02 Feb 14 - 華電福新(0816) 中期業績

中國污染問題嚴重，已影響國家可持續發展。有見及此，中央正積極推動環保產業，增加使用潔淨能源，令新能源行業快速發展。 其中，風電產能除了受惠國策扶持行業擴張外，中央加快電網建設，把北方電力往南方輸送，亦有助改善風電股的經營前景。 另外，自2012年年底中國核電謹慎重啟之後，2013年中國核電建設開始逐漸解凍，國家能源局近日下發《2014年能源工作指導意見》，提出適時啟動核電重點項目審批，穩步推進沿海地區核電建設，有利確定華電福新能源（0816）發展核電的方向。

華電福新能源（0816）是母公司華電集團發展清潔能源的上市旗艦，亦是投資核電的上市平台，除主管煤電外，同時經營水電、風電及其他清潔能源項目，近年清潔能源已成為集團盈利的最大來源，亦是內地第五大風電公司。

華電福新能源（0816）風電裝機主要位於內蒙（佔33%）、甘肅（佔21%）、新疆（佔10%），其餘位於黑龍江、沿海發達城市及內陸城市，如廣東、福建、雲南及江蘇，合共300萬千瓦；水電及火電則均在福建省。 集團為福建第一大水電公司。

國家發改委在1月發佈通知，進一步完善水電價格形成機制，同時要建立水電價格動態調整機制，逐步統一流域階梯水電站上網電價。 這有利於引導水電合理投資，激勵水電企業降低成本，將對水電產業健康發展產生積極影響。

華電福新（0816）於1月底配售3.6億股H股，相當於擴大後股本總額的4.5%，配股價為每股3.3元。 配售所得款項總額預計將約為11.8億元，擬補充集團的流動資金。

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華電福新（0816）

華電福新能源（0816）主要從事開發、管理及經營福建省的水電項目及煤電廠，同時於全國經營風電及其他清潔能源項目，亦於廣東省經營一個大型分布式能源項目。 公司並在福建擁有核電廠權益，核電廠預期於2015年初投產。

華電福新（816）為福建第一大水電公司，母公司為華電集團。 華電福新（0816）在2012年6月於香港主板上市。

公司簡介	華電福新 (0816) 主要從事水力發電、風力發電和火力發電及銷售。
市值(港元)	63.18億元
現時股價	3.54元 (2014-01-30 收市價)
市盈率	18.63倍
每股盈利(港元)	0.190港元
每股帳面淨值(港元)	1.686港元

華電福新（0816）中期業績

華電福新能源（0816）8月公布截至2013年6月止首半年， 總發電量按年增38.9%，至1,629萬兆瓦時。 集團營業額上升16.6%至61.75億元人民幣，主要是期內售電量增長逾兩成所致。期內集團股東應佔溢利按年增長28.1%，至8.54億元人民幣。

期內水電分部的收入按年減少12.1%，至12.12 億元人民幣，佔總收入的 20.01%； 風電分部的收入則按年增長38.6%，至13.39億元人民幣，佔總收入的22.11%； 煤電分部則為集團貢獻31.74億元人民幣的收入，按年錄得19.4%的增幅，佔總收入的52.41%； 而其他清潔能源分部則帶來3.32億元人民幣的收入，按年增長24.9%，佔總收入的5.47%。





發展 及 2014年目標

華電福新能源（0816）2013年上半年業務表現不錯，錄得股東應佔盈利大幅上升28.1%至8.54億元（人民幣，下同）。該公司董事長方正表示，下半年公司良好的增長勢頭有望持續，集團的總裝機容量已達到950萬千瓦，到今年底可增至1,000萬千瓦。其下半年新增的裝機容量主要來自風電和水電。

目前，華電福新（0816）所有火電項目均位於福建省，今年夏季福建天氣炎熱，再加上煤價下跌，對其業務有利。 水電方面，由於今年幾個颱風給福建帶來充沛的雨量，對其水電業務有好處。 風力發電方面，今年其風電上網所受到的限制較過去好轉，上半年其風電利用小時約1,000小時，較去年同期的900多小時好轉，而全年利用小時若達到1,800小時，就可錄得盈利。

