26 Mar 11 - 特步國際(1368) 全年業績

特步國際（1368）在3月21日公布截至2010年12月底全年業績。

據聯交所資料顯示，惠理基金（0806）在公布業績前，按每股平均價4.998元，增持特步（1368）合共119.4萬股，涉597萬元，持股量由4.95%升至5.01%，達到首次披露水平。

現價計，特步國際（1368）和匹克體育（1968）的市盈率差不多，但３６１度（1361）的市盈率較低。


特步國際（1368）

特步國際（1368）為自設品牌，主力為跑鞋，亦有其他運動鞋、休閒鞋、童裝鞋以至運動服裝，並擁有迪士尼運動品牌及柯林品牌，國內市場以二三線城市為主。

特步（1368）自設廠房包括12條鞋履生產線及20條服裝生產線，鞋履產品及服裝產品的總年產能分別約達1,200萬雙及400萬件。特步（1368）生產設施的使用率接近100%。

去年10月，公司主席丁水波及執董丁美清，折讓6.5%配售1.08億持股，每股作價$6.76，套現7.3億；完成後持股將降至60.2%。

公司簡介	特步國際（1368）主要從事體育用品（包括鞋履、服裝及配飾產品）的設計、開發、製造及市場推廣，並以集團擁有的特步品牌及柯林品牌。
市值(港元)	115.33億元
現時股價	5.30元 (2011-03-25 收市價)
市盈率 (倍)	12.02 倍
2010年 每股盈利 (港元)	0.3742人民幣 = 0.4415港元
股東資金回報率 (ROE)	25.7%

特步國際（1368）

特步國際（1368）公布2010年度，收入44.57億人民幣（下同），按年增加26%。錄得純利增長26%至8.14億元，每股盈利37.42分。末期息12港仙，全年共派22港仙，增29%，派息比率50.4%。

年內，毛利18.12億元，年增30.5%，毛利率40.6%，提升1.5個百分點。淨利潤率18.3%。

產品	毛利率	銷售量	平均售價
鞋類	41.0% (升1.9百分點)	2,230萬雙 (升16.7%)	人民幣83.7元 (升5.4%)
服裝	40.6% (升1.5百分點)	3,330萬件 (升16.4%)	人民幣68.2元 (升10.0%)

全年基本股息合共每股22.0港仙，全年基本派息比率50.4%。

特步國際（1368）透過其分銷商及第三方零售商廣泛的網絡，經營合共39家旗艦店及7,451家零售店。年底止，特步品牌零售店數目7,031間，增928間。

品牌	零售店	旗艦店
特步品牌	38家	7,031家
其他品牌	1家	420家
總計	39家	7,451家

現金及銀行結餘維持24.4億水平，零借貸。





銷售成本

年內，銷售成本較去年同期增加22.6%，主要是由於原材料成本及外判生產成本增加。銷售成本方面，原材料佔銷售成本50.9%，上升17.3%。外判生產成本佔銷售成本，上升30%。由於銷售
成本總額的增幅少於收入總額的增幅，特步國際（1368）的毛利率仍錄得增長。


營運資金週期

■　營運資金週轉日數減少了5天至27天

■　平均存貨周轉日數增加了3天至50天，主要是為了減少預期原材料價格上升帶來的影響，所以增加原材料的庫存。

■　平均應收貿易款項周轉日數改善了3天至51天。

■　平均應付貿易款項及票據周轉日數增加了5天至74天，主要由於儘量利用供應商給予的信貸期。




發展 及 2011年目標

特步國際（1368）表示，2011年資開支將為1億元人民幣（下同），主要用於建設廈門總部。集團持有現金24.4億元，但不派特別股息，原因為保留資金作未來品牌收購，但目前未有確實收購目標。

特步國際（1368）預計首季產品平均價格有高單位數增長，由於原材料格上漲，料下月舉行之訂貨會將提價5%-10%，料全年毛利率將不受原材料價格上升影響。

集團提前於期內支付近2億元用作採購原材料，及支付約1.8億元予外判生產商，主要目的為抵銷通脹影響。集團並計劃本年於內地增加800-1000間零售店，並在中東及東南亞生增零售點。




