恒安國際(1044)於2008年11月份收購「親親食品」，這是一家中國領先的零食製造商，主要從事生產與分銷果凍、海苔、蝦片與蝦條、薯片與糖果等零食。 那時，市場對恒安收購甚有保留，認為企業應該「不熟不做」，雖然零食和日用品同為消費品，但本質相差太遠。恒安國際(1044)管理報告指出，將整合親親食品業務，藉以在物流、分銷網絡及品牌管理等與現有業務產生協同效益，並希望它成為集團第四項主要業務。由此可見，親親食品在生產上將不會與日用品接軌。
2009年恒安國際(1044)經營溢利激增70%至26億，多項業務均作出巨大貢獻。期內三大產品衞生巾、紙尿褲及紙巾的營業額皆上升逾15%。恒安下半年盈利環比增長15%，主因是紙尿褲產品「超能吸」在下半年推出，令紙尿褲整體銷售出現明顯增長，令相關溢利勁升68%，一舉抵消了銷情較差的零食產品的倒退幅度。
| 公司簡介／主要業務 | 恒安國際(01044.HK)為內地消費股，銷售網絡偏及全國，其產品包括紙巾、衞生巾、紙尿褲、潔膚產品及零食等。主要對手包括美國的龍頭寶潔(P&G)、Unicharm、強生、APP及 Kimberley-Clark。 |
| 目前市值(港元) | 697.45億 |
| 現時股價 | $57.20 (2010-04-23 收市價) |
| 2009年PE | 32.32 |
| 2009年每股盈利(港元) | 1.77 港元 |
| 2009年每股盈利增長 | 52.78% |
| 2009年 PEG | 0.61 (= 32.32/52.78) |
| 2008年 ROE | 14.6% |
| 2009年 ROE | 17.5% |
| 目標價(港元) | 59.80元 (瑞信) 65.53元 (里昂) 71.00元 (瑞銀) |
藍色揀股
| 中短線 | ✔ (業績滿意，摩根大通增持，內需) |
| 長線 | ✔ (財務出色，銷售能力高) |
| 2009年 PEG < 1 | ✔ (0.61) |
| 2010年 PEG < 1 | 尚未計算 |
| ROE 保持15%以上 | ✖ (14.5% - 17.5%) |
| 營業額 穩定增長 | ✔ (長期保持增長 > 35%) |
| EPS 穩定增長 | ✔ (長期保持增長 26 至 54%) |
| 國策支持 | ✖ (沒有關係) |
恆安國際 (1044) 2009年業績
3月25日 恆安國際(1044)公布2009年底止全年業績，錄得純利21.2億元，按年升57.9%，每股盈利1.77元，升51%，派末期息60仙。上年同期派40仙。期內，收益增35.4%至108.3億元。整體毛利率由40%上升至約46%，主要反映原材料價格從08年第三季起回落，令生產成本下降所致。分銷成本及管理費用合共佔營業額的比例，由22.1%升至23%。
■ 紙巾業務 (Tissue Papers) 銷售額上升約15%至44.6億元，佔集團體銷售額由48.4%降至41.1%。毛利率由31.6%升至42.1%。集團成本較現在市場價格便宜的造紙木漿庫存量及在途量合共超過20萬噸，足以使用至約今年6月底。
■ 衛生巾業務(Sanltary napkins) 銷售額上升約26.3%至約25.5億元，佔集團整體銷售額由25.2%降至23.5%。因主要原材料石油化工產品及絨毛木漿的價格較去年有所下降，加上中高檔產品的銷售比例有所提升，使衛生巾業務的整體毛利率，由57.9%升至61.1%。
■ 一次性紙尿褲(Disposable diapers) 銷售額增速則從2009年上半年的10.0%上升至下半年的20.2%，因為其“超能吸”新產品非常成功。然而，因行業競爭加劇，紙巾銷售額2009年下半年只按年增長9.4%，低於2009年上半年21.3%的增速。
■ 零食業務(Food and snacks) 銷售額約8.6億元，佔總銷售額由0.8%升至8%。毛利率由30.1%升至36.5%。
紙漿成本上升
美國長纖維紙漿2月份價格為每噸874美元，較2009年平均上升22%。紙漿價格大幅回升，恒安（1044）銷售成本之中，便有40%來自木漿，此股去年度毛利率仍擴闊6個百分點，至46%。今年面對紙漿價格上升，令人關注毛利率會否受壓，不過恆安國際 (1044) 手頭擁有大量低成本紙漿，足夠用至今年8月底，較競爭對手仍具成本優勢。
尿布市場
內地廁所紙巾及衞生巾市場高度分散，最大參與者市佔率低於9%，尿布市場則最為集中，寶潔市佔率達 43%，恒安市佔率為14%，至於紙巾市場，恒安市佔率則為37%，目前衞生巾及尿布市場，以外國品牌為主，反觀紙巾及廁所紙巾市場，則由「土炮」品牌控制，主要是後者毛利率較低。
銷售動力
為保持集團的增長動力，恆安國際 (1044)今年展開了5年計劃。恆安國際 (1044)表示「集團紙巾產能將由目前約54萬噸，增加一倍至2015年的100億噸，我們的銷售量會跟着產能提高，銷售在5年內翻一倍應該是沒有問題的！」
近年業績摘要
| 恆安國際 (1044) | 港元 |
| 2006年 營業額 | 41.1億元 (增長35.8%) |
| 2007年 營業額 | 56.9億元 (增長38.2%) |
| 2008年 營業額 | 80.0億元 (增長40.7%) |
| 2009年 營業額 | 108.3億元 (增長 35.4%) |
| 2006年 EPS | 0.645 元 (增長54.7%) |
| 2007年 EPS | 0.924 元 (增長43.3%) |
| 2008年 EPS | 1.172 元 (增長26.8%) |
| 2009年 EPS | 1.770 元 (增長51.0%) |
| 2010年 EPS (E) | 2.05 - 2.13 元 (E) |
利好：
■ 財務出色，銷售及收款能力保持理想，基金愛股
■ 受惠行業持續整合
■ 低成本木漿存貨充足
■ 提升紙巾產品售價、優化產品組合、縮短工作流程及減少原材料廢棄率能力高，抵銷原材料價格上漲部分的壓力
■ 受惠人民幣升值。生產成本中5成以美元計價，收入則以人民幣計價。瑞銀預期，人民幣每升值5%，恒安今年盈利額外升6%。
風險：
■ 原料價格，紙漿成本上升，且其他化工原材料成本也在持續上升，毛利率將開始受壓
3年週線圖:
1年日線圖:
參考:
1. 信報，受惠行業整合，恒安領龍頭佔優，2010年3月29日
2. 骷髏會，恒安業績佳，質優繼續看好，2010年3月29日
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