15 Sep 16 - 莎莎國際 (0178) 全年業績

受累訪港內地旅客減少，及旅客消費力轉弱影響，莎莎（0178）業績倒退，股價亦由2013年底的9元逐步下跌至今年年頭的2元邊。 市值下跌至60億元，「跌過龍」之後股價開始反彈。 大行繼續唱淡，高盛、瑞信、麥格理等的大行繼續發表研究報告，下調目標價至2元樓下，無阻莎莎股價開始築底。

開始一邊築底，大行繼續發表研究報告，認為莎莎銷售沒有好轉，將會持續受到負面經營槓桿影響，而租金及薪金成本難以減少。 高盛則繼續出報告，表示見不到莎莎有穩定的趨勢，將會進一步轉差，維持「沽售」評級。



莎莎（0178）5月發盈警，預計3月止財政年度溢利將較2015年下跌超過50%。 但是由於莎莎（0178）五一勞動節假期期間，港澳地區銷售按年持平，同店銷售增長1%，加上業績疲弱已在預期之內，市場消化盈警後，股價逐步回升。 業績公佈後，莎莎（0178）股息能夠保持0.235元，股價再一步上升，完全無視所謂的「研究」報告。



莎莎國際（0178）主席及行政總裁郭少明表示，雖然首季盈利跌幅已收窄，但仍持續下跌，不認為集團已度過業績表現最差時期。

■　29 Nov 13 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　17 Sep 13 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　05 Jun 13 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　17 Jun 12 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　10 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石
■　16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

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莎莎國際（0178）

莎莎國際（0178）主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。

莎莎（0178）於1997年在香港聯合交易所上市，於亞洲擁有超過290間零售店及專櫃，銷售逾600個品牌產品，包括護膚品、香水、化粧品、頭髮護理用品、以至專有及獨家代理的國際品牌產品。 由於價格實惠，一開始時市場將莎莎（0178）定位為折扣店 。 當生意愈做愈大，人工貴、租金貴，成本高漲，莎莎（0178）改變策略加強價格闊度，給消費者提供不同價格的選擇。

集團於亞太區聘用逾 5,000 名員工。集團為「恒生綜合中型股指數」成份股，亦自 2011 年起連續五年獲選為「恒生可持續發展企業基準指數系列」成份股，同時亦為滬港通計劃的合資格股票，現時更被納入為恒生高股息率指數成份股之一。

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
目前市值 (港元)	88.79億元
現時股價 (港元)	3.07元 (2016-09-15 收市價)
市盈率	22.91倍
每股盈利 (港元)	0.134元
市帳率	3.88倍
每股帳面淨值 (港元)	0.791元

29 Nov 13 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

莎莎（0178）於11月18日公佈截至9月底止上半年，盈利達3.6億元，按年增長26.7%；而營業額則升15.4%，至39億元。盈利表現較預期強勁，主要是因為期內獨家品牌的銷售比重提升，令毛利率增1.3個百分點到47.0%。 中期息連特別股息共派9仙，與盈利增幅一致。

對於阿信屋「踩過界」賣化妝品，莎莎（178）主席郭少明直言：「有競爭才有進步，有新對手加入，證明看好市場，以及市場愈來愈大。莎莎不會輕敵，阿信屋產品不及莎莎產品數量的15%，莎莎有85%的產品優勢，何來會驚恐呢？」

他又說，「阿信屋無賣香水，而香水佔莎莎的16至17%生意。阿信屋亦無賣貴價產品，而莎莎護膚品銷售中貴價產品佔50%生意。」莎莎會面對競爭，對方有好的地方，莎莎會學習，也會以合理價格競爭。

■　17 Sep 13 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　05 Jun 13 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　17 Jun 12 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　10 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石
■　16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

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莎莎國際（0178）

莎莎國際（0178）主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。

莎莎（0178）於1997年在香港聯合交易所上市，於亞洲擁有超過200間零售店及專櫃，銷售逾400個品牌產品，包括護膚品、香水、化粧品、頭髮護理用品、以至專有及獨家代理的國際品牌產品。 由於價格實惠，一開始時市場將莎莎（0178）定位為折扣店 。 當生意愈做愈大，人工貴、租金貴，成本高漲，莎莎（0178）改變策略加強價格闊度，給消費者提供不同價格的選擇。

集團的亞洲區零售網絡包括249間銷售多品牌的「莎莎」店舖、一間「科麗妍」La Colline專門店、一間「瑞士葆麗美」Suisse Programme專門店及九個「瑞士葆麗美」Suisse Programme專櫃。 249間銷售多品牌的「莎莎」店舖，包括香港及澳門97家分店、大陸53家、新加波21家、馬來西亞50家、台灣28家。 營業額在各市場分佈分別為港澳80%、大陸5%、新加坡3%、馬來西亞4%、台灣3%、電子商務5%。

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
市值(港元)	256.28億
現時股價(港元)	9.03元  (2013-11-29 收市價)
市盈率	30.82倍
每股盈利(港元)	0.293港元
每股帳面淨值(港元)	0.699港元

17 Sep 13 - 莎莎國際 (0178) 全年業績

莎莎國際（0178）位於香港核心地段銅鑼灣的亞太區首間生活概念店 – Sa Sa Supreme在9月12日舉行開幕典禮。 該店位於香港銅鑼灣禮頓中心，佔地約兩萬呎，除傳統零售外，亦匯聚美容、造型及餐飲服務。 莎莎集團主席及行政總裁郭少明表示，店內修甲等美容服務即將於9月中開業，該店每呎裝修成本與現有店鋪相若，未透露具體投資的金額，預計一年內可實現收支平衡。他亦指，未來若有合適店鋪，會考慮增加概念店。



郭少明出席概念店開幕後表示，雖然最近公佈的本港零售數據有放緩，惟公司現時同店銷售仍錄得雙位數增長，對業務表現滿意。 他預期在即將到來的十一黃金周，旗下同店銷售及整體銷售額均有雙位數增長。

是次莎莎概念店首次引入韓國知名品牌Banila Co作專櫃，郭少明稱，未來會再將其引入5至6間門店，第二間將設在澳門門店並預期於下月底開業。

莎莎國際（0178）於6月20日公佈全年業績。

■　05 Jun 13 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　17 Jun 12 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　10 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石
■　16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

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莎莎國際（0178）

莎莎國際（0178）主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。

莎莎（0178）於1997年在香港聯合交易所上市，於亞洲擁有超過200間零售店及專櫃，銷售逾400個品牌產品，包括護膚品、香水、化粧品、頭髮護理用品、以至專有及獨家代理的國際品牌產品。 由於價格實惠，一開始時市場將莎莎（0178）定位為折扣店 。 當生意愈做愈大，人工貴、租金貴，成本高漲，莎莎（0178）改變策略加強價格闊度，給消費者提供不同價格的選擇。

