藍冰手記: 7月 2012

2012年7月31日星期二

31 Jul 12 - 模擬投資組合 (5)

模擬投資組合開始買賣到現在，恒生指數上升了61點或0.3%。 7月初，港股受回歸中央送禮、憧憬各地央行「放水」等正面情緒帶動，稍呈「七翻身」的局面。但步入月中，受中美兩國的經濟數據欠佳的負面因素夾擊，恒指呈現反覆低走之勢。西班牙債務問題重現、在洐生工具的推波助瀾下、恒指一度插穿萬九點，10天、20天及50天線全告失守。直至7月尾，歐州央行總裁表態全力保衛歐元，令港股重拾升勢。

投資組合

投資組合到現在共成功購入7隻股票，而未能購入2隻等候買入的股票。正如開倉時提到，所有買入指示是先事張揚。暫時以建立基本倉位為主，只有買入，組合內的股票都是用收市價位買入。

■　　02 Jul 12 - 模擬投資組合 (開倉)
■　　04 Jul 12 - 模擬投資組合 (1)
■　　07 Jul 12 - 模擬投資組合 (2)
■　　15 Jul 12 - 模擬投資組合 (3)
■　　19 Jul 12 - 模擬投資組合 (4)

基於我早前訂下的限制，與及現時大市氣氛麻麻，筆者的策略是以選擇優質股為主，並分散投資。筆者早前訂下的買入維他奶（0345）和中國移動（0941）的指示，但一直未能買入。維他奶（0345）的收市價曾經跌至筆者訂下的6.3元附近，但未能收市低於買入位，未能成功購入；今天反而創出52週新高，收6.90元。中國移動（0941）亦相似，曾經下跌至83元附近，今天也創出52週新高，收90.95元。

投資組合至今的回報是3.43%，現時仍有3成現金未有使用。

現時倉內的越秀地產（0123）回報是負數。回看，筆者當時（7月4日）的選擇的確有點「缺失」。筆者當時考慮過中長線比較有潛力的中海宏洋（0081），但基於越秀較低的市帳率和較高的息率，最後選擇了越秀地產（0123）。但筆者沒有考慮7月24日越秀地產（0123）通過向越秀房託（0405）注入廣州國際金融中心這項事件，「好消息出貨」這個factor。筆者理應將資金分佈到2隻內房股，或考慮等待較佳的機會購入越秀地產（0123）才是。

#	股票	買入比重	買入日期	買入價	現價	升跌
1	盈富基金（2800）	10%	7月3日	20.25元	20.25元	0%
2	大快活（0052）	10%	7月3日	14.36元	15.36元	6.96%
3	越秀地產（0123）	10%	7月5日	1.89元	1.76元	-6.88%
4	華潤燃氣（1193）	10%	7月5日	13.72元	15.08元	9.91%
5	創科實業（0669）	10%	7月9日	9.07元	10.50元	15.77%
6	民生銀行（1988）	10%	7月9日	6.92元	7.18元	3.76%
7	九興控股（1836）	10%	7月20日	18.50元	19.38元	4.76%
8	現金	30%	--	--	--	--
9	共計	100%	--	--	103.43%	3.43%

恒生指數
▪　　07月03日 19,735點
▪　　07月31日 19,796點

現時模擬投資組合內有7隻股票，佔70%，現金有30%。九興控股（1836）是根據7日19日訂下的指示而買入。

1.　盈富基金（2800），佔10%，已於7月3日收市買入，買入價20.25元。
2.　大快活（0052），佔10%，已於7月3日收市買入，買入價14.36元。
3.　越秀地產（0123），佔10%，已於7月5日收市價買入，買入價1.89元。
4.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日收市價買入，買入價13.72元。
5.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日收市價買入，買入價9.07元。
6.　民生銀行（1988），佔10%，已於7月9日收市價買入，買入價6.92元。
7.　九興控股（1836），佔10%，已於7月20日收市價買入，買入價18.50元。

股票買賣

維他奶（0345）和中國移動（0941）都已上升不少，筆者相信在未來一段時間都不可能買入。但筆者近日事忙，未有時間決定新的買入目標。

筆者暫時將早前的買入指示價位提高一格，並將買入指示延至8月底。筆者希望遲些有時間改變買入指示。

1.　維他奶（0345），佔10%， 8月1日~8月31日，收市價在6.4元或以下買入。
2.　中國移動（0941），佔10%， 8月1日~8月31日，收市價在84.0元或以下買入。

模擬投資組合 Spreadsheet

早前已經執行的買賣指示

1.　盈富基金（2800），7月3日收市價買入。
2.　大快活（0052），7月3日~6日，收市價在14.5元以下買入。
3.　越秀地產（0123），7月5日~12日，收市價在1.98元以下買入。
4.　華潤燃氣（1193），7月5日~12日，收市價在14.0元以下買入。
5.　創科實業（0669），7月9日~27日，收市價在9.2元以下買入。
6.　民生銀行（1988），7月9日~27日，收市價在7.0元以下買入。
7.　九興控股（1836），7月20日~8月10日，收市價在18.9元以下買入。

早前買入價，收市價買入

1.　盈富基金（2800），佔10%，已於7月3日收市買入，買入價20.25元。
2.　大快活（0052），佔10%，已於7月3日收市買入，買入價14.36元。
3.　越秀地產（0123），佔10%，已於7月5日收市價買入，買入價1.89元。
4.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日收市價買入，買入價13.72元。
5.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日收市價買入，買入價9.07元。
6.　民生銀行（1988），佔10%，已於7月9日收市價買入，買入價6.92元。
7.　九興控股（1836），佔10%，已於7月20日收市價買入，買入價18.50元

權益披露：筆者持有大快活（0052），中海宏洋（0081），越秀地產（0123），維他奶（0345），中國移動（0941），華潤燃氣（1193），九興控股（1836）。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。敬請留意！

2012年7月28日星期六

28 Jul 12 - 神州數碼(0861) 全年業績

市場擔心內地經濟轉差，個人電腦和電子產品的需求下降，企業對IT服務的投資減少。除了聯想集團（0992）的股價在6月中開始下跌外，中國最大IT 分銷商的神州數碼（0861）近日的股價跌穿上個月形成的支持位。股價連跌數天，這星期跌近11%，一口氣已穿低於今年年頭的12元價位。技術上，如果短期內不能企穩於12元左右，神州數碼（0861）的股價可能會下試去年10月附近的價位。

神州數碼（0861）近年來的營業額和盈利增長頗為穩定，即使在金融海嘯時期亦影響不大，筆者認為市場似乎是過慮。公司從事分銷、系統、供應鏈及服務四大業務，業務分散；公司客戶包括政府企業、銀行、保險公司及電力公司等，客戶中不乏大型企業即使內地經濟增長放緩，未必會影響這些企業對資訊科技服務的需求。

