01 Jun 14 - 聯華超市(0980) 全年業績

從2008至2011年度，聯華超市（980）的盈利穩步上升，年度盈利分別為4.13億（人民幣‧下同）、5.07億、6.22億及6.28億元，同期股價也反覆向上造好，並於2011年升逾20港元。踏入2012年度，受到成本上漲及市場競爭劇烈，公司營業額雖見上升5.3%至289.88億元，但是股東應佔溢利卻下跌45.8%至3.4億元。

而2013年度表現更未如人意，雖然營業額增加4.8%至303.83億，但是股東應佔溢利卻大跌84.4%至5,295萬元，每股盈利為5分，不派末期息（上年同期派息7分）。

聯華超市（0980）財務穩健，無長期負債。 雖然2013年度盈利倒退，仍錄得經營現金流19億。 股票近日亦獲投資機構看好，惠理在2014年頭以5.714元增持至5.07%後，4月底以平均價4.302元增持至6.04%。 另外，景順在以4.1元至4.3元由5.25%增持至8.11%。

■　02 Dec 11 - 聯華超市(0980) 中期業績
■　10 Mar 11 - 聯華超市(0980) 全年業績
■　02 Sep 10 - 聯華超市(0980) 中期業績




高層換血

聯華超市（0980）去年有多名前高層疑被調查。 聯華超市（0980）其後公布，前職工監事道書榮接受上海市國有資產管理委員會紀委部門的調查。

而自去年11月26日起，聯華高層大換血，聯華超市監事陳建軍接班董事長一職，成第四位董事長。 由於"工作調整"，59歲的馬新生擬辭任董事長及非執行董事之職，王志剛辭任副董事長及非執行董事之職；由於"年齡原因"，徐苓苓辭任財務總監及執行董事之職，並由周忠祺接棒財務總監一職。

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聯華超市（0980）

聯華超市（0980）於1991 年在上海開展業務，以直接經營、加盟經營和併購方式發展成為一家具備全國網點布局、業態最齊全的零售連鎖超市公司。

聯華超市（0980）主要經營大型綜合超市、超級市場及便利店，並分別透過「世紀聯華」、「聯華超市」、「華聯超市」及「快客便利」品牌不斷擴張，共擁有門店4,500家以上，，遍布全國19個省份及直轄市。 聯華超市（0980）84%門店位於華東地區，並於上海、浙江、河南、廣西等地確立了領先地位。

2013年10月，聯華超市的原股東之三菱商事以2.31億元轉讓7,542萬股集團股份予大股東百聯集團。完成後，百聯集團持有公司權益將由57.16%增至63.9%。

於2013年底，公司擁有門店達4,530家，年內新開門店312家，其中大型綜合超市新開門店3家；超級市場新開門店153家，其中直營門店新開21家，加盟門店新開132家；便利店新開門店156家，其中直營門店新開52家，加盟門店新開104家。

股本

聯華超市（0980）已發行H股3.73億股，另有6.40億股內資股，1.07億上市外資股，股數合計是11.2億股。

公司簡介	聯華超市 (0980) 在中國經營大型綜合超市、超級市場及便利店，主要以「世紀聯華」、「聯華超市」、「快客便利」品牌經營。
市值(港元)	15.54億元
現時股價	4.17元 (2014-05-30 收市價)
市盈率 (倍)	65.16倍
每股盈利(港元)	0.064港元
每股帳面淨值(港元)	3.854港元

聯華超市（0980）全年業績

聯華超市（0980）在2014年3月公布2013年止年度，營業額303.83億人民幣（下同），按年增加4.8%。錄得純利倒退84.4%至5295萬元，每股盈利5分。不派末期息，上年同期派息7分。

毛利約為人民幣43.6 億元，同比上升11.0%。毛利率約為 14.36%，同比增長 0.81 個百分點。

年內，同店銷售增長2.13%。毛利43.6億元，上升11%；毛利率14.36%，上升0.81個百分點。

於2013年12月底，集團持現金及現金等價物為48.77億元，另有53.72億元定期存款，憑證債項99.31億元；資產負債率為0.01%。



大型綜合超市

回顧期內，中國一、二線城市的連鎖超市業務增長明顯放緩，加上過往城市商業網點建設並未有嚴格限制，大型綜合超市受到專業店和大型購物中心的擠壓態勢越來越明顯。 集團大型綜合超市業態錄得營業額達人民幣182.3億元，同比增長約5.7%，佔集團營業額約60.0%，同比佔比上升約0.5個百分點。 毛利率上升0.93個百分點至 13.80%。 同店銷售增長為 1.22%。

超級市場

期內，集團超級市場業態錄得營業額達人民幣101.5億元，同比增長約3.4%，佔集團營業額約33.4%。 同店銷售增長約為 2.61%。 毛利率為15.09%，同比上升0.49個百分點。

便利店

回顧期內，便利店業態錄得營業額為人民幣19.3億元，同比增長約5.3%，佔集團營業額約 6.4%。 回顧期內，便利店業態實現同店銷售增長11.13%，為三大業態中最高。 毛利率為16.13%，同比上升1.24 個百分點。




發展 及 2014年目標

截至2013年底止，集團共擁有門店4,530家，較2012年末減少168家，減少的主要原因是加盟店的關閉。 期內，集團以增強單店核心競爭力和擴大銷售為目標，不斷優化和拓展門店服務，促進門店轉型。

聯華超市（0980）在2013年銷售取得輕微增長，但盈利下滑。 原因是
▪　　競爭加劇致使同店銷售增長乏力；
▪　　促銷力度加大和供應商服務收入減少，綜合收益率下降0.66個百分點
▪　　分銷成本和行政開支合計同比剛性增長4.74%，比2012年增加了3.13億元

根據規劃，聯華超市（0980）在2014年資本開支預計將在人民幣12億元左右，投資重點包括加大現有門店的轉型投資以及加大信息、配送系統等供應鏈體系建設。比如，集團計劃轉型改造約250家門店，總投資約為人民幣3至4億元；江橋物流中心建設項目尚需投資約人民幣3億元；浙江省新建物流中心－楊汛橋項目－第一期投資約人民幣3億元；以及新開門店投資約人民幣2億元等。 從2014年的資本開支結構來看，聯華超市（0980）在基礎設施投資和改造投資方面的比重與過往幾年相比明顯提高。

集團將加強電子商務和實體門店的線上線下聯動（O2O），嘗試網上平台與超級市場部份實體門店相結合；加大營銷創新力度，尤其是利用現代媒體等手段吸引年輕消費者；優化招商區域業務模式。



門店

聯華超市（0980）擁有門店達4,530家，相比去年同期減少168家。



成本

聯華超市（0980）旗下擁有大型綜合超市、超級市場、便利店三種業態，門店數達4530家。去年新開312家門店，其中加盟店多達236家。

零售業普遍遇到的人力、租金成本上升的問題，在聯華超市龐大的體量下也被放大。聯華超市（0980）稱，去年人工及租賃費開支呈剛性增長態勢，同比增加2.8億元，導致經營盈利下滑。

去年，全國各地普遍較大幅度地上調了最低工資標準，就上海市來看，月最低工資從人民幣1,450元上升到人民幣1,620元，同比增幅達11.7%。 聯華超市（0980）人工成本增加額占到了總成本增加額的71.8%。

受房價上漲影響，新簽及續簽租賃合同的價格也大幅上升，造成租賃成本的同比增加。因租金上漲問題，聯華超市（0980）旗下的一些超級市場門店被迫關閉，便利店也開始出現了虧損的情況。

面對淨利大跌的境況，聯華超市也開始進行開源節流。為控制人力成本，聯華超市（980）整合了各業態的招聘渠道，以提升渠道使用效率，還進一步嘗試「勞務外包」模式。同時嘗試在超級市場業態推行門店員工一職多能模式，梳理門店非必需崗位，提高員工工作效率，收效初顯。








短評

聯華超市（0980）財務穩健，無長期負債。 但是，超市業務純利率低，盈利波動較大。 聯華超市（0980）過去為了完成開店目標，一些地理位置不太好或者物業條件不完善的地址也會被選為店址，這些門店在大環境不景氣的形勢下淪為公司的累贅。 公司2012年開始加盟門店優化方案，嚴格以質量為先，加大了加盟店的梳理。 集團上年度繼續減少門店，梳理弱勢門店，大部分是加盟店的關閉，以改善食品安全、網點形象和門店管理。

聯華超市（0980）上年度因為成本上漲、行業不景，盈利大跌84% 經營盈利下降48%。 面對競爭對手，聯華超市（0980）通過「強店」來提升和鞏固市場銷售份額；又甄選價格敏感的民生商品，加大蔬菜等生鮮產品的採購規模，通過低價形象來拉動客流，並以此帶動非敏感商品銷售。 然而，儘管集團在產品組合以及促銷活動方面做了很多工作，但由於受競爭加劇、消費意願下降等多方面影響，加上最低工資標準增長導致人工費的剛性增長，去年經營利潤率0.87%，同比下降0.90個百分點。 聯華超市（0980）今年加大現有門店的轉型投資以及加大信息、配送系統等供應鏈體系建設，包括轉型改造約250家門店、物流中心建設項目。

相信由於業績已見底，梳理弱勢門店政策漸見成效，即使管理不善多年來盈利仍是正數。 聯華超市（0980）正努力控制人工成本，股票亦獲投資機構看好，景順和惠理在2014年分別增持公司股份至8%和6%以上。

股價方面，筆者相信今年低位的3.6元或市脹率0.93倍已經見了底。

人工、租金等各項成本快速剛性上升的週期還沒有結束，暫時未見聯華超市（0980）業績實質改善的出現，門店數目高達4530家，改善需時，現時是屬於業務調整期，集團仍需通過續步的門店優化、增加競爭力和成本控制，以便恢復增長動力，穩固市場的領先地位。





預期盈利，市盈率

聯華超市（0980）去年首季盈利0.92億人民幣，上半年盈利1.91億人民幣，全年盈利是上半年的4份之1左右（人民幣0.53億元），跟據上半年盈利來推測全年的可靠性很低。

