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2015年1月29日星期四

29 Jan 15 - 美國加息周期

去年10月,聯儲局發表聲明後,利率期貨顯示2015年10月加息的機會率聲明發表前的由66%上升至76%。 近日,利率期貨顯示,10月開始加息的機會率由議息前的65%升至66%。 機會率升升跌跌、升升跌跌,難怪聯儲局多次叫大家對利率正常化保持「耐性」、「耐性」、「耐性」、「耐性」。 其實好多人都不想加息,遲 d 都無所謂,慢慢來,真的不用急。 聯儲局對經濟提升了經濟表現的評估,前景會否過於樂觀,反而成為市場焦點,市場可能想聯儲局保持「耐性」,不要太心急。

話說兩頭,加息漸近,香港樓市瘋潮應該快尾聲吧!

美元 QE 退市
美國聯儲局 2015年首次貨幣政策會議

美國聯儲局今年首次會議聲明波瀾不驚,對經濟前景仍然樂觀,又重申對加息保持「耐性」,但首次提及將海外央行行動納入考慮範圍,為未來幾個月就是否延期加息展開激烈辯論,埋下伏筆。

在市場最關心的加息問題上,聯儲局重申12月的立場,即對加息保持耐心,主席耶倫曾解釋,這「耐心」的措辭代表不太可能在未來兩次會議決定加息,因此分析繼續認為,聯儲局最早加息時間仍是今年6月。

通脹放緩可能是美國的一個挑戰。 2014年的10月和11月,通脹率分別為1.7%及1.3%,而2014年12月的通脹率放緩至0.8%。 在世界其他地區經濟增長放緩,石油價格的大幅下跌,美國在2015年可能面臨零通脹,為拖延加息爭取時間。

去年12月聯邦公開市場委員會前瞻指引部份刪咗「相當長一段時間」一句,並將用詞改為「耐心」。 美國上一次加息週期是在2004年6月開始,直至2006年6月結束,期內累計加息4.25厘,聯邦基金利率升至5.25厘。 2004年格林斯潘時代,美國聯儲局都也做過相似的言論。

▪  2004年1月28日FOMC 刪除「相當長一段時間」一句,並將用詞改為「耐心」;
▪  2004年3月16日繼續維持基準利率1厘,重複「耐心」等調控措施停止;
▪  2004年5月4日維持1厘,但刪咗「耐心」用詞,改為「可預計停止調控措施」;
▪  2004年6月30日正式加息0.25厘至1.25厘。

市場認為今年最快6月才會開始加息,而由於「正式」將「海外央行行動」納入了考慮範圍,估計往後才開始加息的機會頗大。

■  07 Jul 14 - 美國10月結束QE3
■  16 Mar 14 - 美國退市時間表
■  01 Jul 13 - 聯儲局退市三部曲

美國聯儲局 QE 退市

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議息會議

自去年12月以來,期貨市場對6月份美國聯邦基金利率的預期,已從0.215厘降至0.165厘,意味投資者認為今年中加息的可能性降低。 由於美國通脹率仍低於聯儲局的2%目標水平,並可能因油價跌進一步下降,故市場普遍認為耶倫在通脹率過低時不可能加息。不過部分聯儲局官員認為,油價下跌短期內能刺激消費,加上失業率上月跌至5.6%,與局方訂立的加息指標5.2%至5.5%相距不遠,可為逐步加息創造條件。

今次聲明的另一個亮點是,聯儲局表示在決定加息時間時,會考慮國際形勢發展,這也是其自2013年1月以來,首度提及全球市場。事實上,去年底迄今,包括中國、日本、瑞士、丹麥、加拿大及歐元區等眾多央行競相減息或放水,而就在昨日早上,新加坡金管局放寬貨幣政策,以期提升對其他亞洲經濟體的競爭力。

美國聯儲局2015年議息時間,分別是1月、3月、4月、6月、7月、9月、10月和12月。

議息時間措辭, 備註
2014年10月27-28日 結束買債, 維持聯邦基金目標利率0%至0.25%, 一段長時間內維持低息
2014年12月16-11日 加息保持耐性(patient), 經濟溫和增長, 一段長時間內維持低息
2015年1月27-28日 加息保持耐性, 經濟穩健增長, 將海外央行行動納入考慮範圍
2015年3月17-18日 --
2015年4月28-29日 --
2015年6月16-17日 最快6月才會開始加息
2015年7月28-29日 --
2015年9月16-17日 --
2015年10月27-29日 --
2015年12月15-16日 估計加息至1.125厘 (2014年12月預測)

聯儲局各官員估計2015年底時的息率,降至1.125厘
量化寬鬆(QE)

歐洲 QE

歐洲央行(ECB)於2015年1月22日宣布總金額達1.14兆歐元的購債計劃,自2015年3月開始,每月收購600億歐元資產,購買的資產包括各成員國公債、資產擔保證券(ABS)及擔保債券(Covered Bond),購買期間持續至2016年9月。

日本 QE

2013年日本安倍內閣推動積極的刺激經濟政策,擴大QE規模,日本央行並宣佈將採行無限期的量化寬鬆政策,每月收購逾七兆日圓長期公債,並收購民間資產,2014年10月再加碼,每年購入資產規模從60~70兆日圓擴大至80兆。



參考:

1. 儲局聲明為加息時間 做足兩手準備
http://invest.hket.com/article/531864

2. 大棋局:美國加息有路捉
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141221/18976036

3. 加息歎慢板 樓市續升溫 儲局稱「保持耐性」 市場料明下半年始
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141219/news/ec_gma1h.htm

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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!

2014年7月7日星期一

07 Jul 14 - 美國10月結束QE3

經濟倘向好 10月結束QE3

美國聯儲局在6月議息會議紀錄中,首次明確說明結束量寬的時間,基本同意若經濟發展保持正面,或於10月停止買債。惟委員對通脹看法分歧擴大,反映對何時加息未有共識。

聯儲局在上月17至18日開會,與會者曾就最後一次減少買債的規模討論,究竟應是150億還是50億美元;委員最後同意選擇前者,為免在12月時再來一次。

討論結果反映下兩次議息(7月29至30日及9月16至17日)時,若按部就班再減少買債100億元,到了10月議息時,會以一次過減少150億美元,正式結束富爭議性的第三輪量寬(third round of quantitative easing,簡稱QE3)。

■  16 Mar 14 - 美國退市時間表
■  01 Jul 13 - 聯儲局退市三部曲


美國聯儲局 QE 退市





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議息會議

議息在6月聲明措辭與4月4月會議的會後聲明比較,略有不同。

▪  整體經濟:  6月:經濟活動增長近月反彈(rebounded) Vs  4月:經濟活動增長最近加快(picked up)
▪  勞工市場:  6月:勞工市場各指標進一步改善 Vs  4月:勞工市場各指標好壞參半,但整體上進一步改善
▪  家庭開支:  6月:似乎溫和上升 Vs  4月:似乎加快上升
▪  企業固定投資:  6月:重拾升勢(resumed its advance) Vs  4月:向下(edged down)
▪  住宅市道:  6月 = 4月:復甦仍緩慢
▪  收水步伐:  6月 = 4月:未來幾次會議很可能繼續以慎重步伐減少買債,但沒有預設路綫
▪  怎樣評估應維持低息多久:  6月 = 4月:將考慮一系列資訊,包括勞工市場狀況、通脹壓力及預期,以及金融市場發展
▪  預期低息持續多久:  6月 = 4月:在結束買債後一段相當長的時間內,會維持利率在現行零至0.25厘的水平

美國聯儲局2014年議息時間,分別是1月、3月、4月、6月、7月、9月、10月和12月,美國聯邦市場委員會如果以每月縮減100億美元的購債政策,意味着聯儲局將會在今年年底退出大規模購債計劃;屆時市場的焦點是美國加息的時間表。

議息時間買債規模 備註
2013年12月 減少買債100億美元至 750億美元 --
2014年1月28-29日 減少買債100億美元至 650億美元--
2014年3月18-19日 減少買債100億美元至 550億美元--
2014年4月29-30日 減少買債100億美元至 450億美元--
2014年6月17-18日 減少買債100億美元至 350億美元--
2014年7月29-30日 (估計) 減少買債100億美元至 250億美元--
2014年9月16-17日 (估計) 減少買債100億美元至 150億美元--
2014年10月28-29日 (估計) 減少買債150億美元 估計全面退出大規模購債計劃

美國聯儲局 耶倫





加息時間

輿論普遍認為,儲局明年(2015年)下半年開始加息,惟局內成員調高之後兩年的息率預期,至1.125及2.5厘,似暗示明後兩年加息步伐將輕微加快。 但長期利率預期中值則從4%降至3.75%,但長期加息速度反而更慢。

委員繼續討論如何就首次加息作出暗示,但有人對持續低通脹感憂慮,又有意見認為下半年經濟反彈或較預期快,有提早加息的必要;情況反映當局對何時加息仍未達成共識。

美聯儲制訂貨幣政策,一向會參考通脹和就業數據。對於通脹,雖然耶倫承認近期通脹率出現上升趨勢,但指出數據受到很多暫時的因素干擾,並認為目前通脹仍低於美聯儲2%的目標,且長期通脹前景可控。分析認為,耶倫淡化近期通脹的風險,變相為資產價格上升開綠燈。

至於就業情況,耶倫重申勞動力市場進一步好轉,但指出仍未實現充分就業,又認為失業率要到2016年才能降至正常水準。事實上,美國勞工部最新公布的5月非農失業率為6.3%,續為近五年最低,但勞動力參與率保持在62.8%的36年低點。《華爾街日報》評論稱,經濟學家正討論這些民眾是否永久退出勞動市場,而這一關鍵問題,可能決定美聯儲何時上調短期利率。

歐洲央行剛在6月份再度減息,而剛舉行的7月份議息會議,歐洲央行行長重申將會維持低息一段長時間。 歐美後市貨幣政策的分歧,有機會影響美國聯儲局的加息步伐。

美元 QE 退市

回籠資金 加息後續再投資

停止買債之後,儲局的資產負債表規模將會接近4.5萬億美元,是2008年金融海嘯前的4倍。對於儲局應該何時停止將出售資產的回籠資金再投資,大部分與會者都同意可在加息之後繼續操作,以支持金融市場。

儲局一直想改善對外溝通,亦明白賣出手上資產對實際利率或有重大影響。委員花了頗多時間討論如何縮減資產負債表規模,他們認為應向金融市場及公眾傳遞「簡單而清楚」信息,會在遠早於首次加息前,就貨幣政策溝通發布計劃,料於今年稍後時間發表。



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2014年3月16日星期日

16 Mar 14 - 美國退市時間表

聯儲局退市開始

美國聯儲局12月公佈1月開始啟動逐步退市,每月減少買債100億美元,令買債規模降至750億美元。 儲局分別減少購買國債及按揭擔保證券(mortgage-backed securities,簡稱MBS)各50億美元,令兩者購買額降至400億及350億美元,而未來減買幅度將視乎就業及通脹走勢。

到了1月首次議息會議,美國聯儲局決定進一步減少買債,由2月起,每月買債數額由750美元,減至650億,按揭擔保證券(mortgage-backed securities,簡稱MBS)及國債分別佔300億及350億美元,息率維持不變。會後聲明指,如果未來數據支持聯儲局對勞工巿場改善的期望,以及通脹率回到長期目標,聯儲局可能在未來的議息會議,進一步減少買債。

對於收水進程,耶倫(Janet Yellen)稱「若數據持續支持,料未來會議續按審慎平穩的步伐縮減買債規模,惟前提是經濟數據如儲局預期改善」,重申沒預設時間表。 耶倫很強調「美聯儲貨幣政策的連續性」。換言之,在承繼前任主席伯南奇所定下的退市藍圖,耶倫顯然不會作突變性的偏離。 

■  01 Jul 13 - 聯儲局退市三部曲


美國聯儲局 QE 退市





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議息會議

議息在1月聲明措辭變化不大,指勞工市場信息複雜(mixed),但有進一步改善(further improvement),而失業率下跌,卻仍處高位。另外,家庭開支及企業固定投資的增長近月加速。

美國聯儲局2014年議息時間,分別是1月、3月、4月、6月、7月、9月、10月和12月,美國聯邦市場委員會如果以每月縮減100億美元的購債政策,意味着聯儲局將會在今年年底退出大規模購債計劃;屆時市場的焦點是美國加息的時間表。

議息時間買債規模 備註
2013年12月 減少買債100億美元至 750億美元 --
2014年1月28-29日 減少買債100億美元至 650億美元--
2014年3月18-19日 (估計) 減少買債100億美元至 550億美元--
2014年4月29-30日 (估計) 減少買債100億美元至 450億美元--
2014年6月17-18日 (估計) 減少買債100億美元至 350億美元--
2014年7月29-30日 (估計) 減少買債100億美元至 450億美元--
2014年9月16-17日 (估計) 減少買債100億美元至 150億美元--
2014年10月28-29日 (估計) 減少買債100億美元至 50億美元 --
2014年12月16-17日 (估計) 減少買債50億美元估計全面退出大規模購債計劃

美國聯儲局 耶倫





加息時間

市場普遍相信,聯儲局在2015年前仍不會加息。

聯儲局已設定討論加息的門檻,即失業率降至6.5%以下、通脹率超過2.5%。 然而今年初美國失業率數字已降至6.6%,幾近加息指標,加上已如期有序退市,令市場一度擔心美國加息期是否提早來臨。 不過,新任聯儲局主席耶倫已表明,即使失業率下降至6.5%後之一段長時間,仍會維持現有超低利率不變。 而美聯儲在決定何時開始加息時,還會考慮更廣泛的一系列指標。



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2013年7月1日星期一

01 Jul 13 - 聯儲局退市三部曲

聯儲局退市三部曲 失業率關鍵

聯儲局在6月中重申,將以每月850億美元進度,購買較長期美國國債及機構按揭抵押證券(MBS),利率亦維持於0至0.25厘區間不變。但首次點出,只要美國經濟前景如預期改善,加上美國失業率回落至7%,可能會在今年內削減購債規模,買債計劃最快於2014年中停止。

聯儲局主席伯南克(Ben Bernanke)6月19日新聞發布會上表示,引述公開市場委員會的共同結論,明確定出收水三部曲,當中關鍵指標更是失業率回落至7%。 伯南克上周議息後提出收水時間表,明言若經濟按預期增長,下半年將開始減買債,明年中有望完全停止,屆時失業率應由上月7.6%,降至5年未見過的7%。這套收水三部曲的如意算盤要打得響,先看失業率明年中會否按預期降至7%。

值得留意的是,聯儲局強調,設立結束QE 的暫定時間表不等於當局於息率取態上作出改善,即結束 QE 不等於當局準備加息。 據聯儲局的19名理事之中,有15名估計2015年或以後才會加息。

伯南克表示,美國樓市似乎持續復甦,推動美國經濟增長。近期,美國多項樓市數據均有不俗表現,印證了有關論述。 伯南克補充退市只會在美國經濟增長符合預測下進行,並強調退市不等同收緊貨幣政策,以減少市場波動。