神州數碼（0861）重點開發跟「八達通」類似的「市民卡」系統，現時已在包括北京、上海及深圳等內地城市啟用，料未來將擴展至更多城市。現時而言，集團仍在探索市民卡的運營模式的階段。

公司以發展「智慧城市」策略，於40個城市發展「智慧城市」項目。目前，全國以「智慧城市」名義正在建設的地區主要集中在環渤海、長三角、珠三角、武漢城市群和成渝經濟圈。雖然部分城市已經在智慧城市建設方面先行一步，積累了一些實踐經驗，但中國的智慧城市建設總體而言還處於初級階段。神州數碼（0861）可受惠於以智慧城市為目標的電子政府訂單的同時，集團需要投入較多的資金作為研發的費用。

神州數碼（0861）於6月公佈全年業績，去年純利上升24%至12.45億人民幣，股息0.398元在8月底除淨。集團第一季度的業績將會於8月中公布。

■　16 Nov 11 - 神州數碼(0861) 中期業績
■　10 Jul 11 - 神州數碼(0861) 全年業績

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神州數碼（0861）

神州數碼（0861）為內地最大硬件分銷商及資訊科技服務的提供者，由原聯想集團（0992）分拆而來，並於2001年在港交所上市。神州數碼（0861）於2010年11月發行的臺灣存託憑證（TDR）在臺灣證券交易所上市，集資10.67億元，新股佔擴大後股本6.41%，集資所得投入興建科技園區，物流園及償還長期債務。

神州數碼（0861）經營的IT業務主要包括分銷、系統、供應鏈及服務四大部分。神州數碼（0861）近年積極拓展毛利較高的資訊科技解決方案業務，令剛過去的財年毛利率提升0.66個百分點至7.55%。

公司簡介	神州數碼 (0861) 主要從事分銷外國品牌的資訊科技產品，提供系統集成服務，發展及分銷網絡產品。
市值(港元)	126.11億
現時股價	11.54元 (2012-07-27 收市價)
市盈率	9.92倍
每股盈利(港元)	1.163元
每股帳面淨值(港元)	6.242元

神州數碼（0861）全年業績

神州數碼（0861）6月中公布3月止全年業績，營業額703.19億元，按年增加23.8%。錄得純利增長23.8%至12.45億元，每股盈利116.32仙。末期息39.8仙，上年同期派32.25仙。

年內毛利53.06億元，增長35.6%；毛利率7.55%，提升0.66個百分點。

集團現金周轉為16.99天，與上財年的18.42天相比，減少1.43天，保持穩健的運營狀態。

海外業務換算之匯兌差額收益為9659萬元，高於上一個財年的8339萬元。

業務分部	營業額	營業額增長	毛利率
IT 分銷	營業額375.2億元	增長16.3%	4.71%，增加0.56個百分點。
IT 系統	營業額174.9億元	增長26.5%	9.97%，增加0.23個百分點
供應鏈	營業額74.3億元	增長58.5%	6.80%，增加1.27個百分點
IT 服務	營業額78.9億元	增長30.6%	16.38%，增加了0.35 個百分點
全年	營業額341.4億元	--	--

IT 分銷業務（主要面向中小企業及消費市場）受益於與 CPU（芯片）廠商合作份額提升以及硬盤、顯示器等新產品線，套件產品的營業額較上財年同期增長 49.10%。

IT 系統業務（主要面向行業與企業級客戶）針對企業級市場對雲計算以及虛擬化技術的需求，與思科、VMware、NetApp 等廠商合作，獨立推出了一攬子產品組合促銷為主的「播種機計劃」，鞏固了市場領導地位，拓展了廠商端的業務份額。

供應鏈業務（主要面向高科技產業客戶，電子商務在線品牌服務商和平臺商客戶）著眼於拓展與零售賣場的合作，引入市場關注度高、毛利率較高的產品種類，如蘋果產品、各種配件產品，提升業務價值。

IT 服務（主要面向行業客戶，「智慧城市」服務）受益於政企行業、金融行業收入增長 78%和 31%，發展繼續保持良好勢頭，尤其是在保險、電力等行業獲得了實質性突破，支撐了服務業務整體的高速增長。信息化基礎設施服務業務則大力嘗試拓展自有服務品牌，先後獲工商總局、聯通及中電信等定單。

發展及 2012年目標

神州數碼（0861）表示，由於公司戰略轉型，令客戶價值提升，集團整體毛利率按年提升0.66個百分點至7.55%，未來會繼續透過加大高端業務來提升毛利率，希望每一個業務的毛利率都會獲得提升。

神州數碼（0861）表示，由於現時市場高度變化，難預測今年整體增長，但目標公司整體增長超越大市，每個業務份額獲得提升。首席執行續稱，雖然宏觀經濟不太明朗，但對集團影響不大，因市場大，較為分散。

集團於金融服務業務發展了很長的時間，屬於集團的優勢，集團近年向較小型的銀行推出SaaS（Software as a service），十分看好村鎮銀行市場的發展。因中央大力協助中小型銀行，集團預期公司將受惠，因公司是唯一一間能夠提供公用資訊科技服務及專業銀行系統公司，村鎮銀行市場將成為未來的增長點。

智慧城市

神州數碼（0861）表示，今年將斥資10億元，在內地開發「智慧城市」，目標是「三區兩線」，「三區」指珠三角區、長三角區和黃勃海區；「兩線」指京廣線、京滬線。這些地區都是內地經濟最發達的城市，公司目前已覆蓋69個城市，目前已在40個城市落地，相信今年數目不會有大幅增加，因為已經覆蓋大部份主要城市，且不會去西部較窮地區。集團今年計劃進行收購，項目和「智慧城市」有關。

首席執行官林楊補充，集團現時手頭現金約42億元，足夠今年的開支。

盈利，市盈率

神州數碼（0861）現價11.54元計算，每股盈利1.1632元，往績市盈率9.92倍。股息0.3980港元，息率3.4厘。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006-07年營業額	118.72億元	254.18億元 (增長30.0%)
2007-08年營業額	166.99億元	352.44億元 (增長38.7%)
2008-09年營業額	211.01億元	423.26億元 (增長20.1%)
2009-10年營業額	244.64億元	501.78億元 (增長18.6%)
2010-11年營業額	275.60億元	568.04億元 (增長13.2%)
2011-12年營業額	341.38億元	703.19億元 (增長23.8%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006-07年盈利	0.92億元	2.08億元 (下降17.3%)
2007-08年盈利	1.47億元	4.01億元 (增長92.5%)
2008-09年盈利	2.43億元	6.41億元 (增長59.8%)
2009-10年盈利	4.12億元	8.24億元 (增長28.6%)
2010-11年盈利	5.37億元	10.05億元 (增長22.0%)
2011-12年盈利	6.65億元	12.45億元 (增長23.8%)

