國家電網在2013年的工作會議上，提出規劃從2013年起的8年間，到2015年、2017年和2020年，分别建成「兩縱兩橫」、「三縱三橫」和「五縱五橫」特高壓「三華」同步電網，到2020年建成27個特高壓直流工程。 國家電網工作會議中提出，2015年投資額同比增加24%，至4,202億元人民幣，再創歷史新高。其中，特高壓工程建設進一步加快，「三交一直」及「一交四直」工程將分別於明年及後年建成投產。 受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。 醫院建設的快速發展將拉動相關機電及配電需求，瑞信和麥格理最近分別將博耳電力(01685)目標價上調至21.8元和21.0元。 威勝首5個月出口訂單量超越預期，而內地訂單同樣增長顯著，瑞信和摩通最近分別上調威勝集團（03393）目標價至15.2元和15.5元。
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09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
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24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績
另一方面，特高壓已納入國家「十二五」規劃綱要、能源發展「十二五」規劃、中長期科技發展規劃綱要、大氣污染防治行動計劃等多項規劃和計劃。 未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期，相關電力設備企業將獲益。 電力電纜供應商江南集團（01366）有望憑藉業界肯定的領先技術（產品已出口到英國、新加坡、南非等海外電網公司），亦率先受惠。
江南集團（01366）3月公布2014年止年度業績，錄得營業額81.54億人民幣(下同)，按年增加25.9%。純利6.26億元，增長24.3%，每股盈利19.77分。末期息3.7港仙，上年同期派3.3港仙。
摩根大通發表報告指，江南集團（01366）是內地一家領先的高科技製造商，生產用作輸電、配電系統和電氣設備電線和電纜。 摩根大通報告指，現價相當於明年預測市盈率5.3倍，相信並未反映集團計劃擴展至高毛利產品，如高電壓和橡膠電纜。
該行指出的正面推動力包括：作為內地低成本的領先生產高電壓及特種電纜生產商；政府的政策支持以具有較高電壓電纜改善電網效率；估值相比同業吸引；擴展高毛利產品，未來整體利潤率得以提升；強勁的資產負債表及強勁的自由現金流。
摩根大通首予江南集團（01366）「增持」評級，目標價3.7元。
江南集團（1366）
江南集團（1366）為中國最大的輸配電系統、以及電器裝備用電線電纜製造商之一，產品可分為電力電纜、電器裝備用電線電纜及裸電線等三大類，其中電力電纜為集團最大的產品分部。該等產品主要廣泛用於電力及其他一般行業，包括金屬及採礦、石油和天然氣、運輸、造船、建築及其他。
中國為集團的主要市場，第二大市場則為南非。集團自2007年起向南非國有供輸電公司Eskom供應產品，並獲南非標準局認證為可向南非供應電線電纜的中國電線電纜製造商。
集團的生產設施位於江蘇省宜興市，現時共設有18條電力電纜生產線、25條電器裝備用電線電纜生產線，以及９條祼電線生產線。
江南集團（1366）在2012年4月於港交所主板上市，招股價1.42港元，籌集資金5.46億港元。
| 公司簡介 | 江南集團（1366）主要從事研發、生產及銷售各類電力電纜、電器裝備用電線電纜及裸電線（包括鋁絞線及鋼芯鋁絞線）。 |
| 目前市值(港元) | 89.74億元 |
| 現時股價(港元) | 2.42元 (2015-06-19 收市價) |
| 市盈率 | 9.80倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.247港元 |
| 市帳率 | 2.03倍 |
| 每股帳面淨值(港元) | 1.192港元 |
江南集團（01366）3月公布2014年止年度業績，錄得營業額81.54億人民幣(下同)，按年增加25.9%。純利6.26億元，增長24.3%，每股盈利19.77分。末期息3.7港仙，上年同期派3.3港仙。
截至去年12月底，公司現金及銀行結餘16.66，計息銀行借款總額29.22億元。
集團總債務對總資產比率為 62.9%（2013年底：69.8%）。
發展 及 2015年目標
江南集團（01366）表示，受惠於內地治污，對發展超高壓電纜輸電網及發展新能源有更大需求，這將成為公司未來的增長動力。例如公司的市場已由過去專注於華東，開始擴至大西北，因為當地資源煤價較低，內地未來的電廠相信會從城市向該地區轉移，故需要建立輸電網，而國家規劃亦對新增電纜定下了目標。
行政副總裁夏亞芳說，公司發展海外業務也會有很大增長，公司目標是三年海外營業額翻倍，但是目前內地的發展速度很快，故不會以增加海外業務貢獻作為指標。另外，公司又能受惠內企發展海外市場的機會，因其是多家國企的電纜供應商，例如中鐵建（01186）等，假如鐵路公司在海外投得訂單，將向公司採購電纜，因公司的產品早已在海外多地獲得認證。
她說，公司目前的產能的使用率一般在70%至80%，但是超高壓電纜產能需求較大，故新增的產能亦主要是超高壓電纜產能。公司不會因為擔心行業產能過剩而減產，因公司的產能以訂單量為本，不擔心訂單不足，產品質素亦較佳，相反公司產品定價是行業的參考指標。
江南集團（01366）6月表示，公司下半年有意收購下游工程承包公司及能源管理系統公司，目標為一些純利約達5,000萬元人民幣，淨利率達10%，毛利約20%。且擁有內地行業相關牌照及海外合同的企業，期望能透過收購下游公司增加外銷，惟目前未有明確目標。
首席財務官陳文喬指，由於公司流動資金需求大，故持續有融資需求，現時主要融資渠道為內地，但未來會以貿易融資的方式轉移一部份至香港。公司亦會考慮不同的融資方式，包括中長線銀團貸款、發債及股本融資，現時集團國內借貸成本平均不到5厘，香港融資成本則低於2.5厘。
