06 Dec 10 - 10萬億谷7大產業

來源: 香港經濟日報
2010年12月06日


10萬億谷7大產業 捉十二五長升股王

最新消息指「中國正在考慮於未來5年，在7大產業上最多投資達1.5萬億美元」，勢為7大產業注入全新動力！今期繼續陪伴大家，捕捉「十二五」一批長升股王！
精讀內容︰

1. 繼續追蹤7大產業最新形勢，有消息指投資規模超過10萬億元

2. 以「太陽能篇、節能環保篇」兩大篇章，分析最新國策

3. 除7大產業外，今期同步追蹤「十二五」大力支持的「保障房」政策

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【最新形勢篇】

本刊今期乘勝追擊，一口氣動用7大版面，本篇主要陳述7大產業最新形勢、「太陽能篇」會分析獲財政部重點扶持的光伏發電工程，「節能環保篇」則會介紹這個作為「7大之首」的產業。

「十二五」除包括7大產業外，本刊亦毋忘分析獲中央支持的「保障房」最新情況，務求陪伴大家賺盡「十二五」升浪！盡早捕捉新一批長升股王！


斥資十萬億 加快國家轉型

在十二五規劃（2011年至2015年）建議中，「7大戰略性新興產業」獲國務院視為「引導未來經濟社會發展的重要力量」。本刊在過去多期（詳見附表），先後為大家分析新材料、節能環保、新能源等產業詳情，推介了一系列受惠股名單。

當中，率先跑出的新材料股，包括海東青（02228）、東岳（00189）、思嘉（01863）等，推介至今1個多月時間，已狂漲介乎38%至61%，升勢驚人。在國策持續扶持下，產業中受惠「倍升股」數目，相信不會只得一間。

最新消息是，外電權威《路透社》引述消息人士指，中國正考慮於未來5年，在7大產業最多投資達1.5萬億美元（相當於10萬億元人民幣或11.7萬億港元），每年最多投資3,000億美元（相當於2.34萬億港元），希望藉此加快中國從「全球廉價商品出口國」走向「高附加值科技提供商」的轉型過程。

投資規模 遠超「新4萬億」

由於上述11.7萬億元的投資規模，已遠超市場當初「新4萬億」的預期，故引起投資界關注！不過，報道未有提及資金來源，亦沒有說明政府的投資方式。

翻查資料，中央曾於2008年底提出為期2年的「4萬億」投資計劃，中央政府承擔了當中的1.18萬億元，其餘由鼓勵企業及地方政府投資，以及銀行貸款。

此外，報道指，該計劃瞄準的領域包括「替代能源、生物科技、新一代信息技術、高端設備製造、新材料、新能源汽車，以及節能環保技術。」雖然同是7大產業，但報道中無論在排列次序，還是產業名稱上，均與國務院早前公布有所出入，未知是繙譯之別，還是另有所指。

在國務院10月公布的《關於加快培育和發展戰略性新興產業的決定》中，首次將7大產業分作兩個類別，節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備產業，四項依序被列為「國民經濟的支柱產業」，着力推動傳統及現有產業，進行結構升級。

至於新能源、新材料、新能源汽車，這三項則依序列為「國民經濟的先導產業」，以加快經濟發展方式的轉變。

提升支柱產業 推動經濟發展

這次「支柱產業」大執位，意味着從2003年起，獲國務院文件定位為「支柱產業」的房地產業地位進一步削弱。自年初起，中央連番出手遏抑房價，並部署提升其他具實力的新興產業，逐步發展成支柱。

國務院希望，憑着上述7大產業的創新能力大幅提升，掌握一批關鍵核心技術，以在局部領域達到世界領先水平；同時，形成一批具有國際影響力的大企業，以及一批創新活力旺盛的中小企業。

再經過10年的努力，相信7大產業的整體創新能力和產業發展水平，將可達到世界先進水平，為經濟社會可持續發展，提供強而有力的支撑。

上周五，中共中央政治局召開會議，分析研究2011年經濟工作，由中共中央總書記胡錦濤主持。會議指出，明年中國保持經濟平穩較快發展具有不少有利條件，但也面臨不少困難和挑戰。又強調，做好明年經濟社會發展工作，對於「十二五」開好局、起好步，具有十分重要的意義。


