30 Jun 2010 - 國家基本藥物 零售價格

國家基本藥物的零售指導價格

2009年10月，為配合國家基本藥物制度的實施，國家發展改革委發出通知，公佈了國家基本藥物的零售指導價格，共涉及2349個具體劑型規格品。調整後的價格從2009年10月22日起執行。與之前規定價格相比，有45%的藥品降價，平均降幅12%左右，有49%的藥品價格未做調整;有6%的短缺藥品價格有所提高。


發改委藥價新管理辦法

2010年06月，《中國青年報》報道，部分藥品在新國家醫保目錄公佈前後，大幅漲價，發改委回應稱，目前已啟動對新進入2009版國家醫保目錄藥品的價格核定工作，正在進行成本和價格調查。

2010年05月前，國家發改委亦正在開始研究改進藥品價格管理方法。

《證券日報》引述消息指，國家發改委正在研究是否調整基本藥物價格，減價幅度高達30-40%，文件將於月內出台，成為內地第26次藥品大降價。

發改委 進入標準化處理階段

6月28日，《第一財經日報》引述發改委價格司醫藥價格處處長郭劍英表示，基本藥物價格方案繼去年10月公布後，現正研究是否調整，而近期傳聞基本藥價將被下調30%-40%純為業界猜測。藥價的調查是從2010年年初開始的，目前發改委基本結束了對各價格數據的收集工作，正在進入標準化處理階段。

　　對於基本藥物招標問題，發改委表示，招標中招高價肯定不對，招最低的恐怕也會出問題。低價招標必然會催生企業不規範生產行為，對此也需要予以關注。

　　發改委郭劍英指出表示，冰凍三尺非一日之寒，有些問題都是長期積累下來的矛盾，只是在某一點上爆發出來。藥價反映出的問題不僅僅是藥品管理的問題，也是體制運行中各種矛盾綜合反映出的問題，近期連續報道可能因為現在是醫改進入到攻堅階段，所以大家比較關注；其實過去以來藥品價格一直被社會所關注，也是“看病難，看病貴”的一個突出表現，這是由來已久的問題。

　　也正是因為如此，所以中央提出了醫藥衛生體制改革，國家發改委做了大量工作，對於藥價不合理的上漲勢頭起到了一定的遏製作用。

　　郭劍英透露，由於歷經數次價格下調，一些早期進入國家醫保目錄的藥品中，部分品種甚至已經沒有任何利潤空間，面臨被淘汰的危險，為保證正常供應和競爭公平，發改委目前開始考慮是否可適度提高部分產品定價。



6月21日，美銀美林發表報告，最近與數間藥企管理層討論 近期市傳基本藥物價格將被下調對公司的影響。

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在China Healthcare Day，美銀美林最近與10間藥企管理層討論國家發改委價格管制。企業包括
■　聯邦制藥(3933)，神威藥業(2877)，羅欣藥業(8058)，華瀚生物製藥(0587)
■　中國生物製藥(1177)，利君國際(2005)，朗生醫藥(0503)
■　北京科興生物(Sinovac Biotech)，China Biotics (CHBT)，復星醫藥(Fosun Pharma)

大多數投資者主要是關心《國家基本藥物目錄》（EDL）藥物價格下調對公司的影響。簡單來說，藥企相信建議藥品下調定價方法和限制藥物的利潤率，具體執行有困難。同時藥企只將「降價措施」當作一般業務處理。


聯邦制藥 (3933)

■　聯邦制藥有三大業務，包括原料藥，中間體（製造成藥的其中一種原料）及製劑（成藥）。
■　通過擴大產量以降低單位產品的成本，隨著內蒙古廠房第二期投產及珠海廠房擴產完成，更見協同效益，使生產成本進一步減低。管理層相信中間體及原料藥產品預期毛利率將得以提升。
■　集團最近獲得監管當局批准，售賣治療糖尿病的藥物胰島素。集團已陸續展開招標，將會是今年重點推廣產品之一。個別招標已完成，公司迄今已贏得河南，天津，重慶藥品招標。預期胰島素在2011年可以有0.30億至0.50億元人民幣營業額貢獻。(聯邦制藥 2009年營業額大約36.43億元人民幣。)


