國家基本藥物的零售指導價格
2009年10月，為配合國家基本藥物制度的實施，國家發展改革委發出通知，公佈了國家基本藥物的零售指導價格，共涉及2349個具體劑型規格品。調整後的價格從2009年10月22日起執行。與之前規定價格相比，有45%的藥品降價，平均降幅12%左右，有49%的藥品價格未做調整;有6%的短缺藥品價格有所提高。
發改委藥價新管理辦法
2010年06月，《中國青年報》報道，部分藥品在新國家醫保目錄公佈前後，大幅漲價，發改委回應稱，目前已啟動對新進入2009版國家醫保目錄藥品的價格核定工作，正在進行成本和價格調查。
2010年05月前，國家發改委亦正在開始研究改進藥品價格管理方法。
《證券日報》引述消息指，國家發改委正在研究是否調整基本藥物價格，減價幅度高達30-40%，文件將於月內出台，成為內地第26次藥品大降價。
發改委 進入標準化處理階段
6月28日，《第一財經日報》引述發改委價格司醫藥價格處處長郭劍英表示，基本藥物價格方案繼去年10月公布後，現正研究是否調整，而近期傳聞基本藥價將被下調30%-40%純為業界猜測。藥價的調查是從2010年年初開始的，目前發改委基本結束了對各價格數據的收集工作，正在進入標準化處理階段。
對於基本藥物招標問題，發改委表示，招標中招高價肯定不對，招最低的恐怕也會出問題。低價招標必然會催生企業不規範生產行為，對此也需要予以關注。
發改委郭劍英指出表示，冰凍三尺非一日之寒，有些問題都是長期積累下來的矛盾，只是在某一點上爆發出來。藥價反映出的問題不僅僅是藥品管理的問題，也是體制運行中各種矛盾綜合反映出的問題，近期連續報道可能因為現在是醫改進入到攻堅階段，所以大家比較關注；其實過去以來藥品價格一直被社會所關注，也是“看病難，看病貴”的一個突出表現，這是由來已久的問題。
也正是因為如此，所以中央提出了醫藥衛生體制改革，國家發改委做了大量工作，對於藥價不合理的上漲勢頭起到了一定的遏製作用。
郭劍英透露，由於歷經數次價格下調，一些早期進入國家醫保目錄的藥品中，部分品種甚至已經沒有任何利潤空間，面臨被淘汰的危險，為保證正常供應和競爭公平，發改委目前開始考慮是否可適度提高部分產品定價。
6月21日，美銀美林發表報告，最近與數間藥企管理層討論 近期市傳基本藥物價格將被下調對公司的影響。
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在China Healthcare Day，美銀美林最近與10間藥企管理層討論國家發改委價格管制。企業包括
■ 聯邦制藥(3933)，神威藥業(2877)，羅欣藥業(8058)，華瀚生物製藥(0587)
■ 中國生物製藥(1177)，利君國際(2005)，朗生醫藥(0503)
■ 北京科興生物(Sinovac Biotech)，China Biotics (CHBT)，復星醫藥(Fosun Pharma)
大多數投資者主要是關心《國家基本藥物目錄》（EDL）藥物價格下調對公司的影響。簡單來說，藥企相信建議藥品下調定價方法和限制藥物的利潤率，具體執行有困難。同時藥企只將「降價措施」當作一般業務處理。
聯邦制藥 (3933)
■ 聯邦制藥有三大業務，包括原料藥，中間體（製造成藥的其中一種原料）及製劑（成藥）。
■ 通過擴大產量以降低單位產品的成本，隨著內蒙古廠房第二期投產及珠海廠房擴產完成，更見協同效益，使生產成本進一步減低。管理層相信中間體及原料藥產品預期毛利率將得以提升。
■ 集團最近獲得監管當局批准，售賣治療糖尿病的藥物胰島素。集團已陸續展開招標，將會是今年重點推廣產品之一。個別招標已完成，公司迄今已贏得河南，天津，重慶藥品招標。預期胰島素在2011年可以有0.30億至0.50億元人民幣營業額貢獻。(聯邦制藥 2009年營業額大約36.43億元人民幣。)
神威藥業 (2877)
■ 神威藥業(2877)認為，(1)利潤指導執行有困難和不公平 及(2)「降價建議」與政府促進生物醫藥產業創新研發的目標 不相配。
■ 美銀美林對神威正面看法，目標價28元。
■ 派息後，現時持有約值2億人民幣的澳元，目前澳元風險已經減低。2009年持有約值5億人民幣的澳元，並已減持部份用作派息。
■ 剛收購張家口長城藥業全部權益，對主要產品樂觀 (複方麝香注射液，複方甘草片，滑膜炎顆粒)，但購入後第一年應未有特殊盈利貢獻。
■ 神威藥業(2877)展望2010年的銷售和利潤的增長分別為在25-30%和18-20%。 不過，由於原材料成本增加，2010年的毛利率會略低於2009年的毛利率(72.1%)。
羅欣藥業（8058）
■ 羅欣藥業(8058)製造及銷售4大系列之處方及非處方藥物：(1)抗生素；(2)抗病毒藥物；(3)系統專科藥物；(4)其他化學藥物，包括抗腫瘤藥物等 。4大系列分別佔銷售總額的60%， 15%， 20% 及 5%。
■ 公司計劃通過優化產品結構，銷售更多的高利潤藥物。 管理層 目標2010年營業額按年增長50%至60%。
■ 公司指出發改委每5年下調價格，公司已汲取以前的經驗。預期這次降價主要是針對《國家基本藥物目錄》，對羅欣藥業(8058)影響不大，因為公司主要銷售 不是在《國家基本藥物目錄》內。
華瀚生物製藥 (0587)
■ 華翰生物製藥(0587)業務包括傳統婦科藥品、生物藥品及女性美容護理產品。
■ 集團未來逐步發展專治糖尿病引發的外週神經疾病的「人神經生長因數注射液」。華翰尚未取得GMP認證來生產這種產品，並希望最早2010年10月獲得GMP認證。
■ 管理層預期大約9月/10月公佈6月底止全年業績，預期營業額按年升40%至50%。
朗生醫藥 (0503)
■ 朗生醫藥(0503)主要從事製造及銷售風濕性處方藥。該公司其旗艦產品帕夫林(Pafulin)和妥抒(Tuoshu)於風濕病慢作用藥市場分別佔據第一及第四位。（ 佔收入38%和17%。）
■ 帕夫林(Pafulin)在中國銷售超過8年，已經沒有專利保護。管理層意識到數公司已申請了國家藥監局批准，但都沒有獲批准。
■ 在風濕專科處方西藥的帶動下，管理層相信未來會繼續增長。
■ 上游原料供應商併購目標，並預計今年年底可完成。
2010年6月30日星期三
30 Jun 2010 - 人民幣升值 全攻略
轉載2010年06月28日的文章作為人民幣升值的投資參考。
■ 澳博控股 (00880.HK)
■ I.T (00999.HK)
■ 恒隆地產(00101.HK)
■ 恒安國際(01044.HK)
■ 東方航空(00670.HK)
■ 合和公路(00737.HK)
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人民幣升值全攻略
6月19日，中國人民銀行宣布，進一步推進人民幣滙改機制，增強滙率彈性；6月26、27日國家主席胡錦濤出席G20峰會，6月25日人民幣兌美元又再創05年滙改以來新高。人民幣再添異動，其趨勢小則影響生活使費，大則關乎身家財富，今期特別為各位送上人民幣全攻略，冀各位能運籌為幄。
市場對人民幣升值可謂趨之若鶩，從2005年7月21日滙改以來，按年計（以每年的7月21日為結算），總是升多跌少，除了過去近兩年以來，與美元呈掛鈎而偶爾錄得輕微下跌以外，總的來算，滙改至今的累積升幅，逾21%，即使面對世紀金融海嘯，人民幣亦不失為穩健的投資工具。
因此，盡管市場普遍預期，這次人民幣滙改重啟，不會一次性升值，且年底前的升幅僅兩三巴仙，但哪怕如此，人民幣的長綫前景仍極其有吸引力。
市場對人民幣升值的憧憬，莫過於幣值上升對資產價格的帶動，從表一所見，與人民幣關係愈趨密切的恒指與國指，自05年滙改啟動以來，即使08、09年受金融海嘯拖累，但至今的累積升幅，恒指為41.5%，國指更逾1.3倍。
在今次人民幣升值的課題上，市場和媒體的焦點，不少放在人民幣升值對出口行業的成本影響上，忽略或淡化了進口行業的潛在益處，令人常有錯覺覺得人民幣升值對中資企業的影響多為負面，但實際情況卻是受益的行業數量，其實遠較受累為多。出口影響，實際也未必如大家想像般嚴峻，這從過往人民幣升值而出口未見影響已可見一二。因為人民幣升值亦會帶動亞太區貨幣升值，中國產品是否因此降低競爭力，仍很難說，反而出口的形勢，最終應看歐美地區的需求。因此，人民幣升值，對股市及多個板塊來說，是正面多於負面。
人民幣升值利多於弊
至於人民幣升值的趨勢，盡管決策權在中央政府，但升值與否，最大的考慮，還是國情所需。從圖一可見，由05年滙改至今，人民幣升值最顯著的時間，為07、08年，這兩年正是中國經濟增長最快、最顯著的時段，而熱錢的流入，亦加速了人民幣的升溫，直至08年下半年，中國因宏調力度過猛，加上外圍經濟轉差，人民幣始出現偏軟的行情。
人民幣作為國家調控的工具，它既可調節物價，又可調節出口，更可用於深層的改革，及利用於外交的對策。
2005年的人民幣滙改，建基於國家深化改革，當中為4大國有銀行改革、籌組上市鋪路，人民幣滙改在7月啟動後，同年10月，建行（00939）成功在港上市，接着06年，則中行（03988）及工行（01398）相繼上市，如今只剩下農行還未上市。
雖然很難說中央是否特意挑G20開會前、農行上市前，公布進一步推進人民幣滙率改革機制，但中央一直致力改變的經濟增長結構，甚至讓人民幣國際化，都需要借助人民幣升值達致其目標。
有助中國改變經濟結構
如果按德銀大中華區首席經濟學家馬駿，對改革情景與基準情形（baseline scenario）相比的假設，在今後5年中：（1）人民幣每年升值3%；（2）工資水平增長率比基準高3個百分點；（3）社保體制的改革將使得養老金標準每年比基準情景多提升4%；（4）資源稅率每年提高3個百分點。德銀的計算結果顯示，在改革情景下，中國的經濟結構將出現顯著改變，即5年後，消費將比基準情景高6.5%，而出口則要比基準情景低11%。
亦即說，人民幣升值加上其他收入分配改革，將有助中國經濟結構向消費拉動轉型，減少對出口依賴。
盡管現時有不少聲音指，是次人民幣滙改，將呈雙邊發展，即既可升也可跌，不過，承如上文所說，人民幣滙率趨勢最終仍視乎國情，從長遠看，人民幣升值有利於經濟結構轉型，如中國能成功轉型，讓經濟發展能步上另一台階，則不僅人民幣的前景值得看好，人民幣的相關資產，包括股、債，及其他理財產品，都可看高一綫，有關方面的介紹詳見後頁。
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峰會交鋒 各國動作多
近期中國公布的連串消息，由重啟滙改，到頒布取消406項商品出口退稅，以及落實給予最不發達國家95%商品零關稅待遇的承諾，都被視為G20峰會的政治牌章。
其實除了中國之外，歐美等國亦同樣動作多多，彼此各懷目的。美國在G20峰會前，召開了長逾20個小時的馬拉松會議，為的就是要搶先通過金融改革法案，在峰會上擺出領導者姿態，增加談判桌上的籌碼，皆因歐洲在金融改革進程相對緩慢；而歐洲雖然不甘示弱，英、法、德等更早於美國搶閘前，先宣布徵收銀行稅，此舉可免於政府和納稅人將來要為銀行倒閉埋單，其他國家是否願意跟隨，仍有待觀察，皆因有部分國家，認為徵收銀行稅不僅削弱本國銀行的競爭力，同時也有礙本國經濟復甦。
總括而言，美國的立場是希望鞏固經濟復甦勢頭、加強金融監管確立全球金融監管框架，並探討環球金融機構治理及改革方案；歐洲則致力防範金融危機的隱患，及收拾爛攤子；中國則很明顯欲紓緩貿易保護及投資保護主義，並顯示大國風範。
至於大家關心的人民幣升勢，會否在G20後回復平淡，也不無可能，而誠如另文所說，人民幣的趨勢必須合乎國情，不過，參考外資大行的分析預測，年底前人民幣兌美元的預期，升幅為2至6%不等，而大多數的預測升幅為3%。下一個G20會議，將於11月再次在韓國召開，人民幣會否再下一城，可拭目以待。
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股票篇
人民幣升值對行業的影響主要取決於兩個方面。
受累類別：主要是一些出口佔收益重高及產品國產率高的行業，當中以製造業，如紡織、鞋帽為主。
受惠類別：特徵主要是收益為人民幣、出口佔收益比重較低、原材料多以進口或以美元計價為主。
人民幣升值對各板塊影響更詳盡的細分，請參考圖四。人民幣升值的課題上，股份的選擇大致可分為兩類：雙重受益，且能夠顯著在業績上反映的，為「錦上添花」；人民幣升值令內地居民出遊消費意慾提升，如本港零售股和澳門博彩股則可謂「水到渠成」，有關股份介紹及投資策略如下。
水到渠成
澳門博彩股︰澳博控股(00880)
澳博為投資控股公司，其附屬公司於澳門從事娛樂場所及博彩相關的業務，旗下擁有葡京、新葡京和回力海立方等娛樂場。公司去年純利升13.8%，今年第一季度錄得純利7.6億元，與去年同期比較急升4.5倍，表現理想。
澳博等濠賭股主要收入為人民幣，而支出負債則以美元為主，受惠程度絕不弱於其他類別股份。眾所周知，澳門賭客主要為內地旅客，人仔升值將使內地旅客消費增加，加上5月澳門博彩收入創新高，前景理想，大行如大摩、瑞信等均以澳博為業內首選。
策略︰
買入價：6.2元
目標價：中長綫8元
止蝕價：5.5元
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本港零售股
I.T(00999)
I.T至今年2月底止年度純利為2.63億元，按年勁升超過5倍。人滙改革，那麼採用美元聯繫滙率的港元變相升值，意味着內地旅客在港的購買力上升，IT等本地零售股定必受惠。而在眾多零售股當中，IT的預測PE只有10.3倍，較同業為低，而其預測息率則為4.6厘，在本地零售股中穩居前列，可以一試。
策略︰
買入價：2.4元
目標價：2.8元
止蝕價：2.15元
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錦上添花
商業地產 恒隆地產(00101)
恒隆本是香港地產發展商，90年代初已經進軍內地商業地產市場，其管理的「恒隆廣場」及「港匯廣場」不僅成為上海兩大標誌性的商業地產項目，恒隆更因這兩大「傑作」，令其於內地的名聲大增，更鞏固其在內地發展商業物業的優勢。
由於恒隆在內地的發展主要透過投資、管理商業物業，從中獲得租金管理費收益，故鮮受宏調的負面影響。再者，恒隆經營或管理的商業物業檔次較高，能受惠內地經濟快速增長。
恒隆除了上海之外，亦積極發展內地其他城市，包括瀋陽、濟南、天津、無錫及大連。截至2009年12月31日止的6個月，集團營業額為97.33億元，當中物業租賃營業額為22.22億元，而內地物業租賃營業額為9.53億元，佔整體租賃營業額42.9%。由於內地租賃營業額比例不低，加上未來內地續有新項目落成，人民幣升值絕對令恒隆錦上添花。
首先是恒隆地產在內地的資產，可享物業重估的優勢；其次是恒隆的內地收入為人民幣，但在財務報表卻以港元計算，其內地租務收益可謂直接與人民幣同步升值，因此，看好人民幣升值的話，恒隆可是不俗之選。
策略︰
買入價：30元水平
目標價：中長綫36元
止蝕價：27元
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基礎消費品 恒安國際(01044)
恒安的主要業務在內地生產、分銷及銷售個人衞生用品，如衞生巾、紙尿褲、紙巾等，其他還有零食及護膚產品。
恒安的產品屬消耗性消費品，產品少受周期影響，對經濟波動的防禦性強，只要成本控制得宜，可謂生意不愁。而按恒安多年來的往績表現，特別是經歷07、08及09年的大風浪，其管理質素已可見一斑。
恒安的增長動力，是其不斷透過產品結構轉型，提升檔次，提升毛利。近期內地基層員工工資大幅攀升，恒安的高端產品有望能受惠其中。
至於人民幣升值的課題中，值得留意的是恒安的木漿成本，木漿是其產品的主要原材料，單以紙巾產品為例，木漿佔生產成本便高達8成，木漿價格由去年每公噸500多美元，急升至最近約1,000美元水平，對恒安的成本存在一定壓力。然而，人民幣升值，某程度卻令以美元計價的木漿價格，變相降低，有助成本紓緩。
從整體的經營環境而論，人民幣升值對恒安而言，仍可以錦上添花形容。
策略︰
買入價：58元
目標價：70元
止蝕價：52元
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航空股 東方航空(00670)
內地航空股被視為人民幣升值受惠股，皆因其債務龐大，且多以美元為主，而飛機燃油、海外機場升降費、飛機租賃營運、維修等都以美元計算，人民幣升值，即巨債變相減少，受惠可是實至名歸。
據里昂證券分析，東航的負債約有74%以美元計價，人民幣升值的受惠程度又較南航（01055）的69%更大。此外，大摩報告亦指，人民幣升值5%，中國航空業今年將增加54%的利潤。
東航去年全年業績轉虧為盈，純利1.69億元（人民幣．下同），今年第一季錄得7.7億元的純利，比往年同期的4,010.3萬元大幅增長18.2倍。人民幣升值下，內地如出國旅遊增加，內地航空公司同樣受惠，且紮根上海的東航，擁內地繁華地區的優勢，前景值得留意。
策略︰
買入價：3.5元
目標價：4.5元
止蝕價：2.95元
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公路股 合和公路(00737)
合和公路主要業務為在中國發展及經營策略性重點高速公路、隧道、橋樑及相關基建項目。截至去年底止的 09/10年度中期純利需跌13%，但主要是因為利息收入較少所致，期內淨路費收入按年升3%至9.55億港元，相信可保持穩定盈利。
作為發展內地公路基建的公司，合和公路的收入當然全以人民幣為主，不過合和公路與其他同業不同，是以港元結算，在人民幣升值的課題上，內地公路股被視為必然受惠的板塊，而合和公路卻是優勢最顯著的公司。
策略︰
買入價：5.3元
目標價：中長綫6元
止蝕價：4.75元
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理財篇
人民幣滙率再見升值，重燃了市民投資人民幣的熱潮，各銀行亦趁勢推出人民幣相關產品吸客。事實上，中信銀行國際的調查發現，人民幣已超越澳元，成為港人最受歡迎的外滙儲蓄及投資貨幣。而隨着人民幣業務政策逐步放寬，將會有更多銀行推出人民幣的產品，如人民幣保險、人民幣信用卡，人民幣不交收遠期外滙交易、以及人民幣掛鈎的結構性存款產品。因此，除了投資於人民幣升值受惠股外，與人民幣相關的理財事宜，大家也不可忽略。
人民幣存款 穩賺升浪
本港的個人人民幣業務自2004年推出以來，銀行的人民幣存款牌價鮮有改變，但近期多家銀行均提供優惠利率吸取人民幣存款。
自4月開始，渣打集團（02888）、星展及恒生銀行（00011）已推出人民幣存款優惠；滙豐及中銀日前亦加入戰團，分別推出6個月0.83厘及1.18厘的存款息率優惠吸客。至於1年期人民幣存款方面，中信銀行國際更有1.5厘。打算存人民幣存款的人士，要留意銀行息率優惠期的截止日期及優惠會否延長。
相對本港的人民幣存款利率，內地存人民幣的息率仍較高。現時，內地銀行的3個月人民幣定存息率有1.71厘，6個月有1.98厘，1年則有2.25厘。不過，要注意將款項電滙入內地銀行存人民幣，牽涉滙款費用，故大家計算回報要計及此因素。
今次的滙改，有預期不再是單邊升值，而是可升可跌，那麼應何時入市？
恒生投資服務首席分析員溫灼培認為，吸納人民幣並不需要特定時機，「但人民幣應以投資組合內現金的部分看待，全因人仔息率要比港元高，而且下降風險比較細，但卻不要憧憬人民幣會大幅度升值。」
他補充：「關鍵還是要看環球經濟狀況，如果歐洲那邊最後證明削赤真的有助恢復經濟活力，中央當然也不會介意容許人民幣一個較大幅度的升值。」
至於人民幣債券，息率會較存款利率高，早年發行的人債息率，便有兩、三厘不等。隨着人民幣再次升值，或者很快再有人民幣債券在港發行。過往在港發行的人債，一般年期約兩、三年，由於人民幣期內貶值風險料不大，故大家要注意的事項，反而是產品在市場上的流通性，二手人債現時交投不活躍，較難在二手市場放售；其次，要看看發行者的質素，如不同銀行發行的人民幣債券會有不同評級。
人民幣保險 先秤秤回報與風險
人民幣保單投保額用人民幣計算，但保費和紅利仍以港元結算，客戶以港元繳付保費，保險公司會用當日滙率將港元兌為人民幣，在到期日或理賠時，保險公司會將人民幣兌成港元給投保人。
現時在港提供人民幣保險產品的，有中銀人壽及花旗。人民幣保險的優點顯而易見，是如果人民幣升值，人民幣保單可能會有不錯回報。但是，現在立刻就要面對幾個問題。第一，除非手上持有人民幣或一次過繳付全部保費，否則在供款期可能要面對愈供愈貴的情況。第二，人民幣保單的入場費普遍較高之餘，回報率一般也較傳統以美元和港元為單位的保單低。
由於保險的年期較長，所以，大家考慮人民幣保險時，必然是人民幣長遠的升值潛力。而最大的風險是，如果人民幣升值幅度少於預期，或更甚只在供款期升值，投保人得到的回報，可能會較預期差。
展望將來，隨着人民幣升值，相信人民幣保險將會愈來愈流行，回報和風險，大家可先秤一秤才作決定。
商品貨幣與亞洲貨幣的機遇
中國作為全球最大商品需求國，人民幣滙價上升，一般認為，這對商品價格以至對商品貨幣如澳、紐元可帶來支持；也有指出，人民幣滙價上升將有利區內貨幣升值，包括南韓圜、馬幣及日圓等。實質又是否如此？
事實上，中國自05年推動滙改後兩年內，韓圜及澳元分別升值約10%及20%。而上周初所見，相關貨幣亦曾現升勢。
