2015年6月30日星期二

30 Jun 15 - 2015年上半年中港大市表現

定期跟進一下大市表現,做一個簡單的筆記。 筆者今天沒有什麼特別東西想討論或者分享,只是想看看大市圖表和做一個記錄。 正當報紙雜誌說什麼「慢牛」變「快熊」,筆者想請大家看一看中港大市的一年趨勢圖表。

A股今日實現V形反彈,上證綜指早段大跌200點至3848點,但收市報4277點,升5.5%。 數據顯示,周一大跌當天,資金大幅撈底,A股及港股ETF均有資金流入。 安碩A50(02823)等多隻ETF當日合共錄得14.88億元淨流入。 恒生H股ETF(02828)周一淨流入金額達14.45億元,是4月底以來單日流入最多。

中港牛市

上證綜指雖然在6月底連番大跌,但總結上半年仍累升32%,在環球主要股市中表現最好。 在A股升勢帶動下,恒指上半年,累升2644點(11.2%)收報26250點。 國指上半年亦累升996點或8.32%,收報12981點。

■ 11 Apr 15 - 港股通 與 港股牛市
■ 15 Dec 14 - 內險股 與 A股
■ 08 Dec 14 - 內銀股 與 A股牛市
■ 04 Dec 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股 (2) - 指數季檢
■ 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股


恒生指數 :

恒生指數 HSI 2015年上半年  一年圖


國企指數 :

國企指數 HSCE 2015年上半年  一年圖


安碩A50 :

安碩A50(2823) 2015年上半年  一年圖


安碩滬深300 :

安碩滬深300(2846) 2015年上半年  一年圖



A50 比較 滬深300 表現 :

安碩A50(2823)淨值上半年上升10.2%,安碩滬深300(2846)則上升27.5%, 滬深300(2846)明顯跑贏。

富時中國A50指數 滬深300指數 ETF



權益披露: 於本文章發佈之時,筆者持有盈富基金(2800),安碩A50(2823),安碩滬深300(2846),恒生H股ETF(2828)。

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有,未經本人授權不得轉載。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!

2015年6月21日星期日

21 Jun 15 - 江南集團(1366) 全年業績

國家電網在2013年的工作會議上,提出規劃從2013年起的8年間,到2015年、2017年和2020年,分别建成「兩縱兩橫」、「三縱三橫」和「五縱五橫」特高壓「三華」同步電網,到2020年建成27個特高壓直流工程。 國家電網工作會議中提出,2015年投資額同比增加24%,至4,202億元人民幣,再創歷史新高。其中,特高壓工程建設進一步加快,「三交一直」及「一交四直」工程將分別於明年及後年建成投產。 受惠電網建設加速的公司,包括智能配電業務的博耳電力(01685)、主力產銷智能電子錶的威勝集團(03393)。 醫院建設的快速發展將拉動相關機電及配電需求,瑞信和麥格理最近分別將博耳電力(01685)目標價上調至21.8元和21.0元。 威勝首5個月出口訂單量超越預期,而內地訂單同樣增長顯著,瑞信和摩通最近分別上調威勝集團(03393)目標價至15.2元和15.5元。

■ 09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
■ 24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績

另一方面,特高壓已​​納入國家「十二五」規劃綱要、能源發展「十二五」規劃、中長期科技發展規劃綱要、大氣污染防治行動計劃等多項規劃和計劃。 未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期,相關電力設備企業將獲益。 電力電纜供應商江南集團(01366)有望憑藉業界肯定的領先技術(產品已出口到英國、新加坡、南非等海外電網公司),亦率先受惠。

江南集團(1366) 電力電纜

江南集團(01366)3月公布2014年止年度業績,錄得營業額81.54億人民幣(下同),按年增加25.9%。純利6.26億元,增長24.3%,每股盈利19.77分。末期息3.7港仙,上年同期派3.3港仙。

摩根大通發表報告指,江南集團(01366)是內地一家領先的高科技製造商,生產用作輸電、配電系統和電氣設備電線和電纜。 摩根大通報告指,現價相當於明年預測市盈率5.3倍,相信並未反映集團計劃擴展至高毛利產品,如高電壓和橡膠電纜。

該行指出的正面推動力包括:作為內地低成本的領先生產高電壓及特種電纜生產商;政府的政策支持以具有較高電壓電纜改善電網效率;估值相比同業吸引;擴展高毛利產品,未來整體利潤率得以提升;強勁的資產負債表及強勁的自由現金流。

摩根大通首予江南集團(01366)「增持」評級,目標價3.7元。

江南集團(1366) 電纜

江南集團(1366)

