額按年增長10.9%，預測中移動今年盈利按年增6.4%，至1,224.88億元人民幣。公司今年首季盈利254.77億元人民幣（見圖5）。


瑞信預期，隨着競爭回穩，中移動EBITDA（稅息、折舊及攤銷前溢利）邊際利潤率可望穩定下來（見圖6）。

22 Apr 2010 - 瑞銀推介內需首選股

目前 筆者的投資組合中有1隻體育股: 李寧(2331)。除了考慮藥業股，當市場出現波幅，價格下降，加碼 李寧(2331) 對筆者也是一個不錯的選擇。

安踏與李寧在中國大陸屬一線品牌，股價享有有較高的估值。
■ 李寧(2331) 業績

說真的，筆者深受瑞信「品牌效應」這研究影響投資消費股決定:
■ 2010年2月，瑞信在全球不同發展階段的不同行業，選出27隻「明日偉大品牌」，認為獲選品牌將在未來3-5年顯著跑贏大市。瑞信利用兩個框架協助篩選，以決定何時投資該等品牌及方式，包括成功品牌所需的特定行業及公司環境，以及了解品牌周期和進出點。獲選的27隻品牌包括阿里巴巴(1688)、招行(3968)、中國商用飛機、李寧(2331)、康師傅(0322)、青啤(0168)。


轉貼 2010年04月21日，香港經濟日報的文章 作為體育股投資參考。
■ 安踏體育(2020)
■ 李寧(2331)


瑞銀推介內需首選股

港股反彈︰港股經過本周一重挫後，昨日反彈，暫判斷只屬技術性反彈，策略上宜候低分注撈底。

■ 瑞銀選股︰撈底策略方面，可參考瑞銀提供的中資消費股首選股名單。

港股昨日上升218點，暫判斷港股只屬技術性反彈，短綫後市或需繼續整固，策略上，宜候低分注吸納，以內需股為優先目標。

恒指彈218點成交縮減

港股經過本周一（19日）一輪恐慌性拋售後，昨日跟隨外圍股市反彈。恒生指數以接近全日高位收市，升218點或1.02%，收報21623點；國企指數升 182點或1.49%，收報12436點，主板成交額減少至627億元。

大市昨日的升勢主要由重磅中資電訊股中移動（00941）及聯通（00762）帶動（見表1）。


雖然市場開始消化高盛被查事件，惟內地股市仍受制於中央重擊樓市。另方面，市場亦關注內地會否進一步加大力度抽緊銀根，均限制了港股反彈力度。

技術走勢方面，恒指昨日反彈，但仍未能收復島形頂的下跌裂口，故暫判斷港股只屬技術性反彈。


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選股1：恒安成本降且受惠人滙升值

瑞銀看好恒安國際（01044），給予目標價71元，投資評級為「買入」。瑞銀指，恒安有4項利好因素：

一、對於木漿價格上升的擔憂漸消除。瑞銀指恒安擁有低價木漿庫存作生產，時間至8月底止。此外，瑞銀預期，木漿需求下降及產能擴充，木漿價格6月開始跌，有助恒安降低生產成本。

二、恒安受惠人民幣升值。瑞銀指，恒安的生產成本中5成以美元計價，收入則以人民幣計價；該行預期，人民幣每升值5%，恒安今年盈利額外升6%。

瑞銀：可成為消費股巨人

三、瑞銀認為，隨着恒安不斷擴展規模，預料最終會成為內地消費股的「巨人」。該行指，90年代美國P&G快速增長時，其估值急升至30多倍，料恒安亦會出現類似情況。

四、恒安前景看好。瑞銀預期，恒安旗下三大業務今年銷售額增長超過20%。瑞銀又指，恒安推出較高毛利的產品，故把今明年的毛利率，由原本預測的 43.7%及43.1%，分別調高至45%及44%（見圖1）。


