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2016年7月3日星期日

03 Jul 16 - 中國燃氣(0384) 全年業績

北京控股注入十個資產項目

中國燃氣(0384)公布與大股東北京控股(0392)達成收購協定,擬收購北燃發展的全部已發行股本。 經調整收購價為15.34億港元,中國燃氣(0384)將發行股份以支付這宗交易,按照股價13.84港元計,該公司可能需要發行1.11億股支付交易,相當於現有已發行股份數的2.3%。 交易完成後,北京控股(0392)持股比例將由22.95%增至24.65%。

擬收購的資產包括10個城市燃氣項目,可連接居民人口達1030萬,3個CNG和1個LNG站和山東長距離輸氣管。

這項收購於2014年底公布,原本是包括12個城市燃氣項目,代價為20.64億港元,相等於1.49億股新股(每股發行價13.84元)。 項目分別位於6個省份,報批程序複雜。 事件拖了一年多未能成事,市場原本估計每股發行價將會調整至現價附近,低於原本發行價的13.84元。 最終決定先注入已獲批的10個項目,發行價保持不變,每股13.84元。

中國燃氣 384

中國燃氣(0384)於6月公佈截至2016年3月底止全年業績,管道燃氣總銷量98.6億立方米,增長9.9%。 純利下跌32.6%至22.73億元,每股盈利45.79仙。 若扣除一次性或非經營性項目的影響,期內公司擁有人應佔核心溢利應為37.16億元,同比增長11.9%。

面對人民幣貶值的滙兌風險,中國燃氣(0384)去年大幅削減外幣債務,外債佔比由83%大幅下降至現時7.1%,置換美元貸款帶來的一次性前端費用。 人民幣兌美元貶值,去年共錄得10.82億元匯兌虧損,其中包括旗下子公司匯兌損失約5.13億元、聯營公司中裕燃氣(3633)匯兌損失及其資產撥備9555.3萬元,以及置換美元貸款帶來的一次過前端費用增加約1.2億元。

■  29 Apr 16 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■  07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■  28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■  08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

中國燃氣 384

中國燃氣(0384)去年度管道燃氣總銷量增長9.9%,經常性盈利增長11.9%,每股基本增長12.9%,稍為低於預期,原因是燃氣銷量低於預期。 另一方面,股東注入資產後,拉低整體市帳率的同時,中國燃氣可以整合一起來發展和提高效率,市場反應正面。

中國燃氣 384

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中國燃氣(0384)

中國燃氣(0384)主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道,向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣(0384)2013年年報,集團擁有184個城市燃氣項目,也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站(壓縮天然氣和液化天然氣)等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣(0384)創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月,劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月,劉明輝被獲保釋。2013年7月,深圳市福田區人民檢察院決定,由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足,不符合起訴條件,不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣,被委任為公司董事總經理兼總裁,正式回歸。

截至2016年3月,集團合共於計25個省、市、自治區取得305個擁有專營權的管道燃氣項目,並擁有13個天然氣長輸管道項目、571座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1個煤層氣開發項目,以及98個液化石油氣分銷項目。

中國燃氣 384


公司簡介中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值 (港元)580.41億元
現時股價 (港元)11.82元 (2016-06-30 收市價)
市盈率 25.81倍
每股盈利 (港元)0.4579元
市帳率 3.21倍
每股帳面淨值 (港元)3.678元

中國燃氣 384


2016年4月29日星期五

29 Apr 16 - 中國燃氣(0384) 中期業績

浙江省: 關於進一步降低企業成本優化發展環境的若干意見

浙江省日前發布《關於進一步降低企業成本優化發展環境的若干意見》,當中包括非居民用戶用氣省級門站價格每立方米下降0.1元人民幣(下同)、所有煤改氣用戶氣價控制在省級門站價格加價每立方米0.6元以內、城市燃氣管道輸配價格下降20%以上,及全省終端銷售價格不得高於每立方米3.4元等政策。 市場憂慮燃氣股利潤受壓,拖累燃氣股股價下挫了10%至15%。

華潤燃氣(01193)首席財務官王添根表示對此並不擔心,根據他的經驗,類似政策由發布意見至實施的過程並不容易,市政府在跟從減氣價方面也可自行決定實施幅度。 對於其他地區會否跟隨浙江減氣價,相信政府於推行氣體價格政策時會有審慎考慮及較難推行,而且指浙江為全國氣價最貴的地區之一。他又指,以往政府亦曾推出相關意見,惟未有實施。

中國燃氣(00384)管理層指,中燃於浙江省的門站價為2.28元,連同輸配費用等介乎2.5至2.6元,即使零售價限於3.4元,集團於浙江省的利潤率仍有0.8至0.9元,故影響不大。 以2015年為例,集團在浙江省的天然氣銷量僅為1.4億立方米,佔集團總銷量只有1.4%。集團表示,市場大多分析認為該意見只存在於浙江省,暫沒看到其他省份有仿效的跡象和基礎,相信這理解合理。

中國燃氣(00384)又認為,長遠來說,城市天然氣隨著國家嚴格的環保政策(包括用天然氣替代煤的使用)逐漸執行,天然氣使用量將保持長期增長。

中國燃氣 384

中國天然氣消費量

2015年,中國天然氣消費量1932億立方米,同比增長5.7%。 其中,前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 市場分析指,由於國際油價大跌,傳導至國內油品價格大幅下滑,液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊;經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。

去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩,主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾,以及油價下跌,令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起,降低非居民用天然氣門站價格,每立方米下調0.7元。降價後,全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元,平均降幅為28%。

受惠於去年11月降氣價,天然氣消費量明顯轉快,加上氣價續有下調空間,相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委4月29日公布,第一季度天然氣消費量580億立方米,增長15.4%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬,正在穩步回暖,2016年全中國消費量有望增長8%至10%

年度天然氣消費量 備註
2015年 首11個月1650億立方米按年增長3.7%
2015年 全年1932億立方米按年增長5.7%
2015年 11月181億立方米按年增長9.7%
(非居民用天然氣門站價格下調)
2015年 12月--按年增長19.1%
2016年 首3個月580億立方米按年增長15.4%

中國燃氣 384

中國燃氣(0384)於去年11月公佈截至2015年9月底止中期業績,管道燃氣總銷量44.9億立方米,增長7.2%。 純利13.04億元,按年跌22.4%。 若扣除一次性或非經營性項目的影響,期內公司擁有人應佔核心溢利應為19.71億元,同比增長27.3%。

燃氣股相繼公布業績,並公布了今年天然氣銷售量指引,普遍增長目標都有雙位數。 中國燃氣(0384)目標的2017財年(2016年4月至2017年3月)天然氣銷量增長為18%,其中的13個百分點來自自然增長,餘下的5個百分點則來自於母公司北控(00392)今年注入的12個項目,今年燃氣股增長前景樂觀。

■  17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■  29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■  27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

企業今年首兩個月燃氣銷量同比增長2016年燃氣銷量增長目標
中國燃氣(00384)13%18%
港華燃氣(01083)12%10%
華潤燃氣(01193)11%15%
新奧能源(02688)15%15%
香港中華煤氣(00003)12%10%

