28 Aug 11 - 中國聯塑(2128) 中期業績

中國聯塑（2128）是內地主要塑料管道及管件生產商龍頭，國家近年大力推動「以塑代鋼」，鼓勵以塑膠管代替混凝土及鋼管，在此政策下，未來在基建及保障房採用塑料管道的比例相信亦會增加，帶動聯塑旗下產品需求上升。

中國聯塑（2128）在8月19日公佈截至6月止中期業績，毛利率由26.5%降至23.7%，上半年純利增11%至5.36億元。

上半年營業額與去年下半年持平，但盈利5.36億元遠低於去年下半年的6.49億人民幣。

雖然塑料管道及管件的售價升9.6%，但單位成本急升13.5%，兼且銷售、一般及行政開支增加，業績令市場大失所望。 業績公佈後，大行紛紛將目標價的 6.4元至8.0元 下降至 4.0元至4.2元。

據聯交所資料顯示，聯塑主席兼執董黃聯禧申報8月22日和8月23日，場內增持聯塑共520萬股，每股平均價3.925元和3.690元，令持股量升至70.11%。

■　18 Mar 11 - 中國聯塑(2128) 全年業績
■　08 Nov 10 - 中國聯塑(2128) 中期業績



中國聯塑（2128）

中國聯塑（2128）為中國規模最大的塑料管道及管件生產商，銷售額相當於第二位對手的三倍，龍頭地位穩固。 公司在中國國內的生產基地網絡覆蓋甚廣，公司在全國擁有13間已投產塑管道及管件生產基地。公司目前提供品種齊全的塑料管道及管件，產品逾70個系列及種類逾7,000多種，被廣泛應用於供水、排水、電力、通訊、燃氣、地暖、消防及農業等領域。

應用於供水、排水、供電及電訊領域的塑料管道及管件仍為中國聯塑（2128）產主要收入來源，佔總塑料管道及管件收入的93.9%。 產品收益分布，供水管位39.3%、排水管36.2%，電力供應及電訊18.4%。

公司簡介	中國聯塑 (2128)於中國從事製造及銷售塑料管道及管件業務。
市值(港元)	113.62億
現時股價	3.78元 (2011-08-26 收市價)
市盈率	7.49倍
每股盈利(港元)	0.420人民幣 = 0.496港元
股東資金回報率	44.9%

中國聯塑（2128）中期業績

中國聯塑（2128）公布，截至6月止中期業績，收入45.65億元人民幣(下同)，按年增37.4%；其中68.1%來自華南地區，西南及華中分別佔9%及8.1%。

毛利增22.4%至10.8億元，毛利率由26.5%降至23.7%；EBITDA增14.4%至7.83億元。上半年純利增11%至5.36億元，每股盈利0.18元，維持不派息。

2011年上半年，塑料管道及管件的總銷量約為43.1萬噸，較2010年上半年增加約8萬噸，或22.9%。

中國聯塑（2128）去年全年總銷量約78.9萬噸，較前年增加39.4%。

中國聯塑（2128）預期今年市場需求增加，故今年資本開支約為 15億元，主要用作收購現有廠房附近地皮，以擴充產能。中國聯塑（2128）預期今年底產能將由115 萬噸增加至148 萬噸。



收入分布

中國聯塑（2128）涵蓋七大用途，包括廣泛應用在供水、排水、供氣、供電及電訊、農業、地暖及消防等多個領域。

給水管		佔總收入39.3%
排水排污管		佔總收入36.2%
電力通信管		佔總收入18.4%
燃氣管		佔總收入1.1%

銷量，售價 與 成本

中國聯塑（2128）今年上半年，塑料管道及管件的總銷量約為43.1萬噸，較2010年上半年增加約8萬噸，或22.9%。 中國聯塑（2128）去年全年總銷量約78.9萬噸，較前年增加39.4%。 上半年銷量增速少於預期。

2011年上半年，塑料管道及管件的平均售價為每噸人民幣10,230元，較2010年上半年每噸人民幣9,338元增加約9.6%，亦比2010年全年平均售價每噸人民幣9,644元高。
▪　　PVC 平均售價增加10.5%
▪　　非PVC （PE 及 PP-R）平均售價增加5.3%

由於石油及電石價格高企，PVC和非PVC 成本高企。2011年上半年，銷售管道及管件的平均成本為每噸人民幣7,898元，較2010年上半年每噸人民幣6,958元增加約13.5%，亦比2010年全年平均平均成本每噸人民幣7,129元高。 從數據上來看
▪　　PVC材料成本上升9-10%
▪　　非PVC材料成本上升16%

生產成本增加的幅度 高於 售價增加的幅度。 2011年上半年的毛利率為23.7%（2010年上半年：26.5%）。


產能，銷售網絡

中國聯塑（2128）公司總部位於廣東順德。華南市場繼續是公司主要的市場，於2011年上半年佔總銷售額的68.1%，其次包括西南、華中地區，分別佔總銷售額的9.0%和8.1%。

長春生產基地已於2011年第2季投產，另外烏魯木齊生產基地己於2010年第4季度投產，滿足當地地區市場增長的需求。中國聯塑（2128）在全國擁有11間塑管道及管件生產基地 增加至13間。