聯華超市（0980）今年4月公布，首季公司未經審計淨利潤由去年同期的0.92億人民幣上升6%至0.98億元。

彭博綜合盈利預測，聯華超市（0980）2014年度的盈利預期可回升至1.31億，每股人民幣0.12元或0.15港元。 現價4.17元，市脹率1.08倍，預期市盈率29倍，息率低於1厘。 筆者現階段相信實際和預期有可能相差頗遠。






股價走勢

1年圖：



3年圖：





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	83.51億元	164.43億元
2007年 營業額	89.81億元	180.86億元 (增長10.0%)
2008年 營業額	107.38億元	232.54億元 (增長28.6%)
2009年 營業額	122.83億元	240.18億元 (增長3.3%)
2010年 營業額	130.09億元	258.87億元 (增長7.8%)
2011年 營業額	140.21億元	275.20億元(增長6.2%)
2012年 營業額	145.80億元	289.87億元 (增長5.3%)
2013年 營業額	156.05億元	303.83億元 (增長4.8%)
2014年 營業額	89.11億元 (Q1)	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2007年 盈利	1.40億元	2.68億元
2008年 盈利	2.27億元	4.12億元 (增長53.7%)
2009年 盈利	2.66億元	5.68億元 (增長22.9%)
2010年 盈利	3.26億元	6.22億元 (增長22.8%)
2011年 盈利	3.92億元	5.20億元 (增長0.7%)
2012年 盈利	3.70億元	3.40億元 (下跌45.8%)
2013年 盈利	1.91億元	0.53億元 (下跌84.4%)
2014年 盈利	0.98億元 (Q1)	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	--	$0.24
2008年	--	$0.37
2009年	--	$0.45
2010年	--	$0.56
2011年	--	$0.56
2012年	$0.30	$0.30
2013年	$0.17	$0.050
2014年	--	--

參考:

1. 聯華超市 980

http://store.todayir.com/todayirattachment_hk/lianhua/attachment/2014032708444117_tc.pdf
http://store.todayir.com/todayirattachment_hk/lianhua/attachment/2014032708483217_tc.pdf
http://store.todayir.com/todayirattachment_hk/lianhua/attachment/2013082122511017_tc.pdf
http://lianhua.todayir.com/tc/press_pop.php?id=172187&lang=tc
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0425/LTN20140425367_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0422/LTN20140422334_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN201403261101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0821/LTN20130821731_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0422/LTN20130422530_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326022_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0828/LTN20120828952_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0323/LTN20120323404_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0810/LTN20110810668_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0310/LTN20110310004_C.pdf

2. 聯華超市前景改善
http://news.takungpao.com.hk/paper/q/2014/0512/2471472.html

3. 船大難掉頭 聯華超市去年淨利猛跌八成
http://food.china.com/spaq/cs/dd/11116421/20140402/18428549.html

4. 周期復甦 聯華買上
http://www.hket.com/eti/article/f88b220c-1859-4d0f-85a3-a3020bdfd70b-354233

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

02 Dec 11 - 聯華超市(0980) 中期業績

聯華超市（0980）於今年曾經每10股送8股紅股。 由於除淨關係，5月26日股價應由前一天收市價33.9元調整至18.6元左右，但有位人兄開市前用了競價盤32.95元以上接了7000股貨，比當天收18.7元市價高了足足 76% ，成為一時「佳」話。

一看 聯華超市（0980）於8月10日公佈的2011年中期業績，與及第三季的數字。

■　10 Mar 11 - 聯華超市(0980) 全年業績
■　02 Sep 10 - 聯華超市(0980) 中期業績


聯華超市（0980）

聯華超市（0980）於1991 年在上海開展業務，以直接經營、加盟經營和併購方式發展成為一家具備全國網點布局、業態最齊全的零售連鎖超市公司。據中國連鎖經營協會統計，至2009 年底，公司品牌下直營和加盟店總銷售收入超過600 億，為中國最大最有影響力超市集團。

2011年上半年度止，聯華超市及其附屬公司的總門店數目達到達5,233家。公司三大業態分別透過「世紀聯華」、「聯華超市」和「華聯超市」、「快客便利」品牌不斷擴張，均衡發展。

目前聯華超市在上海、浙江、河南、廣西等地已經確立了領先地位。在上海，世紀聯華有35家賣場，標超約2000家門店、快客便利約1300家門店。門店規模和銷售規模都處於市場第一的地位。在浙江，約200家門店和過百億的銷售，同樣處於市場第一的地位。在廣西，擁有近200家各類門店，在河南鄭州擁有6家大賣場，此外，聯華還在江蘇、安徽、華北擁有810家門店，業態包括大賣場、超市和便利店。




聯華超市（0980）在2009年併入華聯超市以後，由於華聯超市的1150家（2009 年底）標準超市也集中在長三角，該地區的強勢地位得到進一步鞏固；大型超市方面，2008，2009 兩年公司全國淨增店面為21，而長三角地區的淨增店面能達到27 家。可見公司有意將有限的資源逐步集中到長三角地區。



2010年11月，友誼股份（600827）向百聯集團建議收購百聯投資 100%股權，令友誼股份（600827）持有聯華超市（0980）的股權比例由約34.03%增加至55.20%。 業界認為，友誼股份（600827）收購後，成為超商業務的平臺，從而厘清股份結構，避免同業競爭。

公司簡介	聯華超市 (0980) 在中國經營大型綜合超市、超級市場及便利店，主要以「世紀聯華」、「聯華超市」、「快客便利」品牌經營。
市值(港元)	34.47億
現時股價	9.25元 (2011-12-02 收市價)
市盈率	14.10倍
2010 每股盈利(港元)	0.556 人民幣 = 0.656港元
股東資金回報率	23.2%

聯華超市（0980） 中期業績

聯華超市（0980）8月10日 公布6月底止中期業績，錄得純利3.92億人民幣（下同），按年增長19.9%，每股盈利0.63元。中期股息 0.0976港元。

期內營業額140.21億元，增長7.8%。同店銷售增長8.62%。毛利率微升0.3個百分點至13.78%。

6月止，擁有門店5,233家。 上半年新開店206家，其中大型綜合超市新開6家；超級市場業態新開門店92家，其中直營門店新開12家，加盟門店新開80家；便利店新開門店108家，其中直營門店新開31家，加盟門店新開77家。繼續保持網點規模第一，市場影響力得以進一步擴大。

於6月底，聯華共持有淨手頭現金或現金等價物約值103.6億元，較去年底減少3.4億元。

	日期	門店 (合計)	備註
(1)	2009年12月底止	4,930間	--
(2)	2010年6月底止	5,040間	新開門店258家 結束148家
(3)	2010年12底止	5,172間	新開門店550家 結束308家
(4)	2011年6底止	5,233間	新開門店206家 結束145家

第三季度業績

聯華超市（0980）10月28日 ，截至9月底止首九個月未經審計營業收入約230.5億元人民幣（下同），營業成本約181.9億元，淨利潤約5.20億元，按年升15.6%，資產規模約183.9億元。

公司去年同期純利4.5億元。

第三季度同店增長約為6%，而2011年上半年為8.6%。與去年上半年的3.5%相比，今年上半年的同店增長相信是由公司對華聯資產整合的效果。





發展 及 2012年目標

聯華超市（0980）上半年便利店毛利率15.24%，按年下降0.49個百分點，主要是受去年世博會結束遊客減少，以及競爭愈加激烈的影響所致。 上半年，公司整體同店銷售按年增8.6%，公司維持全年同店增長目標6%。期內大賣場同店銷售增9.61%，佔收入34%的超市同店銷售則增7.21%。

由於開新店和20周年慶派發獎金，今年上半年人工成本升幅最為顯著，同比上升22%，她預計下半年通脹放緩，人工成本將同比上升15%至16%。

聯華超市（0980）表示，上半年公司完成了商品、信息、財務、配送、標超等方面的重組，目前業務層面的整合已經全部完成，但整合過程中也出現了一些磨合及流程整合方面的問題，需要在下半年會完善和鞏固工作，但仍會留意收購洽目，下半年會否有新的收購就不確定。

內地食品問題多多，聯華超市（0980）表示，公司已建立商品中檢測中心，又提高供應商產品進入超市的門檻，以確保食品安全。 聯華超市擬投資8.4億元在上海嘉定江橋建設物流配送中心。 聯華超市（0980）在上海將建造20萬平方米的江橋物流中心，在浙江將建大規模的常溫配送中心，通過上海和浙江區域的集中配送中心，對現有增長區域形成配送支持。

聯華超市（0980）表示，由於開新店，加上周年慶祝派發一次性獎金，上半年人工成本按年升22%，超市的人工成本升18%，下半年人工成本仍是剛性需求，料按年升15%-16%。由於公司進行收購整合及從源頭採購，可減低成本及提升毛利率。


開店，大賣場

聯華超市（0980）表示，下半年會開店約150間，主要集中在華東地區，大賣場9間，超市80間，便利店60間。

上半年大賣場收入佔總收入58%，未來大賣場仍然是業務發展重點，上半年新開大賣場6間，下半年預計會增開9間左右。財務總監料每間大賣場投資約2000萬元（人民幣，下同），較過去高。而公司現時手頭現金約94億元。


注入聯華超市

去年3月，百聯集團正式對外宣佈完成收購華聯吉買盛100%股權。此後便有消息傳出，百聯集團或將華聯吉買盛注入聯華超市（0980），但此消息一直未被證實。 上月底，聯華超市（0980）總經理華國平表示已經得到公司大股東百聯集團的確認，集團將其擁有的華聯吉買盛約 20家大賣場 適時注入聯華超市。 至於具體的操作時間，華國平稱，過了春節之後才會著手考慮。 至於價格方面，他未有透露。



短評

聯華超市（0980）具備很好的競爭優勢及強勁現金流，但公司營業額增長緩慢，同店銷售增長低，令人失望，這是股價近期走勢較差原因之一， 市盈率相比同行 （高鑫零售 6808、物美 1025）相比低。 簡單一句， 聯華超市（0980）「進步空間」有很大，而管理層今年的成績未能符合投資者的要求。