江南集團(1366)為中國最大的輸配電系統、以及電器裝備用電線電纜製造商之一,產品可分為電力電纜、電器裝備用電線電纜及裸電線等三大類,其中電力電纜為集團最大的產品分部。該等產品主要廣泛用於電力及其他一般行業,包括金屬及採礦、石油和天然氣、運輸、造船、建築及其他。

中國為集團的主要市場,第二大市場則為南非。集團自2007年起向南非國有供輸電公司Eskom供應產品,並獲南非標準局認證為可向南非供應電線電纜的中國電線電纜製造商。

集團的生產設施位於江蘇省宜興市,現時共設有18條電力電纜生產線、25條電器裝備用電線電纜生產線,以及9條祼電線生產線。

江南集團(1366)在2012年4月於港交所主板上市,招股價1.42港元,籌集資金5.46億港元。

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公司簡介江南集團(1366)主要從事研發、生產及銷售各類電力電纜、電器裝備用電線電纜及裸電線(包括鋁絞線及鋼芯鋁絞線)。
目前市值(港元)89.74億元
現時股價(港元)2.42元 (2015-06-19 收市價)
市盈率9.80倍
每股盈利(港元)0.247港元
市帳率2.03倍
每股帳面淨值(港元)1.192港元
江南集團(1366)


江南集團(1366) 全年業績

江南集團(01366)3月公布2014年止年度業績,錄得營業額81.54億人民幣(下同),按年增加25.9%。純利6.26億元,增長24.3%,每股盈利19.77分。末期息3.7港仙,上年同期派3.3港仙。

截至去年12月底,公司現金及銀行結餘16.66,計息銀行借款總額29.22億元。

集團總債務對總資產比率為 62.9%(2013年底:69.8%)。

江南集團(1366)


發展 及 2015年目標

江南集團(01366)表示,受惠於內地治污,對發展超高壓電纜輸電網及發展新能源有更大需求,這將成為公司未來的增長動力。例如公司的市場已由過去專注於華東,開始擴至大西北,因為當地資源煤價較低,內地未來的電廠相信會從城市向該地區轉移,故需要建立輸電網,而國家規劃亦對新增電纜定下了目標。

行政副總裁夏亞芳說,公司發展海外業務也會有很大增長,公司目標是三年海外營業額翻倍,但是目前內地的發展速度很快,故不會以增加海外業務貢獻作為指標。另外,公司又能受惠內企發展海外市場的機會,因其是多家國企的電纜供應商,例如中鐵建(01186)等,假如鐵路公司在海外投得訂單,將向公司採購電纜,因公司的產品早已在海外多地獲得認證。

她說,公司目前的產能的使用率一般在70%至80%,但是超高壓電纜產能需求較大,故新增的產能亦主要是超高壓電纜產能。公司不會因為擔心行業產能過剩而減產,因公司的產能以訂單量為本,不擔心訂單不足,產品質素亦較佳,相反公司產品定價是行業的參考指標。

江南集團(1366) 鐵路公司 訂單

江南集團(01366)6月表示,公司下半年有意收購下游工程承包公司及能源管理系統公司,目標為一些純利約達5,000萬元人民幣,淨利率達10%,毛利約20%。且擁有內地行業相關牌照及海外合同的企業,期望能透過收購下游公司增加外銷,惟目前未有明確目標。

首席財務官陳文喬指,由於公司流動資金需求大,故持續有融資需求,現時主要融資渠道為內地,但未來會以貿易融資的方式轉移一部份至香港。公司亦會考慮不同的融資方式,包括中長線銀團貸款、發債及股本融資,現時集團國內借貸成本平均不到5厘,香港融資成本則低於2.5厘。

他指,公司今年新收購兩間電纜企業,可增加公司國家電網項目招標的中標機會,且可提高公司收入10%,預期於中期業績中反映,而目前的手頭合約為27億元人民幣。

另外,他指,在電網建設及基礎設施增長驅動下,預計未來3至5年將出現收入規模達200億人民幣的電纜企業,集團會以此為目標。

江南集團(1366) 生產設施



銅及鋁為電線及電纜生產的基本原材料。

電纜業的產品的行業定價標準是以成本加成,而電纜產品的主要原材料是銅。 2014年內,倫敦金屬交易所現貸銅平均銅價同比2013年下跌6.37%,因此大部分產品單價亦錄得下跌,令市場份額日漸減少的中小型纜企雪上加霜。 其次,國內反腐雷厲風行,而主要大型國企亦實行中央招標,強化信息公開,確保「陽光採購」,在招標文件中全面、徹底、詳盡地公開資質業績條件,價格計算辦法,技術商務價格權重,評審要素等原則,令一些具規模,具實力的企業如江南集團(1366),在招投標過程中更見優勢。