對於各類清潔能源的前景，董事長方正指出，未來清潔能源會持續快速發展，目前清潔能源佔比仍低，如風電目前只有2%，2020年料達4%；核電2020年料達7%至8%；水電估計能佔到國家的30%。從公司投資的角度看，效益最穩定的是核電，第二是水電，第三才是風電。

方正還表示，若火電下調電價，相信水電電價則會上調，兩者可能會同時進行。他表示，過去國家的電力改革沒有完全到位，水電的上網電價偏低，特別是華電福新（0816）所在的福建省，其水電電價上漲的空間較大。

除此以外，母公司華電集團亦加快福新的發展步伐，將注入清潔能源，包括風電、水電和核電資產，規模可達 3 萬兆瓦；另一方面，集團已持有福青核電項目39%權益，包括四台1,000兆瓦的核電機組，2014年年中將有一台投產，2014年底或2015年初再有一台投產，2015年底第三台投產，2016年第四台投產。 母公司還持有三門核電10%權益，未來可能注入。

今年集團資本開支約70億元，與去年70.57億元相若，上半年已投入約35億元。今年資本開支中約40%將投入風電。



水電業務

在水電業務方面，集團擁有7個龍頭水庫，36個已投運的水電項目，控股裝機容量2,223兆瓦，佔集團總控股裝機容量的28.1%。 2013年內，華電福新將有一個容量為80兆瓦的水電擴建專案竣工投產，一個預計容量為110兆瓦的水電改擴建專案開工建設。




風電業務

華電福新（0816）擁有46個運營中的風電項目，控股裝機容量增長39.4%至3,027.8兆瓦，相當於總控股裝機容量的34.4%。 同時，華電福新還擁有16個在建風電項目，總容量為801.5兆瓦。集團預期於2013年年底前將風電總裝機容量提升至約3,400.0兆瓦。

2013年上半年，集團風電總發電量2.96百萬兆瓦時，同比增長39.5%；平均上網電價人民幣566.2元╱兆瓦時，同比提高人民幣2.4元╱兆瓦時。

認購中國風電新股

中國風電（0182）向華電福新（0816）配售8.8億股新股，佔經擴大後已發行股本10.61%。每股配售價0.43元。 認購款項合共3.78億元，所得款項淨額將用於發展光伏發電及風電項目。

就風電項目而言，華電福新（0816）將評估公司己獲授正式批准及初步批准之風電項目，並由華電認購事項完成起計四個月及三個月內釐定是否收購或發展有關項目。公司已獲授正式批准或初步批准之風電項目總容量合計為3,500MW。




核電

華電福新（0816）除了是母公司發展清潔能源的重要平台外，更是發展核電的唯一平台。 目前持有福清核電39%權益，包括四台1,000兆瓦的核電機組，今年年中將有一台投產，今年底或2015年初再有一台投產，2015年底第三台投產，2016年第四台投產，以39%權益計，每台每個完整年度的回報預計有2億元。而母公司還持有三門核電10%權益，未來可能注入。

公司的1,000萬核電項目在2014年投產，發電成本低至0.24元人民幣/千瓦時，雖然電價未確定，參考近期福建省同類獲批項目電價達0.4元人民幣/千瓦時，一旦項目投產，部分盈利能即時鎖定。






短評

霧霾天氣治理引致清潔能源需求。近年來，日益嚴重的霧霾天氣喚起了民眾對空氣污染進行系統性治理的強烈訴求，以治理PM2.5污染為目標的環保革命已刻不容緩。 大力發展清潔能源並推進能源結構轉型是應對國家長期發展需求和環境保護而需要的長遠解決方案。

華電福新（0816）除了是母公司發展清潔能源的重要平台外，更是發展核電的唯一平台。 華電福新（0816）現時的債務比率偏高，由於公司加快發展風電並增加產能，市場早已預期公司可能要配股集資以應付資本開支增加，配股後股價守穩配股價之上。

