21 Mar 13 - 創科實業(0669) 全年業績

美國商務部3月19日公佈，2月份新屋開工年率較1月的91萬棟成長0.8%至91.7萬棟，優於彭博社調查預估的91.5萬棟，其中獨戶住宅新屋開工月增0.5%至61.8萬棟；集合住宅（5戶或更多）月增0.7%至28.5萬棟。若與去年同期的71.8萬棟相比，2月份新屋開工年增率達27.7%。

2月份營建許可年率月增4.6%至94.6萬棟，不僅優於彭博社調查預估的92.5萬棟，且是自2008年6月以來最高，其中獨戶住宅營建許可年率為60萬棟，較前月上揚2.7%；集合住宅則月增7.5%至31.6萬棟。若與去年同期的70.7萬棟相比，2月份營建許可年率則大幅成長33.8%。

另外數據顯示，2月新屋完工年率為71.1萬棟，較前月的修正值71.5萬棟下滑0.6%，若與去年同期的57.2萬棟相比則成長了24.3%。獨戶住宅新屋完工年率為57.4萬棟，較前月上揚3.6%；集合住宅新屋完工年率為13萬棟，較前月下滑13.9%。



創科實業（669）的盈利動力最大是來自於美國樓市，創科實業（0669）去年受惠於美國新屋開工數據強勁，美國住房市場改善，銷售額、溢利和紀錄現金流量都創新高。 營業額2012年按年上升5.1%，錄得純利增長32.2%至2.01億美元，每股盈利11.42美仙。

■　07 May 12 - 創科實業(0669) 全年業績
■　11 Mar 12 - 創科實業(0669) 中期業績

新屋開工率，營建許可 新屋開工率(Housing Start)與營建許可是屬於建築類指標中較為重要的兩個參考數據，因為住宅動工增加將使建築業就業人數增加，新購屋家庭通常會購買其他耐用消費品，透過乘數效應，使得其他產業產出和就業增加，進而帶動整個商業活動，因為住宅建設的變化將直接指向經濟衰退或復甦。 新屋興建分為兩種：個別住屋與群體住屋。 一般較重視個別住家的興建，因為群體住屋內的單位可以隨時修改，資料通常無法掌握。 在美國，新屋開工通常在每月的 16 號至 19 號間公布。

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創科實業（0669）

創科實業（0669）為美國第二大電動工具品牌，主要製造及銷售家居工程有關的電器及電子產品、戶外園藝工具及護理地板產品等，當中74%的銷售來自電動工具，26%則來自地板護理及器具的銷售。 創科實業（0669）2012年收入主要來源仍為北美洲，佔總收入73%，其次為歐洲，佔20%。 在手動工具市場裡，創科實業（0669）是北美第二大供應商，在清潔器具方面則是業內龍頭。 集團現時擁有4個品牌，包括Milwaukee、AED、Ryobi及Hoover。 雖然電動工具市場發展多年，但創科（0669）依然能推出新產品，例如新型充電式鋰離子產品、配備專利清潔技術的地氈清洗機等均大受歡迎，可見創科（0669）研發能力強，管理層市場觸覺亦敏銳，核心競爭力高。

創科（0669）現時美國銷售當中一半來自美國的家得寶（Home Depot），電動工具及地板護理產品，與歐美的樓市表現息息相關。隨着2007年美國樓市泡沫爆破，市場對集團增長前景有保留，估值亦下滑。

電動工具

創科主要透過產品創新來增加市場份額。當中一個突出例子是鋰離子充電電動工具。創科於2009年推出相關產品，較主要競爭對手Stanley Black & Decker快上接近1年，藉此獲得先行優勢，因大部份投資者傾向買入能配合手上電池的新產品。



戶外電動設備



地板護理產品

公司簡介	創科實業 (0699)主要從事製造與經銷電器及電子產品。
市值(港元)	323.61億
現時股價	17.70元 (2013-03-21 收市價)
市盈率	19.9倍
每股盈利(港元)	0.1142美元 = 0.8908港元
每股帳面淨值(港元)	0.85美元 = 6.63港元

創科實業（0669）全年業績

創科實業（0669）3月21日公佈 2012年全年業績，營業額36.67億美元，按年上升8.4%。 期內盈利增32.2%至2.01億美元，每股盈利上升20.6%至11.42美仙。 末期息10.75港仙，全年共派17.50港仙（2011年：12.75港仙）。

2012年除利息及稅項前盈利增加18.6%至2.60億美元，而利潤率則上升80基點至6.8%。利息開支因債務減少而股東應佔溢利上升32.2%。

毛利率連續四年上升，從去年32.6%升至33.5%。 2012年底淨負債比率由59.3%改善至25.8%。 而銷售、總務及行政費用開支是26.8%，持平。





地區分類

按地區分類分析，北美洲之銷售佔總銷售額由2011年度的72.21%上升至2012年度的74.26%，維持較高水平，因近年美國房市改善復甦。

電動工具，地板護理及器具

創科實業（0669）電動工具之銷售額上升7.6%，佔總銷售額74.4%。 地板護理及器具之自有品牌業務錄得增長，然而策略性撤出無利可圖之地板護理代工（OEM）業務引致銷售額微降 1.6%，下半年地板護理產品的銷售改善，按年升4.5%。

