10 Jul 2010 - 3G大戰 聯通(0762)反勝

轉載文章作為投資參考。
■　中國電信 (00728.HK)
■　中國聯通 (00762.HK)
■　中國移動 (00941.HK)

公司簡介／主要業務	中國電信(0728) 主要從事提供固網和移動通信服務的綜合信息服務提供商，及其他相關業務。
目前市值(港元)	532.89億
現時股價	3.84元 (2010-07-09 收市價)
市盈率 (倍)	19.01
股東資金回報率 ROE	6.63%

公司簡介／主要業務	中國聯通(0762) 於中國提供移動、固網及寬頻通信服務。
目前市值(港元)	2,403.33億
現時股價	10.20元 (2010-07-09 收市價)
市盈率 (倍)	22.32
股東資金回報率 ROE	4.61%

公司簡介／主要業務	中國移動(0941) 於中國提供蜂窩移動通信及有關服務。
目前市值(港元)	15,839.43億
現時股價	78.95元 (2010-07-09 收市價)
市盈率 (倍)	12.11
股東資金回報率 ROE	24.33%

3G大戰 聯通反勝

內地三大電訊商最近公布了五月份的用戶數據，不論是中移動（00941）、聯通（00762）及中電信（00728），在3G的新增用戶都錄得增長。不過，三者競爭卻出現微妙的變化，聯通在五月的新增3G用戶，不僅突破一百萬戶，更超越中移動成為一哥。

事實上，3G實施至今已有一年半，中移動一哥獨大的歌仔似乎再哼不響。雖然市佔率仍是最大，但卻受制於TD-SCDMA網絡技術所限，及手機支援不足，至今仍然舉步維艱。反觀過去的手下敗將聯通，在獲開展3G業務後如虎添翼，不僅搶佔高端用戶市場，又獲龐大手機陣營支援，最近更反客為主大打減價戰。

業界預期，現時內地3G市場雖然仍屬起步，但聯通顯然嶄露頭角，相信在4G來臨以前，聯通可望繼續藉天時地利力壓中移動，一吐過去積壓多年的烏氣。

上月底，三間內地電訊商齊齊發布五月份的營運數據，出乎意料之外，中移動於當月的3G用戶新增了九十一萬七千名，雖然較四月時上升了兩成八，達九百三十二萬名，不過卻仍然被聯通迎頭趕過。後者新增3G用戶的數量達到一百零二點三萬名，超越中移動之餘，增長幅度更高達五成，還多出中電信約五十萬戶上客量約一倍，在三大電訊商中率先跑出。

就算是整體上客量方面，聯通亦不失禮，迄今為止擁有逾六百五十萬戶3G客，表面看較中移動的九百三十二萬客戶為少，但實情是中移動在今年三月把計算3G客戶方面定義，由過往以3G網的用戶為基礎，改為以擁有3G手機的客戶計算，使中移動的3G客量，由二月的四百二十八萬戶，急增至三月的七百二十九萬戶，單月上客達三百四十一萬，倘若扣除該近三百萬戶的「急增」上客量，中移動的3G客戶只餘六百多萬戶，跟聯通只是平分秋色而已。




上客超中移動

自從零八年電訊業重組，中電信、中移動及聯通兵分三路發展3G，短短一年半已經立竿見影。過去獨大的中移動，現時已經風光不再，去年營業額達四千五百億元人民幣，增長不足一成，除稅前經營溢利一千五百三十八億元，增長只百分之二點八。反觀聯通營業額雖然下降，但核心經營溢利一百二十二億元，增長百分之六點二，可見聯通的盈利能力大大增強。

此外，聯通的3G上客增長速度，亦反勝中移動，以今年首五個月計，聯通的3G新增用戶都普遍高於中移動，若撇除三月不計，聯通四個月以來的新增用戶共有三百零二萬戶，相對中移動的二百五十萬戶高出兩成。按3G用戶的比例計算，中移動的3G用戶佔不足百分之二，而聯通則有百分之四，在步伐上明顯稍勝一籌。

國信證券研究員嚴平認為，聯通的新增用戶量大幅上升，主要是因為聯通自五月初開始降低3G月費的門檻，同時下調了iPhone的價格，對新增用戶來說具有較大的吸引力。此外，聯通銷售部總經理于英濤表示，聯通版的iPhone 4將於第四季正式登陸國內市場，有望吸納多一批3G用戶。