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006-07年	$0.1053	$0.2392 (下降18.1%)
2007-08年	$0.1677	$0.4372 (增長82.8%)
2008-09年	$0.2530	$0.6658 (增長52.3%)
2009-10年	$0.4274	$0.8312 (增長24.8%)
2010-11年	$0.5260	$0.9613 (增長15.7%)
2011-12年	$0.6200	$1.1632 (增長21.0%)

參考:

1. 神州數碼 861 業績公告

http://www.digitalchina.com.hk/attachment/201206131251394_tc.pdf
http://www.digitalchina.com.hk/attachment/201206122229281_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0709/LTN20120709251_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0612/LTN20120612438_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20111115/LTN20111115456_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110630/LTN20110630297_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110614/LTN20110614430_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110222/LTN20110222216_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101125/LTN20101125193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101109/LTN20101109640_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100726/LTN20100726169_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100720/LTN20100720385_C.pdf

2. 神州數碼 - 從資訊科技分銷買個步向資訊服務提供商
http://www.cmbi.com.hk/upload/201207127192.pdf

2012年7月26日星期四

26 Jul 12 - 7月留言版（四）

2012年7月23日星期一

23 Jul 12 - 領匯(0823) 全年業績

基金Capital Research 於今年5月17日，領匯（0823）公佈業績前，以每股平均價28.7元，減持領匯（0823）6,500萬股，套現18.655億元，持股由8.44%減至5.57%，一度令市場對領匯（0823）的業績產生疑問。但在今年7月卻以32.1元增持回6.12%。低沽高追，Capital Research的行動實為老散的「典範」。

7月9日，《蘋果日報》報道，領匯旗下約七成停車場提早在4月份開始加租，加幅介乎5.41-10.26%；其後5-7月仍有不少停車場陸續加價，幅度平均達8%。這個報道一出，領匯（0823）的股價即時創出新高。

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領匯（0823）

領匯房地產投資信託基金（The Link Real Estate Investment Trust）是香港首家房地產投資信託基金（REIT）。領匯的資產是由香港房屋委員會分拆其商場物業及停車場而成。領匯2005年上市後，通過商業運作的模式，糾正以往由政府管轄時出現的種種問題，不斷提升資產的價值。

領匯物業組合主要為公共屋村內之零售物業及停車場，涉及樓面面積約1,100萬平方呎以及約80,000個泊車位，物業組合約60%的零售店舖為小商戶（商舖面積在1,000平方呎或以下），業務本身受經濟周期影響較少。領匯旗下商場租金有增無減，而且將全部盈利派息，防守性較強。

領匯（0823）一直管理屋邨商場為主，近年有意擴大投資範圍，計劃擴大投資開闢商場運營以外的新業務，吸納更具有潛力商場與辦公室混合性多用途大廈，增加更多租金收入。另外，市場對商場數目需求增加，領匯（0823）亦有意收購工廈，改裝為商場，發展零售業務。

公司簡介	領匯房產基金(0823) 為房地產投資信託基金，主要投資於香港所有可持續提供收入之非住宅用途物業類別（酒店及服務式住宅除外）。
市值(港元)	742.66億
現時股價	32.80元 (2012-07-23 收市價)
市盈率 (倍)	7.68倍
每股盈利 (港元)	4.27元
每股帳面淨值 (港元)	27.73元

領匯（0823）全年業績

領匯（0823）6月公佈，截至2012年3月底止年度業績，收益總額按年升10.8%至59.32億元，主要由於零售物業租金收入增至44.51億港元（2011年：40.15億港元）、停車場租金收入增至11.66億港元（2011年：10.44億港元）及其他物業相關收入增至 3.15億港元（2011年：2.94億港元）。

全年每基金單位分派129.52仙，增派17.3%，分派比率100%。

每月平均呎租升9.1%，至35.8港元，整體租用率升至92.9%，續租加租21.7%（平均三年租約）。

領匯現時手持資金為46.7億元，資產負債比率則增至15.9%。

發展及 2012年目標

領匯（0823）過去主要從3方面提高盈利，一是提升租金收入，二是節流，三是資產提升計劃（AEI）。過去一年收購了位於將軍澳坑口南豐廣場及海悅豪園的兩個商場項目，讓投資者知道還有第四道板斧：收購資產。領匯（0823）要求收購項目是 yield accretive（即可提升收益率），「例如南豐廣場，買回來的時候（租金回報率）是4.3厘，但可以透過重組商戶組合等來提高回報率。」

租金收入

領匯（0823）繼去年加租7%後，管理層聲稱，租戶去年營業增長高達一成，故加租幅度不算高，未來亦會參考商戶收入增長決定加租幅度。

領匯（0823）自2005年上市以來，每呎租金由20.5元升到35.8元，升幅高達74.4%；對股東而言，上市以來每股連息年回報率為19.7%，遠遠跑贏同期恒指的6.8%。

租金收入: 停車場

領匯（0823）旗下一共管理178個停車場，合共有8萬個車位，其中月租用戶佔停車場收入達74.2%，上年度停車場租
金收入按年升11.8%至11.69億元，佔領匯租金總收入20%。

領匯（0823）3月時宣布，今年5月調高轄下125個停車場的私家車位租金，平均加幅7.6%，理由是改善設施工程成本、兩電收費上調等成本上漲及最低工資生效。領匯（0823）指領匯停車場一年只會調整一次租金，並會統一加租時間。

資產提升計劃（AEI）

領匯（0823）透過翻新工程，藉以提高資產的價值，以商業地產的眼光，從每個細節吸引消費者，從而增加租金的收入和物業的水準。

領匯（0823）去年完成4項資產提升工程，目前正進行7個項目進行翻新工程，涉資7.31億元。

資產提升: 翻新街市

大元街市原樓面屬傳統的街市佈局，有太多縱橫交錯的走廊，導致購物環境不便。領匯（0823）在大埔大元邨街市推出環境改善計劃，令街市燈火通明，提供乾爽潔淨的經營環境，整體上優化了街市的外觀。此項工程包括安裝中央冷氣系統，翻新地面、牆壁、照明系統及排水系統。

花旗發表報告指，由於領匯（0823）去年投資1.2億元的大埔大元街市非常成功，因此領匯未來將陸續以「大元街市」模式去翻新旗下街市，提高租金回報率。

收購項目

領匯（0823）自2005年上市以來，槓桿比率愈來愈低，目前僅15.9%，低於大型收租股約30%，或本港上市房託基金的逾20%。領匯（0823）希望可以透過收購或擴充物業提高槓桿比率，長期的升值潛力。目前公司購併的目標，是希望新物業可與現有的商場、停車場或街市產生協同效應。

根據本港房地產信託基金（REITs）守則，REITs的槓桿比率最高可達45%。由於房委會將不再向領匯出售物業，領匯（0823）因此改變策略，去年作出兩項收購。領匯（0823）去年以逾11億元收購將軍澳「南豐廣場」商業樓面，標誌領匯首次涉足私人住宅商場。領匯去年12月公布，以5.884億港元收購將軍澳「海悅豪園」地下及地下高層零售平台的業權，估算初始回報率約4.8%，此為領匯第二項對外收購。收購後，南豐廣場的估值上升8.2%至12.23億港元，而海悅豪園的估值則上升3.0%至5.97億港元。