神威藥業 (2877)

■　 神威藥業(2877)認為，(1)利潤指導執行有困難和不公平 及(2)「降價建議」與政府促進生物醫藥產業創新研發的目標 不相配。
■　 美銀美林對神威正面看法，目標價28元。
■　 派息後，現時持有約值2億人民幣的澳元，目前澳元風險已經減低。2009年持有約值5億人民幣的澳元，並已減持部份用作派息。
■　 剛收購張家口長城藥業全部權益，對主要產品樂觀 (複方麝香注射液，複方甘草片，滑膜炎顆粒)，但購入後第一年應未有特殊盈利貢獻。
■　 神威藥業(2877)展望2010年的銷售和利潤的增長分別為在25-30%和18-20%。 不過，由於原材料成本增加，2010年的毛利率會略低於2009年的毛利率(72.1%)。


羅欣藥業（8058）

■　羅欣藥業(8058)製造及銷售4大系列之處方及非處方藥物：(1)抗生素；(2)抗病毒藥物；(3)系統專科藥物；(4)其他化學藥物，包括抗腫瘤藥物等 。4大系列分別佔銷售總額的60%， 15%， 20% 及 5%。
■　公司計劃通過優化產品結構，銷售更多的高利潤藥物。 管理層 目標2010年營業額按年增長50%至60%。
■　公司指出發改委每5年下調價格，公司已汲取以前的經驗。預期這次降價主要是針對《國家基本藥物目錄》，對羅欣藥業(8058)影響不大，因為公司主要銷售 不是在《國家基本藥物目錄》內。


華瀚生物製藥 (0587)

■　華翰生物製藥(0587)業務包括傳統婦科藥品、生物藥品及女性美容護理產品。
■　集團未來逐步發展專治糖尿病引發的外週神經疾病的「人神經生長因數注射液」。華翰尚未取得GMP認證來生產這種產品，並希望最早2010年10月獲得GMP認證。
■　管理層預期大約9月/10月公佈6月底止全年業績，預期營業額按年升40%至50%。


朗生醫藥 (0503)

■　朗生醫藥(0503)主要從事製造及銷售風濕性處方藥。該公司其旗艦產品帕夫林(Pafulin)和妥抒(Tuoshu)於風濕病慢作用藥市場分別佔據第一及第四位。（ 佔收入38%和17%。）
■　帕夫林(Pafulin)在中國銷售超過8年，已經沒有專利保護。管理層意識到數公司已申請了國家藥監局批准，但都沒有獲批准。
■　在風濕專科處方西藥的帶動下，管理層相信未來會繼續增長。
■　上游原料供應商併購目標，並預計今年年底可完成。

28 Apr 2010 - 朗生醫藥 (0503) 不如舊股

2010年04月28日，香港經濟日報的文章 作為藥業股參考。
■　朗生醫藥 (0503)
■　中國生物製藥 (1177)
■　神威藥業 (2877)
■　聯邦制藥 (3933)


聯邦製藥(3933)，昨日收9.42元，這篇文章建議 跌27%後，低於Value Partners 最近購入價23%，7元以下收集，大家點睇?


