2015年7月21日星期二

21 Jul 15 - 惠理集團(0806) 15年 估值

謝清海大手減持

中港基金互認正式落實,兩地合資格基金7月申請跨境銷售。 內地基金與香港基金互認的標準一致,必須符合5個條件。包括:基金成立一年以上;基金必須為股票、債券型基金或實物ETF;資產規模不低於2億元人民幣;在各自市場的銷售規模佔總資產比例不高於50%;不以自己市場為主要投資方向。

惠理集團(0806)和港交所(0388)受惠於中港基金互認安排。 瑞信發表報告,預期惠理(0806)將是主要受益者,估計2015至2017年會有額外10至35億美元流入,推動惠理盈利增長2至8%。

市場紛紛憧憬香港註冊的基金將如何受惠,但有「股壇金手指」之稱的惠理集團(806)大股東兼主席謝清海,卻趁集團股價創新高後,以每股16.34元,大手配售9,800萬股惠理集團股份,套現最多15.69億元。 減持後,謝清海持股由30.23%減持至25%。

根據銷售文件顯示,謝清海5月出售9600萬股惠理,佔已發行股份5.2%,並設有60日禁售期。 配股價介乎15.82元至16.34元,較收市價17.2元,折讓5%至8%。 市場對配股的反應相當熱烈,因此最終亦以上限定價。

惠理集團 806 謝清海大手減持 5%以上

2014年

惠理是亞洲最大的資產管理公司之一,於2014年獲評為亞洲最大之對沖基金公司,並連續四年獲選為亞洲對沖基金25強第一名。 筆者於去年2月曾經出了一篇有關 惠理集團(806)於2014年估值的計算,去年的最佳買入價是4.67元,並認為不會升穿8.40元。

惠理集團(0806) 14年 估值

如果相信今年的市况與過去2年的情況相似,惠理集團(0806)的股價理論上不會跌穿4.67元,亦不會升穿8.40元。 如果是這樣,惠理集團(0806)在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近,而「最佳沽出位」是8.40元附近。
▪  P/A比率10.0%, 4.67元
▪  P/A比率12.5%, 5.83元
▪  P/A比率15.0%, 7.00元
▪  P/A比率18.0%, 8.40元

■  15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值


惠理集團(0806)在2014年3月和5月共有2次下跌至4.6元附近,並一見4.4元,而在2014年12月9日股價曾經一見至6.99元。 雖然高低「最佳沽出位」未能出現,但是高低位相差有50%,如能在「最佳買入位」附近買入,不論何時沽出止賺,也是一個不錯的買賣!

▪  2014年最低位 : 4.4元(2014年3月27日)
▪  2014年最高位 : 6.99元(2014年12月9日)

惠理集團 806 2014年股價 2014年最高位 : 6.99元

■  15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值
■  02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
■  12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■  22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■  10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

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惠理集團(0806)

惠理集團(0806)於1993年成立,是一家獨立的價值型資產管理公司,業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿,是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團(0806)在2010年10月以5.68港元配股,表明公司在內地的業務拓展有望取得突破,因其90%的配股所得,將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

主席謝清海於2015年5月以每股16.34元,配售9,800萬股。 減持後,謝清海持股由30.23%減持至25%。

惠理集團 806 謝清海

公司簡介惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值 (港元)197.59億
現時股價 (港元)10.70元 (2015-07-21 收市價)
市盈率23.57倍
每股盈利 (港元)0.454元
市帳率5.16倍
每股淨值2.074元

惠理集團 806

惠理集團(0806)全年業績

惠理集團(0806)3月公布截至去年底止,收益總額按年升55.6%至15.99億元,純利升109.3%至8.04億元,每股盈利45.4仙,末期息16仙,特別息6仙,全年派22仙。

截至年末,管理資產達129億美元,前年則為105億美元。去年股本回報率由2013年的14.6%增至26.8%。

惠理集團 806  蘇俊祺


發展 及 2015年目標

於2014年10月,惠理推出一隻人民幣合格境外機構投資者(「RQFII」)股票基金 ( 惠理中國 A 股優選基金) 。 惠理於2013年10月取得人民幣8億元的RQFII額度,該額度會用於此基 金。 於2014 年4月,惠理獲授新一批人民幣5億元的RQFII額度。

