26 Mar 11 - 特步國際(1368) 全年業績

特步國際（1368）在3月21日公布截至2010年12月底全年業績。

據聯交所資料顯示，惠理基金（0806）在公布業績前，按每股平均價4.998元，增持特步（1368）合共119.4萬股，涉597萬元，持股量由4.95%升至5.01%，達到首次披露水平。

現價計，特步國際（1368）和匹克體育（1968）的市盈率差不多，但３６１度（1361）的市盈率較低。


特步國際（1368）

特步國際（1368）為自設品牌，主力為跑鞋，亦有其他運動鞋、休閒鞋、童裝鞋以至運動服裝，並擁有迪士尼運動品牌及柯林品牌，國內市場以二三線城市為主。

特步（1368）自設廠房包括12條鞋履生產線及20條服裝生產線，鞋履產品及服裝產品的總年產能分別約達1,200萬雙及400萬件。特步（1368）生產設施的使用率接近100%。

去年10月，公司主席丁水波及執董丁美清，折讓6.5%配售1.08億持股，每股作價$6.76，套現7.3億；完成後持股將降至60.2%。

公司簡介	特步國際（1368）主要從事體育用品（包括鞋履、服裝及配飾產品）的設計、開發、製造及市場推廣，並以集團擁有的特步品牌及柯林品牌。
市值(港元)	115.33億元
現時股價	5.30元 (2011-03-25 收市價)
市盈率 (倍)	12.02 倍
2010年 每股盈利 (港元)	0.3742人民幣 = 0.4415港元
股東資金回報率 (ROE)	25.7%

特步國際（1368）

特步國際（1368）公布2010年度，收入44.57億人民幣（下同），按年增加26%。錄得純利增長26%至8.14億元，每股盈利37.42分。末期息12港仙，全年共派22港仙，增29%，派息比率50.4%。

年內，毛利18.12億元，年增30.5%，毛利率40.6%，提升1.5個百分點。淨利潤率18.3%。

產品	毛利率	銷售量	平均售價
鞋類	41.0% (升1.9百分點)	2,230萬雙 (升16.7%)	人民幣83.7元 (升5.4%)
服裝	40.6% (升1.5百分點)	3,330萬件 (升16.4%)	人民幣68.2元 (升10.0%)

全年基本股息合共每股22.0港仙，全年基本派息比率50.4%。

特步國際（1368）透過其分銷商及第三方零售商廣泛的網絡，經營合共39家旗艦店及7,451家零售店。年底止，特步品牌零售店數目7,031間，增928間。

品牌	零售店	旗艦店
特步品牌	38家	7,031家
其他品牌	1家	420家
總計	39家	7,451家

現金及銀行結餘維持24.4億水平，零借貸。





銷售成本

年內，銷售成本較去年同期增加22.6%，主要是由於原材料成本及外判生產成本增加。銷售成本方面，原材料佔銷售成本50.9%，上升17.3%。外判生產成本佔銷售成本，上升30%。由於銷售
成本總額的增幅少於收入總額的增幅，特步國際（1368）的毛利率仍錄得增長。


營運資金週期

■　營運資金週轉日數減少了5天至27天

■　平均存貨周轉日數增加了3天至50天，主要是為了減少預期原材料價格上升帶來的影響，所以增加原材料的庫存。

■　平均應收貿易款項周轉日數改善了3天至51天。

■　平均應付貿易款項及票據周轉日數增加了5天至74天，主要由於儘量利用供應商給予的信貸期。




發展 及 2011年目標

特步國際（1368）表示，2011年資開支將為1億元人民幣（下同），主要用於建設廈門總部。集團持有現金24.4億元，但不派特別股息，原因為保留資金作未來品牌收購，但目前未有確實收購目標。

特步國際（1368）預計首季產品平均價格有高單位數增長，由於原材料格上漲，料下月舉行之訂貨會將提價5%-10%，料全年毛利率將不受原材料價格上升影響。

集團提前於期內支付近2億元用作採購原材料，及支付約1.8億元予外判生產商，主要目的為抵銷通脹影響。集團並計劃本年於內地增加800-1000間零售店，並在中東及東南亞生增零售點。




發行TDR

特步國際（1368）現時申請發行台灣TDR及到台灣證交所上市的申請，計劃發行2.5億單位TDR，每單位台灣預託證券代表0.4股股份，涉及合共1億股股份，其中包括由公司發行5,000萬股新股份，佔已發行股本約2.30%及佔擴大已發行股本約2.25%，及凱雷投資基金出售其持有5,000萬股。

特步（1368）表示，發行TDR有利於擴闊公司現有股東基礎外，有助提高公司的知名度及競爭力、加快發展台灣市場的步伐，為日後的業務發展提供額外的融資平台。 公司預期每年將在台灣開10-20 家零售店，將以自營和特許經營相結合。




第一季，第二季，第三季 訂貨會

特步國際（1368）於2011年第一季訂貨會，訂單金額按年增長23%。第二季訂單金額按年增長25%。第三季訂單金額按年增長24%。

其中，服裝及鞋履產品的的訂單數量均達雙位數增長，服裝產品的平均售價錄得雙位數增長，鞋履產品的平均售價錄得單位數增長。


盈利，市盈率

■　經營溢利 9.78億 人民幣，增長39%
■　全年盈利 8.14億 人民幣，增長26%
■　每股盈利 0.3742 人民幣 （基本）
■　每股盈利 0.3730 人民幣 （攤薄）

現價5.30元計，每股攤薄盈利0.3730元人民幣，2010年市盈率為12.04倍。


短評

中國動向（3818）上年度銷售額只有單位數增幅，增長率放緩，令大行認為體育服飾行業競爭激烈，前途不妙。 不過，專攻二、三線城市的體育用品股看似仍維持快速增長。

特步（1368）的鞋類產品單位平均售價是人民幣83.7元，與匹克體育（1968）的83.6元人民幣一樣，低於增長放緩 中國動向（3818）的184元人民幣。 服裝方面，特步（1368）的平均售價是人民幣68.2元，高於匹克體育（1968）的56.7元人民幣。

因為特步（1368）與匹克體育（1968）太相似，營業額、毛利率、溢利增長、市盈率相近，相比下兩者沒有什麼明顯的分別，筆者不打算比較兩者。

特步（1368）往績市盈率12倍左右，股價合理。特步（1368）2011年頭三季訂貨會的訂單金額按年增長23%至25%，特步（1368）在2011年的增長亦很樂觀。惠理基金（0806）這個價位購入特步（1368），亦可理解。

特步國際（1368）在發行TDR，佔擴大已發行股本約2.25%，不會大幅稀釋現有股東的盈利，亦有助特步國際（1368）得到更多現金發展。

如果要說特步國際（1368）的缺點，筆者不喜觀特步某些代言人，覺得對特步（1368）形象提升有限。



如用技術分析，特步國際（1368）升穿50天移動平均線，中線走勢向好。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	4.84億元
2007年 營業額	5.13億元	13.65億元 (增長182%)
2008年 營業額	14.08億元	28.67億元 (增長110%)
2009年 營業額	16.77億元	35.45億元 (增長11.0%)
2010年 營業額	20.40億元	44.57億元 (增長25.6%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	0.50億元
2007年 盈利	0.81億元	2.22億元 (增長343%)
2008年 盈利	2.55億元	5.08億元 (增長129%)
2009年 盈利	3.07億元	6.48億元 (增長27.4%)
2010年 盈利	3.73億元	8.14億元 (增長25.7%)

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	--	$0.0341
2007年	$0.0552	$0.1511 (增長343%)
2008年	$0.1601	$0.2684 (增長77.7%)
2009年	$0.1410	$0.2879 (增長11.0%)
2010年	$0.1718	$0.3742 (基本) (增長25.6%)  $0.3730 (攤薄)

參考:

1. 特步國際 1368 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110321/LTN20110321162_C.pdf
http://www.todayir.com/cms2/html/client/xtep/attachment/2011032211563117_tc.pdf
http://www.todayir.com/webcasting/xtep_10ar/ppt.pdf
http://www.todayir.com/webcasting/xtep_10ar/press.pdf

2. 特步國際
http://www.xtep.com.hk/

3. 提交台灣存託憑證之建議發售及上市申請
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101129/LTN20101129183_C.pdf

4. 丁水波 愛拚才會贏

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

21 Feb 11 - 安踏體育 (2020) 全年業績

上星期筆者看過了 安踏體育（2020）的營業數字，今天安踏體育（2020）公佈了2010年全年業績。安踏體育（2020）股價今天下跌4.5%或0.58元，收12.26元。

■　18 Feb 11 - 安踏體育 (2020) 營業數字

公司簡介	安踏體育(2020)製造及買賣安踏品牌體育用品，以及分銷國際品牌產品。
市值(港元)	305.74億
現時股價	12.26元 (2011-02-21 收市價)
市盈率 (倍)	17.34倍
2009 每股盈利 (港元)	0.5023 人民幣= 0.572港元
2010 每股盈利 (港元)	0.6204 人民幣= 0.707港元
股東資金回報率	28.8%

安踏體育（2020）2010年業績

安踏體育（2020）公佈全年營業額增長26.1%至74.1億元人民幣(下同)，毛利率按年升0.7個百分點至42.8%，純利升24%至15.5億元，每股盈利62.21分，攤薄盈利62.04分。

末期息25港仙，全年共派45港仙，按年增28.6%。派息比率由61.3%，升至62.1%。

期內，自由現金流入增長9.7%至12.7億元。截至去年底，現金及銀行結餘總額升7.3%至43億元。




業務表現

■　店數目淨增加958家至7,549家；
■　總銷售面積增加23.5%至約87.2萬平方米。平均銷售面積由107平方米增長至116平方米。
■　鞋類產品平均售價(批發價)上升4%至99.5元；
■　服裝產品亦上升8.8%至65.8元。
■　鞋類產品出售數量上升10.9%至3840萬雙。
■　服裝產品亦上升27.1%至5060萬件。

自行生產方面，與去年比較直接工資成本的變幅是30.3%比，原因是增加員工的福利及補貼；原材料成本增加19.3%。

實際稅率為16.1%，比2009年的13.6%為高。主要因為某些在中國的附屬公司於2009年享有較低優惠稅率。




發展 及 2011年目標

安踏（2020）宣布本年1月舉辦的2011年第三季度訂貨會表現，訂貨會的訂貨額較去年同期增長約20%，鞋服的平均售價錄得雙位數的增長。2011年第一季度和第二季度訂貨會金額較去年同期錄得23%和21%增長。