反客為主搶攻

事實上，過去一年半聯通獲得3G後表現脫胎換骨，一反過去捱打局面，更先聲奪人展開減價戰。四月底，聯通大幅降低3G手機的月費計畫之餘，iPhone的售價亦調低一千元左右，帶挈聯通五月份的新增用戶急劇上升。近日，聯通又推出一些類似香港預繳、零機價的月費計畫，例如千元3G智能手機「預存話費送手機」的合約計畫，只需要預繳特定月費，便可以用千多元售價買一部3G手機，此舉可吸納大量中、低級的新用戶。

反觀中移動面對聯通的減價招式，卻乏力招架，董事長王建宙明言：「不會因此而有大幅減價計畫。」中移動難以減價，全因現時其客戶九成八都屬2G用戶，截至去年底其公布的每戶每月平均收入（ARPU）亦由零八年的八十三元，下降至七十七元，相反聯通的ARPU仍維持於一百元以上，今年首季其3G用戶的ARPU更達一百三十九元，自然有較大的減價空間。

此外，中移動在3G市場能夠拍得住聯通，主要是憑藉大量話費補貼所致。為吸引更多客戶換3G手機，中移動在手機補貼開支絕不手軟，今年的手機補貼更是去年的三倍，高達一百五十五億元，因此加入減價戰，有如自取滅亡。另一邊廂，聯通過去一直在終端發展上，堅持少補貼或者低補貼的策略，其年度補貼金額只有寥寥幾億元，佔其營業額一千五百多億元只不足百分之一，如今加強手機補貼吸納用戶，亦較中移動游刃有餘。




中移苦苦掙扎

聯通能夠跑出，與其執到好籤發展W-CDMA的3G制式不無關係。WCDMA是歐洲和日本支持的3G網絡技術，與上一代的GSM有良好的兼容性，內地國務院研究網報告指出，與中移動的TD-SCDMA以及中電信的CDMA2000制式相比，目前W-CDMA擁有最成熟的網路優勢，目前全球採用WCDMA制式的國家約一百一十個，用戶達二億五千萬名用戶，佔全球八成以上的3G市場，支援的手機達二千多款，由於技術與國際接軌，漫遊能力亦最強。

反觀中移動的TD-SCDMA，技術一直裹足不前，業界人士指出，理論上TD技術是德國西門子用剩的，本來就相當落後，TD傳輸速度平均每秒40至50ＫＢ，最高只得１００KB/s，但CDMA2000最高達300KB/s，平均也有130-150KB/s，聯通的WCDMA最快，平均有30０KB/s，最高達到660KB/s。因此雖然TD是與西門子聯合研發，但上網表現仍然不佳，太多網絡盲點之餘，速度亦遠遠落後。




手機支援充足

中移動在TD-SCDMA苦苦掙扎的另一原因，是手機支援嚴重不足。雖然中移動於零八年推出TD後獲多間國內企業力撐，當年在北京舉行誓師大會時，大唐電信、摩托羅拉、華為等均派代表出席，並揚言支援TD手機研發，不過大部分都是流水作業的低價手機。截至五月底中移動雖然有四百款TD手機，但全部分散在中、低檔市場，真正讓用家記得的代表作，至今仍然欠奉。 目前中移動於千元的TD手機中，最好賣的是國產華為的T2211，銷量連續兩個月冠軍，三個月銷量突破三十萬部，但相比iPhone、HTC等智能手機，只屬廖化作先鋒。此外，其網絡全球普及率偏低，缺乏外國參與改進，技術疏於訓練，內地有聯通用家坦言：「我想轉用TD，但很難找到高端手機，選擇相當有限。」



其實，中移動對高檔智能手機一直求才若渴，去年嘗試自家研發OMS 1.0（Open Mobile System）系統，推出Ophone1.0牛刀小試，據知當時已有軟件商店服務，但由於下載環境封閉，軟件數量不足，令Ophone未能發圍。日前中移動發布與samsung合作推出Ophone2.0，決定走開放路線，加強軟件數量，冀能殺出血路，另一邊廂，中移動董事長王建宙一面跟蘋果洽談，希望能推出兼容TD的iPhone，但至今仍然只聞樓梯響，暫難扭轉劣勢。

