27 May 11 - 利信達(0738) 全年業績

中國政府在第十二個五年計劃中將「擴大內需」作為其優先重點發展之一。政策的落實將加速由出口主導經濟轉型至內需主導。持續城市化及收入分配改革亦進一步支持了中國中產階級的發展。這些發展於中長期將對中國增長迅速的消費市場帶來積極影響。

利信達（0738）旗下的LE SAUNDA，是深為港人熟悉的鞋品牌，近期致力發展內地市場，內地的收益比重已佔總額的79.3%。

利信達（Le Saunda，0738）在昨日收市後公布截至2月底止全年業績。上半年盈利0.60億元，下半年盈利1.06億元，全年純利增加37%。

■　31 Oct 10 - 利信達(0738) 中期業績
■　27 Jul 10 - 利信達(0738) 全年業績

公司簡介	利信達(0738) 主要從事製造與銷售皮鞋。
市值(港元)	25.38億
現時股價	3.97元 (2011-05-27 收市價)
市盈率	15.04倍
每股盈利(港元)	0.2636港元
股東資金回報率	--

利信達（0738） 全年業績

利信達（0738）公布截至2月底止全年業績，收益升32%至13.2億元，毛利增36.7%至8.3億元，純利增37%至1.7億元，每股盈利26.36仙，派末期息8.7仙。上年同期派7仙。

顯示集團鞋履業務盈利能力的基本溢利亦錄得53.5%增幅至1.63億元。

期內，毛利率提高2.3個百分點至62.9%，原因為零售市道表現強勁及消費能力增強。

零售業務仍然是集團收益的主要來源，佔綜合收益的91.3%。受惠於香港、澳門及中國大陸銷售額強勁增長，集團零售分部的總收益較去年同期增長37.7%至12億元。於回顧年度，整體同店銷售增長約14%。

集團於香港、澳門及中國大陸共營運766家零售店舖，較去年的店舖數目增加198家。期內本港及澳門、內地Le Saunda及內地CnE的零售均價分別升9.81%、2.1%及3.55%。佔內地收入約三成的CnE品牌轉虧為盈，純利率雖仍低於5%。

截至2月底，現金結餘淨額增22%至3.5億元。

利信達（0738）去年財政年度實際稅率由19.2%增加至20.1%，集團目前享受的所有中國稅務優惠將於2011年底屆滿，預期實際稅率會逐步上升至接近25%。香港業務的實際稅率維持在16.5%。

綜合收益	銷售組合	按年增長%
零售業務 - 中國	10.46億元 (79.3%)	增41.6%
零售業務 - 香港及澳門	1.58億元 (12.0%)	增16.7%
出口	1.15億元 (8.7%)	(8.1%)
總收益	13.2億元 (100%)	增32%

產品類別	銷售組合	按年增長%
女裝鞋履	76.6%	增45.3%
男裝鞋履	12.9%	增22.8%
女裝手袋	10.5%	增15.1%
總數	100%	--

店舖數目	2009年8月止	2010年8月止	2011年2月止
香港及澳門	自營17	自營15	自營15
中國大陸	自營310，特許經營155	自營480，特許經營152	自營569，特許經營182
總數	自營327，特許經營155	自營495，特許經營152	自營584，特許經營182
總數	482間	647間	766間

發展 及 2011年目標

利信達（0738）行政總裁劉舜慧表示，本年度將新增150至200間店；當中，香港最多佔3間，其餘全部處於內地，目標2012年8月內地店舖數目，由上年度的751間，增至1000間。

從地區上劃分，除珠江三角洲及長江三角洲外，集團將分配更多資源發展潛力可觀的地區，如福建、遼寧、雲南、湖南及安徽省。

為滿足零售業務的增長需求，利信達（0738）已提升其順德及高明生產基地的規模。高明新生產基地已配備一條新生產線，並已於2010年7月開始試產。

利信達（0738）去年整體同店銷售增長13.6%，目標今年可提升至15%。行政總裁劉舜慧強調內地仍有很大發展空間，將會加大力度擴展男裝品牌，針對中高檔市場，現時男裝業務佔收入約10%，希望今年能提升至20%。 同時集團會繼續優化產品和改善產品結構，相信毛利率會有1-2個百分點的改善空間。

利信達（0738）「五一」黃金周期內本港同店銷售增長達雙位數字，但內地受累價格限制，內地業務同店銷售僅錄得單位數增長。 「五一」黃金周期間，內地業務同店銷售增長遜色，主因價格限制令內地零售業務的推廣模式有所變化，不少商家不再同時出示原價及優惠價，而是以一口價形式銷售，對折扣策略更為審慎。

該集團旗下另一品牌「CnE」去年同店銷售增長僅單位數字，但3月份已見改善，增長逾10%，希望今年該品牌的純利貢獻可超過5%。

另公司為保證產品品質，亦計劃增加生產線，料今年整體資本開支為5,000萬至6,000萬元。





產品成本

利信達（0738）指，原材料價格今年仍會有一定上漲，但漲幅已較去年底放緩，加上人民幣升值，將可抵銷部分原升幅。此外，她指，今年香港業務的單價將增加10%，而內地亦有單位數升幅，將成本轉嫁給客戶。

利信達（0738）表示，工資佔產品成本約15%，對毛利影響有限，預計今年工資增幅8%至10%。而租金方面，本港租金增長今年料超過20%，但由於部分店舖今年不需要續約，因此可抵銷部分成本壓力。




5年計劃

利信達（0738）制定「五年計劃」，冀豐富品牌組合，以增加市場佔有率。公司即將推出新品牌「LineaRosa」，瞄準內地「80後」。新品牌定價較「le saunda」略高，主因目標受眾對價格較不敏感。公司希望「le saunda」能在斯文之外，也都有些另類風格。另外，公司正與海外中高端品牌洽商代理事宜。

集團現時經營「le saunda」和「CnE」兩個品牌。「le saunda」定位為年齡層介乎25歲至35歲的行政人員。CnE則走20歲至30歲年輕少女路線。

利信達（0738）過往一直嘗試拓展新品牌，但收效甚微。公司2007年曾于本港推出品牌「CnE」，主攻年輕人市場，但1、2年後便逐漸淡出。但「CnE」轉戰內地之後，銷售情況卻大相徑庭，現時已有250間店舖。行政總裁劉舜慧解釋，其內地網路大多為商場專櫃，租金當中涉及盈利分成，對商家較為公平。

利信達（0738）擬於5年內，將店舖總數增至2，000間，今年則會再新增200間店舖。公司截至2月底已有766間店舖，料到明年8月底，就能超過1，000間。





短評

利信達（0738）早前已經有偷步炒業績，股價已從便宜變為合理。

利信達（0738）去年純利增加37%。如果不計外幣匯率換算所產生之虧損和其它收益，純利增長更高。 下半年的營業額和盈利都比上半年高。

相比 百麗國際（1880），利信達（0738）毛利率62.9%，低於百麗國際（1880）鞋類的毛利率68%，但高於整體的毛利率55.7%。 同店銷售增長約14%亦低於百麗國際（1880）的同店銷售增長17%。 百麗國際（1880）去年收入上升20%至，純利上升35% 而利信達（0738）收入上升32%至，純利上升37.7%。

利信達（0738）繼續擴張內地版圖，尤其落戶於二線城市，以捕捉中國快速城市化及購買力增強所帶來的市場機遇。近年男士內需概念興起，相關股份表現突出，利信達除了女裝鞋之外，亦經營男裝鞋。 按產品分類，女裝鞋履仍然是集團的主要收益貢獻項目，符合「揾女人錢較易」這件事。 所以筆者對 高檔男裝鞋履「Itauomo」期望不高，相信只是集團的增加收入來源 和 橫向擴展的策略。

雖然利信達（0738）的市值少於百麗國際（1880）50份之一，15倍市盈率 相比 32倍市盈率的百麗國際（1880）discount 大得有點過份。

百麗國際（1880） 業績 百麗國際（1880）去年業績符合預期，收入上升20%至237億元（人民幣‧下同），純利上升35%至34.2億元。全年錄得17%的同店銷售增長，較上半年的18%略為放緩。期內百麗積極擴大店舖網絡，鞋類店舖數目增加23%至8,312間。大部分新店於下半年開業，預料今年將會帶來更大貢獻。八成鞋類店舖位於二、三線市場，公司將繼續集中於滲透率較低的城市擴張。 全年盈利34.2億元，下半年盈利18.7億元，較上半年增長稍放緩。 店舖增加及同店銷售增長強勁，帶動鞋類收入增長25%至146億元。由於公司減少提供折扣及併購品牌業務的毛利率改善，去年毛利率上升2.6個百分點至68%。公司亦有效控制成本，鞋類的經營利潤率改善2.3個百分點至23.7%，令公司經營盈利升38%至34.7億元。另一方面，運動服的盈利能力顯著改善，去年收入溫和增長13%至90.5億元，同店銷售增長回升至5%，經營利潤上升31%至5.77億元。精簡表現欠佳的店舖後，百麗繼續拓展運動服飾業務，去年底店舖總數合共為3,655間。面對成本上升壓力，公司透過調高平均售價及減少價格折扣抵消，維持毛利率高企。百麗財政狀况穩健，公司持有淨現金52億元。 百麗（1880）料整體第二季鞋類產品方面的同店增長，會較第一季的 22%更高，亦遠高於集團年初預計的 10%至 15%目標。百麗國際（ 1880）行政總裁盛百椒解釋，業務表現理想的主因，是集團在 09年開始已優化市場管理，並受惠整體零售市場恢復暢旺所致。他又指，今年產品只平均加價 3%至 5%左右，反映增長主要由銷售量所帶動。 盛百椒表示，今年面對成本上漲壓力，預料工資增幅 15%，去年則為 12%；另外今年附加稅支出亦大增，但他有信心透過提升營運效率，令經營利潤率保持在穩定水平。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	3.41億元	7.224億元
2007年 營業額	3.54億元	7.82億元 (增長8.0%)
2008年 營業額	4.08億元	9.10億元 (增長16.4%)
2009年 營業額	4.12億元	10.00億元 (增長9.9%)
2010年 營業額	5.34億元	13.20億元 (增長32.0%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2007年 盈利	0.21億元	0.78億元
2008年 盈利	0.40億元	0.72億元 (下降7.7%)
2009年 盈利	0.36億元	1.23億元 (增長70.7%)
2010年 盈利	0.60億元	1.69億元 (增長37.7%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2007年	$0.033	$0.123 (下降32.0%)
2008年	$0.063	$0.113 (下降8.1%)
2009年	$0.057	$0.1925 (增長69.9%)
2010年	$0.094	$0.2636 (增長36.9%)

參考:

1. 利信達集團 738 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110526/LTN20110526109_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101027/LTN20101027653_C.pdf
http://www.lesaunda.com.cn/InvestorRelations-pdf/C20101104.pdf

2. 利信達
http://www.lesaunda.com.cn/hk/clqs.htm

3. 利信達推新品牌“LineaRosa” 攻內地80後

4. 利信達：內地「五一」增長遜港
http://www.wenweipo.com/news_print.phtml?news_id=FI1105270014

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

27 May 11 - 加碼 特步國際(1368)

投資組合成立於31 Dec 2009。今年起計，27 May 2011為止變動為 (1.65)%，同期恒生指數變動為0.36%。現時投資組合中，股票佔85.3%，而現金佔14.7%。

		31 Dec 2010	27 May 2011	變動
1	投資組合	$633,343	$622,882	(1.65)%
2	恒生指數	23035.45點	23118.07 點	0.36%
		31 Dec 2009	30 Dec 2010	變動
3	投資組合	$500,000	$633,343	26.67%
4	恒生指數	21872.5點	23035.45點	5.32%

恒生指數 一周累跌88點，收23118點

港股有歐債陰霾下，本周未能承接上周升勢，反覆走弱。本周初歐債危機再起波瀾，多國評級再遭下調，港股上周收復的十天線及二萬三再度失守，大市被震散。至本周中期，大市更曾低見22519點，期後大市低位見買盤吸納，見技術反彈。至本周後期港股終重上十天線，更重上二萬三，最高造23150點，創出「四連升」紀錄。最終大市一周收23118點，累計全周微挫81點或0.4%；國指一周揚13點或0.1%，收報12960點。本周平均每日成交594億元。

惠譽將希臘信貸評級下調三級，標普亦將意大利的主權信用評級前景降至「負面」，另5月份滙豐中國PMI初值創10個月新低，滬指周一（23日）挫近3%創出四個月以來最大單日跌幅。多個外圍消息影響港股周一被震散，裂口低開256點後，穿十天線（23092點），其後大市愈走愈低，淡友夾擊推冧港股，最終全日狂瀉488點。

港股於周二（24日）繼續走軟，一度於22700點上下穿梭，最終大市全日微升19點，全日上下波幅只有123點。港股交投淡靜，全日成交519.46億元，為3月7日延長交易時段以來最低成交金額，亦是今年以來最少全日交易金額。

美股及中國股市疲弱，令港股周三（25日）大市未能打破悶局，更曾低見22519點，最終全日大市升16點。港股周四（26日）繼續升勢，更一度接近十天線水平，全日升153點。港股周五（27日）再走高，更升破二萬三及十天線，全日升217點，創「四連升」紀錄。



