2010年10月31日星期日

31 Oct 10 - 利信達(0738) 中期業績

皮鞋製造商利信達(738)在公佈中期業績後,投資者好消息出貨及該公司將內地開店的目標數目下調的情況下,藉好消息出貨,該股在公佈業績後第2天急挫12%,收報4.61元,一舉跌破10天及20天線(4.70元)。

回看6月1日公佈業績時,利信達(0738)有550多間店,於內地經營376間自營店,179間特許經營店,自營店與特許經營店是「七、三」之比。並擬今年開200間分店。
■ 27 Jul 10 - 利信達(0738) 全年業績

最新消息指利信達(0738)將2011年度內地開店的目標,由800間調低至750間,其實和6月公佈時的擴充步伐沒大轉變。

數字上,2010年上半年(今年3月至8月底)營業額為5.34億元,相比2009年下半年度(2009年9月至今年2月底)的5.88億元跌9%。


公司簡介利信達(0738) 主要從事製造與銷售皮鞋。
市值(港元)29.54億
現時股價4.62元 (2010-10-29 收市價)
市盈率23.94倍
2009 每股盈利(港元)0.192港元
2010 每股盈利(港元)0.094港元 (半年)
股東資金回報率14.1%



利信達(0738) 中期業績

10月27日收市後,利信達(0738)公佈業績。8月底止上半年收益5.34億元,按年上升29.4%:毛利3.19億元,增長34.4%。其中零售業務收入上升36%,有4.6億元,出口業務收入倒退1%。

純利增長66.4%至6036.5萬元,由於反映核心鞋履業務基本經營溢利增加71.5%;每股盈利9.4仙,中期息4.3仙,增派1.3仙。

期內毛利率上升二點二個百分點,達59.8%,集團於香港,澳門 及內地共有640幾家零售店鋪,較去年同期增加165間,集團預料今個財政年度店鋪總數將增至750間。

店舖數目 2009年8月止2010年8月止
香港及澳門 自營17自營15
中國大陸 自營310,特許經營155自營480,特許經營152
總數 自營327,特許經營155自營495,特許經營152
總數 482間647間


利信達(0738)新聞

利信達行政總裁劉舜慧於中期業績發布會透露,「十一」黃金周期間銷售表現理想,香港區同店銷售增幅逾30%,而內地則逾20%,但由於內地有不少促銷活動,令市民提前消費,故期後銷售表現略有回落。談及聖誕節銷售旺季預期時,她相信數字會有穩定增長,但要達到黃金周期間理想升幅則有挑戰。

調低內地開店目標

  利信達將2011年度內地開店的目標,由800間調低至750間。劉舜慧解釋,調低銷售目標是基於經濟效益考慮,因集團於內地店舖數目已有一定基礎,急速開店的效益有限。因為產品較高端,三、四線城市較難負擔,希望集中發展一、二線城市。

  此外,她承認,三四線城市的消費者負擔能力有限,暫時會放緩當地開店計劃,並將開店焦點投放至一二線城市優質商場。截至9月底止,利信達於內地的店舖數目為707間,至2012年度會維持增至1000間的目標。

  劉氏續指,大半年前集團已著手籌備開設新品牌店舖,冀藉此帶動銷售額增長,預計品牌會在明年秋冬期間推出,希望於2012財年首兩季度可開設100間分店。她又指,新品牌的平均產品訂價料較「le saunda」高約10%。

  至於男裝鞋業務方面,亦會推出新系列,單價高於女裝鞋,價格約550元。目前內地男裝鞋業務已有逾40個專櫃。

成本增,加價

  在通脹壓力下,工資成本、店舖租金均有壓力,希望年內再加價5%至10%,令毛利水平不低於65%。

  她又表示,由於有不少收入屬人民幣,而該集團超過一半原料為進口,故人民幣升值可紓緩原料成本上升壓力。



近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2006年 營業額 3.41億元7.224億元
2007年 營業額 3.54億元7.82億元 (增長8.0%)
2008年 營業額 4.08億元9.10億元 (增長16.4%)
2009年 營業額 4.12億元 10.00億元 (增長9.9%)
2010年 營業額 5.34億元--

盈利 (港元) 上半年全年
2007年 盈利 0.21億元0.78億元
2008年 盈利 0.40億元0.72億元 (下降7.7%)
2009年 盈利 0.36億元 1.23億元 (增長70.7%)
2010年 盈利 0.60億元--

每股盈利(港元) 上半年全年
2007年$0.033$0.123
(下降32.0%)
2008年$0.063$0.113
(下降8.1%)
2009年$0.057$0.192
(增長69.9%)
2010年$0.094--


參考:

1. 利信達集團 738 中期業績公佈

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101027/LTN20101027653_C.pdf

http://www.lesaunda.com.cn/InvestorRelations-pdf/C20101104.pdf


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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!



31 Oct 10 - 聯華超市(0980) 第3季業績

聯華超市(0980)公布,首九個月未經審計營業收入約215.7億人民幣;營業成本約170.9億元;淨利潤約4.5億元。

截至2010年9月30日止,聯華超市(0980)未經審計資產規模約人民幣1,750,764萬元。

■ 02 Sep 10 - 聯華超市(0980) 中期業績


公司簡介聯華超市 (0980) 在中國經營大型綜合超市、超級市場及便利店,主要以「世紀聯華」、「聯華超市」、「快客便利」品牌經營。
市值(港元)68.31億
現時股價33.00元 (2010-10-29 收市價)
市盈率35.64倍
2009 每股盈利(港元)0.810人民幣 = 0.915港元
2010 每股盈利(港元)0.724人民幣 (第3季度止)
股東資金回報率19.9%

聯華超市 980


近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2006年 營業額 83.51億元164.43億元
2007年 營業額 89.81億元180.86億元 (增長10.0%)
2008年 營業額 107.38億元232.54億元 (增長28.6%)
2009年 營業額 122.83億元 240.18億元 (增長3.3%)
2010年 營業額 130.09億元215.7億元 (首三季)

盈利 (人民幣) 上半年全年
2007年 盈利 0.90億元1.81億元
2008年 盈利 1.07億元2.33億元 (增長28.6%)
2009年 盈利 2.66億元 2.40億元 (增長3.3%)
2010年 盈利 3.26億元4.50億元 (首三季)

每股盈利(人民幣) 上半年全年
2007年$0.230$0.430
(增長10.3%)
2008年$0.360$0.660
(增長53.5%)
2009年$0.430$0.810
(增長22.7%)
2010年$0.520 $0.724 (首三季)


參考:

1. 聯華超市 公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101029/LTN20101029344_C.pdf


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31 Oct 10 - TCL通訊(2618) 第3季業績

筆者在10月頭時,簡單的看了一看 TCL通訊( 2618),那時股價是5.19元,不足1個月,現已升至6.20元。

■ 07 Oct 10 - TCL通訊 (2618)


TCL 通訊(2618)


公司簡介TCL通訊(2618)主要研發、生產和銷售移動手機和相關零組件業務。
市值(港元)67.45億
現時股價6.20元 (2010-10-29 收市價)
市盈率248.0倍
2009 每股盈利(港元)0.0251港元
2010 每股盈利(港元)0.4191港元 (第3季度止)
股東資金回報率2.13%




TCL通訊(2618)第3季業績

TCL通訊(2618)由於手機市場復蘇,第三季盈利升 1343%,至 2.02億元,每股盈利 18.7仙。期內營業額 21.56億元,升 101%;首 9個月售出 2370萬台手機,按年增長 155%。

TCL通訊(2618)公布第三季營業額增100.9%至21.6億元;毛利升121.6%至5.2億元;毛利率由首季度的20%與次度的22%,升至24.2%。毛利率的提高主要受惠於本集團進一步強化供應商產量預測、訂單、存貨及交貨等方面的協同管理效應。

純利增1351.6%至2.02億元,每股盈利18.7仙。

首九個月營業額增133.6%至56.1億元,純利4.5億元,每股盈利41.91仙。上年同期蝕9052.1萬元。

今年第三季度共推出21款新品,迄今為止,全年共推出53 款新品,其中包括本集團推出的第一款Android 平台的3G 智能手機OT-980。

首九個月以來的費用支出比例從去年同期的24%下降至16%;在第三季度,費用支出比例更是從去年同期的21%進一步下降至15%。

根據全球市場研究公司iSuppli最新發佈的手機業市場報告,在今年第二季度,集團的全球銷量排名已從第一季度的全球第十位躍升至全球第七位。第三季度,海外市場銷售量同比大增160%至910萬台。


業績摘要

■ 首9個月,手機及配件的總銷售量為2,370 萬台,同比增長155%,第三季度的銷售量為950萬台,同比上升124%。其中,9月份單月銷售量創新高,達360 萬台。
■ 首9個月的銷售額同比躍升134%至港幣56.07 億元,第三季度銷售額同比增長101%至港幣21.56 億元。
■ 第三季度的毛利率,較一季度的20%與二季度的22%環比上升至24.2%,與2009年第三季度的22%相比亦有所改善。
■ 第三季度的淨利潤為港幣2.02億元,較去年同期飆升1,343%,今年首9個月淨利潤為港幣4.52億元,而去年同期則錄得港幣9,100 萬元的虧損。
■ 首九個月的每股基本收益為 41.91 港仙,而去年同期每股基本虧損為9.89 港仙。
■ 第三季度共推出21款新品,迄今為止,全年共推出53款新品,其中包括推出的第一款Android 平台的3G 智能手機OT-980。
■ 第二季度,TCL 通訊(2618)全球銷量排名已從第一季度的全球第十位躍升至全球第七位。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2006年 營業額 25.05億元55.02億元 (下降2.9%)
2007年 營業額 20.77億元49.71億元 (下降9.6%)
2008年 營業額 23.40億元45.38億元 (下降8.7%)
2009年 營業額13.27億元 43.60億元 (下降3.9%)
2010年 營業額 34.52億元 (增長160%)56.07億元 (首三季)

盈利 (港元) 上半年全年
2006年 盈利 (0.71)億元0.15億元
2007年 盈利 0.02億元0.33億元 (增長114.4%) 
2008年 盈利 1.12億元0.28億元 (下降13.8%)
2009年 盈利(1.04)億元0.23億元 (下降19.3%)
2010年 盈利 2.50億元4.52億元 (首三季)

每股盈利(港元) 上半年全年
2007年$0.0004$0.03908
2008年$0.1576$0.03110 (下降20.4%)
2009年($0.1141)$0.02510 (下降19.3%)
2010年$0.2330$0.4191 (首三季)


參考:

1. TCL 通訊 業績公佈

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101029/LTN20101029232_C.pdf


本網誌內容版權為本人「藍兵」所有,敬請注意。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!




2010年10月30日星期六

30 Oct 10 - 建設銀行(0939) 第3季業績

工、農、中、建、交五家國有大型商業銀行三季報陸續出齊,截至9月末,工行(1398)凈利潤高達1278億元,繼續穩坐全球最賺錢銀行,建設銀行(0939)1104.99億元,農行、中行、交行凈利潤分別為701.85億元、829.6億元和296.36億元。

建設銀行(0939)截至9月底止首三季盈利增長28.33%,至1104.99億元人民幣.下同),首次錄得首9個月突破千億元大關。 

建設銀行(0939)盈利超過市場預期 主要於兩項特別因素推動。其一是交易淨收益突然升逾5倍,賺22.2億元。集團解釋,是貨幣互換估值收益擴大,及所持有的債券估值損失減少所致。另一方面,期內貸款減值損失顯著減少逾21%,主要因為貸款增速放緩及資產質素進一步改善。



相比中期業績,建設銀行(0939)單季度的股本回報率高達26%,「標青」得多。

■ 22 Aug 10 - 建設銀行 (0939) 中期業績


建設銀行(0939)第3季業績

建設銀行(939)第3季純利397.58億人民幣(下同),按年增長31.16%,每股收益17分;首3季純利1104.99億元,增長28.31%,主要受惠淨利息、手續費及佣金收入大幅,以及資產減損減少。

首9個月,淨利息入1821.8億元,升17.1%;淨利差2.35%,淨利息收益率2.45%,分別上升0.05及0.04個百份點。手續費及佣金收入升36%至486.8億元。同期,資產減損126.3億,減少22%,因外幣債券價格回升,準備回撥3.55億元。

9月止,不良貸款餘額626.07億元,減少13.2%;不良貸款率1.14%,較09年底下降0.36個百份點;減值準備對不良貸款比率213.48%,增37.71個百份點。存貸比率上升1.1個百份點至61.34%。

資本充足率11.64%,下降0.06個百份點;核心資本充足率則微升0.02個百份點至9.33%。



公司簡介建設銀行 (0939)於中國提供商業銀行產品及服務。
市值(港元)16,604億
現時股價7.39元 (2010-10-29 收市價)
市盈率14.24倍
2010 預期市盈率 (E)11.4倍 (E)
2009 每股盈利(港元)0.52港元
2010 每股盈利(港元)0.47人民幣 = 0.53港元 (第3季度止)
每股淨資産2.67人民幣
股東資金回報率20.9%




建設銀行(0939)新聞

以資產計內地第二大銀行 建設銀行(0939) 第3季盈利總額已超過去年全年盈利水平(1067.6億元),淨利息收益率及不良貸款撥備覆蓋率水平,在內地大型商銀中均處領先地位。

單計第三季,建行(0939)盈利按年增長 31.2%至 397.58億元,與次季度比較,增幅達11.8%雙位數,是環比盈利增長最高的國有商銀,中國銀行(3988)環比增幅為 5.5%,工商銀行(1398)及交通銀行(3328)則按季盈利下跌,農行 1288)於今年7月才上市,今次是首趟公佈季度報告。


上季多賺12%跑贏同業

雖然監管當局對銀行撥備要求及信貸管理不斷加強,但建行資產質素仍表現穩健,截至 9月底的不良貸款比率由 6月底的 1.22%降至 1.14%,水平僅較中行高 0.01個百分點,不良貸款撥備覆蓋率,則由 204.72%升至 213.48%,屬撥備覆蓋最高的大行。

分析指,建行與中行一樣,報告期內儘管撥備覆蓋率增加,但不良貸款率及資產減值損失均持續減少,反映外界關注的地方政府融資平台或房地產過熱市場,兩行在有關撥備安排上應已充足,即使市況轉差令資產質素減弱,亦未致對兩行減值構成重大負面影響。相反,工行及交行在有關資產減值損失上,卻顯著增長,前者無論按年或按季計均飆升逾八成,值得關注。


不良貸款率續降

截至 9月底止,建行客戶貸款及墊款淨額為 5.37萬億元,較去年底增長 14.38%,報告指,個人住房貸款質量穩步提升,房地產業貸款增速遠低於公司類貸款,產能過剩行業貸款餘額較去年底下降 194億元。

已獲監管當局批准但尚未進行供股計劃的建行,報告期末核心資本充足率為 9.33%,較上半年微升 0.06個百分點,與工行水平一致,已進行供股及完成上市計劃的交行與農行,核心資本水平明顯稍優。

首三季建行淨利息收入增長 17.1%,手續費及佣金淨收入增加 36.1%,該行淨利息收益率由次季度的 2.43厘微升至第三季的 2.45厘。建行 H股昨收報 7.39港元,升 0.41%, A股則跌 2.14%,收報 5.04元。


截至9月底五大內銀股表現比較

─ 建行(939)─
淨利息收益率      : 2.45厘
核心資本充足率    : 9.33%
不良貸款比率      : 1.14%
不良貸款撥備覆蓋率: 213.48%

─ 工行 (1398)─
淨利息收益率      : 無公佈 
核心資本充足率    : 9.33%
不良貸款比率      : 1.15%
不良貸款撥備覆蓋率: 210.16%

─ 中行(3988)─
淨利息收益率      : 2.04厘 
核心資本充足率    : 9.35%
不良貸款比率      : 1.13%
不良貸款撥備覆蓋率: 198.93%

─ 農行(1288)─
淨利息收益率      : 無公佈 
核心資本充足率    : 9.75%
不良貸款比率      : 2.08%
不良貸款撥備覆蓋率: 159.70%

─ 交行(3328)─
淨利息收益率      : 2.44厘
核心資本充足率    : 9.46%
不良貸款比率      : 1.22%
不良貸款撥備覆蓋率: 167.95%


近年業績摘要

營業額
(經營活動産生的現金流量淨額)
人民幣
2006年 營業額 1516億元
2007年 營業額 2207億元 (增長45.6%)
2008年 營業額 2697億元 (增長22.2%)
2009年 營業額 2693億元 (倒退0.2%)
2010年 營業額 1537億元 (截至上半年)
2457億元 (首三季)

每股盈利(人民幣) 上半年全年
2007年$0.1500$0.3000
(增長42.9%)
2008年$0.2500$0.4000
(增長33.3%)
2009年$0.2400$0.4600
(增長15.0%)
2010年$0.3000$0.4700 (首三季)


參考:

1. 建設銀行 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101029/LTN20101029402_C.pdf

2. 蘋果日報 建行淨息差冠大行 首三季純利突破千億

3. 明報 建行上季多賺三成 遠勝預期股本回報率達26% 冠8行


本網誌內容版權為本人「藍兵」所有,敬請注意。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!





