02 Jul 13 - 信義玻璃(0868) 全年業績

信義玻璃（0868）作為行業龍頭，受惠於內地決意控制行業產能過剩、汽車銷量見增長、商品房銷售理想及中央致力興建保障房等客觀因素。 電子玻璃廣泛使用在手機、電腦、電視的顯示屏或者觸摸屏上，近年這些電子產品銷量保持可觀增幅，電子玻璃的需求日益增加。 迎合市場的需要，集團的超薄電子玻璃生產線於今年5月投產，預計第三季將正式營運，將成為集團新增長點。

相比以生產及銷售浮法玻璃為主的洛陽玻璃（1108）及中國玻璃（3300），信義玻璃（0868）產品覆蓋最廣，盈利能力亦較强。

集團於今年4月至6月至今一共回購了1740股，每股作價5.14元至6.40港元，佔已發行股本0.46%。

信義玻璃（0868）於今2月公佈2012年全年業績。 公司亦建議分拆太陽能玻璃及相關業務，重新啟動在2011年11月擱置的計劃。 去年太陽能玻璃業務之營業額佔該集團總營業額約12.5%。

■　 22 May 11 - 信義玻璃 (0868) 配股
■　 28 Feb 11 - 信義玻璃(0868) 全年業績
■　 01 Jan 11 - 信義玻璃(0868) 中期業績




信義玻璃（0868）

信義玻璃（0868）從事玻璃產品的製造及銷售，主要包括汽車玻璃、建築玻璃、浮法玻璃及太陽能玻璃，當中以收入計，浮法玻璃及汽車玻璃佔比較大。 該等產品在位於中國廣東省深圳、東莞及江門、安徽省蕪湖及天津等的工業園製造。

信義玻璃（0868）採取垂直綜合的策略，信義已經形成一條集上下游於一身的玻璃產業供應鏈，換言之，由硅砂礦挖出來的砂製成浮法玻璃，再加工成汽車及建築玻璃產品的整個工序，信義都可以一手包辦。該公司所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用，而其大部份生產廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產設施。 此經營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。

汽車玻璃集中在售後市場佔公司營業額31%，建築玻璃則佔16%，浮法玻璃佔39%，太陽能玻璃產品佔14%。

信義玻璃（0868）於2012年5月向 Sculptor Finance投資基金，以每股4.69元配售8,272萬股股份及發行本金額7.76億元的可換股債劵，集資淨額11.43億元，將用作償還債務、未來資本開支、未來潛質項目之投資及一般營運資金用途。 若可換股債劵被悉數行使，認購人將持有集團經擴大後股本約5.4%。

公司簡介	信義玻璃（0868）主要在中國從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品。
市值(港元)	233.79億
現時股價	6.18元 (2013-07-02 收市價)
市盈率	19.50倍
每股盈利(港元)	0.317 港元
每股帳面淨值(港元)	2.626 港元

信義玻璃（0868）全年業績

信義玻璃（0868）2月公布截至2012年底止年度業績，期內銷售額升18.95%至97.85億元，純利減少6.1%至11.88億元，每股盈利按年減少9.78%至31.72港仙。公司宣派末期息9仙，而去年同期末期息為5仙。

期內，毛利率由2011年28.6%下降至去年25.3%，乃由於浮法玻璃及太陽能玻璃產品的價格競爭激烈、銷售成本上升和汽車玻璃及太陽能玻璃產品的需求增長放緩所致。

▪　　汽車玻璃的營業額（佔整體營業額的31%）毛利率則由2011年的40.2%升至2012年的42.8%，汽車玻璃的替代需求並未受到經濟下滑影響。

▪　　建築用玻璃（佔整體營業額的16%）營業額及毛利分別按年增39%及41%，而毛利率則擴闊1個百分點至2012年的37.2%。這主要是受惠於中國在建建築面積持續增加，而對節能用的建材如公司的低幅射鍍膜玻璃（Low-E）需求亦殷切。

▪　　太陽能玻璃（佔整體營業額14%）營業額升10%，但毛利急挫44%，毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%，主要由於經濟活動放慢令平均售價急跌。

▪　　浮法玻璃（佔整體營業額39%）2012年營業額升28%，唯毛利下跌2%，主要由於毛利率跌2百分點至8.6%。 雖然在價格競爭下出現了業績倒退，但浮法玻璃業務於2012年下半年強力反彈，受惠於需求復甦，毛利率由上半年4.3%反彈至下半年的12.0%。

信義玻璃（0868）2012年5月曾經配股集資，集團於2012年12月底的淨負債資本比率為35.8%，2011月年同期為42.3%。




發展 及 2013年目標

信義玻璃（0868）計劃2013年將汽車玻璃、建築玻璃、浮法玻璃產能及太陽能玻璃的生產能力按年分別增加12%、40.5%、24.8%及6.5%。 2013年的固定資產開支估計約為港幣18億元。 集團亦積極研究發展太陽能相關下游市場，如於中國內的太陽能發電站等。

信義玻璃（0868）電子玻璃的生產線於4月點火預熱，5月投產。 信義光能控股公司執行董事兼行政總裁李友情稱，信義的目標是電子玻璃產品可以替換進口產品。他亦稱電子玻璃完全通過自主研發，可以滿足市場需求，玻璃可薄至0.3毫米。而生產線設在蕪湖廠區，主要考慮到江浙一帶對電子玻璃的需求旺盛。 關於生產線的產能、產品詳情和潛在客戶資料，目前則不會透露，避免受到競爭對手的模仿。

公司暫沒有加快擴大產能計劃，今明兩年每年資本性開支預算維持約14億至18億元水平，主要用於興建遼寧省營口市、四川及蕪湖市新廠房投放，預計相關廠房會如期於今明兩年陸續投產。



分拆太陽能業務

6月的國務院常務會議指出，支援光伏產業走出困境並健康發展，完善光伏發電電價支援政策，保障對分佈式光伏發電按電量補貼的資金及時發放到位，有利於信義玻璃（0868）的太陽能發電站業務。

信義玻璃（0868）2月宣布重啓太陽能業務分拆上市，分拆出來的新公司包含太陽能玻璃生產及太陽能發電站（太陽能發電站併入電網供電）業務，預期將在6月披露具體分拆細節。 信義玻璃（0868）原於2011年6月分拆信義光能上市，集資6億美元，惟因歐債危機，同年11月決定終止計劃。 信義玻璃（0868）聲稱現在是發展太陽能業務的契機，因為現在太陽能製造業的成本是歷史新低，所以現在買入資產建設發電站很划算。

信義玻璃（0868）的太陽能玻璃業務去年收益上升10%，但毛利下跌44%。 信義玻璃（0868）指優於同業，因為大部份同業均處虧損狀態。 經過2年慘烈的行業整合後，董清世表示經已淘汰每日溶化量1萬噸的太陽能玻璃生產線，餘下日產量只有8,000噸，信義（0868）佔2,000噸。 信義玻璃（0868）的庫存量亦由去年底的90天降至目前只有10多天。今年集團產能會增加27.8%至年溶量69.9萬噸。

目前，信義玻璃已在天津、蕪湖、東莞、江門工業園建設總計78MW的光伏發電項目。 其中，蕪湖工業園一、二期的光伏發電項目已建設完成，裝機容量均為10MW。蕪湖三期、天津、江門、東莞工業園光伏發電項目，也將於近期完成建設。這些項目正常生產後，年發電量將超過7800萬千瓦時。

董清世表示，去年全球和中國的太陽能模組安裝量分別是31吉瓦和4.5吉瓦，今年預計會升至37吉瓦和10吉瓦，表明全球太陽能需求很大，而且太陽能玻璃的供需關係逐步回復正常水平。




電子玻璃 新業務

電子玻璃廣泛使用在手機、電腦、電視的顯示屏或者觸摸屏上。目前內地的顯示屏加工廠，都從外國進口電子玻璃，關稅和物流費用把其售價推得很高。內地有一些小型廠家製作電子玻璃，但質量並不令人滿意。 超薄電子玻璃是信義玻璃（0868）在現有的浮法玻璃、光伏玻璃、汽車玻璃和建築玻璃等四大產業基礎上發展起來的第五個產業板塊。 信義玻璃（0868）的電子玻璃生產線，5月底在其安徽蕪湖廠區投產，預計今年第三季將正式進行商業營運。

行政總裁董清世表示信義（0868）開拓內地的電子玻璃市場，不僅有主場優勢，享有更低的運輸成本，還在生產流程上進行成本把控，所以有較大的價格優勢。 集團已掌握生產0.3至0.7毫米超薄玻璃技術，較一般的浮法玻璃2至22毫米厚度要薄，用於手機、流動電子設備、家電及電視的顯示器和觸控屏幕上，現時這些電子玻璃主要靠進口，毛利率可達4、5成，為集團現有產品之最高水平。

信義玻璃（0868）未有透露超薄電子玻璃生產線年產能。



太陽能玻璃 反補貼調查

信義玻璃（0868）銷售額中，歐洲佔5.4%，當中一部分是太陽能玻璃。 歐盟6月6日對來自中國進口太陽能電池板將徵收臨時關稅（11.8%）外，歐盟委員會於4月啟動對中國太陽能玻璃製造商的反補貼調查，此次調查將長達13個月，最終或將提高關稅。

中國玻璃綜合指數

玻璃綜合指數，自今年年初起至6月上旬，指數呈見底緩升格局，由1030點升至最近的1060水平，玻璃價格的升幅與去年同期比較，升幅有約10%至20%，反映宏觀行業有回暖迹象。 但是相比去年下半年，平均價格則略低。




短評

信義玻璃（0868）若成功高價分拆太陽能玻璃業務上市，將有助減債，同時提升集團的估值，預期最快7月會有具體細節。 此外，公司的電子玻璃業務是信義玻璃（0868）在現有的浮法玻璃、光伏玻璃、汽車玻璃和建築玻璃等四大產業基礎上發展起來的第五個產業闆塊。 電子玻璃生產線於5月正式投產，此新業務毛利高達四、五成，有力成為新的增長引擎。 信義玻璃（0868）預期，由於產品尚未正式生產，電子玻璃初期對公司總收入增長率只會有單位數貢獻。

產能過剩一直是近年來中國經濟發展的「頑疾」。 信義玻璃（0868）未來的增長和發展空間與政策息息相關，2011年浮法玻璃的新增產能過剩，令供求失衡，毛利率下降引致純利下跌2成。 隨着行業整合、淘汰落後產能，行業的整體表現已有所反彈，去年下半年度的毛利率亦反映此狀況。



信義玻璃（0868）為行業龍頭，有領先技術以及規模優勢，估值比同業一直比較高。 信義玻璃（0868）在2011年計劃集資約6億美元（約46.7億港元），分柝太陽能玻璃業務上市，股價在2011年5月上升至9.7元（市盈率22倍）。 後來上市計劃擱淺，加上太陽能行業陷入低谷，位於東莞和蕪湖的兩條太陽能玻璃生產線停產，純利下跌，股價亦大插水。 所以，信義玻璃（0868）的投資價值與分拆太陽能玻璃業務成功與否是息息相關。 董清世稱，「太陽能玻璃的供需關係逐步回復正常水平，近幾年全球已有約六成太陽能玻璃產能關閉，而技術上升令生產成本下降、全球需求穩步上升等利好。」董清世指今年至今太陽能玻璃的庫存周轉天數從去年下半年的90天大幅降至10天。 筆者未能引證這說法的準確性，但數字上，集團去年太陽能玻璃產品的價格仍然競爭激烈，毛利率未見回升。

風險方面，歐盟委員會於4月啟動對中國太陽能玻璃製造商的反補貼調查，此次調查將長達13個月，最終或將提高關稅。 另外，分柝太陽能玻璃業務上市計劃會否順利進行，如果再次觸礁，股價難免重覆2年前的歴史。