對於亞洲貨幣，溫灼培表示韓圜會是一個不錯選擇，「韓國與中國是競爭對手關係，人民幣升值，韓圜就會有上升空間。」他提出一個生動的比喻來解釋，「這就像超市和士多的關係，士多並無議價能力，只有在超市提價的時候才有機會加價。中國就是超市，南韓就是士多，人民幣升值，韓圜也可以跟着升值，一起受惠。」
人仔升值令日圓受壓
日圓方面，他認為正好相反，「中日並不是競爭對手，兩者的出口不在同一個層次，加上日本有在中國設廠，會對日圓構成壓力。」他表示人仔升值對馬來西亞的馬幣，還有澳元及紐元也有正面影響，「中國在這三個國家皆有購買天然資源，升值後中國的購買力有所增強。
黃金、其他天然資源等商品，溫灼培認為肯定會對整體有幫助，但對這個幫助所產生的動力會有多大則有所保留。
■ 澳博控股 (00880.HK)
■ I.T (00999.HK)
■ 恒隆地產(00101.HK)
■ 恒安國際(01044.HK)
■ 東方航空(00670.HK)
■ 合和公路(00737.HK)
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人民幣升值全攻略
6月19日，中國人民銀行宣布，進一步推進人民幣滙改機制，增強滙率彈性；6月26、27日國家主席胡錦濤出席G20峰會，6月25日人民幣兌美元又再創05年滙改以來新高。人民幣再添異動，其趨勢小則影響生活使費，大則關乎身家財富，今期特別為各位送上人民幣全攻略，冀各位能運籌為幄。
市場對人民幣升值可謂趨之若鶩，從2005年7月21日滙改以來，按年計（以每年的7月21日為結算），總是升多跌少，除了過去近兩年以來，與美元呈掛鈎而偶爾錄得輕微下跌以外，總的來算，滙改至今的累積升幅，逾21%，即使面對世紀金融海嘯，人民幣亦不失為穩健的投資工具。
因此，盡管市場普遍預期，這次人民幣滙改重啟，不會一次性升值，且年底前的升幅僅兩三巴仙，但哪怕如此，人民幣的長綫前景仍極其有吸引力。
市場對人民幣升值的憧憬，莫過於幣值上升對資產價格的帶動，從表一所見，與人民幣關係愈趨密切的恒指與國指，自05年滙改啟動以來，即使08、09年受金融海嘯拖累，但至今的累積升幅，恒指為41.5%，國指更逾1.3倍。
在今次人民幣升值的課題上，市場和媒體的焦點，不少放在人民幣升值對出口行業的成本影響上，忽略或淡化了進口行業的潛在益處，令人常有錯覺覺得人民幣升值對中資企業的影響多為負面，但實際情況卻是受益的行業數量，其實遠較受累為多。出口影響，實際也未必如大家想像般嚴峻，這從過往人民幣升值而出口未見影響已可見一二。因為人民幣升值亦會帶動亞太區貨幣升值，中國產品是否因此降低競爭力，仍很難說，反而出口的形勢，最終應看歐美地區的需求。因此，人民幣升值，對股市及多個板塊來說，是正面多於負面。
人民幣升值利多於弊
至於人民幣升值的趨勢，盡管決策權在中央政府，但升值與否，最大的考慮，還是國情所需。從圖一可見，由05年滙改至今，人民幣升值最顯著的時間，為07、08年，這兩年正是中國經濟增長最快、最顯著的時段，而熱錢的流入，亦加速了人民幣的升溫，直至08年下半年，中國因宏調力度過猛，加上外圍經濟轉差，人民幣始出現偏軟的行情。
人民幣作為國家調控的工具，它既可調節物價，又可調節出口，更可用於深層的改革，及利用於外交的對策。
2005年的人民幣滙改，建基於國家深化改革，當中為4大國有銀行改革、籌組上市鋪路，人民幣滙改在7月啟動後，同年10月，建行（00939）成功在港上市，接着06年，則中行（03988）及工行（01398）相繼上市，如今只剩下農行還未上市。
雖然很難說中央是否特意挑G20開會前、農行上市前，公布進一步推進人民幣滙率改革機制，但中央一直致力改變的經濟增長結構，甚至讓人民幣國際化，都需要借助人民幣升值達致其目標。
有助中國改變經濟結構
如果按德銀大中華區首席經濟學家馬駿，對改革情景與基準情形（baseline scenario）相比的假設，在今後5年中：（1）人民幣每年升值3%；（2）工資水平增長率比基準高3個百分點；（3）社保體制的改革將使得養老金標準每年比基準情景多提升4%；（4）資源稅率每年提高3個百分點。德銀的計算結果顯示，在改革情景下，中國的經濟結構將出現顯著改變，即5年後，消費將比基準情景高6.5%，而出口則要比基準情景低11%。
亦即說，人民幣升值加上其他收入分配改革，將有助中國經濟結構向消費拉動轉型，減少對出口依賴。
盡管現時有不少聲音指，是次人民幣滙改，將呈雙邊發展，即既可升也可跌，不過，承如上文所說，人民幣滙率趨勢最終仍視乎國情，從長遠看，人民幣升值有利於經濟結構轉型，如中國能成功轉型，讓經濟發展能步上另一台階，則不僅人民幣的前景值得看好，人民幣的相關資產，包括股、債，及其他理財產品，都可看高一綫，有關方面的介紹詳見後頁。
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峰會交鋒 各國動作多
近期中國公布的連串消息，由重啟滙改，到頒布取消406項商品出口退稅，以及落實給予最不發達國家95%商品零關稅待遇的承諾，都被視為G20峰會的政治牌章。
其實除了中國之外，歐美等國亦同樣動作多多，彼此各懷目的。美國在G20峰會前，召開了長逾20個小時的馬拉松會議，為的就是要搶先通過金融改革法案，在峰會上擺出領導者姿態，增加談判桌上的籌碼，皆因歐洲在金融改革進程相對緩慢；而歐洲雖然不甘示弱，英、法、德等更早於美國搶閘前，先宣布徵收銀行稅，此舉可免於政府和納稅人將來要為銀行倒閉埋單，其他國家是否願意跟隨，仍有待觀察，皆因有部分國家，認為徵收銀行稅不僅削弱本國銀行的競爭力，同時也有礙本國經濟復甦。
總括而言，美國的立場是希望鞏固經濟復甦勢頭、加強金融監管確立全球金融監管框架，並探討環球金融機構治理及改革方案；歐洲則致力防範金融危機的隱患，及收拾爛攤子；中國則很明顯欲紓緩貿易保護及投資保護主義，並顯示大國風範。
至於大家關心的人民幣升勢，會否在G20後回復平淡，也不無可能，而誠如另文所說，人民幣的趨勢必須合乎國情，不過，參考外資大行的分析預測，年底前人民幣兌美元的預期，升幅為2至6%不等，而大多數的預測升幅為3%。下一個G20會議，將於11月再次在韓國召開，人民幣會否再下一城，可拭目以待。
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股票篇
人民幣升值對行業的影響主要取決於兩個方面。
受累類別：主要是一些出口佔收益重高及產品國產率高的行業，當中以製造業，如紡織、鞋帽為主。
受惠類別：特徵主要是收益為人民幣、出口佔收益比重較低、原材料多以進口或以美元計價為主。
人民幣升值對各板塊影響更詳盡的細分，請參考圖四。人民幣升值的課題上，股份的選擇大致可分為兩類：雙重受益，且能夠顯著在業績上反映的，為「錦上添花」；人民幣升值令內地居民出遊消費意慾提升，如本港零售股和澳門博彩股則可謂「水到渠成」，有關股份介紹及投資策略如下。
水到渠成
澳門博彩股︰澳博控股(00880)
澳博為投資控股公司，其附屬公司於澳門從事娛樂場所及博彩相關的業務，旗下擁有葡京、新葡京和回力海立方等娛樂場。公司去年純利升13.8%，今年第一季度錄得純利7.6億元，與去年同期比較急升4.5倍，表現理想。
澳博等濠賭股主要收入為人民幣，而支出負債則以美元為主，受惠程度絕不弱於其他類別股份。眾所周知，澳門賭客主要為內地旅客，人仔升值將使內地旅客消費增加，加上5月澳門博彩收入創新高，前景理想，大行如大摩、瑞信等均以澳博為業內首選。
策略︰
買入價：6.2元
目標價：中長綫8元
止蝕價：5.5元
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本港零售股
I.T(00999)
I.T至今年2月底止年度純利為2.63億元，按年勁升超過5倍。人滙改革，那麼採用美元聯繫滙率的港元變相升值，意味着內地旅客在港的購買力上升，IT等本地零售股定必受惠。而在眾多零售股當中，IT的預測PE只有10.3倍，較同業為低，而其預測息率則為4.6厘，在本地零售股中穩居前列，可以一試。
策略︰
買入價：2.4元
目標價：2.8元
止蝕價：2.15元
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錦上添花
商業地產 恒隆地產(00101)
恒隆本是香港地產發展商，90年代初已經進軍內地商業地產市場，其管理的「恒隆廣場」及「港匯廣場」不僅成為上海兩大標誌性的商業地產項目，恒隆更因這兩大「傑作」，令其於內地的名聲大增，更鞏固其在內地發展商業物業的優勢。
由於恒隆在內地的發展主要透過投資、管理商業物業，從中獲得租金管理費收益，故鮮受宏調的負面影響。再者，恒隆經營或管理的商業物業檔次較高，能受惠內地經濟快速增長。
恒隆除了上海之外，亦積極發展內地其他城市，包括瀋陽、濟南、天津、無錫及大連。截至2009年12月31日止的6個月，集團營業額為97.33億元，當中物業租賃營業額為22.22億元，而內地物業租賃營業額為9.53億元，佔整體租賃營業額42.9%。由於內地租賃營業額比例不低，加上未來內地續有新項目落成，人民幣升值絕對令恒隆錦上添花。
首先是恒隆地產在內地的資產，可享物業重估的優勢；其次是恒隆的內地收入為人民幣，但在財務報表卻以港元計算，其內地租務收益可謂直接與人民幣同步升值，因此，看好人民幣升值的話，恒隆可是不俗之選。
策略︰
買入價：30元水平
目標價：中長綫36元
止蝕價：27元
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基礎消費品 恒安國際(01044)
恒安的主要業務在內地生產、分銷及銷售個人衞生用品，如衞生巾、紙尿褲、紙巾等，其他還有零食及護膚產品。
恒安的產品屬消耗性消費品，產品少受周期影響，對經濟波動的防禦性強，只要成本控制得宜，可謂生意不愁。而按恒安多年來的往績表現，特別是經歷07、08及09年的大風浪，其管理質素已可見一斑。
恒安的增長動力，是其不斷透過產品結構轉型，提升檔次，提升毛利。近期內地基層員工工資大幅攀升，恒安的高端產品有望能受惠其中。
至於人民幣升值的課題中，值得留意的是恒安的木漿成本，木漿是其產品的主要原材料，單以紙巾產品為例，木漿佔生產成本便高達8成，木漿價格由去年每公噸500多美元，急升至最近約1,000美元水平，對恒安的成本存在一定壓力。然而，人民幣升值，某程度卻令以美元計價的木漿價格，變相降低，有助成本紓緩。
從整體的經營環境而論，人民幣升值對恒安而言，仍可以錦上添花形容。
策略︰
買入價：58元
目標價：70元
止蝕價：52元
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航空股 東方航空(00670)
內地航空股被視為人民幣升值受惠股，皆因其債務龐大，且多以美元為主，而飛機燃油、海外機場升降費、飛機租賃營運、維修等都以美元計算，人民幣升值，即巨債變相減少，受惠可是實至名歸。
據里昂證券分析，東航的負債約有74%以美元計價，人民幣升值的受惠程度又較南航（01055）的69%更大。此外，大摩報告亦指，人民幣升值5%，中國航空業今年將增加54%的利潤。
東航去年全年業績轉虧為盈，純利1.69億元（人民幣．下同），今年第一季錄得7.7億元的純利，比往年同期的4,010.3萬元大幅增長18.2倍。人民幣升值下，內地如出國旅遊增加，內地航空公司同樣受惠，且紮根上海的東航，擁內地繁華地區的優勢，前景值得留意。
策略︰
買入價：3.5元
目標價：4.5元
止蝕價：2.95元
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公路股 合和公路(00737)
合和公路主要業務為在中國發展及經營策略性重點高速公路、隧道、橋樑及相關基建項目。截至去年底止的 09/10年度中期純利需跌13%，但主要是因為利息收入較少所致，期內淨路費收入按年升3%至9.55億港元，相信可保持穩定盈利。
作為發展內地公路基建的公司，合和公路的收入當然全以人民幣為主，不過合和公路與其他同業不同，是以港元結算，在人民幣升值的課題上，內地公路股被視為必然受惠的板塊，而合和公路卻是優勢最顯著的公司。
策略︰
買入價：5.3元
目標價：中長綫6元
止蝕價：4.75元
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理財篇
人民幣滙率再見升值，重燃了市民投資人民幣的熱潮，各銀行亦趁勢推出人民幣相關產品吸客。事實上，中信銀行國際的調查發現，人民幣已超越澳元，成為港人最受歡迎的外滙儲蓄及投資貨幣。而隨着人民幣業務政策逐步放寬，將會有更多銀行推出人民幣的產品，如人民幣保險、人民幣信用卡，人民幣不交收遠期外滙交易、以及人民幣掛鈎的結構性存款產品。因此，除了投資於人民幣升值受惠股外，與人民幣相關的理財事宜，大家也不可忽略。
人民幣存款 穩賺升浪
本港的個人人民幣業務自2004年推出以來，銀行的人民幣存款牌價鮮有改變，但近期多家銀行均提供優惠利率吸取人民幣存款。
自4月開始，渣打集團（02888）、星展及恒生銀行（00011）已推出人民幣存款優惠；滙豐及中銀日前亦加入戰團，分別推出6個月0.83厘及1.18厘的存款息率優惠吸客。至於1年期人民幣存款方面，中信銀行國際更有1.5厘。打算存人民幣存款的人士，要留意銀行息率優惠期的截止日期及優惠會否延長。
相對本港的人民幣存款利率，內地存人民幣的息率仍較高。現時，內地銀行的3個月人民幣定存息率有1.71厘，6個月有1.98厘，1年則有2.25厘。不過，要注意將款項電滙入內地銀行存人民幣，牽涉滙款費用，故大家計算回報要計及此因素。
今次的滙改，有預期不再是單邊升值，而是可升可跌，那麼應何時入市？
恒生投資服務首席分析員溫灼培認為，吸納人民幣並不需要特定時機，「但人民幣應以投資組合內現金的部分看待，全因人仔息率要比港元高，而且下降風險比較細，但卻不要憧憬人民幣會大幅度升值。」
他補充：「關鍵還是要看環球經濟狀況，如果歐洲那邊最後證明削赤真的有助恢復經濟活力，中央當然也不會介意容許人民幣一個較大幅度的升值。」
至於人民幣債券，息率會較存款利率高，早年發行的人債息率，便有兩、三厘不等。隨着人民幣再次升值，或者很快再有人民幣債券在港發行。過往在港發行的人債，一般年期約兩、三年，由於人民幣期內貶值風險料不大，故大家要注意的事項，反而是產品在市場上的流通性，二手人債現時交投不活躍，較難在二手市場放售；其次，要看看發行者的質素，如不同銀行發行的人民幣債券會有不同評級。
人民幣保險 先秤秤回報與風險
人民幣保單投保額用人民幣計算，但保費和紅利仍以港元結算，客戶以港元繳付保費，保險公司會用當日滙率將港元兌為人民幣，在到期日或理賠時，保險公司會將人民幣兌成港元給投保人。
現時在港提供人民幣保險產品的，有中銀人壽及花旗。人民幣保險的優點顯而易見，是如果人民幣升值，人民幣保單可能會有不錯回報。但是，現在立刻就要面對幾個問題。第一，除非手上持有人民幣或一次過繳付全部保費，否則在供款期可能要面對愈供愈貴的情況。第二，人民幣保單的入場費普遍較高之餘，回報率一般也較傳統以美元和港元為單位的保單低。
由於保險的年期較長，所以，大家考慮人民幣保險時，必然是人民幣長遠的升值潛力。而最大的風險是，如果人民幣升值幅度少於預期，或更甚只在供款期升值，投保人得到的回報，可能會較預期差。
展望將來，隨着人民幣升值，相信人民幣保險將會愈來愈流行，回報和風險，大家可先秤一秤才作決定。
商品貨幣與亞洲貨幣的機遇
中國作為全球最大商品需求國，人民幣滙價上升，一般認為，這對商品價格以至對商品貨幣如澳、紐元可帶來支持；也有指出，人民幣滙價上升將有利區內貨幣升值，包括南韓圜、馬幣及日圓等。實質又是否如此？
事實上，中國自05年推動滙改後兩年內，韓圜及澳元分別升值約10%及20%。而上周初所見，相關貨幣亦曾現升勢。
對於亞洲貨幣，溫灼培表示韓圜會是一個不錯選擇，「韓國與中國是競爭對手關係，人民幣升值，韓圜就會有上升空間。」他提出一個生動的比喻來解釋，「這就像超市和士多的關係，士多並無議價能力，只有在超市提價的時候才有機會加價。中國就是超市，南韓就是士多，人民幣升值，韓圜也可以跟着升值，一起受惠。」
人仔升值令日圓受壓
日圓方面，他認為正好相反，「中日並不是競爭對手，兩者的出口不在同一個層次，加上日本有在中國設廠，會對日圓構成壓力。」他表示人仔升值對馬來西亞的馬幣，還有澳元及紐元也有正面影響，「中國在這三個國家皆有購買天然資源，升值後中國的購買力有所增強。
黃金、其他天然資源等商品，溫灼培認為肯定會對整體有幫助，但對這個幫助所產生的動力會有多大則有所保留。
30 Jun 2010 - 莎莎國際(0178) 續擴內地版圖
轉載2010年06月29日的文章作為投資參考。
■ 莎莎國際 (00178.HK)
莎莎續擴內地版圖 拖慢收支平衡
萬事達卡最新調查顯示，香港今年消費力指數已扭轉衰退，按年升幅達12.5點，相對去年倒退5.4點，走勢顯著轉強，預計今年指數可達68.7點，顯示本地消費能力呈強勁復蘇。化妝品股莎莎國際（178）由4月至今，港澳地區銷售更增加18.6%，同店銷售上升10.5%，公司未來會繼續擴大內地網絡，預計會拖慢內地業務收支平衡速度。
業績概況︰莎莎國際公布截至3月底全年業績，純利上升20%，至3.81億元；收入上升13.9%，至41.11億元；佔總收入 80%的港澳業務，銷售增長10%，至32.88億元，盈利達3.47億元；內地業務按年增長近60%，但仍未能扭虧為盈，惟虧損較上年度收窄860萬元，至1860萬元。目前內地業務佔收入2%，新加坡、台灣及馬來西亞各佔4%，網站SaSa.com佔6%。
網絡擴張︰莎莎將計劃開設五十八間分店，令2011年度總分店數目增加至二百三十一間，當中內地新店有三十二間，港澳有十二間，新加坡佔三間，馬來西亞佔七間，台灣則佔四間。
由於莎莎計劃擴大內地網絡（主要集中在北京及上海兩大城市），將會推遲集團於內地達致收支平衡的速度。參考券商德銀之評估，莎莎內地業務收支平衡期，將會由2011年底延遲至2012年度。
前景展望︰根據管理層之指引，莎莎2011年度首季收入增長強勁，主因是去年禽流感爆發令基數較低所致。由4月至今，莎莎收入按年升 20%，港澳地區銷售額增加18.6%，同店銷售增長10.5%，料全年港澳營業額有雙位數增長。此股今年會加入多個獨家品牌，未來續增加新產品比重，料資本開支1.4億元。
股息策略︰由於公司淨現金充裕，加上現金流充足，令莎莎幾乎可以年年派高息，全年度派息連特別息28.1仙，派息比率達100%，以昨天收市價計算，股息率逾4.5厘。參考摩通之預測，估計莎莎2011年及2012年度，分別派息32.8仙及37.9仙，2011年預測股息率近5.5 厘。在市況不穩下，高股息率為股價帶來一定抗跌力。
估值︰參考彭博統計資料，目前有十一間大行追縱莎莎國際，四間給予「買入」評級，六間建議「持有」，一間建議「減持」，平均目標價為6.39元，預測2011年每股盈利為0.314元，預測市盈率19倍。
優勢：
（一）公司資產負債表強勁
（二）內地業務虧損收窄
風險：
（一）內地業務表現遜預期
（二）持續壞天氣打擊銷售數字
■ 莎莎國際 (00178.HK)
莎莎續擴內地版圖 拖慢收支平衡
萬事達卡最新調查顯示，香港今年消費力指數已扭轉衰退，按年升幅達12.5點，相對去年倒退5.4點，走勢顯著轉強，預計今年指數可達68.7點，顯示本地消費能力呈強勁復蘇。化妝品股莎莎國際（178）由4月至今，港澳地區銷售更增加18.6%，同店銷售上升10.5%，公司未來會繼續擴大內地網絡，預計會拖慢內地業務收支平衡速度。
業績概況︰莎莎國際公布截至3月底全年業績，純利上升20%，至3.81億元；收入上升13.9%，至41.11億元；佔總收入 80%的港澳業務，銷售增長10%，至32.88億元，盈利達3.47億元；內地業務按年增長近60%，但仍未能扭虧為盈，惟虧損較上年度收窄860萬元，至1860萬元。目前內地業務佔收入2%，新加坡、台灣及馬來西亞各佔4%，網站SaSa.com佔6%。
網絡擴張︰莎莎將計劃開設五十八間分店，令2011年度總分店數目增加至二百三十一間，當中內地新店有三十二間，港澳有十二間，新加坡佔三間，馬來西亞佔七間，台灣則佔四間。
由於莎莎計劃擴大內地網絡（主要集中在北京及上海兩大城市），將會推遲集團於內地達致收支平衡的速度。參考券商德銀之評估，莎莎內地業務收支平衡期，將會由2011年底延遲至2012年度。
前景展望︰根據管理層之指引，莎莎2011年度首季收入增長強勁，主因是去年禽流感爆發令基數較低所致。由4月至今，莎莎收入按年升 20%，港澳地區銷售額增加18.6%，同店銷售增長10.5%，料全年港澳營業額有雙位數增長。此股今年會加入多個獨家品牌，未來續增加新產品比重，料資本開支1.4億元。
股息策略︰由於公司淨現金充裕，加上現金流充足，令莎莎幾乎可以年年派高息，全年度派息連特別息28.1仙，派息比率達100%，以昨天收市價計算，股息率逾4.5厘。參考摩通之預測，估計莎莎2011年及2012年度，分別派息32.8仙及37.9仙，2011年預測股息率近5.5 厘。在市況不穩下，高股息率為股價帶來一定抗跌力。
估值︰參考彭博統計資料，目前有十一間大行追縱莎莎國際，四間給予「買入」評級，六間建議「持有」，一間建議「減持」，平均目標價為6.39元，預測2011年每股盈利為0.314元，預測市盈率19倍。