中央：「十二五」開好局

會議上釋出重要信息，將貨幣政策由「適度寬鬆」調整為「穩健」，這是貨幣政策基調的重大轉變。但「穩健」並非緊縮，《新華社》引述財政部作出解讀，認為「財政政策有必要維持一段時間的適度擴張，但要更有針對性，做到有保有壓，更加注重優化結構，增加有效供給。」反映獲國家大力鼓勵的政策，包括7大產業的地位會愈來愈高。

作為中國工信部長的李毅中，在《求是》雜誌撰文指出，目前中國工業增加值率僅為26.5%，大大低於發達國家35%至40%的平均水平。他認為，十二五是中國加快轉變經濟發展方式的攻堅時期，各方要積極推動工業轉型升級，着力提高工業增加值率、工業整體素質和國際競爭力，促進工業由大變強。

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【太陽能篇】

中央「銀彈」50%補貼 光伏薄膜及玻璃股跑出

中央力谷「金太陽示範工程」及「太陽能電建築應用示範工程」，力爭2012年以後每年應用規模不低於1,000兆瓦，規模之大被市場看好，不過雖然得到中央力谷，但上游多晶硅存在重複建設問題，反而率先跑出是下游的光伏薄膜及光伏玻璃產業，尤其利好中小型光伏薄膜及屋頂型光伏發電項目。

「十二五」期間再生能源方面的發展規劃，並非僅看重提升產能，而是首要着重產業升級，進一步提升技術層面。的確，未來5年間，誰率先掌握了先進的生產技術，誰就是今次「十二五」七大產業的贏家。

中央今次力谷光伏發電產業，乃因無論水力、風電及核電等，發展是各有各的困難，內地以水力發電為主，現在水電裝機已經接近2億千瓦，年發電小時數269億千瓦時，風電2020年定了1.5億千瓦，不過，風電大量裝機容量並沒有併電網，有的地方沒有電網，發展受到一定限制，核電亦因為鈾資源及處理核廢料問題，而發展始終受到局限。

目前，只有光伏發電是不受資源、地域、電網輸送能力及建設規模限制，市場估計，2020年光伏裝機會大大突破2,000萬千瓦的目標，而發展光伏發電，核心是降低成本。有見及此，內地對光伏發電產業率先推出優惠政策，財政部、科技部、住房和城鄉建設部、國家能源局等四部門上周聯合在北京召開會議，對「金太陽示範工程」和「太陽能光電建築應用示範工程」的組織和實施進行動員部署，並公布了首批13個光伏發電集中應用示範區名單。

中央今次出五招力谷光伏發電產業，對未來內地光伏發電規模化應用意義重大，影響深遠，無論是光伏發電、電力上網、應用新技術及完善制度方面，都有全面的照顧，不過，至於仍面對重複建設及產能過剩問題的上游產業，今次受惠程度相對較小，相反從事下游生產光伏薄膜及安裝的公司，受惠程度較大，因為，這些技術都會應用在一般的建築物上，例如靠有光伏薄膜效能的玻璃幕牆吸收太陽能，轉化為電能，除自給自足之外，同時獲國家電網「開綠燈」，售出多餘的電能，本刊推介會是

興業太陽能（00750）、光大國際（00257）、創益太陽能（02468）及信義玻璃（00868）。

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中央五招力谷光伏產業

一、是大幅度補貼，較以往少見出手重，對金太陽及太陽光電建築應用示範項目，中央財政對關鍵設備按中標協議價格給予50%補貼，其他費用按不同項目類型分別按4元/瓦及6元每瓦給予定額補貼，與過往家電下鄉及汽車下鄉的補貼相比，今次對光伏發電產業實行加大用「銀彈」政策，力谷太陽能產業盡快上位。

二、其次是要加快集中示範，探索建立有效的光伏發電商業模式，爭取使園區內具備條件的企業廠房上都安裝光伏發電系統。

三、一直困擾光伏發電上網問題，今次都得到國家電網「開綠燈」，並保障項目併網運行，國家電網將進一步規範及簡化併網程序，對多餘電量按國家核定的當地脫硫燃煤機網標桿上網電價實行全額收購。

