睇好CY年代 曹sir繼續牛 年底見25,000點
來源: 經濟一週
香港特首選舉在一片風雨聲中塵埃落定，梁振英將出任下屆特首。雖然選舉結果已經明朗化，但外界仍然擔心新任特首會否推出不利本港樓市的房屋政策，本周港股仍無起色。
上周沽壓沉重的恒生指數，本周雖一度攀上250天線之上，但未幾得而複失，仍在20,400至21,000點之間載浮載沉，難予投資者信心。
不過，自去年底已牛氣十足的財經名筆曹仁超（曹sir），卻大派定心丸，直言港股近日僅屬牛市調整，今年底仍有力挑戰24,000至25,000點關口。
本刊今期有幸再次邀得曹仁超作專訪，在特首選舉後首度開腔，為本港股市、樓市及商品後市逐一拆局，投資者萬勿錯過。
曹仁超：恒指19,000點係調整極限
港股首季牛氣衝天，最高曾見21,760點。雖然踏入3月反覆向下，但「山大斬埋有柴」，首季仍錄得11.5%升幅，跑贏環球不少主要股市（見右頁上表）。
另外，首季亦應驗了曹仁超今年初所說的「醜股大翻身」，去年最差表現的藍籌及國企股，今年首季令人刮目相看。
去年大跌73%的思捷環球（00330），今年反彈了55.7%，成為首季藍籌股王；比亞迪（01211）則升28.9%，成為首季國企股王。
相反，去年表現極出色的中國聯通（00762）及中國財險（02328），今年首季卻淪為五大最差藍籌及國企之一。
雖然大市首季整體有不俗升幅，但近日投資氣氛卻開始轉差。香港特首選舉上週日（25日）完結，流選的不明朗因素已經清除，恒指週二（27日）亦大升逾300點。
惟港股升勢僅屬曇花一現，恒指未能乘勝追擊，50及250天線支持瞬間再次失守，似有進一步下跌之勢。
港股仍有七成半機會升
投資者對於「終極黃金交叉」出現後，牛市可否重來的信念又再受到動搖。
對技術分析素有心得的曹仁超，卻認為市場屬過分擔心。他解釋：「美股過去50年，出現『終極黃金交叉』後有75%機會上升；只有25%下跌。我相信港股一旦出現『終極黃金交叉』，打後亦有75%機會上升。
「不過在『終極黃金交叉』出現之時，個市通常會震一震，好似跳高，在彈上之前要蹲一蹲。3月初我在專欄已說，港股會由22,000點調整至20,000點，就算沒有特首選舉，個市都會跌。」
事實上，本刊在上期「封面故事」亦分析過，每當「終極黃金交叉」出現時，大市多數處於整固期，整固時間往往長達一至一個半月，亦與曹仁超之言吻合。
至於調整幅度，曹仁超指由16,000點升上22,000點，恒指升近6,000點，調整一般是前升幅的三分之一，即是回調約2,000點，粗略估計恒指會調整至20,000點水平。
如果有更多壞消息，便會調整前升幅的50%，屆時恒指便會到達19,000點水平。
調整愈深 升得愈高
「恒指調整到19,000點已是極限，但我估很大機會只調整至20,000點，因為未來一季看不到有重大壞消息出現。如果4月個市跌唔落，便表示調整已完結，意味目前下跌空間少於3%。」曹仁超說。
左頁圖顯示，恒指在19,000點之上有最少三重支持；即使今次跌穿0.236的黃金比率回調幅度，但在19,625點也有另一道黃金比率0.382支持；100天線亦在19,845點。
另外，從恒指月線圖看到，在牛市中，恒指每觸及10月線便有反彈。而月線圖由於時間軸較長，支持力度往往會比日線圖更大。目前10月線位於20,188點，故恒指要一舉跌穿20,000點，其實不易。
由於曹仁超堅信目前仍處牛市，調整後恒指將可彈得更高。「如果今次恒指只調整到20,000點，之後破22,000點，量度升幅會到24,000點；如果調整深些到19,000點，當衝破22,000點後，便可見25,000點。」
若從估值上看，目前恒指市盈率大約處於10倍，在如此低水平下，曹仁超不相信港股會再步入熊市。
「『牛一』市盈率通常是8至12倍；『牛二』是12至16倍；『牛三』則升至22倍以上始會爆破。
