21 Oct 11 - I.T (0999) 全年業績

簡單一看 I.T （0999）今年5月公佈2月止的全年業績。 I.T （0999）將會在10月24日（下星期一）公佈中期業績。

I.T（0999）近年發展步伐速，除了在本地主要購物旺區開店，亦同時發展內地市場，內地收入現已佔總收入26%，中國的業務已開始收成，內地已成為主力發展地區。

受惠營運槓桿效益、毛利率上升，I.T （0999）2009-10年度業績純利大升，經調整純利增加1.1倍， 2010-11年度業績純利再增加四成已 。 I.T（0999）2010-11年度毛利率高達63.3%，毛利率上升2.6個百分點，主要來自自有品牌銷售比率增加，市場需求旺盛折扣進一步減少。 I.T （0999）市值不算高，不是大部份傳統基金的投資選擇。 I.T （0999）早前受跌市拖累，股價一度下挫至4元左右才反彈，較7月底高位8.12元足足回落一半。




I.T（0999）

I.T Limited（0999）主打年輕潮流時裝及配飾，牌子多元化，包括「MLB」、「Underground」、「as known as de Rue」等的國際品牌，自創品牌如「b+ab」、「5cm」、「http://www.izzue.com」、「fingercoxx」 和「Chocolate」等等。

I.T （0999）初期只銷售國際品牌，近年慢慢加入自己設計的品牌，目的除了藉着與國際品牌同店銷售來提高自家品牌的價值外，最重要還可以拉高集團的毛利率和銷量。

跟百麗（1880）一樣， I.T （0999）採取多品牌商業模式，好處是即使一個品牌出了問題，其餘的品牌有能力可以取而代之，壞處是市場推廣及品牌形象設計要花更多的功夫及金錢。

今年1月，I.T （0999）以2.3億元日圓（約2185萬港元）代價，收購日本品牌「A Bathing Ape」的控股公司Nowhere 約90.27%股權。 I.T 表示， Nowhere所擁有的「A Bathing Ape」等若干品牌，於香港、日本及多個國家均為最暢銷及知名街頭服飾品牌。 I.T又指，長尾智明作為知名設計師，同意出任 Nowhere之創作總監，初步為期兩年，確保於收購事項後之順利過渡及整合，並專注產品設計、品牌方向及形象發展。

年初由於要接收「A Bathing Ape」有關牌子存貨，令集團的存貨周轉日數增加22日至149.6日，但估計最快明年收支平衡，中長線具增長空間。

I.T（0999）近7成收入來自香港，而內地業務的比例逐漸上升，增長速度更較本港業務快，截至2月底年度業績，香港和內地的同店銷售分別增長13.5%和15.3%。期內純利按年上升48%，至3.88億元，毛利率亦見改善，升2.6個百分點至63.3%，整體業績表現理想。

公司簡介	I.T (0999)主要透過多層次及多品牌業務模式，提供一系列具不同時裝風格特色的服飾產品。
市值(港元)	64.94億
現時股價	5.32元 (2011-10-21 收市價)
市盈率	16.12倍
每股盈利(港元)	0.420人民幣 = 0.496港元
股東資金回報率	23.3%

I.T（0999）全年業績

今年5月 I.T（0999）公布2月止純利增長47.7%至3.88億元，每股盈利33仙，派末期息10.4仙，全年共派息14.6仙，增派4.1仙；派息比率45%。

期內收入增28%至38.34億元。其中，本港零售收入增23.1%至25.96億元；內地收入增32.9%至9.38億元，同店銷售分別增13.5%及15.3%。其他地區收入增78.8%至1.87億元。

毛利增33.5%至24.28億元，毛利率增2.6個百分點至63.3%，主要由於平均利潤率更勝國際品牌的自創品牌其銷售錄得較快之增長。

集團在香港及中國大陸的零售網絡總店數上升至392間，較去年增加95間。 其中香港淨增加68間，大陸淨增加27間。

由於租金及薪金等成本上升，經營開支增28.4%至19.58億元。 2月止集團持有現金7.76億元，負債比率32.2%。

地區	營業額	備註
香港	26.12億元，上升22.8%	佔總營業額68.1
中國	10.25億元，上升34.2%	佔總營業額26.7%
其他市場	1.97億元，上升87.8%	佔總營業額5.2%
營業額	38.34億元，上升28.0%	100%

發展 及 2011年目標

I.T（0999）將加緊在內地的零售網絡，計劃今年繼續增加約30%的新銷售面積，並積極增加自創品牌的增長。

I.T（0999）預計資本開支2-3億元。今年廣告開支將控制在銷售額2%以下。管理層透露，公司3、4月份在香港及中國的同店銷售增長約爲20%，高於2011年度水平，冀全年保持雙位數增長。

I.T（0999）表示，內地自有品牌及國際品牌的銷售比重分別是56%及44%，計劃未來增加自有品牌的銷售，因此相信毛利率可以得到提升，而本港毛利率則希望維持去年水平。

I.T（0999）又指，日本地震令店鋪短暫關閉，3月份的生意受到影響，跌幅達雙位數，但4、5月已回復正常，今年沒有計劃在日本增加銷售面積。


合營，收購

公司參股50%的合營Galeries Lafaytte，在內地開設「老佛爺」百貨店，預計在2013年春廈季在北京開業。 1997年，老佛爺百貨店曾在北京開設了一家分店，但是一年之后不得不卷鋪蓋走人。老佛爺集團承認當時進入中國為時過早，還缺乏與伙伴合作的經驗。 為了避免重蹈歷史覆轍，「老佛爺」不再單槍匹馬地經營。

I.T（0999） 今年2月斥資2.3億日圓(約2200萬港元)， 收購日本公司Nowhere，Nowhere去年仍虧損1.19億日圓，而期內負債淨額約10.25億日圓。 I.T（0999）表示將繼續實行重組措施，目標是2012年將旗下Nowhere由虧損轉為收支平衡。 也將有助於公司於未來3-5年將自有品牌收入佔比提至70%的目標。


