13 Jan 15 - 林少陽：聚焦四大板塊

來源: 經濟日報

「亞洲股神」首徒 林少陽：聚焦四大板塊

重點
1. 盡管去年內地A股升幅凌厲，但減息及國企改革之下，今年仍有望看升。
2. 恒指及國指有望造好，並相信國指升幅將跑贏恒指。
3. 今年中資金融股仍是市場焦點，看好內銀、內險、券商及電力股。



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內地A股2014年跑贏全球，氣勢如虹，恒指雖未感受A股狂牛氣氛，但國指已帶領港股造好及交投上升，究竟如何捕捉當中機遇呢？本刊今期請來有「亞洲股神」之稱的東尼（Tony Measor）首徒－以立投資管理董事總經理林少陽，為戰友精選四大板塊。

一直以價值投資為主，加上短期催化因素，過往多年成功捕捉優質股的林少陽，他對對今年中港兩地股市抱樂觀態度，看好市場前景，尤其是中資金融股續成為市場焦點。

大市成交不斷擴大

自去年11月17日開通滬港通後，港股每日成交量不斷上升，上周大市成交已突破一千億元以上，逐漸感受到內地狂牛的氣氛。去年港股每日平均成交為694億元，較2013年的625億元升11%，11月及12月交投明顯轉趨暢旺（見圖一），單是12月計，每日平均成交達到970億元，按年更升72%，暢旺程度延至今年1月份。

林少陽認為，「每逢大市交投上升時，指數波動都會擴大，因為通常價與量有互動關係，雖然可以升或跌，但大市現處於低估值水平，相信向上突破的機會較大吧！」

國指料續跑贏恒指

「恒指及國指會升破過往幾年徘徊區的高位，恒指徘徊區高位大概是25,000點左右，今年起碼會較這個位高千幾二千點，目標在27,000點附近水平，國指升幅會大一點，因過往幾年表現差於恒指，但今年會跑贏恒指，板塊看好內銀、內險券商及電力股。」

全球股市當中，港股一直處於偏低水平，恒指預期PE僅10倍，國企更便宜，只有8倍，今次有機會追回合理價值。林少陽認為，「內地有較大減息空間、國企改革以及一系列經濟刺激出台，這些條件將令港股今年總體向好，投資市場一向是捨難取易，揀容易受惠股市上升的行業，中資金融股一定為首選。」

「目前，環球利率一體化，全球四大經濟體系中，四大主要貨幣美元、歐元、日圓及人民幣，人民幣利率最高，相對減息空間較大。另一邊廂，美國加息空間不會太大，基本上全球的通脹壓力較小，往後利率走勢對股市有正面作用，尤其對中國股市更有利。」林少陽看好內地股市原因之一。



內銀估值低 望追回合理值

內銀、內險、券商及電力股為林少陽今年看好的四大板塊，「內銀、內險及券商當中各有不同上升原因。內銀估值偏低，PE及息率吸引，今次升市有望追回合理價，潛在都有幾成的升幅。」內險受追捧的原因來自內地股市回升，林少陽指，「內地壽險滲透率在全球中屬偏低，人口老化持續，醫保屬發展起步階段，過往幾年保險股表現較差，是因為投資收益與股市掛鈎，有部分產品是與投資相關的保險，如果A股不升，無人願意去買。」

「券商就是價格升的時候，會吸引更多人參與，交投量會加大，券商收入更多，但相對內銀及內險，它的風險較大。而且A股券商去年相對升得太急，今年升幅未必太大。此外，港股交投量上升空間較A股為多，去年A股每日交投曾突破一萬億元人民幣，已經是全球股市交投總和還要大，料再有倍計的升幅是難的。A股券商股較貴，若果內地股市交投再升，股價未必按比例上升。」林少陽較看好本地具中資背景的券商，因為中資背景對它們吸納內地客戶有幫助，北上容許機構投資者及客戶買A股，會較銀行及華資券商優勝。由於港股交投量仍遠不及A股多，相對本地中資券商估值仍處於吸引水平，今年可望造好。

內銀、內險及券商之間的AH股估值，林少陽認為，將會隨滬港通及即將開通的深港通收窄，預期一年時間左右，好大機會兩地估值差距收窄。

電力股經營環境改善

林少陽指，「國家電網改革對電力股有幫助，它們估值偏低，雖然PB接近歷史高位，相對07年高位仍有折讓，但目前經營環境較07年好，目前煤價低，利率一直下降，對高負債電力股減少利息支出，估值目前是6至8倍PE，較全球同業的12至14倍PE低。」

「過往內地電力股估值不及外國，因為盈利穩定性不及其他國家咁高，因為過去10年，商品價格升得太急，內地為了控制通脹，過往犧牲電力企業的利益，目前通脹已不是關注點，相信未來幾年，內地電力股穩定性表現不比外國的遜色，或者會更加好。國企改革亦對電力企業盈利有幫助，隨着內地利率下調，中資電力股估值有望追回國際水平，目前外國電力公司估值約12倍至14倍PE，仍有接近一倍的上升水位。」林少陽指。


A股牛市 助國企改革

內地打貪絕不手軟，已成為國企改革中重要一步，A股去年跑贏H股，甚至是拉闊中港股市AH股之間的差價，林少陽認為，「A股升勢優於H股，情況反映A股股民對國家改革的信心大於外資吧！」

林少陽認為，「國企改革其中之一是效率提升，還有將過往貪污的錢，轉回給股東，即提升企業ROE，又例如將三公開支消費減少，對企業來說，直接削減經營成本，國企改革還包括引入員工股權激勵制度，或者將部分業務私營化，引入民營資本等，如中石化（00386）將部分下游資產售予私人企業。」

三公開支是指政府部門人員因公出國經費、公務車購置及運行費、公務招待費產生的消費，是當前公共行政領域亟待解決的問題之一。「國企改革需要較長時間進行，當中因涉及政治利益交換，問題亦較複雜，不過，現屆政府在這方面下了不少努力。」

「金融改革過往透過股本融資，09至11年亦曾經進行改革，但遇到的問題是當時A股價值太低，所以A股牛市對國企改革好重要，滬港通對人民幣國際化有幫助，人民幣國際化則對國企改革有幫助。」林少陽表示。




油價震盪 提供入市機會

每次油價出現較大跌幅後，全球股市均被拖累，林少陽認為，「油價因素觸發跌市僅屬短暫性質，並不是危機，反而是機會大於危，每次油價大跌拖累股市時，對港股來說，提供了一個較佳的入市機會。」

林少陽表示，「油價左右產油國及石油開採商的利益，美股之所以受油價拖累，因作為全球市場最大石油商Exxon Mobile利益或受損，它主要收入來自石油開採，所以油價下跌對它有負面影響，所以拖累股價下跌。」



中國受惠油價下跌

「油價下跌對香港及內地有正面影響，因為是內地石油淨入口國，超過一半較進口，所以對內地減少成本開支，利好因素將會於今年第一季及第二季開始反映，即使如日本及印度等石油淨入口國亦會受惠。」

「當然，油價跌得急，市場會擔心，油價下跌是否代表經濟陷入衰退呢？但其實環球經濟一向都不是好，石油價格升是因為資金成本平，以及經營環境相對穩定。除非出現一個重大結構性危機，但我未見到，因為最大的危機已經於08年引爆，目前只是金融海嘯之後的餘震。」林少陽認為，油價下跌未至於會觸發更大的危機。

若說市場上較令人擔心的，林少陽認為是產油國之一的俄羅斯財政問題（見圖四），「因石油淨出口國如俄羅斯、沙地阿拉伯，委內瑞拉等，佢地貿易或會出現逆差。若果俄羅斯出問題的話，只會對歐洲銀行有影響，料會帶來輕微震盪。」

「香港及內地作為一體化，雖然有影響，但本港及內地股市仍便宜，料影響不大，未來一年，處於量化寬鬆的國家，它們股市表現會相對較好，中國會是其中之一。印度都會受惠，因通脹跌，利率亦會跌，美國加息可能只是自己的獨有現象，歐洲目前仍然可能要加大量寬。」林少陽指出。

「中國與印度同屬發展中國家，它們還有很多提升效率的空間，如果看中國及印度未來五年經濟增長的話，印度會較中國優勝，所以印度股市創新高是先反映這個利好因素吧！」

林少陽指出，「資本市場對利率，利率趨勢對中國及印度係正面的，中國經濟增長，要看國企改革成效有幾顯著，視乎提升國企經營的成績。」






投資如滾雪球 路要愈長愈斜

有「亞洲股神」之稱的東尼（Tony Measor），對大市走勢獨具慧眼，多年來揀股成績斐然，作為東尼首徒的林少陽指，「從東尼身上學到許多事情，例如投資就似滾雪球，搵愈長愈斜的路，這樣才可賺得愈多。」

每逢聖誕鐘買滙豐（00005），這個觀念過往為不少股民帶來不俗回報，計及宏利（00945）在內都屬東尼愛股，這兩股連續多反覆上升（見圖六及七），直至08年金融市場出現百年一遇的金融海嘯動盪之後，這個必勝神話才宣告幻滅。

林少陽指出，「好多人只知道，東尼只是叫人買滙豐及宏利，係好多人心目中會問，究竟跟他買賣策略的人，為何都賺到錢呢？」

他認為，東尼看通整個行業長周期，起碼三至七年的大趨勢是準確。「回想當年，東尼教睇股票只睇三個趨勢，一係向上，一係橫行，一係向下，若只估計明年公司增長10%、15%及20%，其實並非最重要，因個別公司增速當然有快有慢，好多人都會知道，但其實最重要是知道大趨勢是向上、橫行或向下，長周期是起碼三至七年，如果只是一至兩年，其實意義不大。」





善於捕捉大趨勢

東尼曾經任職基金經理，加上幾十年投資經驗，經歷幾次大浪，在投資上仍有不俗的成績，林少陽認為，東尼成功並非靠運氣，「其實他是看通整個周期之外，定力都好緊要的，而且眼光很準，其實他買股份的數目很小，但每間公司了解得很詳盡，並有信心，信心是來自他多年以來的經驗，以及研究功夫，他能給予投資者信心，是因為他不會輕易改變自己的看法。」

「每個行業結構轉變，才會出現長周期的大趨勢。」林少陽指出，例如出現大趨勢的互聯網行業，其實內地早於十一五及十二五規劃定下中長遠發展目標，過往濠賭股亦出現過大趨勢，最近才有明顯扭轉。

「東尼與股神巴菲特所講的滾雪球無分別的，找一個好長的斜坡去滾雪球，斜坡夠長，夠斜，雪球可以愈滾愈大，你會賺到愈多錢。東尼並非只是買平野，他對於搵長周期及具增長型公司很有信心。」林少陽指出。

此外，林少陽指從東尼身上學到的是心理質素好緊要。「他是好定，因為他看慣很多大浪，他能夠比投資者一個信心，好多投資者捱唔過，是因為睇到，但做唔到，因為會驚，驚就會落錯決定。」

「他不是五時花六時變的人，有人會覺得他固執，有陣時他都會改變看法，但過往點解好小會改變看法，係因為落決定之前，他都是經過深思熟慮的，提供人分析的框架及信心，分析係穩固及可靠，一旦確認看法，不會輕易放棄自己睇法。」林少陽表示。


傾向樂觀才可生存

「由東尼學會審慎樂觀，不要給悲觀情緒控制自己，因為『BEAR』永遠賺不到錢，因為熊市是好短暫，人性都係，傾向樂觀的才可生存。事實上，做生意的人傾向樂觀，當然有過分樂觀的人，太進取，最終倒閉都有，但大部分人都係持樂觀態度才賺到錢，在社會上才有發展。」林少陽指出。

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林少陽Profile

現職：

‧ 以立投資管理董事總經理

事業：

‧ 2009年創立以立投資管理

‧ 2008年為美資對冲基金Ramius香港區執行董事

‧ 2001年擔任華富嘉洛資產管理投資總監

‧ 1999年為華富集團編輯，負責為東尼繙譯稿件

‧ 1996至1998年為財經記者

學歷：

‧ 加拿大西安大略大學工商管理碩士

‧ 香港中文大學經濟學學士

19 Aug 14 - 國企改革概念可炒足十年 (轉載)

來源: 明報

以立投資董事總經理林少陽：國企改革概念可炒足十年

無論中信泰富（0267）公布母公司整體上市，還是中石化（0386）計劃引入民資，抑或光大集團公布改革方案，都刺激相關股份大幅上升，國企改革成為新的投資概念。出版多本投資著作的以立投資董事總經理林少陽認為，內地國企改革是大勢所趨，現時國企估值處於10年低位，只要能提升股本回報率 ，評級將有調升的機會，「國企改革、國退民進相信是另一個可以維持10年的投資主題」。

林少陽指出，投資者對國企紅籌這一板塊的感覺向來較負面，目前大部分估值都在10 年低位。不過只要國企有能力提升股本回報率，便有升級的機會，潛在回報大幅高於風險。


習近平打貪解決國企問題癥結

他續稱，國企營運效率低部分可歸因於資產、金錢無故流失，而習近平班子力反貪打老虎，有助解決上述問題，繼而提升國企盈利能力。另一方面正如英國諺語「Carrot and stick」（意即軟硬兼施），預計中央稍後將推出適當的激勵制度推動國企改革。不過國企改革最終難題之一，是如何除掉國企老總的官帽，做到要管理權與擁有權分家。當然這勢將掀動更多人的長遠經濟利益，這很視乎國家領導人有多大勇氣、多徹底進行改革。他表示，習近平在反貪這點做得好，但目前市場觀望反對勢力有沒有機會反撲。