領匯（0823）亦有意擴大投資類別，包括收購工廈或商廈發展零售業務，但計劃會否落實，須待7月25日舉行的周年股東大會上表決。

預期息率

領匯（0823）2011-12年度派息1.2952元，同比增長17.3%，現價32.80元計，息率3.95厘。預計領匯（0823）2012-13年度派息增至1.42元左右，現價計，預期息率大約4.3厘。

近年業績摘要

參考:

1. 領匯 823

http://www.thelinkreit.com/TC/investor/Documents/Final_TC_SR-2011-2012.pdf
http://www.thelinkreit.com/TC/investor/Documents/C_Financial%20Data_31Mar12.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0622/LTN20120622193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0606/LTN20120606160_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1109/LTN20111109092_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0601/LTN20110601298_C.pdf

2. 領匯 823
http://channel823.thelinkreit.com/201205/index.html

3. 領匯車位又加租高達9.1%
http://the-sun.on.cc/cnt/news/20120327/00407_038.html

4. 領匯擬購工廈改建商場
http://finance.sina.com.hk/news/41/2/1/4979067/1.html

5. 領匯車場偷步加價加幅逾一成　吸血惹民憤
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120710/16499027

6. 領匯預告續加租 7年累加74％聲言租戶承受能力強商戶叫苦
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120607/News/ea_eaa1.htm

7. 梁振英研回購領匯謀轉型冀股東准擴展業務至工廈商廈
http://property.mpfinance.com/cfm/pa3.cfm?File=20120623/paa01/zeaa1.txt

8. 領匯CEO王國龍創富有道不斷為商場增值
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110808/Columnist/my_mya1.htm

9. 領匯CEO王國龍：買舖收租回報不及買領匯
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110331/News/la_lam1.htm

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。敬請留意！

2012年7月19日星期四

19 Jul 12 - 模擬投資組合 (4)

這3天，香港的股市一日升一日跌，和外圍的情況相反。報紙和討論區都談論出大戶玩嘢，升300點、跌300點，再升300點。大戶舞高弄低，亦令一般投資者迷失方向，也將出名炒短線的炒家玩到嘔白泡。例如：一位出名炒短線的基金炒家上星期五就建議「持有內銀的投資者應減磅，雖然內銀估值低，但缺乏正面消息，料股價無上升動力。他建議投資者切勿貪平買入內銀，寧願買其他個股如內房股。」短線而言，內銀股和內房股至今就往建議的相反方向各自走了3~5%不等。

基於最近「估你唔倒」的特性，明天恒生指數上落點數應該不會接近300點 ...... 啩！

模擬投資組合

維他奶（0345）和中國移動（0941）暫時仍未能成功加入投資組合內。

■　　02 Jul 12 - 模擬投資組合 (開倉)
■　　04 Jul 12 - 模擬投資組合 (1)
■　　07 Jul 12 - 模擬投資組合 (2)
■　　15 Jul 12 - 模擬投資組合 (3)

現時模擬投資組合內有6隻股票，佔60%，現金有40%，未變。

1.　盈富基金（2800），佔10%，已於7月3日收市買入，買入價20.25元。
2.　大快活（0052），佔10%，已於7月3日收市買入，買入價14.36元。
3.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日收市價買入，買入價13.72元。
4.　越秀地產（0123），佔10%，已於7月5日收市價買入，買入價1.89元。
5.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日收市價買入，買入價9.07元。
6.　民生銀行（1988），佔10%，已於7月9日收市價買入，買入價6.92元。

股票買賣

筆者保持早前的買入指示，繼續等候買入維他奶（0345）和中國移動（0941），並將訂下的買入指示延長多2星期。今次加入九興控股（1836）。

1.　維他奶（0345），佔10%， 7月16日~8月10日，收市價在6.3元以下買入。
2.　中國移動（0941），佔10%， 7月9日~8月10日，收市價在83.0元以下買入。
3.　九興控股（1836），佔10%， 7月20日~8月10日，收市價在18.9元以下買入。

女仕用品股是筆者考慮加入到「模擬投資組合」內的股票其中之一。今次加入九興控股（1836）。九興控股（1836）主要從事製造及男女裝鞋履業務，一直為客戶及品牌提供結合設計、開發及製造元素的一條龍服務，客戶包括Clarks、Timberland及Nine West等多個國際知名品牌。九興控股（1836）2006年開始拓展零售市場，先後推出自家品牌Stella Luna及What For，成功進軍中國及海外零售市場。

九興控股（1836）上半年收入年增1.8%，業績未算特出。但考慮九興控股（1836）派息高，零售業務成長中，最近的回調是買入的機會。

雜談

內房股

國家統計局昨日公布，內地70個大中城市中，逾35%城市的新建商品住宅價格較5月份上漲，其中北京、上海和廣州6月份的新建商品住宅銷售價格，分別按月上漲0.3%、0.2%和0.2%。深圳雖然按月跌0.1%，但跌幅比5月份收窄。 6月全國70個大中城市新建商品住宅價格按月上升0.02%，結束樓價連續8個月下跌。

今年以來，內地70個大中城市新建商品住宅價格呈現按月上漲趨勢，漲價城市由2月開始有4個，3月有8個，4月有3個，5月有6個，到6月則大幅增加至25個。反映內地樓市有回暖迹象，中央更擔心內地樓市再一次脫軌。

國家統計局稱，樓市調控正處於關鍵時刻，必須毫不動搖繼續調控，防止變相放鬆。抑制房地產投機投資性需求，防止變相放鬆購房政策，令人擔心中央會繼續收緊房地產政策，加快將限購令推廣至全國，成為部分內房股回落的原因，如中國海外（0688）、華潤置地（1109）、世茂房地產（0813）、雅居樂地產（3383）等。

基於中央仍需要透過下調存款準備金和減息來刺激經濟，筆者相信收緊房地產政策力度不會比上半年強，現時的回吐只是「正常」的調整。但，當然內房股短期的上升力度有限，相信會繼續回調和整固。

市場估計調控房地產，要靠基建貸款來 replace 房地產業來支持新增貸款，基建貸款或望成為下半年新增貸款的主力軍，筆者暫未清楚這想法，個人直覺這是版塊輪流炒的藉口。

模擬投資組合 Spreadsheet

早前已經執行的買賣指示

1.　盈富基金（2800），7月3日收市價買入。
2.　大快活（0052），7月3日~6日，收市價在14.5元以下買入。
3.　華潤燃氣（1193），7月5日~12日，收市價在14.0元以下買入。
4.　越秀地產（0123），7月5日~12日，收市價在1.98元以下買入。
5.　創科實業（0669），7月9日~27日，收市價在9.2元以下買入。
6.　民生銀行（1988），7月9日~27日，收市價在7.0元以下買入。