毛利率

集團推出高盈利率的嶄新產品及擴展產品類別，提升中國新工業園生產效益，有效的供應鏈管理及我們的規模經濟，毛利率由去年度32.6%上升至33.5%。



營運資金

存貨周轉日由70日改善至65日。 應收賬款周轉日為61日，而去年則為60日。 應付賬款周轉日由2011年的62日延長5日至2012年的67日。

贖回股份

創科實業（0669）在2012年度內，回購合共563萬股普通股，最近的一次是2012年底以14.54港元至14.68港元之間回購。 於該等已回購的股份中，433萬股於2012年註銷，130萬股於2013年1月註銷。

負債比率

創科實業（0669）的淨負債比率改善至25.8%，去年則為59.3%。 負債比率改善乃由於期內業務增長及所有可換股債券已轉換為股份所致。 創科實業（0669）相信負債比率將會進一步改善。




發展 及 2013年目標

創新實業（0669）行政總裁Joseph Galli於全年業績記者會表示，美國經濟持續復甦，當中房地產、能源、工業等數據持續強勁，相信今年當地經濟會持續向好，而歐洲方面，雖然今年經濟仍然困難，但相信會有好轉，將帶動公司今年盈利有高單位數增長，並有相信今年盈利繼續創新高。

創新實業（0669）又指，集團資金流充裕，今年資金流達2.72億美元，負債比率為25.8%，相信有空間讓集團尋找收購目標。 集團今年資本開支為1億至1.1億美元，與去年相若，會繼續審慎採購控制成本。

至於毛利率走勢方面，集團毛利率連續四年上升，執行董事陳志聰表示，整體毛利率仍然要視乎通脹等影響，但由於今年集團將推出約300個新產品，而新產品的毛利率一般較舊產品至少高3至4個百分點，故有信心今年毛利率繼續上升，而估計收入的三分之一將來自新產品。

創新實業（0669）指，集團下一個發展目標為拉丁及南美洲，主要由於當地較多重工業，適合發展集團產品，未來兩至三年都會是集團發展主要市場，而集團亦剛開發中國市場。




短評

創科實業（0669）受惠於美國新屋開工數據強勁，銷售額、溢利和紀錄現金流量都創新高。 最近美國經濟顯示該國樓巿表現較巿場預期強勁，再加上聯儲局的購債能降低貸款成本，市場預料美國房地產市場正逐步走出低潮。 美國樓市呈現復甦跡象，相信可繼續拉動公司電動工具產品的需求，有利於公司盈利表現。

業績方面， 創科實業（0669）2012年營業額按年上升5.1%，除利息及稅項前盈利增加18.6%，純利增長32.2%至2.01億美元。 由於可換股債券轉換為股份所致，股份數目增加了14%，每股盈利上升20.6%至11.42美仙。 財政狀況方面，自由現金流量錄得新高的2.75億美元；而負債比率則由2011年年底的59.3%下降至2012年底的25.8%，有利減低利息開支。

▪　　上半年營業額 18.55億元
▪　　下半年營業額 19.97億元
▪　　上半年盈利 9.64億元
▪　　下半年盈利 10.37億元

創科實業（0669）盈利符合市場共識的2億美元，亦與筆者去年5月的估計一致。 每股盈利亦和市場預期一樣，而筆者則計少了股數的增加。

#	2012年 全年業績	創科實業（0669）
1	筆者預期	2012年盈利增長31%至1.98億美元左右，與去年增長差不多。 預期盈利 1.51億美元 x 1.31 = 1.98億美元。
2	筆者預期	由於1.34億美元可換股債券換股後，利息開支雖然減少 ，但股數增加，預期每股盈利增長25%左右。 每股盈利 9.39 美仙 x 1.25 = 11.74美仙。
1	實際	純利增長32.2%至2.01億美元。
2	實際	每股盈利上升20.6%至11.42美仙。

預期盈利，市盈率

現價17.70港元計算，每股盈利0.1142美元 = 0.8908港元，往績市盈率19.9倍。 股息方面，全年0.175港元，息率1厘。

借用花旗的報告，花旗估計 創科實業（0669）2012年盈利1.99億美元，每股盈利11美仙； 2013年盈利上升30%至2.58億美元，每股盈利14美仙。 換句話說，現價17.70港元計算，預期市盈率15.6倍左右。




股價走勢

1年圖：




3年圖：




權益披露： 筆者持有 創科實業（0669）。

近年業績摘要

營業額 (美元)	上半年	全年
2006年 營業額	13.77億元	27.98億元
2007年 營業額	15.29億元	31.76億元 (增長13.5%)
2008年 營業額	16.84億元	34.12億元 (增長7.4%)
2009年 營業額	14.54億元	30.75億元 (下降9.9%)
2010年 營業額	16.07億元	33.83億元 (增長10.0%)
2011年 營業額	17.84億元	36.67億元 (增長8.4%)
2012年 營業額	18.55億元	38.52億元 (增長5.1%)

