2010年7月份中國宣佈對投資太陽能的專案提供50%的補貼，使得中國太陽能企業的生產成本已居全球最低之列。《國務院關於加快培育和發展戰略性新興產業的決定》在對新能源產業的描述中明確：“加快太陽能熱利用技術推廣應用，開拓多元化的太陽能光伏光熱發電市場。”
2011年3月14日，《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十二個五年規劃的建議》獲全國人大批准。多名業內人士表示，綱要中提出的具備重大意義的“推動能源生產和利用方式變革”，將成為「十二五」中國能源產業發展的骨幹,為清潔能源帶來發展契機。值得注意的是，綱要中還明確提出「重點發展太陽能熱利用」。
2011年，是國家「十二五」規劃的開局之年，中國政府正在大力調整產業結構，積極推進生產方式的轉變和包括新能源產業在內的新興產業的發展。「十二五」期間是內地光伏產業發展的關鍵時期，國家希望鼓勵企業通過技術進步來降低光伏發電的成本，從而提高光伏發電的競爭力。
保利協鑫（3800）
保利協鑫（3800）主要從事多晶硅（多晶矽）與硅片（矽片）的製造並銷售予太陽能行業的營運公司。多晶矽是生產單晶與多晶矽錠的主要原材料，矽錠然後會被切割成矽片，而矽片則被用來製作太陽能電池、組件及系統，將太陽光轉換為電能。
保利協鑫（3800）自2009年轉型至光伏等太陽能業務後，業績高速增長。保利協鑫旗下的協鑫太陽能電力投資團隊於2010年5月正式組建，主要開發和投資美國，歐洲以及幾個重點新興市場的太陽能電站項目。受惠光伏業務及電力業務向好，保利協鑫（3800）去年收入升2.7倍，純利則轉虧為盈。
保利協鑫（3800）已進身全球7大多晶矽生產商行列，是國內多晶矽行業的龍頭，而今年內地光電行業有大量下游企業投產，令多晶矽供不應求。 國家訂下兩年後光伏發電規模不少過1000兆瓦的目標，這相等於去年中國太陽能發電機裝機容量的7至8倍，光伏電池組件商不斷增產，需求增加，多晶硅價格自然受惠。
保利協鑫能源（3800）亦是中國最大型的外資獨立熱電廠營運商之一，這些電廠主要位於經濟增長強勁、電力與蒸汽需求旺盛的江蘇省、浙江省，均受到中國政府的倡導與鼓勵發展。集團於江蘇省徐州市建有目前中國最大、裝機容量20兆瓦的光伏電站。
保利協鑫（3800）2009年成功從單純依靠發電的企業轉型為以環保能源、光伏電力產業鏈、新能源裝備製造業為主營業務的國際化企業集團。隨著新業務的擴大運營，新能源已經成為公司收入和盈利的主要來源，貢獻佔比高達76%和94%。
保利協鑫（3800）的崛起，部分原因來自國家政策的推動。2007至2008年，外國公司控制著多晶矽的生產，多晶矽價格飆升，將這種高成本轉嫁給了中國。中國對此迅速作出反應：宣布將發展國內多晶矽產業定為國家的重點任務。國有公司和銀行紛紛向多晶矽生產廠商投入資金，地方政府加速批准新廠的開設。在短短的幾年裡，保利協鑫主席朱共山建起了世界上最大的多晶矽生產企業之一。如今，大陸生產的多晶矽佔世界總產量的大約1/4。
太陽能光伏電站
保利協鑫（3800）全資持有中國最大的20兆瓦大型太陽能光伏地面電站（「徐州光伏電站」）。徐州光伏電站是保利協鑫（3800）完成了從太陽能產業鏈上游的多晶硅與硅片製造向下游的光伏發電的延伸的標誌。
前股東配售
保利協鑫（3800）最近遭創始股東之一張頌義以每股4.63至4.72元配售1億股舊股，套現最多4.72億元。根據資料，張頌義是保利協鑫上市前股東之一，近年曾多次出售股份，至去年10月按每股2.35元出售500萬股後，持股量下降至低於5%，毋須再披露持股水平。
| 太陽能產業 新能源及環保節能屬於「十二‧五」規劃中重點扶持的七大產業之一，具國策概念概念，而未來歐美國家的對太陽能需求亦有機會增加。太陽能發電的整個產業流程，為上游的晶硅料生產，至下游的太陽能發電系統製造。 中國近年來倡導發展清潔能源，光伏行業引起市場關注，但給市場籠統納為太陽能光伏業，其實又可以細分為多晶硅、單晶矽及非晶硅薄膜等。薄膜技術的成本相較偏高，多晶硅發展歷史較長。 太陽能發電整條生產鏈，是由生產多晶硅開始，將多晶硅提煉成硅錠，切割成硅片，再用硅片製成太陽能電池，將太陽能電池及電線組裝在太陽能面板上，最後建成太陽能發電機組。 單晶硅（MonoCrystalline） 和多晶硅（PolyCrystalline）的區別是，當熔融的單質硅凝固時，硅原子以金剛石晶格排列成許多晶核，如果這些晶核長成晶面取向相同的晶粒，則形成單晶硅，如果這些晶核長成晶面取向不同的晶粒，則形成多晶硅。單晶硅的光電轉換效率高於多晶硅，但製作成本亦高於多晶硅。 據資料顯示，晶多晶硅與薄膜太陽能相比，多晶硅的光電轉換效率更高。薄膜太陽能一般只有6%，而多晶硅大多在14%至18%。但多晶硅生產過程對能源的大量消耗，以及四氯化硅等有毒副產品對環境的污染，也遭到了不少批評。 