30 Oct 10 - ASM太平洋(0522) 第3季業績

筆者持有ASM太平洋(0522),以下評論和估計有可能不中肯,敬請留意!

筆者早前根據半年賺2.91元,預計今年每股盈利6.0元左右或以上。ASM太平洋(0522)直至第三季,已賺5.06元,今年目標的6.0元應沒有問題。 以現價69.90元和每股估計盈利6.0元作計算,2010年度市盈率將會是11.65倍。

■ 25 Sep 10 - ASM太平洋 (0522) 中期業績


ASM太平洋(0522)第3季業績

10月29日收市後,從事半導體工業的ASM太平洋(0522)公布第三季度營業額27.08億元,按年上升72.9%,按季升13.5%;錄得純利8.49億元,增長111.6%,按季增24.4%,每股盈利2.15元。新訂單總額3.77億美元,較前三個月減28.1%。

9月止,未完成訂單總額較上季增加5%至6.11億美元;訂貨對付運比率1.08。現金結存15.99億元,零負債。

首三季營業額68.75億元,年升1.3倍;純利增長3.2倍至19.97億元,每股盈利5.06元。期間訂單12.85億美元。


公司簡介ASM 太平洋 (0522)主要設計、製造及銷售半導體製造商所用之器材、工具及物料。
市值(港元)275.68億
現時股價69.90 元 (2010-10-29 收市價)
市盈率29.32倍
2009 每股盈利(港元)2.38港元
2010 每股盈利(港元)5.06港元 (第3季度止)
股東資金回報率29.8%



ASM太平洋(0522)新聞

ASM太平洋(0522)行政總裁李偉光表示,今年盈利大幅增長,由於今年的基數過高,明年增長速度或會放緩,另外,按季毛利率創新達 48.6%。

雖然今年第二及第三季匯率波動,但對公司影響不大,主要是生產成本降低,抵銷匯率波動影響。今年第三季毛利率達48.6%,創下歷史新高,管理層相信隨着美元貶值及通脹壓力,再提升的空間應不大,料會回落至45%水平,長期而言有機會回落至40%。

他表示,由於市場放緩,旗下部份客戶交貨期延遲,更有少量訂單取消,但情況不嚴重,公司反而把握機會消化手頭訂單,希望手頭訂單不會超過一個季度,若能控制在兩個月內,可以令交貨期更準時。

他又指出,惠州廠房今年8月正式啟用,預計第四季尾全面投產。預計設備業務可以上升15%,有關廠房仍在興建兩個項目,預計2012年落成,不排除會有新的資本開支。集團明年進行收購機會不大,會主力將西門子電子裝嵌系統業務(SEAS)融入公司,以及提升其盈利能力。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2006年 營業額 22.7億元45.56億元 (增長28.8%)
2007年 營業額 23.7億元53.93億元 (增長18.4%)
2008年 營業額 29.3億元52.58億元 (下降2.5%)
2009年 營業額 14.1億元 47.32億元 (下降10.0%)
2010年 營業額 41.67億元68.75億元 (首三季)

盈利 (港元) 上半年全年
2006年 盈利 6.25億元11.49億元
2007年 盈利 5.46億元12.69億元 (增長10.4%) 
2008年 盈利 6.75億元12.69億元 (下降23.3%)
2009年 盈利 0.75億元9.35億元 (下降3.9%)
2010年 盈利 11.48億元 (增長195.7%)19.97億元 (首三季)

每股盈利(港元) 上半年全年
2006年$1.610$2.970
2007年$1.410$3.260 (增長9.8%)
2008年$1.730$2.490 (下降23.6%)
2009年$0.190$2.380 (下降4.4%)
2010年$2.910 (增長1431.6%)$5.060 (首三季)



參考:


1.  ASM太平洋(522) 第三季度業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101029/LTN20101029008_C.pdf

2.   ASM太平洋(522) 中期業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100729/LTN20100729006_C.pdf

3. ASM太平洋(522) 中期業績 第一季度業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100429/LTN20100429006_C.pdf



本網誌內容版權為本人「藍兵」所有,敬請注意。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!




2010年10月28日星期四

28 Oct 10 - 投行分析師的叛逆宣言

張化橋先生現任瑞士銀行董事總經理、中國投資銀行部副主管,平時會在自己個博客上寫文章,佢本新書《投行分析師的叛逆宣言》已經出街。張化橋忠告投資者常犯的錯誤,分析內地宏觀經濟前景,預計未來將出現資產價格大牛市,他更提出投資擁有「護城河」企業的概念。

筆者之前亦有轉載三篇文章,張化橋先生最新的文章包括

■ 考量客戶的「叛逃」成本
■ 你的護城河有多寬?
■ 如果你的股票突然跌了一半
■ 買便宜股票可以令你貧困
■ 中國地產泡沫何時爆破﹖
■ 高地價不導致高房價
■ 投資的最高境界是無為
■ 中國企業家為何值錢?
■ 2010年投資者的困惑
■ 美國霸主地位值多少錢?


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投行分析師的叛逆宣言

瑞銀中國研究部前主管張化橋,因成功發掘不少明星股及創立民企指數,被譽為「民企之父」,其領導的研究團隊更被著名雜誌《機構投資者》連續五年選為「最佳中國研究團隊」。

於專業和普羅投資者心中,他不單擁有點石成金的魔法,亦以敢言敢做見稱,曾因質疑前上市民企格林柯爾、歐亞農業的帳目而惹上官非;由星級分析師到加盟深圳控股當首席營運官,他成功協助業務轉型,其時公司股價一度上升了六倍;至2008年底,他重回瑞銀當投資銀行家。

張化橋 投行分析師的叛逆宣言

在首部著作《投行分析師的叛逆宣言》中,張化橋大膽分析股市真象 : 股票分析師的工作滿布盲點、多數基金經理不能跑贏大市、散戶無謂湊熱鬧買新股;要準確預測大市短期上落走勢,更屬天方夜譚。

這些真話背後,作者揭示他從多位投資大師學到的黃金法則: 投資越簡單越好;要押注擁有「投資護城河」的公司,如金融機構、及產品無法被替代的企業;嚴守不虧本、不貪便宜、不頻繁交易的投資原則。繼而引領讀者認識價值陷阱、挑選優質股法則、內地最有前途板塊如基建、金融及地產,預示資產價格大牛市等。

作者挑戰既有思想,敢下判斷,一針見血的分析,絕對開拓投資者的視野!


簡體版

這本書的簡體版是《一個證券分析師的醒悟:張化橋的股市真話》。

張化橋 一個證券分析師的醒悟:張化橋的股市真話

作為“最佳中國分析師”,“最敢講真話和有良知的分析師”,在這本小書裏,張化橋說:你越折騰虧損的概率越高,股票投資“越簡單越粗獷越好”;不要妄圖去作預測,要把自己當成一個傻瓜;對於股市的未來,最好的回答是“我不知道”;中國的房地產價格還可能大漲,而房地產股卻往往充滿陷阱……

在這些真話背後,我們可以尋找到這些問題的答案:作為普通股民,我們應該如何避開各類陷阱、如何挑選優質的投資對象、如何形成正確的投資習慣、良好的投資心態,做一個簡單、幸福、跑贏大市的股民?

張化橋確實是個宣傳員、警告員。他不和人家爭論,他只告訴你,在哪石頭是摸不到的,外匯是紙的,甚至紙也沒有,炒股票是不能發財的,高收入者是窮的,一些金科玉律的東西是不能信的,政府為人民但實際上是為他們自己的……有意思。

——蔡洪平 瑞銀投資銀行亞洲區前主席

張化橋這類敢做敢言的分析員,在香港並不多見,他的分析和思考過程,正是筆者不斷鼓吹的典範:提出問題,挑戰既有思想,敢下判斷。

——香港,原復生,《原氏物語——原復生財經評論集1》

張化橋有很多響噹噹的稱號,包括“民企之父”、“最佳中國分析師”等。縱使他已由分析師轉型為銀行家,但在股民心目中,他仍被歸類于擅于選股的一族,只怪他有“點石成金”的能力。

——香港《iMoney》雜誌,2010

張化橋自稱是“投資者的走狗”,一直堅持到企業實地調研。正因如此,這位“湖北農民”及其團隊擊敗了美林的薛瀾、摩根大通的何啟忠,連續兩年在中國整體研究方面排名第一。

——《新財富雜誌》,2003




2010年10月27日星期三

27 Oct 10 - 期指結算日

期指結算日

每逢期指結算日,大巿通常較反覆,主要受投資者轉倉活動影響,而巿場往往會從這些轉倉活動,一窺基金大戶的部署,以預測未來巿況。以港股為例,期指每月結算前夕通常都較波動,一般來說,期貨期權轉倉時,未平倉合約(Open Interest)會出現四個情況。

■ 若大巿上升,未平倉合約亦上升,對大巿是利好訊號,代表好友信心增強,後巿有力再上;
■ 若大巿上升,未平倉合約下跌,則通常是基金空頭回補;
■ 若大巿下跌,未平倉合約亦下跌,則可能是多頭平倉,顯示投資者斬倉後大巿可能見底;
■ 若大巿下跌,未平倉合約上升,則可能是大戶正在沽空,是大巿向下的訊號。

 以上所指是「未平倉合約淨數」,淨數是以所有結算系統參與者 (如證券行, 銀行)內不同結算戶口的淨期指倉數計算。若大戶在少數證券行/銀行開大量新倉時(不論是好倉淡倉),淨數就會明顯增加,相反大戶在少數證券行/銀行大量平倉則淨數會明顯減少。

 另一方面 如果「未平倉合約總數」增加,即是市場上的人開新合約數目增加,新合約可以買升,也可以買跌,只會預示市場波幅增加,對預測後市升跌方向啟示不大。

總數與淨數的分別

參與者 A參與者 B參與者 C
戶口 1戶口 2戶口 3戶口 4戶口 5戶口 6
戶口未平倉量 (張)+15-9+2-4+3-7總數: 20 = 15 + 2 + 3
參與者未平倉量 (張)+6-2-4淨數: 6 = 2 + 4

在這例子裡,市場上的未平倉合約總數是各戶口所持好倉量之和 (15+2+3),或淡倉量之和 (-9-4-7),等於 20 張;而淨數是各參與者未平倉合約淨數的好倉量之和 (+6),或淡倉量之和 (-2-4),等於 6 張。



 期貨是一個零和遊戲(zero-sum game),有人做期指好倉,亦會有人做期指淡倉;有買賣兩方,期指合約才能成交。期貨是有期限的,在期限到期當日,稱之為結算日。

轉倉活動審視後巿去向

 香港期指的最後交易日及結算日分別為該月最後第二個營業日及最後交易日後之第一個營業日,凡在期指結算當日,若買賣即月期指的投資者未有平倉,所持期指均會自動平倉,而最後結算價為最後交易日每5分鐘恒生指數報價的平均值,及以現金結算。

範例
■ 合約月份     最後交易日 / 到期日   最後結算日 
■ 2010年09月  2010年09月29日        2010年09月30日 
■ 2010年10月  2010年10月28日        2010年10月29日 
■ 2010年11月  2010年11月29日        2010年11月30日 
■ 2010年12月  2010年12月30日        2010年12月31日 

 若投資者覺得自己所持的倉是正確,例如在二月做期指淡倉,認為三月份恒生指數也是向淡,可以把二月份的期指合約平掉,然後再做三月期指淡倉,這種把期指續期的做法,就叫做「轉倉」。

美國三個月轉一次倉

 單是港股一月一次的期指結算,往往已令巿場駐足觀望,可以想像美國三個月轉一次倉的四期結算的影響力將更大。每年的3、6、9、12月的第三個星期五為四期結算日,四期包括股票指數期貨、股票指數期權、股票期權、和股票期貨,當中以股票指數期貨和股票期權較為活躍和重要。最近的四期結算日在3月19日,投資者屆時可視乎四期的轉倉活動,審視後巿去向。除了四期結算外,本周還有外匯期貨的結算日,每逢3、6、9和12月的第三個星期一是外匯期貨的結算日。

恒生指數期貨 - 未平倉合約

■ 信誠證券 恒生指數期貨 - 未平倉合約 成交統計
http://218.103.124.207/Dta/Default.asp

■ HKEx Daily Statistics - Hang Seng Index Futures
http://www.hkex.com.hk/eng/stat/dmstat/marksum/DailyStatistics_F1_HSI.htm


節錄:

1. 投資學堂 :探討期指結算




27 Oct 10 - 沽出少量 銀泰百貨(1833) (投資組合)

投資組合成立於31 Dec 2009,至 27 Oct 2010為止變動為 24.38%,同期恒生指數變動為 5.91%。現時投資組合中,股票佔100.3%,而現金佔(0.3)%。


31 Dec 200927 Oct 2010變動
1投資組合$500,000 $621,91924.38%
2恒生指數21872.5點23,164.58點5.91%


港股下挫1.9%

美股靠穩,港股在期指結算前夕急跌超過436點。恒生指數早段曾升超過100點,惟11時過後市況急轉直下。受能源及內地金融股拖累,恒指跌穿20天線,並以接近全日低位收市,以近低位收23164.58,挫436.66點或1.85%;國企指數跌383.35點或2.81%,收13259.10。總成交回升至987億元。

藍籌股

重磅藍籌匯控(0005)收80.65偏軟;中移(0941)跌1.4%穿80。恒隆(0101)升3.02%報39.20港元,為表現最佳藍籌,其余本地地產藍籌隨大市下跌,跌幅與大市相若。中遠(1199)升0.16%報12.20港元,因野村預計業績可能有驚喜;同業招商局(0144)跌3.94%報26.85港元。

大市重挫,公用股相對凈硬,煤氣(0003)、中電(0002)各跌0.42%、1.25%,惟港燈(0006)跌2.20%。百麗國際(1880)跌1.42%報13.88港元,瑞銀將其評級從中性上調至買入,將目標價從13.50港元上調至16.50港元。

大宗商品股領跌,市場擔憂美元走強將拖累大宗商品價格。中國鋁業(2600)跌2.52%,至7.35港元,大和預計市場可能進一步下調對它的普遍盈利預測。中國石油(0857)跌4.29%,至9.59港元,該公司即將公布第三季度業績。中煤能源(1898)挫5.87%報14.12港元,為表現最差藍籌。

內房股相對硬凈

內房股相對硬凈,因前期已大幅下挫。世貿(0813)、雅居樂(3383)更是逆市升0.32%、3.41%,分別報12.62、10.02港元。中國海外發展(0688)跌1.11%報16.02港元;大和首次追蹤中海外,評級為買進,反映如下因素﹕管理團隊強大,建築質量高,土地儲備多樣化,盈利增長有記錄可尋。大和給予該股目標價19.00港元,較2011年底時的預測資產凈值折讓10%。大和稱,中國海外發展在2004-09年間核心盈利的復合年增長率達59%;預計2010-12年核心盈利的復合年增長率將為23%;大和稱,盈利增長得到產能擴張的穩固支持。

汽車股大幅下挫

汽車股大幅下挫。東風(0489)、廣汽(2238)齊跌6%。比亞迪(1211)下滑8.91%,至46.50港元,繼續周二公布弱於預期第三季度業績後的跌勢(昨天走低10.3%),期內純利較上年同期下降超過90%。高盛稱,比亞迪的業績低於該行預期。高盛稱,比亞迪新推出的車型M6和L3的銷量還不大,這印證了其新車型需要更長的時間才能在市場上站住腳,因比亞迪的品牌形象相對較弱。高盛將比亞迪10-12財年每股盈利預測下調了11%-22%。維持該股賣出評級;將目標價由42.03港元降到40.96港元。比亞迪曾觸及低點46.25港元;距52周點43.05港元(8月30日創出)已不遠。

運動服裝股全線下挫

李寧(02331)在發布營運數據後下滑6.18%,至22.00港元;該公司表示,第三季度同店銷售額較上年同期增長4.0%。德意志銀行指出,李寧公司的表現基本與其它體育品牌制造商的趨勢一致,但值得注意的是第三季度低等級城市的同店銷售增長疲軟,這對公司不利。

