中國聯塑（2128）於1996年成立於廣東順德，為國內最大塑料管道產品生產商之一，產品廣泛應用於建築、供水、排水、電力、燃氣及消防等用途。中國塑料加工工業協會，以2008年的銷售收入計，我們是中國的最大塑料管道及管件生產商。中國聯塑（2128）以「聯塑」品牌銷售塑料管道及管件產品，其「聯塑」品牌並於2005年獲中華人民共和國國家工商行政管理總局商標局認定為「中國馳名商標」及於2006年獲國家質量監督檢驗檢疫總局評為「中國名牌產品」。
聯塑（2128）擁有11間已投產的塑料管道及管件生產基地，座落於中國各地，銷售渠道包括29個銷售處及近700家獨立分銷商，網絡覆蓋全國客戶。該公司主要收入來源為塑料管及管件的製造及銷售，其中供水及排水業務的營業額已佔公司77%的收入，電力通信佔18.2%，燃氣佔1.6%。銷售區域多集中於華南地區。
中國聯塑（2128）於6月23日上市，招股價2.60元，發行7.5億股，上市集資約18億元主要用於擴充現有生產基地及尋找合適的收購對象。
聯塑（2128）早前公布上半年業績表現理想，現時股價已由低位上升不少。
現時內地塑料管行業分散，目前行業中生產能力1萬噸以上的企業約為100間，超過10萬噸有20家間。港股中，勝利管道（1080）生產油氣管道，業務上和聯塑（2128）完全不相似，不可用作比較。2008年 以產量計，中國聯塑（2128）比第二大企業浙江偉星多5倍以上。
中國塑料管道行業的五大生產商
| 名次 | 企業 | 2009 產能（萬噸） | 備註 |
|---|---|---|---|
| 1 | 中國聯塑 (2128) | 66.72 | 於10年6月香港交易所上市 有11間生產基地 毛利率26.5% 股價5.19港元，預期市盈率11倍 |
| 2 | 浙江偉星 (002372) | 4.78 | 於10年3月在深圳交易所上市 在浙江臨海、上海和天津建有3大生產基地 毛利率38.6% 股價22.32人民幣，預期市盈率28倍 |
| 3 | 武漢金牛 | -- | -- |
| 4 | 福建亞通新材料 | 8.7 | 於05年新加坡證券交易所上市 股價0.21 |
| 5 | 河北寶碩管材 (600155) | 5.0 | 於98年上海證券交易所上市 重整債務中 |
| 公司簡介 | 中國聯塑 (2128)於中國從事製造及銷售塑料管道及管件業務。 |
| 市值(港元) | 155.70億 |
| 現時股價 | 5.19元 (2010-11-08 收市價) |
| 市盈率 | -- |
| 2009 每股盈利(港元) | -- |
| 2010 每股盈利(港元) | 0.21人民幣 = 0.237港元 (上半年度止) |
| 股東資金回報率 | -- |
市場概況
中國的塑料管道行業，近年來得到了迅猛的發展，管道產品從塑料管道的市場在不斷擴大，已經成為隨處可見的被廣泛認識的產品，成為重要的行業。2008年全國各種塑料管道生產企業達 1000多家，生產線達3000多家，生產能力超過600萬噸，產量約為460萬噸。2008年11月國務院常務會議審議通過了擴大內需促進增長十項措施，其中多項措施都能給塑料管道行業帶來機遇。比如，加快建設保障性安居工程，加快農村基礎設施建設，加大農村沼氣，飲水安全工程和農村公路建設力度，加強大型灌區節水改造，加快鐵路，公路和機場等重大基礎設施建設，加強生態環境建設，加快城鎮污水，垃圾處理設施建設，支持重點節能減排工程建設等為塑料管道行業提供了良好的市場環境。
根據Market Avenue（美信諮詢） 的數據顯示，由2005至2009年期間，內地塑膠管道消費（以量計算）錄得23.4%複合增長率，增幅跑贏GDP增長。於2009年，中國塑料管道的消耗量達510萬噸，而2005年僅有220萬噸。
近幾年塑膠水管的質量水平不斷上升，已漸漸取代金屬水管及水泥混凝土水管，成為很重要的城市建設與建築用料。Market Avenue（美信諮詢）估計，2009年至2015 年中國塑料管道需求複合年增長率預計約為12.7%。作爲中國最大的塑料管道及管件生產商，中國聯塑具備優勢以抓緊市場的增長機遇。
目前，中國塑料管道在所有管道中的佔比已達到45%。但《國家化學建材產業“十五”計劃和2010年發展規劃綱要》提出的目標是到2010年，塑料管道在全國各類管道市場佔有率達到60%以上（其中建築給排水：80%，市政供水：70%，市政排水：50%，電線護套：90%，城市燃氣：60%）。相關政策的鼓勵引導推動行業發展。
“十一五”規劃目標是全國城市污水處理率70%，縣城污水處理30%。截至2009年，全國有1/4的城市和80%的縣城尚未建成污水處理設施，一般情況下配套管網投入佔比20-30%。排污管網投資將保持增長。
中國聯塑（2128）中期業績
08月30日，中國聯塑（2128）公布，截至6月底中期業績，錄得純利4.82億元人民幣(下同)，按年增長1.9倍，每股盈利21分，維持不派息。
