30 Jun 15 - 2015年上半年中港大市表現

定期跟進一下大市表現，做一個簡單的筆記。 筆者今天沒有什麼特別東西想討論或者分享，只是想看看大市圖表和做一個記錄。 正當報紙雜誌說什麼「慢牛」變「快熊」，筆者想請大家看一看中港大市的一年趨勢圖表。

A股今日實現V形反彈，上證綜指早段大跌200點至3848點，但收市報4277點，升5.5％。 數據顯示，周一大跌當天，資金大幅撈底，A股及港股ETF均有資金流入。 安碩A50（02823）等多隻ETF當日合共錄得14.88億元淨流入。 恒生H股ETF（02828）周一淨流入金額達14.45億元，是4月底以來單日流入最多。



上證綜指雖然在6月底連番大跌，但總結上半年仍累升32%，在環球主要股市中表現最好。 在A股升勢帶動下，恒指上半年，累升2644點（11.2%）收報26250點。 國指上半年亦累升996點或8.32%，收報12981點。

■　11 Apr 15 - 港股通 與 港股牛市
■　15 Dec 14 - 內險股 與 A股
■　08 Dec 14 - 內銀股 與 A股牛市
■　04 Dec 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股 (2) - 指數季檢
■　28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股


恒生指數 :




國企指數 :




安碩A50 :




安碩滬深300 :





A50 比較 滬深300 表現 :

安碩A50（2823）淨值上半年上升10.2%，安碩滬深300（2846）則上升27.5%， 滬深300（2846）明顯跑贏。





權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有盈富基金（2800），安碩A50（2823），安碩滬深300（2846），恒生H股ETF（2828）。

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

11 Apr 15 - 港股通 與 港股牛市

近日來的升市與熱錢流入港股不無關係。 技術上，恒生指數突破了超過5年大型橫行的三角形，成交亦配合。

到底今次是否牛市第幾段，筆者以前也試過數浪，但是放低了太久，未能分享什麽。

■　 19 Oct 10 - 黃金比例，牛二，牛三

所以，筆者不如從其它地方分享一下這方面的資訊，用港股牛市為題，來呼應一下去年9月和12月A股牛市兩篇文章。 第一篇文章發佈之時，上證綜合指數是2,300點，往績市盈率 10.51倍，現時是4,000點。

上證綜合指數 5年圖 （2014年9月）:


上證綜合指數 5年圖 （2015年4月）:


■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數
■　 08 Dec 14 - 內銀股 與 A股牛市

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（1）　 概念 ： 資金自由行，A股加入MSCI等

要確認「牛三」的出現，通常都會有一個概念，例如自由行、科網熱等，概念愈離譜就升得愈勁。 （註: 以上所說，筆者不想區泥於今次是牛市第幾段，這將此文牛一、牛二、牛三視作牛市就可以了！）。

正如去年10年提到有關「資金自由行」，資金越來越自由行，首先是限制於港股通每日105億元人民幣額度，中國證監會上週取消了中國基金管理人買H股的限制； 中國保監會亦放寬限制，讓大陸保險業者首度能投資香港的創業板。



滬港通額度擴容漸成共識，滬港通一旦擴容，環球資金有望藉MSCI等國際指數，更積極及主動參與中國股市。在滬港通「互聯互通」下，愈多資金流入中國股市，亦可能有更多資金從內地湧往估值較低的港股，近日大市的熾熱氣氛，將隨額度擴大、A股加入MSCI等時機下，愈演愈烈。

另外，滬港通自去年11月推出，下一步是深港通。預期未來深港通的開通、開放散戶融資買股票、取消股票帳戶最低50萬元人民幣的投資規定等政策將可進一步帶動北水南移。

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

自由行 「滬港通」的推出，將打通上海與本港股票市場間的資金流動，並有望收窄在兩地上市企業A股和H股的差價。市場人士相信，在「滬港通」推行後，隨之而來的，會是打通深圳與本港股票市場的「深港通」。不過，互聯互通是否擴大至深圳，最終仍要看「滬港通」是否成功而定。 林少陽先生說: 「今次滬港通不過是試驗性質，情況就像當年推行旅客自由行之時，開始只不過是廣東省的人口可以一簽多行來港旅遊，後來自由行放行的省市數量才逐步增加。同樣地，這次推行的資金自由行，起步點只限於上交所上市的500多隻及港交所掛牌不足的300隻股份，且限定每日交易金額不超過125億元人民幣及100億港元。可以預期，股份及金額未來肯定會逐步增加，這將會激活兩地的資金互聯互通，提升兩地市場資產的定價效率。」 曾淵滄教授亦說: 「滬港通不是一次過、只影響股市幾個月的政策，滬港通是一項長期規劃，與2003年的自由行一樣，會不斷擴大。」 自由行造就了香港零售股的10年牛市，令到 莎莎國際（0178）、六福集團 （0590）、周生生（0116）等成為有10倍以上回報的股份十倍股（Ten Bagger）。 之​​前的QFII、QDII以及CEPA對券商的商機不多，也無成功的例子，前海也成了搞房地產，只有滬港通有實質的東西，內地在金融安全的原則之下，已突破以往的保守政策。 在現有QFII額度外，「滬港通」讓機構投資者新增了另一投資A股的渠道，透過更自由的資金流動，有助提升內地股市的估值。 經由「滬港通」買賣A股，毋須受現時資金滙入、滙出的申報及時間限制，投資靈活性大得多。

（2）　 恒生指數 市盈率

根據歷年的市盈率（P/E）的變化，港股的市盈率普遍介乎8至23倍之間上落，最低為5.6，最高為43.5，而40多年的平均值為14.5倍。 如果只計1997年7月香港回歸之後，18年的平均值市盈率為14.7倍，近10年的平均值市盈率為14.0倍。

恒生中國企業指數14多年的平均值為13.3倍，近10年的平均值市盈率為13.7倍。

■　 27 Sep 10 - 恒生指數 市盈率

目前恒指是27,272點，現時港股估值仍然很低，市盈率是11.6倍，低於多年的平均值。 另外，恒生中國企業指數，市盈率是10.0倍，低於多年的平均值。

指數	點數	往績巿盈率	股息率
上證綜合指數	4,034點	20.06倍	1.58%
滬深300指數	4,344點	18.27倍	1.80%
深證成指	1,4013點	23.79倍	1.01%
恒生指數	27,272點	11.62倍	3.28%
恒生中國企業指數	13,987點	10.04倍	3.01%

