2013年2月23日星期六

23 Feb 13 - 維他奶(0345) 中期業績

回看半年多前,維他奶(0345)去年6月公布2011-12年全年期業績,純利下跌1%,但股價不跌反升,至今上升了5成左右,是一個股價比業績先行的好例子。 這是因為投資者已經可以從財務報表和管理層公佈的資料中,預計到2012年後的盈利大方向。

及後,維他奶(0345)在去年11月底公布了截至2012年9月底止中期業績,符合預期,股價繼續保持升勢。 維他奶(0345)2012-13年全年業績會在6月公布。

維他奶(0345)現價市盈率32倍左右,不算便宜。 相比市盈率39倍(預期29倍)的中國旺旺(0151),市盈率36倍(預期30倍)的康師傅(0322),維他奶(0345)雖然有所折讓,但維他奶(345)的市值沒有2隻恒生指數成份股的十份之一,折讓也是正常。

■  29 Aug 12 - 維他奶(0345) 全年業績
■  18 Jun 12 - 維他奶(0345) 中期業績
■  18 Jun 11 - 維他奶(0345) 全年業績
■  15 Jan 11 - 維他奶 (0345) 中期業績



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維他奶(0345)

維他奶(0345)主要從事生產及分銷非酒精類飲品、大豆飲料和豆類食品,香港和澳門是集團主要收入來源,佔總營額42%,內地市場則佔33%,澳洲/新西蘭佔12%,北美地區則佔11%,其餘則來自及新加坡。

除了「維他奶」及「維他」兩大品牌外,公司還有其他品牌如「鈣思寶」、「山水」、「NASOYA」、「AZUMAYA」及新加坡「統一」等。

維他奶(0345)由2003年度至2010年度年年都派特別股息,派息未試過減少,盈利穩定,派息高企,派息率高達100%,一直「有升有息」(股價上升,派息上升)。 由於維他奶(0345)從「香港維他奶」向「中國維他奶」邁進,以「核心業務、核心品牌及核心城市」的策略推動內地業務增長。 維他奶(0345)期望三至五年內,內地業務的收入升至40%,所以興建新廠房,並在香港及澳洲擴展現有生產設施。 維他奶(0345)去年度起停止派發特別股息,對生產設備作出投資,投資近5億港元資金提升內地的產能,將華南地區的產能增加一倍。

中國內地市場將是維他奶(0345)的發展重心,策略是繼續提高銷售增長及擴大市場份額。 公司在南中國市場打好了良好的基石,維他奶在佔據了廣州豆奶市場消費量份額約7成,佔據深圳豆奶市場消費量份額的8成。其次,除華南、華東市場外,維他奶(0345)在在其他地區開發度很低,巨大的市場空間是發展的契機。 2011年,維他奶(0345)以6186萬向光明集團收購深圳維他奶15%股權,將股權擴大到85%。




公司簡介維他奶國際 (0345) 為香港主要之非酒精類飲品生產商兼分銷商,產品以「維他奶」及「維他」兩個牌子出售。
市值(港元)90.00億
現時股價8.78元 (2013-02-22 收市價)
市盈率31.93倍
每股盈利(港元)0.275 港元
每股帳面淨值1.463 港元



2013年2月7日星期四

07 Feb 13 - 理文造紙(2314) 中期業績

受累產能過剩及需求不振,造紙業去年陷入寒冬,股價自去年3月起反覆尋底。然而,分析指出,紙價經過近兩年的下跌後最近回穩,相信行業去年已經步出第三季的谷底。至去年第四季,造紙業正在處理的農曆新年定單銷售情況不俗。

理文造紙(2314)年初至今用了約1.5億港元回購超過3000萬股, 佔已發行股本0.65%左右。 這是理文造紙(2314)自2003年上市近10年來第一次股份回購,表示市場低估了公司的前景和股價,理文造紙(2314)的股價亦在年初至今上升了約1成。

▪  1月09日 4.74元-4.82元 回購 115萬股
▪  ... ...
▪  ... ...
▪  1月22日 4.86元-4.89元 回購 305萬股
▪  1月31日 5.10元-5.18元 回購 346萬股
▪  2月01日 5.18元-5.19元 回購 46萬股
▪  2月06日 5.33元-5.38元 回購 77萬股
▪  2月07日 5.38元-5.39元 回購 62萬股