中國市場

I.T（0999）去年中國市場的營業額佔總營業額26.7%，營業額上升34.2%，內地店鋪銷售面積增加40%，而今年希望再增加銷售面積30%。 以面積計， I.T（0999）香港淨增20%，可看出內地已成為主力發展地區。


同店銷售增長

截至今年2月底年度業績，香港和內地的同店銷售分別增長13.5%和15.3%，數字未算特別「標青」。

今年3月至5月黃金周期間，I.T在香港及大陸店鋪均錄得雙位數的同店銷售增長，銷售情況比去年同期要好，預計今年全年的同店增長可達到15-16%。


租金上升

對於零售行業，租金上漲一直是一大難題，I.T（0999）去年租金收入增加27%，惟佔總營業額的比重則微降0.2個百分點至22.9%。 集團由於定位清晰，即使搬舖亦有條件吸引人流，以銅鑼灣店為例，已由羅素街搬往希慎道，以減低成本上升的問題。

I.T（0999）表示，佔租金總支出約38%的租約年內到期，其中11間店舖已續租，租金升幅為28%；公司冀增加銷售以抵銷租金上升壓力，若部份分店的營業額增幅追不上租金升幅，或考慮結束有關店舖。

I.T（0999）又指，內地租金升幅約20%，增幅低於香港，未來會繼續於一二線城市開店，包括杭州、南京、天津、深圳及廣州等地。


股權分佈

股權分佈方面， 現時沈嘉偉夫婦（妻子邱淑貞）及胞弟沈健偉夫婦合共持有I.T約60%股權。


存貨周轉日

I.T（0999）年初收購的A Bathing Ape，由於要接收有關牌子存貨，令集團的存貨周轉日數由125日 增加22日至146.9日，而現金轉換週期則由2010年的48天增加致2011年的53天。

要留意明年這些數字是否可以下跌回正常數字。


短評

I.T（0999）增長動力主要來自零售市道持續改善、集團乘勢增強市場及推廣策略和零售網絡的不斷壯大。除了其香港業務在潮流服飾界份穩佔龍頭地位，I.T（0999）亦大力發展內地市場，收成期已開始。 I.T （0999）主攻中高檔，銷售對象為中高收入階層，毛利率高； 在景氣成長時，業績較好，比較有利潤成長的潛力。 相反，在景氣不好時，營業額衰退的話，抗衰退性較低。 換句話說，beta 較高 （大約1.8， 而佐丹奴低於 1.5）。 市場憂慮歐美經濟衰退加劇企業利潤下跌的壓力， 所以I.T（0999）的股價跟隨下跌。

I.T（0999）在國內的業務開始收成，未來業務的槓桿將進一步獲得發揮，相信集團的盈利可以繼續錄得雙位數字的盈利增長。 隨著自有品牌佔比的提升，預計 I.T（0999）整體毛利率還會輕微上升。


盈利，市盈率

I.T(999)去年上半年盈利1.08億元，全年盈利3.88億元，通常下半年是上半年盈利的2至3倍。 受惠於本地消費需求和旅客消費暢旺，零售業今年第3季的季度業務收益較去年同期增28.1%。 I.T（0999）去年每股盈利增長43.5%，使用不科學的方法，估計I.T（0999）2011年至2012年度的每股盈利增長35%至0.445元。 I.T（0999）去年派息0.146元，往績息率2.8厘。

假設2011-12年度每股盈利為港元0.445元，如果用現價每股5.32港元，預期市盈率 11.96倍左右。
■　5.32 / 0.445 = 11.96倍

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006-07年 營業額	6.73億元	15.31億元 (增長16.4%)
2007-08年 營業額	8.08億元	20.21億元 (增長32.0%)
2008-09年 營業額	11.80億元	27.33億元 (增長35.2%)
2009-09年 營業額	12.42億元	29.96億元 (增長9.6%)
2010-11年 營業額	15.00億元	38.34億元 (增長28.0%)
2011-12年 營業額	--	--

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盈利 (港元)	上半年	全年
2006-07年 盈利	0.31億元	1.22億元 (增長0.0%)
2007-08年 盈利	0.44億元	1.71億元 (增長39.7%)
2008-09年 盈利	0.15億元	0.43億元 (下降75.1%)
2009-10年 盈利	0.45億元	2.63億元 (增長517.3%)
2010-11年 盈利	1.08億元	3.88億元 (增長47.7%)
2011-12年 盈利	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006-07年	$0.0300	$0.1200 (增長0.0%)
2007-08年	$0.0420	$0.1600 (增長33.3%)
2008-09年	$0.0130	$0.0400 (下降75.0%)
2009-10年	$0.0390	$0.2300 (增長475.0%)
2010-11年	$0.0930	$0.3300 (增長43.5%)
2011-12年	--	--

參考:

1. I.T 999 業績

https://www.ithk.com/UPLOAD/fa380ee6-895c-4b38-be61-0d585b8fd32f/pressreleasechinese1.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110530/LTN20110530151_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101028/LTN20101028155_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100602/LTN20100602435_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091104/LTN20091104509_C.pdf

2. I.T基本因素良好

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110623/Columnist/en36_00007546.htm

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30 Jun 2010 - 人民幣升值 全攻略

轉載2010年06月28日的文章作為人民幣升值的投資參考。

■　澳博控股 (00880.HK)
■　I.T (00999.HK)
■　恒隆地產(00101.HK)
■　恒安國際(01044.HK)
■　東方航空(00670.HK)
■　合和公路(00737.HK)

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人民幣升值全攻略

6月19日，中國人民銀行宣布，進一步推進人民幣滙改機制，增強滙率彈性；6月26、27日國家主席胡錦濤出席G20峰會，6月25日人民幣兌美元又再創05年滙改以來新高。人民幣再添異動，其趨勢小則影響生活使費，大則關乎身家財富，今期特別為各位送上人民幣全攻略，冀各位能運籌為幄。