藥業新股不如舊股
■　藥業股逆市上升︰港股昨日下跌，但部分中資藥業股逆市上升，除了受惠國策外，新股朗生醫藥（00503）招股亦帶來炒影子作用。
■　朗生定價欠吸引︰朗生定價不算吸引，且無派息承諾，同類股中有更佳選擇。

藥業股入市推介︰藥業股擇優而買，可選神威（02877），中國生物製藥（01177）及聯邦製藥（03933）。

港股昨日再度大跌，恆指下跌325點，收21261點，成交金額 602億元。以近日市況來看，資金繼續炒股不炒市，部分醫藥股如同仁堂（08069），中國製藥（01093） ，廣州藥業（00874）等，昨均逆市上升（見表1）。



由於藥業股受惠國策支持，加上新股朗生醫藥（00503）正在招股，市場繼續聚焦藥業股。

藥業股前景仍值得看好。中信證券指，內地藥業發展持續加快，去年行業收入及盈利增長分別達 28%及46%，其中第三季及第四季稅前盈利增長最明顯（圖1），兩季稅前盈利合計超過 500億元人民幣。



該行指，隨著國家對醫保系投入不斷增加，加上基本藥物制度的推行，利好製藥企業收入，盈利增長有望再創新高。

醫藥市場不斷擴大

據朗生醫藥的招股書載，以保健開支計，過去數年中國醫藥市場的規模，每年均能保持10%以上的增長（圖 2）。隨著可支配收入增加及中國人口老化，料內地醫藥市場將進一步增長，估計2009至10年的複合增長率為 20.4%，2011年至15年的複合增長率為 14.2%。



美銀美林預測，內地的醫藥市場規模，於 2013年可超越日本，市場規模達 1,040億美元;至2020年，市場規模增至4120億美元，超越美國（圖 3）。



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新股朗生定價欠吸引

正在招股的朗生醫藥（00503），擁有市場熱捧的醫藥概念，短線鑊氣濃厚。然而，朗生定價不算吸引，在已上市的醫藥股當中，有更多更好選擇。

朗生在內地從事風濕專科處方西藥生產及銷售，按銷售額計，公司在內地風濕藥市場市佔率最高，08年佔 15.9%。

然而，朗生定價不算吸引。招股書預測，朗生截至2010年6月止首個月6，股東應佔溢利不少於 480萬美元，假設下半年溢利與上半年相若，以此推測，全年溢利約 960萬美元，按年增長 30%（見圖4）。


朗生招股價介乎2.95至3.91元，相當於 2010年預測 PE15.9至21倍，倘以下限定價，仍有一定吸引力，倘以上限定價，便不算吸引。在同類股中，預測市盈率低於 21倍，股息率較高的有不少選擇，例如聯邦製藥（03933）等（表5）。

無派息承諾

需留意朗生無派息承諾，截至09年底，亦無可分派予股東的儲備，這降低了股份的防守性。此外，朗生大股東除了賣舊股外，亦在上市前大派股息套現，此舉引起投資者的戒心。

朗生發售股份中，1億股為新股，其餘 4135萬股是舊股，來自大股東，在倫敦上市的CIH。朗生指，CIH 未來 3年都不打算減持公司股份。

朗生在09年度大增派息至660萬元，派息比率由08年的49%，大增至09年的90%，亦在本月宣布派539萬元股息。




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選擇 1。高盛：藥業股首選神威

與朗生比較，不少醫藥股的PE更低，息率更高，增長更佳，當中可留意神威（02877），中國生物製藥（01177）及聯邦製藥（03933）。



神威主要從事中藥注射液，軟膠囊及顆粒產品的研發，以品牌“神威”銷售其產品。

不少大行看好神威前景。高盛指，神威是內地藥業股首選之一，給予目標價 29.5元及“買入”評級。

高盛看好神威的中藥注射液前景，早前將其2010年至12年營業額預測上調 5.9%至7.4%，反映平均售價較預期理想，及產能擴張可提升增長，每股盈利預測則調高 6.1 %至7.8%。

上調藥物售價預測

高盛指，受惠傳統注射藥物及其他產品銷售大幅復甦所帶動，內地推動農村執行“國家基本藥物目錄”為主要盈利驅動因素。高盛將神威主打藥物清開靈注射液的今年平均售價預測，由下跌5%調高至升5%。