集團的亞洲區零售網絡包括249間銷售多品牌的「莎莎」店舖、一間「科麗妍」La Colline專門店、一間「瑞士葆麗美」Suisse Programme專門店及九個「瑞士葆麗美」Suisse Programme專櫃。 249間銷售多品牌的「莎莎」店舖，包括香港及澳門97家分店、大陸53家、新加波21家、馬來西亞50家、台灣28家。 營業額在各市場分佈分別為港澳80%、大陸5%、新加坡3%、馬來西亞4%、台灣3%、電子商務5%。

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
市值(港元))	256.58億
現時股價	9.06元  (2013-09-17 收市價)
市盈率	30.92倍
每股盈利(港元)	0.293港元
每股帳面淨值(港元)	0.699港元

05 Jun 13 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

簡單一看 莎莎國際（0178）在去年11月15日公佈中期業績，公司將會於6月20日公佈全年業績。

巴克萊近日發表報告，將莎莎（0178）目標價上調21%至9.3元，以反映香港4月零售數據強勁，消除該行對禽流感影響內地遊客來港消費情緒的憂慮，但其盈測未作調整，料2014年度盈利可按年增20.6%，跑贏該行覆蓋的中港零售商，評級則維持「持有」。

花旗5月發表報告，目標價由6.63元上調至9.2元，預料莎莎（0178）2013年純利將增19%，每股盈利0.29元。

■　17 Jun 12 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　10 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石
■　16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

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莎莎國際（0178）

莎莎國際（0178）主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。

莎莎（0178）於1997年在香港聯合交易所上市，於亞洲擁有超過200間零售店及專櫃，銷售逾400個品牌產品，包括護膚品、香水、化粧品、頭髮護理用品、以至專有及獨家代理的國際品牌產品。 由於價格實惠，一開始時市場將莎莎（0178）定位為折扣店 。 當生意愈做愈大，人工貴、租金貴，成本高漲，莎莎（0178）改變策略加強價格闊度，給消費者提供不同價格的選擇。

截至2012年底，公司在香港及澳門共擁有101家分店、大陸64家、新加波21家、馬來西亞51家、台灣27家。營業額在各市場分佈分別為港澳79%、大陸5%、新加坡4%、馬來西亞4%、台灣3%、電子商務5%。

截至2013年中期，公司營業額在各市場分佈分別為港澳78%、大陸5%、馬來西亞4%、新加坡4%、台灣4%、電子商務5%；其中港澳市場的客源分佈比例分別為歐美旅客2%、港澳當地居民31%、大陸旅客65%。

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
市值(港元))	239.16億
現時股價	8.46元  (2013-06-05 收市價)
市盈率	34.39倍
每股盈利(港元)	0.264港元
每股帳面淨值(港元)	0.579港元

17 Jun 12 - 莎莎國際 (0178) 全年業績

簡單一看 莎莎國際（0178）在6月15日公佈的全年業績。 截至今年3月底止，全年純利約6.9億元，升35.4%，每股盈利24.6仙，派末期股息連特別股息11.5仙，全年派息17.5仙，派息比率71.1%，較上年減5.8個百分點按年升21%。

政府稱無意擴大開放內地自由行，郭少明稱公司會以貨品組合吸引客戶，而非依靠自由行，但會向政府反映零售業想法。

■　10 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石
■　16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

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莎莎國際（0178）

莎莎（0178）的毛利率長期高於40%，較同業的卓悅（0653）高， 主要原因為其約40%的零售收益來自較高毛利的自有及獨家代理品牌產品。 莎莎（0178）的獨家品牌佔總體銷售額的 42%、本地貨品 33%、 和水貨 35%。 公司計劃在未來數年將增加獨家品牌的貨品，希望將銷售份額提升至 50%。

莎莎國際（0178）中期業績的毛利率，減少至43.9%，原因是去年5月開始推行積分獎賞計劃有關。 截至今年3月底止的毛利率由45.1%按年增長至45.2%。

受惠近年自由行效應，莎莎國際（0178）無論業績及股價都有顯著增長，不過在拓展內地市場上則遇上「絆腳石」，公司調整內地開店步伐，「莎莎」店舖數目只由26間增加至48間，相比去年中的目標70間大減。

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
目前市值(港元)	118.22億
現時股價	4.20元  (2012-06-15 收市價)
市盈率	17.07倍
每股盈利(港元)	0.264港元
每股帳面淨值(港元)	0.483港元

10 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

莎莎國際（0178）在自由行旅客的強勁支撐下，香港仍是集團收入的增長點，中期純利按年升 27%至 2.24億元。 若撇除新積分獎賞計畫所需撥備影響，純利為2.49億元，升41.5%。 莎莎國際（0178）以「良好的服務、優惠的價格、齊全的品種」的經營思路發展，並將此模式成功複製到澳門、新加坡等地，然而內地發展則未如理想。 中國內地業務在控制範圍內，料將繼續虧損，仍是投資期。

莎莎國際（0178）去年11月17日公布9月止上半年業績，而將會在1月中公佈第三季度最新營運數據。

■　16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績




莎莎國際（0178）在去年11月17日公佈9月底止中期業績，而截至2011年12月底第三季度未經審核之最新營運數據將會在1月中公佈。

莎莎（0178）的毛利率長期高於40%，較同業的卓悅（0653）高， 主要原因為其約40%的零售收益來自較高毛利的自有及獨家代理品牌產品。 莎莎（0178）的獨家品牌佔總體銷售額的 42%、本地貨品 33%、 和水貨 35%。 公司計劃在未來數年將增加獨家品牌的貨品，希望將銷售份額提升至 50%。 莎莎國際（0178）的毛利率，由去年同期的45%，減少至43.9%，公司解釋是今年5月開始推行積分獎賞計劃有關。

受惠近年自由行效應，莎莎國際（0178）無論業績及股價都有顯著增長，不過在拓展內地市場上則遇上「絆腳石」，中期業績中的內地業務虧損擴大近倍至1975萬元，並預期下半年內地業務虧損最多亦會與上半年相若，公司同時調整內地開店步伐，全年目標減少20間，希望對同店銷售有幫助。

■　09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
目前市值(港元)	122.44億
現時股價	4.27元  (2012-01-10 收市價)
市盈率	23.46倍
2010 每股盈利(港元)	0.182港元
股東資金回報率 ROE	40.1 %

09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石

對女士來說，化妝品為必須品。 所以莎莎（0178）多年來的盈利表現，業務不大受經濟周期影響。 近十年來，莎莎始終保持收益持續增長，即便在1997年亞洲金融危機及2003年非典型肺炎爆發期間亦不例外。 基於其盈利能力較高，長線投資者亦給予莎莎（0178）較高的估值。 莎莎（0178）於1997年在香港上市，複製商業模式至新加坡、馬來西亞、台灣等地，分散業務至海外。