近年內地勞工工資以極高的速度提升，居民平均收入增加直接刺激消費。 內地在今年9月後，會將個人所得稅免稅額將由每月2000元提高至3500元。 預測內地將有達6000萬人逃出稅網，同時中產階層的稅務負擔將大為減輕，有利消費。收入增加對聯華超市（0980）有利亦有害，居民平均收入增加直接刺激消費，但 聯華超市（0980）的成本亦跟隨上升。 超市業屬於勞動密集程度最高的批發零售子行業，其人力成本率一般遠高於整個批零行業平均水平。 聯華超市（0980）由於加盟店較多，故綜合毛利率水平高於行業均值，但受制於高企的人力成本，淨利潤水平受到壓制。 聯華超市（0980）的勞工成本上半年上升了22%，包括一次性獎勵的6%至7%。



聯華超市（0980）過去的資源、系統是分散的，大賣場就是大賣場的商流、物流體系，超級市場也是自己的體系，這種模式的管理成本和效率比較低，成本亦高。 聯華超市（0980）知道問題所在，從去年開始，聯華超市在組織架構、資源體系進行了大的調整。 另一方面，在上半年關閉3 間大型超市以及88 間直營綜合超市、69 間直營便利店，可以看出2011 年聯華的主要工作仍是整固現有市場，包括門店優化和整頓、配送中心梳理、品類優化等。 所以上半年毛利率和綜合收益率提升，而營業額增長不高。 觀察所得，現時整合進展速度不快，並未取得預想的效果。

超市行業於長三角的競爭激烈，內地勞工工資上升，近期公佈的第三季度業務增長放緩，聯華超市（0980）管理層如何面對和解決問題，仍需觀察。



預期盈利，市盈率

聯華超市（0980）2010年 每股盈利 人民幣1元 = 1.18港元。 每10股送8股紅股後，每股盈利調整至0.556 人民幣 = 0.656港元。

聯華超市（0980）上半年每股盈利3.92億元，每股盈利 0.35人民幣 = 0.413港元。 第三季度億元減至 1.28億元，9月底止首九個月未經審計盈利 5.20億元。

聯華超市（0980）全年預期每股盈利 0.63人民幣 = 0.743港元。 現價9.25元計，預期市盈率12.5倍。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	83.51億元	164.43億元
2007年 營業額	89.81億元	180.86億元 (增長10.0%)
2008年 營業額	107.38億元	232.54億元 (增長28.6%)
2009年 營業額	122.83億元	240.18億元 (增長3.3%)
2010年 營業額	130.09億元	258.87億元 (增長7.8%)
2011年 營業額	140.21億元	230.51億元 (9月底止)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2007年 盈利	1.40億元	2.68億元
2008年 盈利	2.27億元	4.12億元 (增長53.7%)
2009年 盈利	2.66億元	5.68億元 (增長22.9%)
2010年 盈利	3.26億元	6.23億元 (增長22.8%)
2011年 盈利	3.92億元 (增長20.0%)	5.20億元 (9月底止)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.128	$0.239 (增長10.3%)
2008年	$0.200	$0.367 (增長53.5%)
2009年	$0.239	$0.450 (增長22.7%)
2010年	$0.289	$0.556 (增長23.5%)
2010年	$0.350 (增長21.1%)	--

參考:

1. 聯華超市 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20111028/LTN20111028586_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110810/LTN20110810668_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110310/LTN20110310004_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100830/LTN20100830901_C.pdf

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09 Oct 11 - 銀泰百貨(1833) 中期業績

恒生指數9月大跌近3000點，在要錢唔要貨的情況下，濠賭股、水泥股、鐘錶珠寶股等強勢股一一倒下，百貨股亦冇例外。 百貨股增長前景雖然高，往績市盈率亦比市場平均數為高，恐慌拋售下，下跌速度不會比濠賭股慢。 百貨股中，銀泰百貨（1833）領跌，9月下跌了近四成，由9月頭的12.76元跌至低於8元。 在9月中 金鷹商貿（3308）亦跟隨，下跌了近了三成多。 相比 金鷹商貿（3308），銀泰百貨（1833）公眾的持股比例較高，可能是最近股價領跌的原因之一。

今星期四（10月6日）起，恒生指數跌至萬六點邊，歐洲和英國放水紓緩銀行資金緊絀，外圍市況造好，恒指開始反彈，2天回升1450點。 觀察所得，長線基金沽出防守性股份，套現買入更高槓桿的股份。 週五反彈最勁的包括 第3季跌得最多的股份，聯塑（2128）、信義玻璃（0868）、東岳（0189）、銀娛（0027），中建材（ 3323）升15%至20%。 這2天大力彈的板塊還包括濠賭股和鐘錶珠寶股，例如 六福（0590）回升31%，英皇鐘錶（0887）回升32%，金沙中國（1928）回升33%，銀河娛樂（0027）更回升超過39%。

百貨股中，金鷹商貿（3308）亦反彈得很快，2天回升三成。 銀泰百貨（1833）亦回升近二成。



銀泰百貨（1833）在8月30日公布截至6月底止半年純利為4.8億元（人民幣‧下同），增60.3%。

銀泰百貨（1833）去年上半年盈利3.00億元，下半年盈利3.85億人民幣，全年純利增48.1%至6.85億元人民幣。 今年上半年盈利高於去年下半年25%。

■　31 Mar 11 - 銀泰百貨(1833) 全年業績
■　23 Aug 10 - 銀泰百貨(1833) 中期業績



銀泰百貨（1833）

銀泰百貨（1833）是浙江省最大的百貨連鎖企業，經營和管理合共23家百貨店，總建築面積共達89.9萬平方米，包括浙江省16家，湖北省6家，以及1家位於陝西省的百貨店。

去年9月，銀泰（1833）協議發行2013 年10 月到期，年息1.75 厘的15.53 億元可換股債券，集資將用在發展及償還債務，特別是在中國其他地區擴展其百貨店網絡。

去年10月，銀泰（1833）以總代價16.13億購買恒基地產（0012）附屬Sin Cheng全部股權，並透過發行1.48億股新股方式支付，佔擴大後股本7.74%。Sin Cheng擁有北京燕莎友誼50%股權，北京燕莎於北京、山西分別經營及擁有3家及1家百貨店。銀泰（1833）之後委任恒地（0012）副主席李家傑任非執行董事。

去年，銀泰（1833）出售非核心資產，以增強其財務狀況，包括出售漢口飯店和百大的部分股本權益。銀泰（1833）現時剩下百大5%股權左右。

今年6月，銀泰（1833）同意向其主要股東沈生生旗下兩家非全資附屬公司提供不超過3 億元人民幣的資金，作興建及開發城西項目中的百貨店物業（佔樓面面積40,000 平方米，整個項目總樓面面積爲395,000 平方米），而銀泰（1833）可獲取每年15%的費用以作爲銀泰提供資金的代價。銀泰於項目的物業單位享有購買和租賃的優先權。城西項目處於中國杭州西部的黃金地區，總面積達395,000 平方米，是一個集辦公室、商業及酒店的商業綜合大樓。 市場估計可令集團於該項目建築成本較低，減低項目回本期，對集團業務發展較有利。

今年7月，銀泰（1833）發行10億元債券，年利率4.65厘。

公司簡介	銀泰百貨(1833) 於中國浙江省經營連鎖百貨店。
市值(港元)	177.28億
現時股價	9.25元 (2011-10-07 收市價)
市盈率	20.15倍
2010 每股盈利(港元)	0.390人民幣 = 0.4602港元
股東資金回報率 ROE	15.6%

銀泰百貨（1833）中期業績

銀泰百貨（1833）公佈，截至6月底止半年純利為4.8億元（人民幣‧下同），增60.3%，每股基本盈利0.25元，派中期息0.1元不變。

期內，總收入為15.5億元，增42.3%；銷售所得款項總額增至55.61億元，增長38.8%；同店銷售增長升至28.4%。其他收入為2.1億元，漲97.9%，因期內利息收入以及廣告及推廣管理收入顯著增加所致。

目前，集團經營和管理23家百貨店，總建築面積大89.8萬平方米，包括16家位於浙江省內各主要城市的百貨店，六家位於湖北省的百貨店，以及一家位於陝西省的百貨店。

員工成本增加60.3%，增幅與期內利潤的增長總體看齊。

6月止持有現金15.78億元，較去年12月底止13.66億元增加15.5%，負債比率26.3%（去年12月底止22.9%）。

收入	人民幣	備註
直接銷售	5.72億元	收入37%，增加59%，利潤率18.8%
特許專營銷售佣金	8.79億元	收入56%，增加35%
租金收入	0.89億元	收入 6%
經營百貨店的管理費收入	5.61億元	收入 1%
中期業績 收入	15.57億元	收入100%

發展 及 2011年目標

銀泰百貨（1833）目前經營管理合共23間百貨店，總建築面積89.9萬平方米，預期今年增加26.9萬平方米，希望未來每年可增加建築面積約20萬平方米；並預期2013年集團自有物業比重增至逾55%。

銀泰百貨（1833）表示，今年資本開支約15億元人民幣。

同店銷售

銀泰百貨（1833）上半年六個月的同店銷售增長升至28.4%，相比去年同店銷售增長18.2%增幅良好。 數字低於 金鷹商貿（3308）的28.7% 和 華地國際（1700）的29.8%： 但高於茂業國際（0848）的27.4%，利福國際（1212）的24.1%，春天百貨（0331）的15.4%和 店齡較高的百盛集團（3368）的13.3%。

截至20110 年9月3 0日止九個月的同店銷售增28.0%。 管理層曾預期第三、四季同店銷售增長分別為25%、22%，全年增長目標20%。 筆者相信全年同店銷售增長應在25%至27%間，低於上半年的28.4%。

店齡

一般店舖需3年取得收支平衡。 銀泰百貨（1833）於今年起陸續有新店取得盈利。與兩大龍頭股相比，百盛（3368）平均店齡高達6年，金鷹（3308）平均店齡也達4年。

銀泰（1833）現有的分店中，超過一半的店齡不足三年，比例超過大部分同業，因此，預期集團2011至2013年的增長將會持續。事實上，銀泰在2011年有6間分店進入成熟期（店齡三年以上），此6間分店於2011年首季度銷售合共增長32.8%，相信上述分店可繼續為公司帶來可觀貢獻。

債券年利率

公司早前完成發行10億元債券，年利率僅4.65厘，料有助降低擴展財務壓力。

跨區域發展，擴張版圖

跨省、跨區域發展，已經成為國內以資本密集型為主的百貨行業不可阻擋的主流趨勢。去年12月，同業的金鷹商貿（3308）斥資50億元強勢在西安布點；預計三年內，金鷹商貿（3308）將在全國增開30家門店。 百盛集團（3368），為提高中長期利潤，也將加快擴張的步伐。