恒生指數
▪　　如果用14.0倍計，恒生指數會是33,000點，高於2007年10月高點31,958點，當時的市盈率為24.3倍。
▪　　如果用14.5倍計，恒生指數會是34,000點。
▪　　如果用23.0倍計，恒生指數會是54,000點。

恒生中國企業指數
▪　　如果用13.3倍計，H股指數會是18,500點。
▪　　如果用13.7倍計，H股指數會是19,000點，低於2007年10月高點20,609點，當時的市盈率為36.2倍。




（3）　 技術

理論上可以用不同的技術指標（ 保歷加通道、 數浪 .... ），筆者簡單一點，只看一看恒生指數突破了超過5年大型橫行的三角形後的所謂目標，用千位數略看。

恒生指數2008年10月10676點見底，在這7年間，粗略一看，12,000點和17,000點是兩個參考位，假設升幅是從突破的25,000點，用三角形的高度計算升幅目標。

▪　　目標一 ： 25,000點 + (25,000 - 17,000) = 33,000點。
▪　　目標二 ： 25,000點 + (25,000 - 12,000) = 38,000點。






（4）　 總括而言

總括而言，恒指估值仍低於歷史平均值，離泡沫水平尚遠。 可以說是牛市，亦可以說是估值修復中，時間性可快可慢，過程中的波動過程亦難料。 對於看好後市而沒有特別心水的投資者，可以考慮 盈富基金（2800）和恒生H股ETF（2828） 這兩個懶人包。 仍然看好A股的投資者，A50 (2823) 現價相比净值有10%以上的折讓，亦是買大市的懶人包。

另外， 其實可以說是 33,000點 是一個目標，其他點數也可以是另一個目標，所以沒有什麼指定的目標。

以防大家太興奮，請記得 「投資涉及風險，投資產品之價格可升亦可跌」。

本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。






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04 Dec 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股 (2) - 指數季檢

9月底談論上證綜合指數時是2348點，筆者當時重申樂觀，並認為中國A50指數當時雖然落後於上證綜合指數，中國A50指數有望追回上證綜合指數的表現。 安碩A50（2823）當時至今上升了接近2成，上證指數昨天升至2011年7月的高位，上證綜合指數亦上升了18%左右。

■　 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股

A股連升多日後，上證綜合指數是2779點，相對強弱指數（RSI）接近90水平，相信會出現明顯回調，大市可能短期會整固一會。

A股的牛市會在回調後再急升，還是會慢牛，筆者繼續不想亂估，但是「A股牛市開始咗」，相信現時贊成的人比反對的人較多。 由於A股有機會進入大形升浪，對於已經買入，例如 A50（2823）的投資者，保持觀望月綫圖的上升趨勢，會比較不會被市場短期波動所影響。

中央經濟工作會議

下周初召開的內地中央經濟工作會議，會否明確延續放水政策，還是重提之前強調的「去槓桿」，將是影響A股後市的最重要因素。 削債和經濟結構改革，是三中全會所定大方向。如果中央再以放水、催谷資產泡沫方式救市，將重蹈2007年及2008年的覆轍。 中央如何取捨，能否在放水救市和結構改革之間取得平衡，將是外界關注今年經濟工作會議的重點。

每年十二月上旬或中旬召開的中央經濟工作會議，主要是對來年宏觀經濟形勢作出判斷，定調宏觀經濟政策，確定多個經濟目標，例如GDP增長、通脹、財政收支及貨幣供應等等。現時巿場預期內地明年定下的GDP增長目標應較今年為低，介乎7至7.2%之間，要是實際數字較預期低，可反映中央政府對明年內地經濟增長形勢相當審慎，大為削弱股巿的投資氣氛。


上證綜合指數1年圖：




上證綜合指數月綫圖：

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中國A股: MSCI新興市場指數

中國是全球第二大經濟體，但環球投資者投資中國的比例相對偏低，以前可能因為沒有渠道投資，但現在隨着改革開放，有更多渠道如滬港通及更多投資產品推出，投資者可以多管齊下地部署投資中國A市場。 中國A股是一個很多人注視的市場，惟仍有很多人在了解及學習A股，但隨着中國有愈來愈多推動市場發展的措施面世，看來大家對A股的注意力只會提高，不會減少。

今年6月，MSCI公布2014年全球市場分類評審結果。 MSCI將不會按原計劃把中國A股納入新興市場指數，仍保留在審核名單，將密切觀察有關方面的發展。 MSCI認為A股被納入MSCI新興市場指數有必要繼續與國際投資者保持溝通，因是A股市場已有顯著規模，而且中國在金融監管改革方面可能有其巨變，其中滬港通方案的實施將是例證之一。 2015年6月，MSCI將會再次公布中國A股納入新興市場指數的評審。

長期來看，券商及基金都估計，「滬港通」執行後，大增A股獲納入MSCI新興市場指數的機會，令資產規模達1.4萬億美元的相關指數基金，被動追入A股。

內地股市經歷過去7年熊市後，現時估值已顯得吸引，加上與全球股票表現的相關性低，在當前環球投資市場持續波動的環境下，多元化投資於中國A股有助分散風險，是吸引外資流入的另一賣點。

外資現時持有中國A股的比率僅約2%，以亞洲市場外資持股平均值介乎20%至30%來看，外資持有內地A股比率有極大提升空間。隨著A股有望在未來一至兩年被納入MSCI指數， 估計投資者在未來將會更加重視對A股的投資部署。