伯南克


三部曲

退市三部曲


【一】 假若稍後公布的經濟數據合乎預期,當局可能在今年稍後時間減少買債規模。

▪  經濟師普遍預測,聯儲局初步會把每月購買債券總額從 850億美元減少到650億美元。
▪  聯儲局有機會於 9月中起減慢買債步伐。


【二】 明年中失業率降至7%,將結束購買資產。

▪  有44%受訪經濟師預料,購買債券計劃將於明年六月全面結束。

退市三部曲


【三】 加息: 伯南克強調結束買債計劃,和升息之間還有一段頗長時間, 失業率降至6.5%是一個門檻,而不是自動觸發加息的數據。

▪  19名儲局官員之中,有15名官員均預測最快2015年才開始加息,較今年3月時增多一人。


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美國經濟數據

聯儲局調整對經濟增長預測,估計今年GDP增長介乎2.3%至2.6%,今年底失業率 (由原先的7.3%至7.5%降至) 介乎7.2%至7.3%,以個人消費開支(PCE)核心指數作指標的通脹率介乎1.2%至1.3%。

聯儲局預測,明年(2014年) GDP增長介乎3.0%至3.5%,失業率介乎6.5%至6.8%,通脹率介乎1.5%至1.8%。

事實上,儲局對今明兩年的美國經濟前景預測呈現樂觀。 除了議息聲明指去年秋季以來,經濟前景下行風險正逐漸消退之外,亦預期今明兩年的失業率將有改善。 經濟分析員表示,需要觀察數個月時間,才能證明聯儲局的樂觀預測是否正確,當中就業市場是最受關注的一項。

聯儲局對美國經濟的最新預測



(1) 數據: 國內生產總值(GDP)

美國商務部6月26日公佈的終值數據顯示,第一季度美國國內生產總值按年率計算增長1.8%,增幅小於此前估測的2.4%,主因消費者開支只有適度增長,商業投資減弱及出口下滑。部分分析師都對經濟復甦的速度感到失望,甚至指數據轉差,絕對是對儲局縮減量寬的想法當頭棒喝,尤其第二季經濟往往較第一季為差。

這一數字低於市場預期,但高於前一季度的0.4%。截至第一季度,美國經濟已實現連續15個季度增長。


(2) 數據: 失業率 Vs 勞工回流

美國5月失業率為7.6%,新增職位17.5萬,而勞動人口參與率為63.4%。按照儲局的失業率計算,若每月新增職位達20萬或15萬,則需留至明年2月或更遲的11月才能達標。觀乎上月增長介乎兩者中間的17.5萬,反映儲局預測並非無的放矢,只要維持這個走勢,確實有望明年中達標。

然而,勞動人口參與率處於近年低位,惟就業市場改善必定令部分失業大軍重投市場,一旦私人勞工市場未能創造足夠的職位吸納回流的勞工,失業率便很難下跌,要降至目標失業率的時間可能高於預期。 近月失業率不跌反升,沒隨新職位增加就是最佳證明。 美國5月份非農業新增職位達17.5萬份,較市場預期的16.3萬份為佳,不過失業率就由7.5%輕微升至7.6%,遜預期。

另外,7%失業率能否印證儲局可以功成身退,是更大爭議。 對於發達國來說,失業率7%絕對不低,以美國為例,對上一次攀越7%已是1992年,其後更因科網狂潮而低見3.8%,金融海嘯前的高位亦只是6.3%。

2013年 美國失業率

美國失業率

美國新增職位


(3) 數據: 通脹

聯儲局重視的通脹指標——個人消費開支(PCE)核心指數今年第四季的預測調低至1.2至1.3%。

經濟師預期美國通脹於第三、四季分別回升至1.3%及1.5%。

伯南克


(4) 數據: 樓市

美國5月新屋開工(Housing Starts)增幅不及預期,不過最新的美國住房數據表明,美國住房市場正穩步改善,使得美國經濟在遭遇政府減支和製造業疲軟之際還能獲得支撐。

具體數據顯示,美國5月新屋開工總數年化增加至91.4萬戶,年化月率上升6.8%。 4月份為85.6萬戶;4月份為下降14.8%。 美國3月新屋開工年化月率上升7.0%,總數年化為104萬戶,創下2008年6月以來最高水平。 2月新屋開工為96.8萬戶。

美國5月營建許可(Building Permits)年率月減2.0%至總數為97.4萬戶。 4月份營建許可(Building Permits)年率月增14.3%至101.7萬棟,創2008年6月以來新高。

美國 新屋開工 Housing Starts

美國 營建許可 Building Permits





參考:

1. 儲局退市三部曲 失業率關鍵 料明年中降至7% 達標變數多
http://www.hket.com/eti/article/3d4b6074-081a-4e44-914e-d96464b8e7bf-151170?section=001

2. 聯儲局可能在下半年減少買債 房屋市場推動美國經濟
http://www.convoyfinancial.com/zh_TW/c/document_library/get_file?uuid=5664bf86-2a6b-4378-be34-451de4167b02&groupId=11377

3. 分析員:不要預期本周數據理想
http://www.mingpaovan.com/htm/News/20130624/veh1h.htm?m=0

4. 美國新增職位理想 惟失業率升
http://www.sharpdaily.hk/realtime/fin/20130607/51464630/0/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E6%96%B0%E5%A2%9E%E8%81%B7%E4%BD%8D%E7%90%86%E6%83%B3-%E6%83%9F%E5%A4%B1%E6%A5%AD%E7%8E%87%E5%8D%87

5. 美退市言之尚早 港樓無運行?
http://www.hket.com/eti/article/171b14d8-bd72-48cc-98b6-874854ed2382-774581

6. 美股評論:伯南克誤讀通脹
http://finance.sina.com.hk/news/-3-5957731/1.html

7. 伯南克:年內退市
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20130620/00202_001.html

8. 和訊網
http://calendar.hexun.com.tw/global503_2.shtml

9. Housing Starts
http://www.briefing.com/investor/calendars/economic/releases/starts.htm
http://data.eastmoney.com/cjsj/foreign_0_16.html



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2011年12月17日星期六

17 Dec 11 - 穩中求進 (中央經濟工作會議)

來源: 證券時報


一年一度的中央經濟工作會議14日在北京閉幕,會議定調明年經濟社會發展的總基調是“穩中求進”。與去年的會議一樣,穩增長仍然被放在重要位置,但不同的是,對于明年的經濟工作要求,在“穩”之外,還要“求進”。會議強調,將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性,增強宏觀調控的針對性、靈活性和前瞻性,繼續處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關係。



看點一:

總基調“穩中求進”

防止經濟波動風險


會議指出,做好明年的經濟工作,要堅持統籌兼顧,切實把握好各項目標、任務之間的平衡,穩中求進。穩增長,就是堅持擴大內需、穩定外需,努力克服國內外各種不穩定、不確定因素的影響,及時解決苗頭性、傾向性問題,保持經濟平穩運行。

從表述中可以發現,與今年以保持物價穩定為首要任務不同,明年經濟工作的重心有所轉變,穩增長被提到更加重要的地位。這表明,政府並不希望看到經濟增速大幅下滑。值得注意的是,盡管存在著經濟回落的預期,但政府並沒有提出“保增長”的字眼。對此,中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝認為,從“保增長”到“穩增長”,主要是強調經濟平緩下行,重點在于防止風險和波動,這也意味著政府不會像以往那樣採取大規模的經濟刺激計劃應對目前經濟下滑的局面。

在對明年經濟工作進行部署時,會議高度強調了擴大內需這一戰略基點的重要性。如果要擴大內需,將需要政府在改善民生、發展服務業以及提高中等收入者比重上作出諸多努力,而加大減稅的力度和覆蓋面無疑是一條重要措施。

看點二:

實施積極財政政策

明年資金面“相對寬松”


會議提出,要繼續實行積極的財政政策,加大民生領域投入,積極促進經濟結構調整,嚴格財政收支管理,加強地方政府債務管理。

劉煜輝表示,未來財政政策或將一改擴張趨勢,呈現回歸收斂的狀態。他分析稱,根據11月份的公共財政收支數據,今年可能出現3700億元的財政盈余,而此前在年末都會追加預算。他指出,政府開支縮減、財政收斂,明年資金面會“相對寬松”。隨著政府經濟活動減弱和財政需求的下降,中國的結構性減稅空間也將得到拓展。

值得注意的是,在對明年經濟工作進行部署時,會議高度強調了擴大內需這一戰略基點的重要性。如果要擴大內需,將需要政府在改善民生、發展服務業以及提高中等收入者比重上作出諸多努力,而加大減稅的力度和覆蓋面無疑是一條重要措施。

雖然明年貨幣政策仍然被定調為穩健,但多數市場人士認為,貨幣環境將逐步趨于寬松。但未來會否採取進一步寬松措施,其力度和進度如何,仍將取決于通脹回落的程度,以及外匯佔款釋放流動性的變化。

看點三:

實施穩健貨幣政策

鞏固通脹治理成果


會議明確,要繼續實施穩健的貨幣政策,但貨幣政策要根據經濟運行情況,適時適度進行預調微調,綜合運用多種貨幣政策工具,保持貨幣信貸總量合理增長,優化信貸結構。

雖然明年貨幣政策仍然被定調為穩健,但多數市場人士認為,貨幣環境將逐步趨于寬松。高盛高華中國宏觀經濟學家宋宇認為,雖然政策基調調整,但在實際操作中仍會有一定的靈活空間。

分析人士指出,12月5日,央行將存款準備金率下調,已經意味著存款準備金率的下調周期開始。但未來會否採取進一步寬松措施,其力度和進度如何,仍將取決于通脹回落的程度,以及外匯佔款釋放流動性的變化。目前,總體通脹水平雖然已經回落,但同比水平仍然較高,在國外貨幣政策也在放松的情況下,將貨幣政策定調為穩健,可以進一步鞏固目前通脹治理的成果。

看點四:

充分運用稅改工具

順應民意呼聲


在深化重點領域和關鍵環節改革方面,會議稱將充分運用稅制改革這一工具。會議指出,要推進營業稅改徵增值稅和房產稅改革試點,合理調整消費稅范圍和稅率結構,全面改革資源稅制度,研究推進環境保護稅改革。這些提法都讓老百姓對結構性減稅充滿期待。

2011年以來,“結構性減稅”不斷進入公眾視線。在業界普遍預期今年我國財政收入將突破10萬億元再創新高之際,建立正確的激勵機制,實現更為公平的分配方式,回應更多的民意呼聲,成為新一輪稅改大趨勢。在這一背景下,稅制改革有了更大的空間和更堅實的基礎。

以營業稅改徵增值稅為例,11月17日《營業稅改徵增值稅試點方案》發布,交通運輸業等行業將施行營業稅改徵增值稅。財政部、國家稅務總局負責人就營業稅改徵增值稅試點答記者問時表示,將營業稅改徵增值稅,有利于完善稅制,消除重復徵稅;有利于社會專業化分工,促進三次產業融合;有利于降低企業稅收成本,增強企業發展能力;有利于優化投資、消費和出口結構。本次會議再次強調將推進營業稅改徵增值稅無疑將使得受惠范圍更為廣闊。

明年我國應該在建立多層次的資本市場體係這一目標上取得突破。我國的債券市場剛剛起步,要鼓勵經營較好的企業發行債券,完善多層次資本市場體係。

看點五:

發揮資本市場積極作用

債市有望獲得更大發展


與歷屆中央經濟工作會議不同,此次會議特別強調,要發揮好資本市場的積極作用,有效防范和及時化解潛在的金融風險。在本次中央經濟工作會議提出的明年經濟工作的五項主要任務中,就有兩項工作任務直接與“資本市場”相關。

首先,在“繼續加強和改善宏觀調控,促進經濟平穩較快發展”的工作內容中提出,貨幣政策要根據經濟運行情況,適時適度進行預調微調,綜合運用多種貨幣政策工具,保持貨幣信貸總量合理增長,優化信貸結構,發揮好資本市場的積極作用,有效防范和及時化解潛在金融風險。然後,在“深化重點領域和關鍵環節改革,提高對外開放水平”的工作內容中,再次明確提出“要完善多層次資本市場”。

對此,中央政策研究室原副主任鄭新立表示,明年我國應該在建立多層次的資本市場體係這一目標上取得突破。他說,現在我國股票市場佔資本市場比重超過70%,但發達國家在資本市場中往往是債券市場佔到逾70%的比重。我國的債券市場剛剛起步,要鼓勵經營較好的企業發行債券,完善多層次資本市場體係。

“這次會議提出要堅持房地產調控政策不動搖,促進房價合理回歸,體現了中央的堅定決心,意味著此輪房地產調控政策一定要達到預期的、明顯的效果。”

看點六:

堅持樓市調控政策不動搖

體現中央決心


此次中央經濟工作會議對房地產市場的調控進行明確定調:要堅持房地產調控政策不動搖,促進房價合理回歸,加快普通商品住房建設,擴大有效供給,促進房地產市場健康發展。與此同時,作為拉動投資、保障民生、調控樓市的重要抓手,“保障性住房”在會議中繼續得到強調:“繼續加大保障性住房的投入”;“要抓好保障性住房投融資、建設、運營、管理工作,逐步解決城鎮低收入群眾、新就業職工、農民工住房困難。”

“這次會議提出要堅持房地產調控政策不動搖,促進房價合理回歸,體現了中央的堅定決心,意味著此輪房地產調控政策一定要達到預期的、明顯的效果。”中國人民大學經濟學院副院長王晉斌表示。

事實上,隨著住房與城鄉建設部宣布本年度1000萬套保障房建設如期開工,10月份國內大中城市房價首次全面下跌,本輪針對房地產市場的宏觀調控初見成效。

看點七:

擴大內需成戰略基點

提高中等收入者比重


中央經濟工作會議在明年經濟工作的主要任務中,對“擴大內需”依然用了較大篇幅進行闡述,明確表示要“牢牢把握擴大內需這一戰略基點,把擴大內需的重點更多放在保障和改善民生、加快發展服務業、提高中等收入者比重上來”。

會議認為,要著力擴大內需特別是消費需求。對此,英大證券研究所所長李大霄認為,這次會議的一個重要看點就是明確提出擴大中等收入者比重,並以此作為擴大內需的著力點。他表示,擴大群眾消費需求的前提,就是要增加收入,本次會議不僅提出要合理增加低收入群眾收入,還首次明確提出要提高中等收入者比重,這將有利于真正提高更大范圍的老百姓消費水平。

看點八:

“三農”工作依然是“重頭戲” 農產品價格很關鍵


在本次的中央經濟工作會議中,“三農”工作依然是明年經濟工作的“重頭戲”。會議提出,堅持不懈抓好“三農”工作,增強農產品供給保障能力。

中國社科院農村發展研究所研究員李國祥分析說,近年來,農業、農村整個形勢發生了翻天覆地的變化,夏糧八連增,形勢非常好,明年的主要工作還是要把好的勢頭延續下去,同時還要解決“三農”當中一些可能會給整個國民經濟帶來突出影響的問題。比如,農產品質量問題、農產品價格問題。針對這些問題,本次部署“三農”工作特別突出的一個方面,就是要健全整個農產品質量監管體係。另外,既要讓糧食能增產,農產品供給能增加,同時也要讓老百姓們得到實惠,成本不要增得太快。只有這樣,才能讓農民增產又增收,真正使“三農”工作落到實處。




穩中求進

一年一度的中央經濟工作會議14日在北京閉幕,「穩中求進」成為來年經濟社會發展的總基調。

國家領導人胡錦濤、吳邦國、溫家寶、賈慶林、李長春、習近平、李克強、賀國強、周永康出席會議。

胡錦濤在會上發表講話,全面分析當前國際國內經濟形勢,闡述明年和今後一個時期中國經濟工作必須把握好的重大問題,並明確提出明年經濟工作的總體要求、大政方針、主要任務。溫家寶在講話中全面總結了今年經濟工作,對明年經濟工作的主要目標、任務和有關重大問題作出具體部署。

會議認為,明年世界經濟形勢總體上仍將十分嚴峻複雜,世界經濟復蘇的不穩定性不確定性上升。中國要更加注重統籌國內國際兩個大局,增強機遇意識、憂患意識,充分認識國際金融危機給中國發展帶來的機遇和風險,從改革開放和社會主義現代化建設全局高度,加強戰略謀劃,增強應對能力,揚長避短,趨利避害,不斷提高中國的綜合國力和國際競爭力。

會議指出,推動明年經濟社會發展,要突出把握「穩中求進」的工作總基調。,就是要保持宏觀經濟政策基本穩定,保持經濟平穩較快發展,保持物價總水平基本穩定,保持社會大局穩定。,就是要繼續抓住和用好中國發展的重要戰略機遇期,在轉變經濟發展方式上取得新進展,在深化改革開放上取得新突破,在改善民生上取得新成效。

會議強調,明年將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性,增強調控的針對性、靈活性、前瞻性,繼續處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關係。

會議稱,要加快推進經濟發展方式轉變和經濟結構調整,著力擴大國內需求,著力加強自主創新和節能減排,著力深化改革開放,著力保障和改善民生,保持經濟平穩較快發展和物價總水平基本穩定,保持社會和諧穩定。

會議提出了明年經濟工作的主要任務:

一是繼續加強和改善宏觀調控,促進經濟平穩較快發展。統籌處理速度、結構、物價三者關係,特別是要把解決經濟社會發展中的突出矛盾和問題、有效防範經濟運行中的潛在風險放在宏觀調控的重要位置。

二是堅持不懈抓好「三農」工作,增強農產品供給保障能力。加大強農惠農富農政策力度,加快農業科技進步,努力促進農業增產、農民增收、農村發展。毫不放鬆抓好糧食生產。

三是加快經濟結構調整,促進經濟自主協調發展。著力擴大內需特別是消費需求。著力推進產業結構優化升級。著力加強節能減排工作。著力推動區域協調發展。

四是深化重點領域和關鍵環節改革,提高對外開放水平。推進營業稅改徵增值稅和房產稅改革試點,合理調整消費稅範圍和稅率結構,全面改革資源稅制度,研究推進環境保護稅改革。深化利率市場化改革和匯率形成機制改革,保持人民幣匯率基本穩定。保持外貿政策連續性和穩定性,促進貿易平衡。

五是大力保障和改善民生,加強和創新社會管理。增加教育投入,提高教育質量。堅持更加積極的就業政策。完善社會保障體系。抓好保障性住房投融資、建設、運營、管理工作,逐步解決城鎮低收入群眾、新就業職工、農民工住房困難。堅持房地產調控政策不動搖,促進房價合理回歸。

會議指出,做好明年的經濟工作,要堅持統籌兼顧,切實把握好各項目標、任務之間的平衡,穩中求進。要把穩增長、控物價、調結構、惠民生、抓改革、促和諧更好地結合起來。

穩增長,就是堅持擴大內需、穩定外需,努力克服國內外各種不穩定、不確定因素的影響,及時解決苗頭性、傾向性問題,保持經濟平穩運行。控物價,就是繼續採取綜合措施,保持物價總水平基本穩定,防止價格走勢出現反彈。調結構,就是突出主題,貫穿主線,有扶有控,提高經濟增長質量和效益,增強發展的協調性和可持續性。惠民生,就是把保障改善民生放在更加突出的位置,集中解決緊迫性問題,切實辦成一些讓人民群眾看得見、得實惠的好事實事。抓改革,就是以更大的決心和氣力推進改革開放,著力解決影響經濟長期健康發展的體制性、結構性矛盾,在一些重點領域和關鍵環節取得新的突破,以開放促改革、促發展、促創新。促和諧,就是正確處理改革發展穩定關係,積極有效化解各種矛盾和風險隱患,促進社會和諧穩定。





2011年10月23日星期日

23 Oct 11 - 希臘債券減值 從21%升至60%

希臘債券減值 從21%升至60%




目前投資市場的焦點在 10月23日 的歐盟峰會,市場仍對區內政府將提出控制歐債危機方案抱有一定期望。 上星期,默克爾(Angela Merkel)和薩爾科齊(Nicolas Sarkozy)已經在淡化市場對週末峰會的預期。 此前預計此次峰會應會像事先所承諾的那樣拿出一個解決歐元區危機的全面方案。而既然德國總理和法國總統表示,他們直到週三(10月26日)舉行的第二次峰會上才會最終敲定方案,因此﹐市場預期也應對此打個大大的問號。 市場可能在峰會後,只能看為一個「重要的決定」,不能看成歐債問題已圓滿地解決。

■ 30 Sep 11 - 歐元區債務危機的解決之路
■ 28 Sep 11 - 希臘債務危機的四種結局
■ 27 Sep 11 - 歐洲防火墻 Vs 違約沖擊


市場較關心主要環繞
▪  歐洲政府如何協助銀行業增資;
▪  會否藉槓桿化進一步擴大歐洲金融拯救的基金規模(最近傳聞指歐洲國家可能同意撥款 9400 億歐元)及增加其功能;
▪  減輕希臘債務負擔
這三大領域。

據消息人士透露,歐盟財長一致認為,在歐洲銀行業將帳面持有的主權債資產按市值計價後,銀行可能需要補充約1,000億歐元資本,才可按歐洲銀行監管局的測試標準,令銀行的核心一級資本適中率達9%的水準。此外,各國政府計劃對銀行持有的希臘公債實施更大規模減值,惟這點遭投資者反對。 希臘目前的國債大約3,500億歐元。 據消息指,歐元區國家已同意,持有希臘債券的民間銀行必須「大幅增加」認賠幅度。

▪  強制銀行增資1,000億歐元,以安度債權減計的衝擊;
▪  民間債權人可能被迫接受讓持有的希臘債券價值減計多達60%;
▪  歐元區第二套紓困希臘的方案資金 1,090億歐元 (7月21日協議金額 不變)。



內情人士披露,目前討論中的選項有二,最新一個是成立一個基金,吸引外部投資人和主權財富基金,來收購財務吃緊成員國的主權債,這個基金將可在初級和次級市場上收購公債。 另一個考慮的選項是讓EFSF擔保初步損失,但無須新成立一個基金。這也是德國支持的方案。法國一直希望歐洲金融穩定機制(EFSF)取得銀行執照,向歐洲央行貸款,但遭到德國等國強力反對,目前態度逐漸軟化。

為希臘提供歐元貸款金額
▪  1,090億歐元 (7月21日協議金額, 當時估計民間債權減值 Haircut 21%, 最新傳言 Haircut 60%)
▪  1,140億歐元 (Haircut 50%)
▪  2,520億歐元 (傳聞如果保持 Haircut 21% 所需的金額)
▪  4,440億歐元 (最多需要的金額)


希臘財長范尼塞洛斯(左)與歐洲央行總裁特里謝在歐盟財長會上交談。傳歐元區財長22日接近達成共識,將要求民間債權人接受所持希臘債券價值折損多達60%,並強制銀行增資1,000億歐元因應債權減計衝擊。



希債持有人或須撇帳六成
來源: 新報


被視為歐債危機解決希望的歐盟高峰會將於今天及周三舉行,據《金融時報》取得的一份歐盟及國際貨幣基金組織(IMF)草擬的文件顯示,歐盟各國正考慮要持有希臘債務的私營機構撇帳由原先的兩成激增六成。

《金融時報》的報道引述該份文件指,希臘目前需要的援助金額估計高達2,520億歐元,更保守的估計高達4,440億歐元,較7月21日希臘第二輪援助協議達成時估計的1,090億大幅增加。而若維持救援金額不變,希臘國債的私人債權人要承受的減值,將由21%增加至60%。減值比例較早前傳德國提出剃頭50%的說法,更為激進。


歐銀資本重組料達協議

歐盟峰會將於今天舉行,據一位歐盟高級外交官表示,會議應可就歐洲銀行業資本重組事宜達成協議。這位外交官同時指出,各方尚須就歐洲金融穩定基金(EFSF)的槓桿化或希臘國債減值問題進行討論。

在高峰會舉行前,歐盟財長會議已率先在周五及周六舉行,主持財長會議的盧森堡首相容克承認,各國在聯合應對危機上表現未如理想。出席財長會議的奧地利財長費克特期望,一旦就金融穩定工具槓桿化有決定,可促使其他發展。參加會議的IMF總裁拉加德強調,會盡一切努力協助歐洲。外電的消息指,德法兩國就EFSF的槓桿化出現分歧,未能就擴大4,400億歐元的EFSF,找出最佳方案。

另一次成員國峰會已定於周三進行,外界解決歐債危機的全面方案將於當日達成。

歐元區財長已於周五同意向希臘發放第六筆總額80歐元的援助貸款,暫解該國燃眉之急。




參考:

1. 希債持有人或須撇帳六成
http://www.hkdailynews.com.hk/finance.php?id=188566

2. 希債減計 歐銀被迫增資1,400億美元
http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/6669272.shtml#ixzz1bZcpxgXo

3. EU looks at 60% haircuts for Greek debt
http://www.ft.com/intl/cms/s/0/66bdcbc0-fc11-11e0-b1d8-00144feab49a.html#axzz1bZThGbXz

4. 希臘公債減值幅度恐得從21%升至60%




2011年9月30日星期五

30 Sep 11 - 歐元區債務危機的解決之路

希臘債務危機爆發后,歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)在去年5月份出台了總額為1100億歐元的金融援助計劃,其中第五筆金額為120億歐元的貸款在7月放行第五批總額120億歐元的貸款,暫解希臘破產危機。 希臘的下一筆貸款(80億歐元)訂在下個月發放,希臘9月27日重申,希臘將及時獲得歐盟和國際貨幣基金組織的第六筆救援貸款,不會在10月份出現債務違約。

為了阻止債務危機向歐元區核心國家蔓延,歐元區各國在7月21日提出的修訂案主張將EFSF規模從原本的2,500億歐元擴大至4,400億歐元,同時擴大EFSF為銀行注資及在次級市場購買債券,幫助銀行重組資本等權限。 EFSF 再為希臘提供 1,090 億歐元貸款, 另外私營部門亦參與希臘救助計畫(銀行業者將自願減記希臘債券價值21%)。 不過該項計畫必須得到歐元區各成員國議會批准才能生效,多個歐盟成員國將在近日,就前述協議投票。

芬蘭議會週三(9月28日)投票通過了7月21日的歐元區決議。 週四(9月29日)德國國會亦通過7月21日的擴大歐洲救市基金法案。 按目前形勢, EFSF議案通過難度較大的歐元區國家僅剩下荷蘭和斯洛伐克,一般相信 EFSF最終能成功改革已是事在必行。

▪  9月29日 德國國會通過擴大歐盟金融穩定基金(EFSF)決議
▪  10月03日 歐元區財長在盧森堡舉行會議,商討歐債問題
▪  10月06日 歐洲央行議息,市場關注央行會否推出讓銀行紓困措施及減息
▪  10月13日 歐元區部長決定是否向希臘批出第 6批緊急貸款

由於希臘在削減財政赤字等方面沒有實現預定目標,「三巨頭」包括 歐盟、歐洲央行(European Central Bank,ECB)和國際貨幣基金組織(International Monetary Fund,IMF)專家組9月初中斷了對希臘執行緊縮措施情況的審計,而這種審計是希臘獲得每筆新貸款的先決條件。 為保證獲得貸款,9月27日,希臘議會通過外對新房產稅進行關鍵投票後,「三巨頭」的審查員也將重回希臘,以決定是否發放下一步救助款項。





歐元區債務危機的解決之路:效果以及展望
來源: 東岳岳証券株式會社 (2011年8月30日)


  自從 2010 年 5 月對陷入債務困境的希臘進行第一輪救助以來已經過去了 1年有餘,歐盟及歐元區對於希臘債務危機的救助可謂是不遺餘力,但危機並未得到有效平息,反而有擴大化的傾向。在國債市場,希臘國債利率持續不斷飆升,至 2011 年 7 月其 10 年期國債利率已經升至 16%。同時債務危機逐漸向歐元區其他國家蔓延,葡萄牙、愛爾蘭國債收益率也大幅攀升至 10%,歐元區核心國家意大利及西班牙高企的負債與 GDP 比率也成為了投資者擔心的對象。本文首先回顧歐盟及歐洲央行對歐洲債務危機爆發以來的幾輪救助措施的過程,然後討論救助措施的不足之處,並展望未來可能解決歐債危機的政策方向。


第一輪救助方案:EFSF 及 EFSM

  2010 年 5 月 2 日,希臘救助機制正式啟動,歐盟和國際貨幣基金(IMF)共同出資,成立了總額為 1,100 億歐元的希臘救助基金。5 月 10 日,為了防止希臘債務危機蔓延,歐盟與國際貨幣基金組織設立了總額達 7,500 億歐元的臨時救助機制。該機制分為三部分,一是由歐元區成員國設立,總額達 4,400 億歐元的“歐洲金融穩定工具” (EFSF:European Financial Stability Facility ),該工具通過發行債券為需要接受救助的歐元區成員國提供貸款。二是面向歐盟 27 國,總額達 600億 歐 元 的 “ 歐 洲 金 融 穩 定 機 制 ” ( EFSM : European Financial Stabilization Mechanism),該機制以歐盟預算作擔保發行債券,為需要接受援助的國家提供貸款。EFSM 和 EFSF 可介入二級市場購買歐元區國家債券。三是由國際貨幣基金組織提供的 2,500 億歐元。


表 1 歐洲金融穩定工具(EFSF)中各國出資比例


數據來源:歐洲央行(ECB)