莎莎國際（0178）在自由行旅客的強勁支撐下，香港仍是集團收入的增長點，中期純利按年升 27%至 2.24億元。 若撇除新積分獎賞計畫所需撥備影響，純利為2.49億元，升41.5%。 莎莎國際（0178）以「良好的服務、優惠的價格、齊全的品種」的經營思路發展，並將此模式成功複製到澳門、新加坡等地，然而內地發展則未如理想。 中國內地業務在控制範圍內，料將繼續虧損，仍是投資期。

■　16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　29 Jan 11 - 莎莎國際 (0178) 第3季業績
■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
目前市值(港元)	122.44億
現時股價	4.35元  (2012-01-09 收市價)
市盈率	23.90倍
2010 每股盈利(港元)	0.182港元
股東資金回報率 ROE	40.1 %

16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績

莎莎國際（0178）在今日公佈全年業績，今日股價下跌了5.6%，收報4.76元。

莎莎國際（0178）的業績可說是符合預期，今日股價下跌是因為過去數月已經跑贏大市，公佈業績後回吐是正常。




■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　29 Jan 11 - 莎莎國際 (0178) 第3季業績

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
目前市值(港元)	133.49億
現時股價	4.76元  (2011-06-16 收市價)
市盈率	26.22倍
2010 每股盈利(港元)	0.182港元
股東資金回報率 ROE	-- %

29 Jan 11 - 莎莎國際 (0178) 第3季業績

莎莎國際（0178）在上年11月公佈業績，中期股息加特別股息共9仙兼送紅股。公佈業績當日，單日急升20%，由7.16元升至8.58元，股價在一個月內再一步步的升至10元以上。

股價更在12月中除淨當日（除淨，派息和一送一紅股），漂亮的完成「跳高表演」，當日最高升至5.98元（即除淨前約11.96元），收報5.35元。

熱情過後，零售股最近回落，莎莎（0178）股價亦跌至上年11月中公佈業績當日的股價收市價附近。



■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
目前市值(港元)	118.83億
現時股價	4.24元  (2011-01-28 收市價)
市盈率	30.72倍
2009 每股盈利(港元)	0.1375港元
2010 每股盈利(港元)	0.0635港元 (上半年止)
股東資金回報率 ROE	32.87%

20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

11月18日 莎莎（178）公佈9月底止上半年業績，銷售強勁及毛利率改善，截至 9月底止中期純利升 42.27%。受業績表現理想及派送紅股消息刺激，帶動公佈業績當目股價上漲近19.55%，收報8.56元，創上市新高。

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
目前市值(港元)	119.53億
現時股價	8.28元  (2010-11-19 收市價)
市盈率	30.11
2009 每股盈利(港元)	0.275港元
2010 每股盈利(港元)	0.127港元 (上半年止)
股東資金回報率 ROE	32.87%

27 Aug 10 - 周生生(0116) 中期業績

周生生（0116）是香港及中國內地非常知名的珠寶零售品牌，經過周氏家族數代經營，至今已有70年歷史。其品牌享有極高聲譽，已具備珠寶行業最關鍵的成功因素。配合內地旅客訪港限制放寬，周生生亦成功緊握中國高端消費者擁有強勁的購買力的商機，並因此而受惠。

本地零售商拓展內地市場，不少均鎩羽而歸，部分原因與內地本土零售商模仿力及競爭力極高，本港零售商往往難作中長線競爭。不過，珠寶行業性質獨特，消費者十分著重貨品真偽，在內地假貨充斥的環境下，具悠久歷史的本港品牌自然較能贏得內地消費者的信任，周生生在內地發展珠寶零售前景樂觀。周生生（0116）在內地的品牌效應，是決定生意增長的其中一個關鍵。

除了主力發展珠寶零售以外，周生生旗下還有證券業務、港交所（0388）約500萬股股份（市值6億元），以及不少自置物業。

相比周生生（0116），筆者覺得六福（0590）業績比較好，可能是筆者持有六福有關。
■　 21 Jul 2010 - 六福集團(0590) 全年業績

周生生（0116） 中期業績

昨天，周生生（0116）公布截至2010年6月底止中期業績，上半年營業額升13.8%至52.4億元，其中珠寶零售升44%至37.1億元，佔總營業額71%。香港及澳門對珠寶零售總營業額的貢獻為64%，內地旅客對營業額的貢獻為42%。

純利升23.5%至2.98億元，較去年同期增加23%。每股基本盈利47.6仙，較去年同期增加19%，派中期息8仙。上年同期派7仙。

香港及澳門對珠寶零售總營業額的貢獻為64%，內地旅客對營業額的貢獻為42%。雖然黃金飾品的銷售強勁，鑽石飾品對毛利的貢獻更為顯著，上升至49%。

去年底，周生生在內地網點有143間，全是自營店，沒有特許經營。公司計劃今年再開50個新網點，至約193間。截至6月底止，周生生在內地有分店共164家。

公司簡介	周生生(0116)從事珠寶製造及零售、貴金屬批發、證券及期貨經紀業務。
市值(港元)	110.74億
現時股價	$16.36 (2010-08-26 收市價)
2009年市盈率 (倍)	17.15
2009年每股盈利(港元)	0.954港元
2009年 ROE	16.1%

業績摘要
(港元)
(增加/減少: 比去年同期)

		營業額	營業額 增加/減少	經營溢利 (除稅前)	經營溢利 增加
(1)	珠寶零售	37.05億元	44.0% (⇑)	3.77億元	上升47%
(2)	貴金屬批發	16.70億元	(24.3%) (⇓)	0.08億元	下跌60%
(3)	證券及期貨經紀	0.32億元	(14.5%)(⇓)	0.15億元	下跌30%
(4)	其他業務	0.24億元	(5.7%)(⇓)	0.03億元	下跌77%
(5)	對銷內部銷售	(1.87)億元	--	--	--
總計	營業額	52.43億元	13.8%	所得稅 (1.08億元)純利2.98億元	純利上升 23.4%

發展 及 2010年目標

6月時，周生生（0116）首席財務長譚承志曾經表示，今年資本開支約4至5億元，有信心達到每年開新店達50間的目標。周生生在內地的網點全部都是自營店，不是特許經營，周生生（0116）指出銷售的質量完全可以控制，亦對品牌有利。周生生在內地的網點，有90%都在百貨公司和商場。

周生生（0116）未來的策略，是在內地爭取增長，在香港維持穩定。

周生生今年4月曾以每股13.3元配售7,500萬股。在內地開一家新店約需800萬至900萬元，今年再開50家店，意即需要大約4億至4.5億元，公司4月配股集資9.975億元，相信這已足以支持開店所需資金。