理文造紙(2314)首席執行官李文俊去年11月對於後市的看法依然審慎,並指雖然每噸紙純利會慢慢回升,但明顯的改善未見。「很多人問我,每噸紙純利350元,未來會不會持續上升?我認為,如果整個營商環境轉好,每噸紙純利會慢慢上升。但會否到過去最好的400元甚至500元?我希望會好,但從今日看到的數,還未真是那麼好」。

因此理文造紙(2314)上個月開始的回購的確令市場有點意外,或可反映這兩個月以來行業改善的程度比管理層預期的要好,內地紙業的基本因素正在逐步改善。 踏入2013年,國內製造業大氣候正好轉,數據顯示國內企業有重新補充庫存的趨勢。內地產品外銷歐美,幾乎所有消費品都涉及包裝用紙,紙業股也將受惠國內出口的溫和增加。

■  22 Jun 10 - 理文造紙 (2314) 全年業績




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理文造紙(2314)

理文造紙(2314)是中國第二大箱板原紙生產商,公司主要產品為包裝用牛皮箱板紙、瓦楞芯紙及木漿。 過去數年,集團致力於擴充規模及發展涵蓋制漿、植樹及廢紙回收的垂直業務模式,以確保原材料的隠定供應。 集團目前在中國擁有5間廠房,策略性地選址於東莞潢湧、東莞洪梅、江蘇常熟、重慶及廣西。另外,集團在越南亦將設有生產設施。 集團2011年箱板原紙及紙漿的總年產能將分別達到418萬噸及30萬噸。

理文造紙(2314)之工廠均設有完善的設施,包括有先進的造紙生產線、汽電一體化的發電站(含垃圾焚燒爐)、水廠、污水處理站、碼頭、大型廢紙堆場、成品倉庫及龐大的運輸車隊等。 集團之東莞廠房生產設施,包括自設發電設施、供水與污水處理設施、專用碼頭及逾八萬平方米的倉儲區等。

集團向歐美及澳紐、日本及中國等其他國家採購瓦楞紙板,集團採購紙漿的來源包括美加、南非、南美洲及俄羅斯等地。



公司簡介理文造紙(2314) 主要生產及銷售紙張和木漿,是中國第二大瓦楞紙板和紙箱廠商。
目前市值(港元)251.75億
現時股價5.39元 (2013-02-07 收市價)
市盈率18.72倍
每股盈利(港元)0.288港元
每股帳面淨值(港元)2.878港元



理文造紙(2314)中期業績

2012年11月,理文造紙(2314)公布截至2012年9月底止的中期業績,收入72.24億元,比去年同期下跌1.9%。純利6.74億元,上升4.3%。 每股盈利14.38仙。宣派中期股息每股5仙。上年同期派4.8仙。

雖然集團期內產能擴大及銷售量提升15%,但產品銷售價格下跌,以致整體收入減少,平均每噸利潤比往時遜色。

集團箱板原紙之銷售量上升15%,主要期內第十五號及第十六號造紙機已全期生產。由於平均銷售價格下跌,因此拉低收入及每噸純利。

截至9月底止,集團淨負債率為65%。



▪  營業額減少1.9%至72.24億元,毛利11.1億元,毛利率上升1.6個百分點至15.3%。
▪  銷量增15%至198.8萬噸。
▪  淨資本負債比率仍維持65%,和現金與銀行結餘稍減800萬元至7.2億元。
▪  每噸紙售價由上財年的3,930元(人民幣,下同),下跌至3,535元。
▪  每噸紙利潤由去年同期的360元,下跌至期內336元。若撇除新產品塗布白板紙新投產未產生利潤的影響,每噸紙純利約為350元。


發展 及 2013年目標

理文造紙(2314)首席執行官李文俊於中期業績會上表示,10月行業市況較7、8月好轉,但基於過去半年營商環境艱苦,主要受累內需及出口表現不理想,紙品仍是供過於求。他表示,對未來12個月持審慎態度,不宜過分樂觀,未來仍需觀望政府換屆後的明確扶持政策;至於要經濟顯著好轉,則需時較長。