「日本最高見過80倍，A股67倍市盈率。2007年港股爆破，都要升到25倍。所以港股一日未見22倍，你都不要話我知股市會爆。」曹仁超說。
次季部署買貨路線圖
4月：可放心買嘢
上文曹仁超詳盡分析港股最新形勢，本刊出版之日已踏入第二季，故進一步從微觀角度預測4月至6月市況，以及值得關注的重大事情。
首季恒指上升2,121點，已收復去年8月至10月跌市的失地。雖然恒指在首季季尾出現調整，但曹仁超認為4月為吸納時機。
曹仁超說：「4月下調空間極限為19,000點。買貨的話，將止蝕盤放在19,000點水平。大市若調整得差不多，可以放心買嘢；如果個市不再下跌，意味近日的調整完結，現時大市下調空間少於3%。」
4月亦有值得注意的事項，就是預計在4月13日公布的內地首季經濟增長數據。根據《湯森路透》綜合經濟師估計，內地首季經濟增長將降至8.2%，低於2011年經濟增長率9.2%；個別經濟師估計首季經濟增長率僅為7.2%，低於國務院總理溫家寶訂下的7.5%目標。
當揭盅之時，屆時恒指已經提早反映，還是曹仁超所提及的低吸時機將會出現？一切要拭目以待。
5月至6月：人行有條件減息
曹仁超認為4月可入貨，因為他預示5月至6月中國人民銀行有條件減息。
「去年5月至7月是內地通脹高峰。理論上，今年同期應是通脹的低潮期，所以人行減息壓力很大。
「惟今年是中共中央領導層換班，會否將減息日子延後？我就不知道了。我覺得在5月至6月，甚至7月有好消息，或無消息，但理論上沒有壞消息。
「至於歐債危機講到我唔想講，風土病而已。正如《神鵰俠侶》中的楊過中了情花毒，逢初一、十五病發。過去幾個月市場情緒特別悲觀，但現時證明無事。西班牙會否有危機？會，但只會痛一痛。」
換言之，歐債危機大致上不會影響港股反覆上升的格局。至於第二季起的選股策略，下文繼續由曹仁超一一細說。
中、小型股跑贏大價股
曹仁超講完4月至6月市況，相信投資者可以安心繼續投資。惟從更微觀層次看，投資者終歸要選對股才能賺錢。
回顧曹仁超1月底曾表示，醜股大翻身，有條件跑贏大市。由當時至今，以恒指綜合小型股為代表的小型股最多上升11.2%，大幅跑贏大價股期間最多上升6.2%。
惟中、小型股近日再現信心危機，究竟投資者應該繼續買中、小型股還是大價股呢？
「在經濟成長過程中，不斷有中、小型股出現賬目危機，香港股市在上世紀80年代便有『佳寧事件』。」
曹仁超接訪本刊訪問時，苦口婆心地告訴本刊讀者：「小股民有時頗為無奈，所以要學懂止蝕保本。股價突然唔見10%，還是走為上著。」
那麼是否意味中、小型股年內不能繼續跑贏大價股？曹仁超坦言：「雖然如此，中、小型股還是可以看高一線。」
中、小型股仍有折讓，以恒生綜合小型股指數為代表的小型股估值僅8.5倍市盈率，仍低於恒生綜合大型股指數的約10倍市盈率。
「2011年9月、10月息口上到30多厘；2011年底已回落至15厘。意味對中、小型股打擊最嚴重的時刻已過，亦令中、小型股大翻身。」
留給新領導攞彩
惟中、小型股大翻身過後會整固一段時間，曹仁超說：「現時內地息口維持12至13厘水平，沒有急升，也沒有下跌，中、小型股股價仍會炒上落一段時間。
「不過，當存款準備金率有朝一日由現時的20.5%，回落至18%甚至15%時，屆時股市會變得好好。」
曹仁超說：「預期今年9月後才會出現突破，彩頭都留給新領導層。」曹仁超的心水中、小型股，且看下回分解。
佳寧事件始末
訪問期間，曹仁超以「佳寧事件」為例，解釋賬目危機屢見不鮮。新一代投資者有必要補課，以助趨吉避兇。
「佳寧事件」是80年代最重大的企業詐騙及倒閉事件。陳松青本是由新加坡來港發展的工程師，在1979年入主美漢企業，易名為佳寧投資。
及至1980年佳寧以10億元購入金門大廈（現稱美國銀行中心），並在年內聲稱以16億元出售。佳寧股價由買入物業時的5.9元升，至17.9元歷史高位。
惟佳寧管理層涉及行賄、欺詐及造假利潤；出售金門大廈的交易更未完成。佳寧終在1983年10月清盤收場。