該行認為內地零售環境改善，故此，把恒安今明年盈利預測調高5至7%，預測恒安今明年盈利分別按年增長16%及13%，至24.59億及27.85億港元（見圖2）。


此外，瑞銀預期恒安未來3年派息比率可維持於60%左右（見表3）。




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選股2：安踏毛利率可望進一步擴張

瑞銀看好安踏體育（02020），維持「買入」評級及目標價15.2元，指安踏是內地鞋履股的首選。

瑞銀指出，安踏09年度盈利較預期高出11%，主要是其毛利率擴張所致；而毛利率擴張，則由於安踏的廣告及宣傳開支，低於該行預期。

同店銷售冀高單位數增

瑞銀引述安踏管理層指出，今年同店銷售增長目標為高單位數；毛利率再略為擴張，並會嚴格控制經營支出。至於已舉行的2010年3季度的交易會銷售，則按年增長18%。

事實上，內地運動用品消費增長強勁（見圖3），近月增長維持於10%左右，3月的增長更接近2成。


基於安踏今年第1及第2季交易會的核心產品銷售（不包括兒童體育用品及配飾），已分別按年增長18%及16%，再加上第3季度的數字，瑞銀預期安踏 2010年度營業額按年上升21%，達71.21億元人民幣。

瑞銀預期，安踏今明年盈利分別按年上升12%及18%，至13.96億及16.43億元人民幣（見圖4）。瑞銀指出，安踏09年度派息比率達61.3%，原因是公司派發特別股息，預期2010年度派息比率可維持於5成左右（見表4）。





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選股 3：李寧積極拓展保持增長步伐

李寧（02331）在內地運動用品行業內，擁有龍頭優勢，瑞銀認為，「李寧」品牌保持優越地位，銷售保持增長，建議「買入」。

瑞銀指出，李寧過去3年度，銷售複合年增長率高達40%；短短4年之間，分店網絡已擴張1倍，至09年底的7,249間。隨着李寧已積極把焦點從一綫城市轉移至拓展二綫城市，預期公司未來增長步伐可以保持。

李寧管理層曾對今年度營運定下目標，包括毛利率維持在47至48%水平、淨邊際利潤率維持在11至11.5%水平、推廣開支佔銷售額比例介乎15.5至 16.5%、全年同店銷售增長10%。

第3季訂貨會增長達2成

李寧於2010年第3季度的訂貨會，定單金額按年增長達20%，按年增速較首季及第2季訂貨會的12%及15%加快（見表5）；第3季鞋類產品平均零售價格上漲11.1%，服裝產品平均零售價格上漲7.6%，主要反映內地體育用品市場增長加快。


瑞銀預測，李寧今明年盈利分別按年增長19%（見圖5）。據彭博綜合證券商預測，李寧今年盈利增幅為20%。


李寧去年度派息比率達40%，瑞銀預測李寧今明年派息比率均達45%（見表6）。瑞銀以現金流折現法計算，給予李寧目標價33.3元。



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大行觀點

瑞銀：內地消費力強勁

瑞銀集團昨日發表策略報告，認為內地居民收入持續增加，消費力強勁，帶動中資消費股盈利增長，並提供了首選股名單。

首選恒安、安踏、李寧等

瑞銀預期，按類別劃分，今年內地增長潛力最大的消費產品，包括電視、快餐、啤酒、運動鞋、汽車及奢侈品，預期上述消費品的市場滲透率將會上升。

瑞銀亦提供了中資消費股首選股名單，投資者可以作為參考，其中包括恒安國際（01044）、安踏體育（02020）、李寧（02331）、百盛集團（03368）、達芺妮國際（00210）、霸王集團（01338）及雨潤食品（01068）。

13 Mar 2010 - 安踏體育(2020)和 中國動向(3818)

筆者想利用安踏體育(2020)和中國動向(3818)的數字來一個比較。

安踏(2020) 2009年業績

早前安踏(2020)公佈2009年業績，全年賺12.51億元(人民幣‧下同)，升40%。期內營業額升27%至58.75億元，經營溢利升50%至13.95億元。業績表現理想，要由成本下降所帶動。安踏(2010)早前於業績記者會表示，會先集中資源做好剛於上年收購的Fila品牌，故今年未有收購計劃。

安踏(2020)以往一直專注於三、四線市場，而良好的成本控制及針對性的產品，令公司近年業績快速增長，很快便超過了大部分同業，到了一個不同的高度。一門服裝生意，成本控制自然重要，但最終還是要看公司怎麼包裝及經營自己的品牌。所以，安踏(2020)近年除了增加銷售之外，便致力爭取機會宣傳自己的品牌，例如2009年9月，便成功爭取到成為2009至2012年「中國奧委會」的合作伙伴，最近亦收購了意大利高檔運動品牌，都是銳意提升安踏(2020)的地位，安踏(2020)正在成為「品牌」，而非「服裝製造商」的道路之上。