四、建立「財政－科技聯動新機制」，通過實施示範工程啟動市場，支持企業加大新技術應用，使光伏發電成本持續大幅度下降，盡早實現光伏發展「平價」上網。

五、採取集中招標，讓優秀企業脫穎而出，做大做強，打造具有國際競爭力的光伏發電生產企業及電站建設、施工、運營企業，促進光伏發電產業健康發展。

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興業太陽能（00750）

▲ 業務：從事光伏建築一體化（BIPV）工程

▲ 前景：將受惠十二五規劃國家政策對新能源行業的扶持，預期將得到政府可觀的補貼。公司剛宣布，於湖南省的新廠房屋頂20MW電站入選「2010金太陽示範工程」名單，政府最多將補貼屋頂電站建設成本50%至70%，以及建設期間其他費用4至6元/瓦。該工程是「2010金太陽示範工程」中標名單83個工程共約170MW中最大的一個。

除此之外，公司旗下珠海興業綠色建築科技的BIPV組件生產改造技術將獲得廣東省省級財政約300萬元（人民幣．下同）的經費支持。公司中期總收入約6.9億元，其中光伏建築一體化工程收入約1.48億元，按年大升47.7%，項目主要為公共及工商樓宇工程。截至中期報告時，手頭合同有約10億元，其中超過40%來自太陽能相關項目。伴隨定單的增加，相信未來光伏建築一體化業務的收入將進一步提升。除了光伏建築一體化工程外，公司自去年下半年起還銷售太陽能相關產品，今年上半年相關收入為6,590萬元，產品包括太陽能熱力系統、太陽能路燈及光伏建築一體化材料，未來太陽能產品將成為公司另一收入來源。

雖然公司中期大部分收入來自傳統幕牆工程及傳統物料銷售，但因BIPV業務的毛利率（約36%）較傳統幕牆業務（約16%）高出很多，因此在毛利方面，太陽能相關業務已佔近半，未來比例相信會顯著提升。

除了中國市場外，公司亦取得海外合同，如於卡塔爾多哈取得合約值約1,770萬美元的大型項目，還取得尼日利亞1,300萬美元的環保光伏小屋項目。

MT投資策略︰買入價：5.60元 目標價：先看7元 止蝕價：4.90元

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光大國際（00257）

▲ 業務：從事環保能源、環保水務及新能源三大板塊

▲ 前景：該公司是十二五規劃的受益者，除了垃圾焚燒發電及污水處理等項目外，公司亦積極拓展太陽能業務。

公司與光伏薄膜組件製造商杜邦太陽能合作，於後者位於深圳光明新區生產基地建設的屋頂光伏發電項目已完成，並已列入國家「金太陽示範工程」。該項目裝機容量約1.3 MW（兆瓦），總投資約2,790萬元（人民幣．下同），是內地目前面積最大的單個屋頂型薄膜太陽能光伏發電系統。

除了與杜邦太陽能合作大型太陽能屋頂安裝工程，光大在江蘇省鎮江市和安徽省懷寧市亦擁有光伏發電項目，預計於今年內建成投運。懷寧項目亦已列入「金太陽示範工程」，總投資額為5,047萬元。而鎮江項目總投資額則為7,349萬元。

公司積極拓展新能源業務，截至六月底，公司新能源項目合共13個，總設計規模年發電量約3.75億千瓦時，預期新能源將成為公司未來盈利的增長動力。除了太陽能、生物質能及沼氣發電業務外，公司還計劃進軍風力發電。

作為中國環保和新能源行業的領軍企業，光大國際目前已取得45個環保及新能源項目，總投資額約94億元。

MT投資策略︰買入價：4.30元 目標價：先看5.5元 止蝕價：3.95元

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創益太陽能（02468）

▲ 業務：為內地最大兼全球第4大的光伏薄膜組件生產商，估計於2009年所佔的全球光伏薄膜市場份額約為4.1%。

▲ 前景：公司主要收入來自離網應用光伏組件，包括太陽能戶用系統、太陽能照明產品及太陽能消費應用系統，佔總收益逾九成，於離網市場保持領先地位，而較高毛利率的BIPV應用光伏組件收入則少於10%。公司於2006年方進入BIPV市場，主要客戶為玻璃幕牆生產商、項目發展商及承建商等。

目前公司BIPV應用光伏組件的銷售額佔總收入百分比相對較小，但預期在補貼政策的鼓勵下，有關業務年增長有望翻倍。

年產能提升至205兆瓦

公司6月底年年產能為145兆瓦，於今年第四季度完成，年產能將提升至205兆瓦。截至6月底止年度實現每瓦約1.01美元的平均年度生產成本，預計有關成本在規模經濟效應下將會持續下降，有利與同業競爭。公司薄膜單結及疊層光伏組件的平均轉換效率分別約為6.0%及6.5%，平均組件售價約每瓦1.76美元。