盈利 (美元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	13.7億元
2007年 盈利	--	1.6億元 (下降88.3%)
2008年 盈利	4.5億元	2.2億元 (增長40.0%)
2009年 盈利	3.3億元	6.3億元 (增長180.7%)
2010年 盈利	4.6億元	9.5億元 (增長50.7%)
2011年 盈利	8.03億元	15.20億元 (增長58.9%)
2012年 盈利	9.64億元	20.01億元 (增長32.2%)

每股盈利(美元)	上半年	全年
2006年	--	$0.0938
2007年	--	$0.0108 (下降88.5%)
2008年	$0.0303	$0.0149 (增長38.4%)
2009年	$0.0220	$0.0409 (增長173.8%)
2010年	$0.0292	$0.0593 (增長45.1%)
2011年	$0.0500	$0.0947 (增長58.3%)
2012年	$0.0569	$0.1142 (增長20.6%)

年度	毛利率
2006年	31.6%
2007年	31.5%
2008年	30.8%
2009年	31.3%
2010年	32.2%
2011年	32.6%
2012年	33.5%

參考:

1. 創科實業 669 業績

http://202.66.146.82/listco/hk/techtronic/annual/2012/crespress.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/0321/LTN20130321744_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0816/LTN20120816547_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0322/LTN20120322622_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110818/LTN20110818602_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0324/LTN20110324755_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0819/LTN20100819624_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0416/LTN20100416864_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0827/LTN20090827595_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0423/LTN20090423000_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2008/0821/LTN20080821520_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2008/0417/LTN20080417000_C.pdf
http://www.irasia.com/listco/hk/techtronic/cpresent/pre110819.pdf
http://www.ttigroup.com/onlinereport/ar2010/zh-hant/executive-summary-tc/review-of-operations/power-equipment
http://www.ttigroup.com/onlinereport/ar2010/zh-hant/executive-summary-tc/brands-overview

2. 創科實業(669)
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20090910_2141_611178.html

3. 新屋開工優於預期，營建許可創4年半新高
http://www.wretch.cc/blog/JaguarCSIA/16240977

4. 創科實業(669) 財務總監陳志聰 (26/4/2012)
http://rthk.hk/efinance/interview/20120426_2141_836059.html

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07 May 12 - 創科實業(0669) 全年業績

全美房地產經紀協會近日公布，反映未完成交易的二手房屋銷售表現的成屋待完成銷售指數，3月份按月升4.1%，按年升10.8%，反映美國樓市首季復蘇力度轉強。 另外，跟去年同期相比，美國今年的樓宇動工量亦較高，各方數據均顯示美國房屋市場的惡劣情況正逐步改善。

但是美國商務部4月17日稱，3月美國新屋開工率下降，3月新屋開工年化總數為65.4萬套，較2月修訂後的69.4萬套減少5.8%。 佔整體房屋開工逾7成的獨棟式房屋開工率，3月下跌0.2%。而一向波動較大的多戶型公寓開工率，則是下跌16.9%。 不過，3月建築許可卻比2月攀升4.5%，年率增至74.7萬戶，創下2008年9月以來最高紀錄，顯示出建商對後勢還是相對樂觀。 即便如此，目前美國房屋開工年率仍遠遠趕不上歷史水準。依1959年來紀錄，美國平均每年會興建約150萬戶新屋。 新屋開工數意外下滑，但營建許可上升，顯示住宅市場復蘇腳步並不平均。

新屋開工率，營建許可 新屋開工率(Housing Start)與營建許可是屬於建築類指標中較為重要的兩個參考數據，因為住宅動工增加將使建築業就業人數增加，新購屋家庭通常會購買其他耐用消費品，透過乘數效應，使得其他產業產出和就業增加，進而帶動整個商業活動，因為住宅建設的變化將直接指向經濟衰退或復甦。 新屋興建分為兩種：個別住屋與群體住屋。 一般較重視個別住家的興建，因為群體住屋內的單位可以隨時修改，資料通常無法掌握。 在美國，新屋開工通常在每月的 16 號至 19 號間公布。

創科實業（669）的盈利動力最大是來自於美國樓市，創科實業（0669）去年受惠於美國新屋開工數據強勁，美國住房市場改善，營業額按年上升8.4%，錄得純利增長58.9%至1.51億美元，每股盈利9.39美仙。

■　11 Mar 12 - 創科實業(0669) 中期業績

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

創科實業（0669）

從事電動工具、地板護理及器具業務的創科實業（0669），2011年收入主要來源仍為北美洲，佔總收入72%，其次為歐洲，佔21%。 在手動工具市場裡，創科實業（0669）是北美第二大供應商，在清潔器具方面則是業內龍頭。 雖然期內歐美經濟受歐債危機影響，但該公司營業額仍能上升8.4%，至36.67億美元，純利更升58.9%，賺1.51億美元。



