20 Oct 10 - 中國人民銀行突加息 34個月以來首次

中國人民銀行昨日傍晚時份突然宣布加息，1年期定期存款及貸款利率均上調0.25厘，分別增至2.5厘及5.56厘，今日起生效，是2007年12月以來首次加息。

人行指，活期存款利率維持0.36厘不變，而3個月至5年期定存息上調介乎0.2厘至0.6厘不等，而6個月至5年以上的貸款利率，則調高0.2厘至0.25厘不等。

就存款而言，年期越長，加息幅度越高；貸款而言，年期越長，加息幅度越低，意味人行欲打擊短期貸款。人行對上一次提高存貸利率，追溯至2007年12月21日，當時存貸利率不均稱上調各 27點子及18點子，一年期存貸利率，分別增至4.14厘及7.47厘。

本預料 年內不會加息

就在10月初，人行行長周小川在華盛頓表示，目前，尚沒有足夠證據表明，已經使用的數量型工具包括準備金率和公開市場操作吸收流動性難以完成控制通脹預期的目標。周小川的話當時被市場解讀為「年內不會加息」。

今年以來，隨日漸增加的通脹預期，加息聲浪高唱入雲。不過，面對外圍的低息環境，內地一直加息會刺激熱錢進一步流入，對人民幣是否加息，內地一直存在很大爭議。今年以來持續「負利率」及存款「大搬家」，已造成樓股上漲。面對通脹高企、熱錢加速流入的兩難局面下，人行最終還是落手加息，目標就是反通脹。法巴董事總經理、經濟學家陳興動認為：「在是否加息、熱錢流入之間，必須取得平衡。」而單一的加息遠遠不足以令利率由負轉正，但表達了央行的取向。」

加息剛好在十七大五中全會閉幕後發出，反映中央已統一思想，下定決心。意義在於中央已接受單靠行政手段，不足以阻遏通脹及資產泡沫，必須要靠市場手段來調控。踏出第一步之後，加息會陸續有來，相信市場也要逐步適應中國已踏入加息周期。


反映內地通脹惡化

人民銀行突然加息，反映內地通脹惡化，當局開始「落重藥」調控經濟。由於加息令人民幣升值預期增加，或引發更多熱錢流入內地和香港，變相令本港樓市泡沫及通脹持續升溫，此趨勢料短期內難以逆轉。

匯豐亞太區業務策略及經濟顧問梁兆基說，人行發出了明確信號，從今起運用利率政策，而不單是透過行政手段控制通脹、資產價格上升，預料未來仍有可能陸續加息。由於加息增加投資人民幣的吸引力，梁兆基表示，人民幣的資產回報更具吸引力，將加速資金流入本港的趨勢，投資於人民幣存款及債券等資產。由於本港利率政策跟隨美國，短期內不見加息象，資金流入將進一步推高本港資產價格。

內地經濟強勁，熱錢湧入的勢頭已持續一段時間，但人民銀行一直未敢以加息重鎚出擊，以免觸發更多熱錢流入，加重人民幣升值壓力。今年1月以來，人行僅採取較溫和手段，3次調高存款準備金率，抽走銀行體系過剩的流動資金。市場原本預期，當局今年內都不會加息，因此，人行昨日的舉動令全球市場意外。

加息的影響

加息，從技術上講，是增加資本流動性的成本，對實體經濟產生負面影響。但是，實際上加息的前提是流動性的過分充裕造成的。在流動性氾濫的前提下加息是必然的選擇，但是，加息會在一定程度上推高通貨膨脹，這也是政府寧可背吸老百姓骨髓的罵名也不敢輕易加息的緣由。

銀行負利率的存在，老百姓存在銀行的錢不但得不到應有的保值，增值。事實上遠遠跑輸GDP，跑輸CPI，跑輸通貨膨脹，從而造成了虧損。對老百姓的銀行存款而言，加息將迫使政府多拿出N多億支付老百姓的利息。加息後，製造業的成本增加，企業是不會自己承擔這個成本的增加的，他們總有辦法轉嫁成本，他們只需在商品的原有價格上加上這個成本就可（往往會加更多）。這樣，老百姓成為最終的承擔者。在這過程中，通貨膨脹也隨之被推高，這是必然的結果。


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野村證券 研究報告

野村證券發表研究報告表示，昨晚中國人民銀行宣布上調存貸款利率，其中1年期貸款基準利率提高25基點至5.56%。這一舉動出乎市場意料，但符合野村的預期，該行仍然認為明年人民銀行將四次加息以實現貨幣政策的正常化。