貝萊德：3大催化劑撑A股 （來源： 經濟日報） A股升至3年高位，成交額亦屢破歷史紀錄。貝萊德亞洲股票團隊主管施安祖認為，內地投資者對投資股票的取態多年來首次轉變，利好A股中長綫前景，相信明年A股可跑贏港股。 貨幣政策寬鬆 散戶冷轉熱 三大利好撑A股，施安祖表示，過去數年內地投資者冷待A股市場，但今年投資股票的興趣卻漸濃，加上中國貨幣政策由緊轉鬆，中資股估值又偏低，均是支持A股繼續走高的催化劑。 對美息更敏感 港股恐失色 近年中國政府積極推行改革，他指中國的改革仍在起步階段，雖然改革會對經濟構成下行壓力，但中國政府為穩定經濟增長，可能會進一步調控貨幣政策或推出一些振興經濟措施，利好A股後市。 他認為，中港股市明年均會上揚，但與美息敏感度較高的港股相對較失色，偏好與利率敏感度較低及估值被低估的股份。 本港的佔中運動仍未有退場迹象，施安祖認為，佔中令本港經濟前景添上不明朗因素，所以只要佔中持續，港股的估值便會一直存在折讓。 滬港通自推出以來使用額度偏低，施安祖稱，滬港通是中港兩地市場融合的一大步，對兩地均有正面影響，相信使用額度會隨時間流逝而上升。 至於宏觀亞洲股市，他指出，環球經濟逐步明朗，市場對亞股的期望偏低令防守性持倉偏高，加上估值仍然吸引，因此對亞股前景相當樂觀，而隨着當地經濟環境逐步改善，明年亞股企業盈利料有高單位數增長。 內地增長仍穩 人幣難大貶 從區內配置來看，施安祖看好北亞多於東南亞地區，特別是中國、南韓及印度，因北亞股市的估值相對便宜。 中國貨幣政策將趨於寬鬆，惟貝萊德相信人民幣大幅貶值的可能性不大。貝萊德亞太固定收益團隊主管金義龍指出，中國經常帳仍有大量盈餘，而且經濟增長仍穩定，故看不到人民幣有大幅貶值的可能性。

A股ETF

利好內地金融業發展的政策如存保款等近日陸續浮面，並醞釀短期內出台，有利中資金融股表現，加上A股強勢，令有相關金融股比重較大的新華富時A50指數相關ETF表現一枝獨秀。

對於投資A股的工具，筆者以下的觀點未有改變，美國的資金也利用同樣的工具來捕捉A股的升浪。 安碩A50（2823）近日是成交額首位的常客，這說明許多人包括基金大戶依然不熟悉個別的A股，寧買一籃子的A股ETF。

根據報道，在11月資金不斷流入美國上市A股ETF，令到美國上市A股基金錄得溢價。 據金融資料提供商Markit的資料，11月份投資者向美國上市的A股ETF投入資金2.59億美元，這些投資者預計，來自大型資金管理公司的一輪資金將借道滬港通湧入中國，進而提振中國股市。

外圍買家認為，看好A股資金目前更青睞ETF等工具，這類投資不涉及滬港通所面臨的法規和監管障礙。渣打中國大陸和香港股票研究部主管Erwin Sanft稱，目前ETF是更輕鬆的投資選項。

A股ETF ■　 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股 在市場逐步開放後，即使A股慢牛已經出現，雖然說什麼香港市場沒有的白酒板塊等可能比較吸引，由於始終是隔山買牛，風險不容忽視。 南水北上，香港投資者如何在滬股通568隻股票中取捨並不容易。 除非同時在香港上市的AH股，在訊息上香港和國外投資者投資A股相比蝕底。 另外，全新的制度，亦需要時間熟習。 在資產配置上，如果是投資A股，A股的ETF仍然是簡單和直接的投資工具。

安碩A50（2823）1年圖：



安碩A50（2823）月綫圖：





富時 FTSE 中國A50指數: 季檢

富時中國指數系統季檢後， 中國A50指數宣布剔出3股並加入3股，12月19日收市後生效。 根據富時指數公司的相關慣例和規定，指數成分股發生定期調整時，一般會提前2至3周左右發布調整公告，真正的樣本股調整將在調整月第三個星期五收盤後生效。

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

3隻最新獲納入的A股，包括信威集團、中國中鐵、招商證券，而五糧液、雙匯發展、雲南白藥被調出。

加入 中國A50
▪　　信威集團（600485.SH）
▪　　中國中鐵（601390.SH）
▪　　招商證券（600999.SH）

剔出 中國A50
▪　　五糧液（000858.SZ）
▪　　雙匯發展（000895.SZ）
▪　　雲南白藥（000538.SZ）

跟據筆者早前的資抖，被剔出3股的比重由1.0%至1.5%左右不等。




權益披露： 筆者持有 安碩A50（2823）。



參考:

1. 環球資金捧A股ETF 港成交78億
http://www.hket.com/eti/article/b0d445a4-1c67-4e1f-9c0f-f45e72b65f34-349947

2. 陳蕙蘭: 滬港通與A股ETF互補不足
http://www2.hkej.com/wm/article/id/940983

3. 貝萊德：3大催化劑撑A股
http://www.hket.com/eti/article/4fcdb08c-4eff-4a65-8f03-8bc4dc6b4e1b-532349

4. 國策解碼：A股去向要睇經濟會議
http://hk.apple.appledaily.com/financeestate/art/20141204/18957182

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08 Nov 14 - 人民幣固定收益投資，減息雜談

日本宣布加碼量化寬鬆，將每年收購公債的規模從原本的50兆日圓，提高到80兆日圓，日圓下跌未見底； 歐洲央行銀行9月起存入歐央行存款息由負0.1厘，減至負0.2厘，亦很可能進一步加強量寬； 盧布今年以來已經累計貶值近兩成； 韓圜兌一美元曾跌至7個月低位，南韓企劃財政部官員對日圓貶值感憂慮，恐打擊南韓汽車製造業，將尋求策略應付。 在其它貨幣紛紛貶值下，人民幣算是「硬凈」。 雖然人民銀行為了恫嚇炒家，人民幣在上半年下跌了3%，下半年至今已經回升了大半，全年計應該升近回去年底的滙率。 無他，即使在人民幣國際化的路途上，「穩定壓倒一切」這個鐵定不二的思維，不止可以適用於政治，也可能適用於中國的貨幣政策！



臨近年底，銀行間人民幣存款爭奪戰逐漸升溫，建行亞洲全線調高人幣定存息率優惠，12個月年期息率高達3.4厘，與渣打香港同為全城至高。 然而定存須同時申請指定信用卡及特選理財戶，限制多多。 相比，人民幣固定收益 ETF 或者 人民幣債券基金比較開放，沒有什麼要「新資金」開立，亦沒有推廣期限制，更不需要申請指定信用卡。 ◔◡◔

