中美歐角力 牛二未完
過去半年，恒指呈上落市格局，大部分時間均低於去年底的二萬一千八百點水平。踏入五月以來更弱勢畢呈，從四月高位二萬二千點以上，一度急跌至一萬八千九百一十四點，雖然近日股市回升至二萬零八百點以上，但仍較年初下跌百分之五，其中不少藍籌股仍然弱過藥煲，許多投資者輸得焦頭爛額。
本刊綜合三地最新經濟數據，展望下半年，港股仍夾在中國、美國及歐洲三大經濟之間，三大地區迥然不同的經濟表現，均足以左右港股去向。業界人士預期，下半年港股仍會反覆上落，但表現將較上半年為佳。
半年埋單計數，截至本週三，佔恒指最重磅的「大笨象」?控（00005），過去半年股價下跌一成半，遠遠跑輸大市；去年藍籌「股王」富士康（02038），股價更暴跌三成半；近年人氣極盛的騰訊（00700），股價亦跌兩成半，蒸發市值達八百億元，過氣股王思捷（00330），受歐洲金融危機陰霾密布兼歐元大跌影響，股價亦跌一成三。一眾中資銀行股雖然未見大跌，但亦難有運行，股價只徘徊在年初水平，恒指至今只微跌百分之五，僅靠中移動（00941）苦苦支撐，年初至今上升一成一。
事實上，本港作為國際金融中心，又是唯一開放於外地投資內地企業股票的窗口，港股備受中國、美國及歐洲三地經濟角力影響，而中、美、歐三地現時經濟狀況及政府實施的政策均不盡相同，令港股未來更添變數。
三大政策轉向
摩根大通董事總經理兼中國證券和大宗商品主席李晶指出，今年上半年中央推出多項政策，不過總結來說其實主要有三個方向。她指出，內地第一個大方向，是漸漸閂水喉減少資金流動，今年以來，人民銀行已經三次提高銀行存款準備金率，反映中央亦有憂慮投資過熱的情況，不過，她認為中央只是提升存款準備金，尚未用到加息等重藥去遏止，可見中央仍然對金融危機未曾放下戒心：「中央仍然會堅守以保持較高單位數字增長為目標，相信未來中央再收緊銀根時，會繼續考慮外圍環境。」
至於內地的第二大轉變，則是不斷推出新的房地產措施測試樓市承受力。中央政府自四月中旬頒布一系列措施，提高房地產的投資成本，包括限制非自住性住房的融資。購買第二套房的最低首付款比例，由四成上調至五成，部分城市更停止對購買第三套房提供按揭貸款。此外，政府還對囤地惜售的開發商進行處罰，甚至傳出上海及重慶試行物業稅，一系列打壓樓市的措施，對房屋成交量產生明顯的影響，亦令潛在買家選擇觀望態度。不過，李晶仍然樂觀，她認為內地政策目的是防止樓價泡沫爆破禍及銀行業，此舉對中資銀行起了保護作用，而政策亦主要針對投資者炒賣第二、三套房，內地按揭貸款仍然對用家相當支持，加上五月初以來房地產成交量已較四月份下滑五成，開發商亦願意降價，相信中央調控措施已近尾聲。
閂水喉遏房價
至於中央的第三大方向，則是從過去依賴中央投資刺激經濟，轉為靠內部消費拉動。根據國際貨幣基金研究報告指出，服務行業就業職位每增加百分之十，可推動消費部分的GDP（國內生產總值）百分之三點五。截至零八年底，中國只有五成半的非農業僱員受聘服務行業，遠較美國的八成半為低，大有發展潛力。
首先，中央在投放基礎設施建設等固定資產投資增長，由零九年六月的高峰增加五成，降至現時的兩成二，反映政府抑制通脹及阻止低成效工程上馬。去年第四季以來，內地固定資產投資增長佔GDP的比重，已由三成一降至今年四月的兩成六。李晶認為，今年固定資產投資對國內生產總值增長的貢獻大幅減少，意味中央未來只會看重內需。
事實上，今年中央刺激內需無所不用其極，包括透過減稅、延長家電下鄉、調升最低工資、增加社會保障福利等刺激消費意欲，又宣揚要發展「新經濟」，指導要搞好服務等。自第一季度以來，省級政府開始恢復上調年度最低工資。年初至今，已有十一個省市上調最低工資，平均幅度約百分之十七，而上海的最低工資最高，已升至每月一千一百二十元。在零八年，中國低、中及高收入家庭的消費傾向分別為九成五、七成四及六成二。相對於下調所得稅，上調最低工資更有助於促進消費。李晶亦指出，中高收入家庭傾向於將額外的收入用於儲蓄及投資，所以上調低收入群體的工資，更能有效促進消費。
多招齊發振內需
在提高民眾消費力的同時，中央亦加快實施高速鐵路網絡的計畫。鐵道部預計，為了在二零年前建成十二萬公里的鐵路網絡，未來還需要投資五萬億元。摩根大通亦指，龐大的鐵路網絡對經濟增長的貢獻越多。交通網絡的擴大，可加快企業於未來十年向中國內陸城市的擴張與遷移，距離的縮短有助於企業獲得較低的勞工、土地及公用設施成本。另外，隨財富更加均衡地分配至中國還未發展的地區，二、三線城市的房地產需求將更大。最重要的是，人民的工作機會增加，收入亦增加，從而促進消費增長，可惠及高速鐵路沿線城市的非耐用品零售及旅遊行業。
看好 醫療及汽車