中國燃氣(0384)面對的風險因素有滙兌風險。去年人民幣貶值,中國燃氣(0384)隨即大幅削減外幣債務,故整體影響輕微。中國燃氣調整外債佔比,美元負債佔比由83%大幅下降至現時7.3%,並透過發行人民幣債券取代到期的美元債券,以降低滙兌風險。 中國燃氣(0384)上半年內新獲得26個城市燃氣專營權項目,項目總數增至299個。

■  07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■  28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■  08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

中國燃氣 384

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中國燃氣(0384)

中國燃氣(0384)主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道,向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣(0384)2013年年報,集團擁有184個城市燃氣項目,也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站(壓縮天然氣和液化天然氣)等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣(0384)創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月,劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月,劉明輝被獲保釋。2013年7月,深圳市福田區人民檢察院決定,由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足,不符合起訴條件,不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣,被委任為公司董事總經理兼總裁,正式回歸。

截至2015年9月,集團合共於 25 個省(包括自治區及直轄市)取得 299 個城市管道燃氣項目,並擁有 13 個天然氣長輸管道項目、544 座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1 個煤層氣開發項目、以及 98 個液化石油氣分銷項目。

中國燃氣 384


公司簡介中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值 (港元)550.94億元
現時股價 (港元)11.22元 (2016-04-29 收市價)
市盈率 16.67倍
每股盈利 (港元)0.6730元
市帳率 3.05倍
每股帳面淨值 (港元)3.678元

中國燃氣 384


2015年7月7日星期二

07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績

內地救市,水攻、風吹、口術、禁沽、停賽,拳拳有力(!?),可惜步不穩,拳招亂。 「暴力七傷拳」中共有七股不同勁力,或剛猛,或陰柔,或剛中有柔,或柔中有剛,或橫出,或直送,或內縮。 敵人抵擋了第一股勁,抵不住第二股,抵了第二股,第三股勁力他又如何對付? 只可惜盲目七傷拳「先傷己,後傷敵」、加上是亂招,場內的老師傅都差點被打親,避險情緒高漲。

暴力 救市

暴力解決不到問題,情緒高漲與恐懼過後,相信市場會逐步重歸冷靜,並有一段時間避免選擇只有故事、沒有盈利基礎的概念股。

亂市殃及池魚,港股今天至少有20間上市公司購回股份,中國燃氣(0384)是其中之一。 中國燃氣(0384)今天以1.04億港元回購了930萬股,最高價為11.56元。 這是公司今年年頭11.74元至12.56元回購後,重新啓動回購。

中國燃氣(0384)於6月24日公佈截至3月底止全年業績,純利33.71億元,按年升30.89%;每股盈利67.3仙;派末期息13.95仙。 營業額316.86億元,按年升21.83%;毛利64.57億元,按年升22.16%。整體毛利潤率為20.4%,按年升0.1個百分點。

業績公佈後,瑞信維持中國燃氣(0384)「跑贏大市」評級,氣價下調將成為催化劑,有助刺激需求復甦,目標價上調至18元;花旗維持中國燃氣(0384)「買入」評級,預計在液化石油氣(LPG)利潤率改善,以及城市燃氣項目售氣量增加及接駁量穩定增長下,每股盈利可增長20%,目標價下調至16.8元。

年內,公司回購合共1921萬股股份,代價為2.32億元,購回價格11.74元至12.56元。

中國與俄羅斯去年簽訂東綫天然氣管道協議,意味鄰國將於2018年開始對華供氣,有助解決東北缺氣問題。 北控(392)注入天然氣項目的中國燃氣(0384),其執行董事朱偉偉接受訪問時表示,中燃在東北的市佔率已是最大,當地項目與總數比重約16%,惟售氣量仍不足5%,冀至2020年,售氣量可至少增9倍。 中國燃氣(0384)在東北地區的售氣量僅約4.1億立方米未來隨着俄國氣體輸入,以及內地天然氣管道網絡完善,5年後的售氣量有望達40億立方米。

■  28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■  08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

中國燃氣 384

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中國燃氣(0384)

中國燃氣(0384)主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道,向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣(0384)2013年年報,集團擁有184個城市燃氣項目,也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站(壓縮天然氣和液化天然氣)等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣(0384)創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月,劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月,劉明輝被獲保釋。2013年7月,深圳市福田區人民檢察院決定,由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足,不符合起訴條件,不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣,被委任為公司董事總經理兼總裁,正式回歸。

截至2015年3月,集團累計共於25個省、市、自治區取得273個擁有專營權的管道燃氣項目,並擁有13個天然氣長輸管道項目、520座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1個煤層氣開發項目,以及98個液化石油氣分銷項目。

中國燃氣 384

公司簡介中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值 (港元)561.21億元
現時股價 (港元)11.22元 (2015-07-07 收市價)
市盈率 16.67倍
每股盈利 (港元)0.6730元
市帳率 3.05倍
每股帳面淨值 (港元)3.678元

中國燃氣 384


2014年11月28日星期五

28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績

中國燃氣(0384)於11月26日公佈2014年9月底止6個月股東應佔溢利增加31%至16.8億元。整體純利潤率為12.6%。每股盈利為33.56仙。派中期息2.2仙。 集團營業額較去年同期增長49%至155.88億元。毛利較去年同期增長27.3%至31.54億元。

另一方面,中國燃氣(00384)宣布,以人民幣16.32億元股份代價(每股作價13.84元)向主要股東北京控股(00392)收購北燃發展全部股權。目標集團於中國之業務主要為城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線項目建設,擁有12 個城市燃氣項目,3座CNG 和1座LNG 汽車加氣站以及1 條天然氣長輸管綫。目標集團之業務範圍主要包括遼寧、河北、山東及安徽。

對於,國務院去年9月公布《大氣污染防治行動計劃》,於今年4月亦公布《保障天然氣穩定供應長效機制若干意見的通知》,要求2020年的天然氣供應需要滿足「煤改氣」工程的1,120億立方米用氣需求量,集團因而會捉緊「煤改氣」市場的高速增長,提高各方面的銷氣量。

■  08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

中國燃氣 384

本網誌內容版權為「藍兵」所有,未經本人授權不得轉載。


中國燃氣(0384)

中國燃氣(0384)主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道,向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣(0384)2013年年報,集團擁有184個城市燃氣項目,也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站(壓縮天然氣和液化天然氣)等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣(0384)創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月,劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月,劉明輝被獲保釋。2013年7月,深圳市福田區人民檢察院決定,由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足,不符合起訴條件,不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣,被委任為公司董事總經理兼總裁,正式回歸。

中石化(386)與新奧能源(2688)於2011年12月,提出以每股3.5元收購中國燃氣,涉及167億元。 群雄逐鹿,中國燃氣爭奪戰上演後,中石化(386)與新奧能源(2688)於2012年10月放棄收購。