「小股民有時頗為無奈，所以要學懂止蝕保本。股價突然唔見10%，還是走為上著。」
第二季要贏大市 嚴選中小股
曹仁超認為目前市況的投資策略是炒股不炒市，故必須審慎選股。他指出中央一再強調內需的重要性，故未來消費、物流股仍有運行。本刊就曹仁超的揀股策略，精選了以下兩隻股份作中線投資。
達芙妮力爭內需王 睇13元以上
女裝鞋股達芙妮國際（00210）過去半年股價勢如破竹，近日高見10.98元，創歷史新高，較去年10月低位5.89元，升幅達86.4%，亦遠遠跑贏同業百麗國際（01880）。
事實上，內地人均收入不斷上升，尤其是在城鎮化大前提下，二、三線城市增長尤其快。
達芙妮的產品走中、低檔路線，並主打二、三線城市，食正目前消費模式。其業績表現出色，11年度全年純利上升57%；反觀走高檔路線的百麗，純利僅升24%。
目前達芙妮預測市盈率僅15.2倍，而內需股一般有20倍市盈率。若以此作為目標，股價可達13.78元。
惟根據以往經驗，在淡市中能創歷史新高的股份，往後爆炸力不能少覷。像六福集團（00590）股價在去年4月突破29.05元創歷史新高後，其後短短四個月翻一番至最高46.15元。
現時港股調整，達芙妮股價仍如此強頑，或許有機會成六福翻版，甚至成為今年內需股王。
海豐回復增長 低吸博兩成回報
內地出口放緩，成為航運及物流等股份大幅拋售藉口，估值十分低殘。
其實亞洲國家經濟增長依然迅速，貿易仍然頻繁，而內地消費力上升，對進口產品需求亦增加，故一些主力從事亞洲區物流的公司，盈利往往被市場低估。
海豐國際（01308）正是其中之一，其物流網絡主要覆蓋中國、日本、南韓及越南等亞洲國家，業務除集裝箱航運的海上物流外，亦有卡車運輸、貨運代理、倉儲等陸上物流。
去年航運業經營環境嚴竣，不少航運公司錄得虧損，但海豐2011年純利僅倒退16%至9,360.8萬美元。
市場預期今年環球貿易將會回暖，海豐今年大有機會重拾增長。湯森路透預期，海豐2012年純利為1.1億美元；2013年為1.5億美元，分別按年增長19.3%及35.5%。
海豐目前估值十分吸引，市盈率僅8.7倍，派息亦十分慷慨，每股達0.12元，息率達4.9厘。現水平低吸，目標價2.9元。
除中線投資外，曹仁超認為今年會有個別短炒主題，投資者可伺機「執生」。
例如當油價回落時，應立即買航空股。另外，人行再次放鬆銀根，屆時便要吸納內房或內銀股。
本刊亦精選了兩隻短炒股，一旦第二季油價回落或減存備金率，投資者便可馬上行動，賺取最高回報。
南航待油價回落 重見4.5元無難度
近期航空股估值十分低殘，三隻中資航空股僅錄得4至5倍市盈率。
曹仁超認為，航空股不濟的主要原因是油價高企，當伊朗危機解決後，油價回落，航空股便會爆上。
確實，去年油價急升，大大蠶食航空股利潤。其中中國東方航空（00670）去年耗油量同比增長僅6.2%，但因為油價上升，燃料支出竟然大升35.3%。在營運成本上升下，東航純利倒退7.7%至45.8億元人民幣。
中國國航（00753）及南方航空（01055）燃料支出亦分別上升44%及39%，令純利下跌41%及11.8%。
其實，三家中資航空公司燃料支出佔整體開支約37%，故油價下跌對三者影響屬均等。
但若從估值看，南航估值最便宜，上升空間較其他兩家中資航空公司高。若油價回落，股價重上4.5元無難度。
目前南航市盈率僅4.3倍，市賬率1.1倍。國航及東航市盈率分別為7.5及5.1倍；市賬率則為1.4及1.5倍。
人行「放水」後 合景泰富闖6元關口
內地放寬銀根屬大勢所趨，市場預期人行今年仍有兩至五次不等的下調存備金率機會。而內地每次下調存備金率，內銀及內房均是率先彈起的「第一梯隊」，後者走勢尤其凌厲，部分內房股過去三個月升幅接近80%。
出現這個現象不無道理，按曹仁超的中小型股跑贏大價股理論，內銀均屬大市值的股份，最細市值的民生銀行（01988）H股市值也達290億元；反觀內房股市值較小，像合景泰富（01813）只是130億元，要跑贏內銀股不難。
