28 Jun 13 - 模擬投資組合 (完)

「模擬投資組合」從開倉至今，回報是36.0%。

在從去年7月至12月底為止，回報是24%左右。

而，在今年上半年6個月間的表現則較差，只是上升了12個百分點，但亦跑贏了恒生指數近2成。 同期，今年上半年，恒生指數累積跌幅達1853點或8.2%，國企指數半年更累跌2124點或18.6%。


模擬投資組合 檢討

筆者這個「模擬投資組合」希望可以借鏡於東尼（Tony Measor）當年於《壹週刊》的《天下第一倉》的做法，以優質及較為熟悉的股票為組合重心，買賣力求不頻密，期間亦試過連績3個月沒有買賣，做了懶「蛇」。

在這段時間，筆者雖然選對了一些股票，例如是曾經上升40%至60%以上的華潤燃氣（1193）、港華燃氣（1083）、越秀地產（1083）和民生銀行（1988）；另外，表現較好的是上升了100%以上的創科實業（0669）和中油燃氣（0603）。

「模擬投資組合」雖能做到多個月不作買賣，但亦犯下不少的錯誤，拖低整體回報、弄至多次轉換持股，力求修正錯誤，令這段時間做了不少無謂的買賣，未能堅持當初訂下「少做少錯，三思而後行」的想法。 恒隆地產（0101）是一間優質管理的公司，在內地穩健發展，但筆者的買入時機不對，不等待調整便買入，影響短期表現。 另一個例子是理文造紙（2314），公司去年下半年至今年4月的表現不錯，成功將紙品售價提升，財政狀況改善，行業已經步出谷底。 但股價在2個月間在公司不斷在市場回購的同時，下跌超過30%，筆者事前亦意料不到，內地PMI轉差和市場的口味轉變亦令到筆者不得不進行止蝕。

內地政策的改動亦令筆者不得不作出組合的改動。 國務院在全國人大政協「兩會」3月初召開前，推出5條措施（簡稱「國五條」）加大樓市調控力度，越秀地產（0123）股價由高位的2.8元開始下跌。 如果筆者在3月不進行止賺，利潤隨時化為烏有。 越秀地產（0123）股價在6月的低位比2月的高位下跌了近38%。

筆者亦走失了不少好股，例子之一是維他奶（0345）。組合開倉初期訂下了買入指令，此股在這段時間雖然曾經上升了8成，但由於維他奶（0345）的收市股比筆者的買入意向價高了小許而買不成功。


改善方法

筆者嘗試列出了一些可以改善（改變）操作的方法

▪　　事前訂下止賺位。 但 .... 創科實業（0669）曾經在去年12月下跌超過16%，這代表可能提早止賺，回報會少了50%。
▪　　頻繁一些（例如每個月）檢閱組合成員的表現。 Well ..... 其實 somewhat 都算有做，有幾個月有做。
▪　　減少組合成員的數目，例如集中買倍升股 （e.g. 創科實業#0669 和中油燃氣#0603 ）。 唔 ..... 事前哪一隻是倍升股，筆者沒有水晶球。
▪　　增加組合成員的數目，分散風險，減少內地政策改動的影響。 唔 ..... 應該會拖低整體回報。
▪　　多做一些短線買賣，例如上升1成多就止賺，然後換馬/等待低位再吸。 那麼 ..... 整個操作方法不同了，亦不符合組合的原意。
▪　　加強耐性，等待低位買貨。 咦 ..... 我有這樣做呢！ 維他奶（0345）就是！
▪　　做少一些無謂的買賣 ..... 也對！應買那些「一買即升」的股票，買完會跌的就不應買了。
▪　　保留部份現金，等待大市調整時買股 ..... xxxx yyyy
▪　　分注買入 ..... xxxx yyyy
▪　　....
▪　　....

如果筆者繼續列出，應該可以寫2版紙，筆者此文要寫多半日才寫得完 。。。。。。。

以上的一部份駁斥位 明顯是用極端的例子作為反論，那些是歪論或廢話，筆者不多說了！



模擬投資組合 完結

「模擬投資組合」開倉至今剛好有一年，組合上升了36.0%。 同期， 盈富基金（2800）（連同2次派息記錄）則上升了8.7%。

一年剛好完結，筆者襯這個時候做一個簡單的回顧，並且 close file。


筆者有興趣重新開另一個 「模擬投資組合」。 幾時開倉好呢？！ gingeⓇ 上年7月幫這個 「模擬投資組合」改個有震撼性的名稱？ Blue Giant 藍巨星組合？ Blue Sponge 藍海綿 ？ 筆者忘記選擇了那個名。 或者 ... 下次想好了新組合的名稱，先開一個新倉好了。