股價方面，惠理基金（0806）主席謝清海在5月20日以每股均價11.99元增持31.6萬股。周生生4月以每股13.3元配售最多7500萬股。既有投資者願意以11.99元及13.3元接貨，顯示這一水平有吸引力。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	48.075億元	69.81億元 (增長21.2%)
2007年 營業額	35.60億元	78.73億元 (增長12.8%)
2008年 營業額	47.91億元	98.80億元 (增長25.5%)
2009年 營業額	46.10億元	94.63億元 (下降4.2%)
2010年 營業額	52.44億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2007年	$0.2990	$0.8580 (增長74.0%)
2008年	$0.4900	$0.7800 (下降9.1%)
2009年	$0.4010	$0.9540 (增長22.3%)
2010年	$0.4760	--

參考:

1. 周生生 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100826/LTN20100826198_C.pdf

30 Jun 2010 - 莎莎國際(0178) 續擴內地版圖

轉載2010年06月29日的文章作為投資參考。

■　莎莎國際 (00178.HK)


莎莎續擴內地版圖 拖慢收支平衡

萬事達卡最新調查顯示，香港今年消費力指數已扭轉衰退，按年升幅達12.5點，相對去年倒退5.4點，走勢顯著轉強，預計今年指數可達68.7點，顯示本地消費能力呈強勁復蘇。化妝品股莎莎國際（178）由4月至今，港澳地區銷售更增加18.6%，同店銷售上升10.5%，公司未來會繼續擴大內地網絡，預計會拖慢內地業務收支平衡速度。

業績概況︰莎莎國際公布截至3月底全年業績，純利上升20%，至3.81億元；收入上升13.9%，至41.11億元；佔總收入 80%的港澳業務，銷售增長10%，至32.88億元，盈利達3.47億元；內地業務按年增長近60%，但仍未能扭虧為盈，惟虧損較上年度收窄860萬元，至1860萬元。目前內地業務佔收入2%，新加坡、台灣及馬來西亞各佔4%，網站SaSa.com佔6%。

網絡擴張︰莎莎將計劃開設五十八間分店，令2011年度總分店數目增加至二百三十一間，當中內地新店有三十二間，港澳有十二間，新加坡佔三間，馬來西亞佔七間，台灣則佔四間。

由於莎莎計劃擴大內地網絡（主要集中在北京及上海兩大城市），將會推遲集團於內地達致收支平衡的速度。參考券商德銀之評估，莎莎內地業務收支平衡期，將會由2011年底延遲至2012年度。

前景展望︰根據管理層之指引，莎莎2011年度首季收入增長強勁，主因是去年禽流感爆發令基數較低所致。由4月至今，莎莎收入按年升 20%，港澳地區銷售額增加18.6%，同店銷售增長10.5%，料全年港澳營業額有雙位數增長。此股今年會加入多個獨家品牌，未來續增加新產品比重，料資本開支1.4億元。

股息策略︰由於公司淨現金充裕，加上現金流充足，令莎莎幾乎可以年年派高息，全年度派息連特別息28.1仙，派息比率達100%，以昨天收市價計算，股息率逾4.5厘。參考摩通之預測，估計莎莎2011年及2012年度，分別派息32.8仙及37.9仙，2011年預測股息率近5.5 厘。在市況不穩下，高股息率為股價帶來一定抗跌力。

估值︰參考彭博統計資料，目前有十一間大行追縱莎莎國際，四間給予「買入」評級，六間建議「持有」，一間建議「減持」，平均目標價為6.39元，預測2011年每股盈利為0.314元，預測市盈率19倍。

優勢：

（一）公司資產負債表強勁

（二）內地業務虧損收窄

風險：

（一）內地業務表現遜預期

（二）持續壞天氣打擊銷售數字

29 Jun 2010 - 達芙妮(0210) 轉型的故事

轉載2010年06月28日的文章作為投資參考。

■　達芙妮 (0210)
■　17 Apr 2010 - 達芙妮 (0210) 09年全年業績


轉型的故事
李國慶


這裏要說的是一個轉型的故事。

　　1980年代，亞洲四小龍仍是世界工廠。當時台灣的代工生產業非常發達，可是，隨着工資上漲及新台幣升值，台灣的代工生產成本驟然上揚。為了企業的發展，不少台資代工生產企業，透過在港成立分公司進駐內地，享受內地成本低廉的好處。

規模化走到盡頭

　　到了九十年代後期，內地生產成本開始上漲，內地台資代工生產企業面對兩個發展模式的抉擇：規模化Vs轉型。

　　代工生產企業透過規模化，將一間只有數百人、數千人的工廠，發展成為數萬人、數十萬人的大型工廠，從而大力降低生產成本，代表作是大家熟悉的富士康（02038）及其母公司鴻海集團，她們已經將代工生產的規模，發展至人類有史以來最高的水平，可惜僅能賺取微薄的毛利率。

　　我們不敢說，規模化發展之路已經走到盡頭，因為世界上不少產品始終需要找工廠代工生產，而規模最大、效益最高的代工生產商，仍然可以生存，仍能賺取微薄的毛利率。我們只是要說，這種發展模式前路困難。

轉型闖出生天

　　同樣來自台灣，同樣因為台灣成本上升，80年代到內地設廠，代工生產女裝鞋的一間企業，名字叫永恩國際。80年代後期以至 90年代初期，永恩除了代工生產外，嘗試在工廠淡季時，利用庫存原料，生產出第一批內銷女裝鞋，並冠以「達芙妮」作為品牌。

　　1995 年，永恩在港上市，編號（00210），當時的主營收入仍是代工生產，內銷多少有點玩票性質。不過，到了1998年，公司開始建置零售網絡。2000年以前，「達芙妮」雖已有超過100間分店，當時在內地已經薄有名氣，但六成以上的分店仍處於虧損狀態。不少公司轉型至此便會放棄，寧願回頭只做加工，也不願繼續轉型之路。

　　幸好永恩當時下定決心進行整頓，將不掙錢的分店一一關掉，但每關一間，就開新一家，到了2009年，「達芙妮」品牌之下，已經有1,904家店舖，716個專櫃及743個加盟零售點；另一品牌「鞋櫃」則有813間分店。在2008年8月，永恩國際更決定索性將集團名稱改為「達芙妮（00210）」，以反映公司的主營業務，已經由製造業、代工生產，轉型至內銷。

達芙妮財政穩健

　　根據《經濟通》資料，2009年度，「達芙妮」品牌營業額上升12%至40.59億元，分類溢利上升21.7%至7.8億元。「鞋櫃」品牌營業額上升54.7%至 9.59億元，分類溢利上升1倍至1.02億元。相反，製造業務營業額下降164至5.41億元，分類溢利雖然上升1.2倍，但只有5,651萬元。自有品牌業務以及原設備製造業務分佔製造業務營業額的51%及49%，換言之，連製造業務分類當中，亦是代自己生產者多，代人家生產者少。同年底止，集團之現金及銀行結餘為16.26億元，銀行貸款為1,457萬元，流動比率為2.7倍，雖非淨現金公司，但亦與淨現金公司無異。