中國燃氣 384 天然氣

公司簡介中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值 (港元)727.05億元
現時股價 (港元)14.48元 (2014-11-28 收市價)
市盈率 27.01倍
每股盈利 (港元)0.5358元
市帳率 3.87倍
每股帳面淨值 (港元)3.635元

中國燃氣 384


2014年8月26日星期二

26 Aug 14 - 港華燃氣(1083) 2014年盈利 (估計)

筆者在7月底幫4間市值200億以上的燃氣企業,包括港華燃氣(1083),做了一個簡單的業績估計,現時3間企業已經公佈了中期業績。 雖然港華燃氣(1083)、華潤燃氣(1193)和新奧能源(2688)的上半年天然氣收入增長27%至42%,上半年高毛利的燃氣接駁費的增長較低,3間公司的核心盈利增長是17%至24%。

■ 31 Jul 14 - 港華燃氣(1083) 業績 (估計)

燃氣


2014年度 (中期業績) 估計 Vs 實際

以下數字為2014年中期的核心盈利,並不包括非核心盈利 和/或 虧損。

#企業估計中期盈利 (E)實際中期盈利 (A)
1中國燃氣(0384)16.5億港元 (+29%) (11月公佈中期業績)
2港華燃氣(1083)5.5億港元 (核心 +22%)6.12億港元 (核心上升24%)
3華潤燃氣(1193)13.0億港元 (+21%)12.51億港元 (上升17%)
4新奧能源(2688)11.2億元人民幣 (核心 +22%)11.78億元人民幣 (核心上升20%)



2014年度估計 (全年業績)

由於下半年接駁費收入入帳和盈利通常比上半年高,上半年核心盈利和業績和估計相差不遠, 根據最新的數據和3間企業公佈的資料,筆者大致保持了早前2014年的盈利估計。 以下為2014年核心盈利的估計。

#企業全年核心盈利 (E) 每股盈利 (E)現價預期市盈率
1中國燃氣(0384)32.2億 - 33.5億港元 (+25至+30%)0.665元 13.82元20.8倍
2港華燃氣(1083)11.8億港元 (+22%)0.445元 8.17元18.4倍
3華潤燃氣(1193)26.4億 - 27.0億港元 (+22至25%)1.23元22.60元18.4倍
4新奧能源(2688)23.7億元人民幣 (+22%)2.19人民幣
2.77元
53.30元19.2倍

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華潤燃氣(1193)

華潤燃氣(1193)在3月表示原本目標2015年要實現天然氣銷售200億立方米,但是其持股49%的津燃華潤燃氣公司,去年其售氣量僅15億立方米,到2015年要實現50億立方米的售氣量目標面臨一定困難。

華潤燃氣(1193)在上星期正式下調天然氣銷售目標,預期天津及重慶項目明年底的供氣量未能達預期目標,目標下調至160億立方米。 (天津減少約30億立方米,重慶減少約10億立方米。) 下調後,今明2年的天然氣銷售增長為每年15%。 上半年燃氣接駁的盈利貢獻佔5成左右,天然氣銷售佔另外一半。 華潤燃氣(1193)去年下半年燃氣接駁的盈利是上半年的兩倍,相信今年下半年燃氣接駁的盈利貢獻比較上半年高。

集團應佔50%的天津合營項目和持有25%股權的重慶聯營項目的盈利能力偏低,天津合營項目去年上半年為集團帶來0.45億元盈利,而今年上半年的虧損為0.3億元左右,相比華潤燃氣(1193)今年預期盈利26億港元以上,項目對今明2年的的預期盈利數字的影響不大。

■ 13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■ 26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

年度銷氣量 城市燃氣項目
2011年 72.2億立方米新增 25個城市燃氣項目
2012年 92.7億立方米新增 78個城市燃氣項目
2013年 120.9億立方米新增 105個城市燃氣項目
2015年 目標 160億立方米 200億--


新奧能源(2688)

新奧能源(2688)上半年共銷售天然氣50億立方米,比去年上升34.1%。 集團上半年新增居民用戶65.05萬戶,同比增長3.2%。 從上半年的數字看來,2014年的目標可望達標。

新奧能源(2688)正積極發展高毛利的車用燃氣業務,為公司發展帶來新的動力。

■  01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■  24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

#項目2013年2014年目標
1天然氣總銷量 80.4億立方米 增長25%至100億立方米
2燃氣接駁數目增加122萬個保持每年住宅用戶增加110-120萬個
3LNG 汽車加氣站 268個增加20-30個 至 288-298個加氣站
4CNG 汽車加氣站180個加氣站 增加100個 至 280個加氣站


港華燃氣(1083)

港華燃氣(1083)2013年的盈利11.06億港元中,外匯收益佔1.6億元,人民幣2014年的貶值將會令外匯收益變為外匯虧損,引致非現金的虧損,拖低表面盈利的數字。

港華燃氣(1083)中期純利4.68億元,按年跌12%。 扣除未匯兌差額非現金虧損1.44億元,中期核心盈利按年升24%至6.12億元。 港華燃氣(1083)上半年燃氣銷量按年升12.6%至33億立方米。管理層維持今年燃氣銷量雙位數增長目標,預期經濟回穩,出口及基建支出回升,會加快下半年需求增長。

6月底至今人民幣回升近上半年跌幅的1/4至1/3,全年非現金的外匯虧損預期相比中期業績少。

人民幣 2014年 下跌 回升

■  24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■  29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績

港華燃氣盈利 (港元) 核心非核心全年盈利
2010年 盈利 3.5億元1.4億元 4.90億元
2011年 盈利 5.1億元2.0億元7.09億元
2012年 盈利 6.8億元1.6億元8.41億元
2013年 盈利 9.7億元1.4億元11.06億元
2014年 盈利 (估計)11.8億元 (E)(0.9)億元 (E)10.9億元 (E)
2015年 盈利 (估計)14.4億元 (E)-- 14.4億元 (E)


中國燃氣(0384)

中國燃氣(0384)8月底公佈全資附屬公司「中燃投資有限公司」營業額為54.46億元(人民幣.下同),中期按年上升52%至純利8.45億元,母公司擁有人應佔溢利按年上升48%至6.65億元。

中石化(0386)於早前全數出售中燃股份,部分接貨人士為中國燃氣現有股東北京控股(0392)、劉明輝及富地石油。 董事總經理兼總裁劉明輝解釋,中石化當初買入價為每股0.61元,10年來收益超過27倍,認為是一個投資奇跡,作為管理層亦感光榮,而雙方仍有很多業務合作,但因公司除中石化外仍有很多合作夥伴,所以持股與否沒有太大影響。

中國燃氣(0384)4月授出2.5億份員工股份期權,以每股12.40元認購一股公司股份。 當中,2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工,而0.25億份股份期權乃授予公司董事。 使股份期權之條件為 :
▪  2017年3月財年或之前: 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元; 或
▪  2018年3月財年: 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成,股份期權將失效。 當中90%的認股權證是分派給員工,市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標,每年複合增長是最少23%至28%,明顯高於行業平均的20%,亦遠高於多間大行早前的預測。

■  08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

盈利 (港元) 條件一條件二
2013-14年 盈利 25.8億元25.8億元
2014-15年 盈利 ----
2015-16年 盈利 ----
2016-17年 盈利 55億元--
2017-18年 盈利 --60億元
每年複合增長28% 23%

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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!