在轉換效能上，非晶矽薄膜可透過沉澱不同化學特性的物質於不同段層，轉換效能可由6%提升至12%。 單晶硅（Monocrystalline silicon） 單晶矽是一種比較活潑的非金屬元素，是晶體材料的重要組成部分。矽的單晶體，具有基本完整的點陣結構的晶體。不同的方向具有不同的性質，是一種良好的半導材料。純度要求達到99.9999％，甚至達到99.9999999％以上。用於製造半導體器件，太陽能電池芯片等。用高純度的多晶矽在單晶爐內拉製而成。  多晶硅（Monocrystalline silicon） 多晶矽是單質矽的一種形態。熔融的單質矽在過冷條件下凝固時，矽原子以金剛石晶格形態排列成許多晶核，如這些晶核長成晶面取向不同的晶粒，則這些晶粒結合起來，就結晶成多晶矽。在電學性質方面，多晶矽晶體的導電性也遠不如單晶矽顯著，甚至於幾乎沒有導電性。  非晶硅（Amorphous silicon） - 薄膜光伏 非晶矽是一種直接能帶半導體，它的結構內部有許多所謂的“懸鍵“，也就是沒有和周圍的矽原子成鍵的電子，這些電子在電場作用下就可以產生電流，並不需要聲子的幫助，因而非晶矽可以做得很薄，還有製作成本低的優點。  企業例子 ■ 上游 保利協鑫（3800），多晶硅原料製造商。 ■ 中游 卡姆丹克（0712），單晶硅晶片製造商。 ■ 中游 創益太陽能（2468），產銷太陽能薄膜光伏組件生產商。 ■ 下游 興業太陽能（0750），從事薄膜光伏建築一體化系統。另有幕牆設計及其他太陽能業務。  |
| 公司簡介 | 保利協鑫能源(3800) 為太陽能業內公司製造多晶硅及相關產品，以及在中國發展、管理和經營熱電廠及煤炭銷售。 |
| 市值(港元) | 845.25億 |
| 現時股價 | 5.46元 (2011-04-29 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 21.00倍 |
| 2010年 每股盈利(港元) | 0.2601港元 |
| 股東資金回報率 ROE | 29.0% |
保利協鑫（3800）全年業績
2010年對太陽能業者來說是豐收的一年，預測全球新安裝量將在16吉瓦以上，與2009年的新增安裝量7.2吉瓦相比較，增長超過1倍。德國仍然是全球最大的光伏市場，2010年安裝量超過8吉瓦，意大利2010年光伏市場也取得非常快速的增長，市場一些分析師估計2010年意大利太陽能電站安裝量2.5 – 3.5吉瓦之間，2011年會達到4吉瓦，其他如西班牙、捷克等其他歐洲市場都有不錯的表現，雖然2011年德國、西班牙等國對太陽能發電的補貼政策發生變化，但是整個光伏產業鏈的成本下降預計可以抵消些這一不利因素。
3月中 保利協鑫能源（3800）公布2010年度，收入184.72億元，按年大增273.7%，純利40.24億元。期內每股盈利26.01仙，末期息5.1仙。
毛利68.11億元，年增357%。光伏業務毛利率由2009年的36.4% 上升至去年的 44.4%，毛利率提高的原因主要是多晶硅生產成本大幅下挫。
其他收入主要包括政府補助2.887億元。
去年，協鑫硅片產能達3.5吉瓦，預計至今年底增至6.5吉瓦，產量約5.5吉瓦。 多晶硅年產能2.1萬公噸，預計2011年底達4.6萬公噸，今年產量約3.1萬公噸，並有信心成本進一步降至22美元/公斤水平。
去年3月，保利協鑫（3800）完成收購高佳太陽能70.19%股本權益，高佳太陽能主要從事單晶及多晶硅碇及硅片的研發、生產及銷售。
保利協鑫能源（3800）業務包括
■ 光伏業務 — 為光伏行業公司製造及銷售多晶硅及硅片。
■ 電力業務 — 發展、興建、管理和經營電廠及銷售煤炭。電廠包括燃煤熱電廠、資源綜合利用熱電廠、燃氣發電廠、生物質熱電廠、固體廢物垃圾發電廠、風力發電廠及光伏電站。
| 分類 | 營業額 (港元) | 備註 |
|---|---|---|
| 硅片 | 91.82億元 (50%) | 增長29.8倍 10年 平均售價 每瓦0.82美元 10年 平均售價 每瓦0.83美元 |
| 多晶硅 | 42.93億元 (23%) | 增長49% 10年 平均售價 每公斤52.1美元 09年 平均售價 每公斤65.4美元 |
| 電力 | 26.73億元 (15%) | 增長140% |
| 蒸汽 | 13.97億元 | 增長193% |
| 煤炭 | 3.58億元 | 增長104% |
| 其他 | 5.68億元 | -- |
| 2010年 營業額 | 184.72億元 (100%) | 增長273.7% |
發展 及 2011年目標
保利協鑫（3800）表示，由於日本核危機令全球關注核能發電，相信內地政府亦會針對核能發電風險重新檢視。加上未來數年太陽能發電成本不斷下降，因此認為核危機有助太陽能加速發展。