早前買入價，收市價買入

1.　盈富基金（2800），佔10%，已於7月3日收市買入，買入價20.25元。
2.　大快活（0052），佔10%，已於7月3日收市買入，買入價14.36元。
3.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日收市價買入，買入價13.72元。
4.　越秀地產（0123），佔10%，已於7月5日收市價買入，買入價1.89元。
5.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日收市價買入，買入價9.07元。
6.　民生銀行（1988），佔10%，已於7月9日收市價買入，買入價6.92元。

權益披露：筆者持有大快活（0052），越秀地產（0123），維他奶（0345），中國移動（0941），華潤燃氣（1193），九興控股（1836）。

2012年7月18日星期三

18 Jul 12 - 7月留言版（三）

2012年7月17日星期二

17 Jul 12 - 瑞信薦5大潛力股

信心疲弱保本為上

投資者信心調查反映，散戶對下半年信心一般。

摩根投資者信心指數主要反映本地投資者對香港未來6個月投資市場的看法。最新的調查於6月進行，受訪人數為512人。結果顯示，第二季信心指數為103點，較第一季118點為低，並創自2009年第一季以來的新低。

個別項目方面，受訪者對於恒生指數上升、經濟環境改善、投資市場環境及氣氛改善、全球經濟環境改善、投資組合升值、增加投資金額，信心都見下跌。

最擔心歐債危機

調查又反映，本地投資者最擔心的風險是歐洲債務危機，其次是香港樓市泡沫爆破。未來6個月，41%希望以保本為首要目標，可接受小幅度價格波動，以提高潛在回報及獲得較銀行存款利率佳的投資回報。受訪者中，仍有83%認為未來6個月最感興趣的投資產品是股票。

和經濟相關的調查項目方面，64%受訪者認為未來6個月的收入不變，但同時憂慮通脹上升，因反映物價前景的指數，由首季的139，上升至第二季的140。受訪者認為，推動物價上升的因素，主要來自食品及租金。

瑞信薦5大潛力股

瑞信指出，在宏觀經濟形勢不明朗的環境下，中港股市缺乏方向，港股成交更徘徊在低位，投資者缺乏信心。

瑞信認為在此情況下，投資者應注重揀股，該行為投資者挑選出5隻最有潛力的個股，分別為華潤置地（01109）、恒大（03333）、新地（00016）、中海集運（02866）及東方海外（00316）。

潤地銷售理想

瑞信表示，華潤置地上半年合約銷售金額達到233億元人民幣，按年升73%，在大型內房股中表現最佳。瑞信根據近期的實地考察，發現華潤置地旗下樓盤銷售表現持續強勁，由於公司下半年將有更多可售樓盤，瑞信料其全年銷售將超標。另外，華潤置地首5月租金收入按年升39%。

恒大估值吸引

瑞信另外亦看好恒大，因銷售同樣強勁，且資產淨值折讓50%，在大型內房股中估值最吸引。

新地營運正常

瑞信認為，新地股價已反映廉署檢控公司高層的不利因素，該行不認為新地營運會受到太大影響，若事態明朗化，則股價不確定性可消除，而新地即將開售的屯門項目將會是股價催化劑。

除兩大內房股及新地外，瑞信還看好部分航運股前景，因料運費將持續有上升動力。

港股反彈力度欠奉

通脹壓力減輕有利內地政府有更大空間「放水」，但內地企業盈利增長仍乏力，因此，即使歐債問題暫時平息，外圍壞消息不多，但港股亦只能保持窄幅上落市，反彈力度疲弱。

市場缺乏方向下，大市交投低迷，港股昨日跟隨外圍高開後急速回落，收市微升28點，收報19121點。全日成交額僅353億元，成交跌至今年以來最低。

上證考驗政策底

昨日港股主要受到內地A股拖累，總理溫家寶上周末到成都考察時表示，未來經濟困難仍要持續一段時間，內地上證應聲下跌1.74%，昨日收報2147點，距離今年1月的低位2132點只有15點，上證能否守穩這個被市場普遍認為牢不可破的「政策底」，對中港股市後市表現相當關鍵。

短綫而言，港股市場觀望氣氛仍濃厚，美股踏入季度業績期，本周花旗、高盛、英特爾及可口可樂等多間重磅公司將公布季度業績，港股受美股影響下將更為波動。

另外內地積極刺激經濟，銀行貸款增長是重要一環，人民銀行在7月初已使出減息這項「武器」，短期內如需再出招，下調存款準備金率的機會或會增加，亦令好淡雙方更為審慎。

2012年7月16日星期一

16 Jul 12 - 大快活(0052) 全年業績

大快活（0052）和大家樂（0341）正加快投資國內市場，大快活（0052）計劃今年在內地開設7至8間店，大家樂（0341）則計劃增加30間分店。

▪　　大快活（0052）： 19間 + 7至8間（目標）= 增加 40%
▪　　大家樂（0341）：約120間 + 30間（目標） = 增加 25%

兩隻快餐股上月先後公佈業績。大快活（0052）賺1.31億元，按年增長5.4%，毛利率13.4%。受食材、工資及租金成本上漲影響，大家樂（0341）盈利下跌，全年利潤倒退7.9%，至4.7億元，毛利率13.7%。

■　 03 Jul 12 - 大家樂(0341) 全年業績

大快活（0052）在6月27日公佈截至2012年3月31日止全年度業績，股東應佔溢利1.31億元，同比升5.43%；每股基本盈利104.45仙；派末期息38仙，另慶祝40週年派特別末期息40仙，合共派息78仙。

大快活（0052）去年為慶祝上市20周年，派發每股特別末期股息12仙。大快活首間快餐店於1972年於荃灣眾安街開業，今年為慶祝大快活40周年，每股派特別末期息40仙。

請問！請問！大快活（0052）下一年還有沒有乜東東的周年記念，會否再派特別末期息？知道請通知聲！

■　 10 Apr 12 - 大快活(0052) 中期業績
■　 07 Dec 10 - 大快活(0052) 中期業績

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

大快活（0052）

大快活（0052）現時在香港經營108間大快活、7家特色餐廳，而在中國共有19家大快活分店。大快活以往在品牌策略上，並沒有鎖定固定客群，令品牌欠缺鮮明形象，其後於2003年11月推出全新品牌形象，包括更改商標、改善食物質素及把分店重新裝修，希望維持傳統快餐店的效率，及給予顧客咖啡店的格調。

大快活（0052）的大埔食品加工中心2009年落成，設立中央廚房，將大部分食物製作工序集中處理，進一步加強食物系統化流程。另外，大快活（0052）計劃斥資3000萬元，未來2年內在南中國興建一中央廚房，確實選址仍有待落實。

