30 Oct 10 - 建設銀行(0939) 第3季業績

工、農、中、建、交五家國有大型商業銀行三季報陸續出齊，截至9月末，工行（1398）凈利潤高達1278億元，繼續穩坐全球最賺錢銀行，建設銀行（0939）1104.99億元，農行、中行、交行凈利潤分別為701.85億元、829.6億元和296.36億元。

建設銀行（0939）截至9月底止首三季盈利增長28.33%，至1104.99億元人民幣．下同），首次錄得首9個月突破千億元大關。　

建設銀行（0939）盈利超過市場預期 主要於兩項特別因素推動。其一是交易淨收益突然升逾5倍，賺22.2億元。集團解釋，是貨幣互換估值收益擴大，及所持有的債券估值損失減少所致。另一方面，期內貸款減值損失顯著減少逾21％，主要因為貸款增速放緩及資產質素進一步改善。



相比中期業績，建設銀行（0939）單季度的股本回報率高達26%，「標青」得多。

■　22 Aug 10 - 建設銀行 (0939) 中期業績


建設銀行（0939）第3季業績

建設銀行（939）第3季純利397.58億人民幣(下同)，按年增長31.16%，每股收益17分；首3季純利1104.99億元，增長28.31%，主要受惠淨利息、手續費及佣金收入大幅，以及資產減損減少。

首9個月，淨利息入1821.8億元，升17.1%；淨利差2.35%，淨利息收益率2.45%，分別上升0.05及0.04個百份點。手續費及佣金收入升36%至486.8億元。同期，資產減損126.3億，減少22%，因外幣債券價格回升，準備回撥3.55億元。

9月止，不良貸款餘額626.07億元，減少13.2%；不良貸款率1.14%，較09年底下降0.36個百份點；減值準備對不良貸款比率213.48%，增37.71個百份點。存貸比率上升1.1個百份點至61.34%。

資本充足率11.64%，下降0.06個百份點；核心資本充足率則微升0.02個百份點至9.33%。

公司簡介	建設銀行 (0939)於中國提供商業銀行產品及服務。
市值(港元)	16,604億
現時股價	7.39元 (2010-10-29 收市價)
市盈率	14.24倍
2010 預期市盈率 (E)	11.4倍 (E)
2009 每股盈利(港元)	0.52港元
2010 每股盈利(港元)	0.47人民幣 = 0.53港元 (第3季度止)
每股淨資産	2.67人民幣
股東資金回報率	20.9%

建設銀行（0939）新聞

以資產計內地第二大銀行 建設銀行（0939） 第3季盈利總額已超過去年全年盈利水平（1067.6億元），淨利息收益率及不良貸款撥備覆蓋率水平，在內地大型商銀中均處領先地位。

單計第三季，建行（0939）盈利按年增長 31.2%至 397.58億元，與次季度比較，增幅達11.8%雙位數，是環比盈利增長最高的國有商銀，中國銀行（3988）環比增幅為 5.5%，工商銀行（1398）及交通銀行（3328）則按季盈利下跌，農行 1288）於今年7月才上市，今次是首趟公佈季度報告。


上季多賺12%跑贏同業

雖然監管當局對銀行撥備要求及信貸管理不斷加強，但建行資產質素仍表現穩健，截至 9月底的不良貸款比率由 6月底的 1.22%降至 1.14%，水平僅較中行高 0.01個百分點，不良貸款撥備覆蓋率，則由 204.72%升至 213.48%，屬撥備覆蓋最高的大行。

分析指，建行與中行一樣，報告期內儘管撥備覆蓋率增加，但不良貸款率及資產減值損失均持續減少，反映外界關注的地方政府融資平台或房地產過熱市場，兩行在有關撥備安排上應已充足，即使市況轉差令資產質素減弱，亦未致對兩行減值構成重大負面影響。相反，工行及交行在有關資產減值損失上，卻顯著增長，前者無論按年或按季計均飆升逾八成，值得關注。