2012年業績

信義玻璃（0868）去年收入按年增長18.9%，整體毛利率由28.6%下降至25.3%。 但是下半年度業務比較上半年度已明顯見改善，半年盈利由2011年下半年的4.22億元及2012年上半年的4.77億元反彈至2012年下半年的7.11億元。 下半年較上半年增近五成，因玻璃平均價續回升，毛利率亦逐步改善，上半年與下半年毛利率分別為23.8%及26.7%，顯示低谷已過，盈利能力正在復甦。
▪　　2012年上半年 毛利率23.8%
▪　　2012年下半年 毛利率26.7%
▪　　2012年上半年 純利4.77億元
▪　　2012年下半年 純利7.11億元





預期盈利，市盈率

信義玻璃（0868）在2012年下半年的盈利7.11億元。 如果年度化計算，一年的盈利是14.22億元。

2013年預期盈利為16.9億元，每股預期盈利0.45元，相比2012年每股盈利0.3172港元，預期增加41%左右。

信義玻璃（0868）現價6.18元計算，每股預期盈利0.45元計算，預期市盈率13.7倍。

汽車玻璃	建設玻璃
光伏玻璃	浮法玻璃

股價走勢

1年圖：




3年圖：




近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	7.02億元	19.33億元 (增長40.0%)
2007年 營業額	12.24億元	27.75億元 (增長43.5%)
2008年 營業額	18.84億元	38.94億元 (增長40.4%)
2009年 營業額	16.28億元	39.58億元 (增長1.6%)
2010年 營業額	26.49億元	63.43億元 (增長60.8%)
2011年 營業額	38.81億元	82.27億元 (增長29.7%)
2012年 營業額	45.93億元	97.85億元 (增長19.0%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.40億元	3.88億元 (增長49.3%)
2007年 盈利	3.00億元	6.71億元 (增長72.8%)
2008年 盈利	4.02億元	7.09億元 (增長5.7%)
2009年 盈利	2.25億元	7.74億元 (增長9.1%)
2010年 盈利	6.42億元	15.71億元 (增長103.1%)
2011年 盈利	8.42億元	12.65億元 (下跌19.5%)
2012年 盈利	4.77億元	11.88億元 (下跌6.1%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2008年	--	$0.2095 (增長2.0%)
2009年	$0.0650	$0.2230 (增長6.4%)
2010年	$0.1810	$0.4443 (增長99.2%)
2011年	$0.2379	$0.3516 (下跌20.9%)
2012年	$0.1284	$0.3172 (下跌9.8%)

參考:

1. 信義玻璃 868 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0228/LTN20130228189_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0730/LTN20120730264_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0227/LTN20120227119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0801/LTN20110801391_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110228/LTN20110228162_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825798_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100802/LTN20100802496_C.pdf

2. 信義玻璃 新產品將投產
http://www.hket.com/eti/article/675a1306-7114-47fa-9dd2-0fa1a2911a02-397851

3. 信義電子玻璃線快投產
http://news.takungpao.com.hk/hkol/business_news/2013-05/1621834.html

4. 信義產電子玻璃 價格遠低進口貨
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130520/news/eb_ebc1.htm

5. 信義玻璃 分析報告
http://www.xinyiglass.com/cn/tz_65.html

6. 信義玻璃下半年純利急升
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130301/instant/rd_ece1.htm

7. 信義料年中前 分拆太陽能業務
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130304/news/ec_ecc1.htm

8. 信義推新產品　毛利率料升
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130520/18265401

9. 董清世：親疏無別 能者居之 玻璃王國CEO 剖析信義親屬關係
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130513/columnist/ekz_ekza1.htm

10. 中國玻璃綜合指數
http://www.glassinfo.com.cn/qh/showzs_910.html
http://www.glassinfo.com.cn/qh/showzs_922.html

11. 尋找玻璃行業新亮點
http://www.hket.com/eti/article/6ce4b5bb-22d3-4e56-9122-80e60c6d5468-576773

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

24 May 11 - 信義玻璃(0868) 錢景概念俱全

信義玻璃（00868） 「錢景」概念俱全

來源： Investor

太陽能玻璃供不應求，信義擬分拆太陽能玻璃業務獨立上市。


大市陰晴不定，突顯實力強勢股之可取。商品市場下跌拖累港股尋底，油價急跌，令資金轉投低風險、具業績支持兼有炒作概念的強勢板塊。信義玻璃（00868）業績驕人，且有光伏玻璃分拆概念，表現一直優於大市，抗跌力較強，現價宜長宜短、攻守兼備，可逢低分段收集，中期值博率高逾3成，更是長線增值策略投資不二之選。

需求增龍頭受惠

信義核心製銷汽車、節能建築、太陽能及優質浮法在內等多種玻璃產品。國家發改委能源研究所指出，2020年國內光伏裝機容量目標至少要到5,000萬千瓦，按去年底光伏併網發電總裝機容量僅600萬千瓦計算，意味未來10年的年複合增長率達25%；國內今年保障性住房建設達千萬套，玻璃需求增加，信義為行業龍頭，受惠匪淺。

集團業務增長動力強勁，2010年盈利15.7億元，激增約1倍。受惠銷售成本下降及改良高增值產品組合，以及浮法玻璃及太陽能玻璃毛利率顯著改善，毛利率由36.9%升至40.1%。過去5年營業額及盈利的年複合增長率分別為34.7%及41.8%，未來盈利前景仍可保持相若增幅，被視為高速增長股。

繼江門市工業園兩條優質浮法玻璃生產線正式投產，集團在國內共有9條優質浮法玻璃生產線，總產能提升至日熔量6,200噸，該工業園另一條日熔量900噸的優質浮法玻璃生產線預期今年第二季點火試產。今年底前在天津和江門將再增設多條生產線，使年總溶量增至260萬噸。其於遼寧省營口市工業園已動工，有助提高優質浮法玻璃及LOW-E玻璃產能，該工業園一期預計明年第二季投產。信義汽車玻璃業務佔全球汽車售後服務的20%。

此外，年底前將有多個新廠房投產，由於蕪湖工業園第三期的擴建，今年資本開支略增至30億元，只是內部資源充裕，加上銀行提供多於足夠的信貸額度，集團全無資金壓力。集團旗下擁有逾6,600畝土地，皆以低成本價入賬，單以其東莞廠地為例，去年市場評估35億元，較其入賬6,000萬元之差距可見一斑，此等潛在價值，全不曾在股價中反映，是以現價上車「錢」途亮麗。

擬分拆太陽能玻璃上市

信義已打進汽車玻璃及太陽能玻璃這兩個增長迅速的市場，雖然今年行業產能將增長17%，但需求卻會增加15%至23%，相信浮法玻璃的平均售價或可帶來驚喜，並推高信義的股東回報率（ROE）；而電子玻璃用於LCD電視及手機螢幕，將於2012年下半年開始投產，盈利能力是5種產品中最高的。

全球重視再生能源發展，太陽能玻璃供不應求，集團至5月定單已飽和。集團擬在上半年增加太陽能玻璃產能至日熔量2,900噸，分拆太陽能玻璃業務主板獨立上市正順利進行，該業務2010年營業額達10.8億元，毛利達5.6億元，若予雙位數字的市盈率估值，僅此項資產已可變出數以10億元的股票，分拆集資46億元，有利加快業務長遠發展。即使撇除分拆因素，集團股價本身都是強勢，何況分拆後，母公司仍將持有75%權益，實乃一箭雙鵰之雙贏局面。
長遠而言，隨技術發展太陽能有望普及，甚至成為主流發電方法，屆時太陽能玻璃的市場會是現時的幾百倍，而短期內，即使過去兩三年市場高速增長，料未來的增長還會加速。因此，集團近年大力發展太陽能玻璃，希望能快同業一步，為未來的趨勢早作準備。集團計劃於今年底前將太陽能玻璃產能從每噸29萬提升到73萬年溶量，增幅達2.5倍。

獲各大行唱好

中金早前把信義目標價升至10.50元，相當於2011年預測市盈率15倍，維持收集投資建議。摩根大通維持信義「增持」評級，目標價則由9元調高至11元。摩通重申「增持」，目標價升至11元。里昂發表報告，首予信義玻璃買入評級，目標價12元，相當於12年度市帳率4.1倍、市盈率12.2倍。

花旗指，與整體平板玻璃同業比較，信義盈利能力優秀，主因專注於優質及高端的產品，以及成本控制得宜。去年公司產品浮法玻璃平均售價較同業高17%，故維持買入，目標價10.70元。
6年前以2元定價、掛牌後輕微破發的信義，不計期內收股息1.36元，單是股價迄今已升近5倍。技術形態而言，早前收復各主要平均線後，走勢轉佳，3月開始拾級而上，近日更逢關過關。料分拆太陽能玻璃業務後，短期挑戰52週高位9.78元不難，中期目標可達12元。

信義在國內共有9條優質浮法玻璃生產線。

信義核心製銷汽車、節能建築、太陽能及優質浮法等多種玻璃產品。

22 May 11 - 信義玻璃 (0868) 配股

筆者持有信義玻璃（0868），以下評論和估計可能會有不中肯，敬請留意！


信義玻璃（0868）於5月20日宣布先舊後新配股，每股作價8.35元，較19日收報折讓7.22%。集資淨額8.21億元，擬用作未來資本開支及一般營運。


信義玻璃（0868） 新聞

信義玻璃（0868）5月頭表示，公司計劃分拆太陽能業務上市，進展順利，有關分拆計劃仍在進行，期望可於5月底至6月初，可以向港交所（388）擬交上市排期時間表（俗稱A表）。

信義玻璃（0868）的業務，由汽車玻璃、建築玻璃、浮法玻璃以及太陽能玻璃四大板塊組成。雖然汽車玻璃的銷售，至今仍是信義四大板塊之冠，但是浮法及太陽能玻璃的業務，有「後來居上」之勢。截至去年12月底止，來自浮法玻璃及太陽能玻璃產品的銷售，同比增長1.37倍，至30.58億元，兩者佔其整體銷售佔比，由09年的32.6%，大幅增加15.4個百分點至48%，超過汽車玻璃產品的37.4%。

信義玻璃（868）行政總裁董清世說，將斥資20億元，拓展位於遼寧營口的浮法玻璃及建築用低輻射鍍膜玻璃（下稱建築用LOW-E玻璃）業務，預期今年增長動力，將來自早前宣布計劃分拆的太陽能玻璃，以及浮法玻璃兩大業務板塊。

信義玻璃（0868）由於今年光伏玻璃及建設新廠，蕪湖工業園第三期的擴建，今年資本開支由原定20億增加至30億元。 筆者估計這次的配股得來的8.21億元和此有關，公告用亦提到資金用作未來資本開支及一般營運資金用途。

成本效益方面，信義玻璃目前已有的10條生產線中，有4條已使用天然氣代替重油作為燃料，致使該類的燃料成本大幅下降約30%，加上其生產效率提升及更好地控制成本。

公司執行董事兼行政總裁董清世表示，對於首季業績，整體與目標相若。



產能擴充

信義玻璃（0868）今年會進一步擴大產能，計劃浮法玻璃增長75%至每年2610萬噸，汽車玻璃增9%至120萬件，低輻射鍍膜玻璃增36%至1630萬平方米，並且今年完成三條新的太陽能玻璃生產線，產能從29萬提高1.5倍至73萬噸年溶量。

根據理解，信義玻璃（0868）年產能擴充計劃如下：

#	信義玻璃 產能	2009	2010	2011	備註
1a	汽車玻璃(替換)(千件)	10500	11000	12000	--
1b	汽車玻璃(OEM)(千套)	700	1700	2400 - 2700	--
2	建築玻璃(Low-E)(千平方米)	9000	12000	16000	--
3	光伏玻璃(萬噸)	12.5	29.2	73	2011年 提高1.5倍
4	浮法玻璃(萬噸)	112	149	261	生產線增至14條 2011年 提高75%
5	電子玻璃	--	--	--	11年5月 正式開工建設 2012年 投產