此文想談論一下
▪　　人民幣息率趨勢
▪　　人民幣升值空間
從而，用例子做一個人民幣固定收益投資工具的小比較。


人民銀行定向放水

人行星期四的報告表示，9月份開始設立中期借貸便利（MLF），目的是為了降低社會融資成本，並鼓勵銀行貸款給三農、小微企業等。今次MLF放貸期限為3個月，而利率則為3.5厘，9月及10月分別貸出5000億元及2695億元。至於，向來為市場提高流動性的常備借貸便利（SLF），則未有在第3季開展，而SLF餘額仍維持為零。

所謂SLF（Standing Lending Facility）即「常備借貸便利」，與人行今次採用的「中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）」，同同樣屬於央行向銀行體系放貸的一種票據，兩者最大分別在於貸款期不同，SLF貸款期一般介乎1至3個月，而MLF則至少為3個月，而且可循環續期，其中人行過去兩個月發行的MLF，貸款期即為3個月。

人行棄SLF取MLF，主要由於後者貸款期較長，更有利推動銀行加大放貸力度，在刺激經濟效果上較為理想。 同時，考慮以過長貸款期貸出資金，並不符合銀行近年控制壞帳方針。 人行採用MLF手段，意味放棄長期措施，而選擇短期內提高流動性，相信短期內不會降低存款準備金率。



筆者上星期談到「中國何時進入減息周期，可能言之尚早，央行會否定擴大減息範圍則是機會較高。 .... 人行通過定向寬鬆、定向減息、定向降準等，向市場釋放流動性。 定向寬鬆了打消人行全面放鬆貨幣刺激經濟的期望，不會全面減息或全面降準。 相信人行短期仍將採取更多的定向寬鬆舉措，減息的希望很渺茫。 人行貨幣政策委員會委員陳雨露稱，貨幣政策一定要咬牙堅守住，保持總體穩定的貨幣金融環境，不搞強刺激。」

話雖如此，息率下降已經不會等待正式的宣告，正在靜悄悄地開始 ...

■　 26 Oct 14 - 先鋒醫藥 (1345) 中期業績 ( 去槓桿，保增長，減息，寬鬆措施 )

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人民幣國債

人民幣國債由財政部發行，年期由3個月至30年不等。目前，10年期人民幣國債的孳息率約為3.6%左右，遠低於今年年頭的4.6%。

下周一發售的零售國債，本地銀行指，料今年國債的票面息率不及上年，兩年期只得2.5厘。




餘額寶

如果使用國內一個不「太」科學的息率數作為參考，餘額寶的七日年化收益率已經從今年年頭的6.7%下降到最近的4.1%。 雖然用「餘額寶」和銀行活期存款比較是不合適的，這也勉强是一個探討內地市場息率趨勢的工具。

今年央行實行穩健的貨幣政策，同時也通過逆回購、定向降準等方式向市場適度投放流動性，故而短期貨幣市場相對寬鬆，餘額寶可配置資產收益下行，故而餘額寶收益也在逐月下降。 從趨勢看，收益率跌至4.0%已被市場人士認為是可見不遠的日子。

淨值日期	萬份收益	七日年化收益率（％）
2013-11-01	1.2919	4.7810
2013-12-01	1.3876	5.1680
2014-01-01	1.7807	6.7400
2014-02-01	1.6086	6.2530
2014-03-01	1.5698	6.0010
2014-04-01	1.4368	5.3560
2014-05-01	1.3364	5.0320
2014-06-01	1.2364	4.6700
2014-07-01	1.1619	4.2210
2014-08-01	1.1173	4.1710
2014-09-01	1.1192	4.1500
2014-10-01	1.0984	4.1930
2014-11-01	1.0820	4.1080
2014-11-06	1.0860	4.0570

人民幣升值潛力

人民幣是中國整體債市不可或缺的一部分。自2005年以來，人民幣兌美元大幅升值，而市場亦預期這個趨勢將會持續，很可能成為投資者對人民幣債券需求的主要動力。 在其他貨幣匯率下跌的環境下，人民幣匯率不變，相對上已經上升；人民幣在現水平再升的潛力只是一般，相信升值持續放緩。

中國政府致力加快改革步伐，並強調開放資本市場和促進人民幣國際化。 中國當局已開始容許更多人民幣在境外作不同用途，包括貿易結算和投資於離岸人民幣債市。市場相信當局的最終目標是讓人民幣完全自由兌換。屆時，人民幣應會成為環球貿易、投資和儲備方面的一項主要貨幣。然而，這個是中至長線的過程。

在2014年上半年，人民幣兌美元出現較過往顯著的貶值，自此市場不再「確定」其必然只升不跌的趨勢。 在2014年5月起，人民幣連續六個月回升，已經收復年內大部分跌幅。








離岸人民幣債市

一般來說，離岸人民幣債市較在岸人民幣債市提供的孳息率為低，離岸的存續期也較短，約二至三年。 由於存續期短，對利率的敏感度較低。 另外，市場規模較小，因此流通性較低。

理論上，離岸人民幣債券可透過香港、新加坡、倫敦和台灣向所有海外投資者發售，因此零售投資者可直接或透過基金，輕易投資於離岸人民幣債券。

人民幣固定收益投資	優點	缺點
離岸人民幣債券 （直接投資）	可靈活挑選不同債券 固定到期日 支付固定票息	最低投資金額高 信貸風險的集中度非常高 流通性較低
離岸人民幣債券基金（由基金公司管理的滙集投資）	最低投資金額低 多元化投資組合 每日流通性 由專業人士主動管理	個人投資者缺乏挑選基金相關投資的靈活性 需支付管理費
人民幣債券ETF （追蹤指數的被動式管理投資基金）	最低投資金額低 多元化投資組合 管理費較低	可能存在溢價或折讓 被動式管理 成本追蹤相關市場表現

現時市場上可以選擇的人民幣債券指數ETF不多，只有3數隻，讀者有興趣可以在ETNET或者AASTOCKS搜尋。 另，基金可以在銀行或基金公司網站上搜尋。

▪　　http://www.etnet.com.hk/www/tc/etf/etf_search.php
▪　　http://www.aastocks.com/tc/stocks/etf/search.aspx
▪　　https://www.youtube.com/watch?v=ClLxJO-b-lQ