不良貸款率續降

截至 9月底止，建行客戶貸款及墊款淨額為 5.37萬億元，較去年底增長 14.38%，報告指，個人住房貸款質量穩步提升，房地產業貸款增速遠低於公司類貸款，產能過剩行業貸款餘額較去年底下降 194億元。

已獲監管當局批准但尚未進行供股計劃的建行，報告期末核心資本充足率為 9.33%，較上半年微升 0.06個百分點，與工行水平一致，已進行供股及完成上市計劃的交行與農行，核心資本水平明顯稍優。

首三季建行淨利息收入增長 17.1%，手續費及佣金淨收入增加 36.1%，該行淨利息收益率由次季度的 2.43厘微升至第三季的 2.45厘。建行 H股昨收報 7.39港元，升 0.41%， A股則跌 2.14%，收報 5.04元。


截至9月底五大內銀股表現比較

─ 建行（939）─
淨利息收益率      ： 2.45厘
核心資本充足率    ： 9.33%
不良貸款比率      ： 1.14%
不良貸款撥備覆蓋率： 213.48%

─ 工行 （1398）─
淨利息收益率      ： 無公佈 
核心資本充足率    ： 9.33%
不良貸款比率      ： 1.15%
不良貸款撥備覆蓋率： 210.16%

─ 中行（3988）─
淨利息收益率      ： 2.04厘 
核心資本充足率    ： 9.35%
不良貸款比率      ： 1.13%
不良貸款撥備覆蓋率： 198.93%

─ 農行（1288）─
淨利息收益率      ： 無公佈 
核心資本充足率    ： 9.75%
不良貸款比率      ： 2.08%
不良貸款撥備覆蓋率： 159.70%

─ 交行（3328）─
淨利息收益率      ： 2.44厘
核心資本充足率    ： 9.46%
不良貸款比率      ： 1.22%
不良貸款撥備覆蓋率： 167.95%

近年業績摘要

營業額 (經營活動産生的現金流量淨額)	人民幣
2006年 營業額	1516億元
2007年 營業額	2207億元 (增長45.6%)
2008年 營業額	2697億元 (增長22.2%)
2009年 營業額	2693億元 (倒退0.2%)
2010年 營業額	1537億元 (截至上半年) 2457億元 (首三季)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.1500	$0.3000 (增長42.9%)
2008年	$0.2500	$0.4000 (增長33.3%)
2009年	$0.2400	$0.4600 (增長15.0%)
2010年	$0.3000	$0.4700 (首三季)

參考:

1. 建設銀行 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101029/LTN20101029402_C.pdf

2. 蘋果日報 建行淨息差冠大行 首三季純利突破千億

3. 明報 建行上季多賺三成 遠勝預期股本回報率達26% 冠8行

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

22 Aug 10 - 建設銀行 (0939) 中期業績

建設銀行(0939)公佈，截至6月底止中期業績。建設銀行(0939)原訂於8月20日收市後公布中期業績，延遲至星期日晚上公布業績。

股東會早前已通過，建設銀行(0939)按每10股供不少於0.7股基準，以A+H股供股集資不少於750億元。

建設銀行(0939) 中期業績

建設銀行（0939）8月22日晚間發布公告稱，收益於淨利息收入的增長，按照國際會計準則，該行上半年實現淨利707.79億元人民幣(下同)，較去年同期上升26.75%。

　　建行（0939）上半年實現營業收入1537億元，同比上升16.93%。其中，利息淨收入1178億元，同比上升14.96%。上半年基本每股收益0.30元，同比上升25%。手續費及佣金淨收入更是實現增長43.63%至336.42 億元，占營業收入的21.94%，收入結構更趨合理。成本收入比為27.76%，保持在較低水平。

　　中間業務方面，上半年建行實現手續費及佣金淨收入336億元，同比增加102.20億元，增幅高達43.63%，增速繼續保持同業領先。在經營收入中占比較上年同期再提高4.06個百分點至21.88%。