信義玻璃（0868）

信義玻璃（0868）主要玻璃製造商，業務包括汽車、建築玻璃及優質浮法及光伏玻璃，銷售網絡遍佈100個國家及地區。信義玻璃（0868）現為中國汽車玻璃產品之最大出口商，佔中國總出口量約36.2%，市場佔有率超過18%，出售國家包聒美國﹑加拿大、中東、澳洲、非洲、歐洲、紐西蘭等。汽車玻璃（0868）佔公司營業額41%，建築玻璃則佔15%，浮法及光伏玻璃佔44%。超白光伏玻璃已經進入銷售擴張期，銷售收入大幅上升。

■　28 Feb 11 - 信義玻璃(0868) 全年業績


上下游於一身

信義玻璃（0868）採取垂直綜合的策略，信義已經形成一條集上下游於一身的玻璃產業供應鏈，換言之，由硅砂礦挖出來的砂製成浮法玻璃，再加工成汽車及建築玻璃產品的整個工序，信義都可以一手包辦。該公司所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用，而其大部份生產廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產設施。此經營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。

（1）汽車玻璃

信義（0868）乃中國汽車玻璃替換市場的最大供應商，市佔率超過18%。替換玻璃佔公司汽車玻璃銷售額約85%。該公司可在替換市場上提供最廣泛的產品選擇，更計劃加快擴展至全球原設備製造汽車玻璃業務。信義玻璃（0868）於8月份宣佈與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works訂立諒解備忘錄，以成立合營公司，生產汽車玻璃產品作出口用途，並銷售予中國原設備製造商客戶。

（2）建設玻璃

由於低輻射（Low-E）玻璃可有效反射紅外線，已發展國家均已廣泛採用此產品以達致建築節能目的。德國、南韓及波蘭的使用率分別達92%、90%及75%。在中國，節能玻璃的滲透率僅為10%，而低輻射玻璃（LOW-E）則略低於8%。中國政府或有機會推出更具體的支持性政策，進一步鼓勵使用低輻射玻璃。節能環保已成為中國「十二五規劃」中具策略重要性的七大新興產業之一。

（3）光伏玻璃

信義（0868）光伏玻璃產業目前擁有三大生產基地，分別座落在東莞、蕪湖和天津。根據不同客戶的需求，生產的光伏產品有以下四類：超白壓花玻璃（原片、鋼化片）、AR光伏玻璃、TCO玻璃、超白浮法玻璃。

信義玻璃（0868）為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68平方米的鋅透明鍍電(TCO)玻璃生產線於2009年度下半年投入運作；第二條275平方米的生產線亦於近期投產。預料TCO玻璃大規模生產，將成為於未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。

（4）浮法玻璃

住建部發布通知，2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套，相比2010年的580萬套，增加多達72.4%，同時大大超出了市場預計的500至600萬套。根據住建部統計，截至2010年9月，全國保障性安居工程已完成投資4,700億元，佔全年計劃的60%，且中央財政692億元專項補助資金已全部下達。按以上數據推算，則2011年1,000萬套保障房的建設目標遠超此前市場預期，意味着2011年保障性安居工程投資將達1.4萬億元，達全國房地產投資規模的20%。 在經濟數據反映各項基建投資增加，保障性住房供應上升下，對玻璃的整體需求預期仍會相當殷切。

公司簡介	信義玻璃（0868）主要在中國從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品。
目前市值 (港元)	296.00億
現時股價 (港元)	8.39元 (2011-05-20 收市價)
市盈率 (倍)	18.90倍
2010 每股盈利(港元)	0.4443 港元
股東資金回報率 (ROE)	26.3%

信義玻璃（0868）配股

信義玻璃（0868）宣布，擬以先舊後新的方式、向不少於6名承配人，以配售價每股8.35元、較5月19日折讓7.22%，配售1億股。另外配售4747萬股舊股，作價相同。

完成交易之後，承配人共持股1.47億股，佔擴大股本4.06%。而大股東及董事等人持股佔比由58.73%降至55.81%。 該公司表示，是次配售股份計劃預期可籌得款額淨額8.21億元，擬用作未來資本開支及一般營運資金用途。

1億股新股份，佔現有已發行股份約2.83%，或佔認購事項完成後已發行股份約2.76%。認購股份的數目相當於先舊後新配售股份的數目。

要注意股東及董事同時沽出舊股4747萬股，套現逾3.9億元，佔擴大股本1.3%。 完成後，控股股東及董事共計持股將由58.73%降至55.81%。

	持股人	配股完成前 百分比	配股完成後 百分比
1	控股股東及董事	20.72億股 (58.73%)	20.25億股 (55.81%)
2	承配人	--	1.47億股(4.06%)
3	其他股東	14.56億股 (41.27%)	14.56億股 (40.13%)
4	總計	35.29億股 (100%	36.29億股 (100%)

預期盈利，市盈率

根據資料，摩根大通 、花旗 預測信義玻璃（0868）2011年盈利為26億元左右。經 dilute 2.83%後，2011年 預期每股盈利由0.73港元 變成 0.72港元左右。

另外，中國國際金融、中信證券國際 則預測信義玻璃（0868）2011年預期盈利為24.6億元左右，經 dilute 2.83%後，2011年 預期每股盈利是 0.68港元左右。

現價計算，信義玻璃（0868）2011年每股盈利市盈率為11.8 至 12.3倍左右。



技術分析

在技術分析來看，信義玻璃（0868）5月頭從高位回落，最近正在試支持位。加上剛配股，相信仍需時間消化配股後的效應。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	7.02億元	19.33億元 (增長40.0%)
2007年 營業額	12.24億元	27.75億元 (增長43.5%)
2008年 營業額	18.84億元	38.94億元 (增長40.4%)
2009年 營業額	16.28億元	39.58億元 (增長1.6%)
2010年 營業額	26.49億元	63.43億元 (增長60.8%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.40億元	3.88億元 (增長49.3%)
2007年 盈利	3.00億元	6.71億元 (增長72.8%)
2008年 盈利	4.02億元	7.09億元 (增長5.7%)
2009年 盈利	2.25億元	7.74億元 (增長9.1%)
2010年 盈利	6.42億元	15.71億元 (增長103.1%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	-- (增長42.2%)
2007年	--	-- (增長67.1%)
2008年	--	$0.2095 (增長2.0%)
2009年	$0.0650	$0.2230 (增長6.4%)
2010年	$0.1810	$0.4443 (基本) $0.4401 (攤薄)

參考:

1. 信義玻璃 868 公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110520/LTN20110520022_C.pdf

2. 迎合東北三省需求　信義擬20億　拓營口廠房
http://www.singpao.com/NewsArticle.aspx?NewsID=165881&Lang=tc

3. 信義產能　冀增2.5倍
http://www.singpao.com/NewsArticle.aspx?NewsID=170329&Lang=tc

4. 信義玻璃資本開支料達30億
http://www.hkcd.com.hk/content/2011-05/17/content_2739379.htm

5. 信義玻璃 (868.HK)
http://www.aastocks.com/tc/news/researchcontent/49/78022/Page1.html

6. 中國國際金融 信義玻璃 TP Lifted on Solid Fundamentals
http://www.xinyiglass.com/UploadFiles/Lin_Xinyi200806/File/2011050408354398.pdf

7. 中信證券國際 信義玻璃 More positive in stores
http://www.xinyiglass.com/UploadFiles/Lin_Xinyi200806/File/2011050408423260.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

28 Feb 11 - 信義玻璃(0868) 全年業績

筆者持有信義玻璃（0868），以下評論和估計會有不中肯，敬請留意！

於去年6月，信義玻璃（0868）股東獲派一送一紅股。另，信義玻璃（0868）於去年9月至11月共回購3,419.6萬股，每股作價4.42-6.08港元，佔已發行股本0.97%。這意味着管理層認為股價不足以反映公司業務前景。當然，也顯示公司有充裕現金，透過回購減低街外股份流通量，令股東攤分每股權益及盈利有所增加。


■　 01 Jan 11 - 信義玻璃(0868) 中期業績

信義玻璃（0868）於今天（2月28日）公佈2010年全年業績。

信義玻璃（0868）同時表示，董事會正考慮將 太陽能玻璃業務分拆獨立上市之可行性。不過，董事會仍未就建議分拆是否及於何時進行作出最終決定。另外，信義玻璃（0868）宣布，執行董事李友情今日起不再擔任營運總監。李友情將繼續出任執行董事，李友情為其中一名控股股東李聖典先生之兒子。黃定軒博士已獲委任為集團營運總監。

去年太陽能玻璃業務之營業額佔該集團總營業額約16.9%。


信義玻璃（0868）

信義玻璃（0868）主要玻璃製造商，業務包括汽車、建築玻璃及優質浮法及光伏玻璃，銷售網絡遍佈100個國家及地區。信義玻璃（0868）現為中國汽車玻璃產品之最大出口商，佔中國總出口量約36.2%，市場佔有率超過18%，出售國家包聒美國﹑加拿大、中東、澳洲、非洲、歐洲、紐西蘭等。汽車玻璃（0868）佔公司營業額41%，建築玻璃則佔15%，浮法及光伏玻璃佔44%。超白光伏玻璃已經進入銷售擴張期，銷售收入大幅上升。

上下游於一身

信義玻璃（0868）採取垂直綜合的策略，信義已經形成一條集上下游於一身的玻璃產業供應鏈，換言之，由硅砂礦挖出來的砂製成浮法玻璃，再加工成汽車及建築玻璃產品的整個工序，信義都可以一手包辦。該公司所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用，而其大部份生產廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產設施。此經營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。

（1）汽車玻璃

信義（0868）乃中國汽車玻璃替換市場的最大供應商，市佔率超過18%。替換玻璃佔公司汽車玻璃銷售額約85%。該公司可在替換市場上提供最廣泛的產品選擇，更計劃加快擴展至全球原設備製造汽車玻璃業務。信義玻璃（0868）於8月份宣佈與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works訂立諒解備忘錄，以成立合營公司，生產汽車玻璃產品作出口用途，並銷售予中國原設備製造商客戶。

（2）建設玻璃

由於低輻射（Low-E）玻璃可有效反射紅外線，已發展國家均已廣泛採用此產品以達致建築節能目的。德國、南韓及波蘭的使用率分別達92%、90%及75%。在中國，節能玻璃的滲透率僅為10%，而低輻射玻璃（LOW-E）則略低於8%。中國政府或有機會推出更具體的支持性政策，進一步鼓勵使用低輻射玻璃。節能環保已成為中國「十二五規劃」中具策略重要性的七大新興產業之一。

根據《中國節能中長期專項規劃》，2012年公共建築和住宅LOW-E玻璃使用總量將達到1.48億平方米，於2010-12年度的複合年增長率為61%。現時，內地的低輻射玻璃（LOW-E）供應非常有限；在中國僅有50條生產線，裝機產能合共約為1.5億平方米。考慮到平均成品率約為40%，實際產能僅約為6,000萬平方米，遠低於國內需求的數字。信義（0868）計劃集中生產高毛利的節能低輻射玻璃產品，明年該類建築玻璃的產能提升至1600萬平方米，有利爭取理想業績。

（3）光伏玻璃

信義（0868）光伏玻璃產業目前擁有三大生產基地，分別座落在東莞、蕪湖和天津。根據不同客戶的需求，生產的光伏產品有以下四類：超白壓花玻璃（原片、鋼化片）、AR光伏玻璃、TCO玻璃、超白浮法玻璃。

信義玻璃（0868）為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68平方米的鋅透明鍍電(TCO)玻璃生產線於2009年度下半年投入運作；第二條275平方米的生產線亦於近期投產。預料TCO玻璃大規模生產，將成為於未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。

根據歐洲光伏行業協會(European Photovoltaic Industry Association)之預測，在政策驅動情景下，預期全球太陽能裝機量將於2010年增加115%，而於2011年整合後，於2012年將再增加24%。作為應用於晶硅太陽能電池玻璃面板、透射度最高達92%之超白玻璃為信義玻璃（0868）的主要光伏產品。