　　報告稱，該行一直認為兩大原因導致今年必然會加息。第一，在約半年的時間裏實際存款利率一直為負，這帶來了通脹預期提高的風險。第二，儘管經濟已經從2009年一季度的周期底部顯著復甦，但貸款基準利率仍維持歷史低位。人民銀行今年已經四次提高存款準備金率，其中包括本月這次未宣布但廣泛報道的６大銀行準備金上調。但報告相信上調存款準備金率屬於「被動」緊縮，主要用於沖銷外匯干預產生的過剩流動性。本次加息則是中國人民銀行開始對貨幣政策的「主動」正常化。

＊四大原因促使加息＊

　　報告認為近期的四大發展可能促使當局做出了這一決定。第一，最近幾周股價大幅上升。中證指數在過去兩周內上升13.8%。股價的大漲應該會緩解對加息可能打壓股價並通過負財富效應而影響私人消費的擔心。

　　第二，近幾個月房價已經開始再次上漲。住宅交易量自8月下旬以來已急劇增加，促使當局實施進一步的緊縮政策。有趣的是，這次長期存款利率的上調幅度超過長期貸款利率。例如，5年期存款基準利率上調了60個基點，而5年期以上（含）貸款基準利率僅上調20個基點。報告認為不對稱加息說明當局希望存款成為比房地產更具吸引力的投資選擇，從而遏制房地產投機。

　　第三，儘管政府自今年年中以來實施了結構性調整政策，但經濟看起來發展良好。官方ＰＭＩ指數的上升似乎反映出商界的信心與日俱增。

　　第四，近幾個月來ＣＰＩ保持較高水準，8月份達到同比3.5%。報告相信本周四公布的9月份ＣＰＩ通脹率可能會高於預期。

＊２０１１年料四次加息，２０１２年三次＊

　　在本次加息中，中國改變了調整27個基點的傳統做法，取而代之的是全球廣泛使用的25個基點調整。這是個小小的變化，但可能說明中國想要調整自身邁向更為國際化的金融系統。

「被九整除」規律在很大程度上是由於過去的傳統，以算盤的使用為基礎。任志剛曾解釋說，這些換算規則是基於這樣一個假設，即一年有360天（而不是365天）、12個月，每個月30天，因此，日利率就是年利率除以360，或月利率除以30，而月利率等於年利率除以12，為了避免日利率出現循環小數，從而導致利率計算時出現四舍五入的複雜情況，年利率（及任何調幅）都必須能被360整除。雖然現在不常使用算盤﹐但傳統仍然存在。

　　展望未來，由於預期中國將繼續貨幣政策正常化進程，報告仍然認為中國人民銀行將在2011年四次加息，2012年三次加息。由於中國正轉向市場經濟，因此利率政策的作用將逐漸增強，而行政措施的作用減弱。加息帶來的風險之一是可能會吸引更多資金流入或有更多「熱錢」通過非官方渠道流入。但報告認為中國應該可以通過加強對資本流動的監管體系來應對這一風險。

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瑞銀 研究報告

瑞銀發表研究報告表示，就內地昨晚意外上調一年存貸息率0.25個百分點，估算對2011年內地銀行淨利潤將受到0%至2%的影響，而投資者的註意力重新轉向中資銀行的淨息差走勢，而本次加息的最終影響可能較小，該行估算2011年整個行業的平均淨息差所受的影響不超過5個基點。

瑞銀指，本次加息就今後政策利率的潛在走勢所發出的信號，也許更重要；一方面，活期存款利率未變，這有助於抵消加息的不利影響而且可能緩解存款利率不對稱上調的顧慮。

而這次加息將使貸存比較高，而且活期存款多的銀行受益；這包括招商銀行(3968)和交通銀行(3328)(但其注意到不同銀行間差距較小，只有1%至2%左右；而農業銀行(1288)和中國銀行(3988)受益應最少，因為上市銀行中農行的貸存比最低而中行的活期存款位比較少。

瑞銀稱，貨幣政策變得不那麼有擴張性，和今後幾個月利率進一步上調，此可能引發經濟增長放緩擔憂，延緩資產價格上漲的步伐並可能使不良貸款增多；而利率適度上調可能對利差產生一定的有利影響，不過倘若加息幅度過大，則可能彰顯資產質量顧慮並令盈利增長承壓。