公司簡介	大快活(052)主要業務是經營快餐店業務和物業投資。
市值(港元)	18.73億
現時股價	15.02元 (2012-07-16 收市價)
市盈率 (倍)	14.39倍
每股盈利(港元)	1.0445港元
每股帳面淨值(港元)	4.046港元

大快活（0052）全年業績

大快活（0052）在6月27日公布，截至今年3月底止全年錄得營業額按年增9.8%至18.3億元，毛利率由14.5%降至13.4%，純利則增5.4%至1.306億元；每股盈利104.45仙，派末期息38仙以及40周年特別息40仙。

扣除退回租賃已收取的補償港及去年同期出售物業收益，來自核心經營活動的溢利按年增加 8.2 %至港幣 1.171 億元。上半年度核心溢利為0.5510億元。

經常性股東應佔溢利1.17億元，升7.7%，每股經常性溢利93.2仙，按年升8.2%。

於回顧年內，集團共開設10間新快餐店，包括6間在香港及4間在中國內地。於2012年3月底，集團在香港共經營108間店鋪，包括101間快餐店、2間友天地及5間特色餐廳；在國內則設有19間快餐店。

發展及 2012年目標

大快活（0052）表示，由於今財年食品價格回落，因此集團加價壓力不大，盡量不會將成本轉嫁予客戶，預期今年加價幅度不會多於2%。去年集團產品加價幅度約2%。

面對最低工資立法，大快活（0052）已做出多項措施，例如開設中央廚房，以減低人手，該項目可以對毛利率有1.5%至2%的幫助。

大快活（0052）今年會於本港開設6至8間分店，目標由現時的108間店，增加至114至116間。於大陸則開設7至8間店，由現時的19間，增加至26至27間。

公司預期中港兩地開新店及翻新所需要的開支為7000萬元，連同於內地開設中央廚房所需的資金約3000萬元，今年總資本開支約1億元。

毛利率和食物成本

大快活（0052）現時有近40%員工為兼職性質，員工平均時薪已達31至32元。受最低工資實施影響，人工開支額外增加1000多萬元%。由於上財年集團面對最低工資、食品成本飆升以及租金不斷上漲等因素影響，令集團毛利率按年下跌1.1個百分點至13.4%。由於食品價格成本回落，大快活（0052）預期今年毛利率持平，期望有所提升。

毛利率
▪　　2010-11年上半年度 15.0%
▪　　2010-11年下半年度 14.0%
▪　　2010-11年全年 14.5%
▪　　2011-12年上半年度 13.7%
▪　　2011-12年下半年度 13.1%
▪　　2011-12年全年 13.4%

租金成本

集團現時於香港共經營108間店舖，其中三分一於上財年續租，續租租金升幅約15%至18%。大快活（0052）預期，今年加租壓力不大，希望租金可以維持現水平。

內地業務

大快活（0052）指出，內地零售市道於年底已見轉差，內地同店銷售增長由以往的雙位數增長降至單位數增長，4及5月份維持單位數增長。

中國內地的營業額1.93億元同比增加18.9%，但明顯下半年度國內營業額比上半年比度減慢。下半年分部溢利只得360萬元，令全年溢利1,644萬元，同比減少12.7%。

內地業務	快餐店	分部收入	分部溢利	佔溢利
2009年3月止全年	13間	1.296億元	0.071億元	7.6%
2009年9月止半年	15間	0.764億元	0.041億元	7.3%
2010年3月止全年	16間	1.477億元	0.112億元	9.9%
2010年9月止半年	16間	0.768億元	0.098億元	14.5%
2011年3月止全年	16間	1.626億元	0.188億元	13.9%
2011年9月止半年	17間	1.001億元	0.128億元	18.6%
2012年3月止全年	19間	1.937億元	0.164億元	13.9%
2013年3月止全年	26至27間（目標）	--	--

回購股份

大快活（0052）2011年4月至2012年3月回購229萬股中，199萬股已於2011-12年度內註銷，佔已發行股本0.9%左右。剩下29萬股，於2012-13年度內註銷。

盈利，市盈率

大快活（0052）2011-12年度每股盈利1.0445元，中期息0.22元，末期息0.38元，另派特別末期息0.4元（為慶祝40周年），全年派息1.00元。不計特別末期息，派息0.6元。

經常性溢利報0.932元，按年升8.2%。

大快活（0052）現價15.02元計，市盈率為13.4倍，息率4.2厘左右。

▪　　15.02元 / 1.0445元 = 14.4倍
▪　　15.02元 / 0.932元 = 16.1倍（經常性溢利）
▪　　0.60元 / 15.02元 = 4.0% （不計特別末期息）
▪　　1.00元 / 15.02元 = 6.6% （計入特別末期息）

短評

基於快餐店成本轉嫁能力較高，筆者傾向於相信今年毛利率可以持平，至於能否有所提升則取決於食品價格的上升的速度或能否回落。

市場展望未來數月，食品價格大致也會回落。近期糖、生粉、雞蛋、糯米等價格均有回落。國家統計局近日公佈的數據顯示，2012年6月份CPI（消費者物價指數）同比上漲2.2%。創下29個月以來的新低。其中，食品價格上漲3.8%。以環比来看，6月份的食品價格比5月份下降1.6%。 6月食品價格環比下降1.6%，有利餐飲股穩定上游食材壓力，有望為盈利提供動力。

大快活（0052）於今年3月底止在大陸有快餐店19間，低於中期業績公佈的22間目標，拓展內地市埸的步伐比中期業績公佈的增幅減慢，相信與內地市道於去年底轉差有關。

國內業務轉弱的拖累，大快活（0052）下半年業績度未如上半年度，下半年毛利率有所下降。相比大家樂（0341）下半年度毛利率的15.4%，大快活（0052）的毛利率跑輸，原因除了是大家樂（0341）加價較多（去年加價3%至4%）之外，大家樂（0341）的廣州中央食品物流加工中心相信對亦毛利率控制有所貢獻。這或可解釋大快活（0052）為何計劃在南中國興建中央廚房。

大快活（0052）毛利率全年下跌1.1個百分點至13.4%
▪　　2011-12年上半年度 13.7%
▪　　2011-12年下半年度 13.1%

大家樂(0341) 毛利率全年下跌1.4個百分點至13.7%
▪　　2011-12年上半年度 11.8%
▪　　2011-12年下半年度 15.4%

按經常性盈利及派息計，大快活（0052）現價往績市盈率約16倍，較現價21.95元大家樂（0341）約27倍市盈率，大快活（0052）明顯存在折讓。而集團股息率達4.0厘（未計特別末期息），亦較後者的2.8厘為高。