  由於協議規定 EFSM 及 EFSF 到 2013 年 6 月下旬期滿,歐盟在 2010 年 12月決定創建一個永久性的歐盟穩定機制(ESM:European Stability Mechanism)來取代 EFSM 以及 EFSF 的職能,該機制預定於 2013 年 7 月正式開始啟動。

  2010 年 11 月 28 日,歐盟批准向愛爾蘭提供規模達 850 億歐元的救助計畫;2011 年 5 月,歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織在經過半個月協商後同意在今後 3 年向葡萄牙提供總額為 780 億歐元的援助,幫助其渡過主權債務危機。 繼希臘之後,兩國正式成為接受歐盟及國際貨幣基金組織援助的第 2 及第 3 個歐元區國家。



表 2.“PIIGS”諸國國債本金及利息償還日程表


數據來源:Bloomberg



數據來源:歐盟統計局



數據來源:歐盟統計局



第二輪救助方案:EFSF 加強版

  以上各項救助措施並未有效緩解各國債務危機,相反卻有逐漸擴大之勢。希臘在接受救助一年之後其國債收益率不降反升,2010 年 8 月該國 10 年期國債收益率處在 10%左右,而到了 2011 年 6 月上升至 16%以上;愛爾蘭的國債收益率也在今年 6 月突破 10%,而在去年底接受援助之時也僅有 8%左右。同時意大利及西班牙的高負債問題也開始成為市場關注的焦點,兩國國債利率雙雙出現上揚。

  為了阻止債務危機向歐元區核心國家蔓延,歐元區領導人在 7 月 21 日舉行的特別峰會上就第二輪希臘救助方案達成一致,將通過歐洲金融穩定工具(EFSF)籌集資金,再為希臘提供 1,090 億歐元貸款。EFSF 向希臘提供的貸款利率為 3.5%,期限由 7.5 年延長至 15-30 年,另外私營部門亦參與希臘救助計畫。不過該項計畫必須得到歐元區各成員國議會批准才能生效,由於當時各國議會大多處於休會期,要得到全部通過至少等到今年 9 月,因此該項缺乏實質行動的計畫未能消除市場擔憂情緒。

  8 月 4 日,歐洲央行在議息會議上決定重啟國債購買計畫,隨後在二級市場上購買了希臘、愛爾蘭及葡萄牙國債,使得這些國家國債收益率顯著下降。但市場對歐洲央行沒有在當天購買意大利及西班牙國債表現了強烈質疑。5 日,標準普爾下調美國主權信用評級,全球股市暴跌。歐洲金融市場也蔓延著恐慌情緒,投資者對意大利及西班牙債務可能違約的擔憂加劇,導致兩國國債收益率急升。為平息市場波動,歐洲央行 7 日決定將意大利和西班牙兩國國債納入國債購買計畫。幾日之後市場逐漸趨於平靜,5 日兩國 10 年期國債還處於 6.0%上方,而到 9 日均穩步回落至 5.0%左右。

  到目前為止歐盟及歐元區已經推出兩輪針對希臘危機的救助方案,但僅僅是頭痛醫頭,腳痛醫腳,且救助過程處處被動。別說解決債務危機,就連阻止危機擴散的效果都沒有看到。這其中當然有歐盟及歐洲央行應對危機猶豫不決,遲緩拖拉的原因,但市場對救助機制的有效性及持久性一直抱有懷疑,這是導致歐洲債務危機不斷擴大的重要因素。歐洲金融穩定工具(EFSF)規模目前為 4,400億歐元,而目前意大利和西班牙的債券市場規模高達 2.1 萬億歐元,單憑該工具本身想要應付意大利和西班牙的債務問題無異於杯水車薪。有觀點認為 EFSF 規模有必要由目前的 4,400 億歐元提高至 30,000 億歐元,才能為意大利和西班牙的債務做擔保。



解決歐洲債務危機的最終道路


  目前經濟學家普遍認為,若想要歐債危機獲得最終解決,只有兩種方法可行。一是歐元區各國放棄使用歐元,重新用回各國之前的貨幣。這樣一來出現債務危機的國家能夠採取的手段將比現在多得多,首先貨幣政策的自主決策權將會重新回到各國央行手中,出現財政危機的國家可以通過提高本國利率等手段吸引國外資金流入,而不像現在只能通過發行國債這一種途徑向國際社會籌資。另外,該國也可以通過有意引導本國貨幣貶值的手段來部分減少債務本金及利息的支付――就像本次金融危機中美聯儲一直在做的那樣。即使以上手段都未能奏效,該國仍舊出現債務違約,受到牽連的也僅僅只是持有該國國債的金融機構。 而在如今使用統一貨幣歐元的情況下,對於歐洲債務危機的擔心很容易轉化成對於歐元本身的信任危機,從而引發市場動盪,使得像意大利及西班牙這些債務比率相對較高但財政狀況還算相對穩定的國家在處理債務問題時面臨非常被動的局面。

  另一條路就是統一歐元區各國財政政策。未能統一財政的弊端體現在以下兩個方面:1、目前歐元區雖然貨幣統一,但沒有財政政策的統一安排,缺乏對整個歐元區長遠經濟發展的規劃。2、另外歐元區對成員國財政狀況缺乏統一監管要求,一旦成員國財政出了問題也沒有相應的措施。目前歐元區各國即使超出歐盟規定的財政赤字以及國債發行上限的規定,歐盟也只能是要求該國採取適當措施改善債務狀況,而不能直接插手干預該國家的財政運行。由此造成的後果是高債務水準的國家缺乏主動改善其國家財政狀況的動力,高負債狀況遲遲得不到解決,耽誤了解決問題的最佳時機,並最終蔓延至其他國家。

  從現實來看,第一種方案被採納的可能性微乎其微,放棄使用歐元不符合長久以來歐洲各國推行的建立歐盟統一市場這個長期目的,並且使得到目前為止在這之上的所有努力付諸東流。原本歐盟推出歐元這一貨幣,其意圖是增強歐盟作為一個獨立的經濟體在世界政治及經濟舞臺上的地位,同時節省歐元區各國之間實物及資本的流通成本,提高歐元區各國的經濟效率。放棄使用歐元帶來的損失無論是在政治上還是在經濟上都將是歐元區各國無法接受的。

  而後者――統一財政政策可以從根本上解決歐洲債務危機,但在近期內實現的困難非常大,其中最大的難點也是在政治上。財政統一將要求歐元區加盟國上交獨立運營財政政策的權利,其中包括各國所得稅徵收及分配的權利,這要求歐元區各國需要放棄各國的部分主權。儘管在政治、經濟上的完全融合是歐盟追求的最終目標,但此目標只能循序漸進,突然出現如此重大的變革顯然會使各國民眾在短時間內無法接受,在心理上必然會有強烈的抵觸感,甚至會引發社會的動盪。


歐元債券或成救命稻草

  儘管統一歐元區財政的辦法路途遙遠,短期內不能解決債務高危國家迫在眉睫的債務違約問題,但歐元區可以採取分步走的辦法,首先推出歐元債券來阻止債務危機的進一步蔓延,同時也為統一財政邁出嘗試性的一步,等未來時機成熟後進行歐元區財政上的統一,徹底根治債務問題。

  發行歐元債券的建議最初由歐元集團主席容克和意大利財政部部長特雷蒙蒂提出。2010 年希臘債務危機爆發並蔓延時,容克和特雷蒙蒂提出發行“歐元區聯合主權債券”的構想。根據該構想,歐元區成員國聯合發行統一歐元債券,允許成員國按照統一成本進行融資,但是各成員國仍可自行發售本國債券,兩種債券可按一定比率互相轉化。發行歐元債券可降低歐元區內高負債成員國的融資成本,同時由於債券信用由歐元區全體成員國共同擔保,對於債券違約的擔心將會大幅減小。

  歐元債券對於高負債成員國來說無疑是一根救命稻草,但財政狀況較好的國家其融資成本將會較單獨發債時要提高不少,會加大這些國家的財政負擔。因此目前對於發行歐元債券的問題,歐元區各國態度各不相同,首先歐元區內最大的兩個經濟體,同時也是財政狀況相對較好的成員國――德國及法國明確表示反對,法國總理菲永 8 月 19 日稱,發行歐元債券將危及法國 AAA 主權信用評級,並增加其借貸成本。另據德國基爾世界經濟研究所(Kiel Institute for World Economics)數據,如發行統一的歐元債券,將需要德國付出約 100 億歐元左右的額外融資成本。

  但一些已經或即將陷入債務危機漩渦並且國債收益率大幅飆升的如希臘、葡萄牙、意大利及西班牙等國家迫不及待地表達了對該計畫的支持。目前意大利和西班牙等國 10 年期國債收益率為 5%左右,希臘、葡萄牙等國融資成本逾 10%。 而據推算歐元債券的平均利率將為 4.6%左右,這將大大節省以上國家的籌資成本。

  儘管推出歐元債券問題依然處於爭論中,但在目前情況下,如果要想徹底解決歐洲債務危機,就必須朝財政統一方向努力。短期內統一歐元區財政政策還不太現實,不過退一步發行歐元區統一國債卻是一條可行之法。只有這樣,才能給予投資者足夠信心,穩定歐元區各國家國債利差,給高負債成員國留下重整財政的寶貴時間。相信歐元區各國領導人也是心知肚明,8 月 16 日的德法峰會儘管沒有討論關於歐元債券的內容,但會後發佈的限制赤字規模、成立歐洲經濟政府等措施就是著眼于建立協調各成員國經濟和財政政策的機制,可以認為是為日後歐元債券的推出,甚至將來統一歐元區財政鋪平道路的舉措。


結論

  從去年希臘危機爆發至今,歐盟及歐洲央行面向希臘接連推出幾輪救助措施,但事與願違,巨額救助措施非但沒有解決希臘債務問題,反倒在歐元區內不斷擴大,目前已經向意大利及西班牙這些歐元區核心成員國蔓延。儘管歐洲央行已經開始購買意大利及西班牙國債以穩定國債利率,但在目前歐洲金融穩定工具(EFSF)框架內,市場對國債購買行為是否能夠持續下去心存懷疑,不可能平息市場的擔憂情緒。在此種情況下,歐盟及歐元區需要重新考慮對歐債危機的救助機制。只要歐元區部分國家打破固有的地方利益觀念,以歐元區整體利益為重,通過發行歐元債券,可以有效控制債務危機的蔓延,極大緩解市場對於歐洲債務問題的擔憂情緒,另外也為歐元區實現財政統一,最終解決歐洲債務問題邁出堅實一步。



2011年9月28日星期三

28 Sep 11 - 希臘債務危機的四種結局

歐盟7月21日緊急峰會決定,向希臘提供規模1,590億歐元的新援助,同時擴大現有歐洲金融穩定基金的許可權(EFSF),必要時直接買入歐元區國家的債券,並救助區內銀行,但這些決定還有待各成員國議會的批准。

9月24日,周小川在世界銀行和國際貨幣基金組織(IMF)2011秋季年會期間的記者會上指出,現在談(救歐洲)具體方式稍早了些,首先要看歐洲人做得怎樣,做到哪一步。他說,第一步要看歐元區國家能否落實7月21日的決議。 歐元區各國在7月21日提出的修訂案主張將EFSF規模從原本的2,500億歐元擴大至4,400億歐元,同時擴大EFSF為銀行注資及在次級市場購買債券等權限。

希臘必須要在10月中旬之前拿到80億歐元援助貸款,避免破產。希臘方面,作為回應,希臘議員就在27日夜間批準了一項極具爭議的財產稅法案,在議會300成員的投票過程中,投票結果是154票支持,143票反對。

芬蘭將於周三(28日)就EFSF擴大規模進行投票,德國議會將於周四(29日)就EFSF擴大規模進行投票。




三管齊下解決歐債危機

20國集團(G20)財長據報在上周的會議上,同意於6個星期內提出方案。 報道指,現時正考慮三管齊下解決歐債危機。該計劃包括協助歐洲銀行重組資產,繼而將歐洲金融穩定基金(EFSF)規模大幅提升至最多3萬億歐元,然後再安排希臘有序違約並減債5成,最終目標是要在希臘、葡萄牙及愛爾蘭建立「防火牆」,阻止危機蔓延到意大利及西班牙等大型經濟體。

英國傳媒報道,面對G20成員國壓力,德國及法國已開始制定3部曲拯救歐元區計劃。G20財長在上周五發表的會議公布上,為解決歐債危機設下6個星期期限,並要求在11月4日舉行的法國康城G20峰會上,提出確實方案。

報道指,方案第一部分是要求最少16家陷入財困的歐洲銀行進行資產重組,目的是向市場保證希臘或葡萄牙的違約不會構成新一波系統性金融危機。當局相信多數銀行有能力獨自集資,但亦不排除動用EFSF予以協助。另外,近日股價受壓的法國3大銀行很可能亦需進行集資。

第二部分,是透過歐洲央行協助和槓桿操作,將現時總值4,400億歐元的EFSF,大幅提升到2萬億歐元這做法與早前美國財長蓋特納提出的建議相似,優點是毋須任何各歐元區國家國會通過即可實行,免卻方案在德國等地方觸礁的可能。

第三部分,亦是最關鍵的部分,是安排希臘有序違約,但會繼續留在歐元區。在這計劃下,私人債權人將需承擔最多50%希債損失,較現時提出的21%增加逾一倍,然後再由歐盟向希臘提供全新援助方案。當局希望這計劃能遏止市場恐慌,讓意、西兩國債券不再受到狙擊。

據稱,讓希臘有序違約的方案由德國提倡,現時已獲得奧地利及荷蘭支持。不過,出席G20會議的歐洲國家財長仍避免公開談論希臘違約,英國財相歐思邦就堅稱,無一方提出過要希臘違約。






希臘債務危機的四種結局
來源: 新華網


持續一年多的希臘主權債務危機本週再臨重要“關口”。歐盟、國際貨幣基金組織和歐洲中央銀行代表預定本週返回希臘首都雅典,審查希臘整頓財政進展,而德國議會也將投票表決對希臘的新一輪救助計劃。

  新華社報道,從目前情況看,歐元區各國領導人今年7月21日就希臘新一輪救助計劃和增強歐洲金融穩定工具靈活性達成的協議仍未落實,希臘債務危機遠沒有得到徹底解決,外溢風險猶存。希臘債務危機究竟如何收場,各方眾說紛紜。


  結局一:希臘成功穩定財政

  情景假設:希臘政府切實執行已制定的財政緊縮和經濟改革措施,歐盟、國際貨幣基金組織和歐洲央行如期實施救助計劃,希臘將長期被置於歐盟和國際貨幣基金組織的監督之下,但希臘財政有望逐步恢復平衡,經濟實現穩定增長。

  現實狀況:這顯然是皆大歡喜的結局,對歐元和歐元區乃至世界經濟的衝擊最小,但從目前來看,要實現這種可能性的難度越來越大。希臘政府月初宣佈今年經濟將衰退5%,難以實現將財政赤字降至國內生產總值的7.6%的原定目標。國際貨幣基金組織則預計希臘經濟今年將衰退5.5%,2012年繼續萎縮2.5%,到2013年才有可能恢復增長。