高盛亦預期，神威2010年度首季業績表現強勁。

摩根大通指出，由於神威09年業績較預期理想，加上“國家基本藥物目錄”計劃，給予神威目標價 30元，評級為“增持”。

摩通預期，未來兩個月會有更多關於藥品名單對公司銷售影響的信息，將成為股價上升的催化劑。

據彭博綜合券商預測，神威2011年度的盈利增長將為 27.6%（圖5），預測盈利為 10.4億元人民幣。神威現價預測 PE21.1倍，預測息率1.9厘。

神威近月股價呈一浪高於一浪，昨日股價下跌，仍守上升軌（昨處於 22.88元）。神威股價宜守4月初上升裂口底部22.5元，若能守穩，可分注吸納。



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選擇 2。中國生物今年料多賺 31%

中國生物製藥（01177）的主打藥物獲得專利，市場反應良好，銷量迅速上升，加上有機會進行購併，證券界預測其今明兩年股東應佔溢利增長，分別有31%及27%（圖6）。

中國生物製藥主要研發及產銷多種生物藥品，中藥現代製劑及化學藥品，包括心腦血管用藥，肝病用藥，抗腫瘤用藥，鎮痛藥，糖尿病用藥。

星展唯高達表示，隨著中國生物製藥已成功進入二線城市的醫院，其兩項主打藥物，包括抗肝炎病毒的一線藥物專利藥名正膠囊，以及心腦血管用藥北京泰德生產的凱時注射液，預期今年銷售將保持20至30%的增長。



潛在購併提升盈利

星展銀行預期，中國生物製藥今年的旗艦藥物，可由去年的8種，增至介乎10至12種，未來料續有新藥成功研發，加上未來有機會進行購併，皆有助提升盈利。

星展予中國生物製藥目標價 3.6元，相當於預測 10年PE30倍。

策略上，可候在3.1元附近買入。

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選擇 3。聯邦銷售額向上

聯邦製藥（03933）具有增長前景，彭博綜合券商預測，聯邦今明兩年盈利，料分別增25%及21%（圖7）。

聯邦有三大業務，包括原料藥，中間體（製造成藥的其中一種原料）及製劑（成藥）。集團是內地少數取得歐盟及日本醫藥品認證的原料藥生產商，原料藥可以遠銷海外。



產品售價料已見底

市場憂慮聯邦的中間體及原料藥產品，在行業產能過剩下，售價有下調壓力。然而，摩根士丹利認為，該產品售價有機會已見底，加上聯邦有效控制成本，預期今年銷量改善下，將帶動銷售額上升。

大摩指，聯邦的去年下半年業績顯示，製劑產品業務增長在加速，並較行業整體快，加上受惠內地醫藥改革，因此，預測今年製劑產品業務按年增長 20%。預期聯邦未來將推出較高毛利產品。

大摩予聯邦目標價 7.5元，相當於 11年預測 PE11倍。僑豐證券予目標價 9元。

聯邦近月急升，昨日出現較明顯調整，跌5.1%，收9.42元。按彭博綜合券商預測，聯邦現價相當於 10年預測 PE16.7倍，股息率2.1%，可候7元以下收集。

28 Apr 10 - 朗生醫藥 (0503) 專賣風濕藥

朗生醫藥(0503)新股IPO，你會抽嗎? 筆者不會抽，但會代家人用現金抽。

轉貼資料 和 2010年04月28日，香港經濟日報的文章 作為 朗生醫藥(0503)參考。

朗生醫藥(0503) 資料

朗生醫藥(0503)公開招股，朗生醫藥核心業務目前包括5款風濕專科處方西藥，現時僅帕夫林由集團自己製造及銷售，其餘四款僅根據代理分銷協議銷售，並非自己製造。

公司在風濕病慢作用藥方面具有領導性的市場份額，其中08年度佔全國風濕病慢作用藥銷售額的22.8%；在過往三年，公司收入錄得快速增長，07年、08年、09年來自銷售風濕專科處方西藥的收入分別為1,630萬元、2,660萬元及3,310萬元(美元)，複合年增長率為42.7%，分別佔總收入的67.3%、71%及69.1%。此外，公司07、08、09三個年度的風濕專科處方西藥毛利率分別為79.9%、79.3%及79.3%，而09年度綜合毛利率為67.7%。