由於光伏薄膜組件的轉換效率較晶硅光伏組件為低，故平均售價一般亦較低。公司7月開始試產轉換效率達7.0%的光伏組件，目標是於2010年12月及2011年12月前分別以7.5%及9.0%的平均轉換效率開始試產該等光伏組件。

公司於2008年獲中國住房和城鄉建設部門選為光伏建築一體化產品的首選供應商。另外，四名管理層成員更當選為中國國家BIPV技術標準委員會成員。

MT投資策略︰買入價：5.50元 目標價：先看6.50元 止蝕價：4.80元

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信義玻璃（00868）

▲ 業務：為內地其中一間最大及多元化的玻璃製造商，涉及汽車玻璃售後市場、建築、太陽能和浮法玻璃。

▲ 前景：為滿足內地市場對玻璃需求強勁，信義玻璃進一步擴大產能，其中適用於太陽能的超白光伏玻璃產能，預期2011年會增加139%，達69.7萬噸，成為中央力谷太陽能的贏家之一。

信義玻璃早前10月底與蕪湖市政府簽署在當地工業園第三期擴充計劃意向書，首期投資額達10億元（人民幣．下同），該投資計劃將分為3期進行，首期投資涉及10億元，第二及第三期投資額暫未能決定。

超白光伏玻璃產能倍升

該公司現金流強勁，現時手頭現金約8億元，銀行授信額度更高達20億至30億元，並不存在資金壓力，故暫無意集資。根據計劃，企業於蕪湖市的生產基地將由現時的1,200畝擴充至1,900畝，將用作生產超薄、超白電子玻璃基片及下游深加工產品項目，預期兩年內完工投產，屆時超薄電子玻璃產品將佔集團銷售總額10%。

該新開發的超薄電子玻璃產品，主要用於液晶顯示器、電視及手機熒幕等電子產品上，現時全球僅有康寧、旭硝子等3至4間公司生產，在內地基本上全屬進口，但市場需求強大，產品毛利率較信義現時4類產品高。另外，預期於2011年浮法玻璃年產能將增加77.5%，至253.5萬噸。

MT投資策略︰買入價：6.20元 目標價：先看7.50元 止蝕價：5.6元

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【保障房篇】

住建部近日發布通知，2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套，相比2010年的580萬套，增加多達72.4%，同時大大超出了市場預計的500至600萬套。

由於計劃新增的420萬套住房中，公共租賃房將佔主要部分，因此，券商普遍認為對內房股的負面影響不算太大，而保障房政策轉趨積極的原因，與中國極欲推動經濟結構調整，力倡內需，有着密切關係，皆因社會保障制度直直影響居民消費意願，住不得保障，醫療、教育花費高昂的環境下，難讓居民安心消費，因此十二五新政，在這3方面保障政策，必然轉向積極，務求讓經濟結構能轉型成功。

由於中國經濟持續高速增長，城鎮化的發展亦會順勢提速，隨着更多農村人口湧入城市，加上大量的新就業大學生等，樓價升勢無疑讓這些經濟仍處於弱勢的族群止步，住房問題已成為近年構建和諧小康社會的屏障，這點讓中央政府無法坐視不理，因此，保障房發展，即使有融資瓶頸問題，但從社會與民生發展的趨勢，政策乃勢在必行。

住房部：明年建千萬套保障房

住建部的通知亦明確表示，2011年計劃建設保障性安居工程任務為1,000萬套，為落實任務，要各地綜合考慮本地區財力狀況、住房保障狀況等，2011年計劃任務要在原有《2010-2012年保障性住房建設規劃》的基礎上進行調整，並確保將計劃落實到市縣。

根據住建部統計，截至今年9月，全國保障性安居工程已完成投資4,700億元，佔全年計劃的60%，且中央財政692億元專項補助資金已全部下達。按以上數據推算，則明年1,000萬套保障房的建設目標遠超此前市場預期，意味着2011年保障性安居工程投資將達1.4萬億元，達全國房地產投資規模的20%。

隨着保障房的建設的黃金期，也衍生出受惠保障房建設的贏家股，這些贏家大抵可分為兩類，

一是真正接單施工的工程公司，如中國建築（03311）；

二是產品因保障房建設，需求大幅攀升的行業，例如從事排水、供暖、管道、電綫槽等管道生產的企業，代表股有中國聯塑（02128），以及一些主力保障房用的水泥行業，但由於水泥行業，仍受產能與環保問題掣肘，因此，此範疇仍集中前兩者為主，有關股份推介詳見下文。