投資組合回報

投資組合： 2013年6月28日為止

投資組合從2012年7月頭 至 2013年6月尾為止，回報是36.0%。

2013年6月28日收市：




投資組合現在共持有8隻股票。 如開倉時提到，所有買入指示是先事張揚。 以示公允，組合內的股票都是用收市價位買入。

■　　02 Jul 12 - 模擬投資組合 (開倉)
■　　04 Jul 12 - 模擬投資組合 (1) - 華潤燃氣
■　　07 Jul 12 - 模擬投資組合 (2) - 民生銀行
■　　15 Jul 12 - 模擬投資組合 (3) - 大快活, 內銀股
■　　19 Jul 12 - 模擬投資組合 (4) - 九興控股
■　　31 Jul 12 - 模擬投資組合 (5) - 越秀地產
■　　07 Aug 12 - 模擬投資組合 (6) - 中油燃氣
■　　08 Aug 12 - 模擬投資組合 (7) - 創科實業
■　　17 Aug 12 - 模擬投資組合 (8) - 中國移動
■　　24 Sep 12 - 模擬投資組合 (9) - QE3
■　　28 Sep 12 - 模擬投資組合 (10) - 第三季回顧
■　　05 Oct 12 - 模擬投資組合 (11) - 鳳凰衛視
■　　02 Nov 12 - 模擬投資組合 (12) - H股ETF
■　　20 Dec 12 - 模擬投資組合 (13) - 做D嘢，做緊嘢
■　　29 Jan 13 - 模擬投資組合 (14) - 新鴻基公司
■　　04 Feb 13 - 模擬投資組合 (15) - 理文造紙
■　　02 Mar 13 - 模擬投資組合 (16) - 熱門板塊
■　　07 Mar 13 - 模擬投資組合 (17) - 惠理集團
■　　11 Mar 13 - 模擬投資組合 (18) - 重慶農商行，康哲藥業
■　　13 Mar 13 - 模擬投資組合 (19) - 羅欣藥業
■　　27 Mar 13 - 模擬投資組合 (20) - 復星醫藥
■　　04 Jun 13 - 模擬投資組合 (21) - 金沙中國，中油燃氣，中海宏洋

1.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日 買入， 13.72元。
2.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日 買入， 9.07元，並已加碼至16%。
3.　中油燃氣（0603），佔10%，已於8月7日 買入， 0.76元。並已加碼至15%。
4.　港華燃氣（1083），佔10%，已於9月25日-26日 買入， 5.78元，並已加碼至17%。
5.　康哲藥業（0867），佔6%，已於3月11日 買入， 7.30元。
6.　復星醫藥（2196），佔7%，已於3月27日 買入， 14.44元。
7.　金沙中國（1928），佔12%，已於6月4日 買入， 41.60元。
8.　中海宏洋（0081），佔10%，已於6月4日 買入， 11.16元。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

27 Jun 13 - 6月 留言版（四）

■　06 Jan 13 - 1月 留言版（一）
■　18 Jan 13 - 1月 留言版（二）
■　25 Jan 13 - 1月 留言版（三）
■　01 Feb 13 - 2月 留言版（一）
■　13 Feb 13 - 2月 留言版（二）
■　21 Feb 13 - 2月 留言版（三）
■　27 Feb 13 - 3月 留言版（一）
■　03 Mar 13 - 3月 留言版（二）
■　13 Mar 13 - 3月 留言版（三）
■　18 Mar 13 - 3月 留言版（四）
■　24 Mar 13 - 3月 留言版（五）
■　02 Apr 13 - 4月 留言版（一）
■　10 Apr 13 - 4月 留言版（二）
■　19 Apr 13 - 4月 留言版（三）
■　27 Apr 13 - 4月 留言版（四）
■　02 May 13 - 5月 留言版（一）
■　08 May 13 - 5月 留言版（二）
■　15 May 13 - 5月 留言版（三）
■　22 May 13 - 5月 留言版（四）
■　31 May 13 - 6月 留言版（一）
■　10 Jun 13 - 6月 留言版（二）
■　19 Jun 13 - 6月 留言版（三）

19 Jun 13 - 利信達(0738) 全年業績

利信達（0738）6月10日公佈，截至5月底止三個月（2013/2014財政年度第一季度）零售業務數據，總銷售及同店銷售錄得「雙升」，分別增長19.2%及14.7%。

截至5月底，集團於中國內地、香港及澳門共設有991間零售店舖，較去年同期店舖數目淨增加68間。其中包括位於中國內地、香港及澳門的820間自營店舖以及位於中國內地的171間特許經營店舖。

■　27 May 11 - 利信達(0738) 全年業績
■　31 Oct 10 - 利信達(0738) 中期業績
■　27 Jul 10 - 利信達(0738) 全年業績

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

利信達（0738）

利信達（0738）主業皮鞋製造和銷售，零售業務包括女裝鞋履、手袋和男裝鞋履等，主要在中國內地、香港及澳門經營，包括自有品牌le saunda、le saunda MEN、CNE及Linea Rosa等；製造業務則以原設備製造及出口為主。 截至今年5月底止，集團共設有零售店舖991間，較2月底增加7間；內地佔98%，其餘在港澳兩地。

公司簡介	利信達(0738) 主要從事製造與銷售皮鞋。
市值(港元))	17.58億
現時股價	2.75元 (2013-06-19 收市價)
市盈率	9.82倍
每股盈利(港元)	0.280港元
每股帳面淨值(港元)	2.018港元

利信達（0738）全年業績

2013年5月，利信達（0738）公布2月止年度，收益17.62億元，按年增加14.1%。但由於稅務優惠期結束，加上投資物業重估價值收益減少，錄得純利倒退7.8%至1.79億元，每股盈利28.02仙。末期息維持8.7仙。全年共派息14.2仙。 毛利率上升0.3個百分點至64.7%。

其中香港及澳門收入增加5%，佔整體12%，經營盈利跌37%至1,534萬元；內地業務增長16%，佔總收益86%，經營盈利微增至1.8億元，同店銷售增長9%。其餘屬出口業務，經營盈利1,050萬元。以產品組合計，女裝鞋履、男裝鞋履以及手袋、配飾分佔總零售收益77.4%、14%及8.6%；分別增長13%、24%及17%。

截至今年2月底止，公司所持現金4.4億元。

集團順德生產基地所享受的稅務優惠已於2011年底屆滿，於2012年起，集團所有於中國大陸經營業務的公司將按25%的稅率繳納所得稅。

綜合收益	收益	溢利
零售業務 - 中國	15.20億元	1.82億元
零售業務 - 香港及澳門	2.06億元	0.15億元
出口	0.36億元 (8.7%)	0.10億元
共計	17.62億元 (100%)	--