安踏（2020）預計全年訂單增長20%，2012年訂單增長15%-20%。主席兼首席執行官丁世忠預計今年體育用品市場增長10%-15%，料安踏（2020）跑贏同業。

丁世忠指出，由於工資上漲及內地通脹影響，預計集團生產成本上升，今年全年產品平均加價10%，有信心保持今年毛利率不變，去年毛利率為42.8%。

目前集團鞋履、服裝及配飾各佔51.6%、45%及3.4%，未來將擴寬女性體育用品系列。現時廣告開支佔收入比例13%-15%，預計今年廣告開支下跌，2012年將會增加廣告開支，配合倫敦奧運會。

安踏（2020）預計今年公司總店舖增至8200間，運動生活系列店由749間增至1000間，兒童用品店將增至500間，Fila店舖增加100-300間。




2010年 盈利預期 Vs 實際

■　預期： 安踏體育（2020）2010年上半年每股盈利是0.347港元，乘以2計，全年每股盈利是0.70港元。

■　實際： 安踏體育（2020）2010年每股盈利是0.6204人民幣 = 0.707港元，如預期一樣。

安踏體育（2020）毛利率按年升0.7個百分點至42.8%，成本控制能力高，這是安踏體育（2020）的強項之一。

安踏體育（2020）廣告及宣傳開支（佔營業額百分比）13.6%，高於上年的12.7%，是預期數字，可能與Kevin Garnett 「KG」的推銷有關。這方面的目的是提升安踏在籃球市場板塊的品牌價值。安踏體育（2020）目標超過李寧（2331），成為中國本土品牌的第一名，一直利用贊助賽事、簽約運動明星代言等策略來增強品牌競爭力。

安踏體育（2020）應收貿易賬款（由2008年的2.26億人民幣，2009年的2.73億人民幣）急升至4.86元億人民幣，這或會令人懷疑公司有沒有誇大經營成果。筆者不知原因，但會留意一下這幾天的新聞，看看有沒有關於此的解釋。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	4.945億元	12.05億元 (增長86.5%)
2007年 營業額	14.98億元 (增長203.1%)	31.8億元 (增長154.6%)
2008年 營業額	23.49億元 (增長56.8%)	47.70億元 (增長50.0%)
2009年 營業額	28.17億元 (增長20.0%)	58.75億元 (增長23.2%)
2010年 營業額	34.53億元  (增長22.6%)	74.08億元 (增長26.1%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	0.53億元	1.47億元 (增長206.9%)
2007年 盈利	2.03億元 (增長284.6%)	5.38億元 (增長264.8%)
2008年 盈利	4.34億元 (增長113.7%)	8.95億元 (增長66.4%)
2009年 盈利	6.08億元 (增長40.0%)	12.51億元 (增長39.8%)
2010年 盈利	7.60億元  (增長25.0%)	58.75億元 (增長24.5%)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.0290	$0.0819
2007年	$0.1130	$0.2526
2008年	$0.1744	$0.3594
2009年	$0.2443	$0.5023
2010年	$0.3050	$0.6204

1. 安踏體育 2020 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110221/LTN20110221092_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100305/LTN20100305137_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090313/LTN20090313429_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

18 Feb 11 - 安踏體育 (2020) 營業數字

2月14日，瑞信再按照「股神」畢菲特價值投資法，選出亞洲區一籃子潛在長期贏家，其中包括7隻港股，東風（0489）、龍工（3339）、濰柴（2388）、安踏（2020）、新創建（0659）、雨潤食品（1068）及百麗國際（1880）。

選股準則包括︰股本回報率高於15%；淨負債比率少於50%；過去兩年純利率持續改善；按傳統價值計，不屬首30%最昂貴股份。


安踏體育（2020）

昨天有朋友電我，說昨天購入了安踏體育（2020）之後，問我有關的意見。既然已買，其實問我意見已沒有什麼意思。

我用短時間看一看了圖表，安踏體育（2020）在去年12月的高位18.76元開始下跌，最低跌多過7元至11.5元，現時是跌了近6元。看到在下跌浪的同時，這幾天都有着幾支陽燭，雖然不是三個白武士，亦有可能會形成一個看似短期見底的signal。但因剛貼着50天線，不排除像中國動向（3818）般在3.4元左右先來一個50天線假突破，技術性反彈，然後再次尋底。

中國動向（3818） 圖表

我只是說了企穩50天線上才買安全點，不過既然他的倉位不高，risk tolerence亦向來較高，只是再說了幾句「止賺止蝕」的金句便收了線。

安踏體育（2020）圖表

既然他已買入，就順便望2眼，看看這個 「瑞信投資法七股之一」的最新數字是如何。

安踏體育（2020）昨天收12.62元，升0.16元。今天收12.84元，升0.32元或2.5%。安踏體育（2020）將於2月21日（下星期一）公布全年業績。

公司簡介	安踏體育(2020)製造及買賣安踏品牌體育用品，以及分銷國際品牌產品。
市值(港元)	320.21億
現時股價	12.84元 (2011-02-18 收市價)
市盈率 (倍)	22.49倍
2009 每股盈利 (港元)	0.5023 人民幣= 0.572港元
2010 每股盈利 (港元)	0.3050 人民幣= 0.347港元 (上半年止)
股東資金回報率	26.2%

安踏體育（2020）

安踏體育（2020）在2007年於香港交易所上市，並獲美國NBA籃球隊休斯頓火箭班主Leslie Lee Alexander入股。首日上市收市價是$7.5港元，較招股價高42%。2009年，安踏體育向百麗國際收購FILA在中國、香港及澳門的分銷商。

安踏（2020）只做批發商，不做零售及自營店。安踏（2020）採用獨家經銷商，而非與多品牌經銷商合作，管理層認為其營運模式可優化貨物配送，及保持庫銷比率於4至4.5倍。


品牌競爭力

2009年 安踏體育（2020）獲中國奧委會未來四年體育服裝贊助權，為參加十一項國際運動賽事的內地運動員，提供體育服裝，包括明年的廣州亞運會，及2012年倫敦奧運會。 安踏體育（2020）相信推廣及研發等支出，不會因而大幅增加，可維持去年佔營業額14%水平。

十年前，安踏創辦人就首開先例花費大筆行銷預算，在贊助賽事、簽約運動明星代言等，目前，是中國少數年度廣告預算超過人民幣10億元的運動品牌。

在中期業績中，安踏體育（2020）表示繼續擴闊中國奧委會特許產品系列，以配合2012年倫敦奧運會的前期宣傳工作。以NBA超級巨星 凱文‧加內特(Kevin Garnett) 為名的『KG』系列亦獲得良好反應，將有助鞏固安踏於籃球版塊的領先優勢。





發展 及 2011年目標

2010年 第四季度訂貨會

安踏體育（2020）2010年第四季度訂貨會的訂貨額較去年同期增長逾25%。運動鞋、服的平均售價亦較去年同期上升超過5%。

2011年 第一季度，第二季度訂貨會

安踏體育（2020）2011年第一季度訂貨會中，訂貨額較去年同期錄得逾23%增長，運動鞋、服平均售價亦按年升超過5%；鞋、服、配飾比例與去年同期相若。

安踏體育（2020）在去年10月中舉辦的2011年第二季度訂貨會表現理想，訂貨金額較去年同期錄得約21%的增長，平均產品售價有高單位數位增長。



高： 訂單金額增長 - 匹克，特步

■　匹克體育（1968）的2011年第1季、第2季和第3季訂貨會的訂單金額，按年增長25%、24%和24%。
■　特步國際（1368）的2011年第2季和第3季訂貨會的訂單金額，按年增長25%和24%；第三季服裝產品的平均售價錄得雙位數的增長，而鞋履產品的平均售價則錄得單位數的增長。

中： 訂單金額增長 - 361度，安踏體育（2020）

■　361度（1361）春夏季及秋季訂單總值分別按年增長20%及23%。
■　安踏體育（2020）在2010年訂貨額基數不低，23%及21%增長數字與相比下按年增長較低，亦屬正常。

低： 訂單金額增長 - 李寧，中國動向

■　李寧（2331）第2季的訂單總值較去年同期下降約 6%
■　中國動向（3818）則按年僅增長約3%。

這些訂單數字亦反映行業競爭劇烈。訂單下跌、加大予經銷商的折扣率及庫存上升為整個體育股板塊自去年高位殺跌的原因。




存貨積壓

投資者憂慮“瘋狂開店”遺留的存貨積壓問題，安踏體育（2020）首席營運官賴世賢表示，集團現時的庫銷比率為4至4.5，並無庫存壓力。集團預計，零售額有望於2010年超過李寧（2331），成為中國本土品牌的第一名。賴世賢表示，若以終端零售店舖的銷售額計算，安踏（2020）有望佔據體育用品本土品牌最大的市場份額，今後集團亦將維持15%至20%的增長速度。




新店

2010年，安踏主席丁世忠表示，2010年集團計劃新增安踏店、兒童店及運動生活店分別609間、72間及257間，分別至7200間、300間及600間店鋪。

毛利率

安踏體育（2020）的毛利率相比其他低檔體育股較高。2010年中期是43.7%，從2007年的33%，2008年的38%，2009年的41%上升。

　　　　　　　　表一：內地體育用品企業２０１０年中期業績（億元人民幣）
　　　　　　　李寧　　　　３６１度　　　安踏體育　　　　匹克　　　　　特步
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　營業額　　４５　　　　　４３　　　　　３５　　　　　１８　　　　　２０
　　　　　　＋１１﹒２％　＋２５﹒７％　＋２２﹒６％　＋３３﹒３％　＋２１﹒６％
　　純利　　　　９﹒８　　　　９﹒２　　　　７﹒６　　　　３﹒５　　　　３﹒７
　　　　　　＋２３﹒１％　＋４５％　　　＋２５％　　　＋２９﹒６％　＋２１﹒８％　
　　毛利額　　２１﹒６　　　　　－　　　　１５﹒１　　　　３﹒５　　　　　－
　　　　　　＋１１﹒５％　　　　－　　　＋２９﹒１％　＋３１﹒７％　　　　－　
　　毛利率　　４７﹒９％　　３９﹒４％　　４３﹒７％　　３７﹒７％　　４０﹒７％
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

　　　　　　　　表二：內地體育用品企業２０１０年６月零售店發展
　　　　　　　　　李寧　　　　３６１度　　　　　安踏體育　　　匹克　　　特步
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　店舖總數　　７４７８　　　６９２７　　　　７２５０　　　６７９６　　　－
　　增加數目　　＋２２８　　　　　－　　　　　＋４６１　　　　　－　　　　－
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