（4）浮法玻璃

住建部發布通知，2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套，相比2010年的580萬套，增加多達72.4%，同時大大超出了市場預計的500至600萬套。根據住建部統計，截至2010年9月，全國保障性安居工程已完成投資4,700億元，佔全年計劃的60%，且中央財政692億元專項補助資金已全部下達。按以上數據推算，則2011年1,000萬套保障房的建設目標遠超此前市場預期，意味着2011年保障性安居工程投資將達1.4萬億元，達全國房地產投資規模的20%。

在經濟數據反映各項基建投資增加，保障性住房供應上升下，對玻璃的整體需求預期仍會相當殷切。

	業務	玻璃
1	汽車玻璃
2	建設玻璃
3	光伏玻璃
4	浮法玻璃

公司簡介	信義玻璃（0868）主要在中國從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品。
目前市值 (港元)	223.37億
現時股價 (港元)	6.35元 (2011-02-28 收市價)
市盈率 (倍)	14.4倍
2010 每股盈利(港元)	0.4401 港元
股東資金回報率 (ROE)	--

信義玻璃（0868）全年業績

2月28日，信義玻璃（0868）公布2010年底止全年業績，錄得純利15.71億元，按年增長103.1%，每股盈利44.43仙，末期息13仙。連用中期息，全年派息率約47%。

期內，銷售63.64億元，按年升60.8%；毛利25.55億元，年增74.8%；受惠銷售成本下降及改良高增值產品組合，以及浮法玻璃及太陽能玻璃毛利率顯著改善，毛利率由36.9%升至40.1%。

純利包括與Saint-Gobain達成和解協議後的0.37億元撥回撥備。




2010年，浮法玻璃及太陽能玻璃產品成為信義玻璃（0868）最受歡迎的產品系列，增長率最為顯著。

營業額 (人民幣)	2010年 上半年	2010年 全年	備註
汽車玻璃	10.86億元 (增長24.8%)	23.78億元 (增長22.2%)	毛利率 上半年38.3% 全年39.4%
建築玻璃	3.88億元 (增長46.7%)	9.26億元 (增長28.3%)	毛利率 上半年36.5% 全年38.0%
浮法玻璃	11.74億元 (增長1.4倍)	19.82億元 (增長83.2%)	毛利率 上半年40.4% 全年35.6%
太陽能玻璃		10.78億元 (增長4.2倍)	毛利率 上半年40.4% 全年51.9%
營業額 合共	26.49億元 (增長62.7%)	63.43億元 (增長60.8%)	毛利率 2009年36.9% 上半年39.0% 全年40.1% 中國 上半年佔總營業額65% 全年佔總營業額66.5%

發展 及 2011年目標

展望2011年，信義玻璃（0868）會繼續增強研發能力，推出新產品及提升產品質素，在長三角、珠三角及環渤海區的工業園新生產線將在今年底前陸續投產，計劃未來的東北營口市工業園亦預計在2012年底前投產，重點發展優質浮法玻璃，新能源及環保節能玻璃產品。

信義於上月底宣布，其位於廣東省江門市工業園第一期的一條優質浮法玻璃生產綫已開始試產，產能為日熔量600噸。另外，預期兩條日熔量分別達900噸的優質浮法玻璃生產綫亦會分別於今年第二季至第三季期間投產。


太陽能玻璃 產能增2.5倍

信義玻璃（0868）執行董事李聖根表示，集團本年資本開支20億元人民幣，主要用於拓展生產線。執行董事李友情指出，目前汽車保養量增長幅度15%-20%，帶動集團汽車玻璃銷售，汽車玻璃於去年第四季已提價兩次。而太陽能玻璃需求擴大，本年產能亦將增加2.5倍，至於分拆計劃已遞交第 15項應用指引，就分拆太陽能玻璃業務向聯交所提交，集資所得主要用於集團發展。

由於太陽能玻璃市場供應緊絀， 2月售價已按年升 10%，信義玻璃（0868）料全年毛利率及售價會比2010年進一步提高，隨着蕪湖及天津 4條新生產線落成，冀今年太陽能玻璃平均日溶量提升至 2900噸，全年產能增至 73萬噸。


超薄電子玻璃 新業務

行政總裁董清世指，分拆太陽能玻璃後，超薄電子玻璃將是信義玻璃（0868）未來新增長動力，2010年 10月與安徽省蕪湖市政府簽訂協議，擬在蕪湖市工業園投資新的超薄、超白電子玻璃基片及下游深加工產品項目，供液晶體顯示器（ LED）使用。




盈利，市盈率

預期

根據資料，如果不包括摩根大通（JP Morgan）較樂觀預測，信義玻璃（0868）
■　2010年 預期每股盈利 0.40至0.42港元左右。
■　2011年 預期每股盈利 0.62至0.63港元左右。

摩根大通相信，內地市場對玻璃需求強勁，預料信義玻璃（0868）2010年和2011年每股盈利為0.44元和0.72元。摩根大通的預期2011年每股盈利較市場的平均高出15%。

實際 - 2010年

信義玻璃（0868）
■　2010年 每股盈利 0.4443港元， 每股盈利（攤薄）0.4401元。

現價6.35元計，每股盈利（攤薄）0.4401元，市盈率14.4倍。



近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	7.02億元	19.33億元 (增長40.0%)
2007年 營業額	12.24億元	27.75億元 (增長43.5%)
2008年 營業額	18.84億元	38.94億元 (增長40.4%)
2009年 營業額	16.28億元	39.58億元 (增長1.6%)
2010年 營業額	26.49億元	63.43億元 (增長60.8%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.40億元	3.88億元 (增長49.3%)
2007年 盈利	3.00億元	6.71億元 (增長72.8%)
2008年 盈利	4.02億元	7.09億元 (增長5.7%)
2009年 盈利	2.25億元	7.74億元 (增長9.1%)
2010年 盈利	6.42億元	15.71億元 (增長103.1%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	-- (增長42.2%)
2007年	--	-- (增長67.1%)
2008年	--	$0.2095 (增長2.0%)
2009年	$0.0650	$0.2230 (增長6.4%)
2010年	$0.1810	$0.4443 (基本) $0.4401 (攤薄)

參考:

1. 信義玻璃 868 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110228/LTN20110228162_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825798_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100802/LTN20100802496_C.pdf

2. 信義玻璃 建議分拆太陽能玻璃業務
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110228/LTN20110228164_C.pdf

3. 信義玻璃江門市工業園一期 優質浮法玻璃生產線試產http://www.todayir.com/cms2/html/client/todayir/attachment/201102071536129_sc.pdf

4. 信義玻璃 分析報告
http://www.xinyiglass.com/cn/News_List.asp?Sortid=3

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

01 Jan 11 - 信義玻璃(0868) 中期業績

筆者剛購入信義玻璃（0868），以下評論和估計會有不中肯，敬請留意！ 這篇信義玻璃（0868）中期業績文章，看來有點「唱好」，這務必注意筆者持有信義玻璃（0868）這背景。


信義玻璃（0868）于9月至11月共回購3,419.6萬股，每股作價4.42-6.08港元，佔于普通決議案通過時已發行股本0.97%。這意味着管理層認為股價不足以反映公司業務前景。當然，也顯示公司有充裕現金，透過回購減低街外股份流通量，令股東攤分每股權益及盈利有所增加。

信義玻璃（0868）

信義玻璃（0868）主要玻璃製造商，業務包括汽車、建築玻璃及優質浮法及光伏玻璃，銷售網絡遍佈100個國家及地區。信義玻璃（0868）現為中國汽車玻璃產品之最大出口商，佔中國總出口量約36.2%，市場佔有率超過18%，出售國家包聒美國﹑加拿大、中東、澳洲、非洲、歐洲、紐西蘭等。汽車玻璃（0868）佔公司營業額41%，建築玻璃則佔15%，浮法及光伏玻璃佔44%。超白光伏玻璃已經進入銷售擴張期，銷售收入大幅上升。

上下游於一身

信義玻璃（0868）採取垂直綜合的策略，信義已經形成一條集上下游於一身的玻璃產業供應鏈，換言之，由硅砂礦挖出來的砂製成浮法玻璃，再加工成汽車及建築玻璃產品的整個工序，信義都可以一手包辦。該公司所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用，而其大部份生產廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產設施。此經營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。

（1）汽車玻璃

信義（0868）乃中國汽車玻璃替換市場的最大供應商，市佔率超過18%。替換玻璃佔公司汽車玻璃銷售額約85%。該公司可在替換市場上提供最廣泛的產品選擇，更計劃加快擴展至全球原設備製造汽車玻璃業務。信義玻璃（0868）於8月份宣佈與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works訂立諒解備忘錄，以成立合營公司，生產汽車玻璃產品作出口用途，並銷售予中國原設備製造商客戶。

（2）建設玻璃

由於低輻射（Low-E）玻璃可有效反射紅外線，已發展國家均已廣泛採用此產品以達致建築節能目的。德國、南韓及波蘭的使用率分別達92%、90%及75%。在中國，節能玻璃的滲透率僅為10%，而低輻射玻璃（LOW-E）則略低於8%。中國政府或有機會推出更具體的支持性政策，進一步鼓勵使用低輻射玻璃。節能環保已成為中國「十二五規劃」中具策略重要性的七大新興產業之一。

根據《中國節能中長期專項規劃》，2012年公共建築和住宅LOW-E玻璃使用總量將達到1.48億平方米，於2010-12年度的複合年增長率為61%。現時，內地的低輻射玻璃（LOW-E）供應非常有限；在中國僅有50條生產線，裝機產能合共約為1.5億平方米。考慮到平均成品率約為40%，實際產能僅約為6,000萬平方米，遠低於國內需求的數字。信義（0868）計劃集中生產高毛利的節能低輻射玻璃產品，明年該類建築玻璃的產能提升至1600萬平方米，有利爭取理想業績。

（3）光伏玻璃

信義（0868）光伏玻璃產業目前擁有三大生產基地，分別座落在東莞、蕪湖和天津。根據不同客戶的需求，生產的光伏產品有以下四類：超白壓花玻璃（原片、鋼化片）、AR光伏玻璃、TCO玻璃、超白浮法玻璃。

信義玻璃（0868）為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68平方米的鋅透明鍍電(TCO)玻璃生產線於2009年度下半年投入運作；第二條275平方米的生產線亦於近期投產。預料TCO玻璃大規模生產，將成為於未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。

根據歐洲光伏行業協會(European Photovoltaic Industry Association)之預測，在政策驅動情景下，預期全球太陽能裝機量將於2010年增加115%，而於2011年整合後，於2012年將再增加24%。作為應用於晶硅太陽能電池玻璃面板、透射度最高達92%之超白玻璃為信義玻璃（0868）的主要光伏產品。

（4）浮法玻璃

住建部近日發布通知，2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套，相比2010年的580萬套，增加多達72.4%，同時大大超出了市場預計的500至600萬套。根據住建部統計，截至今年9月，全國保障性安居工程已完成投資4,700億元，佔全年計劃的60%，且中央財政692億元專項補助資金已全部下達。按以上數據推算，則明年1,000萬套保障房的建設目標遠超此前市場預期，意味着2011年保障性安居工程投資將達1.4萬億元，達全國房地產投資規模的20%。

溫總表示：「我在去年訪談當中曾經向廣大群眾承諾過，在我的任期內，一定要使房價能夠保持在一個合理的水準，我還要為實現這個目標而努力，絕不會退縮。今年我們採取十條措施和五條措施，現在看落實得還不 夠好，我們將從兩個方面繼續加大力度，第一，就是加大保障性住房的建設力度，就是說今年我們將開工的保障性住房大約為580萬套，已經建成370萬套，明 年我們將開工的是1000萬套。第二方面的努力，就是要抑制投機，這主要是利用信貸的桿槓，並且加強對土地的管理。」