產品類別	銷售組合	按年增長%
女裝鞋履	77.4%	增13.3%
男裝鞋履	14.0%	增23.7%
女裝手袋	8.6%	增16.5%
總數	100%	--

發展 及 2013年目標

利信達（0738）早前公布業績，截至2月底年度純利1.79億元，跌7.8%。公司表示，過去一年零售商面對高存貨、高成本環境，十分艱難，經營成本持續上升、稅務優惠期結束，以致經營溢利按年減少4.6%至2.34億元。 儘管如此，毛利率輕微上升0.3個百分點至64.7%，維持派末期息8.7仙。

公司執行董事及行政總裁劉舜慧指出，存貨周轉天數減21天、至220天，期望兩年內可降至200天內。另外，公司會提升二綫店的單店效益，打造明星店，其商場生意額排頭三位、一年生意額超八位數字，拉動區內銷售，以提升單店業績。 她表示，去年重組CNE品牌，關閉部分表現欠佳店舖，且計劃來年增開少於100間店舖。

利信達（0738）來年目標為提升單店效率、控制存貨結構，中長期目標為品牌推廣、產品開發、品質提升、效率提升及專業性管理。 發展電子業務方面，她指出，去年業績增長超過一倍以上，主因是有跟大平台，如天貓合作，將銷售、推廣做好，未來發展則加強在產品方面配合。



短評

利信達（0738）邀請古天樂擔任 le saunda品牌代言人，而鄧紫棋（G.E.M.）則擔任CNE與迪士尼合作項目的品牌代言人，積極提升集團品牌知名度及價值。 這方面可部份解釋銷售及分銷開支同比增加22.9%，超越收益增長速度，令經營溢利下降4.6%；但廣告及市場推廣費用的比率仍屬合理水平。

利信達（0738）近年加大男鞋的產品開發，開拓更多新客源，有助改善集團營運效益。 集團增加年青、舒適的休閒鞋款供應，有效拉動男鞋的銷量。 2012-13年度存貨周轉期上升10日至220日，但較上半年度的241日減少21天，顯示下半年致力清理存貨力度初見成效。

根據資料，公司
▪　　2012/2013年第三季度，自營零售業務總銷售增長17.2%，同店銷售增長9.1%。
▪　　2012/2013年第四財季，致力促銷過季貨品，自營零售業務總銷售按年增長14.7%，同店銷售增長8.2%。
▪　　2013/2014年第一季度，自營零售業務總銷售增長19.2%，同店銷售增長14.7%。

總銷售的增加某程度上與自營店舖增加有關，同店銷售增長數字則令人滿意，顯示業務已由低潮回升。




盈利，市盈率

利信達（0738）2012-13年度純利按年倒退7.8%至1.79億元，每股盈利28.02仙。末期息維持8.7仙。全年共派息14.2仙。 現價2.75元計算，往績市盈率9.82倍，息率5.2厘。

粗略估計，2013-14年度預期每股盈利上升10%-15%至0.32元。 現價2.75元計算，預期市盈率8.7倍，預期息率5.7厘。





股價走勢

1年圖：



3年圖：




近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006-07年 營業額	3.41億元	7.224億元
2007-08年 營業額	3.54億元	7.82億元 (增長8.0%)
2008-09年 營業額	4.08億元	9.10億元 (增長16.4%)
2009-10年 營業額	4.12億元	10.00億元 (增長9.9%)
2010-11年 營業額	5.34億元	13.20億元 (增長32.0%)
2011-12年 營業額	6.55億元	15.45億元 (增長17.0%)
2012-13年 營業額	7.43億元	17.62億元 (增長14.1%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2007-08年 盈利	0.21億元	0.78億元
2008-09年 盈利	0.40億元	0.72億元 (下降7.7%)
2009-10年 盈利	0.36億元	1.23億元 (增長70.7%)
2010-11年 盈利	0.60億元	1.69億元 (增長37.7%)
2011-12年 盈利	0.70億元	1.94億元 (增長14.8%)
2012-13年 盈利	0.61億元	1.79億元 (下降7.7%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2007-08年	$0.033	$0.123 (下降32.0%)
2008-09年	$0.063	$0.113 (下降8.1%)
2009-10年	$0.057	$0.1925 (增長69.9%)
2010-11年	$0.094	$0.2636 (增長36.9%)
2011-12年	$0.1095	$0.3038(增長15.3%)
2012-13年	$0.0955	$0.2802 (下降7.8%)

參考:

1. 利信達 738 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0527/LTN20130527765_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1026/LTN20121026006_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0529/LTN20120529145_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1024/LTN20111024390_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110526/LTN20110526109_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101027/LTN20101027653_C.pdf
http://www.lesaunda.com.cn/InvestorRelations-pdf/C20101104.pdf

2. 利信達
http://www.lesaunda.com.cn/hk/clqs.htm
http://www.lesaunda.com.hk/cn/mchaoliu1.html

3. 利信達續清存貨 谷單店效率
http://www.hket.com/eti/article/a63c0322-f250-4a5f-9418-ff2fcb1b9cc7-335983

4. 熱錢流入因素利好 女裝鞋股乘勢熱炒
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=sector&newsid=260

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

19 Jun 13 - 6月 留言版（三）

■　06 Jan 13 - 1月 留言版（一）
■　18 Jan 13 - 1月 留言版（二）
■　25 Jan 13 - 1月 留言版（三）
■　01 Feb 13 - 2月 留言版（一）
■　13 Feb 13 - 2月 留言版（二）
■　21 Feb 13 - 2月 留言版（三）
■　27 Feb 13 - 3月 留言版（一）
■　03 Mar 13 - 3月 留言版（二）
■　13 Mar 13 - 3月 留言版（三）
■　18 Mar 13 - 3月 留言版（四）
■　24 Mar 13 - 3月 留言版（五）
■　02 Apr 13 - 4月 留言版（一）
■　10 Apr 13 - 4月 留言版（二）
■　19 Apr 13 - 4月 留言版（三）
■　27 Apr 13 - 4月 留言版（四）
■　02 May 13 - 5月 留言版（一）
■　08 May 13 - 5月 留言版（二）
■　15 May 13 - 5月 留言版（三）
■　22 May 13 - 5月 留言版（四）
■　31 May 13 - 6月 留言版（一）
■　10 Jun 13 - 6月 留言版（二）