股市新聞

▪　　利豐（0494）（暫交易編號：2909）遭瑞銀唱淡，降目標價至9元，股價一周挫13.5%，收報16.2元。創52周新低。
▪　　思捷環球（0330）遭Capital減持543萬股，股價持續向下，股價一周挫5.8%，收報28.6元。創逾兩年新低。
▪　　早前跌勢急勁的「中投三寶」之一保利協鑫（3800）一周瀉12.9%，收報3.78元。
▪　　超大現代農業（0682） 週四表示﹐香港《壹週刊》一篇指責超大現代誇大公司數據的報導與事實不符。 受《壹週刊》的報導影響，超大現代股價大跌21%，至3.67港元，此前一度跌25%，至3.48港元，創2009年3月以來的最低水平。 超大現代在一份提交香港交易所的公告中稱﹐《壹週刊》報導的內容與事實不符，並稱，該該公司保留追究法律責任的權利。 超大現代（0682）在中國從事水果和蔬菜種植及加工業務。公司申報回購220萬股，主席郭浩增持100萬股，超大現代農業（0682） 週五回升5%，至3.79港元。
▪　　米蘭站（1150）週一首日上市，收報2.77港元，一手賬面賺2200港元。週五收市報2.39元。
▪　　嘉能可（0805）週四首日上市，全日高低位65.7/64.55元，收市報64.9元，較招股價較招股價66.53元低1.63元或2.5%。週五回升，收市報67.05元。


瑞銀將利豐目標價狠劈四成半，由16.5元削至9元

瑞銀向客戶發出電郵，建議繼續沽售利豐（0494）（暫交易編號：2909），並指以2011年企業價值對除息稅前盈利（EV/EBIDTA）計，仍高達24倍；而且利豐營業開支因為應付新3年計畫而有所增加，去年便已升五成一之多。

瑞銀報告提及利豐（0494）今年起3年內，將分別有5億、15億和25億元應付收購代價可以回撥，將可推高2011至2013年度盈利。

今次觸動到利豐澄清的瑞銀消費品行業分析員梁裕昌（Spencer Leung）（村長 梁思浩 ??），主要負責跟蹤體育服裝、鞋履、百貨等零售股份，研究利豐有不短的時間。早於去年 6月底，瑞銀將利豐評級由中性降至沽售，目標價由 21元降至 16.5元（折算為拆細後的股價．下同），當日開市價為 19.175元，即日下跌 8.3%。雖然梁裕昌此後維持沽售評級，但利豐升勢持續，於今年 1月 24日最高見 25.925元，升幅達 35.2%，沽售建議捱了大半年，股價終於高位回落。

利豐罕有發公告回應大行報告，利豐逐點反駁瑞銀觀點

１）
瑞銀：在新會計制度下，當利豐新收購的項目表現不達標、購入代價獲得調整時，集團毋須再多支付的金額，將可撥回至損益表上作為盈利，而確認的商譽不須要接受減值測試。
利豐：陳述是錯誤的。商譽在每年有減值迹象出現時，都要進行減值測試。

２）
瑞銀：利豐採納新會計準則，容許集團把毋須額外支付的收購代價轉換為盈利。
利豐：陳述有誤導成份。會計準則不允許管理層酌情將額外的收購代價轉換為盈利，如代價的公平值有變動，是需要在損益表中反映出來，但這是集團必須硬性應用的準則，採納與否並非為管理層的酌情選擇。

３）
瑞銀：利和被收購後的首兩個月錄得 500萬美元虧損。
利豐：陳述不正確。利和被收購後兩個月，為利豐帶來 500萬美元的除稅前溢利，報告所說的 500萬美元虧損，其實是利和的物流業務在收購後的核心經營業績，不代表利和的整體表現。

４）
瑞銀：估計利豐在 2011/12/13年度，可分別有 5億元/ 15億元/ 25億元的原本應付收購代價，最後轉化為盈利。
利豐：截至現時為止，利豐沒發現任何狀況改變而需要撥回可能要支持的收購代價，不理解瑞銀的估算基礎。

投資組合更新

這個星期事忙，只能簡單的寫下買賣紀錄，skip 個股的短期看法。

筆者的投資組合投資組合這星期則下跌了2.24個百分點，未止跌，而恒生指數這星期下跌了81點。

投資組合內的這幾隻股票在這星期間的表現是：

■　大昌行（1828） 下降8,3% 至 7.74元 （投資組合 17%）
■　六福集團（0590） 上升8.1% 至 32.20元 （投資組合 15%）
■　中國聯塑（2128） 上升2.4% 至 6.52元 （投資組合 10%）
■　信義玻璃（0868） 下降11.3% 至 7.44元 （投資組合 7%）
■　特步國際（1368） 下降1.3% 至 5.89元 （投資組合 8%）
■　茂業國際（0848） 下降6.5% 至 3.90元 （投資組合 7%）
■　銀泰百貨（1833） 下降0.3% 至 12.92元 （投資組合 4%）


特步國際（1368），茂業國際（0848），銀泰百貨（1833）

筆者這星期加碼特步國際（1368），茂業國際（0848）。另外，減持了銀泰百貨（1833）。
■　26 Mar 11 - 特步國際(1368) 全年業績
■　31 Mar 11 - 銀泰百貨(1833) 全年業績



信義玻璃（0868），中國聯塑（2128）

筆者這星期減持了信義玻璃（0868），等待回升購回，而今日似乎已經停止下跌。
■　22 May 11 - 信義玻璃 (0868) 配股
■　18 Mar 11 - 中國聯塑(2128) 全年業績



購入
■　特步國際（1368），4000股，5.86元
■　茂業國際（0848），6000股，4.00元
■　中國信貸（8207），20000股，1.90元
■　大昌行（1828），2000股，8.08元

沽出
■　信義玻璃（0868），3000股，8.48元 （購入價 6.30元）
■　信義玻璃（0868），2000股，8.48元 （購入價 6.78元）
■　信義玻璃（0868），3000股，8.48元 （購入價 8.37元）
■　信義玻璃（0868），1000股，7.32元 （購入價 8.37元）
■　信義玻璃（0868），4000股，7.32元 （購入價 6.13元）
■　中國聯塑（2128），1000股，6.45元 （購入價 7.70元）
■　中國聯塑（2128），3000股，6.45元 （購入價 6.40元）
■　銀泰百貨（1833），2000股，12.88元 （購入價 11.24元）

組合以中線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。


註:
1.　　交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2.　　投資組合金額和股數，按真實比例顯示。
3.　　以下股息尚未計在「實現損益」內
▪　保利協鑫 （3800），港元 0.0510 股息，15000股，除淨日 2011/05/09
▪　勝獅貨櫃 （0716），港元 0.0800 股息，6000股，除淨日 2011/05/23
▪　中國聯塑 （2128），港元 0.1200 股息，8000股，除淨日 2011/05/27
▪　銀泰百貨 （1833），人民幣 0.0500 股息，2000股，除淨日 2011/05/30
▪　嘉華國際 （0173），港元 0.0100 股息，除淨日 2011/06/10
▪　利信達 （0738），港元 0.0870 股息，除淨日 2011/07/13

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25 May 11 - 中國金融國際(0721)

鑑於中國經濟擁有不斷增長的內需市場和基礎設施投資作主要原動力，中國金融國際（0721）正投資內地小額貸款及擔保公司業務，張化橋看來 也看好 正進軍擔保及小額貸款業務之投資項目的這公司而入股。 筆者簡單一看半年間 股價升幅近四倍的公司資料。

在內地存款準備金率高企、資金緊縮及銀行借貸限制增加的大環境下，信貸業務應大有可為。人民銀行近期調高大型存款類金融機構的存款準備金率及短期貸款利率。這些措施開始見效：新增貸款同比下跌。這些措施本來是為了控制通脹，但卻令對中國經濟貢獻良多的中小企遭遇信貸緊縮。2010年至今已經11次提高存款準備金及加息4次。短期來看還會繼續提高存款準備金及加息，而這兩項政策對借貸市場及貸款企業帶來商機和發展的機會。

正開拓內地小額貸款及信貸擔保業務的中國金融國際（0721），獲瑞銀中國投資銀行部副主管張化橋斥資3000萬元入股撐場。

中國金融（0721）5月20日公佈，以每股0.5元配售6000萬股新股予「民企之父」張化橋。配股完成後，張化橋將佔中國金融國際（0721）1.46%股權；至於曾任中國水務（0855）行政總裁的單一大股東兼主席杜林東，持股則由15.86%攤薄至15.63%。

張化橋承認入股中國金融（0721），並表示是看好集團前景所以認購。現時張化橋仍在瑞銀擔任中國投資銀行部副主管，他說，此項投資“我已經向瑞銀申請而且獲批准了”。他強調，入股純屬私人投資，與瑞銀無關。

中國金融國際（0721）

中國金融國際（0721）前身為明陽資本，主力內地投資業務，去年更開始變身力攻內地各類信貸服務，早前已分別斥資6000萬元及1.5億元人民幣，入股天津及江西景德鎮的小額貸款服務公司。

中國金融（0721）於今年3月引入劉寶瑞為集團行政總裁，劉氏此前曾在深圳發展銀行擔任副行長。去年12月，公司以每股0.25元配售近6億股，融資近1.5億元作潛在投資用途。現時股東包括亞洲聯合、漢陽投資等。由去年10月至今，中國金融（0721）股價升幅近四倍。

公司簡介	中國金融國際（0721）為一間投資公司，主要從事於香港及中國之上市與非上市投資業務。
目前市值 (港元)	21.04億
現時股價 (港元)	0.52元 (2011-05-25 收市價)
市盈率 (倍)	47.27倍
2010 每股盈利(港元)	0.0111港元
股東資金回報率 (ROE)	9.4%

中國金融國際（0721）中期業績

中國金融國際（0721）公布去年底止中期業績，營業額1.21億元，按年上升34.6%；錄得純利744萬元，倒退89%，每股盈利0.28仙，不派息。




人事變動

中國金融國際（0721）前身為明陽資本。 中國水務（0855）的行政總裁杜林東于6月辭任，並出任明陽資本的執行董事及主席，于11 月再改名為中國金融國際（0721）投資（721），目前杜林東是公司的最大股東。

自2011年2月8日起，中國金融國際（00721）委任劉寶瑞為公司行政總裁兼執行董事。 劉寶瑞曾經任職深圳發展銀行，擔任副行長職務，並長期主管該行的企業銀行及零售銀行業務。



配售股份

去年11月，中國金融國際（721）配售新股4.967億股，每股作價0.15 元，集資凈額7400 萬元，用於潛在投資。

去年12月，中國金融國際（721）向11名認購人配售合共5.97億股新股，佔擴大已發行股份16.55%，每股認購價0.25元，集資1.49億元。配售完成後，大股東杜林東的持股量由17.52%，被攤薄至14.62%。11名認購人包括亞洲聯合、漢陽投資管理、裕興發國際貿易、興悅投資及7名獨立人士。

今年5月，中國金融（0721）以每股0.5元配售6000萬股新股予張化橋。配股完成後，張化橋將佔中國金融國際（0721）1.46%股權。

	持股人	配股完成前 百分比	配股完成後 百分比
1	控股股東及董事	6.53億股 (16.13%)	6.53億股 (15.89%)
2	承配人 張化橋	--	0.60億股(1.46%)
3	其他股東	40.46億股 (83.87%)	40.46億股 (82.65%)
4	總計	35.29億股 (100%	36.29億股 (100%)

小額貸款、貸款擔保業務

公司改名為中國金融，目標當向金融方面發展，以下面所述四項投資來看，如能實現，應以提供擔保為主，亦經營小額貸款。

中國金融國際（721）去年底公佈四項發展︰

一、 簽訂框架協議，注資3.3 億元，以收購武漢信用擔保股權24.81%。其業務是向中小型企業提供擔保，幫助有關企業取得武漢市金融機構的貸款。

二、 已訂立認購協議，注資3600 萬元，認購江西漢辰擔保股權30%。其業務是向中小型企業提供擔保，幫助有關企業取得江西省金融機構的貸款。

三、 成立附屬公司並訂立合營協議，投資3000萬元，佔股權30%。合營公司從事提供快速及靈活小額貸款及信貸予江西省南昌市的中小型企業、個體及農民經營者。中國金融（721）將為最大股東，其餘七名股東是江西、武漢、南昌及深圳各地的企業。

四、 成立附屬公司及訂立另一項合營協議，投資4500萬元，佔股權30%。合營公司從事提供擔保予中小型企業，以協助有關企業自江西省金融機構獲得貸款。 此合營公司其餘股東是南昌、江西及武漢企業。







參考:

1. 中國金融國際 721 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110323/LTN20110323579_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110131/LTN20110131637_C.pdf

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24 May 11 - 信義玻璃(0868) 錢景概念俱全

信義玻璃（00868） 「錢景」概念俱全

來源： Investor

太陽能玻璃供不應求，信義擬分拆太陽能玻璃業務獨立上市。


大市陰晴不定，突顯實力強勢股之可取。商品市場下跌拖累港股尋底，油價急跌，令資金轉投低風險、具業績支持兼有炒作概念的強勢板塊。信義玻璃（00868）業績驕人，且有光伏玻璃分拆概念，表現一直優於大市，抗跌力較強，現價宜長宜短、攻守兼備，可逢低分段收集，中期值博率高逾3成，更是長線增值策略投資不二之選。

需求增龍頭受惠

信義核心製銷汽車、節能建築、太陽能及優質浮法在內等多種玻璃產品。國家發改委能源研究所指出，2020年國內光伏裝機容量目標至少要到5,000萬千瓦，按去年底光伏併網發電總裝機容量僅600萬千瓦計算，意味未來10年的年複合增長率達25%；國內今年保障性住房建設達千萬套，玻璃需求增加，信義為行業龍頭，受惠匪淺。