反觀聯通使用的WCDMA在手機支援上卻多姿多采， 3G出台至今共推出約七十八款智能手機，大部分均能於高檔市場百花齊放，包括引入iPhone，以及聯想（00992）進軍手機界的重頭作品「樂」phone，此外，聯通還有其他在國際市場口碑不俗的手機支援，如摩托羅拉的XT701 、Samsung Anycall 3G旗艦B7732等Android系統手機，令用戶上台在手機方面大把選擇。




中電信乏威脅

聯通得以在3G大戰中跑出，還要多得中電信在3G戰場上毫無聲勢。跟聯通及中移動的情況不同，中電信於零八年以四百三十八億元購入聯通的CDMA網絡以前，一直專營固網業務，在流動電話市場只是新手一名，因此在移動電話競爭策略完全不入流。

中電信雖然早先機，早在零八年十月就推出以「天翼」為品牌的3G服務，但由於中電信採用「以固網捆綁移動（簡稱固移融合）」的發展策略，令其3G業務變得分外模糊。



所謂「固移融合」，就是中國電信計畫以固網通話、寬頻、小靈通為主的數位城管系統，融合CDMA業務，將包括通訊、資訊、服務支撐等在內的各種中國電信具備的綜合資訊服務能力，內嵌到政企客戶內部運作的各個應用環節，結果令中國電信的服務計畫，變成商業客戶為主，主流用家甚少。

此外，中國電信取得的CDMA網絡技術雖然優秀，但由於全球CDMA投資急劇萎縮，CDMA的設備廠家亦較W-CDMA少，產業鏈基本由美國高通（Qualcomm）一家獨佔，其他主要設備商，例如阿爾卡特–朗訊（Alcatel-Lucent）、北電網絡（Nortel Networks）近期更要宣布裁減CDMA部門。

據太平洋電腦網站作出的研究後指出，CDMA因為產業鏈一家獨大，未來發展並不樂觀，而目前中電信所使用的CDMA2000雖然在上網速度較中移動快，但低於中聯通，其他缺點還包括網絡存在自動斷線問題，和產品終端匱乏，在4G來臨以前，其發展空間相當有限。




聯通續可領先

總結來說，聯通在對手受制於網絡制式落後及手機支援不足下，已經反客為主搶得主導地位，中移動及中電信卻陷入捱打局面。不過，現時內地3G的網絡覆蓋仍然不足，工信部指出，截至今年第一季，三大營運商的新增3G移動用戶有四百八十三萬名，累計達到一千八百零八萬名，但跟今年國家八部委提出，到二零一一年3G用戶要達到一億五千萬戶的目標，仍然距離頗遠，因此可以預期，三大電訊商未來續會在3G市場仍會大戰連場。

不過，有內地電訊研究社認為，聯通在4G來臨前仍可保持優勢，特別是其近期開始搶佔中、低檔智能手機市場，包括上月發布五款「沃」手機，售八百至二千元，當中不乏Nokia、Sony ericssion等品牌，一改過去高檔智能手機動輒四、五千元的姿態，更推出「預繳送手機」以及「買機上台送分鐘」等合約計畫。業界人士預期，智能手機漸漸兩極化，將對於高檔市場站穩陣腳的聯通較為有利，反而中移動要由低端市場轉至高端市場，將遠較前者更為困難。

30 Apr 2010 - 瑞信最新中資股組合

2010年04月30日，香港經濟日報的文章 作為參考。
■　安踏體育 (2020)
■　東風集團 (0489)
■　中國移動 (0941)

