上半年，玉米價格大幅上漲，而玉米佔養豬飼料成本大約六成，玉米飼料價格上漲，生豬和豬肉價格下跌，令豬農遭遇前所未有的虧損，愈養養虧。
生豬價格波動，為保障全國生豬市場的健康發展，中央政府於2010年第2季再度根據《防止生豬價格過度下跌調控預案》，先後在多個地區啟動凍肉收儲工作，令養殖市場恢復信心，有助確保未來生豬供應穩定。
(上半年，豬肉平均價格，人民幣9.41元; 最近上升已逾三成至12.48元人民幣一公斤)
簡單地說，對雨潤食品(1068)，豬肉價格下跌，對上游業務(屠宰業務)是不利，對下游業務(低/高溫肉製品)是有利。如果豬肉價格上漲，
■ 上游業務方面，屠宰營業額上升，盈利屆時也跟隨提高;
■ 下游業務方面，冰鮮肉產品的成本大部分來自生豬價格，生豬價格上升影響毛利率，雨潤要把上升了的成本轉嫁給消費者。
另一方面，生豬價格也影響上游業務。如果生豬價格上漲，
■ 生豬採購成本上上升，對上游業務(屠宰業務)是不利。
但當然，要注意雨潤食品自己供應豬肉給自己(可以看下表之一，內部銷售，上游供應下游低/高溫肉)，以上簡化的說法是方便於說明。
雨潤食品(1068)主要收入是上游業務，而下游業務毛利率較高。下游業務，向超市提供包裝冷鮮肉產品，這類產品的毛利率達21%至29%，而其現有的未包裝冷鮮肉產品的毛利率只有6%至11%。總個來說，雨潤食品(1068)是受惠豬肉價格上漲。
比較理想的做法是，在生豬價格回落時，通過增加上游屠宰量，維持利潤的穩定；在生豬價格上升時，擴大下游毛利較高的產品的銷售量。
中央政府自推出《生豬屠宰管理條例》及《食品安全法》等一系列政令法規後，為進一步提升總體肉製品行業的標準，完善生豬屠宰業的長期發展，於2009年年底推出了《全國生豬屠宰行業發展規劃綱要（2010-2015年）》，計劃於5年內大規模淘汰全國落後的生豬屠宰場，加快行業整合步伐。此外，行業整合的逐步推進也有系統地提升中國肉食品市場中冷鮮肉及小包裝豬肉產品的銷售比例。
雨潤食品（1068）於昨天（2010年8月24日）公布中期業績。
雨潤食品(1068) 中期業績
受惠於產能提升及內地消費市場蓬勃，雨潤食品（1068）上半年營業額升49%至86.9億元，純利升55.7%至13.1億元，每股盈利76.2仙，較去年同期的港幣0.545元增長36.3%。派中期息20仙，上年同期派15仙。
由於上游業務的增長較快，佔總銷售額的比重提高，整體毛利率較去年同期的16.7%下跌1.2個百分點至15.5%。
上游屠宰業務方面，生豬屠宰量較去年同期大幅增長59.6%，達到約701萬頭；下游深加工業務亦實現平穩增長。冷鮮肉銷售額達到59.3億元，較去年同期大幅上升51.1%，佔抵銷內部銷售前集團總營業額的63.2%。
雨潤（1068）指，上游業務增長的主要動力來自集團超前的產能及品牌建設，以及回顧期內中國消費市場的蓬勃昌盛；下游深加工肉製品銷售額增長，主要得益於“雨潤”強大的品牌效應和中國經濟的良好勢頭。
| 公司簡介 | 雨潤食品 (1068) 主要於中國從事生產及銷售冷鮮肉和冷凍肉，以及豬肉製品為主的深加工肉製品(低溫肉製品和高溫肉製品)。集團的主要品牌「福潤」、「雨潤」、「旺潤」及「大眾肉聯」行銷。 |
| 目前市值(港元) | 463.01億 |
| 現時股價 | 26.25元 (2010-08-24 收市價) |
| 2009年市盈率 (倍) | 24.10 |
| 2009年每股盈利(港元) | 1.089 港元 |
| 2009年每股盈利增長 | 45.9% |
| 2008年 ROE | 24.3% |
| 2009年 ROE | 25.7% |
業績摘要
(港元)
‧ 營業額期內增加49.0%
‧ 毛利及股權持有人應佔溢利分別增加37.8%及55.7%
‧ 每股基本盈利比去年同期躍升38.8%。
‧ 毛利率下跌1.2個百分點，主要是上游業務佔比增加所致。
‧ 淨利潤率增加0.7個百分點。
‧ 政府補貼增加至港幣4.61億元，去年同期的港幣2.30億元; (政府獎勵集團扶持農業發展所給予的補貼增)。
| 2010年6個月 | 2009年6個月 | 增長 | |
|---|---|---|---|
| 營業額 | 86.93億元 | 58.34億元 | 49.0% |
| 毛利 | 13.45億元 | 9.76億元 | 37.8% |
| 股權持有人應佔溢利 | 13.09億元 | 8.41億元 | 55.7% |
| 每股基本盈利（港元） | 0.762港元 | 0.549港元 | 38.8% |
| 毛利率 | 15.5% | 16.7% | 下降1.2個百分點 |
| 營業額 | 營業額 比去年同期增加 | 毛利率 | 毛利率 去年同期 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| (1) | 上游產品 | 75.20億元 | 55.7% | -- | -- |
| (1a) | ■ 冷鮮肉 | 59.30億元 | 51.1% | 11.7% (⇓0.2%) | 11.9% |
| (1b) | ■ 冷凍肉 | 15.90億元 | 84.2% | 6.6% (⇑0.1%) | 6.5% |
| (2) | 下游深加工肉 | 18.63億元 | 55.7% | -- | -- |
| (2a) | ■ 低溫肉 | 17.47億元 | 13.7% | 29.9% (⇑1.5%) | 28.4% |
| (2b) | ■ 高溫肉 | 1.16億元 | 28.8% | 21.0% (⇑0.5%) | 20.5% |