全年計，大快活（0052）溢利按年上升5.4%，則贏了盈利按年倒退7.9%的大家樂（0341）。

權益披露：筆者持有大快活（0052）。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006-07年營業額	--	12.05億元
2007-08年營業額	7.00億元	14.33億元
2008-09年營業額	7.41億元	14.66億元
2009-10年營業額	7.77億元	15.62億元
2010-11年營業額	8.11億元	16.66億元
2011-12年營業額	9.10億元	18.295億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2006-07年盈利	--	0.85億元
2007-08年盈利	0.525億元	1.01億元
2008-09年盈利	0.464億元	0.80億元
2009-10年盈利	0.493億元	0.93億元
2010-11年盈利	0.707億元	1.24億元
2011-12年盈利	0.582億元	1.306億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006-07年	--	$0.6685
2007-08年	$0.4102	$0.7902
2008-09年	$0.3675	$0.6356
2009-10年	$0.3923	$0.7421
2010-11年	$0.5625	$0.9855
2011-12年	$0.4652	$1.0445

參考:

1. 大快活 52 業績

http://202.66.146.82/listco/hk/fairwood/annual/2012/crespress.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0627/LTN20120627107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1129/LTN20111129174_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0629/LTN20110629113_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1125/LTN20101125118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0708/LTN20100708086_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1130/LTN20091130158_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0709/LTN20090709092_C.pdf

2. 大快活多賺 5.4% 派特息
http://www.singtao.com/yesterday/fin/0628do06.html

3. 全年多賺5%　跑贏大家樂大快活料加價最多2%
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120628/16466041

4. 抗最低工資大快活狂增兼職工比例增至四成全年盈利升6%
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120628/News/ec_ech1.htm

5. 通脹回落利餐飲股
http://stock.appledaily.com/News/Detail?articleId=16474476&issueId=20120701&backpage=2

2012年7月15日星期日

15 Jul 12 - 模擬投資組合 (3)

中國把穩增長放在重要的位置，但相信內地需要繼續下調存款準備金，進一步處理好穩增長力度，才能降低市場對經濟的憂慮。

GDP（國內生產總值）

國家統計局公布，上半年國內生產總值(GDP)227,098億元人民幣，按可比價格計算，按年增7.8%。其中，1季度增長8.1%，2季度增長7.6%。第二季GDP增長7.6%，數據符預期，接近官方目標7.5%。。

GDP增長7.5%應該是政府的底綫，如果第二季GDP增速回落至7.5%左右或以下，觸及全年增長目標的底綫，則政府可能需要加大穩增長的政策力度，例如，適度放鬆貨幣、增加財政投資等，以扭轉經濟下滑趨勢，防止經濟硬着陸。

CPI（消費者物價指數）

國家統計局公佈的數據顯示，2012年6月份CPI（消費者物價指數）同比上漲2.2%。創下29個月以來的新低。

其中，食品價格上漲3.8%，非食品價格上漲1.4%；消費品價格上漲2.3%，服務項目價格上漲1.9%。　6月份，CPI（消費者物價指數）環比下降0.6%。其中，食品價格下降1.6%，非食品價格持平；消費品價格下降0.9%，服務項目價格上漲0.3%。

分析預料，未來通脹將進一步下行，7月份CPI可能持續回落至2%以下。國家信息中心經濟預測部主任范劍平認為，CPI快速下行充分反映出前期經濟自發收縮強度。但物價水平在第三季將大幅走低。根據7月份各項因素預測，CPI可能進一步回落到1.7%。

人民幣新增貸款

隨着，人行在上半年內2度減息及2次削減存款準備金率，貨幣政策「穩中趨鬆」，6月份企業貸款需求明顯回升，這表明中國「穩增長」政策正在發揮作用。

人行布六月份人民幣新增貸款達9,198億元（人民幣，下同），較原先預期7000億元為高，6月信貸投放再度加快。。 2012年上半年貨幣投放量已達到4.86萬億元，達到全年8萬億元貸款目標的60%，較2011年上半年的新增貸款總量為4.17萬億元為高。

模擬投資組合

筆者根據早前買入指示價位成功加入創科實業（0669）和民生銀行（1988）。

維他奶（0345）和中國移動（0941）暫時未能成功加入模擬投資組合內。

■　02 Jul 12 - 模擬投資組合 (開倉)
■　04 Jul 12 - 模擬投資組合 (1)
■　07 Jul 12 - 模擬投資組合 (2)

現時模擬投資組合內有6隻股票，佔60%，現金有40%。

1.　盈富基金（2800），佔10%，已於7月3日收市買入，買入價20.25元。
2.　大快活（0052），佔10%，已於7月3日收市買入，買入價14.36元。
3.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日收市價買入，買入價13.72元。
4.　越秀地產（0123），佔10%，已於7月5日收市價買入，買入價1.89元。
5.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日收市價買入，買入價9.07元。
6.　民生銀行（1988），佔10%，已於7月9日收市價買入，買入價6.92元。

股票買賣

筆者保持早前的買入指示，繼續等候買入維他奶（0345）和中國移動（0941）。筆者將維他奶（0345）買入價的上限加0.1元至6.3元，希望可以在下週成功加入模擬投資組合內。

1.　維他奶（0345），佔10%， 7月16日~27日，收市價在6.3元以下買入。
2.　中國移動（0941），佔10%， 7月9日~27日，收市價在83.0元以下買入。

筆者正在考慮加入其它買入指示，其中包括受惠於內地減息的企業，業績倒退但近年派息有0.2元以上的葉氏化工（0408），女仕用品股等，但暫時未有決定。

雜談

大快活（0052）

6月食品價格環比下降1.6%，有利餐飲股穩定上游食材壓力，有望為盈利提供動力。食材成本壓力開始受控，預料今年度會進一步轉佳，大快活（0052）連日創52周新高，大家樂（0341）上星期曾經嘗試挑戰52周高位。但由於大快活（0052）超買很利害，短期相信會將會開始回調或橫行，短期再創新高機會很低。

內銀股

內銀股偏弱其中一個原因，是央行6月7日宣布減息四分一厘，兼且放寬存款利率浮動區間至1.1倍，並調低貸款利率下限至0.8倍，變相不對稱減息，市場擔心內銀股淨息差見頂，導致內銀股被拋售。

內銀股近日再受壓，主要是內地媒體指建行旗下分行貸款近30億元予破產重整的中江控股，中江的銀行貸款約50億元，當中近30億元來自建行，令人擔心建行要為該30億元作出撇帳。

然而，內銀股的估值已經是非常低，筆者認同美林美銀中資銀行分析員Winnie Wu的分析，內銀股的股價已經很接近估值下限，現時反而不應該看淡。

筆者亦相信減息雖然會令內銀的淨息差收窄，影響內銀淨利息收入及盈利，但同時減低呆壞帳管理的風險。雖然短期股價繼續捱打的機會仍高，利用相反理論，當炒家建議內銀的投資者應減磅時，筆者相信內銀股收集時期已經開始。