  結局二:希臘債務違約

  情景假設:希臘政府宣佈或事實上不履行償債義務。如果只是部分違約,債權人還不至於血本無歸。2001年阿根廷金融危機中,阿政府重組外債,債務最終減少了75%。如果完全債務違約,其掀起的劇烈震蕩將波及其他國家,如西班牙、意大利、比利時,甚至法國。

  現實狀況:歐洲央行委員會成員、荷蘭央行行長克拉斯.諾特23日表示,不排除希臘債務違約的可能性。最有可能出現的情形是希臘與債權人通過談判達成協定後部分債務違約,又稱有組織債務違約或選擇性債務違約,其後果可控。

  歐元區各國領導人7月21日達成的協議接近於有組織的部分債務違約。根據這份協議,歐元區國家聯合國際貨幣基金組織向希臘提供新一輪總額達1090億歐元(1468億美元)的救助,而持有希臘國債的私人投資者也將參與其中,在自願基礎上通過債務置換接受延期還款安排,相當於未來三年凈出資370億歐元(498億美元)。據業內人士估算,這意味著私人投資者手中的希臘國債價值縮水約20%。

  但這套方案目前仍面臨阻力,迄今只有法國議會作出了批准決定,德國議會計劃29日投票。由於芬蘭堅持要希臘提供擔保,方案實施前景仍存在不確定性。法國國民議會財政委員會主席卡於扎克預計,救助希臘的新一輪計劃最早要等到明年1月才有望付諸實施。目前,德國、奧地利和荷蘭已公開討論讓希臘債務違約,但法國堅稱希臘破產不在考慮之列,目前仍有能力救助希臘。





  結局三:希臘退出歐元區

  情景假設:希臘退出歐元區,一種可能性是重新使用本國貨幣,另一種可能性是仍使用歐元,但與歐元區進行切割。無論哪種可能性,後果都是一樣的。第一,希臘貨幣迅速貶值,雖有利於出口,但希臘以農業為主要經濟來源,出口額並不大;希臘國債、企業債券和個人債務將以本國貨幣(或切割後的歐元)來支付,與債務相關的費用驟增;希臘央行被迫增加貨幣供應量,引發高通脹;第二,希臘銀行持有的國債全部作廢,將面臨缺少準備金和流動資金而被國有化;同時,歐洲銀行體系也會受到衝擊,歐元貶值;第三,債務危機將蔓延至其他國家。

  現實狀況:從法律角度來看,歐盟條約沒有設定退出歐元區的機制,但也沒有條款禁止任何國家退出歐元區。如果希臘退出歐元區,恐引起連鎖反應,歐元區將面臨解體威脅,歐洲長達60多年的一體化建設會遭遇重創。這是歐元區兩大核心成員法國和德國不願看到的,法德領導人多次強調,希臘將留在歐元區。歐盟委員會負責經濟和貨幣事務的委員奧利.雷恩8日強調,歐盟不會強迫希臘退出歐元區。





  結局四:歐元區解體

  情景假設:德國、奧地利、芬蘭和瑞典宣佈脫離歐元區,不再救助出現融資困難的歐元區夥伴,建立一個規模更小、在經濟上更趨同的歐元區。

  現實狀況:德國前工業聯合會主席漢斯—奧拉伕.亨克爾8月底就公開呼籲,德國應該立即脫離歐元區。而諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫.斯蒂格利茨也認為,德國未來只有放棄歐元。雖然德國、奧地利等國內部也有這種呼聲,但這些國家的政府需要對歐元區解體的後果進行評估。

  據瑞銀集團估算,德國退出歐元區的成本,第一年將達其國內生產總值的20%到25%,此後每年為10%。按照去年德國國內生產總值估算,相當於德國退出成本在第一年為7000億到8750億美元,此後每年約3500億美元。而歐元區目前負責援助危機國家的歐洲金融穩定工具規模僅為6000多億美元,退出和援救的代價孰大孰小一目了然。

  危機拖得越久,希臘走向債務違約的可能性就越大,救助成本也越高,歐元區可操作的空間也就越小。分析人士認為,解決方案已經擺在桌面上,歐元區成員國也有意願去捍衛現有體系,但部分國家卻受制於政治因素。目前的情況是,必須有更大的市場壓力,才能迫使歐元區實施這些解決方案。








2011年9月27日星期二

27 Sep 11 - 歐洲防火墻 Vs 違約沖擊

媒體消息指出歐元區政府或推出方案以重組歐元區銀行資產,再加上市場預期歐洲央行將減息,美股週一明顯反彈。在銀行股上升的帶動下,道指和納指分別急升 272 點(至 11,044 點)和 33 點(至 2,517 點)。

歐盟經濟及貨幣事務專員雷恩表示,目前正就擴大EFSF效應的方法進行討論。有歐洲高級官員表示,目前正商討讓EFSF以槓桿方式,將原本規模擴大4倍。原因是歐盟擔心,一旦意大利及西班牙相繼求救,基金規模不足以應付。分析員預料,一旦希債問題蔓延,EFSF至少需要2萬億歐元。目的在於建立一道防火墻,將希臘、葡萄牙、愛爾蘭與意大利、西班牙隔開。



歐洲央行(European Central Bank)- EFSF 規模加大 = 防火墻

為防止債務危機擴散,歐洲似乎加快自救步伐,建立起一道歐元的防火墻。希臘若在下月仍未獲得新一筆80億歐元的緊急貸款,則可能陷入違約,并將給歐洲銀行業將帶來強勁沖擊,從而引發全球金融市場劇烈震盪。歐債危機步步驚心,歐洲國家或許不得不加緊自救的步伐。

歐洲央行(European Central Bank)下週可能討論恢復購買擔保債券事宜以及其他措施,以向歐洲銀行業注入流動性。目前歐洲官員正在討論應對希臘債務危機的新方案,包括運用杠桿操作擴大4400億歐洲金融穩定基金歐洲金融穩定基金的規模,並且在希臘發生債務違約的情況下,避免歐洲銀行體係受到嚴重影響以及債務危機進一步擴大到其他歐洲國家。

某歐元區國家央行官員稱,歐洲央行貨幣決策機構管理委員會(Governing Council) 10月6日的會議還將討論恢復向銀行提供12個月貸款的可能性。該官員還表示,會議也可能討論減息問題,但目前不在議程之上。

擔保債券是一種高質量債務,當發行人破產時,投資者可以向銀行資產負債表中的抵押品或者公共部門貸款提出權利主張,相對於清償權較低的無擔保債務,這種債券能為投資者提供更多保護。





歐洲金融穩定措施 (EFSF)

據報,G20 與會者提出以槓桿化方法,將 EFSF 的 4400 億歐元規模加大至 2萬億歐元,有歐元區官員明言目標是將 EFSF 的每 1 歐元變成 5 歐元,但德國認為幅度過大,正研究中間路線。

德國總理默克爾上周日在德國電視一台講話時強調,歐元區領導人必須圍繞希臘建立防火牆,以確保希臘違約不會引發系統金融危機,避免市場攻擊其他國家。她說,目前形勢嚴峻,必須明確歐元區一國的危機不會傳染到其他國家。為防止這種情况發生,有必要擴大歐元救助機制。只有實現永久性歐洲穩定機制(ESM),人們才能讓某個歐元區國家破產。

由於民眾強烈反對,德國已不可能再“包底”救助希臘等財困國,槓桿化可避免政府再直接以公帑投放到EFSF。然而,德國仍未掃除所有援希障礙,歐洲各國7月同意擴大EFSF職能,包括可購入財困國國債,但仍有待各國國會通過,其中能否在德國國會過關將成關鍵。總理默克爾前日表示,有信心執政聯盟夠票,不需反對派幫助。此外,早前有官員指各方只餘6週解決歐債危機,但有成員國認為時間過急。

G20首腦峰會將於11月4日在法國戛納舉行,在此之前,歐洲有6周的時間來設計一套解決危機的方案。




標普潑冷水

國際評級機構標準普爾警告,如果加大歐洲金融穩定措施(EFSF)規模,不排除會影響歐元區主權評級。

針對考慮擴大EFSF的做法,評級機構標普主權評級主管比爾斯警告說,此舉存在引發該地區信用評級下調的潜在可能。比爾斯表示,現在還不知道歐洲決策者將如何強化EFSF,效果將會如何,可能對信用產生什麼影響,但各種替代措施可能「以不同方式產生潜在信用影響」,包括法國和德國對歐元區的領導等。

標普主權評級部主管比爾斯認為,無論怎樣擴大 EFSF ,最終都會對信貸評級「有所啟示」。他認為沒「便宜、零風險」的方法擴充 EFSF ,若以擔保形式,已沒多少出路。



歐洲穩定機制(ESM)

歐羅區部分官員正研究提前至明年推出歐洲穩定機制(ESM),規模會達5000億歐羅,加快解決歐債問題。機制將容許歐洲負債過重的國家,可以經由機制分擔部分債券成本,而加快成立歐洲穩定機制將可達到更有效率的融資結構,減低參與ESM國家的額外債務至少達385億歐羅。

按照歐盟目前的安排,現時的歐洲金融穩定工具(EFSF)僅是暫時性質,總額為4400億歐羅,由EFSF發行獲歐羅區成員國擔保的債券所得;EFSF於2013年7月到期後將由永久性的ESM接替,規模會更大且是有實質資金的基金。

路透社引述消息人士指出,兩名歐羅區高級官員正研究把ESM的推出日期,由2013年7月提前至2012年,以協助加快解決歐債問題。


國際貨幣基金組織 秋季年會

國際貨幣基金組織(International Monetary Fund,IMF)和世界銀行於9月23日至25日在華盛頓召開主題定位“全球挑戰,全球解決方案”的2011年秋季年會。

始於去年的歐債危機愈演愈烈,希臘違約風險的存在,大型銀行評級遭下調,全球金融市場一片頹靡。為了防止全球經濟進一步惡化并陷入衰退,代表IMF 187個成員國的國際貨幣與金融委員會(IMFC)於9月24日發布公報指出,全球經濟已進入了一個“危險階段”,呼吁各成員國和IMF“保持高度警惕、加強協調,并隨時準備采取果斷行動。此前,二十國集團(G20)財長及央行行長會議當地時間22日在華盛頓發表聯合聲明稱,當前全球經濟面臨來自主權債務危機、金融體系脆弱、市場動盪、經濟增勢低迷和失業率居高不下等風險帶來的挑戰。

20國集團(G20)與國際貨幣基金(IMF)上周齊聚華盛頓,卻未就如何化解歐元區危機達成任何具體結論。但會後有關紓困計畫正在成形的消息卻不斷湧現。






2011年9月23日星期五

23 Sep 11 - 扭曲操作 Operation Twist OT2

「扭曲操作」(Operation Twist) - 沽短債買長債

聯儲局議息後一如市場預料推「扭曲操作」(Operation Twist),以沽短債買長債模式,到2012年6月底這段期間內,購買4000億美元(3.1萬億港元)長債,期望推低長債孳息,推動消費及商業信貸。不過,聯儲局的議息聲明對前景悲觀,指經濟有重大下行風險。分析師估計新招對經濟影響有限,但聯儲局出乎意料決定用到期按揭債券買按揭資產,或可助刺激美國樓市。

這是聯儲局繼1961年後再度推出「扭曲操作」,因此被市場人士形容為「OT2」。經過兩輪量化寬鬆措施(QE)後,現時聯儲局的資產負債表規模達2.65萬億美元,當中有1.65萬億美元的資產是美國國債。聯儲局希望透過「扭曲操作」,沽出手頭上4000億美元3年期或以下的美債,再購入相當金額的6至30年期美債,令短債息口上升、長債息口下降,拉近長短債息差。


在實行「扭曲操作」的具體運作上,央行可有兩個方法選擇,分別是﹕(i)較被動的做法,只透過把持有到期債券/票據,轉購較長期的債券;(ii)較主動的做法,直接沽出現時持有較短年期的票據,並把回籠的資金投入較長年期(例如,5至10年)的債券上。觀乎目前的經濟環境,市場相信聯儲局採用後者的做法機會較高。


而且自去年初開始,美國長、短息差已不斷收窄,加上近兩個月來,美國10年與2年期公債的息差,更出現急跌的情況,某程度反映投資者已預期聯儲局最終會作出壓低長息的做法,藉以刺激經濟增長。故此,可以預期有關「扭曲操作」若真的出台,相信對市場沖喜作用不大。


重買按揭資產 壓按息

聯儲局近來愈來愈關注按揭市場情,議息聲明宣布決定利用到期按揭債券,再次購買按揭資產,出乎市場預料。聯儲局以往持有的按揭債券到期,便會把本金轉買美債,縮減持有按揭債券的規模。分析估計,這措施將可以進一步推低按揭息口,對美國樓市有刺激作用。


伯南克早期分析: 「扭曲操作」作用十分有限

根據伯南克(Bernanke)早期的分析,認為「扭曲操作」措施「失敗」居多,因為有關操作對扯平孳息曲的作用十分有限。事實上,有研究指出有關操作只可收窄長、短債息10至20個基點而已。

伯南克尚未成為聯儲局主席前,曾發表文章分析在息率近乎零水平的經濟環境下,另類貨幣政策的可行性,內裏就「扭曲操作」作出較深入的討論。

http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2004/200448/200448pap.pdf



Operation Twist OT1

「扭曲操作」(Operation Twist)是50年前由後來獲得諾貝爾經濟學獎的托賓設計的策略,名稱源於1960年代初風靡一時的扭扭舞(Twist)」,靈感取自Chubby Checker的暢銷歌曲「The Twist」。其大意是透過聯儲局「沽短債、買長債」,讓長期利率向短期利率靠攏,鼓勵銀行業加強向急需資金的中小企放貸,而非一味購入長債,藉以刺激經濟。

1960年代初期,美國經濟進入衰退期,美國政府原打算降低利率以刺激疲弱的經濟,但當時的歐洲擁高利率,美國政府擔心這樣的利差會導致套利行為,引發資金外逃,美元將大量被轉換為黃金,而這些黃金將進入歐洲市場購買當地的高收益債,甘迺迪政府便提出在維持短期利率不變的條件下,降低長期利率的策略,也就是OT(Operation Twist)。

之所以推出這樣的策略,是由於商業投資、房市需求及通膨預期等主要視長期利率的走勢變動,而國際貨幣套利的行為,是源自於各國短期利率的差異性。

然而措施當年未能帶來預期效果,時任聯儲局主席的馬丁後來甚至批評,托賓所舉理由「天真得很」。




OT2, QE2

在許多層面上,OT及QE2極為相似。他們都以降低長期利率為目標,不希望短期利率有變化。OT的初衷是阻止資金外流,QE2則是因為聯邦基準利率已貼近於零。這兩個計畫分別以賣出短天期政府債或釋出銀行準備金,籌備資金大量購買長債。