2013年 收購中煤電纜

江南集團(1366)於2013年7月收購之江蘇中煤電纜有限公司(「中煤電纜」),增加集團之市場佔有率,帶動電力電纜銷售量由2013年的69,701公里,上升50.8%至2014年的105,120公里。

江南集團(1366) 中煤電纜

2015年 收購兩間電線電纜公司

江南集團(1366)2015年4月,向獨立第三方收購從事製造及買賣電線和電纜及相關材料的新陽光100%股本,代價3.37億元人民幣,部分代價發1.49億新股支付,約佔公司擴大後股本4%,代價股份發行價為2.05元。

公司同時收購主要業務為製造電線和電纜的凱達100%股本,代價3.22億人民幣,部分代價將發1.49億新股支付,約佔公司擴大後股本4%,代價股份發行價同為2.05元。

公司指,收購事項將加強集團現行之電線及電纜產能,尤其是高壓及超高壓電纜產品、增加集團提供環保柔性防火電纜產品之供應,以及優化集團在交聯聚乙烯絕緣物料及電纜屏敝用銅帶之上游供應。

股權

惠理集團5月,以平均價2.534元增持至5.28%股權,增持至法定披露水平。

▪  主席芮福彬 持有53.93%股權。
▪  行政總裁儲輝 持有4.52%股權。
▪  惠理集團 持有5.28%股權。

江南集團(1366)2014年9月以每股1.95元配售股份,配售股份數目佔公司經發行認購股份擴大後已發行股本9.36%。

江南集團(1366) 電纜


短評

江南集團(1366)2014年業績,盈利按年升24.3%至6.26億元人民幣,而營業額亦升25.9%。 公司在2014年9月份配股,每股盈利攤薄至上升21%至0.198元人民幣。 經營利潤率有所改善,由2013年的11.4%升至2014年的11.8%。

行業以大型客戶為主,應收賬比較高,但是國家電網和鐵路公司的呆壞帳風險則屬可控程度; 公可2012年上市後,財力增強,除了收購同業帶來協同效應,亦有助集團有資格爭取大型客戶的工程。

#產品分部2014年 營業額分類溢利分類溢利增加 (%)
1電力電纜54.16億元8.96億元26.1%
2電器裝備用電線電纜15.93億元1.80億元17.7%
3裸電線4.64億元0.44億元0.3%
4橡套電䌫6.82億元1.52億元62.6%
--合共81.55億元6.26億元24.3%

江南集團(1366) 電纜

集團的債務偏高,公司2014年曾經以每股1.95元配售股份來建設生產設施。 摩根大通預期強勁的自由現金流將可大幅減低債務;但是,公司4月收購兩間電線電纜公司後,今年下半年有意收購下游工程承包公司及能源管理系統公司,筆者不能排除明年再配股集資來發展業務的可能性,至於可能性高不高暫時則未知。

公司正是電網及新能源電纜投資加大的主要受惠者。 在2015年,國家電網目標投入4,202億元人民幣於電網建設,尤其是特高壓電網建設。此水平較2014年增長24%。

基於國家加快了特高壓電網的興建進度,市埸預期超高壓電纜的需求於未來3年間增加1.5倍以上。 現時,中國只有12家電纜企業合乎資格在內地銷售特高壓及超高壓電線電纜予兩家電網公司,而江南集團(1366)以營業額計更是首5名之內。 新生產商要打入市場先要通過大概2年的測試期,這或許會是江南集團(1366)和其它小數電纜企業的護城河之一。

超高壓電纜在公司產品組合的比重提升或會是一股價催化劑,公司積極擴充超高壓電纜的產能,公司超高壓電纜生產線產能為1,000公里。 為了應對將來特高壓電纜的市場需求,有3條特高壓線路動工,共擴充超高壓產能900 公里。 特高壓電纜的產品售價較高,一條300公里的特高壓生產線年產值可達7-8億元,毛利率超過30%,按照當前國家的建設規劃需求和國內的產能,預計未來5年內特高壓電纜產品的的毛利率不會下降。 另外,公司4月收購的公司亦擁有超高壓電纜生產線,收購事項將加強集團現行之電線及電纜產能(尤其是高壓及超高壓電纜產品),並優化集團在上游供應,將帶來協同效應,提升公司產能,滿足公司增長訂單之需求,有利集團的發展。

江南集團(1366) 電纜


估值

中國五大電線及電纜製造商以及彼等各自按收益劃分的市場份額,其中,江南集團(1366)於2010年排名第三。 排名第一的遠東智慧能源股份有限公司( 智慧能源,股票代碼:600869)巿賬率9.26倍,預測市盈率73倍。 排名第四的寶勝股份(股票代碼:600937)巿賬率3.59倍,預測市盈率57倍。 由於其它兩者的估值過高,未必值得參考。