特步國際(1368)受主席丁水波大手減持股份套現打擊,收跌7.05%至6.72港元;盤中低見6.41港元,失守主席的減持價6.76港元,蟹貨帶來的潛在沽壓或影響令股價短期續弱。公司主席丁水波及執董丁美清,折讓6.5%配售1.08億持股,每股作價6.76,套現7.3億;完成後持股將降至60.2%。

其它運動服裝股:安踏體育(2020)跌3.66%,匹克體育(1968)跌3.62%。中國動向(03818)收報4.37元,跌2.89%;飛克(01998)收報1.85元,跌3.65%。

內地醫藥股蠢蠢欲動

內地醫藥板塊經過一段時間反復整固後,近日再度蠢蠢欲動,本港相關股今天普遍跑贏,尤其是朗生(0503)及神威(2877),收報3.84及25.00,逆升5.79%及4.82%,成交增至1321萬股及303.60萬股。中生制藥(1177)、東瑞(2348)、銘源(0233)、積華醫藥(2327)及廣藥(0874)也升4.3%-6.8%,後者報8.48。大華繼顯上月底曾表示,鑒於人口老化、可支配收入增加、患病模式改變引發藥品需求升及政府強大支持行業長期穩定增長,首予內地藥股「增持」評級。同時,首予神威及廣藥「買入」目標價分別為34.6元及13元。

異動股

安利時投資(0339)午後升幅擴大,價量齊創逾3年新高,最高見1.19元,收報0.89元,逆飆36.92%,成交急增至1276萬股。

味精制造商阜豐(0546)連升4天,尤其是今天升破今年4月所造上市高位6.88,收報7.19,升11.6%,成交增至5090萬股。該公司上月初曾透露,計劃未來3年大幅增加內地味精市場佔有率,由現時25%增至40%。另外,RBS上月初曾予阜豐目標價7.1元。

嘉禹國際(1226)控股權高價易手,刺激股價一度飆升至2.94港元,收報2.18港元,漲近2.16倍。現價仍遠低於易手價,可能繼續提供炒作空間。兩名嘉禹股東,即Planters Universal及Linkasia Investment,分別以4295萬及1805萬港元,向華鼎集團旗下Sky Year出售1294萬及543.8萬嘉禹股份;相當於每股3.32港元,溢價達3.8倍。完成後,Sky Year將成為持股21.67%的最大單一股東。

華彩(8161)預期,受惠經營環境轉好及視頻彩票業務快速復蘇,首三季業績將扭虧轉賺逾億元。該股今早裂口重越100天線,收報0.315,升16.7%,成交急增至1.41億股,為半年來最多。


全國人大委員談車船稅

據《新華網》報道,25日首次提交審議的《中華人民共和國車船稅法(草案)》(以下簡稱《草案》)擴大了車船稅的徵稅範圍,規定不論車船是否應向管理部門登記,都要納入徵稅範圍,將來中國或將按是否擁有車船確定納稅範圍。

  根據今日提請全國人大常委會首次審議的車船稅法草案,中國乘用車車船稅的計稅依據,將由現行統一計稅調整為按發動機排氣量大小分檔計徵,旨在體現中國節能減排的政策目標。 此次審議的車船稅法草案還規定,對節約能源、使用新能源的車船可以減、免稅。

  草案規定,目前佔中國汽車總量72%左右的乘用車(載客少於9人的汽車)車船稅的稅負,按發動機排氣量大小分別作了降低、不變和提高的結構性調整,其中排氣量在1.6升以下的稅額降低或不變,以上的則大幅提高,並將對高能耗、高污染的車船,可以按國務院的規定加收車船稅。

  根據現行條例,載客人數少於9人的小型客車的稅額幅度為360元(人民幣.下同)至660元,豪華車和普通車都是相同的標準。財政部部長謝旭人在作車船稅法草案的說明時稱,現行條例及實施細則規定未能充分體現車船稅的財產稅性質和應有的調節功能。

  修訂後的草案具體規定如下,對佔現有乘用車總量58%左右的排氣量在1.6升及以下的小排量車,稅額幅度降低或保持不變,對佔現有乘用車總量39%左右的排氣量為1.6升至2.5升的中等排量車,比現行360元至660元的稅額幅度適當調高。

  對佔現有乘用車總量3%左右的排氣量為2.5升以上的較大和大排量車,比現行360元至660元的稅額幅度有較大提高,同時,草案對載客9人以上的商用客車的稅額幅度略作提高。

  草案對載客9人以上的商用客車的稅額幅度略作提高,對貨車仍維持現行按自重每噸16元至120元的稅額幅度不變,為支持發展汽車甩掛運輸,對掛車由現行的與貨車適用相同稅額改為減按貨車稅額的50%徵收,對於船舶,草案仍維持現行每凈噸3元至6元的稅額幅度不變。


投資組合更新

香港股市在今天遭遇較大的獲利回吐壓力,筆者沽出少量股票,希望令現金變回正數,惟還差一點點。

銀泰百貨(1833)是筆者在10月8日時加碼購入,今天眼見大市在期指結算前夕急跌,所以沽出中短線的一部份。銀泰百貨(1833)今天輕微上升0.2%,收報11.98元。


今天沽出
1.  銀泰百貨(1833),1000股,12.00元  (購入價 10.90元)




組合以長線為目標,部份股票會長線持有而部份則短線持有,中風險,既希望長線増長又保持抗跌能力。

註:
1. 交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2. 投資組合金額和股數,按真實比例顯示。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有,敬請注意。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!

27 Oct 10 - 四環醫藥 (0460)

四環醫藥(0460)於2007年在新交所上市,當時上市價為0.43新加坡元(約港幣2.55元),但集團去年被摩根士丹利旗下的私募基金等大股東以4.58億坡元私有化。公司由2001年創立海南四環醫藥開始,初期主要從事市場營銷,之後轉而進行心腦血管藥物研發和生產,先後將北京四環製藥、深圳四環醫藥等企業納入旗下。

是次來港上市,四環醫藥(0460)引入多位基礎投資者,包括惠理基金(0806);中國人壽(2628)及索羅斯經營的投資基金Quantum等,並設有6個月禁售期。


四環醫藥(0460)

四環醫藥(0460)是一家領先的醫藥公司,公司的產品涵蓋心血管系統、抗感染、新陣代謝、腫瘤和神經系統,當中心腦血管藥品的銷售佔總收入八成。

就市場份額而言,四環醫藥(0460)的心腦血管藥物業務居中國之首,於2009年約佔7.4%的市場份額。公司擁有特別的銷售及市場推廣模式,由逾2000名分銷商組成的龐大的全國性分銷網絡提供支持,該網絡覆蓋全國31個省市及自治區近10000家醫院。公司的研發實力雄厚,側重於發展創新及首次進入市場的仿製藥,並擁有物色、獲得及開發市場領先藥物的優異往績記錄。

心腦血管藥物
市場排名
企業2008年度
市場份額
2009年度
市場份額
1四環醫藥7.3%7.4%
2賽諾菲安萬特集團6.1%6.2%
3輝瑞集團4.6%4.9%
4山東齊魯4.5%4.5%
5諾華集團3.6%3.6%


四環醫藥(0460)現時供應14種心腦血管藥物組合,用作治療多種心腦血管疾病。四環醫藥(0460)銷量最高的心腦血管藥物克林澳、安捷利及川青合共約佔2009年中國腦血管及周邊血管擴張治療市場的17.1%,腦血管及周邊血管擴張治療市場是最大的心腦血管藥物細分市場。

集資金額的15%建設新生產設施、15%補充及拓寛現有產品組合、30%用作日後併購、10%用來加強分銷網絡、20%用以研發,餘額撥作一般營運資金。

公司簡介四環醫藥 (0460)是中國最大的心腦血管藥物製造商。
市值(港元)230.0億
現時股價4.6元 (招股價)
2010年 市盈率39.6倍 (E)
2010年 每股盈利(港元)0.116港元 (E)
股東資金回報率35.96%



行業概覽

中國的醫藥行業高度分散且競爭激烈,根據IMS的資料,2009年的醫藥生產商超過3,600家。2009年,國內醫藥公司佔醫藥公司總數的87.4%,餘下12.6%為跨國公司。前20大醫藥生產商僅佔中國醫藥市場總額的24.7%,而最大的醫藥生產商僅2.2%。由於大部分國內醫藥生產商缺乏規模、全國性的銷售能力及產品範圍。

根據世衛組織及Euromonitor的資料,於2009年,中國的醫療開支於世衛組織成員國位列第七, 但人均保健開支於十大開支最大國家中最低。就佔國內生產總值的百分比而言,中國的保健開支亦為十大開支最大的成員國中最低者,於2009年約為4.1%。然而,由於中國政府不斷透過現有的醫療保健改革計劃等不同措施增加其醫療保健開支,2005年至2009年中國人均保健開支增長率於十大開支最大成員國中最高。

中國人均開支總額由2005年的人民幣81.1美元升至2009年的146.6美元,複合年增長率為16.0%。心腦血管疾病為症狀或病因乃由心臟、血管或大腦供血引起或與之相關的一組疾病。根據衛生部對中國醫療保健服務的第四次全國調查,心腦血管疾病的確診病例總數由1993年的3700萬宗增至2008年的1.14億宗。心腦血管疾病已成為中國患病者的主要死因。根據衛生部的資料,於2009年中國逾40%的病患者死於心腦血管疾病,而腦血管及心血管疾病分別排名第二及第三, 為同年的主要死因。腦血管及外圍血管治療為2009年所佔比重最大的細分市場,佔心腦血管藥物市場的36.4%,其次為抗高血壓藥物,於同年佔26.9%。就增長而言,治療心腦血管疾病的中樞神經系統藥物的增長率最高, 於2005年至2009年的複合年增長率為28.5%。

心腦血管藥物市場的主要分支包括:

‧ 腦血管及外圍血管治療;
‧ 抗高血壓藥物;
‧ 治療心腦血管疾病的中樞神經系統藥物;
‧ 心臟治療;及
‧ 調節血脂。

簡單介紹

■ 心腦血管藥物排名第一。四環醫藥(0460)擁有一批領先心腦血管藥物。按市場份額計,自2007年起,公司在中國的心腦血管藥物市場便一直排名第一,位居Sanofi-Aventis及Pfizer等著名跨國製藥商之前。此外,按市場份額計,公司於2009年在中國推廣及銷售五大心腦血管分子中的三種。公司的心腦血管藥物克林澳、安捷利及川青合共佔2009年腦血管及周圍血管治療市場17.1%的市場份額 。

四環醫藥在2007年以來每年都於心腦血管藥物市場擁有最大的市場份額,於2007 年、2008 年及2009 年分別約占7.2%、7.3%及7.4%。心腦血管藥物市場中五大制藥公司於2009 年的市佔率為26.6%。於五大公司中,三家為跨國公司。

■ 銷售及分銷網絡強大。四環醫藥(0460)擁有龐大的全國銷售及分銷網絡配合強大的銷售及市場推廣能力,現時公司已建立由逾2000家分銷商組成的龐大全國性分銷網絡,覆蓋中國全部31個省市及自治區近1萬家醫院。截至最後實際可行日期,公司的網絡已擴大至中國890家三級醫院(約佔所有三級醫院的70%)、3600家二級醫院(約佔所有二級醫院的55%)和5400家一級及其他醫院及醫療機構;

■ 心腦血管藥物迅速增長。心腦血管藥物市場有5個主要分支。四環醫藥(0460)專注心腦血管藥物市場5個主要細分市場中的2個:用於「治療心腦血管疾病的腦血管及周圍血管治療藥物」和「中樞神經系統藥物」。於2009年,這五個治療領域的產品的市場規模總額達人民幣1664億元,佔中國整個醫藥市場約81.8%。預計該五大領域將會繼續迅速增長,於2014年達到人民幣4668億元,自2009年起複合年增長率為22.9%。公司在心腦血管藥品市場的領導地位讓公司享有較高的品牌知名度,有助公司增加其他治療領域產品的銷量;

■ 透過收購、合作進行擴充。公司可能集中於購買及開發特定產品或產品系列,以補足或擴充公司現有的產品組合。公司擬透過專注於大量臨床應用表明安全有效並可使用公司的現有人員及網絡有效推廣及分銷的產品篩選收購機會。此策略將有助增強公司的市場地位及品牌。

■ 首次進入市場的仿製藥。為鼓勵藥企創新,國家允許首次進入市場的仿製藥按溢價定價,並有可能得到國家藥監局的行政保護期,即在保護期內,其他製造商不得生產或進口同樣產品。受惠於有關措施,中國首次進入市場的仿製藥銷量持續增長,但其價格保持相對穩定或並未明顯下降,直至眾多競爭仿製藥引入市場為止。四環醫藥過去成功引進克林澳、安捷利、川青等國內最暢銷的藥品,專業的研發能力加上強大的銷售網路是公司最大的優勢,不易被對手複製。

四環醫藥「馬來酸桂哌齊特」 的行政保護期已于2008年結束,但公司已經申請了3 項專利,涉及晶型及製備方法,保護期直到2026年。

馬來酸桂哌齊特


馬來酸桂哌齊特乃旗下心腦血管藥物「克林澳」及「安捷利」的活性成分。

於二十世紀八十年代及九十年代因使用「馬來酸桂哌齊特」產品而產生副作用的若干疑似病例。法國於1981年至1987年期間確診有六例顆粒性白血球缺乏症、西班牙於1983年至1986年期間確診有六例,發病率為0.0093%,而日本於1999年確診有51例,發病率為0.0051%。據四環醫藥所知,該等病例中概無有關顆粒性白血球缺乏症或注射「馬來酸桂哌齊特」引致其他嚴重副作用的報告。



估值

高毛利率

由於受專利保護,四環藥業(0460)的毛利率一直保持在70%以上,2007至2009年收入複合增長率為57.4%,純利複合增長率為32.5%;從同業估值比較可以看到,公司的經營溢利率為同行最高,達52.6%。

收購深圳四環後,銷售抗感染藥物的比重增加,而抗感染藥物的毛利率較心腦血管藥為低,令去年整體毛利率下跌0.9個百分點至72.9%,但今年上半年,毛利率已回升至73.2%,主要由於毛利率較高的心腦血管藥物佔產品組合比例提高,而抗感染藥物及其他藥物的毛利率亦有所增加所致。

高增長

四環藥業(0460)估計2010 年的盈利將不少於5 億元人民幣,比同期增長超過53%,四環上半年整體收益共4.73億元人民幣,較去年同期的3.22億元人民幣增長35.68%。

預測市盈率

四環藥業(0460)的2010年預測市盈率為39.6倍。現時香港上市的同業2010年及2011年預測市盈率為20.4倍及16.8 倍,與香港上市的同業比較,四環藥業(0460)的定價比較高。

與行業龍頭股國藥控股(1099)的48倍, 威高股份(1066)的46倍,四環藥業(0460)較前兩家具備估值優勢。但是,國藥控股(1099)是藥物分銷商, 威高股份(1066)生產及銷售醫療器械,不應直接比較。

已上市公司當中,也有從事心腦血管相關產品的業務,例如中國製藥(1093),中國生物製藥(1177),及廣州藥業(0874)等,但通常並非其主營業務。

四環藥業(0460)和中國生物製藥(1177)的業務和商業模式最接近,中國生物製藥(1177)的今年預測市盈率大約31倍,但前者的規模比後者大。相對神威藥業(2877)的今年預測市盈率大約21倍、聯邦制藥(3933)大約19倍,以及廣州藥業(087)的大約20倍,四環的估值亦較高(較貴)。



股票代號 股價 市值
(億港元)
10年度
市盈率 (E)
11年度
市盈率 (E)
09年
經營溢利率(%)
四環醫藥04604.60230.039.6--52.6
創生控股03253.5527.521.818.044.6
朗生醫藥05033.6315.121.315.119.5
李氏大藥廠09503.9717.924.818.130.7
廣州藥業08748.34106.519.815.91.3
聯邦制藥393314.64190.519.015.916.8
中國製藥10934.4668.59.112.116.7
銘源醫療02331.0338.518.718.336.0
利君國際20052.6966.422.017.615.4
山東威高106622.2455.048.936.828.5
中國神威藥業287723.85197.220.916.943.6
中國生物製藥11773.09153.230.625.324.3
國藥控股109930.65694.046.534.73.3
羅欣藥業805810.7817.715.0--34.3



風險

■ 四環醫藥(460)倚賴銷售克林澳及安捷利,於2010年6月30日止六個月,銷售克林澳及安捷利所得收益佔公司總收益的57.7%,而銷售克林澳所得收益分別佔公司總收益的45.6%。因此,公司的業務仍受到克林澳及安捷利的銷量及定價的高度影響。