優勢：
（一）公司資產負債表強勁
（二）內地業務虧損收窄
風險：
（一）內地業務表現遜預期
（二）持續壞天氣打擊銷售數字
2010年6月29日星期二
29 Jun 10 - 葉氏化工(0408) 全年業績
之前看過中期業績，今日(6月29日)葉氏化工(0408)公布全年業績。
葉氏化工(0408)公布截至3月底止全年業績，純利按年升68.6%至3.8億元，每股盈利70.3仙，派末股息20仙，全年共派32仙，按年增7仙。
營業額按年升7.2%至54.6億元。但撇除貨價的因素影響後，集團各核心產品的整體銷量實質上升21%，基本上達到集團的預期目標。
營業額與純利同時地創集團歷史新高。公司在本年初定下在2015年前倍增銷售的中期目標。為此在相關的配套上包括管治架構、人材規劃、舊廠擴建、新廠籌劃等各方面均已作出具體規劃，並預期在2013年前全部完成。
截至3月底止之負債比率為2%，去年銀行淨現金為3.7億元。
集團截至3月底止毛利率上升4個百分點至23%，主要由於受惠規模效益所致。集團溶劑及塗料業務盈利分別上升54%及42%，而潤滑油業務亦扭虧為盈達收支平衡，相信未來潤滑油業務亦會持續改善。
董事楊民儉透露，4、5月份整體營業額仍持續上升。
業績摘要
■ 營業額5,455,742,000港元，比去年增長7%
■ 股東應佔純利378,064,000港元，比去年增加69%
■ 每股盈利 70.3 港仙，比去年增加68%
■ 期末股息每股 20 港仙，增加 3 港仙
■ 2010年3月31日之負債比率為2%，去年銀行淨現金為369,131,000港元
■ 純利升幅遠高於營業額升幅，主要因為期內銷售成本僅增加0.7%，令毛利增加了36%。
人民幣升值有利
葉氏化工(0408)指出，公司有30%原材料以美元結算，人民幣則佔整體收入95%，加上大部份資深處於內地，推算人民幣每升值1%，公司將得益1.2%。
派息政策 未有改變
對於派息比率由逾59%降至46%，葉氏化工(0408)解釋公司派息政策未有改變，仍然維持40%至60%。
發展 及 2015年目標
葉氏化工(0408)今年初訂定目標於5年後希望營業額可以翻一番，其中塗料業務的銷售希望在4年內可倍增，未來會專注發展其化工業務及中國市場。
■ 溶劑(Solvents) 是核心業務，華東市場增長
葉氏化工(0408)已成為全球最大的醋酸酯生產商，集團在華南的醋酸酯市場的佔有率達到60%，故未來在華東市場之增長潛力會比華南市場更大。
為配合未來銷售計劃，葉氏化工計劃於2012年前提升單體溶劑總產能，由現時年產能43萬噸，提升至80萬噸，藉以加快華東市場的發展。
■ 塗料(Coatings)
塗料銷售目標在4年來倍增。去年集團大幅增加油漆部門的銷售部門人手，分銷及推廣費用按年增長超過8000萬元，紫荊花牌油漆的廣告效力，於今年首五月的銷售額按年急升40-50%，惟6月份受到華東水災影響，生意有所回落。
葉氏化工(0408)準備在上海金山化工園區投建一所年總產值40億元的新廠，以提升塗料生產之規模效益。首期工程達20億元的產能，預期2013年前分階段完成。
集團亦積極擴展工業及民用塗料業務，會加快河北油墨廠的擴建工程，桐鄉和中山購入90畝及30畝的土地擴展項目，以及原桐鄉油墨廠的擴建工程，預計今年展開。
公司的油漆業務包括民用家居油漆（門，家具等）和工業油漆（玩具，手機等）。其中，家居用漆增長較快。中國民用油漆市場集中度較高，立邦和多樂士共佔全國市場50%左右份額，葉氏化工的紫荊花油漆市佔率在5%左右。 由去年上半年開始，集團開始在國內中央電視台進行大型的廣告推銷活動，有望提升集團的市場佔有率。
資本開支
葉氏化工(0408)本年度資本開支(4-12月)4.12億元，資本開支規劃當中，有1.1億元用於溶劑業務，2.5億元用作塗料業務，亦有部分用作科研中心。
明年更改年結日，2011年1月至12月資本開支5.97億元。
此外，集團暫時未有計劃配股集資。
負債比率
葉氏化工(0408)於2007年負債比率達30%，其後因金融海嘯等原因，集團採取更緊慎態度，故處於淨現金狀態。未來負債比率需按發展情況而定，但按一般策略，比率不會超過40%。
由於公司進入另一發展高峰期，要在廠房投入資金，因此於3月底負債4482.3萬，負債比率2%，而去年同期淨現金3.69億元，料未來負債比率會進一步上升。
截至3月底止，銀行總欠款10.5億元，2009年同期僅5.17億元，其中需要於一年內清還貸款達8.23億元。公司持有手頭現金為6.19億元。
盈利，毛利
2009年下半年毛利率已由上半年高位回落，預期今年(2010年)毛利率較去年下半年的21.5%水平。初步估計今年(2010年)盈利在4.3至4.8億元之間，盈利增長於15%至25%左右。
近年業績摘要
| 公司簡介 | 葉氏化工 (0408)主要從事生產及銷售溶劑、塗料及潤滑油業務。 |
| 市值(港元) | 41.82億 |
| 現時股價 | 7.60元 (2010-06-29 收市價) |
| 市盈率 | 10.81倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.703港元 |
葉氏化工(0408)公布截至3月底止全年業績，純利按年升68.6%至3.8億元，每股盈利70.3仙，派末股息20仙，全年共派32仙，按年增7仙。
營業額按年升7.2%至54.6億元。但撇除貨價的因素影響後，集團各核心產品的整體銷量實質上升21%，基本上達到集團的預期目標。
營業額與純利同時地創集團歷史新高。公司在本年初定下在2015年前倍增銷售的中期目標。為此在相關的配套上包括管治架構、人材規劃、舊廠擴建、新廠籌劃等各方面均已作出具體規劃，並預期在2013年前全部完成。
截至3月底止之負債比率為2%，去年銀行淨現金為3.7億元。
集團截至3月底止毛利率上升4個百分點至23%，主要由於受惠規模效益所致。集團溶劑及塗料業務盈利分別上升54%及42%，而潤滑油業務亦扭虧為盈達收支平衡，相信未來潤滑油業務亦會持續改善。
董事楊民儉透露，4、5月份整體營業額仍持續上升。
業績摘要
■ 營業額5,455,742,000港元，比去年增長7%
■ 股東應佔純利378,064,000港元，比去年增加69%
■ 每股盈利 70.3 港仙，比去年增加68%
■ 期末股息每股 20 港仙，增加 3 港仙
■ 2010年3月31日之負債比率為2%，去年銀行淨現金為369,131,000港元
■ 純利升幅遠高於營業額升幅，主要因為期內銷售成本僅增加0.7%，令毛利增加了36%。
| ■ 溶劑: | ■ 佔葉氏的收入達55%以上，營業額 增長2%， ■ 經營溢利 增長54% ■ 單體溶劑銷售量 增長25% ■ 混合溶劑銷售量 增長沒有提反 ■ 藍兵: 銷售量增加 > 營業額增加，溢利增長高；表示成功受規模效益所帶動，降低成本和售價，提昇產品之邊際利潤。 |
| ■ 塗料: | ■ 佔葉氏的收入達38%，營業額 增長13%， ■ 經營溢利 增長42% ■ 銷售量 增長21% |
| ■ 潤滑油: | ■ 佔葉氏的收入達5%，營業額 增長14%， ■ 扭虧為盈，收支平衡 (上一個年度則虧損了728萬元) |
人民幣升值有利
葉氏化工(0408)指出，公司有30%原材料以美元結算，人民幣則佔整體收入95%，加上大部份資深處於內地，推算人民幣每升值1%，公司將得益1.2%。
派息政策 未有改變
對於派息比率由逾59%降至46%，葉氏化工(0408)解釋公司派息政策未有改變，仍然維持40%至60%。
發展 及 2015年目標
葉氏化工(0408)今年初訂定目標於5年後希望營業額可以翻一番，其中塗料業務的銷售希望在4年內可倍增，未來會專注發展其化工業務及中國市場。
■ 溶劑(Solvents) 是核心業務，華東市場增長
葉氏化工(0408)已成為全球最大的醋酸酯生產商，集團在華南的醋酸酯市場的佔有率達到60%，故未來在華東市場之增長潛力會比華南市場更大。
為配合未來銷售計劃，葉氏化工計劃於2012年前提升單體溶劑總產能，由現時年產能43萬噸，提升至80萬噸，藉以加快華東市場的發展。
| 現時年產能 | 43萬噸 |
| 2009年全年總銷售量 | 39.1萬噸 (已用約9成年產能) |
| 2010年底前產能 | 50萬噸 = 43萬噸+7萬噸(原生產設施上亦正進行改建工程) |
| 2012年底前產能 | 80萬噸 = 43萬噸+7萬噸+30萬噸(華東「泰興廠」東側擴建) |
■ 塗料(Coatings)
塗料銷售目標在4年來倍增。去年集團大幅增加油漆部門的銷售部門人手，分銷及推廣費用按年增長超過8000萬元，紫荊花牌油漆的廣告效力，於今年首五月的銷售額按年急升40-50%，惟6月份受到華東水災影響，生意有所回落。
葉氏化工(0408)準備在上海金山化工園區投建一所年總產值40億元的新廠，以提升塗料生產之規模效益。首期工程達20億元的產能，預期2013年前分階段完成。
集團亦積極擴展工業及民用塗料業務，會加快河北油墨廠的擴建工程，桐鄉和中山購入90畝及30畝的土地擴展項目，以及原桐鄉油墨廠的擴建工程，預計今年展開。
公司的油漆業務包括民用家居油漆（門，家具等）和工業油漆（玩具，手機等）。其中，家居用漆增長較快。中國民用油漆市場集中度較高，立邦和多樂士共佔全國市場50%左右份額，葉氏化工的紫荊花油漆市佔率在5%左右。 由去年上半年開始，集團開始在國內中央電視台進行大型的廣告推銷活動，有望提升集團的市場佔有率。
資本開支
葉氏化工(0408)本年度資本開支(4-12月)4.12億元，資本開支規劃當中，有1.1億元用於溶劑業務，2.5億元用作塗料業務，亦有部分用作科研中心。
明年更改年結日，2011年1月至12月資本開支5.97億元。
此外，集團暫時未有計劃配股集資。
負債比率
葉氏化工(0408)於2007年負債比率達30%，其後因金融海嘯等原因，集團採取更緊慎態度，故處於淨現金狀態。未來負債比率需按發展情況而定，但按一般策略，比率不會超過40%。
由於公司進入另一發展高峰期，要在廠房投入資金，因此於3月底負債4482.3萬，負債比率2%，而去年同期淨現金3.69億元，料未來負債比率會進一步上升。
截至3月底止，銀行總欠款10.5億元，2009年同期僅5.17億元，其中需要於一年內清還貸款達8.23億元。公司持有手頭現金為6.19億元。
盈利，毛利
2009年下半年毛利率已由上半年高位回落，預期今年(2010年)毛利率較去年下半年的21.5%水平。初步估計今年(2010年)盈利在4.3至4.8億元之間，盈利增長於15%至25%左右。
近年業績摘要
| 葉氏化工 (0480) | 港元 |
| 2006年 營業額 | 39.1億元 (增長17.5%) |
| 2007年 營業額 | 46.5億元 (增長18.8%) |
| 2008年 營業額 | 50.9億元 (增長9.5%) (截至 09年3月) |
| 2009年 營業額 | 54.6億元 (增長7.2%) (截至 10年3月) |
| 2006年 EPS | 0.466 元 (增長31.3%) |
| 2007年 EPS | 0.567 元 (增長21.7%) |
| 2008年 EPS | 0.419 元 (下降26.1%) |
| 2009年 EPS | 0.703 元 (增長67.8%) |
29 Jun 2010 - 達芙妮(0210) 轉型的故事
轉載2010年06月28日的文章作為投資參考。
■ 達芙妮 (0210)
■ 17 Apr 2010 - 達芙妮 (0210) 09年全年業績
轉型的故事
李國慶
這裏要說的是一個轉型的故事。
1980年代，亞洲四小龍仍是世界工廠。當時台灣的代工生產業非常發達，可是，隨着工資上漲及新台幣升值，台灣的代工生產成本驟然上揚。為了企業的發展，不少台資代工生產企業，透過在港成立分公司進駐內地，享受內地成本低廉的好處。
規模化走到盡頭
到了九十年代後期，內地生產成本開始上漲，內地台資代工生產企業面對兩個發展模式的抉擇：規模化Vs轉型。
代工生產企業透過規模化，將一間只有數百人、數千人的工廠，發展成為數萬人、數十萬人的大型工廠，從而大力降低生產成本，代表作是大家熟悉的富士康（02038）及其母公司鴻海集團，她們已經將代工生產的規模，發展至人類有史以來最高的水平，可惜僅能賺取微薄的毛利率。
我們不敢說，規模化發展之路已經走到盡頭，因為世界上不少產品始終需要找工廠代工生產，而規模最大、效益最高的代工生產商，仍然可以生存，仍能賺取微薄的毛利率。我們只是要說，這種發展模式前路困難。
轉型闖出生天
同樣來自台灣，同樣因為台灣成本上升，80年代到內地設廠，代工生產女裝鞋的一間企業，名字叫永恩國際。80年代後期以至 90年代初期，永恩除了代工生產外，嘗試在工廠淡季時，利用庫存原料，生產出第一批內銷女裝鞋，並冠以「達芙妮」作為品牌。
1995 年，永恩在港上市，編號（00210），當時的主營收入仍是代工生產，內銷多少有點玩票性質。不過，到了1998年，公司開始建置零售網絡。2000年以前，「達芙妮」雖已有超過100間分店，當時在內地已經薄有名氣，但六成以上的分店仍處於虧損狀態。不少公司轉型至此便會放棄，寧願回頭只做加工，也不願繼續轉型之路。
幸好永恩當時下定決心進行整頓，將不掙錢的分店一一關掉，但每關一間，就開新一家，到了2009年，「達芙妮」品牌之下，已經有1,904家店舖，716個專櫃及743個加盟零售點；另一品牌「鞋櫃」則有813間分店。在2008年8月，永恩國際更決定索性將集團名稱改為「達芙妮（00210）」，以反映公司的主營業務，已經由製造業、代工生產，轉型至內銷。
達芙妮財政穩健
根據《經濟通》資料，2009年度，「達芙妮」品牌營業額上升12%至40.59億元，分類溢利上升21.7%至7.8億元。「鞋櫃」品牌營業額上升54.7%至 9.59億元，分類溢利上升1倍至1.02億元。相反，製造業務營業額下降164至5.41億元，分類溢利雖然上升1.2倍，但只有5,651萬元。自有品牌業務以及原設備製造業務分佔製造業務營業額的51%及49%，換言之，連製造業務分類當中，亦是代自己生產者多，代人家生產者少。同年底止，集團之現金及銀行結餘為16.26億元，銀行貸款為1,457萬元，流動比率為2.7倍，雖非淨現金公司，但亦與淨現金公司無異。
兩間都是來自台灣的公司，達芙妮與富士康走的是兩條不同的路，無論從投資者的角度看，還是從「阿爺」希望企業轉型、升級的角度看，達芙妮無疑較為可取。5年、10年後，富士康如果仍然只是代工生產，每100元賺2、3元，達芙妮如果由中檔鞋發展高檔鞋，進一步提高毛利，前景如何，不難估計。
當企業成功轉型、升級後，工資上漲或人民幣升值的壓力雖然不會消失，但相對上壓力將會大減。從企業的發展時間看，5年、10年只是一個階段，回顧以上兩間公司，都有近30年歷史，達芙妮98年才建置零售網絡，10年後改名以示成功轉型，定位內需企業。從投資者的角度看，企業轉型、升級時，必定困難重重，但當轉型成功建立品牌後，特別是成功的最初幾年，都是投資的黃金期。
■ 達芙妮 (0210)
■ 17 Apr 2010 - 達芙妮 (0210) 09年全年業績
轉型的故事
李國慶
這裏要說的是一個轉型的故事。
1980年代，亞洲四小龍仍是世界工廠。當時台灣的代工生產業非常發達，可是，隨着工資上漲及新台幣升值，台灣的代工生產成本驟然上揚。為了企業的發展，不少台資代工生產企業，透過在港成立分公司進駐內地，享受內地成本低廉的好處。
規模化走到盡頭
到了九十年代後期，內地生產成本開始上漲，內地台資代工生產企業面對兩個發展模式的抉擇：規模化Vs轉型。
代工生產企業透過規模化，將一間只有數百人、數千人的工廠，發展成為數萬人、數十萬人的大型工廠，從而大力降低生產成本，代表作是大家熟悉的富士康（02038）及其母公司鴻海集團，她們已經將代工生產的規模，發展至人類有史以來最高的水平，可惜僅能賺取微薄的毛利率。
我們不敢說，規模化發展之路已經走到盡頭，因為世界上不少產品始終需要找工廠代工生產，而規模最大、效益最高的代工生產商，仍然可以生存，仍能賺取微薄的毛利率。我們只是要說，這種發展模式前路困難。
轉型闖出生天
同樣來自台灣，同樣因為台灣成本上升，80年代到內地設廠，代工生產女裝鞋的一間企業，名字叫永恩國際。80年代後期以至 90年代初期，永恩除了代工生產外，嘗試在工廠淡季時，利用庫存原料，生產出第一批內銷女裝鞋，並冠以「達芙妮」作為品牌。
1995 年，永恩在港上市，編號（00210），當時的主營收入仍是代工生產，內銷多少有點玩票性質。不過，到了1998年，公司開始建置零售網絡。2000年以前，「達芙妮」雖已有超過100間分店，當時在內地已經薄有名氣，但六成以上的分店仍處於虧損狀態。不少公司轉型至此便會放棄，寧願回頭只做加工，也不願繼續轉型之路。
幸好永恩當時下定決心進行整頓，將不掙錢的分店一一關掉，但每關一間，就開新一家，到了2009年，「達芙妮」品牌之下，已經有1,904家店舖，716個專櫃及743個加盟零售點；另一品牌「鞋櫃」則有813間分店。在2008年8月，永恩國際更決定索性將集團名稱改為「達芙妮（00210）」，以反映公司的主營業務，已經由製造業、代工生產，轉型至內銷。
達芙妮財政穩健
根據《經濟通》資料，2009年度，「達芙妮」品牌營業額上升12%至40.59億元，分類溢利上升21.7%至7.8億元。「鞋櫃」品牌營業額上升54.7%至 9.59億元，分類溢利上升1倍至1.02億元。相反，製造業務營業額下降164至5.41億元，分類溢利雖然上升1.2倍，但只有5,651萬元。自有品牌業務以及原設備製造業務分佔製造業務營業額的51%及49%，換言之，連製造業務分類當中，亦是代自己生產者多，代人家生產者少。同年底止，集團之現金及銀行結餘為16.26億元，銀行貸款為1,457萬元，流動比率為2.7倍，雖非淨現金公司，但亦與淨現金公司無異。
兩間都是來自台灣的公司，達芙妮與富士康走的是兩條不同的路，無論從投資者的角度看，還是從「阿爺」希望企業轉型、升級的角度看，達芙妮無疑較為可取。5年、10年後，富士康如果仍然只是代工生產，每100元賺2、3元，達芙妮如果由中檔鞋發展高檔鞋，進一步提高毛利，前景如何，不難估計。
當企業成功轉型、升級後，工資上漲或人民幣升值的壓力雖然不會消失，但相對上壓力將會大減。從企業的發展時間看，5年、10年只是一個階段，回顧以上兩間公司，都有近30年歷史，達芙妮98年才建置零售網絡，10年後改名以示成功轉型，定位內需企業。從投資者的角度看，企業轉型、升級時，必定困難重重，但當轉型成功建立品牌後，特別是成功的最初幾年，都是投資的黃金期。
29 Jun 2010 - 加碼 葉氏化工(0408) (投資組合)
投資組合成立於31 Dec 2009，至 29 Jun 2010為止變動為 2.43%，同期恒生指數變動為 -7.42%。現時投資組合中，股票佔90.5%，而現金佔9.5%。
農行(1288)A股上限定價較預期低；美國經濟諮商會大幅向下調訂內地4月領先經濟指標，市場憂內地經濟增長放緩，資金避險套利交易拆倉，日圓兌美元創7周新高，內地股市急挫4%-5%。期結日及半年結前夕，港股最多急挫536點，收市跌477點或2.3%，報20248，一舉失守50天及100天線；國指大跌320點或2.7%，收11536。全日成交增至590億元。
藍籌國企成份全線下跌。重磅匯控(0005)跌2.1%收$73.45；中移(0941)跌1.4%收$77.65。地產股普遍跌2%-4%。大行唱淡利豐(0494)跌半成。中資金融股隨內地股市跌2%-4%。憂經濟復甦放緩，中遠太平洋(1199)跌4%。發改委限價，三大國企煤股續跌4%-6%。
電訊設備、家電及汽車股重創，京信(2342)、中國無線(2369)及晨訊(2000)跌5%-6%；東風(0489)及吉利(0175)跌5%-6%。創維(0751)、海爾(1169)、TCL多媒體(1070)挫8%-10%。高盛唱好，濠賭股澳博(0880)、銀娛(0027)逆市穩。盈喜股位元堂(0897)漲6%。
美國經濟諮商會今次就向下修訂四月中國領先經濟指標，向下修訂數據，是由於第一次公布的時候，涉及計算錯誤，因此需要修訂。計算誤差，是因為全國房屋建築新開工的面積，錯誤計算為有1.3個百分點的貢獻，但實際上應是負0.1個百分點。據說，這個數據是第二個月面世。
葉氏化工(0408)
葉氏化工(0408)公布截至3月底止全年業績，詳見 葉氏化工(0408)全年業績 。
投資組合更新
葉氏化工(0408)公布業績，純利按年升68.6%至3.8億元，每股盈利70.3仙，市盈率下降到10.8倍，比筆者預期好，所以加碼2000股。筆者今日亦購回2000股羅欣藥業(8058)。羅欣藥業 (8058)市盈率19.8倍，這5年EPS每年平均增長30%以上，筆者傾向相信今年繼續增長30%，PEG 0.66左右，繼續持有。
為購入以上股票，筆者今日沽出一半 六福集團(0590)，亦沽出中國翔龍基金(0820)。
今天我從朋友處獲得美銀美林報告，美銀美林最近與多間藥企管理層討論國家發改委價格管制。企業包括
■ 神威藥業(2877)，聯邦制藥(3933)，羅欣藥業(8058)，華瀚生物製藥(0587)等
筆者數日後將嘗試翻譯出來。
組合更新
今天購入
