21 Aug 11 - 周生生(0116) 中期業績

周生生（0116）在8月18日公布截至2011年6月底全年業績。

■　23 Mar 11 - 周生生(0116) 全年業績
■　27 Aug 10 - 周生生(0116) 中期業績


周生生（0116）

周生生（0116）以「周生生」品牌在中國內地和香港經營珠寶零售網絡。此外，亦以「點睛品」品牌經營在香港、台灣和澳門經營零售業務。

本地零售商拓展內地市場，不少均鎩羽而歸，部分原因與內地本土零售商模仿力及競爭力極高，本港零售商往往難作中長線競爭。不過，珠寶行業性質獨特，消費者十分著重貨品真偽，在內地假貨充斥的環境下，具悠久歷史的本港品牌自然較能贏得內地消費者的信任，周生生在內地發展珠寶零售前景樂觀。周生生（0116）在內地的品牌效應，是決定生意增長的其中一個關鍵。

除了主力發展珠寶零售以外，周生生旗下還有證券業務、港交所（0388）約500萬股股份（市值6億元），以及不少自置物業。

周生生於2010年4月曾以每股13.3元配售7500萬股，佔擴大後股份之11.1%，認購所得款項淨額為 9.7億港元，擬主要應用於撥付公司擴充其中國零售業務，以及用作一般營運資金。

周生生（0116）計劃於順德興建新廠房，並將委託生產力促進局協助該廠房品質監控環節，預定在2012年底投入生產。

公司簡介	周生生(0116)從事珠寶製造及零售、貴金屬批發、證券及期貨經紀業務。
市值(港元)	195.29億
現時股價	28.85元 (2011-08-19 收市價)
市盈率 (倍)	24.83 倍
2010年 每股盈利(港元)	1.162港元
股東資金回報率 (ROE)	15.8%

周生生（0116） 中期業績

周生生（0116）公布截至2010年6月底止中期業績，錄得純利4.96億元，按年增長66.7%，每股盈利73.3仙。派中期息11仙，增派38%。

期內營業額按年升57.9%至82.8億元，其中珠寶零售收入佔57.5億元或69.4%。珠寶零售收入按年增長55%，其中港澳佔珠寶零售總營業額61%，內地佔38%。

貴金屬批發業務營業額上升65%，證券及期貨經紀佣金收入跌18%。

香港及澳門佔珠寶零售總營業額 61%。此百分比中佔47%來自內地旅客。金價雖然攀逾每両一萬五仟港元，黃金飾品銷售較去年同期之增長以重量計上升38%，若以幣值計上升75%。鑽石飾品營業額上升22%。 內地營業額較去年錄得 69%增長，對整體珠寶零售之貢獻為38%。

手頭現金及等同現金2.5億元，資本負債比率為19.5%。

--	業務	營業額	營業額 增加/減少	佔 營業額
(1)	珠寶零售	57.49億元	增加 55%	69.4%
(2)	貴金屬批發	24.46億元	增加 65% (2010年中期下跌24%)	29.5%
(3)	證券及期貨經紀	0.25億元	下跌 18%	0.3%
(4)	其他業務	0.59億元	增加 178%	0.4%
總計	營業額	82.80億元	增加 58%	100%

發展 及 2011年目標

中期業績的毛利增長40%，不及營業額增幅58%時，周生生（0116）回應指，因零售業務增長顯著，而且，黃金產品零售銷售成為集團主要增長動力，兩者的毛利率均較低。不過，周生生（0116）表示，集團上半年同店銷售增長強勁，香港業務的同店銷售增長於上半年錄得33%，而中國業務增長則有43%。

周生生（0116）解釋指，同店銷售增長強勁，是由於內地顧客憧憬金價持續上漲，而香港業務則受惠於「自由行」旅客消費，內地旅客消費佔香港及澳門珠寶零售總營業額47%，因格價及稅制不同，以及日本發生大地震，均令內地旅遊來港消費意欲上升。

周生生（0116）表示，集團存貨較去年同期上升16.4%，主要原因為要支持集團未來之發展，黃金存貨佔整體存貨約40%，未來亦不打算改變該比例，因黃金格價走勢難以預測。


黃金銷售

黃金格價於上半年大幅上升，帶動黃金產品的銷售需求，黃金產品佔香港珠寶零售的55%，而黃金產品於內地銷售佔當地總營業額65%。 當被問及，黃金漲價對集團營業額佔比之影響時，周生生（0116）回應指，於黃金銷售增長中，大約有13%是基於黃金格價漲幅，但以重量計算，香港及中國的黃金銷售有37%增長。


珠寶銷售

周生生（0116）表示，未來會繼續加大珠寶銷售之營業額，尤其是品牌珠寶，因該類產品的毛利率較高。並指，雖然今年黃金產品銷售仍佔整體產品銷售中大部分，但珠寶銷售仍有健康的增長。


成本

當被問及租金成本控制，因上半年租金成本上升26%，周生生（0116）回應指，內地及香港的租金政策有所不同，內地之店舖租金是以營業額的固定百分比計算，因此較為穩定；而香港市場方面，集團每年有三分一的合約需要更新，現已完成大部分的續租協議，並預計續租合約整體租金
約升20%-25%。


派息比率

周生生（0116）稱，今年上半年的派息比率略有下跌至15%，但解釋中期息的金額同比有上升，因集團上半年溢利增加。由於要預留更多資金作集團發展之用，因此作出此幅度派息決定，並相信決定能平衡股東之利益及集團未來發展。