　　市場對人民幣升值可謂趨之若鶩，從2005年7月21日滙改以來，按年計（以每年的7月21日為結算），總是升多跌少，除了過去近兩年以來，與美元呈掛鈎而偶爾錄得輕微下跌以外，總的來算，滙改至今的累積升幅，逾21%，即使面對世紀金融海嘯，人民幣亦不失為穩健的投資工具。

　　因此，盡管市場普遍預期，這次人民幣滙改重啟，不會一次性升值，且年底前的升幅僅兩三巴仙，但哪怕如此，人民幣的長綫前景仍極其有吸引力。



　　市場對人民幣升值的憧憬，莫過於幣值上升對資產價格的帶動，從表一所見，與人民幣關係愈趨密切的恒指與國指，自05年滙改啟動以來，即使08、09年受金融海嘯拖累，但至今的累積升幅，恒指為41.5%，國指更逾1.3倍。




　　在今次人民幣升值的課題上，市場和媒體的焦點，不少放在人民幣升值對出口行業的成本影響上，忽略或淡化了進口行業的潛在益處，令人常有錯覺覺得人民幣升值對中資企業的影響多為負面，但實際情況卻是受益的行業數量，其實遠較受累為多。出口影響，實際也未必如大家想像般嚴峻，這從過往人民幣升值而出口未見影響已可見一二。因為人民幣升值亦會帶動亞太區貨幣升值，中國產品是否因此降低競爭力，仍很難說，反而出口的形勢，最終應看歐美地區的需求。因此，人民幣升值，對股市及多個板塊來說，是正面多於負面。



人民幣升值利多於弊

　　至於人民幣升值的趨勢，盡管決策權在中央政府，但升值與否，最大的考慮，還是國情所需。從圖一可見，由05年滙改至今，人民幣升值最顯著的時間，為07、08年，這兩年正是中國經濟增長最快、最顯著的時段，而熱錢的流入，亦加速了人民幣的升溫，直至08年下半年，中國因宏調力度過猛，加上外圍經濟轉差，人民幣始出現偏軟的行情。

　　人民幣作為國家調控的工具，它既可調節物價，又可調節出口，更可用於深層的改革，及利用於外交的對策。

　　2005年的人民幣滙改，建基於國家深化改革，當中為4大國有銀行改革、籌組上市鋪路，人民幣滙改在7月啟動後，同年10月，建行（00939）成功在港上市，接着06年，則中行（03988）及工行（01398）相繼上市，如今只剩下農行還未上市。

　　雖然很難說中央是否特意挑G20開會前、農行上市前，公布進一步推進人民幣滙率改革機制，但中央一直致力改變的經濟增長結構，甚至讓人民幣國際化，都需要借助人民幣升值達致其目標。



有助中國改變經濟結構

　　如果按德銀大中華區首席經濟學家馬駿，對改革情景與基準情形（baseline scenario）相比的假設，在今後5年中：（1）人民幣每年升值3%；（2）工資水平增長率比基準高3個百分點；（3）社保體制的改革將使得養老金標準每年比基準情景多提升4%；（4）資源稅率每年提高3個百分點。德銀的計算結果顯示，在改革情景下，中國的經濟結構將出現顯著改變，即5年後，消費將比基準情景高6.5%，而出口則要比基準情景低11%。

　　亦即說，人民幣升值加上其他收入分配改革，將有助中國經濟結構向消費拉動轉型，減少對出口依賴。

　　盡管現時有不少聲音指，是次人民幣滙改，將呈雙邊發展，即既可升也可跌，不過，承如上文所說，人民幣滙率趨勢最終仍視乎國情，從長遠看，人民幣升值有利於經濟結構轉型，如中國能成功轉型，讓經濟發展能步上另一台階，則不僅人民幣的前景值得看好，人民幣的相關資產，包括股、債，及其他理財產品，都可看高一綫，有關方面的介紹詳見後頁。



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峰會交鋒 各國動作多

　　近期中國公布的連串消息，由重啟滙改，到頒布取消406項商品出口退稅，以及落實給予最不發達國家95%商品零關稅待遇的承諾，都被視為G20峰會的政治牌章。

　　其實除了中國之外，歐美等國亦同樣動作多多，彼此各懷目的。美國在G20峰會前，召開了長逾20個小時的馬拉松會議，為的就是要搶先通過金融改革法案，在峰會上擺出領導者姿態，增加談判桌上的籌碼，皆因歐洲在金融改革進程相對緩慢；而歐洲雖然不甘示弱，英、法、德等更早於美國搶閘前，先宣布徵收銀行稅，此舉可免於政府和納稅人將來要為銀行倒閉埋單，其他國家是否願意跟隨，仍有待觀察，皆因有部分國家，認為徵收銀行稅不僅削弱本國銀行的競爭力，同時也有礙本國經濟復甦。

　　總括而言，美國的立場是希望鞏固經濟復甦勢頭、加強金融監管確立全球金融監管框架，並探討環球金融機構治理及改革方案；歐洲則致力防範金融危機的隱患，及收拾爛攤子；中國則很明顯欲紓緩貿易保護及投資保護主義，並顯示大國風範。

　　至於大家關心的人民幣升勢，會否在G20後回復平淡，也不無可能，而誠如另文所說，人民幣的趨勢必須合乎國情，不過，參考外資大行的分析預測，年底前人民幣兌美元的預期，升幅為2至6%不等，而大多數的預測升幅為3%。下一個G20會議，將於11月再次在韓國召開，人民幣會否再下一城，可拭目以待。