筆者上星期選擇了香港上市的人民幣債券指數ETF，找一個示例來比較管理費，總費用比率為0.39%。 相比人民幣債券基金每年1.00%至1.50%管理費，ETF的比較管理費較低。 另外，人民幣債券基金買入需要2%-3%的認購費，而買入ETF要繳付 經紀佣金、交易徵費（0.003%）、交易費（0.005%），費用亦較低。

■　 02 Nov 14 - 中國股票 ETF (投資小知識)

回報方面，由於人民幣債券指數ETF（港元：03139，人民幣：83139）組合內的成員主要是人民幣國債，High grade信貸評級或以上的債券佔35%以上，Medium credit quality或以上佔73%以上，1年的收益率是4.0厘左右。 相比，取決於人民幣債券基金所選擇的債券，如果某些人民幣債券基金選擇孳息率和Credit risk 較高的債券（內房高息票據），回報應會較高，當然風險也相對較高。 高有高好，低有低好，這取決於投資者的選擇。

利率持續向下，固定收益ETF和債券基金的價格將會上升。 但，離岸人民幣債市的存續期相對年期方面較短，5年內到期的債券通常佔近9成，利率向下對 ETF 的價格上升是有限的，這是長期債券比重較低的特性或「缺」點，這也適用於債券基金。



另外，筆者選擇了其中一隻中國固定收益基金 (人民幣) 的資料作一個參考，基金通常需要認購費，這個例子在2年內贖回需要支付1%至2%贖回費。 由於基金投資通常不會少於2年，贖回費通常未必需要支付。

中國將進入減息周期〈林少陽〉 http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20141028/53070717 近日中國各項宏觀經濟指標持續向下，甚至有迹象顯示中國有步向通縮的風險。依本欄之見，中國將在不久的將來，步美國、日本及歐洲的後塵，進入減息周期，並可能最終將利率下調至接近零息的水平。 過往政府不敢不刺激經濟，是因為每年有數以千萬計的畢業生加入勞工市場，政府必須為年輕年創造就業機會。近年國內工作人口開始見頂回落，找工並不困難（要找好工則是另話），政府沒有必要保住GDP於目前畸形地偏高的增速水平。 中國的市場利率將仍然因為民企錢荒不再（生意無利可圖，業務不必擴充，借錢的人自然減少），即使官方利率不變，反映市場利率的高利貸及信託產品利率，已率先回落過半，預期相關利率仍將持續向下。 廣東俗語有云：生意淡薄，不如賭博。由於宏觀經濟表現停滯不前，港股今年至今，其實未停止過對個別概念股的炒作。在減息的預期之下，中國A股或將迎來一個由yield seeking活動帶動的牛市。

參考:

1. 中國債券信息網 - 中債收益率
http://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/yield_main

2. 續「定向寬鬆」 不全面減息
http://www.hket.com/eti/article/69ecc05f-9ef0-438c-b756-71e7709fbaae-964930

3. 中國將進入減息周期 林少陽
http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20141028/53070717
http://hk.apple.appledaily.com/financeestate/art/20141029/18915859

4. 債券一週FIXED INCOME WEEKLY
http://www.cpy.com.hk/CPY/bonds/pdf/bonds_weekly_tc.pdf

5. 人民幣債券投資指南
http://eba.hangseng.com/einvcdoc/ODS/42/HSHL/42HSHL191444C_20140808.PDF

6. 日銀閃電宣布擴大寬鬆 加碼30兆日圓
http://udn.com/NEWS/WORLD/WORS1/9037227.shtml

7. 人民幣債券指數ETF 2014年9月30日
https://www.blackrock.com/hk/zh/literature/fact-sheet/3139-ishares-rmb-bond-index-etf-factsheet-ch-hk.pdf

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28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股

道指最近重越萬七、上證綜指創下近19個月新高，一直受以上兩個市場影響的港股詩人獨憔悴。 港股欠缺訊息，大戶借勢殺牛證，港滙偏軟，恒生指數跌穿24000未能收復，近日跌穿100天平均綫。

道瓊斯指數1年圖：



上證綜合指數1年圖：




另一方面，匯豐中國9月製造業採購經理人指數(PMI)初值升至50.5%，創兩個月來新高，且新訂單和新出口訂單指數均獲改善，顯示中國大陸製造業經濟活動指數回穩，為港股帶來了短暫的支持。 雖然觀察到一些沽空盤開始平倉，但是「殺牛」行動何時完結，仍未清楚。

「滬股通」開通後，每日最多105億元人民幣將有機加入港股，筆者仍然認為中長線樂觀，短期港勢則如早前所提到： 繼續不想亂估！ (¬‿¬)

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數
■　 16 Sep 14 - 利君國際(2005) 中期業績
■　 23 Sep 14 - 普華和順 (1358) 中期業績

恒生指數1年圖：

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A股連升4日 再創今年收市高位

上證綜指連升四日，上證綜指星期五全日升2.62點或0.11%報2347.72點，再創年內收盤新高，全周升0.78%，令AH股溢價指數衝上逾四個月高，意味A股折讓幅度極速收縮。

AH 溢價指數收窄主要由於兩地股市近月走勢大逆向，上證綜合指數創下近19個月新高紀錄；港股則在大量衍生工具的影響下，繼續向下沉底。 A股回暖勢頭明顯，也使得投資者對A股的興趣更大。 有趣的是，香港上市的A股ETF（指數買賣基金），包括安碩A50（2823），在上證綜指持續向好的前提下，股價相對每股資產淨值（NAV）的溢價反而收窄，有利投資者在用較低價的相價格，在「滬港通」開車前一籃子投資A股。



在市場逐步開放後，即使A股慢牛已經出現，雖然說什麼香港市場沒有的白酒板塊等可能比較吸引，由於始終是隔山買牛，風險不容忽視。 南水北上，香港投資者如何在滬股通568隻股票中取捨並不容易。 除非同時在香港上市的AH股，在訊息上香港和國外投資者投資A股相比蝕底。 另外，全新的制度，亦需要時間熟習。 在資產配置上，如果是投資A股，A股的ETF仍然是簡單和直接的投資工具。