中信泰富吞母企換個更大「垃圾桶」

中信泰富破天荒鯨吞母公司，成為國企改革新方向之一，公司股價大漲。不過林少陽批評，這作為改革試點的參考作用不大，「其實是一個無實質意義的操作，僅是將舊有資產打包放上中信泰富。所謂整體上市，只不過是將一個垃圾桶換一個更大的垃圾桶，但裝的仍是垃圾。」另外，在投資角度，綜合企業的估值往往差過單純業務的公司，即使中信集團結構重組做到好，概念上仍是倒行逆施。

至於中石化下游業務引入民資的做法雖然較可取，但仍不算徹底、林形容是「到喉唔到肺」。中石化目前只是在非戰略資產引入民資，持股不可超過三成。因為沒控制權、話事權，很難吸引大規模民資進入推動國企改革，他笑言「官有兩把口，民間資本一把口，二對一無得爭，要做好不容易」。


經濟進拐點改革迫在眉睫

雖然目前還未見到最好的改革方案，但可以肯定是改革的迫切性愈來愈太，因為中國經濟發展可能已進入拐點，如果不進行改革，便會掉進南美洲中等收入國家的陷阱。林少陽指，GDP 增長依靠兩大因素，一是工作人口增長，二是提升科技、生產力。前者就是所謂「人口紅利」，按專家分析，該紅利即使尚未完全消失，亦會在2015 年見頂；至於後者則是最終關乎教育投資，中國人父母很重視教育，不過問題出於教育制度以及要培養創新精神，所以有必要重視及保護知識產權，對傳媒、知識傳播亦要放寬，不過在現行政治制度制約下落實較難。

按林少陽看法，國企改革將是下一個可以維持10 年的投資主題，至於早已起飛的另外四個長遠概念板塊，科網、濠賭、環保以及醫藥，前兩者短期有壓力。科網股問題是估值太高，只得騰訊可以逆市升；澳門仍是全國唯一合法賭博渠道，料經過一輪調整後可以慢慢回升，大幅跑贏恒指的時期已過；同時由於賭業是現金牛，只要捱過現時重大投資期，可以期待未來派息水平上升。醫藥股市盈率有輕微下調壓力，但由於盈利動力穩定性仍大，股價未必跑輸大市。至於在環保概念中，燃氣股優於水務股，前者因股票供應不足所以被炒得太勁，相對燃氣類預測市盈率約20 倍，以純利兩成增長來計算，市盈增長率（PEG）尚在合理水平。同時水務股資產結構較燃氣股差，因為水務公司基本都是BOT（興建、營運、轉移）模式，沒有資產的擁有權。


林少陽簡介

簡歷
■ 曾任職財經記者，及後轉職為分析員及資產管理，曾任華富資產管理投資總監
■ 2009 年創立以立投資管理有限公司，現為董事總經理及投資總監著作《催化劑投資法》

學歷
■ 加拿大西安大略大學工商管理碩士
■ 香港中文大學經濟學學士


「沽空」樓市 增持股票

坊問近期多了一句「不做樓奴便做租奴」的說法，不過現時租樓自住的林少陽強調，只要薪水漲幅高於租金升幅，根本沒有所謂租奴一說，另外買地產股亦可對租金上升。他援引金管局前總裁任志剛的講法，普通投資者可以買樓「平倉」，但林少陽對自己有信心，可以選擇將金錢投入股市，以取得更可觀的回報。

薪金能跑贏租金就不是「租奴」

林少陽認為，樓市的投資高峰已過，即使樓價有再升空間，回報率仍然太低，因為租金始終受制工資上升力度，估計只勉強可以對通脹。投資來講入市時機至為緊要，倘以高位入市，意味「鎖死」未來的低回報水平。以現時樓市租金回報率普遍只有約2厘水平，而過去曾幾次出現樓市下調，租金回報率可高達10 厘8厘。

據林少陽透露，他擁有一層物業給父母住，自己則仍是租樓住。他笑言，如套用任志剛的講法是仍在「沽空」樓市，但就大量增持股票比例，他解釋本身在金融市場打滾，所以有足夠自信心在股票市場賺到高於租金升幅的回報。

林少陽稱，純粹按回報率計數就應該「all in」股票，不過坦言他的經驗或未必適用一般投資者，因為散戶在股市中有執行的困難，就算揀對股份往往都因為承受不了上下波幅而沽貨。同時股票內在風險高過樓市，不同樓市單看宏觀經濟、通脹、供求等因素便可判斷到基本走勢，投資者容易「坐得穩」。所以他建議小市民應如任總所講，先買自住樓「平倉」。



投資心得﹕「通識」思維 有助投資決策收費內容


林少陽忙於打理其創立的以立投資管理有限公司，不過他絕非只是每日只會埋首在股海中奮戰的人，訪問中可見他知識面相當廣，從全球暖化不一定是壞事，談到霍金估算地球飽和上限。林少陽稱，作為一個投資者，其實有需要豐富常識及面向世界的觀念。

地球資源結構可推斷通脹拐點

訪問中林少陽稱，做投資要有獨立思考能力，舉例一般人很常講到的全球暖化問題，但看法未必夠全面。他說，其實全球暖化不是一個危機，因為如果回顧地球氣候歷史，一直經歷冷暖周期。有科學家估計背後原因與太陽黑子周期有關，影響伽瑪射線射進入地球的量，繼而影響地球雲層的厚薄，最終導致地球溫度變化。

另一方面，暖化情下亦對地球物種有利，他指在恐龍統治地球時正是雨林時代，南北極都沒有冰川，所以食物豐裕，生物體形亦非常大。「所以全球暖化好恐怖只是一個假象，我贊成環保，因為我們無權過度透支屬於下一代的珍貴資源，但這是社會公民責任，與暖化無關。」

另外在談到通脹問題，他指全球通脹拐點已出現，最「高溫」時期已過，甚至冷卻下來，原因是人口結構正在改變。他援引物理學家霍金的計算，按地球體積及資源數量推算，可容納人口上限大約120 億，現時全球人口已過70 億，不過某程度人類自身開始調整，如出生率已開始下降。

他提到古人智慧亦可作為參考，如甲午年通常為兵戎之年，不過按過去經驗指，就算有小規模地方戰事，對資本市場影響有限。另外，今年以來見到較多地震、災難，科學角度則是環太平洋地震帶進入活躍周期。




認同民主理念「袋住先」可接受

近期社會焦點集中在政改前途，各階層、派別亦急於為「佔中」表態。林少陽認為，香港大部分人都是和平理性、較為「惜身」，即使真的發生佔中料對資本市場影響不大。他又指，在合理合法的情下去作公民抗命沒有問題，但同時客觀來講，由沒有普選變成普選已是改善， 「袋左先」都好。

港人惜身佔中影響料不大

林少陽認為，投資角度而言，佔中問題對資本市場影響有限，笑言香港人「沒有太大的政治野心，難聽點講香港人仍很惜身，就如我自己一樣，所以我比較樂觀，不會太擔心……有得投票揀邊隻馬，起碼是進步，袋住先都好，是否要一步到位，我則保持中立。」他笑言，從無參與反佔中簽名，如見到他的名字就一定是有人冒簽。林少陽強調作為一個小市民當然希望能主宰自已命運，亦認同民主派的理念，以和平、合理合法方式去作公民抗命沒有問題。他表示，很欣賞佔中三子的道德勇氣，但認為這應該是長期抗爭， 「妥協是藝術，寧為玉碎、不作瓦全的情況不希望在這社會出現， 這是對整個社會不好。」

05 Jul 14 - 催化劑投資法 (林少陽)

今年香港書展已經去到第25屆，本月16至22日舉行。

除咗括基金經理林少陽《催化劑投資法 ── 倍升股的主旋律與爆發力》，幾位財經界名人都趁書展檔期出書，包括金管局前總裁任志剛較早前推出新書《居安思危》、瑞信亞洲區首席經濟師陶冬《經勢轉捩點》，仲有「民企之父」張化橋《Party Man, Company Man: Is China's State Capitalism Doomed?》。

據知，林少陽先生將會在7月19日下午4時在天窗出版社的書展攤位逗留。 另外，任志剛先生將於20日舉行簽名分享會。



林少陽先生一向崇尚價值投資。不過，與很多傳統的價值投資者不同的地方在於，林氏並不滿足於買入估值被低估的資產，還要有足夠的證據證實，相關的投資項目具備足夠的盈利及股價上升催化劑。

價值投資非單睇估值 股價的催化劑可以分為兩個大類，其一為短線的催化劑，其二為長線的盈利推動催化劑。推動短線股價升越資產應有價值的催化劑，我們稱之為事件主導投資方法；至於推動長線盈利及股價上升動力的，我們稱之為主題投資法。 主題投資法主要是從日常生活中，發掘社會結構或生活環境改變，為相關行業提供一個歷時數年，以至十數二十年的黃金投資機會。 舉個例子，中國由1978年開始的開放改革，為一個歷時30年的投資主題，首先受惠的是華南及華東地區出口主導沿海城市，以及相關參與三來一補或來料加工的外資廠商。當中的重點在於，中國當時的勞動力成本遠低於全球平均水平，而中國的工人向來逆來順受工作勤快，令參與其中的外資，可以輕易獲取巨額超常利潤。 超額的利潤吸引了更多的廠商來華建廠。不單是香港廠商懂得這麼做，還有台灣、南韓、日本、美國以至整個歐洲大陸的廠商，也懂得如何從中國改革開放中，獲得一點好處。經過幾十年的市場力量推動，現時供求關係開始逆轉，來華開廠已不能保證賺錢，經營不善者甚至有倒閉破產的風險。 另一個例子，是最近很多傳媒經常談及的所謂城鎮化概念。這不過是伴隨着中國改革開放的副主題。外資進入中國招聘工人或服務人員，就業情況改善造就城鄉遷移，城市化過程中所有的建設，包括道路房屋醫院等所有基礎建設，是因應人類生活改變必然產生的需求。 這個已經發生了30幾年的現象，最近竟然被傳媒古老當時興，實在可笑。 現時迫在眉睫急須解決的問題，已非城鎮化，而是人口老齡化所產生的一系列副作用，包括工資急升、企業盈利能力下降、產能過剩無處消化，以致醫療需要上升、老百姓老無所依，以及幾十年來的工業化，亦令內地大量的工業重鎮環境污染嚴重。 一方面政府急須解決當前的社會保障、環境污染問題，一方面又要設法解決人口斷層所造成未來財政收入減少，各項開銷卻開始逐步上升。畢竟，依靠地方政府賣地支撐開支這條萬應靈丹，總有其極限。 舊有的發展模式已到了極限，現在正好是習李新政，提倡經濟及社會改革的大好時機。

林氏在最新著作中，除了深入分享了長線投資的分析，亦用了不少實際例子來討論如果把握中短線獲利機會。

另，如果使用書內推薦序中這一段的笑談的思維來参考，筆者是否應該刪除此文？

「除非未來十年人類已經不再參與投資，全部交給電腦代勞。否則的話，催化劑投資法，應該是人類用腦投資的終極思考模式。我唔想林少陽這本書大賣，甚至乎我想本書唔好攞出嚟賣，因為多人識睇催化劑，表示市面上平貨愈來愈少。」





《催化劑投資法　　──　　倍升股的主旋律與爆發力》

「催化劑投資法」主要分為「主題催化劑」與「事件催化劑」：「主題催化劑」主要由中港經濟發掘的主旋律，瞄準長線受惠於中國「民企解凍」、「老齡化」社會結構或「三網合一」的企業，以賺取歷時數年至十數年高增長盈利。「事件催化劑」則透過分析企業的收購合併、變賣資產或業務轉型，以判斷相關事件能釋放多少資產價值，以至形成短期的爆發力，從而決定相關企業是否值得投資。

林氏在最新著作《催化劑投資法》中，會以基金經理的思路，展示如何運用「催化劑投資法」，以左右搏擊之術，既作長線投資，同時亦把握中短線獲利機會。以期令讀者的投資組合，擁有一個贏在長短線的鑽石陣容。




撮要如下:

Part 1 長線黃金路：掌握主題催化劑的大趨勢

主題催化劑 1　　釋放民企 倍升股潛力

1.1　　中國經濟轉型 看淡還是看好?
1.2　　新班子上場 民企解凍在望
1.3　　民企潛力 留意高息股
1.4　　民企的隱憂

主題催化劑 2　　由城鎮化　看中國二次改革

2.1　　燃氣股　潛力大爆發
2.2　　電力股　望谷底翻身
2.3　　內銀股　高增長成歷史
2.4　　內房股　風雨處處

主題催化劑 3　　人口老化的危與機

3.1　　中國人口結構的改變
3.2　　藥企變身　迎老齡化機遇
3.3　　護理產品股的增長故事

主題催化劑 4　　移動科技　蘊藏大寶藏

4.1　　電訊業　新經濟與舊經濟
4.2　　電子商貿　阿里與騰訊之爭
4.3　　數據中心　新意網 有升有息
4.4　　電訊股備股 京訊通訊 蟄伏待破
4.5　　手機軟件 高陽科技潛力強
4.6　　太平洋網絡的啟示