發行TDR

特步國際（1368）現時申請發行台灣TDR及到台灣證交所上市的申請，計劃發行2.5億單位TDR，每單位台灣預託證券代表0.4股股份，涉及合共1億股股份，其中包括由公司發行5,000萬股新股份，佔已發行股本約2.30%及佔擴大已發行股本約2.25%，及凱雷投資基金出售其持有5,000萬股。

特步（1368）表示，發行TDR有利於擴闊公司現有股東基礎外，有助提高公司的知名度及競爭力、加快發展台灣市場的步伐，為日後的業務發展提供額外的融資平台。 公司預期每年將在台灣開10-20 家零售店，將以自營和特許經營相結合。




第一季，第二季，第三季 訂貨會

特步國際（1368）於2011年第一季訂貨會，訂單金額按年增長23%。第二季訂單金額按年增長25%。第三季訂單金額按年增長24%。

其中，服裝及鞋履產品的的訂單數量均達雙位數增長，服裝產品的平均售價錄得雙位數增長，鞋履產品的平均售價錄得單位數增長。


盈利，市盈率

■　經營溢利 9.78億 人民幣，增長39%
■　全年盈利 8.14億 人民幣，增長26%
■　每股盈利 0.3742 人民幣 （基本）
■　每股盈利 0.3730 人民幣 （攤薄）

現價5.30元計，每股攤薄盈利0.3730元人民幣，2010年市盈率為12.04倍。


短評

中國動向（3818）上年度銷售額只有單位數增幅，增長率放緩，令大行認為體育服飾行業競爭激烈，前途不妙。 不過，專攻二、三線城市的體育用品股看似仍維持快速增長。

特步（1368）的鞋類產品單位平均售價是人民幣83.7元，與匹克體育（1968）的83.6元人民幣一樣，低於增長放緩 中國動向（3818）的184元人民幣。 服裝方面，特步（1368）的平均售價是人民幣68.2元，高於匹克體育（1968）的56.7元人民幣。

因為特步（1368）與匹克體育（1968）太相似，營業額、毛利率、溢利增長、市盈率相近，相比下兩者沒有什麼明顯的分別，筆者不打算比較兩者。

特步（1368）往績市盈率12倍左右，股價合理。特步（1368）2011年頭三季訂貨會的訂單金額按年增長23%至25%，特步（1368）在2011年的增長亦很樂觀。惠理基金（0806）這個價位購入特步（1368），亦可理解。

特步國際（1368）在發行TDR，佔擴大已發行股本約2.25%，不會大幅稀釋現有股東的盈利，亦有助特步國際（1368）得到更多現金發展。

如果要說特步國際（1368）的缺點，筆者不喜觀特步某些代言人，覺得對特步（1368）形象提升有限。



如用技術分析，特步國際（1368）升穿50天移動平均線，中線走勢向好。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	4.84億元
2007年 營業額	5.13億元	13.65億元 (增長182%)
2008年 營業額	14.08億元	28.67億元 (增長110%)
2009年 營業額	16.77億元	35.45億元 (增長11.0%)
2010年 營業額	20.40億元	44.57億元 (增長25.6%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	0.50億元
2007年 盈利	0.81億元	2.22億元 (增長343%)
2008年 盈利	2.55億元	5.08億元 (增長129%)
2009年 盈利	3.07億元	6.48億元 (增長27.4%)
2010年 盈利	3.73億元	8.14億元 (增長25.7%)

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	--	$0.0341
2007年	$0.0552	$0.1511 (增長343%)
2008年	$0.1601	$0.2684 (增長77.7%)
2009年	$0.1410	$0.2879 (增長11.0%)
2010年	$0.1718	$0.3742 (基本) (增長25.6%)  $0.3730 (攤薄)

參考:

1. 特步國際 1368 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110321/LTN20110321162_C.pdf
http://www.todayir.com/cms2/html/client/xtep/attachment/2011032211563117_tc.pdf
http://www.todayir.com/webcasting/xtep_10ar/ppt.pdf
http://www.todayir.com/webcasting/xtep_10ar/press.pdf

2. 特步國際
http://www.xtep.com.hk/

3. 提交台灣存託憑證之建議發售及上市申請
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101129/LTN20101129183_C.pdf

4. 丁水波 愛拚才會贏

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