Fila品牌的發展策略，主要透過在高端消費市場有相當實力的分銷商，在本年內於中國主要城市開設約200間Fila專門店，搶佔中高端市場。更會於2010年下半年舉行龐大的營銷及宣傳活動，以提升品牌形象。



中國動向(3818)) 2009年業績

中國動向(3818)將會在3月24日公佈業績。下面2009年的數字是估計數字 (E = Estimate)。



國策催谷 利氣氛利銷售

據報道，《關於加快發展體育產業的意見》目前已通過國務院審批，有望短期內公佈，而主要扶持的，將會是國內的體育賽事活動。

由於目前中國體育產業年產值佔GDP比重還不到1%，跟歐美等發達國家有近10倍的差距，意味著未來存在巨大發展空間。故是次國策的催谷，有助提升國民對體育活動的參與。國內氣氛提升，定必利好體育運動用品的銷售，對屬於體育用品設備製造業有利。

體育用品平均每年以升近30%速度增長，國內市場未來增長空間仍非常充裕。門店擴張仍是體育用品主要的收入增長動力。

相信這幾年農村和三、四線城市 消費增長超過了城市的同時，一些人認為三、四線城市的人均消費能力，比起一線城市的一定比較弱，只能應付較低定位產品的推論，中高檔品牌難以成功闖入一、二線城市，三、四線城市不能夠容納更多中高檔的Fila和Kappa商店。

但是林少陽先生認為重要的是「品牌價值」，一些知名度趕不上，又或企業內部資源根本不能負荷的品牌，將會被邊緣化，三、四線城市只能應付較低定位產品的推論，不正確的。 細節請參閱 運動服板塊 在三、四線城市 。

利淡：
■　原材料價格上升，不能透過提高產品價格將所增加的原材料成本轉嫁予客戶。在金融海嘯的環境下，2009年原材料價格大幅下滑，但隨著經濟緩步復甦，低原材料價格不再，為成本增添上升壓力。
■　市場競爭激烈或會使宣傳方面的開支持續上升
■　勞工成本上漲

安踏體育(2020)和中國動向(3818)的簡單比較

安踏體育(2020)透過收購Fila品牌搶佔內地中高檔市場，中國動向（3818）的KAPPA是中國第三大國際運動鞋和運動服品牌、新品牌 RDK 是一個休閑品牌，大多會由中國動向(3818)自己來經營。

簡單來說，李寧（2331）、匹克(1968)及安踏（2020）傾向於專業體育用品牌路線，而特步(1368)、361 度（1361）及中國動向（3818）的Kappa則屬休閒與時尚體育品牌。

一般而言，專業體育用品品牌消費者忠誠度相對較高，產品銷售也較穩定。這個可以解釋為何中國動向（3818）設法令Kappa定位專業體育用品，而讓RDK 成為是一個休閑品牌。

公司	安踏（2020)	中國動向（3818)
目前市值(港元)	297億	310億
現時股價	$11.8	$5.48
2008年 PE		20.0
2009年 PE	20.7	16.9-18.6 (E)
2010年 PE (E)	17.7 - 18.7 (E)	14.5-15.4 (E)
2011年 PE (E)	15.2 - 15.8 (E)	12.5-14.3 (E)
2009年 ROE	26	20-21 (E)
2010年 ROE (E)	19 (E)	21-22 (E)
2011年 ROE (E)	24 (E)	22-24 (E)
2009年 營業額增長	27%	18%
2009年 盈利增長	40%	19% (E)
2010年 盈利增長	15% (E)	17% (E)
2011年 盈利增長	17% (E)	19% (E)
2009年 廣告及促銷開支(A&P)	12.7%	7-7.5%
2010年 廣告及促銷開支(A&P)	14-14.5%	8-9%
2009年 同店銷售(SSS)	高單位數	中單位數
平均應收帳周轉日數	16 天	27 天
2009年 零售店總數	超過6000間	3511間

安踏體育(2020)和中國動向(3818)的2010年和2011年PEG接近約1倍，ROE超過20%，估值吸引。

中國動向(3818) 同店銷售(SSS)

中國動向(3818)2009年第四季同店銷略低，推測放緩至單位數。不過，中國動向管理層不認同同店銷售增長能夠真正反映集團的營業額，並相信定貨會數據可反映更佳情況。定貨會數據顯示，中國動向今年四季營業額增長分別為30%、31%、8%及21%，若以此計算，中國動向營業額將按年增長18%至20%。





注意: 柴娃娃(柴娃娃投資雜記)今天提出自各財經報紙／網站／雜誌資訊的正確性問題，資訊的差異實在很大。比較常用的P/E為例．中國龍工(3339)差異可以由7.07到26.71，足足差別3倍。所以，在參考各家的資訊時，真的要很小心查證。筆者就參考各方的資訊時，已經盡力檢查，但不能肯定資訊的的正確性和完整性，請大家注意!