朗生醫藥向約520家包括區域分銷商組成的直接客戶銷售產品，再由分銷商出售產品至各地方分銷商、醫院及零售藥房截至09年底，公司擁有約26名一線銷售人員，覆蓋中國25個省和四個直轄市超過1,000家醫院。

研發方面，現時朗生醫藥有7款集中於核心業務的新產品在開發和研發中，依據進度，預期於今年第三季推出嗎替麥考酚酯膠囊。

去年底現金餘額406萬美元，資本回報率12%
朗生醫藥公布，公司截至09年底現金及現金等價物餘額為405.5萬元(美元,下同)；年底負債總額及權益總額分別為3,323萬元及2,996萬元，資產總值約6,319萬元。

此外，朗生醫藥07年、08年、09年年底權益回報率分別為2.1%、22.3%及24.6%，其中07年低企源於當年計提一次性呆賬撥備約250萬元，且於08年撥回70萬元；不計此項撥備，此三年度權益回報率為13.8%、19.4%及24.6%。另外，不計撥備，07年、08年、09年的資產回報率約為6.2%、7.3%及11.7%。

朗生醫藥另公布其07、08、09三個年度的資本開支情況，分別為515.9萬元、107.6萬元及558.8萬元。


朗生專賣風濕藥 行業前景看得到

重點
■　業務前景︰內地經濟增長強勁，人均收入上漲，加上人口老化及醫改不斷，利好醫藥行業的發展。
■　盈利能力︰投資者分析藥業股，不宜單以毛利率多寡來斷定公司的盈利能力，需同時分析經營溢利率及純利率的走勢。

有別於從事藥物分銷的國藥，新股朗生乃藥物生產及分銷商，公司近7成的收入來自生產及銷售風濕藥。投資者分析醫藥生產商時，不妨從業務前景及盈利能力兩大因素著手研究。

去年國藥（01099）上市，贏盡不少散戶的歡心，今年朗生醫藥（00503）挾著風濕藥一哥之名，昨日公開招股。雖然未知最終招股反應如何，但一眾影子股已被炒起。事實上，醫藥行業的發展前景不俗，但仍須留意股份估值是否合理。

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業務前景

1。行業處增長初期

醫藥市場的增長潛力受到經濟增長因素，人口結構及國家醫療保障所影響。一般而言，經濟增長強勁，人均收入增加，加上市民健康意識加強，均有助提升醫藥的銷售。此外，人口老化亦有助提升藥物需求。

莫尼塔報告指出，參考國際經驗，日本及德國在人均國內生產總值從 2000美元提升至10,000美元水平過程中，醫藥衛生支出佔國民經濟的比重快速上升，而這增長趨勢於人均國內生產總值從 3000美元增至8000美元中最為明顯。現時內地人均國內生產總值已突破3000美元大關（08年為 2.27萬人民幣，約 3325美元），這意味著內地醫藥行業將進入高速增長期。

朗生於招股書中預測，2009年至2010年內地醫藥市場複合年增長約 20.4%，而2011至2015年則約為 14.2%。

2。人口老化令需求上漲

人口老化亦是影響醫藥股的業務前景的重要因素。老年人的病痛較年輕人多，對醫療保健的需求自會有所提升。莫尼塔指出，根據國際標準，當一個國家 60歲以上人口比例達到或超過總人口的10%，或65歲以上人口比例超過 7%，便屬於老齡化社會。按此標準，2010年內地60歲以上的人口比重預期為 15.1%（見圖一），社會已進入人口老化階段，醫藥需求將會逐步提升。