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股票篇

　　人民幣升值對行業的影響主要取決於兩個方面。

　　受累類別：主要是一些出口佔收益重高及產品國產率高的行業，當中以製造業，如紡織、鞋帽為主。

　　受惠類別：特徵主要是收益為人民幣、出口佔收益比重較低、原材料多以進口或以美元計價為主。

　　人民幣升值對各板塊影響更詳盡的細分，請參考圖四。人民幣升值的課題上，股份的選擇大致可分為兩類：雙重受益，且能夠顯著在業績上反映的，為「錦上添花」；人民幣升值令內地居民出遊消費意慾提升，如本港零售股和澳門博彩股則可謂「水到渠成」，有關股份介紹及投資策略如下。

水到渠成

澳門博彩股︰澳博控股(00880)

　　澳博為投資控股公司，其附屬公司於澳門從事娛樂場所及博彩相關的業務，旗下擁有葡京、新葡京和回力海立方等娛樂場。公司去年純利升13.8%，今年第一季度錄得純利7.6億元，與去年同期比較急升4.5倍，表現理想。

　　澳博等濠賭股主要收入為人民幣，而支出負債則以美元為主，受惠程度絕不弱於其他類別股份。眾所周知，澳門賭客主要為內地旅客，人仔升值將使內地旅客消費增加，加上5月澳門博彩收入創新高，前景理想，大行如大摩、瑞信等均以澳博為業內首選。

　　策略︰
　　買入價：6.2元
　　目標價：中長綫8元
　　止蝕價：5.5元



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本港零售股

I.T(00999)

　　I.T至今年2月底止年度純利為2.63億元，按年勁升超過5倍。人滙改革，那麼採用美元聯繫滙率的港元變相升值，意味着內地旅客在港的購買力上升，IT等本地零售股定必受惠。而在眾多零售股當中，IT的預測PE只有10.3倍，較同業為低，而其預測息率則為4.6厘，在本地零售股中穩居前列，可以一試。

　　策略︰
　　買入價：2.4元
　　目標價：2.8元
　　止蝕價：2.15元



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錦上添花

商業地產　恒隆地產(00101)

　　恒隆本是香港地產發展商，90年代初已經進軍內地商業地產市場，其管理的「恒隆廣場」及「港匯廣場」不僅成為上海兩大標誌性的商業地產項目，恒隆更因這兩大「傑作」，令其於內地的名聲大增，更鞏固其在內地發展商業物業的優勢。

　　由於恒隆在內地的發展主要透過投資、管理商業物業，從中獲得租金管理費收益，故鮮受宏調的負面影響。再者，恒隆經營或管理的商業物業檔次較高，能受惠內地經濟快速增長。

　　恒隆除了上海之外，亦積極發展內地其他城市，包括瀋陽、濟南、天津、無錫及大連。截至2009年12月31日止的6個月，集團營業額為97.33億元，當中物業租賃營業額為22.22億元，而內地物業租賃營業額為9.53億元，佔整體租賃營業額42.9%。由於內地租賃營業額比例不低，加上未來內地續有新項目落成，人民幣升值絕對令恒隆錦上添花。

　　首先是恒隆地產在內地的資產，可享物業重估的優勢；其次是恒隆的內地收入為人民幣，但在財務報表卻以港元計算，其內地租務收益可謂直接與人民幣同步升值，因此，看好人民幣升值的話，恒隆可是不俗之選。

　　策略︰
　　買入價：30元水平
　　目標價：中長綫36元
　　止蝕價：27元



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基礎消費品 恒安國際(01044)

　　恒安的主要業務在內地生產、分銷及銷售個人衞生用品，如衞生巾、紙尿褲、紙巾等，其他還有零食及護膚產品。

　　恒安的產品屬消耗性消費品，產品少受周期影響，對經濟波動的防禦性強，只要成本控制得宜，可謂生意不愁。而按恒安多年來的往績表現，特別是經歷07、08及09年的大風浪，其管理質素已可見一斑。

　　恒安的增長動力，是其不斷透過產品結構轉型，提升檔次，提升毛利。近期內地基層員工工資大幅攀升，恒安的高端產品有望能受惠其中。

　　至於人民幣升值的課題中，值得留意的是恒安的木漿成本，木漿是其產品的主要原材料，單以紙巾產品為例，木漿佔生產成本便高達8成，木漿價格由去年每公噸500多美元，急升至最近約1,000美元水平，對恒安的成本存在一定壓力。然而，人民幣升值，某程度卻令以美元計價的木漿價格，變相降低，有助成本紓緩。

　　從整體的經營環境而論，人民幣升值對恒安而言，仍可以錦上添花形容。

　　策略︰
　　買入價：58元
　　目標價：70元
　　止蝕價：52元



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航空股 東方航空(00670)

　　內地航空股被視為人民幣升值受惠股，皆因其債務龐大，且多以美元為主，而飛機燃油、海外機場升降費、飛機租賃營運、維修等都以美元計算，人民幣升值，即巨債變相減少，受惠可是實至名歸。

　　據里昂證券分析，東航的負債約有74%以美元計價，人民幣升值的受惠程度又較南航（01055）的69%更大。此外，大摩報告亦指，人民幣升值5%，中國航空業今年將增加54%的利潤。

　　東航去年全年業績轉虧為盈，純利1.69億元（人民幣．下同），今年第一季錄得7.7億元的純利，比往年同期的4,010.3萬元大幅增長18.2倍。人民幣升值下，內地如出國旅遊增加，內地航空公司同樣受惠，且紮根上海的東航，擁內地繁華地區的優勢，前景值得留意。

　　策略︰
　　買入價：3.5元
　　目標價：4.5元
　　止蝕價：2.95元



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公路股 合和公路(00737)

　　合和公路主要業務為在中國發展及經營策略性重點高速公路、隧道、橋樑及相關基建項目。截至去年底止的 09/10年度中期純利需跌13%，但主要是因為利息收入較少所致，期內淨路費收入按年升3%至9.55億港元，相信可保持穩定盈利。

　　作為發展內地公路基建的公司，合和公路的收入當然全以人民幣為主，不過合和公路與其他同業不同，是以港元結算，在人民幣升值的課題上，內地公路股被視為必然受惠的板塊，而合和公路卻是優勢最顯著的公司。