瑞信最新中資股組合

趁低分段吸納 港股持續調整，投資者可趁調整分段吸納。瑞信昨發表中資股策略報告，看好資源、內銀、消費、日用品及公用股。

■　新增東風安踏 瑞信又調整了其中資股組合，新增了東風集團（00489）、安踏體育（02020）。

港股持續調整，恒生指數昨日下跌170 點或0.81%，收報20778點，國企指數下跌106點或0.89%，收報11881點。大市成交金額633億元。

瑞信集團中國研究部主管陳昌華昨日發表中資股策略報告，看好資源、內銀、消費、日用品及公用股，調整了中資股組合。

選股看增長及政策風險

瑞信指出，由今年初以來，中國股市表現跑輸了亞洲區市場，相信主要受政策風險所拖累，為企業盈利帶來不穩定性。

但事實上，消費、醫護、保險行業，短期面對的政策風險較低，因此，股價表現亦較佳。瑞信認為，理想的投資選擇，應考慮具備理想盈利增長前景、政策風險較低的股份。

按行業類別劃分，瑞信建議增持以下中資行業股份︰


資源股評級調升至增持

瑞信調升了資源股評級，由「減持」調升至「增持」，在瑞信的投資組合模型中，資源股佔7%（見表2），當中，看好鋼材及水泥業，建議的股份包括寶鋼及華潤水泥（01313）。


瑞信認為，中央政府的基建工程在今年進入高峰期，應可帶動市場對資源的需求。此外，去年不少發展商投得地皮，今年進入施工階段，皆對資源行業帶來需求。

看好內銀股薦建行工行

瑞信維持內銀股的「增持」評級。在瑞信的投資組合模型中，內銀股佔23%（見表1），當中，該行建議買入建設銀行（00939）及工商銀行（01398）。

瑞信指出，內銀股近期疲弱，主要是市場憂慮內銀股的集資壓力、新增貸款放慢、房地產及地方政府的貸款壞帳風險；但瑞信認為，短期的政策風險，已在內銀股股價中反映了不少。

此外，瑞信維持消費股、日用品股及公用股的「增持」評級，在瑞信的投資組合模型中，分別佔8%、4%及3%比重。

瑞信看淡的行業，包括中資能源、內房及工業，並建議投資者減持。

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大行觀點︰投資組合納入東風安踏

瑞信昨日同時調整了其中資股組合，在其投資組合模型中，新增了東風集團（00489）及安踏體育（02020），建議佔組合比重分別為2%及1%。此外，瑞信把中移動（00941）在投資組合模型中的比重調升1個百分點，至14%（見表1）。

吉利 匹克 新奧 已跑贏大市

同時，瑞信又在其投資組合模型中，減持百麗國際（01880）的比重，由2%降至1%，並把吉利汽車（00175）、匹克體育（01968）及新奧燃氣（02688）3隻股份，從組合中移除，主要因為股價經已跑贏大市。

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安踏毛利率可維持高企

瑞信看好安踏體育（02020），給予「跑贏大市」評級，目標價為14.5元，相當於預測2010年市盈率（PE）21.2倍。安踏佔瑞信中資股組合中的比重為1%（見表1）。

瑞信：安踏目標價14.5元

瑞信指出，安踏09年度業績表現強勁，高派息比率符合預期。瑞信認為，安踏09年度毛利率有所提升，原因是其營業額增加27%，但推廣開支按年僅上升19%，低於該行預期的增加38%。瑞信預期，安踏今年度毛利率能維持平穩。

瑞信又指出，安踏積極控制營運資金，令經營現金流更高。除此之外，安踏營運效率高，包括應收帳期較同業為短、存貨期低於同業、應付帳期高於同業，故此，其現金流控制得宜。安踏手持現金多，令派息比率可維持在高水平。瑞信預期，安踏早前收購FILA於內地的業務，最快於2012年可提供盈利，估計起始盈利約為1億元人民幣，毛利率為52%。

安踏近日公布今年首季同店銷售按年增長10%，公司預期五．一黃金周期間，內地零售市場樂觀。至於安踏今年第3季定貨會銷售，按年增長18%（見表3），公司指出，第4季定貨會將於5 月舉行，預期受內地通脹帶動，銷售價格將會有所提升。


瑞信估計，安踏今年的整體銷售按年上升25%，估計安踏2010及2011年度盈利按年上升20%及27%，至15.02億及19.07億元人民幣（見圖4）。




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東風汽車銷量維持強勁

瑞信最新把東風集團（00489）納入中資股組合中，該股佔其投資組合模型的比重為2%。瑞信指出，由於3月份的工作日數高於2月份，故東風3月份的整體銷售量維持強勁，按月上升56%，按年上升64%，至18.6266萬輛。

撇除日數較多的影響，東風乘用車3月份的每日銷售量按月下跌15%，旗下三大合資公司（包括東風日產、東風本田及東風標致雪鐵龍）3月份的每日銷售量亦按月下跌（見圖1），當中以標致雪鐵龍的每日銷售量走勢較弱，按月下跌29%。


