佳華百貨（00602）自09年開始陸續關閉虧損店舖及重新裝修分店 ，經過一次性撇帳後，業務立即清晰起來，截至去年底止之全年業績顯示，已成功扭虧為盈。然而，這可能只是佳華百貨重整陣營的第一步。上週五佳華百貨發出公告，出售旗下兩間全資附屬公司之全部股本予獨立第三方。從其行動可見，集團正逐步兌現其重組計劃。
佳華百貨的個案，令人聯想到其與浙江百貨業龍頭銀泰百貨（01833）相似。當時受業績拖累的銀泰百貨，經過兩年的業務重組，賣掉虧損門店及重新注入資產後，立即展現潛力並受到市場注目，不但於半年內股價暴升1倍，近期更被高盛及摩通先後唱好，後者更以行動支持，先後增持銀泰百貨股份，最近再被列入大摩（MSCI）中國指數成分股之一，「錢」途大好。事實上，佳華百貨升勢展現，投資專家也一致看好。佳華百貨一向作風踏實及專注，現時業務架構清晰後，更能兌現其發展計劃，展現潛在價值。
作為二、三線市場的百貨業龍頭佳華百貨（00602），上週五突然發出公告，向一名獨立第三方出售兩間間接全資附屬公司之全部股本權益。佳華百貨主席莊陸坤接受本刊專訪時表示，今次行動是配合集團發展核心業務，提高業務管理，加強百貨盈利能力，門店管理及優化集團資產質量，貫徹做大做強的目標。
管理層重申，通過業務重組，轉化業績較差的部份門店後，會加快拓展步伐，進一步擴大經營規模，提高市場份額。莊陸坤指，集團近幾年一直通過各種途徑，不斷物色適合經營百貨的店舖。事實上，佳華百貨自09年開始，已積極進行內部重組，先關閉業績不理想的聖淘沙店及南山店；再於去年大規模進行內部升級改造，包括松崗店、公明店、山井店及石岩店，增加百貨加超市店的佔比；今年又出售兩間附屬公司權益。
記者相信，這是佳華百貨資產重組的一部分。根據海通國際研究部資料指出，佳華百貨已正視問題，集中在業務表現欠佳的地區進行重組並開設新百貨店，關閉錄得虧損的店舖、縮減利潤較低的自營部份的銷售面積、改善設施，並引進如國美電器（00493）等著名品牌，為佳華百貨帶來穩定的租金收入。集團在撇除虧損資產後，可能會進一步注入新資產，而集團早前也表示過，計劃在3至5年內，在全國增開50至80間分店，預期年銷售額達50至80億元（人民幣，下同）。今年初集團管理層曾指出，不排除通過收購、合併來增大集團的資源，以進一步拓展二、三線城市業務，加快全國擴張步伐，加強集團盈利能力。
整合內部 拓展機遇
佳華百貨莊陸坤表示，集團一直積極進行內部整合，以強化內部情況改善盈利，而有關內部整合已大致完成。踏入2011年，佳華百貨將會繼續強化競爭力，提升品牌形象，並以深圳為中心，走出廣東，向華南、西南、華中、華東等四大經濟區域拓展。
一向作風沉實的佳華百貨，由07年上市至今，門市由8家增加至現時的18家，總建築面積達22萬平方米，上市後一直表現低調。過去4年來，集團業績以穩健發展為大前題，專注拓展二、三線城市，令集團成為最早駐紮於該些地區的百貨零售企業之一，未來集團將繼續按其發展計劃進發，以廣東深圳為發展基地，首先進入廣西地區，繼而向華西、華南地區發展，並重點開發西部城市。記者相信受惠於內地城市化發展以及國家推動內需政策，佳華百貨必能受惠。
佳華百貨自09年關閉虧損店舖及裝修分店後，收入已顯著提升。截至2010年12月31日止之全年業績，集團業績成功轉虧為盈，股東應佔溢利為1,149萬元，而2009年則錄得虧損2,113萬元。業績改善主要撇除了2009年的虧損店之無形資產、固定資產、關閉店舖成本等一次性撇帳4,091.8萬元。隨去年下半年銷售強勁增長下，單計下半年，集團已錄得盈利819萬元，較上半年錄得盈利330萬元，增加148%，使得全年實現了合併盈利為1,149萬元。
零售業增速加快
零售業增速明顯加快，主要是因為宏觀經濟在2009年恢復後，保持較快增長。在政策促進、收入提升的背景下，零售行業將維持景氣向上。按目前的增長趨勢，佳華百貨如能抓緊中國政府的優惠政策及零售業的高速增長，配合當地政府大力開拓舊城改造和城中村改造的商業項目，並同時對現有的主力門店進行偏中高端定位，提高區域發展優勢，將能進一步向中國其他地區拓展零售商業。
事實上，經過重整後，集團於今年新春的銷售中率先展現強勢。一月份的銷售總額按年激增近50%至約2.5億元，其中寶安店同比增長更達90%至3,000萬元，而分店銷售額最高的龍華店更達到4,800萬元，該店的單日銷售金額同比更大漲9.5倍。佳華百貨去年完成各分店裝修後，銷售額大幅提升，毛利率較高的百貨店在銷售額中的佔比也得以提升。
潛在價值吸引