扭曲操作 優點, 弊端

優點
▪  通過買入十年期以上的長期國債,推低long - term利率
▪  推低與長期利率掛鉤的貸款利率,包括按揭和汽車貸款
▪  鼓勵買入高風險資產,有助推動股票等資產價格上升
▪  不會導致美聯儲資產負債表擴大,減少刺激通脹升溫的機會
▪  有助於說服美聯儲委員會內部的鷹派接納

弊端
▪  可能刺激短期利率上升,有違當局維持極低利率的承諾
▪  長期利率已徘徊紀錄低位,進一步下跌恐作用不大
▪  可能刺激商品價格,包括油價上升,再次推高通脹

扭曲操作 對銀行影響

正面影響
▪  壞帳率下降
▪  現時持有的長債
▪  價格上升

負面影響
▪  借短錢、放長錢模式的利息收入下降
▪  淨利息收入下降
▪  資金成本上升
▪  長遠而言債券收益下跌


市場分析

有分析認為,伯南克採用這「扭曲救市」方法,期待達到既可壓低長期利率,又不用再次向經濟泵水,避免觸發政治爭拗。 同時,聯儲局公佈實施一些支持房屋市場措施,計劃把到期房貸債務所得資金,重新投資於房利美等抵押貸款機構發行的債券。《金融時報》引述分析指稱,目前情況是面對雙重「扭曲操作」。

市場分析認為,扭曲交易無助於解決美國眼下主要憂慮 —— 居高不下的失業率,而失業可能成為美國經濟的頑疾。 經濟分析師愈發擔憂高居9.1%的失業率可能變得根深蒂固,因為這些失業人員的技能萎縮,與就業市場的聯繫減弱,令他們脫離市場且使美國經濟產能受到削弱。

交銀羅家聰認為,這次只屬花招,現時長債息率已經很低。目的是希望遏低長期息率。羅家聰認為,由於「扭曲操作」並沒向市場注入新資金,所以對經濟無實質作用。羅家聰預期,面對通脹升溫,聯儲局不會推出第三輪量化寬鬆措施,並指美國經濟已陷入雙底衰退,認為最好的方法是讓市場經濟自動調整。

專門研究聯儲局政策的加州大學聖迭戈分校的經濟學家漢密爾頓(James Hamilton)表示,「這措施或有少許效用,但不應存有幻想,認為單靠扭曲利率,便可以令經濟回復增長」。由於美國長債息率已經處於低位,10年期債息低於兩厘,是1977年以來最低,息口再下降空間有限。

瑞士信貸(香港) 董事總經理、亞洲區首席經濟分析員陶冬 一早意料「扭曲操作」這做法。陶冬認為聯儲所做中規中矩,只是市場突然意識到世界第一央行似乎已經彈盡糧絕了,開始為今後的政策空間感到擔憂。

有「星級分析員」之稱的Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監陸東(Andrew Look)認為「扭曲操作」這方法已經在過去3年證明沒有用,因為今日的問題不在於息高與低,而在於消費者或是投資者沒有能力借錢,無論息口是10厘、1厘、0都好,都沒股能力借錢。

全球股市以大跌市,對扭曲操作投下「反對票」。美聯儲局所列的就業市場依然疲軟、失業率居高不下、房產市場仍然低迷,集中體現為經濟顯著下行的風險,沒人認為「扭曲操作」有改善作用。


美滙指數,黃金、白銀

美滙指數升至7個月最高,主要是因為聯邦儲備局的扭曲操作及對美國經濟前景的看法,加上全球股市回落,令到資金流向避險的美國債券。 商品價格偏軟,金價創4星期新低,白銀價格也回落近10%。

歐羅滙價受到歐洲主權國債務危機拖累而下跌,以致美元滙價相應上升,也是不利商品價格的原因之一。

市場認為「扭轉操作」不足以刺激經濟,投資者奪路出逃,黃金、白銀等貴金屬也未能幸免,導致黃金、白銀以及其他大宗商品價格的大跌。 繼隔夜的大跌之后,周五(9月23日)歐洲時段,國際現貨黃金再次跳水,跌破8月25日低位,刷新6周新低至1688.60美元/盎司,跌幅超過2.5%,低觸及1685.00美元/盎司。而就在兩天前,黃金價格還位於1810上方,不到三天的時間內,便已經跌了120美元;而白銀更是連續連天暴挫近10%,刷新7個月低點。現貨白銀周五(9月23日)歐洲時段大幅下挫,刷新7個月低點32.26美元/盎司。



資料來源

1. 美OT2救樓市 措施乏驚喜 刺激經濟效用成疑
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110923/ad/ad_ada1.htm

2. 扭曲操作大銀行有喜有憂
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20110923/00202_022.html

3. 什麼是扭曲操作
http://forexforums.dailyfx.com/22522-26412-38754-20998-26512/422018-aeaeaeaeaeaeaeoe-operation-twist-iy.html

4. 別對「扭曲操作」期望過高
http://www.ejfq.com/home/tc/forum/php/forum_details.php?blog_posts_id=2950

5. 避險功能蕩然無存 黃金白銀奪跳水冠軍
http://news.cnyes.com/Content/20110923/KDZ8SNVTMXGQ0.shtml?c=detail




2010年11月21日星期日

21 Nov 10 - 國務院要求採取16項措施穩定價格

國務院要求採取16項措施穩定價格

國務院常務會議上周提出穩定物價的4項政策方向後,國務院辦公廳昨日(11月20日)正式發佈16項穩定物價措施,要求各地區和部門及時出招,並要於本月底前將落實措施情況上報國務院。其中下月起所有收費公路要免費讓載運鮮活農產品的車輛通行,這將影響公路股收入

國務院穩定物價四措施 2010年11月17日

1 確保市場供應,落實扶持農業生產的各項措施。
2 完善補貼制度,安排好困難群眾生活。
3 增強調控針對性,改善價格環境。保持天然氣價格穩定。必要時實行價格臨時干預。
4 加強監管,維護市場秩序。完善價格信息發布制度,穩定社會預期。



內地10月通脹創25個月新高,按年勁升4.4%,引發中央連環出招,除了利用金融手段,人行前日再加存款準備金率抽銀根外,國務院同時又在穩定市場價格方面着手。

該份名為《國務院關於穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》(下稱《通知》),基本上貫徹常務會議提出的 4項政策,今次措施是以經濟和法律手段為主,輔以行政手段,進一步調控及監管物價。




確保農產品供應充足

在確保供應方面,《通知》要求各地切實加強蔬菜種植基地和蔬菜大棚建設,做好冬季蔬菜生產,中央和地方各級財政將給予必要支援;各地政府亦要擴大速生蔬菜的生產規模,增加越冬蔬菜供應;要完善糖料收購價格政策和利益共用機制,穩定榨糖企業生產。

為穩定農副產品供應,《通知》要求各地區落實小包裝成品糧油的儲備制度,以及越冬蔬菜等農副產品儲備工作。




煤企、電企短期加價無望

為降低農副產品運輸成本, 12月 1日起,所有收費公路對整輛合法裝載鮮活農產品的車輛免收通行費,包括小量混裝其他農產品及超載幅度在合理誤差範圍內的農產品運輸車輛。各地區亦要進一步規範和降低集貿市場攤位費和超市進場費。

《通知》要求保障化肥生產供應,將繼續實行化肥生產用電、用氣和鐵路運輸價格優惠政策。另控制化肥出口,調整化肥出口關稅政策和淡旺季劃分時段。

為確保冬春季能源供應,煤炭主產區的地方政府要安排好煤炭生產,不得干預煤炭外運;煤電雙方要銜接好明年度電煤供需合同,煤炭行業要加強自律,保持價格穩定;各地區要確保城鄉居民生活和企業正常生產的電力供應,不得隨意拉閘限電。這反映煤企及電企短期內加價無望。石油企業則要採取經濟和技術手段提高生產,增加柴油產量,保障市場需求。

另外,《通知》重申常務會議訂定的臨時措施,對弱勢社群發放價格補貼,以及必要時對重要的生活必需品和生產資料實行價格干預。《通知》又要求清理和取消不合理的收費項目;對各級政府批准的收費,根據實際情況適當降低收費標準。

監管方面,要求整頓主要農產品收購秩序,嚴格糧食收購資格審核;落實經營者最高庫存量的規定,加強糧食收購資金監管。

《通知》針對農產品期貨交易,提出嚴厲打擊操縱市場等違法違規行為,抑制過度投機;並研究制訂規範農產品電子交易市場管理辦法,整頓電子交易市場,取締非法交易。內地將盡快出台《政府制定價格成本監審條例》,強化成本監管;另將嚴厲查處惡性炒作,維護市場秩序。




國務院推出 16項穩定物價措施

  一、大力發展農業生產

  進一步落實扶持農業生產的各項政策措施,鞏固和加強農業基礎地位,保持農業穩定發展。切實加強蔬菜種植基地和蔬菜大棚建設,南方省區和有關蔬菜主產區要抓好冬季蔬菜的生產,中央和地方各級財政給予必要的支援;各地尤其是城市人民政府要擴大速生蔬菜生產規模,增加越冬蔬菜供應。加強冬季糧油生產田間管理。完善糖料收購價格政策和利益共用機制,穩定榨糖企業生產。

  二、穩定農副產品供應

  各地區要保持地方儲備糧油的投放力度,落實小包裝成品糧油儲備制度。有關部門要繼續把握好中央儲備糧、油、糖投放和輪換的節奏、力度,保障市場供應。城市人民政府要提前做好小包裝成品糧油和越冬蔬菜等農副產品儲備工作,加快蔬菜批發市場、社區菜店和冷鏈物流建設,提前做好糧食、食用油、蔬菜等應急保障預案。鐵路部門要做好新疆棉花調運工作。

  三、降低農副產品流通成本

  完善鮮活農產品運輸綠色通道政策。自2010年12月1日起,所有收費公路對整車合法裝載鮮活農產品的車輛免收通行費;少量混裝其他農產品以及超載幅度在合理計量誤差範圍內的鮮活農產品運輸車輛,比照整車合法裝載車輛執行;將馬鈴薯、甘薯、鮮玉米、鮮花生列入綠色通道品種目錄。各地區要進一步規範和降低集貿市場攤位費和超市進場費。

  四、保障化肥生產供應

  繼續實行化肥生產用電、用氣和鐵路運輸價格優惠政策,保障化肥企業正常生產用電、用氣供應,不得對化肥企業拉閘限電。控制化肥出口,調整化肥出口關稅政策和淡旺季劃分時段。切實落實化肥淡季儲備政策和計劃安排。

  五、做好煤電油氣運協調工作

  進一步發揮煤電油氣運保障工作部際協調機製作用,加強組織協調,搞好運力銜接,確保冬春季能源供應。煤炭主產區人民政府要組織好煤炭生產,尤其是安排好元旦、春節"兩節"期間的生產,不得干預煤炭外運。煤電雙方要銜接好2011年度電煤供需合同,煤炭行業要加強自律,保持價格穩定。石油企業要採取經濟和技術手段提高生產負荷,增加柴油產量,保障市場需求。各地區要確保城鄉居民生活和企業正常生產的電力供應,不得隨意拉閘限電。

  六、發放價格臨時補貼

  各地區要根據實際情況,對優撫對象、城鄉低保對象、農村五保供養對象發放價格臨時補貼。對財政有困難的中西部地區,由中央財政給予適當補助。按照隸屬關係,增加對大中專院校家庭經濟困難學生和學生食堂補貼,各大中專院校要保持學生食堂飯菜價格基本穩定。切實安排好農村寄宿制學校學生的生活。

  七、建立社會救助和保障標準與物價上漲掛鉤的聯動機制

  各地區要根據基本生活費用價格指數變動情況,儘快建立和完善最低生活保障、失業保險標準與物價上漲掛鉤的聯動機制。逐步提高基本養老金、失業保險金和最低工資標準。

  八、繼續落實規範收費的各項規定

  清理和取消不合理收費項目。對各級政府批准的收費項目,根據實際情況適當降低收費標準。

  九、積極穩妥推進價格改革

  有關部門和地方要把握好政府管理價格的調整時機、節奏和力度,對已經確定的調價方案,要充分考慮社會承受能力,完善配套措施,審慎出臺。必要時對重要的生活必需品和生產資料實行價格臨時干預措施。

  十、規範農產品經營和深加工秩序

  整頓主要農產品收購秩序,嚴格糧食收購資格審核;落實經營者最高庫存量的規定,加強糧食收購資金監管;取締無證照收購加工棉花的行為。各省人民政府要對玉米深加工企業進行全面清理,關停違規建設的玉米深加工企業。

  十一、加強農產品期貨和電子交易市場監管

  完善農產品期貨市場交易規則,嚴厲打擊操縱市場等違法違規行為,抑制過度投機。研究制定規範農產品電子交易市場管理辦法,清理整頓電子交易市場,取締非法交易。

  十二、健全價格監管法規

  儘快出臺《政府制定價格成本監審條例》,強化成本監管。抓緊修訂《價格違法行為行政處罰規定》,將捏造、散佈漲價資訊的行為納入價格監管範圍,增強處罰的針對性,加大處罰力度。

  十三、加強價格監督檢查和反價格壟斷執法

  強化價格監管力量,重點打擊惡意囤積、哄抬價格、變相漲價以及合謀漲價、串通漲價等違法行為,嚴厲查處惡性炒作事件,維護市場和價格秩序。

  十四、完善價格資訊發佈制度

  加強價格監測預警,建立健全價格新聞披露機制,及時公佈市場價格情況,客觀分析價格變動趨勢,準確闡釋價格政策,澄清不實報道,穩定社會預期。

  十五、切實落實"米袋子"省長負責制和"菜籃子"市長負責制

  各地區要把穩定價格工作列入重要議事日程,建立協調機制,加強監測預警,及時研究制定價格應急預案,依法完善價格調節基金管理,增強價格調控監管能力。

  十六、建立市場價格調控部際聯席會議制度

  有關部門要加強協調、密切配合,各司其職、各負其責,確保國務院確定的穩定消費價格總水準、保障群眾基本生活各項政策措施落實到位。



措施內容

【能源保障】各地不得隨意拉閘限電

《通知》要求,煤炭主產區政府要組織好煤炭生產,尤其是安排好元旦、春節期間的生產,不得干預煤炭外運。煤電雙方要銜接好2011年度電煤供需合同,煤炭行業要加強自律,保持價格穩定。石油企業要增加柴油產量,保障市場需求。各地區要確保城鄉居民生活和企業正常生產的電力供應,不得隨意拉閘限電。

【社會保障】學校保持食堂價格穩定

《通知》要求,各地區要根據實際情況,對優撫對像、城鄉低保對像、農村五保供養對像發放價格臨時補貼。按照隸屬關係,增加對大中專院校家庭經濟困難學生和學生食堂補貼,各大中專院校要保持學生食堂飯菜價格基本穩定。