2014年8月8日星期五

08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績

中國需要推動環保改善污染,推動相關產業,亦可令國家發展得以持續下去。環保講求「減少、重用、循環再造」三大概念,而中國主力透過致力擴展天然氣的使用、改善污水和垃圾處理,以及提升太陽能和風電的發電佔比。

國際能源署(IEA)早前發表年度天然氣市場中期展望報告,預計到2019年中國天然氣需求將增長近1倍,抵銷歐洲和其他地區天然氣需求增長放緩的影響。該報告預計,到2019年來自中國電力行業、工業和運輸業的需求,將推動中國的天然氣需求擴大到3,150億立方米,較2013年增長90%。

中國燃氣 384

階梯氣價

上海發改委發布消息,9月1日起,上海市將調整居民燃氣價格,並實行居民階梯氣價制度,同時修改完善現行的居民天然氣價格上下游聯動機制。 居民階梯氣價將分為三檔,
▪  第一檔 每立方米提高0.50元,即從現行的每立方米2.50元調整為3.00元;
▪  第二檔 每立方米3.30元;
▪  第三檔 每立方米4.20元。

繼今年3月21日國家發改委發布《階梯氣價指導意見》以來,近期浙江、山東等多省紛紛將本省階梯氣價調整提上議事日程,出臺具體實施的指導意見,省內各市方案制定也已啟動。業內人士認為,在嚴格實施階梯氣價的同時,還要完善門站價格的定價機制,這樣才能實現天然氣全產業鏈的市場化定價。在資源日益緊缺的情況下,價格上漲不可避免,而這將利好燃氣企業,並由此傳導至整個產業鏈。

階梯氣價被譽為市場化定價的過渡階段,既能避免價格過快上漲給普通居民生產生活帶來不便,還可以保障使用量較高的用戶能夠多付費。

市場亦同時預期門站價格對會上升,由於下游燃氣商的天然氣業務的定價模式,大多是在成本加成法制定價格,氣價的上升對公司的影響較短期。 反而,上游供應商中石油(0857)將更受惠。

中國燃氣 384 cost pass through

中俄天然氣

此外。中俄於5月簽訂為期30年的天然氣供應協議,預計自2018年開始俄羅斯將向中國提供每年380億立方米天然氣。瑞信相信上述協議將長遠從結構性改變中國的天然氣行業,因可提供一個較便宜的替代氣源,令液態天然氣進口從現貨市場中釋放。

瑞信續出,中國天然氣下游分銷商可從氣量提升及去除長遠利潤壓力而受惠;行業首選是中國燃氣(0384),因其在東北獨有的覆蓋;其次是華潤燃氣(1193),因其供應不足的天津項目具有潛在更高需求。 另一券商美銀美林認為,交易確認中國東北地區於2018/2019年將可獲得此新天然氣供應,並同樣預料中國燃氣(0384)及華潤燃氣(1193)最受惠,因公司在東北地區分別擁有32個及24個特許權。

中國燃氣 384 天然氣

中國燃氣(0384)表示集團擁有極多的東北城市燃氣項目,為數達到30多項。 相信政府提出冬季取暖政策,對天然氣的需求是有增無減,因此,相信對尤其華北地區有莫大的供氣幫助。預期在2017年底至2018年初,中俄燃氣可以供氣量100億立方米,因此對集團的售氣增長有爆發性影響,相信到2020年中燃氣的售氣量可以大升至300億立方米。

中國燃氣(0384)於6月25日公佈了2013-14年度業績,營業額按年升44.9%;錄得純利25.76億元,按年升46.8%,全年派息增加42%至12.06仙。

■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

中國燃氣 384

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中國燃氣(0384)

中國燃氣(0384)主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道,向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣(0384)2013年年報,中國燃氣集團擁有184個城市燃氣項目,也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站(壓縮天然氣和液化天然氣)等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

集團的前身為海峽集團,集團首次在 2002 年投資天然氣項目,並於同年更名為中國燃氣至今。

劉明輝是中國燃氣(0384)創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月,劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月,劉明輝被獲保釋。2013年7月,深圳市福田區人民檢察院決定,由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足,不符合起訴條件,不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣,被委任為公司董事總經理兼總裁,正式回歸。

中石化(386)與新奧能源(2688)於2011年12月,提出以每股3.5元收購中國燃氣,涉及167億元。 群雄逐鹿,中國燃氣爭奪戰上演後,中石化(386)與新奧能源(2688)於2012年10月放棄收購。

中國燃氣 384 劉明輝


公司簡介中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值(港元)762.20億元
現時股價(港元)15.18元 (2014-08-08 收市價)
市盈率28.32倍
每股盈利(港元)0.5358港元
每股帳面淨值(港元)3.635港元

中國燃氣 384


2013年12月5日星期四

05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

燃氣股受惠於三中全會改革,近期股價大幅上升,而當中的中國燃氣(384)更受惠於中期業績理想,以及憧憬獲北控集團注資,股價近日創了新高。

市場消息指出,中國燃氣(0384)計劃向最大單一股東、北控(0392)母公司北控集團收購資產,涉及金額達到20億元人民幣。 據悉,這些資產包括由北控集團經營的20座城市的燃氣項目,分別位於山東、河北和新疆等省份。北控集團旗下香港上市公司北控全資持有北京燃氣集團,為免出現競爭,據悉北京燃氣只會專營首都的燃氣業務,其他城市將會交由中燃負責。


天然氣行業

目前,天然氣佔中國一次能源消費比重為4.6%,與國際平均水準之23.8%差距較大。 按「十二五」規劃,到2015年將提升至8.3%,故天然氣行業具有很大的發展空間。 中央較早前提出大氣污染防治行動計劃,擬加快清潔能源替代利用,以切實改善空氣質素,天然氣行業前景具增長空間。

為改善空氣污染,國務院9月出台《大氣污染防治行動計劃》十項措施,提出透過5年總體改善全國空氣質量,大幅減少重污染天氣,以及令京津冀、長三角、珠三角等區域空氣質量明顯好轉;力爭再用5年或更長時間逐步消除重污染天氣,全國空氣質量明顯改善。

計劃具體指標是,到2017年全國地級以上城市可吸入顆粒物濃度比2012年下降逾10%,優良天數逐年提高,其中北京的細顆粒物年均濃度要控制在約每立方米60微克。

具體措施是包括減少污染物排放,即全面整治燃煤小鍋爐、綜合整治城市揚塵和餐飲油煙污染,發展公共交通、推廣新能源汽車及提升燃油品質等;嚴控高能耗、高排放行業新增產能;發展循環經濟,拓展節能環保產業;調整能源結構,增加清潔能源供應;嚴格控制投資項目節能環保准入門檻,嚴格限制在生態脆弱或環境敏感地區建「兩高」(高耗能、高污染)行業項目;鼓勵民間和社會資本進入大氣污染防治領域等。