　　6月末建行（0939）核心資本充足率從去年末的9.31%微降至9.27%，資本充足率則從去年末的11.70%降為11.68%。建行管理層分析稱，資本充足率下降的主要原因是加權風險資產增幅高於資本淨額增幅。

　　該行6月末不良貸款率為1.22%，對比去年末的1.50%。6月末減值貸款對不良貸款比率從去年末175.77%提升至204.72%。

　　截至6月30日，建行資產總額達10.23萬億元較上年末增長6.37%。同期，客戶貸款和墊款總額為5.34萬億億元，較上年末增長10.99%；客戶存款為8.59萬億元，較上年末增長7.38%，存貸比62.26%保持在合理水平。

　　公司類貸款余額3.7萬億億元，新增3860億元。其中，基礎設施貸款新增1391億元，增幅為9.03%；重點保証國家四萬億投資重點建設項目的在建續建資金需求；嚴控政府融資平台貸款發放，嚴格落實有效擔保，實現客戶數和貸款額雙降。

　　值得注意的是，建行對房地產開發企業繼續實行名單制管理，使得上半年房地產開發貸款新增為近五年來最低。

　　個人貸款余額1.2萬億元，較上年末增加1592億元，增幅14.63%。其中，個人住房貸款增長17.56%至1萬億元，主要支持居民自住房消費需求。

公司簡介	建設銀行 (0939)於中國提供商業銀行產品及服務。
目前市值(港元)	14,694.67億
現時股價	6.54元 (2010-08-20 收市價)
市盈率 (倍)	12.60
每股盈利(港元)	0.52 港元

業績摘要

(人民幣)

• 淨利息收入　        金額： 1177.99億元　變幅：+14.96%
• 手續費及佣金淨收入　金額： 336.42億元　 變幅：+43.63%
• 經營費用　          金額： 517.17億元　 變幅：+11.98%
• 資產減值損失      　金額： 98.24億元　  變幅：-23.36%
• 股東應佔盈利　      金額： 707.41億元 　變幅：+26.76%
• 淨利息收益率　      單位： 2.41%　      變幅：-0.05個百分點
• 個百分點不良貸款率　單位： 1.22%　      變幅：-0.28個百分點
• 不良貸款撥備覆蓋率　單位： 204.72%　    變幅：+28.95個百分點

息差表現一直是大型國有銀行中最優秀的建行（0939），上半年淨利息收益率較去年同期跌 5點子至 2.41厘，雖然與首季 2.39厘比較，仍然擘闊2點子，但卻落後於交行（3328）同期的 2.43厘，與其他三家規模較小已公佈業績的內銀股比較，淨息差及淨利息收益率更敬陪末席。

建行去年下半年淨息差已續跌，由2009年上半年的2.46%降至全年的2.41%，到今年首季更跌至2.39%。建行（0939）副行長龐秀生表示，下年加息機會不大，惟有信心淨息差在下半年保持穩步上升趨勢。管理層指出，今年以來，其息差狀況已明顯企穩回升。

實際上，大銀行的淨息差普遍較低，如已公佈業績內銀股中，交通銀行（3328）淨息差只有2.43%，略高於建行而已，而民生銀行（1988）、中信銀行（0998）等淨息差有2.92%和2.6%。

有點驚喜的是建行（0939）淨息差雖較去年同期收窄，但淨利息收入仍可增長15%至1,178 億元人民幣，加上手續費及傭金淨收入增長44%至336 億元人民幣。成本收入比率，建行上半年較去年同期微跌1.49 個百分點至33.64%，在已公佈業績內銀股中處於中游水準，支持建行成為中期業績暫時最賺錢中資股。