■ 公司依賴第三方分包製造商生產公司的部分藥品,現時公司已與若干第三方醫藥製造商訂立分包生產協議, 生產公司銷售的部分藥品。2010年6月30日止六個月,來自銷售分包製造商所生產藥品的收益分別佔公司總收益約23.4%。於2009年,向公司最大的分包製造商Harbin
Tri-Lion Pharmaceutical 作出的採購額分別約佔公司採購總額的28.0%。

■ 公司依賴數目有限的供應商供應公司藥品的API及原材料,而公司並無與大多數API及原材料供應商訂立長期供應合約, 該等供應協議大部分按交易逐一訂立。於2010年6月30日止六個月,公司向五大供應商採購的API及原材料總金額分別為人民幣73.6百萬元,分別佔公司的API 及原材料總採購額約45.3 %。

■ 公司的產品受價格管制,故公司不可全權釐定該等產品的價格,現時國家醫保藥品目錄及省級醫保藥品目錄所載的藥品受固定零售價或最高零售價的價格管制。四環44種產品中,31種已列入國家醫保藥品目錄,8種進入省級醫保藥品目錄,由於公司絕大部分產品屬國家醫保藥品目錄省級醫保藥品目錄的藥物,故須遵守該等價格管制。於2010年6月30日止六個月,零售價格受管制的產品的銷售分別佔公司總收益的80.6%


財務比率

財務比率2007 年12月2008年12月2009年12月
流動比率3.253.473.63
速動比率3.013.173.44
總債項/股東權益18.20%18.14%24.16%
總債項/資本運用17.85%17.31%22.98%
股東權益回報率34.16%33.81%35.96%
資本運用回報率33.51%32.26%34.20%
總資產回報率28.43%27.50%27.81%
毛利率78.9%73.8%72.9%
經營利潤率65.74%54.98%53.50%
稅前利潤率64.42%56.28%53.75%
邊際利潤率62.60%46.48%46.03%
存貨週轉率12.4812.9514.27


參考:

1. 四環醫藥(460) 上市文件

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101015/LTN20101015020_C.pdf

2. 大唐金融集團 四環醫藥(460)

3. 中國光大控股 四環醫藥 460.HK

4. 群益證券 四環醫藥 新股介紹

5. 品中資 李飛揚 星級股東齊撐四環醫藥


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2010年10月26日星期二

26 Oct 10 - 加快推進煤礦企業兼併重組通知

加快推進煤礦企業兼併重組通知

內地煤礦企業集中度低,技術落後亦令礦難時有發生,為嚴格保護及合理開發煤炭資源,加快煤電一體化經營,國家發改委在10月21日發佈《加快推進煤礦企業兼併重組通知》,冀煤企年均產能提升至 80萬噸以上,年產 5000萬噸以上的特大型煤礦企業的產量將佔全國總產量逾 50%,山西、內蒙等 4大重點產煤省須嚴格淘汰落後小煤礦。

通知指,全國各類煤礦企業多達1.12萬個,企業年均產能不足30萬噸,產業集中度低、技術落後,煤炭資源回採率低,以及浪費資源及嚴重污染環境等仍很突出。因此,透過加快煤企兼併重組,可大量減少小煤礦數量。

發改委要求山西、內蒙古、河南、陝西、黑龍江等大陸重點產煤省區,必須嚴格淘汰落後的小煤礦場,加強企業重整力度,目標是提高煤炭產業的集中,形成全國年產5,000萬噸以上的特大型煤礦企業集團,提升煤礦企業的年均產能超過80萬噸以上,特大型煤礦企業產量占全國總產量的50%以上。

中央除支持國有和民營煤礦企業跨地區、跨行業、跨所有制兼併重組外,亦鼓勵各種煤企與電力、冶金、化工等行業,以入股方式進行整合,支持具經濟、技術及管理優勢的企業兼併落後企業,兼併後除要在被兼併企業注冊地設立子公司外,亦要肩負收購目標的安全生產、技術改造責任。

分析員指,隨着煤礦逐漸集中於強者之手,小型民營煤礦將難以生存,中央同時鼓勵強強聯合,煤電一體化經營,培育具較強國際競爭力的大型煤企。



鼓勵入股電力冶金業

對於兼併重組達一定數量及規模的大中型煤礦企業,將獲優先規劃,核准其新建及改建煤礦等項目,同時對兼併重組涉及的資產評估增值、土地房屋權屬轉移等給予稅收優惠,亦支持整合後的大型企業上市融資及再融資,意味未來或陸續有大型煤礦上市。

現時全國各類煤礦多達 1.12萬個,惟企業年均產能不足 30萬噸,而且集中度低,技術又落後,因此中央近年積極重組煤礦,山西等重點產煤省更被點名要求加強淘汰落後產能。今年首 9個月,內地已關閉 1611個小煤礦,淘汰落後產能 1.3459萬噸,已超額完成國家能源局的目標。




內地煤炭股概覽

■ 中煤能源(1898)
煤礦主要分佈地區:山西、陝西、黑龍江

■ 恒鼎實業(1393)
煤礦主要分佈地區:貴州 

■ 福山福源(0639)
煤礦主要分佈地區:山西 

■ 兗州煤業(1171)
煤礦主要分佈地區:山東、湖南、浙江 

■ 中國神華(1088)
煤礦主要分佈地區:陝西及內蒙 



十一五: 整合為主,新建為輔

根據招商證券所說,「十一五」期間,整合為主,新建為輔,各個地方開始大規模的資源整合,整合方式兩種,即“大整小”、“大整大”。

大整小:關閉小煤礦,將煤礦數量從2萬5千個下降為1萬個以下,最典型的大整小代表省份就是山西省。截至2009年底,山西省煤企數量已經由整合前的2200多家減少至130家,而根據10年山西省提出的煤改新目標,煤炭主體企業數量將控制在100家以內。

大整大:山西當時欲成立三大集團,大同動力煤集團、無菸煤集團和山西焦煤集團。無菸煤集團受制於各種因素未成立,其他兩大集團都已成立;河南省成立三個5000萬噸的集團,河南煤化集團和平煤集團整合已完成,義馬和鄭州煤電的整合仍在進行中;山東省成立了兩大煤炭集團,兗州煤業集團( 1171)和山東省煤業集團。



十二五: 堅持整合的大思路

「十二五」期間,在國務院《關於促進企業兼並重組的意見》 (以下簡稱《意見》)的推動下,預計仍然堅持整合的大思路。

主要目標:通過兼並重組,全國煤礦企業數量特別是小煤礦數量明顯減少,形成一批年產5000萬噸以上的特大型煤礦企業集團,煤礦企業年均產能提高到80萬噸以上,特大型煤礦企業集團煤炭產量佔全國總產量的比例達到50%以上。

主要任務:山西、內蒙古、河南、陝西等重點產煤省山西、內蒙古、河南、陝西等重點產煤省(區),要堅決淘汰落後小煤礦,大力提高煤炭產業集中度,促進煤炭資源連片開發。黑龍江、湖南、四川、貴州、雲南等省,要加大兼並重組力度,切實減少煤礦企業數量。

兼並重組方式:支持符合條件的國有和民營煤礦企業成為兼並重組主體,鼓勵各種所有製煤礦企業以及電力、冶金、化工等行業企業以產權為紐帶、以股份制為主要形式參與兼並重組,鼓勵在被兼並煤礦企業註冊地設立子企業。支持具有經濟、技術和管理優勢的企業兼並重組落後企業,支持優勢企業開展跨地區、跨行業、跨所有製兼並重組,鼓勵優勢企業強強聯合,鼓勵煤、電、運一體化經營,實現規模化、集約化發展,努力培育一批具有較強國際競爭力的大型企業集團。

整合提升行業集中度,利好大型煤企:資源整合將進一步提升煤炭產業集中度和大企業對資源的控制力,有利於煤炭行業控制產能釋放程度,促進市場有序競爭和平抑煤價大幅波動。山西省的資源整合在政策支持下有望進一步加快推進,各大煤炭上市企業的整合煤礦有望提前進入改擴建。





2010年10月25日星期一

25 Oct 10 - 長興國際 (0238)

高檔男士服飾企業及品牌運營商長興國際(0238)計劃按每股3.8元至4.6元發行約2.36億股,集資最多約10.9億元,每手入場費約4646元,集資約11億元,保薦人為派傑亞洲。

根據招股文件,長興(0238)預測今年底止全年盈利預測為不少於1.5億元人民幣,較2009年同時的1.05億元增長43%,派息比率不少於30%。長興擬將是次集資所得逾四成用於擴充及改善零售網路。預期今年全年每股盈利0.16元,預期市盈率20.9倍至25.3倍。

截止2010年6月底止,股東應佔溢利為7,034萬元(人民幣,下同),按年升3.21倍,收入則升82.3%至2.49億元;而集團整體毛利率為67%,較2009年的54.4%上升12.6個百分點。公司指,收入大增82.3%,主因集團的店舖擴充策略,以及集團於08年12月在南寧開設一間新卡地亞店,2009年首6個期間為起步期,銷售卡地亞產品產生的收入因而增加約300萬元。


新天域資本

私募基金新天域資本退出四環醫藥投資總理溫家寶兒子溫雲松創辦的私募基金「新天域資本」,退出四環醫藥投資。四環招股文件披露,溫雲松的新天域基金,今年7月與四環訂立入股協議,約以8,000萬美元(6.2億港元)入股9%。按另一上市前投資者摩根士丹利以3.8億元入股7.5%推算,新天域與大摩每股成本價分別是1.01及1.83元,較四環發售價4.6元,折讓超過6成。

港交所早前發出指引,指上市前投資者須在公司遞交上市申請前 28日,或公司掛牌前 180日完成入股。新天域是次入股長興剛好符合有關要求。

據初步招股文件披露,新天域5月25日以500萬美元(約3900萬港元)向大股東購入2498萬股長興股份,佔公司上市後已擴大股本2.64%,入股價1.56元,較招股價上限4.6元,折讓約 66%。新天域另於5月24日購入長興2500萬美元的可換股債券,換股價1.77元,較招股上限折讓62%。假設可換股債券悉數行使,長興上市之後,新天域持股量將增至14.26%。


長興國際

長興國際(0238)擁有及管理兩個品牌,分別是迪萊(V.E.DELURE)和鐵獅丹頓,主攻中高至高檔男裝市場。自2008年年初起,長興(0238)並在南京、福州及廈門經營Cartier專門店,惟須每年續約。

法國迪萊(V.E.DELURE)
迪萊品牌於2000年推出,對準高檔商務正裝與商務休閑男裝市場,定位於35 至50歲富裕的成功男士,高踞三大品牌之列,市佔率4.2%。202家分店數目:71家自營店,131家特許經營店,價格:高檔。


排名品牌2010上半年度
市場份額
(零售收入)
零售店數目
1Satchi5.9%332
2VASTO5.2%170
3迪萊4.2% (3.12億人民幣)201
4S.D. Spontini3.6%100
5BONI3.0%180
6Lampo2.8%168
7DIDIBOY2.7%178
8VSKONNE2.1%100
9Auta Son1.8%82
10Aquascutum1.5%131
總計--32.9%--



鐵獅丹頓(Testantin)
集團於2005年推出鐵獅丹頓品牌,定位於中至高檔休閑男裝市場,對準25至40歲年輕男士,提供時尚男士休閑服飾及配飾。66家分店數目:13家自營店,53家特許經營店,價格:中高檔。

鐵獅丹頓品牌店的數目2009年6月底止57間增至66間。






公司簡介長興國際(0238)於中國從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案。
市值(港元)36.0 至 43.6億
現時股價3.8 至 4.6元 (招股價)
2010年 市盈率20.9倍 至 25.3倍 (E)
2010年 每股盈利(港元)不少於人民幣0.16元 = 0.18港元
股東資金回報率--



行業概覽

中國男裝市場正處於中期發展階段。據Frost & Sullivan數據顯示,於2009年中國男裝市場零售總額達3003億元人民幣,2006-2009年期間複合年增長率為13.4%,預料在人均收入增加及消費者對品質要求日漸提升等多個因素推動下中國男裝市場將以更高的速度發展,估計到2013年中國男裝市場零售總額將達5399億元人民幣,2009-2013年複合年增長率為15.8%。

按產品分類,中國男裝市場可分為商務正裝與商務休閑男裝、時尚休閑男裝及配飾,以2009年數字計算3者分別佔中國男裝市場零售總額之60.6%、35.1%及4.3%。商務正裝與商務休閑男裝方面, 雖然中低檔男士商務正裝與商務休閑男裝分類仍然主導市場, 但是在中國商業禮儀日趨盛行及富裕客戶越來越多的情況下, 預期高級男士商務正裝與商務休閑男裝的市場份額將大幅擴張。據Frost & Sullivan預測,中國高級男士商務正裝與商務休閑男裝於2009-2013年的複合年增長率將達到17.5%,優於中低檔16.9%的增長。時尚休閑男裝方面亦呈現類似狀況, 中高檔時尚休閑男裝的市場份額逐漸擴大,預期於2009-2013年的複合年增長率將達16.5 %,同時中低檔時尚休閑男裝的2009-2013年的複合年增長率只為13.3%。

按照市場結構,現時中國男裝市場共有約600個國內品牌及200個外國品牌,競爭非常激烈, 並且未有出現明顯的領導者。以商務正裝與商務休閑男裝市場為例,10大品牌只佔總
零售額約32.9 %。由於進入中國男裝市場需要擁有一定的規模經濟、知名的品牌、龐大的銷售網絡及充足資金, 入行門檻不低, 預料現有主要品牌的市場佔有率將會逐步增加。


簡單介紹

■ 遍佈全國的零售網。截至2010年6月,公司共有268 間零售店,包括位於香港及中國內地28個省市的迪萊及鐵獅丹唐品牌的自營店及經銷商經營店。

■ 經營模式。長興國際(0238)的經營模式與目前大部份在內地具規模的服裝零售集團相若,主要外包生產,生產工序則外判予獨立第三方外包生產商。公司負責產品的設計、質量檢查與推廣,並在各地擁有分銷商,定期舉行訂貨會。

■ 收入來源。迪萊(V.E.DELURE)是公司主要收入來源,佔總營業額逾70%,鐵獅丹頓(Testantin)則佔約20%,其他品牌約佔5%。迪萊分店數目202間,鐵獅丹頓66間,總數268間。

■ 集資用途。45% 擴充及改善零售網路;10% 擴充旗下品牌;20% 收購或取得其他品牌的銷售;7% 市場推廣;5% 聘請國際設計專才;5% 提升硬體及軟體;8% 營運資金。


估值

估值方面,長興預測(0238)今年度市盈率介乎20.9至25.3倍,長興預測預測今年度純利不少於人民幣1.5億元,約相等於1.724億港元,與去年同期相比上升43%。

據彭博資訊資料顯示,利邦於2010年預測市盈率約38倍, 而利郎(1234)則約29倍 。 波司登(3998)2010年的預測市盈率約為21倍 。

長興國際(0238)2010年上半年營業額2.49億元,應收賬款0.66億元,應收賬款/營業額比率是 26.5%,相比2009年的13.6%急升,有谷大營業額之疑慮。長興國際(0238)截至2010年12日可獲得稅優惠,2011年後將不能獲得新稅務優惠,這會影響利潤率。

同業比較股價2010年預測 市盈率2011年預測 市盈率
長興國際 (0238)3.8元至4.6港元20.9 倍 ~ 25.3倍--
中國利郎 (1234)12.34港元30.6倍23.3倍
利邦 (0891)7.80港元38.9倍28.6倍
波司登 (3998)3.85港元20.6倍17.8倍
七匹狼 (002029)37.51人民幣32.5倍25.2倍
美邦服飾 (002269)27.80人民幣38.1倍29.1倍
大楊創世 (600233)15.84人民幣24.9倍21.1倍


長興國際(0238)與中國利郎(1234)的簡單比較

雖然長興(0238)今年度預測市盈率與在內地上市規模相約(市值30億人民幣)的大楊創世(600233)的24.8倍接近,在香港市場中,長興(0238)的業務與利郎(1234)最相近。利邦 (0891)除了Kent and Curwen之外,全部都是代理品牌,雖然都是以高檔男裝為主,經營模式上利邦 (0891)和長興(0238)不像利郎(1234)那般接近。

相比利郎(1234),長興國際(0238)的毛利率較高,公司毛利率從2007年的54.5%上升至2010年6月底的67%,較走利郎(1234)的34.7%為高。這相信與走高端路線有直接關係。

雖然以零售額排名,長興(0238)說是高踞高檔男裝市場三大品牌之列,長興(0238)的零售額不到利郎(1234)三分之一。 長興國際(0238)的分店數目與規模比較利郎(1234)小。