他指，公司今年新收購兩間電纜企業，可增加公司國家電網項目招標的中標機會，且可提高公司收入10%，預期於中期業績中反映，而目前的手頭合約為27億元人民幣。
另外，他指，在電網建設及基礎設施增長驅動下，預計未來3至5年將出現收入規模達200億人民幣的電纜企業，集團會以此為目標。
銅
銅及鋁為電線及電纜生產的基本原材料。
電纜業的產品的行業定價標準是以成本加成，而電纜產品的主要原材料是銅。 2014年內，倫敦金屬交易所現貸銅平均銅價同比2013年下跌6.37%，因此大部分產品單價亦錄得下跌，令市場份額日漸減少的中小型纜企雪上加霜。 其次，國內反腐雷厲風行，而主要大型國企亦實行中央招標，強化信息公開，確保「陽光採購」，在招標文件中全面、徹底、詳盡地公開資質業績條件，價格計算辦法，技術商務價格權重，評審要素等原則，令一些具規模，具實力的企業如江南集團（1366），在招投標過程中更見優勢。
2013年 收購中煤電纜
江南集團（1366）於2013年7月收購之江蘇中煤電纜有限公司（「中煤電纜」），增加集團之市場佔有率，帶動電力電纜銷售量由2013年的69,701公里，上升50.8%至2014年的105,120公里。
2015年 收購兩間電線電纜公司
江南集團（1366）2015年4月，向獨立第三方收購從事製造及買賣電線和電纜及相關材料的新陽光100%股本，代價3.37億元人民幣，部分代價發1.49億新股支付，約佔公司擴大後股本4%，代價股份發行價為2.05元。
公司同時收購主要業務為製造電線和電纜的凱達100%股本，代價3.22億人民幣，部分代價將發1.49億新股支付，約佔公司擴大後股本4%，代價股份發行價同為2.05元。
公司指，收購事項將加強集團現行之電線及電纜產能，尤其是高壓及超高壓電纜產品、增加集團提供環保柔性防火電纜產品之供應，以及優化集團在交聯聚乙烯絕緣物料及電纜屏敝用銅帶之上游供應。
股權
惠理集團5月，以平均價2.534元增持至5.28%股權，增持至法定披露水平。
▪ 主席芮福彬 持有53.93%股權。
▪ 行政總裁儲輝 持有4.52%股權。
▪ 惠理集團 持有5.28%股權。
江南集團（1366）2014年9月以每股1.95元配售股份，配售股份數目佔公司經發行認購股份擴大後已發行股本9.36%。
短評
江南集團（1366）2014年業績，盈利按年升24.3%至6.26億元人民幣，而營業額亦升25.9%。 公司在2014年9月份配股，每股盈利攤薄至上升21%至0.198元人民幣。 經營利潤率有所改善，由2013年的11.4%升至2014年的11.8%。
行業以大型客戶為主，應收賬比較高，但是國家電網和鐵路公司的呆壞帳風險則屬可控程度； 公可2012年上市後，財力增強，除了收購同業帶來協同效應，亦有助集團有資格爭取大型客戶的工程。
| # | 產品分部 | 2014年 營業額 | 分類溢利 | 分類溢利增加 (%) |
|---|
| 1 | 電力電纜 | 54.16億元 | 8.96億元 | 26.1% |
| 2 | 電器裝備用電線電纜 | 15.93億元 | 1.80億元 | 17.7% |
| 3 | 裸電線 | 4.64億元 | 0.44億元 | 0.3% |
| 4 | 橡套電䌫 | 6.82億元 | 1.52億元 | 62.6% |
| -- | 合共 | 81.55億元 | 6.26億元 | 24.3% |
集團的債務偏高，公司2014年曾經以每股1.95元配售股份來建設生產設施。 摩根大通預期強勁的自由現金流將可大幅減低債務；但是，公司4月收購兩間電線電纜公司後，今年下半年有意收購下游工程承包公司及能源管理系統公司，筆者不能排除明年再配股集資來發展業務的可能性，至於可能性高不高暫時則未知。
公司正是電網及新能源電纜投資加大的主要受惠者。 在2015年，國家電網目標投入4,202億元人民幣於電網建設，尤其是特高壓電網建設。此水平較2014年增長24%。
基於國家加快了特高壓電網的興建進度，市埸預期超高壓電纜的需求於未來3年間增加1.5倍以上。 現時，中國只有12家電纜企業合乎資格在內地銷售特高壓及超高壓電線電纜予兩家電網公司，而江南集團（1366）以營業額計更是首5名之內。 新生產商要打入市場先要通過大概2年的測試期，這或許會是江南集團（1366）和其它小數電纜企業的護城河之一。
超高壓電纜在公司產品組合的比重提升或會是一股價催化劑，公司積極擴充超高壓電纜的產能，公司超高壓電纜生產線產能為1,000公里。 為了應對將來特高壓電纜的市場需求，有3條特高壓線路動工，共擴充超高壓產能900 公里。 特高壓電纜的產品售價較高，一條300公里的特高壓生產線年產值可達7-8億元，毛利率超過30%，按照當前國家的建設規劃需求和國內的產能，預計未來5年內特高壓電纜產品的的毛利率不會下降。 另外，公司4月收購的公司亦擁有超高壓電纜生產線，收購事項將加強集團現行之電線及電纜產能（尤其是高壓及超高壓電纜產品），並優化集團在上游供應，將帶來協同效應，提升公司產能，滿足公司增長訂單之需求，有利集團的發展。
估值
中國五大電線及電纜製造商以及彼等各自按收益劃分的市場份額，其中，江南集團（1366）於2010年排名第三。 排名第一的遠東智慧能源股份有限公司（ 智慧能源，股票代碼：600869）巿賬率9.26倍，預測市盈率73倍。 排名第四的寶勝股份（股票代碼：600937）巿賬率3.59倍，預測市盈率57倍。 由於其它兩者的估值過高，未必值得參考。
過去幾年，國家同時大力推動智能電網建設，推動2020年城市智能配電自動化覆蓋率達80%，智能配電業務的博耳電力（01685）和主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）的估值提升未完。 即使未計入「一帶一路」這個未知的機遇，未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期，電力電纜供應商江南集團（01366）的估值能否提升取決亦集團在上市和籌集資金後，能否憑藉領先技術和借用收購後的產能和技術，將帶來協同效應，提升公司的競爭力，擴展高毛利產品，成功爭取需求上升中的國家電網工程和鐵路公司的訂單。
