筆者持有小量中國無線（2369），以下評論和估計可能會有不中肯，敬請留意！
中國內地2009年啟動3G，令手機需求大增。手機股的TCL通訊（2618）在2009年手機總銷量增長18%，2010年手機及配件總銷售量達3,620萬台，增長125%，全年純利增30倍。 另一手機股的中國無線科技有限公司（2369）在去年中期，純利按年增長7.4倍，手機總銷量增長2.5倍。
| 營運商 | 總用戶 | 3G總用戶 | 10年12月新增3G用戶 | 全年新增3G用戶 | 通信技術 |
|---|
| 中國移動 | 5.84億 | 2070萬 | 186.7萬 | 1729萬 | TD -SCDMA |
| 中國聯通 | 1.67億 | 1406萬 | 128.4萬 | 1131.8萬 | WCDMA |
| 中國電信 | 9052萬 | 1229萬 | 132萬 | 822萬 | CDMA2000 |
但是，中國無線（2369）股價由去年12月頭的5.8元，跟隨大市回落。1月中4.55元配股用於日常營運後，股價更加「一仆一碌」的跌穿50天線。直至3月頭跌至2.9元才停止，然後3月3日彈升15%。
翻查聯交所資料，惠理（0806）於去年8月首次披露持有中國無線逾5%，其後加碼掃入8500萬股，平均價介乎3.319元至4.447元。跟據聯交所資料，惠理基金（0806）持股量達9.1%的中國無線（2369）不變，沒有參與2月的掟貨潮。
在討論之前，先看看2份大行的報告：
■ 大行 在2月25日發表了一份報告，把中國無線（2369）的目標價由6.1元下調至3.9元。報告指，中國無線（2369）今年產量強勁增長，以及規模擴充，可能不足以抵銷平均售價及毛利率大幅收窄。該行相信中國無線（2369）今年平均售價下跌27%，2010-2012年每股盈利預測為0.26元、0.3元及0.35元。
■ 大行 在12月2日發表了一份報告，把中國無線（2369）的目標價由4.8元調高至6.1元。報告指，中國10月份3G手機銷量首次超過500萬部，按月升12%，中國無線（2369）取得中移（0941）600萬部TD-SCDMA手機訂單，以及首部旗艦Android N930智能手機面世。該行又稱，相信各方面的數據均足以支持其樂觀看法，加上受惠於營運商加大力推動3G服務，相信中國無線（2369）會繼續推出Android智能手機抓住機遇，以及內地原設備生產（OEM）不斷上升。該行將每股盈利預測調升，2010-2012年每股盈利預測為0.27元、0.42元及0.48元。
至於這「2」間大行為何看法這麼不同，一份報告將目標價下調36%，而另一份報告將目標價調高27%，筆者愚笨，並不知道，亦不明白。 筆者只知道這「2」間大行的名字都剛好是「高盛」。 筆者有時間會看看書，補充一下這方面的知識。
■
高盛陰謀
中國無線（2369）
中國無線（2369）主要從事智能手機研發、生產同銷售，內地電訊營運商力推3G服務，對集團高端智能手機有需求。公司3G手機銷售快速增長，今年上半年3G 手機銷量同比增長7 倍多，而2G 手機銷量則相對回落。
中國無線（2369）旗下的「3G酷派」（coolPAD）智能手機，目前的市場佔有率，僅次於諾基亞和三星，居於產業前三甲，在內地3G手機市場佔有率逾10.6%。中國無線（2369）重點發展自有品牌「酷派」的CDMA 及TD-SCDMA 雙模手機，其主打產品是CDMA2000 手機，同時也是首批推出中國移動TD-SCDMA 的公司之一。
中國無線（2369）於中移（0941）近期600萬部中低端TD制式3G手提電話招標中，共有兩款手機入圍。中國無線（2369）於去年11月陸續推出十款Android智能手機，當中包括旗艦型號N930。
中國無線（2369）於1月20日以先舊後新方式配售1.5億股股份，佔其擴大後股本的6.66%，每股作價為4.55元，集資淨額為6.69億元，所得擬用作一般營運。
歷史
於2008年，中國無線（2369）的主要客戶中國聯通（0762）將CDMA業務併入中國電信（0728），因此公司失去了大筆訂單，從而使得業績下滑22%。
但是在進入2009年之後，中國無線（2369）進行戰略轉型，首先是與中國電信（0728）建立業務關係，繼續其CDMA手機產品的銷售；其次是加深與中國移動（0941）的合作，提高其TD-SCDMA手機產品的數量，目前中國無線（2369）CMDA2000和TD-SCDMA手機型號各為20款；另一策略是降低手機單價售價，產品線由高端向低端擴張，降低經營風險。
戰略轉型帶來的直接影響是銷售額的大幅提升。中國無線（2369）2009年營收26億港幣，比金融危機前的2007年總營收12.7億港幣增長超過1倍。2010年上半年也成績斐然，中國無線（2369）完成200萬台手機的銷售，營收達到21億港幣，同比增長193%。
2009年 中國電信（0728）移動用戶增長2818萬，3G用戶達到407萬；而2010年前10個月，中國電信（0728）移動用戶的新增數量已經達到了2942萬戶。中國電信（0728）近兩年激進的銷售策略極大拉動了中國無線（2369）的銷售業績，因為公司主要產品是雙模手機，用戶在辦理新的套餐時可以保留原先的號碼。通過酷派手機，中國電信（0728）可以更有效的從競爭對手手中搶奪客戶。
中低端擴展