集團現時擁有4個品牌，包括Milwaukee、AED、Ryobi及Hoover。 雖然電動工具市場發展多年，但創科（0669）依然能推出新產品，例如新型充電式鋰離子產品、配備專利清潔技術的地氈清洗機等均大受歡迎，可見創科（0669）研發能力強，管理層市場觸覺亦敏銳，核心競爭力高。

創科（0669）現時美國銷售當中一半來自美國的家得寶（Home Depot），電動工具及地板護理產品，與歐美的樓市表現息息相關。隨着2007年美國樓市泡沫爆破，市場對集團增長前景有保留，估值亦下滑。

電動工具

創科主要透過產品創新來增加市場份額。當中一個突出例子是鋰離子充電電動工具。創科於2009年推出相關產品，較主要競爭對手Stanley Black & Decker快上接近1年，藉此獲得先行優勢，因大部份投資者傾向買入能配合手上電池的新產品。



戶外電動設備



地板護理產品

公司簡介	創科實業 (0699)主要從事製造與經銷電器及電子產品。
市值(港元)	162.62億
現時股價	9.79元 (2012-05-07 收市價)
市盈率	13.43倍
每股盈利(港元)	0.0939美元 = 0.7315港元
每股帳面淨值(港元)	0.778美元 = 6.06港元

創科實業（0669）全年業績

3月22日 創科實業（0669）去年公佈 2011年全年業績，營業額36.67億美元，按年上升8.4%。錄得純利增長58.9%至1.51億美元，每股盈利9.39美仙。末期息7.75港仙，上年同期派6.25港仙。全年共派12.75港仙。 扣除重組費用開支及稅率變化的影響，核心盈利按年增長31%。 利息開支及稅務管理有所改善，進一步推高股東應佔溢利增加了58.9%。

年內，毛利率由2010年度32.2%微升至32.6%。 2011年止，淨負債比率由72.9%改善至59.3%。

同時，淨負債比率亦由去年同期的78.6%，降至66.1%。 而銷售、總務及行政費用開支由去年上半年佔銷售額的26.8%改善至26.6%。






發展 及 2012年目標

去年創科（0669）營業額上升8.4%，全年目標訂在8%至9%。 創科（0669）並指剛過去的第一季訂單情況理想，但未透露具體數字。

創科實業（0669）表示，今年資本開支與往年相若，為1億美元，主要集中於研發新產品及改良產品和生產力方面。 創科實業（0669）暫時無併購打算，亦無此需要，因為公司業務已經相當齊全，在北美洲的市佔率很大，品牌在澳洲及歐洲的認受性亦相當高，無需要增加品牌以擴展市場。

產品價格，毛利率

創科（0669）毛利率自2009年起逐年上升，希望在未來3年內，能將毛利率由現時32.6%提升至34%。

在電動工具行業，產品加價機會低，所以創科（0669）不斷推出邊際利潤較高的新產品，亦會調整產品結構，增加推出專業用工具，因為這些產品的平均毛利率，較家居自助維修工具的高幾個百分點。 創科（0669）去年推出超過三百個新產品，今年數量相若，預計新產品佔今年營業額的33%至40%。

創科（0669）的一些產品accessories（配件），如電鑽的零部件、吸塵機替換的裝置，比產品本身更高盈利，其毛利率大約高10至20個百分點。 但現時配件佔集團總收入少於一成，創科（0669）冀在2至3年內，將比例提升到12%至15%，增加集團整體的毛利率。

除了電動工具、地板護理以及園藝用品三個類別的大型電動產品之外，創科（0669）2年前亦開始推出零配件以及手動工具，這些產品的售價較低，但毛利率相當高。創科（0669）預計，電動工具及地板護理用品兩方面的盈利均會出現增長，由於這方面電動工具的毛利率較高，預料未來幾年電動工具的增長以及營業額佔比會較高。

而原材料佔生產成本超過50%，創科（0669）不時研究以較便宜的物料取代現有原材料，亦盡量減少工序。財務總監陳志聰指，原材料價格自去年下半年始回落，今年首幾個月差不多持平。由於公司採購量大，具議價能力，亦能預知未來幾個月的原材料價格走勢，有助控制成本。




生產線

在生產方面，創科（0669）現時內地生產力約佔70%至75%。 創科（0669）在2009年已將美國生產線，移至內地和墨西哥，去年亦將德國的生產線搬至中國，未來幾年公司無需要作大型重組安排。公司要求生產線每年提升5%生產力，以改善毛利率，及抵銷能源成本及原材料價格上升壓力。


市場發展 - 澳洲與南美市場

創科（0669）業務除7成分佈於北美洲，另外亦有約2成位於歐洲。創科（0669）表示，該區最主要的市場是德國、法國，以及英國，歐債危機對這些地方影響不大。公司其餘業務主要在澳洲，亦對澳洲市場期望較大，該地市佔率由4年前的第6位，已升至近期的第2位，未來會繼續發展。