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09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
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24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績
筆者相信可以用預期市盈率11倍作為2015年第四季的目標，每股預期盈利0.308港元計算，目標價3.38元。 當然，如果市場贊同未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期，公司亦交到功課，便可享更高的市盈率，而摩根大通的目標價（3.7元）離開估值的高位可能還很遠、很遠。 筆者會再在今年9月中期業績公佈後才調整目標。
盈利，市盈率
江南集團（01366）2014年營業額按年增加25.9%，純利增長24.3%。 現價2.42港元，每股盈利19.77分人民幣，市盈率9.8倍。
星展唯高達預期公司今年營業額按年增加3成，純利增加3成，每股盈利增加18%，2015預期市盈率8.5倍，目標價2.9元。 摩根大通預期江南集團（1366）2015年營業額按年增加3成，純利增加3成半，每股盈利增加3成，2015預期市盈率7.6倍，目標價3.7元為2015年預期市盈率11.6倍。
簡單估計，集團2015年盈利增長35%，每股盈利增長25%。 現價2.42港元，每股預期盈利0.247元人民幣或0.308港元，2015年預期市盈率8倍，預期息率2.8厘。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有江南集團（1366）。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2010年 營業額 | -- | 36.86億元 |
| 2011年 營業額 | 20.99億元 | 49.30億元 |
| 2012年 營業額 | 24.06億元 | 53.56億元 |
| 2013年 營業額 | 21.51億元 | 64.77億元 |
| 2014年 營業額 | 33.43億元 | 81.54億元 |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2010年 盈利 | -- | 2.31億元 |
| 2011年 盈利 | 1.30億元 | 3.17億元 |
| 2012年 盈利 | 1.59億元 | 3.76億元 |
| 2013年 盈利 | 1.49億元 | 5.03億元 |
| 2014年 盈利 | 2.48億元 | 6.26億元 |
| 每股盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2010年 | -- | -- |
| 2011年 | $0.0545 | $0.1325 |
| 2012年 | $0.0595 | $0.1309 |
| 2013年 | $0.0486 | $0.1636 |
| 2014年 | $0.0806 | $0.1977 |
參考:
1. 江南集團 1366 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326600_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0310/LTN20150310892_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0901/LTN201409011715_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0811/LTN20140811809_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0422/LTN20140422152_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0401/LTN20140401470_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0917/LTN20130917104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823290_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326152_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0219/LTN20130219012_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827523_C.pdf
2. 電網投資加大 看好江南威勝
http://www.hket.com/eti/article/9da21e7c-f7d7-43d2-914e-0c94cfe20368-206340
3. 訂單增銅價跌 江南集團看1.6元
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150116/columnist/en31_en31.htm
4. 江南超平值博
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150619/19189350
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