集團業務增長動力強勁，2010年盈利15.7億元，激增約1倍。受惠銷售成本下降及改良高增值產品組合，以及浮法玻璃及太陽能玻璃毛利率顯著改善，毛利率由36.9%升至40.1%。過去5年營業額及盈利的年複合增長率分別為34.7%及41.8%，未來盈利前景仍可保持相若增幅，被視為高速增長股。

繼江門市工業園兩條優質浮法玻璃生產線正式投產，集團在國內共有9條優質浮法玻璃生產線，總產能提升至日熔量6,200噸，該工業園另一條日熔量900噸的優質浮法玻璃生產線預期今年第二季點火試產。今年底前在天津和江門將再增設多條生產線，使年總溶量增至260萬噸。其於遼寧省營口市工業園已動工，有助提高優質浮法玻璃及LOW-E玻璃產能，該工業園一期預計明年第二季投產。信義汽車玻璃業務佔全球汽車售後服務的20%。

此外，年底前將有多個新廠房投產，由於蕪湖工業園第三期的擴建，今年資本開支略增至30億元，只是內部資源充裕，加上銀行提供多於足夠的信貸額度，集團全無資金壓力。集團旗下擁有逾6,600畝土地，皆以低成本價入賬，單以其東莞廠地為例，去年市場評估35億元，較其入賬6,000萬元之差距可見一斑，此等潛在價值，全不曾在股價中反映，是以現價上車「錢」途亮麗。

擬分拆太陽能玻璃上市

信義已打進汽車玻璃及太陽能玻璃這兩個增長迅速的市場，雖然今年行業產能將增長17%，但需求卻會增加15%至23%，相信浮法玻璃的平均售價或可帶來驚喜，並推高信義的股東回報率（ROE）；而電子玻璃用於LCD電視及手機螢幕，將於2012年下半年開始投產，盈利能力是5種產品中最高的。

全球重視再生能源發展，太陽能玻璃供不應求，集團至5月定單已飽和。集團擬在上半年增加太陽能玻璃產能至日熔量2,900噸，分拆太陽能玻璃業務主板獨立上市正順利進行，該業務2010年營業額達10.8億元，毛利達5.6億元，若予雙位數字的市盈率估值，僅此項資產已可變出數以10億元的股票，分拆集資46億元，有利加快業務長遠發展。即使撇除分拆因素，集團股價本身都是強勢，何況分拆後，母公司仍將持有75%權益，實乃一箭雙鵰之雙贏局面。
長遠而言，隨技術發展太陽能有望普及，甚至成為主流發電方法，屆時太陽能玻璃的市場會是現時的幾百倍，而短期內，即使過去兩三年市場高速增長，料未來的增長還會加速。因此，集團近年大力發展太陽能玻璃，希望能快同業一步，為未來的趨勢早作準備。集團計劃於今年底前將太陽能玻璃產能從每噸29萬提升到73萬年溶量，增幅達2.5倍。

獲各大行唱好

中金早前把信義目標價升至10.50元，相當於2011年預測市盈率15倍，維持收集投資建議。摩根大通維持信義「增持」評級，目標價則由9元調高至11元。摩通重申「增持」，目標價升至11元。里昂發表報告，首予信義玻璃買入評級，目標價12元，相當於12年度市帳率4.1倍、市盈率12.2倍。

花旗指，與整體平板玻璃同業比較，信義盈利能力優秀，主因專注於優質及高端的產品，以及成本控制得宜。去年公司產品浮法玻璃平均售價較同業高17%，故維持買入，目標價10.70元。
6年前以2元定價、掛牌後輕微破發的信義，不計期內收股息1.36元，單是股價迄今已升近5倍。技術形態而言，早前收復各主要平均線後，走勢轉佳，3月開始拾級而上，近日更逢關過關。料分拆太陽能玻璃業務後，短期挑戰52週高位9.78元不難，中期目標可達12元。

信義在國內共有9條優質浮法玻璃生產線。

信義核心製銷汽車、節能建築、太陽能及優質浮法等多種玻璃產品。

24 May 11 - 佳華百貨(0602) 重整陣營

佳華百貨（00602）重整陣營 展現龍頭潛力

佳華百貨主席莊陸坤表示，今次行動 配合集團發展核心業務，提高業務管理，貫徹做大做強的目標。


佳華百貨（00602）自09年開始陸續關閉虧損店舖及重新裝修分店 ，經過一次性撇帳後，業務立即清晰起來，截至去年底止之全年業績顯示，已成功扭虧為盈。然而，這可能只是佳華百貨重整陣營的第一步。上週五佳華百貨發出公告，出售旗下兩間全資附屬公司之全部股本予獨立第三方。從其行動可見，集團正逐步兌現其重組計劃。

佳華百貨的個案，令人聯想到其與浙江百貨業龍頭銀泰百貨（01833）相似。當時受業績拖累的銀泰百貨，經過兩年的業務重組，賣掉虧損門店及重新注入資產後，立即展現潛力並受到市場注目，不但於半年內股價暴升1倍，近期更被高盛及摩通先後唱好，後者更以行動支持，先後增持銀泰百貨股份，最近再被列入大摩（MSCI）中國指數成分股之一，「錢」途大好。事實上，佳華百貨升勢展現，投資專家也一致看好。佳華百貨一向作風踏實及專注，現時業務架構清晰後，更能兌現其發展計劃，展現潛在價值。

作為二、三線市場的百貨業龍頭佳華百貨（00602），上週五突然發出公告，向一名獨立第三方出售兩間間接全資附屬公司之全部股本權益。佳華百貨主席莊陸坤接受本刊專訪時表示，今次行動是配合集團發展核心業務，提高業務管理，加強百貨盈利能力，門店管理及優化集團資產質量，貫徹做大做強的目標。

管理層重申，通過業務重組，轉化業績較差的部份門店後，會加快拓展步伐，進一步擴大經營規模，提高市場份額。莊陸坤指，集團近幾年一直通過各種途徑，不斷物色適合經營百貨的店舖。事實上，佳華百貨自09年開始，已積極進行內部重組，先關閉業績不理想的聖淘沙店及南山店；再於去年大規模進行內部升級改造，包括松崗店、公明店、山井店及石岩店，增加百貨加超市店的佔比；今年又出售兩間附屬公司權益。

記者相信，這是佳華百貨資產重組的一部分。根據海通國際研究部資料指出，佳華百貨已正視問題，集中在業務表現欠佳的地區進行重組並開設新百貨店，關閉錄得虧損的店舖、縮減利潤較低的自營部份的銷售面積、改善設施，並引進如國美電器（00493）等著名品牌，為佳華百貨帶來穩定的租金收入。集團在撇除虧損資產後，可能會進一步注入新資產，而集團早前也表示過，計劃在3至5年內，在全國增開50至80間分店，預期年銷售額達50至80億元（人民幣，下同）。今年初集團管理層曾指出，不排除通過收購、合併來增大集團的資源，以進一步拓展二、三線城市業務，加快全國擴張步伐，加強集團盈利能力。

整合內部 拓展機遇

佳華百貨莊陸坤表示，集團一直積極進行內部整合，以強化內部情況改善盈利，而有關內部整合已大致完成。踏入2011年，佳華百貨將會繼續強化競爭力，提升品牌形象，並以深圳為中心，走出廣東，向華南、西南、華中、華東等四大經濟區域拓展。

一向作風沉實的佳華百貨，由07年上市至今，門市由8家增加至現時的18家，總建築面積達22萬平方米，上市後一直表現低調。過去4年來，集團業績以穩健發展為大前題，專注拓展二、三線城市，令集團成為最早駐紮於該些地區的百貨零售企業之一，未來集團將繼續按其發展計劃進發，以廣東深圳為發展基地，首先進入廣西地區，繼而向華西、華南地區發展，並重點開發西部城市。記者相信受惠於內地城市化發展以及國家推動內需政策，佳華百貨必能受惠。

佳華百貨自09年關閉虧損店舖及裝修分店後，收入已顯著提升。截至2010年12月31日止之全年業績，集團業績成功轉虧為盈，股東應佔溢利為1,149萬元，而2009年則錄得虧損2,113萬元。業績改善主要撇除了2009年的虧損店之無形資產、固定資產、關閉店舖成本等一次性撇帳4,091.8萬元。隨去年下半年銷售強勁增長下，單計下半年，集團已錄得盈利819萬元，較上半年錄得盈利330萬元，增加148%，使得全年實現了合併盈利為1,149萬元。

零售業增速加快

零售業增速明顯加快，主要是因為宏觀經濟在2009年恢復後，保持較快增長。在政策促進、收入提升的背景下，零售行業將維持景氣向上。按目前的增長趨勢，佳華百貨如能抓緊中國政府的優惠政策及零售業的高速增長，配合當地政府大力開拓舊城改造和城中村改造的商業項目，並同時對現有的主力門店進行偏中高端定位，提高區域發展優勢，將能進一步向中國其他地區拓展零售商業。

事實上，經過重整後，集團於今年新春的銷售中率先展現強勢。一月份的銷售總額按年激增近50%至約2.5億元，其中寶安店同比增長更達90%至3,000萬元，而分店銷售額最高的龍華店更達到4,800萬元，該店的單日銷售金額同比更大漲9.5倍。佳華百貨去年完成各分店裝修後，銷售額大幅提升，毛利率較高的百貨店在銷售額中的佔比也得以提升。

潛在價值吸引

要計算百貨或超市股的潛在價值，其實可按集團的總建築面積與市值作比較。以專營百貨的百盛集團（03368）為例，該公司截至2011年3月31日止，店舖總建築面積約115萬平方米；至於佳華百貨，其直接經營的門店有18間，總建築面積約22萬平方米，當中13間位於深圳。

雖然佳華百貨兼營百貨店及超市，數字不能與百盛集團直接比較。粗略估計，若以總建築面積計算，佳華百貨的總建築面積應該達到百盛集團的5分之1。以佳華百貨於5月20日的收市價0.66元，市值為6.85億元計，與百盛集團的市值大約342億元比較，佳華百貨的市值仍不及百盛集團的50分之1。雖然店舖性質不盡相同，加上總建築面積的計算方式未必能夠統一計算，但單以佳華百貨總建築面積計算，估值也可謂相當廉宜。

佳華百貨有望入選股神目標名單

據內地東方證券指出，內地百貨行業景氣高漲，同時內地百貨股第一季的淨利潤增速平均達60%。故該行認為現時是內地百貨股的最佳入貨時機。百貨業今年首季銷售增速顯著高過整體社會零售增速，部份百貨公司首季同店銷售增長接近30%。花旗今年也首次將中資百貨股納入研究範圍，百貨商第一季同店銷售增長已高於預期，加上營運商不斷增加店舖，認為行業可受惠國內消費穩健增長。

乘着行業起飛，佳華百貨現時升值潛力驚人。經過重組後，價值更清晰。有「歐洲股神」之稱的安東尼‧波頓（Anthony Bolton），自從去年宣布重出江湖管理中國基金之後，便成為傳媒的焦點。市傳他最近曾到訪內地，以內需股為選股目標。股神選股有幾項準則，包括市值低於5億美元（約39億港元）、現金比重最適宜是盈利約20倍、資產負債表強勁。致富證券資產管理部投資研究策略師李乙銘根據股神的選股準則，推測股神的心水愛股，選出符合條件的消費股，其中佳華百貨便合乎其選股條件。佳華百貨現時市值6.85億元，手頭現金2.27億元，以其去年全年業績計算，純利1,100萬元，即現金相對純利倍數為20，完全符合股神的選股準則。

重組業務 股價半年升1倍

事實上，上市公司為了改善經營狀況，將資產重組後，能將具備價值的資產價值展現出來。要數市場上的經典例子，不得不提現時穩坐浙江百貨業龍頭的銀泰百貨（01833）。銀泰百貨早於08年時，遇上金融海嘯，業績大倒退，09年上半年業績報告顯示，期內公司股東應佔溢利2.1億元，同比下跌29.7%。

經歷重挫，集團於09年中宣布積極重組業務，先後悉售壞資產，如於7月以1.45億元出售合營公司樂天銀泰百貨店50%予母公司，該公司於08年4月30日至12月31日期間的經審核虧損淨額高達1億多元。另外，銀泰百貨又先後出售其非核心業務和投資，包括中國動向（03818）股權和房地產發展業務，集中拓展本業。清除壞資產後，股價由之前約徘徊於3.2至3.5元間，立即如坐飛毯，直升至09年底的7.6元，不足半年間，股價飆升一倍。

券商看好 前景秀麗

銀泰百貨撥走壞資產後，再大手收購同業，積極拓展零售百貨業。去年8月，銀泰百貨收購安徽合肥市「合肥銀泰中心」；去年底完成收購在北京及太原分別經營3間及1間百貨店的北京燕莎50%權益；今年10月在北京南城區佔地4.95萬平方米的百貨店將會啟業；到2013年會新增12家門店，建築面積達到200萬平方米，年均門店面積複合增長率為32.9%。

上月中，銀泰百貨公布今年首季銷售對辦，總銷售額達30.41億元，按年增長38.4%，同店銷售大增27.2%，較去年全年的18.2%還要高，表現相當強勁。銀泰百貨去年純利已按年升48%至6.85億元，高出市場預測約20%，為市場帶來驚喜，其經營費用控制理想，租金開支佔比降2.1 個百分點至10.8%，未來亦將加速擴張，至2013年，其建築面積將是目前門店總建築面積的1.4 倍。