東風商用車3月份每日總銷售量按月上升22%，按年升67%，至2,783輛（見圖 2，右軸），當中，輕型卡車每日銷售量按月上升35%，按年上升45%，至1,220輛。瑞信指出，東風3月份商用車銷售量增加，主要是內地基建項目陸續動工，以及出口復甦令物流需求增加。


瑞信認為，由於東風商用車銷售佳，故商用車的存貨周轉日，由2月份的19.5日，下降至14.6 日；不過，乘用車的存貨周轉日，則由2月份的3.2日，上升至4.7日。

瑞信預期，東風2010及2011年盈利分別增長13%及7 %，至70.29億元及75.08億元人民幣（見圖3）。瑞信認為，東風的風險在於鋼價成本上升及存貨增加。


瑞信：東風目標價12.5元

瑞信給予東風目標價為12.5元，認為東風股價於10.25至11.18元之間，即相當於2010年預測市盈率（PE）11至12倍，為理想的入市時機。


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中移動受惠市場潛力大

瑞信在其投資組合模型中，增加了中移動（00941）的比重1個百分點，至14%，成為組合中最大比重的股份。瑞信給予中移動目標價107元。

瑞信：中移動上望107元

瑞信主要是看好中國消費市場增長強勁，當中，移動通訊使用量上升，用戶普及率54.3%，在亞洲區中（不計印度），中國手機市場增長潛力最大。

瑞信預期，隨着內地居民收入上升，中國手機市場今年營業額按年增長10.9%，預測中移動今年盈利按年增6.4%，至1,224.88億元人民幣。公司今年首季盈利254.77億元人民幣（見圖5）。


瑞信預期，隨着競爭回穩，中移動EBITDA（稅息、折舊及攤銷前溢利）邊際利潤率可望穩定下來（見圖6）。

14 Jan 2010 - 三網融合： 電訊股、電訊設備及電子股受益

三網融合 受益電訊股、電訊設備及電子股

國務院總理溫家寶昨日（2010年1月13日）主持常務會議，決定在2015年前達成電信網、廣播電視網和互聯網（網路）三網融合，實現三網互聯互通、資源共享，為用戶提供話音、數據和廣播電視等多種服務，對於促進信息和文化產業發展，拉動國內消費，形成新的經濟增長點，具有重要意義。

加快推進電信網、廣播電視網和互聯網三網融合

上海證券報報導，有機構預測，如果實現三網融合，僅此一項業務將促進GDP增長約0.8個百分點，透過幾年內三網融合的相關建設，將形成6000億元以上的投資規模。

南方都市報報導，中國政府網公布溫家寶昨天下午主持的國務院常務會議的結論：加快推進電信網、廣播電視網和互聯網融合發展，實現三網互聯互通、資源分享，提供語音、資料和廣播電視等多種服務。

中國政府網指出，中國已具備進一步展開三網融合的技術條件、網路基礎和市場空間，現在正是加快推進三網融合的入關鍵時期。

國務院會議也訂出五大重點工作與具體目標，將加快網路建設與產業發展，在兩年內進行廣電和電信業務融合的試點，並爭取於2015年前，也就是五年內，全面實現三網融合，普及相關業務。

報導說，三網融合的重點工作包括按照先易後難、試點先行的原則，選擇有條件的地區開展雙向進入試點；加強網絡建設改造，全面推進有線電視網絡數字化和雙向化升級改造，加快電信寬帶網絡建設，推進城鎮光纖到戶，擴大農村地區寬帶網絡覆蓋範圍。

此外，充分利用三網融合有利條件，創新產業形態，推動移動多媒體廣播電視、手機電視、數字電視寬帶上網等業務的應用，加快建立適應三網融合的國家標準體系；同時，強化網絡管理，健全管理體系，保障網絡信息安全和文化安全。

受益股票
在三網融合的背景下，什麼樣的上市公司會受益呢？

1. 三網融合涉及有線網絡和電信網絡的改造、高集成芯片制造、內容制作、結算及網絡維護軟件、電信設備等諸多上下游企業。上游行業主要受益於大規模的網絡升級改造，包括電子元器件行業，這些公司將率先受益﹔而設備生產商方面，不論是生產多功能手機的生產商如聯想集團、TCL集團等，也都將受益明顯。