10 Jun 13 - 6月 留言版（二）

■　06 Jan 13 - 1月 留言版（一）
■　18 Jan 13 - 1月 留言版（二）
■　25 Jan 13 - 1月 留言版（三）
■　01 Feb 13 - 2月 留言版（一）
■　13 Feb 13 - 2月 留言版（二）
■　21 Feb 13 - 2月 留言版（三）
■　27 Feb 13 - 3月 留言版（一）
■　03 Mar 13 - 3月 留言版（二）
■　13 Mar 13 - 3月 留言版（三）
■　18 Mar 13 - 3月 留言版（四）
■　24 Mar 13 - 3月 留言版（五）
■　02 Apr 13 - 4月 留言版（一）
■　10 Apr 13 - 4月 留言版（二）
■　19 Apr 13 - 4月 留言版（三）
■　27 Apr 13 - 4月 留言版（四）
■　02 May 13 - 5月 留言版（一）
■　08 May 13 - 5月 留言版（二）
■　15 May 13 - 5月 留言版（三）
■　22 May 13 - 5月 留言版（四）
■　31 May 13 - 6月 留言版（一）

05 Jun 13 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

簡單一看 莎莎國際（0178）在去年11月15日公佈中期業績，公司將會於6月20日公佈全年業績。

巴克萊近日發表報告，將莎莎（0178）目標價上調21%至9.3元，以反映香港4月零售數據強勁，消除該行對禽流感影響內地遊客來港消費情緒的憂慮，但其盈測未作調整，料2014年度盈利可按年增20.6%，跑贏該行覆蓋的中港零售商，評級則維持「持有」。

花旗5月發表報告，目標價由6.63元上調至9.2元，預料莎莎（0178）2013年純利將增19%，每股盈利0.29元。

■　17 Jun 12 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　10 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石
■　16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

莎莎國際（0178）

莎莎國際（0178）主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。

莎莎（0178）於1997年在香港聯合交易所上市，於亞洲擁有超過200間零售店及專櫃，銷售逾400個品牌產品，包括護膚品、香水、化粧品、頭髮護理用品、以至專有及獨家代理的國際品牌產品。 由於價格實惠，一開始時市場將莎莎（0178）定位為折扣店 。 當生意愈做愈大，人工貴、租金貴，成本高漲，莎莎（0178）改變策略加強價格闊度，給消費者提供不同價格的選擇。

截至2012年底，公司在香港及澳門共擁有101家分店、大陸64家、新加波21家、馬來西亞51家、台灣27家。營業額在各市場分佈分別為港澳79%、大陸5%、新加坡4%、馬來西亞4%、台灣3%、電子商務5%。

截至2013年中期，公司營業額在各市場分佈分別為港澳78%、大陸5%、馬來西亞4%、新加坡4%、台灣4%、電子商務5%；其中港澳市場的客源分佈比例分別為歐美旅客2%、港澳當地居民31%、大陸旅客65%。

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
市值(港元))	239.16億
現時股價	8.46元  (2013-06-05 收市價)
市盈率	34.39倍
每股盈利(港元)	0.264港元
每股帳面淨值(港元)	0.579港元

04 Jun 13 - 模擬投資組合 (21)

投資組合已經超過2個月沒有買賣，整體回報沒有什麼大的變化，但恒生指數今年受中國市場影響，至今原地踏步，恒指現時22,285點低於去年年底22,656點。 盈富基金（2800）現在是22.6元，即使加上中期股息0.15港元，低於今年年頭的23.5元或去年年底的22.9元。

最近的熱門話題，莫過聯儲局提早退市的憂慮及加息陰霾，市場已經開始提早反映。 美國10年期債息見14個月高位，「五窮」被洗對象竟然包括公用股及房地產信託基金（REITs），事前真的難以估計得到。 領匯（0823）從歷史高位約46元水平急跌，短短二周的跌幅已經達一成半。 置富產業（0778）、電能（0006）過去兩周同樣錄得約一成半跌幅。

內地官方和滙豐編製的5月製造業PMI出現背馳，官方數字好過預期，但滙豐數字則差過預期，反映內地製造業表現仍處於低迷。 滙豐編製以中小企為主的中國製造業5月PMI差於預期，只有49.2%，見8個月低位。 中國官方的製造業PMI出乎意料好過預期達50.8%，並且高於4月50.6%。 這顯示大企業、國企的經營改善，但中、小企業仍在艱辛經營。

筆者相信聯儲局退市憂慮「降溫、升温」這個題目將會繼續不斷為大市帶來上升和下跌的藉口。


熱門板塊

筆者早前討論的熱門板塊當中，大部份 （除了筆者持有的上游紙業股之外）仍然保持強勢，強股越強，弱股越弱的走勢在近期非常明顯。 油田服務股、頁岩氣股仍然向好。 另外， 維他奶（0345）「超額」完成目標，上升至40倍市盈率以上 （13.34元）才見調整； 天虹紡織（2678）在這2個月間上升了超過5成。 醫藥股則是一如以往，選擇性強勢； 部份風電股急升後，止賺盤近期雖然湧現，但仍然離開高位不遠。