高盛將銀泰百貨2011至2013年的每股盈測分別調高1.5%、0.5%及0.8%，維持「買入」評級，目標上望14.5 元，相當於預測2011 年市盈率28倍。另外，據聯交所資料顯示，摩通於今年4月4日及5月13日，以平均價11.7元，大手掃入銀泰百貨股份，令持股量增至8.47%。截至上週五，銀泰百貨股價收報12.96元，較摩通入股平均價上升逾10%。本月中，銀泰百貨更成為摩根士丹利資本國際（MSCI）中國指數成分股之一。消息公布後，單日股價再升3.5%。

獨立股評人陳永陸表示，佳華百貨的管理層早已對外表示會出售虧損的資產，今次公告顯示，佳華百貨正在逐步兌現以前的承諾。佳華百貨這種模式與銀泰百貨（01833）的模式很接近，短線若能升穿0.69元（50天線）就有望進一步升至0.75元。尚乘集團證券業務部經理鄧聲興表示，對於佳華百貨前景感到樂觀，認為集團已轉虧為盈，相信集團架構重組後可以突顯資產價值，對前景發展有利。

當二、三線城市尚未步入高速發展期時，集團已積極進軍該區，並進行整體內部提升整合，為即將出現的中國百貨零售業增長期作好準備。

在政策促進、收入提升的背景下，零售行業將維持景氣向上。

按目前的增長趨勢，佳華百貨如能抓緊中國政府的優惠政策及零售業的高速增長，將能進一步向中國其他地區拓展零售商業。

內地東方證券指出，內地百貨行業景氣高漲，現時是最佳入貨時機。

有「歐洲股神」之稱的安東尼‧波頓，有幾項選股準則，證券界指佳華百貨符合條件，有望成為股神愛股行列。

浙江百貨業龍頭的銀泰百貨，在資產重組後，股價立即飛天。

22 May 11 - 信義玻璃 (0868) 配股

筆者持有信義玻璃（0868），以下評論和估計可能會有不中肯，敬請留意！


信義玻璃（0868）於5月20日宣布先舊後新配股，每股作價8.35元，較19日收報折讓7.22%。集資淨額8.21億元，擬用作未來資本開支及一般營運。


信義玻璃（0868） 新聞

信義玻璃（0868）5月頭表示，公司計劃分拆太陽能業務上市，進展順利，有關分拆計劃仍在進行，期望可於5月底至6月初，可以向港交所（388）擬交上市排期時間表（俗稱A表）。

信義玻璃（0868）的業務，由汽車玻璃、建築玻璃、浮法玻璃以及太陽能玻璃四大板塊組成。雖然汽車玻璃的銷售，至今仍是信義四大板塊之冠，但是浮法及太陽能玻璃的業務，有「後來居上」之勢。截至去年12月底止，來自浮法玻璃及太陽能玻璃產品的銷售，同比增長1.37倍，至30.58億元，兩者佔其整體銷售佔比，由09年的32.6%，大幅增加15.4個百分點至48%，超過汽車玻璃產品的37.4%。

信義玻璃（868）行政總裁董清世說，將斥資20億元，拓展位於遼寧營口的浮法玻璃及建築用低輻射鍍膜玻璃（下稱建築用LOW-E玻璃）業務，預期今年增長動力，將來自早前宣布計劃分拆的太陽能玻璃，以及浮法玻璃兩大業務板塊。

信義玻璃（0868）由於今年光伏玻璃及建設新廠，蕪湖工業園第三期的擴建，今年資本開支由原定20億增加至30億元。 筆者估計這次的配股得來的8.21億元和此有關，公告用亦提到資金用作未來資本開支及一般營運資金用途。

成本效益方面，信義玻璃目前已有的10條生產線中，有4條已使用天然氣代替重油作為燃料，致使該類的燃料成本大幅下降約30%，加上其生產效率提升及更好地控制成本。

公司執行董事兼行政總裁董清世表示，對於首季業績，整體與目標相若。



產能擴充

信義玻璃（0868）今年會進一步擴大產能，計劃浮法玻璃增長75%至每年2610萬噸，汽車玻璃增9%至120萬件，低輻射鍍膜玻璃增36%至1630萬平方米，並且今年完成三條新的太陽能玻璃生產線，產能從29萬提高1.5倍至73萬噸年溶量。

根據理解，信義玻璃（0868）年產能擴充計劃如下：

#	信義玻璃 產能	2009	2010	2011	備註
1a	汽車玻璃(替換)(千件)	10500	11000	12000	--
1b	汽車玻璃(OEM)(千套)	700	1700	2400 - 2700	--
2	建築玻璃(Low-E)(千平方米)	9000	12000	16000	--
3	光伏玻璃(萬噸)	12.5	29.2	73	2011年 提高1.5倍
4	浮法玻璃(萬噸)	112	149	261	生產線增至14條 2011年 提高75%
5	電子玻璃	--	--	--	11年5月 正式開工建設 2012年 投產

信義玻璃（0868）

信義玻璃（0868）主要玻璃製造商，業務包括汽車、建築玻璃及優質浮法及光伏玻璃，銷售網絡遍佈100個國家及地區。信義玻璃（0868）現為中國汽車玻璃產品之最大出口商，佔中國總出口量約36.2%，市場佔有率超過18%，出售國家包聒美國﹑加拿大、中東、澳洲、非洲、歐洲、紐西蘭等。汽車玻璃（0868）佔公司營業額41%，建築玻璃則佔15%，浮法及光伏玻璃佔44%。超白光伏玻璃已經進入銷售擴張期，銷售收入大幅上升。

■　28 Feb 11 - 信義玻璃(0868) 全年業績


上下游於一身

信義玻璃（0868）採取垂直綜合的策略，信義已經形成一條集上下游於一身的玻璃產業供應鏈，換言之，由硅砂礦挖出來的砂製成浮法玻璃，再加工成汽車及建築玻璃產品的整個工序，信義都可以一手包辦。該公司所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用，而其大部份生產廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產設施。此經營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。

（1）汽車玻璃

信義（0868）乃中國汽車玻璃替換市場的最大供應商，市佔率超過18%。替換玻璃佔公司汽車玻璃銷售額約85%。該公司可在替換市場上提供最廣泛的產品選擇，更計劃加快擴展至全球原設備製造汽車玻璃業務。信義玻璃（0868）於8月份宣佈與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works訂立諒解備忘錄，以成立合營公司，生產汽車玻璃產品作出口用途，並銷售予中國原設備製造商客戶。

（2）建設玻璃

由於低輻射（Low-E）玻璃可有效反射紅外線，已發展國家均已廣泛採用此產品以達致建築節能目的。德國、南韓及波蘭的使用率分別達92%、90%及75%。在中國，節能玻璃的滲透率僅為10%，而低輻射玻璃（LOW-E）則略低於8%。中國政府或有機會推出更具體的支持性政策，進一步鼓勵使用低輻射玻璃。節能環保已成為中國「十二五規劃」中具策略重要性的七大新興產業之一。

（3）光伏玻璃

信義（0868）光伏玻璃產業目前擁有三大生產基地，分別座落在東莞、蕪湖和天津。根據不同客戶的需求，生產的光伏產品有以下四類：超白壓花玻璃（原片、鋼化片）、AR光伏玻璃、TCO玻璃、超白浮法玻璃。

信義玻璃（0868）為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68平方米的鋅透明鍍電(TCO)玻璃生產線於2009年度下半年投入運作；第二條275平方米的生產線亦於近期投產。預料TCO玻璃大規模生產，將成為於未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。

（4）浮法玻璃

住建部發布通知，2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套，相比2010年的580萬套，增加多達72.4%，同時大大超出了市場預計的500至600萬套。根據住建部統計，截至2010年9月，全國保障性安居工程已完成投資4,700億元，佔全年計劃的60%，且中央財政692億元專項補助資金已全部下達。按以上數據推算，則2011年1,000萬套保障房的建設目標遠超此前市場預期，意味着2011年保障性安居工程投資將達1.4萬億元，達全國房地產投資規模的20%。 在經濟數據反映各項基建投資增加，保障性住房供應上升下，對玻璃的整體需求預期仍會相當殷切。

公司簡介	信義玻璃（0868）主要在中國從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品。
目前市值 (港元)	296.00億
現時股價 (港元)	8.39元 (2011-05-20 收市價)
市盈率 (倍)	18.90倍
2010 每股盈利(港元)	0.4443 港元
股東資金回報率 (ROE)	26.3%

信義玻璃（0868）配股

信義玻璃（0868）宣布，擬以先舊後新的方式、向不少於6名承配人，以配售價每股8.35元、較5月19日折讓7.22%，配售1億股。另外配售4747萬股舊股，作價相同。

完成交易之後，承配人共持股1.47億股，佔擴大股本4.06%。而大股東及董事等人持股佔比由58.73%降至55.81%。 該公司表示，是次配售股份計劃預期可籌得款額淨額8.21億元，擬用作未來資本開支及一般營運資金用途。

1億股新股份，佔現有已發行股份約2.83%，或佔認購事項完成後已發行股份約2.76%。認購股份的數目相當於先舊後新配售股份的數目。

要注意股東及董事同時沽出舊股4747萬股，套現逾3.9億元，佔擴大股本1.3%。 完成後，控股股東及董事共計持股將由58.73%降至55.81%。

	持股人	配股完成前 百分比	配股完成後 百分比
1	控股股東及董事	20.72億股 (58.73%)	20.25億股 (55.81%)
2	承配人	--	1.47億股(4.06%)
3	其他股東	14.56億股 (41.27%)	14.56億股 (40.13%)
4	總計	35.29億股 (100%	36.29億股 (100%)

預期盈利，市盈率

根據資料，摩根大通 、花旗 預測信義玻璃（0868）2011年盈利為26億元左右。經 dilute 2.83%後，2011年 預期每股盈利由0.73港元 變成 0.72港元左右。

另外，中國國際金融、中信證券國際 則預測信義玻璃（0868）2011年預期盈利為24.6億元左右，經 dilute 2.83%後，2011年 預期每股盈利是 0.68港元左右。

現價計算，信義玻璃（0868）2011年每股盈利市盈率為11.8 至 12.3倍左右。



技術分析

在技術分析來看，信義玻璃（0868）5月頭從高位回落，最近正在試支持位。加上剛配股，相信仍需時間消化配股後的效應。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	7.02億元	19.33億元 (增長40.0%)
2007年 營業額	12.24億元	27.75億元 (增長43.5%)
2008年 營業額	18.84億元	38.94億元 (增長40.4%)
2009年 營業額	16.28億元	39.58億元 (增長1.6%)
2010年 營業額	26.49億元	63.43億元 (增長60.8%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.40億元	3.88億元 (增長49.3%)
2007年 盈利	3.00億元	6.71億元 (增長72.8%)
2008年 盈利	4.02億元	7.09億元 (增長5.7%)
2009年 盈利	2.25億元	7.74億元 (增長9.1%)
2010年 盈利	6.42億元	15.71億元 (增長103.1%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	-- (增長42.2%)
2007年	--	-- (增長67.1%)
2008年	--	$0.2095 (增長2.0%)
2009年	$0.0650	$0.2230 (增長6.4%)
2010年	$0.1810	$0.4443 (基本) $0.4401 (攤薄)

參考:

1. 信義玻璃 868 公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110520/LTN20110520022_C.pdf

2. 迎合東北三省需求　信義擬20億　拓營口廠房
http://www.singpao.com/NewsArticle.aspx?NewsID=165881&Lang=tc

3. 信義產能　冀增2.5倍
http://www.singpao.com/NewsArticle.aspx?NewsID=170329&Lang=tc

4. 信義玻璃資本開支料達30億
http://www.hkcd.com.hk/content/2011-05/17/content_2739379.htm

5. 信義玻璃 (868.HK)
http://www.aastocks.com/tc/news/researchcontent/49/78022/Page1.html

6. 中國國際金融 信義玻璃 TP Lifted on Solid Fundamentals
http://www.xinyiglass.com/UploadFiles/Lin_Xinyi200806/File/2011050408354398.pdf

7. 中信證券國際 信義玻璃 More positive in stores
http://www.xinyiglass.com/UploadFiles/Lin_Xinyi200806/File/2011050408423260.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

20 May 11 - 沽出 保利協鑫(3800) (投資組合)

投資組合成立於31 Dec 2009。今年起計，20 May 2011為止變動為 0.57%，同期恒生指數變動為0.71%。現時投資組合中，股票佔91.9%，而現金佔8.1%。

		31 Dec 2010	20 May 2011	變動
1	投資組合	$633,343	$636,962	0.57%
2	恒生指數	23035.45點	23199.39 點	0.71%
		31 Dec 2009	30 Dec 2010	變動
3	投資組合	$500,000	$633,343	26.67%
4	恒生指數	21872.5點	23035.45點	5.32%

恒生指數 一周累跌77點，收23199點

港股上周在美國數據造好的情況下，大市回穩重上二萬三。然而本周大市在欠缺催化劑的情況下再度疲弱。本周初市場觀望歐元區財長會議結果，大市再報失陷，跌穿「二萬三」一幕再度上演。至本周中期，港股跟隨外圍向好，「二萬三」失而復得，至後期大市出現技術反彈，重上十天線，最高見過23248點。最終大市一周收23199點，累計全周升軟77點或0.3%；國指一周揚53點或0.4%，收報12947點。本周平均每日成交609億元。