上證綜合指數 Vs A50

上證綜合指數（SSE Composite Index）包括了1013隻成份股，反映了總體走勢的統計指標。

富時中國A50指數緊貼與上海交易所和深圳交易所上市的50隻成分股，最大特點是金融股比重極高，當中金融股佔六成，頭30隻最大比重股份中，金融股比重達47%。

中國A50指數的近期表現雖然差於上證綜合指數，筆者反而認為「滬股通」開通後，中國A50指數有望追回上證綜合指數的表現。 這個或多或少可以從AH股溢價指數中得到一些暗示。今年7月下旬 AH股溢價指數已由低位87，逐步上升至即時指數97，只要再升3%便會重抵溢價水平。 AH溢價指數收窄主要由於兩地股市近月走勢大逆向。 筆者傾向相信，溢價指數收窄與「滬港通」不無關係。 「滬港通」越接近，溢價越會收縮； 同樣道理，筆者相信，部份A50指數的成分股整體相比H股的折讓會繼續減少，富時中國A50指數跑贏相對的H股的機會很高，亦有望追回升幅。

AH股溢價指數 恒生AH股溢價指數(「溢價指數」)為2007年7月9日推出之恒生AH指數系列的其中一員，用以量度同時以A股形式及H股形式上市、市值最大及成交最活躍的中國內地公司（「AH公司」）A股相對H股的絶對溢價（或折讓） 。 由於內地和香港兩地的股票市場的環境有別，而投資者亦不相同，加上A股與H股不能互換等因素，同一間公司的A股及H股價格普遍有相當的差異。溢價指數的推出，是為市場提供一項簡明的指標以量度A股及H股的價差。溢價指數乃根據成份股A股及H股的流通市值，計算出A股相對H股的加權平均溢價(或折讓)。 當指數高於100，表示A股相對H股有溢價，低於100即表示有折讓。

權益披露： 筆者持有 安碩A50（2823）。

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10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

過去2年來，上證指數多次嘗試沖往2,000點，無視什麼2132點鑽石底（又稱豆腐底），直奔1949點建國底，雖然破了之後很快便反彈回2000點樓上，但一直上升缺力。 「滬港通」在今年4月公佈後，資金首先湧入香港，除了追入上市的A股ETF外，亦帶動港股從4月的2萬2千多點至今上升了2500點或10%以上。 港股牛氣沖天，三扒兩撥已上升至2萬5水平； 急升過後，港股在2萬5千點上下幾百點整固。 上證指數亦不弱，近日沖上了2300點以上收市。

在香港過去幾個月，不少散戶明顯未能坐上這架烈火戰車，跑輪恒指。 另一方面，外資流入押注A股，A股交易所買賣基金（ETF）成搶手貨 從5月到8月中，追蹤中國A股的兩個最大的ETF共計吸引了約25億美元的資金。 A股ETF成為基金經理入市炒A股概念之選，交投踴躍，歷史最悠久的安碩A50中國（2823）亦在同期跟隨上證指數上升。 這個某程度代表買指數在這段時期比較直接和有效。

滬港雖然未通，中國證監會已允許深圳證券交易所研究與港交所（0388）互聯互通的「深港通」方案，待方案完善後可上報。 港交所行政總裁李小加於4月底已指出，「滬港通」是試點，未來將視乎市場情況及監管審批，可靈活擴容、擴量、擴市 —— 如「深港通」。

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資金自由行 - 港股

「滬港通」的推出，將打通上海與本港股票市場間的資金流動，並有望收窄在兩地上市企業A股和H股的差價。市場人士相信，在「滬港通」推行後，隨之而來的，會是打通深圳與本港股票市場的「深港通」。不過，互聯互通是否擴大至深圳，最終仍要看「滬港通」是否成功而定。

林少陽先生說: 「今次滬港通不過是試驗性質，情況就像當年推行旅客自由行之時，開始只不過是廣東省的人口可以一簽多行來港旅遊，後來自由行放行的省市數量才逐步增加。同樣地，這次推行的資金自由行，起步點只限於上交所上市的500多隻及港交所掛牌不足的300隻股份，且限定每日交易金額不超過125億元人民幣及100億港元。可以預期，股份及金額未來肯定會逐步增加，這將會激活兩地的資金互聯互通，提升兩地市場資產的定價效率。」

曾淵滄教授亦說: 「滬港通不是一次過、只影響股市幾個月的政策，滬港通是一項長期規劃，與2003年的自由行一樣，會不斷擴大。」

自由行造就了香港零售股的10年牛市，令到 莎莎國際（0178）、六福集團 （0590）、周生生（0116）等成為有10倍以上回報的股份十倍股（Ten Bagger）。 之​​前的QFII、QDII以及CEPA對券商的商機不多，也無成功的例子，前海也成了搞房地產，只有滬港通有實質的東西，內地在金融安全的原則之下，已突破以往的保守政策。 在現有QFII額度外，「滬港通」讓機構投資者新增了另一投資A股的渠道，透過更自由的資金流動，有助提升內地股市的估值。 經由「滬港通」買賣A股，毋須受現時資金滙入、滙出的申報及時間限制，投資靈活性大得多。



如未來投資A股的新增外資額度主要通過「滬港通」落實，則在資本帳全開放前，本港市場將成為外資進入A股的獨家代理。 長期來看，券商及基金都估計，「滬港通」執行後，大增A股獲納入MSCI新興市場指數的機會，令資產規模達1.4萬億美元的相關指數基金，被動追入A股。




估值提升 - A股

市場人仕一直認為A股估值低，但是由於中國的市場利率大概是5厘、6厘，加上風險溢價， A股每年的 required rate of return 理應要遠高於利率，因而A股的合理市盈率的區間也應較低，這是A股估值一直低迷的解釋之一。 海外資金成本較低，A股的高息率資產對海外資金而言更具吸引力，由於可以捕足中國經濟增長，國際投資者都願意配置資金到A股市場。 在「滬港通」和未來逐步開放資金流動的前提下，A股有望逐漸進入國際資本市場，這個影響可令A股的估值逐步提升。

