市場消息指出，新加坡淡馬鍚和內地私募基金厚樸，將分別斥資7000萬美元及1.65億美元參與認購，成為策略投資者。由於今次配售交易對雨潤2010年及2011年每股盈利產生攤薄效應，交銀國際輕微調低目標價2%至27.2元，維持「買入」評級。
| 公司簡介／主要業務 | 雨潤食品 (1068) 主要於中國從事生產及銷售冷鮮肉和冷凍肉，以及豬肉製品為主的深加工肉製品。 |
| 目前市值(港元) | 410.79億 |
| 現時股價 | $24.55 (2010-04-23 收市價) |
| 2009年PE | 22.54 |
| 2009年每股盈利(港元) | 1.089 港元 |
| 2009年每股盈利增長 | 45.9% |
| 2009年 PEG | 0.49 (= 22.54/45.9) |
| 2008年 ROE | 24.3% |
| 2009年 ROE | 25.7% |
| 目標價(港元) | 22.4元(高盛)25.0元(摩根大通)28.0元(麥格理)28.9元(瑞信) |
(註: 由於配售交易產生攤薄效應，高盛已削目標價，由22.6元降至22.4元，其他大行日後可能 調低每股盈利預測目標價。)
藍色揀股
| 中短線 | ✔ (近配股價 23.88元，內需) |
| 長線 | ✖ |
| 2009年 PEG < 1 | ✔ (0.49) |
| 2010年 PEG < 1 | ✔ (簡糙估計10年G=20, EPS=1.23, PEG=22.54/1.23/20=0.92) |
| ROE 保持15%以上 | ✔ |
| 營業額 穩定增長 | ✔ (但09增長只有6.5%) |
| EPS 穩定增長 | ✔ |
| 國策支持 | ✔ (生猪屠宰行業發展規劃，淘汰落後產能) |
雨潤食品 (1068) 2009年業績
3月29日 雨潤食品(1068)公佈全年業績，2009年營業額按年增長6.5%至139億元。由於政府補貼大幅增加，純利按年飆升53.4%至17.5億元，較市場預期高。每股盈利按年增長46.4%至1.09元。
儘管2009年生豬價格按年下跌23%導致冷鮮肉平均銷售價格按年下降19%，冷鮮肉銷售額仍按年增長15.9%，因為生豬屠宰量按年增長35%，上游業務的產品組合也進一步改善。冷鮮肉毛利率從2008年的9.6%上升至2009年的11.5%。由於強大的品牌效應及推出新產品，低溫肉製品銷售額按年增長16.5%。毛利率從2008年的28.0%上升至2009年的29.0%。
毛利率之上升主要是由於:
(1) 在上半年生猪價格回落時，通過增加上游屠宰量，維持利潤的穩定；
(2) 在下半年生猪價格上升時，貫徹執行上游産品隨行就市的定價政策和擴大下游毛利較高的産品的銷售量。
■ 上游冷鮮肉和冷凍肉: 冷鮮肉(Chilled Meat)，冷凍肉(Frozen Meat)
■ 下游肉製品: 低溫肉製品(LTMP)，高溫肉製品(HTMP)
政府補貼
未來幾年行業整合將加快，政府計劃在2013年前淘汰30%的手工及半自動屠宰産能。中國前三大生豬屠宰企業的總市佔率不足6%，政府在考慮食品安全的情況下，雨潤食品 (1068) 2009年獲得4.26億元政府補貼，遠高於2008年的9,900萬元。雨潤食品 (1068) 預計2010年將獲得更多的政府補貼，主要因為政府將增加對屠宰行業的補貼額，公司的產能亦將於2010年大幅擴大。
中國政府早前推出了《生猪屠宰行業發展規劃綱要(2010-2015 年)》，計劃於2013 年大規模淘汰全國30%手工及半機械化等落後的生猪屠宰場，到2015 年更擴大至50%，其中大城市和發達地區力爭淘汰80%。與此同時，該規劃綱要亦計劃嚴格限制生猪屠宰場牌照的發放，於每個人口少於500 萬的城市不發放超過4 個牌照，以促使實現領先企業淘汰落後企業的目標。
豬肉價格