　　　　　　　　　表三：內地體育用品企業核心業務營業概略（億元）
　　　　　　　　李寧　　　３６１度　　　　　安踏體育　　　　　匹克　　　　　特步
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　鞋類　　　１８　　　　　１９﹒５　　　　１７﹒４　　　　８﹒３　　　　８
　　　　　　　＋７﹒４％　＋４４％　　　　＋１１﹒５％　＋３２﹒７％　＋１１﹒５％
　　服裝　　　２０　　　　　２３　　　　　　１６　　　　　　９﹒４　　　１０﹒５
　　　　　　＋１２﹒３％　＋３２﹒３％　　＋３５﹒５％　＋３４﹒２％　＋３１％
　　飾物　　　　２﹒５　　　　０﹒５４３　　　１　　　　　　０﹒３８　　　１﹒３９
　　　　　　＋２２％　　　－２７％　　　　＋４９﹒６％　＋２１﹒７％　　＋８﹒３％
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　　　　　　　　　表四：內地體育用品企業２０１０年中期業績（億元人民幣）
　　　　　　　李寧　　　　３６１度　　　安踏體育　　　　匹克　　　　特步
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　現金╱存款　１４﹒３７　　１５﹒５５　　１８﹒７５　　２１﹒７４　　２４﹒３５
　　資本負債率　　７﹒６％　　　　＃　　　　　　＃　　　　　　＃　　　　　　＃
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　　＃：無償還債或無銀行借貸

預期盈利，預期市盈率

安踏體育（2020）將於2月21日（下星期一）公布全年業績。

安踏體育（2020）2010年上半年每股盈利是0.347港元，乘以2計，全年每股盈利是0.70港元。現時股價的12.84元計，2010年預期市盈率是18.3倍左右。



近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	4.945億元	12.05億元 (增長86.5%)
2007年 營業額	14.98億元 (增長203.1%)	31.8億元 (增長154.6%)
2008年 營業額	23.49億元 (增長56.8%)	47.70億元 (增長50.0%)
2009年 營業額	28.17億元 (增長20.0%)	58.75億元 (增長23.2%)
2010年 營業額	34.53億元  (增長22.6%)	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	0.53億元	1.47億元 (增長206.9%)
2007年 盈利	2.03億元 (增長284.6%)	5.38億元 (增長264.8%)
2008年 盈利	4.34億元 (增長113.7%)	8.95億元 (增長66.4%)
2009年 盈利	6.08億元 (增長40.0%)	12.51億元 (增長39.8%)
2010年 盈利	7.60億元  (增長25.0%)	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.0290	$0.0819
2007年	$0.1130	$0.2526
2008年	$0.1744	$0.3594
2009年	$0.2443	$0.5023
2010年	$0.3050	--

1. 安踏體育 2020 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100826/LTN20100826116_C.pdf

2. 談國論企 體育用品企業務毛利可續保高增長 2010年10月
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/home_categorized_news_detail.php?newsid=ETN20092430

3. 安踏：藉贊助運動會增競爭力 2010年11月29日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101129/News/eb_ebf1.htm

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

26 Aug 10 - 李寧(2331) 中期業績

2003年內地運動產品市場約57%生意來自售價低於200元（人民幣．下同）的貨品；200至500元產品佔20%；餘下23%來自逾500元產品。2009年逾500元的產品比重增至約40%；低過200元的產品減至11%。

數據表明，內地運動產品市場多年發展後，價格不再是首要考慮因素。這是導致李寧下季起使用新標誌，重新定位的主因。對於採用新標誌，有市場人士認為，可能是「去李寧化」先兆。

2008年以前，內地運動產品這個行業5年復合增長率達到了30%，而去年市場增幅一下子掉到了11%。行業共識是，今年市場將會稍轉暖，預計增幅在15%左右，但長期來看將保持溫和增長的態勢。同時，以往依靠分銷網路優勢作為增長驅動力的模式現在瀕臨終結了。雖然在三四線城市還有繼續擴大零售終端的空間，但由於租金和人工成本的上升，單店利潤率卻在下降。

李寧（2331）於昨天（2010年8月25日）公布中期業績。

李寧(2331) 中期業績

李寧（2331）公布截至2010年年6月底止中期業績，上半年收入45.05億人民幣(下同)，按年上升11.2%；期內盈利增長23.1%至5.82億元，每股基本盈利55.58分，派中期息22.15分。

期內，銷售成本增11%，毛利率微升至47.9%。其中，李寧牌毛利率48.8%，維持穩定。

隨著渠道拓展銷售上升，加上研費成本減弱，Lotto(樂途)牌毛利率大幅提升至43.6%，09年-2.9%；但受到人工成本和原材料價格上升影響，紅雙喜牌毛利率由40.8%降至38.6%。同期，整體經銷成本佔收入比例由25.6%降至24.6%。

6月底止，李寧牌零售店7,478間，淨增229間。逾7400個銷售點中，約7004個為特許經銷零售點，餘下是自營店舖。

「李寧」品牌仍是主要收入來源，佔上半年營業額 91.8%，升 10.6%；乒乓球品牌「紅雙喜」佔約 5.2%，升 7.8%。

公司簡介	李寧(02331.HK)是中國運動用品品牌，集團主要從事研究、設計、製造、經銷及零售運動及休閒用途之運動鞋、服裝及配件。
目前市值(港元)	272.67億
現時股價	25.95元 (2010-08-25 收市價)
2009年市盈率 (倍)	25.17

業績摘要
(人民幣)

‧ 收入增長11.2%至45.05億元人民幣
‧ 息稅前利潤加折舊及攤銷(EBITDA)上升18.0%至9.13億元人民幣
‧ 權益持有人應佔溢利增長23.1%至5.82億元人民幣
‧ 權益持有人應佔溢利率增長1.2個百分點至12.9%
‧ 每股基本盈利增長22.1%至55.58分人民幣
‧ 宣派中期股息每股普通股22.15分人民幣，增長63.1 %
‧ 李寧牌零售店舖達7,478間，期內淨增加229間

		營業額	營業額 比去年同期增加	毛利率	毛利率 去年同期
(1)	李寧牌	41.33億元	10.6%	48.8% (⇑0.1%)	48.7%
(2)	紅雙喜牌	2.36億元	7.8%	36.8% (⇓4.0%)	40.8%
(3)	Lotto（樂途）牌	0.47億元	206.7%	43.6% (⇑46.5%)	(2.9%)
(4)	其他品牌	0.87億元	8.3%	--	--
總計	營業額	45.05億元	11.2%	47.9% (⇑0.1%)	47.8%

發展 及 2010年目標

展望業務，按2010年第三、四季度李寧品牌訂貨會情況來看，整體訂單金額增長率均為20.3%，預計下半年增長將高於上半年。

李寧今年上半年則在縮減廣告及宣傳支出，其於收入佔比降2.15個百分點至13.21％，該公司指將策略性將重點資源放在下半年。李寧指產品將繼續提價，縮短與國際品牌的距離，廣告費用將維持原水平，佔銷售額約一成五。

李寧（2331）表示，7月及8月份店舖表現能延續今年首6個月的升勢，近期發生的全國水災亦未有對銷情構成太大影響。又指出，上半年同店銷售增幅為4.6%，料全年可維持相若水平。李寧（2331）又預期，仍在進行的 2011年首季度訂貨會定單金額可錄得雙位數增長。

工資上漲令成本壓力上升，為應對成本上升，集團已於2008年時作出內部遷移，將廠房搬往中部地區湖南，目前有1萬人在當地工作，亦會以提價來減低成本壓力，上半年已提價3%。


2個 新5年計劃

由於2014至2018年的下一個五年計劃，是李寧進軍國際市場的時間，現時處於準備「走出去」的五年計劃（2009至2013年）。

從2009年開始的新5年計劃中，李寧（2331）目標是，在中國市場從耐克（Nike）手中重新奪回冠軍位置。而在2014年至2018年的下一個5年，李寧公司的目標是，進入世界排名前5位的體育用品製造商之列，成為一個全球性的品牌。

李寧（2331）CEO 張志勇對未來體育消費品市場的判斷是，400元以上的價格區間將是市場最大增量的部分，李寧必須能夠做到「越賣越貴」。而在這一市場區間，李寧將與耐克（Nike）和阿迪達斯（Adidas）展開正面抗衡。


李寧新LOGO標誌

為了配合全球市場的拓展，李寧（2331）在2010年第三季度開始更換新的LOGO，取代沿用了 20年的舊標誌。產品涉及李寧運動鞋、服飾、配件及球類等全部產品線，同時全球李寧專賣店和企業UI都將使用此新標誌。“Make The Change”成為了李寧的品牌新口號，將會在市場推廣中替代“一切皆有可能”。

為配合新策略部署，李寧早已準備了新標誌，事實上 4月份舉行的第三季訂貨會，有部份產品已率先換上新標誌。

在這次品牌重塑中，李寧對產品線也進行了整合，建立了一條單獨的專業產品線：頂級裝備(ATHLETIC PRO)，改變以往專業線專供運動員而在零售渠道根本買不到的局面。李寧（2331）CEO 張志勇希望，這些高端產品，能夠幫助提升李寧品牌在消費者中的頭腦份額，最終實現向實際市場份額的轉換。

李寧本人更希望像耐克（Nike）之於籃球那樣，讓李寧品牌與某一運動品類強烈相關。新的戰略方向是羽毛球。去年4月，李寧取代YONEX，成為中國羽毛球隊的主贊助商；7月，收購中國羽毛球器材市場的三大品牌之一凱勝。現在，售價1100元以上的羽毛球拍已經佔到總出貨量的38%，賣得最好的，是與中國羽毛球運動員林丹同款的球拍。一年來，來自李寧公司的數據顯示，李寧已經拿下了羽毛球專業渠道20%的市場。

早前，滙豐證券發表研究報告列出2009年內地體育品牌市佔率排名，李寧排名第三，佔百分之十一。

體育品牌	市佔率排名
Nike	16%
Adidas	13%
李寧 (2331)	11%
安踏 (2020)	8%
中國動向 (3818)	5%
特步 (1368)	5%
361度 (1361)	5%
匹克 (1968)	4%

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	13.7億元	31.81億元 (增長29.8%)
2007年 營業額	19.1億元	43.49億元 (增長36.7%)
2008年 營業額	30.6億元	66.90億元 (增長53.8%)
2009年 營業額	40.52億元	83.87億元 (增長25.4%)
2010年 營業額	45.05億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.1921	$0.4583 (增長60.0%)
2008年	$0.3324	$0.6963 (增長51.9%)
2009年	$0.4553	$0.9075 (增長30.3%)
2010年	$0.5558 (基本) $0.5468 (攤薄)	--

