崑崙能源（135）覆蓋上中下游行業。 以主要收入計，屬於中游天然氣企業，重點發展天然氣銷售及管道建設業務，特別是液化天然氣（LNG）、壓縮天然氣（CNG）業務，主力實現母公司 中石油（0857）「以氣代油」戰略。 昆侖能源（0135）通過LNG接收站、儲備庫及LNG工廠的建設的「一條龍」生產線，為公司天然氣終端利用市場的開發提供下游天然氣供應業務。
崑崙能源（135）計劃於「十二．五」期間建設1,400個LNG加氣站、促推20萬輛LNG汽車。目標至2015年底，LNG年銷售量可達115億立方米。
公司在2012年開發了LNG車輛2.萬餘輛，配套建設LNG加氣站227座。 2013年上半年，公司開發了2.2萬輛LNG車輛，全年目標為5萬輛。 公司目前營運500多座LNG加氣站，預計年底建成600座以上。 鑑於氣價上調的不明朗，集團自7月初已放慢汽車業務發展進程。
目前，液化天然氣（LNG）業務佔崑崙能源（135）的比重不大，加工儲運業務和天然氣銷售分部的溢利 佔公司稅前溢利4%和15%左右。
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09 Nov 12 - 昆侖能源(0135) 中期業績
LNG 氣源價格上調
近日，市傳中石油（0857）擬大幅上調液化天然氣（LNG）氣源價，漲幅或超100%； 但筆者傾向於相信，為了保持競爭力，LNG 的漲幅遠遠低於傳聞的數字。
根據資料（
LNG與柴油，汽油以及天然氣的對比） ，1方（立方米）的天然氣的行駛里程約等於1升柴（汽）油，目前柴油價格在5.94～6.68元/升之間，汽油平均6.3元/升計算，統一按6元/升計算，LNG價格僅為2.8～4元/方。
例：LNG重型卡車的燃料成本優勢以360馬力重卡年行駛10萬公里、百公里油耗40升測算，年燃料成本按如下：
▪ 燃油成本 ＝ (10萬公里/100) *40升/百公里*6元/升 ＝ 24萬元
▪ 燃LNG成本 ＝ (10萬公里/100)*40方/百公里*4元/方 ＝ 16萬元
綜合上方說明： 貨車使用LNG較使用柴油的燃料成本節省33%。
如果市場所傳出的，工廠的LNG原料氣由每立方米1.2元上升至每立方米2.48元人民幣成哥，出廠價格也將上漲，加氣站的LNG售價將會上升至5元/方，價格優勢大減，車主將不會放棄使用柴油的車輛，而轉用使用LNG車輛。 與燃油車相比，LNG汽車最大特點是經濟和環保。 大幅加價明顯違背了中央利用種種財政措施來推動車用LNG來建造「美麗中國」的國策，亦會打擊中石油（0857）和子公司崑崙能源（135）「以氣代油」的策略。
7月30日報道稱，中石油（0857）旗下長慶油田已出台LNG工廠氣源價格，確定為每立方米1.89人民幣，漲幅0.4元人民幣或27%；另有報道指陝西和內蒙古的LNG氣源批發價上漲20%至30%，遠低於傳聞。 報道又指，若LNG工廠氣源成本為每立方米1.89元，加上加工成本後，陜西、內蒙LNG工廠成本每噸3550至3850元。而目前陜西地區成交價為每噸4650至4850元，內蒙地區成交價為每噸4300至5100元，利潤空間足夠。
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昆侖能源（0135）
昆侖能源（0135）前身為中石油香港，公司原本從事勘探、開發和生產原油及天然氣業務，公司積極轉型至內地下游天然氣項目，包括城市的管道燃氣及汽車加氣站項目，成為中石油（0857）的下游天然氣業務旗艦。
近年多次注入包括大連液化天然氣公司、河北華油及其他中小城市管道等天然氣資產，令公司得到由上游天然氣勘探生產到下游的天然氣管道、液化天然氣（LNG）加工與儲運的「一條龍」生產線。 中石油（0857）2009年宣布以近220億元代價，注入中石油北京天然氣管道公司六成股權，並已於去年12月獲商務部批准，2011年全年綜合收入及盈利按年錄得大幅增長。 從上述的注資可見，母公司中石油（0857）刻意培養昆侖能源（0135）成為中石油集團的下游終端銷售旗艦。
昆侖能源（0135）在2012年4月配股集資約103億元，配售8億股，佔已發行股本約11.07%，擴大已發行股本9.96%。
昆侖能源（0135）基本上有四大業務：包括石油勘探開採、天然氣管道、液化天然氣（LNG）加工儲運及天然氣分銷。
▪ 石油勘探開採
▪ 天然氣管道
▪ 液化天然氣（LNG）加工儲運
▪ 天然氣銷售
| 公司簡介 | 昆侖能源(0135) 從事天然氣下游終端銷售及應用業務。 |
| 市值(港元) | 927.19億 |
| 現時股價 | 11.50元 (2013-08-02 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 13.77倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.835港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 5.518港元 |
受惠天然氣業務擴展，昆侖能源（0135）在3月公布2012年度，收入329.53億元，按年增加27.2%。錄得純利增長16%至65.18億元，每股盈利83.54仙。末期息23仙，增派1仙。
年內，原油銷量1757萬桶，增加3%；實現原油平均售價每桶98.75美元，下跌1.41美元。天然氣銷量48.18億立方米，增加25.9%；銷售收入135.51億元，年增47.5%，佔集團整體收入41.1%；稅前溢利19.56億元，增長40.5%。