朗生主要生產治療風濕病的西藥。風濕病屬老人病，08年乃內地第4大慢性病。現時內地的關節炎及類風濕性關節炎患者估計有100萬人以上，隨著人口老化問題日益嚴重，預計對風濕疾病治療的需求將不斷增加。從圖二可見，06年至09年醫院的風濕免疫藥物銷售額複合年增長 18.4%。


朗生的業績發展前景樂觀，惟投資者宜留意，朗生主要利潤來自售賣風濕藥，盈利來源單一化亦是公司的風險之一。

3。醫療保障升級

此外，近年內地不斷推出醫藥改革，更會刺激居民看病的積極性，令藥物銷售量上升。按內地現行國家基本醫療保險制度，城鎮所有用人單位都要為其職工參加基本醫療保險。而保險制度參與者可就保險目錄所涵蓋的醫藥，向社會醫療基金索回部分費用。於 00至08年期間，內地城鎮人口佔總人口的比例，由36.2%增至43%，至2010年將升至47%，令合資格參與保險制度的人數相應增加，有助內地醫藥消費持續增長。

此外，今年4月20日，國務院提出了2010年醫療改革，當中提到政府對新型農村合作醫療及城鎮居民醫保補助標準提高到每人每年120元，而住院費用報銷比例亦提升至60%以上，這將刺激城鎮居民及農民的看病積極性，改善現時諱“窮”忌醫的情況。

朗生銷售的全部五款風濕藥均包括於保險目錄內，故可望直接受惠內地醫保升級。惟投資者需留意，於保險目錄內的藥物售價將受到政府規管，令公司失去定價能力。

小結：內地市場急速增長
內地醫藥市場正處於急速增長階段，加上人口老化問題及醫藥改革推陳出新，使朗生的業務前景變得樂觀。惟投資者需同時研究公司的盈利能力。

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盈利能力

投資者慣常運用毛利率（= 毛利 ÷ 營業額 × 100%）來分析公司的盈利能力，毛利率愈高顯示盈利能力愈強。然而，藥品生產成本佔其總成本約三成，屬第二大成本項目，而藥品的市場推廣及銷售則佔總成本近4成，屬第一大成本項目（見圖三）。


宜用純利率分析

由此可見，毛利率未必能真實地反映藥股的盈利能力，即使毛利率高企，經營溢利率（= 經營溢利 ÷ 營業額 × 100%）及純利率（= 純利 ÷ 營業額 × 100%）亦可以相當低。因此，投資者宜以經營溢利率（已扣除銷售成本，銷售及分銷開支，行政開支，但未扣除財務成本及稅務開支）及純利率來衡量公司的盈利水平。

朗生的招股書披露，公司09年收入為 4,793.2萬元（美元•下同），銷售成本為 1,549.3萬元，而銷售及分銷開支為 1,814.3萬元，全年純利達 738萬元。以此計算，公司的毛利率為 67.7%，但經營溢利率及純利率則只有20%及15%。

此外，醫藥股的增長，很大程度依靠適時開發及生產新產品。因此公司普遍會投放龐大資金於藥物研發上，惟新藥的研發並不保證成功，花了錢卻未必有回報，故醫藥股具一定的投資風險。

朗生主要銷售 5類藥物中，只有帕夫林屬自行研發及分銷，其餘四款風濕藥都是代理分銷的。因此公司的研發開支不算高，09年只有108萬元，佔總收入的2.3%。惟投資者宜留意，若公司失去產品的代理分銷權，將會對盈利造成顯著打擊。

小結：定價不算吸引

若以純利率而言，與其他藥業股相比，朗生的表現只算不過不失。不過，由於朗生的定價不算吸引（招股價介乎2.95至3.91元，相當於 2010年預測PE15.9至21倍），同類如中國製藥（01093），聯邦製藥（03933）等的估值亦較朗生便宜。