主題催化劑 5　　解決環境污染有對策

5.1　　受惠國策　首都減排利京能
5.2　　新能源設備商 金風科技博反彈
5.3　　缺水問題 檢視受惠與受壓行業


Part 2 短線爆發力：捕捉事件催化劑的機遇

事件催化劑 1　　出售業務或資產

1.1　　潛在上升力　嘉華出售大折讓資產
1.2　　留意折現值　粵海置地出售啤酒轉行地產
1.3　　金蟬脫殻　電能實業分拆港燈

事件催化劑 2　　收購買合併/ 私有化的啟示

2.1　　見底訊號 三林私有化的啟示
2.2　　釋放資產價值 永泰出售大折讓南聯
2.3　　無關痛癢 港交所收購倫敦金屬交易所
2.4　　低息套利 中信電訊收購現金牛
2.5　　重組虧損業務 微創醫療的大型收購
2.6　　品牌有價 維達被全面收購
2.7　　銀行賣盤 創興銀行被中資收購
2.8　　因阿里之名 阿里巴巴入股中信21

事件催化劑 3　　短期項目與重大/ 關連交易

3.1　　釋放隱藏價值 合和二期項目
3.2　　母公司賣大包 深圳控股落實注資
3.3　　成事在天 阜豐集團贖債露玄機
3.4　　權衡股樓 恒隆集團回購恒隆地產
3.5　　削肉還母 越秀售廣州IFC予超房

事件催化劑 4　　IPO/ 配股/ 發債的集資行為

4.1　　貴價中國夢 翠華以高估值上市
4.2　　發債大時代 企業趁旺搶發債
4.3　　配股潮的逆轉訊號 大中細股都配股
4.4　　估值重估 第一太平趁股價新高供股
4.5　　漏夜趕科場 中集安瑞科與中國高速傳動齊配股
4.6　　概念炒作 新經濟民企股權變動

事件催化劑 5　　來自業績的啟示

5.1　　盈喜股價不升之謎 火電廠盈喜連連
5.2　　博彩股另類選擇 金界業績看未來
5.3　　誠哥言論 長和系的業績重點
5.4　　親疏有別 長江基建的誘人一面
5.5　　預期樓市調整 新鴻基業績有驚喜
5.6　　補貼為雙面刃 四環醫藥增長強勁

事件催化劑 6　　企業轉型的成敗因素

6.1　　目的不純　思捷環球供股救亡
6.2　　政策多變 內地電訊市場不穩
6.3　　兵行險著　聯想連環收購的盤算
6.4　　盈利周期短　手機遊戲股只宜短線炒作
6.5　　重組與引資減債　中信泰富與中石化齊改革

事件催化劑 7　　負面消息危中有機

7.1　　上海同業拆息飆升　恐慌中選擇性買賣
7.2　　危險地方最安全？　華潤電力董事長涉貪
7.3　　內地醫藥股　壞消息或已盡出
7.4　　股價領先消息　昆侖能源受整頓牽連
7.5　　蒙牛再傳毒奶　惟影響有限

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

01 Sep 10 - 林少陽從失業到創業

自組基金投資公司 - 林少陽從失業到創業

來源: 壹周刊 2009年5月

林少陽的新公司於四月下旬正式營運，採訪時辦公室的家具連膠袋仍未拆。

金融海嘯令不少人飯碗不保，就連亞洲股神東尼的高足，名牌基金經理林少陽亦不能倖免，今年初成為失業中年。

曾被傳媒捧上半天的他，突然跌進人生谷底，搵工處處碰壁，惟有看海釣魚打發日辰。最終他決定押上自己大半的資金，自立門戶搞對沖基金，在上環再搏殺。

新公司的事宜，他都親力親為，公司名字「以立」由他所改，意指以信立業。

金融海嘯將很多人趕出了中環，像林少陽，去年還在中環花園道的甲級商廈工作，今日卻遷到一個港鐵站之隔，但級數豈止差幾級的上環南豐大廈，一個面積不到一千呎的辦公室。

他除了親自跟進裝修，還細心點算開支：「傢俬兩、三萬蚊，租金又差不多，最貴係電腦伺服器，埋單可能要十一、二萬元。」

記者建議他養魚點綴，「養魚要成本，舊公司以前養一缸鹹水魚，每個月要成三千幾蚊保養。」他笑言時移勢易，現在自己創業，全公司計及他才得四人，總之慳得就慳。

林少陽 檔案

36歲
已婚育有一子
1996年：中文大學經濟學學士
1996年：任職《經濟日報》財經記者
1998年：任職《壹週刊》財經記者
1999年：加入華富集團，位至投資總監
2008年：加入美資對沖基金Ramius，任職執行董事
2009年：開設資產管理公司

林少陽表示，當初加入華富是希望跟東尼學習，而東尼對他亦的確處處提拔。

第一次炒魷

他坦言以前曾想過幾次創業，但念頭總是一閃即逝，今次勇於實行，無疑因為嘗到人生首碟「豉椒炒魷」，因而逼上梁山。「上年金融海嘯後，舊公司Ramius決定全面撤走投資部……」

中年失業，可算林少陽職場生涯最大挫折。他大學畢業後，便做財經記者，後來為了正式進身財經界，寧願減薪跑到華富做編輯，結果成功獲東尼賞識，轉職分析員及資產管理。

在華富期間，他膽粗粗問老闆借一百萬元投資，保證有一成半回報，賺多了則淨袋，結果獲得三萬元花紅；○二至○四年間，他管理的基金勁升七成，跑快恒指一倍，因而名聲日響，電台電視台爭相找他講股，坐港鐵會被乘客認出跟他搭訕。去年更被高薪挖角到美資對沖基金公司Ramius做執行董事，做香港區三位話事人之一。

作為一個精於計算風險與回報的基金經理，毅然離開工作九年的華富，他笑言計足數，「我初入華富時人工唔高，計晒喺華富九年嘅收入，都唔及喺Ramius一年多。」更重要是封了蝕本門：「當時我已經睇淡股市，所以更加要走，因為Ramius有保證花紅，點都要俾，就好似買咗保險，留喺華富收入反而有機會跌。」

千算萬算，亦勢估不到金融海嘯的來臨，結果上班不夠八個月，公司突然決定縮減香港業務。消息一傳出，各大傳媒即時大字標題：「美對沖基金Ramius縮港規模——香港主事人為東尼門生林少陽」

林少陽的兒子今年四歲，他笑言開公司之前，已預留了一筆錢作兒子的教育開支。

看海的日子

正所謂醜事傳千里，很多人因此知他快將失業，紛紛問他是否被裁，「當然唔好受啦，咁大個仔，第一次俾人裁員，覺得自己好似被人遺棄。」他以「完全不幸事件！」來形容這一段落。惟不幸之中的大幸，是公司付了一大筆遣散費給他作補償。

失業的日子，每天無所事事，「起初半個月好唔慣，因為之前一直好大壓力，好多嘢做，突然間變得好清閒。」四歲兒子不知何謂金融海嘯，也不懂什麼是裁員，自然問他：「爸爸點解唔使返工？」他亦不懂得解釋，只說：「依家放大假，諗緊將來做咩。」

他試過到跨國企業求職，惟無功而回：「見過幾間，入職點都好低，㩒價好嚴重，有啲見完先話未必有位。」退而求其次找本地公司，他又心有不甘，「係有朋友話我可以過去，但我無認真問過。老實講，要喺本地公司搵個位應該唔難，但問題係甘唔甘心走回頭路？」

高不成低不就，他索性過退休生活，「每日行山、釣魚、游水，慣咗之後其實都幾好。」他甚至想過就此退下來：「退休生活唔成問題，問題係我四十歲都唔到，點都要搵啲嘢做。」左思右想兩個月，終於決定自立門戶。

林少陽以往經常出席財經講座，亦曾出書講理財，每次出場總被大批散戶圍着。


東尼真金白銀支持

決定創業後，林少陽第一時間找師傅東尼撐腰，「佢好支持，甚至話如果我有需要，可以提供一定數目的資金。」事實上，自從他踏入財經界，東尼一直是他的貴人，「當時在華富，本來我只幫東尼翻譯，編佢啲稿，但入職三個月，佢就俾機會我自己寫文章分析。」就算他離開華富，師徒二人仍保持緊密聯絡。

儘管沒披露實際金額，但東尼表明已投資愛徒的新公司，惟不會參與日常運作，「我對這門生意好樂觀。」就連新公司英文名稱V3，亦是由東尼所起，林少陽解釋：「V是我英文名Vincent簡稱，三個V亦代表Value（價值）、Vision（眼光）及Virtue（品德）。」

創業之路不易行，在金融海嘯後做基金，更是難上加難，「最難係搵人俾錢投資。」以前，他大安主義坐在辦公室，自然有大筆資金等他管理，現在則要靠關係，賣人情：「依家大部分錢都係來自幾個好熟嘅朋友。」他想向機構客敲門，又非易事，「好多都唔願意投資在新公司上，要等半年或者一年後有表現先會考慮。」

失業的日子，他經常釣魚，有時出海，有時則和兒子在碼頭垂釣。

失業期間，林少陽間中寫網誌，同時亦替被譽為投資聖經的《Security Analysis》作中文翻譯本的審訂。

滙豐供股亂陣腳

再者，相信林少陽的投資者，大多追隨價值投資法，偏偏這段時間優質大藍籌也重創，就連滙豐亦要伸手供股要錢，令不少潛在投資者五癆七傷：「例如開頭話肯投資二百萬嘅，依家只俾百五萬。」結果集資金額比預期少了大半：「本來預計能集資二千五百萬美元，依家只有一千萬美元。」

他為了身體力行，證明自己信心十足，遂將逾半身家瞓身投資在這親生仔上，「唔計自住物業的話，更超過七成。」不擔心一鋪清袋嗎？他說不怕，但亦留有後着，「我已經預留咗一筆錢做家庭使費及小朋友的教育開支。」

集資困難，他一度懷疑自己：「喺咁嘅時勢創業，係咪太武斷？尤其係我見到好多呢行嘅後生仔，無乜資歷，無嘢做之後都話要自己開檔，究竟我係咪都好似佢哋咁，純粹因為無咗份工先做生意呢？」而且打工和做生意是兩回事，「打工，有糧出就得啦，但做老闆，公司無錢賺要攞荷包俾喎。」

幾經掙扎，最終在家人及朋友支持下，還是決定一搏：「就算市況不明朗，我有信心自己有應變辦法。」惟做對沖基金，規模普遍要有二千萬美元才可收支平衡，「我計過就算一千萬美元都做得到，唔夠錢咪慳啲使，最多我同拍檔會無糧出，或者出半份糧。」

他睇淡後市，認為前景是熊非牛，「都係上落格局，主要波幅喺一萬二千至一萬六千點。」但仍勇於在這艱難時期開檔，顯得他信心十足，「往往喺熊市嘅時候，大家先知道基金經理嘅重要性。而且任何時候，市場都有機遇。」

14 Jun 2010 - 揀選10倍股 - 總論 (上集)

看過 林少陽十大潛力股的文章，剛剛看到出了有一個樣本文章: 揀選10 倍股 -- 總論(上集)。

http://www.quamnet.com/media/Subscription/ZH_TW/vincent-sample_macroperspective.pdf

有興趣，可以看看。

11 Jun 10 - 10 潛力股 (觀察)

10 潛力股 (觀察)


這個不是模擬投資組合。筆者用來觀察介紹的潛力股票。



文章連結:

■　01. 24 Mar 2010 - 羅欣藥業 (8058) 業績
11 May 2010 - 羅欣藥業(8058) 10年第1季業績
■　02. 鄭州燃氣 (3928) 
■　03. 六福集團 (0590)
六福集團(0590) 全年業績
■　04. 葉氏化工 (0408)
葉氏化工(0408) 全年業績 
■　05. 世茂房地產 (0813)
■　06. 大昌行 (1828)
■　07. 利郎 (1234)
■　08. 銀泰百貨(1833) 
長線投資首推銀泰(1833) (雅虎香港)
■  09. 聯華超市 (0980)
■　10. 中國自動化 (0569)

參考


1.  林少陽 宏觀視野：揀選10倍股 -- 總論
2.  林少陽，揀選10倍股
http://blog.sina.com.cn/s/blog_66919cef0100k2q7.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_66919cef0100k2qg.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_66919cef0100k2qn.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_66919cef0100k2qs.html

05 Jun 2010 - 財經講座 (林少陽、黃國英)

首先要講的是筆者沒有涉及任何利益關係，只是以Fan身份分享消息。

剛知道7月頭林少陽先生、黃國英先生等有「投資策略 檢閱」財經講座，不過係要比錢嘅。以免誤會有利益關係，今次不提那裡登記了。







後記: 講座記錄


樊志偉先生  蘇黎世人壽 Fund Proposition高級經理

樊志偉表示，至2010年3月底為止於過往10年投資表現的數據，新興市場一直領前，並且大幅跑贏歐美市場，以摩根士丹利新興市場指數計期內已上升102%；而標普500指數及摩根士丹利歐洲指數則分別下跌0.7%及1.2%。他並表示，從新興市場的基本因素及資金流向來看，未來前景依然值得看高一線，特別是亞洲市場。

樊志偉認為歐債事件逼使歐美無法退市，低息環境令流動性維持充裕，避險資金續流向新興市場、大中華區及亞洲股債，亞洲、國企指數已出現近年來罕有的跌幅，潛在反彈空間龐大，惟不確定因素揮之不去，短期市場有可能持續反覆。亞太區較高評級國家及企業財政實力相對穩健，其發行債券較歐美可取，持歐美成熟國債偏多的投資者，可考慮分散至亞洲、新興市場或投資級別企業債，以降低組合的集中性風險。