今年，集團將進一步依托母公司的整體優勢，充分發揮合資合作平台作用，與母公司所屬油氣田、運輸、銷售企業深入合作，繼續在國內天然氣業務領域尋求符合業務發展方向的投資機會。
▪ 勘探與生產 佔收入18.4% ， 佔稅前溢利34.5%
▪ 天然氣分銷 佔收入81.6% ， 佔稅前溢利65.5%
（天然氣銷售佔總收入 35%）
| # | 業務 | 上中下游 (客戶) | 營業額, 溢利 | 佔稅前溢利 |
|---|
| 1 | 石油勘探開採 | 上游 | 營業額下跌2%至60.8億元，分部溢利增長2%至45.8億元 | 35% |
| 2 | 天然氣管道 | 中游 (批發至 城市燃氣經銷商) | 營業額增長15%至114.1億元，分部溢利增長40%至60.9億元 | 46% |
| 3 | 天然氣銷售 | 下游 (公交車輛 工商用戶) | 營業額增長47%至127.3億元，分部溢利增長43%至19.6億元 | 15% |
| 4 | 液化天然氣（LNG）加工儲運 | 中游 | 營業額增長16%至27.3億元，分部溢利119%至5.6億元 | 4% |
| -- | 合共 | -- | 稅前溢利 133.1億元 | 100% |
業績
1. 石油勘探開採
昆侖能源（0135）目前在中國大陸、哈薩克斯坦、阿曼、秘魯、泰國、阿塞拜疆及印尼等七個國家擁有八個油氣項目。 原油銷售量17.57百萬桶，較去年同期增加0.51百萬桶或2.97%；年內本集團實現原油平均銷售價格為每桶98.75美元，較去年同期減少1.4%。
▪ 2011年 全年 17.06百萬桶，每桶100.16美元。
▪ 2012年 全年 17.57百萬桶，每桶98.75美元。
2. 天然氣管道
隨著2010年中石油天津天然氣管道的成立 及 2011年對中石油北京天然氣管道股權的收購，天然氣管道將成為昆侖能源（0135）未來重要的業務板塊之一，繼而為公司天然氣終端銷售和綜合利用市場的開發提供網絡支撐。 其他在建管道工程進展順利，其中烏銀線（內蒙古烏海 － 寧夏銀川）將於2012年投產。
天然氣管輸量2012年較去年同期增加14.7%。
▪ 2011年 全年 220.73億立方米。
▪ 2012年 全年 238.33億立方米。
3. 天然氣銷售
集團天然氣銷售量為48.18億立方米，較去年同期增加25.9%；天然氣銷售收入為135.51億港元，較去年同期增加47.5%；天然氣銷售量實現了快速增長。
▪ 2011年 全年 銷售量為36.28億立方米。
▪ 2012年 全年 銷售量為48.18億立方米。
集團實施「以氣代油」的戰略，加快推廣LNG動力燃料在城市公交、長途客運、重卡、船舶及油田鑽機的應用。全年開發LNG車輛28,000餘輛，配套建設LNG加氣站227座。
4. 液化天然氣（LNG）加工儲運
昆侖能源（0135）將通過LNG接收站、儲備庫及LNG工廠的建設，為公司天然氣終端利用市場的開發提供資源保障。 兩大LNG接收站的投產，將為昆侖能源（0135）提供穩定的收入及氣源保障。直接掌有天然氣供應基礎設施對昆侖能源（0135）拓展城市燃氣、車用燃氣等下游業務大有助益。
2012年度，集團加快LNG資源建設步伐，開工建設LNG加工廠14座，收購LNG加工廠1座。其餘加工廠將於未來兩年內陸續投產，屆時集團將成為國內陸上最大的LNG生產及供應商。
發展 及 2013年目標
昆侖能源（0135）表示，該公司的液化天然氣（LNG）業務仍然在發展階段，目前於國內已覆蓋31個省市，預期該業務初期毛利率約10%。 昆侖能源（0135）相信，天然氣及液化天然氣業務能於未來三至五年的年增長能超過30%。 昆侖能源（0135）在2013年將加快湖北黃岡、山東泰安等LNG工廠及重點天然氣管道工程項目建設。
昆侖能源（0135）今年資本開支為245億元，其中不包括收購的費用，其中9億元用於勘探生產，138億元用於LNG，余下用於管道業務。
主席李華林稱，公司會探索在海外尋找資源和項目，但目前主要經歷用於國內項目的開發，同時獲母公司中石油（0857）支持，不擔心上游氣源的供應，無必要自行開發上游業務。他又稱，上游油田勘探開發業務運營平穩，目前佔公司收入比逾兩成。
中油中泰
中油中泰是崑崙能源（0135）的子公司（昆侖能源佔49%，中油燃氣（0603）佔51%股權），主要在中國從事城市天然氣管網及相關附屬設施之建設，公司積極擴展天然氣中下游的產業布局。 去年為崑崙能源（0135）供獻了2.21億元盈利，但只佔崑崙盈利的2%。
短評
昆侖能源（0135）覆蓋行業上中下游。 上游的項目的勘探及生產原油業務佔收入2成，業務成熟，增長速度不高，加上市場預期油價平穩，這部份業務的估值較低，亦拖累了集團的增速。 上游收入佔比將逐漸下降，而天然氣中下游業務比重則逐步提升。
現時，中游的天然氣管道的分部溢利上升四成至60.9億元，佔稅前溢利的46%，成為集團主要溢利來源。
下游的天然氣銷售亦為重要增長動力，其中集團積極推廣 LNG 在交通、油田鑽機等的應用，配套建設 LNG 加氣站。 至於 LNG 儲運，去年收入大升 2.2 倍至 19.2 億元，亦反映業務加快發展。 內地車用LNG價格較汽油及柴油低，長遠具競爭力，而且內地積極推動清潔能源，政府實施更嚴格的空氣污染政策，將令車用燃氣快速普及。 昆侖能源（0135）落實「以氣代油」戰略，積極拓展液化天然氣 （LNG） 業務，成為未來的盈利增長點，但暫時這分部的溢利只佔稅前溢利的10多%，毛利率約10%。 這分部的業務比重仍然不高，下游分部的增長主要由「量」所帶動，LNG 每年增長5成計，在未來2~3年的比重或會提升至稅前溢利3成左右。
