28 Aug 11 - 中國聯塑(2128) 中期業績

中國聯塑（2128）是內地主要塑料管道及管件生產商龍頭，國家近年大力推動「以塑代鋼」，鼓勵以塑膠管代替混凝土及鋼管，在此政策下，未來在基建及保障房採用塑料管道的比例相信亦會增加，帶動聯塑旗下產品需求上升。

中國聯塑（2128）在8月19日公佈截至6月止中期業績，毛利率由26.5%降至23.7%，上半年純利增11%至5.36億元。

上半年營業額與去年下半年持平，但盈利5.36億元遠低於去年下半年的6.49億人民幣。

雖然塑料管道及管件的售價升9.6%，但單位成本急升13.5%，兼且銷售、一般及行政開支增加，業績令市場大失所望。 業績公佈後，大行紛紛將目標價的 6.4元至8.0元 下降至 4.0元至4.2元。

據聯交所資料顯示，聯塑主席兼執董黃聯禧申報8月22日和8月23日，場內增持聯塑共520萬股，每股平均價3.925元和3.690元，令持股量升至70.11%。

■　18 Mar 11 - 中國聯塑(2128) 全年業績
■　08 Nov 10 - 中國聯塑(2128) 中期業績



中國聯塑（2128）

中國聯塑（2128）為中國規模最大的塑料管道及管件生產商，銷售額相當於第二位對手的三倍，龍頭地位穩固。 公司在中國國內的生產基地網絡覆蓋甚廣，公司在全國擁有13間已投產塑管道及管件生產基地。公司目前提供品種齊全的塑料管道及管件，產品逾70個系列及種類逾7,000多種，被廣泛應用於供水、排水、電力、通訊、燃氣、地暖、消防及農業等領域。

應用於供水、排水、供電及電訊領域的塑料管道及管件仍為中國聯塑（2128）產主要收入來源，佔總塑料管道及管件收入的93.9%。 產品收益分布，供水管位39.3%、排水管36.2%，電力供應及電訊18.4%。

公司簡介	中國聯塑 (2128)於中國從事製造及銷售塑料管道及管件業務。
市值(港元)	113.62億
現時股價	3.78元 (2011-08-26 收市價)
市盈率	7.49倍
每股盈利(港元)	0.420人民幣 = 0.496港元
股東資金回報率	44.9%

中國聯塑（2128）中期業績

中國聯塑（2128）公布，截至6月止中期業績，收入45.65億元人民幣(下同)，按年增37.4%；其中68.1%來自華南地區，西南及華中分別佔9%及8.1%。

毛利增22.4%至10.8億元，毛利率由26.5%降至23.7%；EBITDA增14.4%至7.83億元。上半年純利增11%至5.36億元，每股盈利0.18元，維持不派息。

2011年上半年，塑料管道及管件的總銷量約為43.1萬噸，較2010年上半年增加約8萬噸，或22.9%。

中國聯塑（2128）去年全年總銷量約78.9萬噸，較前年增加39.4%。

中國聯塑（2128）預期今年市場需求增加，故今年資本開支約為 15億元，主要用作收購現有廠房附近地皮，以擴充產能。中國聯塑（2128）預期今年底產能將由115 萬噸增加至148 萬噸。



收入分布

中國聯塑（2128）涵蓋七大用途，包括廣泛應用在供水、排水、供氣、供電及電訊、農業、地暖及消防等多個領域。

給水管		佔總收入39.3%
排水排污管		佔總收入36.2%
電力通信管		佔總收入18.4%
燃氣管		佔總收入1.1%

銷量，售價 與 成本

中國聯塑（2128）今年上半年，塑料管道及管件的總銷量約為43.1萬噸，較2010年上半年增加約8萬噸，或22.9%。 中國聯塑（2128）去年全年總銷量約78.9萬噸，較前年增加39.4%。 上半年銷量增速少於預期。

2011年上半年，塑料管道及管件的平均售價為每噸人民幣10,230元，較2010年上半年每噸人民幣9,338元增加約9.6%，亦比2010年全年平均售價每噸人民幣9,644元高。
▪　　PVC 平均售價增加10.5%
▪　　非PVC （PE 及 PP-R）平均售價增加5.3%

由於石油及電石價格高企，PVC和非PVC 成本高企。2011年上半年，銷售管道及管件的平均成本為每噸人民幣7,898元，較2010年上半年每噸人民幣6,958元增加約13.5%，亦比2010年全年平均平均成本每噸人民幣7,129元高。 從數據上來看
▪　　PVC材料成本上升9-10%
▪　　非PVC材料成本上升16%

生產成本增加的幅度 高於 售價增加的幅度。 2011年上半年的毛利率為23.7%（2010年上半年：26.5%）。


產能，銷售網絡

中國聯塑（2128）公司總部位於廣東順德。華南市場繼續是公司主要的市場，於2011年上半年佔總銷售額的68.1%，其次包括西南、華中地區，分別佔總銷售額的9.0%和8.1%。

長春生產基地已於2011年第2季投產，另外烏魯木齊生產基地己於2010年第4季度投產，滿足當地地區市場增長的需求。中國聯塑（2128）在全國擁有11間塑管道及管件生產基地 增加至13間。

中國聯塑（2128）在陜西的生產基地正在興建，預計於2012年上半年投產。

中國聯塑（2128）將銷售網絡擴展至華西及華北地區，進一步擴大客戶群，鞏固市場地位及增加市場份額。 同時是由於銷售額增長導致支付給銷售人員的薪金、市場推廣相關的費用及包裝成本上升，2011年上半年的銷售及分銷成本較2010年上半年上升39.6%。




行政開支

2011年上半年的行政開支較2010年上半年增加41.4%至人民幣142百萬元，主要是由於行政人員的薪酬及福利增加，物業、廠房及設備折舊增加。


稅率

實際稅率由2010年上半年的19.3%增至2011年上半年的20.3%，主要是由於期內若干附屬公司的減免稅期期滿所致。



發展 及 2011年目標

中國聯塑（2128）在業績記者會上指出，現時公司30%的銷售來自保障房及商品房市場，另外70%則來自政府工程及基建。雖然內地政府剛公布一套文件，大力發展水利工程，但中國聯塑（2128）指，水利工程的施工並非一、兩年能體現，但相信明年初步體現水利對管道的需求。

上半年華南地區佔公司總銷售額68.1，其次為西南及華中地區，中國聯塑（2128）指，未來會調整銷售策略，會集中發展經濟較落後及基建不足的城市，包括西北及西南地區，主要原因為一線城市的房地產受政策影響較大，以及設施已較完善。 公司產品的出廠價統一，而運輸費由客戶承擔，故不會因地區所異而制定不同價格。

中國聯塑（2128）又稱，雖然油價近月大幅回落，但材料價格趨勢有數個月的滯後，故上半年未能反映於塑膠價，並認為PVC價格於下半年穩定，而非PVC仍要視乎油價的波動，但料整體趨勢平穩。

中國聯塑（2128）解釋，毛利率下跌是由於公司調整非PVC產品價格，以爭取較大的市場佔有率，而非PVC產品銷售增長速度產品較PVC產品快，加上原材料成本上升，故令毛利率有所下跌。中國聯塑（2128）續指，公司將跟據整體環境制定合理的毛利率目標，但未能確保會將毛利率維持特定的水平。

公司上半年研發開支增加1.4倍，至8700萬元人民幣，下半年研發進度須視乎營業情況及市場需求。

此外，公司近日發行3億美元的債券，令負債比率由24%，上升至約30%，中國聯塑（2128）預期未來負債比率會控制於30%至35%，並強調公司下半年收入及盈利會按照預期計劃發展，而擴充產品的步伐仍然繼續，預計今年的產能會增加37萬噸，而明年初西安生產基地投產後，另明年產能會再增加30萬噸。


盈利，市盈率

中國聯塑（2128） 上半年溢利為5.25億人民幣，每股基本盈利為人民幣0.18元，攤薄0.17元。

中國聯塑（2128）稱，雖然油價近月大幅回落，但材料價格趨勢有數個月的滯後，故上半年未能反映於塑膠價，並認為PVC價格於下半年穩定，而非PVC仍要視乎油價的波動，但料整體趨勢平穩。 今年上半年，PVC期貨價格整體下跌。8月初，市場對歐美經濟的擔憂，更是使PVC期貨價格出現了一波暴跌。然而，國內電石價格與液氯價格依然堅挺，PVC實際生產成本依然處於高位。

房地產市場對PVC型材的真正的需求則主要是集中在建設末期。因此，伴隨著5、6月份的集中開工，三、四季度保障性住房或將進入一個集中施工階段，該階段才是PVC型材的實質性需求階段。從這個角度來看，下半年PVC價格應會上升。 跟據以上資料，暫時預期平均在今年大致不變，全年每股盈利應為上半年的2倍左右。

假設全年每股盈利為人民幣0.36元，如果用現價每股3.78港元，預期市盈率 8.8倍左右。
■　3.78 / (0.36 x 1.21) = 8.8倍


短評

中國聯塑（2128）中期業績令人失望，原因包括

▪　　塑料管道及管件的總銷量約為43.1萬噸，比去年同期增加22.9%，但只和去年下半年持平。 營業額增加比預期小。 上半年營業額與去年下半年持平。
▪　　毛利率下跌，由26.5%下跌至23.7%。 雖然塑料管道及管件的售價升9.6%，但平均成本急升13.5%。
▪　　銷售及行政開支增加。

營業額增加小，毛利率下跌，所以盈利5.36億元雖然高於去年同期增11%，但遠低於去年下半年的6.49億人民幣。






近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	--
2007年 營業額	--	26.18億元
2008年 營業額	--	36.19億元
2009年 營業額	18.59億元	53.22億元 (增長47.1%)
2010年 營業額	33.23億元	77.12億元 (增長44.9%)
2011年 營業額	45.65億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	--
2007年 盈利	--	0.81億元
2008年 盈利	--	1.36億元
2009年 盈利	1.67億元	6.44億元
2010年 盈利	4.83億元	11.32億元 (增長75.8%)
2011年 盈利	5.25億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	--	--
2008年	--	$0.0600
2009年	$0.0700	$0.2900
2010年	$0.2100	$0.4300
2011年	$0.1800	--

參考:

1. 中國聯塑 2128 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110819/LTN20110819575_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110318/LTN20110318589_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100908/LTN20100908480_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100830/LTN20100830345_C.pdf

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26 Aug 11 - 減持 周生生(0116)

投資組合成立於31 Dec 2009。今年起計，26 Aug 2011為止變動為 (10.75)%，同期恒生指數變動為(14.99)%。 現時投資組合中，股票佔47.7%，而現金佔52.3%。

		31 Dec 2010	26 Aug 2011	變動
1	投資組合	$633,343	$565,246	(10.75)%
2	恒生指數	23035.45點	19582.88點	(14.99)%
		31 Dec 2009	30 Dec 2010	變動
3	投資組合	$500,000	$633,343	26.67%
4	恒生指數	21872.5點	23035.45點	5.32%

港股先升後回，一周挫221點，日均成交734億元

港股本周走勢可以「無路可捉」來形容。本周初港股走勢有如過山車，一度跌至一周低位19048點，經過大幅波動後，曾一度升破10天線。至本周的中期，外圍市場在憧憬聯儲局主席伯南克會推QE3「托市」而大升，然而，港股不但未有隨外圍走高，更反穿10天線，大插逾400點。至本周後期，大市牛皮上落，上試10天線不果。

經過多番升跌後，「埋單計數」大市全周仍報升183點或0.9%，收報19582點；國指揚22點或0.2%，報10299點。本周日均主板成交約724億元。

道指上周五（19日）一度跌逾500點，然而市場憧憬美國會推出刺激經濟措施，令港股周一（22日）開市未有跟隨下跌，反高開65點，盤中更一度漲逾200點至19600點水平，其後反覆向下，由升轉跌，午後更大跌逾300點，不過至尾市港股絕地一擊狂升，全日最終升86點。

周一（22日）恒指力保不失，但香港零售股和澳門博彩股以及中資水泥股一樣遭遇了比大盤更沉重的拋壓。 六福集團（0590）跌11.5%報36.30港元，周生生（0116）跌9.9%報26港元，東方表行集團（0398）跌12.6%，至4.84港元，英皇鐘表珠寶（0887）跌10.8%，至1.40港元。 今年以來上述三類股票可能是港股市場中表現最好的類股，分析師表示，這些股票目前大跌不是因為它們的基本面突然惡化，而是有大量獲利需要了結。 澳門博彩股重挫，美高梅中國（2282）收報12.96港元，跌幅8.1%。在大市勢弱下，六家同類的澳門博彩營運商之中，五家跌幅超過4.5%。 水泥股重挫，全面遭拋售，山水水泥（0691）收報6.60元，重挫10.9%;海螺（0914）、亞泥（0743）、中建材（3323）、金隅（2009）及中材（1893）依次挫3.5%-11%。此外，中國建築（3311）續挫10.4%，低見5.43元，創10個月新低。

港股周二（23日）繼續波動，一度倒跌逾100點水平後現反彈，最終全日報升388點，升破10天線，全日高低波幅510點。 其後美國公布樓市和地區製造業數據疲弱，但引發市場憧憬伯南克會於今晚的央行峰會出招托市，令周二道指大升。 受累成本上升，部分食品股公布業績後顯著向下，於中午公布業績的康師傅（0322）即使中期多賺16%，但公司指成本壓力仍大，午後股價跌幅擴大至8.5%，收報22.6元；旺旺（0151）中期多賺4%，股價下跌4.3%，收報6.28元。