中國無線（2369）在2008年之前一直將自己定位于高端CDMA/GSM雙模手機研發企業，但是隨著3G普及程度的上升，三大移動運營商的推廣重點已經從高端用戶向中低端用戶轉移，從而在更大的範圍內爭取客戶。售價在1000~1500元之間的手機已經成為目前3G手機用戶的主流手機。
中國無線（2369）也順應市場的變化，將產品線擴展想中低端的手機擴展。2008年中國無線（2369）銷售約50萬台手機，平均售價在2000港幣左右。
而到了2009年，手機銷量大幅升至200萬台，平均售價則跌至了1300港幣附近。2010年這個趨勢進一步延續，中國無線（2369）繼續推出中低端的手機產品，上半年手機銷量就達到了200萬台，而銷售單價繼續下滑至1040港幣附近。
中國無線（2369）產品結構逐步發展到當前中低端手機為主的結構，使得公司產品單價下跌，毛利率逐步下滑，從在2007年達到最高的40.8%之最高的40.8%跌至2009年的27.4%。中低端產品的大量推出幫助公司迅速佔領市場，但是也同時大幅蠶食著公司的利潤率。但是10年上半年的毛利率已經開始有少許回升，保持在29.5%。
| 公司簡介 | 中國無線（2369）主要從事研發、生產和銷售移動電話。 |
| 市值(港元) | 74.88億元 |
| 現時股價 | 3.32元 (2011-03-04 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 28.38 倍 |
| 2009年 每股盈利 (港元) | 0.1174港元 |
| 2010年 每股盈利 (港元) | 0.1308港元 (上半年止) |
| 股東資金回報率 (ROE) | 31.6% |
截至去年6月底止上半年度，受惠於內地3G移動手機用戶持續大增，使得中國無線的3G「酷派」智能手機銷售量得到顯著提升。
期內營業額大幅增加1.94倍至營業額21.03億元，純利增加7.4倍至2.72億元，每股盈利13.08仙，維持派發中期息1仙。
不過，由於中低端酷喂智能手機銷售額增加，令平均售價下跌，集團整體毛利率下降4.5個百分點，由34%跌至29.5%。
| 營業額 (港元) | 上半年 | 備註 |
|---|
| 3G酷派智能手機 | 18.00億元 (85.6%) | 增長6.2倍
毛利率30.7% |
| 2G酷派智能手機 | 2.86億元 (13.6%) | 下跌38%
毛利率21.6% |
| 其他 | 0.17億元 (0.8%) | 毛利率40.5% |
| 總計 | 21.03億元 (100%) | 增長1.94倍
毛利率29.5% |
| 已售手機數量 (港元) | 上半年 | 備註 |
|---|
| 已售酷派智能手機 | 200萬部 | 09上半年 57萬部 |
| 平均售價 | 1,040港元 | 09上半年 1,240港元 |
發展 及 2011年目標
中國無線（2369）於2010 年下半年推出Android 技術「酷派」智能手機，並搭載了「酷派」全新的使用者介面（「UI」）及互動行業設計（「ID」）形象。
在專注於智能手機的研發之餘，中國無線（2369）亦有興趣開發無線數據接入設備及MID（類如iPad）產品以迎合中國龐大的3G市場需求，進一步拓寬公司的的業務範圍。 但這方面未有實際的計劃。
未來，中國無線（2369）將與國內手機營運商持續擴大及加深合作，針對下一代網絡支持（如TD-LTE 的4G 技術）、手機付費及有關雲運算（cloud computing）及儲存的技術等開展研發工作。UI 及ID 的技術創新將是中國無線的研發重點，藉以提升手機體驗及建立客戶忠誠度。中國無線（2369）亦計劃在中國主要省市持續建設更多「酷派」形象店及3G 專賣店，同時在國內外接洽更多社區分銷商及代理商，以進一步完善營銷網絡。
短評
中國無線（2369）業務策略與長處
去年，中國無線（2369）業務亮麗主要由於公司由高端市場擴展至大衆手機市場以進一步擴大市場佔有率的發展策略取得成功，順應內地3G移動手機用戶持續大幅增長的市場變化，推出低端3G酷派手機，銷售量大幅提升。
中國無線（2369）的優勢包括該公司與中國電信（0728）、 中國移動（0941）的關係密切。
中國無線（2369）主要生產低端手機，單價平均1040港元，毛利雖然比較高端手機低，但銷售數量增長高，手機數量同比上升2.5倍，所以營業額大幅增加1.94倍，中期錄得純利2.72億元，按年增長7.4倍。
2010 年上半年中國無線（2369）手機的銷售量達200 萬部，其中約142 萬部為3G 智能手機
。中國無線（2369）上半年推出11 款不同制式、功能及價位的3G 智能手機產品。中國無線（2369）在手機外觀上進行拓展，除傳統直板式手機之外，開發更多不同顏色的翻蓋及滑蓋手機，以滿足用戶對不同外觀手機的需求。下半年亦推出以Android 作操作平台的3G智能手機是。
中國無線（2369）手機佔中國移動（0941）旗下的TD-SCDMA 13.4%，中國電信（0728）旗下的CDMA2000 26.8%。中國無線（2369）是全球少數能夠全面提供TD-SCDMA，CDMA1X(EVDO)以及WCDMA 三種網絡模式3G 手機的手機供應商之一。
競爭者