林少陽先生  以立投資管理有限公司董事總經理 / 價值透視主筆

很多人以為留意經濟指標，可以預測股市的走勢，現實卻是剛好相反。過往多次的金融危機，都是由股市的估值過高，沉重的獲利回吐壓力，加上經濟過熱引發中央銀行收縮銀根，帶動股市進一步下挫，急挫的資產價格，進而打擊消費者情緒，帶領經濟步入衰退。

應用德國股神科斯托蘭尼（André Kostolany）關於「傻瓜與市場游資」的關係，我們相信目前的市場估值，顯示投資者對經濟前景態度審慎，顯示願意以高價入市的投資者數量不多，惟市場的游資亦不充裕，令市場目前處於膠著狀態。目前，投資者有足夠理由為經濟前景擔憂，問題卻是，大部份人不能在市況逆轉時，適時改變立場。堅持定期定額投資，才是長線財富增值之道。

黃書耀先生  美林亞洲認股證銷售部主管

黃書耀表示由5月31日至6月7日期間，港股的每天平均成交金額約為503億港元，較5月17日至5月28日的平均成交金額667億港元減少了接近25%。但在上述期間，衍生工具市場的炒賣活動卻沒有明顯減少。由5月17日至28日，窩輪連同牛熊證的每天成交金額約為151.66億港元，佔同期大市成交比例約22.7%。而由5月31日至6月7日，窩輪及牛熊證的平均成交金額則約為150億港元（較第一段時期只輕微減少1.1%），佔同期大市成交比例增加至29.8%。2010年經過5月中至6日初的波動後，引伸波幅仍未見靜下來的跡象，黃書耀建議若下半年波動性持續，在信心不是十足的時候，應減少持有貼價輪太長時間，而價內輪的安全性相對高些；另外，投資者亦可考慮將持貨時間減少，極限可以是作即市炒賣。

何保先生  明富環球香港有限公司外匯交易部副總裁

何保先生於講座中表示，預期美元下半年走勢仍然頑強，主要是基於避險情緒持續彌漫着整個金融市場，例如歐洲債務危機揮之不去；美國經濟數據時好時壞，各國又正密鑼緊鼓地制定銀行及對沖基金們的炒賣管制，中國的房地產調控。「歐元」將成為下半年最弱的貨幣，市場對「歐豬五國」之不利情緒將難以扭轉，歐元近年為各國追棒以取代美元儲備貨幣的地位，下跌空間仍大有可為，較為誇張的預測更有機會至一算。

黃國英先生  豐盛融資資產管理部董事 / 英明智富策略師

黃國英認為，股價短線，縱然波動，中國中產階級興起這個大趨勢，長線投資者不容忽視。香港零售業及地產，隨著經濟由工業轉移到服務業，在88-97年之間的「黃金十年」倍數發展。中國經濟發展模式，亦應會循同一路徑。黃國英推薦利邦(891)，旗下高級男裝品牌價值深厚，加上利豐的執行能力往績可人，長期盈利可望倍升。

陳志尚先生  Quamnet華富財經研究部主管

陳志尚於講座發表，世界經濟可能步入三四年增長，而非短暫復蘇繼而雙重衰退。現時的恆生指數介乎18500至26000點水準，2010市賬率約1.6至2.1倍，

而上証指數介乎2400至3300點水準，2010市賬率約2.1至2.9倍，按現時盈利預測來看，中港股市今明兩年應有不俗盈利增長，可是估值過低；如果世界經濟未來三四年持續增長，港股賬面值亦然，股市應可能反覆上升，否則估值過低。港股自去年四季度起長期徘徊不前，蓋早已預料經濟增長會放緩；參考港股多年歷史，待經濟增長於本年底放緩，股市反而應開始長期上升，蓋市場到時開始預期經濟增長再度加速。現時乃經濟增長初期，優質中小企股價表現或領先大企業，2010年下半年短線看優質消費零售及下游工業，長線則看好能源金屬、海空運輸及銀行保險業。

林志江先生  Quamnet華富財經交易廣場主管

經濟循環原本便是有盛有衰，然而每個經濟循環週期的長短不一，而股市的每個牛市、熊市維持長短也會有差別。不過參考港股過往的牛市週期，最短的一次出現於1998~2000年，維時19個月；港股最新一次的牛市始於2008年10月，運行至2009年11月高見23100時只有13個月，如謂那時已見頂確實是創出了一個最短命的牛市了，況且未經歷過牛三超買的瘋漲，熊市又何來有殺傷力呢？今年5月份幾乎形成雙頂回落，但即使日後仍會出現更低點，不過在牛市未完的大前題下，完成了牛二的中期調整之後，將來仍有很大機會可以進入牛三大升浪的。

17 May 2010 - 林少陽 揀爆升股5心得

2010年5月17日明報訪問林少陽先生 (下面有 video)。

林少陽 揀爆升股5心得

2008年4月，林少陽離開華富，後來決定創業，2009年5月15日正式成立以立投資，現任董事總經理。



林少陽對投資分析的看法多有獨特之處。專業投資者很多都喜歡約見公司管理層，拿第一手資料，他則不喜歡這種有備而戰的會面，反而喜歡出席股東會，看看管理層在前前後後輕鬆的氣氛下真實的一面，自然流露的自信，可能預示公司的增長。

　訪問進行了兩小時，林少陽再顯示出多個獨特看法。作為價值投資法的忠實信徒，他竟告訴記者，不可不學技術分析，這是尋寶的其中一個關鍵；指數藍籌公司業務基礎穩健，不少人認為是最好的投資，林少陽卻不認同；他又認為，一個行業即使優秀企業輩出，如行業無巨無霸上巿，全行股價都「難有運行」。再三咀嚼林少陽的說話，記者總括出5大揀選爆升增長股的心得。

　一．不要抗拒技術分析

　林少陽拿王朝酒業（0828）做例子：「王朝酒業公布2009年業績時，技術走勢其實有點奇怪。它09年除稅前盈利2.12億港元，按年倒退2.3%，還要比一眾券商預期的中位數2.14億元低，表現如此，本來股價應該跌，它竟然升，就憑這個股價走勢訊號，我們就不能不細心看看這隻股份。」

　林少陽分析說：「王朝酒業其實行了很多冤枉路，被張裕和長城追過頭，它們的產品好，銷售方面卻只靠原有的網點，增長一直不理想。」細心研究後才發現王朝正大力改革銷售體系，「以前可能一個地區只有一個分銷商，現在會引入競爭，做得不好的會被淘汰，結果它的銷售去年9月起不斷改善。今年2月，引入Jean-Marie Laborde做非執行董事，這人曾任國際香檳集團Moet et Chandon的主席及行政總裁。王朝之後在銷售上有很多突破，包括會搞試酒會，在尖沙嘴海旁又掛了一個大大的廣告，我問他們是否想打入香港巿場，他們說志在內地客。」3月底公布業績至今，王朝酒股價已升了近兩成（圖1）。

　總的來說，對於技術分析，林少陽的看法是：「我們不會什麼都知，什麼都看得透，股價技術訊號其實在告訴我們一些事情，我們不可忽略。」



　二．成交弱行業 突有巨無霸上巿

　「醫藥行業一向不乏優秀企業，可惜的是很多公司巿值太細，而且業務不容易明白，大行不太願意分配人手跟縱這行業，令醫藥股的股價長期落後。」

　長期落後 優質股被炒起

　林少陽指出，醫藥股由死寂到爆升的轉捩點，在於去年9月國藥（1099）上巿，「國藥巿值非常大（現時巿值逾780億元），而且正值醫療改革，它一上巿，隨即吸引大量基金注意，投資界投放在醫藥股的人力和物力多了，其他醫藥股都受到注意，優質股被發掘出來，進而炒起（圖2）。」

　彭博通訊社綜合了54隻醫藥股由年初至今的股價表現，平均升了14%，同期恒指跌了6.6%，國指跌了8.4%，醫藥板塊明顯跑贏大巿。



　三．新政推出 全行生態改變

　「大凡一個行業有新的政策出台，令全行業的生態改變，就該留意該行的相關股份，去年醫藥股就是一個好例子。」林少陽說。

　醫療改革 醫藥需求大增

　去年4月，國家公布《醫藥衛生體制改革近期重點實施方案2009-2011 年》，目標用3 年時間實現「全民醫保」，建立覆蓋城鄉居民的基本醫療衛生保險制度，最重要的，是此次醫改政府預計將投入8500億元用於改革，資金到位，才能加強實質購買力。

　「這兒所講的行業生態變化，是指很多城鄉民眾，由無錢買藥、無錢看病，在國家的幫助下，變為有錢買藥和看病，全行業的需求大增（圖3）。」

　去年稍後時間，國家亦發布了《國家基本藥物目錄·基層部分》、《醫療機構配備使用基本藥物管理辦法》，投資者更可根據目錄，看看有沒有上巿公司生產相關藥品，輔助選股和預測盈利。



　四．久歷行業周期 屹立不倒

　林少陽說：「最好的例子就是ASM太平洋（0522），經歷了多個行業周期，仍有錢賺，仍然屹立不倒。說明這公司的團隊非常優秀，只要估值吸引，都值得考慮（圖4）。」

　ASM太平洋35年未蝕過

　1975年，荷蘭人Arthur H.del Prado以5000美元，在香港創立ASM亞洲，委任林師龐為經理（當時公司唯一員工）。1988年，ASM太平洋在港上巿，招股價1.61元，集資1.36億元，巿值5.8億元。自1975年創立至今近35年，ASM太平洋從未蝕過錢，這就是公司難能可貴之處。這段期間，有數不盡的科技公司蝕錢、倒閉，而ASM仍然屹立不倒，還要成為半導體封裝設備業的行業老大。



　五．不甘平淡不斷創新的企業

　「我想提一提羅欣藥業（8058），公司原本生產原料藥、抗生素，生意穩定。管理層不甘平淡，開發系統藥，包括呼吸系統、消化系統藥，這些都不容易做，他們成功了。」2005年12月羅欣藥業以每股0.26元上巿，至今已升至接近10元（圖5）。

　4個「未曾」 羅欣出類拔萃

　回顧往績，羅欣藥業有多個「未曾」：公司的總股數長年保持在6.09億股，上巿以來就「未曾」變過，說明公司絕無沾手拆股、供股、合股等財技，專注業務；

　公司每股股息長年保持在0.02元人民幣，上巿以來就「未曾」減過，不會虧待股東；股本回報率07年以來「未曾」低於40%，股壇少見；2004年以來，盈利增長就「未曾」停過，即使經歷風聲鶴唳的08年下半年及09年上半年也是如此。難怪此股令林少陽刮目相看。指數藍籌公司業務基礎穩健，不少人認為是最佳投資。「其實，最有價值的投資不在這兒，好像內銀股，與宏觀經濟同步，買了藍籌股，最後可能與指數同步，或者贏指數，但現時最有增長的投資不在指數藍籌股。」



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不定目標 但求做到最好

不少財金界人士的最終目標是發大財，林少陽告訴記者，他既無最終目標，就算有最終目標，也不是發大財。「我不會定一些5年、10年目標啦，我只想be the best of yourself，發揮好每個同事的能力。」他續道：「有些目標其實意義不大，因為其實只要你每一刻做好自己，之後就會得到應有的東西。」

無想過發大達

　談到發揮下屬的潛能，我們談到電影導演。管理者尤如導演，而好的導演又有兩種，一種是有很強的主見，心中有一幅具體的藍圖，要演員將那藍圖展現出來。第二種是心中有一個大概的方向和把握，他會向演員說：請你把你的最好演出來，但不背離那個方向。林少陽傾向想做第二種。「當中最關鍵的，是放下既有的框框和想法，才能好好去了解同事。」

主管如導演 讓下屬展潛能

　作為一間投資公司的領導人，林少陽對於「做老闆」有另一番體會，這從他《給孩子的信》中可以見到。他兒子剛出生時，林少陽就感受到他是「一個不信命運任人擺佈的小子」，《信》中說，「Auntie Phoebe在你不足兩歲的時候，一見到你的坐姿以及你說話的神情，已經跟你開玩笑的說：老細，有咩吩咐呢？」林少陽在信中，也預早勸戒他的「老闆型」兒子，若想別人聽從你的意見，「除了不懼強權、以理服人、據理力爭之外，亦可以多用一點軟功。記住：人心肉做。」

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感覺幸福 就是懂得感恩

林少陽在《給楊絳老師的信》中說：「只要我們感覺幸福，生命就會幸福起來。而我相信，每個人若能真誠對待自己，定當知道怎樣的生活態度，才能得幸福。」筆者最感興趣的是：如何才能令自己感覺到幸福？

告誡兒子：世上有人更不幸

　「要識得感恩。身邊擁有的東西，一切都不是應得的，擁有的任何一樣東西都是surplus（餘裕）。」林少陽說。

　他告誡自己的兒子，即使生活有什麼不如意，要記世上生活更不如意的人，大有人在。即使以後自己比別人不幸，要記住，回頭看艱苦的日子其實很快就過去。當機會來臨，就有翻身之日，而機會，是不會留給自怨自艾的人。林少陽自言，顧城的短詩《一代人》中有兩句很能代表他的人生態度：