然而港股周三（24日）未有跟隨外圍高開，更大挫408點，10天線再告失守；美國耐用品訂單及房價數據優於預期，紓緩市場對美國經濟放緩憂慮，令道指周三續升。

受外圍帶動，港股週四造好，港股周四（25日）亦終見回穩，唯全日牛皮上落，全日升285點。股神畢菲特以50億美元入股美國銀行，刺激美銀股價急升，早段推動道指上升80 點。不過，投資者再度憂慮歐洲債務危機，美股受壓。道指和納指分別下挫171點(至11,150點)和48點(至2,420點)。金價下挫拖累，現貨黃金較周二觸及的每盎司1,912.29美元的紀錄高點已經下跌超過了8%。

全球注視伯老今晚講話，港股欠方向反覆偏軟。 周五（26日）大市曾再挑戰10天線不果，其後升幅收窄，港股在歐洲開市後跌幅擴大，全日挫169點，成交縮減至587億元。 市場都在關注Fed主席貝南克周五晚些時候在Jackson Hole發表的講話。


　　

股市新聞

▪　　中國人壽（2628）上半年盈利倒退28%，股價20元水平告失陷，一周累挫11.2%報19.18元。國壽（2628）稱，淨利潤下降的主要原因是受資本市場波動導致投資收益率下降，以及資產減值損失增加所影響；同時又受到中國債券信息網公布的「保險合同準備金計量基準收益率曲綫」下行導致的傳統險準備金計提增加所影響。 其他內險股未見造好，平保（2318）累挫3.9%報60.5元；財險（2328）累挫6.8%報12元；太保（2601）則累升1.1%報28.15元。
▪　　中移動（0941）股價本周表現硬淨，更繼續走高，一周累升2.6%報77.8元；中電信（0728）半年多賺8%，一周價漲10.8%報4.93元；在內地獨家代理iPhone的聯通（0762）半年少賺9%，不計初裝費，第二季盈利按年大升五成至24.8億元人民幣，勝市場預期，一周股價累升8.1%報15.18元。
▪　　濠賭股見跌勢，澳博（0880）一周挫6.3%報15.36元；銀娛（0027）亦挫12.2%報16.48元；新濠（0200）累跌10.6%報7.78元。
▪　　受惠雷曼迷債回撥28.5億元及核心業務增長，中銀香港（2388）半年純利創紀錄新高，上半年賺119.9億元，按年增近七成，超出市場預期。
▪　　近期受豬骨湯事件所困擾的味千中國（0538），管理層首次為事件親身解畫。主席兼行政
總裁潘慰透露，由7月底至今內地銷售平均大跌二至三成，近日跌幅才稍有收窄，相信有關
影響會持續3至5個月。
▪　　中國建材（3323）公布今年上半年業績，純利增長2.37倍至36.06億元人民幣，每股盈利0.67元，不派息。
▪　　交通銀行(香港)宣布調高按揭息率0.3厘至0.5厘，實際年利率由以往2.15厘，上調到2.45厘至2.65厘，並削減現金回贈，該行並取消銀行同業拆息(H)按揭利率牌價，是繼恒生（0011）和星展後，第3間淡出H按的銀行。
▪　　早前已發盈警的比亞迪（1211）公布，中期核心盈利大跌92%至1.71億元人民幣，汽車業務毛利率跌近10個百分點。該公司解釋，業績大幅倒退的主要原因是內地汽車相關優惠政策取消、以及公司手機部件及組裝業務的單一最大客戶部分訂單推遲等因素影響。
▪　　建設銀行（0939）次季息差按季收窄，惟在中間業務增長勇猛，上半年仍按年多賺31.2%，純利為928.25億元人民幣符合市場預期，不派中期股息。
▪　　曾被股神巴菲特大讚可以「Build Your Dream」（成就夢想，源自比亞迪英文縮寫BYD）的比亞迪（1211），近期股價表現不斷「Break Your Dream」。周二晚公布業績之後，股價暴挫14.3%，至16.18元。 上半年純利倒退92%。 2008年巴菲特以每股8元買入其股份，到2009年10月股價去到85.5元高峰，兩年不到回落到 16元水平，短短3年比亞迪的股價大上大落，股神手上的2.25億股也由大賺174億元變成現在的36億元。 第一季純利仍有約2.4億元（人民幣．下同），第二季純利卻只有3600萬元，且還發第三季盈警，稱首9個月利潤按年下降85％至95％，即只有1.2億元至3.6億元左右，換句話說，第三季有可能會蝕錢。比亞迪（1211）周五收報15.98元。
▪　　去年12月上市的賽得利（1768）周一在開市前公布業績，雖然撇除出售DP Macao因素，核心盈利增長22%至1.39億美元，但仍遭基金洗倉，股價一度瀉逾兩成。截至今年6月底止上半年，賽得利純利倒退16.1%至1.39億美元，每股盈利4美仙，不派中期息。 賽得利（1768）表示，溶解木漿價格今年上半年較去年第4季度有所回落，但預期內地紡織業需求將於第三季度起
開始反彈，可望帶動下半年價格有所回升。 賽得利（1768）周五收報2.27元，一星期下跌了29%，創新低。
▪　　361度（1361）全年多賺30.5%至11.96億元（人民幣．下同），收入增長26.1%至54.6億元，每股盈利57.9分，派末期息19.4分，全年派息大增82.2%至27.7分。全年業績勝預期下，周二股價飈升15%報3.83元。361度存貨周轉天數在6月底止增加 4天至19天，但仍低於同業。
361度（1361）表示，去年原材料價格升幅達雙位數，工資平均上升20%至25%，主要是因為公司在期內增加生產線需增聘人手，以及新增了8名副總裁所致。361度主要於二三線城市發展，去年二三線城市營業額佔比為20%及72%。
▪　　中國利郎（1234）公布中期業績，純利增長63%至2.28億元（人民幣．下同)，連特別股息共派息16港仙，按年大增2.2倍。上半年集團毛利率改善1.7個百分點至36.4%。 中國利郎（1234）周五收報9.470\元，一星期上升了2%。



投資組合更新

星期一 香港零售股和澳門博彩股以及中資水泥股一樣遭遇了拋壓，筆者持有的六福集團（0590），周生生（0116）這星期股價受壓。

市況不明，筆者將現金提升至50%以上，將數碼通（0315）和利信達（0738）暫時沽出，亦減持了一部分的周生生（0116），卓悅控股（0653）和大昌行（1828）。 但筆者可能會在下星期購回 數碼通（0315），來迎接業績的公佈。

投資組合這星期下跌了3個百分點以上。 筆者相信 chok chok chok 會繼續，所以會較易做錯買賣決定，尤其見升就追的中招可能性較高。

市場氣氛很難估計何時會忽然改變看法，市場現時擔心歐美經濟正步入衰退期，影響航運業務和資源股這些週期性股份。 這些股票在業績表現良好的同時，股價下跌二、三成可說是家常便飯。 市場現時未必是錯，因股票市場是反映未來，或者應正確的說是反映 「預期的未來」，但「預期」是隨時可以改變。

筆者現時的想法是大可放多一些時間留意一下這些被市場拋棄優資的週期性股票，隨時有機會在大市看法開始改變時捕捉到機會。


上星期投資組合內的這幾隻股票在這星期間的表現是：

■　領匯房產（0823）下跌1.8% 至 26.95元 （投資組合 24%）
■　六福集團（0590） 下跌13.3% 至 35.55元 （投資組合 12%）
■　大昌行（1828） 下跌6.6% 至 9.60元 （投資組合 7%）
■　周生生（0116） 下跌15.6% 至 24.35元 （投資組合 4%）
■　卓悅控股（0653） 下跌3.6% 至 1.34元 （投資組合 4%）

■　利信達（0738） 下跌8.8% 至 3.64元 （已沽）
■　數碼通（0315） 下跌3.0% 至 13.04元 （已沽）

組合以中線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。

註:
1.　　交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2.　　投資組合金額和股數，按真實比例顯示。
3.　　以下股息尚未計在「實現損益」內
▪　六福集團（0590），港元 0.4200 股息，除淨日 2011/08/31
▪　卓悅控股（0653），港元 0.0360 股息，除淨日 2011/08/31
▪　周生生（0116），港元 0.1100 股息，除淨日 2011/09/01
▪　大昌行（1828），港元 0.1430 股息，除淨日 2011/09/06

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

24 Aug 11 - 兗州煤業(1171) 中期業績

兗州煤業（1171）在8月21日派發今年上半年成績表，純利51.83億元（人民幣，下同），較去年同期增長90.88%，每股盈利1.05元，維持不擬派中期股息。

市場擔心經濟衰退，加上原油價格最近下跌，煤炭價格亦相信會跟隨，兗州煤業（1171）近期回調不小。

■　28 Mar 11 - 兗州煤業(1171) 全年業績
■　16 Nov 10 - 兗州煤業(1171) 第3季業績

公司簡介	兗州煤業 (1171)從事煤炭開採，洗選加工及銷售，提供煤炭鐵路運輸服務，生產及銷售甲醇及電力和相關供熱業務。
市值(港元)	398.53億
現時股價	20.35元 (2011-08-24 收市價)
市盈率	9.15倍
2010 每股盈利(港元)	1.89人民幣 = 2.2302港元
股東資金回報率 ROE	27.9 %

兗州煤業（1171）

兗州煤業（1171）是第四大煤炭國有企業，主要從事地下煤炭開採、洗選加工、銷售及煤炭鐵路運輸業務。產品包括低硫煤，主要出售適用於大型發電廠的動力煤、冶金生產的煉焦配煤和高爐噴吹用煤。

兗州煤業股份有限公司是由兗礦集團有限公司控股的境內外上市公司，1998年分別在香港，紐約，上海三地上市。

按業務種類，兗州煤業（1171）可劃分為以下三個類別：
（１） 採礦業務：煤炭開採、洗選加工和銷售；
（２） 煤炭鐵路運輸業務：提供鐵路運輸服務；
（３） 甲醇、電力及供熱業務：生產及銷售甲醇及電力和相關供熱服務。

兗州煤業（1171）合共經營六個煤礦，分別為興隆莊煤礦、鮑店煤礦、南屯煤礦、東灘煤礦、濟寧二號煤礦（濟二礦）及濟寧三號煤礦（濟三礦），同時公司亦擁有可將六個煤礦與國家鐵路相聯繫的地區鐵路網。

兗州煤業（1171）現貨銷售比例達70%以上，屬煤炭股中最高之一，煤炭價格上升周期中受惠比較顯著。

公司2009年以35億澳元，買入菲利克斯資源(Felix Resources)公司，成為澳洲最大宗併購。





兗州煤業（1171） 中期業績

兗州煤業（1171）公布中期業績，截止今年6月底止上半年，錄得盈利51.83億元人民幣（下同），按年上升90.88%；期內銷售收入202.24億元，按年上升32.89%。每股盈利1.05元。

煤炭業務依然是該公司最大收入來源，有關業務上半年銷售收入193.27億元，按年增長33.7%，毛利率則比去年同期稍微下降0.77個百分點，仍達49.3%。期內銷量達2666萬噸，增長16.6%，受惠於境內外煤炭需求持續旺盛，上半年兗煤的煤炭銷售均價也見提升。

煤化工業務半年銷售收入4.77億元，按年也升16.83%，毛利率更增加12.98個百分點，升至7.97%；電力業務銷售收入增長最大，上半年銷售收入1.62億元，按年升88.41%。

業務	營業額(人民幣)	毛利率
煤炭	193.27億元	49.31% (減少0.77個百分點)
鐵路運輸	2.43億元	35.49%
煤化工 (甲醇)	4.77億元	7.97% (增加12.98個 百分點)
電力	1.62億元	0.12%
熱力	0.15億元	45.64%
合計	202.24億元	44.69%

發展 及 2011年目標

兗州煤業（1171）展望未來時指出，內地煤炭市場供應增加，煤炭需求穩中有升，國內經濟保持平穩發展，地方各級政府繼續加大投資力度以及保障性住房集中開工建設等，將帶動鋼鐵、水泥、玻璃等主要用煤行業對煤炭需求增加。

兗州煤業（1171）稱，雖然歐美經濟不好，但澳洲出口煤礦主要市場是日本南韓等地區，不太受經濟影響。


成本上升

今年上半年每噸煤炭銷售成本增加12.7%，主要是員工及原材料成本價格上升，略高於原計劃10%目標。兗州煤業（1171）表示，下半年將加大控制力度，冀全年成本增幅可控制在10%之內。

然而市場認爲這個成本目標可能無法實現，因爲四季度通常成本壓力更大。


煤價

兗州煤業（1171）由於中國及印度市場對煤需求仍然較大，而且日本災後重建，及全球對煤炭需求增加，美元貶值，令以美元計價的國際大宗商品價格走高，在煤炭供應增量有限的前提下，預期下半年煤炭價格將維持在高位水平。

市場擔心經濟衰退，加上原油價格最近下跌，暫時看來煤炭價格亦相信（至少短期內）會跟隨下跌。


澳元

澳元升值對公司盈利的調節作用非常明顯。公司持有大量美元債務，由於澳元對美元持續升值，使得公司的“其他業務收益”實現15.1 億元，佔除稅前溢利的29.2%。


5年計劃

兗州煤業（1171）今年全年銷售相標為5400萬噸，當中澳洲的銷售目標1200萬噸，但上半年未能達標，原因是澳洲上半年銷售只有470萬噸，另外，南韓1名客戶取消訂單，影響40萬噸銷售。2015年銷量增至1.5億噸的目標維持不變，其中國內銷售佔1億噸。

兗州煤業（1171）表示，尋求在澳洲以及內蒙古的併購機會；預計今年澳洲煤炭銷量為1,200萬噸，力爭到2015年將澳洲煤炭銷量提高到5,000萬噸。又稱，將通過內生性增長及併購來提升澳洲煤炭銷量。

