■ 歲寶百貨（0312）
■ 國泰君安（1788）及
■ 華耐控股（1020）
歲寶百貨（0312）
歲寶百貨（0312）主要專攻深圳及其他華南城市的中檔市場階層，並是深圳百貨業四大企業之首。
歲寶百貨擁有及經營11間百貨店，9間位於深圳，2間分別位於長沙(湖南省省會)及汕尾(廣東省東部沿海城市)；總建築樓面面積約為15.9萬平方米，當中三家的建築樓面面積各超過2萬平方米，餘下五家百貨店的建築樓面面積則各超過1萬平方米；公司指，深圳寶安區開設沙井店於2010年7月或前後開業，而深圳福田區開設另一間新店預計將於2012年開業。
該公司09年12月底止收入為11.48億元(人民幣,下同)，按年升6.3%，股東應佔溢利升56.74%至1.4億元，相當於每股盈利0.12元，亦相當於招股價19.9倍至26.5倍市盈率；公司預期今年首6個月綜合利潤為8,800萬元；並料派息率約30%。
歲寶百貨計劃發行3.75億股，當中6,000萬股舊股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎2.11至2.81元，並於6月25至30日中午12時正接受公開認購，7月8日主板掛牌；保薦人為法巴融資；按每手1,000股計，入場費2,838.35元。
國泰君安（1788）
國泰君安國際（1788）09年證券及期貨買賣及經紀服務佔集團收入71%，當中證券買賣及經紀的佣金及經紀費、配售及包銷佣金、及手續費收入分別佔51.5%、11.7%及2.2%。
09年國泰君安國際收益5.83億元，按年升12.83%；其中證券買賣及經紀業務所得收益升43%至3億元，增長主要由於09年3月以來，本地市場從08年全球金融危機中全面復甦及市場氣氛好轉，同時市場佔有率於08年整體亦有所增加所致。
此外，該公司09年股東應佔溢利為2.98億元，按年升1.37倍，而招股價相當於09年市盈率21.2倍至30.7倍。
國泰君安國際計劃發行4.1億股新股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎3.88-5.63元，並於6月25至30日中午12時正接受公開認購，7月8日主板掛牌；保薦人為國泰君安融資及交銀國際；每手將會以1,000股買賣，入場費5,686.81元。
國泰君安（1788）是本地證券商，惟估值或偏高。國泰君安的盈利走勢與股市景氣相關，08年股市低迷，公司盈利跌至 1.26億元，去年股市大升，公司盈利亦回升至2.98億元。國泰君安估值高於同類股大福證券（0665）。
華耐控股（1020）
先進鋼水控流產品製造商華耐控股（1020）09年整體毛利率為67.2%，較08年的58.6%升8.6個百分點，當中浸入式水口佔集團09年營業額44%，而該產品09年平均售價為1,664元(人民幣,下同)，按年升3.35%，而該產品毛利率則上升7.8個百分點至69.6%。
華耐指，集團客戶為中國主要製鋼集團成員公司，包括寶鋼集團、河北鋼鐵集團、武漢鋼鐵集團及山東鋼鐵集團的成員公司。
期內集團09年營業額升1.33倍至1.57億元，增長主要由於先進鋼水控流產品的整體銷量增加，其中先進鋼水控流產品的銷量增君1.32倍至3,972噸；而09年股東應佔溢利為7,008萬元，急升1.81倍，預期2010年首6個月溢利不少於6,580萬元，相當於每股盈利不少於0.05元。
華耐計劃發行3.9億股，當中9,000萬股舊股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎0.71至0.83元，7月7日主板掛牌；保薦人為星展；按每手4,000股計，入場費3,353.5元。
轉載2010年06月25日的文章作為參考。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
捧內需股 認購歲寶
■ 新股陸續招股︰多隻新股排隊招股，今日（25日）再有3間新股開始招股，包括華耐控股（01020）、國泰君安（01788）及歲寶百貨（00312）。
■ 歲寶值得認購︰當中，最值得認購的是擁有內需概念的歲寶百貨，公司並可受惠人民幣升值。
■ 國君華耐觀望 國泰君安及華耐，皆宜觀望。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
入票之選︰歲寶定價合理
新股戰升溫，繼昨日有2間新股登場，今日（25日）再有3間新股開始招股，包括華耐控股（01020）、國泰君安（01788）及歲寶百貨（00312）。當中，最值得認購的是擁有內需概念的歲寶百貨。
歲寶擁有以下優勢︰
1. 受惠人滙升值
歲寶百貨現於內地經營11間百貨分店，大部分收入為人民幣，倘人民幣升值，將加強市民的消費力，有助帶動其業務。