與其詛咒黑暗 不如點起燭光

　「黑夜給了我黑色的眼睛，我卻用它來尋找光明。」

　人生必然會有逆境，林少陽說：「我們與其詛咒黑暗，不如點起燭光，照亮黑暗。即使眼前燭光光線微弱，而且一瞬即逝，黑暗很快重新掌權，起碼那瞬間的光輝卻長存於記憶之中。」

05 May 2010 - 韋恩的10大驚奇 (2010年)

重溫林少陽先生 2010年01月06日 在AM730的文章作為參考。

- 1.30美元兌1歐元: 中了
- 標普500指數上試1300點 (4月曾經上升到1200以上): 算是中了



2010年十大驚奇 - 林少陽

.. .. ..繼續收到大行關於未來一年經濟、市場及個別行業的展望報告，每本都有百幾頁紙，即使只是走馬看花、水過鴨背，亦吃不消。然而，不論怎忙都好，我都會花點時間，看看前摩根士丹利美國策略師韋恩(Byron Wien)每年的十大驚奇。

自1986年開始，韋恩每年都會發表一篇關於未來一年的「十大驚奇」(Top 10 Surprises)，多年來贏得口碑不絕。即使近年他已離開大摩，轉往私人股本(Private Equity)投資公司百仕通(Blackstone)任副主席，即使新職沒有需要向外發表研究報告，但他仍然從善如流，每年向傳媒發表他的「十大驚奇」。

對他來說，今年最大的驚奇，相信會來自美國的經濟增長潛力，將遠超過市場預期，達到5%的水平。失業率亦將回落至9%以下。

刺激美國經濟的，主要是出口、存貨增加，以及科技開支上升，因此標普500指數每股盈利，亦將升至80美元水平，優於市場的預期。

就最近美國的失業率趨勢看，今年失業率跌低於9%，相信沒有多大難度。然而，若韋恩關於美國經濟增長的預期準確的話，對我來說，是喜出望外(除非他所指的增長並未經通脹調節的帳面富貴，則是另話)。

再者，如果科技開支上升的話，則多家經營電腦儀器出口的本港及台灣公司，今年盈利，以及股價可能會跑贏大市。然而，受惠於美國科技開支上升的中港台上市的公司不多，我能想得到的，只有聯想(992)、ASM太平洋(522)及台灣半導體(TSMC)，而他們能否大幅跑贏指數，我暫時未做詳細研究，真的不敢說，讀者不妨再作深入研究。

基於以上樂觀的市場預測，韋恩相信今年上半年標普500指數將持續攀升至1,300點。然而，強勁的美國經濟，將誘使聯儲局於第二季開始「提前」加息(一般相信美國今年仍沒有多大的加息條件)，通脹復燃及加息周期提早來臨，令本來盈利增長不俗的股市，中途脫腳回落，第三季將一度回落至1,000點，並於年底重返今年的起步點。已連續十年股票市場「零回報」的美股，將順延至第11個年頭。

美國提早踏入加息周期，將刺激本來已經超值的美元，出現強力的反彈，歐元將跌至1.3美元，美元兌日圓亦將重返100以上。然而，之後的走勢將難以預測。令人意外地，日圓弱勢，造就日本出口企業盈利回升，令日本在今年成熟市場中表現超群，一吐2009年的烏氣。

無論你是否同意他的看法，我認為上述的非主流觀點，對我籌劃今年的投資大計，頗有刺激思維的作用。


韋恩預估的10大驚奇 (The Surprises of 2010)

1. 美國經濟增長率達到遠超預期的5%，失業率下跌到9%以下。
- The United States economy grows at a stronger than expected 5% real rate during the year and the unemployment level drops below 9%. Exports, inventory building and technology spending lead the way. Standard and Poor’s 500 operating earnings come in above $80.

2. 聯儲局加息，到年底超逾2厘(現時為0至0.5厘)。
- The Federal Reserve decides the economy is strong enough for them to move away from zero interest rate policy. In a series of successive hikes beginning in the second quarter the Federal funds rate reaches 2% by year-end.

3. 10年期美國國庫債券孳息率升至5.5厘以上。
- Heavy borrowing by the U.S. Treasury and some reluctance by foreign central banks to keep buying notes and bonds drives the yield on the 10-year Treasury above 5.5%. Banks loan more to corporations and individuals and pull away from the carry trade, thereby reducing demand for Treasuries. Obama says, “The suits are finally listening”.

4. 標普500指數上試1300點後乏力回軟。
- In a roller coaster year the Standard and Poor’s 500 rallies to 1300 in the first half and then runs out of steam and declines to 1000, ending where it started at 1115.10. Even though the economy is strong and earnings exceed expectations, rising interest rates and full valuations present a problem. Concern about longer term growth and obligations to reduce leverage at both the public and private level unsettle investors.

(註: 4月曾經上升到1200以上)

5. 美元兌歐元和日圓上升。美元兌日圓將升抵100日圓兌1美元，兌歐元上看1.30美元兌1歐元。
- Because it is significantly undervalued on a purchasing power parity basis, the dollar rallies against the yen and the euro. It exceeds 100 on the yen and the euro drops below $1.30 as the long slide of the greenback is interrupted. Longer term prospects remain uncertain.

6. 日本是主要工業國中表現最佳的市場。
- Japan stands out as the best performing major industrialized market in the world as its currency weakens and its exports improve. Investors focus on the attractive valuations of dozens of medium sized companies in a market selling at one quarter of its 1989 high. The Nikkei 225 rises above 12,000.

7. 美國總統奧巴馬立法推動核能。
- Believing he must be a leader in climate control initiatives, President Obama endorses legislation favorable for nuclear power development. Arguing that going nuclear is essential for the environment, will create jobs and reduce costs, Congress passes bills providing loans and subsidies for new plants, the first since 1979. Coal accounts for about 50% of electrical power generation, and Obama wants to reduce that to 25% by 2020.

8. 經濟反彈強化奧巴馬政府。
- The improvement in the U.S. economy energizes the Obama administration. The White House undergoes some reorganization and regains its momentum. In the November Congressional election the Democrats only lose 20 seats, much less than expected.

9. 美國政府對金融業的監管力度比想像中輕。
- When it finally passes, financial service legislation, like the health care bill, proves to be softer on the industry than originally feared. There is greater consumer protection, more transparency, tighter restriction of leverage and increased scrutiny of derivatives, but the regulatory changes for investment bankers and hedge funds are not onerous. Trading volume and merger activity increases; financial service stocks become exceptional performers in the U.S. market.

10. 伊朗的內部不穩達到高峰，巴基斯坦繼續成為地區熱點。
- Civil unrest in Iran reaches a crescendo. Ayatollah Khameini pushes out Mahmoud Ahmadinejad in favor of a more public relations adept leader. Economic improvement becomes the key issue and anti-Israel rhetoric subsides. Talks with the U.S. and Europe begin but the country remains a nuclear threat. Pakistan becomes the hotspot in the region because of the weak government there, anti-American sentiment, active terrorist groups and concerns about the security of the country’s nuclear arsenal.


後記:
1. 加入 美元-歐元 圖表

02 May 2010 - 林少陽，價值透視

相信經常看這博客的都知道，筆者非常喜歡看林少陽先生的分析，可惜現在林少陽不再在《蘋果日報》或《AM730》寫文章了。

價值透視 (免費廣告)

最近知道林少陽先生重新在 Quamnet 寫文章! 林少陽先生為Quamnet會員提供的價值透視服務，內容包括星期一至四開市時段的每日觀點，在資訊汪洋中發掘市場的主旋律，此外逢星期五宏觀視野每週一次詳盡分析不同行業發展形勢，企業前景，以及資產分配策略。



當然，這不再是免費的。

有興趣訂閱《林少陽 價值透視》的朋友，可以直接到 Quamnet 價值透視 看看。 在訂閱表格，請填寫 推薦人「藍兵」，筆者然後可以得到介紹費。

只是開玩笑! 沒有推薦人這個東西可以填，筆者沒有亦涉及任何利益。

樣本文章 (免費廣告)

觀市•不如看業績 (第一部份)
2010年3月16日
......在眾多燃氣股之中，估值最偏低為鄭州燃氣（3928），該公司自上市以來每年錄得超過20％的每股盈利增長，而且去年三月加價後，盈利加速增長，中期每股盈利急升32%，加價效應由下半年開始全面反映，預期2009年每股盈利增長40%，今年盈利再升18%，預測2010年市盈率約7倍。相比起其他燃氣股，鄭州燃氣之缺點為只持有單一投資項目，長遠增長受到限制，然而股價折讓實在太大，何況至今為止每股盈利增長只略遜於行業龍頭新奧不足2%，相信估值差距於可見將來有望收窄......


價值投資與相反理論
2010年3月15日
......然而，從整個行業的增長勢頭看，保險股，尤其是壽險股的增長速度（圖一），確實是令人括目相看。而且，以2010年首月表現看，中國太平的保金增速，遠遠跑贏其他同業。以過去幾年的數據衡量，集團的表現，亦在同業中名列前茅，以2009年為例，中國太平保金增長為19.4%，遠較行業平均數11%高。而以2005至2009年的年增增長計算，表現亦跑贏同業，平均按年複式增長28.8%，相對行業增長為21.3%。

中國太平前身為中保集團旗下海外保險業務部門，近年旗下中國太平及民安保險業務陸續注入中國太平旗下，完成整體上市及業務整合兩個目標。去年，中國太平與民安保險合併，合併後行政效率上升，保金收益增長亦冠絕同儕。......

15 Mar 2010 - 林少陽 e 線金融網 (2010年2月中) 講話

當筆者在尋找林少陽建議中國動向(3818)的文章，偶然發現在2010年2月中 林少陽在香港電台的講話。

e 線金融網 - 林少陽

以下是林少陽 在2010年2月15日 香港電台26分鐘左右的講話(連接)。如果有興趣，可以直接跳到26分，直到52分。

摘要:
1. 2010年2月市場環境
2. 內需，中國動向(3818) Kappa
3. 內地物業市場
4. 燃氣業 和 醫藥股
5. 中國面臨人口結構問題(老化)，增長與人口結構關係
6. 內銀風險低
7. 風險
8. 心態
9. 恒生銀行(0011)
10. 其他

有一些談話內容在林少陽《價值捍衛戰》和 蘋果日報《立論》已經提及。

獨立播放，收聽 e線金融網 (2010年2月15日)

e 線金融網 新春派對 嘉賓 (2010年2月15日)：
1. 期貨投資者林子球
2. 以立投資管理有限公司投資總監林少陽 Vincent Lam
3. 豐盛金融資產管理部分析員盧志威 William Lo
4. 豐盛金融資產管理董事黃國英 Alex Wong

12 Mar 2010 - 由3200元開始步上一億元財富之道(林少陽)

筆者 現在重看 林少陽《由3200元開始步上一億元財富之道》，希望從反思中提升自己投資的心態。

美國股神巴菲特（Warren Buffett）曾經講過，投資的秘訣其實很簡單，但有兩條投資戒律必須謹記：第一，不要讓自己輸錢；第二，不要忘記第一條戒律。投資最重要不是賺盡每一分錢，而是保障本金的安全。由二十五歲開始，只要你能夠持之以恆每月投資3,200元，即使只是保持每年15%的投資回報，六十五歲時已可變成億萬富翁。



撮要如下:

一：投資基本心法
1. 讓利潤滾存，貫徹定期投資計劃，耐性持有優質增長股。
2. 止蝕要用得其法。
3. 利好形勢善用槓桿。

二：戰勝心魔、人性的弱點
1. 被短期價格上落影響判決。(筆者是人，當然也有這個問題)
2. 不是貪心，就是畏高。畏高症的靈丹妙藥。

三：投資陷阱
1. 炒高，例如掃貨、分拆、合拼、「盈利願景」、製造高回報幻象。
2. 傳媒是不是中立，傳媒「分析」、大行吹奏。
3. 自殘，企業作出自殘的舉動。
4. 大股東減持，反映股價見頂。
5. 配股增加股票供應、攤薄每股盈利，股票價值減少。需留意配股動機，例如有沒有集資後的具體計劃、配股成本與借貨成本的對比。
6. 供股的原因。可能沒法向銀行借貸，也可能想質低股價，自己趁低吸納，甚至私有化。
7. 窩輪商必勝，散戶無謂以大搏大。

四：認清大方向
1. 加息的壞處是加重供樓負擔、股票投資吸引力相對較低，好處是反映經濟向好。
2. 圖表是倒後鏡，而且只反映價值變動，對股票價值無提示作用。
3. 圖表解讀九萬幾種，市場上又有能夠左右大局的「繪圖者」，圖表參考價值不大。
4. PE參考價值降，應留意經常性現金盈利。
5. Book Value較Earning波幅少，因此PB較PE更具參考價值。但不適用於分析高增長企業。
6. ROE反映賺錢效率，公司的業務增長潛力也重要。

衡量管理層的賺錢能力，最佳的工具是ROE。高ROE可以說是選股的必要條件，但卻不是充分條件。一般而言，ROE如果能長期保持15%以上，基本上已符合選股的基本條件。至於第二關是公司的業務增長潛力。高ROE如果配合高業務增長潛力，將變成天下無敵的優質投資
(筆者應該多加利用這個數字，連同PEG來選擇股票。)

7. 觀察經濟數據起跌，重點是要了解其起跌背後的意義。這是看任何經濟數據時必須緊記的格言。數據是果，不是因。我們不能單看數據就知道背後的意義，例如油價升，原因可以是需求增加，也可以是供應減少。
8. 市價反映供求，不一定反映資產價值。