　　兩間都是來自台灣的公司，達芙妮與富士康走的是兩條不同的路，無論從投資者的角度看，還是從「阿爺」希望企業轉型、升級的角度看，達芙妮無疑較為可取。5年、10年後，富士康如果仍然只是代工生產，每100元賺2、3元，達芙妮如果由中檔鞋發展高檔鞋，進一步提高毛利，前景如何，不難估計。

　　當企業成功轉型、升級後，工資上漲或人民幣升值的壓力雖然不會消失，但相對上壓力將會大減。從企業的發展時間看，5年、10年只是一個階段，回顧以上兩間公司，都有近30年歷史，達芙妮98年才建置零售網絡，10年後改名以示成功轉型，定位內需企業。從投資者的角度看，企業轉型、升級時，必定困難重重，但當轉型成功建立品牌後，特別是成功的最初幾年，都是投資的黃金期。

25 Jun 2010 - 歐舒丹(0973) 全年業績

昨天(6月24日)歐舒丹(0973)公布3月底止年度業績，該股昨天收報17.08元，無升跌。

公司簡介	歐舒丹(0973)以「L’Occitane」品牌設計、生產並營銷化妝品及護理產品。
目前市值(港元)	245.18億
現時股價	$16.60 (2010-06-25 收市價)
市盈率	27.21
每股盈利(港元)	0.61港元

剛於 5月上市的法國護膚品 L'OCCITANE（ 0973，下稱歐舒丹），昨公佈截至 3月底止全年業績，純利約 7.82億元，升 39.81%，優於招股書預測的 7.06億元，不派末期息。歐舒丹指會繼續在全球增設零售店，特別是高增長新興國家。




全年賺 7.8億增 4成

歐舒丹全年銷售淨額約 58.71億元，升 13.94%，每股盈利 0.61元。期內錄得約 5267萬元滙兌收益。截至期末，集團全球分店總數由 09年同期的 1271家增至 1541家，其中 764家為自營店。毛利率升 0.8個百分點至 81.2%，溢利率升 2.7個百分點至 13.8%。

整體同店營業額（扣除滙兌影響）增幅為 1%，抵銷期內產品平均售價輕微下調的影響。銷售淨額中約 73.5%來自直銷業務，餘額來自轉售業務。若只計算自營店舖，集團於美國單一地區擁有最多店舖，約 166家；若按銷售淨額作劃分，日本的貢獻則最大，佔集團總銷售淨額約 24.1%，與 09年度相若。排第二及三位的美國及法國，則分別佔約 14.6%及 12.7%，百分比較 09年度有所有減少。

業績摘要

■　零售點總數1,541處
■　自營店數目達764間，增加11.2%
■　銷售淨額增長13.9%至612,200,000歐元
■　經營溢利率按銷售淨額點增加3.0%至18.0%
■　權益持有人應佔溢利為81,600,000歐元，增加39.8%

未來發展

歐舒丹(0973)預期今年同店銷售將會繼續上升。今年資本開支約4,000萬歐元，主要用於開設分店及研發費用。歐舒丹表示，歐元貶值對集團有好處，目前歐洲業務比重佔整體25%，暫時未知歐元全年升值還是貶值，但對歐元前景審慎，集團招股書中已披露，若歐元貶值10%，將增加集團收入約2500萬至3000萬歐元，而利潤會增加約1,000萬歐元。

另外，歐舒丹(0973)表示人民幣升值亦有好處，雖然不預期人民幣不會一次過大幅升值，但可以增加本地銷售。目前，集團在內地有52間店舖，分布於25個城市，預期未來五年中國是其中一個主要增長動力，內地佔整體銷售比重會有雙倍增長。香港及澳門分別有18間及1間店舖。

歐舒丹(0973)又指出，集團未來會發展巴西市場，目前在當地已有50間店，預期短期內將增至100間。而印度方面已有3間分店，未來會再增加4至5間，但相信盈利貢獻不會在短期內顯現。(


歐舒丹全年業績概略

• 營業額　  金額： 58.71億元　變幅：+13.94%
• 經營溢利　金額： 10.57億元　變幅：+36.90%
• 純利　    金額： 7.82億元 　變幅：+39.81%
• 每股盈利　金額： 0.61元　   變幅：+39.13%
• 每股股息　金額： 無　        變幅：不能比較

25 Jun 2010 - 莎莎(0178) 全年業績

昨天(6月24日)莎莎(0178)公布3月底止年度業績，符合預期。惟該股在業績前早已被偷步炒高，投資者借好消息出貨，中午公佈業績後急挫近 7%，收報 6.01元。今天莎莎回升2%。

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
目前市值(港元)	85.58億
現時股價	$6.14 (2010-06-25 收市價)
市盈率	22.33
每股盈利(港元)	0.275港元

24 Jun 2010 - 人民幣升值 受惠股推介

今天繼續人民幣升值受惠股。

■　濠賭股
■　消費股
■　莎莎（0178）將於今天公布2010全年業績。德銀估計，莎莎（0178）收入按年升14%至41億元，純利按年升16%至3.67億元。




人民幣升值 受惠股推介

■　市場持續憧憬︰人民幣滙改重啟，市場持續憧憬人民幣升值。

■　捧濠賭零售股︰投資人民幣，可選受惠人民幣升值的股份，當中包括濠賭股及本地零售股，會受惠內地人消費力上升。

　　人民幣滙改重啟，市場持續憧憬人民幣升值，受惠人民幣升值的股份，中短綫均有留意價值。

　　人民幣一年期遠滙昨日略回升至6.6675，但仍高於日前的6.75水平，反映人民幣升值的走勢暫未受破壞。綜合證券商預期，人民幣今年底前將會較現時再升值2%至3%，大摩及瑞銀則估計，人民幣短期內將會升值2%至4%（見表2）。



瑞銀：消費股受惠人滙升

　　若人民幣進一步升值，部分行業將會受惠。瑞銀認為，航空、鋼鐵、內房、日常必需品、電訊、資訊科技、保健等行業，在人民幣升值下，盈利有提升空間。當中，航空業受惠程度較大，瑞銀料人民幣每升值1%，行業盈利可升2至4成（見表1）。

　　瑞銀又認為，中港消費股將會受惠於人民幣升值。




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【受惠股】內地客消費力提升 帶動濠賭股

　　預期人民幣升值，除了本欄日前介紹的航空及紙業股外，濠賭股亦是人民幣升值概念股，其收入主要為人民幣，而支出及負債則以美元為主，故人滙升值，將利好其收入增加、支出及負債減少。