參考:

1. 李寧 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825445_C.pdf

2. 李寧的進攻：擺脫夾縫狀態

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

17 Aug 10 - 安踏體育(2020) 中期業績

太多業績想看，仍未有時間看上週那些派發成績表的公司，再有一些公司昨天公佈業績。暫時只能把一些業績數據收集，再遲些後加資料。

安踏體育(2020) 中期業績

8月16日，安踏體育(2020)，公布了上半年業績，保持了一定的增長，但市場已高度預期會派出好成績，股價亦在業績前率先炒上。安踏公布業績後，股價僅微升0.5%，收報14.98元，成交額8475萬元。反而，大部分同類股份表現更為標青，李寧(2331)升3.6%，收報26.25元，成交額9850萬元；匹克體育(1968)升3.2%，收報5.73元，成交額2839萬元；361度(1361)及特步國際(1368)分別升3.6%及1.9%。中國動向(3818)斯人獨憔悴，跌0.2%。

公司簡介	安踏體育(2020)製造及買賣安踏品牌體育用品，以及分銷國際品牌產品。
市值(港元)	373.52億
現時股價	14.98元 (2010-08-16 收市價)
市盈率 (倍)	26.23
每股盈利(港元)	0.5023 人民幣= 0.5686港元

安踏體育(2020)上半年營業額增長22.6%至34.5億元人民幣(下同)，毛利率增長2.2個百分點至43.7%，純利升25%至7.6億元，每股盈利30.5分，派中期息20港仙(上年同期派12港仙)，派息比率57.2%。自由現金流入增長36.9%至7.4億元。

期內，安踏店數目淨增加461家至7,052家。總銷售面積增加9.9%至約77.6萬平方米。店平均銷售面積由107平方米增長至110平方米。鞋類產品平均售價(批發價)上升2%至96.9元，服裝產品亦上升7.1%至49.6元。已售鞋類產品平均成本下降4.6%。鞋類產品出售數量上升9.3%至1800萬雙，服裝產品亦上升26.4%至3250萬件。

業績之中，最為突出是毛利率進一步提高。安踏產品提價幅度不算突出，提高了2%，不過鞋類產品原材料成本下降，拉低總體的平均生產成本，令到毛利率提高2.2個百分點至43.7%。不過，毛利率拉闊所製造的優勢，卻被下游開支抵消了不少。從業績可以看到的是，安踏在增長的同時，銷售及行政開支也有上升得快，令最終令純利率僅升0.4個百分點，至22%。

另一突出之處是現金流入保持強勁。年內，安踏來自經營業務產生的現金達到8.17億元(人民幣‧下同)，公司手頭上的存款達到23.3億元，現金達到18.8億元，資金愈來愈充裕。


業績摘要

• 營業額增長22.6%至人民幣3,453.1百萬元
• 毛利率增長2.2個百分點至43.7%
• 股東應佔溢利增長25.0%至人民幣760.2百萬元
• 股東應佔溢利率增長0.4個百分點至22.0%
• 每股基本盈利增長24.8%至人民幣30.50分
• 建議中期股息每股港幣20分，股息佔二零一零年上半年股東應佔溢利之57.2%
• 自由現金流入增長36.9%至人民幣735.5百萬元

業務表現
• 安踏店數目淨增加461家至7,052家
• 安踏店總銷售面積增加9.9%至約776,000平方米
• 安踏店平均銷售面積由107平方米增長至110平方米
• 鞋類產品平均售價（批發價）上升2.0%至人民幣96.9元，服裝產品亦上升7.1%至人民幣49.6元
• 已售鞋類產品平均成本下降4.6%
• 鞋類產品出售數量上升9.3%至18.0百萬雙，服裝產品亦上升26.4%至32.5百萬件

	截至6月30日止6個月
	2010年	2009年	變幅
	人民幣百萬元	人民幣百萬元
營業額	3,453.1	2,817.0	+22.6%
毛利	1,509.8	1,169.1	+29.1%
經營溢利	894.8	682.9	+31.0%
股東應佔溢利	760.2	608.3	+25.0%
自由現金流入	735.5	537.3	+36.9%
	人民幣分	人民幣分
每股基本盈利	30.50	24.43	+24.8%
	港幣分	港幣分
每股中期股息	20.0	12.0	+66.7%
毛利率	43.7%	41.5%	+2.2個百分點
經營溢利率	25.9%	24.2%	+1.7個百分點
股東應佔溢利率	22.0%	21.6%	+0.4個百分點

發展 及 2010年目標

截至6月底，安踏體育(2020)共有零售店7,052家，較去年底增加461家。安踏體育(2020) 今年將繼續拓展二、三線城市，目標把零售店增至7,400間。派息方面，安踏體育(2020)指出，今年上半年派息比率維持逾50%，下半年則視乎開支情況。

安踏體育(2020)主席兼首席執行官丁世忠表示，今年7月至8月的同店銷售同比增長9%至10%，並預計明年首季訂貨會金額按年增長達20%以上。

安踏(2020)上半年毛利率增長2.2個百分點至43.7%，安踏(2020)指，主因上半年的廣告投放未如預算般多。安踏(2020)預計，公司下半年毛利率將保持該水平，平均售價與上半年相若。該公司上半年鞋類產品平均售價上升2%至96.9元，服裝產品亦升7.1%至49.6元。

綜合券商預測，安踏今年全年純利達到14.4億元，預測市盈率22.4倍，今次業績未有驚喜，須寄望安踏能否把新收購的「Fila」的客戶提升至Nike和Adidas的客戶層次。

2010年下半年營業額增速可能上升，主要因爲2010年第3季度與第4季度訂單額增速快於2010年第1季度與第2季度。2011年第1季度訂單額增速預計將超過20%。

近年業績摘要

營業額	人民幣
2006年 營業額	12.5億元
2007年 營業額	31.8億元 (增長154.6%)
2008年 營業額	47.7億元 (增長50.0%)
2009年 營業額	58.7億元 (增長23.2%)
2010年 營業額	34.5億元 (截至上半年)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.1130	$0.2526 (增長208%)
2008年	$0.1744	$0.3594 (增長42.3%)
2009年	$0.2443	$0.5023 (增長39.8%)
2010年	$0.3050 (增長24.9%)	--

財務數字

部分財務數據

截止日期	2010年上半年	2009年終	2009年上半年	2008年終	2008年上半年
流動比率(倍)	5.07	5.63	7.00	9.42	8.92
速動比率(倍)	4.65	5.20	6.32	8.70	8.16
凈營運資金比率(倍)	0.65	0.66	0.75	0.79	0.79

凈營運資金比率=(流動資產-流動負債)/銷售收入



參考:

1. 明報 匹克361度炒波幅 估值低易爆冷
2. 文匯報 安踏多賺25% 息20仙
3. 安踏體育 中期業績公告 http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816147_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

06 Jul 2010 - Nike 減價 體育用品股壓力

Nike（耐克） 6月底公佈業績時承認，正計劃推出價格較低產品，攻佔現時內地仍未大舉進入的二、三線市場。業內傳聞 Nike波鞋定價會低至 200至 300元人民幣，瑞銀近日更發表報告，指 Nike此舉將對本土體育品牌帶來龐大壓力。

不過業內人士透露， Nike早於2至3年前曾嘗試在二、三線城市開店，但由於當時市場未成熟，加上不肯大幅降價，最終敗陣而回。瑞銀預料，Nike會在明年第二季推出低價系列產品，逐步進攻大眾市場。

不過，多間本地品牌並不認為 Nike此舉具威脅。李寧（2331）行政總裁張志勇認為， Nike降價反會為自己帶來煩惱。安踏（2020）發言人表示，該公司在制訂發展策略時早已預計國際品牌會「往下走」，故Nike做法屬意料中事；加上Nike要建立分銷網絡需時，料產品上市至少要 1至 2年，公司對此並不擔憂。

361度（1361）資本營運總監陳永靈亦指出，國際品牌對二、三線市場不熟悉，很多本土品牌早在當地建立成熟網絡， Nike如要搶佔優質舖位，成本將相當高昂。

經濟日報同一天2篇文章。
■　美銀美林：李寧不受Nike低端產品威脅
■　瑞銀：李寧及中國動向首當其衝

今日，特步國際(1368)下跌5.65%，至5.68港元，匹克體育(1968)軟1.36%，至5.07港元，李寧(2331)下挫1.81%，至24.40港元，中國動向(3818)跌0.60%，至4.96港元，低見4.75港元，惟安踏體育(2020)升1.63%，至13.76港元。


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美銀美林︰李寧不受Nike低端產品威脅

美銀美林7月2日發表研究報告，指李寧（02331）為內需股之首選，並維持其「買入」評級，目標價38元。李寧昨收24.85元，跌約2.5%，距離目標價尚有約53%的上升空間。

　　美銀美林指，李寧是現時中國內地消費股之中，具吸引力的股份之一。該行指，儘管其股本回報率達到41%，且具有良好的盈利增長，其股價卻跑輸大市，並由年初至今下降了12.5%。

　　該行指，李寧在過去3年一直較其同業安踏體育（02020）有39%的溢價；但現在以2011年的預測PE計算，李寧較安踏卻出現9%的折讓。該行認為，這是由於市場過分憂慮來自Nike的競爭。

　　美銀美林表示，李寧重塑品牌、力求創新及改善。該行認為，從品牌之成熟程度、差異及產品質素等方面來說，李寧為內地品牌企業中之佼佼者；而且該等優勢更持續擴大。另一方面，該行指，Nike計劃進入內地之低端市場，並推出更低廉的產品，卻不一定會對李寧構成重大威脅。

　　該行指，李寧良好的市場定位、著重于產品的持續投資、平均售價持續上調，及穩定的毛利率，將為其長遠的致勝關鍵。


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Nike擬減價 國產品牌壓力大

內地體育品牌李寧（02331）堅定執行加價策略，挑戰耐克（Nike）在內地一綫城市市佔率時，耐克擬調低運動鞋售價，進軍李寧根基並不算穩固的大眾市場。在這交叉競爭之下，有投資界認為，若李寧高價策略未能獲市場消化，將分別於高、低端體育用品市場吃敗仗，稱霸內地市場的願望將成「南柯一夢」。

瑞銀：李寧動向首當其衝

　　瑞銀昨發報告指，料耐克於2011年第二季推出售價300元（人民幣，下同）及以下低價運動鞋，較該行早前預期的2011年下半年為早，主因耐克2010財年在大中華地區銷售錄得零增長（flat growth），耐克急於攻克內地二三綫市場以帶動銷情。

