■ 23 Mar 11 - 周生生(0116) 全年業績
■ 27 Aug 10 - 周生生(0116) 中期業績
周生生（0116）
周生生（0116）以「周生生」品牌在中國內地和香港經營珠寶零售網絡。此外，亦以「點睛品」品牌經營在香港、台灣和澳門經營零售業務。
本地零售商拓展內地市場，不少均鎩羽而歸，部分原因與內地本土零售商模仿力及競爭力極高，本港零售商往往難作中長線競爭。不過，珠寶行業性質獨特，消費者十分著重貨品真偽，在內地假貨充斥的環境下，具悠久歷史的本港品牌自然較能贏得內地消費者的信任，周生生在內地發展珠寶零售前景樂觀。周生生（0116）在內地的品牌效應，是決定生意增長的其中一個關鍵。
除了主力發展珠寶零售以外，周生生旗下還有證券業務、港交所（0388）約500萬股股份（市值6億元），以及不少自置物業。
周生生於2010年4月曾以每股13.3元配售7500萬股，佔擴大後股份之11.1%，認購所得款項淨額為 9.7億港元，擬主要應用於撥付公司擴充其中國零售業務，以及用作一般營運資金。
周生生（0116）計劃於順德興建新廠房，並將委託生產力促進局協助該廠房品質監控環節，預定在2012年底投入生產。
| 公司簡介 | 周生生(0116)從事珠寶製造及零售、貴金屬批發、證券及期貨經紀業務。 |
| 市值(港元) | 195.29億 |
| 現時股價 | 28.85元 (2011-08-19 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 24.83 倍 |
| 2010年 每股盈利(港元) | 1.162港元 |
| 股東資金回報率 (ROE) | 15.8% |
周生生（0116） 中期業績
周生生（0116）公布截至2010年6月底止中期業績，錄得純利4.96億元，按年增長66.7%，每股盈利73.3仙。派中期息11仙，增派38%。
期內營業額按年升57.9%至82.8億元，其中珠寶零售收入佔57.5億元或69.4%。珠寶零售收入按年增長55%，其中港澳佔珠寶零售總營業額61%，內地佔38%。
貴金屬批發業務營業額上升65%，證券及期貨經紀佣金收入跌18%。
香港及澳門佔珠寶零售總營業額 61%。此百分比中佔47%來自內地旅客。金價雖然攀逾每両一萬五仟港元，黃金飾品銷售較去年同期之增長以重量計上升38%，若以幣值計上升75%。鑽石飾品營業額上升22%。 內地營業額較去年錄得 69%增長，對整體珠寶零售之貢獻為38%。
手頭現金及等同現金2.5億元，資本負債比率為19.5%。
| -- | 業務 | 營業額 | 營業額 增加/減少 | 佔 營業額 |
|---|---|---|---|---|
| (1) | 珠寶零售 | 57.49億元 | 增加 55% | 69.4% |
| (2) | 貴金屬批發 | 24.46億元 | 增加 65% (2010年中期下跌24%) | 29.5% |
| (3) | 證券及期貨經紀 | 0.25億元 | 下跌 18% | 0.3% |
| (4) | 其他業務 | 0.59億元 | 增加 178% | 0.4% |
| 總計 | 營業額 | 82.80億元 | 增加 58% | 100% |
發展 及 2011年目標
中期業績的毛利增長40%，不及營業額增幅58%時，周生生（0116）回應指，因零售業務增長顯著，而且，黃金產品零售銷售成為集團主要增長動力，兩者的毛利率均較低。不過，周生生（0116）表示，集團上半年同店銷售增長強勁，香港業務的同店銷售增長於上半年錄得33%，而中國業務增長則有43%。
周生生（0116）解釋指，同店銷售增長強勁，是由於內地顧客憧憬金價持續上漲，而香港業務則受惠於「自由行」旅客消費，內地旅客消費佔香港及澳門珠寶零售總營業額47%，因格價及稅制不同，以及日本發生大地震，均令內地旅遊來港消費意欲上升。
周生生（0116）表示，集團存貨較去年同期上升16.4%，主要原因為要支持集團未來之發展，黃金存貨佔整體存貨約40%，未來亦不打算改變該比例，因黃金格價走勢難以預測。
黃金銷售