09 Feb 2010 - 運用PEG比率選股 零售股

國內零售股不乏平貨

林少陽先生 近日提出國內零售行業的PEG其實都算低。從表面的市盈率數據看，這批股份的估值都不算便宜，但如果將這批零售股的盈利增長速度，與目前的市盈率作對照，下述的股票其實不能算得上貴。

附表為一批過去 3年，盈利起碼錄得 50%以上按年增長的中國零售股。單看報價機內的往績市盈率（不要忘記，那已經是兩年前的數字），「價值投資者」會對有關股份退避三舍，因為沒有一家的往績市盈率低於 20倍。然而，投資者不要忘記，即使在經營環境最惡劣的 08及 09年，這批股份仍能錄得高雙位數字的盈利增長。當經濟復蘇之時，我們應該有足夠的理由相信，它們今年及明年的每股盈利增長，只會加速不會減慢。



假如讀者將這批股份上半年的盈利，作為未來兩年盈利增速作推算，並相信相關行業及未來兩年中國通脹（大部份零售股受惠於通脹重燃）及經濟增長，都將繼續提速的話，應該不會認為我對 2009及 2010年的盈利增長預測太過樂觀。

依此推算，可以得出這批股份 2010年的預測市盈率（ PE），竟然出奇地都是仍處於 25倍以下的水平，李寧（ 2331）、安踏體育（ 2020）及中國動向（ 3818）預測市盈率更在 20倍以下。若以 PEG（ 2010年市盈率除以增長率）計，這批股份現價都在 1倍以下；以彼得．林治的揀股心法衡量，它們現價都仍處於可投資水平。即使用較為嚴格的 08年市盈率除以未來 2年平均增長率，除了康師傅（ 322）要被踢出局之外，其餘的股份仍可以留低。


運用PEG比率選股

股民在投資時通常喜歡查看一些與股票本身有關的基本數據，如崇尚價值投資法的人喜歡研究市盈率、市帳率和股息率等，而深信增長才是關鍵的會集中分析盈利增長和股本回報等，然後才決定有否應該買進股票。其中一個基金經理常用的比率－PEG，即市盈率 (PE) / 每股盈利增長 (EPS增長)。

既要便宜又要增長

談到投資，大家當然最想尋找一些股票同時包含了「便宜」和「增長」兩大特徵，這樣不就萬無一失。抱著如此心態的投資者通常喜歡用PEG比率，而這亦是廣受基金經理或量化分析所擁護的數據。到底PEG是如何計算的呢？假如一隻股票的市盈率是15倍，盈利增長是10%，那它的PEG便是15 / (10% * 100) = 15 / 10 = 1.5。

PEG的運用方法很簡單，若然它低於1就等於便宜，高於1就等於昂貴。假如在一名印度基金經理心目中有5隻印度軟件股票同樣值得投資，而它們的PEG分別是0.75、0.96、1.00、1.34和2.13，他便會買入PEG屬0.75那一隻股票。無疑，這是個簡單、有效和直接的方法去協助投資判斷。

當然，PEG亦有它的問題，例如：
• 當盈利或盈利增長出現負數時，PEG便不再可靠。
• 即使兩隻股票的PEG同樣是1.00，但並不代表它們擁有同樣的吸引力，如PE 100倍 / 增長 100 和PE 15倍 / 增長15是絕對不一樣的，喜歡前者或後者則見仁見智。

運用PEG選股例子

在實戰時，必須巧妙利用手頭上資料，方能把PEG的潛能發揮到淋漓盡致。請看以下例子：

根據圖表資料，A至E股票可以直接作比較，因為它們同屬百貨公司股。當中，B與D似乎較為吸引，而D的長遠增長幅度11.00%勝於B，有明顯優勢。即使B的市盈率相對便宜，但可能D的股價仍然能夠跑贏同行。可是，有一點要緊記的，就是市盈率偏高的公司會較其他股票更受利淡消息影響，令股價變得比較波動。