而公司期望在2015年達成5年計劃，屆時年銷售量1.5億噸，當中出口澳洲約5000萬噸，國內則為1億噸。


澳洲 礦產資源租賃稅

今年6月 澳洲聯邦政府 5月2日公布推出征收資源超額利潤稅方案 徵稅方案令澳大利亞礦業公司市值狂跌，民眾支持率加速下滑。 新「礦產資源租賃稅」向礦業公司們做出了讓步。新稅方案只對鐵礦石和煤礦徵收，稅率從原來的40%下降到30%。 現時預期議案將於2011年底前立法，自2012年7月開始實施。

關於資源稅的開徵，澳洲政府已和當地礦產龍頭達成共識，明年正式推出的可能性極大。

兗煤澳洲煤炭收益佔兗州煤業（1171）整體收益近20%，資源稅對兗州煤業（1171）在2012年後的盈利構成壓力。


盈利，市盈率 (預期)

兗州煤業（1171）今年上半年純利51.83億元（人民幣，下同），較去年同期增長90.88%，每股盈利1.05元。

用不科學的方法，估計下半年盈利和上半年盈利一樣，全年每股盈利2.1元人民幣。雖然下半年通常因需求而引致煤價上升，近期澳元兌美元匯率大幅波動，保守的將全年盈利打個九折。

現價20.35港元計，預期市盈率 是9.0倍左右。
■　20.35元 / (2.1元 x 1.21 x 0.9) = 9.0倍

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	64.09億元	132.24億元 (增長4.0%)
2007年 營業額	70.20億元	154.04億元 (增長16.7%)
2008年 營業額	121.77億元	252.9億元 (增長64.8%)
2009年 營業額	92.51億元	206.8億元 (下降18.7%)
2010年 營業額	152.19億元	339.4億元 (增長64.2%)
2011年 營業額	202.24億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	14.33億元	23.73億元 (下降17.7%)
2007年 盈利	15.023億元	32.30億元 (增長36.1%)
2008年 盈利	39.13億元	64.89億元 (增長100.9%)
2009年 盈利	20.26億元	41.17億元 (下降36.6%)
2010年 盈利	27.15億元	92.81億元 (增長125.4%)
2011年 盈利	51.83億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.2900	$0.4800 (下降18.7%)
2007年	$0.3100	$0.6600 (增長37.5%)
2008年	$0.8000	$1.3200 (增長100.0%)
2009年	$0.4100	$0.8400 (下降36.4%)
2010年	$0.5500	$1.8900 (增長125.0%)
2011年	$1.0500	--

參考:

1. 兗州煤業 1171 中期業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110819/LTN20110819681_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100820/LTN20100820630_C.PDF
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100820/LTN20100820576_C.pdf


2. 兗州煤業 1171 全年 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110327/LTN20110327162_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110327/LTN20110327172_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

21 Aug 11 - 周生生(0116) 中期業績

周生生（0116）在8月18日公布截至2011年6月底全年業績。

■　23 Mar 11 - 周生生(0116) 全年業績
■　27 Aug 10 - 周生生(0116) 中期業績


周生生（0116）

周生生（0116）以「周生生」品牌在中國內地和香港經營珠寶零售網絡。此外，亦以「點睛品」品牌經營在香港、台灣和澳門經營零售業務。

本地零售商拓展內地市場，不少均鎩羽而歸，部分原因與內地本土零售商模仿力及競爭力極高，本港零售商往往難作中長線競爭。不過，珠寶行業性質獨特，消費者十分著重貨品真偽，在內地假貨充斥的環境下，具悠久歷史的本港品牌自然較能贏得內地消費者的信任，周生生在內地發展珠寶零售前景樂觀。周生生（0116）在內地的品牌效應，是決定生意增長的其中一個關鍵。

除了主力發展珠寶零售以外，周生生旗下還有證券業務、港交所（0388）約500萬股股份（市值6億元），以及不少自置物業。

周生生於2010年4月曾以每股13.3元配售7500萬股，佔擴大後股份之11.1%，認購所得款項淨額為 9.7億港元，擬主要應用於撥付公司擴充其中國零售業務，以及用作一般營運資金。

周生生（0116）計劃於順德興建新廠房，並將委託生產力促進局協助該廠房品質監控環節，預定在2012年底投入生產。

公司簡介	周生生(0116)從事珠寶製造及零售、貴金屬批發、證券及期貨經紀業務。
市值(港元)	195.29億
現時股價	28.85元 (2011-08-19 收市價)
市盈率 (倍)	24.83 倍
2010年 每股盈利(港元)	1.162港元
股東資金回報率 (ROE)	15.8%

周生生（0116） 中期業績

周生生（0116）公布截至2010年6月底止中期業績，錄得純利4.96億元，按年增長66.7%，每股盈利73.3仙。派中期息11仙，增派38%。

期內營業額按年升57.9%至82.8億元，其中珠寶零售收入佔57.5億元或69.4%。珠寶零售收入按年增長55%，其中港澳佔珠寶零售總營業額61%，內地佔38%。

貴金屬批發業務營業額上升65%，證券及期貨經紀佣金收入跌18%。

香港及澳門佔珠寶零售總營業額 61%。此百分比中佔47%來自內地旅客。金價雖然攀逾每両一萬五仟港元，黃金飾品銷售較去年同期之增長以重量計上升38%，若以幣值計上升75%。鑽石飾品營業額上升22%。 內地營業額較去年錄得 69%增長，對整體珠寶零售之貢獻為38%。

手頭現金及等同現金2.5億元，資本負債比率為19.5%。

--	業務	營業額	營業額 增加/減少	佔 營業額
(1)	珠寶零售	57.49億元	增加 55%	69.4%
(2)	貴金屬批發	24.46億元	增加 65% (2010年中期下跌24%)	29.5%
(3)	證券及期貨經紀	0.25億元	下跌 18%	0.3%
(4)	其他業務	0.59億元	增加 178%	0.4%
總計	營業額	82.80億元	增加 58%	100%

發展 及 2011年目標

中期業績的毛利增長40%，不及營業額增幅58%時，周生生（0116）回應指，因零售業務增長顯著，而且，黃金產品零售銷售成為集團主要增長動力，兩者的毛利率均較低。不過，周生生（0116）表示，集團上半年同店銷售增長強勁，香港業務的同店銷售增長於上半年錄得33%，而中國業務增長則有43%。

周生生（0116）解釋指，同店銷售增長強勁，是由於內地顧客憧憬金價持續上漲，而香港業務則受惠於「自由行」旅客消費，內地旅客消費佔香港及澳門珠寶零售總營業額47%，因格價及稅制不同，以及日本發生大地震，均令內地旅遊來港消費意欲上升。

周生生（0116）表示，集團存貨較去年同期上升16.4%，主要原因為要支持集團未來之發展，黃金存貨佔整體存貨約40%，未來亦不打算改變該比例，因黃金格價走勢難以預測。


黃金銷售

黃金格價於上半年大幅上升，帶動黃金產品的銷售需求，黃金產品佔香港珠寶零售的55%，而黃金產品於內地銷售佔當地總營業額65%。 當被問及，黃金漲價對集團營業額佔比之影響時，周生生（0116）回應指，於黃金銷售增長中，大約有13%是基於黃金格價漲幅，但以重量計算，香港及中國的黃金銷售有37%增長。


珠寶銷售

周生生（0116）表示，未來會繼續加大珠寶銷售之營業額，尤其是品牌珠寶，因該類產品的毛利率較高。並指，雖然今年黃金產品銷售仍佔整體產品銷售中大部分，但珠寶銷售仍有健康的增長。


成本

當被問及租金成本控制，因上半年租金成本上升26%，周生生（0116）回應指，內地及香港的租金政策有所不同，內地之店舖租金是以營業額的固定百分比計算，因此較為穩定；而香港市場方面，集團每年有三分一的合約需要更新，現已完成大部分的續租協議，並預計續租合約整體租金
約升20%-25%。


派息比率

周生生（0116）稱，今年上半年的派息比率略有下跌至15%，但解釋中期息的金額同比有上升，因集團上半年溢利增加。由於要預留更多資金作集團發展之用，因此作出此幅度派息決定，並相信決定能平衡股東之利益及集團未來發展。


業務發展

周生生（0116）預計能夠完成內地開店50間之目標，今年上半年內地共開店14間，至193間，同比上升29間，並預計於下半年有將近30間分店開業，大部分設於廣州、天津等地。

周生生（0116）現時港澳業務佔珠寶零售總營業額61%。

當問及內地分店分布策略時，周生生（0116）指出，現時約40%收益來自內地一線城市，例如北京及廣州等地，但一線城市競爭較大，暫時只有少於10%收益內自內地三線城市。

集團預計於下半年斥資1.5億元作業務發展，包括開設新店，並料以銀行融資籌集資金。


盈利，市盈率 (預期)

周生生（0116）上半年營業額升57.9%至82.8億元。純利升66.7%至4.96億元，每股盈利73.3仙，派中期息11仙。

下半年度由於有國慶及聖誕等節日，周生生（0116）營業額有望相比上半半年度有增長。 筆者估計下半年盈利比上半年 上升20%至30%。筆者的估計應高於大行的平均預期的1.53元至1.65元。

■　全年盈利11.16億元（4.96億元 x 2.25）
■　全年每股盈利約1.65元 （0.733元 x 2.25）

以現價28.85元計，預期市盈率是 17.5倍 (E)
■　28.85元 / 1.65元



六福集團（0590） Vs 周生生（0116）

以下的比較 部分使用 周生生（0116）去年全年業績資料。


六福集團（0590）

以下預測數字 利用初步假設 六福集團（0590）盈利增長40%至50%。

假設盈利增長40%至50%計，來年
■　預期盈利 = 8.66億元 x 1.45 = 12.56 億元 (E)
■　預期每股盈利 = 2.31元 (E)

六福集團（0590）現價40.95計，預期市盈率
■　41.00元 / 2.31元 = 17.75 倍 (E)


周生生（0116）的黃金對沖比率較高，如果金價見頂回落，對周生生（0116）的盈利影響和存貨撥備較小。 相反，如金價持價向上，六福集團（0590）的盈利增長會繼續跑贏 相對保守和穩健的 周生生（0116）。

周生生（0116）目前的批發比重（30.8%）遠高於六福集團（0590）18%的比重，使周生生的淨利率要低。 行銷模式方面，六福集團（0590）以一線城市建自營店、二三線城市建品牌店，店面數量年增長13%至15%，品牌店和自營店都銷售集團的產品，便於其品牌知名度快速提升、銷售網路的快速擴張以及銷量的快速增長。但同時 六福集團（0590）於內地的品牌店管理的挑戰較高，亦帶來風險。

周生生（0116）和六福集團（0590）都有兼做批發，營運規模大，在成本上具有一定的優勢。 毛利率方面，周生生（0116）正繼續降低批發比重，提高自營零售比重，有望追近自營比重減少而品牌店比重提高的六福集團（0590）。

■　30 Jul 11 - 六福集團(0590) 全年業績

分類	六福（0590）	周生生（0116）
業績	2011年3月底止	2010年12月底止
營業額	80.9億元 (增長50%)	117.05億元 (增長24%) (珠寶零售 增長40%)
盈利	8.66億元 (增長63%)	7.57億元 (增長32%)
現價	41.00元	28.85元
市盈率	24.05倍	24.83倍
攤薄市盈率	25.70倍	26.33倍
毛利率	23.7%	18.5%
黃金對沖	2成	4成
擴張模式	加盟店為主	自營店，較穩健
擴張步伐	增100家品牌店及10家自營店	增設50家自營店
去年租金	2.53億元 (增加28.1%) (續租店租金上升 9.6%)	3.30億元 (增加13.7%)
租金佔收入	3.1%	2.8%
自營店	81間 (增加6間)	255間
特許經營品牌店	619間 (增加135間)	0間
內地 自營店	39間	186間
內地 特許經營品牌店	580間	0間
預測每股盈利	2.31元 (增長45%)	1.65元 (增長25%)
預測市盈率	17.7倍 (2012年3月底止)	17.5倍 (2011年12月底止)
預測市盈率	17.7倍 (2012年3月底止)	16.6倍 (2012年3月底止)
批發比重	18%	30.8%
產品	中低端產品居多	中高端產品居多
地區分類	中國16%，港、澳74% (但內地客收入比重60%以上)	中國33%，港、澳65% (但內地客收入比重60%以上)

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	48.075億元	69.81億元 (增長21.2%)
2007年 營業額	35.60億元	78.73億元 (增長12.8%)
2008年 營業額	47.91億元	98.80億元 (增長25.5%)
2009年 營業額	46.10億元	94.63億元 (下降4.2%)
2010年 營業額	52.44億元	117.05億元 (增長23.7%)
2010年 營業額	82.80億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.51億元	2.97億元 (增長58.5%)
2007年 盈利	1.80億元	5.17億元 (增長73.9%)
2008年 盈利	2.94億元	4.70億元 (下降9.0%)
2009年 盈利	2.41億元	5.74億元 (增長22.2%)
2010年 盈利	2.98億元	7.57億元 (增長31.9%)
2011年 盈利	4.96億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	$0.2500	$0.4930 (增長58.5%)
2007年	$0.2990	$0.8580 (增長74.0%)
2008年	$0.4900	$0.7800 (下降9.1%)
2009年	$0.4010	$0.9540 (增長22.3%)
2010年	$0.4760	$1.1620 (增長21.8%)
2011年	$0.7330	--

參考:

1. 周生生 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110818/LTN20110818371_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110322/LTN20110322367_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100826/LTN20100826198_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