他提到,江西18號生產線及越南生產線將陸續投產,明年底設計產能將達680萬噸。集團上半年銷量達200萬噸,較去年同期增15%,滿意表現,隨著生產線投產,料2013年度可升至470萬噸,增長達雙位數。

另外,上半年每噸紙利潤達336元,撇除17號新生產線,每噸利潤為345元,他希望下半財年每噸利潤可維持近350元。 10月整體箱板紙均價由3535元上升約100元,惟原材料同時有所上升。 公司上半年已開始試產盈利能力較高的新產品塗布白板紙,料明年底將佔收入8至9%。

理文造紙(2314)上半財年淨負債率為65%,未來目標是維持於60%至70%水平。




產能

理文造紙(2314))一直以同業中成本最低自居理紙業務高度垂直整合,包辦上游的廢紙回收,而自設電廠亦降低了發電成本,加上特意將廠房設於客戶群中,令大部分客戶位於廠房150公里範圍內,以省回運費,均可為公司降低成本。

理文造紙(2314)其第15號、16號造紙機已經全部投產,去年8月投產的第17台造紙機將進入滿負荷運作,現時設計產能為605萬噸。 2013年3月投產的18號紙機將為公司再帶來35萬噸新產能。

由於產能擴大,集團2012-13年期上半年銷售量升15%至200萬噸。公司期望,隨着經濟回暖及新產能投產,預期2013年度銷量可達到470萬噸,升幅達雙位數字。

公司2008年已計劃在越南設廠,但因金融風暴影響而推遲計劃。隨著公司有更多客戶搬往越南,加上越南、緬甸、老撾等國輕工業興起,對於紙的需求增加,公司機會因此增加,尤其是越南對牛卡紙的進口量逐年上升,現時年進口量達80萬噸,故公司認為將在越南開新廠可帶來長遠利益。 集團將啟動於越南年產量40萬噸的越南造紙機建設計劃,料2013年底投產,預期紙品每噸利潤與國內業務相若。




資本開支

分析指出,紙商的資本開支其實早於2010年見頂。玖紙(2689)以及理文造紙(2314)的資本開支預算將由10/11財政年度的合共110億元(人民幣),回落至12/13、13/14財政年度的合共55億元、24億元。

理文造紙(2314)李文俊亦指,公司投資高峰期已過,料2012年底止九個月資本開支為14.5億元,2013年全年則為12億元,2014年度約9億元。



紙價

受累內地經濟,令每噸紙價由上財年的3,930元,跌至3,535元,但在10月已開始回穩,並加價約100元,惟期內佔原材料7成的廢紙價格亦有上升。 集團上半財年每噸紙利潤約350元,希望下半財年可維持此水平。 根據資料,玖紙(2689)於在2012年Q4亦有提價。

負債

相關資料顯示,理文造紙(2314)近年來的負債率呈下降趨勢。在2009年時,理文造紙(2314)的淨負債率一度超過了80%,隨後幾個報告期,淨負債率下降明顯。

理文造紙(2314)截至9月30日止,集團的未償還銀行貸款為97.07億元,銀行結余及現金7.24億元。 集團的淨資本負債比率為65%,屬穩健合理之債務水準。在存貨、應收帳款及應付帳款周轉期方面,原料及制成品存貨周轉期分別為67天及16天,而截至3月31日止年度則分別為80天及17天。





玖紙(2689)及理文(2314)

玖紙(2689)及理文(2314)分別是內地第一及第二大的箱板原紙生產商,廢紙是兩者成本構成中極為重要的部分。

一般而言,根據行業慣例,產品售價通常都會緊跟廢紙價格變化,理文(2314)曾透露,每兩周定一次價,會因應廢紙價格作出售價變動。廢紙價格近期回升,造紙企業也可因此而順勢加價,因此,可續留意廢紙價格走勢,不過當然,亦要有需求配合。



至於在港股的選擇上,則主要是玖紙(2689)及理文(2314)兩者,成交足,本身亦是業內龍頭,穩坐第一及第二把交椅,除了有定價的優勢外,亦受惠於行業整合所帶來的效益。