期內，營業收入增加78.75%至33.23億元，毛利亦增長1.4倍至8.82億元人民幣。集團透過擴大生產規模及市場份額，增加議價能力，從而令毛利率由19.5%提升至26.5%，提升7個百分點。期內塑料管道及管件總銷量約三十五萬一千噸，按年升 75%。
至於財務狀況，中國聯塑現金及銀行結餘20.55億元，銀行貸款總額13.05億元；資產負債率23.3%，較2009年底37.4%有所回落。
發展 及 2011年目標
產能
受惠內地急速城市化，過去數年塑料管道消費及需求急劇上升。中國聯塑（2128）正在長春和烏魯木齊建設兩個新的生產基地，以滿足西北及東北地區的市場增長。公司計劃將分別於2010年第4季及2011年第1季投產，產能計劃在2012年分別為34,000噸及66,300噸。計畫在四川和陝西省尋找合適的土地，進一步加強本集團對這些地區的覆蓋。
主要受惠於內地急速城市化，加上中國聯塑加大管道生產產能，截至2009年底產能為90.5萬噸，預計2012年底會上升至185萬噸。
| 年度 | 設計總年產能(萬噸) | 實際年產能(萬噸) | 產量(萬噸) | 總利用率（%） |
|---|---|---|---|---|
| 2007年 | -- | 29.8 | 15.7 | 86.1% |
| 2008年 | -- | 42.6 | 37.3 | 87.6% |
| 2009年 | 90.6 | 66.2 | 57.9 09年中國塑料管道的 消耗量達510萬噸計， 國內市場佔有率 大概為11% | 87.5% |
| 2010年 | 90.6+24.5 | -- | -- | -- |
| 2011年 (E) | +37.0 | -- | -- | -- |
| 2012年 (E) | +33.0 = 185 | -- | -- | -- |
毛利
公司的產品以聚氯乙烯（PVC）管材為主，佔2009年營收約65%，但PVC管材業務的增長速度相對較慢。公司也生產聚乙烯（PE）管材和無規共聚聚丙烯（PP-R）管材，PE及PP-R管材的業務規模相對較小，佔2009年營收約35%，但增長速度很快。
塑料管道的主要材料是塑料樹脂，例如PVC、聚乙烯（PE）及PP-R，塑料樹脂的價格與石油、天然氣及煤價相連。換言之，控制樹脂成本，與中國聯塑（2128）盈利能力掛鈎。以2008年初為例，當時原材料價格直線飆升，隨即對中國聯塑毛利率構成負面壓力。當然，作為其中一間最大塑料樹脂買家，中國聯塑（2128）控制成本的能力較同業有優勢。
中期業績毛利率由19.5%提升至26.5%，中國聯塑（2128）在業績公告中這樣說：毛利及毛利率上升乃由於公司持續改善生產效率及擴充生產規模及市場份額以致期內的平均售價增加及平均原材料成本減少所致。透過統一採購，得以在產品售價時維持一定程度的議價能力，且能夠盡量擴大原材料採購價的議價能力。
平均售價由2009年上半年的每噸人民幣9,243元增加約1.0%至2010年上半年的每噸人民幣9,338元。平均銷售成本由2009年上半年的每噸人民幣7,487元減少7.1%至2010年上半年的每噸人民幣6,958元。
| 年度 | 毛利率 | 備註 |
|---|---|---|
| 2006年 | -- | -- |
| 2007年 | 12.7% | -- |
| 2008年 | 13.9% | -- |
| 2009年 | 19.5% (中期) 22.8% (全年) | -- |
| 2010年 | 26.5% (中期) | 平均售價增加約1.0% 平均銷售成本減少7.1% |
收購計劃
中國聯塑（2128）現時燃氣管業務佔不足1.8%，聯塑計劃收購日本及南韓燃氣管生產商，以提高其在燃氣管業務的比重。
聯塑（2128）主席黃聯禧接受傳媒訪問時表示，現時很多地方都大力發展城巿燃氣，對燃氣管需求將大增，故有信心下半年的收入及盈利均勝上半年。此外，黃氏更指為提升產品技術能力，故未來會考慮收購經驗和技術較佳的日、韓氣管生產商。據招股書指，該公司打算用2.14億元作收購。
註：從下表按產品類別劃分的塑料管道及管件的收入，可明白到打算收購的原因，中國聯塑應是缺乏這方面的經驗和技術。如可以加強燃氣管道收入比例，應可平均收入來源。
| 塑料管及管件 產品類 | 佔2009年 收入 | 佔2010年上半年 收入 | 備註 |
|---|---|---|---|
| 供水 | 40.5% | 39.3% | -- |
| 排水 | 36.5% | 37.8% | -- |
| 電力通信 | 18.2% | 18.2% | -- |
| 燃氣 | 1.6% | 1.2% | 考慮收購經驗和技術 較佳的氣管生產商 |
| 給水管 |  |
| 排水排污管 |  |
| 電力通信管 |  |
| 燃氣管 |  |
短評
營業額方面，中國聯塑（2128）今年上半年 營業額 33.23億元，比2009年下半年的34.63億元低少許。而毛利率保持上升。
中國聯塑（2128）上半年盈利0.210元人民幣。如果假設下半年盈利和上半年一樣，全年盈利會是0.420元人民幣 或 0.474港元。中國聯塑（2128）保薦人摩通預計中國聯塑2010年每股盈利0.440元。