　　在瑞銀看來，耐克調低運動鞋售價將對所有內地運動品牌造成極大競爭壓力，而售價定位高的李寧及中國動向（03818）的Kappa首當其衝，該行將李寧、安踏（02020）及特步（01368）評級由「買入」降至「中性」。



價格優勢難再

　　「開始時，高售價的李寧及Kappa將最受衝擊，其次是安踏及特步。我們相信，消費者買高價位內地品牌時，他們將反問為甚麼不去購買僅貴50元的耐克。」

　　根據瑞銀數據，李寧運動鞋平均售價為每雙300元，Kappa品牌為每雙370元。該行認為，正是由於兩品牌價格區間與耐克低價鞋價位相近（見圖），從而將承受最大的競爭壓力。

　　實際上，李寧於今年冬季訂貨會上已感受到高售價的壓力，公司將鞋產品平均零售價格上漲7.8%，導致其訂貨數量僅增長1%，遠遜內地同業。

01 Jul 2010 - 特步(1368) 股本回報率低

轉貼2010年06月30日信報的文章作為投資參考。

■　特步國際 (01368.HK)

公司簡介	特步國際(1368)主要從事體育用品（包括鞋履、服裝及配飾產品）的設計、開發、製造及市場推廣，並以集團擁有的特步品牌及柯林品牌，以及擁有中國特許使用權的迪士尼運動系列品牌進行銷售。
市值(港元)	140.46億
現時股價	6.46元 (2010-06-30 收市價)
PE	19.11
ROE	21.7%

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特步面對內地運動服裝市場快飽和

特步主要生產運動鞋和運動服裝，以及管理特步和迪士尼運動品牌。不過，特步商店和迪士尼運動用品店並非由特步營運，而是由一些獨立分銷商根據與特步簽署的獨家分銷協議來經營。

資產輕量化經營模式

生產過程並非完全由特步負責，接近90%的服裝和50%的鞋類是外判生產；也就是說，特步是採用一個資產非常輕量化的經營模式。

特步未來將維持類似的架構，只會輕微增加服裝方面的產能，藉此把自產服裝的比例從10%增至20%。

特步的營運模式是以製造商／品牌管理人，控制着一個零售／分銷特許經營網絡。

中國運動鞋／運動服裝業的經營模式都是大同小異，只在生產部分有些不同；部分經營者擁有更少或零產能，其他則有較大比例的自產產品售予分銷商。

在品牌方面，不同年齡層有不同的運動服裝選擇。內地運動服裝生產商都集中推出更多的銷售點。透過對比每方米平均營業額及銷售增長和銷售樓面面積的增長比（銷售增長除以銷售樓面增長），我們可以知道這些公司的銷售點質素如何。

分銷網絡非最有效率

正如我們所見，特步在這方面並非最出色。這意味該公司的分銷網絡不是最有效率。

對有興趣投資特步的投資者來說，另一件有趣的事是，公司的現金持有量特別高。這些現金大部分是來自尚未使用的招股上市資金。但特步的資本開支計劃（2010年度為2億元人民幣）卻小得足以以營運現金流量來應付。

管理層說，這些現金長遠將用作進行合併收購，但我們在對談中所領會的是，公司目前尚未有任何收購目標，意味這些現金最少會再留在資產負債表上一段時間。

這將拖累特步的股本回報率（ROE），也就是說，該公司沒有以最有效率的方法使用資本。

ROE較弱

不過，由於大部分運動服裝公司都存在類似的資金囤積問題，我們可以直接比較他們的股本回報率。

從股本回報率的比較，我們可以見到特步再次處於較低位置（李寧〈2331〉的資產負債表沒有太多現金，因此股本回報率比其他公司高很多）。

鑒於大部分運動服裝公司的增長主要來自新銷售點的開設，投資者必須問自己一個問題──市場將於何時飽和？

當然，這些品牌隨時可以走出中國進軍海外，只是它們到時將要與著名國際品牌競爭，那並非一件易事。

雖然我們覺得現在仍未到飽和點，但這一天肯定會到來，而且所有運動服裝公司都正在中國各地迅速增加銷售點，飽和點可能較我們預期的更早來到。

推薦名單不變

有鑒於此，我們也須看看這些公司的估值，看看投資者將面對什麼風險。

我們認為，計入增長率和十年隱含年複合成長率（CAGR）後，運動服裝業目前的價格充其量只可說是合理。雖然我們認為，這個行業在內地消費方面有優勢，但目前的估值過高。

我們未來幾周將與其他香港上市的運動服裝公司會面，以決定把哪家公司納入觀察名單，故暫時把特步保留在觀察名單上。

由於股市反彈的質素至今都不理想，我們將不會在推薦名單上加入新股份，本周將維持原有的兩個房地產投資信託基金（REITs）。

25 Jun 2010 - 李寧(2331) 小鬼當家

內地A股缺乏交易線索，投資者對於經濟、政策的方向較迷茫，農行IPO申購，二級市場資金面本已偏緊，加上周末前資金越發謹慎，導致A股持續低迷。內地股市，連帶著讓港股窄幅波動。用一個字形容當前的大市表現，“悶”字比較貼切。

讀故事解悶: 最近閱讀 "I.T（0999）潮人回歸 爛攤變金礦" 後，筆者想看企業努力和改革的背景/成功故事。

看的當然是港股企業，數天前是王朝酒業(0828)銷售模式改革。今日2篇文章都是相關李寧的。另一篇是AdidasVS李寧(2331)：誰輸誰贏。
■　童裝
■　李寧（2331）， 安踏（2020），和361度（1361）

超越阿迪達斯之後，李寧“小鬼當家”

　　今年（2010年）4月，李寧（2331）第一家KIDS童裝店在北京開業，採取的商業方式是，授權本土一家童裝製造商派克蘭蒂（Paclantic）使用其品牌，全面負責從研發、生產到銷售的整體市場運作。此前，安踏（2020）和361度（1361）也先後推出其童裝系列。李寧們看到的商機是，雖然早在2001年和2002年，耐克（Nike）和阿迪達斯（Adidas）即在中國推出童裝產品，但這一市場並沒有達到理想中的規模。

　　一個樸素的商業智慧是，為一個潛力巨大但困難重重的市場提供解決問題的商業方案，往往能夠後發制人。目前，中國14歲以下的兒童有3億多，其中城市佔1億左右。隨著中國自2005年開始進入生育高峰期，未來的兒童人口還可能擴大一倍。但是，這一市場卻長期處於初級階段。“能叫出名字的品牌少，即使是排名前三的領先品牌，市場佔有率也沒有超過5%。”李寧公司新業務拓展部總監南鵬告訴《環球企業家》。阻礙童裝市場發展的最大癥結是投入少、門檻低，以致競爭混亂，並且以價格競爭為主，品牌競爭很少，缺乏領導性品牌。

　　這無疑是李寧的機會。中國服裝協會童裝委員會秘書長劉嘉告訴《環球企業家》，當有實力、投入大的品牌進入，就會逐漸淘汰掉分散力量，進而改變市場格局。

　　這個市場的誘惑力在於，不僅其人口紅利巨大，而且因為孩子的成長速度快，導致產品的更新週期也比一般的成人鞋服快，一旦建立起品牌忠實度，其多次消費的可觀收益甚至超過成人。不過挑戰在於，這一特殊消費群體有著“快速成長性”和購買決策主體的“雙重性”特點。消費者是兒童，但購買者往往是家長。孩子偏重外觀時尚和流行趨勢，家長則會更注重性價比。對目前風格單一化的童裝市場而言，運動童裝在外形設計上給兒童消費者帶來了清新的選擇，內在的科技含量則是吸引家長購買的最佳籌碼。對李寧來說，找到這雙重消費主體的心理共通點將是贏得市場的關鍵。



　　發現問題，解決問題

　　在南鵬看來，2010年是李寧推出童裝系列的最佳時機：“市場逐漸呈現出飽滿的需求，同時，在真正的競爭到來之前還有一段時間讓我們充分準備。”

　　在市場定位方面，李寧希望吸引到城市裏的中高端購買層，以大城市為中心向週邊輻射。雖然李寧童裝在一定程度上延續了成人系列的市場定位，甚至兩者在外形設計上也能找到相似之處，不過，“李寧童裝絕不單純是成人系列的MiNi版。”南鵬說。

　　在外形設計上，童裝並不等於小幾號的成人裝。不同年齡的人身上附有不同的文化元素，常見的比如電影、動漫以及流行趨勢，這些元素體現在服裝設計上就形成了差異。另外，童裝的用色也比成人服裝更豐富多彩，這點在李寧童裝店的裝修上就得到了體現，採用了成人服裝專賣店裏沒有用過的明黃等色系。

　　就運動裝的科技含量而言，兒童系列與成人系列對功能的要求不一樣，這涉及到功能性材料的區分和利用。例如，兒童運動鞋不需要像成人運動鞋那樣承受短時間內的多次啟動和急停，但是鞋底的設計必須符合兒童足弓隨年齡增長而發生變化的特點。

　　銷售渠道上的區別也很明顯，因為兒童與成人的熱點活動場所不一樣，比如百貨大樓裏成人運動裝與運動童裝的櫃檯就不在一個樓層。將童裝專賣店獨立出來，對目標消費群體更有針對性。

　　童裝市場的這些特殊性也是李寧選擇和國內童裝品牌派克蘭帝合作的最大原因。派克蘭帝在童裝的設計、行銷上有11年的經驗，其在全國的數百家直營和加盟店也形成了比較完備的渠道網路。派克蘭帝副總裁呂智勇對《環球企業家》說，李寧與派克蘭帝合作推出的童裝結合了雙方的最大優勢，即李寧品牌的運動屬性和派克蘭帝對童裝市場的了解。

　　李寧與派克蘭帝稱，雙方的合作可謂一拍即合。對李寧來說，進軍童裝市場是其繼續執行以消費者為中心的細分市場戰略的必然一步。而對派克蘭帝來說，這家號稱在中國童裝市場連續兩年市場佔有率第一的公司，事實上一直受制於市場混亂、無法做大的困境。通過對成本、風險和資源等多方面進行考量，李寧最終選擇授權經營這一風險較小的業務模式。派克蘭帝對李寧童裝系列享有設計、生產和銷售的權利，其銷售、加盟收入計入派克蘭帝的財務報表。李寧有權對派克蘭帝的所有相關商業活動進行把關和審核，並收取品牌授權費用。“李寧的童裝和成人裝處在同一個地域市場，彼此影響很大，因此我們在把關上也比較嚴格。”南鵬說。主動式管理是為了確保新產品符合品牌形象，同時也是對授權模式的一種創新。