港股周一（16日）未能承接上周五（13日）升勢，反而再度下挫。大市隨外圍低開222點後反覆向下，再度跌穿二萬三，最終恆指全日挫315點。歐債危機惡化，市場觀望歐元區財長會議結果，令市場持觀望態度，交投未見活躍，令港股周二（17日）隨外圍報跌，更造出全周低位22768點，其後內地股市見底回升，帶動港股跌幅收窄，全日跌59點。

至周三（18日）港股繼續跟隨內地股市造好，大市見底反彈，最終港股險守二萬三，全日升110點。港股周四（19日）在美股造好，加上商品價格現反彈帶動下，大市全日企穩二萬三樓上，全日升152點，破十天線（23143點）。至周五（20日）港股窄幅徘徊，全日僅微升36點。

雖然藍籌股跌幅不大，但市場卻十分波動，尤其是一些二三線股。在個別板塊有機構投資者洗倉，令股價急挫。最明顯是整個太陽能產業股份均現急挫。卡姆丹克（0712）及陽光能源（0757）本月累跌超過30%，而華基光電（0155）亦有近14%跌幅。龍頭企業保利協鑫（3800）在周四急挫10%，成交金額更排榜首，明顯有基金洗倉。

除了上述的太陽能板塊外，電子板塊也被沽售，最近大升的中芯國際（0981）及晨訊科技（2000）也急挫，而跌幅最大是中國無線（2369），集團發盈警，股價單日急挫30%。本周跌幅最驚人是太平洋實業（0767），周三最高價為0.63元，到昨日最低跌至0.089元，跌幅高達86%。今年升了很多的水泥股，投資者獲利回吐，安徽海螺水泥（0914）及中國建材（3323）本月亦跌10%以上。


股市新聞

▪　　聯通（0762）推出黑莓手機服務，主要先行在內地大城市如北京、上海及廣東推出，股價一周揚6.9%，收報16.62元，創逾兩年新高。
▪　　水泥股回落，中建材（3323）一周挫10.1%，收報14.2元。安徽海螺水泥（0914）一周挫9.4%，收報31.15元。
▪　　太陽能股普遍受壓，其中保利協鑫（3800）周至回升6%，一周累瀉18.1%造4.34元。
▪　　中芯國際（0981）周五因獲利回吐而下滑了10.26%，至0.70港元，該股上個月上漲18.2%後，第一季度業績扭虧為盈應已得到反映。因該股近期的漲勢還反映了中投公司近期投資的因素，中芯國際曾於4月份時宣布，中投公司對其投資2.50億美元。中芯稱，該公司11年第一季度由10年同期的凈虧損1.819億美元轉至純利1,020萬美元，上年同期為解決它與臺積電（2330）的法律糾紛產生了1.466億美元的非營運支出，從而拖累了當期業績。
▪　　盈利預警，中國無線（2369）周四急挫28%，今天續跌3%至1.93元。
▪　　佐丹奴（0709）因鄭裕彤每股平均價5.85元增持675萬股，令到市場憧憬有關增持行動會繼續，佐丹奴周五日漲6.4%至5.85元。鄭裕彤本月初以每股平均價4.81元，入股佐丹奴（0709）約14.58%股權，涉資10.5億元。增持後持股量增至2.25億股，佔15.03%，成06年來首個持有佐丹奴（0709）逾15%股權的單一股東。佐丹奴另一股東鄧普頓，亦於本周一以每股5.93元，減持70.2萬股，持股量降至4.96%。
▪　　富士康（2038）周四急彈11%冠藍籌，受益管理層的業績樂觀展望。富士康（2038）主席兼行政總裁陳偉良表示，對於集團被剔出恒指成份股感到失望，但認為可推動公司改善業績。他表示去年集團業績表現不理想，管理層有決心盡力改善，料本年業績較去年有顯著改善。
▪　　下星期一（23日）米蘭站（1150）上市，米蘭站暗盤第一口價就叫2.3元，最高就上過2.6元，比起招股價高出五成。


投資組合更新

筆者的投資組合 數隻股票是被洗倉盤受壓，投資組合這星期則下跌了6.43個百分點，最明顯是下跌的是太陽能股，而恒生指數這星期只是下跌了77點。

雖然藍籌股跌幅不大，但市場卻十分波動，尤其是一些二三線股。在個別板塊有機構投資者洗倉，令股價急挫。最明顯是整個太陽能產業股份均現急挫。卡姆丹克（0712）及陽光能源（0757）本月累跌超過30%，而華基光電（0155）亦有近14%跌幅。龍頭企業保利協鑫（3800）在周四急挫10%，成交金額更排榜首，明顯有基金洗倉。

星期五輪到新材料板塊下跌，旭光高新材料（0067）跌近8.5%至3.54元，中國聯塑（0067）跌近11.4%至6.37元，東岳集團（0189）跌7.5%至8.11元。 另外有些二三線股亦被洗，第一拖拉機（0038）亦趺7.2%至9.5元，洛陽玻璃（1108）跌8.7%至3.55元，達進精電（0515）跌7.8%至3.45元，中芯（0981）績後亦吐一成。

信義玻璃（0868）星期四收市後配股，今天這個投資組合主力就下跌了6.8%，令投資組合今天急跌。

之前被洗的首先是機械設備股，跟著是太陽能股、水泥股、中投概念股、新材料股、電子板塊。 下一個會否是澳門博彩業股？ 我不知道。 點都好，冇乜升過嘅銀行股應不會有份。

在這次調整之中，內需股的表現一直堅挺。內需消費將在未來幾年成經濟增長的主幹，亦令其扮演近日的避險角色。

去年5月20日，恒指最多跌逾300點試穿2月底部，一年後的今天，歷史repeat itself to 二三線股。 通常黎明前是最黑暗的，洗得白白淨淨，股票跌後市盈率吸引，震倉過後，資產轉移後，會是什麼呢？

如果用大風大浪來形容最近二、三線股，可以幻想現致身在大浪的船上。如果不想暈船浪，眼光當然不應集中在小物件上，要放鬆眼球，將目光放遠些，捉穩有信心的支撐物，以免大浪沖走財物。 當然，看見大風大浪，泊好隻船，上回岸邊休息亦是一個明智的選擇。

所以筆者亦適量減磅來防止大浪沖走財物，同時轉往捉穩有信心的股票。


投資組合內的這幾隻股票在這星期間的表現是：

■　信義玻璃（0868） 下降8.2% 至 8.39元 （投資組合 22%）
■　大昌行（1828） 下降0.6% 至 8.44元 （投資組合 16%）
■　六福集團（0590） 上升7.0% 至 29.80元 （投資組合 14%）
■　中國聯塑（2128） 下降13.0% 至 6.37元 （投資組合 13%）
■　銀泰百貨（1833） 上升2.2% 至 12.96元 （投資組合 8%）
■　保利協鑫（3800） 下降18.1% 至 4.34元 （已沽，上星期佔投資組合 12%）
■　三江化工（2198） 下降11.6% 至 2.74元 （已沽，上星期佔投資組合 4%）
■　旭光高新材料（0067） 下降14.3% 至 3.54元 （已沽，上星期佔投資組合 4%）



保利協鑫（3800），卡姆丹克（0712）

國際研究機構IMS Research早前發布全球光伏產業分析報告顯示，全球光伏組件一季度出貨量下降了近10%，是自2009年初以來的首次下降。報告預計，二季度出貨量及價格仍將持續下降，其中，來自中國二線供應商的晶硅組件價格下降最快。3月份以來，隨著主要需求國的政策調整以及銷售壓力的加大，光伏電池的價格不斷下降，目前太陽能電池現貨市場最新成交價已出現每瓦跌破１美元的情況。分析認為，今年行業增長的不確定性因素增加，按照目前供求形勢來看，競爭壓力加大，行業毛利水平下降已成定局。

國際研究機構IMS Research報告，為近日太陽能股份遭拋售藉口。保利協鑫（3800）周四不但「六連跌」，股價更瀉10.31%，收4.09元，為六日中跌幅最顯著一日，成交額更超過滙控（0005），達到20.35億元，為十大成交金額股份榜首位。保利協鑫股價六日瀉26.7%，市值蒸發230.69億元。數天已跌至筆者止蝕位，筆者亦只得沽清了保利協鑫（3800）和卡姆丹克（0712）。

近日，國家發改委下發《產業結構調整指導目錄(2011年版)》。與2005年版目錄相比，新能源作為單獨門類，首次進入指導目錄的鼓勵類。 新能源門類中涉及到的太陽能子項包括：太陽能熱發電集熱系統、太陽能光伏發電系統集成技術開發應用、逆變控制系統開發製造；太陽能建築一體化組件設計與製造；高效太陽能熱水器及熱水工程、太陽能中高溫利用技術開發與設備製造。 這其中，太陽能光熱發電被放在首位。業內人士認為，這意味著“十二五”期間，國家將在產業政策方面大力推進光熱發電及與其有關的設備製造。

市場上升動力不足，對好消息ignore，壞消息放大。 保利協鑫（3800）預期市盈率低於8倍，卡姆丹克（0712）預期市盈率亦不高，奈何洗倉式下跌，筆者只好選擇止蝕。 筆者本認為可換股債券及認股權證行使價3.90元及4.10元可作為短期支持位的參考，但卡姆丹克（0712）最後亦守不住，本周五收市價是3.43元。

■　15 May 11 - 保利協鑫(3800) 第一季業績
■　01 May 11 - 保利協鑫(3800) 全年業績
■　03 May 11 - 卡姆丹克(0712) 第一季業績

保利協鑫（3800）由去年5月27日的1.35元左右開始上升，12個月後（5月12日）升至5.72元，上升近3倍。五個交易日後，5月18日急降1.63元至4.09元，已穿50天線。 筆者隱約看到血流成河，當中有一些血是藍色的 （Oh！Oh！）。

■　2010年5月27日: 1.35元
■　2011年5月11日: 5.60元
■　2011年5月12日: 5.72元（當日高位）
■　2011年5月18日: 4.09元
■　 (5.72 - 4.09) / (5.72 - 1.35) = 37.3%

如果用黃金比率計算，回調目標
■　38.2%： 5.72 - 0.382 x (5.72 - 1.35) = 4.05元
■　50.0%： 5.72 - 0.500 x (5.72 - 1.35) = 3.54元
■　61.8%： 5.72 - 0.618 x (5.72 - 1.35) = 3.02元

保利協鑫（3800）周五反彈了6.1%或0.25元，收報4.34元，比同業的賽維 LDK好（LDK 在美國未止跌）。筆者向來覺得黃金比率和風水命理有點相近，信則有不信則無。 筆者傾向於認為太陽能股未跌完，主要是因為相信數天的回吐未必能這麼快 absorb 長時期的上升而造成的止賺或止蝕壓力。 正所謂風水佬呃你十年八年，筆者對與錯下星期相信就會知道。 筆者反而希望估錯。。。。。

如果保利協鑫（3800）如筆者想像的守不住4.05元第一個位，向3.54元進發，值博率就會越來越高。 如外圍的太陽能股同業又停止大跌，筆者會購回再戰！ 但那時亦需要望遠點，因相信短期波幅仍不會小。


旭光高新材料（0067），三江化工（2198），中國聯塑（2128）

中投股和新材料股是這星期被洗的一群，旭光（0067）有股東走貨傳聞纏擾不清，當然冇得走。筆者沽出旭光高新材料（0067）及三江化工（2198），將注碼集中在「無端端」被包括在內的 中國聯塑（2128）。
■　10 May 11 - 旭光高新材料(0067)
■　15 Apr 11 - 三江化工(2198) 全年業績
■　18 Mar 11 - 中國聯塑(2128) 全年業績

在技術分析來看，中國聯塑（2128）短期亦不靚仔，可能已從上升變成大型橫行的格局。

信義玻璃（0868）

信義玻璃（0868）公布於昨日（19日）與配售代理訂立協議，擬以先舊後新的方式、向不少於6名承配人，以配售價每股8.35元、較上交易日折讓7.22%，配售1億股。另外配售4747萬股舊股，作價相同。完成交易之後，承配人共持股1.47億股，佔擴大股本4.06%。而大股東及董事等人持股佔比由58.73%降至55.81%。 該公司表示，是次配售股份計劃預期可籌得款額淨額8.21億元，擬用作未來資本開支及一般營運資金用途。

配股只佔擴大股本4.06%，新股佔現有已發行股份約2.83%，稀釋每股盈利少，筆者襯機會增持了小量信義玻璃（0868）。 要注意股東同時沽出舊股4747萬股，佔擴大股本1.3%。
■　28 Feb 11 - 信義玻璃(0868) 全年業績

在技術分析來看，信義玻璃（0868）5月頭從高位回落，加上剛配股，相信仍需時間消化配股後的效應。

特步國際（1368），茂業國際（0848）

筆者這星期購入了特步國際（1368），茂業國際（0848）。
■　26 Mar 11 - 特步國際(1368) 全年業績



購入
■　特步國際（1368），5000股，5.97元
■　茂業國際（0848），6000股，4.17元
■　信義玻璃（0868），4000股，8.37元
■　中國聯塑（2128），3000股，6.40元
■　保利協鑫（3800），2000股，4.84元 （這星期購入後已沽出）
■　旭光（0067），2000股，4.43元 （這星期購入後已沽出）


