22 May 11 - 信義玻璃 (0868) 配股

筆者持有信義玻璃（0868），以下評論和估計可能會有不中肯，敬請留意！


信義玻璃（0868）於5月20日宣布先舊後新配股，每股作價8.35元，較19日收報折讓7.22%。集資淨額8.21億元，擬用作未來資本開支及一般營運。


信義玻璃（0868） 新聞

信義玻璃（0868）5月頭表示，公司計劃分拆太陽能業務上市，進展順利，有關分拆計劃仍在進行，期望可於5月底至6月初，可以向港交所（388）擬交上市排期時間表（俗稱A表）。

信義玻璃（0868）的業務，由汽車玻璃、建築玻璃、浮法玻璃以及太陽能玻璃四大板塊組成。雖然汽車玻璃的銷售，至今仍是信義四大板塊之冠，但是浮法及太陽能玻璃的業務，有「後來居上」之勢。截至去年12月底止，來自浮法玻璃及太陽能玻璃產品的銷售，同比增長1.37倍，至30.58億元，兩者佔其整體銷售佔比，由09年的32.6%，大幅增加15.4個百分點至48%，超過汽車玻璃產品的37.4%。

信義玻璃（868）行政總裁董清世說，將斥資20億元，拓展位於遼寧營口的浮法玻璃及建築用低輻射鍍膜玻璃（下稱建築用LOW-E玻璃）業務，預期今年增長動力，將來自早前宣布計劃分拆的太陽能玻璃，以及浮法玻璃兩大業務板塊。

信義玻璃（0868）由於今年光伏玻璃及建設新廠，蕪湖工業園第三期的擴建，今年資本開支由原定20億增加至30億元。 筆者估計這次的配股得來的8.21億元和此有關，公告用亦提到資金用作未來資本開支及一般營運資金用途。

成本效益方面，信義玻璃目前已有的10條生產線中，有4條已使用天然氣代替重油作為燃料，致使該類的燃料成本大幅下降約30%，加上其生產效率提升及更好地控制成本。

公司執行董事兼行政總裁董清世表示，對於首季業績，整體與目標相若。



產能擴充

信義玻璃（0868）今年會進一步擴大產能，計劃浮法玻璃增長75%至每年2610萬噸，汽車玻璃增9%至120萬件，低輻射鍍膜玻璃增36%至1630萬平方米，並且今年完成三條新的太陽能玻璃生產線，產能從29萬提高1.5倍至73萬噸年溶量。

根據理解，信義玻璃（0868）年產能擴充計劃如下：

#	信義玻璃 產能	2009	2010	2011	備註
1a	汽車玻璃(替換)(千件)	10500	11000	12000	--
1b	汽車玻璃(OEM)(千套)	700	1700	2400 - 2700	--
2	建築玻璃(Low-E)(千平方米)	9000	12000	16000	--
3	光伏玻璃(萬噸)	12.5	29.2	73	2011年 提高1.5倍
4	浮法玻璃(萬噸)	112	149	261	生產線增至14條 2011年 提高75%
5	電子玻璃	--	--	--	11年5月 正式開工建設 2012年 投產

信義玻璃（0868）

信義玻璃（0868）主要玻璃製造商，業務包括汽車、建築玻璃及優質浮法及光伏玻璃，銷售網絡遍佈100個國家及地區。信義玻璃（0868）現為中國汽車玻璃產品之最大出口商，佔中國總出口量約36.2%，市場佔有率超過18%，出售國家包聒美國﹑加拿大、中東、澳洲、非洲、歐洲、紐西蘭等。汽車玻璃（0868）佔公司營業額41%，建築玻璃則佔15%，浮法及光伏玻璃佔44%。超白光伏玻璃已經進入銷售擴張期，銷售收入大幅上升。

■　28 Feb 11 - 信義玻璃(0868) 全年業績


上下游於一身

信義玻璃（0868）採取垂直綜合的策略，信義已經形成一條集上下游於一身的玻璃產業供應鏈，換言之，由硅砂礦挖出來的砂製成浮法玻璃，再加工成汽車及建築玻璃產品的整個工序，信義都可以一手包辦。該公司所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用，而其大部份生產廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產設施。此經營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。

（1）汽車玻璃

信義（0868）乃中國汽車玻璃替換市場的最大供應商，市佔率超過18%。替換玻璃佔公司汽車玻璃銷售額約85%。該公司可在替換市場上提供最廣泛的產品選擇，更計劃加快擴展至全球原設備製造汽車玻璃業務。信義玻璃（0868）於8月份宣佈與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works訂立諒解備忘錄，以成立合營公司，生產汽車玻璃產品作出口用途，並銷售予中國原設備製造商客戶。

（2）建設玻璃

由於低輻射（Low-E）玻璃可有效反射紅外線，已發展國家均已廣泛採用此產品以達致建築節能目的。德國、南韓及波蘭的使用率分別達92%、90%及75%。在中國，節能玻璃的滲透率僅為10%，而低輻射玻璃（LOW-E）則略低於8%。中國政府或有機會推出更具體的支持性政策，進一步鼓勵使用低輻射玻璃。節能環保已成為中國「十二五規劃」中具策略重要性的七大新興產業之一。