　　運動與童裝上的Know-How

　　不過，派克蘭帝在專業化的運動童裝上同樣是首次嘗試，雙方在“運動”與“童裝”上的Know-How成為調配運動童裝全新“秘方”的原材料。南鵬坦言，降低邊際成本和風險曾是李寧選擇授權這種方式的主要考慮之一，但在合作過程中對運動童裝市場不斷碰撞出的新發現卻是意料之外的驚喜。

　　除去童裝的板型、顏色與用料等基礎考慮，李寧與派克蘭帝最大的共識便是服務。和大宗消費品或者高級定制服裝一樣，李寧童裝把設計、生產、銷售、售後一體化作為發展目標。這在中國的童裝行業似乎是個新鮮概念，因為服務必然帶來成本的提升，這會最終反映在產品價格和銷售量上。基於經濟水準和消費習慣的影響，中國童裝市場尤其是農村市場的消費現狀，仍然是對價格的重視程度高於品質。



　　市場定位

　　南鵬告訴本刊，兩大原因決定了李寧會堅持既定的市場定位：一是中國生育觀念的轉變，晚婚晚育和獨生子女現象讓家長的購買能力提高，間接擴大了中高端產品的市場；二是消費仍然是中國經濟發展最重要的動力。另外，在歐美地區，產品與服務合體已經是市場的共識。隨著美國和歐盟對進口童裝的標準趨嚴，這一共識也會逐漸影響到中國。

　　李寧童裝在京滬廣深四大一線城市採取直營方式，其他地區則是經銷商代理。這些經銷商中，少部分將來自派克蘭帝多年來經營的優質經銷商，而更大多數則需要重新開發。呂智勇說，以派克蘭帝以往的經驗，良好的銷售業績和市場口碑是吸引加盟的先決條件。因此，把關品質和服務對起步階段的李寧童裝至關重要。“我們沒有成功經驗可以借鑒，我們能做的，就是發現問題，然後想辦法解決。”南鵬說。


部分資料來自:
1. 中國服裝網 2010年6月8日

25 Jun 2010 - AdidasVS李寧(2331)：誰輸誰贏

在中國，李寧（2331）超越阿迪達斯（Adidas）的背後，上演的是一個本土公司絕地反擊的故事，這樣的故事現在並不少見。對它的未來而言，要成為世界前5位的體育品牌公司，前路依然漫漫。

■　看故事來幫助理解體育股的分銷和零售
■　阿迪達斯 Adidas
■　耐克 Nike
■　李寧（2331）、安踏（2020）、特步（1368）、匹克（1968）

阿迪達斯VS李寧：誰輸誰贏

　　自2004年以來，李寧陷入一個尷尬區間。在此之前的近十年，不論是從市場規模還是號召力來看，這家中國本土運動產品製造商一直引領著中國運動產品消費市場；到了2003年，耐克（Nike）成了執牛耳者，第二年，阿迪達斯（Adidas）亦超越李寧（2331），排在第二的位置。

　　此後的5年間，李寧徘徊在耐克（Nike）、阿迪達斯（Adidas）與紛紛上市的福建晉江係公司形成的兩大陣營之間，自成一派。若在這一區間逗留太久，多少有些尷尬。

　　一方面品牌和價格向上走，李寧無法擺脫中國體育和體育市場自然增長這一地心引力；高端取決於你是否具有強大的品牌溢價，而運動產品的品牌溢價，目前依然與公司手中握有的體育資源（簽約運動員和運動隊）緊密聯繫在一起；雖然，李寧在奧運之後簽約伊辛巴耶娃（Elena Isinbaeva，兩屆奧運冠軍，三次國際田聯年度最佳女運動員得主，26次打破世界紀錄的俄羅斯女子撐桿跳運動員），但李寧的主要體育資源還是在中國，而中國在足球、籃球、網球和高爾夫等能引發消費時尚等體育項目中，尚不具有絕對優勢。因此，李寧握有的體育資源，無法給李寧可以媲美耐克（Nike）、阿迪達斯（Adidas）的品牌溢價，短時間內，李寧產品的平均價格要趕上前兩者，有些困難。

　　另一方面市場與渠道下沉，中國市場的優勢在於人口規模，二三線城市和三四線城市逐步顯示出消費力。如何將渠道下沉到這些城市，對李寧來說也是一大挑戰。生於二線城市的福建晉江係公司，天生更熟悉在中國二三線城市的經營門道，也更善於運用促銷組合手段來吸引這些城市裏價格敏感型消費者。過去三年內相繼上市，讓安踏（2020）、特步（1368）、匹克（1968）等公司，可以借助資本市場的力量，加快在二三線城市開店的速度。以2007年上市的安踏為例，2009年它擁有6591家門店。從2007年到2009年，年均開店增幅18%，不亞於李寧公司。

　　2009年的年報，卻在此時給了李寧一個說話的機會，或者說是“被說”的機會。

　　2010年3月17日，李寧發佈2009年業績公告，全球營業收入增長25.4%至83.87億，其中毛利率同比下降0.8個百分點至47.3%，經營溢利同比增長1.6個百分點至16%。兩周之前，阿迪達斯公佈其全球財報，這家曾經全球最大的運動品牌商顯然在金融危機的年份過得不太好。阿迪達斯全年營業額同比下降3.9%至103.81億歐元，若扣除匯率因素，則同比下降6%；經營溢利同比下降52.6%至5.08億歐元，經營溢利率下降5個百分點至4.9%；而股東應佔利潤同比下降61.8%至2.45億歐元。根據阿迪達斯財報的數據，其中大中華地區營業額佔全球營業額的9%，算上匯率因素，2009年，大中華區營業額達9.67億歐元。此前有媒體援引業內觀察人士的估計，大陸市場大約佔阿迪達斯大中華區營業額的84%，據此計算，阿迪達斯在大陸市場的銷售額約73億，低於李寧的營業額（李寧目前約99%的營業額在大陸市場）。

　　換言之，禁錮在“尷尬區間”5年之久後，李寧向上登級了。媒體開始歡呼了，彷彿眼前重演李寧先生在2008年奧運會開幕式上脫離地心引力的“飛翔”，或許且不急著先歡呼，不妨思索更為重要的追問：這一步領先能夠持續多久？

阿迪達斯（Adidas）怎麼了？

　　要回答這個問題，先要簡單分析下“阿迪達斯怎麼了”。

　　在阿迪達斯（Adidas）年報中，談及大中華區市場表現，公司CEO Herbert Hainer說道：“第四季度我們繼續努力整頓渠道，扣除匯率因素，這導致這個季度我們的業績同比下降22%。”從去年全年的數據來看，阿迪達斯大中華區同比下降16%。

　　聯想到此前有媒體報道，阿迪達斯（Adidas）在中國的大代理商關閉了部分門店，一些中小代理商退出市場，頗有受到經濟危機衝擊的跡象。但鋻於阿迪達斯在中國市場上的本土競爭對手都錄得20%以上的年度增長率，因此把阿迪達斯的業績下滑歸咎於金融危機下市場環境不好，就說不過去了。

　　那是因為定價太高，無法抓住經歷了危機而變得價格敏感的消費者？按照Herbert Hainer的說法，由於2009年初阿迪達斯就存在庫存過高的問題，因此期間，公司採用了“額外的手段在低利潤率情況下”來消化庫存，換言之，阿迪達斯在2009年也應該很賣力地做促銷，它可以為渠道商提供相應的促銷資源。

　　那麼，Herbert Hainer提及的“渠道整頓”，就值得關注。事實上，2009年阿迪達斯實施了一項大的組織變革，將原有的垂直組織架構，改造成跨職能、跨品牌（阿迪達斯和銳步）的新架構，其中品牌和銷售功能分開，全球銷售業務由HerbertHainer親自督戰。

　　最為關鍵的是，阿迪達斯（Adidas）將銷售部門分為“分銷” （wholesales） 和“零售”（retail），並建立了一支領導阿迪達斯零售業務的新團隊，其中包括專門負責選址的“地產團隊”。在年報中，阿迪達斯對此作出的解釋是：自2002年以來，阿迪達斯在全球逐步擁有2212家零售店（包括阿迪與銳步）的公司，從這個角度看，“公司已經進化成有相當零售能力的公司”，而零售則被視為其未來發展的“戰略性業務”。從財務上看，2009年分銷業務的毛利率是41.6%，而零售業務的毛利率則高達58.6%。

　　當阿迪達斯（Adidas）以一種更激進的方式發展自有的零售業務時，上述的“渠道整頓”勢在必行。2009年阿迪達斯全球分銷業務下降9%，但零售業務卻是同比增長7%；其中中國市場尤為典型，2009年阿迪達斯在中國的分銷業務下降20%，與此同時零售業務則猛增57%，不論降幅還是增幅均為阿迪達斯全球之冠。

　　由於中國市場區域差別大，且網點競爭尚未進入穩定期，如果阿迪達斯（Adidas）繼續推進其全球重自營零售的業務，這可能繼續影響其在大中華區的擴張速度。然而，在長期崇尚“輕資產運營”的運動產品業內，逐步控制終端、讓公司“重起來”的阿迪達斯式嘗試，值得關注。

李寧的再造

　　相較于競爭對手，李寧（2331）一直有相當不錯且穩定的毛利率，基本維持在47%-48%，這甚至高於2009年阿迪達斯的45.4%和耐克的44.8%，而安踏（2020）的毛利率則僅是42.1%。這表明，李寧對製造環節有著強有力的管理與控制能力和定價權。

　　另一方面由於在廣告、分銷等方面的支出小于一線國際品牌，李寧（2331）的經營溢利率高於耐克（Nike）與阿迪達斯（Adidas），後者的經營溢利率大致都在個位數。不過較之本土其他競爭者，李寧的經營溢利率一直相對偏低，2009年，李寧的經營溢利率增加1.6個百分點到16%；而安踏（2020）的經營溢利率則是23%，中國動向（3818）的這一指標更是高達42.7%（中國動向毛利率為60.4%）。由於經營溢利主要是毛利加上其他收益，再扣除銷售及分銷成本和行政成本，這意味著李寧的“銷售及分銷成本”要大大高於競爭對手。

　　為了提高分銷效率，李寧從2007年開始進行供應鏈再造。

　　2008年，李寧公司說服幾家鞋與服裝產品的供應商，整體西遷到湖北省荊門工業區，並試圖在2013年建立一個可能承接李寧約50%甚至更多訂單的大型產能基地；與此同時，與李寧投資的與物流商寶供合作的中部物流基地也將在湖北荊門建成。