不過，內房股質素參差，選股須慎重。合景泰富過去四年純利有升無跌，2011年純利亦大升64%，難得總負債與權益比率僅2.3倍，在內房股屬偏低水平。
由於資金往往會率先流入優質股，故基本因素良好的合景泰富實屬內房短炒之選；一旦人行再次減存備金率，便可借勢挑戰6元。
惟曹仁超提醒投資者，內房股每次炒得過火時，中央總會推出打擊政策，故要伺機下車。
相信不打擊有樓階層
週日（3月25日）梁振英當選第四屆行政長官。新特首誕生，相信房屋政策將耳目一新。這邊廂，市民期望政府推出更多穩定樓價措施；那邊廂，市民亦擔心類似「八萬五」的重手措施再度出籠。曹仁超與新特首識於微時，且由他分析新特首的房策及對樓市的影響。
梁振英是政界響噹噹的名字；曹仁超，則是本港最受歡迎的財經專欄作家之一。兩者在不同專業範疇打併，但兩者早在30多年前已結緣。
曹仁超說：「我叫做識了梁振英因30幾年。梁振英在英國留學回來後，在中學同學介紹下認識的。及後梁振英有段時間在我當時任職的報章撰文。」
濟貧不一定劫富
既然曹仁超認識梁振英時間這麼長，由他分析梁振英的新房策對樓市影響，自然是合適的人選。
個別人士擔心新房策對香港樓市會產生翻天覆地的影響，惟曹仁超並不認同。
「香港有超過100萬名小業主，樓價下跌對他們的打擊較買不到樓的蝸居一族更慘。我相信不只得我自己知道樓價下跌的負面威力，相信候任特首梁振英先生亦深深體會箇中問題，我亦不相信他會咁蠢（打擊樓價）。」
曹仁超坦言：「我認為作為政府有責任濟貧，但劫富就唔應該。我相信未來的房策只是幫助弱勢社群，而不是打擊有樓階級。」
何況，曹仁超認為現時情況不能和1997年相提並論。「在1997年有很多人話要買三層樓，一層自住；一層收租；一層炒賣。當樓價下跌時，會先賣兩層樓。
「我相信現時擁有三層樓的人很少，若樓價有任何波動，業主賣無可賣。」曹仁超更認為，不能將樓價下跌責任推給當年的特首董建華，當時大部分小市民都支持「八萬五」。
曹仁超眼中的新房策對樓市影響不大，他對香港樓市預測仍維持高位整固的看法。「未來一年樓價走勢都是升升跌跌，升幅僅5%至10%；跌幅亦僅5%至10%，看不見大升及大跌的理由。」
中原指數本週再破百
本週五公布的中原城市領先指數報100.06點，作勢挑戰歷史新高，但曹仁超認為香港整體樓價難以進一步突破。
「個別屋苑樓價有望突破。好像豪宅市場，即是有錢佬炒鑽石，有個別成交特別貴是好容易。
「惟有數個因素牽制樓價進一步突破。低利率年代雖然未結束但已經見底；再者，弱美元年代結束，及通脹預期心態改變，也不利樓市。」
然而，樓市供應面的訊息顯示，短期樓市未必太淡，事關再有「麵粉貴過麵包」的趨勢。
如港府早前開標，由中國海外（00688）以約25億元投得鴨脷洲地皮，呎價11,044元；雅居樂地產（03383）副主席私人投得西貢地皮，呎價也逾20,000元。
「麵粉代表地產商；麵包代表一般用家。地產商眼光是否叻過一般用家？所以當麵粉貴過麵包，短期樓市不見得差。
「這是期貨現象，遠期期貨（地皮價格）貴過現貨（樓價），即是樓市仍處上升週期。
「雖然地產商都不一定對，他們亦有睇錯的時候，但睇錯的機會比普通用家少好多。所以對於現時樓市不宜看得太淡。」
供款負擔比率逾50% 買樓要忍手
基於以上分析，曹仁超對於用家亦有以下忠告。「現時買樓的投資價值不是太大，慢慢變回只有居住價值。如果供樓開支佔總收入三分之一，用家遲早都要買樓。
「如果供樓開支佔買家收入超過一半，就要等嚇喇。現時整體供樓開支佔總收入比率不足40%，供樓壓力不是好大，但息口上升會影響供樓能力。」
無論如何，梁振英宣布新房策前後，曹仁超認為香港樓市在高位徘徊格局不變。或許投資者與用家暫時不用過於驚慌。
除樓市值得關心外，港人對於黃金等商品投資興趣愈濃，且看曹仁超在下文的新看法。
「大孖沙」下注 美樓市見底?