中國燃氣 384

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中國燃氣(0384)

中國燃氣(0384)主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道,向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣(0384)2013年年報,中國燃氣集團擁有184個城市燃氣項目,也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站(壓縮天然氣和液化天然氣)等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

集團的前身為海峽集團,集團首次在 2002 年投資天然氣項目,並於同年更名為中國燃氣至今。

劉明輝是中國燃氣(0384)創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月,劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月,劉明輝被獲保釋。2013年7月,深圳市福田區人民檢察院決定,由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足,不符合起訴條件,不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣,被委任為公司董事總經理兼總裁,正式回歸。

中石化(386)與新奧能源(2688)於2011年12月,提出以每股3.5元收購中國燃氣,涉及167億元。 群雄逐鹿,中國燃氣爭奪戰上演後,中石化(386)與新奧能源(2688)於2012年10月放棄收購。

中國燃氣 384 劉明輝


股權架構

於2013年11月底,中國燃氣(0384)主要股東的簡要資料如下︰

1. 大股東是北京控股(0392),持股量為21.14%。
2. 劉明輝先生是中國燃氣的執行主席、董事總經理、總裁及創始人,持有20.29%股權,是集團的第二大股東。
3. 富地石油的持股量剛剛增加至18.39%,鞏固其第三大股東的地位。
4. 韓國SK E&S 主要從事城市燃氣、液化天然氣(液化天然氣)及電力業務,持股量為13.79%。
5. 中石化 持股量為4.79%,雙方簽署戰略合作框架協議。
6. 海峽金控(徐超平曾任中燃集團副總裁),持股量為4.19%。
7. SK Gas主要從事原油、天然氣、液化石油氣、相關副產品及環境相關業務,持股量為3.95%。

中國燃氣 384 股權架構


公司簡介中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值(港元)510.83億
現時股價(港元)10.24元 (2013-12-05 收市價)
市盈率25.99倍
每股盈利(港元)0.394港元
每股帳面淨值(港元)2.513港元

中國燃氣 384


2011年12月16日星期五

16 Dec 11 - 中國燃氣(0384) :中石化(0386)和新奧能源(2688)的收購

中國石油化工股份(0386)與新奧能源(2688)宣布,向中國燃氣(0384)提出全面收購建議,每股現金作價3.5元,較中燃停牌前有25%溢價,涉及現金對價最多167億元。未行使期權註銷價介乎0.9-2.79元。

新奧(2688)將通過貸款及自有資金支付總對價55%,中石化(0386)將通過信用證及自有資源現金或其他融資支付45%,雙方有意在完成後繼續中燃現有主要業務,並維持上市地位,并將確保最少25%已發行股份由公眾持有。除根據財團協議對董事會及高級管理層作出相應安排外,亦不打算對僱員的僱傭作出任何重大變化。

若收購交易成功達成,新奧能源(2688)將收購其中55%的股份,中石化(0386)收購其中的45%。

目前,中石化(0386)持有中燃4.79%。



公司簡介中國燃氣 (0384) 主要從事銷售管道燃氣、燃氣接駁、銷售液化石油氣及銷售燃煤及氣體設備。
市值(港元)148.16億元
現時股價3.38元 (2011-12-15 收市價)
市盈率20.74倍


是否敵意收購

中國燃氣(0384)發公告,強調此收購「完全未獲邀請」,「屬機會主義性質」,並且「未能反映公司基本價值」,似乎將拒絕收購要約。

聲明中說,中石化和新奧能源的收購提議帶有明顯的“投機色彩”並嚴重低估了公司的真實價值。

德意志銀行的報告認為,此收購“或為敵意收購”。德銀表示,該收購若成功,或令中石化及新奧能源付出更多,因為現有主要股東或從市場購股加以防守。

據《路透社》報道,中石化與新奧能源或需要提高出價,以增加全購中國燃氣的勝算。

中石化發言人黃文生表示,公司提出收購建議之前并沒有與中國燃氣進行商討,「我們會看看中國燃氣董事局和股東如何決定」。 中石化(0386)董事長傅成玉於北京出席股東會時表示,期望中國燃氣(0384)能認真考慮新奧(2688)及該公司提出的收購建議,但目前不是時候考慮提高收購作價。

消息人士稱不排除中石化等會提高收購出價。


中信資本 被截糊

據報道,新奧能源(2688)聯手中石化(0386)全購中國燃氣(0384),但原來中國燃氣早前公布獲洽商入股的投資者,並非前兩者,而是另一央企中信集團旗下的中信資本。市場消息指出,中信資本上月曾擬以財務投資者身分入主中燃,不會參與營運工作。 不過,在中燃發出公告後,一直有意等待適當時間收購中燃(0384)的新奧(2688)及中石化(0386)認為不能再等,被迫提早出手。分析員認為,中信資本被“截糊”後,為避免得罪中石化(0386),未來正式提出收購機會不大。



中國燃氣(0384)

中國燃氣成立於1995年,股東相對分散,包括韓國SK、阿曼國有石油公司、印度國有天然氣企業、亞洲開發銀行、國務院台灣事務辦公室在港機構海峽金融及中石化(持有中國燃氣2.1億股,佔已發行股本的4.8%)等。

截至今年9月底,中國燃氣累計在國內20個省取得151個城市管道燃氣項目、9個天然氣長輸管道項目、112座CNG(壓縮天然氣)汽車加氣站、1個天然氣開發項目以及44個LPG(液化石油氣)分銷項目。 截至今年9月底之6個月,收入及毛利分別按年增長21%及31.6%,至79.12億及16.24億元。

但中國燃氣這兩年發展並不順利。去年12月中旬,公司董事總經理及執行董事劉明輝(中國燃氣最大單一股東)和執行總裁黃勇“被扣查”。隨後,中國燃氣股價一度重挫50%。今年,中國燃氣(0384)也多次傳出被收購的消息。

但知情人士說,中國燃氣(0384)對自己能不能抵制這次收購沒有信心。該公司去年有兩位高管被捕,從那以來,它與股東的關係一直不太順利。


總經理劉明輝 遭內地公安局扣捕偵查

中國燃氣(0384)前管理層,包括董事總經理劉明輝和執行副總裁黃勇乃於去年底遭內地公安局扣捕偵查,涉及詐騙罪行。可是至今為止,內地公安局都未有詳細交代整宗案件來龍去脈。

據北京消息人士表示,整宗詐騙事件源自湖北省孝感地區輸氣管線和周邊五個縣城專案。消息說,劉明輝透過「第三者」以低價收購孝感地區燃氣業務,然後再以高價出售予上市公司中國燃氣,從中獲利。當時,劉明輝並未交代上述交易原是「有關連交易」。

中國燃氣(0384)4月召開股東特別大會,通過罷免的前董事總經理劉明輝。



三種可能性

根據分析,未來進展存在三種可能性:

第一,新奧(2688)、中石化(0386)知難而退,放棄要約收購。這對目前股價無疑是負面影響。

第二,新奧(2688)、中石化(0386)維持現有3.5 港幣的要約價,並且成功取得50%以上的控股權。考慮到目前中國燃氣股權結構極為分散,董事會代表的股權僅為30%左右,因此董事會的表態並不意味著收購必然失敗。但是考慮到現有主要股東的成本價都比較高(例如: 阿曼石油 2007年以3.2買入),這種可能性不大。 目前,公司前總經理劉明輝持有13.4%股權,為最大單一股東,其他股東如中石化(0386)、印度國家石油公司、安曼石油公司和南韓SK集團相關公司分別持有9.92%、8.55%、7.66%和5.22%股權。

第三,新奧(2688)、中石化(0386)提高要約價。根據華泰聯合證券此前對中國燃氣的分析,合理價格區間在3.6-4.0 港幣,因此目前要約價仍然有上調的空間。這取決於收購方的態度。 這種可能性對現有股價無疑是進一步利好。

一些分析人士認為﹐中石化(0386)和新奧能源(2688)、對中國燃氣的出價遠低於去年10月每股4.31港元的股票發行價。不過,那是在高管被捕前兩個月,而高管的被捕打壓了中國燃氣之後的股價。




中燃收購戰 好戲在後頭

文章來源: 蘋果日報

中國燃氣( 384)周二復牌,翌晚即發通告,指於周一發出之現金收購要約,為「完全未獲邀請;屬機會主義性質;及未能反映公司之基本價值。」反映現管理層對新奧燃氣( 2688)及中石化( 386)提出之收購條件及作價,應該是不甚滿意,又或者是對敵意收購不滿。

中燃又批准成立特別委員會處理收購要約的每日回應,及重申公司擁有中國最大天然氣項目組合、擁有重要的液化石油氣業務,於 151個市/區擁有管道燃氣業務、 9個天然氣管理輸送項目、 11個液化石油氣碼頭及 44個分銷項目、 112個壓縮天然氣加氣站等。整份通告的語調明顯是說公司擁有大量優質資產,暗指買家出手太低。

對應集團於 11月中的聲明,稱獲一個獨立潛在買家提出收購公司較大股權,今次結果是兩個買家合組財團提出收購,明顯與管理層當初主觀意願不一致,才會有以上出人意表的聲明。據悉中燃原來屬意的投資者是中信資本,售股後原管理層也可續掌董事局。

恐換血管理層料還擊

假如報道屬實,中信未必敢「硬撼」中石化,況且中石化是上游天然氣供應商,大石責死蟹之下中燃似乎都冇乜辦法。年前亦曾試過上游氣商唔「放氣」弄致燃氣管道商幾乎「冇氣賣」,可見真正睇中中燃資產的,更似係中石化。

中燃管理層由原先想引入股權基金,變成引狼被吞,認真捉蟲,而且新奧入主後董事局隨時被大換血,管理層不欲捱打,應該還會出招。現在最關鍵的是有多少股東願意以每股 3.50元賣給買家,雖然不是私有化交易或不會被 Turndown,惟各方爭逐之下,收購戰看來越見精采。






2010年7月10日星期六

10 Jul 2010 - 中國燃氣(0384) 業績

簡單一看中國燃氣(0384)業績,筆者未有細看一次性項目,攤薄,核心盈利等因素。

有興趣可看末期業績通告。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100707/LTN20100707647_C.pdf


7月8日 中國燃氣(0384)宣布3月底止年度營業額102.12億元,升61.48%;純利增長7.45倍至8.76億元,每股盈利26.19仙,末期息派1.7仙。上年同期派1.4仙。

每股攤薄盈利19.82仙。

公司簡介中國燃氣(0384)主要從事銷售管道燃氣、燃氣接駁、銷售液化石油氣及銷售燃煤及氣體設備。
市值(港元)144.76億
現時股價4.30元 (2010-07-09 收市價)
市盈率(倍)(攤薄) 21.70 (= 4.30 / 0.1982)
市盈率(倍) 16.41
每股盈利 (攤薄) 0.1982港元
每股盈利(港元)0.2691港元


去年營業額增61.5%,毛利增48%,毛利率由22.6%降至20.7%,業績報告未作解釋,估計是氣源價格上升,而售氣價則限制,特別是各項用氣客戶售價有別,營業額又涉及天然氣、石油氣及接駁費。

年度共銷售33.8億立方米天然氣,銷售收入38.32億元,增58.7%,收入佔總營業額37.5%。

3月31日止,公司手頭現金為43.61億元,淨資產負債比率為1.32倍。

去年取得新項目50個,續有好發展,目前項目達123個,去年液化石油氣業務重組,與中石油協定合作,訂立戰略性合作協議,並獲供應天然氣及液化石油氣,氣源獲充份供應,對業務有利。不過,去年應佔聯營公司業績出現虧損 1.14億元(上年獲利1288萬元),估計與新項目未成熟有關。而持續的發展,債項仍處於高水平,淨負債比率 1.32倍(上年1.37倍),財務費用增 27.5%至 5.22億元,亦是妨礙增長的因素。

發展 及 2010年目標

中國燃氣(0384)表示,旗下液化石油氣業務去年扭虧轉盈,若業務規模及盈利符合目標,公司會考慮將業務分拆上市。

內地上月起提高天然氣出廠價,居民用戶需獲當地政府批准,中國燃氣(0384)預計需時兩至三個月才可加價,但由於住宅用戶去年售氣量僅佔整體約10%,相信滯後加價對盈利影響輕微。

中國燃氣(0384)董事總經理劉明輝表示,今年會在原有123個城市繼續擴大發展,資本開支維持在 11億至 12億元(人民幣.下同),分拆液化石油氣( LPG)業務是長遠戰略部署,但首要是擴大 LPG業務規模,增強其競爭力及影響力。

除訂下 2012年將 LPG業務毛利率提升至 17%外,亦考慮併購 LPG同業,冀今年 LPG銷售量由 94萬噸增至 130萬噸。

他說,今明兩年售氣目標分別為48億及60億立方米,預計今年新增接駁住宅用戶70萬個,壓縮天然氣(CNG)加氣站在未來 9個月新增30個,120個。

對於中央早前將天然氣出廠價每立方米上調 0.23元,他稱,公司已第一時間上調工業、商業及汽車加氣站的零售價,前兩者的加幅按國家規定同步順價,汽車加氣業務的加幅較大,部份地區加幅超過每立方米 1元,主因政府希望透過縮窄天然氣與汽油價格差距,鼓勵居民合理使用天然氣。

被問及收購中裕燃氣(8070)的進度,劉明輝指出,收購會按照相關合併準則推進,惟前提是要等商務部反壟斷法審核,故未有收購完成時間表。



2010年5月28日星期五

28 May 2010 - 中國燃氣 (0384)

中國燃氣(0384)近年開始步入收成期,但多年來業績不好,去年仍然盈利倒退,預期2010年市盈率24倍。

由於中裕燃氣(8070)無法按時公布09年度業績,故中國燃氣(0384)早前決定撤回收購。但由於不獲證監會覆核同意,故收購將繼續進行。中裕燃氣(8070)正處於經營虧損,2.6倍市賬率交易作價昂貴;未來資本開支承諾不明朗;以及潛在攤薄中國燃氣(0384)達9%。