　　產能大舉西遷，除了製造規模和成本上的考慮外，很重要的一點是正在建設中的物流園區，李寧公司計劃通過這一物流中樞的建立，提高其配貨的效率，部分做到工廠到門店的端對端的配送；湖北省的地理位置也契合李寧的這一規劃。

　　產能集中和物流大改，是否會有效降低李寧的分銷成本？這取決於李寧是否可以成功建立從前端需求倒逼到後端製造、採購的新供應鏈，不過正如張志勇所承認：目前李寧的生產線還沒有完成實現lean（精益）生產，甚至前端與後端該如何貼合，都還在琢磨之中。

　　一如阿迪達斯（Adidas）的銷售再造，目前亦無法對李寧的供應鏈再造下斷論，因此，現在定論誰輸誰贏，為時太早。



部分資料來自:
1. 中國國際電子商務網 2010年5月24日

12 Jun 2010 - 內需火紅 中國動向(3818)

筆者向來不太明白為什麼安踏體育(2020) 和 中國動向(3818)的市值 都比起 龍頭的李寧(2331)為高。中國動向(3818)的市值只是高小許，安踏體育(2020)更高出約20%。

筆者現時的理解是，安踏與李寧都在中國大陸屬一線品牌，這幾季安踏的業績較好，股價上升較高，所以市值亦高了。這個可以解釋一點，但這個市值數字與筆者心中覺得李寧(2331)是內地體育用品「一哥」這觀念有點不付。

中國動向(3818)前身為李寧子公司北京動向，當時公司負責代理國際運動品牌Kappa。後來，陳義紅購入北京動向不足1年，買斷Kappa在中國及澳門的權益。2007年10月，中國動向(3818)在香港主板上市。當中故事，筆者亦有轉載。

公司簡介	中國動向(3818) 主要於中國內地及澳門從事品牌開發、設計及銷售運動相關服裝、鞋類及配件。td>
市值(港元)	296.92億
現時股價	5.24元 (2010-06-11 收市價)
2009年PE	17.88
2009年每股盈利(港元)	0.2576人民幣 = 0.291港元
2009年每股盈利增長	6.8%
2009年PEG	2.63 (= 17.88 / 6.8)
2009年ROE	20.7%

Capital Money 第239期。

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內需火紅 中國動向(3818)

誰也想不到，富士康（02038）旗下員工的不幸自殺事件，竟然會釀成席捲全中國的加薪狂潮。對於勞工密集型的工業股來說，人工加完一成又一成，當然是大感吃不消，但是對於內需股來說，內地人工狂升，卻無疑會大大增加市民的購買力，成為最利好的基本因素，尤其是主攻年青人的時尚品牌更是可看高一線。

在一眾擁有品牌的內需股陣營之中，中國動向（03818）的估值最抵買，但派息卻最慷概。在技術上，此股正營造「雙底」支持位，頸線阻力位於5.2元，突破其上，上望目標6元，跌破4.79元止蝕。

所以看好具有時尚品牌的運動用品股，全因為看好被大幅加人工的內地打工仔族群，正正是一班傾慕時尚消費的「八十」及「九十」後。

事實上，自從富士康及本田連環大幅增加內地員工薪金後，連帶廣東、上海、江蘇等「工廠重地」，亦陸續調高最低工資10%至20%。要知道在工廠的打工一族，主要皆是年青人，而這班「後生仔女」亦正正是時尚運運品牌的主力消費群。

世盃效應 第四季增幅升22.9%

在港上市的一眾神州時尚運動品牌之中，大多是持有百分百中國原創的品牌，例如是李寧（02331）及匹克體育 （01968）便是最佳代表。但中國動向卻是反其道而行，旗下主打的運動品牌，卻是來自意大利的Kappa。中國動向並已買斷了Kappa在中國及日本的銷售及製造的專營權，可以在中日兩地，從事Kappa的品牌開發、設計及銷售運動相關服裝、鞋類及配件，亦為本身帶來不同於其他中國運動品牌的「差異化」優勢。

事實上，以國際品牌而論，Kappa在內地的知名度，只是落後於Nike及adidas。受惠名牌效應，加上世界盃開鑼的刺激，中國動向在5月底，於北京舉行的2010年度第四季度的訂貨會，其訂單增長較去年同期上升22.9%，而中國動向前三個季度的按年訂單增幅，分別是15.8%、21%、22%。

訂單增幅一季高於一季，估計全年平均售價上升6.5%，相等於中國政府的通脹目標的一倍有多，這反映中國動向增長動力仍然維持強勁，可望繼續維持稱冠全行的特高毛利率水平。

平均加價6.5% 毛利率冠同業

由於Kappa是意大利名牌，故此中國動向在訂價上，亦可以較其他神州國有品牌來得高，利好毛利率。

事實上在2009年度，中國動向營業額上升19.5%至39.7億元（人民幣 下同），股東應佔溢利上升6.7%至14.6億元。如扣除2008年收購日本Phenix的一次性收益，實際升幅19.5%。在銷售分布上，去年全年集團的服裝銷量，按年增加29.2%至約1,612萬件，鞋履銷售量則按年微升4.3%至約381.4萬雙。

儘管，去年平均售價出現下跌，當中服裝售價按年跌0.6%，鞋履按年跌2.7%，但期內集團整體毛利率仍上升1.9個百分點至60.4%，反映集團精於成本控制。另外，若單計佔收入85.7%的中國區，則毛利率上升2個百分點至63%；若單計Kappa品牌的毛利率，則上升0.4個百分點至63.1%。

這跟其他神州運動品牌股相比之下，明顯可見中國動向毛利率技勝一籌。就以李寧為例，其2009年的集團整體毛利率只是47.32%；又如匹克體育，在2009年的整體毛利率亦只有37.5%。由此可見，中國動向憑海外品牌的效應，而能夠成為以毛利率稱冠同業的神州運動用品股。

此外，根據上文提及估計中國動向在2010年平均可加價6.5%，擺脫去年的下跌趨勢看來，集團的高毛利率在新一年更有望再上一層樓。

手持淨現金逾9億元 估值低於同業

截至2009年底止，在中國直接及間接經營Kappa品牌零售門市數目增加703間至3,511間，集團希望維持每年新增700家分店的目標，其中65%會在三線、四線城市，35%為一線、二線城市。在新店網點分布上，亦可望受惠到目前正展開的中國加薪狂潮。

在估值上，雖然中國動向的市帳率已達4倍，但相較於其他同業，仍是較低。在財務上，中國動向能夠維持約4厘的豐厚派息，全在於其現金實力雄厚，截至去年底，集團共有持有14.73億元現金，扣除總負債5.58億元後，仍持有淨現金9.16億元。以集團近年來奉行多品牌策略，相信會繼續進行併購。

中國動向以收購打開日本市場

中國動向（03818）前身為北京動向，創立於2002年。當年北京動向由李寧（02331）持有80%股權，至於當時身任李寧要職的陳義紅則持有20%股權。後來陳義紅離開李寧，進而購入北京動向全部股權，改組成為中國動向，並於2006年5月，成為Kappa品牌在中國及澳門的全部權益持有人，讓Kappa成為集團的主要收入來源。及至2007年10月在香港主板上市，招股價3.98元。於2008年4月，集團再以3,844萬元，收購日本的Phenix的91%權益。Phenix主要從事設計、製造及銷售運動服裝，持有的品牌包括Phenix及kappa的日本銷售權。截至2009年底，中國動向有約85.49%收入來自在中國銷售Kappa品牌的收入，另外9.45%來自在日本分銷及零售Phenix品牌產品，另有4.83%來自在日本區分銷及零售Kappa品牌產品及其他產品。

亞洲金融營造「圓底」

於5月底推介的亞洲金融（00662），指此股如守於2.6元水平，可望營造「雙底」支持，短線目標位於3.08元阻力，上望目標3.5元，跌破2.39元止蝕。及至本週三（6月9日），亞洲金融已回升至2.87元水平，較5月20日的收市價2.65元，微升8.3%，正營造「圓底」形態，在調整市中，算是發揮出其現金雄厚的抗跌力，如能持續守於50天線上，建議可續持有。至於上期推介的鴻興印刷（00450），本週亦發揮其抗跌力的本色，儘管恒指本週曾下試19,211點水平，但此股卻沒有跟隨下跌。鴻興將於7月14日公布中期末期績業，建議可續持有。

27 Apr 2010 - 特步國際 (1368) 突圍4步

轉貼 2010年04月26日，香港經濟日報的文章 作為體育股投資參考。
■ 特步國際 (1368)


特步 突圍4步

雖然內地體育用品市場競爭愈來愈激烈，但2008年上市的特步國際（01368），2009年度純利及毛利率繼續增加。特步主席兼行政總裁丁水波更認為，公司未來發展可從4大層面入手。

特步2009年度收入增23.7%至35.45億元（人民幣‧下同），縱使期內銷售成本因原材料成本上漲而按年增20%，毛利率仍按年升2個百分點（見表一）。主席丁總，對公司及行業發展，仍相當樂觀。


特步從事體育用品包括鞋履、服裝及配飾產品的設計、開發、製造及市場推廣，擁有自家品牌「特步」及中國特許使用權「迪士尼」運動系列品牌，產品走時尚路綫。部分大行也認為，特步的產品定位屬大眾化（見圖一），應可從鄉鎮城化的過程中受惠。


面向國際

對於特步未來發展，丁水波表示會從4個層面着手，包括品牌、產品、管理及市場拓展。「品牌方面，公司繼續推動品牌的發展，也是公司未來發展中，最重視的一環。由今年8月開始，至2015年5月，特步將會為現時的英超球會伯明翰提供服裝贊助，也是第一家中國體育服裝品牌出現於英超聯賽。此外，一些國家大型的活動，也是我們會考慮贊助的活動，例如今年的上海世博會，特步為該會的志願者首席合作夥伴，提供獨家體育裝備。」

「產品方面，特步與來自南韓、日本、法國及英國等地的公司合作，以便掌握潮流的方向。」丁水波續說：「管理方面，雖然現有管理團隊擁有15至20年的經驗，但是仍會增加專業人士到公司。剛於上月29日獲委任為特步非執董的陳偉成（編按：曾於2003至2008年間，出任李寧（02331）的執行董事、首席財務官及公司秘書），也會參與特步的企業發展，以及企業規範如供應鏈如何運作等。此外，管理團隊會繼續逐步發展海外市場，內地市場則會將產品再細分，除了過往着重的青年市場之外，也會做一些高檔的產品。」同時，特步還委任了集團的首席財務官何睿博，為執行董事，以加強公司的管理團隊。