19 Aug 11 - 購入 大昌行(1828)

投資組合成立於31 Dec 2009。今年起計，19 Aug 2011為止變動為 (7.09)%，同期恒生指數變動為(17.78)%。 現時投資組合中，股票佔78.9%，而現金佔21.1%。

		31 Dec 2010	19 Aug 2011	變動
1	投資組合	$633,343	$587,806	(7.19)%
2	恒生指數	23035.45點	19399.92點	(15.78)%
		31 Dec 2009	30 Dec 2010	變動
3	投資組合	$500,000	$633,343	26.67%
4	恒生指數	21872.5點	23035.45點	5.32%

港股先升後回，一周挫221點，日均成交734億元

港股本周先升後回，主要外圍波動以及大藍籌股承接力不足所致，至後期憂慮美國經濟重陷衰退，歐債危機仍存隱憂，全周計挫221點。周初美國零售銷售數據理想帶動港股升勢凌厲企穩兩萬點之上，於本周中期中央送大禮挺港恆指力保升幅，收復10天平均線，惟至本周後期港股隨外圍急瀉更失兩萬關至19400點。全周恒指跌221點或1.12%，收報19399點；國指挫176點或1.68%，報10277點。本周日均主板成交734.57億元。

美股急升帶動港股周一（15日）大升，主因是美國7月零售銷售升幅為四個月最大，加上內銀股回勇，恒指企穩20200點之上。上市場憧憬副總理李克強週中來港訪問時間，將帶來新的措施以支持香港經濟發展，以及A 股下午升幅擴大的有利因素支持下，港股上升640 點，國企指數上
升492 點至10,944 點。不過，大市成交金額減少至710 億元，反映大市上升動力不足。

至周二（16日）谷歌出價收購摩托羅拉移動，刺激港股高開後港股84點，惟其後缺乏進一步上升動力，全日窄幅上落，全日跌48點。德法兩國元首會面後，並沒有提出短綫實質措施。

周三（17日）國家副總理李克強公布一系列挺港金融措施，刺激港股持續造好一度升超過300點，惟成交淡靜，最終升幅收窄至不足百點。至周四（18日）港股無方向，恒指窄幅整固，惟尾市跌幅再擴大至300點，收市前力守兩萬點關。

受一連串負面消息打擊包括歐元區銀行流動性被受關注，美國首次申領失業救濟人數多於預期，以及製造業指數急挫，美股週四再度大幅下跌。道指和納指分別下挫420點(至10,991點)和131點(至2,380點)。油價亦急挫，每桶下挫6%至82.4美元。 至周五（19日）道指大跌拖累港股急瀉616點報19399點，再度失守兩萬關。



股市新聞

▪　　本周恒指成分股升幅最大為中煤（1898），其中期業績多賺8%，一周股價升8.2%，收報9.73元；中銀香港（2388）受惠於人幣業務在港擴張，一周上升6.3%，收報19.52元為升幅磅第三位；港交所（0388）與滬深交所合作，股價造好一周升3.9%，報142.4元為升幅磅第七位；中移動（0941）半年績略勝預期，股價一周升2.5%，報75.8元，為升幅磅第八位。
▪　　長和系本周表現麻麻，長實（0001）一周跌3.3%，報101.9元；和黃（0013）則跌4.9%，報72.3元，和黃更於跌幅磅第七位。
▪　　地產股亦見沽壓，恒地（0012）及九倉（0004）分別跌5.9%及5.4%，為跌幅磅第四位及第五位。另外，跌幅最大為中鋁（2600），一周挫8.8%，收報4.95元。
▪　　中國銀監會公布《商業銀行資本管理辦法(徵求意見稿)》，《辦法》明確列出各類資產風險權重標準。新《辦法》對內銀資產風險權重標準稍為放鬆。根據現行的監管標準，企業、個人及其他貸款的風險權重均為100%， 銀監會指，截至6 月底，內地311 家銀行全部達到資本充足率監管要求，加權平均資本充足率達到12.2%，核心資本充足率達到9.92%。
▪　　雖然住建部日前否認明年減建保障房，但由於華東地區水泥突然降價，水泥股捱沽。 據《上海證券報》消息，在8月中旬即將進入旺季時，華東地區水泥突然降價，超出市場之前的預期。近日江浙地區水泥價格下調每噸20-40元(人民幣，下同)，多數企業掛牌價雖保持平穩，但實際成交價已下調。 據悉，此次華東水泥降價的主要原因，是7月底限電接觸後原停產生產線開始復產，但需求恢復不理想，導致庫存壓力增大，加之外省低價水泥湧入，對本地企業造成沖擊。 報道指，為應對目前局面，浙江省全部水泥熟料生產企業將從20日起集體停窯10天，江蘇也有此計劃但尚未最終確定。 報道引述業內人士分析指，從目前情況看，水泥需求「旺季不旺」的可能性增大，華東地區8月價格難以回升，能維持現狀已是比較觀的局面。
▪　　黃金價格一漲再漲，19日上午金價一路攀升至每盎司1867美元，創歷史新高。總結全星期紐約期金上升6%，是2009年2月以來最大一星期升幅。 市場人士對全球經濟前景缺乏信心，黃金成為資金避險工具，金價已經連續七個星期上升，是2007年4月以來最長升浪。
▪　　港交所（0388）公布原則上同意與上交所和深交所就在香港註冊成立合資公司一事開始磋商，消息刺激週四股價逆帶升3.6%。
▪　　茂業（0848）上半年盈利只上升5.2%至3.01 億元人民幣，表現遜於預期。茂業上半年銷售收入上升68%至51 億元人民幣，員工開支上升1.27 倍至1.86 億元，以及銷售成本上升，使利潤增長放緩，但百貨業務純利仍錄得21%增長，假如扣除期權支出，盈利上升28%。
▪　　中信泰富（0267）上半年業績純利按年升24%至60.12億元，遠勝市場預期的36億元，其股價更在周五下午業績公布後逆市升2%，收報14.98元。對於成本一加再加的澳洲磁鐵礦項目，集團董事總經理張極井說，不能保證日後不再要加碼注資，現在最希望是能在明年上半年如期投產，為集團帶來良好現金流。 中信泰富上月曾公告，因設計更改及澳元升值，澳礦項目承辦商中冶集團提出增資9億美元，項目投產日期亦要從今年下半年延至明年上半年。
▪　　中國建築（3311）半年純利6.53億元，升40.8%，上調全年新承接工程合約目標，由280億元上調7%至300億元。然而，周五該股股價急挫7.46%至6.45元。 中國建築行政總裁周勇指出，內地明年保障房開工量減少至800萬套傳聞對於公司無影響；成本上升亦可轉嫁給政府，不會壓縮毛利。 期內，集團每股基本盈利20.06仙，派中期息每股6仙；營業額升21.5％至60.7
億元。不過，毛利率由去年同期10.6%下滑至9.6%。周勇解釋，集團上半年在國內取得大量保障房投資項目，但有關項目需完成30%才能將盈利入帳，故出現了營業額已入帳，但利潤未入帳現象，拖累毛利率。
▪　　長城汽車（2333）公布截至2011年6月30日止之中期業績，錄得盈利約18.12億元人民幣（下同），較上個財政年度同期的約8.67億元，增加約9.45億元或109%，期內之營業額136.69億元，每股盈利0.66元，不派息。
▪　　兗州煤業（1171）公布中期業績，截止今年6月底止上半年，錄得盈利51.83億元人民幣（下同），按年上升90.88%；期內銷售收入202.24億元，按年上升32.89%。每股盈利1.05元。



投資組合更新

筆者上星期回購了大昌行（1828），但最後因不想現金水平太低，在上星期五平手沽出了，檢討後做不得不正確。 筆者本星期再購入大昌行（1828）。

筆者這星期短炒了水泥股（中國建材，安徽海螺水泥），澳門博彩股（澳博控股，銀河娛樂），中國移動（0941），中銀香港（2388），中聯重科（1157）。 週二和週三沽出 銀河娛樂（0027），中國移動（0941），中銀香港（2388），安徽海螺水泥（0914） 是賺錢， 中聯重科（1157）是虧損。 在周五止蝕了因大市下跌而急跌的 澳博控股（0880），中國建材（3323）。 加上 翻炒安徽海螺水泥（0914）失敗，整個星期的短炒結果因周五股價急跌 和筆者不懂得見好就收，筆者這星期最終白忙一場。

數碼通（0315）這星期曾經急升至15.7元，筆者心急的在高位加了碼，發現高追了後，沽出了加碼的部份，修正錯誤的行動。

卓悅控股（0653）股東資金回報率高，業績理想，預期全年每股盈利約0.10元，現價1.39元計，預期市盈率是 14倍左右。 相比同業的 莎莎國際（0178）現價6.08元計，預期市盈率是24倍，卓悅控股（0653）有着明顯的折讓，筆者這星期入了第二注，但會待大市回順才加注。

投資組合這星期的變動為仍是負數，和大市同步下跌。 投資組合現金水平現時稍微低於筆者希望的水平。

上星期投資組合內的這幾隻股票在這星期間的表現是：

■　領匯房產（0823）下跌0.7% 至 27.45元 （投資組合 23%）
■　六福集團（0590） 上升4.6% 至 41.00元 （投資組合 14%）
■　周生生（0116） 上升3.9% 至 28.85元 （投資組合 14%）
■　數碼通（0315） 下跌1.2% 至 13.44元 （投資組合 9%）
■　卓悅控股（0653） 上升3.0% 至 1.39元 （投資組合 6%）

■　大昌行（1828） 10.28元
■　利信達（0738） 3.99元

■　銀河娛樂（0027）18.76元 （已沽）
■　澳博控股（0880）16.40元 （已沽）
■　中國移動（0941）75.80元 （已沽）
■　中國建材（3323）12.02元 （已沽）
■　安徽海螺水泥（0914）30.75元 （已沽）
■　中銀香港（2388）19.52元 （已沽）
■　中聯重科（1157）16.20元 （已沽）




大昌行（1828）

大昌行集團（1828）公布截至6月止，上半年營業額198.14億元，按年增長39.6%；毛利增38.4%至24.9億元。期內，汽車業務營業額159.29億元，增長48.4%，佔整體營業額80.4%。

錄得純利8.01億元，增長63.5%，每股盈利44.06仙，中期息14.3仙，較去年增加33.9%。扣除投資物業的重估收益淨額及其他非經營項目，經調整後淨溢利6.52億元，按年上升29.1%。

上半年受日本地震影響日本汽車供應，原本預期公司上半年業務表現或受打擊，上半年盈利持平。 中期業績勝預期，如果不包括 渣打調高目標價至20元這麼誇長，其他大行亦調高目標價。大摩維持「跑贏大市」評級，目標價12.7元升至13元。摩根大通調高目標價12元升至14元。


周生生（0116）

周生生（0116）公布截至6月底止中期業績，錄得純利4.96億元，按年增長66.7%，每股盈利73.3仙。派中期息11仙，增派38%。

期內營業額按年升57.9%至82.8億元，其中珠寶零售收入佔57.5億元或69.4%。珠寶零售收入按年增長55%，其中港澳佔珠寶零售總營業額61%，內地佔38%。 貴金屬批發業務營業額上升65%。

集團計劃繼續擴張，於年底前在港澳地區開設 3家新分店，內地則開設約 30家。

周生生（0116）上半年 每股盈利73.3仙。 下半年度由於有國慶及聖誕等節日，周生生（0116）營業額有望相比上半半年度有增長。 筆者估計下半年盈利比上半年 上升25%。 全年每股預期盈利約1.65元，現價28.85元計，預期市盈率是 17.5倍。

美銀美林上調周生生（0116）2011-13年銷售6%，重申「買入」評級及目標價34元。


卓悅控股（0653）

卓悅控股（0653）公布，上半年營業額升24.5%至12.5億元，毛利升33.7%至5.6億元，純利增46.5%至1.3億元，每股盈利4.4仙，派中期息3.6仙，派息比率逾80%。上年同其連特別息共派2.9仙。

期內，毛利率由41.4%增加至44.5%。 現金及銀行存款為2億元。資產負債比率為0.05。

全年每股預期盈利約0.10元，現價1.39元計，預期市盈率是 13.9倍。



安徽海螺（0653）

安徽海螺（0914）公布6月底止中期業績，營業收入223.27億人民幣(下同)，按年增長61%。錄得純利增長2.33倍至59.8億元，每股盈利1.13元，不派中期息。

期內，綜合毛利率42.79%，上升17.38個百分點。噸產品毛利133.58元，上升78.23元。


中移動（0941）

中移動（0941）公佈上半年純利613億元人民幣，按年上升6.3%，市場預期上限，中期息每股1.58港元，派息比率維持43%。

中移動新增客戶 3277萬戶，支持上半年營業額按年上升8.8%至2501億元。ARPU報70元，按年下跌4.1%，但已稍優於預期。EBITDA利潤率按年下跌1.1個百分點至49.6%。

中移動表示與蘋果集團已就推出TD-LTE iPhone，達成策略共識。不過，董事長王建宙表示暫時有具體時間表。

中移動現價為預期市盈率10倍，股息率4.3厘，淨現金達3000億元人民幣。

組合以中線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。

註:
1.　　交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2.　　投資組合金額和股數，按真實比例顯示。
3.　　以下股息尚未計在「實現損益」內
▪　六福集團（0590），港元 0.4200 股息，除淨日 2011/08/31
▪　卓悅控股（0653），港元 0.0360 股息，除淨日 2011/08/31
▪　周生生（0116），港元 0.1100 股息，除淨日 2011/09/01
▪　大昌行（1828），港元 0.1430 股息，除淨日 2011/09/06