又，科技股板塊近期表現亦十分亮麗，網絡趨勢改變，由個人電腦轉至智能手機。 有不少資金已進入這板塊，股份如金山軟件（3888）及網龍（0777）等，都大幅上升。

■　　02 Mar 13 - 模擬投資組合 (16) - 熱門板塊



投資組合 - 股票買賣

投資組合回報至今是41%左右，低於3月底的44%。

滙豐內地PMI見8個月低位，影響部分工業股表現。 理文造紙（2314）股價離開筆者買入價下跌將近15%，到達止蝕位。 筆者雖然相信理文造紙（2314）應該會回購，傾向於認為整固後亦會回升，但遵守紀律，筆者決定止蝕。

重整部分投資組合成員，筆者決定收市沽出以下股票，做一些換馬行動。
1.　　民生銀行（1988）
2.　　新鴻基公司（0086）
3.　　重慶農商行（3618）
4.　　理文造紙（2314）

另一方面，筆者準備加馬燃氣股，購入澳門博彩股和內房股。

1.　　中油燃氣（0603），佔5%， 6月4日 收市價買入。
2.　　金沙中國（1928），佔12%， 6月4日 收市價買入。
3.　　中海宏洋（0081），佔10%， 6月4日 收市價買入。




理文造紙（2314）

理文造紙（2314）在5月中股東會後預料，隨着包裝紙需求在5、6月進入傳統淡季，成品紙價或將隨原料廢紙價格出現每噸50元（人民幣‧下同）跌幅。

理文造紙（2314）董事總經理李文斌表示，集團年初至今銷量穩定，目前紙價約為每噸3300至3400元，農曆年過後並未出現預期中的上升勢頭。相反，因近期廢紙價已出現每噸50元的降幅，成品紙價或將隨之回軟，下半年紙產品價格走勢則視乎全球經濟及中國內需的強弱，暫難預料。「但從以往經驗看，下半年尤其是第四季的毛利率，會比上半年好一些，希望全年每噸紙利潤能保持去年的水平。」

管理層亦透露，理文位於江西九江的一條生產線將於5月底投產，料為集團增加產能40萬噸，另一重慶生產線將在明年4月投產，設計產能同樣為40萬噸。年報顯示，截至去年12月底，理文在內地的紙產能約為525萬噸。首席執行官李文俊稱，未來2年公司的主要資本開支將會繼續投入在中國中西部，從而捕捉該等地區的內需增長潛力。

筆者認為理文造紙（2314）的原料成本下降，成品紙價亦跟隨，毛利根本沒有改變。 只可惜滙豐內地PMI見8個月低位，市場恐防需求下跌會對紙價有下調壓力，加上大市成交偏低，理文造紙（2314）被瑞信將目標價由6.6元下調至5.2元，影響短期表現。




金沙中國（1928）

金沙中國（1928）首季經調整EBITDA（現金經營溢利）按年升39%至6.26億美元，按季升1%。德銀指按季升幅低與零售租金淡季及去年第四季贏率高有關。不計贏率因素，首季實際增長按季有10%，按年達52%。

澳門政府公布，5月博彩收益達295.89億元，按年升13.5%，按月升4.5%，今年首5個月累積收益1,431.78億元，按年升14.2%，大致符合市場預期。 綜合今年首五個月計算，澳門累計博彩收入1,431.78億元，按年增長14.18%，但較去年同期錄得的按年增長21.3%遜色。 德銀預計，6月博彩收益在低基數下，按年升幅可達20%至25%，達280億至292億元。去年6月澳門博彩收益只有233.3億元，是全年最低收入月份。

納入恒指成分股的銀河娛樂（0027）近日創上市新高，藍籌股金沙中國（01928）比較落後。 橫琴長隆國際海洋度假區下半年將開幕，珠海長隆建成會吸引更多旅客來珠三角旅遊 ，德銀因此預測投資者的焦點將逐漸轉向澳門的非博彩發展，包括9300個酒店房間及3個購物中心。 金沙中國（1928）的零售物業擁有全澳門最多人流，金沙的中場收入比重亦較高，相信較能受惠旅客的增加。

■　　28 Apr 13 - 2013年Q1 澳門博彩業收入






中油燃氣（0603）

中油燃氣（0603）營業額去年增加11.4%至48.9億元，看似低於預期。 但撇除結束的LPG業務後，經常性業務營業額上升21.9%，分部溢利率上升24.6%，經常性股東應佔溢利按年上升3成至3.1億元。 連同其他收入，股東應佔溢利更上升75%至3.66億元。

中油燃氣（0603）與中石油維持緊密關係，獲得各種支持。 集團預期未來數年天然氣銷售量可維持25%的按年增長。

中油燃氣（0603）目前在1.4元水平整固，預期市盈率不僅低於 市值較大的 港華燃氣（1083）、華潤燃氣（1193）、新奧能源（2688）、中國燃氣（0384）、北京控股（0392），也低於市值相近的 中裕燃氣（3633）、天倫燃氣（1600）。 簡單來說，中油燃氣（0603）相比同業有着折讓。

■　　03 Apr 13 - 中油燃氣(0603) 全年業績





中海宏洋（0081）

中國海外宏洋（0081）是中國海外（0688）發展三綫城市房地產的業務平台，自2010年中國海外正式入股後，中國海外宏洋遂進入高速發展的階段，三年間，收入年複合增長高達66%，淨利潤年複合增長亦達55%，股價亦自此踏入升途。

公司憑藉「中海地產」的品牌，僅以3年時間便在多個三綫城市成為當地市場領導者。 自中國海外入主後，公司積極擴充土儲，公司收購的土地價格低，可為未來的增長鋪路。

公司今年首4個月合約銷售高達53.29億元（港元‧下同），達全年目標的31%。 今年合約銷售目標為170億元，較去年實際的合約銷售增長26%， 美銀美林預期，截至3月底止，公司有86億元的已銷售但未入帳收入，今年盈利最少70%已獲保證。