作為後起之秀的銀泰百貨（1833）一直以浙江省為大本營，近年逐步向外擴張，幾年下來，運營版圖已擴展到武漢、西安、北京等城市。公司計劃於2011至13年，開設12間新分店，建築面積達200萬平方米，平均每年增加4至5間新分店，年平均分店面積複合增長率為32.9%。

目前，銀泰（1833）在國內共擁有門店23家，浙江16家，湖北6家，西安1家。 銀泰（1833）計劃今後3年新增13間百貨店，令經營面積增加1倍，品牌效應可望增加成功的機會。 除了繼續密集滲透擁有絕對區域優勢的浙江省外，銀泰百貨將其主要擴張區域集中于具備很大經濟和消費提升空間的安徽、湖北、陜西等中西部區域。

去年10月，銀泰百貨（1833）成功收購擁有燕莎友誼商城50%股份的SIN CHENG公司。這是繼銀泰百貨（1833）兩年前試水北京市場鎩羽後，再次發力北京市場。

另外，銀泰百貨（1833）於9月正式簽約2個新項目，其中包括廣西壯族自治區內的柳州新銀都項目，這標誌著銀泰（1833）進入廣西其首次對西南市場的首次發掘。

長遠方面，銀泰百貨（1833）打算未來6年，門店數量將達到60家，增加規模效應。

開設新店，面積提升

銀泰（1833）計劃今年總銷售面積提升33%，明年進一步提升34%。 銀泰百貨（1833）已落實於2011 年下半年開設3 家新店，即北京大紅門店、安徽合肥華僑城店及浙江慈溪店。管理層預期將通過自行開店或收購開設2 家新店。

銀泰百貨（1833）與「京投銀泰」建立了長遠戰略合作關係，並成為優先伙伴以經營由京投銀泰開發在地鐵站出口上蓋的商業中心。銀泰百貨（1833）計畫未來五年，將於北京開設5至8家新店，並集中於區內地鐵沿綫地區，首家新店是2011年10月開設的北京大紅門店，大紅門項目則位於新南城市中心地帶。 據悉，銀泰百貨（1833）大紅門店建築面積4.95萬平米，租期為20年。



特許專櫃，直接銷售

百貨股的主要收入包括特許專營銷售佣金和直接銷售。 留意到 銀泰百貨（01833）正擴大直接銷售的佔比，來助長遠帶來更強的盈利能力，但直接銷售的利潤率則有所下降。

特許專櫃銷售佣金方面，百貨公司透過專櫃形式將店面分租與不同品牌，再從中收取佣金。 特許專營銷售佣金佔銀泰百貨（1833）收入56%，收入較去年同期增加35%。

平均特許專櫃佣金率是18.0%，相比去年同期18.2%。銀泰百貨（1833）超過一半的店齡不足三年，新店比例高，新店初期的佣金比率較低，及引進新業務（例如湖北新世紀的超市和家電零售業務），拖低整體佣金率。 銀泰百貨（1833）特許專櫃銷售佣金率 低於金鷹商貿（3308）的20.0%，但高於茂業國際（0848）的17.3%。

直接銷售方面，銀泰百貨（01833）積極擴大直接銷售的佔比，以提升盈利能力，期內來自直接銷售收入增至5.72億元，升近59%。但直接銷售的利潤率由21.5% 下降2.7個百分點至18.8%，這主要由於商品組合擴充（例如湖北新世紀的超市和家電零售業務）及推廣活動增多所致。

因直接銷售的增長有59%，購買貨品及存貨變動指直接銷售成本上升了64.5%。 要留意積累存貨會對營運資金的壓力加大，影響現金流。

員工成本

據中國連鎖經營協會對零售百強企業的抽樣統計顯示，去年零售業人工成本平均上漲15%。

銀泰百貨（1833）的員工成本增加60.3%，增幅與期內利潤的增長總體看齊，但高於收入增長的42.3%。 因此，員工成本佔收入的29.8%，相比去年同期的25.8%止升4個百份點，這是需要繼續關注的地方。

員工成本大幅增加的主要原因是工資增加63% 銀泰百貨（1833）解釋是2010年及2011年初開設及收購新店相關。

租金成本

從香港百貨業的經驗看，沒有自置物業的百貨商店，在租金通脹之下難以生存。 太平洋百貨即將在年底前關閉其在北京的兩家門店，撤離北京市場，主要原因是物業租賃到期，租金大漲。百盛百貨（3368）繼關閉北京、長沙兩店及出售揚州店後，近日也表示可能再度關閉其位於上海遵義路的門店。

2010年底止，銀泰百貨（1833）四成為自置物業，管理層計劃該比率在2012年底將達到50%左右。 自有物業投入成本較高，而未來現金流出更少，如果融資渠道順不順暢，可能會加重公司資金鏈的壓力。

銀泰百貨（1833）百貨店租金開支及其他開支為4.5億元，較去年同期增加32.8%，佔整體收入28.9%，低於去年同期錄得的30.5%。據知，銀泰百貨（1833）百貨店租金開支從上年同期的1.5億元增加到1.75億元，

其他收入

其他收入及收益增加73.8%或1.27億元。來自貸款及應收款項的利息收入佔0.77億元，比去年同期0.17億元，增加0.60億元，去年年底這項收入是0.50億元。

據專業人仕指出，這收入源自8.4億元貸款及應收款項（去年同期是3.4億元，去年年底是3.4億元），應是利用股東資金來參與借貸活動。

據資料，當中2.2億元應與一筆股權轉讓貸款有關。銀泰百貨（1833）去年12月與許昌恆達訂立股權轉讓及債務償還協議，河南龍宇的70%股本權益，提供為期一年的貸款人民幣2.2億元，年利率為15厘，並按季付息，用作支付代價。

現金流，負債比率

於今年6月底止，銀泰百貨（1833）的現金及銀行結餘為15.78億元，借款（包括銀行及其他借款及尚未轉換的可換股債券）為37.08億元。負債比率（按計息銀行及其他借款和可換股債券總額除以資產總額計算）為26.3%。

股權分佈

股權分佈方面， 主席沈國軍持有37.66%， 恒地（0012）李兆基 持有7.73%股權，JPMorgan 持有13.14%，Artio Global Management LLC 持有5.03%股權，首席執行官 陳曉東 持有0.85%股權。

相比 金鷹商貿（3308）董事長持有68.23%， 銀泰百貨（1833）公眾的持股比例較高，可能是最近股價波幅較大的原因之一。





短評

銀泰百貨（1833）截至6月底止半年純利為4.8億元，增60.3%，優於預期。

據中國連鎖經營協會對零售百強企業的抽樣統計顯示，去年零售業人工成本平均上漲15%。人工上漲是一面雙刃刀，一方面顧客購買能力上升，增加百貨業的收入，但同時企業的人工成本亦會上漲，成本的不斷上漲會直接影響企業盈利的能力。 從中期業績來看，員工成本佔收入的29.8%，相比去年同期的25.8%止升4個百份點，銀泰百貨（1833）的員工成本控制需要繼續關注。

銀泰百貨（1833）今年9月底止九個月的同店銷售增28%，大致和上半年的28.4%持平。租金成本方面，銀泰百貨（1833）四成為自置物業，比起其它百貨股不算低。

風險方面，宏觀經濟增長放緩和信貸緊縮，可能影響消費意欲。百貨股店鋪老化，自置物業比例低亦受租金上升影響成本。

銀泰百貨（1833）中期息10分人民幣，假設全年派息15分人民幣，現價9.25港元計，息率2厘左右。 銀泰百貨（1833）上半年盈利增長60.3%至4.81億人民幣，或每股盈利盈利25分。 撇除出售收益，基本盈利按年升57%，期內經調整後的淨溢利為4.7億元人民幣，或每股盈利盈利24分。 簡單估計， 下半年每股盈利相比上半年增加20%，全年預期每股盈利0.52元左右。