在水電業務方面，盈利受降雨量影響，將會受惠於水電價格動態調整機制，但不是增長的目光所在。

在風電業務方面，公司2013年風電總裝機容量增長3,027兆瓦，預期2013年年底前提升至約3,400兆瓦。 華電福新（0816）與中國風電（0182）合作後，其風電裝機容量有望加速提升。 美銀美林估計每年新增網機容量1,000至1,600兆瓦，2014年風電總裝機容量上升3成至5成，將提升未來數年每股盈利的增速。

在核電業務方面，市場估計每台每個完整年度的回報預計每台每個完整年度的回報預計有2億元，2016年第四台投產後，核電業務每年盈利貢獻將達8億人民幣，是2013年預期盈利的6成以上。 而母公司還持有三門核電10%權益，未來可能注入，有助華電福新（0816）壯大。




預期盈利，市盈率

華電福新能源（0816）2013年上半年營業額上升16.6%至61.75億元人民幣，主要是期內售電量增長逾兩成所致。期內集團股東應佔溢利按年增長28.1%，至8.54億元人民幣。 今年首三季業績顯示，公司實現淨利潤為12.58億元人民幣(下同)，同比增45.3%；營業收入為97.89億元，同比增約14%。

▪　　上半年 8.54億元人民幣。
▪　　首三季 12.58億元人民幣。

由於下半年水電的發電量相比上半年低，簡單估計，華電福新能源（0816）2013年盈利增長約4成至14.5億元人民幣。 每股盈利上升23%至0.188元人民幣。

現價3.54港元，每股盈利0.188元人民幣或0.24港元，2013年預期市盈率14.7倍。

借用美銀美林的估計，未計算國家能源局今年重啟新核電項目審批，2014年每股盈利0.23元人民幣或0.295港元，2014年預期市盈率12.0倍。



簡單比較（2013年業績估計）

■　 04 Jan 14 - 京能清潔能源(0579) 中期業績

風電股	市值	2012年風電 營業額比重 (約數)	2013年預期 每股盈利 (人民幣)	現時股價 (港元)	2013年預期市盈率	2014年預期市盈率
京能清潔能源（0579）	100億元	32% (燃氣發電60%, 水電7%)	0.195元人民幣 (上升39%)	5.08港元	20.3倍	12.2倍
華電福新（0816）	63億元	20% (火電47%, 水電26%)	0.188元人民幣 (上升23%)	3.54港元	14.7倍	12.0倍
龍源電力（0916）	312億元	47% (火電47%)	0.39元人民幣 (上升11%)	9.34港元	18.7倍	14.9倍
華能新能源（0958）	113億元	100%	0.127元人民幣 (上升88%)	3.24港元	19.9倍	13.8倍
大唐新能源（1798）	38億元	100%	0.070元人民幣 (上升370%)	1.52港元	16.9倍	12.7倍

股價走勢

1年圖：



3年圖：





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	36.42億元
2011年 營業額	18.93億元	40.51億元
2012年 營業額	19.27億元	41.52億元
2013年 營業額	29.38億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	4.49億元
2011年 盈利	4.04億元	8.46億元
2012年 盈利	4.65億元	9.10億元
2013年 盈利	6.36億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年	--	$0.1023
2011年	$0.0808	$0.1682
2012年	$0.0758	$0.1481
2013年	$0.1034	--

參考:

1. 華電福新 816 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1030/LTN20131030006_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0912/LTN20130912356_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0825/LTN20130825060_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0426/LTN20130426769_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN201303261081_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0924/LTN20120924133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824800_C.pdf

2. 華電福新
http://www.hdfx.com.cn/
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0614/LTN20120614007_C.HTM
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0614/LTN20120614005_C.pdf

3. 華電福新爭取水電提價 減低火電降價影響
http://www.hket.com/eti/article/fcae9bfa-0c87-4ebd-85e2-e65cf5adc030-772357

4. 華電福新清潔能源大有可為
http://news.takungpao.com.hk/hkol/business_review/2013-07/1761678.html

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