估值上，聯塑（2128）現價5.19港元計算，預測市盈率約11倍，估值仍然未算高。中國聯塑（2128）看來已取得一定市場佔有率，有利取得較高的市場估值。 相比第二大企業浙江偉星（002372） 預期市盈率28倍有着很大的折讓，不過始終深圳交易所和港股的市場不同。
以2008年的銷售收入計，中國聯塑（2128）是中國的最大塑料管道及管件生產商。以產量計，中國聯塑（2128）國內市場佔有率大概為11%。龍頭地位帶給中國聯塑（2128）維持一定程度的議價能力，以致期內的平均售價增加及平均原材料成本減少，毛利率上升。
另外，受惠基建及建築需求上升，內地城市對於供水管、排水管有龐大需求，估計2009年至2015年中國塑料管道需求複合年增長率預計約為12.7%，作爲中國最大的塑料管道及管件生產商，中國聯塑具備優勢以抓緊市場的增長機遇。中央政府高度重視節能環保，積極鼓勵採用塑膠管道做為建築物料，代替水泥管、鋼管等傳統管道，亦有利中國聯塑（2128）。
風險
■ 原材料價格急升或波動
塑料管道的主要材料是塑料樹脂，例如PVC、聚乙烯PE及 PP-R，塑料樹脂的價格與石油、天然氣及煤價相連。換言之，控制樹脂成本，與中國聯塑盈利能力掛鈎。以2008年初為例，當時原材料價格直線飆升，隨即對中國聯塑毛利率構成負面壓力。若果日後原油及煤炭價格持續走高，牽引塑料樹枝(PVC)原材料的價格攀升，最終可能沒法有效轉嫁相關的成本增幅給客戶；中國聯塑（2128）的成本轉嫁能力，有待考驗。
■ 勞工成本上升
近期國內掀起增薪工潮，勞工成本勢將增加。
■ 調控國內房地產
中央政府強力且持續調控國內房地產，這勢必壓抑塑料管道及管件的若干需求。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | -- | -- |
| 2007年 營業額 | -- | 26.18億元 |
| 2008年 營業額 | -- | 36.19億元 |
| 2009年 營業額 | 18.59億元 | 53.22億元 (增長47.1%) |
| 2010年 營業額 | 33.23億元 | -- |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | -- | -- |
| 2007年 盈利 | -- | 0.81億元 |
| 2008年 盈利 | -- | 1.36億元 (增長373.9%) |
| 2009年 盈利 | 1.67億元 | 6.44億元 |
| 2010年 盈利 | 4.83億元 (增長189.7%) | -- |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | -- | -- |
| 2007年 | -- | -- |
| 2008年 | -- | $0.0600 |
| 2009年 | $0.0700 | $0.2900 |
| 2010年 | $0.2100 (增長200%) | -- |
參考:
1. 中國聯塑 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100609/LTN20100609020_C.pdf
http://www.liansu.com/upload/News/China%20Liansu_Proposed%20Listing_Chi.pdf
2. 中國聯塑 中期業績 公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100830/LTN20100830345_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100908/LTN20100908480_C.pdf
3. 大福 中國聯塑集團(2128.HK): 被低估的行業翹楚
4. 信報 中國聯塑（2128） 2010年9月10日
5. 明報 新股聯塑 小注值博塑料管道市佔率高 國內需求大 2010年6月10日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20100610/News/edq_edqa1.htm
6. 海通 中國聯塑
http://www.htsec.com.hk:8080/gate/gb/www.htsec.com.hk/UpFile/news/20100804094503754.pdf
7. 國元 中國聯塑
http://www.caihuanet.com/hkstock/baogao/201006/P020100609607533010087.pdf
8. 中國塑料加工工業協會塑料管道專業委員會
http://www.ppia-china.com/
9. 偉星新材 002372
http://quote3.eastmoney.com/f10.asp?StockCode=002372&f10=001
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