　　策略︰
　　買入價：5.3元
　　目標價：中長綫6元
　　止蝕價：4.75元



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理財篇

　　人民幣滙率再見升值，重燃了市民投資人民幣的熱潮，各銀行亦趁勢推出人民幣相關產品吸客。事實上，中信銀行國際的調查發現，人民幣已超越澳元，成為港人最受歡迎的外滙儲蓄及投資貨幣。而隨着人民幣業務政策逐步放寬，將會有更多銀行推出人民幣的產品，如人民幣保險、人民幣信用卡，人民幣不交收遠期外滙交易、以及人民幣掛鈎的結構性存款產品。因此，除了投資於人民幣升值受惠股外，與人民幣相關的理財事宜，大家也不可忽略。

人民幣存款　穩賺升浪

　　本港的個人人民幣業務自2004年推出以來，銀行的人民幣存款牌價鮮有改變，但近期多家銀行均提供優惠利率吸取人民幣存款。

　　自4月開始，渣打集團（02888）、星展及恒生銀行（00011）已推出人民幣存款優惠；滙豐及中銀日前亦加入戰團，分別推出6個月0.83厘及1.18厘的存款息率優惠吸客。至於1年期人民幣存款方面，中信銀行國際更有1.5厘。打算存人民幣存款的人士，要留意銀行息率優惠期的截止日期及優惠會否延長。

　　相對本港的人民幣存款利率，內地存人民幣的息率仍較高。現時，內地銀行的3個月人民幣定存息率有1.71厘，6個月有1.98厘，1年則有2.25厘。不過，要注意將款項電滙入內地銀行存人民幣，牽涉滙款費用，故大家計算回報要計及此因素。



　　今次的滙改，有預期不再是單邊升值，而是可升可跌，那麼應何時入市？

　　恒生投資服務首席分析員溫灼培認為，吸納人民幣並不需要特定時機，「但人民幣應以投資組合內現金的部分看待，全因人仔息率要比港元高，而且下降風險比較細，但卻不要憧憬人民幣會大幅度升值。」

　　他補充：「關鍵還是要看環球經濟狀況，如果歐洲那邊最後證明削赤真的有助恢復經濟活力，中央當然也不會介意容許人民幣一個較大幅度的升值。」

　　至於人民幣債券，息率會較存款利率高，早年發行的人債息率，便有兩、三厘不等。隨着人民幣再次升值，或者很快再有人民幣債券在港發行。過往在港發行的人債，一般年期約兩、三年，由於人民幣期內貶值風險料不大，故大家要注意的事項，反而是產品在市場上的流通性，二手人債現時交投不活躍，較難在二手市場放售；其次，要看看發行者的質素，如不同銀行發行的人民幣債券會有不同評級。

人民幣保險　先秤秤回報與風險

　　人民幣保單投保額用人民幣計算，但保費和紅利仍以港元結算，客戶以港元繳付保費，保險公司會用當日滙率將港元兌為人民幣，在到期日或理賠時，保險公司會將人民幣兌成港元給投保人。

　　現時在港提供人民幣保險產品的，有中銀人壽及花旗。人民幣保險的優點顯而易見，是如果人民幣升值，人民幣保單可能會有不錯回報。但是，現在立刻就要面對幾個問題。第一，除非手上持有人民幣或一次過繳付全部保費，否則在供款期可能要面對愈供愈貴的情況。第二，人民幣保單的入場費普遍較高之餘，回報率一般也較傳統以美元和港元為單位的保單低。

　　由於保險的年期較長，所以，大家考慮人民幣保險時，必然是人民幣長遠的升值潛力。而最大的風險是，如果人民幣升值幅度少於預期，或更甚只在供款期升值，投保人得到的回報，可能會較預期差。

　　展望將來，隨着人民幣升值，相信人民幣保險將會愈來愈流行，回報和風險，大家可先秤一秤才作決定。

商品貨幣與亞洲貨幣的機遇

　　中國作為全球最大商品需求國，人民幣滙價上升，一般認為，這對商品價格以至對商品貨幣如澳、紐元可帶來支持；也有指出，人民幣滙價上升將有利區內貨幣升值，包括南韓圜、馬幣及日圓等。實質又是否如此？

　　事實上，中國自05年推動滙改後兩年內，韓圜及澳元分別升值約10%及20%。而上周初所見，相關貨幣亦曾現升勢。

　　對於亞洲貨幣，溫灼培表示韓圜會是一個不錯選擇，「韓國與中國是競爭對手關係，人民幣升值，韓圜就會有上升空間。」他提出一個生動的比喻來解釋，「這就像超市和士多的關係，士多並無議價能力，只有在超市提價的時候才有機會加價。中國就是超市，南韓就是士多，人民幣升值，韓圜也可以跟着升值，一起受惠。」



人仔升值令日圓受壓

　　日圓方面，他認為正好相反，「中日並不是競爭對手，兩者的出口不在同一個層次，加上日本有在中國設廠，會對日圓構成壓力。」他表示人仔升值對馬來西亞的馬幣，還有澳元及紐元也有正面影響，「中國在這三個國家皆有購買天然資源，升值後中國的購買力有所增強。

　　黃金、其他天然資源等商品，溫灼培認為肯定會對整體有幫助，但對這個幫助所產生的動力會有多大則有所保留。

12 Jun 10 - I.T（0999）潮人回歸 爛攤變金礦

I.T(0999) 盈利急升5倍

6月2日，I.T(0999)公布，截至2月底止年度業績，錄得溢利2.63億元，年增517.3%，每股盈利0.23元，派末期息0.105元，2009年並無派息。單是下半年，它每股盈利便達0.19元了。

記得截至2009年8月底中期升198.7%，至4480萬元，總收入12.42億元。下半年表現那麼好，主要是因為經濟好轉，集團不再提供折扣，從而提高了下半年的毛利率。