雖然今年內房面對新國五條調控，但至今大部分城市的細則均已出台，除了一綫城市如北京等較緊外，大部分城市均只是重申已有的措施。有些城市把樓價漲幅與人均可支配收入增幅掛鈎，可見樓價仍是容許向上的。而公司針對的城市正是經濟正在崛起最具潛力的三綫城市，兼且旗下樓盤九成買家為首次置業，並非中央針對打壓的一群。

中海宏洋（0081）近日股價回調，造就低吸的機會。






投資組合回報

投資組合： 2013年6月4日為止

投資組合從2012年7月 至 2013年6月4日為止，回報是41%左右。 相比去年12月底的24%，年頭至今這5個月上升了17個百分點。

6月4日收市買賣前：




6月4日收市買賣後：




投資組合現在共持有10隻股票。 如開倉時提到，所有買入指示是先事張揚。 以示公允，組合內的股票都是用收市價位買入。

■　　02 Jul 12 - 模擬投資組合 (開倉)
■　　04 Jul 12 - 模擬投資組合 (1) - 華潤燃氣
■　　07 Jul 12 - 模擬投資組合 (2) - 民生銀行
■　　15 Jul 12 - 模擬投資組合 (3) - 大快活, 內銀股
■　　19 Jul 12 - 模擬投資組合 (4) - 九興控股
■　　31 Jul 12 - 模擬投資組合 (5) - 越秀地產
■　　07 Aug 12 - 模擬投資組合 (6) - 中油燃氣
■　　08 Aug 12 - 模擬投資組合 (7) - 創科實業
■　　17 Aug 12 - 模擬投資組合 (8) - 中國移動
■　　24 Sep 12 - 模擬投資組合 (9) - QE3
■　　28 Sep 12 - 模擬投資組合 (10) - 第三季回顧
■　　05 Oct 12 - 模擬投資組合 (11) - 鳳凰衛視
■　　02 Nov 12 - 模擬投資組合 (12) - H股ETF
■　　20 Dec 12 - 模擬投資組合 (13) - 做D嘢，做緊嘢
■　　29 Jan 13 - 模擬投資組合 (14) - 新鴻基公司
■　　04 Feb 13 - 模擬投資組合 (15) - 理文造紙
■　　02 Mar 13 - 模擬投資組合 (16) - 熱門板塊
■　　07 Mar 13 - 模擬投資組合 (17) - 惠理集團
■　　11 Mar 13 - 模擬投資組合 (18) - 重慶農商行，康哲藥業
■　　13 Mar 13 - 模擬投資組合 (19) - 羅欣藥業
■　　27 Mar 13 - 模擬投資組合 (20) - 復星醫藥

1.　華潤燃氣（1193），佔10%，已於7月5日 買入， 13.72元。
2.　創科實業（0669），佔10%，已於7月9日 買入， 9.07元，並已加碼至16%。
3.　民生銀行（1988），佔8%，已於7月9日 買入， 6.92元。
4.　中油燃氣（0603），佔10%，已於8月7日 買入， 0.76元。
5.　港華燃氣（1083），佔10%，已於9月25日-26日 買入， 5.78元，並已加碼至17%。
6.　新鴻基公司（0086），佔11%，已於1月30日 買入， 5.65元，並已加碼至13%。
7.　理文造紙（2314），佔11%，已於2月4日 買入， 5.36元，並已加碼至13%。
8.　重慶農商行（3618），佔8%，已於3月11日 買入， 4.43元。
9.　康哲藥業（0867），佔6%，已於3月11日 買入， 7.30元。
10.　復星醫藥（2196），佔7%，已於3月27日 買入， 14.44元。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

01 Jun 13 - 華能新能源(0958) 全年業績

有數據顯示，2012年中國陸上風電新增裝機容量1590萬千瓦，佔全球新增量的35%，並連續第四年保持新增裝機量全球第一的位置。 風電去年併網電量達到6083萬千瓦，是繼煤電及水電之後，成為中國第三大主要電力來源。 儘管行業前景不俗，但風電銷售及產能使用率下降一直困擾風力發電商，電網發展進度落後，使得大量風電無法上網，白白浪費電源。 2012年部分地區棄風限電現象嚴重，全國棄風電量約200億千瓦時，風電平均利用小時數比2011年有所下降，個別省（區）風電利用小時數下降到1400小時左右，浪費了清潔能源和投資，加劇了環境矛盾。

目前，中國風電發電量僅佔全部電力消費量的2%，大量棄風限電暴露的是中國能源管理的問題。 因此，能源局也對各省市的具體情況提出了一系列要求，指出內蒙古和吉林要把推廣風電供熱作為當前重要工作；甘肅要加強風電與高載能負荷的協調運行；河北要加快張家口地區與京津唐和河北南網的輸電通道建設等。 今年2月，國家能源局發布《關於做好2013年風電並網和消納相關工作》通知，能源局將在今年加強風電配套電網建設，確保風電優先上網。

此外，2013年開始，在短期內尚無法建設特高壓輸電的情況下，國家安排華北、東北兩地對東北富餘的風電進行區域間交換，《東北電網富餘風電送華北電量交易組織暫行辦法》出台，以緩解風電發電者「上網難」的問題。

近日，國務院宣布風電站、330千伏以下交流電網、非跨境550KV交流專案的審批權，由原發改委下放至地方政府，流程更簡化，將部分解決風電和電網之間的問題，有利未來風電發展。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

華能新能源（0958）

目前內地併網容量超過100萬千瓦的主要開發企業有國電集團、華能集團、大唐集團、華電集團、神華集團、中廣核公司和中電投集團等11家。 國電集團以累計併網裝機容量1300萬千瓦居全國第一，華能則以834萬千瓦列第二位。