現價9.25港元計，2011年預期市盈率14.7倍左右。
■　9.25元 / (0.52元 x 1.21) = 14.7倍

百貨股 百貨股的特點，是其在發展過程中，風險較低，增長步伐比其他零售股更穩健，隨着二三線城巿經濟陸續起飛，百貨股的高增長期料可持續相當長的時間。百貨公司的毛利率，長年高於其他零售股，這受惠於其低風險營運模式。 內地很多百貨公司的角式是「房東」，收入來源主要依靠出租櫃枱所收取的租金和佣金，自營模式比例很少。 百盛、新世界百貨、金鷹（3308）、銀泰（1833）有53%至74%收入來自攤位租戶，它們多是著名品牌，這班租戶需向百貨公司繳納定額租金，若攤位營業額超出某水平時，百貨公司便會改為按協議比例分成，這模式對百貨公司非常有利。 首先，百貨公司大部分的存貨、營運開支、人工開支都由攤戶承擔；其次，著名品牌宣傳自己品牌同時，其實是在為百貨公司吸引人流，百貨公司卻不用承擔該費用；其三，百貨公司的收入，起碼有攤位租戶的定額租金做保證，若租戶營業額理想，百貨公司又可透過分成來分享增長；其四，攤位租約介乎6個月至1年，若成本上升，百貨公司不需等很長時間，便可調整租約條款，以反映成本；若攤位表現欠佳，亦可在1年內調整租戶組合，穩陣之餘又夠靈活性，進一步減低風險。 內地去年通脹已加劇，但由於百貨業毋須承受原材料價格的上漲，通脹不會影響集團營業表現。其他零售股，例如超巿，成本要自己全部承擔，收入並無保證，風險較高。內地經濟的發展趨勢，和百貨公司的特點，亦會吸引更多人到百貨公司消費。內地的中產階級正在冒起。這些人消費力較強，會追求更好的生活。 百貨公司的銷售組合，大部分為衣履、飾物、化妝品，這些都是收入改善後，會增加購買的物品，「食正」中產階級冒起的好處。例如上海過去5年，化妝品的銷售額，每年就以20%增長，可見中產階級的威力。 「十二五」規劃主張以擴大內需追求增長，亦有利百貨零售業長遠發展。另外，內地居民工資上漲，加上通脹高位徘徊，國內消費穩健增及持續城市化，在一眾消費股中尤以百貨股最受惠。 對百貨企業而言，由於該行業往往受惠通脹較高、收入快速增長等宏觀環境；商品價格上漲，將帶動顧客單價及同店銷售增長（SSS）上升。 相對於珠寶及服裝股，百貨股除同樣受惠高通脹、工資上漲等因素外，還具有多項優勢，包括︰員工開支比重較低（百貨業員工費用佔銷售凈額比重僅2%至4%）、不斷引入新品牌等，而且中央調控非必需品價格的可能性較低，對百貨業影響較微。 特許專櫃銷售 「特許專櫃銷售」這種方式降低了百貨企業的管理要求和風險。櫃檯裝修、提供商品、營業人員、管理存貨都由供應商負責。百貨企業成本主要包括裝修費用、租賃的押金、廣告促銷費。因此每年將産生強大的自由運營現金流。此外賬期短，平均不到30天，最長也才40天。” 然而，這經營模式的缺點也相當明顯。 「賣的多拿的多，賣的少拿的少」。這都跟銷售額直接掛鉤，百貨企業都會策劃各種活動促進銷售。一般而言，不同的特許專櫃銷售佣金率（門店扣點）並不相同。行業平均扣點在20%左右。保守估計，銷售額高的店扣點高達23%，銷售額低的店扣點低至15%。 挑選百貨股 百貨業的未來盈利表現，取決於經營者的成本結構、服務質量（並因而產生的品牌忠誠效應），及經營地點。 ■　自置物業： 成本結構方面，擁有自置物業者與租賃者的分別可以很大，一來前者的經營邊際利潤較高，二來未來成本上升壓力較小。 ■　舖齡年輕： 店舖結構亦是重要因素，通常開張2年後百貨店銷售增速開始加快，第3至5年為盈利快速增長期。高盛研究報告表示，百貨公司店舖發展通常經歷三個階段：第一階段為店舖開張至盈虧 平衡階段（頭1至2年），第二階段為盈利快速增長階段（第3至5年），第三階段為盈利穩定增長階段（第5年後）。 ■　賣高檔貨： 產品檔次亦很重要，內地市場中，通常檔次愈高之百貨，銷售增長愈快。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	3.31億元	6.76億元
2007年 營業額	4.06億元	8.84億元 (增長30.7%)
2008年 營業額	5.61億元	12.25億元 (增長38.5%)
2009年 營業額	7.22億元	15.72億元 (增長28.4%)
2010年 營業額	10.94億元	22.89億元 (增長45.6%)
2011年 營業額	15.38億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	1.05億元	2.06億元 (增長140.1%)
2007年 盈利	1.72億元	3.78億元 (增長83.3%)
2008年 盈利	2.99億元	3.78億元 (下降0.2%)
2009年 盈利	2.10億元	4.62億元 (增長22.5%)
2010年 盈利	3.00億元	6.85億元 (增長48.1%)
2011年 盈利	4.81億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.110	$0.220 (增長42.9%)
2007年	$0.110	$0.220 (增長42.9%)
2008年	$0.170	$0.210 (倒退4.6%)
2009年	$0.120	$0.260 (增長23.8%)
2010年	$0.170	$0.390 (增長50.0%)
2011年	$0.250	--

參考:

1. 銀泰百貨 1833 業績 公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110830/LTN20110830259_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110330/LTN20110330304_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100823/LTN20100823160_C.pdf

2. 銀泰百貨 1833 營運統計數字
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110704/LTN201107041626_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100708/LTN20100708081_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20111009/LTN20111009014_C.pdf

3. 銀泰百貨 1833 有關城西項目的合作開發協議
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110531/LTN20110531773_C.pdf

4. 百貨股 長升長有
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20070910/special/ma_maa1.htm

5. 消費力強勁 內地百貨股起飛
http://big5.jrj.com.cn/gate/big5/hk.jrj.com.cn/2011/07/25065110524407.shtml

6. 難抗租金壓力 太平洋百貨關店將現蝴蝶效應
http://finance.sina.com/bg/tech/sinacn/20110915/1454361457.html

7. 內地力谷消費 銀泰短線可炒
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110817/Columnist/ed6_ed6a1.htm

8. 林少陽看中國百貨零售業，長線投資首推銀泰(1833)
http://hk.biz.yahoo.com/100422/357/3rgx6.html

9. 袁飛：打破魔咒循序擴張
http://big5.citygf.com/ED/015001/015001002/201104/t20110429_1528255.html

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

24 May 11 - 佳華百貨(0602) 重整陣營

佳華百貨（00602）重整陣營 展現龍頭潛力

佳華百貨主席莊陸坤表示，今次行動 配合集團發展核心業務，提高業務管理，貫徹做大做強的目標。


佳華百貨（00602）自09年開始陸續關閉虧損店舖及重新裝修分店 ，經過一次性撇帳後，業務立即清晰起來，截至去年底止之全年業績顯示，已成功扭虧為盈。然而，這可能只是佳華百貨重整陣營的第一步。上週五佳華百貨發出公告，出售旗下兩間全資附屬公司之全部股本予獨立第三方。從其行動可見，集團正逐步兌現其重組計劃。

佳華百貨的個案，令人聯想到其與浙江百貨業龍頭銀泰百貨（01833）相似。當時受業績拖累的銀泰百貨，經過兩年的業務重組，賣掉虧損門店及重新注入資產後，立即展現潛力並受到市場注目，不但於半年內股價暴升1倍，近期更被高盛及摩通先後唱好，後者更以行動支持，先後增持銀泰百貨股份，最近再被列入大摩（MSCI）中國指數成分股之一，「錢」途大好。事實上，佳華百貨升勢展現，投資專家也一致看好。佳華百貨一向作風踏實及專注，現時業務架構清晰後，更能兌現其發展計劃，展現潛在價值。

作為二、三線市場的百貨業龍頭佳華百貨（00602），上週五突然發出公告，向一名獨立第三方出售兩間間接全資附屬公司之全部股本權益。佳華百貨主席莊陸坤接受本刊專訪時表示，今次行動是配合集團發展核心業務，提高業務管理，加強百貨盈利能力，門店管理及優化集團資產質量，貫徹做大做強的目標。

管理層重申，通過業務重組，轉化業績較差的部份門店後，會加快拓展步伐，進一步擴大經營規模，提高市場份額。莊陸坤指，集團近幾年一直通過各種途徑，不斷物色適合經營百貨的店舖。事實上，佳華百貨自09年開始，已積極進行內部重組，先關閉業績不理想的聖淘沙店及南山店；再於去年大規模進行內部升級改造，包括松崗店、公明店、山井店及石岩店，增加百貨加超市店的佔比；今年又出售兩間附屬公司權益。

記者相信，這是佳華百貨資產重組的一部分。根據海通國際研究部資料指出，佳華百貨已正視問題，集中在業務表現欠佳的地區進行重組並開設新百貨店，關閉錄得虧損的店舖、縮減利潤較低的自營部份的銷售面積、改善設施，並引進如國美電器（00493）等著名品牌，為佳華百貨帶來穩定的租金收入。集團在撇除虧損資產後，可能會進一步注入新資產，而集團早前也表示過，計劃在3至5年內，在全國增開50至80間分店，預期年銷售額達50至80億元（人民幣，下同）。今年初集團管理層曾指出，不排除通過收購、合併來增大集團的資源，以進一步拓展二、三線城市業務，加快全國擴張步伐，加強集團盈利能力。

整合內部 拓展機遇

佳華百貨莊陸坤表示，集團一直積極進行內部整合，以強化內部情況改善盈利，而有關內部整合已大致完成。踏入2011年，佳華百貨將會繼續強化競爭力，提升品牌形象，並以深圳為中心，走出廣東，向華南、西南、華中、華東等四大經濟區域拓展。

一向作風沉實的佳華百貨，由07年上市至今，門市由8家增加至現時的18家，總建築面積達22萬平方米，上市後一直表現低調。過去4年來，集團業績以穩健發展為大前題，專注拓展二、三線城市，令集團成為最早駐紮於該些地區的百貨零售企業之一，未來集團將繼續按其發展計劃進發，以廣東深圳為發展基地，首先進入廣西地區，繼而向華西、華南地區發展，並重點開發西部城市。記者相信受惠於內地城市化發展以及國家推動內需政策，佳華百貨必能受惠。

佳華百貨自09年關閉虧損店舖及裝修分店後，收入已顯著提升。截至2010年12月31日止之全年業績，集團業績成功轉虧為盈，股東應佔溢利為1,149萬元，而2009年則錄得虧損2,113萬元。業績改善主要撇除了2009年的虧損店之無形資產、固定資產、關閉店舖成本等一次性撇帳4,091.8萬元。隨去年下半年銷售強勁增長下，單計下半年，集團已錄得盈利819萬元，較上半年錄得盈利330萬元，增加148%，使得全年實現了合併盈利為1,149萬元。

零售業增速加快

零售業增速明顯加快，主要是因為宏觀經濟在2009年恢復後，保持較快增長。在政策促進、收入提升的背景下，零售行業將維持景氣向上。按目前的增長趨勢，佳華百貨如能抓緊中國政府的優惠政策及零售業的高速增長，配合當地政府大力開拓舊城改造和城中村改造的商業項目，並同時對現有的主力門店進行偏中高端定位，提高區域發展優勢，將能進一步向中國其他地區拓展零售商業。

事實上，經過重整後，集團於今年新春的銷售中率先展現強勢。一月份的銷售總額按年激增近50%至約2.5億元，其中寶安店同比增長更達90%至3,000萬元，而分店銷售額最高的龍華店更達到4,800萬元，該店的單日銷售金額同比更大漲9.5倍。佳華百貨去年完成各分店裝修後，銷售額大幅提升，毛利率較高的百貨店在銷售額中的佔比也得以提升。

潛在價值吸引

要計算百貨或超市股的潛在價值，其實可按集團的總建築面積與市值作比較。以專營百貨的百盛集團（03368）為例，該公司截至2011年3月31日止，店舖總建築面積約115萬平方米；至於佳華百貨，其直接經營的門店有18間，總建築面積約22萬平方米，當中13間位於深圳。