同業比較長興國際 (0238)中國利郎 (1234)
男士服飾市場高檔為主中檔為主
零售額 排名10年上半年高檔品牌第3名08年全年主流品牌第1名
(筆者沒有最新資料)
市值36 至 43.6億港元148億港元
品牌迪萊,鐵獅丹頓LILANZ,L2
09年零售額4.09億人民幣 (較去年同期增加20.2%)15.60億人民幣 (較去年同期增加37.4%)
10年上半年 零售額2.49億人民幣 (較去年同期增加82.3%)7.87億港元 (較去年同期增加31.1%)
09年 經營利潤率34.2%19.4%
10年上半年 經營利潤率36.5%20.3%
09年 毛利率60.6%35.3%
10年上半年 毛利率67.0%34.7%
自行生產 佔總銷售成本22.0%,外包生產78.0%62.3%,外包生產37.7%
分店數目84家自營店 + 184家特許經營店1850家獨立店鋪 + 824家百貨商場的店中店


短評

因為長興國際(0238)的毛利率較高,規模雖然比較利郎(1234)小,估值上市盈率應可以追上利郎(1234)的30倍預測市盈率。以招股價上限定價計算,預測市盈率25.3倍起計算,水位有2成。

長興國際(0238)走的是高檔路線,「表面上」零售額增長和利潤率 相比利郎(1234)還高,而且集資約11億元,市值不大,容易炒上。如果市場氣氛保持活躍,不抹煞股份掛牌上市以後的市盈率高於利郎(1234)的情況出現。


風險

■ 長興國際(238)十分依賴其迪萊及鐵獅丹唐兩個品牌。過去三年均佔公司總收益逾90%。銷量易受季節及天氣狀況影響,全年銷量存在差異,其中秋冬系列之銷售水準明顯較高,而春夏系列則較低。

■ 公司存貨可能過時。公司2007、2008、2009 及2010年的平均存貨流轉期分別約為112天、183天、251 天及285 天。平均存貨流轉期增加,主要由於中國及香港的零售網路擴充。

■ 公司並未與原材料供應商訂立長期供應合約, 原材料價格的上升將影響公司的毛利率。

■ 公司超過7 0%自營店的租賃協議或合作協議的年期不超過一年, 租金開支有上升壓力。

■ 公司依賴外包生產商生產大部分產品 (以2010年上半年數據計算,外包生產成本佔總銷售成本約為78% )。倘若來自外包生產商的產品供應有任何重大中斷, 將對公司的經營業績非常不利。

■ 長興國際(0238)2008及至於2010年按減免稅率12.5%繳納稅項。於2011年1月1日起及其後每年,長興將按企業所得稅稅率25%繳納稅項。


 

參考:

1. 長興國際(238) 上市文件

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101022/LTN20101022020_C.pdf

2.  大唐金融集團  長興國際(集團)控股有限公司(238)

3.  中國光大控股 長興國際 238.HK

4.  群益證券 新股透視:長興兩大品牌享知名度

5.  頭條日報 男裝服飾市場巨長興吸引



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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!




2010年10月24日星期日

24 Oct 10 - 賺錢之神邱永漢 最新點評3愛股

賺錢之神邱永漢 最新點評3愛股 賺100倍創業心法

賺錢之神邱永漢闖蕩股壇多年,選股向來眼光獨到,其實除投資股市、樓市,他數十年間在中、日、港、台建立龐大的邱系企業,同樣戰績彪炳。擅於捕捉錢潮、掌握大勢的他,旗下生意數十門,近年得意之作是乘着幾年前中國大興土木,從日本運挖土機到中國的生意,10年間賺了100倍。但時代變了,他再度放眼未來︰ 「這是以前的事了,現在做生意,要看以後需要的東西。」

無論買股抑或做生意,邱永漢都擁有很強的預視力,他認為打工族若決心自己做老闆,年齡40歲可以說是「最後限期」,最理想是趁年輕有力氣時開始創業,而創業地點最好是離開家鄉,小城市又比大城市有前景,他又點出幾個在中國正處發展期、今後可大展拳腳的行業。

滿腦子都是生意諗頭的邱永漢,86歲仍有雄心和魄力,最新計劃是在中國建設小東京(Little Tokyo)。

打工仔想成為富翁,有自己事業才有自主權,但賺錢之神提醒,做生意要冒險,不易成功,需要相當勇氣和堅持,故行動前要謹記︰「如果一遇失敗就逃跑,不如開始就不做。」

幾乎每三天坐一次飛機的邱永漢,經常在中國和東南亞四出尋找投資機會,這次又和約60名日本投資者前往山東,考察6月曾為本刊推介的成長股勝利管道(01080)。成長股不易找到,事隔數月賺錢之神再接受訪問,暫未有新股票再推介,但談起甚少提及的營商創業之道,又有無限經驗傾囊相授。

數十年來邱永漢在日、台、中、港建立過許多不同事業,曾在日本辦商務旅館、投幣式洗衣店、書店、建材生意等;在台灣曾開發工業區,辦雜誌、學校等。跟買股票一樣,邱永漢營商都要「逐錢潮而投資」,目前全力於中國發展,有一籃子生意,包括咖啡店、化粧品、語言學校、旅館、農產品等,日本和台灣的投資反而大多已結束或賣給了別人。

邱永漢的營商經驗可謂身經百戰,40多年前日本經濟剛起飛,他看見東京出現建築熱潮,便做過砂石生意。10年前中國經濟同樣進入起飛階段,到處大興土木,他便與日本的日立建機合作,輸入挖土機到中國,10年前這盤生意由50萬美元開始,如今資本已增至5,000萬美元(約3.9億港元),暴升100倍,是他至今在中國最滿意的一門生意。提起這門得意投資,邱永漢自豪卻不留戀︰「這是以前的事了,現在的生意,要看以後需要的東西。」

不同時代有不同需要,捕捉未來社會方向,看清目標事業的發展前途,是邱永漢無論做生意和買股票的重要原則,不過股票人人可以買,做生意則有人適合,有人不適合。

初畢業投身社會,對社會一無所知,當受薪族無可厚非,加上認識自己適合哪種工作,一般要摸索一陣子。但工作幾年後,打工仔對自己的職業該往哪一方向走,便要再次定位,若有意創業,應盡量在27至35歲之間實踐。

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賺錢之神創業法則

1. 年過40創業屬超齡

想擺脫打工生活,創業自主,邱永漢認為40歲是最後限期,最好在27至35歲期間付諸實行。「大部分做事業成功的人,大致上是27至35歲開始第一次創業,40歲創業而成功的例子不是沒有,但相當罕見,可以說是脫離受薪族的極限年紀。」環顧邱老身邊,助他打理旗下各種生意的,清一色都是二三十歲的年輕人。

學做生意是一個漫長又驚心的過程,身經百戰的邱永漢認為,二三十歲時還可努力摸索嘗試,不怕冒險;人一過四十,就會失去光彩和魄力;年屆50才學做老闆,會發愁得夜不成眠;60歲退休才開始新工作,年紀已偏大。

不少人拿着一筆退休金,自覺仍有工作能力,便蠢蠢欲動想一嘗創業,賺錢之神聽罷一笑,善意提出忠告︰「不要在這地方花錢,不要浪費,年輕時不能做的事,怎可能在60歲做得來?好好過退休生活就好了,這樣比較安全。」

做慣下屬難以自主

魄力體力外,最重要是心態。曾經有人50歲對工作厭倦到極點,決心創業闖一番,問邱老意見。他坦白說,過去多年習慣做人手下,按人家吩咐工作,沒有從商經驗,就算身居管理高層,自己當主人卻是另一回事,「因為習慣有人替自己打傘,就很難做自己的主人。」

做老闆要準備冒險,身心壓力比打工大得多,但打工仔憑每月拿薪金不易變富翁,邱永漢認為,若創業後能不辭勞苦地工作,一個30歲小老闆取得一個50歲管理層的收入,絕非天荒夜譚;而且一個30歲打工仔,比一個50歲管理層更適合創業,因為腦筋仍靈活有彈性。

除了年紀大,不懂理財的人也不宜創業。「做生意要充分掌握錢的流向,連薪水都控制不了的人,不適合做生意。」賺一元花十元、月頭出糧月尾花光的人,做生意也注定賠本。

2. 離家創業頭腦新鮮

邱永漢經常穿州過省考察生意,似有用不完的精力,坐在前往山東機場的車上,他告誡創業者︰「不要在自己家鄉做生意,在香港發財的人,沒有一個在香港出生的,李嘉誠都是由潮州到香港。」

香港人想創業,邱永漢認為最好不要留在香港,並非只因租金貴、競爭大等老生常談。在他看來,想生意做得成功,死守在原居地,只能在自己目光所及的範圍和概念做事,缺乏前瞻未來的眼光。「因為從小在那裏長大,對那個地方都知道,怎會有新想法,做的都是固定概念的東西。」

對於到內地創業的香港人,他最大的提醒是「不要認為大陸的人和我們的想法是一樣,要了解他們的想法。」既然遠離家鄉,對新地方一切都有新鮮感,頭腦容易保持柔軟度,觀察市場的需要和方向,生意才能做好。

3. 工業小城創業上選

生意的成敗關鍵,多半取決於地點選擇,中國市場如此龐大,哪裏適合踏出創業第一步?「大城市不行了,小城市較好,競爭也沒那麼厲害。」邱永漢投資哲學,向來不買已吃香股票,而是發掘規模尚小、將會出人頭地的企業,做生意,他也愛挑選發展中的小城市。「人口大約在三四百萬、有工業生產的地方,這樣的城市在中國有很多,要留心這樣城市的人需要甚麼東西。」早在2007年,他就在市區人口逾300萬的成都,經營日式百貨伊勢丹,現已成為當地一個重要消費據點。

其實目前中國有不少二綫城市,例如廈門、合肥及長沙等均是邱永漢口中,人口超過三四百萬的工業城市。

因為一個地方只有農業而沒有工業,人們收入好不到那裏,缺乏消費力,那怕再拼命生意也無法取得多大成果;但經濟好的城市,也要留意錢潮來源。早前有人力邀他在海南投資,當地房價飈升,經濟一片向好,但被他婉拒了。「海南雖然房地產漲得厲害,但都是溫州人的錢,不是本地人的錢,城市發展是靠外人,沒有本土工業。」城市有工業,工人收入好,才有消費力。

4. 怎樣做比做甚麼重要

競爭大的行業,不一定是創業禁區,以經營餐廳為例,賺錢之神認為重點是怎樣做,而非做甚麼。

「大部分人開餐廳,剛開始時會有很多菜式,但這些菜式裏好賣的只有兩三種。約兩成的菜,帶來百分八十的利潤,其餘八成的菜只能產生兩成利潤,這樣的話,菜單裏有80%菜式其實是不需要。」既然最好賣只是20%的菜式,餐廳開始時集中做這些菜式,就可以做起來。可是一間好餐廳憑一兩道菜馳名,客人很容易吃膩,「所以要不時改變,多做些新的東西。重點是,不是開怎樣的店,而是用甚麼方法。」

他在日本的曾向一家法國高級餐廳提意見,改善生意,做法就是將午餐加價五成,讓客人吃貴價菜時產生「吃盛饌」的感覺,結果午餐客人果然增加。他認為,生意要做得成功,要配合客人價值觀變化而改變經營手法。「亂搞新花樣不一定是好,一成不變也不是做生意道理。當現時固有做法下生意不順時,就要改變。」

這個20/80的黃金定律,很多人耳熟能詳,可是道理歸道理,「做餐廳而有這思維的人很少」。邱永漢說,大部分人現時經營食肆,只看見某類食肆很流行,這類餐廳很熱鬧,就去模仿,中國火鍋店就是這樣。

大學無教創業軟知識

做生意是一門講究實際的學問,但邱永漢認為,現在的大學都沒將這學問好好教育年輕人。「做生意要從銀行借錢,但有甚麼學校會教學生,怎從銀行借錢?」他有次與復旦大學談捐錢問題,希望捐錢做些教學生軟知識的東西,怎料對方說︰「那就蓋一座教軟件的大樓吧!」邱永漢失笑道,大學只着重硬件,沒能教學生軟技巧,即使著名MBA課程,都未必對實際做生意有用,結果學生畢業後,對商業社會一無所知,創業時一籌莫展。

不過賺錢之神總能化問題為機遇,他腦筋一轉精靈說︰「所以我想做這方面的教育,做一所專門培訓企業人才的學校。」企業學校如何落實仍未有細節,但由賺錢之神開辦的企業學校,有其一籃子生意作實習戰場,單是噱頭已非常吸引,這位八旬智者果然滿腦生意點子。

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拆解中美日經濟大局

近日全球貨幣戰如箭在弦,各國透過貨幣政策,試圖刺激金融海嘯後的經濟頹勢。邱永漢一生經歷數次嚴重經濟危機,見慣風浪,談起歐、美、日經濟前景,這位八旬智者坦言不樂觀,但對中國則充滿信心,尤其他認為中國發展工業之路,與日本昔日所走的相似,故仍有一段頗長的高增長時期。

美國將如日本沉淪

美國全國經濟研究局上月宣布,美國自2007年12月開始的衰退周期已於去年6月結束,逐漸步出金融海嘯走向復甦,然而邱永漢認為,美國將步日本後塵,長時間在經濟低谷中掙扎。「美國應該不會那麼簡單就復甦,她會像日本的情況,日本十多年來經濟低迷,有時也有一點點好轉,感覺好像是復甦了,但到現在日本經濟依然不好,且會繼續低沉。」

相對美國,歐洲似乎發展較穩定,債務危機亦已過最危險關頭,但心水清的邱永漢認為,歐美經濟的底子不相伯仲,未能樂觀。「歐洲跟美國的做法很接近,都是靠印錢紙,這對經濟影響較大。」

中國工業高速發展

邱永漢現時絕大部分時間都留在中國,素來主張跟着錢潮投資的他,自然對中國經齊前景最樂觀。「中國在工業發展上,像日本是用錢賺錢,不是靠印銀紙。」在他看來,中國的工業發展像昔日日本,由最初階段只是模仿別人產品,到後來轉型研發原創產品,中國走得比日本稍晚,但走的是同樣的路,故必會進入經濟高速發展期。

可是中國經濟並非沒隱憂,邱永漢說︰「中國房地產發展,卻是美國式做法。」中國樓價近年急升,容易走上泡沫之路,雖然政府現已收緊房地產借貸,只許借七成,但長居中國的邱永漢說︰「那三成首期支付,其實也是從兄弟父母借款的。」所以中國經濟一旦發生甚麼突變,只要有一點點差池,就可能像美國出現次按危機,因按揭問題禍延全國經濟。「現在經濟好,房價一直在漲,所以還沒有問題,但危機就在房地產。」

邱永漢又看好人民幣最終可升至1兌4美元,他5月接受本刊訪問時,曾預料人民幣將於6至7月有「一點點調整」,因「壓力太大,中國政府很會看人家面子」。言猶在耳,人民銀行在6月便宣布推行人民幣新一輪滙改,人民幣應聲上升。邱老預測中寶,他高興笑說︰「這可不是我操作的﹗」

雖然看好人民幣,但他沒有把資產全換作人民幣,一來礙於每天只換兩萬的限制;二來主要投資香港上市的股票,使用港元較多,「現時在香港上市的中國企業,都是賺人民幣,這樣子買中國股票就可以,不用換人民幣。」

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最新股評

勝利利君繼續持有

邱永漢買股向來強調耐性,尤其是規模尚小、但潛力優厚的成長股,他上次為本刊推介的4隻股份中,被多次點名看好的亨泰(00197),便證明了賺錢之神說「股票的利益是忍耐的報酬」,因亨泰股價最近3個月爆升逾一倍,一度高見1.67元。眼見亨泰股價急升,邱永漢高興說︰「現在誰也知道農業很重要。」

至於製造輸送油氣管道的勝利管道,股價在6月經推介後漸有起色,邱老又親自帶日本投資者參觀其位於山東淄博市的廠房,然而公司突然在7月發出盈警,股價又打回原形,一直在1.7元徘徊,未能升回2.2元的招股價。不過賺錢之神並無懼色,認為盈警是反映半前年業績,而不是未來。「勝利和利君的增長速度有點慢,但繼續持有就可以了,都是中國需要的東西。」

中國3大潛力板塊

雖說中國處於發展期,有很大創業空間,但有些事業可以賺錢,有些則要避免。「現在中國已經很強的地方,譬如製造業就不要做;很落後的行業,又是以後中國發展很需要的東西,做這樣的事業最好。」他舉例,家庭電器、電子產品,現在到處都有門路,再進入這行業已經沒用。

邱永漢投資永遠走在時代前端,他認為現在看來落後、未來社會又很需要的行業,就是醫療、環保、食品。

1. 醫療

「如果我們現在遇到交通事故,送入醫院,先要付錢才可以治療,這方面是中國落後的地方。」現在中國醫院要排隊很長時間,外地人在中國生活,最擔心就是醫療,但中國人對健康的着緊程度,邱永漢認為比日本人有過之而無不及。所以股票上他推薦羅欣(08058)及利君(02005)等藥業股,在商業上,與醫療有關的生意將大有前景。(相關股份看法見16頁)

2. 環保

「如果工業發展後,環保工作肯定需要。」他認為中國工業發展之路,與日本過去經驗相似,日本最初發展成工業國時,跟現時中國一樣,四圍出現很多環境污染問題和疾病。現時中國在環保方面仍是落後,如對污水處理等關注未夠,有很大發展空間。

3. 食品

「食品是很重要,但農民又愈來愈少,食品愈來愈不夠。」邱永漢說,現在去了工廠和城市打工的人,肯定不再回去耕田,做農業的人愈來愈少,但中國人對食物需求和質素愈來愈高,他正發展與食品生產和改良相關的生意,例如買賣小規模農業機器,協助一個人做相當於五六人農務工作,他信心十足說︰「將來一定要這樣的東西。」他又投資不少農地種植咖啡豆、蔬菜,又自創將普洱茶葉溝日本玄米茶的飲料產品,多方面進軍中國食品市場。

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我的頭腦最貴重!