創科（0669）表示未來幾年未必會著力發展中國市場，主要因為內地對品牌和質量要求低；另外，公司工具的價格較內地市面上同類產品高，內地用家對價錢仍然敏感，未來內地市場仍需要時間發展，反而創科未（0669）來將大力發展南美洲市場，特別是「金磚五國」之一的巴西，主要是因為當地電動工具的模式與北美差不多，相信潛力更大，希望在中南美州的銷售額能在2年內倍增。

財務總監陳志聰進一步解釋：「公司著眼點主要是毛利率，不會刻意為提升市佔率而發展副線。另一方面，南美洲市場仍在發展中，當地市場較內地的品牌關注度較高，毛利率亦較理想，公司會先在該區發展，但不代表放棄內地市場。公司有就內地市場作研究工作，但需要時間。」




負債比率

創科實業（0669）期望將集團負債率逐步降低，並訂立中長期目標為降至35%。 創科實業（0669）基本面鞏固，去年純利增近六成，截至去年底的淨負債比率回落，已由此前72.9％降至59.3%，若全部約1.34億美元可換股債券年內全部兌現，預料比率可進一步降至約42%，公司冀三年內可降至35%。




短評

行業方面，創科實業（0669）的業績表現與美國樓市和經濟有着莫大的關係，如果美國經濟繼續復甦，可刺激當地樓市，有利創科的業務表現。 美國過去5年樓價不斷下滑，加上按揭息率在聯儲局刻意壓低長息下跌至歷史低水平，令買樓的負擔能力大大提升。根據統計數字，即使計入保險及稅務等開支，美國 100 大城市有 98 個仍是供樓較租樓便宜，對樓市復蘇大有幫助。

奕豐金融研究部報告指出，美國樓市衰退已到歷史底部，各項條件已成熟，預計美樓市反彈在望。 報告指出，目前美國人的負擔能力是自1980年代以來最高，這因樓價低及利率被壓低等所致。而人口增長將刺激住房需求，報告預期，人口每年增長1%可帶動逾百萬房屋需求，即使計入斷供數字，市場對房屋的需求依然強勁，這將拉動新屋動工由谷底反彈，預期每年新屋動工數至少177萬才可應付需求，這等於2011年平均新屋動工率的3倍。

美國聯儲局預計在2014年前都不會加息，不過美國樓市的改善幅度仍是緩慢，奧巴馬早前推出的「負資產重按計劃」(HARP) 幫助負資產業主以較低息率進行再融資，企圖讓業主少供款，釋放更多購買力，刺激消費市場，加快經濟復蘇，但效果未見。 目前美國樓市看來已經離開長期下跌的趨勢，各方數據均顯示美國房屋市場的惡劣情況正逐步改善，問題是美國樓市重拾升軌的步速有多快。

企業盈利方面，創科實業（0669）去年營業額雖然按年只是上升8.4%，由於毛利率上升、成本控制得宜、財務成本下降，令去年核心盈利按年增長31%。 利息開支及稅務管理有所改善，純利漲幅變得可觀。 創科（0669）重視透過推出新產品來創造市場，爭奪市場份額以及盈利能力。 創科實業（0669）雖然是龍頭工業股，是擁有自家的品牌出口廠，亦受到工資上升，原材料成本上升所影響。 技術創新是創科（0669）的主要競爭優勢，新產品能夠吸引顧客，保持銷售的增長動力，改善毛利率。 加上透過改善營運效率，開拓新市場這個方向，相信可以繼續為企業帶來穩定的增長。

估值方面，創科實業（0669）市盈率13.4倍，預期市盈率10.7倍，如果以過往三年的7倍至17倍市盈率計算，目前價格在平均線附近，現價合理。


預期盈利，市盈率

由於銷售費用、行政開支升幅略低於營業額增長的8.4%，扣除2010年一次性重組開支，扣除2010年一次性重組開支2011年除稅前溢利按年升30.6%。

創科實業（0669）今年的營業額目標是訂在8%至9%，與去年8.4%差不多。 觀察Home Depot的營業額增長，可以間接估計這電鑽王企業的營業額增長，現時看來今年高單位營業額增長的目標不難達到。 年息達8.5%可換的股債券兌現，預期利息開支可望進一步回落，稅前利潤可增加0.9億港元。 根據彭博綜合券商預測，創科實業（0669）今年純利可達 2.04億美元。

筆者「藍兵」估計，2012年盈利增長31%至1.98億美元左右，與去年增長差不多。 由於1.34億美元可換股債券換股後，利息開支雖然減少，但股數增加，預期每股盈利增長25%左右。

2012年預期盈利
▪　　盈利 1.51億美元 x 1.31 = 1.98億美仙元
▪　　每股盈利 9.39 美仙 x 1.25 = 11.74美仙 = 0.916港元

現價9.79港元計算，預期市盈率10.69倍。 股息方面，預期全年0.18港元，預期息率1.8厘。




股價走勢

創科實業（0669）由去年10月至今年4月的半年內，已經上升了接近1倍，並回升至去年4月的水平。 股價由4月由10.8元回吐了近1.4元（升幅的0.236）與及跌穿50日線後，創科實業（0669）的股價剛返回50日線附近，現時未有較明顯的走勢。