全年總營業額增9.6%至29.96億元。香港市場零售總收入升5.1%達21.09億元，可供比較店舖之銷售額增加5.5%；中國大陸市場零售總收入升22.2%達7.064億元，可供比較店舖之銷售額增加10.3%。鑑於零售市道於下半年復甦，集團於此段期間減少自創和國際品牌折扣優惠，帶動毛利增長12.9%達18.19億元，毛利率上升1.7個百分點至60.7%。

6月3日，I.T（0999）急升58%，升0.78元，收市2.12元。

I.T在09年香港業務佔集團經營溢利(EBITDA)仍然高達75%，國內業務只佔25%。高速的盈利增長，主要源於其較高的經營槓桿比率，香港業務毛利的改善，對盈利的貢獻大。

雖然本港依然是最大收入來源，但內地零售總額急升22.2%，達7.064億元。

2010年展望

據I.T管理層透露，今年3-4月香港銷售錄得雙位數字增長，而國內業務增幅接近20%。

I.T(0999)表示，為推動中國業務更快速增長，將會投放更多資源，並且計劃於2011年2月底止年度結束前拓展內地零售網絡，增添約30%的新零售店面。

集團將會繼續在已建立直接銷售點的城市（即北京、上海、杭州及南京）中開設更多店舖，提升市場滲透率；亦會通過進軍以往未曾涉足的其他大城市。增設新店是在中國大陸宣傳集團品牌的有效策略。此外，會積極物色新業務伙伴，將零售網絡進一步伸延及提高集團品牌的知名度。

集團並專注發展毛利率較高的自創品牌，期待日後在中港市場增長步伐比國際品牌為快。

公司簡介	I.T (0999) 主要透過多層次及多品牌業務模式，提供一系列具不同時裝風格特色的服飾產品。td>
市值(港元)	25.41億
現時股價	2.20元 (2010-06-11 收市價)
2009年PE	9.69
2009年每股盈利(港元)	0.23港元
2009年每股盈利增長	475%
2009年PEG	0.02 (= 9.69 / 475)
2009年ROE	19.6%

近年業績摘要

I.T（0999)	港元
2006年 營業額	15.31億元 (增長16.5%)
2007年 營業額	20.21億元 (增長32.0%)
2008年 營業額	27.33億元 (增長35.2%)
2009年 營業額	29.96億元 (增長 9.6%)
2006年 EPS	0.12 元 (下降25.0%)
2007年 EPS	0.12 元 (增長0%)
2008年 EPS	0.16 元 (增長33.3%)
2009年 EPS	0.04 元 (下降75.0%)
2010年 EPS	0.23 元 (增長475.0%)

Capital Money 後記 : 錯就要認 破壞的力量，往往大於建設；破壞的速度，也往往高於建設。世事如此，政治如是，傳媒亦如是。 上一期《資本壹週》封面故事〈潮人回歸　I.T爛攤變金礦〉，內容數說集團前副主席盧永仁去年6月約滿離去後，主席沈嘉偉出山進行改革，結果，I.T（0999）最新業績大翻身，得到「十優」佳績，包括營業額上升、毛利率增加、存貨減少、手頭現金充裕、負債比率下降等，最矚目是，純利更加勁升5倍有多，勁賺2.63億元。整篇文章於是一面倒地踩盧捧沈，處理手法一點也不專業。 盧永仁乃敝集團旗下負責內地地產業務的南華置地（8155）之獨立非執行董事。本來，編輯部完全獨立運作，與集團以至管理層的立場無關，如此踢「自己友」並無不可；然而，大前提是做足資料搜集、分析合情合理，而今次卻不是這回事。 前人種樹　後人乘涼 首先，I.T的財政年度，是去年3月開始，截至今年2月。換句話說，剛公布的業績，頭3、4個月，盧永仁仍然在位，標青成績也有他的分兒。換個角度去看，若是沈嘉偉接手後，才進行的改革，即短短8、9個月間，就能扭轉幾年裏的積弱？就算怎樣有能耐，也沒有這麼神奇吧！ 而且，翻查集團中期報告，上半年營業額也升了5.2%，至12.42億元；存貨週轉日數亦由155.9日，大減了7.3日，至148.6日；期內溢利都大幅增長1.98倍，至4,477萬元。以此看來，盧永仁不單止不是留下了「爛攤子」，反而是功成身退，可說是「前人種樹，後人乘涼」。 事實上，集團業績的大躍進，全靠盧永仁06年5月加入後，大力拓展的中國大陸市場。例如營業額，佔了71%收入來源的香港業務，只上升了5.0%；內地則大幅增長了19.9%，貢獻比例亦由23.3%，提升至25.5%。 由是觀之，盧氏年薪316萬元，集團出手絕對不是「闊綽」。若果有人在短短2、3年內，期間還爆發了一場席捲全球的金融海嘯，都能令一盤生意打開一個新市場，並且得到長足發展，以致盈利突破歷史高峰，區區三百多萬元，個人相信，任何一個老闆都一定願意畀。 另外，文中提到，07年時，I.T以2.63億元高溢價，向楊釗的旭日企業（0393），收購與之合營的I.T China的餘下50%股權，搞到08/09年度盈利大幅倒退，但卻沒有交待後話如何，亦有偏頗之嫌。加上，沈嘉偉一直都是主席兼行政總裁，所有交易根本無可能全部入盧永仁一個人的數，其他管理層則不關事。最大鑊的是，文章猛踢盧永仁，完全是片面之詞，卻竟然沒有找當事人回應！ 《資本壹週》與《資本創富》整套書既有財經理財，又有政治新聞，亦有高級消費；以涵蓋範圍計，則包括本地、中國、國際，以及股市、基金、窩輪、商品，相當全面，編輯部一向也頗為專業，夠貼市之餘，分析亦有番咁上下，可惜今番卻燒了鬚。