理文(2314)的盈利能力較高,而理文的每噸紙利潤在業內亦是數一數二,加上其負債比率在資金密集型的紙業內並不算特別高,至去年3月底止,理文(2314)的淨負債率為65%,因此,理文(2314)的營運上風險較低,防守性較高。

但如果是想追求更高的潛在利潤的話,行業龍頭的玖紙(2689)或許是一個不錯的選擇。因為,玖紙本身的負債較高,去年6月底止,其淨負債率為99.7%,要遠高於理文(2314),眾所周知,槓桿較高,恢復速度亦會較快(反之亦然),上升的潛力較大。 加上若內地減息,會對玖紙(2689)的負債情況大幅紓緩,亦是一大憧憬。



預期市盈率,股息

理文造紙(2314)中期業績每股盈利14.38仙。 簡單估計,2012至13年每股盈利0.32元,現價5.39元計算,預期市盈率16.8倍。

公司中期股息0.05港元,預期全年派息0.104港元,預期息率1.9厘。





股價走勢

理文造紙(2314)的股價自從去年第4季公佈中期業績前開始回升。

1年圖:




3年圖:








參考:

1. 理文造紙 2314 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1127/LTN20121127178_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1120/LTN20121120104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0627/LTN20120627236_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0612/LTN20120612083_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1124/LTN20111124135_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0615/LTN20110615086_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1108/LTN20101108150_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0621/LTN20100621577_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/1109/LTN20091109137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0720/LTN20090720287_C.pdf

2. 理文造紙回購的啟示
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130116/columnist/en59_en59.htm

3. 理文造紙半年賺6.7億 中期息5仙
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20121121/news/eb_ebc1.htm
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20121121/stockwarrant/rd_ebc1.htm

4. 內地經濟復蘇 吼周期股玖紙
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130102/news/eb_ebm2.htm

5. 理文造紙增派息 純利微升4%
http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20121120/51151605

6. 理文造紙營收同比微跌
http://epaper.timedg.com/html/2012-11/23/content_1050806.htm

7. 資本開支降 玖紙可望翻身
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20121126/news/eb_ebm3.htm


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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!



2013年2月5日星期二

05 Feb 13 - 曹仁超:港股即將步入牛市三期

曹仁超: 恒指勢破27000 三四線股過熱 宜「換馬」大藍籌

來源: 信報, 2013年2月4日

曹仁超2月3日出席一個與保良局合辦的慈善講座時表示,道指呈現突破,確認恒指有力升穿24000點關口,並相信踏入蛇年後,港股將於2月至4月份持續逞強,預料今年上半年將抵達甚至突破27000點,並建議“換馬”至藍籌股。

倡趁低吸納金融股

曹仁超分析,從恒指走勢看,港股早前正處於敏感的三角形地帶,即大市方向仍未明朗化。直至上周五晚,道指升穿14000 點,“恒指持續向上升勢也同時獲得確認,相信升穿24000點已是不爭事實,今年上半年見27000點更無走雞”。

曹仁超續稱,原本早前認為港股也須先行稍作調整,才可繼續再上,惟按現時情況來看,基金資金持續流入,成為推動股價向上的主要理由,令港股表現繼續加速前進。

不過,曹仁超提醒自去年第四季開始,資金已開始追捧三四線的“貓狗股”,但預料踏入蛇年後,資金將開始“換馬”,從鋼鐵股、煤炭股、航運股,以至一線內房股流走,重回大藍籌身上。

“自去年第四季開始,資金已開始追捧三四線的貓狗股,但預料踏入蛇年後,資金將開始”換馬“,從鋼鐵股、煤炭股、航運股以至一線內房股流走,重回大藍籌身上。”眾多板塊中,曹仁超特別看好金融股,並指隨著QDII2的開通,內地個人資金可自由進出香港股市,將加深刺激香港股市。因此,他表示今年券商股全年走勢會相當不錯,惟近期累積升幅已大,建議可趁回吐吸納。