沽出
■　旭光（0067），2000股，3.71元 （購入價 4.43元）
■　旭光（0067），6000股，3.56元 （購入價 4.21元）
■　三江化工（2198），9000股，2.70元 （購入價 2.96元）
■　卡姆丹克（0712），4000股，3.65元 （購入價 4.65元）
■　卡姆丹克（0712），2000股，3.65元 （購入價 4.31元）
■　保利協鑫（3800），4000股，4.56元 （購入價 5.02元）
■　保利協鑫（3800），2000股，4.41元 （購入價 5.41元）
■　保利協鑫（3800），2000股，4.41元 （購入價 5.53元）
■　保利協鑫（3800），2000股，4.41元 （購入價 5.13元）
■　保利協鑫（3800），2000股，4.41元 （購入價 5.68元）
■　保利協鑫（3800），2000股，4.27元 （購入價 4.84元）
■　保利協鑫（3800），3000股，4.16元 （購入價 5.02元）

組合以中線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。


註:
1.　　交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2.　　投資組合金額和股數，按真實比例顯示。
3.　　以下股息尚未計在「實現損益」內
▪　保利協鑫 （3800），港元 0.0510 股息，15000股，除淨日 2011/05/09
▪　中國聯塑 （2128），港元 0.1200 股息，除淨日 2011/05/27
▪　銀泰百貨 （1833），人民幣 0.0500 股息，除淨日 2011/05/30
▪　嘉華國際 （0173），港元 0.0100 股息，除淨日 2011/06/10

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

20 May 11 - 保利協鑫(3800) 與 黃金比率

筆者持有小量保利協鑫（3800），以下評論和估計會有不中肯，敬請留意！

保利協鑫（3800）延續前幾天的跌勢，昨天下跌了10.4%，跌至4.09元。



保利協鑫（3800）

保利協鑫 GCL POLY ENERGY（3800）主要從事多晶硅（多晶矽）與硅片（矽片）的製造並銷售予太陽能行業的營運公司。多晶矽是生產單晶與多晶矽錠的主要原材料，矽錠然後會被切割成矽片，而矽片則被用來製作太陽能電池、組件及系統，將太陽光轉換為電能。

保利協鑫（3800）自2009年轉型至光伏等太陽能業務後，業績高速增長。保利協鑫旗下的協鑫太陽能電力投資團隊於2010年5月正式組建，主要開發和投資美國，歐洲以及幾個重點新興市場的太陽能電站項目。受惠光伏業務及電力業務向好，保利協鑫（3800）去年收入升2.7倍，純利則轉虧為盈。

保利協鑫（3800）已進身全球7大多晶矽生產商行列，是國內多晶矽行業的龍頭，而今年內地光電行業有大量下游企業投產，令多晶矽供不應求。 國家訂下兩年後光伏發電規模不少過1000兆瓦的目標，這相等於去年中國太陽能發電機裝機容量的7至8倍，光伏電池組件商不斷增產，需求增加，多晶硅價格自然受惠。

保利協鑫能源（3800）亦是中國最大型的外資獨立熱電廠營運商之一，這些電廠主要位於經濟增長強勁、電力與蒸汽需求旺盛的江蘇省、浙江省，均受到中國政府的倡導與鼓勵發展。集團於江蘇省徐州市建有目前中國最大、裝機容量20兆瓦的光伏電站。

保利協鑫（3800）2009年成功從單純依靠發電的企業轉型為以環保能源、光伏電力產業鏈、新能源裝備製造業為主營業務的國際化企業集團。隨著新業務的擴大運營，新能源已經成為公司收入和盈利的主要來源，貢獻佔比高達76%和94%。

保利協鑫（3800）的崛起，部分原因來自國家政策的推動。2007至2008年，外國公司控制著多晶矽的生產，多晶矽價格飆升，將這種高成本轉嫁給了中國。中國對此迅速作出反應：宣布將發展國內多晶矽產業定為國家的重點任務。國有公司和銀行紛紛向多晶矽生產廠商投入資金，地方政府加速批准新廠的開設。在短短的幾年裡，保利協鑫主席朱共山建起了世界上最大的多晶矽生產企業之一。如今，大陸生產的多晶矽佔世界總產量的大約1/4。

■　01 May 11 - 保利協鑫(3800) 全年業績

公司簡介	保利協鑫能源(3800) 為太陽能業內公司製造多晶硅及相關產品，以及在中國發展、管理和經營熱電廠及煤炭銷售。
市值(港元)	820.61億
現時股價	5.30元 (2011-05-13 收市價)
市盈率 (倍)	20.38倍
2010年 每股盈利(港元)	0.2601港元
股東資金回報率 ROE	29.0%

中國聯塑（2128） 2010年11月

不知道大家還記得去年11月嗎？ 與現時有點相似，市場憂慮中國加息，11月12日恒生指數由24,700點下跌477點，11月16日跌334點，11月17日跌478點。跌至11日23日的22,900點左右才止跌，跟着橫行了一段時間。

中國聯塑（2128）那時由高位回調了38%，剛好切合黃金比率（0.382）的回調。中國聯塑（2128）由9月2日的2.60元左右開始上升，2個月後升至5.31元後，跟隨大市回調至4.27元，然後橫行一段短時間（10日）後在11月尾再繼續向上。

■　2010年9月: 2.60元
■　2011年11月05日中: 5.31元
■　2011年11月17日: 回調4.27元
■　回調 (5.31 - 4.27) / (5.31 - 2.60) = 38% = 黃金比率

保利協鑫（3800）

保利協鑫（3800）由去年5月27日的1.35元左右開始上升，12個月後(5月11日)升至5.60元，上升3倍。

五個交易日後，（5月18日）急降1.51元至4.09元，已穿50天線，血流成河。 裡面一些血液的顏色是藍色的。。。

■　2010年5月27日: 1.35元
■　2011年5月11日: 5.31元
■　2011年5月18日: 4.09元
■　 (5.60 - 4.09) / (5.60 - 1.35) = 35.5%


如果用黃金比率計算，回調目標

■　38.2%： 5.60 - 0.382 x (5.60 - 1.35) = 3.98元
■　50.0%： 5.60 - 0.500 x (5.60 - 1.35) = 3.48元
■　61.8%： 5.60 - 0.618 x (5.60 - 1.35) = 2.98元




中國聯塑（2128）今天十字星收市，短期或已喘穩。

筆者向來覺得黃金比率和風水命理有點相近，信則有不信則無。



近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	--	9.10億元 (增長10.6%)
2007年 營業額	6.99億元	19.72億元 (增長116.7%)
2008年 營業額	19.75億元	39.93億元 (增長102.5%)
2009年 營業額	12.66億元	49.44億元 (增長23.8%)
2010年 營業額	57.94億元	184.72億元 (增長273.7%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	0.58億元(增長115.5%)
2007年	(2.37)億元	(2.85)億元
2008年	2.27億元	21.80億元
2009年	4.00億元	(2.00)億元
2010年	7.88億元	40.24億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	$0.1498
2007年	$(0.0607)	$(0.6094)
2008年	$0.0233	$0.4604
2009年	$0.0421	$(0.0178)
2010年	$0.0509	$0.2601 (基本) $0.2596 (攤薄)

參考:

1. 保利協鑫 3800 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110512/LTN20110512190_C.pdf
http://www.gcl-poly.com.hk/attachment/2011031719250817_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110413/LTN20110413917_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110317/LTN20110317592_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100915/LTN20100915385_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825802_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

17 May 11 - 興業太陽能(0750) 全年業績

筆者蒐集了一些有關興業太陽能（0750）的資料初步一看。

興業太陽能（0750）的市值不大，低於40億港元。 興業太陽能（0750）項目開始獲得國家補貼，為內地可再生能源政策的受益者之一。目前，國內光伏建築物一體化約有100家企業，而據說 興業太陽能（0750）佔市場30%份額，屬於龍頭大哥，這個市佔率數字筆者未能確認。同業包括方大集團（000055）、 金剛玻璃（300093）等。

去年11月，興業太陽能（0750）其子公司珠海興業綠色建築科技的光伏建築一體化（BIPV）組件生產改造技術，將獲得廣東省省級財政經費支持，金額約300萬元（人民幣）。2011年1月6日，興業太陽能收到有關湖南興業20MW屋頂電站項目 「金太陽示範工程」，獲得總額人民幣1.35億元政府補貼的通知， 集團已於2011年1月收到其中人民幣0.5億元的補貼。

去年 興業太陽能（0750）獲得政府補貼人民幣500萬元。



太陽能光伏市場

2009年底哥本哈根舉行全球氣候峰會之後，全球對節能減排和開發新能源日益重視，光伏裝機加速增長。儘管德國7月1日下調光伏發電補貼價格，但由於項目運營商的搶建，以及其他地區的裝機容量加快啟動，行業在2010年實現了跳躍式的增長。

預計2010年的刺激因素消退之後，世界光伏行業增速有望出現適度的回落。全球最大的光伏應用市場，歐洲各國從2010年開始下調光伏發電上網電價補貼，預計在2011年還將延續下調，因此歐洲光伏市場2011年將會出現萎縮，其他新興的光伏市場增速相對有限，因此2011年全球光伏行業增長速度將會出現適度的放緩。 預計2011年的裝機規模將會增長約為20-30%左右。亞太地區的美國、日本、中國等，將成為全球新興的太陽能光伏市場。而美國成為全球第三大太陽能光伏市場，僅次於德國與意大利。



興業太陽能（0750） 相關國策

「金太陽示範工程」及「太陽能屋頂」

2009 年以前中國太陽能市場比重最大為農村電氣化應用，隨2009 年為了刺激經濟，推行「金太陽示範工程」及「太陽能屋頂」兩項計畫，2009 年及2010 年中國太陽能市場出現明顯改變，由於兩項計畫的實施使得太陽能應用在建築物及大型地面發電站的比重大幅攀升，2010年兩項應用的佔比高達70%以上，預期2011 年將更往上攀升。

根據中國政府網站所公告訊息，2010 年招標工程高達13 件，每件工程的發電容量最少20MW，總計高達280 MW，預期在2011 年中國政府仍會積極興建太陽能電廠解決農村電力問題，其招標工程仍會持續進行，根據中國大陸能源局預算，2011 年大型電廠興建工程約500MW 左右。


關於進一步推進可再生能源建築應用的通知

財政部網站3月中消息，為進一步推動可再生能源在建築領域規模化、高水平應用，促進綠色建築發展，加快城鄉建設發展模式轉型升級，財政部、住房和城鄉建設部聯合發布《關於進一步推進可再生能源建築應用的通知》。

《通知》明確“十二五”可再生能源建築應用推廣目標。切實提高太陽能、淺層地能、生物質能等可再生能源在建築用能中的比重，到2020年，實現可再生能源在建築領域消費比例占建築能耗的15%以上。“十二五”期間，開展可再生能源建築應用集中連片推廣，進一步豐富可再生能源建築應用形式，積極拓展應用領域，力爭到2015年底，新增可再生能源建築應用面積25億平方米以上，形成常規能源替代能力3000萬噸標准煤。

《通知》要求，切實加大推廣力度，加快可再生能源建築領域大規模應用。為進一步放大政策效應，“十二五”期間，財政部、住房城鄉建設部將選擇在部分可再生能源資源豐富、地方積極性高、配套政策落實的區域，實行集中連片推廣，使可再生能源建築應用率先實現突破，到2015年重點區域內可再生能源消費量占建築能耗的比例達到10%以上。

中央五招力谷光伏產業 一、是大幅度補貼，較以往少見出手重，對金太陽及太陽光電建築應用示範項目，中央財政對關鍵設備按中標協議價格給予50%補貼，其他費用按不同項目類型分別按4元/瓦及6元每瓦給予定額補貼，與過往家電下鄉及汽車下鄉的補貼相比，今次對光伏發電產業實行加大用「銀彈」政策，力谷太陽能產業盡快上位。 二、其次是要加快集中示範，探索建立有效的光伏發電商業模式，爭取使園區內具備條件的企業廠房上都安裝光伏發電系統。 三、一直困擾光伏發電上網問題，今次都得到國家電網「開綠燈」，並保障項目併網運行，國家電網將進一步規範及簡化併網程序，對多餘電量按國家核定的當地脫硫燃煤機網標桿上網電價實行全額收購。 四、建立「財政－科技聯動新機制」，通過實施示範工程啟動市場，支持企業加大新技術應用，使光伏發電成本持續大幅度下降，盡早實現光伏發展「平價」上網。 五、採取集中招標，讓優秀企業脫穎而出，做大做強，打造具有國際競爭力的光伏發電生產企業及電站建設、施工、運營企業，促進光伏發電產業健康發展。

興業太陽能（0750）

興業太陽能（0750）主要從事傳統幕牆及光伏建築一體化系統（BIPV，Building Integrated Photovoltaic）設計、製造、供應及安裝，憑藉及其在幕牆業務方面的廣泛經驗，進入到太陽能光伏應用行業，不斷鞏固及發展與光伏建築一體化系統及太陽能產品有關的可再生能源業務。其未來的發展方向是將重點由傳統幕牆業務轉移至光伏建築一體化業務及太陽能產品業務，專注于可再生能源業務的企業。

所謂光伏建築一體化（BIPV）系統，是將樓宇及建築物光電技術與建築設計結合，以至太陽能轉化為可用電能，並連接至大樓的電網以減少額外的儲電成本，所以較受新型大廈的歡迎。