Capital Money 第239期。

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I.T（00999）潮人回歸 爛攤變金礦

主打潮人服飾的I.T（00999），上週三公布業績，不僅純利勁升五倍賺二億六千三百萬元，超越零七年的高峰之餘，還有營業額上升、毛利率增加、存貨減少、手頭現金充裕、負債比率下降等等，幾乎是一份「十優」成績表。

自零五年上市以來，I.T表現一直浮浮沉沉，主要是零六年主席沈嘉偉找來學歷高但工作往績麻麻的盧永仁出任I.T舵手，後者甫上場即好大喜功，在內地市場廣開分店，卻因款式不合內地青年口味，拖累盈利大幅倒退。

去年中沈嘉偉重掌大權後，即大刀闊斧改革I.T，減少折扣優惠之餘，又善用明星效應提升品牌級數，加上嚴控成本，令I.T在短短一年間即重返正軌。業界人士指出，I.T本身底子頗佳，只因過去過於進取兼誤入歧途，「潮人」沈嘉偉執掌之下，未來銷售仍可看高一線。

上週三，I.T公布截至今年二月底止的全年業績，營業額增加約百分之九點六，至二十九億九千六百萬元，創下歷年新高，純利更大幅上升逾五倍，錄得二億六千三百萬元。最教人喜出望外的，是I.T恢復派息，末期息每股十點五仙，以公布前股價一點四四元計，息率高達十厘。

沈嘉偉更預告，今年三至五月，香港及內地店舖同店銷售均錄得雙位數增長，內地幅度更近兩成；而在「五一」黃金週假期，中港澳的銷售額按年亦錄得雙位數增長，暗示今年業績不會再次走樣。業績靚爆鏡加上派息慷慨，翌日開市I.T股價即裂口大升六成，升至兩元以上，更重新超越零五年一元九角半上市的招股價，再次「浮上水面」。

I.T備受追捧，不僅因為核心盈利表現強勁，其資產質素亦大幅改善。現金流上升百分之六，重返零七年的十二億元水平，存貨亦大幅減少一成二，手頭現金六億兩千三百萬元，其中淨現金約五億四千萬元，股本負債比率處於百分之五點六的低水準，財務狀況穩健，反映沈嘉偉去年六月重掌大權一年以來，確實大刀闊斧整頓I.T。




折扣大減

去年六月中，集副主席、董事總經理及首席財務官職務於一身的盧永仁約滿離去，沈嘉偉只好再次出山，自己兼任行政總裁參與實務。過去一年，I.T表現最突出的，是毛利率改善，上升一點七個百分點至百分之六十點七，這主要歸功於沈嘉偉上場後，要求減少折扣幅度以保持利潤。幫襯I.T逾七年的趙先生表示，：「我以往一向都有在I.T買，兩年前減價時可以去到三、四折，但去年發覺好多都只有七至八折。好似三年前我在5cm以正價買件大褸，大約要一千三百元，但我有朋友在減價期間，三百蚊都買到，不過，我發現去年褸款定價升差不多七至八成，正價要成二千四百元，等到新年減價先去買，最終都要一千五百元。」

就是去年I.T在鴨洲開張的outlet，價錢方面亦企硬，其他outlet一向提供至少半價以上的優惠志在清貨，但I.T的outlet卻最多只有六折，以三千元一件MMM恤衫來說，折實價二千三百元，僅得七六折而已。一名零售股分析員說：「別少看區區百分之一點七的毛利率差距，以I.T為例，如果沒有這百分之一點七的增幅，營業額會較現時減少接近五千萬元，由於店舖租金、燈油火蠟、員工薪酬等等開支都不變，現時錄得的二億六千多萬純利亦會直接減少五千萬元，足足較現時少賺兩成。」



善用明星

沈嘉偉的另一殺，是增加自家品牌的盈利貢獻，過去一年，I.T的自創品牌佔總收入百分之四十九點六，較一年前的百分之四十七點七增加一點九個百分點，代理國際品牌則微降零點七個百分點。近年I.T不斷開拓更多自家的品牌，當中包括5cm、b+ab、http://www.izzue.com、Chocolate、ETE等。從事製衣行業十多年的李小姐指出，I.T自家品牌的服裝，成本大多是十至二十元人民幣左右，但毛利率卻驚人：「一般而言，一件質料普通、成本約三十元的上衣，售價可定到三百元或以上，足足是成本的十倍，所以自家品牌有六成利潤，絕對有可能，未來還有上升的空間。」

此外，沈嘉偉與娛樂圈人士相當稔熟，不僅娶得邱淑貞美人歸，還大打人情牌，Twins、容祖兒、張燊悅、馮德倫等經常幫襯，輕易攫取年輕消費者之餘，還可借助娛樂圈中明星為I.T打造品牌效應，抬高級數賺取最大利潤。業界人士透露：「I.T不少品牌的質料，和H&M其實都屬中低檔次，一般而言，四十元成本的衣服，已經可以在Esprit賣二百至三百元，一件六十元成本的衣服，高檔一點的品牌可以賣到八百元，如今找來張曼玉為http://www.izzue.com設計總監，李嘉欣幫I.T旗下品牌設計鞋款，林海峰就設計Chocolate的產品、葛文輝負責double park，級數即大大提高。一件衣服可以賣到一千二百元，就算每件預留二百元成本給張曼玉和李嘉欣，亦較正常八百元的銷售價錢多賺二百元，找名人設計賺埋宣傳，可說是除笨有精。」




控嚴成本

沈嘉偉潮人回歸掌大權，不僅令I.T銷售及價錢提升，其控制成本亦有一手。去年I.T雖然續有擴張，營業額增加百分之九點六，但經營開支僅增加百分之三點八，經營開支佔總營業額的百分比更減少二點八個百分點，總僱員的成本佔總營業額的百分比亦減少，只有百分之十六點八。