黃金格價於上半年大幅上升，帶動黃金產品的銷售需求，黃金產品佔香港珠寶零售的55%，而黃金產品於內地銷售佔當地總營業額65%。 當被問及，黃金漲價對集團營業額佔比之影響時，周生生（0116）回應指，於黃金銷售增長中，大約有13%是基於黃金格價漲幅，但以重量計算，香港及中國的黃金銷售有37%增長。
珠寶銷售
周生生（0116）表示，未來會繼續加大珠寶銷售之營業額，尤其是品牌珠寶，因該類產品的毛利率較高。並指，雖然今年黃金產品銷售仍佔整體產品銷售中大部分，但珠寶銷售仍有健康的增長。
成本
當被問及租金成本控制，因上半年租金成本上升26%，周生生（0116）回應指，內地及香港的租金政策有所不同，內地之店舖租金是以營業額的固定百分比計算，因此較為穩定；而香港市場方面，集團每年有三分一的合約需要更新，現已完成大部分的續租協議，並預計續租合約整體租金
約升20%-25%。
派息比率
周生生（0116）稱，今年上半年的派息比率略有下跌至15%，但解釋中期息的金額同比有上升，因集團上半年溢利增加。由於要預留更多資金作集團發展之用，因此作出此幅度派息決定，並相信決定能平衡股東之利益及集團未來發展。
業務發展
周生生（0116）預計能夠完成內地開店50間之目標，今年上半年內地共開店14間，至193間，同比上升29間，並預計於下半年有將近30間分店開業，大部分設於廣州、天津等地。
周生生（0116）現時港澳業務佔珠寶零售總營業額61%。
當問及內地分店分布策略時，周生生（0116）指出，現時約40%收益來自內地一線城市，例如北京及廣州等地，但一線城市競爭較大，暫時只有少於10%收益內自內地三線城市。
集團預計於下半年斥資1.5億元作業務發展，包括開設新店，並料以銀行融資籌集資金。
盈利，市盈率 (預期)
周生生（0116）上半年營業額升57.9%至82.8億元。純利升66.7%至4.96億元，每股盈利73.3仙，派中期息11仙。
下半年度由於有國慶及聖誕等節日，周生生（0116）營業額有望相比上半半年度有增長。 筆者估計下半年盈利比上半年 上升20%至30%。筆者的估計應高於大行的平均預期的1.53元至1.65元。
■ 全年盈利11.16億元（4.96億元 x 2.25）
■ 全年每股盈利約1.65元 （0.733元 x 2.25）
以現價28.85元計，預期市盈率是 17.5倍 (E)
■ 28.85元 / 1.65元
六福集團（0590） Vs 周生生（0116）
以下的比較 部分使用 周生生（0116）去年全年業績資料。
六福集團（0590）
以下預測數字 利用初步假設 六福集團（0590）盈利增長40%至50%。
假設盈利增長40%至50%計，來年
■ 預期盈利 = 8.66億元 x 1.45 = 12.56 億元 (E)
■ 預期每股盈利 = 2.31元 (E)
六福集團（0590）現價40.95計，預期市盈率
■ 41.00元 / 2.31元 = 17.75 倍 (E)
周生生（0116）的黃金對沖比率較高，如果金價見頂回落，對周生生（0116）的盈利影響和存貨撥備較小。 相反，如金價持價向上，六福集團（0590）的盈利增長會繼續跑贏 相對保守和穩健的 周生生（0116）。
周生生（0116）目前的批發比重（30.8%）遠高於六福集團（0590）18%的比重，使周生生的淨利率要低。 行銷模式方面，六福集團（0590）以一線城市建自營店、二三線城市建品牌店，店面數量年增長13%至15%，品牌店和自營店都銷售集團的產品，便於其品牌知名度快速提升、銷售網路的快速擴張以及銷量的快速增長。但同時 六福集團（0590）於內地的品牌店管理的挑戰較高，亦帶來風險。
周生生（0116）和六福集團（0590）都有兼做批發，營運規模大，在成本上具有一定的優勢。 毛利率方面，周生生（0116）正繼續降低批發比重，提高自營零售比重，有望追近自營比重減少而品牌店比重提高的六福集團（0590）。
■ 30 Jul 11 - 六福集團(0590) 全年業績
| 分類 | 六福（0590） | 周生生（0116） |
|---|---|---|
| 業績 | 2011年3月底止 | 2010年12月底止 |
| 營業額 | 80.9億元 (增長50%) | 117.05億元 (增長24%) (珠寶零售 增長40%) |