在經濟數據反映各項基建投資增加，保障性住房供應上升下，對玻璃的整體需求預期仍會相當殷切。

	業務	玻璃
1	汽車玻璃	營業額41 - 44% 擁有多款玻璃以滿足不同年代出產不同品牌的汽車玻璃， 令信義在替換市場處於領先位置。
2	建設玻璃	營業額15% - 16% 玻璃主要用於政府大型機構的公共建築物及商業樓宇。
3	光伏玻璃	營業額16% - 18% 太陽能發電依賴單晶硅、多晶硅或非晶硅製成的太陽能板吸光儲熱發電。 硅片不能承受惡劣環境，但這些太陽能板不可能一遇到颱風及冰雹時就搬回室內， 所以要用玻璃覆蓋太陽能板作保護，而這些超白光伏玻璃需要盡量降低含鐵量， 令玻璃透光率更高，玻璃表面亦需要進行反射研究，幫助硅片有更佳的吸熱效果。
4	浮法玻璃	營業額23% - 28% 所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用

公司簡介	信義玻璃（0868）主要在中國從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品。
目前市值(港元)	225.06億
現時股價	$6.40 (2010-12-31 收市價)
市盈率 (倍)	28.70倍
2009 每股盈利(港元)	0.223港元
2010 每股盈利(港元)	0.181港元 (上半年止)
股東資金回報率 (ROE)	15.8%

信義玻璃（0868）中期業績

8月2日 信義玻璃（0868）公布上半年收入26.49億元，按年大升62.7%，受惠於下游玻璃需求回升；毛利10.32億元，年增86.86%，毛利率由33.9%擴至39%。純利增長185%至6.42億元，每股盈利18.1仙，中期息8仙，增派2仙。

於2010年度上半年，來自汽車、建築及浮法及光伏玻璃三個主要產品的貢獻，分別按年上升25%、47%及138%，收入貢獻的比例為41%:15%:44%，而於2009年則為49%:18%:33%。

營業額 (人民幣)	2010年 上半年	備註
汽車玻璃	10.86億元 (增長24.8%)	毛利率38.3%
建築玻璃	3.88億元 (增長46.7%)	毛利率36.5%
浮法玻璃及超白光伏玻璃	11.74億元 (增長1.4倍)	毛利率40.4%
營業額 合共	26.49億元 (增長62.7%)	中國佔總營業額65%

信義侵權案件

信義侵權案件 和解 2010年3月31日，俄亥俄州區域法院就信義汽車玻璃侵犯Saint-Gobain 在美國所持若干專利權發出裁決。經過多次協商後，雙方于8月初同意撤銷所有于美國及中國提出而尚未裁決的訴訟。 美國俄亥俄州北區區域法院于2010年8月24日已撤銷集團附屬公司信義汽車玻璃（深圳）與Saint-Gobain Glass Autover USA于美國的訴訟，並裁定有關判決作廢。 此外，是次協商更促使信義汽車玻璃與Saint-Gobain之母公司Saint-Gobain Glass France， S.A. 成為合作夥伴。雙方將會深入探討未來業務的合作良機，並已就集團在生產及銷售活動中使用Saint-Gobain Glass France， S.A.的其他專利訂立使用許可協議。 信義玻璃於2006年遭法國同業Saint-Gobain於美國俄亥俄州法院入稟控告，指信義玻璃於2002至2009年間，在美國銷售的擋風玻璃固定用膠條涉嫌侵權，而Saint-Gobain擁有相關膠條的專利權。 2009年美國俄亥俄州區域法院裁定，信義須賠償1104萬美元(8533萬港元)，其後Saint-Gobain又向美法院提出，要求提高賠償額至2419萬美元(1.89億港元)。原告後來再向法院提出增加賠償的議案，今年3月31日俄亥俄州陪審團再判原告勝訴，信義玻璃賠償金額增至2419萬美元(約1.89億港元)。 信義玻璃管理層指出，2009年為此案作出的8533萬元法律申索撥備，剩下相當高的比例不需動用，會於今年下半年內作會計處理，即有可能回撥。

發展 及 2011年目標 ， 利好因素

信義玻璃（0868）現有的 4大產業，明年會繼續擴張，其中汽車玻璃增9%至1200萬件；原件製造增59%至270萬套；建築玻璃增33%至1600萬平方米；浮法玻璃增77.5%至年溶量2535千噸；太陽能超白光伏玻璃增加139%至達69.7萬噸。





（1）汽車玻璃

信義玻璃於8 月份宣佈與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works 訂立諒解備忘錄，以成立合營公司，生產汽車玻璃產品作出口用途，並銷售予中國原設備製造商客戶。


（2）建築玻璃

信義玻璃（0868）計劃策略性地集中於生產高毛利之節能低輻射玻璃產品，並把其2010 及2011年的低輻射鍍膜建築玻璃的產能分別提高至1,200 萬平方米及1,600 萬平方米，每年增長率相當於33%。


（3）光伏玻璃

根據歐洲光伏行業協會(European Photovoltaic Industry Association) 之預測，在政策驅動情景下，預期全球太陽能裝機量將於2010年增加115%，而於2011年整合後，於2012年將再增加24%。作為應用於晶硅太陽能電池玻璃面板、透射度最高達92% 之超白玻璃為信義玻璃（0868）的主要光伏產品。該產品於2010 年度上半年的需求強勁，並作為公司浮法及光伏玻璃業務的收入及毛利之主要動力，兩者分別按年上升138% 及672%。信義玻璃（0868）為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower 等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68 平方米的鋅透明鍍電(TCO) 玻璃生產線於2009 年度下半年投入運作；第二條275 平方米的生產線亦於近期投產。預料TCO 玻璃大規模生產，將成為於未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。

太陽能光伏 光伏（Photovoltaic, PV），全稱太陽能光伏效應，是指光照時半導體與金屬組合的部位產生電壓（Voltage）的現象，過程中，太陽光可直接被轉換為電能，這就是太陽能的由來。 光伏發電有獨立運行（離網）和併網運行兩種方式，前者需要蓄電池儲能，適用於無電網的偏遠地區，但造價較高，而後者則直接連接電網，造價較低且更高效率。

（4）浮法玻璃

10月 信義玻璃（0868）營運總監李友情對傳媒表示，公司第3季的營業額比上半年季度平均上升三至八成，其中浮法玻璃營業額上升八成，已接近上半年數字，原因是浮法玻璃價格比年中時升10%至每噸2500元人民幣。

住建部近日發布通知，2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套，相比2010年的580萬套，增加多達72.4%，這會令內地於浮法玻璃的需求增加，信義玻璃（0868）這方面的業務有正面作用。




（5）新業務 - 超薄、超白電子玻璃

於10月，信義玻璃（0868）宣佈於安徽省蕪湖市投資生產超薄電子玻璃基板，此類玻璃主要用於液晶顯示器及手機螢幕等產品。預料新生產線將於2011年開始動工興建，並將於2012年投產。超薄電子玻璃是最受歡迎且增長最快的特製玻璃之一，在全球新產品市場如微電子、光學電子及新能源技術等領域中擁有龐大潛能。目前，超過90%的玻璃基板市場由包括Corning、NEG、旭硝子(Asahi Glass)及日本板硝子(NSG)之海外生產商所壟斷。

行政總裁董清世預期，項目共分1至3期工程，預計首期項目投資金額為10億元（人民幣．下同）。初步期望廠房投產後，新業務的份額達10%。董清世又指，超薄、超白電子玻璃可在新一代手機等電子產品中使用，其敏感度將比現時在手機上普及採用的透明膠面更高。


（6）成本控制

另外，信義亦發展餘熱發電，以減少電費開支。營運總監李友情表示，公司將投放2.5億元作發展餘熱發電，於2012年開始供電，節省的成本效益為每度電0.5元，預計一年可節省1.4億元。







產能擴充

根據海通國際，信義玻璃（0868）年產能擴充計劃如下：

#	信義玻璃 產能	2009	2010	2011	備註
1a	汽車玻璃(替換)(千件)	10500	11000	12000	--
1b	汽車玻璃(OEM)(千套)	700	1700	2700	--
2	建築玻璃(Low-E)(千平方米)	9000	12000	16000	--
3	光伏玻璃(萬噸)	12.5	29.2	69.7	--
4	浮法玻璃(萬噸)	112	142	254	--
5	電子玻璃	--	--	投產	--

內銷，出口數字

現時信義玻璃（0868）營業額中，中國佔總營業額大約65%。

根據資料，信義玻璃（0868）現時內銷，出口數字分布為
■　汽車玻璃： 30%內銷（15% 替換，15% OEM），70%出口（替換）
■　建築玻璃： 90%內銷，10%出口 （70% Low-E，30% Non Low-E）
■　光伏玻璃： 筆者找不到資料
■　浮法玻璃： 約40%作為自用


預期盈利，預期市盈率

根據資料，如果不包括摩根大通（JP Morgan）較樂觀預測，信義玻璃（0868）
■　2010年 預期盈利每股0.40至0.42港元左右。
■　2011年 預期盈利每股0.62至0.63港元左右。

現價計 預期市盈率15.2倍至16.0倍左右。


風險

■　重油、純鹼等原材料、燃料價格上漲，人民幣繼續升值。
■　宏調措施壓抑建築玻璃及汽車玻璃需求。



近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	7.02億元	19.33億元 (增長40.0%)
2007年 營業額	12.24億元	27.75億元 (增長43.5%)
2008年 營業額	18.84億元	38.94億元 (增長40.4%)
2009年 營業額	16.28億元	39.58億元 (增長1.6%)
2010年 營業額	26.49億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.40億元	3.88億元 (增長49.3%)
2007年 盈利	3.00億元	6.71億元 (增長72.8%)
2008年 盈利	4.02億元	7.09億元 (增長5.7%)
2009年 盈利	2.25億元	7.74億元 (增長9.1%)
2010年 盈利	6.42億元	--

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	-- (增長42.2%)
2007年	--	-- (增長67.1%)
2008年	--	$0.2095 (增長2.0%)
2009年	$0.0650	$0.2230 (增長6.4%)
2010年	$0.1810	--

參考:

1. 信義玻璃 868 中期業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825798_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100802/LTN20100802496_C.pdf

2. 明報 集中產節能玻璃 信義受惠國策 2010年12月22日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101222/Columnist/en45_en45.htm

3. 研發新玻璃 創環保商機

4. 信報 強化高增值產品 信義有力再上 2010年9月28日

5. 信義玻璃(868)執行董事兼行政總裁 董清世 (4/6/2009)
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20090604_2141_586566.html#

6. 海通國際 每日投資點評 信義玻璃(0868.HK) 2010年12月11-13日

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

30 Dec 10 - 信義玻璃(0868), 保利協鑫(3800)

中細價主題股 明年當炒

來源： 香港經濟日報，林瑞芬，2010年12月30日



人行在上周上調銀行的存貸利率之後，原來也上調了人行對金融機構貸款和貼現息口，啟示人行抽緊銀根的決心。

　　放眼明年，上半年料仍是一個混局，事關始終要顧慮通脹以及貨幣政策的變化程度。大市指數上半年未必能大力上升，可能要等下半年，確認通脹受控，及加多一、兩次息後，大戶消化了不明朗因素時，才有膽量重手下注，令大價指數成分股抽升，在期指場上搶食。

　　熱錢充裕借題炒作

　　預期美國明年上半年內，不會輕易放口風話不再QE，市場熱錢總有不甘寂寞時，因此，新一年開始，大戶放假後歸位，料主力發掘焦點中、細價股份，如戰略新興產業或傳統受惠國策產業股份，前者還需時清晰行業及盈利前景，未看出一點真前，最容易被大戶混水摸魚博大霧亂炒，因此，預計個股炒作浪潮相對活躍。搵食機會所在，散戶記得「對號入座」！

　　又係時候同大家分享一下筆者相關心水選擇。上周推介了一隻中價建滔化工（00148），今日精選兩隻10元樓下的股份，分別為信義玻璃（00868）及保利協鑫（03800）。