9. 周期股：認識經濟周期中強勢與弱勢股，比觀察公司短期的經營數據更為重要。周期股增長潛力不大，要靠捕足周期上落獲利，不適合業餘投資者。(筆者正在重新檢討這一點，正在重看這一節。)
10. 增長股：增長率長期高於市盈率，即使市盈率高，仍然值得投資。
11. 可以「低買高賣」，「高買高賣」。

除了掌握經濟周期之外，買賣策略亦十分重要。林少陽指出，投資者可以分為兩大類：第一類人相信「低買高賣」或「人棄我取」的投資理論，他們認為只有在大跌市的日子才有真正的超值股份；另一類人相信「高買高賣」理論，因為「趨勢是你的朋友」，他們認為上升的股份通常會保持升勢，而持續下跌的股份則通常是基本因素出了問題。

這兩個理論看似互相排斥，但其實是互相補充的。選擇入市時機時，投資者當然是希望可以「低買高賣」，而能夠讓投資者在低位買貨的時機，往往是在市場出現危機時。但在執行「危機投資法」的時候，投資者很多時都會基於心理障礙，而導致有心無力。當所有投資者都不敢入市的時候，力排眾議的勇氣並非每個投資者都具有。可以低買優質股份的機會既然不多，因而只能退而求其次，選擇「高買高賣」。如果投資者能夠將兩個理論融會貫通，將大大增加投資勝算。
(筆者知道這一點，可惜未能夠將兩個理論融會貫通。)

五：掌握出入市時機
1. 捕捉市場轉角位，比參考反映過去經濟表現的經濟數據，更具預測力。(筆者正準備研究這個題材。)
2. 牛市末期先兆，包括通街股神、新股熱、消費上升、投資講座逼爆。簡單來說，就是全民皆股。
3. 利淡消息沖昏頭腦，將利淡消息無限放大。
4. 投資買前景，不是過去經營表現。(如何區別「買前景」和「盈利願景高,回報幻象」，仍然需要研究和學習。)

09 Mar 2010 - 林少陽，陸東 傳授投資致勝之道

轉貼2009年07月18日 iMoney 金錢之王系列2: 林少陽 X 陸東 傳授投資致勝之道。

林少陽 X 陸東　傳授投資致勝之道

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林少陽，陸東 傳授投資致勝之道 - 股市篇

股市篇

享受筆耕樂趣的精電（00710）行政總裁蔡東豪將在書展推出新作《金錢之王》增訂版，他於書中以此話作總結：「投資王者重視分析過程多於結果，因為投資是一場長期兼戰果難料的賽事，當中必定有贏有輸，擁有紮實的分析框架，盡量做到贏多輸少，這就是投資取勝之道。」

今期本刊請來《金錢之王》中兩位贏多輸少的王者，分別是Look's Capital董事陸東及以立投資管理公司董事總經理林少陽，為讀者拆解王者在股海的致勝之道。

近周股市市況反覆，本刊請他們為讀者推測股市及樓市走向，由於他倆都是價值投資的信徒，即使在金融海嘯下，價值投資理論曾備受市場質疑，但他們堅守信念，終能屹立於海嘯之中。

勝者為王，兩位王者的投資理念原來簡單不過，就是一心一意及保持自信，投資秘訣就在笑談中！

2005年蔡東豪離開商台後，放了一個悠長假期，期間撰寫了《金錢之王》（The Money Masters），書中訪問了投資界5位舉足輕重的王者故事，他們分別是前瑞銀亞洲董事總經理陸東、惠理集團（00806）創辦人葉維義、前集富創業投資暨北亞主管陳鎮洪、前怡富資產管理太平洋區董事總經理鍾民穎，以及前華富財經研究部主管林少陽，沒料到新書甫出版即賣斷市，蔡東豪自是非常高興，其後再推出《金錢之王II》，銷售成績同樣理想。

事隔4年，香港經濟及股市起了很大變化，蔡東豪很想知道5位王者的現況，於是決定出版《金錢之王》增訂版，重訪王者們，看看他們在全球金融海嘯下如何自處。有一點，蔡東豪沒有宣諸於口，卻任誰都看得出︰他在考驗自己的眼光，看看5位由他親自挑選的王者是否名過其實，能否在滔天巨浪中好好「活」下來，成為真正王者。

5位金錢之王風采依然

幸運地，他揀人眼光相當獨到，5位王者不單能「活」下來，且較4年前更「風光」，仍舊在各自領域屹立不倒。陸東離開瑞銀後，毅然於4月港股重展上升動力時成立基金，食正升浪；葉維義繼續管理旗下3家基金公司，又獲特首委任為行政會議成員；鍾民穎自立門戶成立JTM Capital Partners，繼續在對基金市場上馳騁；陳鎮洪開設天泉投資公司，積極為投資者賺取10倍回報。

至於林少陽雖曾跌倒，但仍能爬起來，依舊在基金界打拼，但角色轉換了，由打工仔變身為老闆，踏上創業之路；5月時，成立以立投資管理公司，雖沒能成功「捉底」，但食正反彈浪。

7月14日（周二）蔡東豪在中環舉行新書發布會，除了5位王者到場祝賀外，亦不乏政商界猛人。本刊亦趁機推出「金錢之王」系列；計上期專訪陳鎮洪後，今期找來林少陽及陸東向讀者傳授捕捉趨勢及揀優質股的心法。

投資直覺有時好重要

2006年書展時，時任華富財經研究部主管的林少陽，以東尼首徒名義推出《由3200元開始步上一億元財富之道》，教投資者如何從25歲開始每月投資3,200元，每年賺取15%回報，到65歲時可以成為億萬富豪。意外地，書本甫推出已躋身暢銷書榜，自此林少陽這名字廣為人熟悉。

由於林少陽曾任財經記者，在網站上撰寫文章絕對難不到他，且揀股出眾，尤以揀選工業股見稱，不久已經被稱為「當今最有實力的股評人」，亦真正「揹」得上「金錢之王」的稱號。

林少陽在華富期間曾膽粗粗問老闆借100萬元投資，保證有一成半回報，賺多了則淨袋，結果獲3萬元花紅；2002年至2004年間，他管理的基金勁升70%，跑贏恒指1倍。

投資眼光獨到，尤其擅於揀工業股，1999年起他建議散戶買入信星（01170）、德永佳（00321）、創科實業（00669）等三、四工業股，這些公司曾飛上枝頭變鳳凰，當中創科回報更高達20倍。

在行內薄有名氣後，林少陽就由分析員轉為對基金經理。他於2008年4月離開華富，加入美資對基金公司Ramius Capital，豈料不足一年就被裁掉。塞翁失馬，焉知非福，林少陽最終選擇創業，他說：「我認為這是一個『好難會錯』的機會，好多人說兵慌馬亂甚麼都不應做，對投資者來說，自己的靈感很重要，我的直覺有時好準，我覺得這是好時機，有信心賺到錢。」

林少陽透露：「原計劃3月成立，卻錯過了那時大好的入市時機，直至5月，基本上已通街是黃金，基本上你肯投資，買甚麼都會升，升不到20%算是失敗，由於公司成立於最容易賺錢的5月份，這就是信心之源。」

由於眼見熱錢未有撤離的象，他對後市非常有信心。「樂觀些來說，年底前指數有機會上23000點。」理據何在？他說：「這是基於市場的慣性，我以市盈率通道（PE Band）看，市盈率有機會去到20倍至25倍，即是21000點至26000點之間都有可能，中間位就是23000點，我認為年底前可以上到。」

H股兩年內料跑贏A股

他對後市有絕對的信心，可是投資者並不如他那樣，部分散戶仍未敢入市，他建議膽小的投資者可購買指數基金，即買ETF，短期H股有機會跑贏恒生指數，可以買恒生H股ETF（02828），他預計未來兩年H股很大機會跑贏A股。投資者亦可買相對安全的盈富基金（02800），恒生指數從今年3月低位至今已勁升66%，升1倍的股票差不多有300隻，升3倍的也有40多隻。如有人想輕鬆投資，只要把所有資金買盈富基金，回報率肯定不俗，3月初至今升幅亦達63.5%。至於股民愛股豐（00005），他認為仍存在不利因素，自己及基金都沒有吸納。

林少陽對港股前景投下百分百的信心，另一位「金錢之王」陸東又如何？一向測市奇準的陸東，由於一直堅信熊市未到，即使港股於去年10月跌至10676點低位，他仍然認為只是牛市的「深度調整」，其「熊市未到」理據備受各界質疑，他卻闊佬懶理。

本刊自創刊以來，曾3次專訪陸東，發現他對自己的「盈利收益率差模型」（Earnings Yield Gap Model）預測恒指合理值的方法堅信不移，從不願隨意修改對恒指合理值的預測。由於他的固執、他的與眾不同，追隨者對他不離不棄，即使是蔡東豪的新書發布會，仍有讀者拿陸東舊作《智者傲行》要求他簽名。

陸東可說是「金錢之王」5位王者中最具爭議的人物，王者之所以傲行於投資市場，所提出的理據甚為值得參考。

堅持牛市深度調整看法

陸東劈頭一句說：「港股最壞的時間已過，16500點至16800點會有較大支持，21900點是今年港股的合理值。」他更大膽地說，之前32000點的高位，雖未知何時出現，但是未來肯定會再見！

「股市及香港經濟最差的時間已過，我認為今次股市是牛市深度調整。」

「是否熊市就要看你如何定義，像香港由之前的32000點跌至10000點，單以量度跌幅計算你可以說這是熊市，但我對熊市的定義是，企業盈利整體來說每年是拾級而下，像1998年至2003年就是熊市，沒錯2008年的企業盈利比2007年低，但今年盈利已經上調。」陸東預計，今年企業上半年的盈利相對2008年下半年會大有改善，但就比2008年上半年差。

資金成本低致股市波動

本周港股連升4日，共升1,551點，陸東表示看後市要留意資金流向。陸東不認為資金正撤出亞洲市場，一方面發達國家投資渠道不多；另方面該等國家企業盈利增長動力較弱，令資金大多流入新興市場，而不是流出。

現時自立門戶成立基金公司的陸東更不諱言，他的基金早在兩個月前已入市，雖然未有透露買入甚麼股份，但他對內銀股及國策受惠股情有獨鍾，相反對本地銀行股避之則吉。

「本地銀行的經營環境會比較困難，一方面息口低，貸款意慾低；另方面雷曼迷債事件未解決，銀行在產品銷售方面的收入會受影響，而且在金融海嘯後，銀行數以10倍計的槓桿式投資將不會出現，換言之銀行的盈利能力中長期會被調低。」

陸東話音未完，突然有位記者大吐苦水，這位正在大學修讀金融系的實習記者，原打算找銀行相關的暑期工，但因為銀行大關水喉令他望門而不得入，他十分進取地問陸東未來會否請人，但冷不防他一句：「不會了，基金管1,000萬或1億元資金都是用那麼多人。」小記者鍥而不捨再問可否先呈上履歷給他過目，甚有性格的陸東再來一句：「我幫你執無所謂，但短期我唔會請人。」


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林少陽，陸東 傳授投資致勝之道 - 樓市篇

樓市篇

「金錢之王」雙雄言論共通點︰

˙本港低息環境持續，樓市前景不俗

相對於股市，林少陽認為樓市的升幅將不如股市，建議投資者宜以股票作為首選，看中具增長潛力的股票「見平就買」，卻由於預期香港低息環境可以維持一段時間，仍有潛在的爆炸性，有機會再升。

長遠投資物業可博升值

林少陽說︰「買樓並無不可，因為我仍然看好磚頭，自住的當然要買，尤其是投資者不敢買股票或覺得股票風險高，自置物業既可慳回租金，亦好過放銀行，長遠來說是不錯的選擇。」

「加上投資物業有槓桿效應，置業人士要借按揭，但投資股票卻很少人會借孖展；借孖展有機會被斬倉，買樓不會被斬倉，就算負資產，只要你願意供就行，所以說買樓投資並無不可。但更重要的是，每個人都要衡量手上有多少資金，若真的不想買樓，又不懂得揀股，倒不如買指數基金或盈富基金。」

需求飽和地產股難大升

其實在林少陽眼中，香港的樓市難望像1997年前般大升，主要受制於人口結構，香港只有700萬人口，需求總會飽和。

不過有見於低息期持續，他仍建議買樓，對本港地產股的前景卻有所保留，認為本港地產股前景將不及內房股，「香港地產股不會大升，除非折讓大，要買本港地產股倒不如買港鐵（00066），港鐵地皮平，成本低，起完可以賣，盈利有保證。香港市場太細，與內地比，13億比700萬人口，選內房股是很明顯的，大家看看，不少以香港為基地的地產發展商都要在內地作出部署，就知道內房股比香港地產股好。」

陸東較諸林少陽更看好本港樓市，主要是陸東實踐機會較多，捉到樓市大趨勢後，往往身體力行，身入市；論其投資物業的成績與測市一樣︰精闢而準確。

他是本港地產大好友，不相信香港樓市會「衰」，曾經在2007年預測2008年樓市會進入大直路，可是偏偏遇上金融風暴，他認為這是非戰之罪，曾說：「2008年下半年突然變晒，銀行不願借錢，甚麼都死，我看樓市會看長遠一點，樓市調整怎樣也不會是1997年的翻版。」