權益披露： 筆者持有小量 創科實業（0669）。

近年業績摘要

營業額 (美元)	上半年	全年
2006年 營業額	13.77億元	27.98億元
2007年 營業額	15.29億元	31.76億元 (增長13.5%)
2008年 營業額	16.84億元	34.12億元 (增長7.4%)
2009年 營業額	14.54億元	30.75億元 (下降9.9%)
2010年 營業額	16.07億元	33.83億元 (增長10.0%)
2011年 營業額	17.84億元	36.67億元 (增長8.4%)

盈利 (美元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	13.7億元
2007年 盈利	--	1.6億元 (下降88.3%)
2008年 盈利	4.5億元	2.2億元 (增長40.0%)
2009年 盈利	3.3億元	6.3億元 (增長180.7%)
2010年 盈利	4.6億元	9.5億元 (增長50.7%)
2011年 盈利	8.0億元	15.1億元 (增長58.9%)

每股盈利(美元)	上半年	全年
2006年	--	$0.0938
2007年	--	$0.0108 (下降88.5%)
2008年	$0.0303	$0.0149 (增長38.4%)
2009年	$0.0220	$0.0409 (增長173.8%)
2010年	$0.0292	$0.0593 (增長45.1%)
2011年	$0.0500	$0.0939 (增長58.3%)

年度	毛利率
2006年	31.6%
2007年	31.5%
2008年	30.8%
2009年	31.3%
2010年	32.2%
2011年	32.6%

參考:

1. 創科實業 669 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0322/LTN20120322622_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110818/LTN20110818602_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0324/LTN20110324755_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0819/LTN20100819624_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0416/LTN20100416864_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0827/LTN20090827595_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0423/LTN20090423000_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2008/0821/LTN20080821520_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2008/0417/LTN20080417000_C.pdf
http://www.irasia.com/listco/hk/techtronic/cpresent/pre110819.pdf
http://www.ttigroup.com/onlinereport/ar2010/zh-hant/executive-summary-tc/review-of-operations/power-equipment
http://www.ttigroup.com/onlinereport/ar2010/zh-hant/executive-summary-tc/brands-overview

2. 創科實業(669)
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20090910_2141_611178.html

3. 美樓市復蘇 創科最受惠
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111222/Columnist/en59_en59.htm

4. 成本回落 創科望升兩成
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120417/Columnist/ek3_ek3a1.htm

5. 美國新屋建築市場仍呈現谷底緩慢復甦太勢
http://www.wretch.cc/blog/JaguarCSIA/16233850

6. 智取大市：創科反彈見 10蚊落車
http://www1.hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20120425&sec_id=15307&art_id=16278846

7. 創科實業(669) 財務總監陳志聰 (26/4/2012)
http://rthk.hk/efinance/interview/20120426_2141_836059.html

8. 美國樓市將帶領經濟以雙倍速度復甦
http://www.fundsupermart.com.hk/hk/main/research/viewHTML.tpl?articleNo=5086
http://www.fundsupermart.com.hk/hk/main/research/viewHTML.tpl?articleNo=5087

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11 Mar 12 - 創科實業(0669) 中期業績

美國聯儲局維持超低利率至2014年，10年期債券孳息率亦會下降。由於預期減息，減輕美國市民供樓負擔，預期美國樓價再下降的機會亦減少。

新出爐的全美建築商協會指數顯示，美國建築商在房屋銷售預期連續6個月報升下，信心攀見5年新高。 全美建築商協會3月份的信心指數與2月份一樣，報28點，較分析師預測會升至30點差，而且2月份的指數下調了1點至28點，且低於50點，意味建築商仍然看淡市況。不過，未來半年的房屋銷售展望從前月的34點升至36的5年新高，反映他們審慎樂觀的看法。

美國一月新屋動工，上升1.5%，按年率計回升至69萬9千間，是自2008年10月以來最多，好過市場預期。 而反映未來房屋活動的建築批文，亦上0.7%，按年率計回升至67萬6千間。 預期美國新屋動工可以繼續回升， 在北美從事電動工具及地板護理產品的創科實業（0669）股價技術走勢走強。

創科實業（0669）去年8月公佈6月止的上半年業績，全年業績將會在3月22日公佈。


創科實業（0669）

從事電動工具、地板護理及器具業務的創科實業（0669），2011年上半年收入主要來源仍為北美洲，佔總收入71%，其次為歐洲，佔23%。 在手動工具市場裡，創科實業（0669）是北美第二大供應商，在清潔器具方面則是業內龍頭。 雖然期內歐美經濟受歐債危機影響，但該公司上半年營業額仍能大升11%，至17.8億美元，純利更升72.8%，賺8026萬美元。

集團現時擁有4個品牌，包括Milwaukee、AED、Ryobi及Hoover。 雖然電動工具市場發展多年，但創科（0669）依然能推出新產品，例如新型充電式鋰離子產品、配備專利清潔技術的地氈清洗機等均大受歡迎，可見創科（0669）研發能力強，管理層市場觸覺亦敏銳，核心競爭力高。