曹仁超又預料,由於3月份習近平將正式上場擔任國家主席一職,故認為屆時會有適量的寬松政策出臺,相信港股於2月至4月份仍相對穩健。

內地股市方面,曹仁超則坦言,A股去年跌至1949 點已經見底,且相信隨著A股已反彈逾兩成,整個調整浪正式完成,可確認進入牛市二期,一旦A股升穿2750點,更將步入大升市局面。

樓價連升10年近水尾

美股方面,道指上周五再創新高,曹仁超展望踏入蛇年後,美股走勢將呈“死蛇爛鱔”形態,即既不認為美股今年會向下發展,惟升幅將大不如前,只會繼續於高位徘徊。

至於香港樓市,曹仁超表示,樓價由2003年至今已連升10年,相比起香港最長的樓市上升期12年,所剩無幾,入市值博率已大大減低。



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曹仁超: 港股即將步入牛市三期

來源: 信報, 2013年1月15日



港股由去年11月初開始發力,至今恒指已直迫2011年上半年的高位24000點水平。“香港股神”曹仁超接受媒體專訪時表示,港股牛市二期理論上已經完成,預料即將步入牛市三期,並直言:“港股今年上半年一定好,即使‘貓狗股’都會照升可也。”

曹仁超表示,港股於2008年見底後,若由2009年開始踏入牛市一期計算,港股於2009年10月左右已完成牛市一期,及後資金開始在不同板塊炒作,是為牛市二期,亦即慢牛期。隨著恒指近日逼近24000點水平,預料牛市二期也將確認完結,朝著牛市三期,也就是什么都升(Everything Grows)的時期進發。

“貓狗股”照升

事實上,自去年12月開始,香港、美國及中國股市均顯著向好。曹仁超指出,內地股市於去年12月才開始見底回升,故相信只是剛踏入牛市或牛市二期;美國股市則在量化寬松貨幣政策下,繼續支撐下去,但實際情況只可稱為“好也好不了,壞也壞不了”,故資金已開始由美國流走,移至本港甚至歐洲國家;因此,本港由去年12月至今,也一直錄得資金流入。

正當美國財政懸崖憂慮暫時消失;加上資金繼續由美國流向本港以至歐洲各國,恒指已直迫24000點水平。理論上,本港牛市二期也近乎完結。曹仁超相信,港股已朝牛市三期進發。並謂踏入牛市三期後,愈落後的股份愈有炒作,故此時即使被稱為“貓狗股”的四五六線股份,也會有炒作空間;值得留意的板塊包括工業股、資源股、鋼鐵股、鋁業股及航運股等落後股。

不過,曹仁超也提醒,若以波浪理論去分析,目前恒指完成第二個浪,但相信第三個上升浪若能於今年4月或5月稍作回落,預料今年將出現第四及第五浪,恒指目標為30000點;然而,若第三個升浪恒指未有回吐,而一直上升至9月左右,恒指目標則為27000點,但升浪將於暑假後完成,暑假後要開始留意,恐防10月前將有大調整。無論如何,曹仁超形容,今年上半年港股就如處於安全區(Security Zone),大家照炒可也。

至於金價方面,曹仁超表示,每當金價回落至每盎斯1500至1600美元均可吸納。他預期,下一次金價再起,將會是股市大瀉之時,但也相信將是近年金價最後一次大升浪。




A股低迷與經濟不無關系

A股經濟低迷,與經濟狀況不好有直接關系。中國向歐盟區的出口,受歐元弱勢影響已回落了6個月,2012年11月份跌幅更達到18%,在可見的將來也仍未見起色,美國市場亦未能大幅好轉。

而中國GDP中約31%同出口業務有關,在2013年這部份也未能好轉。即2013年中國GDP欲上升8%,完全依賴同出口業務關系不大的內需行業,例如消費及投資基建項目,也十分困難。換言之,雖然中國GDP增長率在2012年第三季度已見底,但未來回升力量並不大。

目前的優點是,滬指已大幅回落到P/E只有11倍,進入偏低期(P/E為8至12倍。)未來下跌空間有限。只要經濟略為好轉,不排除P/E重返12倍到16倍合理水平。換言之,A股市場已進入有投資價值但非及至的吸引水平,估計在2013年3月前見底。