　　信義玻璃擴產錢景佳

　　信義玻璃核心收益主要有：汽車玻璃、建築玻璃、包括超白光伏玻璃的浮法玻璃。集團汽車玻璃業務這一分部將提供穩定的利潤，但建築玻璃料受益於內地節能環保，其生產的low－E玻璃需求料大增。據花旗最近報告指出，其浮法玻璃更為一個關鍵的盈利增長動力，此業務自2006年開始，產品用途主要為下游業，如生產汽車玻璃及建築玻璃之用，剩餘銷售給其他客戶。這一來提供額外收益，二來又為集團之下游業務提供穩定的原料供應。

　　展望未來，集團在中國長三角、珠三角及環渤海區的工業園，將有新生產線在2011年底前陸續投產，重點發展新能源及環保節能玻璃產品，食正國策浪。

　　據彭博綜合分析，該股截至2011年度每股盈利料達0.524元，增幅38%，現價PE水準只有11.8倍，每股預計派息0.251元，預測息率達4.05厘更為吸引。

　　市場認同該股「錢景」的話，以PE約值15倍而言，目標上望7.8元不是冀望。技術而言，該股自年中攀升後，今季于高位橫行消化升幅為主，可見持貨者惜貨如金，建議6元收集，5.3元止蝕，信義玻璃昨收6.21元。

　　保利協鑫盈利大提升

　　保利協鑫于09年四次配售，市場一度被其配售作風嚇怕。幸今年所見，公司已收斂，隨著集團之經營利潤改善（主因是去年國務院發出嚴格限制新建多晶硅項目文件，但今年以來，隨著全球光伏市場強勢復蘇，多晶硅大廠的硅料銷售一空，多晶硅市場出現嚴重的供不應求，價格也水漲船高），券商亦對該股普遍看好，可作參考。

　　據摩根土丹利發表研究報告指，保利協鑫近年以不斷提高產能，及極低價格增加市場佔有率的策略，拓展新市場，包括增加台灣、日本，及南韓客戶，預料其明年將會有驚人市場發展，使股份價值更吸引；該行上調其目標價32%，由原來的2.5元，升至3.3元，維持「增持」投資評級。

　　花旗集團則發表報告指，其積極擴充多晶硅及太陽能晶片產量，使其成為全球最大太陽能晶片之製造商，加上其節能程式及獨特的地區合作模式，預期明年的毛利率可維持40%，未來兩年的每股盈利複合增長率可達42%，建議「買入」，目標價3.18元。

　　瑞銀集團發表研究報告表示，保利協鑫于第三季經營數據中顯示，生產成本為每公斤25.4元，較預期的28元及第二季度的31.5元為低。加上受惠于行業上行週期及供應緊張，以及市場佔有率增加，建議「買入」，目標價3元不變。

　　據彭博綜合分析，該股在2010年度將扭虧為盈，每股賺0.166元人民幣；2011年度，每股盈利料增長達43%，至0.237元人民幣。

　　綜合上述報告，看保利協鑫挑戰3元之目標是保守了，配合技術分析而言，該股股價于近月突破下降軌阻力2.5元，持續守穩其上，反覆上望回試09年高位近3.8元，可以是樂觀的冀望。建議收集，2.5元作止蝕，保利協鑫昨收報2.85元。

06 Dec 10 - 10萬億谷7大產業

來源: 香港經濟日報
2010年12月06日


10萬億谷7大產業 捉十二五長升股王

最新消息指「中國正在考慮於未來5年，在7大產業上最多投資達1.5萬億美元」，勢為7大產業注入全新動力！今期繼續陪伴大家，捕捉「十二五」一批長升股王！
精讀內容︰

1. 繼續追蹤7大產業最新形勢，有消息指投資規模超過10萬億元

2. 以「太陽能篇、節能環保篇」兩大篇章，分析最新國策

3. 除7大產業外，今期同步追蹤「十二五」大力支持的「保障房」政策

----------------------------------

【最新形勢篇】

本刊今期乘勝追擊，一口氣動用7大版面，本篇主要陳述7大產業最新形勢、「太陽能篇」會分析獲財政部重點扶持的光伏發電工程，「節能環保篇」則會介紹這個作為「7大之首」的產業。

「十二五」除包括7大產業外，本刊亦毋忘分析獲中央支持的「保障房」最新情況，務求陪伴大家賺盡「十二五」升浪！盡早捕捉新一批長升股王！


斥資十萬億 加快國家轉型

在十二五規劃（2011年至2015年）建議中，「7大戰略性新興產業」獲國務院視為「引導未來經濟社會發展的重要力量」。本刊在過去多期（詳見附表），先後為大家分析新材料、節能環保、新能源等產業詳情，推介了一系列受惠股名單。

當中，率先跑出的新材料股，包括海東青（02228）、東岳（00189）、思嘉（01863）等，推介至今1個多月時間，已狂漲介乎38%至61%，升勢驚人。在國策持續扶持下，產業中受惠「倍升股」數目，相信不會只得一間。

最新消息是，外電權威《路透社》引述消息人士指，中國正考慮於未來5年，在7大產業最多投資達1.5萬億美元（相當於10萬億元人民幣或11.7萬億港元），每年最多投資3,000億美元（相當於2.34萬億港元），希望藉此加快中國從「全球廉價商品出口國」走向「高附加值科技提供商」的轉型過程。

投資規模 遠超「新4萬億」

由於上述11.7萬億元的投資規模，已遠超市場當初「新4萬億」的預期，故引起投資界關注！不過，報道未有提及資金來源，亦沒有說明政府的投資方式。

翻查資料，中央曾於2008年底提出為期2年的「4萬億」投資計劃，中央政府承擔了當中的1.18萬億元，其餘由鼓勵企業及地方政府投資，以及銀行貸款。

此外，報道指，該計劃瞄準的領域包括「替代能源、生物科技、新一代信息技術、高端設備製造、新材料、新能源汽車，以及節能環保技術。」雖然同是7大產業，但報道中無論在排列次序，還是產業名稱上，均與國務院早前公布有所出入，未知是繙譯之別，還是另有所指。

在國務院10月公布的《關於加快培育和發展戰略性新興產業的決定》中，首次將7大產業分作兩個類別，節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備產業，四項依序被列為「國民經濟的支柱產業」，着力推動傳統及現有產業，進行結構升級。

至於新能源、新材料、新能源汽車，這三項則依序列為「國民經濟的先導產業」，以加快經濟發展方式的轉變。

提升支柱產業 推動經濟發展

這次「支柱產業」大執位，意味着從2003年起，獲國務院文件定位為「支柱產業」的房地產業地位進一步削弱。自年初起，中央連番出手遏抑房價，並部署提升其他具實力的新興產業，逐步發展成支柱。

國務院希望，憑着上述7大產業的創新能力大幅提升，掌握一批關鍵核心技術，以在局部領域達到世界領先水平；同時，形成一批具有國際影響力的大企業，以及一批創新活力旺盛的中小企業。

再經過10年的努力，相信7大產業的整體創新能力和產業發展水平，將可達到世界先進水平，為經濟社會可持續發展，提供強而有力的支撑。

上周五，中共中央政治局召開會議，分析研究2011年經濟工作，由中共中央總書記胡錦濤主持。會議指出，明年中國保持經濟平穩較快發展具有不少有利條件，但也面臨不少困難和挑戰。又強調，做好明年經濟社會發展工作，對於「十二五」開好局、起好步，具有十分重要的意義。


中央：「十二五」開好局

會議上釋出重要信息，將貨幣政策由「適度寬鬆」調整為「穩健」，這是貨幣政策基調的重大轉變。但「穩健」並非緊縮，《新華社》引述財政部作出解讀，認為「財政政策有必要維持一段時間的適度擴張，但要更有針對性，做到有保有壓，更加注重優化結構，增加有效供給。」反映獲國家大力鼓勵的政策，包括7大產業的地位會愈來愈高。

作為中國工信部長的李毅中，在《求是》雜誌撰文指出，目前中國工業增加值率僅為26.5%，大大低於發達國家35%至40%的平均水平。他認為，十二五是中國加快轉變經濟發展方式的攻堅時期，各方要積極推動工業轉型升級，着力提高工業增加值率、工業整體素質和國際競爭力，促進工業由大變強。

====================================

【太陽能篇】

中央「銀彈」50%補貼 光伏薄膜及玻璃股跑出

中央力谷「金太陽示範工程」及「太陽能電建築應用示範工程」，力爭2012年以後每年應用規模不低於1,000兆瓦，規模之大被市場看好，不過雖然得到中央力谷，但上游多晶硅存在重複建設問題，反而率先跑出是下游的光伏薄膜及光伏玻璃產業，尤其利好中小型光伏薄膜及屋頂型光伏發電項目。

「十二五」期間再生能源方面的發展規劃，並非僅看重提升產能，而是首要着重產業升級，進一步提升技術層面。的確，未來5年間，誰率先掌握了先進的生產技術，誰就是今次「十二五」七大產業的贏家。

中央今次力谷光伏發電產業，乃因無論水力、風電及核電等，發展是各有各的困難，內地以水力發電為主，現在水電裝機已經接近2億千瓦，年發電小時數269億千瓦時，風電2020年定了1.5億千瓦，不過，風電大量裝機容量並沒有併電網，有的地方沒有電網，發展受到一定限制，核電亦因為鈾資源及處理核廢料問題，而發展始終受到局限。

目前，只有光伏發電是不受資源、地域、電網輸送能力及建設規模限制，市場估計，2020年光伏裝機會大大突破2,000萬千瓦的目標，而發展光伏發電，核心是降低成本。有見及此，內地對光伏發電產業率先推出優惠政策，財政部、科技部、住房和城鄉建設部、國家能源局等四部門上周聯合在北京召開會議，對「金太陽示範工程」和「太陽能光電建築應用示範工程」的組織和實施進行動員部署，並公布了首批13個光伏發電集中應用示範區名單。

中央今次出五招力谷光伏發電產業，對未來內地光伏發電規模化應用意義重大，影響深遠，無論是光伏發電、電力上網、應用新技術及完善制度方面，都有全面的照顧，不過，至於仍面對重複建設及產能過剩問題的上游產業，今次受惠程度相對較小，相反從事下游生產光伏薄膜及安裝的公司，受惠程度較大，因為，這些技術都會應用在一般的建築物上，例如靠有光伏薄膜效能的玻璃幕牆吸收太陽能，轉化為電能，除自給自足之外，同時獲國家電網「開綠燈」，售出多餘的電能，本刊推介會是

興業太陽能（00750）、光大國際（00257）、創益太陽能（02468）及信義玻璃（00868）。

...................