1. 葉氏化工 (0408)，2000股，7.70元
2. 羅欣藥業 (8058)，2000股，10.00元
今天沽出
1. 六福集團 (0590)，2000股，9.68元 (購入價9.00元)
2. 中國翔龍基金 (0820)，2500股，7.31元 (平均購入價 7.94元)
組合以長線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。
註:
1. 交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2. 以下股息尚未計在「實現損益」內
- 建設銀行(0939) 人民幣 0.2020 股息，除淨日 2010/06/30
3. 投資組合金額和股數，按真實比例顯示。
| 31 Dec 2009 | 29 Jun 2010 | 變動 | ||
|---|---|---|---|---|
| 1 | 投資組合 | $500,000 | $512,145 | 2.43% |
| 2 | 恆生指數 | 21872.5點 | 20248.90點 | -7.42% |
農行(1288)A股上限定價較預期低；美國經濟諮商會大幅向下調訂內地4月領先經濟指標，市場憂內地經濟增長放緩，資金避險套利交易拆倉，日圓兌美元創7周新高，內地股市急挫4%-5%。期結日及半年結前夕，港股最多急挫536點，收市跌477點或2.3%，報20248，一舉失守50天及100天線；國指大跌320點或2.7%，收11536。全日成交增至590億元。
藍籌國企成份全線下跌。重磅匯控(0005)跌2.1%收$73.45；中移(0941)跌1.4%收$77.65。地產股普遍跌2%-4%。大行唱淡利豐(0494)跌半成。中資金融股隨內地股市跌2%-4%。憂經濟復甦放緩，中遠太平洋(1199)跌4%。發改委限價，三大國企煤股續跌4%-6%。
電訊設備、家電及汽車股重創，京信(2342)、中國無線(2369)及晨訊(2000)跌5%-6%；東風(0489)及吉利(0175)跌5%-6%。創維(0751)、海爾(1169)、TCL多媒體(1070)挫8%-10%。高盛唱好，濠賭股澳博(0880)、銀娛(0027)逆市穩。盈喜股位元堂(0897)漲6%。
美國經濟諮商會今次就向下修訂四月中國領先經濟指標，向下修訂數據，是由於第一次公布的時候，涉及計算錯誤，因此需要修訂。計算誤差，是因為全國房屋建築新開工的面積，錯誤計算為有1.3個百分點的貢獻，但實際上應是負0.1個百分點。據說，這個數據是第二個月面世。
葉氏化工(0408)
葉氏化工(0408)公布截至3月底止全年業績，詳見 葉氏化工(0408)全年業績 。
投資組合更新
葉氏化工(0408)公布業績，純利按年升68.6%至3.8億元，每股盈利70.3仙，市盈率下降到10.8倍，比筆者預期好，所以加碼2000股。筆者今日亦購回2000股羅欣藥業(8058)。羅欣藥業 (8058)市盈率19.8倍，這5年EPS每年平均增長30%以上，筆者傾向相信今年繼續增長30%，PEG 0.66左右，繼續持有。
為購入以上股票，筆者今日沽出一半 六福集團(0590)，亦沽出中國翔龍基金(0820)。
今天我從朋友處獲得美銀美林報告，美銀美林最近與多間藥企管理層討論國家發改委價格管制。企業包括
■ 神威藥業(2877)，聯邦制藥(3933)，羅欣藥業(8058)，華瀚生物製藥(0587)等
筆者數日後將嘗試翻譯出來。
組合更新
今天購入
1. 葉氏化工 (0408)，2000股，7.70元
2. 羅欣藥業 (8058)，2000股，10.00元
今天沽出
1. 六福集團 (0590)，2000股，9.68元 (購入價9.00元)
2. 中國翔龍基金 (0820)，2500股，7.31元 (平均購入價 7.94元)
組合以長線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。
註:
1. 交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2. 以下股息尚未計在「實現損益」內
- 建設銀行(0939) 人民幣 0.2020 股息，除淨日 2010/06/30
3. 投資組合金額和股數，按真實比例顯示。
| 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 請注意！ |
29 Jun 2010 - 直通車「粵」快開買定港交所
轉載作為證券企業投資參考。
■ 小QFII
■ 港交所 (0388）
■ 光大控股（0165）
■ 申銀萬國（0218）
■ 第一上海（0227）
■ 大福證券 (0665)
■ 新鴻基（0086）
■ 南華證券（0619）
直通車「粵」快開買定港交所
本來「港股直通車」一早已胎死腹中，不過社保基金理事長戴相龍提到港股直通車將會擇機進行，這使到港股直通車計畫死灰復燃，有內地官員更指出，開始研究境內資金進行境外買賣，老實說排洪事在必行，據了解，港股直通車今次將以廣東省作試點，適度進行直通車開放，循序漸進方式慢慢將資本市場開放，達致排洪，而宣布方法亦會出其不意，從而令這個政策慢慢成功推行。港股直通車一推，最受惠者首選港交所(00388)、繼而中資證券股、最後受惠者為本地證券行。
人民幣匯率改革正式開始後，週一資金大舉來港，除了扯高港元匯價外，近期美元兌港元最新報7.7721，較前市7.7685小幅上漲，更扯高了人民幣匯價，一度高至6.8水平，而人民幣升值的憧憬又來，事實上中國經濟正穩步上揚，加上歐洲與美國的投資環境不佳，資金實在需要找出路，即使人行不是真的想人民幣升值，但人民幣每天波幅擴闊至0.5%後，資金一於湧來中國憧憬升值。
冀兩地資金渠道「打通經脈」
不過，值得細心留意的是，除了人民幣匯率改革，中央政府希望慢慢將資本帳開放，最終目的是希望中國與外國兩地資金渠道「打通經脈」自由流動，若進行此計畫，必先以香港做試點！
在境外資金流入內地方面，早前傳出中證監及外管局即將出台 「有關面向在港的中資證券和基金類公司的支持性政策」，即放寬境外人民幣或外匯經由該等機構到內地投資A股等市場。這政策被中證監稱為「小QFII」，並可作為人民幣資本項目可兌換的嘗試。有中銀監人士認為，「小QFII」最少可調動1000億元的境外人民幣。
同一時間，有中國外匯管理局官員表示：「今年將繼續穩妥推進資本項目可自由兌換，研究批准個人開展境外企業投資，以及允許人民幣在資本項目下的業務開展等。」
老實說，中央希望將兩地的資金渠道打通，所以在2007年內地有意開放「港股直通車」，讓內地資金有序投資本港股市，但當時條件並不成熟，人民幣在貿易及匯率彈性上仍有許多限制，而AH股差價巨大，當時若倉卒推出，可能對中港股市及人民幣改革不利，最後終於胎死腹中，不了了之。
開車條件已經成熟
但是，「港股直通車」的計畫並未完結，全國社保理事會理事長戴相龍於6月12日透露，將社保基金的股票資產比例提高至3成，出外投資的資金高達逾千億，並同時指出，應該在完善制度以後，選擇時間繼續推進「港股直通車」。
其實內地真的有洩洪必要，中國外匯儲備近10年增加了2.2萬億美元，今年3月底已達到2.45萬億美元，其中82%是外匯資產。而且現在外匯資產中美元仍然佔有很大比例，美國的赤字能不能降低是很大的問題，所以中國的外匯資產存在很大的縮水風險。現在一定要改善國際收支狀況，擴大對外投資。
同時，現時許多條件都逐步成熟，人民幣在國際貿易上逐步擴大使用範圍；匯率開始加強彈性；AH股的差價已大為縮減(不少金融股是H股較A股更貴)；本港投資市場已準備好擴大人民幣投資產品。因此，在在條件都反映放寬內地資金投資本港的條件正在形成。但總括來說，需要一個試點，究竟是那一個試點好呢？再在天津開放直通車？而本刊推測在廣東省推出「港股直通車」的機會很大，並有機會在年底推出。
先在粵推直通車
首先，廣東省居民與香港同聲同氣，言語與地域上溝通沒有問題；其次早前CEPA協定中，港股ETF在深圳交易所掛牌，內地居民可間接投資香港市場，是港股直通車的一個踏腳石；與廣東省作為一個試點，可加快粵港金融市場加快融合，正如自由行一樣，成功推行的話，再開始至其他省份，萬一政策推行失敗，也及時可以剎車以減少損失。除此之外，廣東省已開始富庶，人均GDP達4萬元人民幣,較全國平均數為高，資金有需要找尋其他投資渠道。
直通車真的成功推出，牛市三期都會再來，不如先看看那些股分受惠吧！
港交所（00388）誓要成為世上最強股場
業務簡介：港交所近日公布了兩年戰略規畫，當中的意思主要是增加成交額，令股市更加暢旺，同時完全發揮集資的角色，而若假設港股直通車成功開車，成交額有望持續維持800至1000億元，有助港交所的估值提升。
至於重點方向，港交所莫過於吸引其他境外公司來港上市，這既包括大中華區公司或從事涉華業務的公司，也包括來自其他具有重要戰略地位的國際市場的公司；同時，歡迎來自新興市場的公司，特別是從事金屬、礦業、傳統，以至替代能源的公司來港上市。同一時間，據聞，港交所未來一至兩年會陸續吸更多中小型公司上市，畢竟現時市場競爭太大，於是實行「大小通吃」，上市門檻將一步下降，使中小企多一個集資渠道。
而人民幣業務方面，港交所已經對推出新的人民幣投資產品準備就緒，在其政策和生意範圍內已作了不少功夫，在人民幣進一步國際化爭取更多機會。目標當時是成為世上最強股場啦，這也是香港唯一的一個出路。
港交所最新的業務拓展計畫一覽：
1.加速成交量的進行，港交所將於2011年推出AMS 3.8交易系統，以每秒處理1.5萬個買賣盤，傳送遲滯減少至10毫秒為賣點。
2. 繼續簡化上市程序，並實行上市後管治相關措施，以增加香港作上市的吸引力。若上市公司的數目增加，對交投有一定的幫助，畢竟現時主板只得1700多隻股票，對比在美國股市上萬隻股票，仍然小巫見大巫。
3.引進更多新的投資產品，與交易方法，包括研究在現貨市場推出新的買賣盤類別；在衍生產品市場引入波幅指數，並擴大持續報價的範疇。
最新估值：截至2010年首季，集團營業額上升31.6%至15.89億元，股東應佔溢利增長35.1%至11.27億元。?豐證券料港交所今年可賺54.8億元，增長16%；2011年可賺67億元，增長22%。今年與2011年的預測市盈率分別是24倍與20倍，估值合理。
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內地證券股
對於在港上市的內地證券股，多數是香港業務為主，但基於母公司後台強大，有一個併購注資的憧憬，最重要的是在港的內地證券商有北上拓展業務的憧憬。其中國泰君安部署在港上市，是令人再對內地證券股的注視，據上海金融辦主任方星海指出，將推動國泰君安的母公司國泰君安證券、東方證券、上海銀行等市屬金融企業上市。內地證券股可能趁中央進行一系列的金融改革中出現了睇頭！
光大控股（00165）
業務簡介：光大控股持有本地證券、內地光大證券，與內地光大銀行業務，相信這隻股票的架構散戶已經熟悉，不需再深入架構了，畢竟光大為控股公司，只能間接受惠，但直通車起飛時，這隻股票是必炒定了。
麥格理調指出光控與光大證券估值差距已融合，但仍低過內在價值交投，現時已可視為吸納良機。
最新業績：2009年度，集團營業額下跌7.7%至38.25億元，純利則增長3.7倍至47.58億元。而光大證券今年首季盈利3.43億人民幣，按年及按季跌43%及65%，僅佔市場全年估算11%。總收入8.39億人民幣，按年跌27%，按季跌41%。
每股資產淨值：13.17元（市帳率1.4倍）
申銀萬國（00218）
業務簡介：申銀萬國母公司為申銀萬國證券，而上市公司主要業務包括證券買賣及投資控股、證券經紀及交易、證券融資及直接貸款，及投資顧問服務。此外，集團之聯營公司經營高速公路業務。集團的證券經紀及買賣業務主要專注於香港的股票及期貨市場及國內的b股市場。
最新業績：去年，申銀萬國營業額上升59.4%至3.55億元，股東應佔溢利增長4.2倍至7488萬元。
每股資產淨值：1.98元（市帳率1.72倍）
值博率：★★★
第一上海（00227）
業務簡介：第一上海的母公司為第一上海證券，而第一上海是一家以香港為業務基地並在香港上市的綜合企業，其核心業務主要分布在香港及毗鄰的深圳地區及以上海為中心的長江中下游三角洲。集團主要業務包括證券投資、企業融資、股票經紀、物業發展、物業投資、酒店經營、直接投資、投資控股及管理等業務。
最新業績：今年集團營業額上升2.3倍至6.47億元，業績轉虧為盈，純利1.86億元。
每股資產淨值：1.9元（市帳率0.71倍）
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本地證券股
其實本地證券股是有作為的，不過證券商在拓展內地業務方面愈來愈困難，其中證監會近期就恒豐證券處理內地客戶帳戶時，出現內部監控不足，未充分執行「認識你的客戶」程序，譴責恒豐證券、恒豐期貨等有關人士，並罰款合共250萬元。 業界擔心本地經紀未來一律禁止以轉介形式在內地吸客。由於本地證券商有大部分的交易額都來自內地，此舉令他們轉相只有賣盤一途。
大福證券（00665）籍海通走進去
業務簡介：大福證券早前被海通證券收購，取得本港上市平台，該行將重點發展資產管理業務，海通及大福資產管理董事總經理李柏宏昨表示，與大福結合後，令海通能借助大福的平台，發展國際化業務。 海通證券現時在內地管理資產達200億美元，但海通香港加上大福資產管理，更能發揮協同效應，並計畫把大福打造成國際投資者進軍內地及內地投資者「走出去」的平台。
經紀業務佔總營業額58.6%；孖展及其他借貸佔總營業額15.1%；企業諮詢、配售及包銷佔總營業額12%；
最新業績：截至2009年12月止6個月，集團營業額上升80.5%至4.91億元，股東應佔溢利大幅增長16.8倍至1.44億元。
每股資產淨值：2.8元（市帳率2倍）
值博率：★★★★★
新鴻基（00086）引梁伯韜拓內地業務
業務簡介：新鴻基旗下新鴻基金融集團，集團為本地具規模的金融服務機構之一，在香港、內地、澳門及新加坡有60個多據點。經營業務包括財富管理、經紀業務、提供財務策劃及財富管理服務、經紀服務及保險經紀，證券放款及買賣證券、基金、槓桿式外匯、黃金、商品、期貨及期權。
該行早前引入CVC私募基金，是順應中國的發展戰略趨勢。內地金融企業走出去剛剛開始，相信內地證券業務遲早將對外開放，香港金融企業則是內地進入國際資本市場的最方便途徑，CVC看好中港金融業務和新鴻基金融集團的發展潛力，所以主動要求入股新鴻基公司。 新鴻基公司旗下亞洲聯合財務公司在香港已經經營18年，設有42家分行。
最新業績：2009年度，營業額與純利分別上升11.2%及2.6倍，至30.98億元及12.58億元。
每股資產淨值：7.23元（市帳率0.67倍）
值博率：★★★
南華證券（00619）受惠成交額增加
業務簡介：南華證券也受惠港股直通車的推行，該行有證券及期貨經紀；孖展融資及信貸借款、證券買賣及投資、企業諮詢及包銷。南華證券今年繼續積極在黃金銷售與交易、資產管理、全球商品及外匯業務發展理想。本集團將致力建立一個更均衡的收入基礎以捕捉市場機遇， 現時過度偏低，可值得吸納。
最新業績：2009年度，集團營業額上升56.7%至1.47億元，業績轉虧為盈，股東應佔溢利1.14億元。
每股資產淨值：0.095元（市帳率1.09倍）
值博率：★★★★★
■ 小QFII
■ 港交所 (0388）
■ 光大控股（0165）
■ 申銀萬國（0218）
■ 第一上海（0227）
■ 大福證券 (0665)
■ 新鴻基（0086）
■ 南華證券（0619）
直通車「粵」快開買定港交所
本來「港股直通車」一早已胎死腹中，不過社保基金理事長戴相龍提到港股直通車將會擇機進行，這使到港股直通車計畫死灰復燃，有內地官員更指出，開始研究境內資金進行境外買賣，老實說排洪事在必行，據了解，港股直通車今次將以廣東省作試點，適度進行直通車開放，循序漸進方式慢慢將資本市場開放，達致排洪，而宣布方法亦會出其不意，從而令這個政策慢慢成功推行。港股直通車一推，最受惠者首選港交所(00388)、繼而中資證券股、最後受惠者為本地證券行。
人民幣匯率改革正式開始後，週一資金大舉來港，除了扯高港元匯價外，近期美元兌港元最新報7.7721，較前市7.7685小幅上漲，更扯高了人民幣匯價，一度高至6.8水平，而人民幣升值的憧憬又來，事實上中國經濟正穩步上揚，加上歐洲與美國的投資環境不佳，資金實在需要找出路，即使人行不是真的想人民幣升值，但人民幣每天波幅擴闊至0.5%後，資金一於湧來中國憧憬升值。
冀兩地資金渠道「打通經脈」
不過，值得細心留意的是，除了人民幣匯率改革，中央政府希望慢慢將資本帳開放，最終目的是希望中國與外國兩地資金渠道「打通經脈」自由流動，若進行此計畫，必先以香港做試點！
在境外資金流入內地方面，早前傳出中證監及外管局即將出台 「有關面向在港的中資證券和基金類公司的支持性政策」，即放寬境外人民幣或外匯經由該等機構到內地投資A股等市場。這政策被中證監稱為「小QFII」，並可作為人民幣資本項目可兌換的嘗試。有中銀監人士認為，「小QFII」最少可調動1000億元的境外人民幣。
同一時間，有中國外匯管理局官員表示：「今年將繼續穩妥推進資本項目可自由兌換，研究批准個人開展境外企業投資，以及允許人民幣在資本項目下的業務開展等。」
老實說，中央希望將兩地的資金渠道打通，所以在2007年內地有意開放「港股直通車」，讓內地資金有序投資本港股市，但當時條件並不成熟，人民幣在貿易及匯率彈性上仍有許多限制，而AH股差價巨大，當時若倉卒推出，可能對中港股市及人民幣改革不利，最後終於胎死腹中，不了了之。
開車條件已經成熟
但是，「港股直通車」的計畫並未完結，全國社保理事會理事長戴相龍於6月12日透露，將社保基金的股票資產比例提高至3成，出外投資的資金高達逾千億，並同時指出，應該在完善制度以後，選擇時間繼續推進「港股直通車」。
其實內地真的有洩洪必要，中國外匯儲備近10年增加了2.2萬億美元，今年3月底已達到2.45萬億美元，其中82%是外匯資產。而且現在外匯資產中美元仍然佔有很大比例，美國的赤字能不能降低是很大的問題，所以中國的外匯資產存在很大的縮水風險。現在一定要改善國際收支狀況，擴大對外投資。
同時，現時許多條件都逐步成熟，人民幣在國際貿易上逐步擴大使用範圍；匯率開始加強彈性；AH股的差價已大為縮減(不少金融股是H股較A股更貴)；本港投資市場已準備好擴大人民幣投資產品。因此，在在條件都反映放寬內地資金投資本港的條件正在形成。但總括來說，需要一個試點，究竟是那一個試點好呢？再在天津開放直通車？而本刊推測在廣東省推出「港股直通車」的機會很大，並有機會在年底推出。
先在粵推直通車
首先，廣東省居民與香港同聲同氣，言語與地域上溝通沒有問題；其次早前CEPA協定中，港股ETF在深圳交易所掛牌，內地居民可間接投資香港市場，是港股直通車的一個踏腳石；與廣東省作為一個試點，可加快粵港金融市場加快融合，正如自由行一樣，成功推行的話，再開始至其他省份，萬一政策推行失敗，也及時可以剎車以減少損失。除此之外，廣東省已開始富庶，人均GDP達4萬元人民幣,較全國平均數為高，資金有需要找尋其他投資渠道。
直通車真的成功推出，牛市三期都會再來，不如先看看那些股分受惠吧！
港交所（00388）誓要成為世上最強股場
業務簡介：港交所近日公布了兩年戰略規畫，當中的意思主要是增加成交額，令股市更加暢旺，同時完全發揮集資的角色，而若假設港股直通車成功開車，成交額有望持續維持800至1000億元，有助港交所的估值提升。
至於重點方向，港交所莫過於吸引其他境外公司來港上市，這既包括大中華區公司或從事涉華業務的公司，也包括來自其他具有重要戰略地位的國際市場的公司；同時，歡迎來自新興市場的公司，特別是從事金屬、礦業、傳統，以至替代能源的公司來港上市。同一時間，據聞，港交所未來一至兩年會陸續吸更多中小型公司上市，畢竟現時市場競爭太大，於是實行「大小通吃」，上市門檻將一步下降，使中小企多一個集資渠道。
而人民幣業務方面，港交所已經對推出新的人民幣投資產品準備就緒，在其政策和生意範圍內已作了不少功夫，在人民幣進一步國際化爭取更多機會。目標當時是成為世上最強股場啦，這也是香港唯一的一個出路。
港交所最新的業務拓展計畫一覽：
1.加速成交量的進行，港交所將於2011年推出AMS 3.8交易系統，以每秒處理1.5萬個買賣盤，傳送遲滯減少至10毫秒為賣點。
2. 繼續簡化上市程序，並實行上市後管治相關措施，以增加香港作上市的吸引力。若上市公司的數目增加，對交投有一定的幫助，畢竟現時主板只得1700多隻股票，對比在美國股市上萬隻股票，仍然小巫見大巫。
3.引進更多新的投資產品，與交易方法，包括研究在現貨市場推出新的買賣盤類別；在衍生產品市場引入波幅指數，並擴大持續報價的範疇。
最新估值：截至2010年首季，集團營業額上升31.6%至15.89億元，股東應佔溢利增長35.1%至11.27億元。?豐證券料港交所今年可賺54.8億元，增長16%；2011年可賺67億元，增長22%。今年與2011年的預測市盈率分別是24倍與20倍，估值合理。
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內地證券股