保利協鑫（3800）又透露，公司首季業績理想，多晶硅片成本於第一季仍然較去年底約22元有所下跌，相信今年毛利率會有信心保持去年水平。公司現時手頭長期合約超過50吉瓦，會根據訂單情況提高產能目標，而今年多晶硅目標產能為6.5吉瓦，資本開支為177億元。
保利協鑫（3800）表示已接未來數年訂單，現金會持續流入，故並沒有融資壓力，亦暫沒有收購計劃。
為了保持保利協鑫（3800）在全球光伏產業領域的領先地位，公司在蘇州和美國華盛頓州設有研發中心，每年投入巨資進行產品研發，提升公司在光伏領域的研發能力。
售價下降
保利協鑫（3800）預期今年，多晶硅、硅片、電池與組件的平均售價會下降，並因此而刺激市場需求及增加貨運量。由於光伏發電與傳統方式發電之間的成本差異收窄，市電同價成為可達成的目標。成本降低繼而亦可讓政府減少對光伏行業的補貼。
生產基地，產能
2010年下半年度，保利協鑫（3800）與國內及海外客戶增訂或新訂長期多晶硅產品及硅片供應合約。為了在未來4至6年間履行該等長期供應合約下之責任，保利協鑫（3800）計劃今明兩年內投資約177億元，以提升中國的多晶硅及硅片設施的生產技術和擴大產能。新投資將以集團內部資源及借款撥付。
保利協鑫（3800）計劃提升其位於江蘇省徐州市、無錫巿、蘇州巿及常州巿之現有廠房之硅片產能，同時將於毗鄰中國客戶之地點設立新硅片廠房。
保利協鑫（3800）預計，完成技術提升及擴大產能後，預期多晶硅於今年底的產能會從原定的2.1萬公噸增至不少於2.5萬公噸，到明年中，產能預期更將達至6.5萬公噸。至於硅片設施的產能則預期於今年底從原定的3500兆瓦提升至6500兆瓦。
保利協鑫（3800）現時除了徐州、無錫、常州、蘇州建設硅片生產基地外，為降低多晶硅片切片的製造成本，還在揚州、太倉、泉州、河南等地興建新的切片項目，加強在全球硅材料領域的競爭力。
| 分類 | 產能 | 備註 |
|---|---|---|
| 硅片 | 2010年 3.5吉瓦（GW） 2011年 6.5吉瓦 | 2010年 產量1.4吉瓦 公司預計 2011年 產量約5.5吉瓦 |
| 多晶硅產能 | 2009年 18,000公噸 2010年 21,000公噸 2011年 46,000公噸 2012年 65,000公噸 | 2010年 生量17,853公噸 公司預計 2011年 產量約31,000公噸 目標生產成本降至約20美元/公斤 |
生產成本，原材料
三氯氫硅是生產多晶硅的重要原材料。 保利協鑫（3800）生產多晶硅會產生兩種副產品︰四氯化硅及氯化氫。公司擁有技術，可以回收這兩種副產品，並將之轉化為多晶硅的原材料之 三氯氫硅，重新再用，有效節省原材料成本。 換句話說，保利協鑫（3800）通過自產三氯氫硅，降低多晶硅原材料採購成本；通過砂漿的回收利用，降低了硅片生產成本。
電費亦是是生產多晶硅的另一大成本。公司擁有19家發電廠，可以平價向公司供電。
去年，保利協鑫（3800）將其氯氫化產能由300,000公噸提升至500,000公噸，因而可全面回收副產品及降低三氯氫硅的成本。因北去年第4季，保利協鑫（3800）多晶硅生產成本已降至每公斤175.1港元（22.5美元），被視為行內最低成本。今年，保利協鑫（3800）目標將生產成本降至每公斤約20美元。
相比，全球多晶矽生產商龍頭 OCI、Hemlock、Wacker 生產成本在30美元/公斤以下。
| 分類 | 2010年 | 2011年 預期 |
|---|---|---|
| 多晶硅平均價格 | 52.1美元/公斤 (第3季51.7美元， 第4季60.1美元) | 預期平均售價會下降 |
| 多晶硅 生產成本 | 27.7美元/公斤 (第3季25.4美元， 第4季22.9美元) | 預期成本下降 約20美元/公斤 三氯氫矽在多晶矽成本中佔三至四成， 經過工藝改造，此材料在保利協鑫的內部滿足率 已由2009年初的37.3%提升至2010年底的99.8%。 再加上規模大幅擴張，成本在第四季度降至22.9美元/公斤 |
| 多晶硅產量 | 17853 公噸 | 預期 31,000公噸 |
| 硅片平均價格 | 0.81美元/瓦 (第3季0.80美元， 第4季0.82美元) | 預期平均售價會下降 |
| 硅片平均成本 | 0.57美元/瓦 (第3季0.58美元， 第4季0.55美元) | -- |
| 硅片產量 | 1412兆瓦 (上半年192， 第3季432， 第4季788) | 預計約 5500兆瓦 |
多晶硅准入標準條件
今年3月1日，中央發佈《多晶硅准入標準條件》，原則上不再批建多晶硅新項目，避免產能過剩。 根據準入條件，新建和改擴建項目投資中最低資本金比例不得低於30％；環境條件要求高的區域周邊1000米內不得新建多晶矽項目；在政府投資項目核 準新目錄出臺前，新建多晶矽項目原則上不再批準。