對各級政府批准的收費項目,根據實際情況適當降低收費標準。

【蔬菜生產】城市擴大速生蔬菜生產

《通知》要求,切實加強蔬菜種植基地和蔬菜大棚建設,南方省區和有關蔬菜主產區要抓好冬季蔬菜的生產,中央和地方各級財政給予必要的支持;各地尤其是城市政府要擴大速生蔬菜生產規模,增加越冬蔬菜供應。加強冬季糧油生產田間管理。完善糖料收購價格政策和利益共享機制,穩定搾糖企業生產。

【蔬菜運輸】鮮菜運輸車免通行費

《通知》要求,完善鮮活農產品運輸綠色通道政策。自2010年12月1日起,所有收費公路對整車合法裝載鮮活農產品的車輛免收通行費;少量混裝其他農產品以及超載幅度在合理計量誤差範圍內的鮮活農產品運輸車輛,比照整車合法裝載車輛執行;將馬鈴薯、甘薯、鮮玉米、鮮花生列入綠色通道品種目錄。各地區要進一步規範和降低集貿市場攤位費和超市進場費。

【市場干預】重點打擊惡意囤積

《通知》要求,將捏造、散佈漲價信息的行為納入價格監管範圍,增強處罰的針對性,加大處罰力度。強化價格監管力量,重點打擊惡意囤積、哄抬價格、變相漲價以及合謀漲價、串通漲價等違法行為,嚴厲查處惡性炒作事件。

有關部門和地方要把握好政府管理價格的調整時機、節奏和力度,對已確定的調價方案,要充分考慮社會承受能力。必要時對重要的生活必需品和生產資料實行價格臨時干預措施。

【糧油保障】保持儲備油投放力度

《通知》要求,各地區要保持地方儲備糧油的投放力度,落實小包裝成品糧油儲備制度。有關部門要繼續把握好中央儲備糧、油、糖投放和輪換的節奏、力度,保障市場供應。城市人民政府要提前做好小包裝成品糧油和越冬蔬菜等農副產品儲備工作,加快蔬菜批發市場、社區菜店和冷鏈物流建設,提前做好糧食、食用油、蔬菜等應急保障預案。鐵路部門要做好新疆棉花調運工作。


解讀

(1) 國務院一年三提「菜籃子」

自去年以來,中央政府已多次發文強調穩定農業生產。2009年國務院針對一些部門和地區對「三農」關注度降低傾向抬頭發文,明確提出抓好糧食等大宗農產品生產、降低農產品流通成本等要求。

今年,中央政府更是三次強調「菜籃子」,始自1988年的「菜籃子」工程今年初即獲罕見重視。3月國務院辦公廳提出新一輪「菜籃子」工程建設,要求強化「菜籃子」市長負責制,並提出5年目標。

時隔半年,9月份國務院發文要求保障蔬菜供應穩定價格,批評一些地區「菜籃子」市長負責制弱化,措施不落實,造成部分大城市蔬菜自給率過低、蔬菜價格大起大落、農民「賣菜難」和居民「買菜貴」並存等問題。

此次中央政府再次提出,要求切實落實「菜籃子」市長負責制。

社科院農村發展研究所研究員黨國英表示,不宜過多強調「菜籃子」市長負責制,蔬菜問題主要應由市場解決,他並分析當前農產品價格上漲,認為這是短期問題,隨著蔬菜供應的增加,價格會趨穩,更不會帶來全面通脹。


(2)價格補貼各地標準難統一

昨日,記者從權威渠道瞭解到,民政部下周或將召開有關發放「價格臨時補貼」的會議,對補貼問題進行部署,但該人士也表示,補貼標準不大可能會採取「一刀切」的政策。

昨日,中國社會科學院社會政策研究中心秘書長唐鈞認為,全國可以建立起統一的,困難群眾生活價格補貼與物價聯動的機制,但他強調,需要統一的補貼機制,並不意味需要統一的標貼標準。

唐鈞說,物價上漲對低收入人群影響最大,因為低收入者的錢主要用在食品上,從近幾個月的物價漲幅來看,食品價格上漲非常快,所以對低收入者的影響比較大。並且對低保人群更大,因為低保人群的政府補貼,就是用在吃穿上,所以政府需要給他們臨時補貼。

他認為,目前各地食品漲價的時間不同、漲幅也不同,所以政策中不可能統一要求補貼標準,由地方來進行補貼的方式比較好。

探因

貨幣過多刺激物價上漲

中國人民銀行貨幣政策委員會委員李稻葵認為,目前物價上漲主要是成本推動的:勞動用工成本提高、國際原材料價格上漲等。而農產品價格上漲,主要原因是農民不願種地,農產品成本提高,再加上天氣因素。

除了成本推動,李稻葵認為目前通脹壓力的次要原因是資金流動性充足(有較多的貨幣投放量)。對此,中國人民銀行原副行長吳曉靈也認為中國貨幣過多,過多的貨幣加大通脹壓力,催生資產泡沫。

國家統計局原局長李德水分析,居民消費價格上漲較快的原因,除了資金流動性較大,還受到了國際因素和傳導機制的影響。國際因素包括俄羅斯、烏克蘭乾旱致使糧食產量下降,而主要產糖國巴基斯坦出現洪災等。

觀點

「CPI增3%」或將常態化

中國人民大學經濟研究所等機構昨天發佈的研究報告預計,今年CPI預計增長3.2%左右,明年物價水平將出現小幅回落,CPI將為3.0%。該校經濟學院副院長劉元春表示,未來3%左右的CPI增速很可能常態化,但中國並不存在「滯漲」問題。

該報告測算,此次食品價格上漲的兩大因素是「糧食和鮮菜」價格,蔬菜價格一般在2個月內基本上能夠「消化」,但糧食基本上要在8個月左右才能「消化」。

全國政協經濟委員會副主任、國家統計局原局長李德水也認為,中國當前不可能出現嚴重通脹的局面,「可以說一切都在掌控之中」。他認為,全年CPI漲幅不會和年初確定的3%左右偏離得太遠。




2010年11月20日星期六

20 Nov 10 - 加印花稅 收緊樓按至五成

加印花稅 收緊樓按至五成 落重藥 打炒家

面對近日大量熱錢湧入及香港樓市炒風極度熾熱,政府19日宣布新三招嚴打樓市短炒活動,針對兩年內轉售樓宇增設三級制的「額外印花稅」,對炒家額外徵收樓價百分之五至一成半的額外印花稅,買賣雙方要共同承擔;又全面取消住宅延交稅款;金管局同時收緊多種樓宇按揭成數上限至最低五成。

額外印花稅

據政府公布,「新三招」中,其中「額外印花稅」今日起生效,分3級稅率徵收,6個月或以內轉售的交易,稅率為該轉售交易金額的15%;6個月以上至12個月之間轉售,稅率10%;12個月以上至24個月之內轉售,稅率為5%。另外,繼在4月1日起不容許2000萬元以上的住宅物業交易延遲繳交從價印花稅後,亦全面取消所有的住宅物業交易延遲繳交從價印花稅的安排。

收緊按揭成數

除徵額外印花稅增加炒家成本,金管局昨同時出招收緊按揭成數,範圍並由自住物業擴展至非自住住宅、公司名義持有住宅及工商物業。

自住物業方面,價值1,200萬元或以上物業按揭成數上限由6成降至5成; 800萬元至1,200萬元以下由7成降至6成,最高貸款額上限不超過600萬元,即樓價逾1,000萬的不能借足6成; 800萬元以下按揭成數則維持7成,但最高貸款額不能超過480萬元,換言之樓價達686萬元以上,已不能借足得7成按揭。

此外,非自住、公司名義持有或工商鋪等物業按揭成數亦將會由6成減至5成。


政府打擊炒樓三招

1)樓宇買賣在原有印花稅(最高為成交價的 4.25%)外徵收額外印花稅,稅率分 3級

物業轉售:6個月內
稅率: 15%

物業轉售:6-12個月
稅率: 10%

物業轉售:12-24個月
稅率: 5%

2)取消延遲交印花稅,買賣雙方不可延遲繳交印花稅

3)降低物業按揭成數

物業成交價:$1,200萬或以上
按揭上限: 50%

物業成交價:$800萬-$1,200萬以下
按揭上限: 60%

物業成交價:$800萬以下
按揭上限: 70%

物業成交價:非自住、公司名義持有住宅
按揭上限: 50%



物業繳付額外印花稅 Q&A

Q:買樓人士因病或經濟困難急需賣樓套現,額外印花稅可否獲豁免﹖
A:不可以。根據現行稅務條例已有多項獲豁免,但不包括因病及經濟困難,政府指如增加豁免範圍,執行上會困難。

Q:如只簽臨時買賣合約買賣單位(即摩貨),是否要繳交額外印花稅﹖
A:要。即使是簽訂臨時買賣合約也要交印花稅。

Q:在甚麼情況下須繳納額外印花稅﹖
A:交易涉及買賣住宅物業;賣方於 11月 20日或以後才獲取有關物業;及賣方購入有關物業後於 24個月或以內出售該物業。

Q:買家還是賣家須繳付額外印花稅﹖
A:買賣雙方要共同及個別負上繳付額外印花稅的法律責任。

Q:對在 11月 20日前簽訂臨時買賣合約,但在該日後才簽署正式買賣合約的買家是否不公平﹖
A:臨時買賣合約無約束力,亦不能將物業的權益轉讓給買家,所以在法理上不構成轉讓物業權益。但如果臨時買賣合約內列明雙方必買必賣,有關新措施將不適用。

Q:如何界定買樓及賣樓日期﹖
A:買賣雙方簽署一份有約束力的樓宇買賣合約的日期,一般為正式買賣合約的日期。如臨時買賣合約訂明雙方必買必賣,該臨時買賣合約日期亦可算是買賣日期。

Q:為甚麼買家要負上額外印花稅的責任﹖
A:印花稅一向是買賣雙方共負的責任。買家作為買賣合約的使用者,應有責任確保文件已完稅。此外,有關措施有助執法。

Q:在甚麼情況下可獲豁免繳交額外印花稅﹖
A:在買賣合約提名近親人士(即父母、配偶或子女)取得樓契;把物業權益出售或轉讓與近親人士;因破產或強制清盤而出售物業;將物業出售或轉讓與政府。

Q:在持有物業後 24個月內轉售,假如沒有獲利,額外印花稅會否獲豁免﹖
A:額外印花稅並不是利得稅,不會考慮有關交易的賺蝕情況而會一律徵稅。

Q:如果後來取消有關交易,可否申請退回已繳交的額外印花稅﹖
A:有關人士可於取消交易後兩年內申請退回已繳交的額外印花稅,但僅限於非轉售個案。


財政司司長進一步遏抑炒賣措施記者會答問全文

  以下是財政司司長曾俊華十一月十九日在中區政府合署新翼舉行進一步遏抑炒賣措施記者會的答問全文:

記者:你剛才提到關於額外印花稅方面,其實買賣雙方都要交,還是各自交百分之五至十五呢?如果簽約,是以明天開始簽的臨時約,還是早前簽的都要計算呢?還有現時政府看到......

財政司司長:逐個逐個講吧!我忘記了你第一個問題是甚麼。

記者:是關於誰人付額外印花稅?

財政司司長:兩個都有責任。

記者:是總共付百分之十五?

財政司司長:現時的情況都是這樣,一共付百分之十五,如果是六個月之內賣出。

記者:另外,關於明天起生效方面,早前簽署了臨時合約的都會包括在內,還是由明天起才計算?

財政司司長:明天起才計算。

記者:司長,你於二月、四月和八月都推出過穩定樓市措施,但樓市泡沫都持續形成,想問問你預期今次再出招的影響力有多大?還有,剛才印花稅方面,買賣雙方都要付......

財政司司長:我們一直都是監察現時樓市的情況,正如你所說,我們亦持續推出措施,我在二月預算案時有些措施,跟在四月,然後在八月再出,特首亦在十月亦推出一些措施。跟我們看到在十一月,美國推出QE2(第二輪量化寬鬆措施),進一步扭曲市場預期,我們亦都看到其他的經濟體系亦都是應對量化寬鬆措施作出一些不同連鎖反應行動。近日,我剛才已說過給大家聽,炒賣情況亦都是加劇,這兩星期,我曾去京都參加APEC會議(亞太區經濟合作組織財長會議),跟去首爾參加G20會議(二十國集團領導人峰會),亦接觸過不同經濟體系有關政策執行者,亦聽取過他們的分析,以及對整個世界宏觀經濟取態。我們覺得聽取這些分析後,全部作出一個宏觀分析,覺得現時應該作出一些決定,我們今次的目的很明顯,我們是針對炒賣,我們亦要防止過度信貸,這個亦是回應社會上的訴求,以及這些措施亦不會影響用家,主要我們希望防患於未然。

記者:額外印花稅方面,你說賣方及買方都要付,但現行規矩,行內都是買家全部負擔,如何確保買家......

財政司司長:現時法例是兩方面都有責任,但有可能傳統大家的做法是由buyer買家去做,但法例方面是兩方面都要負責任。

記者:因為看見有些新招數在按揭成數方面,和擴展到非住宅物業,其實非住宅物業的炒賣情況你覺得是怎樣?而另外因為有些人一直都說一些豪宅買家和一些比較資金充裕的買家或炒家,他們其實要用按揭的比例其實不是那麼高,如果在按揭方面再做新措施會否反而影響用家多於炒家?

財政司司長:也許稍後你再詳細一些聽聽金管局方面的細節是怎樣。我們現時的主要宗旨,是不會影響這些真正的用家,這方面是絕對不會,所以在比較低價借貸上,我們沒有改變幅度。至於你第一個問題關於非住宅方面,在借貸上我們希望可以保持到整個系統的穩定,所以借錢買住宅也好,非住宅也好,是同一效應,所以我們要推出措施處理這方面的問題。

記者:我想問清楚,每個政策都有一個政策目標,亦有一個預期的政策成效。其實你今次出的措施,在打擊炒風方面,期望成效是否包括了有樓價調整,或者樓價不要升幅那麼勁,或者平穩,平衡或怎樣。如果樓價在你的措施下仍然向上升的話,證明你炒賣方面遏抑都無效果的時候,會否進一步針對來源,那些資金來源,包括一些熱錢流入的時候,是否可以分辨阻截?會否有進一步措施往這方面去想呢?

財政司司長:我們當然不會排除任何的可能性,但我們的目的是很清楚。我們希望可以確保銀行是可以妥善管理按揭貸款的風險,和同一時間可以遏抑到熾熱的炒賣活動。所以,我相信,我們的措施推出了後,那些投機活動,那些炒賣活動,尤其是在二十四個月以下的轉售情況,是會收斂的。即是所有那些所謂短期的炒賣,是會收斂的,這個亦有可能會引致這些非短期交易淡靜下來。

記者:如果你今次這一輪的措施都達不到你預期的效果時,你會否再有另一種措施,或是更強的招數再打擊炒賣情況?同時,預計你新引入的這種稅項,庫房會再增加多少收入?