華能新能源（0958）母公司是華能集團，主要在中國從事風力發電和銷售，太陽能等其他可再生能源協同發展，是內地第二大的風力發電開發商。 公司於2011年6月在香港上市，華能集團直接及間接持有公司已發行股份總數的65.53%。

2012年集團完成總發電量為8402.3吉瓦時，今年目標增長約20%，並將加大於四川及廣西的投資。 集團今年在廣西、雲南、四川、山西及河北的新落成風電裝機容量達100萬千瓦，並於未來2年建成四川30萬千瓦風電裝機量，投資額約20多億元。

今年首3個月，旗下風電場完成總發電量295.43萬兆瓦時，較去年同期增長64.8%。而內蒙古及吉林的風電發電量分別上升87%及111%，主要因為限電問題獲得改善。首季使用率為541小時，增長35%。

受惠國策，華能新能源未來產能增長將加快，旗下風力發電場使用率亦會大大增加。另一方面，正積極尋求收購合併以增加發電量，花旗估計，於2013至2015年新增產能或可帶來多於8%的回報。2012年錄得盈利倒退45.5%至5.58億元人民幣，主要由於內地限電因素影響。

公司簡介	華能新能源 (0958) 於中國從事開發及經營風力發電項目。
市值(港元)	82.69億
現時股價	2.84元 (2013-05-31 收市價)
市盈率	34.63倍
每股盈利(港元)	0.0661人民幣 = 0.082港元
每股帳面淨值(港元)	1.744港元

華能新能源（0958）全年業績

華能新能源（0958）3月公布2012年度，收入40.27億人民幣（下同），按年增加26%。 錄得純利倒退45.5%至5.58億元，每股盈利6.61分。末期息1.5分。

年內，集團總發電量8402吉瓦時，增加22.8%；所屬風電場平均利用小時數1,774小時，下降9.6%，主要原因是部份地區限電加劇。

集團全年新簽署開發協議總容量3,720兆瓦；新取得31個項目的核准，總容量1,550兆瓦。

於2012年12月底，集團之銀行存款及現金為54.69億元，尚未償還的借款為302.81億元，淨債務負債率（淨債務除以淨債務及權益總額）為69.7%（2011年同期63.5%）。





發展 及 2013年目標

華能新能源（0958）去年完成總發電量為8402吉瓦時，今年目標增長約20%，並將加大於四川及廣西的投資。 集團今年在廣西、雲南、四川、山西及河北的新落成風電裝機容量達100萬千瓦，並於未來2年建成四川30萬千瓦風電裝機量，投資額約20多億元。

華能新能源（958）表示，國家今年在新能源方面主力幫助光伏，集團在內地10多個城市有約200萬資源儲備，會積極考慮發展光伏。 公司將發電量目標由去年的約840萬兆瓦時，增至1100萬兆瓦時。未來兩年會在四川加建30萬千瓦的發電站，投資額約20多億元人民幣。





第一季度發電量 華能新能源

龍源（0916）、華能新能源（0958）、大唐新能源（1798）首季發電量，按年上升49%、65%及47%，利用小時數按年升21%、48%及35%。

華能新能源（0958）4月表示，初步統計，截至2013年3月31日止三個月，公司所屬風電場完成總發電量295.43萬兆瓦時，較2012年同期增長64.8%。 當中，內蒙古及吉林的風電發電量分別上升87%及111%，主要因為限電問題獲得改善。 首季使用率為541小時，增長35%。

總括來說，40%的增長來自政策利好推動東北地區利用小時回升，餘下是由於風速改善和非限電地區的裝機增長。




短評

內地環境污染嚴重，出現霧霾天氣，令內地對清潔能源更加重視，發展風電等新能源更見逼切。 風電股利好因素包括
▪　　未來風電發電用量將加快，盈利動力增
▪　　受國策扶持，包括風電項目加快落成及國家補貼增加
▪　　月度數據及首季數據佳
▪　　產能使用率上升，反映行業產能過剩情況改善

內地風電裝機量早已位居世界第一，在內蒙古及新疆的風電資源豐富。 以往，由於電網接納能力不足、風電場建設工期不匹配及風電不穩定，故導致「棄風限電」，即部分風電場風機暫停的現象，大量風電無法上網，白白浪費電源。 去年內地風電的平均利用小時數僅1,890小時，較2011年下降30小時；棄風電量約200億千瓦時，是2011年的1倍。 為解決問題，中央現正加大力度扶持風電，推出多項利好風電行業的政策，多番強調今年風電必須獲得確保優先上網，困擾多年的「棄風」問題見曙光，令現有風電場可把更多電源售出。

華能新能源（0958）是今年2月生效的《東北電網富餘風電送華北電量交易組織暫行辦法》政策的主要受益者之一。 由於風力大的地區用電低，因此需要使用電網，將風力大的地區所產生的電力，轉至其它要用電的地區。 《東北電網富餘風電送華北電量交易組織暫行辦法》就是 把東北地區過剩的風電，傳輸至華北電網 ，2012年底﹐東北送華北第二通道正式投產運行，﹐東北電網因此可新增送華北電量約60億千瓦時。 華能新能源（0958）46%裝機集中在東北地區（包括內蒙古），內蒙古的風電發電量在首季上升了87%。 整體首季使用率則為541小時，增長35%，所以市場估計集團今年的盈利增長接近9成。

參考各大行目標價，花旗於4月底提升了目標價
▪　　花旗 3.20元
▪　　美銀美林 2.75元



平均利用小時數

根據分析，北方地區的（利用小時數）盈虧平衡點大概在1,700小時至1,800小時，南方的建設成本較高，大概在1,900小時至2,000小時。但北方的平均利用小時數目前是1,600小時，處於虧損狀態，而南方才剛剛開始做風電，2,000小時以上是很正常的。 利用小時數愈高，風電場的盈利能力愈強。