　　麥格理認為，濠賭股受惠人滙升值，因澳門賭客主要為內地旅客，故人滙升值會令賭客在澳門賭場的消費增加。澳門賭業的成本主要為美元，故每股盈利對人民幣升值的敏感度，不下於航空及紙業股。

澳門博彩收入創新高

　　據中國總體經濟資料庫（CEIC）指出，澳門旅客5成來自內地（見表3）。



　　澳門上月博彩收入達170億澳門幣，按年增95%，創歷史新高（見圖2），按月增 21%。澳博控股（00880）行政總裁蘇樹輝解釋，當前市場資金較充裕，來自遊客的收入大增，帶動澳門博彩收入。



　　證券界普遍看好澳門賭業前景，預期博彩收入增長持續強勁，原因有三︰一、中國經濟增長強勁，內地居民收入增，前往澳門賭博料隨之增多。CEIC資料顯示，過去內地經濟增長率與澳門博彩收入增長率走勢一致（見圖3）。二、澳門的交通基建逐步改善，方便旅客。三、DBS預期，港澳自由行計劃未來有機會擴展至內地其他省份，令更多內地居民可透過該計劃到訪澳門。

　　大摩預測，今年澳門博彩收入增長42%。大摩指，今年澳門再無新賭場落成，供求情況更勝07年，對濠賭股盈利幫助更大，預期澳門賭業股全年EBITDA（稅、息、折舊、攤銷前溢利）有61%增長，帶動濠賭股跑贏大市。




大摩：澳博估值吸引

　　選股方面，證券界普遍建議首選澳博。澳博擁龍頭優勢，不論是貴賓廳還是中場，市佔率皆最高，貴賓廳市佔率達34%（見圖4）。澳博蘇樹輝早前預期，全年整體博彩收入較去年升逾30%。DBS唯高達預期，澳博今年EBITDA按年大增58%，增幅遠較同業高（見表4），首選澳博，目標價8.1元。


　　大摩首選亦是澳博，除了因為預期其盈利增長較同業快，其估值亦相對吸引。

　　按彭博綜合預測，澳博2010年企業價值（EV）相對 EBITDA僅8.83倍，低於同類股。





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【受惠股】內地客趨增 本地零售股有作為

　　在人民幣升值下，內地旅客把人民幣兌換港元，購買力上升，將令更多內地旅客來港消費，本地零售股可受惠。據旅發局資料，內地客訪港人數升勢持續，5月份增長46.8%。不少本港零售業客戶對象為內地客，內地客增加，加上消費力上升，將有利零售股。

　　另人滙升值將推高本港通脹，零售業將受惠消費品漲價。瑞銀指出，部分本地零售股可受惠人滙升值，以佐丹奴（00709）為例，人民幣每升值1%，將提升其2010年每股盈利1%至5%（見表 7），因公司人民幣銷售額及資產佔比均達4至5成。



　　此外，據政府統計處資料，4月份本港零售銷售額09年9月以來整體趨勢向上。本港零售數據佳，尤其部分旅客消費的項目，如珠寶及鐘錶、化粧品等均有理想升幅，其中，珠寶及鐘錶4月份零售銷售額按年升35.8%。摩通指，零售銷售佳與訪港旅客持續增長有關。

　　摩通指，雖然外圍環境不明朗，但本港就業市場改善，加上訪港旅客增加，故看好未來數月本港零售業。瑞信指，未來數月本港零售銷售增長勢頭可望加快。

　　股份方面，從事鐘錶珠寶、化粧品、衣履等公司，包括莎莎（00178）、I.T（00999）、卓悅（00653）、佐丹奴（00709）、周生生（00116）及六福（00590）等，可受惠人滙升值及本地零售市道佳。

莎莎 佐丹奴 I.T 值得留意

　　選股方面，可先留意息率較高的股份，如莎莎、佐丹奴及I.T。

　　莎莎公布於五一黃金周期間，於中港兩地銷售額按年升15%。莎莎將於今日公布全年業績，德銀預期其盈利3.67億港元，增長16%。莎莎亦受惠內地業務擴張，德銀指，莎莎已在京滬開設35間分店（見表5），且於4月委任陳偉成作顧問，拓展內地業務。



　　若想選估值低、息率高的股份，可留意I.T。其預測PE僅11.1倍，低於同業，預測息率4.6%。

14 Jun 2010 - 歐舒丹(0973)

來自法國的歐舒丹(0973)在5月7日上市，剛上市一個月多。

歐舒丹(0973)主要市場在日本，佔收入比重達24%，而美國及法國分佔約17%及14%；50%成本來自歐洲，收入只佔25%，管理層指歐元偏弱對公司實際有利。

公司簡介	歐舒丹(0973)以「Ｌ’Ｏｃｃｉｔａｎｅ」品牌設計、生產並營銷化妝品及護理產品。
市值(港元)	267.33億
現時股價	18.10元 (2010-06-11 收市價)
PE	--
ROE	--

歐舒丹(0973)的基本資料和數據

歐舒丹總部於法國，業務包括設計、生產及銷售天然及有機化妝品，主品牌為「歐舒丹」。集團正發展兩個品牌「Melvita」及「Le Couvent des Minimes」，公司產品向超過八十個國家發售，日本佔銷售24%，美國佔17%，法國佔14%。歐舒丹過去數年收入保持穩定增長，2007年至 2009年收入複合增長率達27%，至5.37億歐羅。

滙價風險︰歐舒丹有27%的收入以歐羅計算，25%為美元，24%為日圓；反觀成本當中，有46%以歐羅計算，21%為美元，17% 為日圓。值得留意的是，近年歐羅大上大落，令歐舒丹2007年錄得滙兌虧損210萬歐羅，2009則錄得滙兌收益170萬歐羅。由於歐羅今年以來大幅貶值，相信2010年歐舒丹會錄得一筆可觀的滙兌收益。

參考Euromonitor的數據，2008年全球化妝品市場價值為3336億美元，由2004年至2008年複合增長率為5.4%，預計2009年至2013年複合增長率為2%。細心觀察，過去數年增長動力均主要來自中國、巴西及俄羅斯市場，2004年至2008年複合增長率介乎11.7%至13.9%，故此，歐舒丹亦於「金磚四國」及墨西哥擴張品牌，預期高增長市場會推動公司未來的盈利增長。

歐舒丹在2007年共有九百零五個零售點，2010年零售點上升至一千五百三十四個。參考保薦人滙豐的報告，預期門店擴張將會成為未來盈利增長「引擎」之一，2011年零售點會增至一千七百六十九個，2012年至一千九百九十九個。現時，公司在「金磚四國」的每一個國家，只有少於五十個零售點，但美國則有一百六十八間分店。