此外，中港兩地租金持續上升，為不少租戶帶來成本壓力，但沈嘉偉堅持不為擴充而硬食貴租。I.T內部人士透露，沈嘉偉已下達指令，在洽談租約時，續租的租金加幅，最多只能較兩年前增加七成，否則寧願放棄。

今年四月，I.T的中環旗艦店由安蘭街搬到雪廠街，新店面積三千七百六十二方呎，較舊店增加足足逾一千方呎，但每月租金一百四十三萬元，呎租不過是三百八十元，跟舊舖租金相約。地產代理說：「現時中環地舖呎租平均達六百元以上，I.T在安蘭街的舊舖約二千七百方呎，其中六成樓面屬地舖，餘下四成則在閣樓，所以租金高昂。I.T的新店雖然還要大四成，但由於只有二百多呎地舖部分做入口，其餘面積全部在地庫，所以面積增加之餘，舖租不加反減。據悉，I.T管理層已接指令，未來租金開支佔總營業額要維持在現時兩成三水平，未來開店將會更為嚴謹。



錯聘總裁

I.T在零五年三月上市時，被喻為可繼思捷（00330）後再創時裝界神話，當時吸引大批散戶湧到銀行拿取表格，當時中環恒生銀行總行的招股書，招股首天下午便已派罄，集資六億元卻錄得六百二十五倍超額認購，凍結資金四百二十億元。

不過，I.T在上市後後勁不繼，零六年沈嘉偉退居幕後，找來前中國聯通（00762）執行董事盧永仁掌政不無關係。零六年五月，盧永仁與中國聯通（00762）終止賓主關係後，即獲沈嘉偉賞識，邀請出任公司副主席、董事總經理及首席財務官，其職責遍及管理及營運、收購合併、財務管理、傳媒及投資者關係，以至企業管治。簡單來說，沈嘉偉幾乎把整間I.T，都交托盧氏打理。沈嘉偉出手亦相當闊綽，三年合約每年薪金約三百一十六萬元，包括月薪十六萬元，另加九萬元房屋津貼，以及做滿一年可獲發多一個月花紅，另外還有一千萬股認股權，認購價一元半左右。


盧永仁雖然貴為英國劍橋大學博士，但卻不擅長管理，上任後大肆擴張中國市場，內地分店由零六年的七十二家，急增至零七年的一百一十八間，一年間就增加六成三。不過，廣開分店卻未有刺激盈利，I.T零六至零七年間，只錄得十五億元三千萬元營業額，比起零五至零六年度僅輕微上升一成六。純利方面賺一億二千二百萬元，增長更不足百分之一，與廣開分店完全不成比例。業界人士歸咎於盧永仁的想法過於簡單：「內地人跟香港人的喜好不盡相同，I.T在香港的款式，大部分都是模仿日本設計，但內地青年根本就不喜歡『東瀛風』，所以他的策略是錯的。」




市值暴跌

I.T貨品滯銷，但租金及成本開支卻節節上升，令盈利大幅倒退。一位曾在I.T工作的員工說：「當年戰線不斷擴張，亦產生了一些營業額較少的店舖，因此，公司的廣告費用一方面要用於宣傳集團品牌，有時候又要為這些營業額少的店舖錢宣傳，公司的費用不斷增加，毛利率降低最終影響到純利。」翻查I.T年報，零六至零九年間廣告費用以幾何級數上升，零六年僅花九百八十五點三萬元，但到了零八年已升至六千五百三十九點六萬元，升幅近六點六倍。

此外，零七年盧永仁還以二億六千三百萬元的高溢價，向「牛仔褲大王」楊釗的旭日企業（00393）收購在內地合營的「I.T China Limited」（前稱GS-i.t. Limited）餘下五成股權，自斷I.T在內地的人脈關係，還錄得一筆近六千萬元的商譽減值，拖累零八至零九年度盈利大幅倒退六成半，僅賺七千四百九十萬元。當時一名零售股分析員就批評說：「盧永仁未入主前，I.T同旭日集團搞合營公司，前者擅於經營品牌，後者則強於內地網絡廣泛，兩者合作經營本應如魚得水，但 I.T竟以兩億多高價買起這間公司，呢間公司未賺錢，兩億幾元係一個好高的溢價，連帶降低I.T在內地的人脈，弊多於利。」

I.T財務表現差劣，加上金融海嘯肆虐，股價江河日下。盧永仁上任時曾誇下海口，要於五年內將I.T市值由十四億元升至四十三億元。結果，I.T股價在零七年十一月最高峰市值亦不過三十六億七千多萬元，但一年後股價由零七年高峰每股三點一八元跌至最低只有三毫，市值跌至只餘三億多元，盧永仁當初入主I.T「翻三翻」的目標，正式宣告玩完，最後逼使沈嘉偉出山，親自收拾爛攤子。業界人士指出，I.T在本港及中國市場已漸上軌道，食住內地拓展內需市場，消費能力上升，I.T未來可望看高一線，有望再續思捷神話。



前身Green Peace錯有錯

今次沈嘉偉重掌實權短短一年，即交出一份表現靚絕的成績表，與其「紅褲子」出身不無關係。現年四十二歲的沈嘉偉，出身草根階層，年幼時與姊秀慧、弟健偉、妹秀嫻及父母一家六口，住在面積只有三百多呎的華富公屋單位。八八年，只有中學程度的他，跟弟弟在銅鑼灣信和廣場開設服飾店Green Peace，售賣英國品牌皮鞋Dr Martens和Levi's 501牛仔褲。由於他摸透學生哥一切以偶像為優的心，大膽贊助明星及唱片騎師穿，令Dr Martens及Levi's在學界大行其道。

憑明星效應賺得第一桶金，住所亦由華富搬進半山豪宅地利根德閣。後來，Green Peace分店愈開愈多，但九七年被綠色環保團體控告侵權，沈嘉偉以Income Team的意思把店名改為I.T，並趁機改變經營策略，引入較貼近港人口味的日本品牌，最終成為今日紅透中港的服裝零售店。