過去幾年,國家同時大力推動智能電網建設,推動2020年城市智能配電自動化覆蓋率達80%,智能配電業務的博耳電力(01685)和主力產銷智能電子錶的威勝集團(03393)的估值提升未完。 即使未計入「一帶一路」這個未知的機遇,未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期,電力電纜供應商江南集團(01366)的估值能否提升取決亦集團在上市和籌集資金後,能否憑藉領先技術和借用收購後的產能和技術,將帶來協同效應,提升公司的競爭力,擴展高毛利產品,成功爭取需求上升中的國家電網工程和鐵路公司的訂單。

■ 09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
■ 24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績

筆者相信可以用預期市盈率11倍作為2015年第四季的目標,每股預期盈利0.308港元計算,目標價3.38元。 當然,如果市場贊同未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期,公司亦交到功課,便可享更高的市盈率,而摩根大通的目標價(3.7元)離開估值的高位可能還很遠、很遠。 筆者會再在今年9月中期業績公佈後才調整目標。

江南集團(1366) 電纜


盈利,市盈率

江南集團(01366)2014年營業額按年增加25.9%,純利增長24.3%。 現價2.42港元,每股盈利19.77分人民幣,市盈率9.8倍。

星展唯高達預期公司今年營業額按年增加3成,純利增加3成,每股盈利增加18%,2015預期市盈率8.5倍,目標價2.9元。 摩根大通預期江南集團(1366)2015年營業額按年增加3成,純利增加3成半,每股盈利增加3成,2015預期市盈率7.6倍,目標價3.7元為2015年預期市盈率11.6倍。

簡單估計,集團2015年盈利增長35%,每股盈利增長25%。 現價2.42港元,每股預期盈利0.247元人民幣或0.308港元,2015年預期市盈率8倍,預期息率2.8厘。

江南集團(1366) 電纜


股價走勢

1年圖:

股價  2015年6月   1年圖 江南集團(1366)


3年圖:

股價  2015年6月   3年圖 江南集團(1366)




權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者持有江南集團(1366)。


近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2010年 營業額 --36.86億元
2011年 營業額 20.99億元49.30億元
2012年 營業額 24.06億元53.56億元
2013年 營業額 21.51億元64.77億元
2014年 營業額 33.43億元81.54億元

盈利 (人民幣) 上半年全年
2010年 盈利 --2.31億元
2011年 盈利 1.30億元3.17億元
2012年 盈利 1.59億元3.76億元
2013年 盈利 1.49億元5.03億元
2014年 盈利 2.48億元6.26億元

每股盈利 (人民幣) 上半年全年
2010年----
2011年$0.0545$0.1325
2012年$0.0595$0.1309
2013年$0.0486$0.1636
2014年$0.0806$0.1977



參考:

1. 江南集團 1366 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326600_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0310/LTN20150310892_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0901/LTN201409011715_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0811/LTN20140811809_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0422/LTN20140422152_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0401/LTN20140401470_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0917/LTN20130917104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823290_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326152_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0219/LTN20130219012_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827523_C.pdf

2. 電網投資加大 看好江南威勝
http://www.hket.com/eti/article/9da21e7c-f7d7-43d2-914e-0c94cfe20368-206340

3. 訂單增銅價跌 江南集團看1.6元
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150116/columnist/en31_en31.htm

4. 江南超平值博
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150619/19189350


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2015年6月14日星期日

14 Jun 15 - 石藥集團(1093) 全年業績

石藥集團(01093)5月公布截至3月底止季度業績,純利4億元,按年升53.33%;每股基本盈利6.78仙;不派息。 期內,營業額27.82億元,按年升7.73%;毛利12.37億元,按年升27.06%。

集團指,創新藥繼續為主要增長動力。集團創新藥於本期之總銷售收入達8.57億元,較去年同期增加36.7%。另一方面,集團之普藥於期內維持穩定增長,總銷售收入達10.07億元,較去年同期增加9.8%。原料藥業務方面,抗生素業務之銷售收入較去年同期減少17.2%至4.56億元,主要由於自四平市精細化學品有限公司在2014年11月成為集團之聯營公司起,其業績不再綜合入賬所致。

摩根大通發表報告指,石藥集團(01093)今年首季營業額及核心盈利均錄得強勁增長。全部三項重點產品的銷售增長均維持穩健。該行仍然相信,石藥是眾多藥企中,少數現有產品組合強勁而又具備強勁渠道支撐持續增長的企業。 隨著有關弘毅投資悉售石藥股份的不利因素消除,相信石藥股價應可反映強勁的盈利增長潛力。因此,將目標價由8.1元升至9.1元,評級維持「增持」。

石藥集團 1093



石藥集團(1093)