歲寶09年有82.4%營業額來自直接銷售，15%來自專營銷售佣金，2.6%來自租金收入。隨着中國經濟強勁增長，市民收入上升，消費力亦增加，根據EuroMonitor預測，未來數年內地百貨業銷售額將保持增長（圖1），歲寶將受惠行業增長。
2. 積極擴張分店
歲寶積極擴張，有利其盈利增長。歲寶董事長楊祥波昨表示，未來兩年擬開設8至10家分店，令旗下分店建築面積預計增一倍，並會以每年2至3間，甚至4間的速度開新店。目前歲寶分店面積共15.9萬平方米。
歲寶董事長楊祥波表示，下半年將有至少2間新店開張，預料盈利會更為理想。
歲寶是次集資所得，3.5億元將用作於深圳建新總部，另外2.6億元用於2012年或之前開設最多8間新店（見表2），選址將集中於廣東及湖南。
3. 工人消費力增
近期內地不少製造業企業工人獲加薪，令消費力增加。而歲寶主攻中端消費市場，將受惠加薪潮。
4. 盈利持續上升
歲寶09年股東應佔溢利為1.4億元人民幣，按年大增56%，保薦人法巴預測其今年溢利將增32%至1.85億人民幣（見圖2），增長原因包括新店開張及同店銷售改善。
歲寶08年同店銷售增長7.9%，09年卻下跌2.1%，行政總裁楊筱妹解釋，主要因為部分深圳分店去年受周邊道路興建地鐵對銷售造成影響，她相信今年定有較大改善。
至於歲寶的風險方面，則有以下數點︰
1. 主席出售舊股
歲寶擬發行的3.75億股，當中有6,000萬舊股為主席楊祥波所出售。管理層賣舊股，未必反映其看淡公司前景，但會為投資者帶來戒心。
2. 業務地區集中
歲寶百貨現於內地經營11間百貨分店，其中9間在深圳，餘下兩家分別位於湖南長沙和廣東汕尾，即集中在深圳，依賴深圳地區。倘該地區經濟轉差，對歲寶業務會帶來重大影響。
歲寶招股價介乎2.11至2.81元，相當於預測2010年市盈率15至20倍，較同類股平均的26倍低，亦較其規模及地區較接近的茂業國際（00848）及春天百貨（00331）的22.9倍及27.9倍便宜，惟歲寶不論在同店銷售增長、規模、經營效益上，皆較遜色（見下文），估值較同類股低亦可理解，定價尚算合理，建議認購。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
同業比較︰歲寶比同業遜色
歲寶百貨招股，將令在港上市的中資百貨股再添多一成員。然而，跟同業相比，歲寶不論在同店銷售增長、規模、經營效益上，皆較遜色。
中資百貨股中，同店銷售增長以金鷹表現最佳（見表4），今年首季同店銷售增長26%，高盛料全年增長20.3%；表現第二佳為銀泰，高盛料其今年同店銷售增16%。
同店銷售有望改善
至於歲寶，08年的同店銷售增8%，但09年卻下跌2.1%，歲寶管理層料今年情況將有較大改善。
規模方面，內地百貨股規模最大的為百盛，共有45間分店，店舖總面積達80.8萬平方米（見表5），分布於全國多個省份。規模第二大為銀泰百貨，店鋪總面積達51萬平方米，店舖主要位於浙江及湖北省。
現時店舖僅11間
歲寶的規模比較少，現時店舖數目僅11間，店舖總面積為15.9萬平方米。歲寶管理層指，未來兩年新增8至10間百貨店。
主攻中檔消費市場
利潤率比較方面，各百貨股的特許專櫃佣金率介乎18至20%，相距不大（見表6）。直接銷售利潤率而言，春天百貨最高，達23.2%。歲寶方面，其定位為中檔消費市場，並於百貨店內設超市區，故直接銷售利潤率於同類股中最低，僅14%。邊際利潤率方面，歲寶亦是同類股中最低，僅12.2%（見表7）。
租金成本比較，雖然歲寶10間店舖均以租賃模式經營，但由於新租約至少簽20年，租期較長，而且頭兩年免租，故租金成本佔總經營成本僅7.9%（見表8），同類股中不算高。
最後比較存貨周轉日，歲寶為79.7天，僅高於百盛（見表9），反映其存貨周轉管理佳。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
暫時忍手︰國泰君安 華耐宜觀望
除了歲寶百貨，國泰君安（01788）及華耐控股（01020），亦於今日起招股，惟兩股皆宜觀望。
國泰君安屬證券股類別，逾半數營業額來自通過互聯網處理香港股票和衍生產品交易，按業務性質劃分，證券及期貨買賣及經紀服務佔營業額71%（圖3），基金管理活動佔4.1%。
國泰君安定價欠吸引
國泰君安09年股東應佔溢利2.98億港元，按年增137%（圖4）。
國泰君安招股價介乎3.88至5.63元，根據去年溢利計算，便相當於往績市盈率21.2倍至30.7倍，較同類股平均的16倍高，反映定價不吸引，加上市場上已有不少同類股如大福（00665）等可供選擇，該股欠缺獨特性，故宜觀望。
緊接國泰君安，另一業務性質類近的金融企業康宏理財，從事財務顧問及證券業務，擬即將於下周（29日）起招股（表13）。
市場消息指康宏2009年度預測市盈率介乎10.5至12.6倍，較國泰君安低，為投資者提供另一選擇。
華耐乏市場熱捧概念
至於內地鋼水控流產品製造商華耐控股，招股價介乎0.71至0.83元。惟屬工業股，欠市場熱捧的概念，建議觀望。
沒有留言:
發佈留言