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

18 Aug 11 - 雨潤食品(1068) 中期業績

最近數月備受媒體關注的雨潤食品（1068）在昨日（8月17日）公布截至上半年業績。

雨潤食品（1068）去年上半年盈利11.42億元，下半年盈利15.86億元，全年純利增56.3%至27.28億元。今年上半年盈利16.09億元。

■　30 Mar 11 - 雨潤食品(1068) 全年業績
■　25 Aug 10 - 雨潤食品(1068) 中期業績



雨潤食品（1068）

雨潤食品（1068）主要於中國從事生產及供應冷鮮肉和冷凍肉，以及豬肉製品為主的深加工肉製品，並以「福潤」、「雨潤」、「旺潤」及「大眾肉聯」等品牌在市場銷售。集團提供之肉製產品可分為以下兩類：
（1） 冷鮮肉及冷凍肉：冷鮮肉及冷凍肉分部進行屠宰、生產及銷售冷鮮肉及冷凍肉業務；
（2） 深加工肉製品：深加工肉製品分部生產及銷售深加工肉製品。

公司簡介	雨潤食品 (1068) 主要於中國從事生產及銷售冷鮮肉和冷凍肉，以及豬肉製品為主的深加工肉製品。
市值(港元)	353.09億
現時股價	19.46元 (2011-08-18 收市價)
市盈率	12.43倍
每股盈利(港元)	1.551 港元
股東資金回報率 ROE	19%

雨潤食品（1068） 中期業績

受惠生豬價格顯著上升，雨潤食品（1068）公布上半年，營業額164.56億元，按年增加89.3%。錄得純利增長22.9%至16.09億元，每股盈利88.7仙。中期息22仙，增派2仙。

扣除政府補貼、負商譽及匯兌收益，期內核心淨利潤12.13億元，增長70.8%。毛利增長53.6%至20.66億元，毛利率由15.5%降至12.6%，主要因毛利較低之上游產品銷售大升，以及上游冷鮮肉毛利率下調。

6月止，集團上游屠宰年產能4,100萬頭，較去年底增加540萬頭，未來數年將繼續落實產能擴張策略，目標2015年底達7,000萬頭。下游深加工肉製品年產能維持30.4萬噸，位於南京設計年產能10萬噸的生產基地預計2012年分批投產。





發展 及 2011年目標

雨潤（1068）表示，期內生豬價格上漲50.3%，生豬採購價達14.15元。董事長兼執行總裁祝義材預計，雖然政府出台政策保證豬肉供給以調控豬肉價格，但預料短期內生豬供應仍將緊張，難以好轉，故預期下半年生豬價格仍將於高位盤整。

豬肉價格漲幅驚人，惟雨潤（1068）下游毛利率期內僅下降1.1個百分點。祝義材表示，主要是由於其去年底對豬肉漲價趨勢預期得當，加大原材料庫存量，同時將價格提升，令其毛利率得到維持。

祝義材稱，其南京在建工廠總產能10萬噸，料明年開始分段投產，預計至2015年底，公司上游產能達7,000萬頭，下游產能約60萬噸，並指政府對市場的整合將利好其發展。曾有消息指，雨潤產能擴展過快，祝義材解釋，截至去年底產能3,500萬噸，方得以帶動公司營業額增長89.3%。


上游業務

今年上半年豬肉價格創新高，雨潤的生豬購入價上升50.3%。公司上遊銷售量上漲32%。在價﹑量同時上升的情況下，上遊收入比去年同期增加109%，其中冷鮮肉上升104.5%，冷凍肉上升76%。上遊收入佔整體收人83.1%。 由於冷鮮肉調升價格出現滯後及產品出厰前的檢驗成本上升的結果，上遊毛利率比去年同期下跌1.0 百分點至9.6%。


下游業務

下遊業務收入上漲17%，低温肉製品銷量及收入分別上漲1%及14%。 對於下半年表現，雨潤（1068）表示上半年豬肉平均成本價已升五成至每公斤14.15元，預計下半年有可能再漲10%，現時為下游業務而儲備的豬肉庫存可維持1至2個月，餘下時間不排除加價來保持毛利率。

雨潤（1068）表示，現時公司原材料庫存約50萬噸，可維持下游運營1至2個月，未來將爭取調價以降低成本，冀全年毛利率可合乎預期。


資本開支及產能擴張

受到公司營運資金流的改善（庫存周轉天數由32 天下降至16 天；應收賬款日由15 天改善至9天），雨潤上半年營運現金流轉負為正，半年錄得營運淨現金流入港幣5.6 億元。雨潤（1068）半年的資本開支港幣16.2 億元，全年預計港幣30 億。上下遊的產能擴張仍是公司主要的盈利提升動力。


政府補貼減少22%

雨潤（1068）受政府補貼於期內大幅減少，股價於6月底至7月初巨幅波動。祝義材表示，沽空事件已及時作出回應，亦與投資者及監管機構溝通，同時他表示，會努力爭取政府補貼，惟不會因補貼減少而難過。


擴充屠宰產能，圈地

有券行分析員認為，集團未能完全解釋輿論的指摘，管理層透明度仍須改善，優於預期的業績只能短期利好。

自5月以來，有關雨潤的負面報道接二連三，矛頭主要指向兩點，一是其肉加工製品多番發生質量問題；其次是雨潤近年大事擴充屠宰產能，被質疑「圈地不宰」，只為獲取政府補貼。

雨潤主席祝義材又於業績會上反駁稱，屠宰場的營運要兩至三年時間始能上軌道，不應因新項目有低產能利用率就質疑是否圈地騙補貼，他更首次列出集團的「兩年產能利用率」為84%，以證明沒有盲目擴張令產能過剩。

連串的負面消息，加上盛傳有一份雨潤的「渾水報告」，曾令其股票於6月底慘遭大洗倉。祝義材透露，集團已就此事知會證監會，調查是否有人刻意造謠造市。

事件回顧 5月25日，人民網報道，合肥一家酒店在採購的雨潤牌方火腿中，發現了包裝塑料膜和金屬卡扣。報道中稱，一位在食品行業工作多年的黃先生認為，雨潤公司可能存在把接近保質期甚至超出保質期的火腿去除包裝、高溫消毒後，再次投放到市場的行為。 8月3日，北京市食品辦和市工商局責令11種不合格食品全市下架，其中一款在華潤萬家超市東直門店銷售的“雨潤”牌老北京烤鴨，標稱生產廠家為北京雨潤肉類加工有限公司，經檢測菌落總數超標13倍。 8月12日，雨潤集團（1068）被曝在遼寧無償拿地近5000畝，其投資的生豬屠宰項目存在虛報項目投資額，涉嫌騙取國家補貼。不過，雨潤食品8月14日晚間發布澄清公告表示，集團擁有的土地都是依據合法的方式取得，並不存在任何違規事項。 雨潤（1068）在公告中解釋並澄清旗下工廠興建過程，包括政府交付土地予集團、工廠規劃設計、報規劃部門批准、工藝及施工圖設計、建築招投標組織施工及工廠驗收等，至落成需時約2、3年。 集團在2010年度按加權平均方法計算的屠宰產能利用率約為67%。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	20.8億元	46.2億元
2007年 營業額	34.1億元	86.4億元 (增長71.1%
2008年 營業額	60.4億元	130.2億元 (增長42.2%)
2009年 營業額	58.3億元	138.7億元 (增長6.3%)
2010年 營業額	86.9億元	214.73億元 (增長54.8%)
2011年 營業額	164.56億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	2.54億元	4.89億元
2007年 盈利	3.80億元	8.04億元 (增長64.3%)
2008年 盈利	5.91億元	10.03億元 (增長24.8%)
2009年 盈利	7.42億元	15.37億元 (增長53.2%)
2010年 盈利	11.42億元	27.28億元 (增長56.3%)
2011年 盈利	16.09億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	$0.1750	$0.3400
2007年	$0.2620	$0.5840 (增長76.4%)
2008年	$0.3868	$0.7440 (增長27.4%)
2009年	$0.5490	$1.0890 (增長46.3%)
2010年	$0.7620	$1.5650
2011年	$0.8870	--

參考:
1. 雨潤食品 1068 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110817/LTN20110817167_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110329/LTN20110329324_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100824/LTN20100824215_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

13 Aug 11 - 澳博控股(0880) 中期業績

澳博控股（0880）於這星期三（8月10日）公布截至6月止中期業績。

■　 16 Mar 11 - 澳博控股(0880) 全年業績
■　 08 Feb 11 - 澳博控股 (0880) 中期業績



澳門博彩市場 - 2011年上半年

澳門博彩市場於報告期間增長持續強勁。娛樂場博彩總收益於2011年4月創出單月新紀錄，並隨即於翌月再創新高。根據澳門政府統計暨普查局的資料，2011年上半年的訪澳旅客為1,320萬人次，分別較上年同期及2010年下半年上升8.3%及4.0%。

截至2011年6月30日止六個月，澳門娛樂場之博彩收益達到1,205.11億港元，分別較上年同期及2010年下半年上升44.6%及21.1%。澳門博彩收益之增長，主要是受貴賓博彩收益增長所推動；截至2011年6月30日止六個月，貴賓博彩收益錄得884.55億港元，分別較上年同期及2010年下半年上升49.0%及22.3%。

澳博控股（0880）於2011年及2012年面對路氹區娛樂場度假村開業所帶來的競爭。2011年5月，「澳門銀河」度假村開幕。 預期於2012年將有另一間屬競爭對手的新娛樂場度假村開業。預期這兩個新項目合共將佔澳門新增賭枱數目約14%，令澳門的賭枱總數達5,500張水平，亦即政府所制訂至2013年之賭枱數目上限。


澳博控股

澳博控股（0880）其附屬公司於澳門從事娛樂場所及博彩相關的業務，旗下擁有葡京、新葡京和回力海立方等娛樂場。澳博（0880）現經營17間娛樂場及4間角子機中心，提供超過1,700張賭枱及逾4,500部角子機。 就博彩收入及娛樂場數目而言，澳博為澳門之最。根據2010年業績，以博彩收益計算，澳博（0880）的市場佔有率是31.3%，持續高居首位。

現時，澳門半島仍是澳博（0880）的大本營，在戰略上，澳博（0880）希望為市場提供不同的產品，例如具內港特色的十六浦，集娛樂購物度假於一身的漁人碼頭，還有蘭桂坊等，一直分布在不同的策略位置上，而最近開幕的回力海立方位置更是優越，鄰近澳門外港客運碼頭，努力鞏固澳博（0880）在市場上的優勢。

回力海立方位於澳門新口岸區，提供超過260張賭枱，位置前身是八佰伴百貨公司，原址建築物便重建為三層賭場，由有蓋天橋連接至澳門外港客運碼頭。





目前，澳門整個博彩市場的貴賓廳業務佔了收入分別佔幸運博彩總收入70%，中場佔20%。澳博（0880）市場佔有率由2009年的29.4%，升至最近的31.3%，貴賓廳佔澳門整體貴賓博彩總收益30.1%，中場佔佔澳門整體中場賭枱總收益38.2%。

跟永利（1128）、金沙（1928）等主打悠閒度假的主題不同，澳博（0880）旗下賭場走傳統路線，博殺氣氛遠較其他地方濃厚，令中場業務的金額較佳。基於歷史因素，除葡京等幾個較大型的賭場外，澳博（0880）大部份的賭場均以特許經營方式外判出去，凱旋門、蘭桂坊、集美娛樂場等都是澳博的衛星娛樂場。澳博（0880）擁有衛星賭場的優勢，吸納客源亦較多元化。此外，澳博母公司澳娛本身亦持有逸園賽狗及澳門賽馬的股權，帶挈新葡京結合多種賭博，人氣鼎盛。

公司簡介	澳博控股 (0880) 從事在澳門經營娛樂場博彩業務。
目前市值(港元)	981.98億
現時股價	17.80元 (2011-08-12 收市價)
市盈率 (倍)	25.72倍
每股盈利(港元)	0.662 港元
股東資金回報率 ROE	33.0%

澳博控股（0880）中期業績

澳博控股（0880）公布，截至6月止中期業績，博彩收益375.34億元，按年增長41.5%；經調整EBITDA增56.4%至34.91億元。錄得純利26.66億元，增長70.1%，每股盈利48.6仙，中期息由5仙增至8仙。

上半年貴賓廳博彩收益、中場賭檯博彩收益及角子機博彩收益，按年增加50.5%、22.7%及37.9%。

新葡京酒店平均入住率89.3%，每日平均房租2,065元，按年分別增加22.7%及6.8%。

6月底現金及銀行結餘共180.62億元，較去年同期的151.75億元，增加19.93%。扣除長短債 36億元，淨現金及存款超過 144億元。

澳博在澳門娛樂場博彩市場之佔有率繼續高踞首位，分別佔中場賭枱博彩收益之38.2%及貴賓博彩收益之30.1%，而於整體市場的佔有率為31.1%。

博彩業務	收益	備註
貴賓廳 博彩	266.09億元 (71%)	增加50.5% (高於 澳門博彩收益增長49.0%) 贏率 2.87% (去年同期2.90%)
中場 博彩	101.80億元 (27%)	增加22.7%
角子機 業務	7.45億元 (2%)	增加37.9%
博彩收益	375.34億元 (100%)	增加41.5%

▪　　旗艦新葡京娛樂場經調整 EBITDA為 18.22億元，增長 62.2%；貢獻溢利達 15.42億元，增長 55.9%。
▪　　包括葡京、回力海立方及回力娛樂場等自行推廣娛樂場及另三個角子機中心，貢獻溢利達 5.16億元，增長 62.4%。
▪　　14間衞星娛樂場及角子機中心，則獲利 7.45億元，增長 52.8%。