據準入條件規定，到2011年底前太陽能級多晶硅還原電耗必須小於60千瓦時/千克，綜合電耗大於200千瓦時/千克的太陽能級多晶矽生產線則將被淘汰。 目前國內的多晶矽廠商中80%都是小企業，普遍在幾百噸規模左右，這些企業在規模上、能耗上大多達不到要求，2011年年底將是這些中小企業被淘汰的「大限」。
這意味着內地多晶矽行業將會汰弱留強，保利協鑫（3800）是國內最大的多晶硅生產商， 此次政策對保利協鑫（3800）的影響最為正面，公司可以憑藉行業整固的良機，發揮成本效益的優勢。行業下游企業未來將更加依賴大型上游企業的供應，有助提升保利協鑫（3800）的產品定價權。
定單
去年，保利協鑫（3800）與全球太陽能電池生產商晶澳太陽能控股簽訂長期硅材料產品供應合約，未來5年向晶澳太陽能提供合共10031MW的硅片及硅材料產品。合同保留跟隨市價調整的議價機制，對公司屬有利協議。 保利協鑫（3800）與印度製造商Indosolar 簽訂硅片供應合約，于未來四年向其供應2.09 億片硅片，合約價值共6 億美元。
受益於領先的規模優勢及技術優勢，保利協鑫（3800）於2010 年下半年和2011年初又大規模贏得電池組件生產商的供應訂單。
根據最新資料, 公司於2011 年至2016 年的硅片長期合約已超過50吉瓦。如果簡單地以2010 年1.4吉瓦的銷量為參考,未來6年公司硅片銷量的複合增長率即可高達55%。
已公告的硅片長期合約
| 客戶 | 合約數量/價值 | 合約期限 |
|---|---|---|
| 林洋 | 2,500MW | 2011年-2015年 |
| 晶澳太陽能 | 10,031MW | 2011年-2015年 |
| Indosolar | 815MW（約6億美元） | 2011年-2014年 |
| 新日光 | 350MW | 2010年-2013年 |
| 海潤 | 總值208億人民幣 | 2011年-2013年 |
| 台灣旺能 | 664MW | 2010年-2015年 |
| 金保利年 | 5,500MW | 2011年-2015年 |
| 天合 | 7,500MW | 2011年-2015年 |
| 阿特斯 | 5,200MW | 2011年-2015年 |
| 中電光伏 | 4,400MW | 2011年-2016年 |
歐洲主要市場下調補貼額度
目前，德國、意大利及日本等國家為主要太陽能終端市場，該等國家實施主動政策而提倡太陽能發電，使光伏製造行業迅猛發展。中國及美國作為全球最大的能源消耗國，連同希臘、法國、澳大利亞及中東均為未來具有巨大潛力的太陽能市場。
今年1月，德國光伏產業代表與政府達成一致，確定了11年中期光伏補貼電價加速下調的方案。此方案的出臺，造成中國概念光伏股在1月中下跌。 然而，日本核危機在德國引起普遍關注，德國宣佈暫緩延長核電站使用期，並關閉7座核電站。 除了暫時關閉核電站外，德國強調應用光伏是“更安全”的選擇，並於近日決定討論將其可再生能源預算有3億歐元提高至10億歐元。
今年4月，意大利政府出臺了新的光伏補貼政策，至2012年底，將光伏補貼削減15%-20%；2013--2015年將光伏補貼再削減30%~35%。意大利政府削減光伏補貼的理由是遏制意大利光伏市場過熱發展。
市場相信，雖然意大利國內光伏電站的裝機容量位居世界前列，但是絕對量仍然不大，所以意大利政府仍然想推動國內光伏電站裝機容量的持續增長，而光伏上網電價下調就是要起到使該國光伏電站裝機容量由迅猛增長，轉變為平穩增長的效果。
中投顧問李勝茂認為，意大利國內光伏補貼政策的下調短期內對國內光伏企業的負面影響相對有限。因為在意大利政府分階段下調光伏上網電價補貼的情況下，意大利市場很有可能會出現一輪搶裝潮，這在短期內還會拉升意大利市場對中國光伏組件的需求。另外，預計未來兩年中國光伏企業會將銷售重點由歐洲地區調整到北美、亞洲地區。
| 歐洲 下調補貼額度 ■ 德國： 從2011年7月開始，德國光伏上網電價將參考不同年裝機量，下調比例在3%到12%之間。 ■ 意大利： 意大利政府將為光伏補貼設限，每年補貼60億~70億歐元。該補貼會一直持續到2016年年底，預計屆時裝機容量約為23GW。而政策的出臺將限制大型項目安裝的規模，預計2011年補貼下降30%~40%，2012年下降20%左右。 ■ 西班牙： 西班牙即將實施的補貼額下調政策中，計劃將20KW以下的屋頂系統補貼率下調至0.29歐元，降幅為8%；大型屋頂系統的補貼率下調至0.20歐元，降幅為27%。同時，地面支架系統的補貼率下調至0.13歐元，降幅達47%。 ■ 捷克： 2010年底提出了系列方案，包括對光伏電站銷售電力的所得收入征收26%的“太陽能稅”以及追溯性地征收之前已免去的稅收等措施。 |
中國可再生能源學會表示，由於歐盟經濟還沒恢復，因此削減補貼屬於正常現象。學會又稱，歐洲各國政府大幅削減光伏補貼，將使得國內的光伏市場面臨洗牌。 規模大的企業通過自身降低成本來應對補貼削減，但大量中小企業將喪失競爭力。
多晶硅 價格