A股並沒有同經濟大幅度脫節,反而是2007年10月股市同經濟大幅度脫節,形成這段回落期可長達5年(2007年10月起計),2012年底已重返略為偏低水平。股票市場長期而言應反映經濟發展前景,短期而言兩者各不相幹,甚至背道而馳。例如2007年10月A股指數平均P/E炒至66倍,才是同經濟脫節。理論上股票市場如果不是偏高例如2007年,就是偏低例如近期(P/E為8至12倍)。作為投資者,應該在偏低時入市吸納,在偏高時拋售,從中獲利。

A股仍在尋底中

對於滬指由1949點開始出現反彈會不會反轉,曹仁超表示,滬指只有上升15%到20%才確認大方向出現改變,在未完成15%到20%升幅之前只能說股市在尋底。“投資者在這段日子可選擇性吸納,但不應大量投入成本。”

不過,曹仁超對2013年的A股很樂觀,他認為A股會在2013年市場進入牛市第二期,機會十分大。牛市一期2008年11月起步,高點在2009年8月,低點估計在2012年第四季度。

對於投資者,曹仁超提醒,在P/E為8至12倍時入市應該有得守。(牛市瘋狂期例如1973年3月港股P/E可高達120倍,1990年1月的日經平均數P/E為86倍,2007年10月A股平均P/E為66倍。熊市最低潮P/E可見6倍。

同時,曹仁超表示,美聯儲2009年3月起推出QE後,股票、黃金(1659.50,-2.70,-0.16%)及香港房地產皆有出色表現。2009年以股票表現最出色、2010年黃金最威風、2011年至今房地產最火爆。美國低息政策將維持到2015年,相信2013年應該是新興股市回升期,因為成熟的股票市場例如美國到2012年10月止已過度抽升,未來一年應該玩“追落後”。


2013年2月4日星期一

04 Feb 13 - 模擬投資組合 (15)

投資組合 股票買賣

投資組合從去年7月至今上升了35%左右,而同期的7個多月間,盈富基金(連同股息計算)上升了21%左右。 YTD計算,組合回報上升了10個百份點左右。

正如上星期所說,投資組合的風險胃納在這個大市環境似乎偏低,筆者做了一些輕微的改動,以免過於跑輸大市。

▪  新鴻基公司(0086),佔11%, 已經在1月30日買入。

筆者今天計劃繼續做了一些換馬行動,今天(2月4日)以收市價沽出大快活(0052),並買入理文造紙(2314)。 其他現金加碼 港華燃氣(1083)。

1. 大快活(0052), 2月4日 收市價沽出。
2. 理文造紙(2314),佔11%, 2月4日 收市價買入。
3. 港華燃氣(1083),佔3%, 2月4日 收市價買入。


理文造紙(2314)

受累產能過剩及需求不振,造紙業去年陷入寒冬,股價自去年3月起反覆尋底。然而,分析指出,紙價經過近兩年的下跌後最近回穩,相信行業已經步出谷底。 第三季環球經濟稍有喘穩迹象時,紙品供求便有所改善,並為紙業企業提供加價空間。再加上第四季為傳統消費旺季,歐、美有感恩節及聖誕節,中國則準備過冬、過年,都為包裝紙品的需求帶來支援。 至去年第四季,造紙業正在處理的農曆新年定單銷售情況不俗。

同時,身為行業龍頭的玖紙(2689),成功將噸紙品售價,去年10月提升50元(人民幣,下同)至150元,亦證明市場需求重拾升軌。 同時,理文造紙(2314)去年10月份成功提高價格,整體箱板紙均價由3535元上升約100元,顯示需求支持價格向上。 不過,分析員指出,行業產能過剩問題仍需一段長時間才能解決,反彈力度未言樂觀。

人民幣近期維持強勢,有利於設備、原材料進口量較大的企業,造紙企業也是受惠者之一,目前內地是全球最大的紙漿進口國,為第三大用滙行業。人民幣升值有利進口原材料成本下降,另外,產品出口的滙率損失也有所減低,出口利潤變相提升,兩方面都對造紙行業帶來正面影響。