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中國聯塑（02128）盈利亮點不絕

▲ 業務：內地最大的塑料管道及管件生產商，其產品管件主要用於排水、電力及通訊、燃氣、農用等領域。

▲ 前景：在環保課題下，中國政府鼓勵塑料管的使用，並日漸取代傳統的混凝土及金屬管道，成為重要的建築材料。

在保障房及城鎮化加速發展的形勢下，各項基礎建設，包括住房、通信、排水、電綫電纜、燃氣管道等公、商、民用的各種鋪設，將大量刺激聯塑其下的產品需求，再加十二五期間，各大產業、環保等，均需大量使用各類塑料管道及管件。

一號文件 刺激管道需求

單以近日內地盛傳的一號文件，將積極改善水利工程，當中牽涉的管道需求，對於佔集團總收入逾七成的給水及排水的塑管相關產品，絕對成為未來數年的盈利亮點。

聯塑是一間由順德起家的企業，於1996年開始創立，現時生產設施已拓展至大江南北，在河北、河南、江蘇、南京、四川、黑龍江等地。而其產品，亦主要在中國銷售，由於在市場附近直接生產，可省卻運輸成本。聯塑自2004年開始，也有將產品銷往中國境外客，如非洲、南北美洲及東南亞若干國家，但所佔比例仍相當少。

研發實力也是聯塑的主要競爭優勢，於2008年及2009年，分別獲廣東及湖北相關省份的科學技術廳等機構，評為「高新技術企業」。近年業績增長顯著，2007年至2009年的純利複合年增長率為181.1%，由於09年原材料價格下降，令整體毛利率由08年的13.9%增至22.8%。論估值，中國聯塑也不貴，今明年預測PE分別約11.4倍及9.4倍，可見該股潛力仍未完全反映。

MT投資策略︰買入價：開市價 目標價：先看7元 止蝕價：4.8元

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中國建築（03311）盡享上升周期

▲ 業務：主要從事港澳、中國與杜拜等地的建築與基建投資業務。

▲ 前景：本刊「必勝股」之一的中國建築，在各大業務中，最引人入勝的地方，是內地保障房業務，也是推動公司股價在過去幾個月來持續上升的主要原因。

中國建築近年積極投資保障房屋，可說是少數能夠緊貼到內地房產國策的股份。保障房業務方面，公司自2007年底與天津濱海共同發展的天津市團泊新城西區重建計劃，上月再於天津市東麗區簽訂8.1億元的合約，另外，正在洽談位於成都及重慶的保障房發展計劃，有望於年底前落實。

首10月新簽合約 遠超預期

承如上頁提及，中國住建部下發通知，2011年計劃建設1,000萬套的保障房，預計投資高達1.4萬億元。在此消息下，市場馬上憧憬中國建築將會接獲更多保障性住房項目，令中國建築上周再創出歷史新高。

按經營環境而論，中港澳三地也處於一個上升周期，在在利好中國建築的盈利前景。早前中國建築公布1至10月份經營資料，累計新簽合約額240.4億元，同比09年增長近98%，完成2010年全年目標的120.2%。

公司於中國內地基建投資業務、中國內地建築業務及香港建築業務均增長強勁，同比分別增長50.4%、112.9%和111.4%。截至10月底，公司在手總合約額約604.4億元，未完成合約額約374.3億元，同比09年增長66.9%，足夠未來兩年完成。

值得一提的，還有中國建築自獲母公司全力支持作連串注資後，前景已獲基金廣泛認同，大行亦紛紛調高其目標價，像最近花旗將其目標價由6.3元調升至9.2元。根據彭博資料，中國建築於2011年每股盈利預測為0.448元，即2011年預測PE約16.3倍。

MT投資策略︰買入價：7元 目標價：先看9元 止蝕價：5.8元

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華潤水泥（01313）華南市場優勢明顯

▲ 業務：華南地區的水泥及混凝土龍頭生產商，業務包括有原材料開採，水泥生產及銷售等。

▲ 前景：除保障房外，中央實施行業結構重組併購，淘汰落後產能，有利貴為華南地區水泥龍頭的華泥。

華泥管理層表示，今年的水泥銷量目標為3,000萬噸，至今銷量已達2,700萬噸，並預計全年均價有望達每噸340港元，較09年升25.9%，雖然下半年煤價上升5%，但整體毛利率仍上升不少。