近年業績摘要

營業額	人民幣
2006年 營業額	1516億元
2007年 營業額	2207億元 (增長45.6%)
2008年 營業額	2697億元 (增長22.2%)
2009年 營業額	2693億元 (倒退0.2%)
2010年 營業額	1537億元 (截至上半年)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.1500	$0.3000 (增長42.9%)
2008年	$0.2500	$0.4000 (增長33.3%)
2009年	$0.2400	$0.4600 (增長15.0%)
2010年	$0.3000	--

參考:

1. 建設銀行 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100822/LTN20100822052_C.pdf

2. 經濟日報 建行預測PEG吸引

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

22 Jun 2010 - 人民幣升值 贏家大檢閱

在星期日已經提到人民幣升值贏家，今日最新的文章作為參考。


人民幣升值 贏家大檢閱

帶動港股向好 受惠人民幣升值憧憬，港股昨日急升3%。分析師預期，人民幣升值憧憬帶動港股、H股及A股短期向好。

■　航空股最受惠 航空股是人民幣升值的最大贏家。此外，內銀及紙業股亦受惠人民幣升值。

大市成交有大突破，昨日成交額達901億元，相信有新資金流入，恒指有望上試21500點。人行日前宣布會增強人民幣滙率彈性，隨即惹來人民幣升值預期，人民幣昨升穿6.8關口，創05年滙改以來高位，一年期遠滙亦上升，預示市場看好。港滙亦揚升。

市場憧憬人滙升值，環球股市急升，內地股市升約3%，帶動恒指急升625點或3.08%，收報20912點；國指升511點或4.4%，收報12134 點。

大市全面造好，其中，內房、內銀、航空、紙業等受惠人民幣升值的股份尤其強勢。分析師預料人滙升值憧憬，帶動港股、H股和A股短期向好，原因包括3點︰

一、吸引資金流入

大摩中國策略師婁剛指，重啟滙改會重燃市場對於人滙升值的期望，吸引更多合格境外機構投資者（QFII）資金入市，而人民幣離岸資產市場如港股亦能受惠。

大摩預期，在市場重燃人滙升值預期下，H股將回復升勢，因為下半年人民幣升值，有助監管當局加強對進口式通脹的管理，以及減少進一步收緊措施的需要。

滙豐中國策略師孫瑜表示，內地宣布滙改，有助改善市場氣氛及吸引資金回流至銀行、保險、地產及消費行業，對股市整體有正面作用，可望帶動A股短期反彈10 至15%。

二、市場信心回穩

瑞信指出，人民幣滙改重啟，有助股市投資氣氛。瑞信指，過去人滙升值期間，中港股市大多上升；如05年6月至06年5月期間，人民幣平均每月升 0.29%，MSCI中國指數月均升2.7%（見表2）。

建銀國際研究部董事總經理蘇國堅看好中資股下半年表現，因現時估值便宜，市盈率約12至13倍。

他相信恒指今年底可升至27000點，國指目標15000點。近期歐元喘定，投資者信心回穩，會再次聚焦於內地經濟及企業盈利保持增長的良好基本因素。



三、內地加息機微

大摩表示，內地增強人民幣滙率彈性，有助控制輸入型通脹壓力，從而減低加息調控的可能，估計全年不會加息。

瑞銀表示，人民幣升值助抑通脹，料內地未來幾個月內不會加息。

然而，分析師預測今年人民幣升值空間僅2至3%（見表1），不會大幅升值，因為歐美是中國重要出口市場，不想拖垮內地出口。



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大摩：內地航空股盈利看漲

人民幣滙改重啟令市場對人滙升值預期升溫，航空股最受惠，因為其燃油成本及負債皆以美元計價，收入則以人民幣計價，人民幣升值可令航空公司成本降低及收入增加。

大摩指出，以行業計，內地航空業最能受惠於人民幣升值，估計人民幣每升值5%，可提高2010年度航空業盈利54%（見表5）。大摩針對人民幣滙改重啟，調整其模擬投資組合，增加國航（00753）、南航（01055）、工行（01398）、富力地產（02777）等投資比重。