創科現時約70%銷售來自美國，當中一半來自美國的家得寶（Home Depot），另外約20%收入來自歐洲。 創科（0669）電動工具及地板護理產品，與歐美的樓市表現息息相關。隨着美國樓市泡沫爆破，市場對集團增長前景有保留，估值亦下滑。


成本重組

然而金融海嘯後，創科同樣面對其他工業股的困難，如薪酬急升、原材料上漲、人民幣升值等問題，但集團由毛利率到純利率均不斷改善，主因是改善生產程序提升效率，再加上擁有自家品牌對抗客戶壓價能力強所致。

創科（0669）兩年前進行成本重組，將歐、美大部分的生產線搬至內地，又成功重整內地方面的生產線以降低成本。 創科（0669）沒有將所有產品搬回內地製造， 因為體積龐大的製品，例如吸塵機等，製造後的交收運輸費會增加，成本效益反而不大。 集團亦重整德國電動工具生產業務，並逐步遷移至位於捷克及中國的生產設施，提升日後的盈利能力。

營業額，毛利率

2010年度，創科（0669）新産品推動營業額按年增長10.0%至263億元，新産品貢獻了全年營業額的三分之一。 儘管原材料成本與勞工成本上升，2010年創科實業（0669）毛利率依然擴張了0.9個百分點至32.2%。管理層將此歸功於産品增值工程及成本控制得宜。

2009年上半年毛利率為31.68%，2010年上半年升至32.63%，到2011年油價銅價齊飛升，上半年卻進一步擴闊至32.87%，表現強勁。此外，經營溢利率和純利率，亦由4.69%和2.27%穩步上揚，2011年上半年已達5.95%和4.5%。

以新產品拉動高盈利

推出新產品時，由於市場競爭對手較少，價錢可以定得較高，邊際利潤相對亦較大，目前新產品的邊際利潤往往較現有產品高1-3%。創科的新產品銷售，佔整體營業額近33%，能為公司帶來不少盈利貢獻。

集團透過推出廣泛系列的充電式鋰電池產品，及專注為專業用戶提供創新的特定商用工具，持續推動盈利增長。

電動工具

創科主要透過產品創新來增加市場份額。當中一個突出例子是鋰離子充電電動工具。創科於2009年推出相關產品，較主要競爭對手Stanley Black & Decker快上接近1年，藉此獲得先行優勢，因大部份投資者傾向買入能配合手上電池的新產品。



戶外電動設備



地板護理產品

創科過去10年不斷藉收購壯大地板護理業務，2002年12月以不逾8.23億元收購包括Dirt Devil及Royal的吸塵機業務；集團亦於2006年12月以約8.31億元向惠而浦收購北美地板護理業務Hoover，並把當時於美國俄亥俄州的Dirt Devil及Royal業務合併，組成公司名為TTI地板護理的業務，成當時北美洲最大地板護理公司。

Hoover推出各式袋裝、旅風直拉式及塵罐式吸塵機、地氈清洗機、地板清洗機及中央吸塵系統，業務於北美地區，主攻高端產品市場，而Dirt Devil業務遍佈全球，主攻較低端市場。




曾考慮出售美地板護理業務

去年7月 消息報道，創科（0669）計劃以9億美元（約70.1億港元）出售北美地板護理及器具業務，收購作價相當其目前市值134.5億元約52%。 消息指出，潛在出售的相關業務的除利息及稅前盈利約1億美元。

據創科（0669）2010年年報資料，集團地板護理及器具業務Hoover及RAM於去年的商譽及商標分別估值達5.83億及2.16億元。

創科（0669）過去10年不斷藉收購壯大地板護理業務，2002年12月以不逾8.23億元收購包括Dirt Devil及Royal的吸塵機業務；集團亦於2006年12月以約8.31億元向惠而浦收購北美地板護理業務Hoover，並把當時於美國俄亥俄州的Dirt Devil及Royal業務合併，組成公司名為TTI地板護理的業務，成當時北美洲最大地板護理公司。

美銀美林去年6月研究報告預測，創科旗下地板護理業務的資產淨值約為48億元，佔總資產的24%。

創科實業（0669）作出澄清，指出於出售的評估仍處於非常初步階段，不保證一定會落實出售美地板護理業務。

公司簡介	創科實業 (0699)主要從事製造與經銷電器及電子產品。
市值(港元)	161.12億
現時股價	9.70元 (2012-03-09 收市價)
市盈率	19.16倍
每股盈利(港元)	0.4623港元
股東資金回報率	2.1%

創科實業（0669）中期業績

去年8月 創科（0669）公佈2011年6月止中期業績，營業額17.84億美元（139.0億港元），升11.0%，股東應佔溢利8025.9萬美元（6.25億港元），升72.8%，每股盈利15美仙，升71.2%，中期派息5港仙，升33.3%。集團為各個業務推出嶄新產品，同時大幅擴充工業工具和配件，推動總銷售額增長，毛利率32.9%，提升0.3個百分點。