比較下,相信鄭州燃氣(3928),新奧燃氣(2688),華潤燃氣(1193)都比較優良。

公司簡介中國燃氣(0384)主要從事銷售管道燃氣、燃氣接駁、銷售液化石油氣及銷售燃煤及氣體設備。
市值(港元)129.8億
現時股價3.87元 (2010-05-27 收市價)
2009年PE124.52
2009年每股盈利(港元)0.0311港元
2009年每股盈利增長 -- (2009年倒退29%)
2009年 PEG --
2009年 ROE3.3%


中國燃氣(0384) 的基本資料和數據

中國燃氣屬一家燃氣公用事業運營商,主要業務為銷售管道燃氣、燃氣接駁、銷售LPG及銷售燃煤,以及氣體設備。目前燃氣項目覆蓋全國十七個城市,八個長途管道項目,直接向大型工商用戶供氣,管線網絡超過2.89萬公里,總共為四百二十萬名居民,和逾三萬個工商業用戶提供服務,海峽金融控股為公司大股東。

中國燃氣截至去年9月底,半年純利升4.8倍,至 4.32億元。經調整非現金項目後,核心純利則持平為2.17億元,主要受惠於工商業用戶天氣銷售急增,以及液化石油氣對收入貢獻增加。展望下半年業績,即使11月曾出現供氣短缺,但管理層仍維持2010年度業績目標不變。一般而言,下半年通常屬神州燃氣業旺季,相信中燃強勁增長勢頭可延續。下文將闡述兩大業務發展情況︰

(一)管道燃氣︰中國燃氣管道燃氣佔收入40%,此業務處於高速增長,未來亦會拓展車用天然氣項目。此股銷售網絡由華南的廣東、廣西及褔建,延伸到東部省份江蘇、浙江及安徽。去年3月份更收購了褔建安然燃氣,繼而經營及管理安然公司旗下二十八家城市管道燃氣項目,目前中燃共有四十七個城市管道燃氣在建項目,應可滿足未來來自工業客戶之需求。

(二)LPG業務︰中國燃氣液化石油氣業務繼續處於虧損狀態,上半年產生經營虧損240萬元。由於管理效率提高,和液化天然氣價格急升,毛利率擴闊三個百分點,至8.7%。管理層對LPG前景樂觀,預計2011至2012年,此業務之利潤,有望接近或超越管道燃氣業務,料2012年銷量將會達到三百萬噸,較2008大幅增長五倍。




參考:
1. 氣價改革臨近 中燃看高一線,信報,2010年05月28日





2010年2月17日星期三

17 Feb 2010 - 中央加快城鎮化刺激需求 可關注燃氣股

筆者正在研究 林少陽先生在2009-12-31 的介紹: 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)。以下為 2010-01-11 燃氣股的介紹文章作為參考之用。

燃氣股可看高一線 中央加快城鎮化谷需求

「  上週寒流襲港,氣溫降至十度左右,已令不少港人叫苦連天,但相比內地多個城市的居民要活在攝氏零度以下,北京更因暴風雪多班航機停飛,香港也算溫暖得多。持續的低溫令燃氣供應出現緊張,不少國民營企業以至工商機構都要讓氣於民,凸顯了燃氣供應的矛盾。

  踏入十一月,全國受低溫天氣和大面積暴雪影響,多個城市進入天然氣使用的高峰期,燃氣供應出現較大範圍緊張的局面。北京、重慶、武漢、西安等城市和華東、華北等其他廣泛地區天氣嚴寒,燃氣使用量增長迅速,普遍超出原定供應計劃,供氣缺口突出。好像鄭州預期冬季天然氣單日用氣量將突破260萬立方米,但按照目前供氣情況,每日平均僅可供應 200萬立方米,高峰單日缺口達60萬立方米。為保障居民生活用氣不受影響,各地實行不同程度的限制用氣措施,抑壓國營民營企業和工商機構用氣,以紓緩供氣緊迫壓力。



天然氣進口滿足需求

  內地燃氣供應協調問題在冬季最為尖銳,但是巨大的需求並不單單在冬季才有。唔講未必知原來中國已成為天然氣消耗大國,實現天然氣淨進口,近年天然氣消費量平均有16%的增長,相信未來供應缺口仍會擴大。繼原油淨進口,中國天然氣產量已不足以應付自身需要,發改委也已經通過進口天然氣以增加內地供應,以滿足強勁需求。

  內地近年也意識到減排的重要性,並承諾在2020年之前把每單位GDP排放量較2005年減少40%至50%,內地大力降低碳排放量,有助帶動潔淨能源、新能源和可再生能源等需求。不過,當中新能源和再生能源技術仍未完全成熟,天然氣明顯有較大的發展空間和優勢。根據CEIC,2008年天然氣只佔總能源耗量的3.77%,相比發達國家約佔24%和美國佔35%,預期會有可觀的持續上升幅度。再者,天然氣累計發現儲量為250萬億立方米,累計開採量為 77億立方米,較石油累計發現儲量為1.4億桶和累計已生產1.1億桶,可開發前景更為優越。

政策支持

  為配合天然氣使用推廣,各地方政府不少也推出相應的政策補貼,例如哈爾濱,更換改造灶具由政府補貼,購買新爐具(中標牌子)有現金補貼;石家莊由政府提供置換灶具,自行改做憑單領取定額的現金補貼;鄰近的廣州近期也已完成了天然氣爐具置換。

  內地的天然氣價格一直未有和國際接軌,中原油田氣價在2000年到2008年間,由每立方米0.7元人民幣上調至1.298元人民幣,但是用戶燃氣價格並沒有調整,燃氣價格出現倒掛現象。天然氣定價機制中,除西氣東輸(一線)的價格可上下浮動10%外,其他燃氣供應合同並沒有價格浮動機制,燃氣分銷商很多時也是夾在燃氣供應商和用戶之間受壓。上游供氣提價,下游燃氣分銷商根本沒有議價能力反對,同時又不能提價,即使能提價也未必跟得上幅度,結果分銷商要承受當中的差額,影響利潤甚至虧損,這種情況和成品油價改革前相類似。

燃氣價格聯動

  不過據報,國內天然氣價格改革方案已由發改委上報至國務院,相信今年1月,最遲首季內已有機會完成「燃氣管理條例」的立法程序,城市燃氣價格將實現與上游價格聯動。燃氣價改革落實相信會為一眾燃氣分銷商的股價帶積極正面作用,實質的盈利能力和估值,相信也會因而得益獲上調。

  價改落實除了令盈利能力獲得提升以外,對燃氣分銷商有著更深層的意義,因為上游天然氣供應商只得三大巨頭-中石油(00857)、中海油(00883)和中石化(00386),而且這些巨企近期有意整合上下游業務。中石油上月透過全資子公司崑崙燃氣收購大慶石油管理局持有的中慶燃氣100%的股權,崑崙燃氣將會作為中石油城市燃氣發展的主要平台。面對上游企業開始進軍城市燃氣行業,必定會擠壓下游燃氣分銷企業的生存空間,所以現存燃氣分銷商需要以價格聯動作手段以保持自己市場。