單純看液化天然氣（LNG）氣源價漲幅或超1倍，但實際是2成或更少，相信最終亦會轉嫁至消費者身上。 筆者傾向於相信，昆侖能源（0135）的股價數天內急跌1成多，市場的反應過敏。
反而，2013年預期中期和全年業績只是增長1成，上游拖累公司的增長空間，加上注資速度的減慢，是公司股價主要跑輸下游燃氣股的原因，LNG的加價只是借口。 西氣東輸管道第二期在去年第3季開始供應天然氣到南部（廣東，廣西，江蘇，河南，浙江等）省份， 中緬油氣管道的投產，開始為雲南、貴州的城市項目供應天然氣；受惠較高的仍然是下游的燃氣商，崑崙能源（0135）子公司的雲南中石油崑崙燃氣和其它子公司 理應受惠於中游業務的增長，但暫時未知能否為股價帶來反彈的藉口。
預期市盈率，股息
昆侖能源（0135）市值約927億元，去年盈利65.2億元，每股盈利0.784元，往績市盈率14.2倍。
昆侖能源（0135）去年上半年盈利35.0億元，下半年盈利30.2億元。 借用德銀的估計，昆侖能源（0135）今年上半年天然氣管道業務只有單位數的增長，預期盈利37億元，全年則是增長1成左右。
簡單估計，2013年預期盈利72億元預期每股盈利0.89元，預期股息0.25元。 現價11.50元計算，預期市盈率12.9倍，息率2.2厘左右。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009年 營業額 | -- | 67.9億元 |
| 2010年 營業額 | -- | 52.8億元 |
| 2011年 營業額 | 67.6億元 | 254.0億元 |
| 2012年 營業額 | 156.1億元 | 329.53億元 |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009年 盈利 | -- | 12.0億元 |
| 2010年 盈利 | -- | 41.9億元 |
| 2011年 盈利 | 16.5億元 | 56.1億元 |
| 2012年 盈利 | 35.0億元 | 65.18億元 |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009年 | -- | -- |
| 2010年 | -- | $0.4902 |
| 2011年 | $0.3333 | $0.7844 |
| 2012年 | $0.4629 | $0.8354 |
參考:
1. 昆侖能源 135 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0321/LTN20130321908_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823598_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0329/LTN201203293163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0826/LTN20110826032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0318/LTN20110318040_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0827/LTN20100827024_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0326/LTN20100326338_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0830/LTN20090830040_C.pdf
http://www.kunlun.com.hk/Default.action?request_locale=zh_TW
2. 昆侖冀LNG業務每年增30%
http://www.singpao.com/cj/zh/201305/t20130521_436157.html
3. 高盛：昆侖(00135.HK)目標價下至16.3元 北控(00392.HK)減至58元
http://news.cnyes.com/Content/20130723/KH94LPG2BP1UM.shtml
4. 昆侖冀LNG業務每年增30%
http://www.singpao.com/cj/zh/201305/t20130521_436157.html
5. 昆侖能源業務符合國策 伺機吸納
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130514/columnist/en36_00015500.htm
6. LNG與柴油，汽油以及天然氣的對比
http://wenku.baidu.com/view/7360bc3c580216fc700afded
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