花旗指出，人民幣每升值1%，最受惠是南航，其盈利可額外升14%，其次是東航，盈利可升8%（見表3）。不過，南航燃油合約對冲的部位較大，油價每升1 美元，反拖累盈利下跌。



花旗：首選東航看5元

選股而言，花旗指東航是內地航空股的首選，給予目標價5元，因公司盈利對人民幣升值敏感度高，再者，5月至今，東航股價表現跑輸同業，故反彈幅度或較佳。

除了預期人滙升值因素，內地航空業的基本因素亦轉好。野村指出，過去幾個月，內地航空業客運量錄得升幅（見表4）。



花旗指出，內需市場增長、世博效應等因素，令今年以來內地航空業的載客量按年增加20%，今年第2季內地航空公司更把票價調高15至20%。

花旗料今年第2季航空業收入可按年升4成，高於首季的25%升幅。



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里昂：內銀股受惠信貸增加

內銀股亦是人民幣升值贏家。內銀股的盈利、資產及負債，均由人民幣主導，倘人民幣升值，其資產亦會水漲船高。



工行建行增長空間大

里昂證券表示，倘人民幣升值，將刺激借貸及存款，工行（01398）及建行（00939）的貸存比率最低，最有借款潛在上升空間，故亦最受惠。

里昂預料，中期而言，消費信貸及按揭需求將會上升，工行及建行的貸存比率最低，分別為58.7%及60.0%（見表7），意味可借貸空間最多。此外，貸存比率上升，結構上有助改善內銀的淨利息收益率（NIM），工行及建行亦受惠。

里昂又指出，招行（03968）持有的零售貸款比重最高，佔其貸款組合24%，隨着消費信貸上升，將推動招行貸款增長。

本欄較早前曾推介建行及工行（見表8），兩股份昨分別急升5%及3.4%。





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紙業股成本降有助盈利提升

紙業股亦受惠於人民幣預期升值，因紙業股進口成本大多以美元計價，人民幣升值變相令其成本降低。

里昂指出，玖龍紙業（02689）100%收入來自人民幣，60%成本為人民幣以外其他貨幣，可受惠人滙升值。

大摩指，人民幣每升值5%，紙業股2010年度盈利可升5%。

花旗指，人民幣每升值1%，玖紙及理文造紙（02314）的盈利可分別提升1.3%及1.5%。

花旗同時看好玖紙及理文，給予目標價19元及8.5元。兩股中，花旗首選玖紙。

另紙業股未來盈利增長料強勁。理文昨公布截至今年3月底全年業績，盈利勁升逾5倍，至18.33億港元，勝市場預期。彭博綜合預期，理文2011年度盈利升19%，至21.8億港元；玖紙2010年度盈利料按年升44%。

03 May 2010 - 內銀股 分注吸納

2010年05月01日，香港經濟日報的文章 作為內銀股投資參考。
■　建行（0939)
■　工行（1398)
■　招行 (3968)

季績令人滿意 內銀分注吸納

■　七行盈利增長︰內銀股已先後公布今年首季業績，盈利按年升幅介乎18.2至70.8%不等，證券商對此普遍感滿意。
■　作中長綫部署︰內銀股第二季度估計仍屬上落市，但由於股價已回落不少，中長綫投資者可考慮分注吸納。
■　首選建行工行︰選股方面，大型銀行可考慮建行（00939）及工行（01398），中小型銀行首選招行（03968）。

七家內銀股已先後公布今年首季業績，受惠經濟環境改善，各家銀行首季盈利同比升幅介乎18.2%至70.8%不等（見表1）。


整體上，市場對內銀股首季業績感到滿意，尤以剛公布集資計劃的建設銀行（00939），及盈利增長強勁的民生銀行（01988）較有驚喜，內銀股第二季前景仍可看好。

摩通：內銀管理層看好前景

摩通表示，從今年首季資料顯示，內銀在手續費方面有強勁增長，反映貿易融資及其他相關收入持續復甦，提升銀行收入來源。摩通指出，來自多家銀行管理層意見顯示，大部分均看好未來經營前景，當中部分銀行管理層更預期未來淨利息收益率（NIM）在今年餘下季度有上升空間，即使NIM受壓亦主要是由於臨時資產調配及銀行之間拆借等因素影響。