興業太陽能（0750）專注于加強研究能力。分別與華南理工大學機械與汽車工程學院等科研機構展開了合作，有望使公司在技術方面保持行業的領路者地位。興業太陽能（0750）於2010年被評為首家國家級太陽能光電建築一體化（BIPV）應用示範企業，彰顯其業內領先地位。

興業太陽能（0750）於2009年1月在香港交易所上市，公司總部設於珠海。

公司簡介	興業太陽能(0750) 於中國從事傳統幕牆工程及薄膜光伏建築一體化系統的設計、裝配及安裝，幕牆材料銷售，以及生產和銷售太陽能產品。
市值(港元)	38.95億
現時股價	7.93元 (2011-05-16 收市價)
市盈率 (倍)	15.21倍
2010年 每股盈利(港元)	0.4410人民幣 = 0.5247港元
股東資金回報率 ROE	23.2%

興業太陽能（0750）全年業績

3月27日 興業太陽能（0750）公布2010年度，收入17.82億人民幣（下同），按年增加42.9%。錄得純利增長43.3%至2.16億元，每股盈利44.1分，末期息維持3分。

年內毛利4.38億元，增長49%，毛利率由09年23.5%升至24.5%。 增長主要由於2010年來自光伏建築一體化及太陽能相關業務的收入貢獻提高所致。 中央提出「太陽能屋頂」及「金太陽計畫」政策，令興業太陽能（0750）去年定單顯著增加。

2010年度，集團太陽能相關業務的收入約佔總收入42.3%，太陽能相關業務的毛利貢獻佔60.3%，二者對整體的貢獻分別較09年增加11.7個百分點及12.2個百分點；集團表示將會持續于未來對太陽能相關業務投入資源。

去年度，集團資本支出約2.25億元，主要用於湖南新廠房的建築工程及添置樓宇及機器；截至去年年底，集團銀行信貸總額為9.479億元，其中已動用銀行貸款4.68億元及于貿易融資活動動用4,680萬元，餘下的銀行信貸包括銀行貸款限額2,710萬元及安排貿易融資限額3.97億元；2010年底資產負債比率27.5%，對比09年同期為11.8%。

去年興業太陽能（0750）獲得政府補貼人民幣500萬元。

中國大陸是集團收入的主要來源，佔總收入97.7%。

分類	營業額 (人民幣)	備註
傳統幕牆	7.64億元	減少 0.3% 毛利率 15.8%
光伏建築一體化	5.61億元	增長81% 毛利率 35.8%
銷售貨品 - 幕牆材料 - 太陽能相關產品	4.58億元	增長168% 毛利率 25.2%
2010年 營業額	17.82億元 (100%)	--

發展 及 2011年目標

興業太陽能（0750）宣布，集團與珠海高新區委員會簽訂協議購買區內約12萬平方米的土地使用權，而總金額不超過5,000萬元人民幣（下同）的交易已被有關政府機關批准。興業已和珠海市國土資源局簽署正式土地使用權出讓合同。根據該土地使用權出讓合同，土地面積會上調至125,639平方米，而購入金額亦會增加至60,307,000元。金額將由集團內部資源承擔。

興業太陽能（0750）預期，相信收購可讓其擴展產能，以配合未來幾年業務迅速增長的需要。興能會繼續在清潔能源方面投放最好資源，包括太陽能技術應用系統，風光互補系統及其他光伏產品。




「金太陽示範工程」

去年十二月初，中國財政部宣佈會對金太陽及太陽光電建築應用示範項目中的關鍵設備按中標協議價給予50%補貼，使用家可以一半的價格購買，其他費用亦有定額補貼。興業於湖南新廠房的20MW屋頂電站入選了「2010金太陽示範工程」名單 ，該工程為中標名單內83個工程（共約170MW）中最大的一個。公司公佈，去年底該工程獲得約1.35億元人民幣的第一期政府補貼。




鐵路光伏建築

鐵路站房是最適宜利用太陽能的建築之一，龐大的屋頂面積加以利用，也節約了能源。 興業太陽能（0750）與有關鐵路部門有良好合作關係。而中國近些年來非常重視鐵路建設專案投資的趨勢，預計在十二五規劃中，中國的鐵路投資將超過3 萬億。這將為公司傳統幕牆及光伏建築一體化業務帶來機遇。

去年度，興業太陽能（0750）擁有23 個已竣工或在建火車站項目，而來自火車站項目的收入總額佔興業太陽能（0750）建造合同收入約19.4%。




開拓內地海外市場

去年度，興業太陽能（0750）推出稱為預製太陽能小屋的新產品，並已在尼日利亞取得價值1300萬美元合約，這項工程亦會採用智能電網技術的概念，特別適合用於偏遠地區，該些地區常規電網較難到達或電網連接成本較高。興業新能源（0750）將於2011年底前完成並交付大約780套小屋，其餘將於2012年6月底前交付。





毛利率

興業太陽能（0750）現時傳統幕牆和材料仍佔超過一半，但新業務光伏建築一體化和太陽能產品的毛利率高得多（35.8% Vs 15.8%），所以應該佔經營溢利的大半。興業太陽能（0750）上市後轉型至光伏建築一體化業務，受銷售結構改善推動，令毛利率和純利向上。


風險

■　相關產業的政策扶持力度不及預期。

■　行業競爭加劇。BIPV 行業鑒於其入行門檻較高，毛利率水準能維持在35%左右。但目前越來越多的下游建築商開始投資研發，試圖進入BIPV 行業。公司將有可能面對更多的同業競爭。


預期盈利

如果不計特別高的預期， 興業太陽能（0750）今年每股盈利為0.52至0.59人民幣左右，如用平均0.55人民幣計，現價7.93元計，預測市盈率為12.1倍左右，估值未算太吸引。

興業太陽能（0750）的股價催化劑會是獲得國家補貼項目，太陽能發電技術融入更多建築物（聽說 建設部正在起草有關保障性住房中廣泛使用太陽能建議），公司加重高毛利率的光伏建築一體化業務。







近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	4.15億元 (增長17.3%)
2007年 營業額	--	6.05億元 (增長45.7%)
2008年 營業額	3.75億元	9.03億元 (增長49.4%)
2009年 營業額	5.03億元	12.47億元 (增長38.1%)
2010年 營業額	6.89億元	17.82億元 (增長42.9%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	--	0.50億元 (增長34.4%)
2007年	--	0.70億元 (增長40.4%)
2008年	0.52億元	1.03億元 (增長47.2%)
2009年	0.53億元	1.51億元 (增長46.0%)
2010年	0.59億元	2.16億元 (增長43.3%)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	--	$0.1910
2008年	$0.1420	$0.2810 (增長47.1%)
2009年	$0.1250	$0.3330 (增長18.5%)
2010年	$0.1210	$0.4410 (增長32.4%)

參考:

1. 興業太陽能 750 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110420/LTN20110420151_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110327/LTN20110327108_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100917/LTN20100917055_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100824/LTN20100824652_C.PDF

2. 興業太陽能
http://www.todayir.com/demo/singyessolar/c/index.php

3. 國元香港：維持興業太陽能買入評級
http://big5.jrj.com.cn/gate/big5/hk.jrj.com.cn/2011/04/1209489703523.shtml

4. 國元香港：興業太陽能現價有28%的上升空間
http://big5.jrj.com.cn/gate/big5/hk.jrj.com.cn/2011/04/1210549705484.shtml

5. 興業太陽能 (750.HK) 具先發優勢，在光伏建築一體化（BIPV）市場佔領導地位
http://www.aastocks.com/marketcomment/pdf/68025.pdf

6. 十二五系列：興業太陽能
http://www.macaodaily.com/html/2011-02/07/content_561339.htm

7. 興業太陽能獲國策扶持
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110516/News/eb_ebm2.htm

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

15 May 11 - 保利協鑫(3800) 第一季業績

筆者持有 保利協鑫（3800），以下評論和估計可能會有不中肯，敬請留意！



2010年7月份中國宣佈對投資太陽能的專案提供50%的補貼，使得中國太陽能企業的生產成本已居全球最低之列。《國務院關於加快培育和發展戰略性新興產業的決定》在對新能源產業的描述中明確：“加快太陽能熱利用技術推廣應用，開拓多元化的太陽能光伏光熱發電市場。”

2011年3月14日，《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十二個五年規劃的建議》獲全國人大批准。多名業內人士表示，綱要中提出的具備重大意義的“推動能源生產和利用方式變革”，將成為「十二五」中國能源產業發展的骨幹,為清潔能源帶來發展契機。值得注意的是，綱要中還明確提出「重點發展太陽能熱利用」。

2011年，是國家「十二五」規劃的開局之年，中國政府正在大力調整產業結構，積極推進生產方式的轉變和包括新能源產業在內的新興產業的發展。「十二五」期間是內地光伏產業發展的關鍵時期，國家希望鼓勵企業通過技術進步來降低光伏發電的成本，從而提高光伏發電的競爭力。


保利協鑫（3800）

保利協鑫 GCL POLY ENERGY（3800）主要從事多晶硅（多晶矽）與硅片（矽片）的製造並銷售予太陽能行業的營運公司。多晶矽是生產單晶與多晶矽錠的主要原材料，矽錠然後會被切割成矽片，而矽片則被用來製作太陽能電池、組件及系統，將太陽光轉換為電能。

保利協鑫（3800）自2009年轉型至光伏等太陽能業務後，業績高速增長。保利協鑫旗下的協鑫太陽能電力投資團隊於2010年5月正式組建，主要開發和投資美國，歐洲以及幾個重點新興市場的太陽能電站項目。受惠光伏業務及電力業務向好，保利協鑫（3800）去年收入升2.7倍，純利則轉虧為盈。

保利協鑫（3800）已進身全球7大多晶矽生產商行列，是國內多晶矽行業的龍頭，而今年內地光電行業有大量下游企業投產，令多晶矽供不應求。 國家訂下兩年後光伏發電規模不少過1000兆瓦的目標，這相等於去年中國太陽能發電機裝機容量的7至8倍，光伏電池組件商不斷增產，需求增加，多晶硅價格自然受惠。

保利協鑫能源（3800）亦是中國最大型的外資獨立熱電廠營運商之一，這些電廠主要位於經濟增長強勁、電力與蒸汽需求旺盛的江蘇省、浙江省，均受到中國政府的倡導與鼓勵發展。集團於江蘇省徐州市建有目前中國最大、裝機容量20兆瓦的光伏電站。

保利協鑫（3800）2009年成功從單純依靠發電的企業轉型為以環保能源、光伏電力產業鏈、新能源裝備製造業為主營業務的國際化企業集團。隨著新業務的擴大運營，新能源已經成為公司收入和盈利的主要來源，貢獻佔比高達76%和94%。

保利協鑫（3800）的崛起，部分原因來自國家政策的推動。2007至2008年，外國公司控制著多晶矽的生產，多晶矽價格飆升，將這種高成本轉嫁給了中國。中國對此迅速作出反應：宣布將發展國內多晶矽產業定為國家的重點任務。國有公司和銀行紛紛向多晶矽生產廠商投入資金，地方政府加速批准新廠的開設。在短短的幾年裡，保利協鑫主席朱共山建起了世界上最大的多晶矽生產企業之一。如今，大陸生產的多晶矽佔世界總產量的大約1/4。

■　01 May 11 - 保利協鑫(3800) 全年業績






多晶硅准入標準條件

今年3月1日，中央發佈《多晶硅准入標準條件》，原則上不再批建多晶硅新項目，避免產能過剩。 根據準入條件，新建和改擴建項目投資中最低資本金比例不得低於30％；環境條件要求高的區域周邊1000米內不得新建多晶矽項目；在政府投資項目核 準新目錄出臺前，新建多晶矽項目原則上不再批準。

據準入條件規定，到2011年底前太陽能級多晶硅還原電耗必須小於60千瓦時/千克，綜合電耗大於200千瓦時/千克的太陽能級多晶矽生產線則將被淘汰。 目前國內的多晶矽廠商中80%都是小企業，普遍在幾百噸規模左右，這些企業在規模上、能耗上大多達不到要求，2011年年底將是這些中小企業被淘汰的「大限」。

這意味着內地多晶矽行業將會汰弱留強，保利協鑫（3800）是國內最大的多晶硅生產商， 此次政策對保利協鑫（3800）的影響最為正面，公司可以憑藉行業整固的良機，發揮成本效益的優勢。行業下游企業未來將更加依賴大型上游企業的供應，有助提升保利協鑫（3800）的產品定價權。

公司簡介	保利協鑫能源(3800) 為太陽能業內公司製造多晶硅及相關產品，以及在中國發展、管理和經營熱電廠及煤炭銷售。
市值(港元)	820.61億
現時股價	5.30元 (2011-05-13 收市價)
市盈率 (倍)	20.38倍
2010年 每股盈利(港元)	0.2601港元
股東資金回報率 ROE	29.0%

保利協鑫（3800）第一季業績

保利協鑫能源（3800）5月12日公佈首季業績，與瑞銀預期 曾不多完全一樣，瑞銀應該有一直與保利協鑫（3800）管理層溝通。

(1) 多晶硅

▪　生産多晶硅約5927公噸（符合2010年21,000公噸產能），較去年同期漲90.5%，而較去年第四季則微升3%。
▪　售出多晶硅914公噸，較去年同期及第四季減少64.6%及46.4%，未出售的多晶硅將內部用作生產硅片。
▪　首季平均銷售價為每公斤62.2美元，較去年同期多24.4%。