模擬投資組合 Spreadsheet

權益披露：筆者持有大快活（0052），越秀地產（0123），維他奶（0345），中國移動（0941），華潤燃氣（1193）。

2012年7月10日星期二

10 Jul 12 - 周大福(1929) 揭開營業額倍翻藍圖

周大福揭開營業額倍翻藍圖

周大福珠寶（01929）主席鄭家純在上月底公布業績當日，充滿信心地表示未來3年營業額可「翻一番」，憑藉這句豪言，市場對周大福增長前景大大改觀，在買盤支持下，股價扭跌為升。究竟如何推動未來3年營業額增長一倍？周大福董事總經理黃紹基為大家揭開藍圖大計。

營業額能在3年「翻一番」，即年複合增長約26%；以周大福2012年度營業額565.7億元計，3年後營業額有望突破千億元。

黃紹基在接受專訪時表示，周大福將會透過以下各項計劃，把營業額倍翻︰

一、擴充店舖規模

「計劃在今年度（2013年度）在內地淨開設至少200間新店、在香港和澳門淨開設3至5間新店（表一）；2014年度目標是把整體零售點由目前的1,627個增至2,000個。」

周大福積極搶佔市佔率，2011年內地市佔率升至14.4%（表二），港、澳升至21.4%。

二、增加產品供應

周大福會增加產品供應，特別是主題系列，打造獨特的產品，例如力攻婚嫁及新生嬰兒市場，設計更多相關主題的首飾。

「這兩個市場很有潛力，婚嫁市場方面，預測由2010年至2015年內地結婚宗數，年複合增長可達9.2%，今年料超過1,400萬宗結婚登記，他們不少都購買鑽戒。」黃紹基說。

「新生嬰兒市場方面，去年內地有超過1,600萬個嬰兒出世，今年龍B效應下，出現嬰兒潮，我們特地設計了新生嬰兒送禮系列。」

三、以銷售量取勝

「2012年度下半年的營業額增長，當中的平均銷售價格（ASP）所帶來的貢獻是減少了，我們減低了設計、工藝和原料的利潤，換來的是取得更多的銷售量，展望未來，我們將繼續採取這個以量取勝的策略。」他稱。

四、攻三四綫城市

「第二季的歐債危機，對香港消費者的信心影響較大，對內地消費者的信心影響則較輕微，尤其是三、四綫和內陸城市，銷售情況和消費者信心，皆勝一、二綫和沿海城市，因此，我們已瞄準增長較快的三、四綫城市作為主攻市場，在那些地方開設新店。」他說。

中央實施政策協助較低收入群組晉身中產階層，又推動城鎮化，三、四綫城市工人工資快速上漲，近年消費力顯著上升。

周大福目前的零售點，內地二、三綫城市佔比最重，分別佔47%、33%，合共佔80%（圖一）。

五、加強顧客忠誠

「我們會加強尊貴會員（VIP）計劃，以加強顧客的忠誠度，鼓勵他們再來購物。我們的VIP忠誠度高，目前有70萬會員，上年度重複來消費的VIP，涉及消費額按年大增90%至42億元，佔內地銷售額32%。」

下半年度銷售增長料轉快

黃紹基預期，今年度銷售增長會較上年度放慢，但這也是合理和健康的，因為上年度增長太大而且超越預期，導致基數過高。「今年上半年度（4至9月）銷售增長較去年度同期的79%低，其實合理，展望下半年度（10月至3月），將會是傳統旺季，故我們預期增長會較上半年度快。」

「下半年度除了喜慶節日較多外（聖誕、新年），亦是婚嫁旺季，對金飾需求大，尤其今年為龍年，更多人舉行婚慶、生育龍B。」

風險因素租金上升

經營風險方面，首先，周大福2012年度下半年，毛利率輕微下降，由上半年度的29.9%降至28.5%（圖二），他回應指，會透過改善銷售組合和對冲，來提升和穩定毛利率。「我們會提升毛利率較高的珠寶鑲嵌首飾銷售比重，以提升整體毛利率。」去年度珠寶佔營業額27%（圖三）。

「我們會繼續實施黃金對冲政策，逾90%黃金安排對冲，利用黃金借貸安排及黃金遠期合約，大幅減低金價的波動，從而減低價格風險，穩定毛利率。」

其次，周大福港、澳面對租金上漲壓力，今年度有約30%舖位要續租，他預期有三成至五成的加租壓力，「但租金開支佔營業額比重並不大，去年度僅佔1.2%，我們會控制這比重在1.2%至1.4%以內。」他補充，周大福去年度有57%營業額來自中國（圖四），當中大部分零售點設於百貨公司專櫃內，以佣金分成的模式經營，故不用承受加租壓力。

此外，周大福上年度存貨大增74%至297億元，存貨周轉日增加了21日至到213日（表三），削弱現金流，增加了經營風險。「這主要因為增加了珠寶存貨，原因一來我們想提升珠寶的銷售比重，二來要購備足夠存貨來做推廣，三來，好的珠寶貨品難求兼且會升值，當我們見到有好貨色便買定。」

他回應說，未來會改善存貨周轉日，目標降至200日。

證券界信周大福能「翻一番」

證券界普遍相信周大福有能力在3年內把營業額「翻一番」，主要寄望其中國市場的增長潛力。

彭博社綜合券商預測，周大福2013、2014、2015年度的營業額增幅，分別有25%、24%、19%，去到2015年度，營業額料增至1,041.6億元（圖五），較2012年度增近一倍。

周大福公布業績後，獲證券界調整目標價，給予建議是「中性」或「買入」。

最樂觀的是德意志銀行，看15.68元（表四），看好周大福的增長前景。最悲觀的是瑞信，看9.30元，雖然仍預期周大福盈利長遠會有增長，惟認為同店銷售增長放緩下，難以獲得估值重估的催化劑，故只給予「中性」評級。

摩根大通認為，周大福於二綫城市開設自營店，以及全面對冲金價風險的政策，應可跑贏同類股。摩通建議「增持」周大福，相信同店銷售放緩已反映於股價上，認為估值有吸引力，予目標價12元，相當於預測2013年度PE16.4倍。

珠寶股回勇捧周大福

珠寶金飾零售股自上月陸續公布業績後，近兩周回勇，股價自低位回升，把近半年的弱勢扭轉，周大福亦由上月低位8.6元，反覆上升至上周的10.96元，累升27%。

市場憂慮內地經濟放緩或拖累行業景氣回落，打擊零售股，惟不要忘記內地居民收入遞增、龍年對珠寶首飾需求特別大，加上下半年度銷售增長料回暖，均利好珠寶股。

彭博社綜合券商預測，周大福2013、2014、2015年度股東應佔溢利料增20%、25%、21%（圖六），現價相當於預測2013年度PE14倍，高於同類股平均的8倍，惟周大福是行業龍頭，邊際利潤率亦較同業高（表六），應較同業享有溢價。

策略方面，10元買入，目標12元（相當於預測2013年度PE15.9倍），倘跌穿8.6元止蝕。

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