要計算百貨或超市股的潛在價值，其實可按集團的總建築面積與市值作比較。以專營百貨的百盛集團（03368）為例，該公司截至2011年3月31日止，店舖總建築面積約115萬平方米；至於佳華百貨，其直接經營的門店有18間，總建築面積約22萬平方米，當中13間位於深圳。
雖然佳華百貨兼營百貨店及超市，數字不能與百盛集團直接比較。粗略估計，若以總建築面積計算，佳華百貨的總建築面積應該達到百盛集團的5分之1。以佳華百貨於5月20日的收市價0.66元，市值為6.85億元計，與百盛集團的市值大約342億元比較，佳華百貨的市值仍不及百盛集團的50分之1。雖然店舖性質不盡相同，加上總建築面積的計算方式未必能夠統一計算，但單以佳華百貨總建築面積計算，估值也可謂相當廉宜。
佳華百貨有望入選股神目標名單
據內地東方證券指出，內地百貨行業景氣高漲，同時內地百貨股第一季的淨利潤增速平均達60%。故該行認為現時是內地百貨股的最佳入貨時機。百貨業今年首季銷售增速顯著高過整體社會零售增速，部份百貨公司首季同店銷售增長接近30%。花旗今年也首次將中資百貨股納入研究範圍，百貨商第一季同店銷售增長已高於預期，加上營運商不斷增加店舖，認為行業可受惠國內消費穩健增長。
乘着行業起飛，佳華百貨現時升值潛力驚人。經過重組後，價值更清晰。有「歐洲股神」之稱的安東尼‧波頓（Anthony Bolton），自從去年宣布重出江湖管理中國基金之後，便成為傳媒的焦點。市傳他最近曾到訪內地，以內需股為選股目標。股神選股有幾項準則，包括市值低於5億美元（約39億港元）、現金比重最適宜是盈利約20倍、資產負債表強勁。致富證券資產管理部投資研究策略師李乙銘根據股神的選股準則，推測股神的心水愛股，選出符合條件的消費股，其中佳華百貨便合乎其選股條件。佳華百貨現時市值6.85億元，手頭現金2.27億元，以其去年全年業績計算，純利1,100萬元，即現金相對純利倍數為20，完全符合股神的選股準則。
重組業務 股價半年升1倍
事實上，上市公司為了改善經營狀況，將資產重組後，能將具備價值的資產價值展現出來。要數市場上的經典例子，不得不提現時穩坐浙江百貨業龍頭的銀泰百貨（01833）。銀泰百貨早於08年時，遇上金融海嘯，業績大倒退，09年上半年業績報告顯示，期內公司股東應佔溢利2.1億元，同比下跌29.7%。
經歷重挫，集團於09年中宣布積極重組業務，先後悉售壞資產，如於7月以1.45億元出售合營公司樂天銀泰百貨店50%予母公司，該公司於08年4月30日至12月31日期間的經審核虧損淨額高達1億多元。另外，銀泰百貨又先後出售其非核心業務和投資，包括中國動向（03818）股權和房地產發展業務，集中拓展本業。清除壞資產後，股價由之前約徘徊於3.2至3.5元間，立即如坐飛毯，直升至09年底的7.6元，不足半年間，股價飆升一倍。
券商看好 前景秀麗
銀泰百貨撥走壞資產後，再大手收購同業，積極拓展零售百貨業。去年8月，銀泰百貨收購安徽合肥市「合肥銀泰中心」；去年底完成收購在北京及太原分別經營3間及1間百貨店的北京燕莎50%權益；今年10月在北京南城區佔地4.95萬平方米的百貨店將會啟業；到2013年會新增12家門店，建築面積達到200萬平方米，年均門店面積複合增長率為32.9%。
上月中，銀泰百貨公布今年首季銷售對辦，總銷售額達30.41億元，按年增長38.4%，同店銷售大增27.2%，較去年全年的18.2%還要高，表現相當強勁。銀泰百貨去年純利已按年升48%至6.85億元，高出市場預測約20%，為市場帶來驚喜，其經營費用控制理想，租金開支佔比降2.1 個百分點至10.8%，未來亦將加速擴張，至2013年，其建築面積將是目前門店總建築面積的1.4 倍。
高盛將銀泰百貨2011至2013年的每股盈測分別調高1.5%、0.5%及0.8%，維持「買入」評級，目標上望14.5 元，相當於預測2011 年市盈率28倍。另外，據聯交所資料顯示，摩通於今年4月4日及5月13日，以平均價11.7元，大手掃入銀泰百貨股份，令持股量增至8.47%。截至上週五，銀泰百貨股價收報12.96元，較摩通入股平均價上升逾10%。本月中，銀泰百貨更成為摩根士丹利資本國際（MSCI）中國指數成分股之一。消息公布後，單日股價再升3.5%。
獨立股評人陳永陸表示，佳華百貨的管理層早已對外表示會出售虧損的資產，今次公告顯示，佳華百貨正在逐步兌現以前的承諾。佳華百貨這種模式與銀泰百貨（01833）的模式很接近，短線若能升穿0.69元（50天線）就有望進一步升至0.75元。尚乘集團證券業務部經理鄧聲興表示，對於佳華百貨前景感到樂觀，認為集團已轉虧為盈，相信集團架構重組後可以突顯資產價值，對前景發展有利。