石藥集團(1093)擁有原料藥、成藥、創新藥、抗腫瘤藥、醫藥商業和大健康六大業務板塊,主要從事醫藥及相關產品的開發、生產和銷售,產品主要包括抗生素、維生素、心腦血管、解熱鎮痛、消化系統用藥、抗腫瘤用藥和中成藥等七大系列近千個品種。 集團在國內的創新藥、品牌藥及非專利藥領域亦佔據重要地位。其中廣為人知的暢銷產品有思必普系列、歐來寧系列及玄寧系列。石藥集團的生產基地主要在中國河北省石家莊市。

集團原來主營業務為生產維他命C及多種抗生素原料藥,原料藥業務市場准入門檻低,受到產品價格下跌及行業產能過剩影響,公司長期盈利非常波動。 在2012年度,石藥集團(1093)獲聯想控股旗下弘毅投資透過子公司卓擇以89.8億元作價,將旗下全部非上市資產注入其內,包括石藥歐意藥業、石藥恩必普藥業和石藥新諾威藥業,由原料藥製造商,轉型為創新及品牌樂製造商。 透過注資,石藥集團(1093)目標為主力生產首次仿製藥物的開發,擴大相關產品的生產規模及產能。

2013年6月,石藥集團(1093)向弘毅投資子公司卓擇收購百克(煙台)生物製藥100%股權,以進一步增強創新藥之產品組合以及競爭力,後者主要從事製造及銷售兩種腫瘤藥物,即聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液(PEG-rhG-CSF)及重組人粒細胞刺激因子注射液(rhG-CSF)。

2015年4月,聯想控股旗下弘毅投資(Hony Capital)以每股7.15元,出售集團13.68億股。完成後,弘毅投資(Hony Capital)不再持有石藥集團股份。

石藥集團 1093

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公司簡介石藥集團(1093)從事製造及銷售成藥、抗生素、維生素C、咖啡因。
目前市值(港元)443.10億元
現時股價(港元)7.50元 (2015-06-12 收市價)
市盈率34.88倍
每股盈利(港元)0.215港元
市帳率5.49倍
每股帳面淨值(港元)1.367港元
石藥集團 1093


石藥集團(1093) 全年業績

石藥集團(1093) 3月公布截至去年12月底止全年業績,純利12.68億元,按年升30.4%;每股盈利21.47仙;派末期息10仙,高於上財年同期的8仙。

期內,營業額109.55億元,按年升10.11%;毛利41.87億元,按年升33.65%。期內創新藥的銷售繼續保持快速增長,於年內實現銷售收入約27.84億元,較去年增長44.9%。

截至去年12月底,公司現金及銀行結餘14.68億元,上年同期11.87億元。

集團資產及負債比率(銀行貸款總額除以總權益而得出)為 15.0%(2013年底:17.6%)。

石藥集團 1093



發展 及 2015年目標

石藥集團(1093)在國內的創新藥、品牌藥及非專利藥領域佔據重要地位,2014年分別增長44.9%。其中廣為人知的暢銷產品有「思必普」系列、「歐來寧」系列及「玄寧」系列。

「恩必普」系列是國家一類新藥,擁有專利保護的獨家產品,主要用於急性缺血性腦卒中(中風)的治療。「歐來寧」系列包括膠囊和凍乾粉針兩個劑型,主要用於輕中度血管性癡呆、老人癡呆及腦外傷等症引致的記憶與智能障礙。「歐來寧」凍乾粉針現為國內獨家劑型。「玄寧」系列包括片劑和分散片,主要用於治療高血壓症。

根據2014年年報顯示,目前集團在研的產品有170餘個,主要集中在心腦血管、糖尿病、抗腫瘤、精神神經及抗感染等領域,其中一類新藥14個、三類新藥46個。14個一類新藥中,其中5個正在進行臨床研究,包括2個Ⅲ期臨床研究、3個Ⅱ期臨床研究。

除此之外,集團於年內向國家食品藥品監督管理總局申報34個品種(其中申請生產9個、申請臨床25個),年內集團有6個產品取得國內的生產批准。預計到2015年後,石藥每年將有1至2個I類新藥、3至5個III類新藥獲批上市。

海外方面,集團上年度在美國申報ANDA的品種2個,目前已申報美國ANDA的品種共計9個。集團旗下用作生產「苯佐那酯軟膠囊」、「注射用頭孢噻肟鈉」及「頭孢克肟片」之3條生產綫,亦已通過了美國FDA的現場檢查,而「丁苯酞軟膠囊」申請美國Ⅱ期臨床研究方案已經獲美國FDA審核通過,目前已按美國FDA要求,完成人體藥代動力學試驗。截至今年一季度,石藥通過FDA認證的品種已經達到15個。