經調整物業EBITDA
（除息、稅、攤銷及折舊前盈利）

■　2009 Q1: 經調整EBITDA 4.30億港元
■　2009 Q2: 經調整EBITDA 4.95億港元
■　2009 Q3: 經調整EBITDA 5.02億港元
■　2009 Q4: 經調整EBITDA 8.42億港元

■　2010 Q1: 經調整EBITDA 10.94億港元
■　2010 Q2: 經調整EBITDA 11.38億港元
■　2010 Q3: 經調整EBITDA 11.78億港元
■　2010 Q4: 經調整EBITDA 14.28億港元

■　2011 Q1: 經調整EBITDA 16.78億港元
■　2011 Q2: 經調整EBITDA 18.13億港元

■　2009 : 經調整EBITDA 22.69億港元
■　2010 : 經調整EBITDA 48.38億港元
■　2011 : 經調整EBITDA 34.91億港元 （上半年）


博彩收益

■　2011 Q1: 博彩收益 181.41億港元
■　2011 Q2: 博彩收益 193.93億港元

■　2011 Q1: 溢利 14.07億港元
■　2011 Q2: 溢利 12.59億港元

澳博控股（0880）Q2的溢利低於Q1，但Q2的經調整EBITDA高於Q2。 主要是因為Q2的以股份支付的開支2.979億港元 高於Q1的620萬港元。




發展 及 2011年目標

澳博控股（0880）正就翻新葡京娛樂場定案，預計於 2011年底前進行，同時考慮各項翻新回力娛樂場的計劃，預期於今年不會就此項目出現重大資本開支。 澳博（0880）位於新葡京酒店的兩層貴賓廳已於第三季開幕，可額外提供約30張貴賓檯。

澳博亦擬將娛樂場業務擴展至路氹，並且向澳門政府表態有興趣購入日後可能批出的其他地段。


同業競爭

澳博（0880）在6家賭股中，佔約「三分之一」江山。 澳門博彩市場增長持續強勁，但同時存在同業競爭。澳博在業績報告中指出，該公司在今明兩年均面對路氹區娛樂場度假村開業所帶來的競爭。據資料，澳門銀河開幕後，澳博控股（0880）市佔率由31%降至28%。 5月中，銀娛澳門開業，令澳博營（0880）第二季業額及大眾市場毛博彩收入按季增幅減至4%和3%。







預期 盈利，市盈率

澳博控股（0880）2011年上半年每股盈利0.4860港元。

澳博控股（0880）去年下半年每股盈利是上半年的1.27倍左右。 估計今年全年每股盈利是1.07港元左右。

■　 每股盈利 0.4860 x 2.2 = 1.07港元 (E)

現價17.80元計，預期市盈率是16.7倍左右，相比金沙（1928）的預期市盈率 24倍及銀娛（0027）的預期市盈率 29倍 為低。

澳博（0880）暫時未能將娛樂場業務擴展至路氹，缺乏增長動力新源素。 亦因為此，澳博市盈率相對較低。不過，澳博（0880）手頭淨現金達145億元，又在同業中擁有最多賭枱，令澳博在擴充業務時享有較大的彈性，防守性較強。







近年業績摘要

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	24.24億元
2007年 盈利	5.28億元	15.33億元
2008年 盈利	5.71億元	7.96億元
2009年 盈利	3.38億元	9.07億元
2010年 盈利	15.67億元	35.59億元  (增長292.4%)
2011年 盈利	26.66億元	--

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	$0.6460
2007年	$0.1410	$0.4090
2008年	$0.1520	$0.1840
2009年	$0.0680	$0.1810
2010年	$0.3120	$0.6920
2011年	$0.4860	--

參考:

1. 澳博控股 880 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110810/LTN20110810311_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110316/LTN20110316478_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101108/LTN20101108182_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100921/LTN20100921171_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100518/LTN20100518236_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100427/LTN20100427782_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100329/LTN20100329299_C.pdf

2. 澳門博彩控股有限公司
http://www.sjmholdings.com/

3. 板塊尋寶：澳博短炒博上 20元
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110812&sec_id=15307&subsec_id=15326&art_id=15516443

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12 Aug 11 - 購入 領匯(0823)

投資組合成立於31 Dec 2009。今年起計，12 Aug 2011為止變動為 (6.42)%，同期恒生指數變動為(14.83)%。 現時投資組合中，股票佔61.9%，而現金佔38.1%。

		31 Dec 2010	12 Aug 2011	變動
1	投資組合	$633,343	$592,671	(6.42)%
2	恒生指數	23035.45點	19620.01點	(14.83)%
		31 Dec 2009	30 Dec 2010	變動
3	投資組合	$500,000	$633,343	26.67%
4	恒生指數	21872.5點	23035.45點	5.32%

港股大玩過山車周挫1326點，日均成交906億

港股本周如過山車般「大落大上」，主要是繼續受累歐美經濟衰退憂慮而反覆波動，一周挫1326點。標普將美國的主權信貸評級從「AAA」下調至「AA+」，拖累恒指逼近兩萬點大關，之後港股再隨美股大跌逾千點，迅即失守萬九點，最低見18868。而於美國維持息率不變，刺激港股向上，惟未能企穩兩萬點，惟市場恐歐元區債務危機可能拖累法國銀行業，甚至波及美國金融股，美股重挫拖累港股，以至本周後期，美國數據造好。全周恒指瀉1326點或6.33%，收報19620點；國指挫982點或8.59%，報10452點。本周日均主板成交905.52億元。

美股急挫拖累港股周一（8日）大跌，主因是標普將美國的主權信貸評級調低，大藍籌股見
沽壓下直逼兩萬關。

至周二（9日）。意大利及西班牙債務危機觸發美股急挫，拖累恒指週二裂口低開，港股迅即失守萬九點，一度跌千六點，後歐洲股市高開，跌幅收窄至約300點，尾市收市前跌幅好再擴大，最終收挫1159點。

至周三（10日）美國維持息率不變，異常低息率政策仍會維持至最少2013年年中，刺激港股大幅上升，一度重上兩萬點大關，惟其後未能企穩兩萬點，而港交所（0388）午後因通告披露系統不穩，導致網站無法正常發布資訊，7家公司包括滙控（0005）、國泰（0293）及大新銀行（2356）等需停牌，全日成交收窄，恒指回升453點。

周四（11日）市場恐歐元區債務危機可能拖累法國銀行業，美股重挫，拖累港股低開，後受惠內地股市反彈回升，惟最終缺乏承接仍反覆向下。

而於美國上周初之申領失業金人數減少之下，美股大升，帶動港股周五（12日）跟隨向上，惟恒指乏力向上，成交未見突出，收市僅升24點，全日報19620點。


股市新聞

▪　　本周46隻恒指成分股中，利豐（0494）升幅最大，一周為漲6.6%，報12.84元；中銀香港（2388）跌幅最大為，一周挫15.8%，報18.36元。
▪　　出口股於過去兩周跌勢過急，本周見反彈，除利豐於升幅榜磅首外，思捷（0330）一周則跌1.5%，報19.38元。
▪　　於本周公布的業績之中，中海外（0688）業績遠超預期，本周僅微跌0.6%報16.46元。另外，港鐵（0066）上半年多賺21%超預期，一周微升0.2%。
▪　　港府本周賣地，地產股見沽壓，其中，新世界（0017）跌幅最大，一周跌11%。
▪　　路透社消息指，由於資金壓力，明年將開工建設保障房800萬套，較此前計劃縮減20%。文章稱，發改委原本對於保障房的建設進度安排為，2011年和2012年分別投建1000萬套，此後3年再投建1600萬套。 消息令水泥股走低。
▪　　中國汽車經歷過去兩年近50%和超過30%的高速增長，今年增長不復激情。中國汽車工業協會公佈，7月總體的汽車產銷為130.61萬輛和127.53萬輛，環比降6.96%和11.19%，同比增1.26%和2.18%。
▪　　週二，沙田九肚「限量地」競投氣氛非常冷清，最終由信置（00083）、嘉裏（00683）及萬泰合組財團，僅承價一口以開價55億元成功以底價投得，歷時僅約五分鐘，樓面呎價只約5,332元，大幅低於估值下限約17.7%，為近九年來首錄拍賣地皮以「一口價」成交。
▪　　中國7月份居民消費價格指數（CPI）再創37個月以來新高，達6.5%，較6月的6.4%和市場
預期的6.3%為高。
▪　　匯豐控股（0005）月前已表明將善價而沽美國信用卡業務，集團終於宣布以約327億美元(折合2550億港元)向Capital One Financial出售美國信用卡及零售商戶業務，交易代價包括了約26億美元，或8.75%的溢價。
▪　　騰訊（0700）增長失速，第2季盈利錄得23.5億元人民幣，屬市場預期下限，按年雖增22%，但增長率是近4年的新低，次季盈利相較第1季更大跌18%。 騰訊在傳統淡季第2季的收入按年增44%至67.4億元，比券商預期還要高。 盈利差於平均預期，主要是受到季內急劇增加的成本影響，經營盈利率低10個百分點至41%。
▪　　澳門博彩（0880）公佈截至6月底止中期業績，雖然期內股東應佔溢利達26.66億元，較去年同期大增70.1%，但較分析員預期的30億元為低。該公司每股派中期息8仙，增加60%。
▪　　美高梅中國（2282）宣佈，截至今年6月底止，第2季經調整物業EBITDA增加至1.7億元(美元．下同)，按年升1.77倍，淨收入上升1.2倍至6.68億元，淨利潤為6712萬元，去年同期虧損4036萬元。 券商發表報告指出，第2季EBITDA率增長6個百分點至25.9％，高於預期。
▪　　中國海外（0688）公佈上半年業績，純利按年增長35%至68.4億元，高於市場預期。每股盈利0.837元，中期息0.13元。雖然業績增長持續強勁，不過，面對下半年市場環境不明朗，公司財務管理上轉趨向保守。
▪　　收租股希慎興業（0014）上半年物業重估大豐收，股東應占溢利較去年同期激增2.13倍，達60億元，惟扣除物業重估項目後，核心盈利增幅不到14%至6.63億元。對於歐美經濟及股市急轉直下，公司表示不擔心未來的租務市道。



投資組合更新

筆者上星期五提過，首先增持現金來控制風險。 在星期一將現金增持至50%以上，在星期二更現金將增持至80%以上來控制風險，只留下 六福集團（0590）和 周二換入的 領匯房產（0823）。

筆者在星期三心急的回購了一直企穩的周生生（0116）。

留意到大市開始不再panic，在星期四和星期五將持股回升至60%左右。 因市場避險情緒仍高，筆者亦將資金 park 在穩健的本地收租股：領匯房產（0823） 身上。

如上星期所說，筆者仍看好高檔零售股，投資組合仍持有 六福集團（0590）和 周生生（0116），這2股票這星期逆市上升。

筆者這星期沽出了數碼通（0315）和卓悅控股（0653）之後，已購回。 這2隻 本地電訊股和化粧品股的息高，增長高，數碼通（0315） 受惠於iPhone，卓悅控股（0653）股東資金回報率80%以上，可攻可守。 筆者這星期亦曾經回購了大昌行（1828），但最後因不想現金水平太低，在星期五平手沽出了，可能是做不得不太正確。

筆者這星期短炒了 無端端受累減建保障房消息 而下跌了11%的 中國建築（3311），微利，已沽出。

觀察投資上星期組合內的這6隻股票的表現（包括已沽的1828，1833，不包括新購的），這星期6股票中4隻逆市上升，算是不錯。 投資組合這星期變動為負數是因為避險，避開繼續恐慌性出售的可能性。


上星期投資組合內的這幾隻股票在這星期間的表現是：

■　六福集團（0590） 上升3.8% 至 39.20元 （投資組合 14%）
■　周生生（0116） 上升1.8% 至 27.75元 （投資組合 9%）
■　數碼通（0315） 上升4.6% 至 13.60元 （投資組合 9%）
■　卓悅控股（0653） 下跌3.6% 至 1.35元 （投資組合 3%）

■　領匯房產（0823）27.45元
■　銀河娛樂（0027）19.52元

■　大昌行（1828） 下跌3.2% 至 9.00元 （已沽）
■　銀泰百貨（1833） 上升3.6% 至 12.12元 （已沽）

組合以中線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。


註:
1.　　交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2.　　投資組合金額和股數，按真實比例顯示。
3.　　以下股息尚未計在「實現損益」內
▪　六福集團（0590），港元 0.4200 股息，除淨日 2011/08/31

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10 Aug 11 - TCL通訊(2618) 中期業績

TCL 通訊（2618）8月8日公布中期業績。

■　11 Jul 11 - TCL通訊(2618) 第1季業績


TCL 通訊（2618）

TCL 通訊（2618）為全球七大手機商，今年首6 個月的手機及其他產品總銷量累計1,950萬台，按年增長37%，按年增長39%，其中海外市場銷售佔1,780萬台。

集團業務以海外為主，產品銷售遍及全球，包括北美、歐洲和印度等，往後進一步拓展巴西和非洲等新興市場。手機行業競爭激烈，為了符合市場步伐，集團積極拓展智能手機業務，今年首季與聯通（0762）合作推出One Touch 智能手機，提升產品組合，有助提升毛利表現。為進一步提升產品的研發能力，集團在今年5 月於成都研發中心落成，有利加強在中高檔市場的滲透率。

另外，集團繼續利用其於中低端手機市場的技術，拓展消費力較低的發展中及新興國家手機市場，產品趨向多元化。值得一提，集團受ODM 業務銷量的影響，平均售價由去年第一季的32.6 美元，降至32.2 美元。不過，集團將陸續推出多款3G 手機和平板電腦，再加上將調升產品價格，下半年產品均價有望改善。