本刊「必勝股」之一的華泥，在華南市佔率約12%，集團亦積極進軍山西，今年8月宣布與山西國新能源簽訂戰略合作協議，合作發展新型水泥項目。公司位於廣東封開縣總投資55億元人民幣的兩條新生產綫在今年初已投產，暫時產能400萬噸，到2012年全部完工後，總產能將達到1,200萬噸，為全球最大單一水泥生產基地。

內地提高行業進入門檻，以及對水泥製造商實行更嚴格能源消耗限制，只要水泥需求持續，則水泥價格將易升難跌，因此，水泥行業的前景，非常視乎日後的需求。

MT投資策略︰買入價：5.85元 目標價：先看6.6元 止蝕價：5.30元

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山水水泥（00691）受惠建材下鄉

▲ 業務：為山東及遼寧最大的水泥生產企業，從事熟料生產綫及水泥粉磨。

▲ 前景：工信部上周出台「水泥行業准入新標準」，明年起實施，淘汰落後產能小企，山水水泥作為內地三大水泥生產企業之一，水泥總產能達到6,500萬噸（明年目標達8,000萬噸），熟料總產能達到3,015萬噸，在建立一定規模下，穩佔東北市場的山水水泥，長遠優勢應能逐步體現。

另外，「建材下鄉」首批據點為山東及寧夏，試點推行初期，以農村住房建設所需的大宗建材下鄉為主，公司正屬受惠之列，國泰君安估計山水水泥收入可因此增加一成。

公司於新疆喀什兩條日產5,000噸熟料生產綫及年產600萬噸水泥粉磨站建設項目已全面動工，可配合西部發展主題．並享有「兩免三減半」的稅務優惠（即首兩年免稅，其後三年稅額減半）。

集團上月底正式納入MSCI新興市場指數，上周五收報6.4元，2010年預測市盈率15倍，估值合理，可候低吸納。

MT投資策略︰買入價：6元水平 目標價：先看7.2元 止蝕價：5.2元

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【節能環保篇】

節能環保產業作為7大戰略性新興產業之首，政策上也將迎來密集發力期。中國環保部副部長吳曉青更表示，據預測十二五期間中國的環保投資需求將超過3萬億元，比十一五期間增加超過1倍，並預計中國環保產業在未來較長時間內年均增速將保持15%至20%。（今期「投資學堂——新興LED行業 步入增長期」介紹節能LED行業，詳見第42至43頁）

近期內地的水利項目發展，更是風靡市場，主要來自兩則報道，一是未來5年內地電力發展基調將定為「優先開發水電、優化發展煤電、大力發展核電、積極推進新能源發電、適度發展天然氣集中發電、因地制宜發展分散式發電」；二是近期傳得火熱的2011年一號文件，將聚焦水利發展。

水利項目的受惠範疇，主要是水利工程的承包、施工，水利管材、水電電機，及供水、節水等配套。

哈動（01133）與東方電氣（01072）除了能受惠以上兩則報道的範疇外，更有新能源發展概念，且兩者的盈利根基紥實，背景實力雄厚，加上行業周期較長，長綫潛力不容忽略。

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哈動（01133）業務優化效益漸現

▲ 業務：按哈動今年中期業績營業額分布，水電設備佔6.8%至9.87億元（人民幣．下同），收益來源仍為火電設備佔69.7%，其餘為電站工程服務、交直流電機等，未完成定單約980億元。

▲ 前景：近期股價表現極佳的哈動，一是估值吸引，據彭博綜合預測，哈動今明兩年PE分別為19.1及18.1倍，均較同業東方電氣的27.5及21.8倍，及上海電氣（02727）的21.5及19.3倍便宜；二是公司處於優化業務組合的彰顯期，盈利對比基數的吸引力大增，是推升股價的主要動力。

哈動近年銳意拓展能源領域，其中核電業務定調為重點推進項目，公司預計2013至2014年可達收支平衡，其後便可實現盈利貢獻。該股上半年的新增定單為154億元，其中核電業務新增定單佔約40%達62億元，相當於去年全年新增核電業務定單總和。此外，哈動於9月宣布與通用電氣合作，正式涉足風電項目。

傳統業務方面，水電設備業不僅步出「冷宮」，內地券商更預期十二五期間水電建設年均開工約2,000萬千瓦，按現時機組造價約800至900元/千瓦，預計年均需求約160億至180億元，作為此範疇的重點企業的哈動，新舊業務前景皆具，值得留意。