石藥集團 1093


抗腫瘤藥

未來10年將有總值不少於1500億美元的專利藥到期,較2010年累計730億美元的市場大了超過一倍,這對進行首仿藥生產的中國藥商是一個重大的商機。從2014年到2020年專利到期的腫瘤藥中,除已上市的,國內公司正在等待審批的有來那度胺、阿比特龍、厄洛替尼、舒尼替尼、索拉菲尼、拉帕替尼等6個品種。

根據CPA數據估算,2014年抗腫瘤藥全球市場規模約為800—900億美元左右,今年中國抗腫瘤藥的市場銷售規模約為800億元,其中仿製藥的佔比約40%-45%。 做好仿藥,需要前期做大量的鋪墊工作。 作為製藥企業來說,既要整合資源,也要擁有一支技術過硬研發團隊作支撐,以彌補仿製藥在種類和質量上的不足。

石藥(1093)現有的抗腫瘤藥產品包括「多美素」、「津優力」、「艾利能」和「諾利寧」。
▪  腫瘤藥「甲磺酸伊馬替尼」在2014年11月獲得CFDA的註冊批件,這種藥品主要用於白血病及惡性胃腸道間質腫瘤。
▪  開發的「鹽酸米托蒽醌脂質體注射液」主要用於治療惡性腫瘤。 I期臨床研究資料,已通過中國國家食品藥品監督管理總局藥品審評中心技術審評,今年1月獲國家藥監局頒發II/III期臨床研究批件。

石藥(1093)5月於石家莊高新經濟技術開發區舉行「抗腫瘤高科技產業園」奠基儀式,預期投資超過20億元,建設包括10座抗腫瘤新藥生產車間、1座抗腫瘤新藥製劑生產大樓(6條生產綫)、1座抗腫瘤新藥原料生產大樓(10條生產綫)、1座抗腫瘤藥物研發大樓,一座抗腫瘤藥物質量綜合大樓,以及相關配套設施,總建築面積約42萬平米。

項目將於2018年底竣工投產,年產能抗腫瘤類注射劑13億枝、口服製劑14億片(粒),預計年銷售收入可達到60億元,稅前利潤達18億元,將成為石藥集團的新增長點。

石藥集團 1093

股權

聯想控股旗下弘毅投資(Hony Capital)於2007年投資石藥集團,由原料藥製造商轉型為創新及品牌樂製造商。 投資期完成後,於2013年10月開始逐步退出。 經過五次減持,弘毅投資(Hony Capital)今年5月不再持有石藥集團股份。

蔡東晨(主席兼行政總裁)4月中以7.42元增持至13.45%,再以7.15元,從弘毅投資購入17.91%股權,持股上升至31.35%。

澳洲聯邦銀行於5月26日公布以7.76元增持石藥351.2萬股或0.06%至5.02%的必須披露水平。

▪  蔡東晨(主席兼行政總裁) 持有 31.35% 股權。
▪  Commonwealth Bank of Australia 持有 5.02% 股權。

石藥集團 1093 主席 蔡東晨




短評

國內市場則受惠於人均壽命延長,癌症,高血壓,心髒病等藥物需求因而上升;而由於國民收入增加,飲食習慣隨之改變,因而引起的諸如糖尿病等「富貴病」病人亦必然增加;凡此種種,石藥集團的新業務皆覆蓋到。

石藥(1093)前身是中國製藥,當年以產銷維生素C為主,業績常受維生素C價格影響,極不穩定。其後引入聯想集團旗下基金,並進行注資改組,成為一家以創新藥為主普藥為輔的藥業公司,業績因而大進。 石藥集團(1093)的成藥包括專治缺血性腦中風的獨家新藥「恩必普」、治療血管性癡呆的「歐來寧」(Oxiracetam)、治高血壓的獨家藥「玄寧」(Levamlodipine)、治療癌症藥物Doxorubicin 等創新藥。

集團去年營業額109.55億元,按年升10.1%;純利12.68億元,升30.4%。期內創新藥的實現銷售收入約27.84億元,增加44.9%。今年首季,創新藥收入增加36.7%,銷售繼續保持快速增長,加上行政費用減少25%,帶動首季盈利按年升53.33%。

石藥集團 1093 2013年Q1 至 2013年Q1

#產品分部2015年 Q1 營業額營業額增加 (%)分類溢利分類溢利增加 (%)
1創新藥8.57億元36.7%4.68億元18.9%
2普藥10.07億元9.8%
3抗生素4.56億元(17.2%)0.62億元200%
4維生素C2.88億元(11.4%)(0.24)億元--
5咖啡因及其它1.74億元11.8%0.31億元7%
--合共27.82億元7.7%稅前溢利 5.07億元47.8%