| 盈利 | 8.66億元 (增長63%) | 7.57億元 (增長32%) |
| 現價 | 41.00元 | 28.85元 |
| 市盈率 | 24.05倍 | 24.83倍 |
| 攤薄市盈率 | 25.70倍 | 26.33倍 |
| 毛利率 | 23.7% | 18.5% |
| 黃金對沖 | 2成 | 4成 |
| 擴張模式 | 加盟店為主 | 自營店，較穩健 |
| 擴張步伐 | 增100家品牌店及10家自營店 | 增設50家自營店 |
| 去年租金 | 2.53億元 (增加28.1%) (續租店租金上升 9.6%) | 3.30億元 (增加13.7%) |
| 租金佔收入 | 3.1% | 2.8% |
| 自營店 | 81間 (增加6間) | 255間 |
| 特許經營品牌店 | 619間 (增加135間) | 0間 |
| 內地 自營店 | 39間 | 186間 |
| 內地 特許經營品牌店 | 580間 | 0間 |
| 預測每股盈利 | 2.31元 (增長45%) | 1.65元 (增長25%) |
| 預測市盈率 | 17.7倍 (2012年3月底止) | 17.5倍 (2011年12月底止) |
| 預測市盈率 | 17.7倍 (2012年3月底止) | 16.6倍 (2012年3月底止) |
| 批發比重 | 18% | 30.8% |
| 產品 | 中低端產品居多 | 中高端產品居多 |
| 地區分類 | 中國16%，港、澳74% (但內地客收入比重60%以上) | 中國33%，港、澳65% (但內地客收入比重60%以上) |
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | 48.075億元 | 69.81億元 (增長21.2%) |
| 2007年 營業額 | 35.60億元 | 78.73億元 (增長12.8%) |
| 2008年 營業額 | 47.91億元 | 98.80億元 (增長25.5%) |
| 2009年 營業額 | 46.10億元 | 94.63億元 (下降4.2%) |
| 2010年 營業額 | 52.44億元 | 117.05億元 (增長23.7%) |
| 2010年 營業額 | 82.80億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | 1.51億元 | 2.97億元 (增長58.5%) |
| 2007年 盈利 | 1.80億元 | 5.17億元 (增長73.9%) |
| 2008年 盈利 | 2.94億元 | 4.70億元 (下降9.0%) |
| 2009年 盈利 | 2.41億元 | 5.74億元 (增長22.2%) |
| 2010年 盈利 | 2.98億元 | 7.57億元 (增長31.9%) |
| 2011年 盈利 | 4.96億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | $0.2500 | $0.4930 (增長58.5%) |
| 2007年 | $0.2990 | $0.8580 (增長74.0%) |
| 2008年 | $0.4900 | $0.7800 (下降9.1%) |
| 2009年 | $0.4010 | $0.9540 (增長22.3%) |
| 2010年 | $0.4760 | $1.1620 (增長21.8%) |
| 2011年 | $0.7330 | -- |
參考:
1. 周生生 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110818/LTN20110818371_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110322/LTN20110322367_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100826/LTN20100826198_C.pdf
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