中央五招力谷光伏產業

一、是大幅度補貼，較以往少見出手重，對金太陽及太陽光電建築應用示範項目，中央財政對關鍵設備按中標協議價格給予50%補貼，其他費用按不同項目類型分別按4元/瓦及6元每瓦給予定額補貼，與過往家電下鄉及汽車下鄉的補貼相比，今次對光伏發電產業實行加大用「銀彈」政策，力谷太陽能產業盡快上位。

二、其次是要加快集中示範，探索建立有效的光伏發電商業模式，爭取使園區內具備條件的企業廠房上都安裝光伏發電系統。

三、一直困擾光伏發電上網問題，今次都得到國家電網「開綠燈」，並保障項目併網運行，國家電網將進一步規範及簡化併網程序，對多餘電量按國家核定的當地脫硫燃煤機網標桿上網電價實行全額收購。

四、建立「財政－科技聯動新機制」，通過實施示範工程啟動市場，支持企業加大新技術應用，使光伏發電成本持續大幅度下降，盡早實現光伏發展「平價」上網。

五、採取集中招標，讓優秀企業脫穎而出，做大做強，打造具有國際競爭力的光伏發電生產企業及電站建設、施工、運營企業，促進光伏發電產業健康發展。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

興業太陽能（00750）

▲ 業務：從事光伏建築一體化（BIPV）工程

▲ 前景：將受惠十二五規劃國家政策對新能源行業的扶持，預期將得到政府可觀的補貼。公司剛宣布，於湖南省的新廠房屋頂20MW電站入選「2010金太陽示範工程」名單，政府最多將補貼屋頂電站建設成本50%至70%，以及建設期間其他費用4至6元/瓦。該工程是「2010金太陽示範工程」中標名單83個工程共約170MW中最大的一個。

除此之外，公司旗下珠海興業綠色建築科技的BIPV組件生產改造技術將獲得廣東省省級財政約300萬元（人民幣．下同）的經費支持。公司中期總收入約6.9億元，其中光伏建築一體化工程收入約1.48億元，按年大升47.7%，項目主要為公共及工商樓宇工程。截至中期報告時，手頭合同有約10億元，其中超過40%來自太陽能相關項目。伴隨定單的增加，相信未來光伏建築一體化業務的收入將進一步提升。除了光伏建築一體化工程外，公司自去年下半年起還銷售太陽能相關產品，今年上半年相關收入為6,590萬元，產品包括太陽能熱力系統、太陽能路燈及光伏建築一體化材料，未來太陽能產品將成為公司另一收入來源。

雖然公司中期大部分收入來自傳統幕牆工程及傳統物料銷售，但因BIPV業務的毛利率（約36%）較傳統幕牆業務（約16%）高出很多，因此在毛利方面，太陽能相關業務已佔近半，未來比例相信會顯著提升。

除了中國市場外，公司亦取得海外合同，如於卡塔爾多哈取得合約值約1,770萬美元的大型項目，還取得尼日利亞1,300萬美元的環保光伏小屋項目。

MT投資策略︰買入價：5.60元 目標價：先看7元 止蝕價：4.90元

----------------------------------

光大國際（00257）

▲ 業務：從事環保能源、環保水務及新能源三大板塊

▲ 前景：該公司是十二五規劃的受益者，除了垃圾焚燒發電及污水處理等項目外，公司亦積極拓展太陽能業務。

公司與光伏薄膜組件製造商杜邦太陽能合作，於後者位於深圳光明新區生產基地建設的屋頂光伏發電項目已完成，並已列入國家「金太陽示範工程」。該項目裝機容量約1.3 MW（兆瓦），總投資約2,790萬元（人民幣．下同），是內地目前面積最大的單個屋頂型薄膜太陽能光伏發電系統。

除了與杜邦太陽能合作大型太陽能屋頂安裝工程，光大在江蘇省鎮江市和安徽省懷寧市亦擁有光伏發電項目，預計於今年內建成投運。懷寧項目亦已列入「金太陽示範工程」，總投資額為5,047萬元。而鎮江項目總投資額則為7,349萬元。

公司積極拓展新能源業務，截至六月底，公司新能源項目合共13個，總設計規模年發電量約3.75億千瓦時，預期新能源將成為公司未來盈利的增長動力。除了太陽能、生物質能及沼氣發電業務外，公司還計劃進軍風力發電。

作為中國環保和新能源行業的領軍企業，光大國際目前已取得45個環保及新能源項目，總投資額約94億元。

MT投資策略︰買入價：4.30元 目標價：先看5.5元 止蝕價：3.95元

----------------------------------

創益太陽能（02468）

▲ 業務：為內地最大兼全球第4大的光伏薄膜組件生產商，估計於2009年所佔的全球光伏薄膜市場份額約為4.1%。

▲ 前景：公司主要收入來自離網應用光伏組件，包括太陽能戶用系統、太陽能照明產品及太陽能消費應用系統，佔總收益逾九成，於離網市場保持領先地位，而較高毛利率的BIPV應用光伏組件收入則少於10%。公司於2006年方進入BIPV市場，主要客戶為玻璃幕牆生產商、項目發展商及承建商等。

目前公司BIPV應用光伏組件的銷售額佔總收入百分比相對較小，但預期在補貼政策的鼓勵下，有關業務年增長有望翻倍。

年產能提升至205兆瓦

公司6月底年年產能為145兆瓦，於今年第四季度完成，年產能將提升至205兆瓦。截至6月底止年度實現每瓦約1.01美元的平均年度生產成本，預計有關成本在規模經濟效應下將會持續下降，有利與同業競爭。公司薄膜單結及疊層光伏組件的平均轉換效率分別約為6.0%及6.5%，平均組件售價約每瓦1.76美元。

由於光伏薄膜組件的轉換效率較晶硅光伏組件為低，故平均售價一般亦較低。公司7月開始試產轉換效率達7.0%的光伏組件，目標是於2010年12月及2011年12月前分別以7.5%及9.0%的平均轉換效率開始試產該等光伏組件。

公司於2008年獲中國住房和城鄉建設部門選為光伏建築一體化產品的首選供應商。另外，四名管理層成員更當選為中國國家BIPV技術標準委員會成員。

MT投資策略︰買入價：5.50元 目標價：先看6.50元 止蝕價：4.80元

----------------------------------

信義玻璃（00868）

▲ 業務：為內地其中一間最大及多元化的玻璃製造商，涉及汽車玻璃售後市場、建築、太陽能和浮法玻璃。

▲ 前景：為滿足內地市場對玻璃需求強勁，信義玻璃進一步擴大產能，其中適用於太陽能的超白光伏玻璃產能，預期2011年會增加139%，達69.7萬噸，成為中央力谷太陽能的贏家之一。

信義玻璃早前10月底與蕪湖市政府簽署在當地工業園第三期擴充計劃意向書，首期投資額達10億元（人民幣．下同），該投資計劃將分為3期進行，首期投資涉及10億元，第二及第三期投資額暫未能決定。

超白光伏玻璃產能倍升

該公司現金流強勁，現時手頭現金約8億元，銀行授信額度更高達20億至30億元，並不存在資金壓力，故暫無意集資。根據計劃，企業於蕪湖市的生產基地將由現時的1,200畝擴充至1,900畝，將用作生產超薄、超白電子玻璃基片及下游深加工產品項目，預期兩年內完工投產，屆時超薄電子玻璃產品將佔集團銷售總額10%。

該新開發的超薄電子玻璃產品，主要用於液晶顯示器、電視及手機熒幕等電子產品上，現時全球僅有康寧、旭硝子等3至4間公司生產，在內地基本上全屬進口，但市場需求強大，產品毛利率較信義現時4類產品高。另外，預期於2011年浮法玻璃年產能將增加77.5%，至253.5萬噸。

MT投資策略︰買入價：6.20元 目標價：先看7.50元 止蝕價：5.6元

====================================

【保障房篇】

住建部近日發布通知，2011年中國全國保障性安居工程住房建設規模或高達1,000萬套，相比2010年的580萬套，增加多達72.4%，同時大大超出了市場預計的500至600萬套。

由於計劃新增的420萬套住房中，公共租賃房將佔主要部分，因此，券商普遍認為對內房股的負面影響不算太大，而保障房政策轉趨積極的原因，與中國極欲推動經濟結構調整，力倡內需，有着密切關係，皆因社會保障制度直直影響居民消費意願，住不得保障，醫療、教育花費高昂的環境下，難讓居民安心消費，因此十二五新政，在這3方面保障政策，必然轉向積極，務求讓經濟結構能轉型成功。

由於中國經濟持續高速增長，城鎮化的發展亦會順勢提速，隨着更多農村人口湧入城市，加上大量的新就業大學生等，樓價升勢無疑讓這些經濟仍處於弱勢的族群止步，住房問題已成為近年構建和諧小康社會的屏障，這點讓中央政府無法坐視不理，因此，保障房發展，即使有融資瓶頸問題，但從社會與民生發展的趨勢，政策乃勢在必行。

住房部：明年建千萬套保障房

住建部的通知亦明確表示，2011年計劃建設保障性安居工程任務為1,000萬套，為落實任務，要各地綜合考慮本地區財力狀況、住房保障狀況等，2011年計劃任務要在原有《2010-2012年保障性住房建設規劃》的基礎上進行調整，並確保將計劃落實到市縣。

根據住建部統計，截至今年9月，全國保障性安居工程已完成投資4,700億元，佔全年計劃的60%，且中央財政692億元專項補助資金已全部下達。按以上數據推算，則明年1,000萬套保障房的建設目標遠超此前市場預期，意味着2011年保障性安居工程投資將達1.4萬億元，達全國房地產投資規模的20%。

隨着保障房的建設的黃金期，也衍生出受惠保障房建設的贏家股，這些贏家大抵可分為兩類，

一是真正接單施工的工程公司，如中國建築（03311）；

二是產品因保障房建設，需求大幅攀升的行業，例如從事排水、供暖、管道、電綫槽等管道生產的企業，代表股有中國聯塑（02128），以及一些主力保障房用的水泥行業，但由於水泥行業，仍受產能與環保問題掣肘，因此，此範疇仍集中前兩者為主，有關股份推介詳見下文。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

中國聯塑（02128）盈利亮點不絕

▲ 業務：內地最大的塑料管道及管件生產商，其產品管件主要用於排水、電力及通訊、燃氣、農用等領域。

▲ 前景：在環保課題下，中國政府鼓勵塑料管的使用，並日漸取代傳統的混凝土及金屬管道，成為重要的建築材料。

在保障房及城鎮化加速發展的形勢下，各項基礎建設，包括住房、通信、排水、電綫電纜、燃氣管道等公、商、民用的各種鋪設，將大量刺激聯塑其下的產品需求，再加十二五期間，各大產業、環保等，均需大量使用各類塑料管道及管件。

一號文件 刺激管道需求

單以近日內地盛傳的一號文件，將積極改善水利工程，當中牽涉的管道需求，對於佔集團總收入逾七成的給水及排水的塑管相關產品，絕對成為未來數年的盈利亮點。

聯塑是一間由順德起家的企業，於1996年開始創立，現時生產設施已拓展至大江南北，在河北、河南、江蘇、南京、四川、黑龍江等地。而其產品，亦主要在中國銷售，由於在市場附近直接生產，可省卻運輸成本。聯塑自2004年開始，也有將產品銷往中國境外客，如非洲、南北美洲及東南亞若干國家，但所佔比例仍相當少。

研發實力也是聯塑的主要競爭優勢，於2008年及2009年，分別獲廣東及湖北相關省份的科學技術廳等機構，評為「高新技術企業」。近年業績增長顯著，2007年至2009年的純利複合年增長率為181.1%，由於09年原材料價格下降，令整體毛利率由08年的13.9%增至22.8%。論估值，中國聯塑也不貴，今明年預測PE分別約11.4倍及9.4倍，可見該股潛力仍未完全反映。

MT投資策略︰買入價：開市價 目標價：先看7元 止蝕價：4.8元

----------------------------------

中國建築（03311）盡享上升周期

▲ 業務：主要從事港澳、中國與杜拜等地的建築與基建投資業務。

▲ 前景：本刊「必勝股」之一的中國建築，在各大業務中，最引人入勝的地方，是內地保障房業務，也是推動公司股價在過去幾個月來持續上升的主要原因。

中國建築近年積極投資保障房屋，可說是少數能夠緊貼到內地房產國策的股份。保障房業務方面，公司自2007年底與天津濱海共同發展的天津市團泊新城西區重建計劃，上月再於天津市東麗區簽訂8.1億元的合約，另外，正在洽談位於成都及重慶的保障房發展計劃，有望於年底前落實。

首10月新簽合約 遠超預期

承如上頁提及，中國住建部下發通知，2011年計劃建設1,000萬套的保障房，預計投資高達1.4萬億元。在此消息下，市場馬上憧憬中國建築將會接獲更多保障性住房項目，令中國建築上周再創出歷史新高。

按經營環境而論，中港澳三地也處於一個上升周期，在在利好中國建築的盈利前景。早前中國建築公布1至10月份經營資料，累計新簽合約額240.4億元，同比09年增長近98%，完成2010年全年目標的120.2%。

公司於中國內地基建投資業務、中國內地建築業務及香港建築業務均增長強勁，同比分別增長50.4%、112.9%和111.4%。截至10月底，公司在手總合約額約604.4億元，未完成合約額約374.3億元，同比09年增長66.9%，足夠未來兩年完成。