太古地產（01972）2月宣布在美國佛羅里達州的邁亞密，發展289萬平方呎商住項目。由於地產商收集得到的資訊與目光遠勝普羅投資者，現時太古地產「下注」，是否標誌美國樓市見底？
曹仁超說：「根據樓市好就好八年、衰就衰六年的定律，美國樓市在2006年開始衰。你數嚇手指，即係下半年就嚟六年，所以依家是尋底之中。明年第一季就差不多啦，依家還欠六至九個月時間才見底。」
事實上，太古地產在邁亞密的項目， 2015年起才陸續落成，似乎正在部署迎接美國樓市見底回升。
「你見到創科實業（00669）係咁升上去，其實是炒定美國樓市復甦。」
若依此思路推敲，出口至美國市場的傢俱股，如順誠控股（00531）及敏華控股（01999）應有運行。
「豪宅市場即是有錢佬炒鑽石一般，有個別成交特別貴是好容易。」
商品不及港股值博
金融市場環環緊扣，曹仁超除對股市及樓市有獨到分析外，對黃金及石油等兩大商品亦向來預測準確。曹仁超最新預測是金價只會區間上落，油價更是易跌難升，可見今年商品投資機會不及港股。
金價：1,600至1,900美元上落
曹仁超自2000年於每盎斯252美元時已看好金價，其後金價升幅數以倍計。
金價於去年升逾1,900美元時，曹仁超卻轉為支持其太太沽出黃金，期後金價亦由高位回落。從上述事件可見，曹仁超對金價走勢有獨到見解。
曹仁超本週接受訪問時，認為在利好及利淡因素互相抵銷下，預測今年金價將於1,600至1,900美元區間上落。
「歐債危機雖然略為舒緩，但仍未徹底解決，個個有錢佬都揸住少少金，冇人拋，黃金點散？冇得散。
「但每次美元強勢，黃金又冇運行。（近日美元再次轉強，所以）我睇唔到黃金點樣打破框框，上望1,900美元；下望1,600美元。」曹仁超分析說。
油價：伊朗危機解決後將跌
相對金價缺乏方向，油價近月走勢強勁。從去年12月低位以來，布蘭特原油期貨價格最多上漲逾25%，主要原因是伊朗核問題導致中東局勢緊張。
伊朗於今年2月宣稱核計劃取得重大進展後，歐盟對伊朗經濟制裁進一步升級，包括從下半年起對伊朗石油進行禁運，並禁止與伊朗央行進行任何交易。
伊朗已威脅將封鎖波斯灣地區的石油出口，作為報復行動。
西方傳媒甚至報道，以色列正考慮在第二季先發制人攻擊伊朗的核設施。市場擔心，如這情況真的發生，將會進一步推高油價。
不過，曹仁超卻不相信伊朗危機會進一步惡化，他說：「現時油價幾貴，這是因為伊朗危機，但危機解決後油價就會跌。好多時要執生囉，（為油價下跌做好準備），唔好殺到埋嚟再打電話來問曹生點睇呀？」