保利協鑫（3800）預期今年，多晶硅、硅片、電池與組件的平均售價會下降。 由於光伏發電與傳統方式發電之間的成本差異收窄，市電同價成為可達成的目標。
今年年頭，多晶矽價格持續。今年初工信部等三部委聯合發布的《多晶硅行業准入條件》，也為國內多晶矽漲價起到了推波助瀾的作用。 日本多晶矽產量居世界第三位，但是日本地震造成多家多晶矽廠商停產，出口大幅減少亦是原因之一。但現時已經回落到去年底水平。市場亦預期從中長期看，多晶矽價格會走向平穩。
短評
歐洲各國紛紛出臺了限制光伏產業過剩的政策，具體辦法是減少光伏補貼。所以有分析師預測，2011年全球光伏市場的需求增速將會明顯下降。 但也有相關分析師認為，目前，多晶硅料是太陽能光伏產業必須的原材料，所以其價格漲跌從某周意義上反映了世界太陽能光伏行業的景氣度，近期多晶硅價格上漲表明瞭當前光伏市場的需求並未出現大幅縮減。
國家政策
保利協鑫（3800）此番宣佈大擴張之際，工業和資訊化部、國家發改委、環境保護部1月剛剛發佈《多晶硅行業準入條件》。中投顧問高級研究員李勝茂認為，國內的多晶硅巨頭將進入強者恒強的時代。
過去多晶硅產能過剩一直困擾行業，但自從中央通過《多晶硅行業准入條件》收緊入行門檻之後，相信問題將會得到解決，不僅利好多晶硅售價，同時可為保利協鑫提供更多的購併機會，憑藉其規模效益優勢，盈利增長前景向好。
去年中國的多晶硅產量為4.2萬噸，而需求則高達8萬噸，缺口高達3.8萬噸，國內的產能遠遠不夠，需要進口才可滿足需求。 現加上《多晶硅行業准入條件》大幅提高了多晶硅行業的進入門檻，預計未來多晶硅產能增速可能低於預期，多晶硅市場未來供給將呈現偏緊趨勢，多晶硅價格可能再次攀升。
2011年國內多晶硅在建產能為6萬噸。但是考慮到準入條件的出臺，所以預期到年底國內的總產能應該是不超過10萬噸。而明年的需求預計將達到15萬噸，缺口將進一步擴大。這亦表示多晶硅求過於供的形勢不會在這2年間改變。
卡姆丹克（0712）簡單比較
| 保利協鑫（3800） | 卡姆丹克（0712） |
|---|---|
| 市值 859億港元 | 市值 53億港元 |
| 10年 營業額 185億港元 | 10年 營業額 10億人民幣 |
| 10年 營業額增長 273.7% | 10年 營業額增長 101.5% |
| 10年 盈利轉虧為盈 | 10年 盈利增長 7.9倍 |
| 10年 毛利率 36.9% | 10年 毛利率 32.4% |
| 多晶硅 上游+中游 多晶硅、硅片製造商 | 單晶硅 中游 單晶矽 晶片製造商 |
| 客戶 分佈全球 | 客戶 中國及台灣為主 |
| 10年 多晶硅（上游）產能 21,000公噸 | -- |
| 10年 硅片（中游）產能 3500兆瓦 (2009年12月開始生產硅片) | 10年 硅片產能 600兆瓦 |
| 硅片 平均售價 每瓦0.82美元 | 硅片 平均售價 每瓦6.2元人民幣 (0.93美元) |
| |
低成本優勢
保利協鑫（3800）在硅片業務領域採取並購、自建等多種策略，以期形成規模優勢。保利協鑫（3800）享有低成本優勢，多晶矽生產成本持續下降，能以價格爭取更大市場份額。
去年，保利協鑫（3800）光伏業務毛利率卻提升8個百分點至44.4%，再加上光伏業務份額高達76%，公司總體毛利率同比從30.2%增至36.9%。
成長動力
目前，公司尚有50吉瓦的長期合約需要供應，這將支撐其未來的成長，簡單複合成長率高達55%。
保利協鑫（3800）的增長將集中在需求而帶起的產量增長，多晶硅和硅片售價下降，保利協鑫（3800）亦集中在降低生產成本來增取毛利率的保持。
接到長約大定單的保利協鑫（3800）未來將加大產能，可以預見未來數年保持着高增長。
風險
各國於光伏產業的補貼政策 引起的需求下降快於預期。
中國光伏企業會將銷售重點由歐洲地區調整到北美、亞洲地區 慢於預期。
公司產能擴張不及預期。
預期盈利
保利協鑫能源（3800）為從太陽能行業的增長中受益做好了充分準備，預期受多晶矽和矽片產能進一步擴大以及矽片加工成本下滑的推動。
根據綜合大行盈利預測，保利協鑫能源（3800）2011年每股預計平均為0.50元左右，相比去年0.2601元增加約92%。 現價5.55元計算，預期市盈率為11.1倍左右。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | -- | 9.10億元 (增長10.6%) |
| 2007年 營業額 | 6.99億元 | 19.72億元 (增長116.7%) |
| 2008年 營業額 | 19.75億元 | 39.93億元 (增長102.5%) |
| 2009年 營業額 | 12.66億元 | 49.44億元 (增長23.8%) |