惠理(0806)2015年3月在港發行首家「聰明指數(Smart Beta)」ETF,為首隻同類型A股ETF。

惠理集團(0806)7月發出正面盈利預告,預期上半年純利將錄得大幅增長,是上年度同期1.406億港元的3倍以上。純利大幅增加,主要是上半年管理費及表現費收入增加,以及初投資本及於旗下基金投資之公平值收益及已變現收益所致。 不過,集團在公告中提醒,近期大中華股市出現的大幅波動,可能對集團下半年的業務前景帶來不穩定性及重大變化。

惠理中國 A 股優選基金

管理資產(Asset Under Management,AUM)

按策略劃分, 惠理的絕對回報偏持長倉基金繼續佔集團基金的大部份(88%),緊隨其後是固定收入基金(7%),當中大中華高收益債券基金則佔最大份額。 就基金類別而言,獲香港證券及期貨事務監察委員會(「證監會」)認可的基金(即香港的認可基金)仍佔集團管理資產最大比例(80%)。

▪  2011年12月, 72億美元。
▪  2012年06月, 72億美元。
▪  2012年12月, 85億美元。
▪  2013年06月, 86億美元。
▪  2013年12月, 105億美元。
▪  2014年06月, 101億美元*
▪  2014年09月, 114億美元。
▪  2014年12月, 129億美元。
▪  2015年03月, 147億美元。
▪  2015年04月, 170億美元。
▪  2015年05月, 175億美元。
▪  2015年06月, 178億美元。

惠理集團 806 謝清海


惠理集團(0806) 15年 估值(7月)

惠理集團(0806)管理的資產總值(Asset Under Management,AUM)在2015年6月底為178億美元。 市場通常使用 Price-to-AUM ratio 來跟 惠理集團(0806)估值。

惠理集團(0806)的股價和估值與市況及市場氣氛成正比。 如果使用一般計算方法計算,股價的P/A比率最低是10%,最高是18%左右為假設,估值最高是13.54元。 如果使用近年P/A比率15%、16%計算,估值較高位是11.26元至12.02元。

▪  2012年,P/A比率10% - 18%
▪  2013年,股價高低位為3.82元至6.10元,P/A比率10.0%至16.0%。
▪  2014年,股價高低位為4.40元至6.99元,P/A比率9.4%至15.0%。

管理資產總值 AUM (億元) P/A比率同比市值(億港元) 同比股價 (港元)
178億美元 = 1388億港元 10.0%139億元7.53元
178億美元 = 1388億港元 12.5%173億元9.37元
178億美元 = 1388億港元 15.0%208億元11.26元
178億美元 = 1388億港元 16.0%222億元12.02元
178億美元 = 1388億港元 18.0%250億元13.54元

惠理基金投資董事王焱東


短評

「如果」使用過去3年的估值作為參考,惠理集團(0806)的股價理論上不會跌穿「最佳買入位」7.53元 (Well ...... 實際上,7月8日市況恐慌時曾經低見6.5元,當天開市價7.80元,收市價是7.83元,所以計算的「最佳買入位」是很接近實際數字),估值11.26元至12.02元是偏高的估值,估值高位是13.54元。 惠理集團(806)大股東兼主席謝清海的減持價16.34元,是接近P/A比率22%,是估值極高、極高的估值位置,明顯是一個很好、很好的賣出價位,減持佔已發行股本5.2%這麼多也是可以理解的。

惠理集團(0806)的股價和估值與市況及市場氣氛成正比,由於香港的市況似是慢牛得來又幾 chok,大市成交連日萎縮,未來數月保持區間上落格局居多,筆者傾向於使用過去多年使用的估值數字計算。 惠理集團(0806)現價10.70元,已經高於估值中位的9.8元,現價已反映了今年底 AUM 上升至190億美元以上的預期。 筆者給予現價可以說是「持有」評級,而不是某幾間大行的「增持」評級。

▪  「最佳買入位」是7.53元附近。
▪  「最佳沽出位」是13.54元附近。

如果相信恒生指數在下半年或明年初會有機會一見33,000點,惠理集團(0806)現價或許仍有買入投機的價值。 不過,筆者仍是傾向於「持有」,認為12元或以上應該逐步減持,越接近7.53元越應該增持。

以上的討論是基於6月底管理資產總值 AUM 178億美元的計算,而不是用預期 AUM。 在2014年年底惠理集團所管理的基金未經審核管理資產總值約為129億美元。 截至今年6月底,未經審核管理資產總值升至178億美元,升幅38%。 惠理集團(0806)過去4年每年 AUM 平均上升2成,如果相信年底前 AUM 會像今年上半年的繼續再上升近4成(應該不會吧!),估值需要適量提高。 如果相反,AUM 是急跌(也不會吧!),估值則需要調低。