理文造紙(2314)近日在市場回購股票,筆者認為是可攻可守的選擇之一。


理文造紙(2314)中期業績

理文造紙(02314)截至2012年9月底為止的2012至2013年股東應佔溢利6.74億元,同比增長即使僅為4.3%,仍廣為認同佳績之因,乃此數扭轉上年度同期大減23%之劣勢,有賴:

(一)銷售成本61.14億元的同比減少3.7%,較營業額72.2億元的1.9%減幅多減1.8個百分點,由是使(i)毛利11.1億元出現同比增加9.9%,和(ii)毛利率上升1.6個百分點而為15.3%,反而2011至2012年度之營業額即使同比加7%,卻遠低於銷售成本所升的12.2%,控成本有成效。

即使(二)產品價格呈現持續下跌之勢,但理文造紙仍透過產銷調節應變:(1)增加箱板原紙的銷售15%,由是使核心業務包裝紙的營業額70.27億元的同比減少0.82%,低於整體營業收入的1.9%跌幅,而分部溢利8.21億元則同比大增13.4%,而(2)木槳營業額即使回落28.4%至僅為1.96億元,唯是分部溢利5,866萬元的升幅更為1.26倍。

至於(三)財政狀況,理文造紙淨資本負債比率仍維持65%,和現金與銀行結餘稍減800萬元至7.2億元,而短期借貸卻增6億元至接近35億元,但其存貸、應收帳項分別減13.6%與6.16%和應付帳項更大減13.43%,該可應付到流動資金的問題。

但理文要改善者為(四)分銷及銷售開支1.24億元的同比增幅為11.7%、行政費用3.05億元則增加10.9%和財務費用5,025萬元的升幅為11.49%,與總收入之減背馳,亦使稅前利潤7.76億元的升幅7.03%低於毛利凡2.87個百分點,則有待改善。


投資組合

投資組合: 2013年2月4日為止

投資組合從2012年7月 至 2013年2月4日為止,回報是35%左右。




投資組合現在共持有10隻股票。 如開倉時提到,所有買入指示是先事張揚。 以示公允,組合內的股票都是用收市價位買入。

■  02 Jul 12 - 模擬投資組合 (開倉)
■  04 Jul 12 - 模擬投資組合 (1) - 華潤燃氣
■  07 Jul 12 - 模擬投資組合 (2) - 民生銀行
■  15 Jul 12 - 模擬投資組合 (3) - 大快活, 內銀股
■  19 Jul 12 - 模擬投資組合 (4) - 九興控股
■  31 Jul 12 - 模擬投資組合 (5) - 越秀地產
■  07 Aug 12 - 模擬投資組合 (6) - 中油燃氣
■  08 Aug 12 - 模擬投資組合 (7) - 創科實業
■  17 Aug 12 - 模擬投資組合 (8) - 中國移動
■  24 Sep 12 - 模擬投資組合 (9) - QE3
■  28 Sep 12 - 模擬投資組合 (10) - 第三季回顧
■  05 Oct 12 - 模擬投資組合 (11) - 鳳凰衛視
■  02 Nov 12 - 模擬投資組合 (12) - H股ETF
■  20 Dec 12 - 模擬投資組合 (13) - 做D嘢,做緊嘢
■  29 Jan 13 - 模擬投資組合 (14) - 新鴻基公司

1. 大快活(0052),佔10%,已於7月3日 買入, 14.36元,並已加碼至12%。
2. 越秀地產(0123),佔10%,已於7月5日 買入, 1.89元。
3. 華潤燃氣(1193),佔10%,已於7月5日 買入, 13.72元。
4. 創科實業(0669),佔10%,已於7月9日 買入, 9.07元,並已加碼至12%。
5. 民生銀行(1988),佔8%,已於7月9日 買入, 6.92元。
6. 中油燃氣(0603),佔10%,已於8月7日 買入, 0.76元。
7. 港華燃氣(1083),佔10%,已於9月25日-26日 買入, 5.78元。
8. 鳳凰衛視(2008),佔9%,已於10月05日 買入, 2.48元,並已加碼至10%。
9. H股ETF(2828),佔8%,已於11月02日 買入, 110.10元。
10. 新鴻基公司(0086),佔11%,已於1月30日 買入, 5.65元。




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