參考

1. 歐舒丹頻開分店搶攻新興市場，信報，2010年06月10日

29 May 10 - 利邦 (0891)

服裝方面，筆者向來只留意體育股，看一看信報部分基本資料和數據。

利邦於2009年11月上市，那時的招股價是1.65元，這半年間最高升至6.6元。現價(5.00元)和以黄金比例計算的回吐位4.71元仍高了小許。

■　  黄金比例計算: 1.65 + 0.618 * (6.60 - 1.65) = 4.71元

最近(5月26曰)，基金公司Capital Research減持利邦(0891)482萬股或0.31%，每股作價5.072元，總值約2445萬元，最新持股量減至4.92%。相信到達4.71元不太難。

至09年9月底，公司於國內運營 271家零售店，港澳台共計 82家，韓國及東南亞共計 37家。由於高端至奢侈品的定位，公司零售店主要位於高端百貨及購物中心之內。

現時利邦於內地只有270多家門店，零售網絡滲透率不足，管理層(馮國經、馮國綸 等)計劃今年增加門店數目20%。

筆者想看看利邦(0891)，寶姿(0589)和利郎(1234)等的比較。如有時間，找一找來看。

公司簡介	利邦(0891)於大中華區從事男仕服裝零售業務。
市值(港元)	78.7億
現時股價	5.00元 (2010-05-28 收市價)
2009年PE	35.2
2009年每股盈利(港元)	0.142港元
2009年每股盈利增長	-- (上市未足1年)
2009年 PEG	--
2009年 ROE	10.7%

利邦(0891)的基本資料和數據

中國社科院發布的「商業藍皮書」指出，2009年內地奢侈品消費高達94億美元，全球市佔率達27.5%。預計至2015年，消費總額更會跳升至146億美元，市佔率達32%，躍升為全球榜首，意味內地奢侈品股極具留意價值，以專門從事男裝業務的利邦（891）為例，公司正積極開拓二線市場，預料未來兩至三年同店銷售可錄得雙位數增長。

利邦業務為經營男士服裝自有品牌及授權品牌，從事銷售與批發分銷，旗下共有六個國際男士服裝品牌，包括Cerruti 1881、D'urban、Geives & Hawkes、Intermezzo、Altea及Kent & Curwen，其中Kent & Curwen屬自家擁有品牌，其餘品牌按長期及可重續的特許權經營。另方面，公司又與Slvatore Ferragamo在南韓及其他東南亞國家成立了多家合營企業。

利邦2009年全年盈利升83.3%，至1.796億元，較招股書預測高出42.7%；末期息每股派7仙，增長45%，派息比率由2008年的59%，上升至61%。以地區劃分，內地已超過港澳，成為利邦最大的零售市場，零售營業額比重達48.75%。2009年毛利率亦由 08年的72.6%，微升至73.6%，管理層預計今年毛利率增長續會向上。

門店分布︰截至2009年度，利邦在大中華地區共經營三百五十四間分店，其中二百七十二間分布於內地四十二個城市，三十五間位於港澳，四十四間位於台灣，所有分店皆屬自營店。

透過ERP系統連接總部及生產基地，與國際同業比較，利邦擁有較大覆蓋的零售網絡，其中30%位於一線城市，為公司帶來40%收益。公司計劃轉拓二、三線城市，料於2010年度可進入逾十個城市。



參考

1. 利邦銷售反彈攻二線城市，信報，2010年05月27日

06 May 10 - 景福 (0290) 冷灶繼續燒

前天購入六福集團(0590)，轉貼同業的 景福(0280)，何車「上車落車」來參考看看。

2010年05月05日，香港經濟日報的文章 作為投資參考。


景福冷灶繼續燒 市值只及周生生的5%

景福（00280）1988年上市，現價0.96元，經調整後仍較當年潛水1仙。
■ 金飾股隻隻生猛，景福獨憔悴，往績PE 7.1倍，預期8.3倍，金飾股中最低，吸引力浮現。
■ 交投開始轉增，雞仔注燒冷灶，博公司改組帶來意外驚喜。

惠理基金周一晚披露，上周增持周生生集團（00116）1,150萬股，最新持股量6,307萬股（10.48%），以昨價13.50元計，值8.52億元，相等於「兩隻」景福集團的市值（4.18億元）以上。

景福與周生生，都是金飾業的名牌子。相信數十年前，不會有人會估得到景福今日的市值，只及周生生（81.3億元）的5%。

「上車落車」今年2月3日@0.81元推介景福，上月杪最高見1.11元，累積升幅37%，昨收0.96元，這個冷灶不妨繼續燒。

■ 周生生、景福、六福集團（00590）、謝瑞麟（00417）等金飾店中，周生生歷史最悠久，創辦於1934年。景福其次，歷史較周生生短15年，由已故上一代富豪楊志雲所創辦，楊氏亦為美麗華酒店（00071）創辦人，美麗華控制權後來轉到恒基系手上，亦曾經是景福的第二大股東，現時楊志雲的第二代持有景福44.39%。

周生生近年經營非常成功，六福亦厲害，景福相對較為失色。景福22年前上市時，六福仍未成立。六福在景福掛牌後3年始創立，97年上市。今日，景福市值只及六福（市值43.9億元）的10%以下，老樹比不上新苗。

謝瑞麟曾經發生問題，曾經停牌逾3年，今日市值仍達7.7億元，景福市值連謝瑞麟亦有不如。

■ 景福1988年以 1.45元招股，掛牌翌年2送1紅股，發行股數4.35億股，一直不變，當年招股價經送股調整折合為0.97元（0.96666元）。寒來暑往22年，到昨日仍要象徵式潛水1仙。股價不前，最大原因是公司交不出成績，業績時虧時盈，最近數年略為好轉。然而，09年（3月年結）盈利5,918萬元，與掛牌首年的89年盈利8,280元，仍有不足。

■ 景福的業務是「零售、金條買賣、鑽石批發」；證券經紀、建築業務（覺得意外嗎？）。

2010年（3月年結）上半年，景福營業額5.47億元，微跌2%；純利2,570萬元，跌38%。半年業績倒退，是因為各環業務皆遜從前。「零售、金條買賣、鑽石批發」分部經營利潤2,548萬元，跌逾一半。證券經紀業務繼續見紅，虧損80萬元（上半年同期虧損234萬元）；建築業務略有虧損。

景福持有上市股票（以港交所（00388）為主），升值或減值不在損益帳中計算，而直接在資產負債表計算。

景福2010年全年盈利預測5,000萬元，跌15%；EPS 0.115元，跌幅相同。現價0.96元，往績PE 7.1倍，預期8.3倍，在金飾股中最低。

■ 09年9月底，景福每股帳面NAV 2.09元，PB 0.46倍，同類股中最低。所持港交所約134萬股，當日以市價計算，港交所今日市價較去年9月底下跌9%，即減值接近1,700萬元，現時每股NAV降至2.05元。景福經營金飾店，物業屬租入的，身家不會因地產市道強勁而增厚。