扣除重組費用開支及稅率變化的影響，核心盈利按年增長31%。

電動工具業務之銷售額穩步增長11.3%，毛利率提升至32.9%，去年上半年為32.6%。推出嶄新產品、有利的產品組合、提升中國新工業園生產效益、有效的供應鏈管理及規模經濟得以改善，均是毛利率上升之原因。

同時，淨負債比率亦由去年同期的78.6%，降至66.1%。

而銷售、總務及行政費用開支由去年上半年佔銷售額的26.8%改善至26.6%。




創科實業（0669）全年業績 （2010年）

創科實業（0669）的2010年度純利達7.40億元，按年上升50.7%，每股盈利0.46元。剔除一次性項目，公司核心盈利9.48億元，按年增長93.1%至9.48億元(每股核心盈利0.59元)。公司派發末期股息每股0.0625元，全年股息派發比率大致維持於22%。

2010年，創科（0669）推出新產品，推動營業額按年增長10.0%至263億元。新產品貢獻了全年營業額的三分之一。儘管原材料成本與勞工成本上升，2010年創科實業（0669）毛利率依然擴張了0.9個百分點至32.2%。管理層將此歸功於產品增值工程及成本控制得宜。

2010年，市場推廣及行政開支佔營業的費用率下降0.8個百分點至26.9%，經營槓桿上升推動核心經營利潤增長54.4%至15.1億元。核心經營利潤率從4.0%上升至5.7%，主要受惠於開支縮減。 展望將來，創科重整德國電力工具的製造業務，其生產工序逐漸轉移至捷克及中國工廠，這將進一步提升公司的盈利能力。

上述的一次性項目主要是全年計提2.08億元的撥備，管理層表明未來不需要作出進一步的撥備。




發展 及 2012年目標

創科實業（0669）管理層早前向花旗集團披露，雖然面對環球經濟減弱，創科（0669）收入仍有望保持高增長，第3季也受惠市場份額持續提升，另新市場如加拿大、澳洲及北歐城市更現強勁增長。公司也預期第3季EBIT利潤率較上半年穩健，第4季整體訂單勢頭也保持良好，未來將繼續在新產品及市場加大推廣開支，營運規模擴大也有助抵消成本上升。




預期盈利，市盈率

創科實業（0669） 的預期營業額是 290億港元，比2010年度增加10%。 2011年度上半年盈利0.807億美元（6.28億港元），預期全年盈利12.1億港元左右，預期每股盈利0.75港元，比較去年增加60%。

如果不包括（本金金額1.5億美元、五年期票息8.5% 可換股債券的攤薄效應）現價9.70港元計，預期市盈率12.9倍。

股息方面，中期息0.64美仙，預期全年2.05美仙或0.16港元。 預期息率1.7厘。




權益披露： 筆者持有小量 創科實業（0669）。



近年業績摘要

營業額 (美元)	上半年	全年
2006年 營業額	13.77億元	27.98億元
2007年 營業額	15.29億元	31.76億元 (增長13.5%)
2008年 營業額	16.84億元	34.12億元 (增長7.4%)
2009年 營業額	14.54億元	30.75億元 (下降9.9%)
2010年 營業額	16.07億元	33.83億元 (增長10.0%)
2011年 營業額	17.84億元	--

盈利 (美元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	13.7億元
2007年 盈利	--	1.6億元 (下降88.3%)
2008年 盈利	4.5億元	2.2億元 (增長40.0%)
2009年 盈利	3.3億元	6.3億元 (增長180.7%)
2010年 盈利	4.6億元	9.5億元 (增長50.7%)
2011年 盈利	8.0億元	--

每股盈利(美元)	上半年	全年
2006年	--	$0.0938
2007年	--	$0.0108 (下降88.5%)
2008年	$0.0303	$0.0149 (增長38.4%)
2009年	$0.0220	$0.0409 (增長173.8%)
2010年	$0.0292	$0.0593 (增長45.1%)
2011年	$0.0500	--

年度	Gross Margin	Profit Margin
2006年	31.6%	7.2%
2007年	31.5%	5.1%
2008年	30.8%	5.2%
2009年	31.3%	4.1%
2010年	32.2%	5.8%
2011年	--	--

參考:

1. 創科實業 669 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110818/LTN20110818602_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0324/LTN20110324755_C.pdf
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http://www.irasia.com/listco/hk/techtronic/cpresent/pre110819.pdf
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http://www.ttigroup.com/onlinereport/ar2010/zh-hant/executive-summary-tc/brands-overview

2. 創科實業(669)
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20090910_2141_611178.html

3. 創科拓配件增利潤 新產品銷售額達標
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110127/News/ec_ecb1.htm

4. 創科業務逆流而上
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111215/News/ek3_ek3a1.htm

5. A股低殘 黎明前黑暗
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111222/StockWarrant/afb_afb_er.htm

6. 創科實業(669): 穩步增長，但並非沒有風險
http://hk.biz.yahoo.com/110804/357/48w7k.html

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！