惠理集團 806 謝清海



股價走勢

1年圖:

惠理集團 806 1年圖 2015年7月


3年圖:

惠理集團 806 3年圖 2015年7月



權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者並沒持有惠理集團(0806)。


參考:

1. 惠理集團 806 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0826/LTN20140826006_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0813/LTN20140813271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0813/LTN20130813342_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313272_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0225/LTN20130225347_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0125/LTN20130125214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0120/LTN20120120413_C.pdf

2. 惠理推出首隻 RQFII 基金 — 惠理中國 A 股優選基金
http://www.valuepartners.com.hk/assets/files/press_release/20141015_PR_Launches%20First%20RQFII%20Fund%20(C).pdf

3. 謝清海:中資H股抵過A股
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20150526/19160793


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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!

2015年7月7日星期二

07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績

內地救市,水攻、風吹、口術、禁沽、停賽,拳拳有力(!?),可惜步不穩,拳招亂。 「暴力七傷拳」中共有七股不同勁力,或剛猛,或陰柔,或剛中有柔,或柔中有剛,或橫出,或直送,或內縮。 敵人抵擋了第一股勁,抵不住第二股,抵了第二股,第三股勁力他又如何對付? 只可惜盲目七傷拳「先傷己,後傷敵」、加上是亂招,場內的老師傅都差點被打親,避險情緒高漲。

暴力 救市

暴力解決不到問題,情緒高漲與恐懼過後,相信市場會逐步重歸冷靜,並有一段時間避免選擇只有故事、沒有盈利基礎的概念股。

亂市殃及池魚,港股今天至少有20間上市公司購回股份,中國燃氣(0384)是其中之一。 中國燃氣(0384)今天以1.04億港元回購了930萬股,最高價為11.56元。 這是公司今年年頭11.74元至12.56元回購後,重新啓動回購。

中國燃氣(0384)於6月24日公佈截至3月底止全年業績,純利33.71億元,按年升30.89%;每股盈利67.3仙;派末期息13.95仙。 營業額316.86億元,按年升21.83%;毛利64.57億元,按年升22.16%。整體毛利潤率為20.4%,按年升0.1個百分點。

業績公佈後,瑞信維持中國燃氣(0384)「跑贏大市」評級,氣價下調將成為催化劑,有助刺激需求復甦,目標價上調至18元;花旗維持中國燃氣(0384)「買入」評級,預計在液化石油氣(LPG)利潤率改善,以及城市燃氣項目售氣量增加及接駁量穩定增長下,每股盈利可增長20%,目標價下調至16.8元。

年內,公司回購合共1921萬股股份,代價為2.32億元,購回價格11.74元至12.56元。

中國與俄羅斯去年簽訂東綫天然氣管道協議,意味鄰國將於2018年開始對華供氣,有助解決東北缺氣問題。 北控(392)注入天然氣項目的中國燃氣(0384),其執行董事朱偉偉接受訪問時表示,中燃在東北的市佔率已是最大,當地項目與總數比重約16%,惟售氣量仍不足5%,冀至2020年,售氣量可至少增9倍。 中國燃氣(0384)在東北地區的售氣量僅約4.1億立方米未來隨着俄國氣體輸入,以及內地天然氣管道網絡完善,5年後的售氣量有望達40億立方米。

■  28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■  08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

中國燃氣 384

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中國燃氣(0384)

中國燃氣(0384)主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道,向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣(0384)2013年年報,集團擁有184個城市燃氣項目,也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站(壓縮天然氣和液化天然氣)等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣(0384)創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月,劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月,劉明輝被獲保釋。2013年7月,深圳市福田區人民檢察院決定,由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足,不符合起訴條件,不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣,被委任為公司董事總經理兼總裁,正式回歸。

截至2015年3月,集團累計共於25個省、市、自治區取得273個擁有專營權的管道燃氣項目,並擁有13個天然氣長輸管道項目、520座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1個煤層氣開發項目,以及98個液化石油氣分銷項目。

中國燃氣 384

公司簡介中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值 (港元)561.21億元
現時股價 (港元)11.22元 (2015-07-07 收市價)
市盈率 16.67倍
每股盈利 (港元)0.6730元
市帳率 3.05倍
每股帳面淨值 (港元)3.678元

中國燃氣 384


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