至於第四個層面——市場拓展，就是特步今年將增加800至1,000家零售店。丁水波進一步解構第四個層面的內容：「去年平均售價方面，特步品牌鞋履平均售價升8.5%；服裝平均售價上升9.9%。預計今年價格增長維持在高單位數的增長，因為價格不可能一下子加很多！今年銷售增長，主要以量的增長為最大！」

以量取勝

丁總續指出：「量的增長，由兩方面入手。首先，同店銷售保持增長，而此點依靠品牌提升，回頭客不斷增加，以及店舖面積增加，例如去年底，每店平均銷售面積便增加約9%，至82平方米。其次，便是新增800至1,000家零售店，而新增的零售店的面積將介乎80至100平方米。」

從業績表現來看，特步已經可以依賴自家品牌發展（見表二），尤其收入及毛利率均呈現增長。當中，存貨周轉較快的服裝更成為增長的動力來源（見表三）。



特步截至去年底，現金及銀行結餘約為24.98億元。在資金充裕的情況下，特步有條件開設新品牌，甚至作出收購行動，但丁總回應：「暫時未有開拓新品牌的計劃，至於收購其他品牌，亦不會在短期內進行。」

行業發展空間很大

面對外國品牌不斷加強滲透內地市場，加上內地愈來愈多新品牌的出現，丁水波坦言：「內地體育用品市場的確存在競爭，不過，現時仍未到達白熱化階段。」

「雖然不斷有對手加入這個市場，但是行業的發展空間實在很大，原因有三：首先，國家正大力發展體育產業（相關政策，詳見下文），提高體育及健康的意識；其次，農村城市化，農村提升到城市所帶來的生活水平提升，令體育服裝的需求亦有所提升；最後，是運動生活化，以前參與運動的人才買運動服，但現在人民平日出街都會穿消閒服裝。」丁氏解釋。

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【MT點評】今年目標暫看7.25元

特步自上月29日公布業績後，根據彭博資料顯示，不論是外資或是中資證券商，對特步前景的看法相當正面。從資料顯示的8個目標價之中，取出中間數，即是7.25元，與現價仍有16.6%的上升空間。

事實上，按照彭博綜合證券商預測，特步未來兩年的盈利增長維持2成以上。以7.25元推算，特步2010年預測PE低於18倍，即是市盈增長率低於1的合理水平。所以，今年內上試7.25元的機會極高。投資者可候5.8元以下收集，止蝕定於平均買入價的1成。


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【小檔案】體育產業政策

國家大力發展體育產業，今年3月下旬，國務院辦公廳便發布了《關於加快發展體育產業的指導意見》（下稱《指導意見》），主要目標包括：

——到2020年，培育一批具有國際競爭力的體育骨幹企業和企業集團，形成一批有中國特色和國際影響力的體育產品品牌；

——建立以體育服務業為重點，門類齊全、結構合理的體育產業體系和規範有序、繁榮發展的體育市場；

——居民人均體育消費顯著增加，體育服務貿易較快發展，體育產業從業人數佔全社會就業人數比例明顯提高，體育產業增加值在國內生產總值中所佔比重明顯提高；

《指導意見》內還提出6個重點任務，總括而言，就是大力發展體育健身市場、做大做強體育用品業。

由此看來，內地本土的體育品牌，尤其已具有一定規模及知名度的企業，在未來10年，似乎是國策受惠企業，加上直接受惠內需，盈利前景可予憧憬。

22 Apr 2010 - 瑞銀推介內需首選股

目前 筆者的投資組合中有1隻體育股: 李寧(2331)。除了考慮藥業股，當市場出現波幅，價格下降，加碼 李寧(2331) 對筆者也是一個不錯的選擇。

安踏與李寧在中國大陸屬一線品牌，股價享有有較高的估值。
■ 李寧(2331) 業績

說真的，筆者深受瑞信「品牌效應」這研究影響投資消費股決定:
■ 2010年2月，瑞信在全球不同發展階段的不同行業，選出27隻「明日偉大品牌」，認為獲選品牌將在未來3-5年顯著跑贏大市。瑞信利用兩個框架協助篩選，以決定何時投資該等品牌及方式，包括成功品牌所需的特定行業及公司環境，以及了解品牌周期和進出點。獲選的27隻品牌包括阿里巴巴(1688)、招行(3968)、中國商用飛機、李寧(2331)、康師傅(0322)、青啤(0168)。


轉貼 2010年04月21日，香港經濟日報的文章 作為體育股投資參考。
■ 安踏體育(2020)
■ 李寧(2331)


瑞銀推介內需首選股

港股反彈︰港股經過本周一重挫後，昨日反彈，暫判斷只屬技術性反彈，策略上宜候低分注撈底。

■ 瑞銀選股︰撈底策略方面，可參考瑞銀提供的中資消費股首選股名單。

港股昨日上升218點，暫判斷港股只屬技術性反彈，短綫後市或需繼續整固，策略上，宜候低分注吸納，以內需股為優先目標。

恒指彈218點成交縮減

港股經過本周一（19日）一輪恐慌性拋售後，昨日跟隨外圍股市反彈。恒生指數以接近全日高位收市，升218點或1.02%，收報21623點；國企指數升 182點或1.49%，收報12436點，主板成交額減少至627億元。

大市昨日的升勢主要由重磅中資電訊股中移動（00941）及聯通（00762）帶動（見表1）。


雖然市場開始消化高盛被查事件，惟內地股市仍受制於中央重擊樓市。另方面，市場亦關注內地會否進一步加大力度抽緊銀根，均限制了港股反彈力度。

技術走勢方面，恒指昨日反彈，但仍未能收復島形頂的下跌裂口，故暫判斷港股只屬技術性反彈。


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選股1：恒安成本降且受惠人滙升值

瑞銀看好恒安國際（01044），給予目標價71元，投資評級為「買入」。瑞銀指，恒安有4項利好因素：

一、對於木漿價格上升的擔憂漸消除。瑞銀指恒安擁有低價木漿庫存作生產，時間至8月底止。此外，瑞銀預期，木漿需求下降及產能擴充，木漿價格6月開始跌，有助恒安降低生產成本。

二、恒安受惠人民幣升值。瑞銀指，恒安的生產成本中5成以美元計價，收入則以人民幣計價；該行預期，人民幣每升值5%，恒安今年盈利額外升6%。

瑞銀：可成為消費股巨人

三、瑞銀認為，隨着恒安不斷擴展規模，預料最終會成為內地消費股的「巨人」。該行指，90年代美國P&G快速增長時，其估值急升至30多倍，料恒安亦會出現類似情況。

四、恒安前景看好。瑞銀預期，恒安旗下三大業務今年銷售額增長超過20%。瑞銀又指，恒安推出較高毛利的產品，故把今明年的毛利率，由原本預測的 43.7%及43.1%，分別調高至45%及44%（見圖1）。


該行認為內地零售環境改善，故此，把恒安今明年盈利預測調高5至7%，預測恒安今明年盈利分別按年增長16%及13%，至24.59億及27.85億港元（見圖2）。


此外，瑞銀預期恒安未來3年派息比率可維持於60%左右（見表3）。




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選股2：安踏毛利率可望進一步擴張

瑞銀看好安踏體育（02020），維持「買入」評級及目標價15.2元，指安踏是內地鞋履股的首選。

瑞銀指出，安踏09年度盈利較預期高出11%，主要是其毛利率擴張所致；而毛利率擴張，則由於安踏的廣告及宣傳開支，低於該行預期。

同店銷售冀高單位數增

瑞銀引述安踏管理層指出，今年同店銷售增長目標為高單位數；毛利率再略為擴張，並會嚴格控制經營支出。至於已舉行的2010年3季度的交易會銷售，則按年增長18%。

事實上，內地運動用品消費增長強勁（見圖3），近月增長維持於10%左右，3月的增長更接近2成。


基於安踏今年第1及第2季交易會的核心產品銷售（不包括兒童體育用品及配飾），已分別按年增長18%及16%，再加上第3季度的數字，瑞銀預期安踏 2010年度營業額按年上升21%，達71.21億元人民幣。

瑞銀預期，安踏今明年盈利分別按年上升12%及18%，至13.96億及16.43億元人民幣（見圖4）。瑞銀指出，安踏09年度派息比率達61.3%，原因是公司派發特別股息，預期2010年度派息比率可維持於5成左右（見表4）。





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選股 3：李寧積極拓展保持增長步伐

李寧（02331）在內地運動用品行業內，擁有龍頭優勢，瑞銀認為，「李寧」品牌保持優越地位，銷售保持增長，建議「買入」。

瑞銀指出，李寧過去3年度，銷售複合年增長率高達40%；短短4年之間，分店網絡已擴張1倍，至09年底的7,249間。隨着李寧已積極把焦點從一綫城市轉移至拓展二綫城市，預期公司未來增長步伐可以保持。

李寧管理層曾對今年度營運定下目標，包括毛利率維持在47至48%水平、淨邊際利潤率維持在11至11.5%水平、推廣開支佔銷售額比例介乎15.5至 16.5%、全年同店銷售增長10%。

第3季訂貨會增長達2成

李寧於2010年第3季度的訂貨會，定單金額按年增長達20%，按年增速較首季及第2季訂貨會的12%及15%加快（見表5）；第3季鞋類產品平均零售價格上漲11.1%，服裝產品平均零售價格上漲7.6%，主要反映內地體育用品市場增長加快。


瑞銀預測，李寧今明年盈利分別按年增長19%（見圖5）。據彭博綜合證券商預測，李寧今年盈利增幅為20%。


李寧去年度派息比率達40%，瑞銀預測李寧今明年派息比率均達45%（見表6）。瑞銀以現金流折現法計算，給予李寧目標價33.3元。



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大行觀點

瑞銀：內地消費力強勁

瑞銀集團昨日發表策略報告，認為內地居民收入持續增加，消費力強勁，帶動中資消費股盈利增長，並提供了首選股名單。

首選恒安、安踏、李寧等

瑞銀預期，按類別劃分，今年內地增長潛力最大的消費產品，包括電視、快餐、啤酒、運動鞋、汽車及奢侈品，預期上述消費品的市場滲透率將會上升。

瑞銀亦提供了中資消費股首選股名單，投資者可以作為參考，其中包括恒安國際（01044）、安踏體育（02020）、李寧（02331）、百盛集團（03368）、達芺妮國際（00210）、霸王集團（01338）及雨潤食品（01068）。