對於在港上市的內地證券股，多數是香港業務為主，但基於母公司後台強大，有一個併購注資的憧憬，最重要的是在港的內地證券商有北上拓展業務的憧憬。其中國泰君安部署在港上市，是令人再對內地證券股的注視，據上海金融辦主任方星海指出，將推動國泰君安的母公司國泰君安證券、東方證券、上海銀行等市屬金融企業上市。內地證券股可能趁中央進行一系列的金融改革中出現了睇頭！
光大控股（00165）
業務簡介：光大控股持有本地證券、內地光大證券，與內地光大銀行業務，相信這隻股票的架構散戶已經熟悉，不需再深入架構了，畢竟光大為控股公司，只能間接受惠，但直通車起飛時，這隻股票是必炒定了。
麥格理調指出光控與光大證券估值差距已融合，但仍低過內在價值交投，現時已可視為吸納良機。
最新業績：2009年度，集團營業額下跌7.7%至38.25億元，純利則增長3.7倍至47.58億元。而光大證券今年首季盈利3.43億人民幣，按年及按季跌43%及65%，僅佔市場全年估算11%。總收入8.39億人民幣，按年跌27%，按季跌41%。
每股資產淨值：13.17元（市帳率1.4倍）
申銀萬國（00218）
業務簡介：申銀萬國母公司為申銀萬國證券，而上市公司主要業務包括證券買賣及投資控股、證券經紀及交易、證券融資及直接貸款，及投資顧問服務。此外，集團之聯營公司經營高速公路業務。集團的證券經紀及買賣業務主要專注於香港的股票及期貨市場及國內的b股市場。
最新業績：去年，申銀萬國營業額上升59.4%至3.55億元，股東應佔溢利增長4.2倍至7488萬元。
每股資產淨值：1.98元（市帳率1.72倍）
值博率：★★★
第一上海（00227）
業務簡介：第一上海的母公司為第一上海證券，而第一上海是一家以香港為業務基地並在香港上市的綜合企業，其核心業務主要分布在香港及毗鄰的深圳地區及以上海為中心的長江中下游三角洲。集團主要業務包括證券投資、企業融資、股票經紀、物業發展、物業投資、酒店經營、直接投資、投資控股及管理等業務。
最新業績：今年集團營業額上升2.3倍至6.47億元，業績轉虧為盈，純利1.86億元。
每股資產淨值：1.9元（市帳率0.71倍）
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本地證券股
其實本地證券股是有作為的，不過證券商在拓展內地業務方面愈來愈困難，其中證監會近期就恒豐證券處理內地客戶帳戶時，出現內部監控不足，未充分執行「認識你的客戶」程序，譴責恒豐證券、恒豐期貨等有關人士，並罰款合共250萬元。 業界擔心本地經紀未來一律禁止以轉介形式在內地吸客。由於本地證券商有大部分的交易額都來自內地，此舉令他們轉相只有賣盤一途。
大福證券（00665）籍海通走進去
業務簡介：大福證券早前被海通證券收購，取得本港上市平台，該行將重點發展資產管理業務，海通及大福資產管理董事總經理李柏宏昨表示，與大福結合後，令海通能借助大福的平台，發展國際化業務。 海通證券現時在內地管理資產達200億美元，但海通香港加上大福資產管理，更能發揮協同效應，並計畫把大福打造成國際投資者進軍內地及內地投資者「走出去」的平台。
經紀業務佔總營業額58.6%；孖展及其他借貸佔總營業額15.1%；企業諮詢、配售及包銷佔總營業額12%；
最新業績：截至2009年12月止6個月，集團營業額上升80.5%至4.91億元，股東應佔溢利大幅增長16.8倍至1.44億元。
每股資產淨值：2.8元（市帳率2倍）
值博率：★★★★★
新鴻基（00086）引梁伯韜拓內地業務
業務簡介：新鴻基旗下新鴻基金融集團，集團為本地具規模的金融服務機構之一，在香港、內地、澳門及新加坡有60個多據點。經營業務包括財富管理、經紀業務、提供財務策劃及財富管理服務、經紀服務及保險經紀，證券放款及買賣證券、基金、槓桿式外匯、黃金、商品、期貨及期權。
該行早前引入CVC私募基金，是順應中國的發展戰略趨勢。內地金融企業走出去剛剛開始，相信內地證券業務遲早將對外開放，香港金融企業則是內地進入國際資本市場的最方便途徑，CVC看好中港金融業務和新鴻基金融集團的發展潛力，所以主動要求入股新鴻基公司。 新鴻基公司旗下亞洲聯合財務公司在香港已經經營18年，設有42家分行。
最新業績：2009年度，營業額與純利分別上升11.2%及2.6倍，至30.98億元及12.58億元。
每股資產淨值：7.23元（市帳率0.67倍）
值博率：★★★
南華證券（00619）受惠成交額增加
業務簡介：南華證券也受惠港股直通車的推行，該行有證券及期貨經紀；孖展融資及信貸借款、證券買賣及投資、企業諮詢及包銷。南華證券今年繼續積極在黃金銷售與交易、資產管理、全球商品及外匯業務發展理想。本集團將致力建立一個更均衡的收入基礎以捕捉市場機遇， 現時過度偏低，可值得吸納。
最新業績：2009年度，集團營業額上升56.7%至1.47億元，業績轉虧為盈，股東應佔溢利1.14億元。
每股資產淨值：0.095元（市帳率1.09倍）
值博率：★★★★★
2010年6月28日星期一
28 Jun 2010 - 羅欣藥業(8058) 配股協議價
數天前與友人談及 羅欣藥業(8058)這個3個月前的配股協議。
筆者翻看資料，這個配股協議大約3年前已有的。售價上限由最初（2007年）的3.60元上調至（2009年）的4.30元，再上調至7.50元，一直沒有任何行動。暫時為止，羅欣藥業(8058)上市5年來，都未曾有過配股記錄。
當然，羅欣藥業(8058)這幾年保留配股協議，相信有一定的意義。筆者相信這個配股協議價明年公布業績時會再繼續上調。
2010年3月30日新聞稿
羅欣藥業 (8058) 建議將 H 股配售價上限由4.3元調高至7.5元，以反映 H 股現行市場。羅欣藥業早前宣布，擬發行不逾1億股新 H 股，佔擴大後股本14.1%及擴大後已發行 H 股37.8%。該公司仍在徵求中國證監會批准可能進行之 H 股配售。
配股協議歷史
1. 2007年9月10日
董事會可自由地根據特定授權按發行及配發時之當時H股市價以溢價或折讓價發行及配發新H股，惟預期新H股將以不多於每股H股3.60港元發行，但無論於任何情況下發行價將不會低於以下較高者：(i)2.60港元；及(ii)本公司最新經審核之每股資產淨值。
2. 2007年11月13日
本公司與配售代理訂立配售協議，據此，本公司同意通過配售代理按盡力基準配售不超過 100,000,000股配售股份予獨立投資者，價格不高於3.60港元及不低於以下較高者:(i)2.60港元及(ii)最近期經審核的每股股份綜合資產淨值。
請同時參閱本公司於2007年9月10日刊發的通函。
配售股份不多於本公司於本公告日期已發行股本總額約16.5%，及不多於本公司經配發及發行配售股份而擴大的已發行股本約14.1%；亦即不多於本公告日期已發行H股約60.8%，及不多於經擴大已發行H股約37.8%。
假設配售股份之發行價為每股配售股份2.60港元及發行最多100,000,000股配售股份，董事擬將配售所得款項淨額中約166,000,000港元用作擴展其生產設施、生產線及銷售網絡，另動用約43,000,000港元提升其研發能力，而餘額將撥作本集團之一般營運資金。倘配售股份的最終發行價高於2.60港元，配售之額外所得款項淨額將按比例應用於上述各項。
3. 2008年9月4日
可能進行之H股配售安排
配售股份之指標價格範圍與特定授權項下的相同。誠如該通函所述，根據可能進行之H股配售將予配售的新H股將以不多於每股H股3.60港元（約為本公司H股於緊接本公司日期為二零零七年八月二十三日有關特定授權之公告刊發當日前六個月在聯交所買賣之最高價格）的價格發行，惟在任何情況下，發行價均不會低於以下較高者：(i)2.60港元（乃經董事會參考H股於緊接本公司日期為二零零七年八月二十三日有關特定授權之公告刊發當日前三個月在聯交所所報之每股H股大約平均收市價釐訂）；及(ii)最近期經審核的每股綜合資產淨值。
4. 2009年8月27日
配售股份之發行價：根據新特定授權將予配售之新H股，將以不高於每股H股4.30港元（接近緊接本公告刊發日期前最後三個月在聯交所買賣本公司H股之最高價格）之價格發行。配售股份之指標發行價範圍下限保持與特定
授權項下者相同。按本公司於二零零八年九月四日刊發之通函所述，在任何情況下，根據可能進行之H股配售將予配售之新H股將以不低於以下較高者之價格發行：(i)2.60港元（有關基準乃董事會參考H股於緊接第一份公
告刊發日期前最後三個月在聯交所所報之每股概約平均收市價後釐訂）；及(ii)最近期經審核的每股綜合資產淨值。
5. 2009年9月8日
董事可自由地根據特定授權按發行及配發H股當時之市價以溢價或折讓價發行及配發新H股，惟預期新H股將以不多於每股H股4.30港元發行，但在任何情況下，發行價將不會低於以下較高者：(i)2.60港元；及(ii)本公司
最近期經審核之每股綜合資產淨值。
6. 2010年3月29日
董事會決議本公司建議將根據可能進行之H股配售發行之配售股份指標發行價範圍上限由每股新H股4.3港元調整至每股新H股7.5港元，以反映H股現行市價。因此，董事擬尋求股東授予新特定授權，以撤銷及取代特定授權，以便於新有關期間發行配售股份。建議中的新特定授權須待股東於股東特別大會及類別股東大會上以特別決議案批准後方可作實。截至本公告日期，本公司仍在徵求中國證監會批准可能進行之H股配售。
除調整將根據可能進行之H股配售發行之配售股份指標發行價範圍上限及可行使新特定授權發行配售股份之有關期間外，建議中的新特定授權條款與特定授權條款大致相同，待股東於股東特別大會及類別股東大會批准新特定授權後，特定授權將被撤銷並以新特定授權取代。新特定授權主要條款如下：
■ 配售股份數目：發行不超過100,000,000股新H股，相當於不超過於本公告日期本公司已發行總股本約16.5%，及經配發及發行配售股份擴大之本公司已發行股本約14.1%，相當於不超過本公告日期已發行H股不多於約60.8%，及經擴大已發行H股約37.8%。
■ 配售股份發行價：根據新特定授權將予配售之新H股，將以不高於每股H股7.50港元（接近緊接本公告日期前最後三個月在聯交所買賣本公司H股之最高價格）之價格發行。配售股份之指標發行價範圍下限與特定授權項下者相同。按本公司於二零零九年九月八日刊發之通函所述，在任何情況下，根據可能進行之H股配售將予配售之新H股將以不低於以下較高者之價格發行：(i) 2.60港元（有關基準乃董事會參考於緊接第一份公告日期前最後三個月在聯交所所報之每股H股概約平均收市價釐訂）；及(ii)最近期經審核每股綜合資產淨值。
筆者翻看資料，這個配股協議大約3年前已有的。售價上限由最初（2007年）的3.60元上調至（2009年）的4.30元，再上調至7.50元，一直沒有任何行動。暫時為止，羅欣藥業(8058)上市5年來，都未曾有過配股記錄。
當然，羅欣藥業(8058)這幾年保留配股協議，相信有一定的意義。筆者相信這個配股協議價明年公布業績時會再繼續上調。
2010年3月30日新聞稿
羅欣藥業 (8058) 建議將 H 股配售價上限由4.3元調高至7.5元，以反映 H 股現行市場。羅欣藥業早前宣布，擬發行不逾1億股新 H 股，佔擴大後股本14.1%及擴大後已發行 H 股37.8%。該公司仍在徵求中國證監會批准可能進行之 H 股配售。
配股協議歷史
1. 2007年9月10日
董事會可自由地根據特定授權按發行及配發時之當時H股市價以溢價或折讓價發行及配發新H股，惟預期新H股將以不多於每股H股3.60港元發行，但無論於任何情況下發行價將不會低於以下較高者：(i)2.60港元；及(ii)本公司最新經審核之每股資產淨值。
2. 2007年11月13日
本公司與配售代理訂立配售協議，據此，本公司同意通過配售代理按盡力基準配售不超過 100,000,000股配售股份予獨立投資者，價格不高於3.60港元及不低於以下較高者:(i)2.60港元及(ii)最近期經審核的每股股份綜合資產淨值。
請同時參閱本公司於2007年9月10日刊發的通函。
配售股份不多於本公司於本公告日期已發行股本總額約16.5%，及不多於本公司經配發及發行配售股份而擴大的已發行股本約14.1%；亦即不多於本公告日期已發行H股約60.8%，及不多於經擴大已發行H股約37.8%。
假設配售股份之發行價為每股配售股份2.60港元及發行最多100,000,000股配售股份，董事擬將配售所得款項淨額中約166,000,000港元用作擴展其生產設施、生產線及銷售網絡，另動用約43,000,000港元提升其研發能力，而餘額將撥作本集團之一般營運資金。倘配售股份的最終發行價高於2.60港元，配售之額外所得款項淨額將按比例應用於上述各項。
3. 2008年9月4日
可能進行之H股配售安排
配售股份之指標價格範圍與特定授權項下的相同。誠如該通函所述，根據可能進行之H股配售將予配售的新H股將以不多於每股H股3.60港元（約為本公司H股於緊接本公司日期為二零零七年八月二十三日有關特定授權之公告刊發當日前六個月在聯交所買賣之最高價格）的價格發行，惟在任何情況下，發行價均不會低於以下較高者：(i)2.60港元（乃經董事會參考H股於緊接本公司日期為二零零七年八月二十三日有關特定授權之公告刊發當日前三個月在聯交所所報之每股H股大約平均收市價釐訂）；及(ii)最近期經審核的每股綜合資產淨值。
4. 2009年8月27日
配售股份之發行價：根據新特定授權將予配售之新H股，將以不高於每股H股4.30港元（接近緊接本公告刊發日期前最後三個月在聯交所買賣本公司H股之最高價格）之價格發行。配售股份之指標發行價範圍下限保持與特定
授權項下者相同。按本公司於二零零八年九月四日刊發之通函所述，在任何情況下，根據可能進行之H股配售將予配售之新H股將以不低於以下較高者之價格發行：(i)2.60港元（有關基準乃董事會參考H股於緊接第一份公
告刊發日期前最後三個月在聯交所所報之每股概約平均收市價後釐訂）；及(ii)最近期經審核的每股綜合資產淨值。
5. 2009年9月8日
董事可自由地根據特定授權按發行及配發H股當時之市價以溢價或折讓價發行及配發新H股，惟預期新H股將以不多於每股H股4.30港元發行，但在任何情況下，發行價將不會低於以下較高者：(i)2.60港元；及(ii)本公司
最近期經審核之每股綜合資產淨值。
6. 2010年3月29日
董事會決議本公司建議將根據可能進行之H股配售發行之配售股份指標發行價範圍上限由每股新H股4.3港元調整至每股新H股7.5港元，以反映H股現行市價。因此，董事擬尋求股東授予新特定授權，以撤銷及取代特定授權，以便於新有關期間發行配售股份。建議中的新特定授權須待股東於股東特別大會及類別股東大會上以特別決議案批准後方可作實。截至本公告日期，本公司仍在徵求中國證監會批准可能進行之H股配售。
除調整將根據可能進行之H股配售發行之配售股份指標發行價範圍上限及可行使新特定授權發行配售股份之有關期間外，建議中的新特定授權條款與特定授權條款大致相同，待股東於股東特別大會及類別股東大會批准新特定授權後，特定授權將被撤銷並以新特定授權取代。新特定授權主要條款如下：
■ 配售股份數目：發行不超過100,000,000股新H股，相當於不超過於本公告日期本公司已發行總股本約16.5%，及經配發及發行配售股份擴大之本公司已發行股本約14.1%，相當於不超過本公告日期已發行H股不多於約60.8%，及經擴大已發行H股約37.8%。
■ 配售股份發行價：根據新特定授權將予配售之新H股，將以不高於每股H股7.50港元（接近緊接本公告日期前最後三個月在聯交所買賣本公司H股之最高價格）之價格發行。配售股份之指標發行價範圍下限與特定授權項下者相同。按本公司於二零零九年九月八日刊發之通函所述，在任何情況下，根據可能進行之H股配售將予配售之新H股將以不低於以下較高者之價格發行：(i) 2.60港元（有關基準乃董事會參考於緊接第一份公告日期前最後三個月在聯交所所報之每股H股概約平均收市價釐訂）；及(ii)最近期經審核每股綜合資產淨值。
28 Jun 2010 - 中美歐角力 牛二未完
中美歐角力 牛二未完
過去半年，恒指呈上落市格局，大部分時間均低於去年底的二萬一千八百點水平。踏入五月以來更弱勢畢呈，從四月高位二萬二千點以上，一度急跌至一萬八千九百一十四點，雖然近日股市回升至二萬零八百點以上，但仍較年初下跌百分之五，其中不少藍籌股仍然弱過藥煲，許多投資者輸得焦頭爛額。
本刊綜合三地最新經濟數據，展望下半年，港股仍夾在中國、美國及歐洲三大經濟之間，三大地區迥然不同的經濟表現，均足以左右港股去向。業界人士預期，下半年港股仍會反覆上落，但表現將較上半年為佳。
半年埋單計數，截至本週三，佔恒指最重磅的「大笨象」?控（00005），過去半年股價下跌一成半，遠遠跑輸大市；去年藍籌「股王」富士康（02038），股價更暴跌三成半；近年人氣極盛的騰訊（00700），股價亦跌兩成半，蒸發市值達八百億元，過氣股王思捷（00330），受歐洲金融危機陰霾密布兼歐元大跌影響，股價亦跌一成三。一眾中資銀行股雖然未見大跌，但亦難有運行，股價只徘徊在年初水平，恒指至今只微跌百分之五，僅靠中移動（00941）苦苦支撐，年初至今上升一成一。
事實上，本港作為國際金融中心，又是唯一開放於外地投資內地企業股票的窗口，港股備受中國、美國及歐洲三地經濟角力影響，而中、美、歐三地現時經濟狀況及政府實施的政策均不盡相同，令港股未來更添變數。
三大政策轉向
摩根大通董事總經理兼中國證券和大宗商品主席李晶指出，今年上半年中央推出多項政策，不過總結來說其實主要有三個方向。她指出，內地第一個大方向，是漸漸閂水喉減少資金流動，今年以來，人民銀行已經三次提高銀行存款準備金率，反映中央亦有憂慮投資過熱的情況，不過，她認為中央只是提升存款準備金，尚未用到加息等重藥去遏止，可見中央仍然對金融危機未曾放下戒心：「中央仍然會堅守以保持較高單位數字增長為目標，相信未來中央再收緊銀根時，會繼續考慮外圍環境。」
至於內地的第二大轉變，則是不斷推出新的房地產措施測試樓市承受力。中央政府自四月中旬頒布一系列措施，提高房地產的投資成本，包括限制非自住性住房的融資。購買第二套房的最低首付款比例，由四成上調至五成，部分城市更停止對購買第三套房提供按揭貸款。此外，政府還對囤地惜售的開發商進行處罰，甚至傳出上海及重慶試行物業稅，一系列打壓樓市的措施，對房屋成交量產生明顯的影響，亦令潛在買家選擇觀望態度。不過，李晶仍然樂觀，她認為內地政策目的是防止樓價泡沫爆破禍及銀行業，此舉對中資銀行起了保護作用，而政策亦主要針對投資者炒賣第二、三套房，內地按揭貸款仍然對用家相當支持，加上五月初以來房地產成交量已較四月份下滑五成，開發商亦願意降價，相信中央調控措施已近尾聲。
閂水喉遏房價
至於中央的第三大方向，則是從過去依賴中央投資刺激經濟，轉為靠內部消費拉動。根據國際貨幣基金研究報告指出，服務行業就業職位每增加百分之十，可推動消費部分的GDP（國內生產總值）百分之三點五。截至零八年底，中國只有五成半的非農業僱員受聘服務行業，遠較美國的八成半為低，大有發展潛力。
首先，中央在投放基礎設施建設等固定資產投資增長，由零九年六月的高峰增加五成，降至現時的兩成二，反映政府抑制通脹及阻止低成效工程上馬。去年第四季以來，內地固定資產投資增長佔GDP的比重，已由三成一降至今年四月的兩成六。李晶認為，今年固定資產投資對國內生產總值增長的貢獻大幅減少，意味中央未來只會看重內需。
事實上，今年中央刺激內需無所不用其極，包括透過減稅、延長家電下鄉、調升最低工資、增加社會保障福利等刺激消費意欲，又宣揚要發展「新經濟」，指導要搞好服務等。自第一季度以來，省級政府開始恢復上調年度最低工資。年初至今，已有十一個省市上調最低工資，平均幅度約百分之十七，而上海的最低工資最高，已升至每月一千一百二十元。在零八年，中國低、中及高收入家庭的消費傾向分別為九成五、七成四及六成二。相對於下調所得稅，上調最低工資更有助於促進消費。李晶亦指出，中高收入家庭傾向於將額外的收入用於儲蓄及投資，所以上調低收入群體的工資，更能有效促進消費。
多招齊發振內需
在提高民眾消費力的同時，中央亦加快實施高速鐵路網絡的計畫。鐵道部預計，為了在二零年前建成十二萬公里的鐵路網絡，未來還需要投資五萬億元。摩根大通亦指，龐大的鐵路網絡對經濟增長的貢獻越多。交通網絡的擴大，可加快企業於未來十年向中國內陸城市的擴張與遷移，距離的縮短有助於企業獲得較低的勞工、土地及公用設施成本。另外，隨財富更加均衡地分配至中國還未發展的地區，二、三線城市的房地產需求將更大。最重要的是，人民的工作機會增加，收入亦增加，從而促進消費增長，可惠及高速鐵路沿線城市的非耐用品零售及旅遊行業。
看好 醫療及汽車
李晶特別看好醫療及汽車行業：「由於社保網絡不足，導致居民需準備預防性儲蓄，以致私人消費對中國國內生產總值的貢獻較低。其實，自一九八五年以來，人均醫療費用的平均增幅超過消費物價指數的一成。醫療成本一直大幅增長，所以已成為普通居民的主要負擔。」她指出，國際貨幣基金組織最近的一項研究發現，若政府的醫療支出每增加一個單位，則會令城市居民的消費增加兩倍。「去年，中央政府啟動一項醫療改革方案，即在去年至明年期間，除中央及地方財政撥款外，再撥款八千五百億元，這樣，基本醫療保險的覆蓋範圍將擴大到全國總人口的九成。」