邱永漢投資眾多生意和股票,人們都好奇,他哪一樣投資最賺錢?「很多人問,邱先生財產中最貴重是甚麼?是我的頭腦!」

邱永漢對金錢市場有敏銳觸覺和分析力,六十至七十年代在日本撰寫財經專欄,其點評的細價股經常漲至停板,因而被稱「賺錢之神」和「股票之神」;八十年代在香港帶領日本投資者低價掃入650個太古城單位,並於1997年摸頂沽貨,又引為傳奇佳話;如今中國經濟起飛,他往往能選出股值便宜、但潛力極大的十倍股,其中以0.5元買入、如今升至約10元的山東羅欣,就是得意之作。

邱永漢賺很多錢,也愛教人賺錢,樂於每天在網誌分享賺錢投資之道,每日吸引近10萬人次觀看。半世紀以來,寫下的著作多達450本,題材廣泛,由理財投資、營商秘笈,到旅遊、文學、美食均有涉獵,由投資到人生哲學,他都不吝分享。

邱永漢喜歡賺錢,卻討厭事事講錢。「賺錢的樂趣不僅在於收入得以增加,也在於其過程。」所以每次生意獲得成功,他都不會戀棧,隨即又再發掘新生意,並視之為尋寶遊戲,比打麻雀更有趣,現時86歲,舉手投足仍十分精靈︰「我的養生之道,就是靠每天想很多東西。」

打造中國小東京

美國洛杉磯有個小東京,年屆八旬仍敢於做夢的邱永漢,也正在籌劃在中國興建一個小東京。「現在已計劃,但還未開始,大約10年後可以實現吧。」說時老人家難掩興奮之情,預料計劃涉資50億美元。

洛杉磯有一個美國最大的日本人社區(見圖),不論景觀、店舖、櫥窗都極像翻版東京,每年更會舉辦茶道、遊行、太鼓表演等活動,人們稱小區為小東京(Little Tokyo),但小區並非像唐人街般自然聚成,而是一群日本有心人士合力建立。

點子多多的邱永漢,正籌劃在中國建立相類的日本人社區。「以前美國是世界中心,便在那裏有個Little Tokyo;現在中國是世界中心,所以也該有一個。」

他心目中的中國小東京,將有日本大企業總部、百貨、超市等進駐,還有房產、商舖等;至於地點,他現已密密和地方政府洽談,將不會落戶大城市,反而會讚像安徽合肥市的經濟開發區。然而近日中日關係緊張,兩地民間均有大型示威,未知會否影響這盤生意大計?

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一次成功抵九次失敗

邱永漢被譽為「賺錢之神」,固然有他過人的賺錢秘訣,可是世上沒人戰無不勝,無論在股市或商場,賺錢之神也有失敗時。

開咖啡店是不少人創業夢想,邱永漢在上海至潮旅遊點田子坊,經營了兩家咖啡店,供應自家種植的雲南咖啡豆,一杯售價25元至50元人民幣,收費不低仍客似雲來,怎料賺錢之神說︰「咖啡店是好看不好做的生意!」

做生意要冒險,不易成功,邱永漢一籃子生意中,他自言十個有九個失敗,咖啡店即使賺錢,利潤也相當微簿;語言學校在中國也經營困難,外國人涉足教育掣肘較多。但賺錢之神輕看得失,甚至視失敗為理所當然,因為只有不斷嘗試和不斷失敗,才能與成功相遇。「九次失敗不用怕,只要一次成功就足以補回。」

不停改善堅持下去

其實生意不賺錢,原因可能很多,經營方針錯誤、行業狀況欠佳、資金周轉不當等,每次邱永漢會找出問題所在,然後不辭勞苦地改善。相反,如果缺乏義無反顧的決心,失敗一次就退縮,懷疑自己不是做生意的材料而做回受薪族,邱永漢奉勸這樣的人,當初就不應該開始做生意。

雖說做生意不應輕易放棄,但堅持也應有限度。邱永漢總結經驗認為,一般生意由上軌道至業務有起色,大約需要3年時間,因此若過了3年業務仍未見好轉,其中必有致命性缺點,應考慮放棄作罷,否則再守下去也浪費精力。老人家叮嚀,失敗雖然痛苦,但並不可怕,只要人依然活着,就可以東山再起。

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邱永漢Profile

綽號︰賺錢之神、股票之神

年齡︰86歲

投資威水史︰

˙六十、七十年代在日本雜誌寫財經專欄,推介的三四線股票往往漲至停板,獲「賺錢之神」稱譽

˙1989年香港樓市大跌,他帶領日本投資者掃入650個太古城單位,並於1997年樓市見頂時沽出,獲利3倍

˙2005年以0.5元買入剛上市的山東羅欣,並曾於2008年向本刊推介,該股現價約10元,5年間暴升20倍

背景︰

1924年︰父為台灣人,母為日本人,在日治時期的台灣出生,後赴日本東京帝國大學修讀經濟,畢業後返台灣工作

1948年︰因寫信給聯合國要求讓台灣公投,被台灣政府通緝而逃難到香港,期間結識潘高壽枇杷露後人,即現任邱太,及後定居日本

1956年︰憑小說《香港》獲得日本文學最高殊榮「直木賞」,其後撰寫投資評論,開辦多門生意,半世紀以來寫下逾450本作品





24 Oct 10 - 惠理基金謝青海 500億資金買賣部署

惠理基金謝青海 港股再升半年 500億資金買賣部署

在全球流動性氾濫,大量熱錢流向新興市場下,港股自9月開始急升,更突破23000點關口,周五(22日)收報23517點。有「股壇金手指」之稱的惠理集團(00806)旗下基金,亦自9月開始積極入市,增持內需及與煤炭相關類股份;旗艦基金惠理價值基金(A單位)9月的升幅亦達10.5%,同時積極參與新股投資,如博耳電力(01685)及四環醫藥(新上市編號︰00460)。

即使上市公司惠理股價在過去兩個月亦急升34%,遠遠拋離恒指的15%,一手打造惠理這個本土對冲基金品牌的集團主席兼聯席首席投資總監謝清海,接受本刊獨家訪問時透露,在大量熱錢流入下,現在是最佳的入市時機,加上中國經濟前景向好,股市升勢將持續半年或以上。

謝清海笑言,中國的故事現在才剛開始,未來惠理團隊將會很忙碌,因為潛在的價值股多的是,目前,惠理集團資產管理總值超過500億元,由於他們過往「無寶不落」,讀者可追蹤惠理的手影,作投資部署。仍毫無頭緒的話,且跟謝清海愛徒,聯席首席投資總監蘇俊祺在高檔消費、醫藥業及新能源3大板塊中尋寶。

本月21日(周三),被稱為「亞洲對冲基金業教父」(Godfather of the Asian hedge fund industry)的惠理集團(00806)主席兼聯席首席投資總監謝清海(Cheah Cheng Hye),專程飛往美國紐約,出席哥倫比亞大學商學院與Heilbrunn Center for Graham & Dodd Investing聯合舉辦的第二十屆Graham & Dodd早餐年會。

這個早餐會,絕非泛泛之輩可以參加。多年來,早餐會被價值投資信徒捧為「最值得推崇的盛事」,而主辦機構一直致力推動研究及實踐「價值投資之父」格拉咸(Benjamin Graham)和David Dodd所創立的投資價值原則,現時為全球領先的投資資源中心。

若非在價值投資領域上作過出色的貢獻,根本無緣列席。而本土上市的對冲基金公司惠理集團,其主帥謝清海,之所以有幸獲邀發表演說,除了因為旗下基金表現出色外,亦因為謝清海對「價值投資法」的一貫忠誠。

旗艦基金大幅跑贏恒指

惠理集團營運17年來,成績的確相當彪炳,單看「旗艦基金」——惠理價值基金,截至今年9月,資產總值為10.7億美元,自1993年成立至9月底,A單位基金累計回報達21倍,同期恒指升幅為3.2倍;年度化收益為19.3%,而恒指僅為8.6%,基金不單大幅跑贏恒指,更稱冠亞洲。正因為謝清海每每能帶領潮流,亦有「點石成金」的能耐,令這名曾當過「無冕皇帝」的寂寂無聞小記者,搖身一變成為「殿堂級基金天王」。

能夠稱譽亞洲,自有其獨特的成功法門,而Graham & Dodd早餐年會主辦機構亦看中惠理在亞洲的傑出成就,邀請他發表題為「價值投資法:如何套用在中國及亞洲地區」的演說。謝清海在會上說:「在價值投資法的實踐上,我有豐富的經驗,主要因為團隊具有深邃的洞察力。」

在未入正題前,謝清海首先強調惠理的成功,主要在於團隊一直「嚴守紀律」,而這些紀律,被外間稱為「謝式哲學」。他說:「Value Partners這名字就是品牌。品牌的成功,主要是我們堅守買入並持有(Buy and Hold)法則,投資者不但要買入遭低估的股票,更要耐心等待最佳時機,過程中要多了解、多認識,方能為下一步作決定。」

亞洲價值投資別於傳統

為創建這個品牌,過去17年,謝清海花了不少時間,除了全力培訓本土大學畢業生外,還得進行思想教育,他在會上說:「我花很大力氣去訓練員工克服『過度自信』的心理,確保他們不會反應過快或過慢。」誠然,反應過快或過慢,容易失諸交臂。

傳統的價值投資由格拉咸所創,《證券分析》裏的原始理論為,透過公司基礎分析,發掘被市場低估的股票,要搜尋低市盈率、高股息率及股價較帳面有折讓的公司,找到具價值的公司後,投資者還得花時間守候,股價上升就是收成之期。以上的心法看似恒久不變,且適用於任何市場,然而,謝清海卻認為,傳統的價值投資理論,並不全然適用於亞洲。

到底亞洲價值投資有何不同?難得謝清海在接受本刊獨家專訪時,願意坦誠公開亞洲價值投資心法,讀者不用飛到千里之外就可以聽他一席話。而作為價值投資追隨者的謝清海亦不吝賜教,讀者們請洗耳恭聽。

單看估值平或跌入陷阱

由於惠理集團擅於發掘「明日之星」,大家都想知道該團隊是如何揀股,謝清海琅琅上口的就是「3R原則」及SWOT方法,3R為合適的業務、適當的管理層和適合的價格買賣。至於SWOT方法則為:要認清企業的「強、弱、危、機」,依此方法汰弱留強。(詳見第151期封面故事)為了貫徹「尋寶法則」,團隊於 2009年,曾考察過2,000家公司,最終只向150家公司送上橄欖枝。

除了已為外界所知的,還有其他「法寶」適用於亞洲嗎?謝清海在佈滿剪報,偌大的辦公室內披露獨門心法,背後剪報見證其過去17年的風霜及成就,自認老了很多的他笑說:「在亞洲,我們不能照搬原有那套價值投資法,因為歐、亞投資者是有不同的。在亞洲,我們發現有兩類投資者,一類是『重量』,他們只買『便宜』的股票,他們不做分析,只管問Number,另一類只『重質』,他們會看公司的業務及企業管治情況。

我們發現『質量』非常重要,因為有時估值便宜,但往往是個『陷阱』。縱使我們明白,價值投資就是要撿便宜貨,但在亞洲公司來說,『便宜』的公司往往缺乏良好的公司管治,且都並不可信,亦很危險,若只因『估值平』而買入,很易跌入陷阱。」

因此,謝清海認為,揀股首重選對合適的管理層,「雖然很難做到,但基於我曾經做過記者,閱人無數,懂得怎樣『閱人』,那些管理層可靠,是可以看到的。」

中國投資者欠理性成熟

揀公司方面,中資公司較外資更難,要選「明日之星」,每每先從行業入手,但亞洲區競爭相當大,即使選中了企業,產品易被複製,令人容易混淆,所以在中國要挑出可買入並持有的公司較困難。

此外,雖然全世界的投資者都情緒化,大家都知道「別人貪婪時要恐懼,別人恐懼時貪婪」,但亞洲的投資者卻特別不理性,他們最受市場消息影響,市場因而易見波動,所以純粹看情緒因素在中國市場是不管用的。「經過10多年的探索,我發現投資者的情緒易受政策、歷史及社會狀況影響,因此大家投資中國前要對當地的文化歷史,以至社會制度及政策有一定的了解,亦要明白中國人民所思與所想及抱負,才好下投資決定。」

環球形勢分析篇

未來半年中港股市升未停

在全球一體化下,只要對環球新形勢有充分了解,才能作出最好的投資部署?由於惠理集團掌管500億元資金,旗下基金的動作每每能在市場興風作浪;加上,惠理又有「金手指」的稱號,其每個動作都會映入投資者眼簾,所以惠理的基金經理一定要做足功課。而負責捕捉宏觀大勢的謝清海,如何看歐美以至中國市場,就成為關鍵。

話匣子以環球經濟大勢打開,謝清海說:「在歐、美繼續實行量化寬鬆政策下,我認為,未來5年,歐美經濟會有增長但將會很慢,而基於未來環球投資環境仍會很困難下,熱錢都湧向新興市場,中國將因而受惠。」

中國增長故事剛開始

他說:「我生於1954年,當時環球經濟增長火車頭來自美國,美國人都在消費,但現在美國人都疲累了,不再消費,失業率又高企,所以我認為未來幾年,主要投資市場會轉到力谷內需的中國,我們得感恩,很幸運,因為歐美經濟沒法很短時間好起來,大量的流動性將轉向中國,這將帶來巨大的商機,很多投資機會,我們亦將會很忙碌,現在中國的增長故事才剛開始。」

擅於捕捉大趨勢的謝清海說︰「現在不是沽貨時候,當我們見到人們過度樂觀,『全民皆股』時,就是沽貨時候。在全球流動性泛濫,負利率、通脹等因素下,股市升勢將持續,所以我們旗下的基金正積極入市,目前恒指不太貴亦不算便宜。A股方面,估值更合理,正常來說,A股應較H股有20%至30%溢價,現在仍沒有出現,所以A股還很便宜。」

人口老化促醫藥發展

在謝清海眼下,中國投資機會處處,到底錢該往那裏投?他說:「中國經濟正在轉型,由昔日的出口、投資帶動轉為促進內部需求,在模式的轉換下,將帶來無限商機。基建投資仍會繼續,因此,機場、路、橋及電廠等項目仍是有前景的。此外,城鎮化正在進行,還有醫療改革。故中國的醫藥、社會福利及教育行業前景肯定不錯。

「當中,惠理最看好醫藥行業,在政府政策支持及人口老化日趨嚴重下,該行業前景很好。過去,聯邦制藥(03933)為我們帶來不少利潤,我相信市場上仍有不少前景佳的公司,現時這方面的投資組合只佔5%。此外,我們亦看好教育行業,可惜這行業較難找質素較佳的。高檔消費股方面,過去我們一直持有長城汽車(02333),因其屬於內需股,汽車行業在政策支持下,仍有很大的發展空間,估值合理的,仍是可以吸納。」

黃金續升抓入貨時機

黃金方面,「我們於2002年己開始叫人買金,亦身體力行,將5%資金投資於黃金,另外,凡在公司服務超過10年的員工,我們都送他金幣,我們早已在低價時購買不少金幣存起來了!我認為在美元繼續貶值下,黃金仍會繼續升值,我建議大家可毫不猶豫地買黃金。」

成功打造本土品牌

惠理基金成立於1993年,截至今年8月底,集團所管理的總資產值(Assets Under Management, AUM)達61億美元,AUM的增加,除受惠於市況好轉外,旗下基金成績亦理想。