(2) 硅片業務

▪　首季硅片總生產量953兆瓦，較去年第四季增約20.9%。
▪　硅片總銷售量為959 兆瓦， 較去年第四季度的788 兆瓦增長約21.7%。
▪　平均銷售價為每瓦0.76 美元，去年第四季0.82 美元。

(3) 生產成本

光伏業務（多晶硅及硅片）於2011 年第一季度的生產成本保持持續下降

分類	2010年	2011年	2011年(預期)
多晶硅平均價格	52.1美元/公斤 (第3季51.7美元， 第4季60.1美元)	第1季62.2美元	預期平均售價會下降
多晶硅 生產成本	27.7美元/公斤 (第3季25.4美元， 第4季22.9美元)	第1季的生產成本 保持持續下降， 沒有公佈數字	預期成本下降 約20美元/公斤 三氯氫矽在多晶矽成本中佔三至四成， 經過工藝改造，此材料在保利協鑫的內部滿足率 已由2009年初的37.3%提升至2010年底的99.8%。 規模大幅擴張，成本在第四季度降至22.9美元/公斤
多晶硅產量	17853 公噸	第1季5927公噸	產能由21,000公噸提升1.2倍至46,000公噸 預期產量 31,000公噸
硅片平均價格	0.81美元/瓦 (第3季0.80美元， 第4季0.82美元)	第1季0.76 美元	預期平均售價會下降
硅片平均成本	0.57美元/瓦 (第3季0.58美元， 第4季0.55美元)	第1季的生產成本 保持持續下降， 沒有公佈數字	--
硅片產量	1412兆瓦 (上半年192， 第3季432， 第4季788)	第1季953兆瓦	產能由3500吉瓦提升至6500兆瓦 預計約 5500兆瓦

■　　　高盛表示，首季硅片平均售價為每公斤0.76美元，高於該行預期之0.7美元，而多晶硅/硅片符運量符合預期。雖然該行下調次季平均售價至0.68美元，但上半年平均售價由0.7美元，上調至0.72美元。因此，該行將其今年上半年每股盈測由0.22元，上調至0.23元。下半年每股盈測由0.28元，上調至0.37元。2011-2013年每股盈測，上調18%、9%及8%，至0.60元，0.68元及0.79元，反映較高硅片售價，較低營運開支及較高內部多晶硅產能。目標價由5元，上調至6元，預測市盈率8.9倍，低於內地清潔能源行業的12倍為低。

■　　　瑞銀早前發表研究報告指，保利協鑫（3800）首季業績預期將錄得穩健增長，並會對其股價產生短期支持，上調其目標價至6.5元。　報告指，預期其硅晶圓出貨量達1000兆瓦，每片平均售價為0.76元（美元．下同），每片成本則只有0.24元，估計行業增長放緩對其第二季只會產生最輕微的影響，料第二季每片平均售價約為0.73元。 又指，其多晶硅資本開支約為每公斤30元，較同業的60元至100元為低，資本回報率更高於同業的20%至30%，接近35%。公司亦計劃透過提升技術及節省能源，以降低每公斤成本至20元，每片成本降至0.2元。 首季業績公佈後，瑞銀上調今年上半年每股盈利盈測至0.22元，全年0.56元則不變。

■　　　野村較為樂觀，不但維持買入評級，目標價更調升至7港元﹔指保利協鑫首季多晶硅產量仍見上升，相信到明年底，可達致40%的市佔率目標﹔同時上調2011及12年度盈利預測36%及42%，分別至83.88億及100.02億港元。野村預期今年每股盈利盈測由0.4元上升至0.5元。






生產成本，原材料

三氯氫硅是生產多晶硅的重要原材料。 保利協鑫（3800）生產多晶硅會產生兩種副產品︰四氯化硅及氯化氫。公司擁有技術，可以回收這兩種副產品，並將之轉化為多晶硅的原材料之 三氯氫硅，重新再用，有效節省原材料成本。 換句話說，保利協鑫（3800）通過自產三氯氫硅，降低多晶硅原材料採購成本；通過砂漿的回收利用，降低了硅片生產成本。

電費亦是是生產多晶硅的另一大成本。公司擁有19家發電廠，可以平價向公司供電。

去年，保利協鑫（3800）將其氯氫化產能由300,000公噸提升至500,000公噸，因而可全面回收副產品及降低三氯氫硅的成本。因北去年第4季，保利協鑫（3800）多晶硅生產成本已降至每公斤175.1港元（22.5美元），被視為行內最低成本。今年，保利協鑫（3800）目標將生產成本降至每公斤約20美元。

相比，全球多晶矽生產商龍頭 OCI、Hemlock、Wacker 生產成本在30美元/公斤以下。






(未完)

政府高額補貼　中國太陽能企業　令人艷羨 為何中國的太陽能企業能取代歐洲和美國的可再生能源生產商而受益呢？就在10年前，中國太陽能企業還幾乎不見蹤影，但目前已在規模達390億美元（約3,042億港元）的全球光伏市場中控制着三分之二的太陽能電池產出。此間證券人士說，這主要是中國政府給予的高額補貼，使其比其他國家的製造商更具優勢，此外，限制外國公司參與中國國內項目的競爭也是原因之一。 　　歐洲和美國提供補貼的用意是為了鼓勵太陽能使用，而不管硬件由誰製造。一些西方公司抱怨說，中國的補貼則只是扶持其本國的太陽能產品製造商。 　　西方資本的不滿情緒正在升溫。一位接近中國領導層的知情人士表示，北京方面正在考慮一項計劃，擬在未來五年內投資多達1.5萬億美元（約11.7萬億元），以支持可替代能源等戰略產業。 　　目前為止，德國政府的反應都較克制，透過歐盟與中國的協商來解決貿易爭端。但是，「如果此類談判仍未獲得成功，那麽該國可能將考慮啟動一項WTO爭端解決程序」，德國經濟部副部長霍曼恩（Jochen Homann）在給德國國會的一名委員的聲明中說，後者將此聲明傳給路透。 歐美政府資助為鼓勵使用 　　全球的任何一個太陽能企業都依靠某種形式的補貼來打造或銷售其產品。這是因為太陽能發電成本是燃煤發電成本八倍以上。事實上，大約10年前，當各國政府推出針對清潔能源系統的津貼，以減少其二氧化碳排放量，並降低對化石燃料的依賴性時，全球太陽能產業才開始起步。 　　德國的支持力度很大，今年補貼估計達73億歐元，且一直非常成功，德國政府去年便開始減少對新太陽能發電站的撥款，較其早前計劃的減少撥款時間提前一年多。柏林當局並非給予直接補貼，而是通過收購電力製度（feed-intariff）間接給予支持。德國政府並未直接給太陽能電池板製造商撥款，但強迫較大的公用事業單位為使用的每瓦特太陽能電力，向包括家庭在內的太陽能發電者支付更高的價格。因此，太陽能發電成本是由全體消費者承擔，而目前其太陽能發電成本為每千瓦／ 小時（KWh）0.2874歐元，自2010年初以來下降約27%。由於補貼是向個人或發電企業發放，設備產地的問題因而遭到忽略。 　　美國也為該國的太陽能產業提供補貼。上月，美國政府將一項受歡迎的現金補貼計劃延長一年，該計劃為建造太陽能發電站承擔30%開發成本。至關重要的是，無論誰建造太陽能發電站，都可以獲得這種補助，也不論太陽能面板的產地源於何處。美國企業也會因其生產設備而取得製造稅收優惠，各州和各市通常也都取消相關稅收，以吸引製造業來建立此項業務。 北京扶持保護本國製造商 　　中國太陽能業人士說，中國明顯不同的是，北京只扶持本國製造商──這些廠家再將生產的太陽能電池板銷往全球各地，坐享其他國家的補貼。西方企業還抱怨，中國國內項目招標把外國企業拒之門外。 　　「在德國市場開放的同時，外國製造商發現中國市場仍然被保護起來。因此，我們密切關注美國在世界貿易組織（WTO）的提案」，德國太陽能行業協會BSW常務董事Carsten Koernig說。 　　北京方面並未公布對太陽能產業的投入總額， 但該國太陽能企業高層說，2010年單只國家開發銀行，就給國內太陽能公司提供了300多億美元信用額度。尚德和江西賽維LDK太陽能高科技獲得其中逾半數額度，成為最大的受益者。這些信貸額度最長期限為六年。除此之外，該行業還享受政府現金補貼、稅賦優惠和低息貸款等政策，這些年輕的太陽能企業獲得的財務支持，讓西方同行艷羨不已。

保利協鑫擴産 應用材料獲最大訂單 盡管面對著歐洲光伏發電補貼調整的政策風險，中國光伏産業仍保持著擴張的趨勢。 5月9日，光伏設備供應商美國應用材料公司宣布，保利協鑫向應用材料公司購買了HTC－B5線鋸設備，該訂單的矽片産能超過2.5GW，這是該公司曆史上最大的太陽能設備訂單。“見過大訂單，但沒見過這麽大的。”應用材料公司中國首席技術官鄒剛說，“現在有一些更大的玩家進來了。” 應用材料公司中國區太陽能銷售部總經理肖勁松稱：設備將于本年度交付至保利協鑫在蘇州、常州和太倉的工廠。 光伏産業逆勢擴産 “這是裏程碑式的訂單。”應用材料公司執行副總裁馬克平說。從規模上看，一次性購置2.5GW産能的線鋸設備絕對是大手筆，而抛出這一訂單的保利協鑫則是中國目前最大的多晶矽矽片生産商。 保利協鑫在去年的矽片年産能已達到3.5GW,這次擴張的規模超過71%。“我們將繼續擴大制造産能。”保利協鑫董事會主席朱共山說。 就在兩家敲定訂單之際，歐洲光伏補貼政策也在進行調整。據了解，世界第二大光伏市場意大利開始爲光伏發電補貼設置了補貼上限。天威新能源公司副總工程師陸鐵征表示，意大利今後每年將提供60-70億歐元的光伏補貼，而且每年光伏發電組件的上限爲5GW-7GW，這一政策將一直持續到2016年。“從政策上看，意大利希望在2017年實現平價上網。”陸鐵征說。 應用材料太陽能總裁查理·蓋伊表示，光伏發電成本的下降和傳統發電成本的上升，將使得越來越多的國家實現太陽能平價上網。2013年，部分國家光伏發電成本與零售電價會非常接近，2018年大部分國家都會看到，光伏發電成本與零售電價相當。 “過去7年，光伏發電裝機年增長45%，去年全球新增光伏裝機18GW。”查理·蓋伊說，“2020年，全世界光伏發電年增長400GW是合理的。到時候，全世界用電需求約6000GW，其中1/15會由光伏發電提供。” 正因爲看到了如此令人興奮的市場前景，歐洲方面補貼政策的波動沒有動搖中國光伏産業進一步擴産的積極性。與之相反的是，投入到光伏産業中的資金仍在上升。 中國成最主要市場 此次保利協鑫購買的HTC－B5設備是應用材料的較爲成熟的一款産品，在全球市場的占有率約40%－50%。同時，保利協鑫還從應用材料采購了Applied－E3自動化軟件，用于工藝監控、延長維護支持服務，提高良品率。 “最先使用先進生産設備的幾乎都是中國企業。”肖勁松說，“中國光伏生産商走在了光伏技術的前沿，引導技術的創新。” 因此，中國不僅成爲應用材料最爲重要的市場，而且也成爲其在全球的技術研發的創新基地。2009年，應用材料在西安建立了世界上最大的太陽能光伏技術研發中心。 此外，應用材料還在組織一些公益性的活動，希望擴大其在中國的影響力。今年，應用材料組織中美間進行“清潔技術競賽”，並將在2013年與國家能源局、美國能源部、北京大學合作舉辦中國國際太陽能十項全能競賽，前者針對13-18歲的青少年、後者針對大學生。 “我們大部分客戶都在這邊。”鄒剛說，“我們非常重視中國市場。”據介紹，應用材料去年全球營收95億美元，中國占16%。其在全球92個辦公地點中，中國占12個。 查理·蓋伊預計，今年全球新增光伏裝機將可能達到22GW-25GW。應用材料的營收增長與市場的增長率保持同步，甚至會更高一些。“今年第一季度，應用材料獲得的訂單超過了以往任何一年同期水平。”查理·蓋伊說，“中國市場在其中占據了主要份額。” 他表示，中國將在2018年實現光伏發電平價上網，屆時中國光伏産業將獲得更多的發展機會。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	--	9.10億元 (增長10.6%)
2007年 營業額	6.99億元	19.72億元 (增長116.7%)
2008年 營業額	19.75億元	39.93億元 (增長102.5%)
2009年 營業額	12.66億元	49.44億元 (增長23.8%)
2010年 營業額	57.94億元	184.72億元 (增長273.7%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	0.58億元(增長115.5%)
2007年	(2.37)億元	(2.85)億元
2008年	2.27億元	21.80億元
2009年	4.00億元	(2.00)億元
2010年	7.88億元	40.24億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	$0.1498
2007年	$(0.0607)	$(0.6094)
2008年	$0.0233	$0.4604
2009年	$0.0421	$(0.0178)
2010年	$0.0509	$0.2601 (基本) $0.2596 (攤薄)

參考:

1. 保利協鑫 3800 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110512/LTN20110512190_C.pdf
http://www.gcl-poly.com.hk/attachment/2011031719250817_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110413/LTN20110413917_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110317/LTN20110317592_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100915/LTN20100915385_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825802_C.pdf

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