雖然佳華百貨兼營百貨店及超市，數字不能與百盛集團直接比較。粗略估計，若以總建築面積計算，佳華百貨的總建築面積應該達到百盛集團的5分之1。以佳華百貨於5月20日的收市價0.66元，市值為6.85億元計，與百盛集團的市值大約342億元比較，佳華百貨的市值仍不及百盛集團的50分之1。雖然店舖性質不盡相同，加上總建築面積的計算方式未必能夠統一計算，但單以佳華百貨總建築面積計算，估值也可謂相當廉宜。

佳華百貨有望入選股神目標名單

據內地東方證券指出，內地百貨行業景氣高漲，同時內地百貨股第一季的淨利潤增速平均達60%。故該行認為現時是內地百貨股的最佳入貨時機。百貨業今年首季銷售增速顯著高過整體社會零售增速，部份百貨公司首季同店銷售增長接近30%。花旗今年也首次將中資百貨股納入研究範圍，百貨商第一季同店銷售增長已高於預期，加上營運商不斷增加店舖，認為行業可受惠國內消費穩健增長。

乘着行業起飛，佳華百貨現時升值潛力驚人。經過重組後，價值更清晰。有「歐洲股神」之稱的安東尼‧波頓（Anthony Bolton），自從去年宣布重出江湖管理中國基金之後，便成為傳媒的焦點。市傳他最近曾到訪內地，以內需股為選股目標。股神選股有幾項準則，包括市值低於5億美元（約39億港元）、現金比重最適宜是盈利約20倍、資產負債表強勁。致富證券資產管理部投資研究策略師李乙銘根據股神的選股準則，推測股神的心水愛股，選出符合條件的消費股，其中佳華百貨便合乎其選股條件。佳華百貨現時市值6.85億元，手頭現金2.27億元，以其去年全年業績計算，純利1,100萬元，即現金相對純利倍數為20，完全符合股神的選股準則。

重組業務 股價半年升1倍

事實上，上市公司為了改善經營狀況，將資產重組後，能將具備價值的資產價值展現出來。要數市場上的經典例子，不得不提現時穩坐浙江百貨業龍頭的銀泰百貨（01833）。銀泰百貨早於08年時，遇上金融海嘯，業績大倒退，09年上半年業績報告顯示，期內公司股東應佔溢利2.1億元，同比下跌29.7%。

經歷重挫，集團於09年中宣布積極重組業務，先後悉售壞資產，如於7月以1.45億元出售合營公司樂天銀泰百貨店50%予母公司，該公司於08年4月30日至12月31日期間的經審核虧損淨額高達1億多元。另外，銀泰百貨又先後出售其非核心業務和投資，包括中國動向（03818）股權和房地產發展業務，集中拓展本業。清除壞資產後，股價由之前約徘徊於3.2至3.5元間，立即如坐飛毯，直升至09年底的7.6元，不足半年間，股價飆升一倍。

券商看好 前景秀麗

銀泰百貨撥走壞資產後，再大手收購同業，積極拓展零售百貨業。去年8月，銀泰百貨收購安徽合肥市「合肥銀泰中心」；去年底完成收購在北京及太原分別經營3間及1間百貨店的北京燕莎50%權益；今年10月在北京南城區佔地4.95萬平方米的百貨店將會啟業；到2013年會新增12家門店，建築面積達到200萬平方米，年均門店面積複合增長率為32.9%。

上月中，銀泰百貨公布今年首季銷售對辦，總銷售額達30.41億元，按年增長38.4%，同店銷售大增27.2%，較去年全年的18.2%還要高，表現相當強勁。銀泰百貨去年純利已按年升48%至6.85億元，高出市場預測約20%，為市場帶來驚喜，其經營費用控制理想，租金開支佔比降2.1 個百分點至10.8%，未來亦將加速擴張，至2013年，其建築面積將是目前門店總建築面積的1.4 倍。

高盛將銀泰百貨2011至2013年的每股盈測分別調高1.5%、0.5%及0.8%，維持「買入」評級，目標上望14.5 元，相當於預測2011 年市盈率28倍。另外，據聯交所資料顯示，摩通於今年4月4日及5月13日，以平均價11.7元，大手掃入銀泰百貨股份，令持股量增至8.47%。截至上週五，銀泰百貨股價收報12.96元，較摩通入股平均價上升逾10%。本月中，銀泰百貨更成為摩根士丹利資本國際（MSCI）中國指數成分股之一。消息公布後，單日股價再升3.5%。

獨立股評人陳永陸表示，佳華百貨的管理層早已對外表示會出售虧損的資產，今次公告顯示，佳華百貨正在逐步兌現以前的承諾。佳華百貨這種模式與銀泰百貨（01833）的模式很接近，短線若能升穿0.69元（50天線）就有望進一步升至0.75元。尚乘集團證券業務部經理鄧聲興表示，對於佳華百貨前景感到樂觀，認為集團已轉虧為盈，相信集團架構重組後可以突顯資產價值，對前景發展有利。

當二、三線城市尚未步入高速發展期時，集團已積極進軍該區，並進行整體內部提升整合，為即將出現的中國百貨零售業增長期作好準備。

在政策促進、收入提升的背景下，零售行業將維持景氣向上。

按目前的增長趨勢，佳華百貨如能抓緊中國政府的優惠政策及零售業的高速增長，將能進一步向中國其他地區拓展零售商業。

內地東方證券指出，內地百貨行業景氣高漲，現時是最佳入貨時機。

有「歐洲股神」之稱的安東尼‧波頓，有幾項選股準則，證券界指佳華百貨符合條件，有望成為股神愛股行列。

浙江百貨業龍頭的銀泰百貨，在資產重組後，股價立即飛天。

31 Mar 11 - 銀泰百貨(1833) 全年業績

銀泰百貨（1833）在昨日（3月30日）公布截至2010年12月底全年業績。銀泰百貨（1833）去年上半年盈利3.00億元，下半年盈利3.85億人民幣，全年純利增48.1%至6.85億元人民幣。

■　23 Aug 10 - 銀泰百貨(1833) 中期業績


銀泰百貨（1833）

銀泰百貨（1833）是浙江省最大的百貨連鎖企業，經營和管理合共23家百貨店，總建築面積共達89.9萬平方米，包括浙江省16家，湖北省6家，以及1家位於陝西省的百貨店。

去年9月，銀泰（1833）協議發行2013 年10 月到期，年息1.75 厘的15.53 億元可換股債券，集資將用在發展及償還債務，特別是在中國其他地區擴展其百貨店網絡。

去年10月，銀泰（1833）以總代價16.13億購買恒基地產（0012）附屬Sin Cheng全部股權，並透過發行1.48億股新股方式支付，佔擴大後股本7.74%。Sin Cheng擁有北京燕莎友誼50%股權，北京燕莎於北京、山西分別經營及擁有3家及1家百貨店。銀泰（1833）之後委任恒地（0012）副主席李家傑任非執行董事。

去年，銀泰（1833）出售非核心資產，以增強其財務狀況，包括出售漢口飯店和百大的部分股本權益。銀泰（1833）現時剩下百大10%股權左右。

公司簡介	銀泰百貨(1833) 於中國浙江省經營連鎖百貨店。
市值(港元)	204.38億
現時股價	10.70元 (2011-03-30 收市價)
市盈率	23.25倍
2010 每股盈利(港元)	0.390人民幣 = 0.4602港元
股東資金回報率 ROE	-- %

銀泰百貨（1833）全年業績

銀泰百貨（1833）公布，去年12月止年度，純利增長48.1%至6.85億人民幣（下同），每股盈利增50%至39分，派末期息5分，全年共派15分。

收入增45.6%至22.88億元，銷售所得款項增36.4%至87.43億元，同店銷售增18.2%。

直接銷售所得增87.7%至7.24億元，特許專營收入增33%至78.47億元，租金收入增41.8%至1.45億元。

12月止持有現金13.66億元，負債比率22.9%。

銀泰百貨（1833）去年上半年度集團的同店銷售增長達17.2%，9個月則為17.7%，而全年同店銷售錄得18.2%的增長率。





發展 及 2011年目標

銀泰百貨（1833）主席兼執董沈國軍表示，目前集團經營管理合共23間百貨店，總建築面積89.9萬平方米，預期今年增加26.9萬平方米，希望未來每年可增加建築面積約20萬平方米；並預期2013年集團自有物業比重增至逾55%。

主席沈國軍表示，內地去年通脹已加劇，但由於百貨業毋須承受原材料價格的上漲，通脹不會影響集團營業表現。

集團去年同店銷售增18.2%，銀泰百貨（1833）表示，由年初至今增幅逾25%，相信今年表現較佳。內地去年已出現通脹，但未有影響集團營業表現，預計今年影響亦不大。

銀泰百貨（1833）表示，今年資本開支約15億元人民幣。


開設新店

銀泰百貨已落實於2011 年下半年開設3 家新店，即北京大紅門店、安徽合肥華僑城店及浙江慈溪店。管理層預期將通過自行開店或收購開設2 家新店。

銀泰百貨（1833）與「京投銀泰」建立了長遠戰略合作關係，並成為優先伙伴以經營由京投銀泰開發在地鐵站出口上蓋的商業中心。銀泰百貨（1833）計畫未來五年，將於北京開設5至8家新店，並集中於區內地鐵沿綫地區，首家新店是2011年10月開設的北京大紅門店，大紅門項目則位於新南城市中心地帶。




短評

銀泰百貨（1833）去年同店銷售增長18.2%，相比百盛集團（3368）的11.4%高，但比金鷹（3308）的25%低。 但， 銀泰百貨（1833）年初至今同店銷售增幅逾25%。

與同業比較，銀泰百貨（1833）旗下店舖店齡平均只有2年，一般店舖需3年取得收支平衡，預示銀泰百貨（1833）於今年起陸續有新店取得盈利。與兩大龍頭股相比，百盛（3368）平均店齡高達6年，金鷹（3308）平均店齡也達4年。