李晶特別看好醫療及汽車行業：「由於社保網絡不足，導致居民需準備預防性儲蓄，以致私人消費對中國國內生產總值的貢獻較低。其實，自一九八五年以來，人均醫療費用的平均增幅超過消費物價指數的一成。醫療成本一直大幅增長，所以已成為普通居民的主要負擔。」她指出，國際貨幣基金組織最近的一項研究發現，若政府的醫療支出每增加一個單位，則會令城市居民的消費增加兩倍。「去年，中央政府啟動一項醫療改革方案，即在去年至明年期間，除中央及地方財政撥款外，再撥款八千五百億元，這樣，基本醫療保險的覆蓋範圍將擴大到全國總人口的九成。」
除了醫療消費外，李晶認為汽車消費將會繼續保持旺盛：「自去年九月起，中國已超過美國成為全球最大的汽車市場，但中國的人均汽車擁有量僅為每百人有二點九輛，仍遠低於美國的四十三點九輛。」受惠於繼續實施車輛購置稅優惠，以及三線城市的收入增加，摩根大通預期，今年的汽車銷售將由去年的一千三百六十萬輛增至一千六百萬輛。李晶指出，今年乘用汽車的銷售量預計會增加兩成，至於商務車因受固定資產投資增長減緩影響，預計只會增加百分之九點二。
李晶表示，滬深三百指數自去年八月見頂後，已回調百分之二十七點二，目前的遠期市盈率為十五點六倍，遠低於三年平均水平二十二點八倍，未來值得看好：「當前股市的投資價值仍在，下行風險並不大，但上行短期也存在壓力，短期內預計還將在二千四百點至三千點之間徘徊，當市場估值變得合理、政策壓制預期的消除，以及企業盈利的持續，都將會令市場恢復上漲動力，未來兩年有望達到四千點水平。」
美國乍暖還寒
環球方面，美國道指雖然重上一萬點水平，但從近期公布的數據來看，美國經濟仍然乍暖還寒，教人摸不頭腦。今年首季美國GDP錄得百分之三增長，五月份失業率由四月的百分之九點九，降至百分之九點七，工業產值及產能利用率，亦錄得較預期為佳的數據。但與此同時，壞消息亦一籮籮，包括上週首次申領失業救濟人數大幅增加一萬二千人，升至四十七萬二千人。五月份的工廠開工率亦只有百分之七十四點七，較由一九七二年至二零零九年的平均水平八十點六，低出百分之五點九。
此外，五月份的房屋開工跌至五十九萬三千套，遠遜預期的六十五萬九千套，環比更下降一成七，反映早前為購房者提供八千美元稅務減免措施結束後，樓市又再轉為疲弱。就是消費市場亦未見標青，聯儲局資料顯示，美國整體銀行業消費性貸款的拖欠比率，達到歷史高位百分之四點六，導致銀行對消費性貸款相當謹慎，不太願意承擔更多的風險，令美國私人消費市場仍存有不少不明朗因素。
雖然聯儲局主席柏南克早前表示，美國經濟成長將會持續，不會陷入二次衰退，但瑞銀發表報告指出，美國首季經濟雖然增長百分之三，但較去年第四季百分之五增長已經放緩，美國經濟最多只會維持平穩。該行亦指出，美國雖然透過投入大量資金避開經濟蕭條，勞動市場亦有改善，但負債纍纍仍是不爭的事實，加上美國個人開支增長又回復到金融海嘯前水平，美國減債進度難以樂觀。不過，該行同時估計，美國總統奧巴馬強硬執行金融改革，倘若成功將有助投資者對金融市場回復信心，一冷一熱之間，縱然美國經濟不陷入雙底衰退，亦難有亮麗表現。
歐債計時炸彈
相比起中國及美國，業界對歐洲最為擔心，交通銀行首席經濟師及策略師羅家聰亦指，全球若陷入「雙底衰退」，歐洲大有機會是兇手。根據ＩＭＦ的數字顯示，歐洲地區的零九年底的經常帳結餘（Current Account Balance）佔GDP的比例整體數字為負零點六，反映大多數地區的經常帳均出現赤字。例如法國的赤字為三百八十八點四一億，其佔GDP便出現負數的一點四五一，而歐債危機首先爆發的希臘更高達負十一點二。而根據ＩＭＦ統計的三十二個歐洲國家，當中十九個便出現負數，難怪市場對歐洲債務危機如此擔心。
高盛表示，歐元區國家首季GDP表現令人失望，消費市場仍然疲弱，加上各國實行財政緊縮政策節省開支，令經濟難有起色。該行估計歐洲受惠全球經濟增長下，今年仍可有百分之一點四的增長，但明年則大有機會再次收縮。羅家聰說：「國家的債務多，容易於貨幣或?率上出事，以前蘇聯、拉丁美賴債都係咁。經濟差收唔到稅，開支又減唔到，咁唯有印銀紙，一印銀紙銀紙就貶值，所以最容易出事係貨幣危機，到時候就有利黃金白銀。」
港股持續波動
由此可見，港股在中、美、歐陰晴交錯之下，下半年仍會表現反覆，維持「牛二」的上落市格局。事實上，港股在「牛二」階段往往甚為漫長，例如恒指從零四年五月的一萬一千點，升至零七年七月的二萬三千五百點，即中央宣布推行港股直通車前的一刻，港股升幅雖然達一點一五倍，但在該接近八百天的交易日中，有四成三的交易日股市是下跌的，當中更有八十天股市單日下跌超過百分之一，花旗銀行就預期，下半年港股表現較上半年為佳，但花旗銀行預測恒指「最牛」亦不過二萬四千點，距現時指數僅得一成半差距而已。