蘋果一直只針對在全球較為普遍的3G制式WCDMA，推出iPhone 4，變相令擁有WCDMA網絡的中國聯通（0762）成內地唯一的網絡供應商。相反，分別營運TD制式的中國移動（0941），及CMDA的中國電信（0728），因制式問題，遲遲未能引入iPhone。
引述消息指，中國電信（0728）目前正在對蘋果就CDMA制式的iPhone 4手機進行入網測試，料出售iPhone 4，快將成事。蘋果公司早前伙Verizon於推出CDMA制式的iPhone 4。擁有CDMA制式的中國電信（0728）早前曾指出，中國電信（0728）與蘋果仍在進行談判，目前推出CDMA制式iPhone尚未有具體有時間表。
中國電信（0728）引入iPhone後，中國無線（2369）會否被蘋果的手機搶去部份市場，相信這是肯定的。
但重點是中國無線（2369）能否繼續成功利用平價3G手機和Android操作系統搶佔市場。中國無線（2369）本身經營能力良好，控制成本能力也不俗，預料未來仍能於市場上保住一席位，但2011年銷售額及利潤率預測會出現變數。另外，iPhone走高檔路線，中國無線（2369）主要生產低端手機，理應影響不大。
另一重點可能是內地3G手機增長率，如繼續高速增長，加多一個強大競爭者亦不能輕而斷言其它手機股如中國無線（2369），TCL通訊（2618），中興通訊（0763）的增長會下跌。
市盈率
據資料，中國無線（2369）的2010年每股盈利預期為0.25元至0.27元左右。另外，2011年每股盈利預測為0.32元至0.41左右，相差頗大。
現價3.32元計，每股盈利預期0.26元計，2010年預期市盈率為12.8倍左右。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 營業額 | 4.34億元 | 6.41億元 (增長81.0%) |
| 2007年 營業額 | 7.54億元 | 12.78億元 (增長99.4%) |
| 2008年 營業額 | 4.41億元 | 10.07億元 (下降21.2%) |
| 2009年 營業額 | 7.16億元 | 26.05億元 (增長158.6%) |
| 2010年 營業額 | 21.03億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 盈利 | 0.62億元 | 0.53億元 (增長5.5%) |
| 2007年 盈利 | 1.24億元 | 1.68億元 (增長212.1%) |
| 2008年 盈利 | (0.49)億元 | (0.76)億元 |
| 2009年 盈利 | 0.32億元 | 2.40億元 |
| 2010年 盈利 | 2.72億元 | -- |
| 每股盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 | $0.0626 | $0.0270 |
| 2007年 | $0.1241 | $0.0833 (增長208.5%) |
| 2008年 | $(0.0243) | $(0.0375) |
| 2009年 | $0.0159 | $0.1174 |
| 2010年 | $0.1308 | -- |
參考:
1. 中國無線 2369 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816708_C.pdf
http://www.irasia.com/listco/hk/chinawireless/interim/2010/intpressc.htm
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100806/LTN20100806719_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100423/LTN20100423768_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100416/LTN20100416158_C.pdf
2. 中國無線4.4元先下一注 2011年2月8日
http://news.sina.com.hk/news/19/1/1/2007723/1.html
3. 中國無線跌勢未止 2011年2月28日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110228/StockWarrant/ra_ra11106c.htm
4. 中國無線借3G 市場東風，業績快速增長
5. 中電信售iPhone快成事 聯通優勢減逆市挫
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110217/News/ec_ech2.htm
6. 中國企業能否撼動智能手機價格壁壘
http://cn.wsj.com/big5/20110218/tec105109.asp
本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。
筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