2009年生豬平均價下降超兩成，今年1季度略有回升，但因供應充足，4月起價格急跌。 近期生猪價格持續走低，既受春節後市場需求下降、部分地方出現疫情導致養殖戶提前出欄生猪等短期性因素影響，加上生猪存欄依然偏高等長期性因素影響。
雨潤食品(1068) 預計政府將在5月份或6月份再次啓動國産凍猪肉的收儲工作，從市場上購買冷凍肉，這將提升豬肉價格。
雨潤食品(1068)認為2010年生豬價格將按年上升10%。生豬價格上升的另一動力來自飼料價格的攀升，去年下半年飼料主要成分玉米售價較上半年增加了13%。今年首季生豬平均每公斤採購價約10.63元，同比雖有下降，但較去年平均增長了0.1元。因此雨潤食品(1068)預計，今年生豬價格將呈現前低後高的態勢，整體而言，穩中有升。
如果雨潤食品(1068)會在這段生猪價格仍處於低位的時期，收儲較多的冷凍肉，令公司享有較大的成本優勢，並且提高毛利率。
上游業務 產能提升
隨著自建及收購設施增加，雨潤的產能不斷提升。雨潤食品(1068) 位於四川綿竹加工廠，於2009年12月底落成，每年豬隻屠宰量達到150萬頭。
雨潤食品(1068) 於今年將上游屠宰年產能由去年的2555萬頭增加至3000萬頭，但主要會通過自行興建廠房來實現，選址仍偏重中國西北及西南地區。
下游業務 食品加工
雨潤食品(1068) 積極開發下游食品加工業務。生產香腸、火腿等深加工產品，低溫肉製品為雨潤食品(1068)附加值和毛利率較高的高端產品。
下游業務方面，雨潤食品(1068)未來數年的重點是補充市場覆蓋、減少瓶頸及提升重點設施。
近年業績摘要
| 雨潤食品 (1068) | 港元 |
| 2006年 營業額 | 53.3億元 (增長6.0%) |
| 2007年 營業額 | 86.4億元 (增長71.1%) |
| 2008年 營業額 | 130.2億元 (增長42.2%) |
| 2009年 營業額 | 138.7億元 (增長 6.5%) |
| 2006年 EPS | 0.384 元 (增長0%) |
| 2007年 EPS | 0.617 元 (增長60.7%) |
| 2008年 EPS | 0.744 元 (增長20.1%) |
| 2009年 EPS | 1.089 元 (增長45.9%) |
| 2010年 EPS (E) | 1.18 - 1.28 元 (E) |
利好：
■ 受惠國家淘汰落後產能
內地政府新推行的屠宰條例，對雨潤亦有利。根據中國商務部的規劃綱要，為保持鮮肉品質及衛生水平，政府嚴控全國定點屠宰廠的數量，壯大品牌化經營。商務部推出的《全國生豬屠宰行業發展規劃綱要》中指出，全國計劃到2013年大量淘汰30%手工及半機械化落後產能，至2015年更擴大至50%，大城市及發達地區更力爭淘汰80%落後生產設施，擁先進設備及進行大規模生產的雨潤，將是整合過程的受惠者。
■ 冷鮮肉及冷凍肉 未來數年的高增長
野村估計，未來中國的豬肉消費量以每年4%的速度增長，該行預測由2010至2015年，冷鮮肉及冷凍肉將有30%的增長，為雨潤提供龐大的市場空間。
■ 資金非常充裕，佔整合先機
截至2009年12月31日，公司持有現金及現金等價物約共33億元，加上這次集資所得，現時資金非常充裕。相信雨潤會繼續積極尋找收購合併機會以及增建廠房，以全國佈局的策略增加市場份額。
風險：
■ 大股東 繼續配售及減持
■ 生豬價格波動，上落與雨潤預計不同，或豬肉價格持續下跌
■ 傳染病爆發
3年週線圖:
1年日線圖:
參考:
1. 雨潤食品 2009 全年業績發布會 (演示材料)
http://yurun.todayir.com/attachment/2010042211112617_tc.pdf
2. 交銀國際，雨潤食品 業績優於預期，穩占整合先機，2010 年3 月30 日
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