目前,成藥(創新藥和製劑)成為了石藥集團(1093)主要的利潤增長點。現在,成藥的銷售收入比例是67%左右,利潤佔全部的9成左右。 換句話說,抗生素、維生素C(包括下圖的果維康)、咖啡因及其它只佔全部利潤的1成多。

石藥集團 1093 果維康

聯想集團投資石藥功成身退,旗下基金已沽清所持股份,不利因素消除,相信石藥股價應可逐步反映強勁的盈利增長潛力。

石藥研發能力強,持續有新藥報請研究批准。 石藥(1093)的腫瘤藥「甲磺酸伊馬替尼」在2014年11月獲得CFDA的註冊批件,該藥專利保護期已於2013年4月到期。 「甲磺酸伊馬替尼」目前在中國僅有進口的原研藥及兩家中國企業生產的仿製藥,隨著集團的甲磺酸伊馬替尼片獲批上市,將進一步打破進口產品壟斷的局面,為白血病患者提供更多的選擇。 未來10年將有多個腫瘤藥品種的專利到期,市場空間廣闊,石藥集團(1093)正大力發展這方面重大的建設和藥品開發,主攻腫瘤藥仿製研發準備及政府報批等各種流程,並待可專利到期即大規模量產,快速爭取市場份額。

另外,用於治療慢性丙型肝炎的「索非布韋片」已完成全部臨床前研究,進行臨床研究申請已上報中國國家食品藥品監督管理總局藥品審評中心,該藥物目前在中國尚未批准進口,亦沒有國內企業獲得批准生產,石藥集團(1093)或成為首家獲批索非布韋片上市的公司。

公司管理層今年維持2015年利潤增速30%的目標,其中恩必普增速30%以上,歐來甯和玄寧為20%以上,腫瘤藥則預計為翻番。

相比其他板塊,醫藥股是近月升浪中較落後的板塊,並不當炒。 對於有意投資增長型醫藥股的投資者,或可等待股價低迷時收集。

石藥集團 1093 主席 蔡東晨


估值

集團主營的心腦血管藥及腫瘤藥物,均處於高增長期。 管理層對未來幾年每年維持30%左右的盈利增長,頗具信心。 筆者則預計2015年的盈利增長35%左右。 石藥(1093)現價預期市盈率25.9倍,接近中國生物製藥(1177)現價9.15元的的25.1倍,低於綠葉製藥(2186)現價8.14元的28倍。

■ 13 May 15 - 中生製藥(1177) 全年業績

弘毅投資(Hony Capital)於2013年10月開始逐步退出石藥集團(1093),加上公司去年股價高企於40倍市盈率以上,去年去年股價有波幅,無升幅。 隨著有關弘毅投資悉售石藥股份的不利因素消除,筆者贊同摩根大通石藥股價應可反映強勁的盈利增長潛力的觀點。 蔡東晨(主席兼行政總裁)4月7.15元至7.42元增持,基金5月7.76元增持,或可以支持這個觀點。

筆者相信可以用預期市盈率30-33倍(相等於8.7元 - 9.5元)作為2015年的目標,這數字與摩根大通目標價9.1元接近。

石藥集團 1093

盈利,市盈率

石藥(1093)2014年股東應佔盈利按年升30.4%至純利12.68億元,每股盈利上升22.8%至21.47港仙。 今年第一季度盈利純利按年升53.33%至4.0億元,每股基本盈利6.78仙。

初步簡單估計,集團2015年每股盈利增長35%至0.28元至0.30元。 現價7.50元,預期2015年市盈率25.9倍,預期息率1.6厘。

石藥集團 1093

2014年度成藥業務

創新藥產品

年內,創新藥業務保持良好的增長勢頭,市場份額繼續擴大,在高端市場的認知度及覆蓋面進一步提高。依託持續且不斷深入的學術推廣,創新藥的銷售繼續保持快速增長,於年內實現銷售收入約27.84億港元,較去年增長44.9%。預期二零一五年國內各省市將陸續啟動招標,集團將全力以赴,確保各創新藥產品以合理的價格中標,以擴大市場空間,推動產品的持續快速增長。集團並會進一步完善專家網絡的建設,加大學術推廣力度,增強各創新藥產品於各自醫療領域的品牌影響力。

以下是集團的主要創新藥產品:

「恩必普」

「恩必普」系列是國家一類新藥,擁有專利保護的獨家產品。其主要成份為丁苯(西太),主要用於急性缺血性腦卒中(中風)的治療。其軟膠囊劑型及注射液劑型分別於二零零五年及二零一零年推出上市。產品曾獲頒發「國家科學技術進步二等獎」及「中國專利金獎」,更於二零一四年獲頒發「中國工業大獎」。「恩必普」是《中國腦血管病防治指南》和《中國急性缺血性腦卒中診治指南2010》的推薦藥品,現時為急性缺血性中風類產品中增長最快的產品之一,亦是集團重磅級的創新藥。