摩通續指出，隨着銀行資產質素改善，銀行普遍均有信心把不良貸款比率維持在低水平。事實上，只要中國政府全年貸款目標保持7.5萬億元人民幣不變的話，內銀股盈利增長動力仍在，其前景不宜過分看淡。再者，隨着建行公布具體集資計劃後，內銀股集資憂慮正逐步消除，尤其是大型銀行，不明朗因素消除有助內銀股重拾上升動力。

據彭博綜合證券商預測，七行2010年盈利增長介乎16.8至36.3%。

A股弱新增貸款收縮成隱憂

然而，投資者仍需留意部分風險因素。首先，內地股市持續弱勢，加息憂慮未除，或會繼續拖累A股表現。內銀股是A股的重磅股，內銀A股若不能大升，H股升幅也受限制。

雖然中央政府未有改變今年全年貸款目標，但根據市場消息指出，四大商業銀行4月份首25日新增貸款只有2,000億元人民幣。因此，倘未來新增貸款持續收縮，不利銀行收入增長。

內地政府近期連環出招，打擊樓市炒賣活動，樓宇按揭貸款降溫亦不利銀行貸款增長。最後，社保基金減持，加上多家銀行如中信銀行（00998）及工行均有股份解禁，或對內銀股股價構成負面影響。

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前景分析︰大型國有銀行 集資進展明朗

本港上市的七家內銀股已先後公布今年首季業績，可歸納以下5點作比較︰

1. 信行民行集資仍存變數

建行（00939）除公布首季業績外，亦公布了集資方案，擬以10股供不超過0.7股的比例，A、H合共供股集資規模不超過750億元（人民幣．下同），並會於6月24日舉行股東會（見表3）。


連同早前工行（01398）及中行（03988）已公布集資方案，三大行的集資憂慮已減退不少。不過，工行及中行主要以配售形式進行，暫未有最終集資規模，此為大型銀行集資仍未清晰的地方。

中小型銀行方面，招行（03968）已完成供股，今年首季資本充足率已達11.53%（見圖3）；交行（03328）亦將進行供股。信行（00998）今年首季資本充足率為9.34%，比中銀監要求的10%為低。信行表示，將會發行次級債券補充資本金，甚至降低貸款比率。民行（01988）資本充足率則為內銀之中第二低，但未有透露補充資本金計劃。


整體而言，大型國有銀行集資進展已清晰，中小型尤以信行及民行仍有較多變數。

2. 中小銀行盈利反彈力強

七行首季度盈利按年及按季均錄得增長，交行季度盈利首次超過100億元，工行盈利則創季度新高，達415.47億元。

七行中，民行首季盈利為42.69億元，以按季及按年計的盈利增長最佳，分別增長124%及70.8%，相信和其盈利基數較低有關。反映中小型銀行，盈利反彈能力較強。

3. 整體NIM已於去年見底

中小型銀行淨利息收入走勢較佳，信行及民行首季淨利息收入分別按年上升約41%及48%（見表6），高於其餘五行。這反映小型銀行在活期存款佔比較多，貸款議價彈性較高，在加息周期下利息收入反彈力較強。至於七行的淨利息收益率（NIM）則按季有升有跌，但整體上NIM已於去年第二季見底。以民行NIM最高，達2.85%（見圖2）。