與其他百貨店相同，銀泰亦以特許專營銷售為主，自行銷售為輔。筆者未有時間觀察 租金成本、資本開支、收入分佈等，日後繼續。



近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	3.31億元	6.76億元
2007年 營業額	4.06億元	8.84億元 (增長30.7%)
2008年 營業額	5.61億元	12.25億元 (增長38.5%)
2009年 營業額	7.22億元	15.72億元 (增長28.4%)
2010年 營業額	10.94億元	22.89億元 (增長45.6%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	1.05億元	2.06億元 (增長140.1%)
2007年 盈利	1.72億元	3.78億元 (增長83.3%)
2008年 盈利	2.99億元	3.78億元 (下降0.2%)
2009年 盈利	2.10億元	4.62億元 (增長22.5%)
2010年 盈利	3.00億元	6.85億元 (增長48.1%)

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.110	$0.220 (增長42.9%)
2007年	$0.110	$0.220 (增長42.9%)
2008年	$0.170	$0.210 (倒退4.6%)
2009年	$0.120	$0.260 (增長23.8%)
2010年	$0.170	$0.390 (增長50.0%)

參考:

1. 銀泰百貨 1833 業績 公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110330/LTN20110330304_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100823/LTN20100823160_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

10 Mar 11 - 聯華超市(0980) 全年業績

聯華超市（0980）於今天（3月10日）公佈2010年全年業績。

2010年11月，友誼股份（600827）向百聯集團建議收購百聯投資 100%股權，令友誼股份（600827）持有聯華超市（0980）的股權比例由約34.03%增加至55.20%。 業界認為，友誼股份（600827）收購後，成為超商業務的平臺，從而厘清股份結構，避免同業競爭。



聯華超市（0980）

聯華超市（0980）於1991 年在上海開展業務，以直接經營、加盟經營和併購方式發展成為一家具備全國網點布局、業態最齊全的零售連鎖超市公司。據中國連鎖經營協會統計，至2009 年底，公司品牌下直營和加盟店總銷售收入超過600 億，為中國最大最有影響力超市集團。

2010年上半年度止，聯華超市及其附屬公司的總門店數目達到5,040 家，遍佈全國22 個省份及直轄市。公司三大業態分別透過「世紀聯華」、「聯華超市」和「華聯超市」、「快客便利」品牌不斷擴張，均衡發展。



聯華超市（0980）作為上海國資委間接控股的主要超市平台，聯華超市（0980）在上海的規模優勢大大領先於其他對手。至2009 年底，聯華（0980）在上海標準超市市場份額接近70%；便利店市場份額25%左右；大型超市以店面數計第一，如果算上併入的華聯吉買盛的18 家大型超市，以銷售額計亦第一。

公司在2009年併入華聯超市以後，由於華聯超市的1150（2009 年底）家標準超市也集中在長三角，該地區的強勢地位得到進一步鞏固；大型超市方面，2008，2009 兩年公司全國淨增店面為21，而長三角地區的淨增店面能達到27 家。可見公司有意將有限的資源逐步集中到長三角地區。

長三角 長江三角洲經濟圈以上海為中心，南京、杭州、蘇州、無錫、寧波為副中心，包括江蘇的揚州、泰州、南通、鎮江、常州、鹽城、淮安，浙江的嘉興、湖州、紹興、舟山、台州、金華、衢州，安徽的合肥、馬鞍山，共22個城市。 長江三角洲經濟圈是全國最大的經濟圈，其經濟總量相當於全國國內生產總值20%，且年增長率遠高於全國平均水平。長江三角洲的進出口總額，財政收入，消費品零售總額均居全國第一。長江三角州城市圈是世界六大城市圈之一。

現階段聯華超市（0980）主要任務是繼續深耕和鞏固長三角地區的優勢，但仍不失時機的擴張其在全國範圍的網路，尤其是在市場潛力巨大的地區。聯華超市（0980）2009 年在河南有5 家大型超市，河南作為中國人口和外出務工第一大省，隨著產業轉移浪潮帶來的民工返鄉務工以及最低工資上漲，眾多零售巨頭都積極在此佈局。

安徽地區成長潛力巨大，亦是聯華超市（0980）持續關注和投入的重地。

公司簡介	聯華超市 (0980) 在中國經營大型綜合超市、超級市場及便利店，主要以「世紀聯華」、「聯華超市」、「快客便利」品牌經營。
市值(港元)	69.45億
現時股價	33.55元 (2011-03-10 收市價)
市盈率	28.43倍
2010 每股盈利(港元)	1.00人民幣 = 1.18港元
股東資金回報率	--

聯華超市（0980） 全年業績

聯華超市（0980）公布2010年度，錄得純利6.23億人民幣（下同），按年增長22.84%，每股盈利1元，末期息18分，全年共派33分。另建議每10股獲轉增8股。

營業額258.87億元，增長7.78%。同店銷售增長5.64%，其中大型綜合超市升6.86%，超市及便利店分別升5.46%及4.37%。

毛利36.11億元，升15.14%；毛利率13.95%，升0.89個百分點。經營盈利7.75億元，增19.74%。

去年止，擁有門店5,172家，新開門店550家。今年計劃開設15家大型綜合超市，將重點在20週年系列營銷創新、業態轉型和創新，並積極聯同控股股東尋找合適併購對象。

12月止集團持有現金93.55億，09年同期為70.02億。



市場競爭者

隨著世界零售巨頭紛紛進入大陸跑馬圈地，以及國有商業企業的迅速崛起，超市行業已形成了百家爭鳴、群雄逐鹿的競爭格局。

目前，世界上兩家最大的零售商沃爾瑪（Walmart）和家樂福（Carrefour）都進入了中國，想在這一全球最大的市場上贏得一席之地。 在中國加入WTO後，聯華超市為了保持競爭優勢了，聯華經營戰略的關鍵是快速擴張。 聯華超市（0980）的未來發展思路是繼續以提升資本運作水平和提高資產經營能力為著眼點，在市區以合資收購的方法繼續擴大規模優勢，尤其是加快、加大聯華便利店的資本擴張力度和進程，鞏固業態領先地位。

分析師認為，聯華（0980）在本地零售商店裡每平方米的銷售額要比國外競爭對手低，主要是由於國外對手出售更多的商品種類。 上海的一些顧客發現了這一差距，一位光顧聯華（0980）顧客說：家樂福的商品品種更為齊全，只是距離太遠，所以他選擇了聯華。 另一位顧客指出，聯華（0980）的進口商品不夠多。

面對沃爾瑪、家樂福等外資超市拚命擴張，聯華超市（0980）在看好未來零售市場的同時，聯華超市（0980）在2010年新開約500家門店。

當然，國外零售商的進攻亦不是一帆風順，家樂福的發展亦有着它的問題。 家樂福頻頻樹敵，成為眾矢之的就是， 康師傅因渠道費用上漲停止向全國范圍內的家樂福供貨，家樂福和中糧集團不和的消息 就是例子。


短評

聯華超市（0980）營業額增長緩慢，相信是除了管理層集中在整合和提高毛和外， 強大的市場競爭者亦是其中一個原因。

在聯華和華聯合併前，雙方是分別採購，而在聯華與華聯合併，在2010年中重組整合後，增加對供應商的談判籌碼，有利毛利率的提升。

■　營業額增長緩慢。
■　全年同店銷售增長5.64%，相比上半年的3.5%高。
■　全年毛利率13.95%，相比上半年的13.48%高。
■　現金淨流入為人民幣13.9億元，現金及各項銀行結餘為人民幣93.6億元 （市值69.86億港元），現金流強。
■　PEG > 1，貴。

聯華超市（0980）的整體目標是繼續擴大國內市場佔有率，以及提高整體產能力及營運表現，戰略亦由數年前的「高速擴張」到「利潤提升」。 以2010年全年業績來看，每股盈利增長23%左右但營業額增長7.8%， 聯華超市（0980）這方面還有很大的「進步空間」。

		營業額 (人民幣)	盈利 (人民幣)	備註
(1)	大型綜合超市	79.5億元 (中期) 145.8億元 (全年)	1.73億元 (中期) 3.31億元 (全年)	同店銷售增3.9% (中期) 同店銷售增6.86% (全年) 毛利率12.90% (中期) 毛利率13.13% (全年) 營業額 下半年較少 同店銷售 下半年較高 毛利率 下半年較高
(2)	超級市場	51.9億元 (中期) 94.1億元 (全年)	1.87億元 (中期) 3.51億元 (全年)	同店銷售增2.6% (中期) 同店銷售增5.5% (全年) 毛利率13.81% (中期) 毛利率14.72% (全年) 經營性梳理、市政動遷 (哈，這是什麼?) 超級市場銷售額增長微弱
(3)	便利店	9.1億元 (中期) 17.5億元 (全年)	0.28億元 (中期) 0.40億元 (全年)	同店銷售增3.8% (中期) 同店銷售增4.37% (全年) 盈利貢獻提升， 但只佔營業額約6.8%
總計	人民幣	130.1億元 (中期) 258.87億元 (全年)	4.01億元 (中期) 7.75億元 (全年)	下半年 毛利率 較高 下半年 同店銷售 較高 下半年 營業額 較少 營業額增長緩慢 同店銷售增長5.64% ( 2009年 (0.24)% ) 毛利率13.95%

	日期	門店 (合計)	備註
(1)	2009年12月底止	4,930間	--
(2)	2010年6月底止	5,040間	新開門店258家 結束148家
(3)	2010年12底止	5,172間	新開門店550家 結束308家

發展 及 2011年目標

聯華超市（0980）表示，預期本年資本開支為10億元，當中6億用作開設分店，4億用於配套及基建設施。

聯華超市（0980）總經理兼副董事長華國平表示，2011年首兩個月同店銷售增長9%，預期全年增約6%。集團去年同店銷售較2009年增5.64%。去年12月止集團累計網點數目為5172間，當中86%位於華東地區，本年將開515間分店。



聯華超市（0980）表示，內地通脹已由高位回落，預期本年通脹為4%，加上集團進行資源重組，相信利潤增長將大於成本增長，通脹影響不大，毛利率應可保持。去年毛利率為13.95%，按年增0.89個百分點。