中國聯塑（2128）在陜西的生產基地正在興建，預計於2012年上半年投產。

中國聯塑（2128）將銷售網絡擴展至華西及華北地區，進一步擴大客戶群，鞏固市場地位及增加市場份額。 同時是由於銷售額增長導致支付給銷售人員的薪金、市場推廣相關的費用及包裝成本上升，2011年上半年的銷售及分銷成本較2010年上半年上升39.6%。




行政開支

2011年上半年的行政開支較2010年上半年增加41.4%至人民幣142百萬元，主要是由於行政人員的薪酬及福利增加，物業、廠房及設備折舊增加。


稅率

實際稅率由2010年上半年的19.3%增至2011年上半年的20.3%，主要是由於期內若干附屬公司的減免稅期期滿所致。



發展 及 2011年目標

中國聯塑（2128）在業績記者會上指出，現時公司30%的銷售來自保障房及商品房市場，另外70%則來自政府工程及基建。雖然內地政府剛公布一套文件，大力發展水利工程，但中國聯塑（2128）指，水利工程的施工並非一、兩年能體現，但相信明年初步體現水利對管道的需求。

上半年華南地區佔公司總銷售額68.1，其次為西南及華中地區，中國聯塑（2128）指，未來會調整銷售策略，會集中發展經濟較落後及基建不足的城市，包括西北及西南地區，主要原因為一線城市的房地產受政策影響較大，以及設施已較完善。 公司產品的出廠價統一，而運輸費由客戶承擔，故不會因地區所異而制定不同價格。

中國聯塑（2128）又稱，雖然油價近月大幅回落，但材料價格趨勢有數個月的滯後，故上半年未能反映於塑膠價，並認為PVC價格於下半年穩定，而非PVC仍要視乎油價的波動，但料整體趨勢平穩。

中國聯塑（2128）解釋，毛利率下跌是由於公司調整非PVC產品價格，以爭取較大的市場佔有率，而非PVC產品銷售增長速度產品較PVC產品快，加上原材料成本上升，故令毛利率有所下跌。中國聯塑（2128）續指，公司將跟據整體環境制定合理的毛利率目標，但未能確保會將毛利率維持特定的水平。

公司上半年研發開支增加1.4倍，至8700萬元人民幣，下半年研發進度須視乎營業情況及市場需求。

此外，公司近日發行3億美元的債券，令負債比率由24%，上升至約30%，中國聯塑（2128）預期未來負債比率會控制於30%至35%，並強調公司下半年收入及盈利會按照預期計劃發展，而擴充產品的步伐仍然繼續，預計今年的產能會增加37萬噸，而明年初西安生產基地投產後，另明年產能會再增加30萬噸。


盈利，市盈率

中國聯塑（2128） 上半年溢利為5.25億人民幣，每股基本盈利為人民幣0.18元，攤薄0.17元。

中國聯塑（2128）稱，雖然油價近月大幅回落，但材料價格趨勢有數個月的滯後，故上半年未能反映於塑膠價，並認為PVC價格於下半年穩定，而非PVC仍要視乎油價的波動，但料整體趨勢平穩。 今年上半年，PVC期貨價格整體下跌。8月初，市場對歐美經濟的擔憂，更是使PVC期貨價格出現了一波暴跌。然而，國內電石價格與液氯價格依然堅挺，PVC實際生產成本依然處於高位。

房地產市場對PVC型材的真正的需求則主要是集中在建設末期。因此，伴隨著5、6月份的集中開工，三、四季度保障性住房或將進入一個集中施工階段，該階段才是PVC型材的實質性需求階段。從這個角度來看，下半年PVC價格應會上升。 跟據以上資料，暫時預期平均在今年大致不變，全年每股盈利應為上半年的2倍左右。

假設全年每股盈利為人民幣0.36元，如果用現價每股3.78港元，預期市盈率 8.8倍左右。
■　3.78 / (0.36 x 1.21) = 8.8倍


短評

中國聯塑（2128）中期業績令人失望，原因包括

▪　　塑料管道及管件的總銷量約為43.1萬噸，比去年同期增加22.9%，但只和去年下半年持平。 營業額增加比預期小。 上半年營業額與去年下半年持平。
▪　　毛利率下跌，由26.5%下跌至23.7%。 雖然塑料管道及管件的售價升9.6%，但平均成本急升13.5%。
▪　　銷售及行政開支增加。

營業額增加小，毛利率下跌，所以盈利5.36億元雖然高於去年同期增11%，但遠低於去年下半年的6.49億人民幣。






近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	--
2007年 營業額	--	26.18億元
2008年 營業額	--	36.19億元
2009年 營業額	18.59億元	53.22億元 (增長47.1%)
2010年 營業額	33.23億元	77.12億元 (增長44.9%)
2011年 營業額	45.65億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	--
2007年 盈利	--	0.81億元
2008年 盈利	--	1.36億元
2009年 盈利	1.67億元	6.44億元
2010年 盈利	4.83億元	11.32億元 (增長75.8%)
2011年 盈利	5.25億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	--	--
2008年	--	$0.0600
2009年	$0.0700	$0.2900
2010年	$0.2100	$0.4300
2011年	$0.1800	--

參考:

1. 中國聯塑 2128 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110819/LTN20110819575_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110318/LTN20110318589_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100908/LTN20100908480_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100830/LTN20100830345_C.pdf

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