低息環境利樓看好豪宅

今天看來，曾聽陸東之言於2008年買樓的人士獲利一定不少。陸東曾說︰「只要樓市不死，香港一定不死。」那麼今年下半年香港樓市是生是死？陸東的回應是，持續低息的環境令他對樓市投下信心一票，當中特別看好豪宅市場，但中價樓盤及一手樓就留有戒心。

「今年樓市很難大跌，每年（樓宇）新供應約1萬多個，發展商又未能成功勾地，收購舊樓重建又困難，利好因素如此多，樓市怎會下跌？今次不同於1997、1998年，1997年時個個都是住1間炒3間，接資金撤離令樓市骨牌式下跌；相反，現時人人持有現金沒有借貸，銀行日日打電話求你借錢，加上二手樓市沒有炒家，新樓供應有限，如此情況地產商怎會平賣給你？」

失業率續升看淡中產樓

雖然現時香港正處於低息環境，部分按息更低至2厘水平，但自金融海嘯後，美國會否透過加息收緊量化寬鬆政策，惹起市場關注。對於市場這種疑慮，陸東大派定心丸，指香港低息環境仍可維持一段時間。「低息環境至少可維持12至18個月，明年底前美國都沒有加息條件，因（美國）經濟實在太弱。我返港20多年都是第一次見失業率升而樓價同步上升，而且是持續上升，這似是低息現象所致。」

今年上半年本港樓市已錄得不少升幅，當中豪宅交投氣氛熾熱，陸東認為，豪宅在港屬「物以罕為貴」，加上很多內地資金來港入市，豪宅樓價很難下跌；相反，失業率不斷攀升，按陸東說法今年失業率更可見8%至9%，普遍樓市會受到影響，陸東於是提醒︰「中產樓好似『乜乜城、乜乜灣』就要小心！」

留意發展商購地後用途

豪宅以外，一手樓亦是今年樓市的主要戰場，但陸東淡然指出：「這些只是發展商的技倆，我認為一手樓的值博率不大，Premium（溢價）相對二手樓始終較大。」

樓市交投熾熱帶動地產股今年上半年錄得不錯的升幅，長實（00001）、新地（00016）、恒地（00012）等一地產股年初至今升約兩成至六成，跑贏恒指同期的三成升幅。對地產股的投資價值，陸東認為經過調整後「係幾好」，但他同時補充，要投資地產股應選擇有樓宇供應的地產公司。「有些地產公司沒有樓宇出售，他們一兩年前沒有買地，之後有甚麼可以賣出去呢？就算有土地儲備都要留意其發展用途，有些土儲只是放在太陽底下曬。」


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林少陽，陸東 傳授投資致勝之道 - 板塊篇

板塊篇

「金錢之王」雙雄言論共通點︰

˙兩人均以價值投資選股，並指出會從內銀股入手，找出可持5年、10年的股份

林少陽說：「東尼最願意與人分享投資經驗，他教我揀股前，要看各行業的宏觀投資環境，不是看1年，而是看未來5年，甚至10年的境況，看通了就懂得揀可長期持有的股份，這些準則我終生受用。」

他認為，投資者要贏就要具備宏觀視野，對經濟循環周期掌握得夠透徹，投資便事半功倍；若能配合個別公司的競爭優勢及對估值高低有客觀的了解，投資更無往而不利。例如在經濟復甦初期，零售股的表現往往會令人眼前一亮，但不是最佳的長投資類別股份。

內銀股具潛力可看長

在師傅教導下，林少陽愛在行業低潮時買入股價較資產淨值出現大折讓的股票，只要耐心持有，等到市場再創新高時，就會有可觀的投資回報。當中，他最看好內房及內銀板塊。

他說：「雖然市場擔心新增貸款強勁影響銀行資產質素，但內銀股財務根基甚強，料問題不大。內地銀行的信用卡、按揭的滲透率各方面都偏低，以全球標準來看，未來市場增長空間仍大。雖說內地幾家銀行的市值差不多是全球最大，但其實市場競爭小，各省及市的銀行所佔的比例很小，加上不是全部都步向國際化，可見行業競爭並不激烈。」

內房股前景佳分散買入

內房股方面 ，他認為內地房地產市場未必有太大隱憂，內房股可以成為一個很好的對抗通脹工具。內地樓價升幅緊貼GDP，那些營運良好、負債不高又有龐大土儲的內房股可看高一。「簡單來說，中國人傳統鍾意買樓，買磚頭，在財富效應下，行業前景不錯。」

不過他認為可長期持有的內房股並不易揀，因在中國這仍屬新興行業，最終誰是王者很難定奪，中國海外（00688）、華潤置地（01109）偏貴，但因為有「阿爺」照住，財務狀況良好，是正路的選擇。

他補充，由於內地房產業整體前景十分理想，假若投資者仍揀不到個別股票的話，大可買入一籃子股份，如龍頭股買兩隻，中游股買兩隻，龍尾股也買兩隻。

今年4月底陸東接受專訪時曾指，投資者當時要入市的話，中資金融股是必然首選。事隔3個月，陸東對中資金融股的鍾愛仍未改變，當中他更以招商銀行（03968）及中國銀行（03988）作為首選。

內地股市、樓市近期大升與信貸大增令資金流入不無關係，雖然有人擔心內地信貸增速是否過快，但陸東有其見解。

新增貸款大增並非壞事

「內地新增貸款的確增加很多，但消費及資本投資相對GDP增長，過去10多年都是大落後，加上內地銀行的存貸比率都在60%左右，中國絕對有條件在往後十個八個月，每月新增貸款都保持1萬億元人民幣的增長，所以內地未有濫貸濫放，現時只是追回以往的投資，加上內地儲蓄率非常高，人民花的錢只是儲蓄不是借貸，故此新增貸款大增不是大問題。」

陸東進一步解釋，內地經濟組合中有兩至三成是出口，在出口疲弱下，支持經濟增長一定要靠內需及資本投放，例如修橋補路及建鐵路等。

「要內需增長只得兩條路，首先就是要谷起股市引發財富效應令人願意花錢，其次是谷樓市，人們搬屋也要裝修買車買家電，我認為內地都已做到。另外，當全世界都受金融海嘯影響時，內地銀行的存貸比率仍非常低，令中國可用銀行貸款去催谷經濟。」

待招行完成集資才買入

由此看來，內地金融股前景的確美好，但為何他鍾情招行？主要原因在於其規模較細，未來最有機會跑出，不像工商銀行（01398）等規模龐大的銀行，招行可望有幾十倍的增長。但招行不是準備供股集資嗎？「你可以等她集資才買呀。」陸東不慍不火地說。

中央推出的救市措施有利內地金融股外，部分行業亦得以受惠。對於國策受惠股的前景，陸東是樂觀的，特別是基建類的股份。「內地大部分的救市資金都投放於基建，而風能、核能、公路鐵路的興建對中國經濟發展是必須的。」

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後記︰第6位王者

《金錢之王》（The Money Masters）這個書名並非作者蔡東豪原創，其實來自美國著名投資顧問John Train在1980年出版的一本關於成功投資者的投資故事書。

蔡東豪於2005年借用「金錢之王」作書名撰寫《金錢之王》，書中講述葉維義、林少陽、鍾民穎、陸東和陳鎮洪5位在投資「工程」上，表現出眾的投資故事。

經過金融海嘯洗禮，5位「金錢之王」屹立不倒，且成績更勝當年，蔡東豪決心再度訪問他們，要他們披露海嘯來襲仍安然無恙的秘訣。新書趕在書展出版，為推介新書，他請5位王者聚首一堂，為讀者分享在金融海嘯中的所見所聞。

沒有蔡東豪「幫口」相約訪問，記者根本無法「捉」齊5位王者做訪問；沒有他的安排，就沒法拍下「6位王者」的大合照，更無法集齊6位投資界精英的親筆簽名；在此，記者要向蔡東豪衷心說一聲多謝。

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林少陽與東尼亦師亦友

東尼（Tony Measor），一個與林少陽密不可分的名字；一段於華富開始的情誼，造就了林少陽今天的成就。林少陽說︰「發夢都沒想過會有今天的成就，我一向不是一個處心積慮要達成目標的人。」

東尼在林少陽書中序言寫道：「1999年初，他帶個人履歷來公司見工，林少陽在好多學科都取得優異成績，連會考英文也拿A，這對於一個10歲後才由潮州來港、對英文完全陌生的學生來說，是了不起的成就。」自那時起，林少陽加入華富當編輯，替東尼繙譯文章及接受證券分析員的培訓。

由東尼「帶大」盡得真傳

信奉價值投資法的東尼常跟林少陽灌輸一個訊息，就是：「看股市要宏觀一點，不要看短波幅，因為股票市場存在許多變數，所以一定要看得長遠一點（至少3年）才可了解公司的本質和賺錢能力，時間好像一面照妖鏡，是好是壞，無所遁形。」

經過東尼的悉心教導及潛移默化，林少陽漸漸得到東尼的真傳，並得到東尼兩大寶訓︰第一是要從宏觀視野分析，要超越當下時局；其次就是從萬變尋找不變定律。

其後林少陽的投資主張亦漸見師傅神髓，例如1999年前後，市場除了科網股亦追捧紅籌股，林少陽當時就跟市場唱反調，質疑紅籌公司管理層質素，因他的揀股其中一個重要心法是揀人。他當時認為紅籌公司管理層欠缺企業管治質素，事後發生「粵海事件」，證明他的眼光準確。

此外，兩師徒想法愈趨一致，例如在2000年的科網熱潮，東尼及林少陽都認為互聯網股份的估值已脫離現實，於是大力唱淡；另外華富最初成立時，只是免費財經資訊網站，由於入不敷支，二人反對公司再成立新聞隊伍，但意見未被接納，結果科網股爆破，新聞隊伍落得慘敗收場。

海嘯教訓投資不熟不買

2001年東尼退下火，由林少陽出任華富研究部主管，二人由師徒關係變為同事，林少陽相當尊重東尼，他心目中的東尼不單止熟悉價值投資，更具備過人的市場觸覺。雖然師傅已退休，但師徒經常保持聯絡，到林少陽今年4月被Ramius辭退，決定創業後，東尼第一個出來支持，甚至跟徒弟說，如果有需要，可以提供一定數目的資金，可見二人情誼非淺。

受金融海嘯衝擊，師傅東尼在《壹週刊》的模擬基金由2007年高位下跌六成。林少陽說：「事後看，多個市場其實都有訊號警告我們。他事前已察覺大市到頂，為了減低風險，已作出部署，但可能做得不夠。如果他甚麼都不做，基金肯定不止跌六成。我認為Tony值得人尊重的地方是他太固執，你看見他一直堅持同一套想法，只要由此至終用同一方法，表現就不會太差。」

「但是金融海嘯仍給我一個教訓，就是：我們在地球的另一邊，未必清楚美國國情，為此我更加堅信，不熟不做，不熟不買。」

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為價值投資平反

2007年下半年，不少投資者覺得市場升跌太急，許多中資股份的估值脫離現實，雖然有人已採取行動減低風險，換入一些估值較合理、行業防守性較高，或股價落後的股份，但誰也想不到，股市急升過後，所有股份統統下跌，完全沒有安全避難所這回事。

知識盲點導致投資出錯

林少陽說：「有人因此認為，價值投資不再適用，我卻認為看你如何運用，好多時是知識的盲點使投資出錯，並不是方法上出錯。你愈平愈買，或者貴不應買，甚至高價沽貨，問題是甚麼叫平，最難判斷是結構轉型是否及時感應得到。」

他續稱：「價值投資本身沒有問題，如有問題，是使用者掌握不夠，我們身處在一間黑房，靠身體接觸四周的東西，許多時只能觸摸到一小處範圍便以為這是全部。當有一些未遇過的事情出現便手足無措，即使事前有徵兆，但大事到來時，大部分投資者的反應仍是不夠快、不夠準、不夠狠。」他認為，價值投資是一個思考框架，是一套完整思維分析的起步基礎，價值投資強調基本分析，注重長期投資，控制風險及要保持獨立思考。

27 Feb 2010 - 價值投資法與增長投資法（林少陽)

這的一篇 林少陽先生 2007年的文章 作為投資參考之用。那時林少陽是基金經理。文章為證監會、香港財經分析師學會及香港公開大學李嘉誠專業進修學院合辦的投資者教育講座內容摘錄。

2009年7月林少陽亦在 蘋果日報 立論 重提一次。

價值投資法與增長投資法

投資策略 - 追求價值、增長還是中間路線?