集團去年工資成本按年增10%，料本年將增15%，佔整體營業額約為7.78%，按年增0.2個百分點。

與華聯超巿整合後，集團亦將找尋整合「華聯吉買盛」的適當時機，目前已交當局審批，未知確實收購方式。「吉買盛」去年利潤約為2000萬元人民幣(下同)。




盈利，市盈率

聯華超市（0980）
■　2010年 每股盈利 人民幣1元 = 1.18港元。

現價33.55元計，每股盈利 1.18元，市盈率28.43倍。





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	83.51億元	164.43億元
2007年 營業額	89.81億元	180.86億元 (增長10.0%)
2008年 營業額	107.38億元	232.54億元 (增長28.6%)
2009年 營業額	122.83億元	240.18億元 (增長3.3%)
2010年 營業額	130.09億元	258.87億元 (增長7.8%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2007年 盈利	1.40億元	2.68億元
2008年 盈利	2.27億元	4.12億元 (增長53.7%)
2009年 盈利	2.66億元	5.68億元 (增長22.9%)
2010年 盈利	3.26億元	6.23億元 (增長22.8%)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.230	$0.430 (增長10.3%)
2008年	$0.360	$0.660 (增長53.5%)
2009年	$0.430	$0.810 (增長22.7%)
2010年	$0.520	$1.000  (增長23.5%)

參考:

1. 聯華超市 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110310/LTN20110310004_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100830/LTN20100830901_C.pdf

2. 聯華超市入駐銀泰百貨 杭州開高端超市
http://www.hnchain.com/Supermarket/csdt/131969.html

3. 聯華超市在不同階段的戰略管理
http://www.100guanli.com/HP/20100608/DetailD1124628.shtml

4. 聯華鬥法卡夫強勢渠道商博弈強勢供應商
http://www.chinadaily.com.cn/hqcj/zgjj/2010-11-16/content_1213975.html

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24 Nov 10 - 聯華超市(0980) 獲友誼股份增持至55%

聯華超市（0980）早前公布，其大股東友誼股份早前建議以換股方式收購姊妹公司百聯投資100%股權，將令友誼股份持有聯華超市（0980）的股權比例，由約34.03%增加至55.20%。

聯華超市（0980）今天復牌並宣布，友誼股份已獲執行人員豁免按例提全購要約。聯華超市（0980）今天上升5.5%或1.9元。

聯華強調，控股公司購買資產及合併協議，不會影響聯華的管理及經營。

至於百聯集團的重組，首先滬 A股上海友誼將以每股 15.57元，向最終控股公司百聯集團配發 3.02億股普通股，收購其上海第一八佰伴 36%及上海百聯集團 100%權益，總估值作價約 47.08億元。

其後上海友誼再透過與同樣上海上市的百聯股東換股，以收購百聯，換股比例為 0.861股上海友誼換取 1股百聯，上海友誼的換股價為 15.57元，百聯股東可選擇收購現金。

百聯集團指出，重組主要目的是解決雙方之間的同業競爭，並落實上海國資委的重組要求。

百聯又表示，會在合適時機將華聯吉賣盛購物中心及華聯羅森超市權益，以適當方式注入聯華。
華聯吉賣盛在北京經營大型超市，是百聯於 3月時以 5.02億港元向港佳（0605）購入，當時已表明會注入聯華。華聯羅森則於上海經營便利店，是與日本羅森株式會社共組的合營企業。

公司簡介	聯華超市 (0980) 在中國經營大型綜合超市、超級市場及便利店，主要以「世紀聯華」、「聯華超市」、「快客便利」品牌經營。
市值(港元)	74.73億
現時股價	36.10元 (2010-11-24 收市價)
市盈率	38.98倍
2009 每股盈利(港元)	0.810人民幣 = 0.915港元
2010 每股盈利(港元)	0.724人民幣 (第3季度止)
股東資金回報率	19.9%

友誼股份蛇吞象並百聯股份：400億零售航母試水

　　漲停！11月4日開始，百聯股份（600631.SH）、友誼股份（600827.SH）和友誼B股（900923）都出現連續三個交易日漲停。

　　停牌三個多月的友誼股份和百聯股份同時公告友誼股份吸收合併百聯股份。消息出來後，上述三隻股票出現連續漲停，直到第四個交易日11月09日，在刊登股票交易異常波動公告後，漲勢才止住。

　　此次重組，百聯集團持有的八佰伴36%股權和投資公司100%股權注入友誼股份，同時，百聯股份將終止上市並登出法人資格，其全部資產、負債、權益、業務和人員將併入友誼股份。重組完成後，新公司更名為“上海百聯集團股份有限公司”，保持友誼股份的代碼，原百聯股份將被登出。新公司將成為百聯集團旗下經營百貨和超商業務的唯一上市平臺，集聚百聯集團優質百貨類和超商類資產，成為國內綜合實力最強的零售業上市公司之一。

　　分析人士指出，這將有效避免同業競爭問題，新友誼股份將擁有更強的競爭優勢。重組完成後，新的友誼股份資產規模將達329億元，比重組前增加74.45%，而百聯集團則將把新的友誼股份打造為全國零售業航母企業。



　　友誼股份“蛇吞象”

　　2004年，百聯股份就是原第一百貨（600631.SH）與華聯商廈（600632.SH）合併的結果。令人意外的是，此次重組並不是業界所猜測的由百聯股份吸收合併友誼股份，而是反過來由友誼股份吸收合併百聯股份，頗有“蛇吞象”之意。

　　上海國資委旗下的百聯集團的零售平臺整合早在業界的預料之中，業界認為，百聯集團將以百聯股份作為百貨業的平臺，把百貨業納入百聯股份。而友誼股份則很可能成為超商業務的平臺，成為聯華超市H股回歸的殼，從而厘清股份結構，避免同業競爭。

　　為何以友誼股份吸收合併百聯股份呢？百聯集團副總裁徐波解釋說，由於友誼股份在A股和B股市場上市，而百聯只在A股市場上市，綜合考慮各種因素並參考國內重組案例，因此現在的方案是最佳選擇。

　　此次重組，首先友誼股份向百聯集團發行A股股份購買百聯集團持有的八佰伴36%股權和投資公司100%股權。本次擬購買的八佰伴36%股權的評估值為18.06億元，擬購買的投資公司100%股權的評估值為29.02億元，兩者合計47.08億元。

　　友誼股份擬發行3.02億股A股作為支付對價，發行價格為友誼股份審議本次重大資產重組事項的董事會決議公告日前20個交易日的A股股票交易均價經除息調整後的價格，即每股15.57元。

　　八佰伴為目前上海單體百貨店業績排名龍頭公司，投資公司的資產亮點則是擁有聯華超市21.17%的股權。該股權為2009年2月上海實業控股公司出售給百聯集團，此後百聯集團實現對聯華超市55.2%的控股地位，並在2009年將34.03%的股權轉讓給了友誼股份。本次重組之後，聯華超市也將成為新友誼的控股子公司。

　　其次，友誼股份以新增A股股份換股吸收合併百聯股份。換股價格根據友誼股份和百聯股份審議本次交易的董事會決議公告日前20個交易日的A股股票交易均價經除息調整後確定，分別為每股15.57元和每股13.41元，由此確定百聯股份與友誼股份的換股比例為1：0.861，即每股百聯股份之A股股份換得0.861股友誼股份之A股股份。

　　本次交易完成後，友誼股份將作為存續方，百聯股份將終止上市並登出法人資格，其全部資產、負債、權益、業務和人員將併入友誼股份。



　　資產注入將繼續

　　在重組完成後，打造國內零售業態實力最強的上市公司是公司的目標。

　　百聯集團總裁賀濤表示，未來將發展四大重點業態，包括奧特萊斯（Outlets）、購物中心、大型超市和網上銷售。在重點區域方面，公司將立足上海，積極拓展江蘇、浙江、安徽在內的泛長三角地區，以及哈爾濱、瀋陽、重慶和武漢等國內重點城市。

　　最近幾年，百貨業競爭激烈，百聯的優勢是在上海和長三角市場，全國佈局相對較少，有些地區還出現過失敗。且百聯股份一直以百貨業為主。百聯股份總經理李國定強調，接下來購物中心可能是核心業務。

　　李國定表示，2011年~2015年，百聯要新增10家大型購物中心，重點經營上海及周邊市場；奧特萊斯則佈局全國市場，在現有2家門店的基礎上迅速拓展，每家面積十萬平方米左右，預計將開設8~10家連鎖門店。

　　“確實人員的整合等還需要時間，不過一定能夠讓他們發揮長處。” 百聯集團董事長馬新生表示。此次重組完成後，友誼股份和百聯股份的同業競爭問題將得到解決，新的上市公司集聚百聯集團優質百貨類和超商類資產，將涵蓋當前百貨類和超商類的各种經營業態。

　　百聯集團此次給新友誼明確定位是，今後將作為百聯集團旗下唯一的百貨和超商業務平臺。目前百聯集團旗下未上市的相關資產還有華聯吉買盛、華聯羅森超市等。對此，百聯集團承諾，授予新友誼及其下屬企業對集團其他相關尚待整合的百貨和超商資產不可撤銷的優先收購權，未來這些資產將擇機注入上市公司。



　　400億零售航母

　　在連續三個漲停板後，友誼股份和百聯股份的股價出現了整理狀態，市場人士認為，從短線看，其利好已經釋放，不過從長遠看依然看好。

　　上海證券分析師劉麗認為，雖然從合併看，還有人員的整合等問題，還是需要一個長期的過程。不過對於如何整合，包括人員、商業業態等一直在做，只不過還沒有公佈。

　　百聯股份一位內部人士也告訴《投資者報》記者，內部員工的整合肯定有一整套的方案，不過現在還沒有公佈，需要等待通知。

　　申銀萬國研究報告認為，新的上市公司將掌握百聯集團旗下優質的百貨類和超商類資產，銷售規模超400億元，凈利潤超15億元，成為上海乃至全國的商業巨頭。

　　從百貨業看，通過合併，解決了同業競爭的問題。從超市看，聯華超市的效率是在不斷提高的，因此長遠看還是不錯的。同時，百聯股份其他的商業零售業態也會逐漸地注入到上市公司中，這對上市公司是有利的。

　　另外一位分析人士表示，此次重組主要是減少了同業競爭，同時，新的上市公司將通過多品牌、多業態的聯動強化已有的品牌優勢，並滿足不同層次目標客群全方位的消費需求，共用更多的優質高端客戶。超市經營方面將不斷加快業務整合力度，通過按區域進行資源集中和統一採購，提高了採購議價能力。




　　重組前 資產情況

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！