| 2010年 營業額 | 57.94億元 | 184.72億元 (增長273.7%) |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | -- | 0.58億元(增長115.5%) |
| 2007年 | (2.37)億元 | (2.85)億元 |
| 2008年 | 2.27億元 | 21.80億元 |
| 2009年 | 4.00億元 | (2.00)億元 |
| 2010年 | 7.88億元 | 40.24億元 |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | -- | $0.1498 |
| 2007年 | $(0.0607) | $(0.6094) |
| 2008年 | $0.0233 | $0.4604 |
| 2009年 | $0.0421 | $(0.0178) |
| 2010年 | $0.0509 | $0.2601 (基本) $0.2596 (攤薄) |
參考:
1. 保利協鑫 3800 業績公告
http://www.gcl-poly.com.hk/attachment/2011031719250817_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110413/LTN20110413917_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110317/LTN20110317592_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100915/LTN20100915385_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825802_C.pdf
2. 保利協鑫
http://www.gcl-poly.com.hk/
3. 新能源行業 首選太陽能股
4. 發光發熱 捉三大太陽能股
5. 核危機陰霾 新能源突圍 保利協鑫率先受惠
http://news.singtao.ca/vancouver/2011-03-30/finance1301465676d3098990.html
6. 單晶矽，多晶矽，非晶矽的區別
http://www.star.net.cn/server/bxjswd/101221112552193.shtml
7. 保利協鑫能源 (3800.HK) - 光伏業務驅動業績爆發
http://cyberquote.poems.com.hk/Phillip/quote_company.asp?codeval=3800&num=1701
8. 中國有色金屬工業協會矽業分會
http://www.siliconchina.org/
9. 保利協鑫投177億擴產多晶
http://big5.jrj.com.cn/gate/big5/hk.jrj.com.cn/2011/02/2207229250713.shtml
10. 1-3月份多晶矽月評
http://www.siliconchina.org/uploadfile/2011/0402/20110402093909235.doc
| 本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
小弟在留意712，單晶與多晶的資料十分有用！拜謝！不否借用一些資料來寫專欄之用？
回覆刪除費高兄，
回覆刪除請便！
Study 保利協鑫(3800)的同時， 我也有簡單收集一些 卡姆丹克(0712) 資料。
卡姆丹克(0712) 我也草稿中，遲些拜讀費高兄的文章。
可否簡單一句評論這黑馬 （其實已經變成白馬... ）？
其實我寫整個太陽能板塊，它很有機會成為一次科網熱，唔炒爆系唔會收手！
回覆刪除關於712, 我已經追蹤了一段日子, 可以到小弟的Blog看看, 大家交流一下
回覆刪除另外, 我早前已將藍兵兄的Blog連結加進我的網誌中, 你的分析使我獲益不少, 先在此謝過
藍兵兄分析得非常好, 小弟甘敗下風。
回覆刪除但我預期 3800之產品售價會上升而非下跌, 而且 2011年全年盈利會高於眾大行預期! ^v^!
fatlone兄，
回覆刪除客氣！ 得閒交流一下！
過2日 請comment一下 卡姆丹克(0712) 有冇乜嘢point 我miss咗。
Smart Investors兄，
回覆刪除太客氣了！ 我向來冇乜「潮流觸角」，與各位一早買定享受升浪 差得遠。
意大利 新的光伏補貼政策 (光伏補貼削減) 本應這幾天出臺，但聽說延期三個月，我未get 到這個的重點。 可能需要再留意一下。
1. 意大利政府已表示同意將原定在5月底到期的現行光伏上網電價政策推遲到8月底結束。
2. 中央政府擬定的“第IV號能源法案（草案）“遭到地方政府代表駁回。
藍兵,
回覆刪除小弟覺得你非常專業!