MT投資策略︰買入價：12.8元水平 目標價：先看15元 止蝕價：跌穿11元

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東方電氣（01072）擁最佳產能組合

▲ 業務：按東方電氣2010年中期業績的營業額分布，水電設備佔7.1%至11.8億元（人民幣．下同），火電設備仍為主要收益，佔比為62%，其餘按次序為風電、核電等設備。

▲ 前景：東氣為一眾電力設備股中，估值最貴的公司，其貴於管理層擁有長遠目光，對行業發展早着先鞭，像核能、風能等新能源領域，公司早年已積極部署，才能擁有如今被外資大行稱讚擁有最佳產能組合，盈利表現出色。

東氣1至9月實現營業收入259.68億元，同比增13.63%，毛利率提升2.5個百分點至18.97%，淨利潤增長62.9%。公司第三季度新承接定單168.6億元，較上半年有明顯提升，內地券商預估其在手定單超過1,400億元。

傳統業務方面，火電收入增速或有所下降，但市場佔有率仍保持穩定，汽輪機和發電機佔內地市場40%，電站鍋爐佔30%，未來公司將加大國際市場開發力度；水電被視為清潔能源發展的首選產業，十二五有望將行業周期從谷底扳升，作為龍頭的東氣可受惠。

中短期盈利增長亮點仍在風電與核電上，公司的核電技術領先同業，核常規島設備在內地市佔率高達50%，前三季度公司核電設備收入達25.85億元，較去年同期增2.7倍，核電設備毛利率升至14.32%。核電銷售收入佔主營銷售收入比重升到10.11%。目前東方電氣核電在手定單超過400億元，水平遠勝同業。

MT投資策略︰買入價：37元以下可吸 目標價：先看48元 止蝕價：跌穿33元

25 Apr 2010 - 光大國際 (0257) 09年全年業績

根據統計，在整個“十一五”期間（2006年 - 2010年），相關的環保預算就達到了1.4億人民幣，但進到“十二五”（2011年～2015年）計畫期間，相關的節能減碳的預算將較“十一五”成長超過一倍，預估環保產業將會有平均15%～20%的年成長，“十二五”期間環保產業的產值將達到4.92兆，因此市場也相當看好有關的產業， 像是替代能源的相關個股， 如中國高速傳動(0658) 、陽光能源(0757)、興業太陽能(0750) 、中國風電(0182)、中電新能源(0735)、香港新能源(0987)、以及中科環保(0351)等的股價已上升不少，又中國大陸對於「水體污染控制及治理」定為專項實施方案，因此擁有污水處理技術的公司，如光大國際(0257)和天津創業環保(1065)，在未來也是相當被看好的公司。

內地環保龍頭 光大國際(0257)主要經營3大業務，環保能源、包括垃圾焚燒發電、工業固體廢物填埋場以及拓展中的環保產業園，共11個項目。環保水務包括於山東省及江蘇省的污水處理項目。新能源業務，包括沼氣項目、污水源熱泵項目和生物質能熱電聯供頁目等。於09年度，集團簽約10個新項目，總值人民幣27.7億元，尚有三個總值約4.36億元的在10年度簽約，隨着建造工程陸續展開，將維持盈利增速（按入帳方式，公司只會在工程成本佔有三成時，才入帳建造收益）。

公司簡介／主要業務	光大國際 (0257) 主要業務為建造、環保項目運營（污水處理廠、垃圾焚燒發電廠、沼氣發電廠及工業固體廢物填埋場）、環保科技及工程管理、收費橋樑運營、物業投資及管理及投資控股。
目前市值(港元)	144.15億
現時股價	$3.96 (2010-04-27 收市價)
2009年PE	34.74
2009年每股盈利(港元)	0.1139 港元
2009年每股盈利增長	5.5 %
2009年 PEG	6.32 (= 34.74 / 5.5)
2008年 ROE	12.9%
2009年 ROE	10.1%
目標價(港元)	4.62元 (摩根士丹利) 4.80元 (CIMB)

藍色揀股

中短線	✔ (2010 及11 年度進入建造高峰期)
長線	- (未能判斷)
2009年 PEG < 1	✖
2010年 PEG < 1	尚未計算
ROE 保持15%以上	✖ (10 - 12.9%)
營業額 穩定增長	✖ (09年下降 )
EPS 穩定增長	✖ (08年下降 )
國策支持	✔ (節能環保產業規劃有望出台)