4. 民行非利息收入增長勁

佣金及手續費收入是內銀股非利息收入的主要來源。民行今年首季的佣金及手續費收入按季增長125%，按年增長85%，增幅冠七行（見表6）。

大型國有銀行——工行、中行及建行的佣金及手續費收入，則以建行增幅較佳，按年及按季分別增長42.4%及37%。

5. 不良貸款比率同告改善

內銀的資產質素正改善，七行首季不良貸款比率，均見按季下跌，其中，以招行的不良貸款比率最低，僅0.74%（見圖4）。


七行中，招行的不良貸款撥備覆蓋率由去年第4季的246.7%，進一步升至272.26%（見圖5）。由此推斷，招行未來信貸成本大升的機會，低於其餘六行。


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策略︰低吸首選建行工行招行

內銀股股價近期已隨大市回落不少，如本欄早前所言，恒指於20600至21500點水平，是分注低撈股份的理想水平。內銀股與大市相關性高，中長綫投資者可於現水平分注低吸。

內銀股中，大型銀行勝在盈利穩定且集資憂慮已降。中小型銀行勝在盈利爆發力強，但集資變數多，尤以民行（01988）及信行（00998）。


建行PE跌至10倍合理水平

選股方面，大型銀行可考慮建行（00939）及工行（01398），中小型銀行可捧招行（03968）。

大摩表示，工行盈利增長動力來自手續費增長及信貸成本下降，加上工行資產質素理想，市場定位佳，故維持其「增持」評級，目標價看7.5元。

花旗指出，建行今年首季盈利較市場預測高出8%。由於建行手續費收入及經營成本比預期理想，加上估值吸引，故屬大型內銀股首選，花旗維持建行「買入」評級，目標價8.2元。

以大型內銀股估值而言，建行2010年預測PE跌至10倍（見表4），屬合理水平。


花旗：招行目標價24.46元

中小型銀行股方面，花旗指招行今年首季盈利符預期，信貸成本下降抵銷撥備覆蓋率上升的影響。花旗預料，招行貸款增長穩定，加上來自永隆銀行盈利貢獻，有利集團盈利增長，維持「買入」評級，給予目標價24.46元。

另外，信行業績遜預期，故不作推介；民行季度盈利爆發力強，但集資前景未明，且大部分證券商僅給予「中性」評級，故宜進一步觀察，再作部署。

29 Mar 2010 - 建行(0939) 09年全年業績

建行去年賺1067億 增15%

建設銀行(0939)昨天(2010年3月28日)公布全年業績。

建設銀行(0939) 2009年盈利突破1000億元(人民幣‧下同)大關，賺1067.6億元，按年增長15.3％，符合市場預期。另每股派末期息0.202元，略增4％。

公司簡介／主要業務	建設銀行 (0939)於中國提供商業銀行產品及服務。
目前市值(港元)	13,818億
現時股價	$6.15 (2010-03-29收市價)
2009年PE	11.8
2009年每股盈利(港元)	0.52
2009年 ROE	20.9%

要點
■　盈利略低於預期: 每股收益0.46 元人民幣，略低於市場的預期約5%。
■　基建貸款下半年佔比下降，重點調控的主要行業貸款佔比均有下降:
基建貸款餘額佔貸款的比例由中期的32.6%降到年底的31.9%，該比例在三大行中仍是最高的。重點調控的“兩高一剩”行業、房地産、製造業餘額佔比較年初均有下降。貸款期限結構看，中長期貸
款佔比提高。
■　4 季度息差環比開始回升
■　資産質量穩定，撥備覆蓋率略超預期
不良貸款餘額和比率繼續下降。撥備覆蓋率繼續保持3 大國有銀行中最高的水平。

派息略升 比率則微降



建行(0939)2009年盈利達1067.6億元，按年增長15.3％。彭博早前綜合券商估計其盈利介乎978億至1157億元，結果符合預期的中位數。以季度比較，該行去年第四季賺205.9億元，按年大增1.5倍，主要由於前年同期資產減值損失較大，令基數較低。每股派末期息0.202元，較前年全年派息0.1942元，略增4％。派息比率(股息相對每股盈利) 則由前年的48.55％削至43.9％，與工、中行趨勢一致，料亦為了留存更多利潤以鞏固資本；股息率為3.3厘，低於其餘兩大行。