有事請教, 在研究股票的時候, 你用什麼途徑去search你想要的資料?
單單看3800這一篇, 已有很多不同的source, 你需要用多少時間去處理?
謝謝
yiu兄，
回覆刪除首先多謝！ 其實我寫的東西不很專業，你太過獎了，保利協鑫(3800) 這篇我沒有detail看營業和盈利的數字呢，所以不需很多時間！
研究股票的時候，我除了AAStock，etnet 和hkex上的資料，亦只會上公司的網 看一看，跟着只是用google去search。
保利協鑫(3800) 這一篇，其實寫了很少時間。 保利協鑫(3800) 在網上的資料很齊很多，要的時間不多，主要是要選出覺得有用的東西 和 找有用的graphic。 反而簡單比較
卡姆丹克（0712）用的時間較多，卡姆丹克（0712）的資料比較少，但同時亦起了 卡姆丹克（0712）的草稿。
十分佩服藍兵兄的資料搜集能力!
回覆刪除Devil兄，
回覆刪除多謝！
反而我想多看風險這一點。
歐洲各國紛紛出臺的光伏產業政策 看法很不同。 如有數字support更好，但很多數據太散 或 各說各， noise亦多，我這方面暫時skip了。
藍兵兄,
回覆刪除如奧巴馬說服國會從石油方面既補貼轉往新能源, 美國市場可以彌補歐洲市場減少既訂單, 生產成本全宇宙最平這點, 企業競爭力已經很強! 加上未來數年訂單已經有著落, 我也是因為太多顧慮而賺少好多~
保利協鑫(3800) 加碼
回覆刪除卡姆丹克(0712) 購入小量
請問藍兵兄對德林1126有沒有研究? 它業績看似很好，但股價一直停滯不前........
回覆刪除Carmen，
回覆刪除韓國毛絨玩具生產商 德林國際 (1126) 我沒有研究。 (
cisbarry 之前亦問過我。
▪ http://airmanblue.blogspot.com/2011/03/09-mar-11-0293.html
Smart investor兄 和 天知兄 有詳細研究。
▪ http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=622&fid=-1&action=next
瑞銀預期 保利協鑫(3800) 5月12日公佈首季業績
回覆刪除▪ 預測硅片付運 1000兆瓦 (首季)
▪ 預測每瓦平均售價 0.76元 (首季)
▪ 預測製作成本則為 0.24元，因資本開支效率提升及成本下降 (首季)
▪ 調高今明兩年每股盈利至 0.56元及 0.72元，目標價由 4.90元升至 6.50元
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110506&sec_id=15307&subsec_id=15326&art_id=15230067
▪ 預計 2011年全年 硅片付運 5000兆瓦
▪ 預計 2011年全年 每瓦平均售價 0.71元
其實首季1GW產量會否太過樂觀...?
回覆刪除這是年度化產能達4GW, 產能利用率達100%才可以達成, 現在3800的產能已達4GW? 會否太誇張?
fatlone兄，
回覆刪除瑞銀預期 保利協鑫(3800) ，硅片 1000MW (1GW) 應是首季預期銷量，不是產量。 如果全力開工加上存貨，銷量約1000MW看來亦可行。
又，「蘋果 - 報告王︰瑞銀唱好保利協鑫」冇提到 多晶硅。
話時話， 多晶硅現時產能不足夠生產31,000公噸目標， 多晶硅和硅片產能提升 是2011年上半年還是下半年，找不到。
藍兵,
回覆刪除你非常睇好太陽能喎. 我$5.5入小注, 心大心細加唔加多注. 之前聽你講712係短炒, 而家仲係唔係呢?