● 景福屬冷灶股，4月開始交投轉增。雞仔注繼續燒，與楊氏家族鬥耐性，希望公司有朝一日改組，股價升至較為接近NAV（2.09元）。

02 May 2010 - 六福集團 (0590)

4月尾的時候，因為內地「五一」勞動節3天假期，市場追捧「自由行」喜愛的金飾及化妝品零售股
■　景福(0280)高見$1.11 (現價0.98)
■　周生生(0116)高見$15.58 (現價13.40)
■　六福(0590)高見$9.95 (現價9.20)
■　卓悅(0653)創上市新高，2個月間上升一倍，曾見$17.94 (現價16.20)
■　莎莎(0178)高見$6.74 (現價6.52)

今天在談論六福集團 (0590)之前，首先看同業之一 周生生(0116) 的新聞和資料。

周生生 (0116)

4月28日，周生生(0116)宣布，以先舊後新方式配售7500萬股，配售價每股13.3元，較停牌前14.78元折讓10%，估計所得款項淨額9.71億元，主要用於擴充內地零售業務(目標2010年在內地開設50間新店)，以及一般營運資金。

認購股份約佔現有已發行股份之12.5%及約佔經認購擴大之之12.5%及約佔經認購擴大之已發行股份之11.1%。

公司簡介	周生生(0116)從事珠寶製造及零售、貴金屬批發、證券及期貨經紀業務。
市值(港元)	80.66億
現時股價	$13.40 (2010-04-30 收市價)
2009年PE	14.05 15.61 (實際擴大發行股份後)
2009年每股盈利(港元)	0.954港元
2009年每股盈利增長	22.3 %
2009年 PEG	0.63 (= 14.05 / 22.3)
2008年 ROE	13.7%
2009年 ROE	16.1%
目標價(港元)	-- (沒有大行報告)

六福集團 (0590)

公司簡介	六福集團(0590)在香港從事金飾與黃金裝飾品、鑲石首飾與寶石及其他配飾之零售及批發業務。
市值(港元)	45.31億
現時股價	$9.20 (2010-04-30 收市價)
2009年PE	16.46
2009年每股盈利(港元)	0.559港元
2009年每股盈利增長	-12.4 % (盈利倒退)
2009年 PEG	-- (盈利倒退)
2008年 ROE	32.5%
2009年 ROE	23.5%
目標價(港元)	-- (沒有大行報告)

藍色揀股

中短線	✔ (但最近已累積一定升幅)
長線	✖ (未能判斷)
2009年 PEG < 1	✖
2010年 PEG < 1	✔ (估計10年 EPS G=43%, PE=11.5)
ROE 保持15%以上	✔
營業額 穩定增長	✔
EPS 穩定增長	✖ (09年下降)
國策支持	✖ (沒有關係)

行業消息

香港珠寶、鐘錶及名貴禮物的銷貨貨值增長強勁，六福集團 (0590)應可受惠。

香港12月份的珠寶、鐘錶及名貴禮物的銷貨貨值按年升47.4%，而1月份的升幅為26.6%。在香港整體零售總額僅按年升6.6%及國內遊客按年升0.8%的情況下，1月份的增長較本行的預期為高。

香港旅發局預計2010年的整體旅客數字將按年升5.2%。

盈利預則

2009年12月，六福集團(0590)公布，9月底止上半年業績，6個月營業額按年增長15.0%至20.88億元，錄得純利1.88億元，按年增長53.2%，每股盈利38.26仙，中期息15仙。去年同期派息5仙。期內收入20.88億元，升15%。
- 香港營業額 12.82 億元（按年增長 5.6%）（國內遊客佔香港銷售額的50%以上）
- 澳門營業額 2.01億元（按年增長 82.3%）
- 內地營業額 1.02億元（按年增長 45.9%）

受惠充足黃金於期內出現上升趨勢，由於存貨成本乃以先買先賣基準釐定，毛利率由20.7%增至25.2%。

截至2009年9月30日為止，公司在內地營運508間零售櫃檯，包括70間自營店和438間授權店，在港擁有31家店舖，澳門4間及另有2間在加拿大和美國。

六福集團(0590) 的財務狀況穩健，這有利於公司維持高派息的政策。過去5年的派息率平均為42%。截至2009年9月30日，公司的淨負債合計1.23億元，淨債務權益比率僅9%。假設派息率維持在40%，估計2010年度的股息率為4.7%左右。

由於2010年珠寶、鐘錶及名貴禮物的行業數據理想，內地奢侈品銷情理想，六福集團(0590) 2010年的盈利預則保守估計，每股盈利約0.8元，以9.2元計算，市盈率11.5倍，估值並不昂貴。

周生生(0116) 以全自營店方飾搶攻內地市場，六福(0590) 則因為資源相對有限，以特許經營加自營店來拓展，2009年3月底止，分別有400間品牌店和19間自營店，9月底則增加至437間和32間。特許經營的收入，主要是向品牌店供貨和收取品牌費用，這個方式發展速度較快，但風險亦高，而六福在執行上至今仍然理想，去年9月底止兩項收入合共約1.1億元。

假若兩家公司(周生生，六福集團)的盈利增長動力相若，宏觀形勢一樣，相信估值差距未必維持太久。所以，六福集團(0590)估值具吸引力。

近年業績摘要

六福集團 (0590)	港元
2006年 營業額	21.2億元 (增長8.4%)
2007年 營業額	28.5億元 (增長33.8%)
2008年 營業額	33.7億元 (增長18.5%)
2009年 營業額	38.6億元 (增長 14.5%)
2006年 EPS	0.197 元 (下降24.5%)
2007年 EPS	0.403 元 (增長104.6%)
2008年 EPS	0.638 元 (增長58.3%)
2009年 EPS	0.559 元 (下降12.4%)
2010年 EPS (E)	0.800 元 (E) (約中期盈利 0.3826仙 兩倍)

利好：
■　內地顧客消費能力不斷上升，對奢侈品需求亦愈來愈高
■　珠寶行業長線增長前景樂觀，尤其是在經濟高增長期伴隨著通脹上升周期，消費者對高級消費品的需求特別大
■　市盈率相比低

風險：
■　如果豬流感爆發，香港旅遊業環境欠佳
■　如果黃金價格下降，由於存貨成本乃以先買先賣基準釐定，毛利率將會下降
■　有機會相似 周生生(0116)，配股集資　
■　店鋪租金成本增加，廣告開支增加

3年週線圖:


1年日線圖:


參考:
1. 國浩資本，六福集團潛在升幅16% ，2010年3月9日
2. 明報，英表六福可取， 2010年4月15日