二、三線城市潛力巨大

  根據統計,自改革開放以來,每年城鎮人口的淨流入都以千萬計,內地準備在未來的五年計劃中加快推進城鎮化的步伐,特別是二、三線城市有望借助人口增長刺激需求,這也有利於已實現廣泛佈局的城市燃氣公司的高速膨脹。

中國燃氣(00384)

  中國燃氣中期業績錄得4.3億元盈利,較上年同期7,300萬大增約5倍,主要受惠於期內管道天然氣銷售總量大幅上升106%,至16.53億立方米,業績較市場預期好。中燃在114個城市有多達80個燃氣項目。

  去年中燃開始進軍液化石油氣(LPG)業務,在11月更同中石油(00857)簽訂供應協議,中石油旗下的昆崙燃氣可直接供應最多約600萬噸LPG,配合中燃的運輸和倉儲能力,有望將下游LPG分銷業務的毛利率由10%至12%,提升至22%至25%,成為業務的新亮點。瑞銀也因此上調中燃氣(384)2010至2012年每股盈利預測,目標價由3.80元升至5元。

  期內中燃管道燃氣毛利率為22.9%,較上年同期19.3%明顯上升,接駁費和LPG的毛利率分別為74.8%和8.4%,毛利率較同行有一定的優勢,再配合滲透率的提升和LPG業務發展,相信毛利率可以持續改善。

  中燃的股價近期也節節上升到4.5元的水平,雖然發展勢頭良好,不過值得留意的是市盈率已是同業中最高的一間,反映短期資金壓力的速動比率也近0.34低水平,如果盈利能力稍和市場預期不符,有機會受較大沽壓。

港華燃氣(01083)

  港華燃氣有母公司煤氣(00003)支持,在內地的發展已經有相當的基礎,近期新增四個在廣東、江西山東及安徽省的管道燃氣項目,積極在內地尋求發展機會。目前港華燃氣手上已有47個管道燃氣項目,遍佈內地11個省市。中期業績也不遜於其他燃氣公司,營業額同比增長超過18%至近9億元,純利也較去年同期大升26.8%至1.28億元。

  不過,港華燃氣的規模和同業比較下顯然有一段差距,只得68.3億港元,而且也不是內地企業,發展步伐較慢,不利於在高增長期搶佔市場。

  再看市帳率和淨邊際利潤分別1.09倍和14.25%,也反映出管理層穩中求勝的策略。

  港華燃氣(1083)的股價近期也見回升,有機會上望早前3.8元的高位。

華潤燃氣(01193)

  華潤燃氣(01193)的目標是成為中國最大城市燃氣營運商,目前已在30多座大中城市,投資了燃氣企業,在管理、技術和規模上也很有優勢。華燃的增長動力主要有兩方面,一方面是母公司注資,母公司注資之初,已承諾不作競爭,其手頭燃氣項目將陸續注入華燃。在去年9月華燃就再獲華潤以總代價16億注入七個項目,母公司手頭上仍然有十多個項目可以注入,對華然發展帶來強大支持。

  第二是透過行業併購,2009年下半年,華燃與鄭州市國資委成立合營公司,收購鄭州燃氣(03928)43.18%股權,往後也收購了重慶燃氣25%股權,兩項收購代價為21.83億元。透過併購,將令華燃的價值增加,不但帶動華潤燃氣的盈利上升,也能讓其可向中部地區擴展。

  華燃另一優勢是在2007年,與中石油簽署了戰略合作協議,當中提到如遇氣源緊張,華燃可以直接和中石油對接取氣,以確保供氣穩定性。

  完成兩次收購後也令華燃的股價由8.8元左右的位置裂口抽升至12元高位。

新奧燃氣(02688)

  新奧燃氣的中期業績也較市場預期好,盈利達3.74億人民幣,同比增長31%。2009年上半年新奧新住宅用戶接駁天然氣和汽車燃氣銷售分別較去年同期增長25%和43%,增長率明顯較同業理想。

  過住公司的負債比率高踞在90%以上,管理層也實踐承諾減低負債比率已降至六成多,不過仍然維持在一個較高水平。

  新奧燃氣市值近230億元,是一眾燃氣公市較大的一間,規模效益顯著。現時市盈率達27倍,市帳率達4.29倍。不過,新奧很多項目已進入收成階段,發展較為成熟,燃氣價改革如果落實相信會是較受惠的一間。再看,新奧的股東回報率(ROE)達17%,比同業平均值15.26為高,表示新奧為股東創造回報能力較中燃和港華燃氣好。

  新奧股價在20元的心理關口受制一時,直到近期終於穿破了20元的阻力位向上發展。

【點評】

  內地城市燃氣行業現正處於高速發展的階段,現在難以用分析公用股的角度去估值,相信未來三至五年會是成長的關鍵,中央政策和大環境的配合會增大燃氣使用的滲透率,行業間除了透過提升效率和增加產品種類達自然成長,同行間互相併購,如華潤購入鄭州燃氣的例子相信會陸續出現,整個市場會由現在的分散數千家營運商,變為集中度較高,數個龍頭企業霸佔大部分市場份額局面。不過,燃氣股短期的升幅實已不少,不妨待股價回落,逢低吸納。




燃氣 研究報告

1. 2010-01-28 (摩根大通)

摩根大通發表報告,預計內地城市燃氣供應行業會持續整合,小型供氣商在優厚條件下願意退出市場,主要上市供氣商則會繼續強化組合。該行對供氣業中、長期前景持「正面」態度,短期首選北京控股(00392)、未來6至12個月則選新奧燃氣(02688)。

摩通指,收購合併被視為正面消息,但市場早在併購落實前已將有關因素反映於股價內,華潤燃氣(01193)2011財年的市帳率已達5﹒5倍。報告亦表示,部份企業於管理龐大項目組合及資產負債表時,亦需面對愈來愈大壓力,如中國燃氣(00384)旗下共有114個供氣項目,淨資產負債比率達130%。

2. 2010-01-28 (瑞信)

瑞信發表研究報告,指出中國燃氣(384)剛提全購的中裕燃氣(8070)於河南市場處於不俗的位置,中燃預期第二條西氣輸的管道於未來數年開通後,能滿足燃氣的的需求。此外,中燃的管理層又預期,未來包括中裕在內的項目逾120個,能令該公司於採購物料及網絡擴充上有較好的規模效益。

瑞信預期,收購中裕的代價相等2009年23倍至25倍市盈率,會令中燃的盈利增5%,而作價屬合理。該行又指出,中燃的「皇牌」項目屬煤層氣項目,若成功發展價值將會很顯著,雖然仍未有提供投資額及時間表等詳細資料,但中燃表示,會屬該公司的「第三條腿」,有助業務增長。瑞信維持中燃「優於大市」評級,及4﹒25元目標價不變,行業首選為華潤燃氣(1193)。

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