惠理素來推崇價值投資法,旗下基金包括:「惠理價值基金」、「中華滙聚基金」、「Value Partners高息股票基金」等,王牌基金「Value Partners China Greenchip Fund」年初至9月的回報達31.2%,成績斐然。

出色表現的背後,是惠理的3條獨家投資策略︰第一、採「由下而上」的選股策略,著重大量研究,深入考察買入公司而非單純投資股票;第二、管理規避風險,以保本原則為價值投資的宗旨;第三、逆向投資,人棄我取,積極地尋找盈利可觀且管理質素卓越兼估值偏低的公司,並鼓勵基金經理在不為人熟悉且未被廣泛覆蓋的股票和投資類別中,尋找投資機遇。

謝清海曾說過,希望把惠理打造成亞太區金融市場的「價值投資聖地」,今天他的宏願相信已達到。他說:「年輕時,我不斷為生活打拼,多年來在金融市場上馳聘,每天都像在戰場上,壓力很大,幸好,今天惠理不再得我一個人打拼,我們的團隊上百人,對於這個全由香港人打造的品牌,我感到非常自豪。」

惠理能有今天成就,全靠這個團隊的人都嚴守「謝式哲學」,在訪問中,他透露了甚麼是「謝式哲學」。由於他當過記者,他在揀股前,會閉上眼睛,想像傳媒會給該公司起甚麼標題,6至12個月後,又會是甚麼,6個月後公司前景好嗎?傳媒將如何報道?他發現這方法很管用。

「謝式」管理文化

進入惠理的辦公室,記者發現辦公室的玻璃門與其他基金公司不一樣,特別之處在於:多個玻璃門上都印有謝清海的管理格言,在其中一道玻璃門上,記者發現了一句:「Small enough to be effective, big enough to be strong」,謝清海說這是惠理團隊之格言︰「小規模而有效率,強大而有實力的團隊」。

正因為惠理多產「優秀基金經理」(見第151期「封面故事」《惠理盛產打工皇帝》),正當記者想向他討教如何管人及其培訓優才之道時,管理格言話題突然觸動他的「教學神經」,本來訪問、拍照都已完成,他正動身離開,聽見記者提及玻璃門上的標語,他即時走回會議室,逕自走到白板前,寫下兩句自創的格言,其中一句就是要打造不平凡的「惠理人」,「We, the people of Value Partners, co-operate to turn ordinary people into extraordinary performers.」由於謝清海以「培育」新人聞名,問他這句話是否原創,他笑着說這是他的信念。另一句是:用社會主義幫助資本主義(Use socialism to help capitalism)。原來,謝清海在帶弟子們到內地廠房考察的同時,還會作思想教育,總算見識到「惠理搖籃」是如何孕育「惠理人」!最後,謝清海向記者強調,這些就是他多年來投資中國及管理集團的心得。

專注投資曾拒哥大邀請

謝清海 — 一個普通話及廣東話不靈光,亦不會看中文的華人基金經理,能夠有機會到價值投資發祥地哥倫比亞大學演講,誠然不可多得,然而,他在訪問中卻悄悄告訴記者,收到哥大商學院的邀請時,他第一時間拒絕了。

他說:「這的確是殊榮,因為他們從未邀請過亞洲投資者發言,但我仍是拒絕了,因為我們嚴守紀律,我們的工作是專注於投資,不會分心去做與投資無關的事情,因我要做好榜樣。但市場部的同事卻認為我做了一個很錯的決定。他們認為,無論是對亞洲人或Value Partners這品牌來說,都是一份榮耀,加上作為上市公司,我們有責任提升這品牌的知名度。」

「後來我與哥大教授Bruce Greenwald通電,告訴他,我們只是承傳格拉咸的價值投資法,後來,他開出『價值投資法:如何套用在中國及亞洲地區』這有趣的題目,而我的確願意與外國人分享亞洲人如何善用價值投資,亦願意公開心得。10天後,我答應了邀約。」



謝清海Profile

56歲,馬來西亞華僑,現職惠理集團(00806)主席兼聯席首席投資總監

事業及榮耀︰

˙2010年惠理獲《AsianInvestor》選為亞洲對冲基金最具影響力25位人士之一,更被封為「亞洲對冲基金業教父」(Godfather of the Asian Hedge Fund Industry)。

˙2010年獲《Institutional Investor》選為亞洲最大對冲基金公司

˙2009年獲《AsianInvestor》選為「資產管理行業25位最具影響力人物」之一

˙2007年獲《FinanceAsia》選為「Capital Markets Person」

˙2003年獲《Asset Benchmark Survey》評選為「最精明投資者」

˙1993年夥同葉維義斥資560萬美元創辦惠理

˙曾任職香港Morgan Grenfell集團,亦曾任《亞洲華爾街日報》、《遠東經濟評論》財經記者

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謝清海愛徒蘇俊祺︰高檔消費 藥業 風電股有錢途

謝清海曾表示,惠理集團每3年便會培育一批新的投資團隊,而且愛聘請本土的畢業生作「新血」,讓他們由低做起,打好根基,而在當中的佼佼者,非聯席首席投資總監蘇俊祺莫屬。

今年僅35歲的蘇俊祺,1999年加入惠理集團,由分析員開始做起,一路被提拔至今年7月升上聯席首席投資總監之位,與謝清海共同管理惠理的投資組合,可謂已穩坐集團第二把交椅。

在惠理打滾11個年頭,蘇俊祺的選股功力固然深厚,而他對經濟及大市形勢的掌握,亦見解獨到。猶記得上月初,蘇俊祺出席宏利資產管理舉辦的講座時提到,恒指現價估值偏低,長綫投資者仍可入市。若大家果真依言買入,相信現時的投資組合已有不俗的回報,皆因9月初時恒指尚在21000點左右徘徊,事隔一個多月,恒指已如坐過山車般,成功衝破了23000點的關口。

弱美元致港股樓市齊升

恒指上升動力強勁,與現時市場上熱錢太多不無關係,而蘇俊祺認為,隨着美元持續弱勢,相信會有助熱錢流入其他非美元資產,而香港會繼續受惠其中。他耐心解釋說︰「現時的趨勢很明顯是,美元一定會貶值,如果你是美國人,或你持有美國資產,你都會想快些賣掉美元,買其他貨幣。參考過往歷史,每當出現弱美元的情況,資金就會轉到香港,令股市樓市上升。現時我們覺得弱美元及資金流入,仍然是一個起步,所以我們相對上看好後市。」

不過,人民銀行於周二(19日)突然宣布上調存貸利率各25點子,與早前市場普遍今年內不加息的意見相勃,這是否意味着中國的宏觀形勢有新發展呢?中資股的投資價值,會否受到影響?

人行宣布加息之際,蘇俊祺剛好到北京公幹,此行主要是參加一些證券商舉辦的會議,聽聽有份撰寫「十二五」規劃的政府官員對中國未來5年的經濟規劃的想法。

蘇俊祺認為,人行這次出奇不意加息,反而代表中國經濟增長,可能比想像中更強勁,令人行有空間加息,以控制市場的通脹預期。至於對股市的影響,蘇俊祺認為,雖然存款利率上調,但相對3.6%的通脹,現時內地老百姓仍然生活於負利率之中,將錢放進銀行只會令購買力日漸下降,而政府又調控樓市,相信資金仍會流入內地股市。至於外圍的熱錢受到外滙管制,不能進入內地股市,反而令在本港上市的中資股受惠。

明年中國經濟或增逾9%

在未到北京前,蘇俊祺接受本刊訪問時,已坦言看好中國市場的發展,並相信明年中國的經濟可以有8%至9%的增長,而本周北上參加會議後,蘇俊祺發現無論是從出口、內銷及政府投資的增長看,相信中國明年的經濟增長,有機會多於9%。

「第一、今年至今出口按年增長逾30%,全年計可較去年升27%至28%,比想像中好,明年至少有10%至15%的增長。中國的出口動力,不再只是因為外國人多買了中國貨,而是以前中國出口玩具、造鞋,現時開始也出口機器、汽車,令中國在全球貿易的市場份額增加。第二、內銷的增長更肯定,因中國國民的收入提高,存款率又高,現時的資金又沒地方投資。第三、我們覺得政府的基建投資會維持每年10%至15%的速度,不會減慢。」

不過大市自9月以來已上升不少,刻下的中資股估值是否仍然便宜呢?蘇俊祺參考歷史的情況說︰「如果中國經濟明年有8%至9%的增長,而同期的盈利增長有10%至20%,明年H股的市盈率約12倍或更低,我們認為是吸引的。」

看好後市積極買賣股份

大市接連上升,早已看好後市的惠理,也「身體力行」入市。翻查最近惠理集團的報道,發現近期惠理的「曝光率」甚高,不論是買賣股份皆相當活躍。對此,蘇俊祺點點頭說,最近惠理的投資策略,可以「Aggressive(進取)」形容,他笑指,「我們其實有太多Buy Idea(買入的構想),因為我們認為有很多公司未來2、3年的盈利,要維持每年20%至30%的增長,問題不大。」

本周內地的五中全會閉幕,在會上也通過了影響未來5年中國經濟形勢及施政重心的「十二五」規劃,投資者能否在當中找到一些「Buy Idea」呢?要在「十二五」規劃中找尋投資機遇,先要了解其重點,而蘇俊祺認為,當中的重點有3個。

「第一、調結構,未來中國經濟結構,將由過往的出口為主,改為靠內需及被稱為第三產業的服務業帶動;第二,為未來5年中國的經濟尋找新的經濟動力,除了靠內需消費外,還要加快城市化的速度;第三、發展新能源,減排節能是每一個5年計劃的一個重點。」

十二五規劃悟投資機遇

針對「十二五」規劃的背後理念,惠理集團看好3大板塊的股份,包括高檔消費、醫藥業及新能源業,認為它們均有望受惠於未來5年中國的經濟發展,大有前景︰

1. 高檔消費股 國民購買力待爆發

參考惠理旗艦基金「惠理價值基金」的十大持股比重,發現當中有3隻均為汽車股,如華晨中國(01114)、長城汽車(02333)及9月份才新上榜的中升控股(00881)。原以為惠理集團近期鍾情汽車股份,豈料蘇俊祺笑言︰「這其實是一個幻覺,我們並非喜歡汽車股,而是喜歡高檔商品。」上述3隻汽車股中,華晨主要銷售寶馬(BMW),而中升則為「奧迪」及「凌志」等品牌的中國經銷商,全屬高檔汽車品牌,而惠理價值基金的十大持股比重中,與高檔消費相關的,還包括周生生(00116)。

「我們看到一個趨勢,因為當(中國)政府開始打壓樓市後,很多Large Ticker Item(單價高的貨品)的消費力突然間爆發,因為如果你很有錢,但樓市不升、股市又不升,你不買股票不買樓,惟有多點花錢買東西。」蘇俊祺說。

然而,市場普遍認為,高檔消費品為非必需品,較具周期性,與一個地方的經濟表現掛鈎。惟蘇俊祺指出,中國的經濟未來會處於一個結構性上升的走勢,即使經濟表現稍遜,仍有機會回升,相信未來1、2年,內地奢侈品市場會有一個爆發性的增長。

2. 醫藥股 低風險高增長逢低買

過去由於社會醫療保障未完善,內地的老百姓一直高呼「看病貴,看病難」,而中央領導人在多個場合都曾力陳在內地推進醫療改革及投資於醫療產業的決心。

蘇俊祺認為,「十二五」規劃中,醫藥業是政府着力扶持的行業,即使金融海嘯來襲時,醫藥股都能維持18%至19%的銷售增長,屬「低風險、高回報」的行業,因而看好其長遠發展。事實上,據港交所(00388)的網頁披露,惠理也有投資不少醫藥股份,如聯邦制藥、利君國際,而熱門新股四環醫藥,惠理更是基礎投資者之一。

醫藥股也可分為製藥、分銷及儀器設備等不同種類。在醫藥股熱炒之初,製藥股普遍都有不俗升幅,不過近期市場擔心製藥公司面對政府推行藥物調價,會影響未來盈利表現,反而醫療器材不受政策限價影響,較受市場追捧。

蘇俊祺指出,政府下調藥價,對醫藥公司的盈利影響未必很大。「第一、不是所有藥都會經醫保賣出;第二、就算藥價被下調,幅度也未必很大;第三、就算下調,也未必只有藥廠承擔,可能分銷商及代理商都要承擔一點。以我們買的醫藥公司計,假設藥價下調最多20%,對她們的盈利影響,最多只是10%。」

他續指,若一間器材公司的市盈率約30多倍,而一間醫藥公司的市盈率介乎20至30倍,惠理會偏向購買後者。他解釋說︰「我們認為,就算藥物調價的政策出台,對醫藥公司會有些影響,但這並不足以令一間器材公司的估值可較一間醫藥公司貴50%,因為兩者的增長其實都差不多。」

受到政策的祝福,醫藥股近年成為市場熱捧的對象,估值也水漲船高。雖然長綫看好,但蘇俊祺指出,向來奉行價值投資的惠理,對藥業股的投資,會採取「逢低必買」的策略,「如果我們認為股價已反映兩年後發生的事,即我們發覺該股已失去了投資價值。」

3. 新能源 風電股未來回報高

新能源股同樣是近年熱炒的一個板塊,當中惠理較看好風能,蘇俊祺解釋說︰「新能源中,發展最成熟的是風能,因為已有清晰的電價標準。一般人認為,這個行業的內部回報率只有10%,但我們覺得這個行業未來幾年的回報率會較大家想像中佳。」

蘇俊祺指,一個風場的經營成本,主要是利息及折舊費,由於已有明確的定價機制,因而可以清楚計算其回報,不過他認為市場忽略了一點。「風機每年減價減得很多,一個風場最大的成本是折舊費,如果風機便宜了,折舊費下降,可賺更高的回報,而風機經過技術改造,如加大葉片,可生產更強的風能、產生更多的電力,在電價不變的情況下,回報也會愈來愈高。」

風電股的產業鏈包括發電及發電設備兩項,蘇俊祺認為,主要視乎估值的高低,但他認為相對上,前者較穩陣,因為風機設備的售價會趨降,而每年的新增風場規模又未必很大,風機的銷量增長可能不會很快。

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長綫投資吼準內銀內房

美元弱勢,吸引資金流入本港的股市,尤其是中資股份,而蘇俊祺指出,現時內銀及內房兩類股份,都是熱錢追捧的目標,而他認為從長綫而言,兩類股份都具有投資價值。

蘇俊祺看好內銀股的表現,主要因為認為估值便宜,而人民銀行本周宣布上調存款及貸款利率,他認為,短期而言可能會影響貸款需求,但假如加息周期展開後,配合經濟前景向好,內地銀行將受惠淨息差的擴闊,屬正面的影響。

股價折讓大投資龍頭

另一邊廂,內房股面對今年10月初內地政府出手調控,再加上加息的影響,可謂噩夢連連,而蘇俊祺認為,未來一、兩年,每逢樓市的成交量接近高位,政府便會打壓樓市,預料樓價難以大升,令內房股價也難有很大的升幅。

不過他指出,部分的內房股的股價較其資產淨值(NAV)折讓達40%,估值已十分便宜,而長遠樓價還是向上的。「一個地方的樓價與當地的工資是掛鈎的,假設我以前年薪10萬元,三年後年薪30萬元,但在市中心的樓房只有這麼多,那樓價一定會升。對長遠投資者而言,一些龍頭的房地產商,我們覺得是有投資價值的。」

要當行業最佳分析員

蘇俊祺說︰「你要做那一個行業最好的分析員,你就會賺到錢。要做一個成功的基金經理,你可能要花10年時間,在不同的行業都研究得很深入,都做過那些行業中『最好的分析員』。」

要做到一個行業的最佳分析員,談何容易?蘇俊祺卻笑言,應該不難,因為惠理作為買方,其分析員可以和不同機構的賣方分析員傾談,可以拜訪企業,亦可以自己做分析。

惠理的投資團隊每年平均進行2,500次公司拜訪,差不多平均每人每年最少會見100間企業。蘇俊祺認為,要投資成功往往要比別人多走一步。

「有些公司就算我們不買,都會每3個月見一見面,如出口股,每個月都接定單,你如何得知其經營是好是壞,你要持續更新她的情況,因為可能突然發現一個投資趨勢,或突然發現該公司很便宜,勤力去見公司就是我們的重點。」




2010年10月22日星期五

22 Oct 10 - 數碼通(0315) 盈利計算

筆者早前看過數碼通(0315)今年6月底止全年業績
■ 10 Sep 10 - 數碼通(0315) 全年業績

昨天 紅猴兄在「紅猴股評」談到,數碼通(0315)在2天前(10月20日)用了1億4千8百萬元回購了1,000萬股。
■ http://redmonkeyblog.blogspot.com/2010/10/21-oct-2010-31510000000.html

最近,黃國英先生亦提及數碼通(315)。

黃國英 由零至10億的成功路
... ...
【心水推介】黃國英:恒指11月見二萬五點

  海外資金不斷流入亞洲市場,使港股升勢持續,黃國英也不忙為讀者提供他的心水股份,希望讀者能夠在股票市場中獲利,他的心水股份分別是渣打(02888)、惠理集團(00806)及數碼通電訊(00315)。
... ...