值得一提的，還有中國建築自獲母公司全力支持作連串注資後，前景已獲基金廣泛認同，大行亦紛紛調高其目標價，像最近花旗將其目標價由6.3元調升至9.2元。根據彭博資料，中國建築於2011年每股盈利預測為0.448元，即2011年預測PE約16.3倍。

MT投資策略︰買入價：7元 目標價：先看9元 止蝕價：5.8元

----------------------------------

華潤水泥（01313）華南市場優勢明顯

▲ 業務：華南地區的水泥及混凝土龍頭生產商，業務包括有原材料開採，水泥生產及銷售等。

▲ 前景：除保障房外，中央實施行業結構重組併購，淘汰落後產能，有利貴為華南地區水泥龍頭的華泥。

華泥管理層表示，今年的水泥銷量目標為3,000萬噸，至今銷量已達2,700萬噸，並預計全年均價有望達每噸340港元，較09年升25.9%，雖然下半年煤價上升5%，但整體毛利率仍上升不少。

本刊「必勝股」之一的華泥，在華南市佔率約12%，集團亦積極進軍山西，今年8月宣布與山西國新能源簽訂戰略合作協議，合作發展新型水泥項目。公司位於廣東封開縣總投資55億元人民幣的兩條新生產綫在今年初已投產，暫時產能400萬噸，到2012年全部完工後，總產能將達到1,200萬噸，為全球最大單一水泥生產基地。

內地提高行業進入門檻，以及對水泥製造商實行更嚴格能源消耗限制，只要水泥需求持續，則水泥價格將易升難跌，因此，水泥行業的前景，非常視乎日後的需求。

MT投資策略︰買入價：5.85元 目標價：先看6.6元 止蝕價：5.30元

----------------------------------

山水水泥（00691）受惠建材下鄉

▲ 業務：為山東及遼寧最大的水泥生產企業，從事熟料生產綫及水泥粉磨。

▲ 前景：工信部上周出台「水泥行業准入新標準」，明年起實施，淘汰落後產能小企，山水水泥作為內地三大水泥生產企業之一，水泥總產能達到6,500萬噸（明年目標達8,000萬噸），熟料總產能達到3,015萬噸，在建立一定規模下，穩佔東北市場的山水水泥，長遠優勢應能逐步體現。

另外，「建材下鄉」首批據點為山東及寧夏，試點推行初期，以農村住房建設所需的大宗建材下鄉為主，公司正屬受惠之列，國泰君安估計山水水泥收入可因此增加一成。

公司於新疆喀什兩條日產5,000噸熟料生產綫及年產600萬噸水泥粉磨站建設項目已全面動工，可配合西部發展主題．並享有「兩免三減半」的稅務優惠（即首兩年免稅，其後三年稅額減半）。

集團上月底正式納入MSCI新興市場指數，上周五收報6.4元，2010年預測市盈率15倍，估值合理，可候低吸納。

MT投資策略︰買入價：6元水平 目標價：先看7.2元 止蝕價：5.2元

====================================

【節能環保篇】

節能環保產業作為7大戰略性新興產業之首，政策上也將迎來密集發力期。中國環保部副部長吳曉青更表示，據預測十二五期間中國的環保投資需求將超過3萬億元，比十一五期間增加超過1倍，並預計中國環保產業在未來較長時間內年均增速將保持15%至20%。（今期「投資學堂——新興LED行業 步入增長期」介紹節能LED行業，詳見第42至43頁）

近期內地的水利項目發展，更是風靡市場，主要來自兩則報道，一是未來5年內地電力發展基調將定為「優先開發水電、優化發展煤電、大力發展核電、積極推進新能源發電、適度發展天然氣集中發電、因地制宜發展分散式發電」；二是近期傳得火熱的2011年一號文件，將聚焦水利發展。

水利項目的受惠範疇，主要是水利工程的承包、施工，水利管材、水電電機，及供水、節水等配套。

哈動（01133）與東方電氣（01072）除了能受惠以上兩則報道的範疇外，更有新能源發展概念，且兩者的盈利根基紥實，背景實力雄厚，加上行業周期較長，長綫潛力不容忽略。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

哈動（01133）業務優化效益漸現

▲ 業務：按哈動今年中期業績營業額分布，水電設備佔6.8%至9.87億元（人民幣．下同），收益來源仍為火電設備佔69.7%，其餘為電站工程服務、交直流電機等，未完成定單約980億元。

▲ 前景：近期股價表現極佳的哈動，一是估值吸引，據彭博綜合預測，哈動今明兩年PE分別為19.1及18.1倍，均較同業東方電氣的27.5及21.8倍，及上海電氣（02727）的21.5及19.3倍便宜；二是公司處於優化業務組合的彰顯期，盈利對比基數的吸引力大增，是推升股價的主要動力。

哈動近年銳意拓展能源領域，其中核電業務定調為重點推進項目，公司預計2013至2014年可達收支平衡，其後便可實現盈利貢獻。該股上半年的新增定單為154億元，其中核電業務新增定單佔約40%達62億元，相當於去年全年新增核電業務定單總和。此外，哈動於9月宣布與通用電氣合作，正式涉足風電項目。

傳統業務方面，水電設備業不僅步出「冷宮」，內地券商更預期十二五期間水電建設年均開工約2,000萬千瓦，按現時機組造價約800至900元/千瓦，預計年均需求約160億至180億元，作為此範疇的重點企業的哈動，新舊業務前景皆具，值得留意。

MT投資策略︰買入價：12.8元水平 目標價：先看15元 止蝕價：跌穿11元

----------------------------------

東方電氣（01072）擁最佳產能組合

▲ 業務：按東方電氣2010年中期業績的營業額分布，水電設備佔7.1%至11.8億元（人民幣．下同），火電設備仍為主要收益，佔比為62%，其餘按次序為風電、核電等設備。

▲ 前景：東氣為一眾電力設備股中，估值最貴的公司，其貴於管理層擁有長遠目光，對行業發展早着先鞭，像核能、風能等新能源領域，公司早年已積極部署，才能擁有如今被外資大行稱讚擁有最佳產能組合，盈利表現出色。

東氣1至9月實現營業收入259.68億元，同比增13.63%，毛利率提升2.5個百分點至18.97%，淨利潤增長62.9%。公司第三季度新承接定單168.6億元，較上半年有明顯提升，內地券商預估其在手定單超過1,400億元。

傳統業務方面，火電收入增速或有所下降，但市場佔有率仍保持穩定，汽輪機和發電機佔內地市場40%，電站鍋爐佔30%，未來公司將加大國際市場開發力度；水電被視為清潔能源發展的首選產業，十二五有望將行業周期從谷底扳升，作為龍頭的東氣可受惠。

中短期盈利增長亮點仍在風電與核電上，公司的核電技術領先同業，核常規島設備在內地市佔率高達50%，前三季度公司核電設備收入達25.85億元，較去年同期增2.7倍，核電設備毛利率升至14.32%。核電銷售收入佔主營銷售收入比重升到10.11%。目前東方電氣核電在手定單超過400億元，水平遠勝同業。

MT投資策略︰買入價：37元以下可吸 目標價：先看48元 止蝕價：跌穿33元

03 Feb 2010 - 建材下鄉的政策 信義玻璃(868)

中國終於發佈了今年的「一號文件」，三農問題連續第七次成為主題，當中把支持農民建房定義為擴大內需的重大舉措，還號召加強農村的基礎設施建設，配合推動「建材下鄉」的政策，可留意信義玻璃(868)、中國建材(3323)等建材股。

信義玻璃(868)同時擁有

	概念
1	房地產建設	內地房地產的需求仍大，都為集團盈利向好提供動力
2	汽車	國內維持汽車購置稅優惠，以及汽車下鄉等政策，均有助提升對汽車玻璃的需求
3	新能源政策	用於太陽能項目的光伏玻璃亦可配合新能源政策發展，未來需求及收入貢獻可望大增的概念

管理層增持 回購

管理層近日連番增持公司股份，可見他們對業務前景信心十足。

		增持 回購
1	08-Jan-2010	主席李賢義增持100萬股，每股平均價7.076元，持股由21.35%升至 21.4%
2	19-Jan-2010	行政總裁董清世，以每股平均價6.78-6.85元，增持信義玻璃156萬股至8.29%
3	20-Jan-2010	副主席兼執董董清波，以每股平均價6.82元，增持信義171萬股至8.41%
4	21-Jan-2010	信義玻璃(00868)回購219萬股，作價6.54-6.69元涉資1443萬元

中國第二大玻璃製造商
信義玻璃為中國第二大玻璃製造商，主要生產浮法玻璃、光伏、汽車及建築用玻璃產品，同時擁有房地產建設及汽車的雙重概念，其中建築用平板玻璃佔公司收益14%、汽車玻璃佔46%、浮法玻璃佔39%，當中包括屬於新能源項目的光伏玻璃。另外，信義位於安徽省的生產設施已全面投產，加上江門廠房現有生產設施在內，總產值增至逾100億元，也令集團的盈利前景備受看好。

信義玻璃於2005年在香港聯交所主板上市，是全球玻璃產業鏈的主要製造商之一。信義玻璃產品涵蓋浮法玻璃、汽車玻璃和建築玻璃等領域，信義玻璃的產品已經應用於全球100多個國家和地區，被福特、通用、大眾等整車製造商納入全球供應商體系，與奇瑞、宇通、福田等民族自主品牌結為戰略合作夥伴關係。

信義玻璃居中國汽車玻璃出口首位，佔有全球汽車玻璃維修市場15%以上，中國LOW-E節能建築玻璃市場10%以上，其汽車前風擋玻璃生產能力居中國首位。目前，信義玻璃已為2008年北京奧運會資訊通訊中心—數位北京大廈、廣州維多利大廈、深圳卓越時代廣場、新加坡生物谷等國內外大中城市標誌性建築物提供建築玻璃產品。

公司2009年下半年投產的太陽能薄膜導電玻璃(TCO Glass)，主要用於建築物外牆，可以導電以及吸收陽光產生電力，只需小量至完全不用多晶矽(Crystal Silicon)，減少太陽能發電機組的製造成本。而正在生產的白光伏玻璃(PV Glass)，則是太陽能發電機組原材料之一，並且公司已與太陽能電池龍頭廠商無錫尚德簽訂協議，尚德用作生產的TCO玻璃，50%將由信義玻璃供應。

集團2009年上半年營業額跌13%至16 億元，純利倒退44%至2.25 億元，主要因首季出口汽車玻璃減少，以及市場對建築玻璃及浮法玻璃需求下降，令純利倒退44%。不過，集團毛利率達28.4%，產品邊際利潤率達13%，2009年股本回報率為15%，優於同業。息率約4%左右。

產能過剩

為有效遏制傳統產業產能盲目擴張、生產過剩、重復建設等問題，2009年9月已相繼祭出嚴厲措施，將鋼鐵、水泥、煤化工、平板玻璃、多晶硅、風電設備等六項行業列為產能調控重點，並透過環保及土地金融政策，綜合法律、經濟及技術等行政手段應對相關問題。

平板玻璃 - 2008年全國平板玻璃產能6.5億重箱，產量5.74億重箱，約佔全球產量的50%，其中浮法玻璃產量為4.79億重箱，佔平板玻璃總量的80%。2009年上半年新投產13條生產線，新增產能4848萬重箱，目前各地還有30余條在建和擬建浮法玻璃生產線，平板玻璃產能將超過8億重箱，產能明顯過剩。

國家有關部門將原則上不再批准擴大產能的項目。要求各地產業主管部門嚴格控制新增產能，繼續擴大淘汰落後產能力度，並鼓勵大企業吞併重組，支持企業技術改造，以及鼓勵企業開拓海內外市場。


內地浮法玻璃生產線在汰弱留強下，逐步紓緩嚴重的供應過剩情況。

盈利估計

據業界估計，集團2009年盈利7.5億元，每股獲利0.42元，而2010年盈利會再增逾3成至每股獲利0.6元

2010年估值= 0.60元 x 市盈率 12 PE = 7.2元