除了醫療消費外，李晶認為汽車消費將會繼續保持旺盛：「自去年九月起，中國已超過美國成為全球最大的汽車市場，但中國的人均汽車擁有量僅為每百人有二點九輛，仍遠低於美國的四十三點九輛。」受惠於繼續實施車輛購置稅優惠，以及三線城市的收入增加，摩根大通預期，今年的汽車銷售將由去年的一千三百六十萬輛增至一千六百萬輛。李晶指出，今年乘用汽車的銷售量預計會增加兩成，至於商務車因受固定資產投資增長減緩影響，預計只會增加百分之九點二。
李晶表示，滬深三百指數自去年八月見頂後，已回調百分之二十七點二，目前的遠期市盈率為十五點六倍，遠低於三年平均水平二十二點八倍，未來值得看好：「當前股市的投資價值仍在，下行風險並不大，但上行短期也存在壓力，短期內預計還將在二千四百點至三千點之間徘徊，當市場估值變得合理、政策壓制預期的消除，以及企業盈利的持續，都將會令市場恢復上漲動力，未來兩年有望達到四千點水平。」
美國乍暖還寒
環球方面，美國道指雖然重上一萬點水平，但從近期公布的數據來看，美國經濟仍然乍暖還寒，教人摸不頭腦。今年首季美國GDP錄得百分之三增長，五月份失業率由四月的百分之九點九，降至百分之九點七，工業產值及產能利用率，亦錄得較預期為佳的數據。但與此同時，壞消息亦一籮籮，包括上週首次申領失業救濟人數大幅增加一萬二千人，升至四十七萬二千人。五月份的工廠開工率亦只有百分之七十四點七，較由一九七二年至二零零九年的平均水平八十點六，低出百分之五點九。
此外，五月份的房屋開工跌至五十九萬三千套，遠遜預期的六十五萬九千套，環比更下降一成七，反映早前為購房者提供八千美元稅務減免措施結束後，樓市又再轉為疲弱。就是消費市場亦未見標青，聯儲局資料顯示，美國整體銀行業消費性貸款的拖欠比率，達到歷史高位百分之四點六，導致銀行對消費性貸款相當謹慎，不太願意承擔更多的風險，令美國私人消費市場仍存有不少不明朗因素。
雖然聯儲局主席柏南克早前表示，美國經濟成長將會持續，不會陷入二次衰退，但瑞銀發表報告指出，美國首季經濟雖然增長百分之三，但較去年第四季百分之五增長已經放緩，美國經濟最多只會維持平穩。該行亦指出，美國雖然透過投入大量資金避開經濟蕭條，勞動市場亦有改善，但負債纍纍仍是不爭的事實，加上美國個人開支增長又回復到金融海嘯前水平，美國減債進度難以樂觀。不過，該行同時估計，美國總統奧巴馬強硬執行金融改革，倘若成功將有助投資者對金融市場回復信心，一冷一熱之間，縱然美國經濟不陷入雙底衰退，亦難有亮麗表現。
歐債計時炸彈
相比起中國及美國，業界對歐洲最為擔心，交通銀行首席經濟師及策略師羅家聰亦指，全球若陷入「雙底衰退」，歐洲大有機會是兇手。根據ＩＭＦ的數字顯示，歐洲地區的零九年底的經常帳結餘（Current Account Balance）佔GDP的比例整體數字為負零點六，反映大多數地區的經常帳均出現赤字。例如法國的赤字為三百八十八點四一億，其佔GDP便出現負數的一點四五一，而歐債危機首先爆發的希臘更高達負十一點二。而根據ＩＭＦ統計的三十二個歐洲國家，當中十九個便出現負數，難怪市場對歐洲債務危機如此擔心。
高盛表示，歐元區國家首季GDP表現令人失望，消費市場仍然疲弱，加上各國實行財政緊縮政策節省開支，令經濟難有起色。該行估計歐洲受惠全球經濟增長下，今年仍可有百分之一點四的增長，但明年則大有機會再次收縮。羅家聰說：「國家的債務多，容易於貨幣或?率上出事，以前蘇聯、拉丁美賴債都係咁。經濟差收唔到稅，開支又減唔到，咁唯有印銀紙，一印銀紙銀紙就貶值，所以最容易出事係貨幣危機，到時候就有利黃金白銀。」
港股持續波動
由此可見，港股在中、美、歐陰晴交錯之下，下半年仍會表現反覆，維持「牛二」的上落市格局。事實上，港股在「牛二」階段往往甚為漫長，例如恒指從零四年五月的一萬一千點，升至零七年七月的二萬三千五百點，即中央宣布推行港股直通車前的一刻，港股升幅雖然達一點一五倍，但在該接近八百天的交易日中，有四成三的交易日股市是下跌的，當中更有八十天股市單日下跌超過百分之一，花旗銀行就預期，下半年港股表現較上半年為佳，但花旗銀行預測恒指「最牛」亦不過二萬四千點，距現時指數僅得一成半差距而已。
過去半年，恒指呈上落市格局，大部分時間均低於去年底的二萬一千八百點水平。踏入五月以來更弱勢畢呈，從四月高位二萬二千點以上，一度急跌至一萬八千九百一十四點，雖然近日股市回升至二萬零八百點以上，但仍較年初下跌百分之五，其中不少藍籌股仍然弱過藥煲，許多投資者輸得焦頭爛額。
本刊綜合三地最新經濟數據，展望下半年，港股仍夾在中國、美國及歐洲三大經濟之間，三大地區迥然不同的經濟表現，均足以左右港股去向。業界人士預期，下半年港股仍會反覆上落，但表現將較上半年為佳。
半年埋單計數，截至本週三，佔恒指最重磅的「大笨象」?控（00005），過去半年股價下跌一成半，遠遠跑輸大市；去年藍籌「股王」富士康（02038），股價更暴跌三成半；近年人氣極盛的騰訊（00700），股價亦跌兩成半，蒸發市值達八百億元，過氣股王思捷（00330），受歐洲金融危機陰霾密布兼歐元大跌影響，股價亦跌一成三。一眾中資銀行股雖然未見大跌，但亦難有運行，股價只徘徊在年初水平，恒指至今只微跌百分之五，僅靠中移動（00941）苦苦支撐，年初至今上升一成一。
事實上，本港作為國際金融中心，又是唯一開放於外地投資內地企業股票的窗口，港股備受中國、美國及歐洲三地經濟角力影響，而中、美、歐三地現時經濟狀況及政府實施的政策均不盡相同，令港股未來更添變數。
三大政策轉向
摩根大通董事總經理兼中國證券和大宗商品主席李晶指出，今年上半年中央推出多項政策，不過總結來說其實主要有三個方向。她指出，內地第一個大方向，是漸漸閂水喉減少資金流動，今年以來，人民銀行已經三次提高銀行存款準備金率，反映中央亦有憂慮投資過熱的情況，不過，她認為中央只是提升存款準備金，尚未用到加息等重藥去遏止，可見中央仍然對金融危機未曾放下戒心：「中央仍然會堅守以保持較高單位數字增長為目標，相信未來中央再收緊銀根時，會繼續考慮外圍環境。」
至於內地的第二大轉變，則是不斷推出新的房地產措施測試樓市承受力。中央政府自四月中旬頒布一系列措施，提高房地產的投資成本，包括限制非自住性住房的融資。購買第二套房的最低首付款比例，由四成上調至五成，部分城市更停止對購買第三套房提供按揭貸款。此外，政府還對囤地惜售的開發商進行處罰，甚至傳出上海及重慶試行物業稅，一系列打壓樓市的措施，對房屋成交量產生明顯的影響，亦令潛在買家選擇觀望態度。不過，李晶仍然樂觀，她認為內地政策目的是防止樓價泡沫爆破禍及銀行業，此舉對中資銀行起了保護作用，而政策亦主要針對投資者炒賣第二、三套房，內地按揭貸款仍然對用家相當支持，加上五月初以來房地產成交量已較四月份下滑五成，開發商亦願意降價，相信中央調控措施已近尾聲。
閂水喉遏房價
至於中央的第三大方向，則是從過去依賴中央投資刺激經濟，轉為靠內部消費拉動。根據國際貨幣基金研究報告指出，服務行業就業職位每增加百分之十，可推動消費部分的GDP（國內生產總值）百分之三點五。截至零八年底，中國只有五成半的非農業僱員受聘服務行業，遠較美國的八成半為低，大有發展潛力。
首先，中央在投放基礎設施建設等固定資產投資增長，由零九年六月的高峰增加五成，降至現時的兩成二，反映政府抑制通脹及阻止低成效工程上馬。去年第四季以來，內地固定資產投資增長佔GDP的比重，已由三成一降至今年四月的兩成六。李晶認為，今年固定資產投資對國內生產總值增長的貢獻大幅減少，意味中央未來只會看重內需。
事實上，今年中央刺激內需無所不用其極，包括透過減稅、延長家電下鄉、調升最低工資、增加社會保障福利等刺激消費意欲，又宣揚要發展「新經濟」，指導要搞好服務等。自第一季度以來，省級政府開始恢復上調年度最低工資。年初至今，已有十一個省市上調最低工資，平均幅度約百分之十七，而上海的最低工資最高，已升至每月一千一百二十元。在零八年，中國低、中及高收入家庭的消費傾向分別為九成五、七成四及六成二。相對於下調所得稅，上調最低工資更有助於促進消費。李晶亦指出，中高收入家庭傾向於將額外的收入用於儲蓄及投資，所以上調低收入群體的工資，更能有效促進消費。
多招齊發振內需
在提高民眾消費力的同時，中央亦加快實施高速鐵路網絡的計畫。鐵道部預計，為了在二零年前建成十二萬公里的鐵路網絡，未來還需要投資五萬億元。摩根大通亦指，龐大的鐵路網絡對經濟增長的貢獻越多。交通網絡的擴大，可加快企業於未來十年向中國內陸城市的擴張與遷移，距離的縮短有助於企業獲得較低的勞工、土地及公用設施成本。另外，隨財富更加均衡地分配至中國還未發展的地區，二、三線城市的房地產需求將更大。最重要的是，人民的工作機會增加，收入亦增加，從而促進消費增長，可惠及高速鐵路沿線城市的非耐用品零售及旅遊行業。
看好 醫療及汽車
李晶特別看好醫療及汽車行業：「由於社保網絡不足，導致居民需準備預防性儲蓄，以致私人消費對中國國內生產總值的貢獻較低。其實，自一九八五年以來，人均醫療費用的平均增幅超過消費物價指數的一成。醫療成本一直大幅增長，所以已成為普通居民的主要負擔。」她指出，國際貨幣基金組織最近的一項研究發現，若政府的醫療支出每增加一個單位，則會令城市居民的消費增加兩倍。「去年，中央政府啟動一項醫療改革方案，即在去年至明年期間，除中央及地方財政撥款外，再撥款八千五百億元，這樣，基本醫療保險的覆蓋範圍將擴大到全國總人口的九成。」
除了醫療消費外，李晶認為汽車消費將會繼續保持旺盛：「自去年九月起，中國已超過美國成為全球最大的汽車市場，但中國的人均汽車擁有量僅為每百人有二點九輛，仍遠低於美國的四十三點九輛。」受惠於繼續實施車輛購置稅優惠，以及三線城市的收入增加，摩根大通預期，今年的汽車銷售將由去年的一千三百六十萬輛增至一千六百萬輛。李晶指出，今年乘用汽車的銷售量預計會增加兩成，至於商務車因受固定資產投資增長減緩影響，預計只會增加百分之九點二。
李晶表示，滬深三百指數自去年八月見頂後，已回調百分之二十七點二，目前的遠期市盈率為十五點六倍，遠低於三年平均水平二十二點八倍，未來值得看好：「當前股市的投資價值仍在，下行風險並不大，但上行短期也存在壓力，短期內預計還將在二千四百點至三千點之間徘徊，當市場估值變得合理、政策壓制預期的消除，以及企業盈利的持續，都將會令市場恢復上漲動力，未來兩年有望達到四千點水平。」
美國乍暖還寒
環球方面，美國道指雖然重上一萬點水平，但從近期公布的數據來看，美國經濟仍然乍暖還寒，教人摸不頭腦。今年首季美國GDP錄得百分之三增長，五月份失業率由四月的百分之九點九，降至百分之九點七，工業產值及產能利用率，亦錄得較預期為佳的數據。但與此同時，壞消息亦一籮籮，包括上週首次申領失業救濟人數大幅增加一萬二千人，升至四十七萬二千人。五月份的工廠開工率亦只有百分之七十四點七，較由一九七二年至二零零九年的平均水平八十點六，低出百分之五點九。
此外，五月份的房屋開工跌至五十九萬三千套，遠遜預期的六十五萬九千套，環比更下降一成七，反映早前為購房者提供八千美元稅務減免措施結束後，樓市又再轉為疲弱。就是消費市場亦未見標青，聯儲局資料顯示，美國整體銀行業消費性貸款的拖欠比率，達到歷史高位百分之四點六，導致銀行對消費性貸款相當謹慎，不太願意承擔更多的風險，令美國私人消費市場仍存有不少不明朗因素。
雖然聯儲局主席柏南克早前表示，美國經濟成長將會持續，不會陷入二次衰退，但瑞銀發表報告指出，美國首季經濟雖然增長百分之三，但較去年第四季百分之五增長已經放緩，美國經濟最多只會維持平穩。該行亦指出，美國雖然透過投入大量資金避開經濟蕭條，勞動市場亦有改善，但負債纍纍仍是不爭的事實，加上美國個人開支增長又回復到金融海嘯前水平，美國減債進度難以樂觀。不過，該行同時估計，美國總統奧巴馬強硬執行金融改革，倘若成功將有助投資者對金融市場回復信心，一冷一熱之間，縱然美國經濟不陷入雙底衰退，亦難有亮麗表現。
歐債計時炸彈
相比起中國及美國，業界對歐洲最為擔心，交通銀行首席經濟師及策略師羅家聰亦指，全球若陷入「雙底衰退」，歐洲大有機會是兇手。根據ＩＭＦ的數字顯示，歐洲地區的零九年底的經常帳結餘（Current Account Balance）佔GDP的比例整體數字為負零點六，反映大多數地區的經常帳均出現赤字。例如法國的赤字為三百八十八點四一億，其佔GDP便出現負數的一點四五一，而歐債危機首先爆發的希臘更高達負十一點二。而根據ＩＭＦ統計的三十二個歐洲國家，當中十九個便出現負數，難怪市場對歐洲債務危機如此擔心。
高盛表示，歐元區國家首季GDP表現令人失望，消費市場仍然疲弱，加上各國實行財政緊縮政策節省開支，令經濟難有起色。該行估計歐洲受惠全球經濟增長下，今年仍可有百分之一點四的增長，但明年則大有機會再次收縮。羅家聰說：「國家的債務多，容易於貨幣或?率上出事，以前蘇聯、拉丁美賴債都係咁。經濟差收唔到稅，開支又減唔到，咁唯有印銀紙，一印銀紙銀紙就貶值，所以最容易出事係貨幣危機，到時候就有利黃金白銀。」
港股持續波動
由此可見，港股在中、美、歐陰晴交錯之下，下半年仍會表現反覆，維持「牛二」的上落市格局。事實上，港股在「牛二」階段往往甚為漫長，例如恒指從零四年五月的一萬一千點，升至零七年七月的二萬三千五百點，即中央宣布推行港股直通車前的一刻，港股升幅雖然達一點一五倍，但在該接近八百天的交易日中，有四成三的交易日股市是下跌的，當中更有八十天股市單日下跌超過百分之一，花旗銀行就預期，下半年港股表現較上半年為佳，但花旗銀行預測恒指「最牛」亦不過二萬四千點，距現時指數僅得一成半差距而已。
28 Jun 2010 - 第一拖拉(0038) 毛利率大增
筆者曾經買賣 第一拖拉機(0038)。有沒有人還記得這句話：「有一拖，冇失拖」 ?
毛利率大增 一拖(0038)要留意
第一拖拉機（00038）核心農業機械業務，持續受惠國策。而集團亦坐擁達10億元人民幣現金，加上市場預期農機需求稍後會增加，一拖有留意價值。
一：持12億元人民幣
一拖去年底止，持現金12.09億元（人民幣．下同），只有銀貸1.43億元，呈淨現金10.66億元（折合約12.12億港元），反映一拖擁有非常充裕的人民幣現金。
一拖每股NAV 3.78港元，現價4.55港元，P/B 1.2倍，P/B水平非高不可攀。且集團現金豐厚，有加分因素。
一拖09年度（12月底年結），營業額89.71億元，增加13.08%，純利則急增2.57倍，至2.44億元。
年度期間，一拖毛利總額12.68億元，大增53.7%。毛利率亦由08年度的10.4%，大幅改善至14.13%，為總體純利改善的主因。
近日報載，工信部表示，今年首四個月，內地農機市場中，大型拖拉機銷售累計下降2.9%；至於中型及小型拖拉機的銷售，亦呈現調整。而就一拖而言，4月報載，集團今年首季的農業機械業務收入，增加40%。
數據及信息所示，內地農機市場，今年上半年表現較平淡，唯一拖收入，仍能維持增幅，表現已相當不俗。
據分析，上述內地農機銷售減少的其中主因，包括農機補貼款額到位時間較晚。而隨該等補貼款逐步到位，有望支持農機稍後時間的需求，亦該對一拖有利。
二：機械工程業務已止蝕
一拖另一項主要的機械工程業務，近年來的分部業績，仍錄得逾數千萬元的虧損。惟項目經資源重整後，今年首季已經止蝕。一拖機械工程本年度只要能達致收支平衡，已可大幅改善總體業績，來回為一拖的總溢利，增加近20%。
參考證券商綜合預期，一拖2010年度純利3.6億元，增長47%，預期PE進一步降見9.4倍單位數。
結論：博見5字頭
一拖持極充裕的人民幣現金，而核心本業，亦有望維持增長。股價經近半年調整，預期PE降至單位數水平，備不俗的留意價值。
以一拖2010年度預期PE12倍作目標，價見5.8港元，代表現價升幅約27%，目標價PE絕非高昂，屆時P/B水平，亦只約1.5倍，還是處於可接受水位。
毛利率大增 一拖(0038)要留意
第一拖拉機（00038）核心農業機械業務，持續受惠國策。而集團亦坐擁達10億元人民幣現金，加上市場預期農機需求稍後會增加，一拖有留意價值。
一：持12億元人民幣
一拖去年底止，持現金12.09億元（人民幣．下同），只有銀貸1.43億元，呈淨現金10.66億元（折合約12.12億港元），反映一拖擁有非常充裕的人民幣現金。
一拖每股NAV 3.78港元，現價4.55港元，P/B 1.2倍，P/B水平非高不可攀。且集團現金豐厚，有加分因素。
一拖09年度（12月底年結），營業額89.71億元，增加13.08%，純利則急增2.57倍，至2.44億元。
年度期間，一拖毛利總額12.68億元，大增53.7%。毛利率亦由08年度的10.4%，大幅改善至14.13%，為總體純利改善的主因。
近日報載，工信部表示，今年首四個月，內地農機市場中，大型拖拉機銷售累計下降2.9%；至於中型及小型拖拉機的銷售，亦呈現調整。而就一拖而言，4月報載，集團今年首季的農業機械業務收入，增加40%。
數據及信息所示，內地農機市場，今年上半年表現較平淡，唯一拖收入，仍能維持增幅，表現已相當不俗。
據分析，上述內地農機銷售減少的其中主因，包括農機補貼款額到位時間較晚。而隨該等補貼款逐步到位，有望支持農機稍後時間的需求，亦該對一拖有利。
二：機械工程業務已止蝕
一拖另一項主要的機械工程業務，近年來的分部業績，仍錄得逾數千萬元的虧損。惟項目經資源重整後，今年首季已經止蝕。一拖機械工程本年度只要能達致收支平衡，已可大幅改善總體業績，來回為一拖的總溢利，增加近20%。
參考證券商綜合預期，一拖2010年度純利3.6億元，增長47%，預期PE進一步降見9.4倍單位數。
結論：博見5字頭
一拖持極充裕的人民幣現金，而核心本業，亦有望維持增長。股價經近半年調整，預期PE降至單位數水平，備不俗的留意價值。
以一拖2010年度預期PE12倍作目標，價見5.8港元，代表現價升幅約27%，目標價PE絕非高昂，屆時P/B水平，亦只約1.5倍，還是處於可接受水位。
28 Jun 2010 - 購入 聯華超市 (0980)
投資組合成立於31 Dec 2009，至 28 Jun 2010為止變動為 4.65%，同期恒生指數變動為 -5.24%。現時投資組合中，股票佔91.0%，而現金佔9.0%。
臨近期結兼半年結，港股繼續250天線之下牛皮，全日波幅175點，收報20726.68，升35.89點；國企指數跌8.62點，收11856.55。農行周三招股大量凍資，總成交僅450億元。
兩大重磅股偏軟，匯控(0005)、中移(0941)報$75.05及$78.75；對手聯通(0762)漲近半成，繼續炒作iPhone 4。新盤熱銷提價加推，信置(0083)升逾2%贏同業。發改委干預漲價，煤炭股捱沽，兗州煤業(1171)、中煤能源(1898)質低超過6%-7%；變相減成本，五大電企升2%-4%。
瑞金(0246)挫近8%守配股價。鷹美(2368)公布業績，純利跌9%削派息，瀉25%；業績有增長德永佳(0321)亦倒跌2%。銷售放緩創維(0751)挫7%，連帶TCL多媒體(1070)、海爾(1169)要跌4%-6%。
聯華超市(0980)
■ 聯華超市 (0980)
聯華超市(0980)主要在中國境內經營大型綜合超市、超級市場及便利店，主要以「世紀聯華」、「聯華超市」、「快客便利」品牌經營。
百聯集團(600631.SH)為聯華超市(0980)母公司，持有「華聯吉買盛」。「華聯吉買」盛主要在上海及江蘇和浙江等鄰近省份經營18間大型超市店舖。百聯集團(600631.SH)原本持有華聯吉買盛40%權益。2010年03月，以現金代價4.42億元人民幣，從港佳(0605)購入餘下60%權益。
百聯集團(600631.SH)全資擁有華聯吉買盛後，不排除將其注入聯華超市(0980)的可能性，作為上海乃至全國最大的商業連鎖集團，令其成為上海最大的超市，更是當地最大的採購買家。
美銀美林指，聯華(0980)獲注入的資產除多間超市，還包括五個獨立採購部門，採購業務的全面整合後，按其每年的採購價值，將成為全上海最大的採購商，規模足足超出第二位的一倍之多，以量取勝下，議價能力將大大提升。
投資組合更新
上個月，筆者沽出聯華超市(0980)來增加現金比率。沽出後聯華超市(0980)節節上升至30元以上。
相信聯華超市(0980)在收購合併壯大業務之後，邊際利潤逐步提升。聯華去年與華聯合併，雖然估值仍並不便宜，效益尚未完全反映在集團的業績內。這幾天回順，筆者決定購回聯華超市(0980)。因為不想投資組合太少現金，暫時沽出少量羅欣藥業(8058)來換入聯華超市(0980)。
筆者正計劃沽出其他股票來購回羅欣藥業(8058)。
組合更新
今天購入
1. 聯華超市 (0980)，1000股，28.80元
今天沽出
1. 羅欣藥業 (8058)，2000股，10.36元 (平均購入價 10.13元)
以下股息連交易費已計在 實現損益
- 中國移動(0941) 港元 1.458 股息，除淨日 2010/05/06
- 中國生物製藥(1177) 港元 0.0200 股息，除淨日 2010/06/03
- 中國生物製藥(1177) 港元 0.0200 股息，除淨日 2010/06/14 (首季派息)
- 李寧(2331) 人民幣 0.2254 股息，除淨日 2010/05/11
- 銀泰百貨 (1833) 人民幣 0.0320 股息，除淨日 2010/05/31
組合以長線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。
註:
1. 交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2. 以下股息尚未計在「實現損益」內
- 建設銀行(0939) 人民幣 0.2020 股息，除淨日 2010/06/30