▪　　華能新能源（0958） 2012年 平均利用小時數1,774小時
▪　　華能新能源（0958） 2012年 內蒙古 利用小時數1,135小時 （低於 1,800小時）

風電發電企業的利用小時數改善，主因華北地區情況改善，包括區內（主要是內蒙古）的風電網加快建設，以及推出《東北電網富餘風電送華北電量交易組織暫行辦法》，令華北的風電銷售及產能使用率改善。 華能新能源（0958）第一季在內蒙古的風電發電量上升了87%，由於內蒙古的總發電量佔整體大約24%，如果保持這個趨勢，內蒙古的盈利貢獻將會大逆轉。

事實上，花旗報告指出，華能新能源（0958）發電量相對每股盈利影響嘅敏感度高，發電量每增長1%，每股盈利可增長4.8%。 美銀美林則稱，1%的使用時數變動可提升其純利4.3%。


景順香港、富達基金、中投、GIC 、中國南車

受惠於國策，華能新能源（0958）旗下風力發電場使用率亦會大大增加，預期今年盈利回復增長。 但由於在今年5個月間，股價由1.38元上升了一倍。 「有人辭官歸故里，有人漏夜趕科場」， 一些投資基金開始鎖定部分利潤，基礎投資者的中國南車（1766）在坐了2年貨後，見股價從潛水近2年後重回水面，亦於數天前減持至4.95%的不用再披露水平。

景順香港則於5月3日以均價2.61元，買入1,267.6萬股華能新能源（0958），涉資3,308萬元，持股量由4.63%增至5.07%的須予披露水平。

▪　　5月03日， 2.610元， 4.63% ➙ 5.07%。

Standard Chartered Private Equity (Mauritius) III Ltd 於3月配售約1.93億股舊股，每股作價2元。 配售的舊股當中的1.1828億股，獲歐洲股神安東尼波頓（Anthony Bolton）主理的富達基金購入，每股平均2元，涉資2.3656億元，持股好倉由5.64%升至9.1%。 富達基金於4月中以2.37元增持好倉由9.97%升至10.03%；5月20日以2.89元繼績增持，好倉由10.88%升至11.08%。 但最近反而掉頭沽出，至10.78%。

▪　　3月21日， 2.000元， 5.64% ➙ 9.10%。
▪　　4月16日， 2.370元， 9.97% ➙ 10.03%。
▪　　5月20日， 2.890元， 10.88% ➙ 11.08%。
▪　　5月22日， 2.590元， 11.03% ➙ 10.78%。

另一方面， 華能新能源（0958）先後遭中國南車、新加坡政府投資（GIC）及中投減持。 中國南車（1766）於5月27日減持至4.95%， 中國南車（1766）在2011年以2.5港元購入華能新能源（0958），是華能新能源上市時的基礎投資者， 。 中投於5月2日減持至3.65%。 新加坡政府投資公司(GIC)於2月28日減持至4.71%。

▪　　（GIC） 2月28日， 1.986元， 5.36% ➙ 4.71%。
▪　　（Standard Chartered Private Equity） 3月25日， 2.000元， 6.63% ➙ 0.00%。
▪　　（中投） 5月02日， 2.616元， 6.24% ➙ 3.65%。
▪　　（中國南車） 5月27日， 2.973元， 5.34% ➙ 4.95%。




盈利，市盈率

彭博綜合證券商預測，華能新能源（0958）2013年預期盈利上升89%，每股預期盈利0.13元人民幣。 現價2.84元計算，預期市盈率17.3倍。

風電股	市值	2012年風電 營業額比重 (約數)	2013年預期 每股盈利 (人民幣)	現時股價 (港元)	預期市盈率
京能清潔能源（0579）	52億元	32% (燃氣發電60%, 水電7%)	0.19元人民幣 (上升28%)	3.19港元	13.3倍
華電福新（0816）	41億元	20% (火電47%, 水電26%)	0.19元人民幣 (上升24%)	2.33港元	9.7倍
龍源電力（0916）	258億元	47% (火電47%)	0.39元人民幣 (上升11%)	7.75港元	15.7倍
華能新能源（0958）	82億元	100%	0.130元人民幣 (上升89%)	2.84港元	17.3倍
大唐新能源（1798）	48億元	100%	0.070元人民幣 (上升373%)	1.94港元	21.9倍

股價走勢

1年圖：




3年圖：





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	8.65億元	17.69億元
2011年 營業額	16.18億元	31.96億元
2012年 營業額	18.01億元	40.27億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	2.91億元	5.28億元
2011年 盈利	6.73億元	10.23億元
2012年 盈利	2.46億元	5.58億元 (下降45.5%)

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年	$0.0503	$0.0911
2011年	$0.1106	$0.1406
2012年	$0.0292	$0.0661

參考:

1. 華能新能源 958 業績

http://www.hnr.com.cn/uploadfile/2013/0411/20130411092848602.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0411/LTN20130411474_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0319/LTN20130319565_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0910/LTN20120910231_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0821/LTN20120821305_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0319/LTN20120319562_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823134_C.pdf

2. 華能新能源更上層樓
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130412/18225259

3. 麥格理風電專家：2015年後 是風電爆發期 經濟日報

4. 中國電力企業聯合會網（http://www.cec.org.cn）

5. 中國風力發電工程信息網（http://www.windpower.org.cn）

6. 國家能源局網站（http://www.nea.gov.cn）

7. 風電發展“十二五”規劃

8. 中國風電價格補貼政策分析
http://ec2.org.cn/sites/default/files/training_series/files/6_WU_The%20analysis%20of%20subsidized%20price%20of%20wind%20power%20in%20China.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！