滬深300指數目前的2014年預測市盈率約爲9倍，接近十年來的最低水平，估值合理，筆者對市場長期走勢樂觀。

指數	淨利潤同比增長 (%)	往績市盈率	往績市帳率
上證綜合指數	12.54%	10.51倍	1.28
上證50指數	12.52%	7.94倍	1.11
滬深300指數	12.42%	9.39倍	1.23

資金自由行會令到港股那些板塊和股票成為十倍股（Ten Bagger），筆者仍在和友人討論和分析中，只知道港交所（0388）和一眾證券行肯定受惠。 至於A股，筆者認識有限，筆者在相信估值提升的前提下，傾向於認為與其找尋十倍股，不如首先簡單的投資高透明度、高流通性、大市相關的指數股或者指數ETF，會比較簡單直接。 這樣，除了可簡單的enjoy估值提升的回報，亦可分散投資優質的股份和降低投資成本。 另一方面，技術上，以年度計算的趨勢來看，A股的轉勢信號，已經非常、非常明顯了。



上證指數突破下降軌

技術上，上證指數已經突破5年來的下降軌，雖然不排除在通車前後有一段波動，筆者傾向於認為，「滬港通」正式通車後 ，成功引入海外資金進入上海股市，資金會擇肥而噬，正式帶動A股慢牛式的上升。




富時中國A50指數最大特點是金融股比重極高，50隻成分股中金融股佔六成，頭30隻最大比重股份中，金融股比重達47%。 相比，滬綜300指數成份股達300隻，金融股約佔40%，首30隻持股比重最高股份，金融股共14隻，比重只有25%。

A50指數成分股主要是金融股，佔基金組合逾6成比例，較其他指數為高。 內地金融股的A股與H股存在較大價差，A股對H股平均有7%至8%折讓。由於預期在「滬港通」實行後，A股對H股的折讓將大幅收窄，A股若回升有望帶動A50指數迅速上升。

中國A50指數中，如果集中權重＋五大，十五大的比重接近6成，當中一半同時有A股和H股的成員，A股相比H股有折讓平均有1成。 如果相信在「滬港通」正式通車，折讓會繼續減少，富時中國A50指數跑贏相對的H股的機會很高。


（備註： 權重是2014年8月數字，人民幣和港幣股價是9月數字）


富時 FTSE 中國A50指數

富時中國指數A系列把中國A股市場以規模分割成不同部分
▪　　市值最大的50家藍籌公司組成的A50，
▪　　大型公司組成的A200，
▪　　中型公司組成的A400，
▪　　由A200及A400合成的大中型A600，以及包含其他合資格公司並能進佔市值首98%的富時中國A小盤指數。

富時中國A50指數是投資中國內地A股市場的一個基準。 它是一支包含了在這上海，深圳證券兩個交易所中市值最大的50家A股公司的實時可交易指數。 季度審核於每年的三月、六月、九月和十二月進行，以確保該指數能反映中國市場。



截至2014年8月，富時中國A50指數十大成分股是
▪　　601318 中國平安（A股），人壽保險
▪　　600036 招商銀行（A股），銀行
▪　　600016 中國民生銀行（A股），銀行
▪　　600030 中信證券（A股），投資服務
▪　　601166 興業銀行（A股），銀行
▪　　600000 上海浦東發展銀行（A股），銀行
▪　　000002 萬科企業（A股），地產及其開發
▪　　601328 交通銀行（A股），銀行
▪　　600887 伊利股份（A股），食品
▪　　600519 貴州茅台（A股），蒸餾酒和葡萄酒商
▪　　601398 中國工商銀行（A股），銀行
▪　　000651 格力電器（A股），耐用家庭用品
▪　　601288 農業銀行（A股），銀行
▪　　600837 海通證券（A股），投資服務
▪　　000001 平安銀行（A股），銀行





央企改革

說了一輪大方向比較樂觀的評論，筆者對於短期大市的走勢反而未敢太樂觀，可能是因為市場現時的投資情緒似乎太樂觀了一點，尤其是某部分炒了上去，但細節欠奉、管理層執行能力「有目共睹」的央企改革概念企業改革後又如何呢 ... ... ... 筆者似乎有點離題，越扯越遠，這方面的討論留待有機會再談。

(>‿◠)








權益披露： 筆者持有 X安碩A50（2823）。

參考:

1. 富時中國A50指數 富時 月刊報告 - 2014年8月
http://www.ftse.com/sites/indices/china-a50

2. 立論：炒滬港通化繁為簡
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140813/18830255

3. 國內有龐大增長空間
http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=7093

4. 滬港通是長期規劃
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140826/18844511

5. A股慢牛三因素

6. 指數估值分析
http://www.indexfunds.com.cn/html/menu/371.html

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

09 Oct 12 - 德勤教睇財務報表

來源: 經濟日報


德勤教睇財務報表（一）


德勤日前舉辦了工作坊，教睇財務報表，主講的為德勤中國全國上市業務組合夥人歐振興，小記有幸出席，亦希望在此分兩期跟讀者分享一下工作坊的四個重點及心得。今期先講常用的財務比率及其應用，以及何謂經調整利潤及EBITDA。

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重點一︰財務比率

毛利率（毛利／收入）、淨利潤率（股東應佔利潤／收入）、存貨周轉天數（平均存貨／銷售成本X365）、應收帳周轉天數（365X平均應收帳／賒數收入）、應付帳周轉天數（365X平均應付帳／（銷售成本＋存貨變動））、流動比率（流動資產／流動負債）、速動比率（（流動資產－存貨）／流動負債）、負債比率（總借貸／總資產）、利息覆蓋率（EBITDA／財務成本）、股本回報率（股東應佔利潤／股本權益），相信這些比率讀者均耳熟能詳。

沒有毛利怎辦？

要注意的是，部分比率並非必須在財務報表中披露，公司可自主決定是否披露，不過，即使公司選擇不披露，讀者仍可根據以上的公式自行計算出來，用作同業間的比較。要計算毛利率時，讀者可能發現有些零售公司在損益表中沒有毛利一項，那怎辦？讀者可將收入減去採購貨物及存貨變動，得出來的數與毛利相去不遠。