今期imoney嘅財演, 唱好515, 712, 3800
陸東又推內銀,3988, 939, 3968, 加883
謝清海推傳統能源, 無講number
經濟一週無買, 喺7-11揭過吓, 又係訪問陸東, 不過係根據佢講嘅, 估返D number出來
路人甲兄，
回覆刪除保利協鑫（3800） 我的想法其實很簡單，《多晶硅行業準入條件》國策，訂單多到要double產能，預期今年增長90%，現價預期市盈率10倍，「合理」市盈率相信不應那麼小。如瑞銀的 將預期盈利上調更佳。
卡姆丹克（0712）私募基金TPG Asia 可換股債券以及認股權證，行使價分別為每股3.90元及4.10元，預期這個位支持較大。
記得上年從 六福集團（0590）和周生生（0116） 我好運select咗 六福集團（0590），但其實如看好珠寶黃金股，2間都應買，然後跟據強弱而加注於強者。
所以，今次我2者都買，如果卡姆丹克（0712）「不幸」跑出，我會allocate多d落712。 當然，我較看好上游（而又正在 垂直整合）的保利協鑫（3800）。
路人甲兄 如果亦看好，路人甲現行的分注加碼是正路的打法。
▪ 現價再加
▪ 等低d先加
▪ 等上翻去先加
3個不同策略適合不同的人，e.g. 現金比例 倉位分配 等，的確亦難選擇。。。。。
保利協鑫能源(03800)公布，首季多晶硅產量升90% 均價升24%
回覆刪除(1) 多晶硅
▪ 生産多晶硅約5927公噸，較去年同期漲90.5%，而較去年第四季則微升3%。
▪ 售出多晶硅914公噸，較去年同期及第四季減少64.6%及46.4%，未出售的多晶硅將內部用作生產硅片。
▪ 首季平均銷售價為每公斤62.2美元，較去年同期多24.4%。
■ match with 21,000公噸 2010年 產能
■ 之前說，今年預期平均售價會下降 (低於 52.1美元)， Q1 62.2美元 應是短暫。
(2) 硅片業務
▪ 首季硅片總生產量953兆瓦，較去年第四季增約20.9%。
▪ 硅片總銷售量為959 兆瓦， 較去年第四季度的788 兆瓦增長約21.7%。
▪ 平均銷售價為每瓦0.76 美元，去年第四季0.82 美元。
■ 與瑞銀預期 曾不多完全一樣，瑞銀 應該有一路 monitor 和 communicate with 管理層。
(3) 生產成本
光伏業務（多晶硅及硅片）於2011 年第一季度的生產成本保持持續下降
■ 冇數字
C HING, 英哥話 3800 太熱，唔睇好。你點睇。
回覆刪除之前睇兵 hing 文章，我前兩日5.35左右入，1入過兩日就坐。haha
其實前兩日，RSI 背離，大家又點睇這些技術指標？
藍兵兄，第一次來到你的BLOG,你對３８００分析的非常好，將來我一定多來探訪，找找概念。
回覆刪除你覺得POLYSILICON的長遠價格可以維持現在的水位嗎？全世界的大型生產商（包括３８００）已有數十萬噸的產能２０１２后上線，可能會變成供過于求的局面，到時邊緣利潤就幣喇．
樂仔兄，
回覆刪除保利協鑫(3800)現價5.3元，和樂仔的買入價其實不遠。
星期四e線 英哥我都有聽，英哥都說他介紹的股票又很熱，信義玻璃(868)不就是嗎？ 所以他亦補充說其實無研究。 當然我都希望他介紹一d未熱而會熱上的呢！嘻！
The Tranquil Trader兄，
回覆刪除首先多謝！ 歡迎多來坐坐，吹吹水！
多晶硅 和 硅片 長遠價格向下是一個共識，技術越來越高，需來帶動產能增加，經濟規模向上，成本向下 產品價格亦向下。
所以大家都是看 保利協鑫（3800）Cost Leader，成本比其他competitor低，而不是多晶硅價格。
要留意 保利協鑫（3800）不再只是上游，多晶硅用作生產硅片，中游 硅片業務 亦需留意。
如有心，可找supply Vs demand，毛利估計資料看。 我看了幾篇文章，但各說各的估計，知識有限，未能消化數字。 所以暫時limit在大行出的資料。
明白了，原來是成本優勢。但小弟不明為何它成本會比同行（包括全球）低呢？是否有國家優待補貼呢？地呀，稅項呀！據我了解生產技術及經驗對生產成本影響會重要一點。
回覆刪除小弟是價格投資者，３８００可有前途，但P/E 現在太勁喇！
你對下游的興業太陽能有何看法呢？我比較喜歡。它平少少，沒有上中游價格供求大波動的風險，科技風險也低一點。
藍兄
回覆刪除最近的股市真係難玩.高追很容易中伏.藍兄,最近運動股走勢不錯,大家可以留意下2020.
The Tranquil Trader兄，
回覆刪除成本優勢 可以看 "生產成本，原材料" 章節。 簡單來說它
- 比較其他國家，中國 (e.g. 蒙古) 成本較低 (便宜的電價, etc)
- 自供自給 (電, 煤礦)
- 有技術回收利用，降低了成本
但我沒有看 它是否有低息貸款，但似乎沒有 稅賦優惠。
我也想 "15 May 11 - 保利協鑫(3800) 第一季業績" 提多 d 這方面的資料或數據，但沒有時間。。。 這部分是暫時 "未完"。
據我了解，國家優待補貼主要是下游， 興業太陽能(0750) 文章草稿中，未看完資料，暫時不明白為什麼它現在的預期市盈率可以高於10倍。
Kelvin 兄，
回覆刪除Agree, agree ! 中伏，中伏，請尋求支援!
ar ... 中彈 ...
看來藍兵兄都是價值投資派，１０倍盈利還貴嗎？等你出文章后再聊吧。
回覆刪除多謝你3800的資料數據。
The Tranquil Trader兄，
回覆刪除保利協鑫(3800) 也有 政府補助，上次記錯了。
「其他收入主要包括政府補助2.887億元。」