28 Jun 2010 - 第一拖拉(0038) 毛利率大增

筆者曾經買賣 第一拖拉機(0038)。有沒有人還記得這句話：「有一拖，冇失拖」 ?


毛利率大增 一拖(0038)要留意

第一拖拉機（00038）核心農業機械業務，持續受惠國策。而集團亦坐擁達10億元人民幣現金，加上市場預期農機需求稍後會增加，一拖有留意價值。


一：持12億元人民幣

一拖去年底止，持現金12.09億元（人民幣．下同），只有銀貸1.43億元，呈淨現金10.66億元（折合約12.12億港元），反映一拖擁有非常充裕的人民幣現金。

一拖每股NAV 3.78港元，現價4.55港元，P/B 1.2倍，P/B水平非高不可攀。且集團現金豐厚，有加分因素。

一拖09年度（12月底年結），營業額89.71億元，增加13.08%，純利則急增2.57倍，至2.44億元。

年度期間，一拖毛利總額12.68億元，大增53.7%。毛利率亦由08年度的10.4%，大幅改善至14.13%，為總體純利改善的主因。

近日報載，工信部表示，今年首四個月，內地農機市場中，大型拖拉機銷售累計下降2.9%；至於中型及小型拖拉機的銷售，亦呈現調整。而就一拖而言，4月報載，集團今年首季的農業機械業務收入，增加40%。



數據及信息所示，內地農機市場，今年上半年表現較平淡，唯一拖收入，仍能維持增幅，表現已相當不俗。

據分析，上述內地農機銷售減少的其中主因，包括農機補貼款額到位時間較晚。而隨該等補貼款逐步到位，有望支持農機稍後時間的需求，亦該對一拖有利。


二：機械工程業務已止蝕

一拖另一項主要的機械工程業務，近年來的分部業績，仍錄得逾數千萬元的虧損。惟項目經資源重整後，今年首季已經止蝕。一拖機械工程本年度只要能達致收支平衡，已可大幅改善總體業績，來回為一拖的總溢利，增加近20%。

參考證券商綜合預期，一拖2010年度純利3.6億元，增長47%，預期PE進一步降見9.4倍單位數。

結論：博見5字頭

一拖持極充裕的人民幣現金，而核心本業，亦有望維持增長。股價經近半年調整，預期PE降至單位數水平，備不俗的留意價值。

以一拖2010年度預期PE12倍作目標，價見5.8港元，代表現價升幅約27%，目標價PE絕非高昂，屆時P/B水平，亦只約1.5倍，還是處於可接受水位。