光大國際 (0257) 2009年業績

3月10日 光大國際(0257) 公布截至09年12月底全年業績，錄得純利3.7億元，按年升9.7%，每股盈利11.39仙，派末期息1.2仙。若扣除一次性非經常收益的因素，核心業務增長20%。

09年純利上升主要受惠於環保業務毛利增加所致，但由於旗下濟南廢物燃燒發電項目的建造收入驟減，抵銷了污水處理項目的強勁增長。

光大國際(0257) 主要業務分開三部分，包括以垃圾焚燒發電的環保能源、污水處理的環保水務及新能源發電。

廢物燃燒發電業務：經營表現強勁，但建造收入疲弱。光大國際(0257) 2009 年度共處理172萬噸家庭固體廢物、22,000 立方米工業固體廢物及生產365吉瓦時的上網電力，分別相等於按年增長84%、57%及96%。環保能源業務的經營表現如此強勁，主要是宜興及江陰廢物燃燒發電項目的貢獻加大，加上蘇州廢物燃燒發電二期（2009 年下半年投入商營）及廣州廢物燃燒發電項目（2009 年上半年投產）的新增貢獻。盡管經營表現強勁，但環保能源項目的息、稅、折舊及攤銷前盈利僅按年增長3%至2.8億港元，主要歸咎於環保項目的建造收入按年驟跌55%。

污水處理業務表現強勁。光大國際(0257) 的環保水務項目在2009 年共處理3.9 億立方米污水，按年增長7%。盡管污水處理量增長溫和，但由於濟南及青島項目的污水處理費提高，促使環保水務業務的息、稅、折舊及攤銷前盈利按年激增51%至3.4 億港元。不過，由於濟南項目升級改造及興建濟南歷城項目及濟南西客站污水處理竣工，期內建造收入僅按年增長5%。

業務	08年營業額 (%)	09年營業額 (%)	YoY 增長
1. 垃圾發電+新能源
1a. 建造	31.9%	15.2%	-55%
1b. 運營	7.4%	11.7%	+49%
2. 污水處理
2a. 建造	27.1%	30.0%	+5%
2b. 運營	13.0%	18.5%	+35%
3. 財務收入	13.6%	18.1%	+26%
4. 收費橋樑	5.8%	6.4%	+6%
5. 投資物業	1.1%	0.1%	-94%

2010-2012年預期

2010 及11 年進入建造高峰期。光大國際(0257) 今後兩年將有十個環保項目開工，故預期未來2年建造收入將出現高速增長。市場預計新項目落成，將可拉動公司10至12年收入及盈利每年增長。摩根士丹利預期2010-2012年 光大國際(0257) 複合收入及盈利增長達30%及28%，提升垃圾發電能力86%，以及污水處理能力42%，相信光大國際於快速增長的垃圾發電市場仍具領導地位。

光大國際(0257) 09年底手頭現金約20.2億元，包括早前配股集資14.3億元，加上取得銀行10年期貸款額度2億美元，因此可應付新項目資金需求。

近年業績摘要

中國光大 (0257)	港元
2006年 營業額	8.8億元 (增長 565.2%)
2007年 營業額	13.5億元 (增長 38.2%)
2008年 營業額	18.6億元 (增長 38.2%)
2009年 營業額	17.7億元 (增長 5.2%)
2006年 EPS	0.1592 元 (增長 280.0%)
2007年 EPS	0.1089 元 (下降 31.6%)
2008年 EPS	0.1080元 (下降 0.8%)
2009年 EPS	0.1139 元 (增長 280.0%)
2010年 EPS (E)	0.133 - 0.160元 (E)

利好：
■　國家環保意識提高，內地政府著力減少碳排放量。光大國際三大業務包括污水處理、垃圾發電及新能源業務，未來均會受國策支持。
■　10個重要項目在2010 年動工，公司將在2010 及11 年度進入建造高峰期，並應促使2010 年度收入及盈利快速增長。

風險：
■　垃圾發電項目，投資年期長，未來負債沉重
■　估值不便宜

3年週線圖


1年日線圖:


參考:
1. 京華山一，中國光大國際(0257 HK)，2010年3月15日
2. 骷髏會，國策雖利好 光大國際隱憂處處，2010年1月15日
3. 林瑞芬，垃圾及污水處理業有錢途光大國際候低收集，2010年3月15日