這些都吸引了筆者計算一下數碼通(0315)預期盈利 。


數碼通(0315) 回購股份紀錄

4月至9月數碼通(0315)購回股份已被註銷。加上10月20日止,回購股份已達約 5.06%。相信都大家知道回購股份(Share Repurchase),然後會註銷該批回購股份,令已發行股數減少,既可提升股東權益,又可支持股價。

■ 6月 ,回購 26萬股 (7.96元 至 8.00元)
■ 9月 ,回購204萬股 (8.50元 至 10.10元)
■ 10月頭 ,回購281萬股 (10.18元 至 10.44元)
■ 10月20日 ,回購1000萬股 (10.48元)

公司簡介數碼通(0315) 主要於香港及澳門從事提供流動通訊服務,以及銷售流動電話及配件。
目前市值(港元)58.78億
現時股價10.26元 (2010-10-21 收市價)
市盈率 (倍)20.36
每股盈利(港元)0.553 港元
股東資金回報率 (ROE)10.9%



數碼通(0315) 業績

收入港元變化備註
(1) 服務收入34.52億元上升6%數據服務收入 增長38%
本地通話收入下降
(2) 手機及配件銷售 5.05億元上升13%--
總計 收入 39.57億元上升6.9--
其他港元變化備註
ARPU$216降$4 (2%)吸納了ARPU較低的無線
固網客戶人數增加
上半年為214元
下半年為219元
手機補貼攤銷2.84億元上升10%智能手機補貼增加,
數碼通2010年1月推出iPhone
客戶人數131.8萬戶增長13%--

業績 (港元) 上半年下半年全年
2010年 營業額
(2010年6月底止)
18.1億元21.5億元39.6億元
(增長6.9%)
2010年 盈利
(2010年6月底止)
1.11億元 1.83億元2.94億元
(增長592%)

雖然有評論說手機補貼增加,ARPU下降;要明白數碼通(0315)上年度推出無線固網業務(家用電話服務 -「家 + 電話」服務月費68元),因收費較低的無線固網客戶有所上升,綜合ARPU所以微跌。另外,因為iPhone的推出,銷售量及平均單位售價增加所致。智能手機補貼增加。這些是業務增長的結呆,不應只看數字,不明白背後的原因。


預期盈利

若將2010年1月至6月這個半年的成績化作全年,數碼通的全年盈利有3.66億元。

簡單計算

(1) 首先假設,如果下一年度(2010年7月 至 2011年6月)營業額和盈利,與2010年1月至6月一樣 。

筆者使用2010年1月至6月的盈利作為依據,原因是數碼通(315)由2010年1月推出iPhone。根據數碼通(315)表示,上台客戶轉用智能手機後,ARPU(每戶平均月費)平均有五成的升幅。通常,客戶上台後雖要簽約2年,所以未來1年以上的營業額會有一定的保證。

2010年9月數碼通(315)表示,有兩成的數碼通流動用戶使用高檔次的智能手機,其中超過五成會均選取數據服務的計劃,故流動業務的ARPU增長十分強勁。期內,在智能手機等因素推動之下,數據服務收入上升接近四成,其佔總收入的比重,亦按年上升8個百分點至36.1%。

2011年度預期 2010年12月底止半年2011年06月底止全年
預期 營業額 (E) 21.5億元 (E)43.0億元 (E)
預期 盈利 (E) 1.83億元 (E)3.66億元 (E)

回購了1,000萬股後,股數有522,841,928,每股盈利預期是0.700港元。以昨天收市價10.26元計,預期市盈率是14.66倍。




盈利計算改良

(2) 利用以上數字,可以再作以下優化:

如上面所述,上台客戶轉用智能手機後,ARPU(每戶平均月費)平均有五成的升幅。

電訊服務商的成本是大致上是固定的,資本開支和租金等營運成本不會因為客戶轉用智能手機而上升。2010年度折舊等佔營業額 約10.1%。所以,數碼通(315)2010年度的下半年度(2010年1月至2010年6月)營業額比上半年度(2009年7月至2009年6月)雖然只是增長3.4億元,盈利卻大幅增長0.72億元。

數碼通管理層在分析員會議上透露,預計公司2011年資本開支介乎5.5億至6.5億元(去年同期為 5.69億元)。自2007年開始,數碼通(0315)的主幹系統全面升級至全IP 光纖的項目於年內完成,令網絡能迅速而更有效地提升容量。公司的HSPA+網絡已達28.8Mbps,並於2010年底前提升至42Mbps。

2010年度業績 上半年度下半年度
營業額 18.1億元 18.1億元 + 3.4億元
盈利 1.1億元 (盈利率6.1%) 1.1億元 + 0.72億元 (盈利率8.5%)

數碼通行政總裁黎大鈞表示,公司下半年開始代理iPhone,帶動整體增長;又說,iPhone因素會在今年整個財年全面反映,故預期2011年度的盈利還會繼續增長。根據數碼通(0315)表示,目前愈來愈多客戶選用iPhone及Android手機,差不多每五個客戶,就有一個用高端智能手機,而且每兩個新上台客,就有一個選用無限上網套餐,相信智能手機普及化,將成為數碼通未來的增長動力。

上面是假設下一年度(2010年7月 至 2011年6月)營業額不變,但由於智能手機和流動寬頻日趨普及,相信在iPhone的「帶挈」下,營業額會上升。

數碼通(0315)2011年(2011年6月底止)預期營業額為

■ 大摩 39.9億元 (E)
■ 高盛 42.6億元 (E)
■ 麥格理 44.0億元 (E)

筆者使用預期營業額中間數42.2億元和麥格理的44.0億元作計算。

2011年度預期 營業額計算盈利
預期營業額
平均數
42.2億元 (E)營業額
= 2 x (18.1億元 + 3.0億元)
盈利
= 2 x (1.1億元 + 0.64億元)
3.48億元
麥格理 44.0億元 (E)營業額
= 2 x (18.1億元 + 3.9億元)
盈利
= 2 x (1.1億元 + 0.83億元)
3.86億元


回購了1,000萬股後,股數有522,841,928,每股盈利預期是0.666港元 至  0.738港元。以昨天收市價10.26元計,預期市盈率是13.9倍 至 15.4倍 。

以上的計算比高盛預期的0.620港元 高,比麥格理預期的0.780港元低。


另外,想提一提數碼通(0315)的風險包括 電訊商減價戰。



近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2006年 營業額 18.6億元37.8億元 (增長4.4%)
2007年 營業額 21.0億元40.4億元 (增長6.9%)
2008年 營業額 20.6億元40.7億元 (增長1.0%)
2009年 營業額 19.5億元 37.0億元 (下降9.1%)
2010年 營業額
(2010年6月底止)
18.1億元39.6億元 (增長6.9%)

盈利 (港元) 上半年全年
2006年 盈利 0.37億元0.70億元
2007年 盈利 0.43億元1.58億元 (增長125%) 
2008年 盈利 1.61億元2.76億元 (增長75%)
2009年 盈利 0.52億元0.42億元 (下降85%)
2010年 盈利
(2010年6月底止)
1.11億元 2.94億元 (增長592%)

每股盈利(港元) 上半年全年
2006年$0.0640$0.1200
2007年$0.0750$0.2710 (增長126%)
2008年$0.2780$0.4780 (增長76%)
2009年$0.0920$0.0760 (下降84%)
2010年
(2010年6月底止)
$0.2070$0.5530 (增長628%)



參考:

1. 數碼通 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100907/LTN20100907278_C.pdf


2. 信報,股息吸引 數碼通跌幅有限,2010年9月9日


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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!




2010年10月20日星期三

20 Oct 10 - 中國人民銀行突加息 34個月以來首次

中國人民銀行昨日傍晚時份突然宣布加息,1年期定期存款及貸款利率均上調0.25厘,分別增至2.5厘及5.56厘,今日起生效,是2007年12月以來首次加息。

人行指,活期存款利率維持0.36厘不變,而3個月至5年期定存息上調介乎0.2厘至0.6厘不等,而6個月至5年以上的貸款利率,則調高0.2厘至0.25厘不等。

就存款而言,年期越長,加息幅度越高;貸款而言,年期越長,加息幅度越低,意味人行欲打擊短期貸款。人行對上一次提高存貸利率,追溯至2007年12月21日,當時存貸利率不均稱上調各 27點子及18點子,一年期存貸利率,分別增至4.14厘及7.47厘。

突加息

本預料 年內不會加息

就在10月初,人行行長周小川在華盛頓表示,目前,尚沒有足夠證據表明,已經使用的數量型工具包括準備金率和公開市場操作吸收流動性難以完成控制通脹預期的目標。周小川的話當時被市場解讀為「年內不會加息」。

今年以來,隨日漸增加的通脹預期,加息聲浪高唱入雲。不過,面對外圍的低息環境,內地一直加息會刺激熱錢進一步流入,對人民幣是否加息,內地一直存在很大爭議。今年以來持續「負利率」及存款「大搬家」,已造成樓股上漲。面對通脹高企、熱錢加速流入的兩難局面下,人行最終還是落手加息,目標就是反通脹。法巴董事總經理、經濟學家陳興動認為:「在是否加息、熱錢流入之間,必須取得平衡。」而單一的加息遠遠不足以令利率由負轉正,但表達了央行的取向。」

加息剛好在十七大五中全會閉幕後發出,反映中央已統一思想,下定決心。意義在於中央已接受單靠行政手段,不足以阻遏通脹及資產泡沫,必須要靠市場手段來調控。踏出第一步之後,加息會陸續有來,相信市場也要逐步適應中國已踏入加息周期。


反映內地通脹惡化

人民銀行突然加息,反映內地通脹惡化,當局開始「落重藥」調控經濟。由於加息令人民幣升值預期增加,或引發更多熱錢流入內地和香港,變相令本港樓市泡沫及通脹持續升溫,此趨勢料短期內難以逆轉。

匯豐亞太區業務策略及經濟顧問梁兆基說,人行發出了明確信號,從今起運用利率政策,而不單是透過行政手段控制通脹、資產價格上升,預料未來仍有可能陸續加息。由於加息增加投資人民幣的吸引力,梁兆基表示,人民幣的資產回報更具吸引力,將加速資金流入本港的趨勢,投資於人民幣存款及債券等資產。由於本港利率政策跟隨美國,短期內不見加息象,資金流入將進一步推高本港資產價格。

內地經濟強勁,熱錢湧入的勢頭已持續一段時間,但人民銀行一直未敢以加息重鎚出擊,以免觸發更多熱錢流入,加重人民幣升值壓力。今年1月以來,人行僅採取較溫和手段,3次調高存款準備金率,抽走銀行體系過剩的流動資金。市場原本預期,當局今年內都不會加息,因此,人行昨日的舉動令全球市場意外。

突加息


加息的影響

加息,從技術上講,是增加資本流動性的成本,對實體經濟產生負面影響。但是,實際上加息的前提是流動性的過分充裕造成的。在流動性氾濫的前提下加息是必然的選擇,但是,加息會在一定程度上推高通貨膨脹,這也是政府寧可背吸老百姓骨髓的罵名也不敢輕易加息的緣由。

銀行負利率的存在,老百姓存在銀行的錢不但得不到應有的保值,增值。事實上遠遠跑輸GDP,跑輸CPI,跑輸通貨膨脹,從而造成了虧損。對老百姓的銀行存款而言,加息將迫使政府多拿出N多億支付老百姓的利息。加息後,製造業的成本增加,企業是不會自己承擔這個成本的增加的,他們總有辦法轉嫁成本,他們只需在商品的原有價格上加上這個成本就可(往往會加更多)。這樣,老百姓成為最終的承擔者。在這過程中,通貨膨脹也隨之被推高,這是必然的結果。


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野村證券 研究報告

野村證券發表研究報告表示,昨晚中國人民銀行宣布上調存貸款利率,其中1年期貸款基準利率提高25基點至5.56%。這一舉動出乎市場意料,但符合野村的預期,該行仍然認為明年人民銀行將四次加息以實現貨幣政策的正常化。

  報告稱,該行一直認為兩大原因導致今年必然會加息。第一,在約半年的時間裏實際存款利率一直為負,這帶來了通脹預期提高的風險。第二,儘管經濟已經從2009年一季度的周期底部顯著復甦,但貸款基準利率仍維持歷史低位。人民銀行今年已經四次提高存款準備金率,其中包括本月這次未宣布但廣泛報道的6大銀行準備金上調。但報告相信上調存款準備金率屬於「被動」緊縮,主要用於沖銷外匯干預產生的過剩流動性。本次加息則是中國人民銀行開始對貨幣政策的「主動」正常化。

*四大原因促使加息*

  報告認為近期的四大發展可能促使當局做出了這一決定。第一,最近幾周股價大幅上升。中證指數在過去兩周內上升13.8%。股價的大漲應該會緩解對加息可能打壓股價並通過負財富效應而影響私人消費的擔心。

  第二,近幾個月房價已經開始再次上漲。住宅交易量自8月下旬以來已急劇增加,促使當局實施進一步的緊縮政策。有趣的是,這次長期存款利率的上調幅度超過長期貸款利率。例如,5年期存款基準利率上調了60個基點,而5年期以上(含)貸款基準利率僅上調20個基點。報告認為不對稱加息說明當局希望存款成為比房地產更具吸引力的投資選擇,從而遏制房地產投機。

  第三,儘管政府自今年年中以來實施了結構性調整政策,但經濟看起來發展良好。官方PMI指數的上升似乎反映出商界的信心與日俱增。

  第四,近幾個月來CPI保持較高水準,8月份達到同比3.5%。報告相信本周四公布的9月份CPI通脹率可能會高於預期。

*2011年料四次加息,2012年三次*

  在本次加息中,中國改變了調整27個基點的傳統做法,取而代之的是全球廣泛使用的25個基點調整。這是個小小的變化,但可能說明中國想要調整自身邁向更為國際化的金融系統。


「被九整除」規律在很大程度上是由於過去的傳統,以算盤的使用為基礎。任志剛曾解釋說,這些換算規則是基於這樣一個假設,即一年有360天(而不是365天)、12個月,每個月30天,因此,日利率就是年利率除以360,或月利率除以30,而月利率等於年利率除以12,為了避免日利率出現循環小數,從而導致利率計算時出現四舍五入的複雜情況,年利率(及任何調幅)都必須能被360整除。雖然現在不常使用算盤﹐但傳統仍然存在。


  展望未來,由於預期中國將繼續貨幣政策正常化進程,報告仍然認為中國人民銀行將在2011年四次加息,2012年三次加息。由於中國正轉向市場經濟,因此利率政策的作用將逐漸增強,而行政措施的作用減弱。加息帶來的風險之一是可能會吸引更多資金流入或有更多「熱錢」通過非官方渠道流入。但報告認為中國應該可以通過加強對資本流動的監管體系來應對這一風險。

突加息


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瑞銀 研究報告

瑞銀發表研究報告表示,就內地昨晚意外上調一年存貸息率0.25個百分點,估算對2011年內地銀行淨利潤將受到0%至2%的影響,而投資者的註意力重新轉向中資銀行的淨息差走勢,而本次加息的最終影響可能較小,該行估算2011年整個行業的平均淨息差所受的影響不超過5個基點。

瑞銀指,本次加息就今後政策利率的潛在走勢所發出的信號,也許更重要;一方面,活期存款利率未變,這有助於抵消加息的不利影響而且可能緩解存款利率不對稱上調的顧慮。

而這次加息將使貸存比較高,而且活期存款多的銀行受益;這包括招商銀行(3968)和交通銀行(3328)(但其注意到不同銀行間差距較小,只有1%至2%左右;而農業銀行(1288)和中國銀行(3988)受益應最少,因為上市銀行中農行的貸存比最低而中行的活期存款位比較少。

瑞銀稱,貨幣政策變得不那麼有擴張性,和今後幾個月利率進一步上調,此可能引發經濟增長放緩擔憂,延緩資產價格上漲的步伐並可能使不良貸款增多;而利率適度上調可能對利差產生一定的有利影響,不過倘若加息幅度過大,則可能彰顯資產質量顧慮並令盈利增長承壓。

突加息




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