3. 投資組合金額和股數，按真實比例顯示。
| 31 Dec 2009 | 28 Jun 2010 | 變動 | ||
|---|---|---|---|---|
| 1 | 投資組合 | $500,000 | $523,230 | 4.65% |
| 2 | 恆生指數 | 21872.5點 | 20726.68點 | -5.24% |
臨近期結兼半年結，港股繼續250天線之下牛皮，全日波幅175點，收報20726.68，升35.89點；國企指數跌8.62點，收11856.55。農行周三招股大量凍資，總成交僅450億元。
兩大重磅股偏軟，匯控(0005)、中移(0941)報$75.05及$78.75；對手聯通(0762)漲近半成，繼續炒作iPhone 4。新盤熱銷提價加推，信置(0083)升逾2%贏同業。發改委干預漲價，煤炭股捱沽，兗州煤業(1171)、中煤能源(1898)質低超過6%-7%；變相減成本，五大電企升2%-4%。
瑞金(0246)挫近8%守配股價。鷹美(2368)公布業績，純利跌9%削派息，瀉25%；業績有增長德永佳(0321)亦倒跌2%。銷售放緩創維(0751)挫7%，連帶TCL多媒體(1070)、海爾(1169)要跌4%-6%。
聯華超市(0980)
■ 聯華超市 (0980)
聯華超市(0980)主要在中國境內經營大型綜合超市、超級市場及便利店，主要以「世紀聯華」、「聯華超市」、「快客便利」品牌經營。
百聯集團(600631.SH)為聯華超市(0980)母公司，持有「華聯吉買盛」。「華聯吉買」盛主要在上海及江蘇和浙江等鄰近省份經營18間大型超市店舖。百聯集團(600631.SH)原本持有華聯吉買盛40%權益。2010年03月，以現金代價4.42億元人民幣，從港佳(0605)購入餘下60%權益。
百聯集團(600631.SH)全資擁有華聯吉買盛後，不排除將其注入聯華超市(0980)的可能性，作為上海乃至全國最大的商業連鎖集團，令其成為上海最大的超市，更是當地最大的採購買家。
美銀美林指，聯華(0980)獲注入的資產除多間超市，還包括五個獨立採購部門，採購業務的全面整合後，按其每年的採購價值，將成為全上海最大的採購商，規模足足超出第二位的一倍之多，以量取勝下，議價能力將大大提升。
投資組合更新
上個月，筆者沽出聯華超市(0980)來增加現金比率。沽出後聯華超市(0980)節節上升至30元以上。
相信聯華超市(0980)在收購合併壯大業務之後，邊際利潤逐步提升。聯華去年與華聯合併，雖然估值仍並不便宜，效益尚未完全反映在集團的業績內。這幾天回順，筆者決定購回聯華超市(0980)。因為不想投資組合太少現金，暫時沽出少量羅欣藥業(8058)來換入聯華超市(0980)。
筆者正計劃沽出其他股票來購回羅欣藥業(8058)。
組合更新
今天購入
1. 聯華超市 (0980)，1000股，28.80元
今天沽出
1. 羅欣藥業 (8058)，2000股，10.36元 (平均購入價 10.13元)
以下股息連交易費已計在 實現損益
- 中國移動(0941) 港元 1.458 股息，除淨日 2010/05/06
- 中國生物製藥(1177) 港元 0.0200 股息，除淨日 2010/06/03
- 中國生物製藥(1177) 港元 0.0200 股息，除淨日 2010/06/14 (首季派息)
- 李寧(2331) 人民幣 0.2254 股息，除淨日 2010/05/11
- 銀泰百貨 (1833) 人民幣 0.0320 股息，除淨日 2010/05/31
組合以長線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。
註:
1. 交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2. 以下股息尚未計在「實現損益」內
- 建設銀行(0939) 人民幣 0.2020 股息，除淨日 2010/06/30
3. 投資組合金額和股數，按真實比例顯示。
| 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 請注意！ |
2010年6月27日星期日
27 Jun 2010 - 限制銀行坐盤交易 (沃爾克法)
Volcker Rule 伏爾克法
20國集團（G20）多倫多峰會召開前夕，美國總統奧巴馬在金融監管改革上取得重大勝利。美國國會參眾兩院議員昨就大蕭條以來最大規模的金融改革法案達成共識，可望在7月4日美國國慶前提交奧巴馬立法。分析相信，法案將增加奧巴馬在G20峰會的談判籌碼，就金融改革向歐洲施壓。
■ 法案未完全禁止銀行坐盤交易，而是容許它們在對冲基金及私募基金等領域作有限投資，以對冲風險，上限為銀行資本的3％，分析指，目前除高盛外，絕大多數銀行坐盤交易的金額都已在這一限制之內，因此新例對它們不會有實質影響。
■ 另一主要爭議是規管金融機構衍生工具交易。民主黨參議員林肯要求完全禁止銀行從事衍生工具交易，遭到銀行及很多議員反對。在各方討價還價下，林肯最終同意銀行進行利率掉期及部分信貸衍生工具交易，但要另設部門處理較高風險的衍生工具。
限制銀行坐盤交易經營對冲基金
美國國會終就自大蕭條以來最大規模的金融改革方案達成共識，最終仍保留限制銀行坐盤交易的「沃爾克法」，但日後仍准許其投資對冲基金及私募基金，只是金額不得多於一級資本的 3%；另有限度容許商業銀行進行掉期交易，以對冲風險。國會最快下周初將就方案進行表決。
國會議員周四通宵進行 21小時的馬拉松會議後，通過最終方案，好讓總統奧巴馬本周末攜同方案出席二十國集團（ G20）峯會，供各國領袖參考。眾議院料最快下周二就最終方案進行表決， 7月 4日前可望呈交奧巴馬簽署成法律。
民主黨議員最終同意放寬極具爭議的「沃爾克法」，容許銀行保留部份對冲基金及私募基金投資，但就明文限制銀行坐盤交易，而非讓監管機構日後酌情處理；並禁止資產抵押證券包銷商同時沽空相關證券，避免構成利益衝突。
趕G20前完成 供他國參考
今次金改方案的重頭戲之一，是收緊衍生工具監管。在銀行業極力游說下，國會最終同意讓商業銀行進行部份掉期交易，包括利率、外滙，及旨在對冲風險的掉期等，其他非投資級別、商品及場外交易信貸違約掉期等，則需分拆到新成立的子公司，並須在兩年內完成。
方案又訂明，大部份衍生工具須由結算所進行結算，並在受規管的交易平台進行交易，但航空公司、製造商等商業用家則可獲豁免。
此外，國會同意在聯儲局屬下成立消費者金融保障局，監管信用卡、按揭及其他金融服務；另成立以財政部為首的金融穩定監管委員會，負責監管大型金融機構的潛在系統性風險，只要該委員會在取得三分之二的票數支持後，可對部份金融機構訂立更高的資本要求。
聯儲局除在上述新成立的 9人委員會中佔一席位外，亦成功保留對大型及小型銀行的監管權力。但當局在金融海嘯期間批出的緊急貸款，將受到一次性審查，並須在提供貼現窗貸款和吸納資產兩年後，公佈受惠金融機構的身份。
國會議員最終放棄成立 1500億美元（約 1.17萬億港元）的清盤基金，只在有金融機構爆煲後，再向業界徵收清盤費用。
美國財長蓋特納稱，國會迅速就金改達成協議，令美國人能在金融監管上以身作則。康奈爾大學國際經濟專家帕里薩德稱，國會完成草擬最終方案，有助奧巴馬推動其他歐洲及新興國家推行金融改革。
港證監：暫不跟美做法
香港證監會發言人回應指，暫不會跟隨美國做法，惟會視其金融改革作為參考。證監補充，自雷曼事件後，一直進行條例修正，亦有定時檢討，以保障投資者利益。
大福證券高級分析員李健雄表示，該金融改革方案應不會對本地銀行構成重大影響，因業界在當地業務不多，亦甚少成為美資銀行衍生工具等結構性產品的交易對手，唯一在美國有業務設立而與本港息息相關的金融機構，只有滙控（ 005），但旗下美國滙豐或滙豐融資在當地涉足的衍生工具、私募或對冲基金，規模亦有限，集團主要財資交易中心位於倫敦，故即使新方案增加美國金融機構在掉期或衍生工具業務的資本要求，對滙控整體影響亦屬輕微。
大贏家美國聯儲局
是次改革，美國聯儲局除可保留對大小型銀行的監管權外，亦可取得對消費金融產品、構成系統性風險的金融機構的新監管權，其貨幣政策亦成功避過國會審查，當然是最大贏家之一。
至於美國證監會（SEC）及商品期貨交易委員會（CFTC），因取得監管衍生工具市場的新權力，亦成為贏家； SEC日後更有權監管對冲基金及私募基金。另一贏家則是成功逃過一劫的評級機構，國會僅責成 SEC，用兩年時間研究是否需要成立委員會，為複雜的金融產品安排評級機構。
大輸家大型金融機構
由於大型金融機構必須放棄坐盤交易，縮減對冲基金及私募基金投資，以及分拆部份衍生工具合約，日後更可能面臨更嚴格的資本要求；旗下按揭及信用卡業務規管，亦恐怕越來越多；至於衍生工具經中央結算也可能影響其盈利，成為是次金融改革的最大輸家。
此外，大型對冲基金及私募基金亦是輸家之一，因為它們日後須向美國證監會（SEC）註冊，並接受 SEC人員定期實地檢查，以及必須聘用監察總監，防止利益衝突。專家估計，註冊新例實施頭一年，對冲基金平均需額外承擔 5億美元開支。
美國金融改革方案概要
─ 衍生工具監管 ─
• 銀行可保留利率、外滙及用來對冲風險的掉期合約，其餘則分拆到新成立的子公司
• 大部份場外交易衍生工具，日後須經中央結算所進行結算
─ 沃爾克法 ─
• 限制銀行坐盤交易
• 容許以不多於一級資本 3%的資金，投資對冲基金及私募基金
─ 其他 ─
• 在聯儲局旗下，成立消費金融監管部門
• 成立以財政部為首的 9人委員會，監管系統風險
• 授權美國證監會研究，是否需要中央分配複雜金融產品的評級工作
• 授權聯邦存款保險公司（ FDIC），為大型金融機構進行清盤，費用其後由業界攤分
• 資產達到 1.5億美元或以上的大型對冲基金、私募基金，規定要向美國證監會註冊
20國集團（G20）多倫多峰會召開前夕，美國總統奧巴馬在金融監管改革上取得重大勝利。美國國會參眾兩院議員昨就大蕭條以來最大規模的金融改革法案達成共識，可望在7月4日美國國慶前提交奧巴馬立法。分析相信，法案將增加奧巴馬在G20峰會的談判籌碼，就金融改革向歐洲施壓。
■ 法案未完全禁止銀行坐盤交易，而是容許它們在對冲基金及私募基金等領域作有限投資，以對冲風險，上限為銀行資本的3％，分析指，目前除高盛外，絕大多數銀行坐盤交易的金額都已在這一限制之內，因此新例對它們不會有實質影響。
■ 另一主要爭議是規管金融機構衍生工具交易。民主黨參議員林肯要求完全禁止銀行從事衍生工具交易，遭到銀行及很多議員反對。在各方討價還價下，林肯最終同意銀行進行利率掉期及部分信貸衍生工具交易，但要另設部門處理較高風險的衍生工具。
限制銀行坐盤交易經營對冲基金
美國國會終就自大蕭條以來最大規模的金融改革方案達成共識，最終仍保留限制銀行坐盤交易的「沃爾克法」，但日後仍准許其投資對冲基金及私募基金，只是金額不得多於一級資本的 3%；另有限度容許商業銀行進行掉期交易，以對冲風險。國會最快下周初將就方案進行表決。
國會議員周四通宵進行 21小時的馬拉松會議後，通過最終方案，好讓總統奧巴馬本周末攜同方案出席二十國集團（ G20）峯會，供各國領袖參考。眾議院料最快下周二就最終方案進行表決， 7月 4日前可望呈交奧巴馬簽署成法律。
民主黨議員最終同意放寬極具爭議的「沃爾克法」，容許銀行保留部份對冲基金及私募基金投資，但就明文限制銀行坐盤交易，而非讓監管機構日後酌情處理；並禁止資產抵押證券包銷商同時沽空相關證券，避免構成利益衝突。
趕G20前完成 供他國參考
今次金改方案的重頭戲之一，是收緊衍生工具監管。在銀行業極力游說下，國會最終同意讓商業銀行進行部份掉期交易，包括利率、外滙，及旨在對冲風險的掉期等，其他非投資級別、商品及場外交易信貸違約掉期等，則需分拆到新成立的子公司，並須在兩年內完成。
方案又訂明，大部份衍生工具須由結算所進行結算，並在受規管的交易平台進行交易，但航空公司、製造商等商業用家則可獲豁免。
此外，國會同意在聯儲局屬下成立消費者金融保障局，監管信用卡、按揭及其他金融服務；另成立以財政部為首的金融穩定監管委員會，負責監管大型金融機構的潛在系統性風險，只要該委員會在取得三分之二的票數支持後，可對部份金融機構訂立更高的資本要求。
聯儲局除在上述新成立的 9人委員會中佔一席位外，亦成功保留對大型及小型銀行的監管權力。但當局在金融海嘯期間批出的緊急貸款，將受到一次性審查，並須在提供貼現窗貸款和吸納資產兩年後，公佈受惠金融機構的身份。
國會議員最終放棄成立 1500億美元（約 1.17萬億港元）的清盤基金，只在有金融機構爆煲後，再向業界徵收清盤費用。
美國財長蓋特納稱，國會迅速就金改達成協議，令美國人能在金融監管上以身作則。康奈爾大學國際經濟專家帕里薩德稱，國會完成草擬最終方案，有助奧巴馬推動其他歐洲及新興國家推行金融改革。
港證監：暫不跟美做法
香港證監會發言人回應指，暫不會跟隨美國做法，惟會視其金融改革作為參考。證監補充，自雷曼事件後，一直進行條例修正，亦有定時檢討，以保障投資者利益。
大福證券高級分析員李健雄表示，該金融改革方案應不會對本地銀行構成重大影響，因業界在當地業務不多，亦甚少成為美資銀行衍生工具等結構性產品的交易對手，唯一在美國有業務設立而與本港息息相關的金融機構，只有滙控（ 005），但旗下美國滙豐或滙豐融資在當地涉足的衍生工具、私募或對冲基金，規模亦有限，集團主要財資交易中心位於倫敦，故即使新方案增加美國金融機構在掉期或衍生工具業務的資本要求，對滙控整體影響亦屬輕微。
大贏家美國聯儲局
是次改革，美國聯儲局除可保留對大小型銀行的監管權外，亦可取得對消費金融產品、構成系統性風險的金融機構的新監管權，其貨幣政策亦成功避過國會審查，當然是最大贏家之一。
至於美國證監會（SEC）及商品期貨交易委員會（CFTC），因取得監管衍生工具市場的新權力，亦成為贏家； SEC日後更有權監管對冲基金及私募基金。另一贏家則是成功逃過一劫的評級機構，國會僅責成 SEC，用兩年時間研究是否需要成立委員會，為複雜的金融產品安排評級機構。
大輸家大型金融機構
由於大型金融機構必須放棄坐盤交易，縮減對冲基金及私募基金投資，以及分拆部份衍生工具合約，日後更可能面臨更嚴格的資本要求；旗下按揭及信用卡業務規管，亦恐怕越來越多；至於衍生工具經中央結算也可能影響其盈利，成為是次金融改革的最大輸家。
此外，大型對冲基金及私募基金亦是輸家之一，因為它們日後須向美國證監會（SEC）註冊，並接受 SEC人員定期實地檢查，以及必須聘用監察總監，防止利益衝突。專家估計，註冊新例實施頭一年，對冲基金平均需額外承擔 5億美元開支。
美國金融改革方案概要
─ 衍生工具監管 ─
• 銀行可保留利率、外滙及用來對冲風險的掉期合約，其餘則分拆到新成立的子公司
• 大部份場外交易衍生工具，日後須經中央結算所進行結算
─ 沃爾克法 ─
• 限制銀行坐盤交易
• 容許以不多於一級資本 3%的資金，投資對冲基金及私募基金
─ 其他 ─
• 在聯儲局旗下，成立消費金融監管部門
• 成立以財政部為首的 9人委員會，監管系統風險
• 授權美國證監會研究，是否需要中央分配複雜金融產品的評級工作
• 授權聯邦存款保險公司（ FDIC），為大型金融機構進行清盤，費用其後由業界攤分
• 資產達到 1.5億美元或以上的大型對冲基金、私募基金，規定要向美國證監會註冊
27 Jun 10 - 十新股派台 歲寶百貨(0312)
歲寶百貨(0312) 好淡分析
利好
— 最近，中國商務部商貿服務司副司長王選慶出席「2010年(第五屆)中國零售商大會暨展會」表示，按照中國本世紀以來最終消費年均增長11.6%測算，預計2015年中國最終消費將要達到5萬億美元，屆時將超過日本，躍居世界第二位；
— 公司主力深圳及其他華南城市的中等收入客戶，股份具有國內內需的投資概念；
— 「歲寶百貨」歷史悠久，深入民心，是深圳著名的百貨品牌；
— 公司是深圳四大百貨企業之一。根據顧客的忠誠度排名，歲寶更是深圳四大百貨企業第一位；
— 計劃未來3年增添8-10家新店；
利淡
— 是次公售3.75億股股份當中6,000萬股是主席楊祥波通過Shirble BVI持有的舊股；
— 現時只於廣東及湖南兩省開設店舖，暫時未有計劃於兩省以外的地方開店，無形中完全放棄江、浙一帶快速增長的消費市場；
— 過去三年旗下附屬公司的所得稅率分別是15%、18%及20%，不過打從2012年開始將要回復到正常的25%；
— 通過禮品卡形式的銷售收益佔到公司去年總收入的32%，假如國內判定發行預付禮品卡的銷售模式是違反法規而遭到勒令停止，這肯定影響到公司的業績；
— 因應國內工潮，全國各地員工薪資將要提升，加上現時經營的11家百貨店當中10家的店舖不是自置物業，預期與日俱增的租金開支勢將影響日後的盈利表現；
— 2009年盈利1.4億元人民幣(折合每股盈利0.0933元人民幣，當中3,270萬元人民幣是出售上市證券及金融產品的一次性非主營業務利潤)，增加56.74%，相當於招股區間市盈率介於20.01-26.64倍，估計2010年招股區間市盈率介於14-20倍左右，作價算不上特別吸引；
轉載文章作為參考。
十新股派台 歲寶(312)
大市氣氛回暖，新股市場隨即變得熱血沸騰，連同超威在內共有六隻新股撞期在本週招股，其中以歲寶百貨（00312）及國泰君安（01788）較為吸引。
歲寶百貨（00312）專攻深圳及其他華南城市中的中檔市場，目前屬深圳四大百貨之一，現時擁有及經營11家歲寶百貨，其中九家位於深圳、兩家位於湖南長沙及廣東汕尾，以營業額計深圳屬歲寶「命脈」，07年、08年及09年佔總收入達99.1%、98.6%及94.9%。歲寶的11間分店的其中十間位於租賃物業內經營，只有一家屬於自有物業內經營。
歲寶於今年2月訂立一分租賃協議以在深圳寶安區開設沙井店，預計在7月左右開業，並同時在深圳福田區（深圳地鐵益田站上蓋）開設另一間分店，該店預計在2012年開業，整體而言，歲寶計畫兩年內開設最多11家總建積樓面合共16.2萬平方米的新店，其中五至六家在深圳、兩至三家在長沙，以及兩家在廣州，此舉意味歲寶旗下店舖建築面積預計將由現時的15.9萬平方米翻一番至32.1萬平方米，店舖數目則由現時的11家倍增至22家，可見其拓展步伐及策略極為進取。
歲寶增長空間龐大
翻查歲寶往績，集團營業額由2007年10.04億元（人民幣．下同）增至2009年11.48億元，複合年增長率為6.9%，期內純利則由1億元升至1.4億元，複合年增長率為18%，兩者的增長雖然未算凸出，但據其發展策略計，未來兩年歲寶增長潛力空間將非常龐大。事實上，歲寶和茂業（00848）同樣發源於深圳，現時茂業擁有24家分店，其09年度營業額為48.5億元（包括特許專櫃銷售額34.8億元和集團百貨店直銷收入13.7億元），盈利則是歲寶的2.3倍。
按其保薦人法巴估計，歲寶招股價介乎2.11元至2.81元，相當於今年預測市盈率15至20倍，較同業茂業及百盛 （03368）預測市盈率32.7倍及20.35倍為低，歲寶派息比率擬不少於30%。鑑於歲寶未來增長空間龐大，加上定價低於同業，相信會有一定水位，在同期招股的新股而言，吸引力僅次於因技術問題延期招股的超威動力（00951）。
利好
— 最近，中國商務部商貿服務司副司長王選慶出席「2010年(第五屆)中國零售商大會暨展會」表示，按照中國本世紀以來最終消費年均增長11.6%測算，預計2015年中國最終消費將要達到5萬億美元，屆時將超過日本，躍居世界第二位；
— 公司主力深圳及其他華南城市的中等收入客戶，股份具有國內內需的投資概念；
— 「歲寶百貨」歷史悠久，深入民心，是深圳著名的百貨品牌；
— 公司是深圳四大百貨企業之一。根據顧客的忠誠度排名，歲寶更是深圳四大百貨企業第一位；
— 計劃未來3年增添8-10家新店；
利淡
— 是次公售3.75億股股份當中6,000萬股是主席楊祥波通過Shirble BVI持有的舊股；
— 現時只於廣東及湖南兩省開設店舖，暫時未有計劃於兩省以外的地方開店，無形中完全放棄江、浙一帶快速增長的消費市場；
— 過去三年旗下附屬公司的所得稅率分別是15%、18%及20%，不過打從2012年開始將要回復到正常的25%；
— 通過禮品卡形式的銷售收益佔到公司去年總收入的32%，假如國內判定發行預付禮品卡的銷售模式是違反法規而遭到勒令停止，這肯定影響到公司的業績；
— 因應國內工潮，全國各地員工薪資將要提升，加上現時經營的11家百貨店當中10家的店舖不是自置物業，預期與日俱增的租金開支勢將影響日後的盈利表現；
— 2009年盈利1.4億元人民幣(折合每股盈利0.0933元人民幣，當中3,270萬元人民幣是出售上市證券及金融產品的一次性非主營業務利潤)，增加56.74%，相當於招股區間市盈率介於20.01-26.64倍，估計2010年招股區間市盈率介於14-20倍左右，作價算不上特別吸引；
轉載文章作為參考。
十新股派台 歲寶(312)
大市氣氛回暖，新股市場隨即變得熱血沸騰，連同超威在內共有六隻新股撞期在本週招股，其中以歲寶百貨（00312）及國泰君安（01788）較為吸引。
歲寶百貨（00312）專攻深圳及其他華南城市中的中檔市場，目前屬深圳四大百貨之一，現時擁有及經營11家歲寶百貨，其中九家位於深圳、兩家位於湖南長沙及廣東汕尾，以營業額計深圳屬歲寶「命脈」，07年、08年及09年佔總收入達99.1%、98.6%及94.9%。歲寶的11間分店的其中十間位於租賃物業內經營，只有一家屬於自有物業內經營。