業務發展

周生生（0116）預計能夠完成內地開店50間之目標，今年上半年內地共開店14間，至193間，同比上升29間，並預計於下半年有將近30間分店開業，大部分設於廣州、天津等地。

周生生（0116）現時港澳業務佔珠寶零售總營業額61%。

當問及內地分店分布策略時，周生生（0116）指出，現時約40%收益來自內地一線城市，例如北京及廣州等地，但一線城市競爭較大，暫時只有少於10%收益內自內地三線城市。

集團預計於下半年斥資1.5億元作業務發展，包括開設新店，並料以銀行融資籌集資金。


盈利，市盈率 (預期)

周生生（0116）上半年營業額升57.9%至82.8億元。純利升66.7%至4.96億元，每股盈利73.3仙，派中期息11仙。

下半年度由於有國慶及聖誕等節日，周生生（0116）營業額有望相比上半半年度有增長。 筆者估計下半年盈利比上半年 上升20%至30%。筆者的估計應高於大行的平均預期的1.53元至1.65元。

■　全年盈利11.16億元（4.96億元 x 2.25）
■　全年每股盈利約1.65元 （0.733元 x 2.25）

以現價28.85元計，預期市盈率是 17.5倍 (E)
■　28.85元 / 1.65元



六福集團（0590） Vs 周生生（0116）

以下的比較 部分使用 周生生（0116）去年全年業績資料。


六福集團（0590）

以下預測數字 利用初步假設 六福集團（0590）盈利增長40%至50%。

假設盈利增長40%至50%計，來年
■　預期盈利 = 8.66億元 x 1.45 = 12.56 億元 (E)
■　預期每股盈利 = 2.31元 (E)

六福集團（0590）現價40.95計，預期市盈率
■　41.00元 / 2.31元 = 17.75 倍 (E)


周生生（0116）的黃金對沖比率較高，如果金價見頂回落，對周生生（0116）的盈利影響和存貨撥備較小。 相反，如金價持價向上，六福集團（0590）的盈利增長會繼續跑贏 相對保守和穩健的 周生生（0116）。

周生生（0116）目前的批發比重（30.8%）遠高於六福集團（0590）18%的比重，使周生生的淨利率要低。 行銷模式方面，六福集團（0590）以一線城市建自營店、二三線城市建品牌店，店面數量年增長13%至15%，品牌店和自營店都銷售集團的產品，便於其品牌知名度快速提升、銷售網路的快速擴張以及銷量的快速增長。但同時 六福集團（0590）於內地的品牌店管理的挑戰較高，亦帶來風險。

周生生（0116）和六福集團（0590）都有兼做批發，營運規模大，在成本上具有一定的優勢。 毛利率方面，周生生（0116）正繼續降低批發比重，提高自營零售比重，有望追近自營比重減少而品牌店比重提高的六福集團（0590）。

■　30 Jul 11 - 六福集團(0590) 全年業績

分類	六福（0590）	周生生（0116）
業績	2011年3月底止	2010年12月底止
營業額	80.9億元 (增長50%)	117.05億元 (增長24%) (珠寶零售 增長40%)
盈利	8.66億元 (增長63%)	7.57億元 (增長32%)
現價	41.00元	28.85元
市盈率	24.05倍	24.83倍
攤薄市盈率	25.70倍	26.33倍
毛利率	23.7%	18.5%
黃金對沖	2成	4成
擴張模式	加盟店為主	自營店，較穩健
擴張步伐	增100家品牌店及10家自營店	增設50家自營店
去年租金	2.53億元 (增加28.1%) (續租店租金上升 9.6%)	3.30億元 (增加13.7%)
租金佔收入	3.1%	2.8%
自營店	81間 (增加6間)	255間
特許經營品牌店	619間 (增加135間)	0間
內地 自營店	39間	186間
內地 特許經營品牌店	580間	0間
預測每股盈利	2.31元 (增長45%)	1.65元 (增長25%)
預測市盈率	17.7倍 (2012年3月底止)	17.5倍 (2011年12月底止)
預測市盈率	17.7倍 (2012年3月底止)	16.6倍 (2012年3月底止)
批發比重	18%	30.8%
產品	中低端產品居多	中高端產品居多
地區分類	中國16%，港、澳74% (但內地客收入比重60%以上)	中國33%，港、澳65% (但內地客收入比重60%以上)

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	48.075億元	69.81億元 (增長21.2%)
2007年 營業額	35.60億元	78.73億元 (增長12.8%)
2008年 營業額	47.91億元	98.80億元 (增長25.5%)
2009年 營業額	46.10億元	94.63億元 (下降4.2%)
2010年 營業額	52.44億元	117.05億元 (增長23.7%)
2010年 營業額	82.80億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.51億元	2.97億元 (增長58.5%)
2007年 盈利	1.80億元	5.17億元 (增長73.9%)
2008年 盈利	2.94億元	4.70億元 (下降9.0%)
2009年 盈利	2.41億元	5.74億元 (增長22.2%)
2010年 盈利	2.98億元	7.57億元 (增長31.9%)
2011年 盈利	4.96億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	$0.2500	$0.4930 (增長58.5%)
2007年	$0.2990	$0.8580 (增長74.0%)
2008年	$0.4900	$0.7800 (下降9.1%)
2009年	$0.4010	$0.9540 (增長22.3%)
2010年	$0.4760	$1.1620 (增長21.8%)
2011年	$0.7330	--

參考:

1. 周生生 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110818/LTN20110818371_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110322/LTN20110322367_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100826/LTN20100826198_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！