「歐來寧」

「歐來寧」系列包括膠囊和凍乾粉針兩個劑型,其主要成份為奧拉西坦,主要用於輕中度血管性癡呆、老人癡呆及腦外傷等症引致的記憶與智能障礙。「歐來寧」凍乾粉針現為國內獨家劑型,並曾獲頒發「河北省科技進步一等獎」。「歐來寧」產品已經成長為奧拉西坦的領導品牌。

「玄寧」

「玄寧」系列包括片劑和分散片,其主要成份為馬來酸左旋氨氯地平,主要用於治療高血壓症。產品曾獲頒發「國家技術發明獎二等獎」。經過多年的市場開拓,「玄寧」產品已成長為國內高血壓領域的主要品牌。

「多美素」、「津優力」、「艾利能」和「諾利寧」

集團現有的抗腫瘤藥產品包括「多美素」、「津優力」、「艾利能」和「諾利寧」。

「多美素」(鹽酸多柔比星脂質體注射液)是新型的蔥環類藥物,為一線的化療用藥,主要用於治療淋巴瘤、多發性骨髓瘤、卵巢癌及乳腺癌。「津優力」(聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液)是國內首個長效化生長因子類藥物,適用於預防化療後引起的白血球減少及感染。「艾利能」(欖香烯注射液)主要用於神經膠質瘤和腦轉移瘤的治療及癌性胸腹水的輔助治療,其獨特的水針劑型獲得國家專利。「諾利寧」(甲磺酸伊馬替尼片)是酪氨酸激(西每)抑制劑產品,能夠抑制Bcr-Abl酪氨酸激(西每)的活性,用於慢性髓細胞白血病、惡性胃腸道間質腫瘤患者的治療。「諾利寧」為集團於二零一四年十一月取得生產文號的新藥,並已於二零一五年三月推出上市。

隨著專業化學術推廣的推進及市場認知度的提升,「多美素」、「津優力」和「艾利能」有效地提高了產品的目標市場覆蓋,並實現理想的增長。二零一四年,抗腫瘤藥產品合共貢獻2.52億港元之銷售收入,比去年增長2.3倍。

另外,集團尚有多個在研發的抗腫瘤用藥,其中「注射用硼替佐米」已申報生產,「鹽酸米托(西昆)脂質體注射液」已開展Ⅱ期臨床研究,「注射用紫杉醇(白蛋白結合型)」亦已申報臨床。集團預期這些產品將在未來幾年陸續獲批上市。

普藥產品

二零一四年,國家基藥新一輪的招標、新版GMP、GSP認證等給集團的生產經營帶來機遇和挑戰。年內集團進一步優化普藥銷售策略,細化產品組合和建設銷售渠道,並與各地連鎖藥店開展合作,深挖潛力。同時對沉睡文號進行梳理,尋找合適的銷售合作夥伴,並逐步取得一定的成果。另外,集團的中藥軟膠囊產品系列,包括「清熱解毒軟膠囊」、「感冒清熱軟膠囊」、「銀黃軟膠囊」、「香砂養胃軟膠囊」、「藿香祛暑軟膠囊」等已經形成了一個品牌組合,是集團另一個強大的增長動力。

普藥業務於二零一四年在基層醫療市場以及非處方市場均取得良好的增長,效益持續改善。


石藥集團 1093


股價走勢

1年圖:

股價  2015年6月   1年圖 石藥集團(1093)

3年圖:

股價  2015年6月   3年圖 石藥集團(1093)


權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者持有石藥集團(1093)。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2013年 營業額 50.76億元99.49億元
2014年 營業額 53.42億元109.55億元

盈利 (港元) 上半年全年
2013年 盈利 5.28億元9.72億元
2014年 盈利 6.00億元12.68億元

每股盈利(港元) 上半年全年
2013年$0.0930$0.1749
2014年$0.1017$0.2147



參考:

1. 石藥集團 1093 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0526/LTN20150526319_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0417/LTN20150417688_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0324/LTN20150324136_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0911/LTN20140911317_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0826/LTN20140826108_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0409/LTN20140409543_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN20140324270_C.pdf

2. 石藥業績靚低吸佳品
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150508/19139565

3. 石藥:轉型起舞
http://www.y-lp.com/pages/Article.aspx?id=5005982058848439718

4. 《中國製造2025》 小牛股2
http://www.hket.com/eti/article/29f24f67-626a-41d0-ba23-4bb562ae4d31-919920

5. 石藥集團 (1093.HK) - 創新成效彰顯
http://www.poems.com.hk/zh-hk/research-and-analysis/research-report/?codeval=1093&stock_code=1093


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