| (3) | 內部銷售 | (6.90億元) | -- | -- | -- |
| 總計 | 營業額 | 86.93億元 | 49.0% | 15.5% (⇓1.2%) | 16.7% |
註:
■ 上游冷鮮肉和冷凍肉: 冷鮮肉(Chilled Meat)，冷凍肉(Frozen Meat)
■ 下游肉製品: 低溫肉製品(LTMP)，高溫肉製品(HTMP)
發展 及 2010年目標
雨潤食品（1068）表示下半年將繼續擴大產量的策略，將現時28.3萬噸的下游業務產量擴大。預計南京廠房在明年投產後，可以增加10萬噸產量；上游業務方面，今年屠宰年產能可望去到3,000萬頭。
雨潤食品（1068）產能利用率於上下游業務方面，分別為67%及68%，按年升2個百分點，目標在下半年至明年上半年將利用率升至70%。集團有效稅率6.1%，預計下半年可維持現水平。
公司於4月份配售9,000萬股新股，融資21億元，主要用於擴充産能。屠宰量增速跟上産能擴充後，預計其産能利用率將上升，有助提升公司毛利率。
豬肉價格
雨潤食品（1068）預料下半年豬肉價格，呈現穩中有升的格局，近期豬肉價格已升至每公斤12.48元，較去年低位上升30%。雨潤（1068）主席祝義材認為，下半年豬肉價格整體升幅不會維持太高水平，主要因為政府有可能在第4季出手干預，由於政府於豬肉儲備保存期，估計在第3季到期，相信第四季供應將增加，從而控制肉價在穩定水平。雨潤食品（1068）料下半年生豬價格將較上半年升20%。
肉價上升將會對上游業務利好，下游業務方面由於集團儲備數量足夠，平均價格較市價低40%，因此集團相信整體毛利率可在下半年持續改善。
評論
期內的其他經營收入為港幣6.34億元，比去年同期的港幣3.71億元大幅上升。其他經營收入主要包括政府補貼和負商譽。於2009年年底推出了《全國生豬屠宰行業發展規劃綱要（2010-2015年）》，計劃於5年內大規模淘汰全國落後的生豬屠宰場，加快行業整合步伐。相信在利好的政府政策下，雨潤（1068）將可通過快速擴張産能來擴大市場份額。
要注意收入增加，其中一個原因是政府補貼增加。筆者相信，數年後行業整合/淘汰成功後，政府補貼將逐步減少。
內地民眾對食用豬肉的品質要求愈來愈高，造就雨潤銷售量持續增長。在生豬價格下調的環境下，雨潤食品（1068）依然能夠維持強勁的增長，顯示雨潤食品（1068）在控制成本及提高盈利方面都取到成績。
7月份，豬肉價格按月上升8.8%。從3月份開始，養殖戶面對的虧損嚴重，令養殖數量减少了很多。同時，上半年生猪疫病期間損失了大批猪仔。每年的9月-2月是猪肉的消費旺季，占全年猪肉消費量的60%。由於豬肉消費旺季的開始，預計豬肉價格將在未來幾個月繼續上漲，這將有利於雨潤食品（1068）下半年的盈利增長。市場預期猪肉價格可能再有約10%的升幅。
今年上半年豬肉價格下跌。中央出手穩定豬肉價格目的，是避免進一步下跌影響農戶生計。在以民為本的宗旨下，當豬肉價格上升到農戶再有養豬動力，而廣大民眾亦能負擔的水平後，「凍豬肉收儲」相信將會停止。所以7月份全國豬肉平均批發價格環比上升8.8%後，相信下半年豬肉價格上升的速度會放緩。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | 20.8億元 | 46.2億元 (增長6.0%) |
| 2007年 營業額 | 34.1億元 | 86.4億元 (增長71.1%) |
| 2008年 營業額 | 60.4億元 | 130.2億元 (增長42.2%) |
| 2009年 營業額 | 58.3億元 | 138.7億元 (增長6.3%) |
| 2010年 營業額 | 86.9億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2007年 | $0.2620 | $0.5840 (增長76.4%) |
| 2008年 | $0.3868 | $0.7440 (增長27.4%) |
| 2009年 | $0.5490 | $1.0890 (增長46.3%) |
| 2010年 | $0.7620 (基本) $0.7430 (攤薄) | -- |
財務數字
部分財務數據
| 截止日期 | 2010年上半年 | 2009年終 | 2009年上半年 | 2008年終 | 2008年上半年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 流動比率(倍) | 1.64 | 1.23 | 1.18 | 1.61 | 2.54 |
| 速動比率(倍) | 1.38 | 1.01 | 0.94 | 1.26 | 1.87 |
| 債項/股東權益(%) | 44.91 | 53.98 | 73.14 | 58.95 | 51.99 |
參考:
1. 雨潤食品 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100824/LTN20100824215_C.pdf
2. 2010 中期業績發布會 (演示材料)
http://yurun.todayir.com/attachment/2010082420562217_tc.pdf
3. 交銀國際 猪肉價格回升，進入上漲軌道 2010年7月29日
| 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
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