　　市場人士對價值投資法及增長投資法有不同的理解。一般而言，價值投資法重公司的實際資產價值和盈利能力，並透過不同的方法，如現金流折現，評估公司的價值。投資對象大多以較少人注意及巿盈率較低的公司為主。然而，由於擁有行業龍頭地位的公司的現金流較容易預測，部分價值型投資者也會投資於行業龍頭股。

　　歸根究柢，投資的最終目的是賺取回報，而回報則來自公司未來的收益。在這前提下，價值投資法及增長投資法並無分別，而真正的分別在於投資者的信心。

　　投資者應通過實習，測試自己的分析方法是否有效，從而建立對該分析方法的信心。投資時，應控制自己的情緒，避免被巿場價格影響自己的決定，以及不時進行檢討，但不要輕信他人的意見而作出投資決定。　　


選股準則
　　一、現金流─ 投資決定應建基於公司的前景。投資者應考慮公司未來的盈利能力及現金流，並對公司未來的投資計劃作仔細考慮，不要盲目相信一些流於概念及天馬行空的投資計劃。此外，投資者應考慮公司是否有良好的盈利紀錄，以及使用一些分析數據，如股本回報率或資產回報率，比較個別公司和同業的表現。

　　二、派息能力─ 對一般散戶投資者而言，分析公司的經營狀況並不是容易。然而，投資者可考慮公司的派息能力，選擇一些有穩定增長和良好派發股息政策的公司。如果公司的盈利高，但持續不派發股息，投資者便要加倍注意公司如何使用有關盈利。

　　投資者要認清投資時機，不要人云亦云，盲目追捧一些估值過高的熱門股。如公司管理層的管理作風突然變得高調，投資者便要警覺，分析背後的原因。對於一些長期處於虧損，派息率低的公司，投資者應再三考慮那些公司的投資價值。　　

有部分投資者或會採用危機投資法，特意投資於一些正處於逆境的公司，期望能釜底抽薪，當公司成功扭轉危機，股價反彈時，賺取可觀的回報。然而，這種投資方法的成功關鍵在於管理層的質素，以及作出改善的決心，涉及的風險較高，不一定適合所有投資者。

企業活動

　　一、收購合併─因為收購價通常偏高，所以大多對買家不利。

　　二、分拆─公司通常都能把握有利的時間進行分拆，改善財務狀況，但被分拆出來的業務的投資價不一定理想。

　　三、私有化─大股東欲私有化的資產通常有一定的投資價值，即使私有化未能成功，也對股價有一定的正面影響。

　　四、供股─對所有股東均較為公平，因每位股東都有機會參與 ; 但要小心管理層供股後是否能善用股東資金。

　　五、配股─小股東一般沒有機會參與。配股後，小股東的權益或會因配股價出現折讓而被攤薄。

　　六、關連交易─由於關連交易往往涉及潛在利益衝突，投資者應盡量行使小股東投票的權利，保障自己的權益。

　　七、派息─應對派息率長期偏低或不派息的公司保持警覺。

　　八、關連人士買賣─市場一般視關連人士增持股份為正面的訊號。然而，投資者仍須配合其他分析方可作出投資決定。

　　總括而言，投資者可考慮不同的投資方法，但不應誤信一些空中樓閣的投資方法。


蘋果日報 - 立論：資產估值不離兩準則
林少陽

按照目前的形勢發展，由今年3月中開始的大型資產升值潮，將可能是近年最令投資者苦惱的升市。對很多投資者來說，市場變化實在太快。去年秋天環球資產價格在 一個月之內「跌到你唔信」，忽然之間，資產價格在過去幾個月又「升到你唔信」。

資產的價格如何定價，從來都是藝術多於科學。若你相信現時資產價格已經脫離 現實，我想問清楚：究竟你以甚麼標準作判斷呢？如果是用今年3月中或去年10月底出奇偏低的水平，我們很輕易便得出「現價偏高」的結論。然而，我們習慣用 最近期的記憶作為衡量是非曲直的標準，往往忘記了最近期發生的事情，不一定最真實持久。

若將目光放遠一點，風景會很不一樣。事實擺在眼前，現時仍然有大量 的二三線股份，價格仍然遠低於雷曼事件前水平。雷曼事件可能對金融市場的監管有着里程碑式的意義，亦對銀行未來的營運模式有着重大的潛在影響。

企業現金流+折現率

然而，事件不應影響我們對一般資產估值的看法。而資產的估值最基本的元素是：（1）企業未來的現金流；（2）未來現金流的合理折讓率。

不錯，企業盈利很容易 受宏觀形勢所左右。然而，即使我們如何節衣縮食，衫依然要着、飯仍然要開。就算是失業，生活仍得繼續。最近大家樂（341）公佈了很出色的年度業績，不就 說明了這一點麼？即使經濟前景真的很惡劣，當資產價格跌至重置成本以下的時候，在汰弱留強後，強者只會更強。

至於折現率呢？很大程度上掌握在中央銀行之手，直至有朝一日，通脹失控了，大權始會旁落。

23 Feb 2010 - 林少陽 18000點至18800點具支持

轉載 Capital CEO 第70期林少陽先生的訪問。


以立投資總監林少陽: 港股18000點至18800點具支持

農曆新年後港股走勢飄忽，以立投資總監林少陽認為

■　今年分析股市必需從基本因素入手，目前港股的市值仍處合理水平，
■　即使未來出現大幅度的調整，恒指於18000點至18800點水平應有良好支持。

在農曆新年長假期前，港股的成交量一直在縮減下降，長假結束後的首個交易日即使錄得升幅，但成交依然疲不能興，大市交投淡靜，說明了資金未有全部就位，未來走勢仍缺乏方向，加上市場擔心中央今年會逐步收緊信貸，並會開始加息，令中港股市受壓，但林少陽指：「從正面角度看，中央的退市政策反映了內地經濟已見改善，而且進一步確認中央根本不擔心經濟會出現雙底衰退，對股市來說是利好因素。而股市下跌的真正誘因，實際上是去年累積龐大升幅，投資者獲利回吐所致。其實2009年港股的表現與2003年沙士期間十分相似，股市經過大幅上升後，出現長達一季的調整期，故此農曆新年後出現較大型的調整十分正常。」



料港股下半年漸入佳境

他重申對今年港股的表現審慎樂觀，目前不少跨國基金也在部署重新進入亞洲，中國更是他們必然選擇。去年底已有不少基金在本港開設辦事處，估計這些資金在今年首季尾至第二季初這段時間會有「大動作」，故此港股的中長線購買力充足，有望於下半年漸入佳境。

事實上，以去年3月恒指11,344點見底，反彈至11月高位23,099點，若以黃金比率計算，調整幅度0.382倍，即港股可於18,600點可調整完成，而該水平與目前恒指的250天移動平均線（牛熊分界線）十分接近。

林少陽續稱，若從恒指的市賬率P/B來分析，二月初恒指的P/B約2倍，根據港股過去的數據，當恒指的P/B跌至1倍之時，往往會見底回升，而當恒指的P/B上升至3倍之時則會見頂回落，故此目前恒指的P/B仍處合理水平。不過今年港股已較難出現去年「超低價」的情況，而年初又缺乏發力再上的條件，相信恒指的P/B會有一段時間維持在約2倍的水平，預計今年恒指全年的波幅會於合理估值（22,000至23,000點）上下15%浮動，意思是恒指將於18,000至26,000點之間上落。



金融海嘯巨浪一度令投資者對價值投資法失去信心，認為價值投資法不合時宜。不過林少陽認為價值投資法實事求是的分析框架，始終經得起時間考驗。眾所周知林少陽是「亞洲股神」東尼（Tony Measor）的徒弟，他直言在求學時期已是東尼的「粉絲」，在雜誌上看到東尼的股評，只要細心留意便會發覺他絕不取巧。某些股評家喜歡用當日股價的最高價或最低價作為自已的買入/賣出價，令整個投資組合的回報驚人，但散戶若在實際市況中跟隨買賣，根本就買不到，但東尼記錄投資組合回報的準則，必定以散戶是否能成功跟隨買入/賣出作依歸，這樣的股評家才能令人心服口服。

東尼教導 終生受用

其後林少陽加入華富集團後，對東尼更是佩服，他表示：「我們一班華富的分析員，到內地實地考察上市公司的狀況，希望得到更多重要的資料，了解不同行業的表現，但東尼單憑個人的經驗，便能從數據中得悉行業的好壞，與我們實地考察的結果相差無誤，這點當時令我們一眾分析員都十分驚訝。」

他續稱：「東尼最願意與人分享投資經驗，他教我揀股前，要看各行業的宏觀投資環境，不是看1年，而是看未來5年，甚至10年的境況，看通了就懂得揀可長期持有的股份，這些準則我終生受用。」

林少陽的表現確實沒有令東尼這位「亞洲股神」失望，他一直堅持東尼傳授的價值投資理念，由於眼光獨到，1999年起他建議散戶買入信星（01170）、德永佳（00321）、創科實業（00669）等三、四線工業股等，這些公司後來都曾出現強勁升勢，當中創科回報更高達20倍。

港股升浪取決企業盈利復甦

2001年東尼退休後，他接掌成為華富嘉洛資產管理投資總監，02至04年間，管理的基金勁升七成，跑贏恒指一倍。到了2009年他創辦以立投資管理有限公司，擔任董事總經理，至今回報理想。

他指出，投資切忌人云亦云，盲目跟從，要有自己獨特的見解及強大的分析力才能運籌帷幄，特別是2010年，經過了金融海嘯後，港股出現強勁反彈，但高位已明顯遇上阻力，投資者需要重新審視股份的基本因素，而下一步港股重現升浪，將取決企業盈利復甦情況。

作為專業投資者應該努力研究公司的基本因素，分析公司的營運狀況，行業表現，只要多做「功課」不難發掘出好股。他指出：「投資市場上某程度是公平的，你付出愈多努力去分析公司的質素，自然較別人更容易找出好股票，一個每天花十多小時去分析的投資者，回報自然應較每月才花數小時去分析的投資者高，特別是在『選股不選市』的時期，這種差距會更加明顯。」

電腦不能取代人腦

此外，林少陽認為只要經過分析認為有價值的股份便不應怕在跌市中吸納，正如股神巴菲特的名言，在別人恐懼時貪婪才是致勝之道。他指出：「投資市場上每天發生的事件，卻沒有明確的起點與終站。要成功便要具備準確的市場判斷力及執行力，準備或執行力不足都會令你落後於他人。」

2007年下半年，不少投資者覺得市場升跌太急，許多中資股份的估值脫離現實，有人因此認為，價值投資法不再適用，但林少陽強調：「價值投資理念本身沒有問題，只是很多使用者掌握不夠，情況便如我們身處在一間黑房，靠身體接觸四周的東西，許多時只能觸摸到一小處範圍便以為這是全部。當有一些未遇過的事情出現便手足無措，即使事前有徵兆，但大事到來時，大部分投資者的反應仍是不夠快、不夠準、不夠狠。其實價值投資法是一個思考框架，是一套完整思維分析的起步基礎，強調基本分析，注重長期投資，控制風險及要保持獨立思考。」

近年市場上興起電腦程式買賣（Program Trading），但林少陽卻認為電腦根本難以取代人腦，無論任何的電腦程式總會有出錯的機會，投資與賽馬不同，沒有起點與終點，亦沒有固定的賠率，因此無從評估風險與回報。即使機械式定下止賺與止蝕位亦徒然，事關先穿底後破頂的情況屢見不鮮。要在投資市場上取得成功，需要縝密的心思、周詳的計劃及數十年如一日的耐性。巴菲特之所以能夠以其投資事業，長期高踞世界第一二首富之列，正因為他能一直貫徹價值投資法的理念。

聚焦白家電節能及醫藥

談及今年的選股策略，他認為2010年的投資主題暫時市場未見共識，但去年備受投資者追捧的汽車股，相信估值已到達周期的頂部，今年將較難出現去年一樣的升勢。另外去年底才發力的家電股，「家電下鄉」是一個重要的利好行業政策，但相信以售賣電視機為主的公司今年將較難出現驚喜，而售賣空調及洗衣機等仍未普及的家電，則很可能因而受惠。所以家電股雖然今年仍不乏利好因素，但入市前應看清公司售賣的產品。



至於環保節能概念股，市場普遍相信是明年的主流。如果市場共識逐漸步入熾熱階段，再配合政府政策，這個概念會出現瘋狂估值的機會。另一個他長線看好的行業，是中國的醫藥市場。事實上，除了死亡及繳稅之外，人生必經的階段是生、老及病；而除了死亡之外，其餘三個過程都要依靠藥物及醫療系統的協助。而且中國經濟起飛，國家必會改善全國的醫療制度，在這情況下，未來醫藥股是投資組合不可缺少的部分。另今年上海舉辦世博及南非的世界盃，酒店及旅遊業都是值得注意的行業。此外，內房股過去半年跑輸指數很多，除非今年中國經濟及股市出現嚴重的問題，否則內房股不可能長期跑輸大市，預計今年內房股是大幅跑贏指數的黑馬。



愛揮筆分享

價值投資心得

2006年書展時，當時擔任華富財經研究部主管的林少陽，以東尼首徒名義推出《由3200元開始步上一億元財富之道》一書，書中教投資者如何從25歲開始每月投資3,200元，每年賺取15%回報，到65歲時可以成為億萬富豪，書本甫推出已躋身暢銷書榜。去年他再度撰寫《價值捍衛戰》一書，揭示價值投資的應用重點，例如講解影響股份相對表現的關鍵，在於企業的資產負債，那些在06及07年減少負債、出售附屬公司套現、配售新股但又沒有將得來的資金投入市場，以及大量持有現金的企業，都機會成為明日之星。此外，不少人誤以為價值投資法不重視宏觀經濟分析，但林少陽就在書中分析了目前的宏觀局勢，例如指出去年各國央行大印鈔票，勢必令通脹重臨，投資者不能等通脹埋身才作出對策。



林少陽簡歷

2009年 創辦以立投資管理有限公司
2008年 加入美資對沖基金Ramius擔任香港區執行董事
2006年 出版《步上一億元財富之道》，甫推出已躋身暢銷書榜
2001年 華富嘉洛資產管理投資總監，02至04年間管理的基金勁升七成，跑贏恒指一倍
1999年 擔任華富集團財經編輯，負責為「亞洲股神」東尼繙譯稿件，其後後獲東尼賞職轉職分析員
1996年 任職報章及雜誌財經記者