蘋果（Apple）與黑莓走高端智能手機路綫，智能手機毛利率可達五至六成，TCL通訊（2618）的毛利率只有兩成多。

TCL通訊（2618）在去年底宣布計劃發行最多2.17億單位的行台灣存託憑證（TDR），由於近期不明朗的金融市場情況，TCL通訊（2618）決定不向台灣及香港之相關部門，提交有關台灣存託憑證發行建議的申請。

另外TCL通訊（2618）早前以人民幣1.2億元，收購控股股東TCL集團旗下全資附屬公司，TCL通訊設備（惠州）有限公司的固網電話業務，收購有助集團向全線終端通訊產品市場發展。未來會推出家庭娛樂通訊器材、智慧家居以及商用通訊器材，為三網融合鋪路。

公司簡介	TCL通訊(2618)主要研發、生產和銷售移動手機和相關零組件業務。
市值(港元)	64.66億
現時股價	5.83元 (2011-08-09 收市價)
市盈率	9.01倍
每股盈利(港元)	0.6469港元
股東資金回報率	42.37%

TCL通訊（2618）中期業績

TCL通訊（2618）公布截至6月底止上半年業績，營業額升33.3%至46億元；毛利升40%至10.4億元；毛利率由21%升至22%。純利升56.4%至3.9億元。每股盈利35.49仙，中期息13.8仙，派息比率為39%。上年同期派特別息8仙。

上半年的手機及其他產品總銷量為1,950萬台，較去年同期增加37%。主要增長原因為持續性地域擴張至全球多個新高潛力的新市場、「產品技術提升」策略、公開市場的品牌建設以及配合核心業務的原始設計製造(ODM)業務發展策略。海外市場銷量達1,780萬台，增38%。同時，中國市場的銷售量同比增加27%至170萬台。

單計第二季業績，營業額增25.2%至24.8億元；純利升16.9%至2.1億元。

集團重申2011 年全年銷售量目標為5,000萬台，較2010年增長39%。



業績摘要

TCL通訊（2618）去年 全年毛利率由2009年的21.8%上升至22.4%，手機及配件總銷售量達3,620 萬台。 四大增長動力是對新高潛力市場的擴張，「產品技術提升」策略的成功，品牌認知度的提升以及ODM 業務的持續發展。

TCL通訊（2618）Q2的毛利率跌回 21.9%。

業績	毛利率， 營業額，盈利	備註
2010年 Q1	毛利率 19.8%，營業額14.74億元，盈利0.70億元	銷售量 579 萬台
2010年 Q2	毛利率 21.8%，營業額19.78億元，盈利1.81億元	銷售量 841 萬台
2010年 Q3	毛利率 24.2%，營業額21.56億元，盈利2.02億元	銷售量 950 萬台
2010年 Q4	毛利率 22.7%，營業額30.93億元，盈利2.50億元	銷售量 1,250 萬台
2011年 Q1	毛利率 22.3%，營業額21.24億元，盈利1.80億元	銷售量 870 萬台
2011年 Q2	毛利率 21.9%，營業額 24.8億元，盈利2.1億元	銷售量 1080萬台
2011年 7月	--	銷售量 361.5萬台
2011年 目標	--	目標全年銷售量 5,000萬台

發展 及 2011年目標

TCL通訊（2618）公布，7月份手機及其他產品總銷量為361.5萬台，按年升24%；其中海外市場銷量達312萬台，按年升11%；中國市場銷量達49.4萬名，按年升410%。 首七個月，集團手機及其他產品總銷量累計達2306.6萬台，按年升35%，其中海外市場銷售銷量達2087.8萬台，升33%。

TCL通訊（2618）目前暫未看到歐美市況波動對集團業務影響，歐洲業務現時仍平穩，而集團主要為高端手機產品業務，故影響不大，而其於美國的銷售量佔比較少，影響相對輕微。

集團產品的平均銷售價按年下跌3%，TCL通訊（2618）解釋，產品的銷售價按年雖然下跌，主要因調整產品組合影響，但與去年下半年比較則保持平穩水平，並相信下半年的產品單價能夠回升。

由於目前金融市場不穩定，故TCL通訊（2618）將會擱置發行台灣預託證券（TDR）的計劃。TCL通訊（2618）表示撤回台灣存託憑證發行建議對公司之財務狀況並無任何重大不利影響，將繼續透過自有產生之營運資金及/或銀行貸款（如有需要）之方法籌集資金擴充產能，以推進業務發展。

TCL通訊（2618）於第三、四季計劃推出51款新品，其中包括3G Andriod智能手機及平板電腦，以加強拓展低端及中高端市場，同時計劃興建新生產廠房，進一步提升年產能至最高1.3億台。





盈利 預期Vs實際

借用大摩預期數字，
■　2011年 中期盈利 = 3.54億元， 0.33元 左右 （E）
■　2011年 全年盈利 = 9.94億元， 0.90元 左右 （E）

實際，
■　2011年 中期盈利 = 3.91億元， 0.3549元 （A）


盈利當中，匯兌收益有1.5億元，佔中期盈利38%左右。 毛利率由去年Q3開始，一直下跌至今年Q2的 21.9%，這個與集團主要銷售中低端手機市場有關。

現價5.83元計，如果用大摩預期數字0.90元，預期市盈率6.48倍是左右。





近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	25.05億元	55.02億元 (下降2.9%)
2007年 營業額	20.77億元	49.71億元 (下降9.6%)
2008年 營業額	23.40億元	45.38億元 (下降8.7%)
2009年 營業額	13.27億元	43.60億元 (下降3.9%)
2010年 營業額	34.52億元	87.01億元 (增長99.5%)
2011年 營業額	46.00億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	(0.71)億元	0.15億元
2007年 盈利	0.02億元	0.33億元 (增長114.4%)
2008年 盈利	1.12億元	0.28億元 (下降13.8%)
2009年 盈利	(1.04)億元	0.23億元 (下降19.3%)
2010年 盈利	2.51億元	7.01億元 (增長 2951%)
2011年 盈利	3.91億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2007年	$0.0004	$0.0391
2008年	$0.1576	$0.0311 (下降20.4%)
2009年	($0.1141)	$0.0251 (下降19.3%)
2010年	$0.0800	$0.6469 (增長 2477%)
2011年	$0.3549	--

參考:

1. TCL 通訊 業績公佈

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110808/LTN20110808334_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110429/LTN20110429236_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110318/LTN20110318315_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110225/LTN20110225209_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101029/LTN20101029232_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100826/LTN20100826174_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100428/LTN20100428391_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

05 Aug 11 - 購入 數碼通(0315)

投資組合成立於31 Dec 2009。今年起計，05 Aug 2011為止變動為 (4.26)%，同期恒生指數變動為(9.07)%。 現時投資組合中，股票佔75.9%，而現金佔24.1%。

		31 Dec 2010	05 Aug 2011	變動
1	投資組合	$633,343	$606,381	(4.26)%
2	恒生指數	23035.45點	20946.14點	(9.07)%
		31 Dec 2009	30 Dec 2010	變動
3	投資組合	$500,000	$633,343	26.67%
4	恒生指數	21872.5點	23035.45點	5.32%

衰退憂慮增，港股周挫1494點，日均成交817億

港股本周主要受累歐美經濟衰退憂慮而反覆向下，最終「冧市」收場，一周挫1494點。本周美國兩黨就提高債務上限達成協議，惟美國經濟數據仍弱，市場憂慮經濟增長停滯之下，港股在周中開始走下坡，恒指更穿10天、20天及50天線，以及至本周後期，市場憂慮歐洲債務危機恐蔓延至意大利和西班牙，美股暴瀉，拖累港股最低見20643點，跌穿去年9月以來低位。全周恒指瀉1494點或6.66%，收報20946點；國指挫940點或7.59%，報11434點。本周日均主板成交817億元。

港股周一（1日）於美國兩黨就提高債務上限達成協議，刺激港股顯著高開後，及中國官方
PMI數字為50.7勝預期，突破50天線。

至周二（2日）港股於美國經濟數據差以至憂慮經濟增長停滯，恒指急挫241點險守50天平均線。

港股周三（3日）繼續受美國經濟復甦持續放緩，美股收市急挫265點為由，拖累港股低開，後跌幅擴大逾400點，成交更按日增近兩成至818億元。

至周四（４日）美國股市先跌後回升，惟港股成交未旺轉跌，中段更出跌勢加劇至21700最多跌267點，及後跌幅窄幅重上21800點水平。

西班牙和意大利國債與德國國債的息差2日升至歐元時代的新高，分別為404和384個基點，無論是收益率還是息差，都已接近迫使希臘、愛爾蘭和葡萄牙申請救助的水平。意大利和西班牙債券收益率(體現該國借債成本)創下14年新高，其中意大利5年期債券收益率升至與西班牙同等的水平，意味著意大利正在取代西班牙，成為投資者擔心的焦點，西班牙和意大利基準10年期國債收益率已分別攀升至6 .45%和6.25%。之前希臘、愛爾蘭的十年期國債收益率超過7%後被迫尋求國際救助，此時意、西距此紅線已近在咫尺。

周四晚市場憂慮歐洲債務危機恐蔓延至意大利和西班牙，美股暴瀉512點，錄得自2009年初衰退以來最大單日跌幅，拖累港股今早至周五（5日）裂口低開後更跌逾1200點低見20643點，穿去年9月以來低位，收市跌938點，全日成交額按日增72%至1248億元。


股市新聞

▪　　藍籌業績未能帶動大市，出口股急跌。本周46隻恒指成分股全線報跌，跌幅最大為中遠太平洋（1199），一周挫19%。
▪　　銀行股方面，周一收市後滙控（0005）業績勝預期曾逆市向上，惟市場憂慮歐債問題拖累向下，一周累挫5.03%報72.2元；恒生（0011）業績屬預期上限及遭高盛唱淡，一周跌4.73%，報116.7元；渣打（2888）擔心印度業務增長放緩，價跌4.4%，報190.8元；東亞（0023）業績遠超預期，本周仍跌4.3%報28.8元。
▪　　長實（0001）公布上半年業績符預期。 和黃（0013）受惠分拆和記港口信託等錄得371.8億元出售投資溢利，上半年度純利按年顯著增長6.3倍至462.96億元。 和黃（0013）增加派息，中期息按年增加7.8%至每股0.55元。 兩股一周各跌5.79%及8.75%，收報112.2元及82.9元。
▪　　憂經濟前景航運股急挫，除中遠太平洋跌幅最大外。招商局（0144）一周挫13.18%，報24.05元。
▪　　違規加入添加劑的味千（0538），終於承認曾因使用添加劑而被罰款78.66萬元人民幣，而受一籃子負面消息影響，證券商指味千上周內地業務生意大跌20%至30%。股價亦曾急瀉。
▪　　中保監研究完善交強險制度，內險股全線挫，車險費率改革下，財險（2328）一周借勢瀉12.8%收報11.76元；國壽（2628）一周跌7.1%，報24.15元。
▪　　香港高端零售商股和澳門博彩運營商股是近來表現最好的兩類股，但周五（5日）也未能在大盤遭拋售之際逃脫下跌的命運。六隻澳門概念股均下跌至少5.0%，六福集團（0590）、周生生（0116）、東方表行集團（0398）跌逾7%，莎莎國際（0178）跌4.0%。
▪　　保誠（2378）中期純利多賺95%至8.61億英鎊。英國保誠公布，2011年上半年，公司權益持有人應佔稅後利潤8.61億英鎊，較2010年同期的4.42億英鎊，期內每股基本盈利34便士，建議派發中期股息每股7.95便士。
▪　　金價新高，周三（3日）推高金礦股：招金（1818）急漲6.33%，報16.46港元;靈寶（3330）升0.45%報4.42港元，紫金（2899）微跌0.94%報4.22港元;同日大市跌1.9%。
▪　　信義玻璃（0868）上半年純利上升31.2%至8.42 億元，但遜於市場預期。每股盈利23.8 仙，派中期息11 仙。 信義玻璃上半年收入38.8 億元，較去年同期增加46.5%。但受到佔總營業額比重34.5%的浮法玻璃業務毛利率大幅下跌 16.7 個百分點影響，整體毛利率下跌3.7 個百分點至35.3%。 信義玻璃表示上半年浮法玻璃每噸售價1,696 元人民幣，較去年底下跌14%。再加上原材料價格上升，拖累浮法玻璃業務毛利率大跌。信義玻璃預計第三季浮法玻璃成本與第二季相若。
▪　　匯控（0005）中期純利按年升 34.7%至 89.29 億美元，優於市場預期。第二季賺 47.76億美元，較首季升 15%。第 2 次股息每股 0.09 美元，綜合上半年計共派息 0.18 美元，按年升 12.5%。 稅後盈利升幅遠高於稅前盈利，主要是稅務支出大跌56%，實質稅率由
去年同期的34.7%降至14.9%。主要是盈利貢獻由高稅率的美國及歐洲轉至較低稅率的亞洲地區。
▪　　澳門上月博彩收入再次勝過市場預期，按年增長48.4%，達242.12億元澳門元，以金額計僅次於今年5月，為濠江單月第2最高收入。
▪　　中建材（3323）表示，受惠產品銷量及售價均錄得增長，預期今年中期盈利將大增逾兩倍，以去年中期盈利10.7億元人民幣計，即中建材今年中期起碼賺32.1億元人民幣，為去年全年盈利的95%。



投資組合更新

雖然這個星期大市大跌1500點，筆者只是看成牛二中期大上大落的其中一個章節。 市場其中一個下跌的解釋憂慮是美國經濟放緩，筆者真的不知美國的經濟之前有明顯攻善過。 相信美國政府和歐洲各國的行動和言論會是關鍵。