2. 在運營商方面，不論是有線網絡上市公司，還是電信運營商（電訊股），包括中國聯通、中國電信、中國移動，都將從中受益最大。

　　據了解，在國務院常委會決定加快推進三網融合的消息帶動下，昨日相關受益股就有所表現，在A股中、今日早市傳媒股、網絡股、通信股再度漲幅居前。其中，由於中電廣通在有線電視數字化業務方面已推出適合廣電數字視頻業務及廣電增值業務的新一代廣電智能化網絡解決方案,將應用於各級干線網和城域網及有線電視領域寬帶接入網。

在港股方面、憧憬三網融合的益處，一眾有關的股份即時被炒起:A8電媒( 0800)升18%、鳳凰衛視(2008)升11.2%、天地數碼(500升)20%。筆者相信跟着受追棒應該會是 從中受益較大的H股：包括中國聯通(0762)、中國電信(0728)、中國移動(0941)、中芯(0981)、TCL通訊(2618)等。

三網融合概念股受捧
《電訊股》
•中電信（728）升3.5%
•聯通（762）升0.9%
•中移動（941）升2.7%

《電訊設備及電子股》
•長城科技（074）升10.7%
•中國電子（085）升11.3%
•天地數碼（500）升20.0%
•中國通信（552）升9.3%
•南京熊貓（553）升14.8%
•中芯國際（981）升9.7%
•ＴＣＬ 通訊(2618) 升7.7%

《內容供應股》
•網龍（777）升11.0%
•A8電媒（800）升18.2%
•鳳凰衛視（2008）升11.7%
•天下媒體（8167）升20.7%
•環球數碼（8271）升13.1%

02 Jan 2010 - 00941.HK 中國移動

用＂杜指之狗＂(Dogs of the Dow)或＂恆指之狗＂(Dogs of the Hang Seng) , 在2010年 中國移動(00941.HK)可算是不二之選。中國移動是去年(2009年)是大幅跑輸大市成份股的第一位。

"靈唔靈"？聽"大口仔"在2009年1月1日講恆指之狗：無論係2007年跑贏或跑輸大市的藍籌股套用"恆指之狗"理論在2008年都五發四中，加起來命中率高達80%。

2007年跑贏,2008年跑輸

2007年跑贏大市成份股(恆指 +39.31)的第一，二，四，五位：港交所(0388.HK)，神華(1088.HK)，平保(2318.HK)，新地 (0016.HK)在2008年跑輸大市。

2007年跑輸,2008年跑贏

2007年跑輸大市成份股 (恆指 +39.31)的第二，三，四，五位：中國銀行 (3988.HK)，匯控(0005.HK)，中電(0002.HK)，電盈(0008.HK)在2008年跑贏大市

2008年跑輸

所以，筆者「藍兵」聽"大口仔"講回看2008年跑輸的藍籌股：

2008年跑輸恆指的藍籌股依次為：富士康 (02038.HK)、中信泰富 (00267.HK)、中國鋁業 (02600.HK)、新世界 (00017.HK)及信置 (00083.HK)。就讓我們請看一看2009年富士康、中信泰富升多少：由2009年1月至12月31日它們升了2.5倍和1.5倍，是2009年藍籌股跑贏大市的第一位和第三位！

2009年跑贏大市成份股(09年全年，恆指漲7485點，升幅52%)

第一位：富士康(02038.HK)，累升250.97%
第二位：騰訊(00700.HK)，累升237%
第三位：中信泰富(00267.HK)，累升149.4%
第四位：利豐(00494.HK)，累升142.85%
第五位：神華(01088.HK)，累升131.71%

2009年恆指之狗 (Dogs of the Hang Seng)

2009年表現最差5大藍籌(09年全年，恆指漲7485點，升幅52%)：

第一位：中移動(00941.HK)，累跌6.36%
第二位：港燈(00006.HK)，累跌2.99%
第三位：中電(00002.HK)，累跌0.29%
第四位：華潤電力(00836.HK)，累升5.51%
第五位：聯通(00762.HK)，累升10.54%


中國移動(00941.HK)雖然增長空間有限，由於資本開支較少，它可算是一頭現金牛。Low Risk and possibly high return。所以筆者「藍兵」將中移動放入投資租合內。