負債比率定義多

至於負債比率，港交所規定必須於財務報表中披露。不過，不同公司可採用不同的計算方法。除了上文提及的總借貸除以總資產外，還有其他計算負債比率的方式，如以總借貸除以總權益；對於現金充裕的公司，一般傾向披露淨現金負債比率，即將總借貸扣除現金等值物後再除以總權益等。無論公司選用何種方法，只需披露其計算方法便可。現在總結如下︰

負債比率︰

一、總借貸／總資產

二、總借貸／總權益

三、（總借貸－現金等值物）／總權益


水泥行業比較例子

了解財務比率的計算方法只是初步，重點是要能學以致用，應用於不同的公司。現在先示範一例，讀者可嘗試比較附表的4間水泥公司，透過各項財務比率的比較，哪間公司的財務比率普遍較好？



答案是公司B。除了毛利率及淨利潤率相對較高外；存貨周轉天數亦較低；流動及速動比率雖不及公司D，但流動比率也在1以上，速動比率亦比較接近1，相對其他兩間公司為佳；負債比率亦較低；股本回報率亦緊隨較高的兩間，不至於落後太多，加上由於負債比率較高一般亦會導致股本回報率較高，公司B以較低的負債比率，卻能達到相對不俗的股本回報率。

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重點二︰經調整

一、經調整利潤

另外，有時公司除了損益表的盈利外，還會額外披露一個「經調整」的盈利，這個盈利並非根據會計準則得出來的盈利，有些公司會想給予投資者更多資訊，會把認為對盈利僅造成一次影響的項目剔除，如資產減值損失、關店撥備等、投資的一次性收益等，令投資者得以了解公司核心的利潤表現。

二、經調整EBITDA

至於博彩股，一向傾向於披露經調整EBITDA，讀者可能會感到一頭霧水，何謂經調整EBITDA？EBITDA是除息稅攤銷折舊前的盈利，一般是把攤銷折舊加回經營利潤得出，經調整EBITDA就是在EBITDA加回一些公司認為不影響核心利潤的項目，如一次性的捐款、員工認股權費用等等。


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德勤教睇財務報表（二）

如何從財務報表中嘗試透視公司的未來，以及政府補貼的入帳方式。

重點三︰透視

讀者翻閱公司的財務報表，無非是想了解公司的過去及前景，那麼，在報表中，會否有些項目具有透視前景的功用？

一、其他全面收益



首次，大家一般把焦點放在股東應佔利潤上，但其實除損益表外，公司還須披露「其他全面收益」（other comprehensive income）（見附圖）。公司若持有可供出售金融資產，其公允值的變動，不會像交易性金融資產即時在損益反映，但會反映於「其他全面收益」中，直到公司把可供出售金融資產出售，有關的收益或損失才會在盈利反映。雖然資產的公允值時有變動，公司賣掉時的價格或與報告期有出入，但仍可作為有用的參考。

另外，其他全面收益中，還有一項常見的換算海外業務的滙兌差額，這又是甚麼呢？舉例說，公司以外幣投資於海外業務，當時投入的外幣其後升值，若公司把有關業務賣掉的話，當中會錄得的滙兌收益，便是所謂的換算海外業務的滙兌差額。不過，只要公司一日未賣，都只會在「其他全面收益」中反映。目前有些公司的海外業務正處於經營困難的環境中，若公司決定把其全部關掉，當中便有大額的換算海外業務的滙兌差額，將影響未來的盈利。

二、經營租約安排

經營租約安排亦有透視的功能，公司披露其已簽訂不可撤回的租約安排，包括未來一年、二至五年（包括首尾兩年）及五年後的訂約金額，若公司五年後的訂約金額不尋常地相當大額，投資者可能便要加倍留意，看公司是否有合理的解釋，若未來市場租金大幅回調，可能對公司構成沽壓。相反，作為出租人，披露的是不可撤回租約的應收未來最低租金。

三、資本承擔

另外，要透視公司未來的發展，公司報告中的「資本承擔」有蛛絲馬迹可尋，當中「已授權但未訂約」的資本承擔具有啟示作用。「已授權但未訂約」是指經董事會開會決定，公司內部已同意，但未簽合同，若這項金額很大，可預見公司未來將有重大發展。

四、遞延稅項負債

最後，很多投資者都很關心公司會否派息給股東，從財務報表又是否有迹可尋？首先，要知道當公司的海外業務公司把所賺的利潤派息給公司，內地及歐洲等很多地方都要繳交預扣稅（withholding tax），未派便不用交，派那時才交。不過，會計準則規定，當海外公司決定了要派息給控股的上市公司，已要確認遞延稅項負債。因此，在遞延稅項中，投資者可留意當中的「就未分派盈利的預扣稅」。不過，這只是一條綫索，可能有機會估到公司是否派息，惟並不太準確。因為即使海外公司派息給公司，公司不派息給股東亦有可能。

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重點四︰政府補貼

內地十二五規劃，很多行業都會得到政府的補貼，但不是所有政府補貼都會在當年便反映在損益表上。若政府補貼是一筆過的現金補貼，沒有附帶任何條件，便可直接放在損益表的其他收入及收益中，對當年盈利作出貢獻。若政府補貼是給予公司購買機器、廠房及物業等，則該補貼需要當作遞延收益（deferred income）放在資產負債表中，每年根據該政府補貼所購的資產的折舊進行攤銷。

有些公司會把政府補貼直接放在其他收入及收益中，但有些公司會把政府補貼拿來沖銷費用，投資者要細閱附註，才不會因公司某年費用突然大減而作出錯誤的判斷。幸好，會計準則要求，若公司選擇何種方法入帳，每年都要一樣，不能今年這樣，明年那樣。

經過兩期的財務報表心得分享後，最後，想加插兩條新香港財務報告準則，料對明年的財務報表將有較大的影響。第一，是關於合併財務報表（HKFRS 10），料明年即使控股不足50%，如只有48%或49%，若其餘股權分散於成千上萬的小股東，亦可合併報表。第二，是關於合營安排（HKFRS 11），過去共同控制實體可採用權益法（所佔盈利以single line item在損益表中顯示）或比例合併法入帳（proportionate consolidation），新準則下，合營企業要求採用權益法。由於內地並非比例合併法，故有A股的H股公司，多已跟隨A股以權益法入帳，因此料對大部分H股沒有影響，但其他一直以比例合併法入帳的公司，要deconsolidate，將對其收入、成本等產生很大影響。