今次大市調整多深和需要多少時間，筆者不敢亦不懂得估計。 美國兩黨就提高債務上限達成協議，筆者以為大市會放晴和向上沖一段，所以持貨近滿倉。 但事與願違，大跌得頗急和深，食到「應一應」。 筆者不敢托大，首先增持現金來控制風險。

筆者仍看好高檔零售股， especially 黃金價格上升而受惠的 黃金珠寶零售股。 筆者周五亦曾經將投資組合集中在 六福集團（0590）和 周生生（0116）身上，但最後考慮到最近 六福集團（0590） 行政總裁黃偉常減持公司股權，可能會令到短期股價較弱，所以在收市前沽出增持的 六福（0590）。

筆者這星期購入了數碼通（0315）和卓悅控股（0653）。包浩斯（0483）換入利信達（0738），但數天後亦沽了利信達（0738）來增加現金。

筆者用了 「減一半」和「集中」來作為增持現金的方法，沽出了一半大昌行（1828）和一半銀泰百貨（1833）的持貨，亦減去虧損多於15%的嘉華國際（0173），相信短期抗跌力較弱的 茂業國際（0848），較小量的 利信達（0738）和 皇朝傢俬（1198）。 因兗州煤業（1171）亦跌穿了橫行近5個月的28.5元至31.5元橫行區，筆者則全部沽出。

「集中」方面，沽出和記電訊（0215）因相信數碼通（0315）較優質。

相信大市會繼續是「林峯市」（chok、chok、chok），筆者會繼續找機會增持現金來保留實力，待好消息出現時才分段增持股票。


投資組合內的這幾隻股票在這星期間的表現是：

■　六福集團（0590） 下跌4.3% 至 39.20元 （投資組合 26%）
■　周生生（0116） 下跌7.6% 至 27.20元 （投資組合 18%）
■　大昌行（1828） 下跌9.2% 至 9.30元 （投資組合 12%）
■　銀泰百貨（1833） 下跌10.4% 至 11.70元 （投資組合 4%）

■　數碼通（0315） 13.00元 （投資組合 15%）
■　卓悅控股（1833） 1.40元 （投資組合 4%）

■　兗州煤業（1171）下跌8.7% 至 27.30元 （已沽）
■　包浩斯（0483） 下跌8.5% 至 3.24元 （已沽）
■　和記電訊（0215）上升1.1% 至 2.80元 （已沽）
■　安徽海螺（0914）下跌1.4% 至 36.00元 （已沽）
■　皇朝傢俬（1198）下跌14.4% 至 2.91元 （已沽）



和電香港（0215）

和電香港(0215)今年首6個月盈利大升37%至4.94億元。行政總裁黃景輝認為，數據用量需求依然巨大，旗下3香港將於今年內推出統稱4G、數據傳輸速度更快的LTE網絡，料流動電訊業務增長仍未見頂。

■　02 Aug 11 - 和電香港(0215) 中期業績

以下股息己計在「實現損益」內
▪　保利協鑫 （3800），港元 0.0510 股息，15000股，除淨日 2011/05/09
▪　勝獅貨櫃 （0716），港元 0.0800 股息，6000股，除淨日 2011/05/23
▪　中國聯塑 （2128），港元 0.1200 股息，8000股，除淨日 2011/05/27
▪　銀泰百貨 （1833），人民幣 0.0500 股息，2000股，除淨日 2011/05/30
▪　中聯重科（1157），人民幣 0.2600 股息，1200股，除淨日 2011/06/20




組合以中線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。


註:
1.　　交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2.　　投資組合金額和股數，按真實比例顯示。
3.　　以下股息尚未計在「實現損益」內
▪　六福集團（0590），港元 0.4200 股息，除淨日 2011/08/31

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

02 Aug 11 - 假數據真不了 揭盈警股報表內情

假數據真不了 揭盈警股報表內情

來源: Investor

踏入七月份，港股不但沒有應驗「五窮六絕七翻身」之傳統，更遇上外圍眾多不利因素困擾，令港股前景蒙上陰霾。這還不特止，今年更罕有地遇上前所未有的盈警潮，甚至似有較08年金融海嘯更嚴峻之跡象。單在七月份，便有超過42家公司發出盈警，當中最令人驚訝的是，有6家更是上市不足一年的半新股。

對於投資者而言，半新股陸續「現形」，將之前「包裝」得亮麗的業績預期推倒，實是難以置信。但這種「變臉」手法，對於很多熟悉上市公司操作的人士而言，原來乃意料中事。新股為求交出一份三年期的完美損益表，都會施展渾身解數包裝帳目，但往往苦撐過後，第四年便力不從心，難怪上市不久便發盈警，宣稱升勢難以持續。但粉飾過的公司，總會在財務報表中留下蛛絲馬跡，要拆解新股粉飾業績的手法，並從財務報表中看出端倪，其實並非無跡可尋。今期本刊就專訪一名上市公司的財務總監，親自將新股粉飾業務的招數，一一拆解出來。

新股上市不足一年，竟然相繼發出盈警，業界卻認為意料中事。


今年與往常一樣，陸續排隊上市的新股仍然多不勝數，不過最特別的是，不少上市不足一年的新股，竟然發出盈警，實在令人側目。新股上市，一般的財務報表都會展現出亮麗的三年業績，令人憧憬前景美好，才會願意投資該股。作為上市公司，所有帳目，理論上都要經過持牌會計師、保薦人、港交所和證監會的重重把關，要單從會計準則和上市條例的角度分析，一般投資者通常找不出問題。

若要瞭解一間公司是否在財務表上動過手腳，比較損益表和現金流量表之間的差異，是非常好的切入點。因為兩者是依據不同的會計原則填寫，無論是香港或是內地的會計準則，損益表均是按照權責發生制（Accrual Basis），即凡是當期已經發生的交易，不論錢是否到賬，都應作為當期的收入和費用。而現金流量表則是按照現金收付制（Cash Basis），即以該筆現金收到或者付出及銀行資料為標準紀錄。簡單而言，損益表是表現出該公司表面上的生意收入，而現金流量則是實質上公司收到或支出的現金。


財務總監踼爆 盈警新股陷阱

本刊專訪了本港一名上市公司的財務總監，他以其中一間剛發盈警的半新股A（帳目數據稍有改動）作為例子，解釋了為何很多公司的帳目雖然合理，但卻不合情。他指出，從該上市公司的損益表來看，是一間業績增長得非常快的公司。根據招股書的回顧，該公司收入由2007年的9,000萬元（人民幣‧下同）增至2009年的4億元，年複合增長接近100%，股東應佔溢利亦由同期的2,100萬元增至8,000萬元。

該財務總監表示：「當見到收入和利潤不合理地增長時，投資者就要有所保留了。以這隻半新股為例，公司在2007年至2009年之間的收入和盈利，都是呈倍數增長，試想，這盤生意這麼好做，應該很快有競爭者來搶生意。但這三年內，增長如此平穩，絲毫看不出有同行欲攤薄其盈利的跡象。」

他續稱，再參考其現金流量表，就更加令人懷疑。回顧該公司的現金流量表，在收入和利潤呈現倍增的情況下，其經營活動所得的現金淨額，竟有兩年為負數，2009年更為負3,000萬元。年終的銀行結餘及現金，由2007年的250萬元增長至2009年的1,200萬元。一間年生意額達到4億元的公司，至2009年底這三年間，也只有1,200萬元現金結餘，手頭現金數目與生意額之差，似乎不合常理。


三招揭古惑招

該財務總監推測，造成這個收入與現金流差異最大原因，是這間公司在粉飾業績。其可以通過虛增收入和虛減成本的方法，打造一份亮麗的損益表。但虛假的交易是無法為企業帶來真正的現金流的。
那麼收入與現金流之間存在如此巨大的差額，帳面上可以如何「瞞天過海」呢？該財務總監續稱，只能在報表的其他地方動手腳。通常在資產負債表中，有三個地方可以看出端倪。


1. 貿易及應收賬款劇增

這一點是直接與公司虛增收入有關。例如B公司向A公司購買價值1,000萬元的產品。若沒有動手腳，A公司全年就只有1,000萬元的收入。但A公司想要粉飾業績，聲稱有2,000萬元的生意發生。由於損益表採用權責發生制，即A公司的年收入變成了2,000萬元。
但是由於實際上只做了1,000萬元的生意，故現金流只有1,000萬元，而剩下的1,000萬元款項只能計入貿易及應收賬款。造成了A公司的貿易及應收賬款劇增。以半新股A的帳目為例，於2007年應收賬款只有4,500萬元，但到了2009年，就增加至1.9億元。2009年來說，相對4億元的收入，其有將近一半的帳款都未收回。

業積亮麗的背後到底有沒有潛在隱憂，一般股民根本難以得知。


2. 物業、廠房及設備的價值劇增

一味做大應收賬款的數字，帳面上一定不好看。故還可以用固定資產來消化這些虛假利潤。即該公司可對外聲稱，動用了利潤來購買廠房設備等固定資產，再找專業人士做估值，誇大其帳面數值。造成的後果是，報表上固定資產的價值劇增。例如半新股A於07年時，資產負債表上的物業、廠房及設備的帳面價值僅4,200萬元，但到了09年，就忽然變成1.4億元。


3. 存貨帳面價值偏大

從資產負債表上來看，半新股A的存貨帳面價值偏大。

07至09年公司的存貨帳面價值分別為3,000萬元，7,000萬元及1億元。該財務總監稱，其實收入與現金流之間的差額亦有部份被埋伏在存貨的價值中。存貨包括原材料及成品兩種，故其有兩種做假方法。第一種是購買原材料回來，然後誇大原材料的帳面價值來填補收入與現金流之間的差額。

第二種是虛減成本。由於損益表中，只記錄已經售出的產品成本。故公司可以將已售出產品的成本報少數，拉高毛利，並將虛報的這部份數字「撥」去未售出的製成品存貨中。

由於製成品的存貨價值只計入資產負債表而不計入損益表。故在資產負債表中，存貨的價值偏高，而損益表中的毛利亦亮麗。據該財務總監表示，這個虛減成本的方法，核數師難以察覺。因為他們的專業乃核數，而上市公司才是製造該產品的專家。當公司提供一條計算成本的公式時，只要不是太過分離譜，核數師無法挑戰公司，就會給了某些公司做假的空間。

年內現形 早走早著

該財務總監表示，假的真不了，用虛增收入及虛減成本來粉飾業績的方法，絕非長久之計。因為應收賬款是無法無休止地擴大，而帳面價值被誇大的存貨和固定資產，終有一日都將以貨品的成本及折舊等方式劃入成本，影響後期業績，增加企業的負擔。加上本身的收入和盈利都充滿「水份」，難以消化上漲的成本。故粉飾了三年業績之後，在上市的第一年，這些企業通常已經走投無路，一定要設法結束帳目上的惡性循環，發盈警向外界推搪生意難做就是其中一個辦法，這就解釋了為何一眾半新股上市不足一年就紛紛變臉。故投資者若遇到類似的股份，就應該學會見好就收，趁早沽貨離場。

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其他盈警注意事項

有些發盈警的半新股，雖然無明顯粉飾業績的跡象，但細閱年報就發現其盈利很大程度受單一因素影響，投資者亦應該留意。


例子1：賽晶電子（00580） 外匯波動大幅影響純利

根據賽晶電子剛剛發布的盈警，其在營運收入大幅增加的情況下，純利可能錄得大幅下跌。主要原因乃銀根緊縮及瑞士法郎在外匯市場中的價值屢創新高，造成公司行政開支大幅上升。

翻查賽晶電子去年的年報，便可發現，瑞士法郎對其純利的影響頗大。根據賽晶2010年的年報，該公司功能貨幣為人民幣，然而，在應付一名前股東款項及若干銀行結餘及採購，均採用人民幣以外的貨幣，其中包括瑞士法郎。截至2010年年底，其擁有的瑞士法郎負債換算成人民幣相當於1.34億。

由報告可見，公司財務對瑞士法郎之敏感度甚高。根據年報中的外幣敏感度分析，若人民幣兌瑞士法郎下降5%，其年度溢利將減少650萬元（人民幣‧下同），佔當年股東應佔溢利的17.2%。而年內瑞士法郎相對人民幣升值了13.96%，這就解釋了其在營運收入大幅
增加的情況之下，純利仍然錄得大幅下跌。



例子2：雅士利（01230） 稅務優惠終止

根據雅士利的盈利預警，集團上半年的溢利相比去年同期下降30%至40%。原因之一乃因其過往享有的若干稅務優惠已經終止，而令實際稅率上升。這一點，其實從去年業績中已經可見端倪。雅士利上市後的首份年終業績，頗為亮麗。2010年，其除稅前溢利為5.89億元（人民幣‧下同），相對上年同期增長25%。股東應佔溢利為5.02億元，增長24%。但細閱財務報表便會發現，這個高速增長部份應歸功於當年其享受兩項稅務優惠。

第一是，其獲得地方稅務局於2010年5月批准，旗下施恩（廣州）獲得豁免三聚氰胺事件中發生的進項增值稅，金額達到2280萬元，佔除稅前溢利的4%。但此項收益乃為一次性收入。

第二，其於2010年依然享受中國政府對外商投資企業的過渡性稅務優惠政策。當年旗下分公司廣東雅士利集團只需按照12.5%的企業所得稅率徵稅，而雅士利（鄭州）則按照11%繳納同項稅款。廣東雅士利的稅務優惠將於今年結束，2011年其需要繳納的所得稅稅率便要上調為25%。這亦是雅士利溢利下降的原因。

而雅士利（鄭州）雖然今年仍然享有12%的企業所得稅優惠，但此項優惠亦將於2013年完結。換句話說，到了2013年，雅士利的稅務負擔將進一步加重。