（3）光伏玻璃

信義（0868）光伏玻璃產業目前擁有三大生產基地，分別座落在東莞、蕪湖和天津。根據不同客戶的需求，生產的光伏產品有以下四類：超白壓花玻璃（原片、鋼化片）、AR光伏玻璃、TCO玻璃、超白浮法玻璃。

信義玻璃（0868）為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68平方米的鋅透明鍍電(TCO)玻璃生產線於2009年度下半年投入運作；第二條275平方米的生產線亦於近期投產。預料TCO玻璃大規模生產，將成為於未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。

（4）浮法玻璃

住建部發布通知，2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套，相比2010年的580萬套，增加多達72.4%，同時大大超出了市場預計的500至600萬套。根據住建部統計，截至2010年9月，全國保障性安居工程已完成投資4,700億元，佔全年計劃的60%，且中央財政692億元專項補助資金已全部下達。按以上數據推算，則2011年1,000萬套保障房的建設目標遠超此前市場預期，意味着2011年保障性安居工程投資將達1.4萬億元，達全國房地產投資規模的20%。 在經濟數據反映各項基建投資增加，保障性住房供應上升下，對玻璃的整體需求預期仍會相當殷切。

公司簡介	信義玻璃（0868）主要在中國從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品。
目前市值 (港元)	296.00億
現時股價 (港元)	8.39元 (2011-05-20 收市價)
市盈率 (倍)	18.90倍
2010 每股盈利(港元)	0.4443 港元
股東資金回報率 (ROE)	26.3%

信義玻璃（0868）配股

信義玻璃（0868）宣布，擬以先舊後新的方式、向不少於6名承配人，以配售價每股8.35元、較5月19日折讓7.22%，配售1億股。另外配售4747萬股舊股，作價相同。

完成交易之後，承配人共持股1.47億股，佔擴大股本4.06%。而大股東及董事等人持股佔比由58.73%降至55.81%。 該公司表示，是次配售股份計劃預期可籌得款額淨額8.21億元，擬用作未來資本開支及一般營運資金用途。

1億股新股份，佔現有已發行股份約2.83%，或佔認購事項完成後已發行股份約2.76%。認購股份的數目相當於先舊後新配售股份的數目。

要注意股東及董事同時沽出舊股4747萬股，套現逾3.9億元，佔擴大股本1.3%。 完成後，控股股東及董事共計持股將由58.73%降至55.81%。

	持股人	配股完成前 百分比	配股完成後 百分比
1	控股股東及董事	20.72億股 (58.73%)	20.25億股 (55.81%)
2	承配人	--	1.47億股(4.06%)
3	其他股東	14.56億股 (41.27%)	14.56億股 (40.13%)
4	總計	35.29億股 (100%	36.29億股 (100%)

預期盈利，市盈率

根據資料，摩根大通 、花旗 預測信義玻璃（0868）2011年盈利為26億元左右。經 dilute 2.83%後，2011年 預期每股盈利由0.73港元 變成 0.72港元左右。

另外，中國國際金融、中信證券國際 則預測信義玻璃（0868）2011年預期盈利為24.6億元左右，經 dilute 2.83%後，2011年 預期每股盈利是 0.68港元左右。

現價計算，信義玻璃（0868）2011年每股盈利市盈率為11.8 至 12.3倍左右。



技術分析

在技術分析來看，信義玻璃（0868）5月頭從高位回落，最近正在試支持位。加上剛配股，相信仍需時間消化配股後的效應。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	7.02億元	19.33億元 (增長40.0%)
2007年 營業額	12.24億元	27.75億元 (增長43.5%)
2008年 營業額	18.84億元	38.94億元 (增長40.4%)
2009年 營業額	16.28億元	39.58億元 (增長1.6%)
2010年 營業額	26.49億元	63.43億元 (增長60.8%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.40億元	3.88億元 (增長49.3%)
2007年 盈利	3.00億元	6.71億元 (增長72.8%)
2008年 盈利	4.02億元	7.09億元 (增長5.7%)
2009年 盈利	2.25億元	7.74億元 (增長9.1%)
2010年 盈利	6.42億元	15.71億元 (增長103.1%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	-- (增長42.2%)
2007年	--	-- (增長67.1%)
2008年	--	$0.2095 (增長2.0%)
2009年	$0.0650	$0.2230 (增長6.4%)
2010年	$0.1810	$0.4443 (基本) $0.4401 (攤薄)

參考:

1. 信義玻璃 868 公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110520/LTN20110520022_C.pdf

2. 迎合東北三省需求　信義擬20億　拓營口廠房
http://www.singpao.com/NewsArticle.aspx?NewsID=165881&Lang=tc

3. 信義產能　冀增2.5倍
http://www.singpao.com/NewsArticle.aspx?NewsID=170329&Lang=tc

4. 信義玻璃資本開支料達30億
http://www.hkcd.com.hk/content/2011-05/17/content_2739379.htm

5. 信義玻璃 (868.HK)
http://www.aastocks.com/tc/news/researchcontent/49/78022/Page1.html

6. 中國國際金融 信義玻璃 TP Lifted on Solid Fundamentals
http://www.xinyiglass.com/UploadFiles/Lin_Xinyi200806/File/2011050408354398.pdf

7. 中信證券國際 信義玻璃 More positive in stores
http://www.xinyiglass.com/UploadFiles/Lin_Xinyi200806/File/2011050408423260.pdf

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