財政司司長:先回答後半部的問題。我當然希望我們的庫房沒有收入,因為如果我們成功的話,應該將短期炒賣活動大幅收斂。所以我希望這方面來說,因為這措施根本不是為了庫房收入而設,這項措施是希望將短期炒賣活動可以徹底減低。

記者:如果......

財政司司長:我們當然會密切留意市場的情況,我們是永遠都會留意這情況,如果需要的話,我們當然會有其他的措施推出來。

記者:印花稅明天才開始,但是今晚長實在大圍賣樓,我想問為何不果斷一點今晚開始收取印花稅呢?

財政司司長:印花稅要簽訂了有合法的S&P才可以,我相信今晚是做不到的。

記者:成效有否客觀指標如去到某一百分比或減了多少才為之有成效?印花稅的比率是買賣雙方都要付,譬如是百分之十五,是各自付或是兩個合起來付?

財政司司長:現時的法例都是這樣,jointly and severally,法例是這樣寫的。

記者:客觀標準......

財政司司長:沒有。我們希望措施推出以後,短期炒賣會收斂,我們提供不到數字。我們會從多方面的指標去監察這方面的情況,例如我們看看以後的樓價、巿民置業負擔能力、成交量、供應、置業供款及租金比例等等。我們會有一籃子的數字去監察,很難只看一個數字去決定成功與否。




20 Nov 10 - 人行再調高存款準備金率0.5% 兩周內第二次

存款準備金率升至18.5%

正當市場屏息注視內地會否於本周末加息時,人行昨日傍晚宣佈本月廿九日起,再上調存款準備金率0.5個百分點,部份大銀行的準備金率,將升至18.5%至19%的歷史高位。 人行在公佈中指出,再度上調存款準備金率,是為了加強流動性管理,適度調控貨幣信貸投放。粗略估算,今次上調後,可再凍結銀行體系資金三千多億元。

這是人民銀行今年來第五次,亦是十日內第二度宣佈調高銀行存款準金率。人行於本月10日公佈,由本周二(16號)起上調準備金率 0.5個百分點至 17.5%,當局昨晚再公佈,為加強流動性管理,適度調控貨幣信貸投放,決定於本月 29日起,將準備金率調高 0.5個百分點至 18%,料因此凍結資金逾 3000億元(人民幣.下同)。

池子論

人行行長周小川出席「財新峰會」時談到,針對美國推出的第二輪量化寬鬆貨幣政策(QE2)對中國可能產生的影響,並補充,指如果短期的投機性資金流入內地,當局希望把它放在一個池子裏,並通過對沖不讓它氾濫到中國的實體經濟中去。也就是說,如果短期的投機性資金要進來的話,政府希望把它放在一個池子裏,並通過對沖不讓它氾濫到中國的實體經濟中去。等到它需要撤退的時候,再把它從池子裏放出去讓它走。這將在很大程度上對沖資本異常流動對中國宏觀經濟的衝擊。



經濟學家評論

分析師估計,人行未如市場預料加息 0.25厘,卻接連增加準備金率,相信是針對性控制銀行信貸及熱錢囤積炒賣,紓緩通脹,避免加息「一刀切」拖累整體經濟增長。

法巴首席經濟學家陳興動認為:「加息有不少副作用,故央行對此相當謹慎。」首先,中國資金充裕,中美息差已擴至十年新高,美國推出第二輪量化寬鬆措施後,大量資金流向新興市場,人民幣加息可能「催谷」熱錢流入,這是當局並不希望見到的。

其次,近年內地樓價節節上升,居民按揭買房的貸款壓力已很大。陳興動稱:「加息會面對很大的公眾壓力。相反,提高存款準備金率,主要是約束銀行的貸款能力,老百姓大多感受不到。」他說,只要流動性過多,準備金率可以快速上調,若「抽走」的數量太多,也可以減少公開市場操作加以調節,操作比較簡單。

再者,內地推出四萬億元人民幣刺激經濟措施以後,○八年開始投入的基建或投資項目,企業因此大舉借貸。如果一下子提高利率,企業還本付息的負擔會加大。

此外,美銀美林分析,人行需要顯示出控制通脹的決心,但無意通過大幅加息或實施信貸緊縮來扼殺經濟增長動力,因此上調存款準備金率是其必然的選擇。

聯訊證券首席分析師文國慶稱,適度寬鬆的貨幣政策已轉向從緊。人行調控的目標應當是減少十萬億元流動性,把M2(廣義貨幣供應量)由目前接近七十萬億元降至六十萬億元。為此,準備金率會慢慢上調,不排除明年調高至百分之二十五的可能。這意味銀行每吸納存款四塊錢,就要把一塊錢「原封不動」存放央行。

中信銀行國際高級副總裁兼中國業務首席經濟師廖群則指出,人行調高準備金率,不等於人行不加息。事實上,中國已進入加息周期,倘若下月中公布11月的通脹數據繼續嚴峻,人行加息機會大。此外,美國的QE2政策尚未完全展開,如落實後引發大量資金湧入,亦會觸發人行加息對抗。


今年以來內地收緊銀根進程

1月12日公佈  1月18日實施
■ 加存款準備金率0.5個百分點,六大銀行加至16%,小型存款類金融機構加至14%,農村信用社等小型金融機構除外

2月12日公佈  2月25日實施
■ 加存款準備金率0.5個百分點,六大銀行加至16.5%,小型存款類金融機構加至14.5%,農村信用社等小型金融機構除外

5月2日公佈  5月10日實施
■ 加存款準備金率0.5個百分點,六大銀行加至17%,小型存款類金融機構加至15%,農村信用社等小型金融機構除外

10月11日公佈  10月13日實施
■ 中行、工行、建行、農行、招行及民行被要求實施差別存款準備金率,上調 0.5個百分點,為期 2個月

10月19日公佈  10月20日實施
■ 加一年期存款及貸款基準利率各 0.25厘

11月10日公佈  11月15日實施
■ 包括工行、農行、中行、交行和光大銀行在內多家內銀被要求差別上調存款準備金率0.5個百分點,為期3個月

11月10日公佈  11月16日實施
■ 加存款準備金率0.5個百分點,不計差別準備金率,六大銀行加至17.5%,小型存款類金融機構加至15.5%

11月19日公佈  11月29日實施
■ 加存款準備金率0.5個百分點,不計差別準備金率,六大銀行加至18%,小型存款類金融機構加至16%





2010年10月20日星期三

20 Oct 10 - 中國人民銀行突加息 34個月以來首次

中國人民銀行昨日傍晚時份突然宣布加息,1年期定期存款及貸款利率均上調0.25厘,分別增至2.5厘及5.56厘,今日起生效,是2007年12月以來首次加息。

人行指,活期存款利率維持0.36厘不變,而3個月至5年期定存息上調介乎0.2厘至0.6厘不等,而6個月至5年以上的貸款利率,則調高0.2厘至0.25厘不等。

就存款而言,年期越長,加息幅度越高;貸款而言,年期越長,加息幅度越低,意味人行欲打擊短期貸款。人行對上一次提高存貸利率,追溯至2007年12月21日,當時存貸利率不均稱上調各 27點子及18點子,一年期存貸利率,分別增至4.14厘及7.47厘。

突加息

本預料 年內不會加息

就在10月初,人行行長周小川在華盛頓表示,目前,尚沒有足夠證據表明,已經使用的數量型工具包括準備金率和公開市場操作吸收流動性難以完成控制通脹預期的目標。周小川的話當時被市場解讀為「年內不會加息」。

今年以來,隨日漸增加的通脹預期,加息聲浪高唱入雲。不過,面對外圍的低息環境,內地一直加息會刺激熱錢進一步流入,對人民幣是否加息,內地一直存在很大爭議。今年以來持續「負利率」及存款「大搬家」,已造成樓股上漲。面對通脹高企、熱錢加速流入的兩難局面下,人行最終還是落手加息,目標就是反通脹。法巴董事總經理、經濟學家陳興動認為:「在是否加息、熱錢流入之間,必須取得平衡。」而單一的加息遠遠不足以令利率由負轉正,但表達了央行的取向。」

加息剛好在十七大五中全會閉幕後發出,反映中央已統一思想,下定決心。意義在於中央已接受單靠行政手段,不足以阻遏通脹及資產泡沫,必須要靠市場手段來調控。踏出第一步之後,加息會陸續有來,相信市場也要逐步適應中國已踏入加息周期。


反映內地通脹惡化

人民銀行突然加息,反映內地通脹惡化,當局開始「落重藥」調控經濟。由於加息令人民幣升值預期增加,或引發更多熱錢流入內地和香港,變相令本港樓市泡沫及通脹持續升溫,此趨勢料短期內難以逆轉。

匯豐亞太區業務策略及經濟顧問梁兆基說,人行發出了明確信號,從今起運用利率政策,而不單是透過行政手段控制通脹、資產價格上升,預料未來仍有可能陸續加息。由於加息增加投資人民幣的吸引力,梁兆基表示,人民幣的資產回報更具吸引力,將加速資金流入本港的趨勢,投資於人民幣存款及債券等資產。由於本港利率政策跟隨美國,短期內不見加息象,資金流入將進一步推高本港資產價格。

內地經濟強勁,熱錢湧入的勢頭已持續一段時間,但人民銀行一直未敢以加息重鎚出擊,以免觸發更多熱錢流入,加重人民幣升值壓力。今年1月以來,人行僅採取較溫和手段,3次調高存款準備金率,抽走銀行體系過剩的流動資金。市場原本預期,當局今年內都不會加息,因此,人行昨日的舉動令全球市場意外。

突加息


加息的影響

加息,從技術上講,是增加資本流動性的成本,對實體經濟產生負面影響。但是,實際上加息的前提是流動性的過分充裕造成的。在流動性氾濫的前提下加息是必然的選擇,但是,加息會在一定程度上推高通貨膨脹,這也是政府寧可背吸老百姓骨髓的罵名也不敢輕易加息的緣由。

銀行負利率的存在,老百姓存在銀行的錢不但得不到應有的保值,增值。事實上遠遠跑輸GDP,跑輸CPI,跑輸通貨膨脹,從而造成了虧損。對老百姓的銀行存款而言,加息將迫使政府多拿出N多億支付老百姓的利息。加息後,製造業的成本增加,企業是不會自己承擔這個成本的增加的,他們總有辦法轉嫁成本,他們只需在商品的原有價格上加上這個成本就可(往往會加更多)。這樣,老百姓成為最終的承擔者。在這過程中,通貨膨脹也隨之被推高,這是必然的結果。


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野村證券 研究報告

野村證券發表研究報告表示,昨晚中國人民銀行宣布上調存貸款利率,其中1年期貸款基準利率提高25基點至5.56%。這一舉動出乎市場意料,但符合野村的預期,該行仍然認為明年人民銀行將四次加息以實現貨幣政策的正常化。

  報告稱,該行一直認為兩大原因導致今年必然會加息。第一,在約半年的時間裏實際存款利率一直為負,這帶來了通脹預期提高的風險。第二,儘管經濟已經從2009年一季度的周期底部顯著復甦,但貸款基準利率仍維持歷史低位。人民銀行今年已經四次提高存款準備金率,其中包括本月這次未宣布但廣泛報道的6大銀行準備金上調。但報告相信上調存款準備金率屬於「被動」緊縮,主要用於沖銷外匯干預產生的過剩流動性。本次加息則是中國人民銀行開始對貨幣政策的「主動」正常化。

*四大原因促使加息*

  報告認為近期的四大發展可能促使當局做出了這一決定。第一,最近幾周股價大幅上升。中證指數在過去兩周內上升13.8%。股價的大漲應該會緩解對加息可能打壓股價並通過負財富效應而影響私人消費的擔心。

  第二,近幾個月房價已經開始再次上漲。住宅交易量自8月下旬以來已急劇增加,促使當局實施進一步的緊縮政策。有趣的是,這次長期存款利率的上調幅度超過長期貸款利率。例如,5年期存款基準利率上調了60個基點,而5年期以上(含)貸款基準利率僅上調20個基點。報告認為不對稱加息說明當局希望存款成為比房地產更具吸引力的投資選擇,從而遏制房地產投機。

  第三,儘管政府自今年年中以來實施了結構性調整政策,但經濟看起來發展良好。官方PMI指數的上升似乎反映出商界的信心與日俱增。

  第四,近幾個月來CPI保持較高水準,8月份達到同比3.5%。報告相信本周四公布的9月份CPI通脹率可能會高於預期。

*2011年料四次加息,2012年三次*

  在本次加息中,中國改變了調整27個基點的傳統做法,取而代之的是全球廣泛使用的25個基點調整。這是個小小的變化,但可能說明中國想要調整自身邁向更為國際化的金融系統。


「被九整除」規律在很大程度上是由於過去的傳統,以算盤的使用為基礎。任志剛曾解釋說,這些換算規則是基於這樣一個假設,即一年有360天(而不是365天)、12個月,每個月30天,因此,日利率就是年利率除以360,或月利率除以30,而月利率等於年利率除以12,為了避免日利率出現循環小數,從而導致利率計算時出現四舍五入的複雜情況,年利率(及任何調幅)都必須能被360整除。雖然現在不常使用算盤﹐但傳統仍然存在。


  展望未來,由於預期中國將繼續貨幣政策正常化進程,報告仍然認為中國人民銀行將在2011年四次加息,2012年三次加息。由於中國正轉向市場經濟,因此利率政策的作用將逐漸增強,而行政措施的作用減弱。加息帶來的風險之一是可能會吸引更多資金流入或有更多「熱錢」通過非官方渠道流入。但報告認為中國應該可以通過加強對資本流動的監管體系來應對這一風險。

突加息


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瑞銀 研究報告

瑞銀發表研究報告表示,就內地昨晚意外上調一年存貸息率0.25個百分點,估算對2011年內地銀行淨利潤將受到0%至2%的影響,而投資者的註意力重新轉向中資銀行的淨息差走勢,而本次加息的最終影響可能較小,該行估算2011年整個行業的平均淨息差所受的影響不超過5個基點。

瑞銀指,本次加息就今後政策利率的潛在走勢所發出的信號,也許更重要;一方面,活期存款利率未變,這有助於抵消加息的不利影響而且可能緩解存款利率不對稱上調的顧慮。

而這次加息將使貸存比較高,而且活期存款多的銀行受益;這包括招商銀行(3968)和交通銀行(3328)(但其注意到不同銀行間差距較小,只有1%至2%左右;而農業銀行(1288)和中國銀行(3988)受益應最少,因為上市銀行中農行的貸存比最低而中行的活期存款位比較少。

瑞銀稱,貨幣政策變得不那麼有擴張性,和今後幾個月利率進一步上調,此可能引發經濟增長放緩擔憂,延緩資產價格上漲的步伐並可能使不良貸款增多;而利率適度上調可能對利差產生一定的有利影響,不過倘若加息幅度過大,則可能彰顯資產質量顧慮並令盈利增長承壓。

突加息




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