歲寶於今年2月訂立一分租賃協議以在深圳寶安區開設沙井店，預計在7月左右開業，並同時在深圳福田區（深圳地鐵益田站上蓋）開設另一間分店，該店預計在2012年開業，整體而言，歲寶計畫兩年內開設最多11家總建積樓面合共16.2萬平方米的新店，其中五至六家在深圳、兩至三家在長沙，以及兩家在廣州，此舉意味歲寶旗下店舖建築面積預計將由現時的15.9萬平方米翻一番至32.1萬平方米，店舖數目則由現時的11家倍增至22家，可見其拓展步伐及策略極為進取。
歲寶增長空間龐大
翻查歲寶往績，集團營業額由2007年10.04億元（人民幣．下同）增至2009年11.48億元，複合年增長率為6.9%，期內純利則由1億元升至1.4億元，複合年增長率為18%，兩者的增長雖然未算凸出，但據其發展策略計，未來兩年歲寶增長潛力空間將非常龐大。事實上，歲寶和茂業（00848）同樣發源於深圳，現時茂業擁有24家分店，其09年度營業額為48.5億元（包括特許專櫃銷售額34.8億元和集團百貨店直銷收入13.7億元），盈利則是歲寶的2.3倍。
按其保薦人法巴估計，歲寶招股價介乎2.11元至2.81元，相當於今年預測市盈率15至20倍，較同業茂業及百盛 （03368）預測市盈率32.7倍及20.35倍為低，歲寶派息比率擬不少於30%。鑑於歲寶未來增長空間龐大，加上定價低於同業，相信會有一定水位，在同期招股的新股而言，吸引力僅次於因技術問題延期招股的超威動力（00951）。
2010年6月26日星期六
26 Jun 10 - 捧內需股 認購歲寶(0312)
新股
■ 歲寶百貨（0312）
■ 國泰君安（1788）及
■ 華耐控股（1020）
歲寶百貨（0312）
歲寶百貨（0312）主要專攻深圳及其他華南城市的中檔市場階層，並是深圳百貨業四大企業之首。
歲寶百貨擁有及經營11間百貨店，9間位於深圳，2間分別位於長沙(湖南省省會)及汕尾(廣東省東部沿海城市)；總建築樓面面積約為15.9萬平方米，當中三家的建築樓面面積各超過2萬平方米，餘下五家百貨店的建築樓面面積則各超過1萬平方米；公司指，深圳寶安區開設沙井店於2010年7月或前後開業，而深圳福田區開設另一間新店預計將於2012年開業。
該公司09年12月底止收入為11.48億元(人民幣,下同)，按年升6.3%，股東應佔溢利升56.74%至1.4億元，相當於每股盈利0.12元，亦相當於招股價19.9倍至26.5倍市盈率；公司預期今年首6個月綜合利潤為8,800萬元；並料派息率約30%。
歲寶百貨計劃發行3.75億股，當中6,000萬股舊股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎2.11至2.81元，並於6月25至30日中午12時正接受公開認購，7月8日主板掛牌；保薦人為法巴融資；按每手1,000股計，入場費2,838.35元。
國泰君安（1788）
國泰君安國際（1788）09年證券及期貨買賣及經紀服務佔集團收入71%，當中證券買賣及經紀的佣金及經紀費、配售及包銷佣金、及手續費收入分別佔51.5%、11.7%及2.2%。
09年國泰君安國際收益5.83億元，按年升12.83%；其中證券買賣及經紀業務所得收益升43%至3億元，增長主要由於09年3月以來，本地市場從08年全球金融危機中全面復甦及市場氣氛好轉，同時市場佔有率於08年整體亦有所增加所致。
此外，該公司09年股東應佔溢利為2.98億元，按年升1.37倍，而招股價相當於09年市盈率21.2倍至30.7倍。
國泰君安國際計劃發行4.1億股新股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎3.88-5.63元，並於6月25至30日中午12時正接受公開認購，7月8日主板掛牌；保薦人為國泰君安融資及交銀國際；每手將會以1,000股買賣，入場費5,686.81元。
國泰君安（1788）是本地證券商，惟估值或偏高。國泰君安的盈利走勢與股市景氣相關，08年股市低迷，公司盈利跌至 1.26億元，去年股市大升，公司盈利亦回升至2.98億元。國泰君安估值高於同類股大福證券（0665）。
華耐控股（1020）
先進鋼水控流產品製造商華耐控股（1020）09年整體毛利率為67.2%，較08年的58.6%升8.6個百分點，當中浸入式水口佔集團09年營業額44%，而該產品09年平均售價為1,664元(人民幣,下同)，按年升3.35%，而該產品毛利率則上升7.8個百分點至69.6%。
華耐指，集團客戶為中國主要製鋼集團成員公司，包括寶鋼集團、河北鋼鐵集團、武漢鋼鐵集團及山東鋼鐵集團的成員公司。
期內集團09年營業額升1.33倍至1.57億元，增長主要由於先進鋼水控流產品的整體銷量增加，其中先進鋼水控流產品的銷量增君1.32倍至3,972噸；而09年股東應佔溢利為7,008萬元，急升1.81倍，預期2010年首6個月溢利不少於6,580萬元，相當於每股盈利不少於0.05元。
華耐計劃發行3.9億股，當中9,000萬股舊股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎0.71至0.83元，7月7日主板掛牌；保薦人為星展；按每手4,000股計，入場費3,353.5元。
轉載2010年06月25日的文章作為參考。
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捧內需股 認購歲寶
■ 新股陸續招股︰多隻新股排隊招股，今日（25日）再有3間新股開始招股，包括華耐控股（01020）、國泰君安（01788）及歲寶百貨（00312）。
■ 歲寶值得認購︰當中，最值得認購的是擁有內需概念的歲寶百貨，公司並可受惠人民幣升值。
■ 國君華耐觀望 國泰君安及華耐，皆宜觀望。
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入票之選︰歲寶定價合理
新股戰升溫，繼昨日有2間新股登場，今日（25日）再有3間新股開始招股，包括華耐控股（01020）、國泰君安（01788）及歲寶百貨（00312）。當中，最值得認購的是擁有內需概念的歲寶百貨。
歲寶擁有以下優勢︰
1. 受惠人滙升值
歲寶百貨現於內地經營11間百貨分店，大部分收入為人民幣，倘人民幣升值，將加強市民的消費力，有助帶動其業務。
歲寶09年有82.4%營業額來自直接銷售，15%來自專營銷售佣金，2.6%來自租金收入。隨着中國經濟強勁增長，市民收入上升，消費力亦增加，根據EuroMonitor預測，未來數年內地百貨業銷售額將保持增長（圖1），歲寶將受惠行業增長。
2. 積極擴張分店
歲寶積極擴張，有利其盈利增長。歲寶董事長楊祥波昨表示，未來兩年擬開設8至10家分店，令旗下分店建築面積預計增一倍，並會以每年2至3間，甚至4間的速度開新店。目前歲寶分店面積共15.9萬平方米。
歲寶董事長楊祥波表示，下半年將有至少2間新店開張，預料盈利會更為理想。
歲寶是次集資所得，3.5億元將用作於深圳建新總部，另外2.6億元用於2012年或之前開設最多8間新店（見表2），選址將集中於廣東及湖南。
3. 工人消費力增
近期內地不少製造業企業工人獲加薪，令消費力增加。而歲寶主攻中端消費市場，將受惠加薪潮。
4. 盈利持續上升
歲寶09年股東應佔溢利為1.4億元人民幣，按年大增56%，保薦人法巴預測其今年溢利將增32%至1.85億人民幣（見圖2），增長原因包括新店開張及同店銷售改善。
歲寶08年同店銷售增長7.9%，09年卻下跌2.1%，行政總裁楊筱妹解釋，主要因為部分深圳分店去年受周邊道路興建地鐵對銷售造成影響，她相信今年定有較大改善。
至於歲寶的風險方面，則有以下數點︰
1. 主席出售舊股
歲寶擬發行的3.75億股，當中有6,000萬舊股為主席楊祥波所出售。管理層賣舊股，未必反映其看淡公司前景，但會為投資者帶來戒心。
2. 業務地區集中
歲寶百貨現於內地經營11間百貨分店，其中9間在深圳，餘下兩家分別位於湖南長沙和廣東汕尾，即集中在深圳，依賴深圳地區。倘該地區經濟轉差，對歲寶業務會帶來重大影響。
歲寶招股價介乎2.11至2.81元，相當於預測2010年市盈率15至20倍，較同類股平均的26倍低，亦較其規模及地區較接近的茂業國際（00848）及春天百貨（00331）的22.9倍及27.9倍便宜，惟歲寶不論在同店銷售增長、規模、經營效益上，皆較遜色（見下文），估值較同類股低亦可理解，定價尚算合理，建議認購。
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同業比較︰歲寶比同業遜色
歲寶百貨招股，將令在港上市的中資百貨股再添多一成員。然而，跟同業相比，歲寶不論在同店銷售增長、規模、經營效益上，皆較遜色。
中資百貨股中，同店銷售增長以金鷹表現最佳（見表4），今年首季同店銷售增長26%，高盛料全年增長20.3%；表現第二佳為銀泰，高盛料其今年同店銷售增16%。
同店銷售有望改善
至於歲寶，08年的同店銷售增8%，但09年卻下跌2.1%，歲寶管理層料今年情況將有較大改善。
規模方面，內地百貨股規模最大的為百盛，共有45間分店，店舖總面積達80.8萬平方米（見表5），分布於全國多個省份。規模第二大為銀泰百貨，店鋪總面積達51萬平方米，店舖主要位於浙江及湖北省。
現時店舖僅11間
歲寶的規模比較少，現時店舖數目僅11間，店舖總面積為15.9萬平方米。歲寶管理層指，未來兩年新增8至10間百貨店。
主攻中檔消費市場
利潤率比較方面，各百貨股的特許專櫃佣金率介乎18至20%，相距不大（見表6）。直接銷售利潤率而言，春天百貨最高，達23.2%。歲寶方面，其定位為中檔消費市場，並於百貨店內設超市區，故直接銷售利潤率於同類股中最低，僅14%。邊際利潤率方面，歲寶亦是同類股中最低，僅12.2%（見表7）。
租金成本比較，雖然歲寶10間店舖均以租賃模式經營，但由於新租約至少簽20年，租期較長，而且頭兩年免租，故租金成本佔總經營成本僅7.9%（見表8），同類股中不算高。
最後比較存貨周轉日，歲寶為79.7天，僅高於百盛（見表9），反映其存貨周轉管理佳。
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暫時忍手︰國泰君安 華耐宜觀望
除了歲寶百貨，國泰君安（01788）及華耐控股（01020），亦於今日起招股，惟兩股皆宜觀望。
國泰君安屬證券股類別，逾半數營業額來自通過互聯網處理香港股票和衍生產品交易，按業務性質劃分，證券及期貨買賣及經紀服務佔營業額71%（圖3），基金管理活動佔4.1%。
國泰君安定價欠吸引
國泰君安09年股東應佔溢利2.98億港元，按年增137%（圖4）。
國泰君安招股價介乎3.88至5.63元，根據去年溢利計算，便相當於往績市盈率21.2倍至30.7倍，較同類股平均的16倍高，反映定價不吸引，加上市場上已有不少同類股如大福（00665）等可供選擇，該股欠缺獨特性，故宜觀望。
緊接國泰君安，另一業務性質類近的金融企業康宏理財，從事財務顧問及證券業務，擬即將於下周（29日）起招股（表13）。
市場消息指康宏2009年度預測市盈率介乎10.5至12.6倍，較國泰君安低，為投資者提供另一選擇。
華耐乏市場熱捧概念
至於內地鋼水控流產品製造商華耐控股，招股價介乎0.71至0.83元。惟屬工業股，欠市場熱捧的概念，建議觀望。
■ 歲寶百貨（0312）
■ 國泰君安（1788）及
■ 華耐控股（1020）
歲寶百貨（0312）
歲寶百貨（0312）主要專攻深圳及其他華南城市的中檔市場階層，並是深圳百貨業四大企業之首。
歲寶百貨擁有及經營11間百貨店，9間位於深圳，2間分別位於長沙(湖南省省會)及汕尾(廣東省東部沿海城市)；總建築樓面面積約為15.9萬平方米，當中三家的建築樓面面積各超過2萬平方米，餘下五家百貨店的建築樓面面積則各超過1萬平方米；公司指，深圳寶安區開設沙井店於2010年7月或前後開業，而深圳福田區開設另一間新店預計將於2012年開業。
該公司09年12月底止收入為11.48億元(人民幣,下同)，按年升6.3%，股東應佔溢利升56.74%至1.4億元，相當於每股盈利0.12元，亦相當於招股價19.9倍至26.5倍市盈率；公司預期今年首6個月綜合利潤為8,800萬元；並料派息率約30%。
歲寶百貨計劃發行3.75億股，當中6,000萬股舊股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎2.11至2.81元，並於6月25至30日中午12時正接受公開認購，7月8日主板掛牌；保薦人為法巴融資；按每手1,000股計，入場費2,838.35元。
國泰君安（1788）
國泰君安國際（1788）09年證券及期貨買賣及經紀服務佔集團收入71%，當中證券買賣及經紀的佣金及經紀費、配售及包銷佣金、及手續費收入分別佔51.5%、11.7%及2.2%。
09年國泰君安國際收益5.83億元，按年升12.83%；其中證券買賣及經紀業務所得收益升43%至3億元，增長主要由於09年3月以來，本地市場從08年全球金融危機中全面復甦及市場氣氛好轉，同時市場佔有率於08年整體亦有所增加所致。
此外，該公司09年股東應佔溢利為2.98億元，按年升1.37倍，而招股價相當於09年市盈率21.2倍至30.7倍。
國泰君安國際計劃發行4.1億股新股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎3.88-5.63元，並於6月25至30日中午12時正接受公開認購，7月8日主板掛牌；保薦人為國泰君安融資及交銀國際；每手將會以1,000股買賣，入場費5,686.81元。
國泰君安（1788）是本地證券商，惟估值或偏高。國泰君安的盈利走勢與股市景氣相關，08年股市低迷，公司盈利跌至 1.26億元，去年股市大升，公司盈利亦回升至2.98億元。國泰君安估值高於同類股大福證券（0665）。
華耐控股（1020）
先進鋼水控流產品製造商華耐控股（1020）09年整體毛利率為67.2%，較08年的58.6%升8.6個百分點，當中浸入式水口佔集團09年營業額44%，而該產品09年平均售價為1,664元(人民幣,下同)，按年升3.35%，而該產品毛利率則上升7.8個百分點至69.6%。
華耐指，集團客戶為中國主要製鋼集團成員公司，包括寶鋼集團、河北鋼鐵集團、武漢鋼鐵集團及山東鋼鐵集團的成員公司。
期內集團09年營業額升1.33倍至1.57億元，增長主要由於先進鋼水控流產品的整體銷量增加，其中先進鋼水控流產品的銷量增君1.32倍至3,972噸；而09年股東應佔溢利為7,008萬元，急升1.81倍，預期2010年首6個月溢利不少於6,580萬元，相當於每股盈利不少於0.05元。
華耐計劃發行3.9億股，當中9,000萬股舊股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎0.71至0.83元，7月7日主板掛牌；保薦人為星展；按每手4,000股計，入場費3,353.5元。
轉載2010年06月25日的文章作為參考。
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捧內需股 認購歲寶
■ 新股陸續招股︰多隻新股排隊招股，今日（25日）再有3間新股開始招股，包括華耐控股（01020）、國泰君安（01788）及歲寶百貨（00312）。
■ 歲寶值得認購︰當中，最值得認購的是擁有內需概念的歲寶百貨，公司並可受惠人民幣升值。
■ 國君華耐觀望 國泰君安及華耐，皆宜觀望。
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入票之選︰歲寶定價合理
新股戰升溫，繼昨日有2間新股登場，今日（25日）再有3間新股開始招股，包括華耐控股（01020）、國泰君安（01788）及歲寶百貨（00312）。當中，最值得認購的是擁有內需概念的歲寶百貨。
歲寶擁有以下優勢︰
1. 受惠人滙升值
歲寶百貨現於內地經營11間百貨分店，大部分收入為人民幣，倘人民幣升值，將加強市民的消費力，有助帶動其業務。
歲寶09年有82.4%營業額來自直接銷售，15%來自專營銷售佣金，2.6%來自租金收入。隨着中國經濟強勁增長，市民收入上升，消費力亦增加，根據EuroMonitor預測，未來數年內地百貨業銷售額將保持增長（圖1），歲寶將受惠行業增長。
2. 積極擴張分店
歲寶積極擴張，有利其盈利增長。歲寶董事長楊祥波昨表示，未來兩年擬開設8至10家分店，令旗下分店建築面積預計增一倍，並會以每年2至3間，甚至4間的速度開新店。目前歲寶分店面積共15.9萬平方米。
歲寶董事長楊祥波表示，下半年將有至少2間新店開張，預料盈利會更為理想。
歲寶是次集資所得，3.5億元將用作於深圳建新總部，另外2.6億元用於2012年或之前開設最多8間新店（見表2），選址將集中於廣東及湖南。
3. 工人消費力增
近期內地不少製造業企業工人獲加薪，令消費力增加。而歲寶主攻中端消費市場，將受惠加薪潮。
4. 盈利持續上升
歲寶09年股東應佔溢利為1.4億元人民幣，按年大增56%，保薦人法巴預測其今年溢利將增32%至1.85億人民幣（見圖2），增長原因包括新店開張及同店銷售改善。
歲寶08年同店銷售增長7.9%，09年卻下跌2.1%，行政總裁楊筱妹解釋，主要因為部分深圳分店去年受周邊道路興建地鐵對銷售造成影響，她相信今年定有較大改善。
至於歲寶的風險方面，則有以下數點︰
1. 主席出售舊股
歲寶擬發行的3.75億股，當中有6,000萬舊股為主席楊祥波所出售。管理層賣舊股，未必反映其看淡公司前景，但會為投資者帶來戒心。
2. 業務地區集中
歲寶百貨現於內地經營11間百貨分店，其中9間在深圳，餘下兩家分別位於湖南長沙和廣東汕尾，即集中在深圳，依賴深圳地區。倘該地區經濟轉差，對歲寶業務會帶來重大影響。
歲寶招股價介乎2.11至2.81元，相當於預測2010年市盈率15至20倍，較同類股平均的26倍低，亦較其規模及地區較接近的茂業國際（00848）及春天百貨（00331）的22.9倍及27.9倍便宜，惟歲寶不論在同店銷售增長、規模、經營效益上，皆較遜色（見下文），估值較同類股低亦可理解，定價尚算合理，建議認購。
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同業比較︰歲寶比同業遜色
歲寶百貨招股，將令在港上市的中資百貨股再添多一成員。然而，跟同業相比，歲寶不論在同店銷售增長、規模、經營效益上，皆較遜色。
中資百貨股中，同店銷售增長以金鷹表現最佳（見表4），今年首季同店銷售增長26%，高盛料全年增長20.3%；表現第二佳為銀泰，高盛料其今年同店銷售增16%。
同店銷售有望改善
至於歲寶，08年的同店銷售增8%，但09年卻下跌2.1%，歲寶管理層料今年情況將有較大改善。
規模方面，內地百貨股規模最大的為百盛，共有45間分店，店舖總面積達80.8萬平方米（見表5），分布於全國多個省份。規模第二大為銀泰百貨，店鋪總面積達51萬平方米，店舖主要位於浙江及湖北省。
現時店舖僅11間
歲寶的規模比較少，現時店舖數目僅11間，店舖總面積為15.9萬平方米。歲寶管理層指，未來兩年新增8至10間百貨店。
主攻中檔消費市場
利潤率比較方面，各百貨股的特許專櫃佣金率介乎18至20%，相距不大（見表6）。直接銷售利潤率而言，春天百貨最高，達23.2%。歲寶方面，其定位為中檔消費市場，並於百貨店內設超市區，故直接銷售利潤率於同類股中最低，僅14%。邊際利潤率方面，歲寶亦是同類股中最低，僅12.2%（見表7）。
租金成本比較，雖然歲寶10間店舖均以租賃模式經營，但由於新租約至少簽20年，租期較長，而且頭兩年免租，故租金成本佔總經營成本僅7.9%（見表8），同類股中不算高。
最後比較存貨周轉日，歲寶為79.7天，僅高於百盛（見表9），反映其存貨周轉管理佳。
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暫時忍手︰國泰君安 華耐宜觀望
除了歲寶百貨，國泰君安（01788）及華耐控股（01020），亦於今日起招股，惟兩股皆宜觀望。
國泰君安屬證券股類別，逾半數營業額來自通過互聯網處理香港股票和衍生產品交易，按業務性質劃分，證券及期貨買賣及經紀服務佔營業額71%（圖3），基金管理活動佔4.1%。
國泰君安定價欠吸引
國泰君安09年股東應佔溢利2.98億港元，按年增137%（圖4）。
國泰君安招股價介乎3.88至5.63元，根據去年溢利計算，便相當於往績市盈率21.2倍至30.7倍，較同類股平均的16倍高，反映定價不吸引，加上市場上已有不少同類股如大福（00665）等可供選擇，該股欠缺獨特性，故宜觀望。
緊接國泰君安，另一業務性質類近的金融企業康宏理財，從事財務顧問及證券業務，擬即將於下周（29日）起招股（表13）。
市場消息指康宏2009年度預測市盈率介乎10.5至12.6倍，較國泰君安低，為投資者提供另一選擇。
華耐乏市場熱捧概念
至於內地鋼水控流產品製造商華耐控股，招股價介乎0.71至0.83元。惟屬工業股，欠市場熱捧的概念，建議觀望。
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