建行(0939)2009年貸款錄得27％增長，第四季貸款仍增1300億元。核心和總資本充足率在第四季分別進一步下跌26和41個百分點，至9.31％和11.7％。目前中國銀監會對大型銀行資本充足率要求為11％，惟主席劉明康曾表示，若經濟過熱，不排除進一步提高資本要求。業績公告中預告，人民幣貸款增長料為17％左右，此增速與中央政府工作報告定出，今年廣義貨幣(M2)增長17％相若，反映該行未打算進取增加信貸投放，以爭取市場市有率，但有關增速亦不算保守。

不良貸款撥備率高達175%

值得注意的是，截至2009年底，建行(0939)的不良貸款撥備覆蓋率已高達175.77％，除了遠超監管要求的150％，亦遠高於同行——工行和中行分別為164.41％和151.17％。此比率愈高，其對未來不良貸款的抵禦能力亦愈大。由於全年淨利息收益率(淨息差)大幅收窄至2.41厘，故雖然貸款增長較快，淨利息收入仍倒退近6％。不過，按照摩根大通早前的報告分析，全年淨利息收益率若達2.41厘，反映第四季淨利率收益率終於見底回升。

建行 09年業績概要
•淨利息收入　數額： 2118.85億元人民幣　變動：-5.80%
•手續費及佣金淨收入　數額： 480.59億元人民幣　變動：+25.00%
•資產減值損失　數額： 254.60億元人民幣　變動：-49.90%
•股東應佔溢利　數額： 1067.56億元人民幣　變動：+15.29%
•每股盈利　數額： 0.46元人民幣　變動：+15.00%
•末期息　數額： 0.202元人民幣　變動：+141.34%
•全年派息率　數額： 43.9%　變動：-4.65百分點

－財務指標－
•淨利息收益率　數額： 2.41%　變動：-0.83百分點
•核心資本充足率　數額： 9.31%　變動：-0.86百分點



集資方案

外界關注的集資方案，建行在業績報告內卻沒有提及。

建行公布董事會決議公告，顯示董事會上周五決議通過《中期資本管理規劃》的議案，惟沒有披露詳情。繼工行(1398)、中行(3988)等大型銀行宣布了集資計劃後，外界預期建行在監管要求提升下，也會於業績公布時一併宣布增資大計。上周五路透引述消息人士指，該行董事會議題包括討論和確定融資方案，估計集資額逾400億元，並指建行原定A、H股同步配股，但考慮到市場環境，現傾向發行A股可換股債券，並在H股作配售，與工、中兩大行模式相同(見另文)。建行上周五股價收報6.09元，逆市跌0.3％。

基金公司Aviate Global分析員史達思(Bill Stacey)表示，建行資產規模增長速度較同業為慢，因此資本仍屬充裕，惟他仍預期建行將會有集資計劃。

05 Jan 2010 - 00939.HK 建設銀行

比較6隻中資銀行股，筆者看好建設銀行(00939.HK)。不包括招商銀行(03968.HK)，建設銀行(00939.HK)的ROE最高。預期 建設銀行(00939.HK)2010年的PE亦是10到11倍，是6隻中資銀行股中比較低的。建設銀行(00939.HK)的資本充足率也有12%以上。

	1月5日股價	09每股盈利	10預期PE	09預期ROE	資本充足率
建設銀行	$6.75	$0.63	10.7	23%	12.10%
中信銀行	$6.75	$0.55	12.3	15%	11.20%
工商銀行	$6.49	$0.54	12.0	21%	12.60%
民生銀行	$8.85	$0.72	12.3	13%
交通銀行	$9.19	$0.85	10.8	20%	12.50%
招商銀行	$20.85	$1.36	15.3	20%	10.50%
中國銀行	$4.32	$0.43	10.0	17%	11.60%

1月5日股價 = 2010年1月5日收市價
09每股盈利 = 2009預期每股盈利
資本充足率 = 2009年11月資本充足率